2017年盈利符合预期 永辉超市2017年实现营收583.95亿元,同比增长18.61%;归母净利约18.01亿元,同比增长约45%,符合预期。 各业态门店扩张及原有门店逐步成熟为18年业绩提供动力 17年预计新开绿标店121家,永辉生活178家,超级物种26家,展店速度超预期。18年预计公司将继续快速开店,为18年业绩增长提供动力。同时公司四川、华东等次新区门店规模效应逐步显现,盈利有望持续向好。 生鲜渠道变革过程中龙头输出供应链能力有望提供业绩增量 公司建立起较好的新零售合作网络,在中国生鲜零售渠道由传统农贸市场向超市变革的过程中,有望输出自身优秀的供应链能力。 维持增持评级,目标价12.06元 我们认为永辉超市未来凭借自身快速展店生鲜供应链输出,有望进一步巩固生鲜超市龙头地位。维持18年盈利预测23.58亿元及45倍18PE,目标价12.06元 风险提示:新业态扩张不及预期,潜在进入者的风险等(详见后文风险提示)

2019年航空主业制约因素有望缓解。尽管航空需求依然旺盛、公司产能也较富裕,但民航新政下,浦东机场短期时刻受限,航空主业增速放缓。随着2019年下半年卫星厅S1/S2投入运营,供给瓶颈有望缓解。中长期看,空域容量、地面效率将持续改善,浦东机场流量增长仍有较大空间。 非航业务增长潜力巨大。浦东机场凭借强大的旅客集聚能力、优质客源以及高质量的商业扩张,已率先进入机场业态第二阶段。T2航站楼免税经营合同将在年底招标,预计保底收入和提成比例都将大幅提升,增厚业绩。往前看,建筑面积超过60万平米的卫星厅建成后,商业规模的扩大,叠加旅客人均购买力的提升,非航业务成长空间广阔。 稀缺资源存在价值重估空间。近年海外机场凭借稳健收入和高分红取得了显著的超额收益,估值中枢也上移至25-30倍。相比之下,市场风格与行业发展阶段导致A股机场较海外有一定估值折价。中长期看,随着A股国际化以及浦东机场亚太枢纽地位的持续强化、商业价值逐步开发,公司估值有望提升。 盈利预测和投资建议:预计2017-19年每股基本盈利为1.82/2.30/2.55元,对应PE为24.6/19.5/17.6X,给予“增持”评级,目标价为50.4元。 风险提示:宏观经济疲软、航班放行正常率偏低、免税招标不达预期等,详见报告结尾风险提示。

零售标杆巩固估值溢价,业绩继续领跑。公司作为零售标杆,零售业务价值巩固其估值溢价。同时,2018年公司资产质量改善和息差走阔有望优于同业,业绩继续领先同业有效支撑估值提升。 私人银行、消费金融与金融科技的结合提升公司估值溢价。1)银行零售金融未来核心竞争力在私人银行。招行“1+N”体系打造了核心竞争优势,业务领跑同业。同时,公司借力金融科技搭建“网点+银行App+场景”获客新模式;率先推出“摩羯智投”开启智能化理财新时代,预计招行2021年管理私行规模5万亿。同时,资本市场也愿意给财富管理公司更高估值。2)招行信用卡领跑同业进入存量变现阶段,信用卡价值待重估;公司借力金融科技推出“e智贷”,掘金消费金融蓝海。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价36.9-46.1元。18年严监管主线下投资者风险偏好仍较低,基本面确定性提升且估值较低的银行股性价比高,预计板块上涨空间20%,对应18年PB1.15x。考虑到私人银行及金融科技价值输出,预计招行估值溢价空间有望提升至100%,目标价46.1元,保守情况下估值溢价降到60%,目标价36.9元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济超预期下行资产质量恶化;财富管理市场份额下降等风险。 详见报告末尾风险提示。

