利安隆发布 2023 年 3 季报： 公司 2023 年 1~9 月实现营业收入 38.57 亿元， YoY+7.31%， 实现归母净利润 2.83 亿元， YoY-34.96%。从收入端来看， 公司主营业务营收水平有所增长。 2023 年前 3 季度， 受到需求、原材料价格波动等因素影响，我们预计公司主业高分子材料抗老化产品营收可能受到一定影响；此外， 2022 年完成收购的润滑油添加剂业务或贡献增量，使得公司整体营收水平有所增长。从利润端来看，公司盈利能力有所下滑。 我们预计公司产品下游需求不振或导致产品价格下降， 2023 年前 3 季度公司综合毛利率同比下滑 6.6 个百分点至 19.23%，影响公司净利润水平。主业产品产能持续扩张，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。 ①公司主业高分子材料抗老化助剂方面， 已发展成为国内抗老化行业的龙头企业， 在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势。目前公司在全国建有六大生产基地， 夯实了单产品双基地生产的保供能力。 随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地和内蒙基地光稳定剂新增产能的投产达产，公司供应保障能力进一步提升。 ②润滑油添加剂业务已初具规模， 公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队， 公司原有润滑油添加剂产能 9.3 万吨，新增的康泰二期 5 万吨项目已完成试生产（据公司中报数据），达产后公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。 ③生命科学业务处于培育期， 公司目前涉及 2 个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学，目前各项业务正在有序推进。 公司盈利预测及投资评级： 我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。 我们维持对公司 2023~2025 年的盈利预测，即公司 2023~2025 年净利润分别为 4.39、 5.33 和 6.56 亿元，对应 EPS 分别为 1.91、 2.32 和 2.86元， 当前股价对应 P/E 值分别为 16、 13 和 10 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

扬农化工发布 2023年 3季报： 2023年 1~9月公司实现营业收入 92.74亿元， YoY-29.22%， 实现归母净利润 13.61亿元， YoY-16.94%。 从收入端看，主营产品跌价导致收入下滑。 2023年 1~9月，受到农药产品价格普遍下滑影响，公司原药产品平均销售价格下滑 25.5%、制剂产品平均销售价格下滑 5.75%，导致公司整体收入下滑。 从利润端来看，产品跌价影响利润率水平，但原材料跌价降低了利润率波动。 2023年 1~9月，公司农药产品价格同比下滑对利润率产生不利影响，但原材料液碱、液钾、氢溴酸等的价格也出现了较大幅度的下跌，一定程度上降低了公司利润率的波动， 2023年 1~9月公司综合毛利率同比小幅下滑 0.1个百分点至 26.14%。 项目建设有序推进，驱动未来成长。 目前公司正在有序推进优嘉四期项目、及辽宁优创一期项目。 截至 2023年上半年末，公司优嘉四期项目累计投入金额达到 11.57亿元，占预算比例已达到 63.94%。公司另一个重点建设项目辽宁葫芦岛项目（优创一期）审批得到快速推进，目前该项目已全面开工。新的基地建设将进一步均衡公司生产基地的布局，降低对单一区域生产基地的依赖，为未来发展争取更大的空间。 我们认为后续在建产能的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。 公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙头企业，近年来逐步向产业链上下游延伸，发展出了研产销一体化的综合性运营模式。除具备传统优势的原药生产环节外，公司在上游原药研发、以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力，叠加先正达集团内部资源整合带来的契机，我们预期公司未来有望持续稳定增长。 公司盈利预测及投资评级： 作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。 我们维持对公司 2023~2025年的盈利预测，即公司 2023~2025年净利润分别为15.18、 17.90和 20.28亿元，对应 EPS 分别为 4.90、 5.78和 6.54元，当前股价对应 P/E 值分别为 13、 11和 10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期； “先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

