技术积累突破转化时点,高质量可持续高速增长时期到来 1月14日,公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年度实现归母净利润3.35亿元到3.8亿元,同比增加49%到69%;预计实现扣非后归母净利润为3.05亿元到3.5亿元,与上年同期相比,将增加1.55亿元到2亿元,同比增加103%到133%。值得注意的是,扣非后归母净利润增速远超归母净利润增速,表明公司业绩增长的质量较高。 2016-2018年,公司归母净利润增速分别为-12.02%、22.30%和15.80%,扣非后归母净利润增速分别为1.53%、1.85%和1.50%,利润增速较低,而在此期间公司始终保持在产品研发方面的高投入,核心竞争力持续增强。2019年公司实现多项新产品突破,研发项目逐步落地形成销售业绩,产品订单大幅增加;随着产品陆续交付,2019年公司收入大幅增长,毛利率较高的产品收入增加带动业绩高速增长。 我们认为,当前公司各项业务已经进入技术转化带来高速增长的新时期,公司长期以来紧密追踪军方新型号装备需求,高比例研发投入的科研成果将逐步进行转化,公司业绩高速增长具有较强的可持续性。 重视研发投入,保障军品领域优势地位 公司重视研发投入,近年来研发投入始终保持在20%以上的水平,在军工板块上市公司中名列前茅。2018年,公司研发费用占营业收入24.74%,2017年研发费用率23.95%,高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。截至2018年底,公司及其子公司共拥有83项发明专利,152项实用新型专利,107项外观设计专利。目前,公司正在进行三百余个项目研发工作,主要涵盖下一代航空无线通信、新型CNI系统、卫星通信导航终端、宽窄带集群调度系统等领域。 公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位,多型产品在军用领域处于领先地位,同时积极争取新产品研发项目。公司按照军品采购流程参与军方的采购招标,整个流程包括预研、型研、批量生产等,预研资格是争取型研资格的第一步,型研资格是争取订单的前置条件。基于与军方沟通相关产品需求的基础上,相关产品的研发是军方潜在需求的反映,随着研发项目的落地,相关产品的市场将逐步打开。 我们认为,国防信息化加速建设的背景下,公司作为老牌军用通信设备研制单位,积极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制,继续保持在该领域的优势地位,产品需求将进一步得到保障。 京津冀国企混改先锋,深化改革更进一步 2018年2月,公司在上交所挂牌上市,控股股东为天津中环电子集团,持股比例为52.53%,第二大股东为TCL集团,持股比例为19.07%。2015年,TCL通过与通广集团工会签署《股权转让协议》、公开竞价的方式成为公司股东,七一二公司率先完成国企混改。 2019年1月,为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求,天津市国资委将所持天津中环电子集团51%股权转让给津智资本,以支持天津市国企产业结构调整和改革发展。该事项完成后津智资本将成为中环集团的控股股东,间接持有七一二公司52.53%股权。津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手,肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能,公司作为天津地区混改典范上市公司平台的地位愈发凸显。 2019年9月,公司控股股东中环集团拟进行集团层面的混改,把混改作为推进集团高质量发展的突破口,以混改引资本、注资源、转机制、增活力,贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署,加快推进建立现代企业制度。天津地区国企混改工作稳步推进,截至目前共有13家市管企业完成混改,涉及资产4984亿元,涉及职工78730人,共引入社会资本447.50亿元,带动二级及以下混改企业480余户。 我们认为,七一二作为中环集团控股子公司,集团层面启动混改将促使公司层面混改行动继续推进,充分灵活的市场化运行机制将提升公司经营效率。 立足优势领域横向拓展,科创平台属性日益凸显 民用专网通信起源于铁路领域,积极向各类应用场景拓展。公司作为国内铁路无线通信领域行业标准的主要制定者,研制生产了我国第一代铁路无线列调电台,主要产品包括无线列调设备、CIR机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等。在轨交系统集成领域,公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度,主要产品为TETRA城市轨道数字集群通信系统,成功中标多个城市的多条线路,进一步奠定了公司在该领域的行业地位。 2019年6月,公司与华为联合发布下一代轨道无线通信LTE-R解决方案,并已在中国率先启动建设。华为LTE-R解决方案具备面向5G演进能力,支持与GSM-R互联互通,提供基于MCPTT的集群语音、视频、数据等功能,通过一张LTE-R网络承载列控、列调、PIS、CCTV等轨道业务。 深耕专网通信领域,技术转化打造科创平台。公司作为专网通信领域传统核心研制单位,技术积淀深厚,研发项目储备充足,曾参与2017年国产大飞机ARJ21-700成功实现首飞的北斗卫星定位导航系统相关产品研制和生产,在保障军用通信产品供应和巩固铁路领域专网通信业务的同时,公司着力于借助核心技术优势向民用航空、环保监测等领域横向拓展。2019年12月,《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》发布,公司作为科创平台的属性日益凸显,相关拓展业务培育成熟后且在满足规定条件的情况下,或有分拆上市的可能。 盈利预测与投资评级:军用专网通信领先企业,重视研发积极扩展,维持买入评级 公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位,在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位,同时公司重视研发投入,积极进行预研工作和项目型号研制,同时公司依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位,进行业务领域横向拓展,未来增长空间广阔。我们看好公司未来前景,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为3.51、5.20和7.69亿元,同比增长分别为55.67%、48.06%和47.91%,相应19年至21年EPS分别为0.45、0.67和0.99元,对应当前股价PE分别为57、38、26倍,维持买入评级。

业绩表现再超预期,全年维持高速增长 1月10日,公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润50085-53851万元,同比增长33%-43%;2019年第四季度,预计实现归母净利润为5665-9431万元,同比增长-14.11%-42.98%;预计公司2019年非经常性损益为5842万元,对应扣非后归母净利润为44243-48009万元,同比增长57%-70%。报告期内,公司积极组织生产并及时交付,碳纤维业务和风电碳梁业务保持稳定增长;应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少。 根据公司在2019年4月29日和2020年1月1日发布的公告,年内分别累计收到政府补助资金5918.85万元和5224.09万元,预计将有约8000万元计入其他收益,去年同期此项计入其他收益的金额约为11000万元。 由提供配套原材料向整机产品迈进,产业地位有所提升 12月6日,光威复材先进复合材料研发中心举行交付仪式,向航空工业直升机设计研究所交付首架份AV500B/C无人机。AV500系列无人机分为B和C两种型号,B型机目前已经通过验证,市场需求旺盛。C型作为新研制机型,后续将进行科研试飞等工作。 2018年,公司开始参与该系列无人机研制工作,2019年8月份收到订单后,公司开展文件设计、工艺方案设计、装备方案设计工作,按时完成首架AV500B/C的交付。碳纤维复合材料应用于该无人机后,具有质量轻、零件集合度高等优势,极大提高了无人机巡航能力、机动灵活性,而且装配工序得以简化。公司采用自产碳纤维、预浸料、所制复材零件,具有质量可控、交付周期可控、成本低等优势。 我们认为,公司顺利完成首架AV500无人机交付,标志着公司开始由提供碳纤维原丝/织物/预浸料等配套原材料产品向参与设计研发、生产交付整机产品转变,在产业链分工中的参与深度和议价能力也将进一步提升。 轨交复合材料专业委员会成立,碳纤维应用场景不断拓展 11月28日-30日,第四届中国国际复合材料科技大会(CCCM-4)在珠海召开。会议期间,由中车青岛四方、光威复材等单位发起组建的“轨道交通复合材料专业委员会”正式成立。