事件:公司发布17年三季报,前三季度实现营收31.3亿元,同比增长57.6%,归母净利润6.2亿元,同比增长24%,对应EPS0.58元。其中,三季度单季实现营收15.8亿元,同比增长75.7%,环比增长80.6%,归母净利润2.9亿元,同比增长31.7%,环比增长36.8%。三季度同比增速较高主要由于二、三季度建造高峰期,收入确定受季节性因素影响导致。 综合毛利率同比下降,致前三季度净利润增速不及收入增速。主要由于:燃煤电厂超低排放改造市场放量,竞争加剧,加之收入结构调整导致前三季度综合毛利率同比下滑4.2个百分点。 费用率涨跌互现,新项目投产致财务费用提升。公司规模扩张及成本控制见效,1-3Q17销售、管理费用率保持平稳,同比变动分别为0/-0.2个百分点,但受铝能清新并表、赤峰博元项目转固影响,财务费用同比大幅提升424.6%至1.45亿元,费用率提升6个百分点至9.1%。 投资建议:鉴于我们预期:1、公司燃煤电厂超低排放改造市占率持续提升;2、非电领域烟气改造市场即将放量,公司望优先受益;3、燃煤电厂第三方治理望全面推广,公司成本优势领先市场。维持此前净利预期,维持28.07元目标价,隐含上涨空间23.2%,维持“买入”评级。 风险提示:非电领域大气治理改造市场释放不达预期。

季度增速持续改善。公司9M17净利润7.1亿元,同比增长2.5%;营业收入66.8亿元,同比增长8.0%。分季度看,3Q17净利润1.1亿,同比增长26%,营业收入2.1亿,同比增长25%,相较于1Q17的同比下降10%和2Q17的同比增长12%,公司的季度同比增速持续改善中。由于2H17的电影票房大盘相对于2H16明显回暖,同时由于第三季度影片《战狼2》仍在上映中未完成结算,我们预计公司收入的高增速将于4Q17继续保持。 营业利润率同比提升,营业利润高速增长。公司毛利润率有所下降。3Q17公司毛利润率14.1%,同比下降1.5个百分点。但费用率控制得当。3Q17公司销售费用率1.7%,同比下降0.5个百分点,管理费用率5.9%,同比下降1.3个百分点。综合来看公司营业利润率9.8%,同比提升1.7个百分点。3Q17公司营业利润2.1亿,同比增长50.3%。 投资中影巴可,中国影院设备“走出去”。全资子公司中影器材拟1.76亿元收购中影巴可9%股权,公司将间接持有中影巴可51%的股权,并将其纳入合并报表范围。同时,中影器材拟以美元2000万元投资设立中光巴可,持有其20%股权。公司此举旨在面向中国大陆以外的全球影院市场提供高端影院解决方案。 风险提示:中国电影票房不达预期;分账片外资片方分账比例提高。

1-3Q扣非后归母净利润增长21.34%,略低于预期。公司1-3Q营收及归母净利润分别为62.4亿和3.39亿元,同比增长24.05%/44.12%,扣非净利润同比21.34%。三季度收入及净利润分别为28.35亿和2.05亿元,同比增长16.78%/14.81%。3Q增速略有放缓,略低于预期,但仍看好全年业绩完成情况。 三费率小幅降低,内部成本控制初见成效。1-3Q公司毛利率为18.12%,同比小幅下滑0.47个百分点,毛利率下滑主要系会奖毛利率下滑影响(并表天天商旅);期间三费用率降低0.3个百分点,管理费用率、销售费用率分别为3.33%/7.11%,同比降低0.5/0.2个百分点,财务费用率1.21%,同比小幅上升0.4个百分点。三费率的下降表明今年总部狠抓成本管控初见成效。 公司业绩表现好于行业,龙头市占率稳步提升,看好明年行业回暖。在今年出境游整体行业增速放缓背景下,公司通过调整优化产品结构,1-3Q业绩增长明显好于行业平均水平,表明公司内生增长的稳健性,行业龙头市占率稳步提升。9月份重点旅游国家披露的国内游客人次数据开始出现底部复苏趋势,我们仍然看好明年出境游市场整体表现,凯撒旅游业绩有望进一步改善。 投资建议:维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.44/0.52/0.7元,对应PE分别为30X、25X和18X,维持买入评级。