新洋丰发布 2023年 3季报： 2023年 1~9月公司实现营业收入 118.85亿元，YoY-3.22%， 实现归母净利润 9.90亿元， YoY-17.55%。 从收入端来看， 前 3季度整体价格及销量承压，导致收入同比下滑，但 3季度单季已有改善。 2023年前 3季度，磷复肥产品和原材料价格整体来看同比有所下滑，对公司整体营收造成不利影响。但是 8-9月行业旺季开启后，经销商备货积极，在上半年公司复合肥销量大幅下滑的背景下，前 9个月公司复合肥销量已实现同比转正。 从利润端来看，产品跌价导致毛利率下滑，拖累利润表现。 2023年上半年公司磷复肥及其原材料钾肥、合成氨、硫磺等产品价格走弱，导致公司毛利率下滑，拖累整体利润水平。 7月下旬以来主要原材料价格逐步企稳。目前公司主要产品复合肥和磷酸一铵的毛利水平较 2季度有所修复，但仍处于历史低位水平。 多个项目有序推进， 有望丰富产品布局，并拓宽未来成长空间。 凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。 根据公司公告，目前公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、氟硅化工项目、收购集团的磷矿等。其中，磷酸铁去年已投产一期 5万吨项目，目前二期 5万吨即将投产；15万吨工业一铵、30万吨农业一铵项目处于试生产收尾阶段； 10万吨净化磷酸预计将于今年年底投产； 3万吨无水氟化氢将于 2024年 1季度投产；集团磷矿收购事宜也在有序推进。 这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。 公司盈利预测及投资评级： 公司是国内磷复肥行业龙头企业， 凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长； 同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。 基于公司已发布的 3季报， 我们相应调整公司 2023~2025年的盈利预测。我们预测公司 2023~2025年净利润分别为 11.90、12.96和 14.16亿元，对应 EPS 分别为 0.89、 0.97和 1.06元， 当前股价对应 P/E 值分别为 12、 11和 10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 原料单质肥价格大幅波动； 下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

事件： 据公司新闻， 9月 15日安迪苏南京工厂二期 18万吨液体蛋氨酸项目正式投产，液体蛋氨酸产能由 17万吨增长到 35万吨/年，成为全球最大的液体蛋氨酸生产基地之一。 南京工厂二期蛋氨酸项目投产，南京工厂蛋氨酸产能翻番，公司蛋氨酸产品有望继续保持在全球第一梯队。 我们预计公司南京二期项目将与现有的南京工厂形成协同效应，体现出更强的规模经济优势。 此外，地处南京的安迪苏中国研发中心，是安迪苏全球八大研发中心之一，已于 2022年试运营。 在南京工厂和研发中心的双轮驱动下，未来南京将成为安迪苏重要的综合运营基地，有助于巩固公司蛋氨酸产品全球领导地位。 此外，为了满足日益增长的客户需求，公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 欧洲天然气供应紧张，蛋氨酸价格存在底部回升的可能性，公司作为国内龙头有望受益。 欧洲地区的赢创公司是全球最大的蛋氨酸生产企业，其主要生产原料为天然气，我们预计赢创公司的蛋氨酸生产因天然气而存在不确定性，全球蛋氨酸价格存在上涨动力。 据新华社报道， 俄罗斯北溪天然气管道公司 9月 27日发布声明，“北溪-1”和“北溪-2”海底输气管道的三条管线一天内同时发生损坏的情况前所未有，目前尚无法评估维修时间。 俄罗斯是欧洲最主要的天然气供应国，鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，欧洲天然气价格有望迎来大幅上涨。目前，受到下游需求不振影响，蛋氨酸产品价格处于历史底部区间。未来若欧洲能源供应的不确定性增加，相关蛋氨酸产品的供应或存在缺口，有望促使相关产品价格底部回升。 安迪苏是国内蛋氨酸领域的龙头企业，有望受益于未来蛋氨酸产品价格底部回升的潜在影响。 