专委会的成立旨在加强复合材料在轨道交通领域的研究与应用,推进相关产业的融合与发展。今后将在本专业领域开展国内外学术交流,促进学科发展,普及科技知识,通过产学研合作推广科技成果等。作为专委会重要成员之一,光威复材首席科学家、碳纤维制备及工程化国家工程实验室主任李书乡担任副主任委员。 我们认为,碳纤维在民用领域的应用场景不断拓展,“轨道交通复合材料专业委员会”的成立将推动碳纤维材料在轨交领域的应用渗透,公司首席科学家李书乡担任委员会副主任委员,或将与中车青岛四方充分协作,在其中发挥公司在研发生产碳纤维产品方面的优势,而轨交领域也有望为公司业务提供新增长点。 三方合作发挥协同效应,大丝束碳纤维降低成本 大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务,三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20亿元,一期建设2000吨/年碳纤维生产线1条,并根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。本次协议指出,为启动和确保本项目建设,九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标,力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单,且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为,三方在本次合作中将充分发挥协同效应,公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。 公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局,短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套,长期将有效降低碳纤维产品成本。目前,公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购,预计今年将采购5000吨以上大丝束碳纤维,其中从台塑采购约3000吨;从长远来看,由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感,大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径,项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。我们看好公司未来前景,上调盈利预测,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为5.30、6.49和8.62亿元,同比增长分别为40.79%、22.53%和32.76%,相应19年至21年EPS分别为1.02、1.25、1.66元,对应当前股价PE分别为45、37、28倍,维持买入评级。

2019年关联交易销售额小幅下降。一方面,公司预计2019与航空系统内销售商品金额共计12.83亿元,与公告金额相比下降6.42%,与航空工业集团销售商品71.34亿元,与公告金额相比下降5.45%,主要受交付节奏影响,部分新型号采用新工艺影响了交付。另一方面,公司预计2019年购买航发系统内商品为46.22亿元,较公告金额大幅提高23.98%,主要原因为任务量增加,采购量增加。接受航空工业集团劳务较公告金额提高137.72%。说明公司产量较高, 2020年公司预计向航空工业体系销售商品大幅提高27.72%说明公司对2020年交付充满信心,业绩增长可期。公司预计2020年度向航发体系内销售商品11.52亿元,较2019年执行情况下降10.21%,向航空工业销售商品91.12亿元,与2019年相比提高27.72%,总体来看较2019年预计执行值提高21.85%。 受新工艺技术影响,营收利润有所下滑。公司发布2019三季度报告,实现营业收入127.93亿元,同比下降7.61%;实现归属上市公司股东净利润4.13亿元,同比下降36.47%。营收同比减少主要部分型号采用新工艺技术暂未实现销售收入影响,同期公司存货增加35.16%,说明公司生产情况良好,若交付问题解决,公司未来业绩高增长可期。 航发产业龙头,聚焦主业稳步前行 航空发动机产业龙头,聚焦主业业绩稳定增长。公司是国内唯一军用航空发动机产品涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。就国内而言,航空发动机产业仍然处于高速上升阶段,对科技和经济的发展具有重要的辐射作用,是我国制造业高质量发展的有力支撑。公司拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系,是国内领先的航空发动机研发制造企业。在下游需求日益扩大,两机专项投入不断增加,航发主业占比持续提升三重推动下,公司业绩有望稳定增长。 中航发成立确立产业地位,两机专项落地提供资金保障。中国航空发动机集团的成立正式确立了飞发分离的产业体系,航空发动机研发将不再以满足战机需求为最终目的。作为军用飞机的先导产品,航空发动机当前的产业地位已与飞机整机齐平。航空发动机的研发将有能力自主掌控资源投入与研发方向,一型航发、代系发展的预研体系有望逐步建成,切实做到“动力先行”。两机专项落地带来千亿规模发动机专项资金,在高强度的资金支持下,未来几年我国航空发动机研发有望取得突破式进展,后续其他形式的资金支持政策有望持续出台。 军用航发需求旺盛,进军民品亦可期待。我国军机正处于更新换代阶段,老旧机型换发与新机列装需求日益旺盛。参照美国航发发展历程,大涵道比航发实行军民两用为未来发展趋势,公司现有技术或产品进军民用市场亦可期待。我国民用航空市场空间尤其广大,随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,预计到2030年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程,公司积极参与民用航空发动机研制,在我国民用航空发动机市场中占得先机。 盈利预测:航空发动机整机核心标的,航空动力国产化趋势前景广阔 我们认为,公司是我国航空发动机核心标的,拥有完善的发动机类型,未来将受益于我国军民用飞机的快速发展和发动机国产化率提升,我们看好公司发展前景。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为10.86、13.73和17.62亿元,同比增长分别为2.10%、26.40%、28.22%,相应19年至21年EPS分别为0.48、0.61、0.78元,对应当前股价PE分别为43.89倍、34.72倍、27.06倍,维持买入评级。

宝成仪表主营业务主要为航姿系统和车载导航,由于产品结构无法适应新需求,宝成仪表近年来连续亏损,2019年前三季度,宝成仪表军品收入2.6亿元,利润总额亏损6884万元,2018年收入4.1亿元,利润总额亏损4405万元。为了保护中小投资者利益,进一步优化公司内部资产结构,提升公司资产运营效率,公司拟通过协议转让方式将宝成仪表转让给中航机载系统公司。 剥离宝成仪表后,将增厚公司利润。按照2019年前三季度模拟测算,出售宝成仪表将使中航电子前三季度归母净利润增加5686.86万元。 托管机载公司可能存在一定注入预期。公司与机载公司签署《托管协议》,托管其下属14家企事业单位,有利于加强机载板块整合,加快航空机载产业机、电一体化,促进公司航电产品专业化发展,进一步深化体制机制改革,提高公司管理效率,中航电子作为航电系统上市公司平添,未来有望将托管公司注入,增厚公司业绩。 公司年初发布回购股票计划彰显信心,促进长期稳定发展。 公司于2019年1月31日披露拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购股份资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元人民币,回购价格不超过18.50元/股,回购股票将用于员工股权激励计划和转换发行的可转债。公司回购股票计划体现了公司对未来发展的信心,同时也反应管理层认为当前股价低于公司真实价值,有利于增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。截止到2019年底,公司已经回购1.5亿元。 军民市场潜力巨大,业绩稳增高度可期 公司是目前国内航电系统龙头企业,军用、民用航空市场广阔,政策支持助力机载系统技术发展;托管机载公司与股票回购注入预期,增强市场信心,有利于公司长期稳定发展。我们看好公司未来发展前景,预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.54亿元、7.08亿元、7.79亿元,同比增长分别为36.42%、8.22%、10.08%,相应19年至21年EPS分别为0.37、0.40、0.44元,对应当前股价PE分别为40.78、37.68、34.23倍,维持买入评级。

