中报业绩符合预期,二季度业绩环比改善明显。 公司披露2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入23.50亿元,同比增长18.53%,实现扣非归母净利润2.54亿元,同比增长12.42%,实现EPS 为0.28元。单季度来看,公司2017年2季度实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长35.5%,环比增长23.82%,同比和环比改善明显。 国内制剂业务快速增长,产品推广致使销售费用增加。 分版块来看,公司境外业务实现营业收入15.47亿元,同比增长8.44%,境内业务实现收入7.96亿元,同比增长43.93%,国内制剂业务实现高速增长; 原料药中间体业务毛利率45.81%,同比基本持平,制剂业务板块毛利率64.68%,同比提升14.54%,规模效应进一步显现,制剂业务收入和毛利率的快速提升导致整体毛利率大幅提升8.17%。公司对国内制剂业务加大产品推广力度,销售费用同比提升79%;财务费用大幅上升845.5%,由437万元上升至4134万元,主要系美元汇率大幅下降,本期汇兑损失增加影响。 上半年多个海外制剂产品获批,帕罗西汀胶囊专利挑战进展顺利。 海外业务方面,原料药业务受益于特色原料药放量以及沙坦类原料药规模效应显现,整体维持稳健增长;公司作为国内制剂出口标杆性企业,上半年陆续获得奥美沙坦酯氢氯噻嗪片、替米沙坦片和度洛西汀肠溶胶囊的ANDA;普林斯通发起的帕罗西汀胶囊专利挑战州法院获得胜诉进展顺利,有望从下半年开始贡献盈利。华海美国2017年上半年亏损0.65亿元,主要系研发费用和专利挑战费用影响,但较2016年亏损1.57亿元有所好转。 我们认为,随着2016-17年获批品种的快速放量,公司产品线的持续扩容,并购标的ANDA 品种的持续整合,2017年全年制剂出口业务将进一步好转。 一致性评价国外制剂业务反哺国内,生物药研发有望成为未来新增长极公司作为国内制剂出口标杆性企业,受益于一致性评价新政,截至2017年上半年公司已完成5个产品的转报申请和9个产品的一致性评价申请,CFDA 上半年发布的征求意见稿认可海外BE 进行国内申报,公司优先审评品种缬沙坦片有望年底前获批,后续公司将在一致性评价中持续受益于政策优势,有望对国内同类制剂品种实现弯道超车。生物药研发平台持续投入,快速切入生物仿制药和创新药领域,未来有望成为公司新增长极。 盈利预测和投资建议。 我们预计公司2017-19年公司EPS 分别为0.58/0.72/0.89元,当前公司股价19.39元,对应P/E 分别为33/27/22倍,公司作为国内制剂出口领军企业,海外仿制药市场空间广阔,海外反哺国内仿制药有望弯道超车,给予公司2018年35倍P/E,对应股价25.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国内品种进度不达预期,ANDA 获批进度不达预期,环保风险。

业绩符合预期,二季度埃克替尼销售量增幅明显。 公司发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入4.98亿元,同比下降3.94%,实现归母净利润1.37亿元,同比下降35.45%,实现扣非后归母净利润1.02亿元,同比下降37.99%,上半年实现EPS0.34元。费用端,公司管理费用同比增长47.18%,主要系研发费用投入增加、新生产基地折旧费用增加以及Xcovery和卡南吉并表所致。公司二季度单季度实现销售额2.69亿元,同比增长10.24%,环比增长17.02%,显示出产品在降价后销量的快速增长。 埃克替尼进入医保目录,期待凯美纳在各省医保目录调整后放量。 2017年2月23日国家公布新一轮医保目录,公司在2016年医保谈判价的基础上顺利进入全国医保目录,5月8日青海开始调整医保目录以来,截至8月19日已有19省市正式对外公布新报医保目录调整方案,我们认为,随着公司产品在各省正式被纳入医保,2017年下半年药品销售量将迎来高速增长,销售额有望快速增长,因此全年销售额仍有望维持15%以上的增速,下半年盈利能力将比上半年有显著提升。中期来看,虽然公司新面临二代三代EGFR-TKI以及一代仿制药的竞争,但我们认为,埃克替尼通过公司5年的学术推广、临床教育和慈善赠药,已在国内的医生和患者群体中形成良好的群众基础,未来拥有国家医保在支付端的支持,埃克替尼非赠药用量将有望在各地大幅增长,支撑公司未来3年销售额的稳步增长。 研发管线顺利推进,保证公司未来长期发展。 2017年上半年公司研发费用投入总额9039.02万元,占营业收入比例为18.15%。公司7个临床研究项目进展顺利,目前,Ensartinib与克唑替尼头对头的全球III期临床试验已在全球80多家中心启动;中国部分III期临床研究已于7月召开启动会;X-082的wAMD适应症研究在美国已经完成II期试验入组,肾癌Ⅲ期研究已于3月启动;MIL60项目Ⅲ期研究近期将开始入组病人;埃克替尼乳膏剂计划启动II期研究;9016项目和15086项目的临床研究也都在按计划推进当中。公司在内生研发管线不断夯实的同时,我们预计公司未来将会持续引进有临床价值的在研品种,进一步打造良好的研发管线以保证公司未来的发展。 盈利预测和投资建议。 根据上半年的经营情况,我们对公司的盈利预测进行了调整,我们预测公司2017-19年公司EPS分别为0.84/1.05/1.23元,当前公司股价54.45元,对应2017-19年P/E分别为65/52/44倍,考虑到公司是国内创新药领军企业和丰富的研发管线,应有一定的估值溢价,给予公司2018年60倍P/E,调整目标价至63元,维持增持评级。