积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。 近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。 作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务， 2021年特种产品业务占总收入的比重已经提升至 24%左右。 公司已在欧洲和中国开展特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局、增强成本竞争力和可持续性，打开长期成长空间。 公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。 公司盈利预测及投资评级： 我们维持对公司 2022~2024年的盈利预测，即2022~2024年净利润分别为 17.09、 19.19和 21.65亿元，对应 EPS 分别为0.64、 0.72和 0.81元，当前股价对应 P/E 值分别为 15、 13和 12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

事件：据新华社报道，俄罗斯北溪天然气管道公司9月27日发布声明，“北溪-1”和“北溪-2”海底输气管道的三条管线一天内同时发生损坏的情况前所未有，目前尚无法评估维修时间。 欧洲天然气供应紧张，维生素和蛋氨酸价格存在底部回升的可能性。俄罗斯是欧洲最主要的天然气供应国，鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，欧洲天然气价格有望迎来大幅上涨，欧洲化工企业的维生素、蛋氨酸等产品的供应或受到较大影响。欧洲的大型化工企业中，巴斯夫、帝斯曼是全球重要的维生素供应商，赢创是全球最大的蛋氨酸供应商。目前，受到下游需求不振影响，维生素A、维生素E、蛋氨酸产品价格处于历史底部区间。未来若欧洲能源供应的不确定性增加，相关维生素和蛋氨酸产品的供应或存在缺口，有望促使相关产品价格底部回升。 新和成是国内最主要的维生素供应商，并拓展至蛋氨酸领域，有望受益于相关产品价格上涨的利好。公司现有维生素A产能1万吨、维生素E产能2万吨，是国内维生素龙头企业。蛋氨酸方面，公司现有蛋氨酸产能15万吨，剩余15万吨产能预计2023年6月投产，投产后的产能规模将进入国内第一梯队。新和成作为维生素和蛋氨酸领域的国内主要企业，有望受益于未来维生素和蛋氨酸产品价格底部回升的利好。 新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。公司对于精细化工合成有着深刻的理解，持续增长的驱动力在于产业链的一体化和产品的系列化。 公司盈利预测及投资评级：公司从维生素龙头逐渐成长为精细化工龙头，新项目建设丰富产品体系。我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即2022~2024年净利润分别为51.82、57.79和65.48亿元，对应EPS分别为2.01、2.24和2.54元，当前股价对应P/E值分别为11、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

公司发布了2022年半年度业绩预增公告：：公司预计2022年半年度实现归母净利润15.14亿元左右，与上年同期7.91亿元相比，同比增加7.23亿元左右，同比增长91%左右。 产品涨价叠加产能释放，推动公司业绩高增长。根据公司公告推算，公司2022Q2预计实现归母净利润6.10亿元，同比增长75.79%。公司2022年上于半年业绩增长主要来源于2个方面：①国内农药原药行业延续高景气，公司部分主要农药产品价格较去年同期上涨，包括杀虫剂中的聚酯、除草剂中的草甘膦、杀菌剂中的丙环唑和吡唑醚菌酯等品种市场价格均迎来较大幅度的上涨；②公司子公司优嘉三期项目全面达产，优嘉四期项目第一阶段项目（包括苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种）相继投产，产销顺畅，促进了经营业绩大幅提升。 新产能有序落地，有望继续贡献业绩增量。公司优嘉四期项目除已投产的第一阶段四个品种之外，其余品种（拟除虫菊酯、丙环唑、虱螨脲及中间体）预计将于今年年底建成。此外，除江苏省内基地的有序建设之外，省外葫芦岛基地开始推进，今年5月公司投资3亿元在葫芦岛设立全资子公司，进行农药及中间体的生产，未来总投资在百亿元规模，新的基地将进一步均衡公司生产基地的布局，降低对单一区域生产基地的依赖，为未来发展争取更大的空间。我们认为后续在建产能的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。 受益先正达集团内部协同。