由提供配套原材料向整机产品迈进,产业地位有所提升 12月6日,光威复材先进复合材料研发中心举行交付仪式,向航空工业直升机设计研究所交付首架份AV500B/C无人机。AV500系列无人机分为B和C两种型号,B型机目前已经通过验证,市场需求旺盛。C型作为新研制机型,后续将进行科研试飞等工作。 2018年,公司开始参与该系列无人机研制工作,2019年8月份收到订单后,公司开展文件设计、工艺方案设计、装备方案设计工作,按时完成首架AV500B/C的交付。碳纤维复合材料应用于该无人机后,具有质量轻、零件集合度高等优势,极大提高了无人机巡航能力、机动灵活性,而且装配工序得以简化。公司采用自产碳纤维、预浸料、所制复材零件,具有质量可控、交付周期可控、成本低等优势。我们认为,公司顺利完成首架AV500无人机交付,标志着公司开始由提供碳纤维原丝/织物/预浸料等配套原材料产品向参与设计研发、生产交付整机产品转变,在产业链分工中的参与深度和议价能力也将进一步提升。 轨交复合材料专业委员会成立,碳纤维应用场景不断拓展 11月28日-30日,第四届中国国际复合材料科技大会(CCCM-4)在珠海召开。会议期间,由中车青岛四方、光威复材等单位发起组建的“轨道交通复合材料专业委员会”正式成立。专委会的成立旨在加强复合材料在轨道交通领域的研究与应用,推进相关产业的融合与发展。今后将在本专业领域开展国内外学术交流,促进学科发展,普及科技知识,通过产学研合作推广科技成果等。作为专委会重要成员之一,光威复材首席科学家、碳纤维制备及工程化国家工程实验室主任李书乡担任副主任委员。 我们认为,碳纤维在民用领域的应用场景不断拓展,“轨道交通复合材料专业委员会”的成立将推动碳纤维材料在轨交领域的应用渗透,公司首席科学家李书乡担任委员会副主任委员,或将与中车青岛四方充分协作,在其中发挥公司在研发生产碳纤维产品方面的优势,而轨交领域也有望为公司业务提供新增长点。 包头项目再获突破,利益共享加强需求保障 10月21日,公司发布公告称,公司与光威集团、维斯塔斯共同签署《关于在内蒙古光威碳纤有限公司投资的意向书》。根据意向书约定,维斯塔斯将在包头项目的一期阶段参与内蒙古光威的投资,受让内蒙古光威10%股权,对应认缴注册资本为1000万。项目一期的后续投资将由各方按照认缴的股权比例承担,维斯塔斯对项目一期的总投资额不超过4500万元人民币。我们认为,该意向协议的签署表明公司与维斯塔斯在包头项目上或将实现利益共享与风险共担,为项目落成投产后的产品需求提供坚实保障。 三方合作发挥协同效应,大丝束碳纤维降低成本 大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务,三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20亿元,一期建设2000吨/年碳纤维生产线1条,并根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。本次协议指出,为启动和确保本项目建设,九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标,力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单,且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为,三方在本次合作中将充分发挥协同效应,公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。 公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局,短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套,长期将有效降低碳纤维产品成本。目前,公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购,预计今年将采购5000吨以上大丝束碳纤维,其中从台塑采购约3000吨;从长远来看,由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感,大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径,项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。 新签大额军品合同,业绩稳健增长可期 新签军品合同较去年同比增长25%,今年业绩稳健增长可期。3月19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,合同履行期间为2019年1月1日至2020年1月31日。公司2019年新签军品合同大幅增加,较2018年军品合同总额7.42亿元的水平同比增长25%。我们认为,军用碳纤维产品是公司利润主要来源,在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下,完成合同履行的确定性较高,将为公司今年业绩增长提供强力保障。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。我们看好公司未来前景,上调盈利预测,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为5.10、6.42和8.45亿元,同比增长分别为35.54%、25.82%和31.63%,相应19年至21年EPS分别为0.98、1.24、1.63元,对应当前股价PE分别为43、34、26倍,维持买入评级。

事件 近日,中航机电发布关于转让贵阳航空电机有限公司100股权、收购南京航健70%股权、增资入股宏光空间装备有限公司的公告。公司收购优质资产,置出亏损资产,收购完成后有利于提高上市公司资产质量,增厚上市公司业绩。 简评 收购南京航健70%股权。南京航健为中航集团金城南京机电液压工程研究中心下属单位,其中,南京机电持有60%股权,吴贤持有20%股权,范开华、张炳良分别持有10%股权。主营业务为机电液压工程研究,从事飞机操纵与控制系统、电源传动系统、应急动力系统、环境控制系统、燃油系统、起动机系统、液压附件的相关技术开发、专业培训与咨询服务。2018年总资产为2.07亿元,净资产为1.19亿元,营业收入为1.43亿元,净利润为0.45亿元,前三季度营业收入为8627万元,净利润为2471万元。南京航健资产评估为4.28亿元,70%的对价为2.9967亿元。 转让贵阳航空电机有限公司100股权。公司拟将其持有的贵阳电机100%股权按照股权转让协议的约定转让给航空工业机载,航空工业机载同意以现金支付方式购买中航机电持有的标的股权。贵阳电机2018年总资产为16.46亿元,净资产为2.66亿元,营业收入为5.86亿元,净利润为-0.26亿元,2019年前三季度营业利润为4.64亿元,净利润为901万元。贵阳航空资产评估为2.77亿元,本次股权转让的价格为标的公司于评估基准日的经备案的净资产评估值减去标的公司于评估基准日的国有独享资本公积0.88亿元,故标的股权的交易价格为1.89亿元。 增资入股宏光空间装备有限公司。宏光装备为中行机载系统公司的全资子公司,截止到2018年底宏光装备的。中航机电、共青城宏凝心投资合伙企业(有限合伙)、共青城宏聚力投资合伙企业(有限合伙)、共青城宏启新投资合伙企业(有限合伙)按照每一元注册资本4.47元的价格认购丙方本次新增的注册资本41,820,383.22元,中航机电共增资1.5亿元。 机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益 预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500架,市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,军用飞机总的市场空间约为1500亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。 预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017年国内民用客机数量约为3118架,相比2013年增加了808架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036年,中国合计需要民用客机超过7000架,总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。 中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。 未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。 集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期 调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司近期调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2家研究院所南京中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4年公司已经收购了4家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。 盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级 我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。此次收购优质资产,置出亏损资产,收购完成后有利于增厚上市公司业绩。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为9.62亿元、11.33亿元、13.33元,同比增长分别为15.01%、17.70%、1.66%,相应18年至20年EPS分别为0.27、0.31、0.37元,对应当前股价PE分别为24.26倍、20.62倍、17.52倍,维持买入评级。

