聚焦动控主业,收缩非航业务。 2017 年上半年,公司实现营业收入12.25 亿元,同比增长0.76%,实现归母净利润1.43 亿元,同比增长26.80%。其中航空发动机控制系统及部件产品实现营收10.22 亿元,同比略降1.54%;国际合作实现营收1.20 亿元,同比增长18.08%;非航产品及其他实现营收7817 万元,同比增长8.34%。为了更好配合两机专项的实施,公司持续聚焦航发动控主业,与主业关联度低、产品附加值低且与公司资源冲突的非航民品业务受到进一步收缩。 中航发成立提升产业地位,受益两机专项逐步实施。 中国航空发动机集团已于去年5 月底正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46 家已全部整合并入,集团注册资金达500 亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015 年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000 亿元,可满足1-2 款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。 军民航空发展带来历史机遇。市场空间或达万亿规模。 目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,未来20 年我国将新增各类型军机4100 架左右,航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15,全寿命所需更换全新发动机次数为1 次,发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3 计算,未来20 年我国军用航空发动机需求约为20000 台,市场空间约为2500 亿元。空客及波音公司预测,未来20 年我国新增民用飞机市场空间约为8700 亿美元,若以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20 年我国民用航空发动机市场空间约为18000 亿元。结合以上两种测算,未来20 年我国军民用航空发动机市场需求约为20500 亿元,年均市场空间约为1025 亿元,公司 盈利预测与投资评级:航发控制绝对龙头,给予增持评级 公司作为国内航空发动机控制系统绝对龙头,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.26亿元、2.49亿元、2.80亿元,同比增长分别为8.16%、10.32%、12.41%,相应17年至19年EPS分别为0.20、0.22、0.24元,对应当前股价PE分别为97、88、79倍,首次覆盖,给予增持评级。

事件 20日公司发布半年度报告,2017年上半年公司实现营业总收入3.8亿元,同比增长24.95%,实现归母净利润9211.73万元,同比增长28.14%。 点评 军工电子市场开拓顺利,技术研发保障领先优势 军工电子业务较上年同期大幅增长。报告期内,军工电子业务实现营业收入6181.14万元,较上年同期增长73.95%,实现净利润2701.22万元,较上年同期增长113.48%。 军工电子业务市场开拓顺利。子公司华清瑞达的雷达目标模拟器市场占有率进一步扩大,获得新客户淮海工业大额订单;高速信号处理系列产品开始获得新客户批量采购订单;进口替代型高端装备已有少量订单,实现了华清瑞达军用技术向民用领域转化的突破;天银星际的卫星光学敏感器市场开拓效果显著,新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等重要客户;讯析电子的产品首次在海军某重点工程中成功应用,后续系列订单有望持续落地。 研发投入不断提高,稳固技术优势。2017年上半年,公司总研发投入达到1293.4万元,占营业收入的3.42%,较去年同期增长33.51%,公司新授权实用新型专利4项。截至报告期末,公司及华清瑞达共获得授权知识产权107项,其中实用新型和发明专利共计98项。我们认为,公司在产品技术方面的优势积累是业务扩展的重要保障,持续加大研发投入将为公司业绩增长提供有力支撑。

22日公司发布半年度报告,2017年上半年公司实现营业总收入2.74亿元,同比增长56.27%,实现归母净利润6366.59万元,同比增长32.36%。 公司线缆产品保持稳步增长态势。报告期内,公司线缆产品实现营收1.35亿元,较上年同期增长14.55%。其中氟塑料类线缆实现营收9889万元,同比增长4.06%;聚烯烃类线缆实现营收2801万元,同比增长90.38%;其他绝缘类产品实现营收801万元,同比下降-0.2%。 组件等产品迎来业绩爆发。公司光电组件及新产品研发与市场开拓效果显著,前期投入效果显现。报告期内光电组件产品实现营业收入8761.78万元,同比增长68.82%;公司FC总线交换系统、光纤通道节点卡等新兴业务市场规模有所突破,报告期内实现营业收入4661.15万元,较上线同期增长1938.20%。 受益装备更新换代,军用线缆、组件类产品需求巨大。我国武器装备进入更新换代期,大量高新技术装备列装带来对军工线缆、组件类产品需求的集中释放。据公开资料显示,某导弹型号中,仅航天用耐高温电缆就需要200公里;某电子对抗车需特种屏蔽线总长达300公里;“尼米兹”级核动力航母电缆铺设量达到2000公里。公司自成立以来一直以军工业务为核心,产品广泛应用与航天、航空、舰船、电子和兵器等五大军工领域,与几大军工集团建立起稳定良好的合作关系。随着新型武器装备的持续列装,公司军用线缆、组件类产品的需求预计将保持强劲增长势头。 多元化助力公司业绩增长。除传统军工领域外,公司积极开拓民用高端市场。民用航空方面:通过了国际航空业认可的AS9100C-2009航空航天质量体系认证;轨交方面:公司设立了全资子公司-南京全新轨道交通装备科技有效公司,通过IRIS(国际铁路行业标准)质量管理体系认证等民品资质认证;轨交方面:公司设立了全资子公司--南京全信轨道交通装备科技有限公司,开拓轨道交通高端民品市场。此外,公司还相继开发了环保线缆等特种线缆。随着我国大飞机、支线客机项目进展加快以及国内轨交建设持续高景气,多元化业务未来将成为公司新的业绩增长点。 公司产品技术门槛高,产品毛利率高。军工线缆需满足耐高温、耐腐蚀或其他专项要求,技术门槛较高,能够满足条件的公司不多,竞争相对缓和,产品毛利率较高。2017年上半年公司线缆类产品、组件类产品毛利率分别达58.48%、45.92%,总体毛利率为52.21%。 公司研发实力雄厚,技术水平领先。光电线缆、特种光电元器件、光电传输组件、FC光纤总线节点卡及交换系统、散热冷板、组件与机箱等产品具备完全自主知识产权,各领域应用广泛。其中FC光纤总线交换技术在新一代高速数据交换领域达到国内先进水平,极大地提高了公司在行业中的竞争力与影响力。新一代光纤光缆、光连接器及组件已研发成功,性能达到国内先进水平;航空地面综合测试系统、雷达阵面光端机等在重点型号得到应用。 