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黎韬扬

中信建投

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雄韬股份 电子元器件行业 2018-04-25 12.27 15.00 23.15% 12.68 3.34% -- 12.68 3.34% -- 详细
事件 公司发布2017年年报 报告期内,公司保持了较为稳定的经营格局。2017年,公司实现营业收入26.56亿元,同比增长6.22%,实现归属于上市公司净利润0.36亿元,同比下降69.74%。 简评 营收利润不及预期,新项目投入收益周期长 根据年报显示,报告期内公司实现归属于上市公司净利润0.36亿元,同比下降69.74%。其主要原因是17年公司加大了燃料电池产业链、IDC项目、储能项目、锂离子动力电池等新能源领域的投入,新项目报告期内暂时无法产生效益。与此同时原材料铅锭采购价格快速上升,产品价格基本维持稳定,上升空间十分有限,导致短期毛利率明显下降;财务费用方面公司受人民币汇率变动影响较大,汇兑损失大幅度增加,对业绩产生一定影响;17年公司将深圳生产基地部分业务转移至湖北、越南生产基地,转移过程中部分产能浪费,导致生产费用增加。短期来看公司亟需对策降低生产费用,以保证盈利状况得以恢复。 回款周期加长和业务搬迁致使现金流压力激增 现金流方面,报告期内公司经营现金流净额同比下降332.73%,主要原因是期末大客户应收票据回款未贴现;公司加大锂电池、IDC等领域投入,期末预付款、存货增加;以及深圳基地铅酸电池部分业务搬迁产生产能浪费,毛利率下降。截至17年底,公司账面流动负债约12亿左右,虽然公司已通过募资以期缓解账面现金流压力,如若项目不能按时回款或新项目不能按计划完成,现金流状况将成为公司运转一大难题。 增加科研投入,立足长远发展 报告期内公司延续以往对于研发的投入,加紧氢质子交换膜燃料电池的开发,以满足日益增长的新能源汽车市场需求;与此同时,公司开展的关于汽车启停电池回收的研究也取得了良好成果,目前公司已经开发出基于3R原则的绿色、经济可行的回收工艺,正在进行终试线的安装调试。预计2018~19年的EPS分别为0.50、0.70元,对应的PE分别为25、18倍,首次评级给予“增持”评级,目标股价15.00元。 风险提示: 1)铅锭价格上涨;2)新品研发进度不及预期。
华力创通 电子元器件行业 2018-04-25 12.36 -- -- 13.66 10.52% -- 13.66 10.52% -- 详细
事件 2017年公司实现营业收入5.71亿元,同比增长36.41%;实现归属上市公司股东的净利润为0.81亿元,同比增长59.36%。公司2017年利润分配方案为10派0.1元。 点评 1、2017年公司实现营业收入5.71亿元,同比增长36.41%;实现归属上市公司股东的净利润为0.81亿元,同比增长59.36%。公司近5年营收保持增长,归母净利润出现较大波动,主要是由于公司研发投入较大,2017年研发投入开始回落,研发成果进入收获期。 2、天通一号运营在即,公司卫星移动通信产业有望迎来爆发。2016年8月,我国首颗移动通信卫星“天通一号01星”发射升空,中国电信是“天通一号01星”地面业务的独家运营商。预计,中国电信将于今年开始天通一号通信终端设备的集中采购,公司技术优势突出有望充分受益。 3、公司是北斗导航民用终端级资质企业和北斗导航民用分理服务试验资质企业,涵盖芯片、模组、天线、板卡、终端、测试仪器等完整布局,正瞄准应急通信指挥、民用航空、筑(构)建物、桥梁、隧道边坡、电力铁塔的安全监测、精准农业等百亿级规模行业市场发力,报告期内公司北斗行业拓展成绩显著。 4、雷达与通信业务和仿真测试业务是公司的传统主业,该部分业务保持稳定发展态势。公司轨道交通业务主要以2017年完成收购的子公司明伟万盛为依托,伴随着我国各地的地铁热潮,公司的轨道交通业务保持稳定发展。 5、2018年3月,公司对中层管理人员、核心骨干共计80人实施股权激励,授予406万份股票期权,行权价格为11.09元,绑定公司与员工利益,有助于释放员工工作积极性。 6、预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.56、2.02、2.55亿元,同比增长分别为91.23%、29.74%、26.06%,相应18至20年EPS分别为0.27、0.35、0.44元,对应当前股价PE分别为47、36、29倍,维持增持评级。
英威腾 电力设备行业 2018-04-24 7.27 11.52 62.03% 7.45 2.48% -- 7.45 2.48% -- 详细
事件 4月19日公司发布减持公告,公司实际控制人、董事长黄申力先生拟于15个交易日后的6个月内减持股份不超过2,263.65万股,减持比例不超过公司股份总数3%;公司董事杨林先生拟减持股份不超过875.62万股,减持比例不超过公司股份总数1.16%。 简评 减持系质押新规所致,为董事长上市后首次减持 据中登网显示,公司合计质押比率为31.21%,董事长黄申力当前股权质押比率为74.96%,自2014年以来共进行股权质押20次,最近一次质押解除日期为2018.2.28,解禁股数1980万股。最近一批解禁或为2018年5月,新规之下,公司高管股权质押到期后延续难度较大。故高管拟减持股份以补充资金。 减持系现金流需求驱动,减持后18年现金流无忧 新能源汽车业务的回款周期相较于工业自动化业务要长,17年新能源汽车业务不断扩张给公司的现金流带来一定压力,18年公司拟启动总额不超过人民币6.88亿的可转债且部分回款到账,现金流压力将会大幅好转,总体业务态势十分可观。 公司高速发展基本面不变 此事件对公司经营发展无影响,公司当前高速发展的基本面不变。