公司电子蓝军业务是产生关联交易的主体部分,关联交易预计值大幅增加表明电子蓝军业务高速增长 12月3日,公司发布公告,增加2019年度日常关联交易预计金额13.69亿元,比上半年预计的关联交易金额大幅增加了121%,达到25亿元。其中,向航天科工集团下属单位销售产品、提供劳务预计金额从年初估计的5.5亿大幅增长至12.05亿元,增加119%,而去年实际发生的该金额为4.82亿。 公司电子蓝军业务是产生关联交易的主体部分,微系统、网络安全等其他业务占比较小,关联交易预计值大幅增加表明电子蓝军业务高速增长。子公司南京长峰主要从事电子蓝军业务,根据公司公告,南京长峰2012-2014年营业收入中的40%来自航天科工集团,子公司仿真公司也有部分收入来自航天科工集团,两者是关联交易的主体。随着军队实战化要求提升,航天科工集团作为我国导弹武器研制生产最重要的军工集团对电子蓝军需求迫切,本次增加的关联交易预计金额主要体现在中国航天三江集团有限公司、中国航天科工飞航技术研究院、中国华腾工业有限公司等。 电子蓝军业务受益于实战化练兵,处于较快成长期 公司电子蓝军业务主要包括试验室射频仿真试验系统,内、外场有源靶标模拟系统和仿真雷达系统三方面,致力于为国内先进武器装备研制配套的试验、训练及仿真评估系统的研究、设计和制造,为各军兵种、国防工业部门、科研院所提供国际先进的“电子蓝军”解决方案及产品。 蓝军是我军的磨刀石,蓝军过硬红军才强大,全军推行的实战化练兵提升复杂战场环境构建需求,对电子蓝军需求日趋增加。我国今年发布的《新时代的中国国防》提到:全军兴起大抓实战化军事训练的热潮,2012年以来,全军部队广泛开展各战略方向使命课题针对性训练和各军兵种演训,师旅规模以上联合实兵演习80余场,并首次披露陆军、海军、空军、火箭军多个 军种的“跨越”、“火力”、“机动”、“红剑”、“天剑”等系列演习。未来我军实战化训练将不断得到加强,电子蓝军作为实战化训练必不可少的组成部分将保持较快增长。 前三季度业绩高速增长,订单较多未来增长动力充足 2019年前三季度,实现营业收入23.52亿元,同比增长44.07%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长39.31%,营收利润保持快速增长。营收增长44.07%主要是由于防务装备产业收入增长及较上年同期报表合并范围扩大;营业成本增长58.79%,增速高于营收增速或与产品结构变化有关。销售费用、管理费用、财务费用共计2.95亿,同比增长18%,费用控制良好;研发费用达2.41亿,同比增长32%,研发投入加大。 从资产负债表看,公司预付款为7.1亿元,同比增长48%,主要是订单较多,预付相应的材料款、设备款等增加;存货为9.88亿元,同比增长24%,主要是在产品增加,两者显示公司未来营收增长动力充足。 网络信息安全战略布局实现落地,继续推进对锐安科技控股权的收购 公司在2018年完成对锐安科技43.34%股权、壹进制100%和航天开元100%股权的收购,初步完成网络信息安全板块布局。锐安科技主营业务包括信息安全、政府和企业大数据服务两大板块,壹进制主营业务为数据安全、业务连续性管理类软件开发,航天开元主要从事电子政务领域。三家公司优势互补,共同打造网络安全领域国家队。 公司未来将立足国家网络安全需求,重点以公安部网络安全需求为牵引,同步辐射军队、大型企业集团等单位,打造具备网络安全部分细分领域核心技术的国内一流网络安全服务供应商。未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模,并随着5G和人工智能技术发展不断增长,公安大数据、网络可视化、网络安全、数据安全、电子政务等相关市场将进入快速发展期。 微系统公司取得良好开端,蓄势待发 公司微系统业务发展取得良好开端,围绕复杂微系统集成设计、核心系统级芯片研发、微系统设计仿真软件和微系统关键工艺能力四大发展方向,与行业用户单位积极对接,在多个项目研制上达成合作,通过为用户提供行业领先的解决方案,支撑用户单位装备升级和技术创新。 未来,公司将按照集团公司战略部署,积极承担集团公司内部项目,为电子产品的微小型化、芯片化、射频综合化、电子集成化提供支撑,快速形成具有自主知识产权的典型产品并实现应用,奠定行业内技术领先优势;另外,公司将积极探索5G通信、卫星通讯、智慧城市、物联网等领域需求,研制并生产射频芯片、器件、组件及复杂微系统。公司通过发展新一代微系统技术,服务于集团公司转型升级,同时积极拓展外部市场,力争树立行业领先地位。 航天科工集团持股比例偏低,不排除通过增持或注入资产的方式提升对公司的控制力 公司控股股东为航天科工集团,目前持股比例为8.99%,防御院、航天科工资产管理公司、晨光创投、航信基金为航天科工集团关联方。目前,航天科工集团及其关联方持股比例为20.89%,未来不排除通过增持或注入集团内资产的方式增强对航天发展的控制力。 盈利预测与投资建议:航天科工新产业平台地位优势显著,三大新兴快速推进,维持“买入”评级 公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进,业绩保持较高增速,发展前景广阔;军用通信与电磁安防两大传统业务行业地位突出,有望持续稳定增长;作为航天科工集团重要的资本运作平台,集团内优质资产注入可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.02、7.58、9.67亿元,同比增长分别为34.34%、25.83%、27.64%,相应19至21年EPS分别为0.37、0.47、0.60元,对应当前股价PE分别为25、20、16倍,维持“买入”评级。

近日,中直股份发布公告,其股东中航科工拟以发行内资股方式收购(1)航空工业集团与天保投资合计持有的中直有限100%股权;(2)航空工业集团持有的哈飞集团10.21%股权;以及(3)航空工业集团持有的昌飞集团47.96%股权。中直有限直接及间接持有中直股份合计16.03%股份。本次交易完成后,中航科工通过中直有限及其下属公司间接增持中直股份16.03%股份,合计持有中直股份50.80%股份。 简评此前中航科工发布公告收购中直有限,此次方案与之前中航科工披露相比,增加收购哈飞集团10.21%股权以及昌飞集团47.96%股权。2018年10月12日中直股份股东中航科工发布关于收购中航直升机100%股权的框架协议,一年后,2019年10月12日,中航科工发布公告称收购取得进展,中航科工、中航工业集团以及天津保税投资就建议收购的整体方案达成了一致,目前正就建议收购的正式交易协议的详细条款进行磋商。交易对价拟由中航科工向中航工业和天津保税投资发行其内资股。 收购主要目前是整合直升机资产,实现直升机资产证券化率的提升。本次收购前,收购人直接及间接持有上市公司34.77%股份。中直有限直接持有上市公司75,357,569股股份,占上市公司总股本的12.78%,并通过其控股子公司哈飞集团间接持有上市公司19,186,952股股份,占上市公司总股本的3.25%,合计持有上市公司94,544,521股股份,占上市公司总股本的16.03%。天津直升机直接持有上市公司35,368,603股股份,占上市公司总股本的6.00%。本次交易完成后,收购人通过中直有限间接增持中直股份16.03%股份,合计持有中直股份50.80%股份。 中直有限业务包括直升机制造业和通航营业,2018年营收为152.4亿元,净利润1.84亿元。哈飞集团2018年营业收入为38.8亿元,净利润为0.23亿元。 直升机制造绝对主力,军机市场提供长期业绩支撑,民机市场逐步打开中直股份成为唯一上市平台,是直升机制造绝对主力。中航直升机股份有限公司前身为哈飞航空工业股份有限公司。2013年,中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入哈飞股份,2014年底公司更名为中直股份。