收购常康环保,进军海水淡化领域。2017年6月,公司以发行股份及支付现金方式总计7.26亿元收购常康环保100%股权。常康环保主要从事海水淡化装置、衍生品及相关设备的研发、制造和销售领域,是我国海水淡化领域的领军企业。2017、2018年常康环保业绩承诺为归母净利润分别不低于5900万元、6700万元。2017年上半年常康环保实现营收6400万元,净利润2867万元,中报尚未并表。 海水淡化领域军民用市场广阔。军用领域:①我国海军新舰列装数量持续高增长,而大中型海军舰艇均需配备海水淡化设备。新舰需求与存量舰艇海水淡化装置更新换代需求叠加,未来海军舰艇海水淡化装置前景广阔;②淡水是海岛生存的必需资源,我国南海岛礁远离大陆,淡水供给困难,预计南海岛礁将陆续配备海水淡化设备供岛上军民使用。民用领域:根据国家海洋局“十三五”规划,“十三五”末,全国海水淡化总规模达到220万吨/日以上。沿海城市新增海水淡化规模105万吨/日以上,海岛地区新增海水淡化规模14万吨/日以上。民用领域海水淡化装置存在巨大市场空间。在军民市场双轮驱动下,常康环保业绩有望维持稳健成长。 公司传统主业需求强劲,新兴业务市场空间广阔。公司线缆业务营收稳步增长,组件类产品需求强劲,海水淡化领域市场空间巨大,多元化模式助推公司业绩增长。我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.27亿元、1.66亿元、2.07亿元,同比增长分别为40%、30%、25%,相应17年至19年EPS分别为0.46、0.60、0.75元,对应当前股价PE分别为48、37、30倍;考虑常康环保后,预计公司2017年至2019年的归母净利润将达1.86亿元、2.33亿元、2.88亿元,同比增长分别为32.20%、24.80%、24.00%,相应17年至19年EPS分别为0.67、0.84、1.04元,对应当前股价PE分别为33、26、21倍,首次覆盖,给予增持评级。

事件。 22日公司发布半年度报告,2017年上半年公司实现营业总收入12.72亿元,同比增长15.76%,实现归母净利润1.49亿元,同比增长18.13%。 简评。 营收净利稳步增长,军民领域齐头并进。 公司业绩持续稳步增长。2017年上半年,公司实现营业收入12.72亿元,同比增长15.76%,实现归母净利润1.49亿元,同比增长18.13%,业绩符合预期。公司近5年营业收入年均复合增长率为21.27%,归母净利年均复合增长率为13.89%,营收净利始终呈现稳定增长态势。 公司军品基本覆盖全部军工装备领域,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户。2016年,公司军品订货在航天、电子、船舶市场取得20%以上的增长,被多家重点用户单位评为优秀供应商,2017年上半年,公司圆满完成了“天舟一号”等国家重大工程配套任务。随着国防装备升级换代速度加快,高端电子元器件市场需求将持续增长。 公司民品以通讯、轨道交通、家电、石油市场配套为主,在巩固现有市场的基础上,加大了新市场的开发,产品订货稳定增长,连续两年获得“华为核心合作伙伴银奖”。未来,公司民品将继续深入挖掘通讯市场,横向拓展轨道交通市场,全力开发电力、新能源汽车市场,打造民品市场新的增长点。 连接器电机主业突出,光通信器件成为新增长点。 连接器和电机为公司两大主业,受益于公司供应链管理不断完善,毛利率略有提升。连接器、电机营收分别占上半年营收总额的61.6%和24.05%,连接器毛利率维持在40%以上的高位水平,电机毛利率为24.63%,比去年同期增长3.07%,公司供应链管理不断完善,并在上半年首次进行了大规模的零部件招标,降本增效成绩明显。 光通信器件业务增长迅速,营收同比增长341%。公司于2016年6月16日完成对江苏奥雷63.83%股权的收购。借助江苏奥雷的技术资源,公司快速掌握了光电传输一体化产品核心技术,拓展了光通信器件新业务。光通信器件可广泛应用于光通信、数据中心、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等众多领域,市场空间广阔。按照江苏奥雷业绩承诺,未来两年净利复合增长率为40%左右,将成为公司新的增长点。 新品研发投入较大,持续发展动力强劲。 上半年,公司研发费为9336万元,较上年同期增长5.33%,公司加大了光通信器件、无线基站光电互连、高速数据传输互连系统、微传输集成一体化、新能源汽车用连接器和精密微特电机新技术、新产品研发投入,在研科研项目285项,申报政府科技项目67项,其中立项、获批20项。未来,公司将继续保持不低于销售收入8%的经费投入技术创新、产品研发,为公司持续发展提供支撑。 公司为航天十院唯一上市平台,相关优质资产注入值得期待。 公司控股股东航天科工集团第十研究院承担了多个型号武器系统的研制生产任务,同时承担了运载火箭、“神舟”飞船、“嫦娥”奔月工程、“天宫一号”等多个国家重大工程和重点型号配套产品的研制生产任务,下属单位涉及机械、电子、电器、化工、冶金等行业,在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等产品研制生产领域具有较强的优势和协作配套能力。2016年,航天十院营业收入超过120亿元,净利润近8亿元。公司是中国航天科工集团第十研究院的唯一上市平台,未来优质资产注入值得期待。 盈利预测与投资评级:中报符合预期,未来业绩有望稳步增长,首次覆盖,给予增持评级。 国防装备升级换代速度加快,高端电子元器件市场需求持续增长,公司军品业务稳步增长可期。公司大力开拓通讯、轨交、电力、新能源汽车多领域市场,民品业务有望出现新增长点。公司为航天十院唯一上市平台,存资产注入预期。预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为3.08、3.54、4.08亿元,同比增长分别为18.16%、14.87%、15.05%,相应17至19年EPS分别为0.72、0.83、0.95元,对应当前股价PE分别为30、26、23倍,首次覆盖,给予增持评级。