先正达集团是公司的控股股东，随着产业链协同的深化，我们认为公司与先正达集团的内部协同将更加紧密。我们认为公司公司有望更好地获得集团内部的的订单资源，2022年公司预计对先正达集团内部的SyngentaA.G.和安道麦的销售额较2021年大幅增加。除原药生产外，我们认为未来公司还有望受益先正达集团内部农化产业协同带来的发展红利。 公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙头企业，近年来逐步向产业链上下游延伸，发展出了研产销一体化的综合性运营模式。除具备传统优势的原药生产环节外，公司在上游原药研发、以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力，叠加先正达集团内部资源整合带来的契机，我们预期公司未来有望持续稳定增长。 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司有望持续稳定增长。我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即2022~2024年净利润分别为18.54、21.14和24.26亿元，对应EPS分别为5.98、6.82和7.83元，当前股价对应P/E值分别为21、18和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

事件：（1）新洋丰发布2022年半年度业绩预告。公司预计2022年上半年实现归母净利润8.72~9.52亿元，同比增长24.35~35.76%。（2）公司同时公告，拟以现金5.53亿元收购大股东旗下的竹园沟矿业100%股权。基于复合肥销量增长及上游原材料配套优势，公司2022Q2业绩增长较好。根据业绩预告测算，公司预计2022年2季度实现归母净利润4.65~5.45亿元，同比增长41.8~66.2%。业绩增长主因有：①受益于经销商渠道的低库存及农产品的高景气度，2季度公司复合肥销量重回正增长，且毛利率回归正常水平；②公司新型复合肥销量保持较快增长，占复合肥整体销量的比重进一步提升，产品结构持续优化升级，带动复合肥整体毛利率提升；③2022年上半年上游原材料硫磺、磷矿等大宗商品价格大涨，但公司在2021年注入了巴姑磷矿，且磷酸、硫酸等上游配套的产能均处于行业领先地位，构筑了显著的产业链一体化优势，公司磷酸一铵的毛利率仍保持在较高的水平。大股东磷矿资源注入有望持续强化产业链一体化的成本优势。公司公告拟收购竹园沟矿业100%股权，标的公司拥有180万吨/年磷矿石产能。公司此前于2021年注入了年产能为90万吨的巴姑磷矿，本次收购完成后预计公司磷矿石产能将达到270万吨，进一步提升公司磷矿石自给率。 未来，公司将继续履行大股东磷矿注入的承诺，预计后续将陆续注入大股东旗下已达到开采条件的磷矿资源，公司产业链一体化的成本优势将有望持续强化。复合肥龙头市占率稳步提升。公司凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，从而实现复合肥销量连续稳定增长，公司市占率由2015年的4.56%提升至2021年的7.96%。同时，通过新型肥料市场的布局和发力做到产品结构不断升级，新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上。我们预期公司未来复合肥市占率，尤其是新型复合肥，有望继续稳步提升。公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借产业链一体化优势，近年来市占率稳步提升，同时公司布局新能源行业，打开长期发展空间。我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即2022~2024年净利润分别为15.36、18.88和23.57亿元，对应EPS分别为1.15、1.42和1.77元，当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：原料单质肥价格大幅波动；农产品价格上涨不及预期；新建产能投放进度不及预期。