随着新能源汽车电控电机规模释放,切入核心客户,应收账款问题持续改善,公司18年全年将延续高增长态势。 紧握优质客户资源,跻身宇通供应链 随着新能源汽车市场需求快速增长,公司的新能源汽车业务已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品。电机控制器方面,适用车型涵盖了新能源客车、物流车、环卫车和乘用车等,2017年电控产品凭借优秀的综合实力通过宇通客车各项审核,跻身宇通客车供应商。除此之外,公司收购普林亿威补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案。公司积极进入充电业务市场,完善新能源汽车产业布局,市场竞争力进一步增强,2018年有望实现新的发展。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.35元、0.39元,对应PE分别为21.8、19.6倍,给予“买入”评级,目标价11.52元。 风险提示: 1)新能源汽车产量不及预期;2)现金流需求增大。
方正电机 机械行业 2018-04-24 8.30 12.35 53.04% 8.42 1.45% -- 8.42 1.45% -- 详细
事件 4月20日,公司公布2017年报及2018年第一季度报告,2017年公司实现营业收入13.18亿元,同比增长25.61%,实现归属于母公司的净利润1.32亿元,较上年同期增长11.84%,基本EPS0.30元。每10股派发现金红利0.50元(含税),不以公积金转增股本。 公司18年一季度实现营业收入3.26亿元,同比增长29.48%,实现归属于母公司的净利润0.18亿元,较上年同期减少14.68%。预计18年上半年归母净利润0.45~0.68亿元,同比变动-20%至20%,业绩变动主要由新能源驱动电机业务研发投入增加较多,以及新能源驱动电机淡季订单不确定所致。 简评 超前布局,电机龙头开拓市场 公司现已完成向节能与新能源汽车领域一流的核心零部件供应商的转变,积极拓展新能源汽车用驱动电机和汽车电机市场,重点围绕延锋安道拓、上汽通用五菱、上汽、吉利、众泰、玉柴股份等重点客户开展相关业务对接,从传统电机企业过度到集成化动力总成企业。2018年3月,公司计划非公开发行股票用于生产扁线电机和集成式驱动系统,通过开发扁铜线电机、集成式驱动系统等具有技术竞争力的产品和应用,成为国内领先的新能源驱动系统龙头企业。我们认为,集成产品和扁线电机产品市场空间巨大,未来将带来业绩高增长。 客户价值增加,进入吉利供应链保证发展 今年1月,公司与吉利控股集团的子公司浙江远景汽配有限公司签订驱动电机总成采购项目的供货合同,以其高性价比产品优势进入吉利电动车电机供应商。加上原有上汽通用五菱、上汽、吉利、众泰、玉柴股份等重点客户,公司客户价值将逐步提升,为公司产品销量提供有力保障。 注重创新,逐步奠定技术优势 公司每年对于研发费用的投入不少于4%的年销售额占比,加大在高端乘用车电机、电驱动集成的研发,建立新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院,着重开展新能源汽车集成系统系列产品的研发。2017年9月,公司拟定增募资4.11亿元,用于产能提升(3.07亿)和技术研发(1.04亿元),将在18个月内建成35万台新能源车电机及电驱动产能(电机20万台+电驱动集成15万台),保证技术研发投入。目前公司有较强的系统设计和集成能力,技术优势主要体现在新能源驱动电机、智能控制器、内燃机尤其是柴油机电子控制领域及新能源汽车动力及整车控制领域。公司在ECU与GCU市场、AMT自动变速箱产业化及国内新能源汽车动力总成与整车控制系统市场有较大的份额。 补助到位,助力未来经营活动 由于前期“年产35万台新能源汽车电机及电驱动集成系统项目”,公司于3月26日收到中央预算内投资补助4656万元,有利于改善公司财务状况及公司经营活动。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.40元、0.51元,对应PE分别为22、17倍,维持“买入”评级,对应目标价12.35元。 风险提示: 1)原材料价格波动风险;2)产品市场推广不及预期;3)行业发展不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-24 6.35 9.30 41.98% 6.73 5.98% -- 6.73 5.98% -- 详细
事件 4月20日,公司发布2017年报,公司实现营业收入335.90亿元,较上年同期增长11.93%,实现归属于母公司的净利润44.98亿元,较上年同期增长0.20%。 简评 电力营收稳定增加,三大费用控制良好 公司17年营收稳定增加,同比增长11.93%,系福清核电4号机组投入商运增加发电量及上网电力所致。浙江地区营收占比最高(51%),同比增加1.67%,由于浙江直供电改革,毛利率同比下降1.3%,为39.05%。辽宁地区由于光伏发电机组商运,营收同比增幅55.43%。公司三大费用控制良好,由于本年无需缴纳调峰补偿费(16年缴纳0.43亿元),销售费减少47.71%,管理费同比增加5.12%,财务费用同比减少3.97%。 核电机组运行稳定,在建项目总体受控 公司控股在运核电机组17台,装机容量达到1434万千瓦,17台机组保持安全运行,运行生产业绩优良,安全管理水平进一步提升。公司控股在建核电机组8台,装机容量928.7万千瓦。核电工程建设稳步推进,四大控制总体受控。具体有福清4号商运、田湾3号首次并网;华龙首堆提前66天穹顶吊装;霞浦核岛主厂房土建施工开始;三门装料准备工作就绪。阳江核电4号机组、福清核电4号机组分别于3月15日、9月17日投入商业运行。 