资产注入后,在直升机板块中,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。公司以直升机整机及相关零部件为核心产品,在我国直升机产业处于垄断地位。经过近年来产品结构调整和发展,公司已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局,是我国直升机制造主力军。 军机需求空间巨大,提供长期业绩支撑。据WAF统计,2017年我国军用直升机数量约占世界总量的4%,与美国等军事强国仍有较大差距。边境作战、两栖登陆作战、跨境作战以及军舰巡航四项我国未来主要军事行动均对军用直升机提出新的需求,直升机数量需要迅速弥补。随着我国军改的完成,陆航部队扩编至11个陆航旅又一个陆航团,对于武装直升机、新型通用直升机、舰载直升机需求迫切。我们认为,公司作为行业龙头将会直接受益于军用直升机庞大需求,未来2-3年内公司军品收入年均增速有望始终保持稳定较快增长。 民机需求高速增长,产品市场逐步打开。中国直升机数量与通航发达国家相比差距巨大,而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间(尚需时间)。珠海航展公司签署一系列民机意向协议,涉及机型几乎覆盖公司所有民用产品。随着民品国内外市场的逐步打开,在民机需求与政策支持的推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。 公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.31亿元、7.52亿元、8.32亿元,同比增长分别为23.55%、19.28%、10.66%,相应19年至21年EPS分别为1.07、1.28、1.41元,对应当前股价PE分别为41.20、34.54、31.22倍,维持买入评级。

事件10月 26日,公司发布 2019年三季报, 实现营业收入 11.52亿元,同比增长 21.18%,实现归母净利润 1.12亿元,同比增长45.24%。 营业收入维持快速增长,先行指标维持高度景气三季报业绩增长超出市场预期, 先行指标依然维持高度景气。 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 11.52亿元,同比增长 21.18%,实现归母净利润 1.12亿元,同比增长 45.24%。截至 2019年三季度末,公司存货总额为 24.48亿元,去年同期水平为 16.90亿元,同比增长 44.84%,与 2019年二季度末 23.12亿的存货总额基本持平;期末应收账款总额 14.44亿元,较上季度末增加 2.20亿元,较去年同期增长 31.06%;期末预收款项总额为 7.52亿元,与二季度末 7.72亿元的水平基本持平,公司在手订单量依然维持较高水平。 我们认为,公司今年专网通信终端产品订单落地情况良好, 营业收入随产品交付而维持快速增长,同时公司存货水平不断增加,表明备货生产环节进展顺利, 未来营业收入继续维持快速增长的确定性较强。 期间费用占比下降, 经营效率显著提升毛利率小幅下滑但净利率有所提升,期间费用较去年同期减少。 公司 2019年前三季度销售毛利率水平为 45.28%,较去年同期下降 2.45个百分点,销售净利率水平为 9.74%,较去年同期提高 1.6个百分点。期间费用总计 4.11亿元,与营收占比为 35.71%,较去年同期下降 2.79个百分点。其中,销售费用为 0.4亿元,同比增长 18.16%;管理费用为 0.74亿元,同比下降 2.16%; 研发费用为 2.82亿元,同比增长 20.18%,与营业收入占比为 24.52%,依然保持稳步增长;财务费用为 0.14亿元,同比下降 30.81%,主要由于银行借款规模减少导致利息支出下降。 深化改革更进一步,集团层面启动混改中环集团是一家涉足信息技术、智能制造、电子部件等产业的控股集团公司, 把混改作为推进集团高质量发展的突破口,以混改引资本、注资源、转机制、增活力。为贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署,加快推进建立现代企业制 度,中环集团拟实施混合所有制改革。我们认为,七一二作为中环集团控股子公司,集团层面启动混改将促使公司层面混改行动继续推进,充分灵活的市场化运行机制将提升公司经营效率。 京津冀国企混改先锋,平台地位凸显2018年 2月,公司在上交所挂牌上市,控股股东为天津中环电子集团,持股比例为 52.53%,第二大股东为TCL 集团,持股比例为 19.07%。 2015年, TCL 通过与通广集团工会签署《股权转让协议》、公开竞价的方式成为公司股东,七一二公司率先完成国企混改。 2019年 1月,为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求,天津市国资委将所持天津中环电子集团 51%股权转让给津智资本,以支持天津市国企产业结构调整和改革发展。该事项完成后津智资本将成为中环集团的控股股东,间接持有七一二公司 52.53%股权。 津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手,肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能,公司作为天津地区混改典范上市公司平台的地位愈发凸显。 我国专网无线通信领域核心研制单位公司是我国专网无线通信终端和系统级产品的核心供应商,拥有国家级技术中心和国家级工业设计中心。 在军用领域,公司是我国军用超短波无线通信装备的主要承制单位,产品实现全军兵种覆盖;在民用领域,公司是我国铁路无线通信领域的行业标准主要制定单位,行业地位领先。 近年来,公司业务范围实现了由传统专网无线通信终端产品向系统产品的逐步拓展。 军工华为重视研发投入,保障军品领域优势地位公司重视研发投入,近年来研发投入始终保持在 20%以上的水平,在军工板块上市公司中名列前茅。 2018年,公司研发费用占营业收入 24.74%, 2017年研发费用率 23.95%, 高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。截至 2018年底,公司及其子公司共拥有 83项发明专利, 152项实用新型专利, 107项外观设计专利。 目前,公司正在进行三百余个项目研发工作,主要涵盖下一代航空无线通信、新型 CNI 系统、卫星通信导航终端、宽窄带集群调度系统等领域。 公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位,多型产品在军用领域处于领先地位,同时积极争取新产品研发项目。 公司按照军品采购流程参与军方的采购招标,整个流程包括预研、型研、批量生产等, 预研资格是争取型研资格的第一步, 型研资格是争取订单的前置条件。基于与军方沟通相关产品需求的基础上,相关产品的研发是军方潜在需求的反映, 随着研发项目的落地,相关产品的市场将逐步打开。 我们认为,国防信息化加速建设的背景下,公司作为老牌军用通信设备研制单位,积极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制, 继续保持在该领域的优势地位,产品需求将进一步得到保障。 民品源于铁路通信,立足优势领域横向拓展民用专网通信起源于铁路领域,积极向各类应用场景拓展。 公司作为国内铁路无线通信领域行业标准的主要制定者,研制生产了我国第一代铁路无线列调电台,主要产品包括无线列调设备、CIR 机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等。在轨交系统集成领域, 公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度, 主要产 品为 TETRA 城市轨道数字集群通信系统, 成功中标多个城市的多条线路,进一步奠定了公司在该领域的行业地位。 同时,公司立足优势领域,将业务范围扩展至海事、警用等专网无线通信领域, 主要产品包括 AIS 船舶自动识别系统和 PDT 警用通信设备等。 公司环保事业部主要负责大气环境在线监测设备的开发、生产及销售,通过前期技术积累和市场拓展,在环保大气监测领域正逐步形成品牌效应,为后续产业布局奠定了良好基础。 盈利预测与投资评级: 军用专网通信领先企业,重视研发积极扩展, 维持买入评级公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位,在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位,同时公司重视研发投入,积极进行预研工作和项目型号研制,同时公司依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位,进行业务领域横向拓展,未来增长空间广阔。 我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 3. 13、 4.63和 6.85亿元,同比增长分别为 38.65%、 48.10%和 47.91%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.40、 0.60和 0.88元,对应当前股价 PE 分别为 56、 37、 25倍,维持买入评级。