利安隆发布 2020年年报： 全年实现营业收入为 24.83亿元， YoY+25.5%， 归母净利润为 2.93亿元， YoY+11.7%，对应 EPS 为 1.43元。 高分子材料抗老化助剂行业前景向好。 据 Markets and Markets 的相关统计 数据和恒州博智（QYResearch）调研分析， 2019年全球抗老化助剂市场总 规模超过 1000亿元，其中单剂市场规模（抗氧化剂、紫外线吸收剂和 HALS 光稳定剂）超过 800亿元，再加上复配剂的增量，总市场规模超过 1000亿 元。 抗老化助剂作为高分子材料提升性能的必添辅助剂，由于下游高分子材 料未来很长一段时间增速较好，抗老化助剂将较长时期保持稳定的增长；同 时，随着消费升级和产业升级，进一步提升高分子材料抗老化性能是今后一 段时期的技术热点，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。 因此，从中长期来看，高分子材料抗老化助剂行业前景向好，将保持良好的 增长势头。 公司已发展成为国内抗老化行业的龙头企业， 在管理团队、技术、产品配套、 品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势， 和全球行业巨头 的运营能力、创新能力和客户群分布正在靠近。 2020年受新冠疫情影响， 欧 美部分下游客户出现订单延后或需求快速下滑等情形，公司及时调配资源， 部分产品出口转内销，导致中国和亚太市场增长超预期，圆满实现了 2020年年初设定的销售目标。 此外，公司坚持以客户为中心，持续提升服务水平， 在 2019年占销售额 92.02%以上的客户选择在 2020年继续向利安隆采购， 客户满意度和忠诚度不断提升；公司多维度开户新客户，保持可持续发展， 。 2020年公司成交客户总数同比增长 35.58%。 公司项目建设有序推进，产品产能持续扩张。 截至 2020年底，公司拥有抗 氧化剂产能 34900吨、光稳定剂（不含中间体） 产能 21100吨。 公司中卫、 常山、珠海、凯亚基地均有在建项目，其中珠海项目预计 2021年 Q4建成投 产、凯亚项目预计 2021年 Q2开工建设。 2020年新增的中卫 4000吨高分子 功能助剂项目已进入试生产阶段。公司将在今年内制定满足 2023年之后目标 的产能规划，包括国内产能建设和产能国际化问题。 拟涉足润滑油添加剂，为公司打开一个更大的新千亿级市场空间。 据全球咨 询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会的数据， 2019年全球润滑油添加剂市场规模约 151亿美元，预计至 2023年将达到 185亿 美元，其中国内市场规模约 38亿美元。 公司拟收购锦州康泰股份，标的公司 是国内润滑油添加剂行业第一梯队企业。 润滑油添加剂行业进入壁垒高，需 要长期的积淀，康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化企业之 一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。在并购完成后， 公司将充分发挥与康泰股份在技术研发、运营管理、销售布局等方面的协同 效应，强化整合促进内生式增长，实现优势互补，促进共同发展。 公司盈利预测及投资评级： 基于公司 2020年年报，我们相应调整公司 2021~2022年盈利预测。 我们预测公司 2021~2023年净利润分别为 4.01、 5.20和 6.74亿元，对应 EPS 分别为 1.96、 2.54和 3.29元， 当前股价对应P/E 值分别为 17、 13和 10倍。 维持“强烈推荐”评级。

公司发布2020年年报：全年实现营业收入49.69亿元，YoY+19.33%，归母净利润6.12亿元，YoY+96.76%，对应EPS1.17元，符合预期。其中，2020Q4实现营业收入16.08亿元、归母净利润1.95亿元。 农化行业景气上行，中国优质企业迎发展良机。近期大豆、玉米等农产品价格持续上行，带动上游农化产品需求复苏。受全球范围内疫情影响，中国获得部分制造业订单转移，2020年我国农药出口创下了近十年来最好历史水平，根据中国化工报2021年2月报道，2020年我国农药出口实现了两位数大幅增长，农药出口数量239.5万吨，同比增长29.3%，中国农药行业在国际市场所占份额进一步提升。我国农药行业已形成了包括原药研发、生产和销售等较为完善的产业体系，未来我国农化行业整合速度加快，具备核心竞争力的企业将迎来更好的发展机遇。 草铵膦市场潜力大，行业景气度不断提升。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，近年来随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。受到环保、疫情等因素影响，国内草铵膦供应整体偏紧，草铵膦市场价格自2019Q4以来持续上行，预计未来随着需求端（与草甘膦复配、转基因作物施用、替代百草枯）提振，未来3年草铵膦景气度有望不断提升。 公司是国内草铵膦龙头企业，产品竞争力持续提升，有望充分收益农化行业及草铵膦景气提升。目前公司草铵膦原药的市占率已达到70~80%，广安基地的MDP（甲基二氯化磷）项目目前已处于正常的试运行阶段，未来将进一步降低草铵膦生产成本。此外，公司L-草铵膦已取得生产许可，试生产获得成功，已实现批量生产。随着MDP以及L-草铵膦等项目的逐步推进，公司在草铵膦产品上的竞争力将持续提升。 公司盈利预测及投资评级：基于公司2020年年报，我们相应调整2021~2022年盈利预测。我们预计公司2021~2023年净利润分别为7.20、8.57和10.08亿元，对应EPS分别为1.37、1.63和1.92元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为18、15和13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。