业务拓展初显成效,利润同比大幅上涨。 15 日公司发布半年报, 2017 年上半年实现营业收入24.88 亿元,同比增长16.2%,实现归母净利润1.06 亿元,同比增长34.99%。2017年上半年,公司原有线缆业务进一步实现外部渠道拓展,特发东智积极扩大产业规模,公司营业收入较去年同期实现稳定增长;优化利用内外部资源,提质升效订单利润水平改善,海外出口产品毛利率较高,公司上半年利润水平同比大幅增长。 收购傅里叶转型军工,国防信息化业务不断扩展。 开拓国防信息化新业务,市场需求持续增长可期。2015 年,公司购买成都傅里叶100%的股权,在巩固传统军品配套业务的基础上,进军国防信息化产业,积极开拓测控集成业务和卫星移动通信业务。公司业务范围遍及军用无线通信、飞控导航、雷达信号处理和电子对抗等多个领域,因其装备研发与制造的技术优势,备受军方认可。目前,其卫星终端参与军方多个项目,弹载计算机已经开始列装,测控集成业务初步打开市场。2017 年上半年,成都傅立叶设立研发项目二十多个,同比增加约50%,预计到下半年大量研发项目可交付实施。我们认为,国防信息化是“十三五”期间国防发展的重点,未来国防信息化将迎来产业发展黄金时期,持续增长的市场需求能够为公司军用市场业绩提供有力支撑,国防信息化业务有望快速增长。 线缆行业领先企业,立足本土扩张海外。 光纤光缆技术行业领先,扩展业务开拓市场。公司不断升级和完善产业链的上下游,纤缆一体化产业格局日趋成熟。公司技术优势明显,是纤缆行业多项国家标准的制订者之一。2016 年,公司中标特高压直流配套工程,实现特高压直流领域突破;取得导线资质并实现订单突破,并在世界范围内铺设业务网。公司开发多家海外新客户并实现供货,电力光缆产品中标海外230kV 电网项目,设立印度办事处,并计划在东南亚建厂。我们认为,在“互联网+”、“一带一路”等一系列政策推动下,纤缆行业将迎来新一轮建设高峰,在纤缆一体化格局和高涨市场需求的双重驱动下,公司光纤光缆业务有望维持稳步增长。 接入端业务发展迅猛,多元化战略保障业绩增长。 设立产业投资并购基金,增资接入端业务子公司。2016 年4 月,公司参与设立远致富海信息产业投资并购基金,投资或收购围绕公司主业及转型发展的项目,助力公司发展和转型。2016 年公司向全资子特发东智增资2 亿元,用于保障接入端业务顺利发展,推动公司向非纤缆业务的战略转型。我们认为,通信纤缆市场需求旺盛,采取多元化发展、进行战略转型十分必要,有望为公司业绩增长提供新动力。 接入端业务发展迅速,产业链协同效应显现。光网科技提供无源接入设备,特发东智提供有源接入设备,产业链全布局有效保障公司的盈利水平和产品竞争力。2016 年,子公司特发东智生产能力扩充两倍多,光接入PON 产品及智能机顶盒等产品销售大幅增加。光端产品牢牢抓住4G 市场机会,为公司发展5G 产品及实现向非纤缆业务的战略转型提供有利条件。我们认为,随着三大运营商4G 网络建设以及光纤宽带传输网升级改造加速,宽带接入终端产品的市场需求快速增长,巨大的市场需求或为公司订单带来新增量,接入端业务表现值得期待。 盈利预测与投资评级:业绩快速增长可期,维持买入评级。 国防信息化业务有望快速增长,纤缆业务市场占有率高,公司大力发展接入端业务,并促进公司向非纤缆业务战略转型,未来业绩持续增长可期。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2017 年至2019 年的归母净利润分别为2.48、2.98、3.66 亿元,同比增长分别为26.53%、20.14%、22.76%,相应17 年至19 年EPS 分别为0.4、0.48、0.58 元,对应当前股价PE 分别为28、23、19 倍,维持买入评级。

事件 2017年上半年公司实现营业收入116.41亿元,同比增长10.14%;实现归属于市公司股东的净利润为5.6亿元,同比增长21.53%。 海上动力业务覆盖全面,半年报业绩增速可观 公司于12日发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入116.41亿元,同比增长10.14%;实现归属于市公司股东的净利润为5.6亿元,同比增长21.53%,主要原因为上半年营业收入同比增长10%、销售费用下降和利息费用支出减少等。 公司作为中船重工集团旗下动力控股公司,业务覆盖各类动力设备以及部分船用设备,主要业务分为化学动力、柴油动力、燃气机动力、全电动力、海洋核动力、蒸汽动力、海工平台、船用辅机七大业务板块,其中化学动力、柴油动力、蒸汽动力、海工平台及港机设备、船用辅机等板块业务营收占比分别为43.62%、14.45%、9.20%、7.48%、13.70%,合计占比达到88.46%。 燃气动力军品放量,民品陆用市场全面铺开 国产燃气轮机技术陆续用于国防装备和民用市场。随着海军舰船批量建造以及维护国际社会和平稳定的任务逐渐加重,根据我国国防现代化发展需求,海军装备更新换代需求旺盛,国产舰船用燃气轮机需求将逐步释放。在民用市场方面,随着国内西气东输三线的建成及未来四线建设、国家“一带一路”战略大力推进,管线建设对燃驱压缩机组的需求将呈现快速增长。广瀚动力打破国外在燃气轮机领域技术垄断,实现30MW燃气轮机国产化,已获得天然气管道输送的批量订单,未来业绩增长可期。 全电动力顺应行业发展,未来市场空间广阔 技术壁垒产生垄断优势,率先实现电力推进系统国产化。在公司现有七大业务板块中,全电动力推进系统业务板块未来增长空间较为广阔,或为公司业绩增长提供新动力。全电动力推进业务在技术标准方面要求较为严格,且前期研发和生产投入大,相对行业壁垒高。公司所属子公司上海推进、长海电推、齐耀重工是国内电力推进系统领域的领先企业,依靠中国重工集团下属712所在推进系统核心组件方面的技术优势,实现单轴推进功率20MW以下的舰船电力系统产品全部国产化。 能源替代与信息化双重推动,全电推系统未来市场空间广阔。随船舶排放标准日趋严格,未来舰船动力系统将向全电动力系统发展。同时,国内军用及民用船舶对对船舶信息化、智能化的要求,将对全电动力推进系统产生巨大的市场需求。我们认为,全电动力将率先在海警公务船、军船领域实现应用,但由于目前全电动力推进系统在价格方面不占优势,在民用船舶领域的应用需求尚待开发。未来随着环保节能和船舶信息化要求不断提高,市场空间有望进一步提升,将为公司业绩带来全新增长点。 核电长期发展趋势向好,海洋核动力应用前景可期。 根据中电联统计数据显示,预测2017年全国用电量同比增长3%左右,发展清洁能源势在必行,核电在成本、规模等方面具有较强优势。公司依托独特的技术和业务优势参与海上浮动核电站建设。公司下属子公司海王核能和特种设备是较早开始从事民用核电设备业务的业内领先厂商,具有核级阀门民用核安全设计许可证和制造资质、欧盟CE、美国API600和API6D等资质。我们认为,依托中船重工集团和集团下属719所在业务平台和核心技术方面的支持,公司有望参与更大份额的海洋核动力平台研发与建设工作。 盈利预测与投资评级:未来有望保持稳健增长,维持增持评级 公司是国内覆盖各类海上和船用动力系统的领先企业,进行资产重组后业绩恢复增长,未来有望在全电动力推进系统和海洋核动力业务板块实现突破性发展,为公司业绩发掘新增长点。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年归母净利润分别为13.08亿元、16.32亿元、20.82亿元,同比增长分别为21.91%、24.76%、27.58%,相应17年至19年EPS分别为0.75、0.94、1.2元,对应当前股价PE分别为35倍、28倍、22倍,维持增持评级。