事件 11月 19日, 公司发布第二期员工持股激励计划,激励计划拟项激励对象授予 3206.5万股股票, 约占本激励计划签署时公司股本总额107,016.23万股的 2.9963%。 简评 激励范围更广泛。 从总量上来看,此次共授予 3206.5万,占目前公司总股本的 2.9963%,约是第一期的 5倍多。从激励范围来看更为广泛, 与第一期股权激励方案比,此次激励范围包括公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干在内的 1215人,而第一期激励的人数仅为 266人。 从授予价格来看,此次授予价格为此前 1交易日和 20交易日平均价格孰高的 60%,而一期为 70%。 从解锁条件来看, 限制性股票锁定期内各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。第二期激励计划的解锁业绩条件为:可解锁日前一财务年度净资产收益率不低于 13.60%,且不低于对标企业 75分位值;第一、第二、第三解锁期可解锁日前一财务年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较 2018年度复合增长率均不低于 10.00%,且不低于对标企业 75分位值。 股权激励显示公司对未来的业绩充满信心。 此次股权激励充分覆盖公司中高层和核心骨干,或将对公司业绩持续增长有较大提振作用。 此外, 此次股权激励预计将增加 7.5亿元的股东权益,同时,授予价格和授予日公允价值之间相差的价值计入管理费用,共计为 4.9亿元,将分 4年摊销,预计每年或将增加管理费用 1.2亿元左右。 营业收入净利润增长稳健。 公司 1-9月份实现营业收入 68.92亿元,同比增长 19.34%,较半年报回落 8.89个百分点; 实现营业利润9.86亿元,同比增长 20.66%; 实现归属上市公司净利润 8.31亿元,同比增长 19.22%。 报告期内公司军品、通信、 新能源汽车等领域均处于景气向上阶段,受下游市场拉动,公司业绩稳步增长。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司是中高端连接器市场国内龙头, 近两年将保持较高增长水平。 军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益军改完成后订单补偿性释放影响,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计 2019年-2020年增速有望达到 20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来 3年有望维持较高增速。 中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司 2019年-2020年新能源汽车业务增速将达到 25%。 通讯领域,提前研发储备 5G 技术,或将在 2020年进入高速增长期。 近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性, 今年 5G 牌照发放后,预计 5G 商业化建设将提前,各运营商资本开支或将比预期提速, 预计从今年公司通讯板块业务仍将保持较快增长, 2020年或将进入 5G 高速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。 公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为, 公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。 预计公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 11.51、 14.35和 17.62亿元,同比增长分别为 20.65%、 17.93%、 24.50%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 1.04、 1.23、 1.53元,对应当前股价 PE分别为 37.04倍、 31.41倍、 25.23倍,维持买入评级。

事件11月 6日,公司发布公告称拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。 简评公司拟置入飞机整机制造及维修业务资产,置出起落架等零部件制造业务。 此次交易拟置入上市公司资产为西安飞机工业(集团)有限责任公司 100%股权、陕西飞机工业(集团)有限公司 100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司 100%股权等资产,其中中航天水飞机工业有限责任公司 100%股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机;拟置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司 100%股权等资产。 西安飞机工业(集团)有限责任公司拥有中航飞机 7.07%的股权,是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。 陕西飞机工业(集团)有限公司主要生产大、中型军民用运输机,中航天水飞机工业主要业务为飞机维修。 此次交易目的是为聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率,提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,推进中国航空工业集团有限公司国有资本投资公司试点工作。 2019年前三季度,航空工业西飞总资产为 272.2亿元,净资产为 88.2亿元,营业收入为 102.8亿元,净利润为 2.4亿元。 航空工业陕飞总资产为104.13亿元,净资产为 15.49亿元,营业收入为 84.15亿元,净利润为0.56亿元。 注入资产整体盈利情况较好, 预计注入后将增厚上市公司利润。 军用大飞机龙头,民品业务稳步发展军品战略地位稳固,民品竞争实力雄厚。 公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售,目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。 公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商,是国内重要的运输机制造商之一。 公司还是国产支线飞机 ARJ21主要分承制商,同时为 C919、 AG600等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外,公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等 10余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系,为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。 军用大飞机龙头,军品市场广阔。 公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后,现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运 20、中型运输机运 8、运 9系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰 6系列、歼 7系列等我国重点战略战术型号,在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前,公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路,运 20等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。 民用飞机零部件主流制造商,进军民用整机优势明显。 公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下,具备以研发为支撑的机体结构件制造能力,具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势,有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位,成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商,在巩固零部件业务优势的同时,追赶民用整机制造的不足,进一步增强公司的市场竞争力。 盈利预测与投资评级: 全年业绩稳增高度可期,维持买入评级公司作为运 20等军用大飞机的唯一生产商, C919、 AG600、 ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。 我们预计公司 19至 21年的归母净利润分别为 6.97、 8.94、11.23亿元,同比增长分别为 24.86、 28.25%、 25.64% ,相应 19至 21年 EPS 分别为 0.25、 0.32、 0.41元,对应当前收盘价 PE 分别为 60、 47、 37倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。