国瓷材料发布2020年年度报告公司全年实现营业收入25.42亿元，YoY+18.08%%，归母净利润574亿元，YoY+14.64。 我们长期看好国瓷材料作为先进陶瓷材料行业的多元化平台型企业，以最初研发MLCC介质材料的关键技术为核心，不断的进行技术积累和创新，延伸新的工艺和产品，形成了内在联系紧密、协同性高、逻辑性强的四大业务板块，并以此为踏板向新的业务方向和产业门类不断拓展。公司已成长为多元化的平台型公司沿着能力边界逐步拓展，业务半径逐渐扩大，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。 公司重点布局的核心板块之一催化材料板块增长迅猛，预计将有效拓展公司的产品种类，并提升公司综合竞争力。①蜂窝陶瓷载体产品：汽油机方面，公司GPF和薄壁TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录；柴油机方面，公司SCR及DPF产品在国内重卡、轻卡等商用车市场取得大量公告。 为了应对市场需求，公司目前正在实施蜂窝陶瓷的三期扩产计划。未来公司将继续抓住国六全面实施的重要契机，积极配合整车厂和主机厂商完成更多国六公告，进一步提高产品的市场占有率。②铈锆固溶体产品公司不断地升级换代，目前产品已顺利通过国内主要催化剂厂商验证并已获批量采购在国际催化剂厂商的验证进展顺利，获得小批量采购。③公司自制模具：已取得突破性进展，使用寿命超过9万米，达到国际领先水平，降低了生产成本的同时大大提高了产品直通率。 公司传统优势的电子材料板块产品种类不断丰富，市场竞争力增强。①核心产品MLCC粉体：下游企业均在积极扩充产能，需求量大幅增加，公司产品产能正在不断提升，进一步提升市占率。②5G相关产品：公司已开发了多种用于5G基站的介质材料和电子浆料，并成功推向市场，预计未来将进一步扩大销售并拓展产品种类。 公司作为生物医疗材料行业的领先企业，积极拓展多种业务模式，深挖市场机遇。①公司生产的纳米级复合氧化锆陶瓷材料在生物医疗领域具有广阔的应用前景，已逐步成为口腔修复领域的首选材料。②公司生产的预成聚合物基冠桥材料已获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗证书，成功填补国内空白。③为提高产品的市场渗透率，公司联合中国平安为消费者定制义齿险，与国家医保形成互补，同时公司积极推动全产业链数字化转型，与国际知名的口扫厂商3SHAPE达成战略合作，共同打造中国数字化口腔新格局。 盈利预测及投资评级：因看好催化材料板块的快速放量，我们相应上调20212022年盈利预测。我们预计公司2021~2023年净利润分别为7.40、9.10和11.28亿元，对应EPS分别为0.74、0.91和1.12元。维持强烈推荐评级。 风险提示： 技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。

新洋丰发布2020年业绩预告：公司2020年预计归母净利润区间为9.11亿元~10.42亿元，YoY+40%~60%。扣非归母净利润区间为8.79亿元~10.10亿元，YoY+37.69%~58.08%。 公司Q4淡季不淡，业绩增长超预期。受农产品价格提升的提振，农民对春耕用肥提前采购备货意愿增强。在Q4行业传统淡季中，公司常规复合肥、新型复合肥的销量均迎来逆势增长，2020年Q4单季业绩创出历史新高。 化肥行业景气上行。2020年以来玉米、大豆、小麦等主要农产品价格均有上涨，预计将带动种植收益提升、增强农民种植意愿，拉动化肥等农资投入品需求提升。我们看好2021年化肥行业景气度底部回暖。 公司是国内复合肥龙头，产业链一体化优势显著。新洋丰具备磷酸一铵、合成氨等原料产能及钾肥原料的进口权，产业链相对完整。公司凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。 公司积极发力新型复合肥，顺应复合肥行业发展大势，未来市占率有望进一步提升。新型复合肥是国内复合肥行业发展的大趋势，是目前各大肥企竞逐的蓝海市场，业界预测未来5年中国新型复合肥市场的年均复合增速将达到10%以上。