一季度营收稳步增长,合理规划经营策略 公司一季度营业收入82.55亿元,同比增加3.23%,实现归属于母公司的净利润12.19亿元,主要受福清核电电价下调、税收返还收益减少的影响同比减少0.63%。公司计划18年核能发电量超1180亿千瓦时,较17年提高17.19%。力争田湾4号机组、三门1号机组、三门2号机组年内投产,同时争取新项目核准(能源局18年计划为6-8台)及国际业务。 积极探索新业务项目,逐步走向多元化 十三五计划指出适时启动智能小型堆、商业快堆、60万千瓦级高温气冷堆等自主创新示范项目。由于核能技术的复杂性和特殊性,核能的安全性和高效性受到“拷问”。近年来,国家对核能的监管要求更加严格,在三代核电技术还未发电的条件下,连续两年核电新项目的零核准。在核能业界积极探索新的核电业务的形势下,公司开始进行产业布局,主要以核电为主业、同时开展 地热、小堆、海洋核电等项目。积极开发新的能源项目,投资了中核行波堆科技投资(天津)有限公司(50%)、中核坤华能源发展有限公司(100%)、中国海洋核动力发展有限公司(51%)、中核台海清洁能源(山东)有限公司(50%)。同时积极拓展海外市场,巴基斯坦C2项目进展顺利;开展内陆选址工作,保护内陆厂址。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.37元、0.43元,对应PE分别为18、15倍,维持“买入”评级,对应目标价9.30元。 风险提示: (1)核电重启不达预期; (2)新开工项目进度或收益不达预期; (3)核电上网电价调整风险; (4)发电量消纳风险。
华光股份 机械行业 2018-04-24 11.78 15.00 31.12% 11.75 -0.25% -- 11.75 -0.25% -- 详细
事件 公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入58.49亿元,同比增长24.64%;归母净利润3.99亿元,同比减少38.00%;扣非归母净利润3.39亿元,同比减少44.97%;基本每股收益0.7225元,同比减少38.87%。利润减少系钢铁煤炭等原材料价格上涨所致。 简评 三大业务营收稳定增长,电站装备和能源供应毛利率下降 报告期内公司形成了电站装备及工程服务、市政环境工程服务、地方能源供应三大主营业务。电站装备及工程服务业务实现营收4.06亿元,同比增长30.78%,系公司积极从设备制造向工程总包转型所致;毛利率11.22%,减少6.57PCT。地方能源供应业务实现营收12.31亿元,同比增长9.16%;毛利率22.90%,减少1.58%。市政环境工程服务业务实现营收5.00亿元,同比增长23.79%;毛利率26.92%,增加2.70PCT。 毛利率下降系钢铁煤炭等原材料价格上涨所致 电站装备业务的主要产品是锅炉,其主要原材料为钢材;地方能源供应业务的主要产品是电力,主要原材料为煤炭。2017年钢材全年涨幅超50%,煤炭全年涨幅超35%,导致公司营业成本上升和电厂投资收益减少,相应毛利率明显下降。 公司三费控制良好 报告期内公司销售费用率2.03%,降低0.47PCT;管理费用率8.63%,降低0.87PCT;财务费用率-0.15,微增0.39PCT。 注重转型新能源,积极开拓海外市场 报告期内公司电站装备制造及工程服务新增订单65.95亿元,创历史新高;新增EPC订单24.13亿元,同比增长53.98%;环保新能源锅炉设备订单19.19亿元,同比增长138.83%。同时公司积极开拓海外市场,签订了伊拉克巴士拉电站扩建项目10台余热锅炉订单,合同金额4.20亿元,战略布局“一带一路”。 2018业绩增长无忧 公司预计2018年实现营收70亿元,利润总额6亿元。预计公司2018-2019年的EPS分别为1.04元、1.23元,对应PE分别为12、10倍,维持“买入”评级,对应目标价15.00元。 风险提示:1)原材料价格波动风险;2)电站装备市场竞争加剧风险。
澳洋顺昌 公路港口航运行业 2018-04-24 8.80 11.00 27.17% 8.95 1.70% -- 8.95 1.70% -- 详细
事件 公司发布一季报,报告期内实现营收9.10亿,同比增长39.99%;归母净利润8,978万,同比增长40.70%;扣非归母净利润7,922万元,同比增长39.54%;基本每股收益0.0913元,同比增长39.60%。公司预计18H1归母净利润1.78-2.22亿元,同比增长20%-50%。 简评 三大业务表现良好,LED产能投放驱动业绩大幅增长 公司主营业务分为金属物流、LED、锂电池三大板块。报告期内公司业绩增长系三大业务表现良好,尤其是LED产能投放驱动业绩大幅增长所致。去年同期公司LED产能仅20万片/月,去年年底已达100万片/月。根据公司当前扩产计划,18H1产能将进一步提升至年中的140万片/月,成为今年业绩持续增长的保障。 费用率和毛利率维持稳定 报告期内公司销售费用率1.00%,管理费用率5.69%,财务费用率1.49%,总体费用率8.18%,与2017年的7.71%相比总体维持稳定。销售毛利率23.83%,亦与2017年的24.01%基本持平。 高镍三元圆柱配套爆款车型,成为未来增长看点 子公司天鹏电源是高镍三元圆柱龙头,与PCAK厂商华霆动力进行战略合作进入主流乘用车企供应体系。公司NCA电池已配套上汽通用五菱旗下宝骏E100,该车型已进入18年第三批公告目录。宝骏E100于17年7月上市,原始续航里程155km,短短半年销量过万。此次电池升级实现系统能量密度142Wh/kg,使单车载电量由14.9kWh大幅提升至24kWh,续航里程提升至250km。补贴新政下去年爆款A00车型均有升级需求,成功配套宝骏E100将形成示范效应,使公司加速进入同类车企供应体系。在工信部最新公示的307批目录中,公司NCA圆柱电池携手华霆动力配套知豆新车型,显示公司高镍三元圆柱推广进程加快。新补贴政策下升级版A00车型有望实现爆发,为公司提供超预期业绩。 18H1业绩预期 公司预计18H1归母净利润1.78-2.22亿元,同比增长20%-50%。预计公司2018-2019年的EPS分别为0.58元、0.76元,对应PE分别为15、12倍,维持“买入”评级,对应目标价11.00元。 风险提示:1)LED价格下行;2)高镍三元电池配套不及预期。