事件 30日公司发布2017年半年度业绩快报,实现营业收入30.33亿元,同比增长0.99%,实现归母净利润4.42亿元,同比增长11.4%。 聚焦主业营收回升,提质增效降低成本 2017年上半年,公司坚持战略发展方向聚焦主业,国际市场开拓成效初显,弥补电动汽车及充电设施配套订单阶段性下滑,实现营业收入30.33亿元,同比增长0.99%;同时,公司持续开展提质增效工程,成本费用率较上年同期下降,实现归母净利润4.42亿元,同比增长11.4%。 高端光电隐形冠军,军民融合成功典范 中航光电是国内规模最大的专业从事高可靠光、电、流体连接器研发与生产,同时提供系统光、电、流体连接技术解决方案的高科技企业。公司研发的光柔板技术达到国际最前沿水平,第六代高速背板连接器代表了国内最高水平。公司下游涉及航空、航天、船舶、电子、通讯、轨交、新能源汽车等领域,已是国内中高端连接器领域的隐形冠军,亦是体系内军民融合发展的成功典范。 军品受益装备需求 军工产品应用面广,下游领域覆盖率高。中航光电在军用连接器市场竞争优势明显,涉及航空、航天、船舶、电子、兵器等几乎所有军工领域,整体市场占有率超过30%,综合竞争优势突出。公司集成安装架等集成化产品也已应用在军用飞机甚至非航空装备中。随着配套领域的不断拓展与集成化产品的逐步推广,行业集中度仍将进一步提升,中航光电作为行业龙头将受益于武器装备更新换代需求的加速释放。 民品业务蓄势待发 推进市场开拓,创新成果显著。2016年,公司国际市场开拓取得新突破,成功进入通讯领域国际龙头的全球供应商行列,欧洲电动汽车市场实现突破,国际行业影响力进一步增强。在技术创新方面,核心连接技术取得多项成果,56Gbps高速连接器项目成功中标国家工业强基工程,产品技术达到国际先进水平,“深空”、“深海”技术取得阶段性突破。成功参与超级计算机液冷系统研制,新能源 汽车多合一集成控制器研发也已启动。随着创新技术成果转化的不断推进,未来公司技术储备优势将逐渐转化为新产品竞争优势,进而开启新一轮业绩增长。 实施股权激励,激发公司活力。今年1月,公司完成股权激励实施,以28.19元/股价格向266人授予限制性股票600.10万股,有效期5年,激励对象包含公司中高级管理人员、核心技术及业务人员及子公司高管与核心骨干。行权条件包括可解锁日前一财年净资产收益率不低于13.00%、前三财年营收复合增长率不低于15.00%、前一财年营业利润率不低于12.20%且三项指标均不低于行业平均水平。本次股权激励将公司长期业绩发展与核心人员利益绑定,激发员工工作热情并维持高层人员结构稳定,保障公司业绩稳定增长。 盈利预测与投资评级:军品稳固民品创新,维持买入评级 公司军用连接器及集成化产品业务将直接受益于三军装备升级换代所带来的庞大市场需求。公司民品业务坚持市场开拓与技术创新,后续发展可期。股权激励增强公司凝聚力,保障业绩稳定增长。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为8.99亿元、11.52亿元、15.03亿元,同比增长分别为19.45%、24.89%、30.99%,相应17年至19年EPS分别为1.15、1.47、1.92元,对应当前股价PE分别为30、23、18倍,维持买入评级。

外延并购强化机电平台地位。 本次资产并购进一步强化公司机电系统平台地位。新航集团为中航工业全资控股,主要为国产飞机及发动机生产配套专业化产品如过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门等;宜宾三江机械主要经营航空产品、汽车零部件、塑编机械等。本次中航将两大标的并入公司,进一步强化了公司作为中航工业集团机电类资产整合平台地位,后续科研院所资产或将继续注入;同时,新航集团与三江机械2016年全年实现净利润7990.32万元,并表后将为公司带来12%~15%的业绩增厚;两大标的主营业务与公司原有机电类、汽车零部件类业务契合程度高、协同空间大,有利于公司统一整合集团内资源,促进航空机电类主业发展。 受益军机换代,军用机电系统市场前景广阔。 军机换代渐入高峰,机电系统市场空间将达千亿级别。我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为4:1),新增大型运输机及特种作战飞机约400架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架。根据我们的测算,仅考虑歼-20、运-20、直-20三个新型号列装带来的军机市场空间便达1670亿美元,若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年此三个新机型的航电系统市场空间便达1700亿元。公司作为国内军机机电系统的主要供应商将直接受益于庞大的市场需求,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。 民机市场潜力巨大,机电供应商直接受益。 国产民机快速推进,机电供应商直接受益。随着“大飞机专项”的立项,航空制造业的发展被提高到了空前高度。目前我国首架国产大型客机C919已首飞成功,公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产,承研各系统AC101架机装机件已完成交付。我国自主研制的水陆两栖飞机AG600也已取得重大进展,将于年内实现陆上与水上首飞。随着国产民用机型研制的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。 现金收购增强业务协同,员工持股激发干事创业热情。 2016年公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权,风雷公司主营航空武器悬挂发射装置,枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等,两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条,增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。2016年全年,贵州风雷与枫阳液压合计实现净利润3744.64万元,占归母净利润总额6.42%,对公司业绩起到一定增厚作用。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外,也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。 公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金,2016年年初实施完毕,其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元,成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。 盈利预测与投资评级:军民双翼推动,维持买入评级。 公司作为国内航空机电行业的龙头企业,将直接受益于未来军机数量高速增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为6.75亿元、7.64亿元、8.91亿元,同比增长分别为15.80%、13.21%、16.52%,相应17年至19年EPS分别为0.28、0.32、0.37元,对应当前股价PE分别为39、34、29倍。考虑此次并购后,预计公司2017年至2019年的归母净利润将达7.69亿元、8.79亿元、10.29亿元,同比增长分别为16.05%、14.27%、17.07%,相应17年至19年EPS分别为0.32、0.37、0.43元,对应当前股价PE分别为34、30、25倍,维持买入评级。

