事件: 2018年10月30日,公司发布18年三季度报告。公司18年前三季度实现营业收入11.79亿元,同比增长30.0%;归母净利润1.33亿元,同比增长67.78%。 观点: 1.三季报超出预告上限,高成长能力持续公司第三季度营业收入3.83亿元,同比增长48.02%;归母净利润达到5201万元,超过业绩预告的上限,同比增速高达231.18%,继续保持了高增长态势,再次显示了公司是农药原药领域的高成长之星。 2.公司的原药产品品质优良,深受国际农药巨头的青睐。 公司现在已与全球农化行业国际巨头和国内知名农化企业建立了长期业务合作关系,并不断扩大合作层次。 公司的主营产品主要包括高效低毒除草剂和杀虫剂,产品定位较高端,与其他原药企业实行差异化竞争,公司部分产品的生产水平均为国际领先,大部分产品产能在国内位居前列。 3.供应商负面影响有望改善供应商由于园区整体停产导致的被动停产,由于公司采用了扩大采购途径、自己配套生产、对新订单提价等措施,此方面的影响在逐渐由负面影响转为正面影响。 4. 新车间建设进度符合预期公司今年规划投产的新建车间,建设进度基本符合预期,后续随着公司新建产能的有序释放,叠加既有产品需求继续放量,业绩预计呈现持续高速增长。在农药市场规模最大的除草剂市场,传统产品因为长期使用产生抗药性而缺乏有效性,拥有毒性高和污染环境等高风险因素的产品被列入各国禁限用清单,预计除草剂市场在未来十年内的销售格局将发生重大变化。公司在新型除草剂产品具有深厚的技术积淀,有望乘风而起,实现跨越式发展。 结论: 农药市场景气度大幅提升,公司产品品质优良,研发能力强大。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为16.01亿元、20.56亿元、25.66亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.80亿元、2.41亿元和3.26亿元,每股收益分别为2.46元、3.28元和4.45元,对应PE 分别为15倍、11倍、8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料供应及价格波动风险;环境保护及安全生产风险;产能投放不及预期。

事件: 公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营收108.49亿元,同比+50.0%;实现归母净利润25.35亿元,同比+198.95%;其中单Q3实现营收38.52亿元,同比+52.97%,环比+8.23%,实现归母净利润8.55亿,同比+182.66%,环比-9.62%。 观点: 单季度营收创历史新高,净利润环比略有收窄。Q3单季度营收环比+2.97亿,毛成本环比+3.22亿,营业利润环比-1.03亿,归母净利润环比-0.91亿。详细分析公司季度业绩环比变化: 营收方面,公司经营数据公告披露的五项主要产品营收合计环比+2.46亿,经营数据公告披露以外的产品(如甲醇、液氨、硝酸等,以2017年单Q3为例,经营数据公告披露主要产品以外的其他产品合计营收仅2.83亿)合计营收8.82亿、环比+0.47亿。主要产品中,公告显示对营收增长贡献较大的产品为肥料(环比+1.92亿)和有机胺(环比+0.6亿)。经营数据公告反推的单位售价:肥料环比-2.54%、有机胺环比-10.36%、己二酸及中间品环比+2.6%、醋酸及衍生品环比-8.8%和多元醇环比+2.1%,说明各产品涨跌互现、以跌为主。单Q3主要产品合计产量环比+10.05%,销量环比+21.44%、且高于营收8.23%的增速,说明三季度营收增长的核心来源为产销量的增长。通过单季度总营收减去经营数据公告披露的主要产品营收可以得到其他产品(甲醇、液氨等)的营收,显示其营收环比增速+5.6%,基本匹配甲醇(+4.36%)和液氨(+5.21%)的均价环比增幅,我们推测甲醇和液氨的外售量变化不大,并没有随着尿素产量的增加而减少。 成本方面,单Q3公司毛成本25.99亿元,环比+3.22亿(+14.14%)。而Q3公司动力煤均价环比-0.45%(取秦皇岛5500动力煤山西产)、烟煤均价环比+1.19%(取秦皇岛5500山西优混)均明显低于公司实际营业成本季度环比增幅,而煤炭成本又是公司占比最大的成本项(2017年约40%)。我们测算其他主要原材料中,丙烯和纯苯的价格上涨带动成本环比提高不到3000万,因此我们判断公司三季度的成本上涨主要来源于煤炭采购量的提高,结合上述收入分析以及公司数据经营公告显示的公司前三季度的主要产品产量79.16万吨、88.78万吨和97.7万吨,我们判断公司整体煤气化/氨醇平台负荷逐季度有所提高、一定程度验证了前期我们关于公司平台能力有提升空间的推测,并相应地推动了产销量的逐季度提升(销量分别为70.94万吨、77.69万吨和94.35万吨)。 费用方面,公司单三季度营业税金附加及三项费用共1.68亿、环比-0.05亿基本维持,资产减值损失环比+0.6亿,因此公司三季度中净利润环比下滑的0.91亿中,有约5000万为资产减值损失贡献。 看好醋酸价格维持高位、氨醇和尿素有望复制去年采暖季行情。据金银岛数据,2018年Q2醋酸均价4913元/吨,二季度一度达5600元/吨破09年以来新高。