金冠电气 机械行业 2018-04-24 26.47 31.75 19.00% 27.30 3.14% -- 27.30 3.14% -- 详细
事件 公司发布2017年年度报告 年报显示,公司2017年实现营业收入7.41亿元,同比增长96.00%;归属于上市公司净利润1.25亿元,同比增长122.92%;扣非归母净利润1.13亿元,同比增长117.71%;基本每股收益0.64元,同比增长88.24%。 简评 毛利稳定,三大费用把控较好 公司2017年整体毛利率37.38%,同比提高0.06个pct,继续保持高位稳定。从三大费用角度来看,2017年公司销售费用占营收5.47%,同比下降0.39个pct;管理费用占营收11.27个pct,同比下降0.86个pct;财务费用占营收0.13个pct,同比提高0.62个pct。整体来看,公司2017年三大费用把控较为出色,保证公司整体业务盈利处于较高水平。 智能电气开关业务发展势头良好 公司高度专注于智能环网开关产品的集成设计与研发生产,其40.5kV及以下C-GIS智能气体绝缘环网开关柜、40.5kV及以下智能环保气体绝缘环网开关柜,10kV固体绝缘环网开关柜、10kV空气绝缘环网开关柜产品优势明显。从营收角度分产品来看,公司主打产品C-GIS智能环网柜2017年实现营收2.28亿元,同比增长11.72%,发展较为稳定。低压开关柜、箱式变电站产品实现营收0.55亿元、0.22亿元,同比增长21.86%、30.33%,发展速度较快。 收购鸿图隔膜,切入隔膜进入新能源汽车产业链 2017年6月,公司发布公告拟收购鸿图隔膜100%股权。鸿图隔膜成立于2005年,是一家专业从事一次电池隔膜、湿法锂电隔膜研发生产销售的隔膜企业,其产品的应用领域主要包括3C类锂电池和动力电池,具有技术和资本密集的特点。目前,其产品已通过日本住友化学株式会社、日本帝人株式会、韩国三星SDI等企业、机构的检测,获得广大客户认可,产品毛利较高,2017年超过45%。从产能角度来看,公司现有产能1.1亿平米。其辽源三期工程规划将投入2.8亿元于2018年实现9000万平米产能。此外,2017年9月,公司发布公告设立子公司湖州金冠并投资12.17亿元,从2017年12月至2019年12月在湖州建设6条生产线2.7亿平米的湿法隔膜产能(2018年预计2条生产线投产,2020年预计全部完工)。届时,公司总产能将达到4.7亿平米,能够合理配应锂电池市场需求。我们预计,在新能源汽车发展顺利背景下,鸿图隔膜能够完成顺利收购时对2018-2020年净利润不低于1.3亿元、1.69亿元、2.2亿元的业绩承诺,为公司强硬提供业绩支撑。 并购南京能瑞,推动公司“智能电网+新能源”战略进程 2017年5月,公司获得证监会核准批复,完成并购程序正式入主南京能瑞。能瑞自动化拥有在全国各重点省市广泛布局的充电桩运营网络,并配有充电桩运维系统予以统一部署、管理,积极开展新能源充电桩、充电站的运维服务。南京能瑞产品具有大功率、快速充电优势,目前是国家电网重要客户。截止2017年末。南京能瑞的充电桩产品已覆盖北京、天津、山东、山西等省市的多个城市,累计投建充电桩4500多个,其中公交大功率充电桩600多个,充电网格局初步形成。近三年,在国家电网组织的充电桩统一招标中,南京能瑞充电桩产品中标金额占国家电网招标总金额比例约为4.51%。公司通过收购南京能瑞,成功实现对充电桩领域布局。2017年,公司充电桩业务实现营收1.28亿,占比17.38%。在2020年480万充电桩政府目标下,该业务业绩增长潜力充足。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为1.13元、1.55元,对应的市盈率分别为24倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示:1.智能开关产品竞争优势下滑; 2.新能源汽车行业发展不及预期; 3.隔膜产业竞争加剧; 4.充电桩落地规划实施不顺利。
菲利华 非金属类建材业 2018-04-24 15.10 -- -- 16.25 7.62% -- 16.25 7.62% -- 详细
事件 4月16日公司发布2017年年报,17年实现收入5.5亿元,同比增长23.7%,净利润1.2亿元,同比增长12.7%。公司每10股拟分配现金红利1.5元。 点评 1、公司2017年实现收入5.5亿元,同比增长23.7%,净利润1.2亿元,同比增长12.7%,半导体业务增速超过46%,超过了公司整体业务的增速。公司17年营收和业绩的增速符合市场预期,略低于我们之前的预测,主要是因为2017年美元贬值导致汇兑损失增加。 2、公司主营的高性能石英材料是电子信息、光学光源、光伏能源、航空航天等行业不可或缺的重要基础性材料,在国家重大工程以及航天航空、电子信息等产业具有关键作用。随着信息化进程加快,消费类电子产品需求旺盛,与半导体工业密切相关的石英行业也得到快速发展。预计到2020年,半导体石英材料仍有望维持20%以上的年复合增长率。特别是国内半导体市场需求规模进一步扩大,产业发展空间进一步增大。在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下,半导体用石英材料增长趋势明显。 3、“十三五”期间,国防建设快速增长,“军民融合”战略将带来军工行业的大发展。公司生产的石英纤维是航空航天领域不可或缺的战略材料,公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,也是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商。国防建设的快速发展,必将带动石英纤维的增长。 4、我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.54、1.89、2.27亿元,同比增长分别为26.22%、22.73%、20.15%,相应18至20年EPS分别为0.52、0.64、0.77元,对应当前股价PE分别为27、22、18倍,维持增持评级。