军民融合典范 旋极信息成立于1997年,主业为面向军方提供嵌入式系统开发服务,后借助军品积累的技术优势顺利切入民品,投身税控市场,在营改增的背景下实现业绩爆发,2016年完成收购泰豪智能进军智慧城市领域,形成税控、智慧城市、嵌入式系统及元件测试业务三大块业务,打造军民融合典范。 税控设备降价短期利空,起征点以下政策进入倒计时 目前整个百旺体系拥有400万存量税控用户,在不考虑起征点以下用户政策驱动的情况下,每年有望保持150万户的自然增长,整体市场份额突破30%。7月4日发改委宣布降低税控设备以及服务费价格,8月1日正式施行,尽管短期对公司税控业务产生不利影响,我们判断降价是为了更好的配合起征点以下用户纳入营改增体系,长期来看超过2000万起征点以下商户将大大扩充税控产品用户基数。 时空大数据+智慧城市,打造新利润增长点 公司2016年以18亿元完成收购泰豪智能,泰豪智能是国内领先的智慧城市解决方案提供商,承接人民大会堂、故宫博物院、国家博物馆等千余个重大项目。收购泰豪智能,上市公司将扩展智慧城市业务板块,并且为公司全球领先的时空大数据技术找到民用落地点,协同效应明显。泰豪智能承诺2017-2018年净利润分别为2.03亿元、2.43亿元,将有力增厚上市公司业绩。 嵌入式、电子元件测试厚积薄发,军品业务爆发在即 公司2015年收购西安西谷,补强元器件测试技术,按照业绩承诺,2017年西谷将为母公司贡献至少8943万净利润。2016年公司募集配套资金6.4亿元投入新一代装备健康管理产品体系研发,随着国防信息化的不断推进,嵌入式系统装备规模快速增长,相应的测试管理需求水涨船高。目前军改已近完成,军队订单将快速复苏,公司抓住良机,未来军品业务有望保持40%以上增速。 盈利预测 综上,我们预计公司2017-2018年营业收入分别为41.3亿和48.4亿,归母净利润分别为6.38亿和7.14亿,对应EPS分别为0.54、0.61元/股,我们认为营改增扩展到起征点以下进入倒计时,军品业务即将爆发,给予“买入”评级,6个月目标价18.5元。 风险因素1、起征点以下用户政策不达预期;2、军品订单不达预期。

事件 14日公司发布公告,终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,拟以现金方式收购“长沙韶光”70%、“威科电子”100%股权。 简评 收购过程一波三折,转型军工电子决心不改 14日公司发布公告,终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,为配合公司的战略发展及产业调整,拟以现金方式收购“长沙韶光”70%、“威科电子”100%股权,与标的公司相关股东分别签署股权收购框架协议,以提前锁定标的并开始实质性工作。长沙韶光70%股权交易价格不高于6.28亿元,威科电子100%股权交易价格不高于4.5亿元。2017-2019年,长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于6900万元、8280万元、9936万元,威科电子承诺分别不低于3600万元、4320万元、5184万元。同时,自收到公司首笔股权转让款之日起一年内,长沙韶光和威科电子分别承诺投入不超过2亿元、1亿元购买公司流通股。 公司转型军工电子过程一波三折,2016年8月5日,方大化工披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年9月9日,证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》,方大化工列入审慎审核类别。2016年12月20日,证监会重组委不予核准公司本次资产重组。我们认为,本次启动现金收购,彰显了公司转型军工电子的坚定决心。 传统主业面临瓶颈,转型军工电子打造新增长点 公司主要从事基础化工原料制造业,主营产品包括液碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等,并形成了以液碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局,下游客户涵盖化纤、医药、聚氨酯、建筑等诸多领域。 当前我国化工产业正处于转型升级的阵痛期,行业处于普遍低迷状态。公司通过严控财务支出、节约营业成本以改善业绩,通过技术改进、加强工艺指标和增大设备维护力度以提高核心竞争力。但在行业普遍低迷的大环境下,公司仍旧面临增长瓶颈,亟待转型升级。 长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。本次收购完成后,公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系,两家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面协同效应显著,有望较大提升公司综合竞争力。 长沙韶光:专注装备芯片配套,军用集成电路重要供应商 长沙韶光成立于2004年3月18日,是我国军用集成电路系列产品的供应商,主营军用集成电路的设计、检测及封装业务。主要产品包括总线控制器、微控制器系列产品、DSP系列产品、FPGA系列产品等。长沙韶光拥有完备的军工资质体系(军工四证齐全),具备多年承制国防重点工程配套产品的成熟经验,产品广泛应用于航空航天、兵器装备、军工电子等领域,下游客户涵盖我国各大军工集团及下属单位、地方民营军工企业等重点武器装备研制企业。长沙韶光在军用集成电子领域深耕多年,生产环节完善,产业经验丰富,具有显著先发优势。 军用集成电路属于高度定制化的专用集成电路产品,相关产品经历的设计生产环节复杂,且需要供应商、客户等多方参与和配合。因此下游军工企业对供应方资质能力要求较高,且产品定型后不轻易更换供应商,使得先发企业具有明显的市场优势。目前我国军用集成电路行业内生产企业数量不多,潜在竞争对手较难进入,整个行业处于有序竞争格局。长沙韶光专注于军用重点装备芯片配套,形成了涵盖国内通用电路十大系列、两千余品种的产品线,并已进入众多重点型号产品目录,是我国军用集成电路产品的重要供应商,有望借助先发优势持续拓展广阔市场。 股权收购框架协议显示,长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于6900万元、8280万元、9936万元。我们认为,对赌业绩的快速增长有望显著提升上市公司业绩弹性,彰显了交易双方对于长沙韶光的坚定信心,未来发展值得高度期待。 