醋酸价格回落后自9月份重拾涨势,后期均价仍将维持高位,主要由于:一方面PTA-PET产业链新增产能将拉动需求持续增长,另一方面2018-2019年醋酸新增供给大概率仅恒力35万吨,较难满足新增PTA产能以及其他下游消费的自然增长。市场较为担心环保限产力度发生较大变化,我们认为更多的变化来自于执行手段如不再“一刀切”、针对不同区域和企业具体情况采取不同限产措施,只要减排目标不发生大的变化、我们判断总体上环保限产力度大幅削弱风险不大;国内的焦炉气甲醇和气头甲醇产能分别占总产能的15%(其中60%分布在采暖季限产区域)和14%,焦炭限产及气荒下的天然气价格上涨有望带动甲醇价格上涨,合成氨的格局与甲醇类似,甲醇和合成氨四季度以来均价分别为3263元/吨(同比去年Q4+11%)和3494元/吨(同比去年Q4+22%);公司目前总氨能力110万吨/年,总醇能力170万吨/年,主要外售产品如尿素、醋酸、有机胺等大多是氨醇下游,将充分受益价格强势。 50万吨/年乙二醇项目如期投产,将贡献业绩增量。据海关总署数据,2018前6个月乙二醇进口量505.68万吨,同比增加87.74万吨,出口量半年1000余吨可忽略不计,产量301.98万吨,同比增加30.25万吨,表观消费量同比增加近120万吨(约+15%),国内供需缺口持续拉大,预计2020年之前乙二醇过剩风险不大。考虑乙二醇项目投资约26.7亿,单吨投资仍仅0.53万元/吨,单吨折旧较原有5万吨(投资4.5亿)装置下降约270元/吨,同时考虑新项目几乎不增加人工、公用工程效率提升因素,预计乙二醇满产后、完全成本有望降至4000元/吨;乙二醇前三季度均价7560元/吨,近期虽聚酯产业链景气提升带动涨至7750元/吨,近期受聚酯产业链整体影响有所回落,我们按乙二醇均价7250元/吨计(公司折价250、售价7000),单吨扣所得税后净利润约1700元/吨,扣除相应甲醇销量减少影响(单吨乙二醇耗合成气约2450标方,对应原料煤1.75吨;单吨甲醇耗合成气约2230标方,对应原料煤1.6吨;销售1吨乙二醇对应甲醇销售减少1.1吨),单吨新增净利润仍超1200元/吨。公司10月8日发布投产公告,预计10月份转固,目前开工率已达80%,假设今明两年新项目分别贡献10、45万吨销量(今年按50*0.7/12+50*0.8*2/12,明年按50*0.9),则分别新增净利润1.2亿、5.4亿。 此外,我们认为公司乙二醇销售无需担忧:今年6月份国内工业用乙二醇新国标发布,四家起草单位、燕山石化主导、今年12月1日起执行,其中公司作为煤制乙二醇企业位列其中,说明无论是行业还是公司自身都对公司煤制乙二醇技术、工艺稳定性及产品质量充满信心,且公司自去年以来便在客户铺垫上做充分的准备工作。 结论: 预计公司2018-2020年归母净利润为34、35和36亿,考虑公司自02年上市以来已持续验证自己成长性(年化业绩增速超20%)、受益于油煤比价长周期拉大趋势、以及年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精乙二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目(按公司历史上平均6%的ROA水平、预计该100亿的项目投资规模投产后将带来6个亿的新增盈利),给予对应18年业绩12倍PE,目标市值400亿,维持“强烈推荐”评级。 风险: 产品价格大幅波动;新产品销售不及预期。

公司三季度业绩大幅超出预期。三季度国内聚酯化纤产业链持续向好,公司三季度涤纶长丝平均售价为11394元/吨,较去年同期增长19.6%,较今年上半年增长9.7%;PTA三季度平均售价为6328元/吨,较去年同期大幅增长41.9%,较今年上半年增长27.5%。受益于PTA及涤纶长丝价格价差的不断扩大,公司三季度实现归母净利润17.71亿元,同比环比均出现大幅增加。2018年前三季度实现归母净利润36.52亿元,同比增加99%;实现扣非净利润32.33亿元,同比增加216%。 四季度PTA价格跌幅有限。进入四季度之后,PTA价格有所回调。但随着十月份起PTA产能进入密集检修期,PTA价格跌幅有限。海伦石化120万吨、宁波逸盛65万吨、汉邦二期220万吨、蓬威石化90万吨、恒力石化220万吨、逸盛海南200万吨、虹港150万吨、BP珠海110万吨、仪征化纤65万吨均于十月份有检修计划。未来由于19年底之前仍无新增PTA产能,明年聚酯需求增速仍在5%以上,且随着PX产能的逐渐投放PX利润将向下游PTA转移,我们持续看好PTA环节的利润改善。 公司2000万吨炼化项目进展顺利。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目以450万吨芳烃联合装置为核心,目前项目已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期。炼厂各类大型动、静设备都已安装完毕,热电厂、码头、罐区、煤制氢等公用工程和附属设施已基本具备调试试运条件,相关人员培训、试生产准备、调试开车方案均已准备就绪,设备功能连接与管道焊接工作正加快施工,项目工作重心正紧锣密鼓从全面安装建设阶段向调试投料阶段过渡。整个炼化项目正按照今年四季度投料试生产的总体目标扎实快速推进中,预计正式投料时间为11月15日。 