科达利 有色金属行业 2018-04-19 49.84 57.50 19.79% 51.09 2.51% -- 51.09 2.51% -- 详细
公司发布2017年年报 科达利2017年年报显示,公司2017年实现营业收入14.51亿元,同比减少0.25%;归属于上市公司净利润1.66亿元,同比减少28.65%;扣非归母净利润1.16亿元,同比减少49.17%;基本每股收益1.14元,同比减少44.14%。 简评 新政策下补贴缺口让利,公司毛利下滑明显 2017年年报显示,公司整体销售毛利率为23.63%,相比于2016年整体销售毛利率30.49%下降6.86个pct。细分来看,公司主营业务锂电池精密结构件业务(占总营收78.13%)毛利下滑较大,从32.81%(2016)下降至24.09%(2017)。这是由于2017年公司受到行业上下游价格挤压导致。从上游来看,公司产品原材料铝材、钢材等价格上涨明显。其中铝锭从2017年年初1.3万元/吨最高上涨至1.6万元/吨,角钢从2017年年初3400元/吨上涨至4500元/吨,提高了公司原材料采购成本;从下游来看,新出台的补贴政策下各车企原产品可享受补贴额大幅下滑,为保证销量,在与车厂协商中公司锂电池精密结构件让利幅度较大。因此,公司产品定价虽与原材料价格绑定,但由于需求端较为强势,无法顺利形成价格传导,公司整体盈利能力下滑明显。 扩张趋势下公司费用水平同比提升 从三大费用角度来看,销售费用方面,2017年公司销售费用占总营业收入2.56%,相比于2016年1.49%上升1.07个pct。这主要是由于公司下游商家数量扩张,产品运输费上涨所致。管理费用方面,2017年公司管理费用占总营业收入9.52%,相比于2016年7.78%上升1.74个pct。这主要是由于公司研发支出继续提升,以及公司规模扩张职工薪酬提升所致。不过,2016年与2017年公司研发支出资本化比例均为0.00%,可见公司研发遇到一定瓶颈。财务费用方面,2017年公司财务费用占总营业收入0.84%,相比于2016年1.56%下降0.72个pct,财务费用把控相对较好。 绑定下游厂商合作关系紧密,公司未来发展仍然值得期待 作为国内锂电池精密结构件龙头企业,公司在方形锂电池(主要应用于磷酸铁锂动力电池)盖板、外壳等技术含量较高的部件具有极高技术水平,并已经实现国际产品替代。且由于该部件具有一定技术门槛,所需认证周期较长,公司在市场上目前具有比较明显的优势。目前,公司已经与松下、LG、德国大众微电池等国外知名客户,以及CATL、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能、力信等国内领先厂商建立了长期稳定的战略合作关系(其中,公司在动力电池龙头企业CATL2017年结构件采购来源中占比88%),产品已经广泛应用于比亚迪、宝马、宇通等品牌新能源汽车。此外,公司目前也已经获得特斯拉认证成为其供应商,开始为Model3等车型小批量供货。我们预计,在较为稳定得合作关系下公司产品总需求量未来将会保持一定比例增长趋势。 建设区域性生产基地,产品供应效率较高公司目前在积极推进产能建设,预计今年惠州工厂、江苏溧阳工厂、大连工厂均能够释放新增产能。产销适配过程中公司采取了本地化生产、辐射周边客户的战略部署。其中,子公司上海科达利服务于江浙沪一带的国际知名锂电池厂商在中国的分支机构和制造基地;子公司陕西科达利和湖南科达利配套比亚迪;子公司大连科达利配套大连松下等动力锂电池客户;子公司江苏科达利服务CATL、中航锂电、无锡松下、南京LG 等周边下游高端领先客户;子公司福建科达利专门配套国内领先的动力电池制造厂商CATL。公司在华东、华南、东北等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局,能够有效辐射周边的下游客户,形成了较为完善的产能地域覆盖。我们认为,公司具有极强针对性的生产基地布局能够提高公司产品供应效率,有利于与厂商进行进一步紧密合作。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为1.46元、1.93元,对应的市盈率分别为35倍、27倍。首次给予“买入”评级。 风险提示:方形电池整体竞争力下滑;公司产能推进不及预期。
杉杉股份 能源行业 2018-04-18 18.35 35.55 99.38% 18.66 1.69% -- 18.66 1.69% -- 详细