事件10月 31日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 75.36亿元,同比增长 5.24%,实现归母净利润 4.21亿元,同比增长20.53%。 营业收入稳步增长,效率提升利润加速释放10月 31日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 75.36亿元,同比增长 5.24%,实现归母净利润 4.21亿元,同比增长20.53%。其中,第三季度公司实现营业收入 22.22亿元,同比增长 6.9%,实现归母净利润 0.88亿元,同比增长 43.82%。 2019年前三季度公司销售毛利率水平为 9.78%,去年同期为10.94%,同比下降 1.16个百分点。期间费用共计 2.64亿元,较去年同期下降 19.85%,其中销售费用 0.25亿元,同比下降 30.84%; 管理费用 2.64亿元,同比下降 9.59%;研发费用 1.62亿元,同比增长 16.29%;财务费用为-1.86亿元,去年同期为-1.37亿元,报告期内存款利息收入较高。我们认为,公司产品毛利率水平小幅下滑或由于产品结构阶段性变化所致,期间费用较去年同期有较大幅度下降,管理经营效率显著提升。 订单饱满生产交付顺利,未来业绩增长确定性增强截至三季度末,公司预收账款总额为 64.39亿元,同比增长24.89%;应收账款总额为 28.45亿元,同比增长 130.61%;存货总额为 36.53亿元,同比增长 11.03%。我们认为,公司三项先行指标维持向上,预收账款大幅增长表明公司在手订单量十分饱满,存货与应收账款增长表明此前产品订单已由生产环节逐步进入交付环节,公司未来业绩增长确定性较强。 民品铁路车辆签订大额合同,超过去年同期水平6月 26日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C80B 型铁路货车采购项目合同》 ,合同总金额合计 2.67亿元,2019年 9月 30日前按季交付完成。6月22日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C70E 型铁路货车采购项目合同》,合同总金额合 计 7.34亿元, 2019年 11月 30日前按季交付完成。 截至目前,公司已公告签订铁路车辆采购合同总金额为 10.01亿元,超过去年同期 9.24亿元的水平。本次签订的合同将分别于今年 9月底和 11月底前按季进行交付,将对今年公司业绩增长产生积极影响。 军品市场拓展取得新突破,核心技术不断提升军品建设取得新突破。在外贸市场方面,VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场。军品备件订货实现新增长,专业化服务保障得到部队充分认可。 军民品核心技术不断提升。 在产品数字化智能化上,开展了采集控制系统自主开发、核心处理系统软件集成模式等研究;围绕 VT4坦克、无人地面车辆,开展了环境感知、系统监测等研究;积极开展与兵科院、201所及陆军军事交通学院、国防科技大学等相关院校合作。 地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖军品业务,受益于陆军升级换装的需求,增速取决于轮式装甲战车。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。 民品业务,受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。随着铁路货运的回暖,公司的传统的铁路车辆业务有望企稳回升。2017年公司铁路车辆签订合同 3683辆,订单总额 16.3亿元,其中 9.05亿元为新签订单;2018年,公司铁路车辆全年实现收入 11.6亿元。同时,公司还将持续受益于一带一路沿线相关国家巨大的铁路建设需求,目前公司已与部分国家铁路部门建立了合作关系,为后续相关业务开展奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 6.07、6.82、 7.61亿元,同比增长分别为 13.78%、 12.34%、11.47%,相应 19至 21年 EPS 分别为 0.36、0.40、0.45元,对应当前股价 PE 分别为为 29、26、23倍,维持买入评级。

事件 10月 26日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 15.15亿元, 同比下降 26.27%,实现归母净利润-7236.56万元,去年同期为-471.78万元。 主动压缩非核心业务规模,雷达及配套业务回暖明显 10月 26日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 15.15亿元, 同比下降 26.27%,实现归母净利润-7236.56万元,去年同期为-471.78万元,扣非后净利润为-8885.06万元,去年同期为-6798.93万元。报告期内,博微长安主动压缩缺乏核心竞争力的业务规模, 同时智慧产业收入下降,导致公司营收规模出现下滑,而公司前三季度销售毛利率为 16.07%,去年同期为 11.44%,公司产品盈利能力显著提升。 期间费用率提升较为明显。报告期内,公司期间费用总计3.31亿元,同比增长 16.72%。其中,销售费用 0.98亿元,同比增长 17.09%,主要由人工成本及售后服务费增加所致;管理费用1.66亿元,同比增长 15.67%,主要由人工成本、摊销及折旧金额增加所致;研发费用 0.34亿元,同比增长 64.33%,主要由研发投入费用化增加所致。;财务费用 0.33亿元,同比下降 7.45%。 截至三季度末,公司存货总额为 18.43亿元,同比增长50.25%,主要由报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加所致;预收款项总额为 3.72亿元,同比增长 52.95%,主要由雷达及配套业务收到客户预付款增加所致。我们认为,雷达及配套业务订单已经回暖,前期订单已进入生产交付环节,未来将为公司业绩表现回升提供动力。 股权划转落地,资本运作平台价值凸显股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。2017年 11月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有;2018年 9月,中电博微子集团完成工商注册;2019年 9月 3日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项;9月 10日,公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司 45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 中电博微子集团上市平台地位凸显,资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括 8所、16所、38所和43所,4家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力,其中 38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后,公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 我们判断,2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主,院所类资产注入已渐行渐近。2019年 8月23日,国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义,为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径,或将成为院所改制新的渐进方案,后续类似投资机会值得关注。 盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 2.63亿元、2.87亿元、3.31亿元,同比增长分别为 2.1%、9.36%、15.2%,相应 2019年至 2021年 EPS 分别为 1.63、1.79、2.06元,对应当前股价 PE 分别为 29、26、23倍,维持增持评级。