威科电子:长期深耕塑造领先优势,厚膜集成电路行业龙头 威科电子主营厚膜集成电路,在标准厚膜混合集成电路领域有近三十年的生产销售经验。公司主营产品包括厚膜集成电路、厚膜陶瓷型多芯片组件(MCM)等产品,其性能优异、工艺先进、一致性高,在业内享有较高声誉,在航天航空、兵器装备等军工领域拥有丰富的销售渠道与良好的业界口碑。 多芯片组件潜力巨大,业绩有望维持快速增长。多芯片组件技术是厚膜集成电路内的高端应用技术,可大大缩短导线互联长度,在提升信号强度的同时大幅降低体积与功耗要求,是机载雷达、舰载雷达、电子对抗、末端制导等国防高端领域的关键组件,也是最具潜力的集成电路子行业之一。股权收购框架协议显示,威科电子承诺2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于3600万元、4320万元、5184万元。 盈利预测与投资评级:看好公司围绕军工电子持续拓展,维持买入评级 我们认为,公司通过加大企业内部管理力度、严格控制费用支出、实施技改技措、加强生产工艺指标控制和增大设备维护力度等一系列措施,传统业务实现降成本、提盈利,未来业绩有望企稳回升;军工电子业务实现业绩对赌无忧,并存在一定超预期可能。 由于公司化工业务占比仍较高,采用分块估值法进行计算。对于化工主营业务,我们选取具有代表性的3家可比公司,A股化工原材料公司2017年预期平均估值水平为17.93倍,我们约取20倍估值水平,2017-2019年公司化工主业对应市值分别为32亿元、35.6亿元、39.4亿元;对于军工电子业务,我们选取A股中具有代表性的4家可比公司(均具有军工芯片业务),其对应2017年预期平均估值水平为68.62倍,我们约取70倍估值水平,2017-2019年公司军工电子业务对应市值分别为58.8亿元、70.7亿元、84.7亿元。 我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.44亿元、2.79亿元、3.18亿元,同比增长分别为168.4%、14.34%、13.98%,相应17年至19年EPS分别为0.35元、0.4元、0.46元;根据参考市值计算股价分别为13.14元、15.38元、17.96元,公司当前股价11.04元。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。

简评 股权激励保障研发实力,未来业绩有望超预期 公司于31日发布2017年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票57万股,占总股本0.43%,其中首次授予46.30万股,预留10.70万股,授予价格26.87元/股。激励对象共计43人,均为公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员。 本次发行限制性股票限售期为12个月,解锁期36个月,首次授予部分三期解锁条件为:以2016年营业收入为基数,2017-2019年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。预留部分若在2017年内被授予,解锁条件与首次授予相同;若在2018年内被授予,三期解锁条件为:以2017年营业收入为基数,2018-2020年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。 本次股权激励对象均为公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员,对于公司业务发展与研发实力有较强的推动作用。第一,将公司与员工自身利益长期绑定,避免骨干员工流失,保证业务管理与技术团队人员结构稳定,也为后续引进人才奠定激励基础,体现公司巩固市场地位、加速产品研发的坚定决心。第二,激发相关管理人员与核心技术人员的主动性、积极性与创造性,为公司技术研发和业务渠道拓展提供持续动力。虽然首期授予限制性股票解锁条件门槛较低,但考虑到航空维修、飞参产品及检测设备庞大的市场空间,未来三年公司业绩增长速度将大概率显著高于解锁条件。 军民航空需求巨大,维修业务受益稳增 公司航空维修及服务业务覆盖民航运输、通用航空、军用航空等维修服务领域,具备40多种民航、30多种军用和通航飞机、一万余种件号维修能力,在国内民用航空维修领域占据领先地位。2016年,公司加强了维修能力建设,全年新开发CAAC维修项目477项,FAA维修项目83项,EASA维修项目60项。广州、南宁、上海、天津、哈尔滨等地的机轮与刹车维修业务也逐渐形成生产能力,满足了客户本地化服务的需求。 当前我国民航继续保持快速增长态势,国内中小航空公司发展迅猛。根据波音、空客两家公司预测,未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架,加之早年引进的飞机逐年超出商保,民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。我国军用飞机目前正处于更新换代阶段,在新老交替的过程中,老旧军机仍存在维修需求,而新型军机的保障需要也将逐年显现。受益于庞大的军民市场需求,公司航空维修业务有望保持长期稳定增长。 飞参系统有望放量,检测产品需求提升 2016年,公司完成多种机载设备的样机研制,部分机载设备已通过鉴定。核心产品飞行参数系统主要应用于国内军用直升飞机,主要客户为国内飞机总装及各军方单位,在市场中占据优势地位。目前我国军用直升机数量严重不足,体系尚不完整。随着陆、海军航空部队的加速建设,武直10、直9等量产机型持续放量,通用新机型服役后也将迅速衍生出适合三军的不同型号。未来我国军用直升机数量将持续增长,飞参产品业绩有望快速增长。 公司是国内知名的检测设备研制单位,产品测试范围涵盖20余种机型,2000多项机载设备,已实现跨机型、多专业的通用化平台设计。公司自主研发了具有二级维修能力的VATE700和具有三级维修能力的VATE6000等自动检测设备,在技术优势与市场竞争力方面均处于行业领先地位。目前航空机载设备集成水平不断提高,ATE已成为航空电子装置检测中不可或缺的设备。随着我国军用飞机数量的不断增加、代系的不断进步,公司检测设备产品需求有望大幅提升,或将成为未来主要增长点。 盈利预测与投资评级:未来业绩增长可期,给予增持评级 受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进,公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期,未来业绩增长高度可期。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.80、0.99、1.28亿元,同比增长分别为33.33%、24.46%、28.50%,相应17年至19年EPS分别为0.60、0.74、0.96元,对应当前股价PE分别为78、63、49倍,给予增持评级。