公司未来发展值得期待。我们坚定看好炼化项目盈利。在各种条件下计算公司2019年业绩安全垫将在80亿元以上,且业绩上升空间较大。未来公司还将陆续有PTA-4和PTA-5及乙烯项目等增长点,恒科新材料年产135万吨多功能高品质纺织新材料项也已完成环境影响评价报告评审、工艺方案论证、土地平整和设备采购等工作。 结论: 公司是涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局,打开了全产业协同与跨越成长的通道。三季度业绩大幅超出预期,我们上调公司2018年的盈利预测。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为566.16.42亿元、1576.56亿元和1757.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50.25亿元、99.39亿元和117.54亿元;每股收益分别为0.99元、1.97元和2.33元,对应PE分别为15倍、8倍和6倍。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。

事件:10月23日,公司披露2018年半年度报告。公司披露2018年三季度报告。年初至报告期末公司实现营业收入69.27亿元,比上年同期增长13%;实现归母净利润6.23亿元,比上年同期降低10.45%。值得注意的是,公司2018年三季度实现营业收入25.7亿元,同比增长22.9%;实现归母净利润2.96亿元,较去年同期大幅增长40.1%;实现每股盈利0.28元,同比增长29%。 事件:10月23日,公司披露2018年半年度报告。公司披露2018年三季度报告。年初至报告期末公司实现营业收入69.27亿元,比上年同期增长13%;实现归母净利润6.23亿元,比上年同期降低10.45%。值得注意的是,公司2018年三季度实现营业收入25.7亿元,同比增长22.9%;实现归母净利润2.96亿元,较去年同期大幅增长40.1%;实现每股盈利0.28元,同比增长29%。 能增速明显下滑,新增产能以PDH为主。丙烯产能增长缓慢一定程度上也抑制了C3产业链下游产能的扩张,C3衍生品已经出现了明显的供需紧张,丙烯酸及酯的表观消费增速已经超过产能增速。但是从未来规划看,海外投资重心仍然不在C3,而国内对于C3的投资也开始下滑。因此我们预计C3产业链的供需将持续改善,丙烯酸及酯类的价格在四季度传统旺季中也还会继续爬升。十月份丙烯酸及丙烯酸丁酯价格分别报10400元/吨和11600元/吨,较去年同期分别上涨15.6%和22.8%;2014年价格顶点时的产品价格分别为14100元/吨和15200元/吨。 ? 四季度业绩有望创单季新高,全年业绩有望与去年持平。从公司经营历史来看,三、四季度通常是丙烯酸及酯类的传统旺季。2017Q3实现归母净利润2.11亿元,已为过去五年内三季度最高值。而今年三季度公司实现归母净利润2.96亿元,同比大幅增加40%。一季度受到意外停产影响导致的业绩漏洞已被逐渐填平。按照现在的产品价格,有望在去年四季度2.47亿元的基础上同比增加超过30%,全年业绩有望与去年持平。 ? PDH二期投产在即,明年贡献业绩翻倍。美国页岩气革命带来了大量的廉价丙烷,国际市场上丙烷价格竞争激烈。北美市场丙烷MB价格拖累了中东CP价格的上行,在原油价格不断上升的大环境下,公司PDH盈利能力不断增强。上半年公司(聚)丙烯业务贡献营收11.49亿元,较去年同期增加57.18%;占公司总营收的26.37%。二期45万吨PDH装置投产在即,2019年将贡献全年业绩。 ? 全球现乙烯项目投资热潮,公司乙烷裂解项目进展领跑。受到美国页岩气革命的影响,全球范围内掀起了烯烃原料轻质化的浪潮。美国乙烷裂解产能大幅扩建的同时,东亚地区也纷纷加入。近期巴斯夫、埃克森美孚纷纷宣布在华投资建设乙烷裂解制乙烯装置;同时埃克森美孚在舟山的原油裂解制乙烯项目似乎也会对乙烯市场造成冲击。我们认为原油裂解制乙烯项目落地周期长,且目的在于通过原油更多生产高附加值产品,不与乙烷裂解制乙烯构成直接竞争关系。目前公司轻烃利用项目进展顺利,乙烷专用运输船租赁协议也已签订完成。项目进度在国内遥遥领先,预计将于2020年底投产。届时公司利润将显著增厚。

1.三季度受原材料价格上涨影响,营收环比扩张,毛利率有所下滑,总毛利基本维持。 公司磷复肥上游原材料磷矿石、氮肥与钾肥价格近期均强势,磷酸一铵季度均价差环比有所收窄,单季度毛利率17.92%、环比下降2.32pcts,净利率7.03%、环比下降2.78pcts;我们测算单Q3磷酸一铵价差473元每吨,环比下降73元/吨,假设单Q3磷酸一铵产量45万吨,则测算三季度环比二季度盈利下滑约3000万,实际报表显示环比下滑6000万,我们判断其余部分为以钾肥为代表的三元复合肥原材料上涨导致;总体来说价格传导较为顺利,单季度营收有所扩张,同比+35.54% 2.看好磷酸一铵景气。 