聚焦锂电材料综合供应,十八年深耕铸就行业领军 公司自1999年设立上海杉杉科技有限公司进入锂电材料负极领域以来,在锂电材料领域不断进行深入探索。现是国内唯一具备锂电池正极材料、负极材料、电解液、隔膜的综合供应商。由于新能源领域发展前景广阔,公司将锂电材料业务确立为公司核心发展业务,立志成为国内乃至国际锂电材料综合供应龙头企业。 正极材料业务:立足高压钴酸锂,加快发展三元正极材料 公司正极材料业务分为钴酸锂和三元正极两个板块。公司钴酸锂材料高压产品(4.45V,4.5V)具有较高技术门槛,占据绝对市场优势,现已通过ATL进入三星、苹果等顶级消费电子制造商供应链,预计公司该部分业务将保持稳定增长。锂电三元正极材料在新能源汽车高速发展的带动下未来需求强劲,公司目前已与比亚迪、光宇、力神等企业建立稳定合作关系。此外,公司已参股行业上游企业洛阳钼业,抢占原材料资源提高三元产品竞争力。 负极材料业务:人造石墨领域龙头,切入CATL产业链 公司人造石墨产品性能优越,稳居市场出货量前两位。目前,公司正在兴建大规模负极材料一体化生产基地。通过提高石墨化内化水平进一步提高盈利空间。此外,公司人造石墨产品已进入动力锂电池龙头CTAL供应链,未来发展前景广阔。硅碳负极方面,公司相关产品已率先实现量产,目前月出货量达到吨级水平。 电解液材料业务:以配售优势切入,发展较为稳定 公司电解液材料主要通过与正负极产品配售实现收益,目前已初步实现营收平衡。在公司正负极业务良好发展趋势下,公司电解液业务具有较大成长空间。 公司主营业务覆盖正极钴酸锂、正极三元、负极人造石墨、电解液等多项锂电材料业务,我们选取同行业可比公司当升科技、璞泰来、厦门钨业、格林美作为参考,上述公司2017-2019年预测EPS平均值分别为0.65、0.84、1.10,对应PE分别为42、31、24倍。考虑到公司锂电材料综合供应具有协同作用,且已深耕锂电行业多年,经营管理能力较强,我们认为公司合理估值为45倍,对应目标价35.55元。维持“买入”评级。
方大化工 基础化工业 2018-04-18 12.80 -- -- 14.47 13.05% -- 14.47 13.05% -- 详细
事件 4月9日公司发布一季度业绩报告,共实现营业收入9.08亿元,同比增长29.71%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长338.22%。 简评 化工+军工双轮驱动,一季度业绩延续高增长 2018年第一季度,公司共实现营业收入9.08亿元,同比增长29.71%,主要原因是化工主业维持较高景气度、销售价格攀升以及新并购军工子公司并表所致;受化工板块产品销售价格上涨、产品毛利增加以及军工子公司并表所致,一季度实现归母净利润1.28亿元,同比剧增338.22%,超出预期。 报告期内,公司优化内部管理,管理效率进一步提升,管理费用较上年同期下降39%,降本增效成果显著。 化工主业持续向好,军工一季度业绩优异 受国家政策影响,化工行业持续向好,公司紧抓市场机遇,灵活调整产品销售策略和原料采购策略,同时对内严格管理,加大技术改造投入,控制产品生产成本,促使公司化工业务利润大幅增。2017年,公司主要产品烧碱完成43.86万吨,超年计划1.29%,产量为去年同期的99.67%;环氧丙烷完成12.66万吨,产量为去年同期的100.24%;聚醚完成9.72万吨,产量为去年同期的110.06%。2018年一季度化工业务延续高速增长势头,化工产品销售价格较去年同期大幅上涨,产品毛利率提升,同时公司管理效率进一步提升,多重利好下化工板块盈利高速增长。 2017年,公司完成收购长沙韶光和威科电子两家军工企业,分别涉及军工芯片和集成电路领域,两家军工企业于2017年四季度完成股权变更,2017年均超额完成业绩承诺,大幅增加上市公司合并利润。长沙韶光2017年业绩承诺净利润6900万元,实际完成净利润7371万元,超业绩承诺471万元,超额完成6.83%;威科电子2017年业绩承诺净利润3600万元,实际完成净利润3780万元,超业绩承诺180万元,超额完成5%。根据公司一季度业绩预告,军工板块一季度盈利同步增长110%-152%,业绩表现优异。报告期内,公司与二一四所达成全面合作协议,双方优势互提升,提升上市公司集成电路技术实力。在军工芯片国产化需求日益迫切的大形势下,公司军工业务高增长势头有望延续。 高管增持彰显信心,员工持股激励业务发展 2017年7月,公司发布公告称公司董事长和部分高级管理人员拟增持公司股份;截至2018年1月2日,公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良和副总经理徐子庆共完成增持公司股票2039.85万股,持股比例合计达到2.95%。2017年11月,公司发布第一期员工持股计划,截至12月22日已完成购买公司股票973.44万股,成交金额合计1.16亿元,第一期员工持股计划已完成股票购买。我们认为,公司通过高管增持和员工持股计划,充分调动管理者和员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员,全面提升公司员工的凝聚力和公司竞争力。 资产重组一波三折,军工电子转型初步落地 2016年8月5日,方大化工披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年9月9日,证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》,方大化工列入审慎审核类别。2016年12月20日,证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日,公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,拟以现金方式对“长沙韶光”70%股权、“威科电子”100%股权进行收购。2017年9月10日,与标的公司相关股东签署正式股权收购协议,标志着现金收购方案初步落地。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016年,长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45亿元和1.19亿元,实现净利润0.68亿元和0.35亿元,整体净利润率达28.3%,高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平,将大幅提升公司整体盈利能力。 