简评 股权激励彰显转型决心,军工发展获有力保障 公司于22日发布2017年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票500万股,占总股本1.17%,授予价格8.30元/股。激励对象共计52人,全部为公司下属从事军工电子业务各子公司、孙公司管理人员及核心技术人员。本次发行限制性股票限售期为12个月,解锁期36个月,三期解锁条件分别为:以2016年军工电子业务净利润为基数,2017年军工电子业务净利润增长率不低于20%;17-18年净利润年均增长率不低于;17-19年净利润年均增长率不低于40%。 本次股权激励对象均为军工业务相关下属公司核心管理及技术人员,对于公司军工电子业务发展有较强的推动作用。第一,将公司与员工自身利益长期绑定,避免骨干员工流失,保证军工业务管理与技术团队人员结构稳定,也为后续引进人才奠定激励基础,体现公司大力发展军工电子业务的坚定决心。第二,激发军工业务相关管理人员与核心技术人员的主动性、积极性与创造性,推动公司军工电子技术与产品加速发展。虽然限制性股票解锁条件换算成17-19年的年均复合增长率为,但考虑到下游的强劲需求,军工电子业务未来三年的增长速度将大概率高于解锁条件。 资本运作加速军工发展,民参军标杆受益政策推进 公司已完成对讯析科技100%股权收购,高速信号处理业务已成为军工板块新的利润增长点。凭借讯析科技在超宽带高速信号处理方面的领先技术,华清瑞达将减少对通用高端信号处理平台技术产品的进口依赖,雷达射频仿真领域领先地位得以巩固,进一步提升雷达目标及电子战模拟器产品的技术水平。我们认为,两者的融合不仅大幅提升了技术研发能力,也将公司下游应用市场从雷达/电子战扩展到通信、导航、航电、通用控制等泛国防信息化市场,公司获取军品订单能力大幅提高。 公司于2016年完成对子公司天银星际的增资扩股,清华大学以12项专利入股天银星际,国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35%公司股权。天银星际成为国内第一家商业化运营的空间光学敏感器公司,将在星敏感器产业化及进口替代方面取得领先优势。当前公司产品已配装国内相关型号,有望成为军工业务新增长点。 中央军民融合发展委员会已于17年初成立,装发部也已部署制定12条举措45项任务,切实推动军民融合深度发展。目前军队体制改革也已进入下半场,全军最新调整组建的84个军级单位已于近期曝光,军改主要部署或已经到位。预计2017年上半年将落实16年积压的各类计划,相关军品订单将逐步下发,对产业链业绩的压制作用17年底有望基本消除。我们认为,公司作为国防信息化领域的标杆民参军企业将直接受益于相关政策的实质推进,公司订单的数量、体量有望大幅增长,军品业绩将步入高速兑现期。 产能布局效果显著,家电稳增有望持续。 公司作为冰箱压缩机零部件市场强大一极,长期专注冰箱节能、变频配件产品发展,起动器及吸气消音器产品市占率均达到四分之一左右。新版能效国家标准正式实施后,各大冰箱厂纷纷转型生产高端节能冰箱及变频冰箱,作为国内唯一可量产无功耗起动器的企业,公司行业地位得到大幅提升。无功耗起动器、迷你型PTC起动器及变频控制器等产品作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,产品订单迅速增长。公司前期已积极布局核心家电产品生产线的产能建设,在保证产能的同时降低了产品成本。目前变频冰箱的市场占有率仅为17%左右,未来发展空间十分广阔,变频控制器产品有望成为公司传统家电业务新的利润增长点。我们认为,公司作为国内冰箱压缩机配件龙头,变频节能技术与产品市占率均处于行业领先地位,家电业绩高增长态势有望持续。 盈利预测与投资评级:股权激励彰显转型决心,维持买入评级。 股权激励彰显公司转型军工的坚定决心,军工产品技术的升级完善已基本完成,产品覆盖面也将迅速扩大,在政策与市场需求的推动下,军工业务步入发展快车道;能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础,进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求,公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益,家电业务持续快速增长高度可期。我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.30亿元、3.12亿元、4.37亿元,同比增长分别为39.17%、35.69%、40.09%,相应17年至19年EPS分别为0.54、0.73、1.02元,对应当前股价PE分别为30、22、16倍,维持买入评级。

简评 股权激励巩固研发能力,业绩有望突破预期目标 公司于21日发布2017年限制性股票激励计划,计划拟授予限制性股票400万股,占总股本1.50%。其中首次授予350.5万股,占总股本1.31%,授予价格为17.26元;预留49.5万股,占总股本0.19%,预留部分占本次授予权益总额的12.38%。激励对象共计105人,包括公司中高层管理人员及核心技术和业务骨干。本次发行限制性股票限售期为12个月,解锁期36个月,三期解锁条件分别为:以2016年净利润为基数,2017年净利润增长率不低于10%;2018年净利润年均增长率不低于30%;2019年净利润年均增长率不低于50%。 公司图形显控模块业务增长主要依靠技术优势和市场领先地位,技术研发能力提升与业务渠道维护尤为重要;未来小型专业化雷达业务依托图形显控产品纵向延伸,对公司先发优势具有路径依赖。本次股权激励对象为公司中高层管理人员及核心技术和业务骨干,对公司进一步提升研发实力、巩固先发优势具有较强的推动作用。第一,通过对核心管理人员和优秀技术人才的股权激励,确保公司管理和技术研发团队人员稳定,显示出公司坚定依靠技术优势和市场领先地位发展业务的决心。第二,计划设定2017-2019年净利润增长率分别不低于10%、30%、50%业绩考核目标的同时,依照激励对象的业绩完成率确定其解除限售比例,将员工个人利益与公司利益充分结合,为公司技术研发和业务渠道拓展提供持续动力,公司未来业绩增长有望超过预期目标。 图形显控模块地位稳固,军品广阔需求提供业绩支撑 图形显控是公司的传统优势业务,主要核心产品为图形显控模块。公司依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量升级显控系统的军用飞机,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。此外公司针对车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品,实现产品线的横向延伸。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为图形显控模块产品带来巨大的市场需求,充足的军工订单有望支撑公司业绩稳步增长。 