展望后续,高油价下,对未来农产品价格及磷酸一铵需求偏乐观;未来2-3年,供给端受长江沿岸(长江经济带11省市一铵产能国内占比约80%)环保整治、磷矿-磷酸-磷酸盐整条产业链预计持续收紧,一铵将持续景气;与市场所担心的磷酸一铵-磷酸石价差未来承压不同,我们认为磷矿石今年限产严重主要是磷矿石资源及不可再生属性受到重视、以及违规不安全生产开采行为整治,而非针对长江流域最为超标的磷元素污染,参考此前3年的国内大气污染治理态势,判断今年是国内水污染治理开端,未来2~3年各省市将陆续有实质性政策及措施落实。 3.公司已在此前的行业下滑中持续验证自己的增长能力,将受益于行业底部回暖。 我们判断在农产品需求自然增长+耕地面积不足+化肥零增长方案叠加下,复合化率提升的逻辑中长期依然有效。公司自2014年以来,磷复肥自年销量378万吨增长至2017年的492万吨,年复合增速9.2%;若扣除磷酸一铵,仅三元复合肥年销量符合增速也达8.2%,且无任何一年下滑;而自2015年以来,国内复合肥市场需求连续三年下杀,年表观消费量自6000万吨降至5000万吨的水平,公司已经充分证明了自己凭借成本、渠道和品牌优势在逆势中持续获得增长的能力,即使保守判断未来行业仍处在存量或减量博弈中,依然看好公司凭借一体化低成本模式成长为国内复合肥龙头;值得一提的是,公司广告等营销费用大大低于同行业其他龙头,若后续农产品价格暴涨带动行业快速放量,公司选择通过广告营销等方式获得销量增长的边际收益也将大大高于行业。 4.高毛利新型复合肥是公司长期增长点。 报告期内公司新型复合肥板块实现营收8.47亿,毛利2.12亿,毛利率25.08%,毛利率与去年全年25.82%基本持平。保守假设该板块上半年销量占全年销量2/3,则2018年全年新型复合肥收入有望达13亿,基本上17/18每年达3个亿的营收增长速度。预计以硝基肥、水溶肥、专用肥等为代表的新型复合肥仍处于成长阶段,供给不足,存在结构性市场机会;以硝基肥为例,目前国内氮肥中硝基肥应用比例不足5%,远低于发达国家20%的水平。同时公司新型肥毛利率25-26%,明显高于常规肥的20-21%,高盈利能力的新型复合肥将是公司长期增长点。 投资建议: 维持原业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利润8.7亿、10.7亿和12.8亿,当前市值对应PE为13、10和9倍,大股东回购计划、承诺未来1年不减持及员工持股计划彰显公司自身对未来发展的信心,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;农产品价格大幅波动。

事件: 2018年10月16日,公司发布2018年前三季度业绩预增公告。预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(重述后)相比增加180,000万元左右,同比增加98%左右。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期(重述后)相比增加217,000万元左右,同比增加209%左右。公司三季度单季预计实现归母净利润超过17亿元。 主要观点: 1.公司三季度业绩大幅超出预期 三季度国内聚酯化纤产业链持续向好,受益于PTA及涤纶长丝价格价差的不断扩大,公司三季度预计三季度实现归母净利润超过17亿元。2018年前三季度实现归母净利润36.3亿元左右,同比增加98%;扣非净利润32.1亿元左右,同比增加209%。 2、四季度PTA价格跌幅有限 报告期内,由于供给增速明显放缓、下游聚酯需求强劲,PTA行业供需格局显著改善。三季度以来PTA及涤纶长丝价格价差不断扩大,行业单吨盈利水平显著增强。进入四季度之后,PTA价格有所回调。但随着十月份起PTA产能进入密集检修期,PTA价格跌幅有限。(海伦石化120万吨、宁波逸盛65万吨、汉邦二期220万吨、蓬威石化90万吨、恒力石化220万吨、逸盛海南200万吨、虹港150万吨、BP珠海110万吨、仪征化纤65万吨均于十月份有检修计划) 3、公司2000万吨炼化项目进展顺利 恒力炼化项目正在有条不紊的进行当中,进入最后冲刺阶段。10月1日原油罐区进入首罐原油;10月2日第一艘化工煤船进港靠泊,煤制氢装置试生产进入倒计时;公司暂定于10月25日进行常减压装置首次试车,预计明年一季度实现满产。 4、坚定看好炼化项目盈利 我们坚定看好炼化项目盈利。在各种条件下计算公司2019年业绩安全垫将在80亿元以上,且业绩上升空间较大。未来公司还将陆续有PTA-4和PTA-5及乙烯项目等增长点。目前大盘下跌带动股价下挫,带来较好的介入机会。 结论: 公司是涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局,打开了全产业协同与跨越成长的通道。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为566.16.42亿元、1576.56亿元和1757.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50.25亿元、99.39亿元和117.54亿元;每股收益分别为0.99元、1.97元和2.33元,对应PE分别为15倍、8倍和6倍。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。