事件:公司发布的3Q17季报,前三季度实现营收27.3亿元,同比增长22.7%,归母净利7.4亿元,同比下滑2.0%,扣非后净利润7.5亿元,同比增长5.0%。其中,三季度实现营收9.8亿元,同比增长26.7%,归母净利润2.9亿元,同比增长0.6%,扣非后净利润2.9亿元,同比增长4.3%。 污水处理新产能投产叠加产品结构调整,前三季度综合毛利率下滑3.3个百分点。公司前三季综合毛利率42.4%,同比降3.3个百分点主要由于:1、成都市3458污水处理厂提标扩城改造完成,折旧及固定成本增加导致污水处理业务毛利率下滑;2、新增垃圾发电业务毛利率仅不足30%,毛利率下降的污水业务及毛利率较低的垃圾发电业务收入占比提升导致综合毛利率下滑。 毛利率下滑及二厂过渡期收益停止,导致公司净利润增速大幅低于营收增速。公司前三季度净利润增速大幅低于营收增速22.7个百分点主要由于:1、公司综合毛利率同比下滑3.3个百分点;2、公司污水处理二厂搬迁完成,过渡期运营净损益停止(2016年过渡期利润5095万元)。 投资建议:根据公司在手项目投产进度及二圈层供排水规模扩张的预期,我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.33/0.37/0.43元的预期。考虑公司产能扩充,收入、利润规模重回成长轨道,加之外延拓张预期,维持公司2018年22倍的目标市盈率,维持8.14元目标价及“买入”评级。 风险提示:在手项目推进不达预期。

事件:10月30日晚,华泰披露三季报,2017Q1-3实现营收128亿元,同比增长4.6%;归母净利47亿元,同比下滑2.1%。EPS 0.66元/股,加权平均ROE 5.52%。其中,Q3单季营收/归母净利47、17亿元,同比下滑4.1%、12.9%,环比增长7.6%、3.1%。 收入结构优化,实际杠杆回升。前三季业绩符合预期,单季度看经纪、投行带动业绩回暖。报告期内资管占比大幅提升至13.4%(去年同期仅为2.1%),经纪收入占比回落9个百分点至25.4%,投行占比同比略降1.1个百分点(但季环比已显著回升,Q3录得投行净收入6亿元,qoq+114%),总体收入结构趋于均衡;Q3末实际权益乘数升至2.52倍(较2017H1回升12BP,扣除代买卖证券款),系应付短融款增加。 经纪龙头稳固,财富管理转型持续。Q1-3代理买卖净收入32亿元,同比下滑23%,经纪市场份额7.75%,排名维持行业第一;净佣金率0.0227%,较上半年持平,较2016年企稳回升,主要体现为客户对公司财富管理服务的认可。公司财富管理转型具备先发优势:客户分层实现差异化服务、互联网经营战略改善成本、投行资管产品优势实现闭环变现,转型逻辑顺畅,大概率为行业胜出者。 投资建议:公司经纪业务已初步积累客户流量,下一步以客户为核心,驱动资产转化;投行资源储备充足,资管产品线不断丰富,变现手段充足。我们根据三季报及近期市场行情略作微调,预计公司17、18年EPS分别为0.90和0.98元,对应PB1.65X和1.58X倍,维持买入评级,目标价31.84元。

基数效应下运力同比增速有所放缓:1-9月份公司ASK同比增长25.5%,国内、国际分别同增37.2%和7.0%;RPK同比增长23.8%,国内、国际分别同增34.8%和5.6%;平均客座率91.5%,同比下滑1.33个百分点,其中国内、国际分别为93.2%和88.0%,同比下降1.65和1.17个百分点。 收益管理初见成效:17年以来公司积极调整航班结构、加强收益管理,基于Q3单季营收+28.9%、RPK+15.0%,我们估算客公里收益同比上涨超12%,带动客公里收益增长从上半年的0.21%到前三季度的4%左右。 成本压力减小,毛利率明显改善:Q3布伦特油价平均上涨11%,涨幅明显收窄,公司成本压力减小,单季度营业成本+27.2%,环比前两季度均有15个百分点以上的降幅。Q3单季毛利率达25.1%,为近8个季度最高水平。 盈利预测和投资建议:Q3单季公司归母净利润+47.6%,带动前三季度业绩增速由负转正。考虑到16Q4国际航线受冲击较大,业绩出现多年来首次亏损,今年Q4业绩将同比继续改善。我们预计公司未来两年业绩向上确定性也较高。不考虑定增摊薄,我们上调2017/18/19年每股基本盈利至1.52、1.83和2.30元,上调目标价至43.9元,维持“买入”评级不变。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,人民币持续贬值,地缘政治影响。