新型GPU向通用化延伸,保障产品长期竞争力。 自主可控是国防信息安全的重要基石,采用国产GPU以及整机系统来取代国外产品,已经成为国家战略布局和规划的落地环节。公司以JM5400芯片为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。未来公司将在GPU及相关领域不断延伸,从嵌入式GPU发展到高端嵌入式应用及桌面应用,再不断延伸到通用计算等领域。目前公司下一款GPU产品正在研发中,预计2017年年中流片,将满足高端嵌入式应用及信息安全计算机桌面应用的需求。GPU研发的不断延伸将确保公司保持长期竞争力,巩固图形显控领域龙头地位。 小型专业化雷达业务突飞猛进,有望成为新增长点。 小型专业化雷达是公司未来大力发展的业务方向,2016年业务收入达0.52亿元,同比增长126.09%,产品毛利率达84.87%,营收增速与毛利率水平均高于传统图形显控产品。公司从图形显控领域向小型专用化雷达领域纵向延伸,借助微波射频和信号处理方面雄厚的技术积累,相继开发出多种用途雷达核心产品及微波射频组,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。目前,公司在小型专业化雷达领域的空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型,主动防护雷达系统已完成产品鉴定。我们认为,受益于国防信息化推进,军用雷达呈现多样化、专业化的发展态势,依托专业技术的先发优势和行业壁垒,公司小型专业化雷达产品有望成为军品业务新的增长点。 盈利预测与投资评级:新老业务齐头并进,维持增持评级。 武器装备列装与更新换代将为公司传统图形显控业务稳步增长提供有力支撑,小型专用雷达受益于公司技术积累与国防信息化推进,有望成为新的业绩增长点。我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.31亿元、1.67亿元、2.18亿元,同比增长分别为24.46%、27.79%、30.18%,相应17年至19年EPS分别为0.49、0.63、0.82元,对应当前股价PE分别为65、51、39倍,维持增持评级。

1、2016年公司实现营业收入4.25亿元,同比增长2.88%;实现归属上市公司股东的净利润0.60亿元,同比下降17.09%。公司营收在经历15年大幅下降后触底微增,净利润近三年呈现逐年下降态势。公司业务主要包括航空维修及服务、设备研制及保障两大板块,16年营收占比分别为59.67%、38.68%,毛利率分别为42.81%、41.13%。公司整体毛利率达42.73%,较去年下降约6%。 2、公司航空维修业务具备70多种军民飞机、一万余种件号维修能力,在国内民用航空维修领域占据领先地位。16年公司加强了维修能力建设,全年新开发多项维修项目,国内各地维修业务也逐渐形成生产能力。未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架,加之早年引进的飞机逐年超出商保,民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。我国军用飞机目前正处于更新换代阶段,在新老交替的过程中,老旧军机仍存在维修需求,而新型军机的保障需要也将逐年显现。受益于庞大的军民市场需求,公司航空维修业务有望保持长期稳定增长。 3、16年公司完成多种机载设备样机研制,部分机载设备已通过鉴定。核心产品飞参系统主要应用于国内军用直升飞机,在市场中占据优势地位。随着我国军用直升机数量快速增长,飞参产品业绩有望快速增长。公司检测设备产品测试范围涵盖20余种机型,2000多项机载设备,已实现跨机型、多专业的通用化平台设计。目前航空机载设备集成水平不断提高,ATE已成为航电装置检测中不可或缺的设备。随着我国军机数量不断增加、代系不断进步,公司检测设备产品需求有望大幅提升。 4、受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进,公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期,公司未来业绩增长高度可期。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.80、0.99、1.28亿元,同比增长分别为33.33%、24.46%、28.50%,相应17年至19年EPS分别为0.60、0.74、0.96元,对应当前股价PE分别为93、76、58倍,首次覆盖,给予增持评级。

事件。 2016年公司实现营业收入2.78亿元,同比增长15.99%。实现归母净利润为1.05亿元,同比增长18.36%。 简评。 1、2016年公司实现营业收入2.78亿元,同比增长15.99%。实现归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元,同比增长18.36%。公司营收与归母净利润近年始终保持平稳快速增长。公司主要从事图形显控业务,此外尚有小型化专用雷达及其他产品。显控业务2016年营收占比超过74%,毛利率常年维持在75%以上,盈利能力稳定。公司整体毛利率在16年同比小幅回升,达到78.12%,近年公司整体毛利率始终保持在75%以上,盈利能力较强。 2、公司依托强大的研发能力和技术实力迅速占领显控模块市场,产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量升级显控系统的军用飞机。此外公司相继开发出适用于坦克装甲车辆等领域的图形显控模块,实现产品线的横向延伸。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为图形显控模块产品带来巨大的市场需求,充足的军工订单有望支撑公司业绩稳步增长。公司基于JM5400研发的下一款GPU 预计今年年中流片,GPU 研发的不断延伸将确保公司保持长期竞争力,巩固图形显控领域龙头地位。 3、小型专业化雷达是公司未来大力发展的业务方向,借助微波射频和信号处理方面雄厚的技术积累,公司在小型专用雷达领域取得了一定的先发优势。目前,空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型,主动防护雷达系统已完成产品鉴定。 我们认为,受益于国防信息化浪潮,军用雷达呈现多样化、专业化的发展态势,公司小型专业化雷达产品有望成为军品业务新的增长点。 4、武器装备列装与更新换代将为公司传统图形显控业务稳步增长提供有力支撑,小型专用雷达受益于公司技术积累与国防信息化推进,有望成为新的业绩增长点。我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.31亿元、1.67亿元、2.18亿元,同比增长分别为24.46%、27.79%、30.18%,相应17年至19年EPS 分别为0.49、0.63、0.82元,对应当前股价PE 分别为68、53、41倍,首次覆盖给予增持评级。