1.三季度业绩略超预期 三季度单季预计净利润4400万到4900万,而去年三季度单季净利润1571万,同比增长180-210%,略超预期。 2.供应商负面影响有望改善 供应商由于园区整体停产导致的被动停产,由于公司采用了扩大采购途径、自己配套生产、对新订单提价等措施,此方面的影响在逐渐由负面影响转为正面影响。 3.新车间建设进度符合预期 公司今年规划投产的新建车间,建设进度符合预期,后续随着公司新建产能的有序释放,叠加既有产品需求继续放量,业绩预计呈现持续高速增长。 在农药市场规模最大的除草剂市场,传统产品因为长期使用产生抗药性而缺乏有效性,拥有毒性高和污染环境等高风险因素的产品被列入各国禁限用清单,预计除草剂市场在未来十年内的销售格局将发生重大变化。公司在新型除草剂产品具有深厚的技术积淀,有望乘风而起,实现跨越式发展。 结论: 公司利润持续保持高增长态势,在新建车间投产后,业绩将有新一轮爆发。我们预计公司2018、2019年营业收入有望分别达到15.91亿元、20.43亿元,归属于上市公司股东净利润有望达1.75亿元、2.34亿元,对应PE分别为13倍、10倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期,原材料价格大幅度波动。

公司业绩将爆发增长。公司作为民用涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局。17年、18年上半年的营业收入同比增长15.84%和26.87%,归母净利润同比增长45.73%和132.61%。 我们预计未来公司业绩将再迎大幅增长,主要有三方面原因。第一,公司打造差异化、高端化涤纶长丝品牌,盈利能力远超竞争对手。 公司主打高端FDY产品,毛利率超过17%,同行业内遥遥领先。 纺织服装复苏带动涤纶长丝行情向好,行业未来增速预计达到12%。第二,国内最大PTA权益产能将从行业景气中充分受益。 公司现有660万吨PTA权益产能,为国内最大。计划19年底投产250万吨/年第四条生产线,巩固行业龙头地位。 供、需两方面积极因素推动PTA价格及价差不断上升。18年8月PTA结算价8350元/吨,价差达到2182元,较17年上涨幅度超过50%。第三,2000万吨炼化项目即将投产,一体化布局市场优势明显。 恒力石化炼化项目享有自建码头、自配热电厂等配套优势,年节约运行成本超过25亿元。 项目采用全加氢流程工艺,以中重油为原料,“多产芳烃少产油”,关键技术全球领先。配套乙烯项目预计将贡献近50亿元年均净利润。 根据我们的盈利预测,项目盈利中枢将在90-100亿元。2019年一季度将实现满负荷达产,极大增厚公司业绩。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司未来发展,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.01元、1.99元和2.83元,对应PE分别为16倍、8倍和6倍。给予公司2019年12倍估值,对应目标价23.88元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。

公司拥有自有磷矿4.8亿吨,已实现磷矿石的大部分自给,以及50%的电量自给,“矿电化”一体化优势明显。能够降低公司生产成本。加上磷矿石、有机硅、草甘膦等行业供需面向好,公司经营业绩在未来几年有望进一步提高。公司是行业中的龙头企业,一体化优势明显。 公司是一家以磷化工系列产品和精细化化工的开发、生产和销售为主的公司,长期专注于精细磷化工产品的开发,公司的主要产品包括磷矿石、草甘膦、黄磷、磷酸盐等磷化工产品,公司总资产达217亿元,员工9000名,拥有磷矿石储量近5亿吨,是行业中的龙头企业。 公司凭借自有磷矿这一核心优势,形成了完整的一体化产业链。设计年开采能力530万吨。公司现有电站31座,装机容量16.87万kw。 磷矿石产能收缩,需求面持续向好 2017年以来受环保政策、长江大保护行动等影响,磷矿石大量减产,价格升温。今年5月开始的除固废行动更加速了磷矿石行业的落后及小产能去清。 近期农产品价格回暖,对磷矿石价格进一步提升起到了助力拉升的作用。全球磷元素需求量增长速度约为每年2.6%,我国为磷肥主要出口国,而国外巨头并无大量新增产能,需求缺口还会进一步扩大。 公司主要产品有机硅、草甘膦行业回暖由于公司主要产品草甘膦、有机硅行业下游需求回暖,价格上涨,公司业绩大幅增加。今年上半年公司营收同比增长18.81%,实现归母净利润1.85亿,同比增长68.42%。18年上半年有机硅及氯碱业务毛利润同比增长109.40%,毛利率相比17年全年提高5.4个百分点。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为0.79、0.99和1.12元,对应PE为14、11和10倍,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动。