我们认为,通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系,两家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应等方面协同效应显著,有望大幅提升公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级:化工持续向好,转型军工电子增强盈利能力,维持买入评级 我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.10亿元、5.85亿元、7.22亿元,同比增长分别为99.22%、14.64%、23.48%,相应18年至20年EPS 分别为0.74元、0.84元、1.04元,对应PE 分别为18、15、13倍。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。
光威复材 基础化工业 2018-04-18 58.20 -- -- 60.64 4.19% -- 60.64 4.19% -- 详细
事件 14日公司发布公告,全资子公司“威海拓展”与某客户及双方军事代表机构签订三个《武器装备配套产品订货合同》,三项合同金额总计为7.42亿元,合同履行期限均为2018年1月至2019年一季度。 军用复材斩获7亿订单,18年军品有望稳增 14日,全资子公司“威海拓展”与某客户及双方军事代表机构签订三个《武器装备配套产品订货合同》,三项合同金额分别为4.37、1.93、1.12亿元,合同履行期限均为2018年1月至2019年一季度。三项合同按照军品结算规律,将在全年陆续确认收入,为18年军品业绩稳增提供有力保障。目前部分军工企业已经逐步迎来订单补偿效应,以中航系为首的主机厂商已经开始为新一轮的生产进行原材料及配件的采购。同时我国武器装备正处于更新换代的关键阶段,实战化训练以及军事战略的新需求将加速新型武器装备的装备与批产。公司作为我国军用碳纤维主要上游供应商之一,受现有型号武器装备持续放量、新增型号武器装备陆续列装两方面影响,未来或将继续获得军用复材大额采购订单,公司军品业务未来有望进入快速增长期。 军用纤维前景广阔,使用率上升+军机放量助业绩增长 公司为军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商,T300型碳纤维产品已向军方稳定供货近十年,广泛应用于我国现役三代战机等20余个军用型号。17年公司军品全年实现营收5.26亿元,同比稳增11%。碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一,世界主要战机F35、F22碳纤维材料使用比例为20%左右,先进军用直升机碳纤维使用率超过40%,无人机使用率超过90%。目前我国军用航空业碳纤维使用比例仅为3%-5%,较世界平均水平仍有极大的提升空间。我国军机碳纤维使用率已出现上升趋势,歼10后续批次机型在雷达罩、前机身、副襟翼、垂尾等次承力结构部分均批量使用了碳纤维复合材料,歼11B、歼11BS及L-15均使用了碳纤维垂直尾翼部件,未来碳纤维材料在我国航空业中的使用比例将继续上升。 目前我国军机正处于更新换代的关键阶段,在未来10-20年, 我国主战飞机将经历以三代战机为主逐步向四代机过渡的演变过程,现有三代机的保有量在短时间内不会出现大幅减少。预计未来20年,我国三代机需求量约为1000架;四代战机需求约为500架;大型运输机及特种作战飞机需求量约为400架;军用直升机需求量约为2000架。三代战机与军用武装直升机的持续放量将为公司现有碳纤维材料业绩提供有力保障,公司新产品T800已被多款军机(包括无人机和新一代飞机)选用验证。目前T800H项目已完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备了批量生产能力,已经进入工程化应用验证阶段,未来随着新机型的批量列装,新型碳纤维产品也将为公司业绩带来巨大增量。 风电碳梁产品迅速放量,性能升级保障持续增长 目前风电叶片大型化趋势愈发明显,传统材料叶片已无法达到大型风力发电机的性能需求,长度大于42米的风电叶片必须采用碳纤维或碳玻混杂纤维以保证叶片强度,碳纤维叶片已经成为大型风电未来发展方向。风电碳梁业务为公司与全球风电巨头维斯塔斯风力技术公司合作项目,目前已成为维斯塔斯风电碳梁第一供应商。公司24K大丝束项目已实现小批量生产,产品性能与国外同级别产品水平相当,并通过验证成为风电碳梁项目的合格供应商。2017年,公司为维斯塔斯开发生产的风电碳梁数量迅速上升,全年实现销售总额2.61亿元,同比大幅增长697.86%。风电行业前景广阔、碳纤维叶片为大型风电发展主要方向,维斯塔斯在碳梁产品方面需求巨大,加之公司风电碳梁产品性能不断升级,未来公司风电产品有望继续推动公司民品业务快速增长。 募投项目进展顺利,扩大产能确保产业地位 2017年公司募投项目建设有序推进,军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目已开始进行厂房改造、生产线设备布置、生产线相关设备等方面的设计工作,部分外购设备进入技术交流和调研评估阶段;高强高模型碳纤维产业化项目完成了碳化生产线安装、调试工作和试生产,原丝线和配套设施已在建设中;先进复合材料研发中心项目也已经完成了项目总体方案设计与施工图审查。募投项目新型号T700S/T800S通过试验线试生产,验证了低成本碳纤维工艺技术能力,产品各项性能指标与国际同级产品水平相当,生产效率明显提高。 公司新建20吨级高强高模产品线与两条千吨级生产线将于2019年实现30%产能,2020年全部达产。募投项目三条新增生产线将为军民产品未来发展放量提供稳定产能支持,保障公司继续维持产业内龙头地位。 盈利预测与投资评级:业绩高增长可期,维持增持评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩快速增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为3.30、4.66、6.68亿元,同比增长分别为39.06%、41.31%、43.42%,相应17年至19年EPS分别为0.90、1.27、1.82元,对应当前股价PE分别为63、45、31倍,维持增持评级。