基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设，公司新型复合肥业务近年来发展迅速，产品结构持续优化升级。目前公司新型复合肥销量占比由2016年的11.67%大幅提升至2019年的19.52%。公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张，新型肥业务占比和市占率有望进一步提升，从而推动公司复合肥整体市占率持续提升。 盈利预测及投资评级：由于公司2020年业绩预告超预期，我们相应上调2020~2022年盈利预测。我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为9.49亿元、11.49亿元、13.27亿元，对应EPS分别为0.71元、0.86元、1.00元。目前股价对应P/E分别为27倍、22倍、19倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；新建产能投放进度不及预期；环保力度减弱。

华峰化学公告：公司计划在重庆建设30万吨/年差别化氨纶项目，项目总投资预计43.6亿元。项目分3期建设，第一、二、三期分别建设5万吨/年、15万吨/年、10万吨/年，每期项目建设期均为2年。公司预计项目年均销售额（含税）88.42亿元，静态投资回收期（税后）5.11年。 迈向全球氨纶巨头，低成本优势拓宽护城河。华峰化学是国内氨纶行业龙头企业，氨纶产量全国第一、全球第二。目前公司氨纶产能合计18万吨，重庆基地4万吨项目预计将于2021年下半年投产，届时公司氨纶总产能将达到22万吨，本次新建30万吨项目完成后，公司氨纶总产能将达52万吨，向全球氨纶巨头加速迈进，届时国内市占率有望接近40%。重庆基地具备能源成本低、折旧低以及原材料就近配套等有利因素，本次30万吨新建项目的单吨投资额仅为1.45万元，远低于同行3万元左右的单吨投资额，公司氨纶低成本优势进一步凸显，拓宽经营护城河。 氨纶行业集中度望进一步提升，看好氨纶行业景气复苏。2020年下半年以来氨纶市场价格持续上涨，基于目前行业供需格局，我们认为本轮景气行情有望持续。①需求端：氨纶行业需求增速过去5年维持在5~10%，2020年以来受疫情压制的下游纺服需求目前迎来改善，氨纶出口有望受益，预计未来行业需求增速仍有望保持在5%以上；②供给端：国内目前已形成华峰、晓星、新乡和泰和4家寡头的供给格局，每家公司规模均在10万吨以上，待未来两大巨头华峰和晓星的新建产能陆续投产后，氨纶行业集中度将进一步提升。 盈利预测及投资评级：基于公司已发布的2020年业绩预告，我们相应调整2020~2021年盈利预测。我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为21.93亿元、29.25亿元、34.86亿元，对应EPS分别为0.47元、0.63元、0.75元。目前股价对应P/E分别为34倍、25倍、21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；下游纺服需求大幅下滑；行业新增产能投放进度低于预期；公司产能建设进度低于预期。

事件：钛白粉市场价格呈现淡季不淡的行情。根据wind数据，国内金红石型钛白粉现货价2021年1月累计上涨2.5%（400元/吨）至1.65万元/吨。龙蟒佰利也于1月初发布提价公告，各型号钛白粉对国内客户提价500元/吨、对国际客户提价100美元/吨。 行业景气底部复苏。2020年6月以来外需持续边际好转（前9月钛白粉出口累计同比+20.01%，较前6月增幅扩大3.1 pcts），而国内小厂现金亏损下降负、海外大厂控量保价，年初疫情以来累积库存基本消化完毕，2020年7月初至2021年1月末，国内钛白粉价格已累计上涨32%。 疫情下海外钛白大厂进入战略收缩，国产龙头加速抢占市场份额。从海外四家大厂的近3~4年的产销变动情况来看，四家大厂都经历了产销量以及盈利能力的大幅下滑，市场份额明显缩水。在巨大的经营压力下，海外大厂的战略收缩迹象越发明显。与此同时，以龙蟒佰利为代表的国内龙头正通过低成本氯化法以及清洁化硫酸法产品，抢占原属于海外大厂的市场份额。 公司持续延伸产业链，增强竞争力，有助于提升中长期市占率。公司产业链纵向、横向均有延伸：①纵向看，公司沿着钛矿原矿开采-钛原料精加工-四氯化钛-钛白粉领域纵向一体化布局，同时大力布局海绵钛，向高端钛材领域延伸；②横向看，公司向伴生小金属精加工领域拓展，实现对原料的“吃干榨净”。我们看好公司在海绵钛领域的发展前景，此外公司在原料钛矿的供应、中间原料四氯化钛的生产工艺上都具备较强优势，综合竞争力突出，中长期市占率有望不断提升。 公司盈利预测及投资评级：我们长期看好公司①成长为全球第一钛白粉龙头，②向钛原料、钛金属行业延伸成长为全球性钛产业链龙头，③向锆、钪领域储备延伸，进一步提升中远期潜在增长动力。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2020~2022年净利润分别为28.7、37.7和46.1亿元，对应EPS分别为1.41、1.85和2.27元，当前股价对应2020~2022年PE值分别为28、21和18倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情二次冲击下的需求风险等。