行业集中度提高将带动公司业绩进一步增长。混凝土外加剂是公司的主营业务,由于技术壁垒、资金壁垒等原因,行业集中度将进一步提高。2017年公司营收6.3亿元,同比增长44.4%;2018年上半年公司营收4.8亿元,同比增长71.8%;预计公司外加剂业务仍将快速增长。 基础建设计划将刺激行业增长。2018年中央基建投资安排5376亿元,比2017年增加300亿元。同时,各省发改委陆续公布2018年重大项目投资计划,16省总计投资计划近2万亿。此番基础建设投资预计将增加混凝土以及混凝土外加剂的需求量。 募投项目将助力公司进一步发展。在基建及建筑业带动下,混凝土及混凝土外加剂需求量将有所提升,而湖北省为代表的华中地区属于我国混凝土使用量较高、增长较快的区域之一,对混凝土外加剂的需求量同样较大,前景可观。公司变更募投项目,投资控股3家在湖北的子公司,在华中地区拥有生产基地并完善现有产能布局;2018年,公司先后设立四川红墙新材料有限公司、陕西红墙新材料股份有限公司、贵州红墙新材料有限公司,进一步推动公司全国化布局战略目标的实现。 股权激励计划保证公司核心团队稳定。公司于2017年及今年7月实施了限制性股票激励计划,又在8月实施了股票期权激励计划,涉及公司三分之一以上的公司员工,此次激励计划范围之广,能够有效激励员工工作热情,保证公司团队稳定。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS 为0.84、1.02和1.37元,对应PE 为21、17和13倍,结合行业及公司现状和前景,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件: 2018 年9 月8 日,公司发布公告称拟投资29.9 亿元建设“年产PTA250 万吨PTA-5 项目”,拟投资15.2 亿元完成“年产20 万吨高性能车用工业丝技改项目”。项目完成后,将进一步巩固上游产能规模优势、增强聚酯化纤产业链综合竞争力,优化自身产品结构、提升公司持续盈利能力。此外公司还拟出资2.1 亿元与控股股东恒力集团共同出资设立财务公司,提高资金使用效率。 主要观点: 1.投产后公司PTA 总产能将达到1160 万吨 公司现有三条220 万吨/年PTA 生产线,总产能660 万吨位居国内第二,权益总产能国内第一。公司在建250 万吨/年PTA-4 项目计划于2019 年底投产。加上计划新建的250 万吨/年PTA-5 项目,PTA 总产能将达到1160 万吨,市场占有率将提升至18%以上,继续巩固行业霸主地位。 2、新增PTA 项目具有明显成本优势 公司新建PTA-5 项目毗邻恒力石化一、二、三期PTA 项目。由于前期项目建设在工程配套上已为后期产能扩充做了提前预留,本次项目建设可充分利用现有公用工程和辅助设施,有利于降低总体投资成本。另外新建装置采用最新INVISTA工艺,加工成本及能耗优势明显。 项目建设总投资仅29.9亿元,按15年生产周期计算,吨产品折旧费用仅80元,显著优于同行业其他公司。国内老旧装置的单位产品折旧成本通常在200元以上,部分新建装置的单位产品折旧也在100-120元之间。 w 每吨产品仅消耗原材料PX0.65吨,而行业平均消耗为0.655-0.60吨;另外每吨产品消耗醋酸30kg,也远低于40kg的行业平均水平。每年节省原材料费用超过1.1亿元。 公司PTA-5综合加工费用仅为450元左右,盈利能力为行业内翘楚。在PTA景气行情中将获得最大收益,在今后的发展中也具有更高的竞争力。 3、PTA 行业景气有望保持 PTA 下游主要需求为聚酯纤维(75%)、瓶级(20%)和膜级(5%)聚酯。随着人们生活水平的提高,对涤纶纤维、聚酯塑料瓶和薄膜的需求将同步稳定增长,预计2016-2020 的年均增速为7.6%。而经历供给侧改革的调整,我国2016-2019年间PTA产能的年均复合增速仅有4.2%。同时装置和技术的更新将加快落后产能的淘汰,PTA的市场供需情况将得到持续性改善。 自2017 年以来,PTA 的价格及价差不断修复。18 年7 月中旬至今, PTA1809 期货价格由5945 元上涨至9200 元,涨幅超过50%,公司9 月收款价已上涨至9000 元/吨。未来随着国内上游PX 产能的逐渐投放,产业链利润大概率会向下游转移。产业链中PTA 环节较为弱势的情况将不复存在,盈利能力将大幅增强。公司预计PTA-5 项目年均销售收入为119.6 亿元,税后利润超12 亿元,税后投资回收期为2.88 年,税后财务内部收益率为42.33%,收益丰厚。 4、工业丝产能翻倍、盈利能力增强 涤纶工业丝作为产业用纺织品,车用丝市场巨大。涤纶工业丝主要可应用于汽车安全带、安全气囊、轮胎帘子布等领域。长期来看,随着经济发展和人们生活水平的提高,汽车数量的稳定增长将带来对工业丝的需求。同时涤纶工业丝凭借多年技术累积和性价比优势,有望逐步实现在车用丝领域对PA66 的替代。 公司现有工业丝产能20 万吨,暂居国内第三位。公司及时抓住市场机遇,实施年产20 万吨高性能车用工业丝技改项目。主要产品包括汽车安全带丝、细旦气囊丝、粗旦高强丝等,将进一步提升公司在工业丝市场的占有率。同时公司工业长丝业务一直以来为公司贡献稳定的业绩,16、17 年毛利率分别为17.87%和26.59%。公司预计新项目投产之后年销售收入为28.9 亿元,年利润总额为4.38 亿元,项目投资收益率为15.13%。 结论: 公司作为民用涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局。