平高电气 电力设备行业 2018-04-17 8.60 11.50 51.92% 8.60 0.00% -- 8.60 0.00% -- 详细
4月11日,公司公布2017年报,公司实现营业收入89.60亿元,较上年同期增长1.02%,实现归属于母公司的净利润6.31亿元,较上年同期减少48.31%,经营活动产生的现金流量净额-7.57亿元,同比减少-149.90%,EPS 为0.4647元/股,同比减少49.98%。 简评 整体经营稳定,费用控制良好 2017年营收89.60亿,维持稳定,报告期内确认蒙西-天津南等33间隔特高压GIS 收入,对公司影响较大。由于市场竞争持续加剧,产品售价同比下降及原材料价格同比上涨,以及部分特高压项目建设推迟等原因,本期归母净利润同比降幅较大。整体毛利率为20.43%,同比减少7.74%。销售、管理和财务三大费用分别减少0.82%,10.47%和14.85%,彰显公司不断提升的治理能力。 产业布局持续优化,检修业务亮点纷呈 公司是开关行业龙头,三大主导产品封闭组合电器、断路器和隔离开关在高压和特高压市场处于领先地位,具有很高的品牌溢价。公司已形成高压、配电网、国外工程总承包、运维检修四大板块高效协同发展的局面,产业结构持续优化。公司持续搭建战略合作平台,与山东等14省(市)公司签订检修战略合作框架协议,入围江苏等地区电商化采购集成商目录。市场营销能力持续增强,国网市场占有率第一,网外合同占比提高5个百分点。 科创成果丰硕,海外业务将成新的业绩增长点 公司研发支出达3.81亿,同比增加21.12%,拥有众多自主知识产权产品,研发能力突出。“高参数抗寒1100kV GIS 设备研制”等成果共获包括国家级奖励4项等17项奖励,并长期与清华大学等高校保持良好的合作关系。公司海外业务11.57亿,占比13.24%,同比增长23.98%。紧跟国家“一带一路”建设步伐,巩固波兰、印度、老挝等优势市场,辐射周边市场,“以EPC+融资”模式开发欧洲新能源项目,预计海外业务到2020年可达20%。 “十三五”加大能源互联网建设,公司面临新的发展机遇 中国向世界倡议构建全球能源互联网,其实质是“特高压电网+智能电网+清洁能源”,特高压电网是关键,智能电网是基础,清洁能源是根本。国网“十三五”电网总投资2.7万亿元,计划在2020年建成东西部同步电网,建设22项特高压交流和19项直流工程。“十三五”期间仍是电网建设的高峰期,公司发展仍处于大有作为的重要战略机遇期。预计公司2018-2019年的EPS 分别为0.58元、0.68元,对应PE 分别为15、13倍,维持“买入”评级,对应目标价11.50元。 风险提示:1)特高压工程建设缓慢;2)国外业务推进迟缓;3)财务及汇率风险
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-17 6.63 9.30 41.98% 6.73 1.51% -- 6.73 1.51% -- 详细
事件 生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华4月10日在北京向台山核电合营有限公司颁发了台山核电厂1号机组首次装料批准书,这标志着中法合作的世界首台EPR机组投入运行。 简评 三代核电首次获准装料,AP1000已完全具备装料条件。 台山核电厂1号机组经过国家核安全局长达五年的安全审查。最终获得装料批准。随着三代核电ERP获得装料许可,AP1000装料已经可期。三门核电1号机组、海阳核电1号机组的设计、调试及装料前的准备工作已通过国家核安全局的严格审查,技术上已具备装料条件。 随着三代堆发电在即,核电订单即将迎来一轮新的爆发。 我国在两年内没有批复新的核电项目,主要因为我国新批复的项目都将是三代堆型,随着AP1000,ERP等三代堆技术发展缓慢和安全性等问题,施工进展缓慢,因此两年一直没有批复新项目。随着三代堆获得装料申请,三代堆发电在即,核电订单即将迎来一轮新的爆发。 2018年开启三代核电批复项目,每年将批复6-8台核电机组 我国16、17年无核准核电项目,但国家规划2020年核电运行装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的发展目标不变根。为了保证我国核电正常发展与稳步推进。国家能源工作会议,能源局对核电的核准18年计划6-8台。将开启核电重启计划。 三大因素催化核电投资机会。 两会以后高层领导变动,加速核电审批、海外市场走出去、海上核电的进展速度,核电行业的装机量有望得到大幅提升,核电行业的投资机会已至。 预计公司2018~20年的EPS分别为0.37、0.43、0.50元,对应PE分别为18、15、13倍,维持“买入,”评级,目标价9.30元。 风险提示: (1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期; (3)核电上网电价调整风险;(4)发电量消纳风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名