公司发布 2020年年年报业绩预告，报告期内预计实现归母净利在 4.25-4.61亿之间，同比增长 20-30%。 公司业绩公告区间范围符合我们的预期。 基建市场核心竞争力突出， 2020减水剂业务一枝独秀。 苏博特技术上依托于 土木工程材料国家重点实验室，强大的技术实力使得公司在核电、水电等大 型基建工程项目领域具备不可替代的核心竞争优势。一方面， 2020疫情之后 国家加大对基建工程项目的审批和支持力度，公司合同订单数量在 2020年出 现明显增长，基建收入占比有所提升；另一方面，基建工程客户普遍对技术 以及后续的服务要求较高，公司产品凭借技术和服务上的比较优势能够获取 相对于同业的溢价，且基建合同是固定单价，期限长于地产， 2020疫情后环 氧乙烷价格大跌之时，公司产品价格保持相对稳定，后续随着销量逐步恢复， 减水剂板块重回稳健增长轨道，我们测算 Q4公司销量环比增速较 Q3有进一 步提升，且毛利水平在高端产品占比提升之下有所上升。全年来看，测算减 水剂业务业绩增长在有望接近 20%左右，在同业中一枝独秀。 减水剂加检测业务双轮驱动， 2021成长可期。 减水剂业务方面， 存量基建项 目和在手订单护航 2021需求，技术核心竞争力保障稳定高溢价，随着民用市 场产品升级趋势和公司加大市场开拓力度，地产业务区域市占率将有进一步 提升。检测业务方面， 测算 2020全年业绩增速在 10%以上，快于业绩承诺， 检测中心在产品研发、客户导流以及现金流等方面能与减水剂业务形成协同 竞争优势，且近年来市场化改革推进，头部集中趋势明显。 减水剂与检测业 务在公司体内已形成双轮驱动格局， 2021高速成长可期。 盈利预测与投资评级： 预计 2020到 2022年的营业收入为 38.71亿元、 48.21亿元和 62.10亿元，归属于母公司的净利润为 4.42亿元、 5.85亿元和 7.66亿元，对应的 EPS 分别为 1.42、 1.88和 2.47元，对应的动态 PE 分别为 16倍、 12倍和 9倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，议价能力 提升，高研发投入带来强大产品力，是此轮行业集中度提升的最大受益者， 我们维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示： 地产和基建增速下滑，新产品开拓进度不及预期

新和成布 发布 2020年第 3季度报告：公司前3季度实现营业收入 74.73亿元，YoY+28.95%，归母净利润 29.37亿元，YoY+72.52%。其中，公司第 3季度实现营业收入 21.70亿元，YoY+13.84 %，QoQ-18.73%，归母净利润 7.28亿元，YoY+32.47%，QoQ-44.47%。 主要维生素产品 VA、VE 价格波动，导致公司 Q3业绩同比增长、环比下滑。 随着国内生猪等养殖业的出栏量回升，维生素下游需求有望提升，同时部分海外产能受疫情等因素影响，维生素供给端持续偏紧，我们预期维生素景气度有望持续，维生素价格有望得到支撑。 多元化产品供应有望强化公司全球营养品龙头地位。 ① 蛋氨酸：公司蛋氨酸一期 5万吨产能已实现满负荷生产，二期 10万吨生产线已于 10月正式投产，标志着公司向年产蛋氨酸 30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头，竞争优势有望提升。 ② 黑龙江生物发酵项目：目前一期项目已于 10月正式投产，产品包括叶红素、山梨醇、己糖酸等系列高附加值绿色食品添加剂和营养品，有助于提升公司长期竞争力。 公司持续增长的驱动力在于产业链驱动。 ① 一体化：公司维生素业务强化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产。 ② 系列化：公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020~2022年净利润分别为 40.21、47.20和 54.03亿元，对应 EPS 分别为 1.87、2.20和2.51元，目前股价对应 P/E 分别为 16倍、13倍和 12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。