2018年底公司2000万吨炼化一体化项目即将投产,现在公司又接连披露未来产能扩张计划。2019年公司PTA-4项目和150万吨乙烯项目即将投产,2020年PTA-5项目、20万吨工业丝技改项目和恒科新材料135万吨民用涤纶长丝新项目的投产值得期待。公司连续重拳出击,将继续巩固公司的行业霸主地位。我们预计公司2018 年-2020 年的营业收入分别为584.92 亿元、1520.16 亿元和1913.18 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50.86 亿元、100.32 亿元和142.81 亿元,每股收益分别为1.01 元、1.99 元和2.83 元,对应PE 分别为21 倍、8 倍和7 倍。持续关注,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 项目进度不及预期,下游景气不及预期,原材料和产品价格大幅波动。

1.中报业绩预告符合预期,公司经营业绩高速增长 公司18年半年度实现营业收入91.68亿元,同比增长21.99%;归母净利润18.58亿元,同比增长83.41%。公司经营业绩符合期望,染料和中间体维持高景气度。 2.环保趋严形势下,染料及中间体价格大幅上涨 2018年江苏加大环保整治力度,江苏众多染料中间体生产商被迫停产,部分中小企业因环保问题陷入停产,短期难以复产,染料供应端大幅收缩,供需形势持续向好,市场集中度进一步提高,公司染料业务呈现出量价齐升的趋势。 3.技术革新充分证明公司实力 无论是间苯二胺还是间苯二酚,公司均是通过直接采用最先进的新型技术,以更优的产品质量、更低的生产成本和更好的环保效果,快速成为行业龙头,并从根本上颠覆了原有的生产模式和行业格局,是技术创新成功的典型案例,这种能力宝贵且稀缺。 结论: 公司中报业绩符合预期,在行业壁垒及环保力度加大的双重利好下,公司染料及中间体高价有望维持,公司经营业绩持续高速增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为178.78亿元、190.84亿元、243.80亿元,归属于上市公司股东净利润分别为41.06亿元、44.56亿元和55.95亿元,每股收益分别为1.26元、1.37元和1.72元,对应PE分别为8倍、8倍、6倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料与产品价格大幅波动,新产能及房地产施工进度不及预期。

事件: 2018 年8 月31 日,公司发布18 年半年度报告。公司18 年半年度实现营业收入4.85 亿元,同比增长15.19%; 归母净利润1.38 亿元,同比增长10.52%。 观点: 1.龙头企业盈利能力良好 公司是植物生长调节剂龙头企业,拥有植物生长调节剂原药登记证13 种、制剂登记证33 种,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。公司在产品、渠道、技术等方面均有优势,在毛利率和净利率等方面高于其他化肥和农药公司。 2.中报业绩略低于预期,看好长期收益 公司募投项目将于年底达到可使用状态,此举将进一步增强公司在植物生长调节剂和水溶性肥料市场的竞争优势,丰富公司产品结构,加强公司营销网络建设,加大新产品开发力度与产品应用研究,巩固和提高公司的行业地位,驱动公司快速的发展。随着国务院发布的新修订的《农药管理条例》、《土壤污染防治行动计划》、 农业部《到2020 年化肥使用量、农药使用量零增长行动方案》以及《农药工业“十三五”发展规划》的相继实施,未来公司的产品在配合绿色防控、提质减量、抗灾解害等方面将会有更加广阔的市场前景。 3.植物生长调节剂行业步入扩展阶段,需求旺盛 十年来,植物生长调节剂的平均增长率在14%以上,远高于农药的增长率。从这种形势来看,植物生长调节剂的开发速度在农药中是遥遥领先的。作为一项日益成熟和快速发展的产业,植物生长调节剂将在今后的农业发展当中,在作物的化控、增产方面表现出十分优异的性能。从农药的生理活性、使用剂量、收益性、安全性、环境相容性等分析,植物生长调节剂也较其他农药有较大的优势。农业部门全力推动农药减量计划实施,植物生长调节剂又迎来了新的发展机遇。 甲哌鎓、萘乙酸、S-诱抗素等多种产品目前市场需求旺盛,年增长率均超过15%。 结论: 植物生长调节剂有广阔发展空间,公司作为龙头企业,发展前景良好。我们预计公司2018 年-2020 年的营业收入分别为8.21 亿元、11.43 亿元、13.99 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.18 亿元、3.02 亿元和3.70 亿元,每股收益分别为1.69 元、2.34 元和2.87 元,对应PE 分别为25 倍、18 倍、15 倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 国家对农药管理趋严,农药新产品开发风险,募集资金投资项目不及预期的风险。