净利润实现大幅增长。实现营业收入196.78亿元,同比下降3.57%;实现归属上市公司股东净利润3.43亿元,同比增长47.61%。由于本期交付的航空产品结构发生变化,公司毛利率由较大提高,净利润增长快于营收整体增长,公司毛利率为6.29%,环比提高0.62个百分点,同比提高0.35个百分点。 从半年报情况来看,西北分部营收大幅增长,相关产品或放量交付。分部来看,公司各分部增长均较快,西北分部的主营业务收入同比增长了12.32%,从2018年中报的121.51亿元增长到136.47亿元,绝对值增长了14.96亿元;中南分部的营业收入也保持增长,同比增长了11.15%,从5.86亿元增长到6.51亿元,绝对值增长了0.65亿元。表明西北分部相关航空产品或已经开始放量交付,中南分部航空产品业务稳步增长。 公司精益工厂建设成效初显,销售管理费用同比下降,净利润增速较高。公司精益工厂建设按技术路径和推进路径有序实施,完成了最后一期精益单元建设方案的发布,精益单元建设正式进入全面实施阶段。精益工厂建设对产品进度、质量方面的促进和提升效果已经开始显化。报告期内,公司销售费用为减少12.36%;管理费用同比减少了13.84%。 军用大飞机龙头,民品业务稳步发展 军品战略地位稳固,民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售,此外公司亦从事运输设备工业、建材工业相关产品及其他产品的生产和销售,目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。 公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商,是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21主要分承制商,同时为C919、AG600等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外,公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等10余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系,为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。 军用大飞机龙头,军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后,现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运20、中型运输机运8、运9系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6系列、歼7系列等我国重点战略战术型号,在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前,公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路,运20等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。 民用飞机零部件主流制造商,进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下,具备以研发为支撑的机体结构件制造能力,具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势,有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位,成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商,在巩固零部件业务优势的同时,追赶民用整机制造的不足,进一步增强公司的市场竞争力。 盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级 公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司19至21年的归母净利润分别为6.97、8.94、11.23亿元,同比增长分别为24.86、28.25%、25.64%,相应19至21年EPS分别为0.25、0.32、0.41元,对应当前收盘价PE分别为60、47、37倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。

事件近日,公司发布三季度报告,实现营业收入5.71 亿元,同比增长9.04%,实现归属于母公司净利润1.40 亿元,同比增长20.36%。 简评营收利润稳步增长。前三季度公司实现营业收入5.71 亿元,同比增长9.04%,增速较一季度有所下滑,主要受到下游半导体设备销售量同比下滑等影响。从盈利情况来看,实现归属于母公司净利润1.40 亿元,同比增长20.36%。从毛利率情况来看,公司毛利率为48.70%,较2018 年底提高3.28 个百分点。公司三费增长低于营收增速。销售费用同比增长1.22%,管理费用增长2.68%,研发费用同比下降0.91%。毛利率提升叠加三费增速较低,公司净利润增速快于营收增速。预收款项期末余额225.23 万元,较期初减少56.58%,主要系本期交付了上期未交付订单。 9月,公司非公开发行7 亿元股票用于集成电路及光学用高性能石英玻璃以及高性能纤维增强复合材料制品的生产建设,项目建成后,将形成新增年产120 吨合成石英玻璃锭,加工制品后销售产品;新增年产650 吨电熔石英玻璃锭;新增年产36.3 吨高性能纤维增强复合材料制品生产能力。 军民两用前景广阔,高端石英材料领军企业公司产品主要用于半导体、光通讯、光学和航空航天领域。 公司在全球半导体行业的市场占有率约为10%,产品主要用于半导体芯片制程中的蚀刻材料和TFT-LCD 中印刷线路板的光掩膜材料。公司是全球第五家具备半导体原产设备厂商供应商资格的企业,也是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业,FLH321 和FLH321L 牌号产品均已进入国际半导体产业链。此外,公司是国内首家具备生产G8.5 代大尺寸光掩膜版基材的生产企业,打破了国外公司的技术垄断,为平面显示器国产化进程提供了良好的材料支撑。除已获认证的气熔石英材料外,公司也在积极推进电熔石英材料的研发与生产。 公司是亚洲光纤光棒生产厂家主要石英辅材供应商。产品作为光纤预制棒沉积和光纤拉制中的支撑材料,在国内市场占有率达到50%以上。目前公司在巩固光通讯行业现有主导产品支撑棒、厚壁管的基础上,逐步扩展了炉芯管、石英器件生产及预制棒对接业务,完善了产品链。公司承担的国家重点专项的任务,将满足国家大尺寸高端光学元件和高能红外激光装置对高性能合成石英材料的迫切需求。目前光学用合成石英技术门槛高,高端产品往往受到出口限制,国产化替代需求广阔。菲利华生产的光学领域透镜、棱镜用合成石英材料以及光栅基板产品成功打破国内长期依靠进口的局面。 公司是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,占据国内航空航天领域用石英纤维及制品95%以上的市场份额。公司除生产石英棉、石英纤维纱、石英纤维布、石英纤维套管等石英纤维材料系列产品外,还具备了制造2.5D 和3D 机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力,并成功研发了防隔热功能材料制品、透波用复合材料制品和特种绝缘功能材料制品。2019 年菲利华投资2.7 亿元新增年产36.3 吨高性能纤维增强复合材料制品生产能力,并且不断向石英纤维产业链下游延伸,成功研制先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料。 盈利预测与投资评级:高端石英材料国产替代市场广阔,龙头公司维持增持评级公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,也是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商,同时也是国内为数不多的掌握半导体、光学、光通信产业所需的石英材料级及制品核心技术的企业,随着我国军工产业高景气持续,以及半导体、光伏等行业石英耗材国产替代加快,我们看好公司未来发展,公司募投项目也将进一步拓展公司生产能力。预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为1.95、2.46、2.97亿元,同比增长分别为21.07%、25.97%、20.79%,相应19 至21 年EPS 分别为0.65、0.82、0.99 元,对应当前股价PE 分别为36、28、23 倍,维持增持评级。