9M17业绩符合预期,维持买入评级。9M17完美世界营业收入55.2亿,同比增长56%;净利润10.8亿,同比增长50.3%。分季度看,3Q17完美世界营业收入19.4亿,同比增长35.6%;净利润4.1亿,同比增长21.4%,符合我们的预期。我们预计公司2017/2018年净利润16.6亿/23亿,同比增长42%/39%,维持买入评级。 研发能力强,游戏寿命周期长,在运营游戏数量不断增加。3Q17在没有新的大IP游戏上线的情况下,公司凭借手游《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等保持高增长。2016年年底在运营游戏数量10款,预计到今年年底变成18款。4Q17以及2018年公司大IP游戏《武林外传》、《完美世界》等将陆续上线,公司游戏流水有望迎来一波高速增长。 利润率持续改善。公司利润率从4Q16开始持续提升中,3Q17公司毛利润率60%,环比提升4个百分点,净利润21%,环比提升0.4个百分点。 大IP电视剧将陆续上线。影视方面三季度确认了《深海利剑》和《神犬小七》的收入。公司的《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等电视剧均已开机制作,将陆续上线。 风险提示:游戏/影视项目进度不达预期;游戏流水不达预期;解禁风险。

收费模式改革将带来更透明的收入体系。 公司预计将在今年明年对公司的收费模式进行改革,从针对出厂价收费改成对零售价收费。具体实施包含要求统一供应商的商标系统、更明确的商品体系等。我们预计,在改革完成后,公司内部的摩擦内耗会减少,对供应商的把控更强,收入与GMV的关联度会更高,公司整体的业务体系会更加透明。 GMV高增长验证长期成长逻辑。 公司3季度全渠道全品牌GMV增速77.4%,维持高速增长。分渠道来看,阿里渠道增速最高,同比78.7%,京东渠道由于今年开始挤压水分,同比降至32.6%,唯品会渠道不作为公司的主要发展渠道,同比-4.7%。公司整体GMV池维持高速增长,略快于我们全年GMV增速72%的预期。 净利达标,看好4季度表现,维持买入评级。 公司前3季度净利2.43亿,考虑到4季度为电商销售旺季,2016年公司4季度净利贡献52%,预计今年公司净利目标5亿达成概率较高。维持买入评级,目标价19.51元。 风险提示:新品类拓展不达预期、时间互联不达预期、费率不达预。

三大核心驱动力助推公司销量迎来向上拐点。(1)渠道营销改革初见成效,体验馆新模式运营稳定,预计2017年对公司收入贡献有望达到2亿元,占公司片仔癀系列总销售额的15%;(2)全国范围的广告推广力度加大,拉动品牌影响力有效提升;(3)渠道与终端激励优化,销售动力提升。 片仔癀在高净值人群中渗透率仅6%,潜在市场空间巨大。根据客户画像,片仔癀的主流消费人群聚焦于富裕的高净值客户,未来将受益于该部分人群对送礼、保健、治疗需求的增加,以及需求从事业单位向市场的释放。 未来3年片仔癀系列销量年复合增速将保持20%左右,并可持续提价4.8%-9.5%。 催化剂:三年的营销改革即将进入收获期;需求向社会高净值人群释放;中医药政策支持力度前所未有;两翼产品有望突破,贡献收入。 盈利预测及估值:公司将再次进入量价齐升通道,叠加政策环境利好及外延并购预期。2017-2019年公司EPS预测值1.32/1.69/2.17元,对应PE48/38/29倍。参考可比估值给予公司2018年54倍PE,目标价71.25,首次覆盖给于“增持”评级。 风险提示:营销改革持续性不达预期,跨区域拓展情况不达预期

激光加工需求大增。公司围绕激光技术应用,是全产业链的整合模式。在小功率激光方面,今年OLED 加工需求显著提升,叠加A 客户份额大幅提升,全面进入到整机组和部件组,订单规模大增;高功率激光方面,公司“白车身激光焊接” 技术,打破国外行业垄断,国内市场份额稳居第一。 传感器及光通信触及新领域。传感器方面,公司为全球最大的温度传感器供应商,是Tesla 核心供应商,同时发力小家电领域;光通信器件业务稳中有升,扩大PON 产品线开发实力,完善公司智能终端产品线。 募投项目将释放产能,公司前景广阔。2016下半年,公司发布定增预案,计划募集18亿元投向激光材料加工、传感器及光通信业务。目前,公司定增已于今年9月获批。项目建成达产后,预计每年为公司增厚41.38亿收入及3.92亿净利润,带动盈利水平显著提升。 财务预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.40、0.60、0.92元,基于可比公司估值以及公司成长性,我们给予目标价21.69元,对应17/18/19年估值分别为54/36/24倍,首次给予买入评级。 风险提示:1)激光加工设备行业景气不及预期;2)传感器行业景气不及预