事件: 2018年8月29日,公司发布18年半年度报告。公司18年半年度实现营业收入2.52亿元,同比增长31.95%;归母净利润0.63亿元,同比增长15.53%。 观点: 1.中报符合预期,龙头规模效益彰显 公司是工业杀菌剂龙头企业,拥有全国最大的异噻唑啉酮生产线。公司客户遍布全球,包括陶氏化学、朗盛化学等知名企业均与公司有合作关系。公司主营产品为CIT/MIT、OIT、DCOIT等异噻唑啉酮衍生品,产品具有广谱、高效、适用性好等优点,有望获得超越行业的发展增速。 2.公司募投项目投产将进一步提升公司业绩 随着沈阳基地随着3000吨/年的F腈投产,此项目开始为公司创造营收,而年底投产的7000吨/年的F腈、7500吨/年的CIT/MIT、500吨/年的OIT、2000吨/年的BIT又将为公司带来爆发式的业绩增长。公司将突破目前的产能瓶颈,扩大市场占有率,并转化为显著的业绩增量。 3.工业杀菌剂行业景气,公司将持续收益 随着节能降耗的不断推进,工业杀菌剂为工业节水贡献重要一环,而全国工业水中杀菌剂的使用量不及发达国家水平,预计市场需求量将进一步增加。造纸行业、水性涂料、日化产品等行业的发展趋势,也将提升工业杀菌剂的需求量。随着工业杀菌剂需求的不断提高,公司的异噻唑啉酮类产品将有更大的市场空间,使得公司业绩持续提高。 结论: 工业杀菌剂有广阔发展空间,公司作为龙头企业,发展前景良好。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为4.84亿元、7.54亿元、9.72亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.21亿元、1.75亿元和2.42亿元,每股收益分别为0.65元、0.94元和1.29元,对应PE分别为20倍、14倍、10倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期;下游需求不及预期。

事件: 8月28日公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入186.76亿元,同比2017年上半年上升27.89%,实现利润总额15.75亿元,同比2017年上半年上升55.38%%;实现归属于母公司股东的净利润11.01亿元,同比2017年上半年上升29.23%;实现基本每股收益0.48元。 主营产品PTA受益于行业格局向好。下游聚酯需求旺盛而PTA新增产能较少,造成供需紧、库存低的基本面。2017年以来PTA景气行情显著复苏,价格开启上行通道,盈利能力显著增强。而公司参股1350万吨PTA产能,规模与技术均为业内领先。上半年公司PTA产品产销量(控股子公司浙江逸盛)分别达255.16万吨和253.74万吨。既为下游聚酯纤维产业提供了充足原料,又为公司带来了丰厚利润。 聚酯化纤产品行情持续向好,“双纶驱动”占领市场。2018年上半年化纤行情持续向好,行业延续景气周期。公司涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯瓶片等龙头产品产销两旺,产品价差继续回升.上半年毛利率分别达到12.45%、9.38%和7.92%,较去年同期上升2.29%-4.65%不等。另外公司己内酰胺产品质量优异,加工成本持续降低,持续占领高端产品市场,产品盈利能力显著增强。 公司通过并购整合扩大产能。公司继续横向强化自身产能,巩固自身聚酯行业龙头地位。公司通过并购、整合、受托经营等方式促进化纤高质量发展,已发公告以2.87亿元现金购买20万吨短纤项目相关资产。另外公司未来还有诸多聚酯产能扩张计划,合计将为公司增加220万吨优质聚酯长丝产能。 1. 拟以发行股份购买公司控股股东恒逸集团持有的嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权。 2. 拟以发行股份收购双兔新材料100%股权。 3. 募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目。 4. 以海宁新材料为主体投资63.6亿元建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目。 布局炼化一体化,文莱项目进展顺利。2018年上半年,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,项目基础设计全面完成,重要设备和材料基本已完成订货,长周期设备已采购完成,部分设备已完成现场安装。且公司17.5亿美元银团贷款完成首次提款,后续提款金额根据项目建设或运营进度逐步实施。目前项目总体建设进度累计完成65%,按期投产后年均将为公司贡献超过15亿利润。 结论: 涤纶长丝市场景气向好,公司产能稳步扩张继续全行业领跑。PTA项目投产之后公司充分享受本轮景气行情, 自产自销促成下游产品毛利大幅提升。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为799.98亿元、997.65亿元、1271.11亿元,归属于上市公司股东净利润分别为27.98亿元、42.13亿元和61.45亿元,每股收益分别为1.21元、1.83元和2.66元,对应PE分别为14倍、9倍、6倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期,下游需求不及预期。