业绩增速符合预期,主业拐点已至。 公司公布2016年年报,2016年全年公司实现营业收入11.75亿元,同比增长22.73%,归母净利润1.41亿元,同比下降10%,扣非后归母净利润9750万元,同比下降32.92%,实现EPS0.30元;公司同时公布2017年一季报,2017年一季度公司实现营业收入3.55亿元,同比增长29.45%,实现扣非后归母净利润4338万元,同比增长18.13%,略超市场预期,符合我们的预期。环比季度数据,2017年一季度扣非业绩已出现V 型反转,随着全年公司主业的不断恢复和一致性评价业务放量,公司业绩拐点已至。 一致性评价业务顺利推进,有望为全年贡献业绩增量。 公司自2015年下半年以来受到临床自查核查影响,临床监察业务同比收入确认进度放缓同时毛利率降低,2016年4季度以来公司在执行订单结构不断改善,新订单以新的FTE 成本定价规则签订保证后续订单毛利率逐步回升,据我们测算,公司临床监察业务毛利率同比环比均回升较快。公司在一致性评价领域业务稳步推进,我们认为公司2016年已有部分BE 业务完成收入确认,公司在一致性评价的BE 试验阶段依托方达的生物分析+泰格的方案设计+数据统计能力,拥有国内最为高品质的软硬件水准;在临床资源方面,公司现已与10家以上医疗机构深度合作,2017年将与15家以上医院展开合作,2017年国务院下发第13号文,明确指出将探索BE 试验在非GCP 机构开展的方式,我们预计新一轮GCP 认证也将于2017年上半年重新启动,医院合作+政策推动保证公司BE 业务不受制于临床资源瓶颈。 横向+纵向产业链布局奠定龙头地位,切入产业链下游提升价值获取能力公司自上市以来持续在CRO 产业链布局,通过国内外横向布局从国内走向亚太,国际多中心临床业务将是公司未来重要看点;公司在产业链上下游持续进行纵向布局,一方面打通整个临床CRO 产业链,持续提升全方位CRO服务的业务能力,通过优化订单结构和业务结构提升价值获取能力,另一方面公司通过产业布局、直接投资和设立产业基金投资等方式深度切入创新药产业链的产品端,打开未来发展空间。 盈利预测及投资建议。 公司作为临床CRO 领域龙头企业,未来的发展受益于行业集中度提升,横向纵向布局提升公司在创新药CRO 产业链中的地位,一致性评价业务和未来新药领域投资收益不断兑现为公司带来业绩弹性,根据公司年报和一季报情况,我们调整盈利预测,预计2017-19年公司EPS 分别为0.63/0.84/1.08元,当前公司股价24.29元,对应2017-19年P/E 分别为38/29/22倍,考虑到公司行业龙头地位和业绩弹性,给予公司2018年40倍P/E,调整目标价至33.6元,维持买入评级。 风险提示:合同执行进度不达预期;人力成本上升侵蚀公司利润

年报业绩符合预期,一季报预示全年高增长趋势 公司披露2016 年年报,2016 年全年公司实现营业收入3.12 亿元,同比增长16.84%,实现扣非后归母净利润1.30 亿元,同比增长15.18%,实现EPS0.80 元;公司同时公布2017 年一季报,2017 年一季度公司实现营业收入8110 万元,同比增长17.34%,实现扣非后净利润3687 万元,同比增长33.34%。公司拥有较强的学术推广能力,主打产品销售端稳步推进,在医院端市场稳健增长的同时,部分省份受招标弃标影响正积极推广院外渠道,目前受益于处方外流趋势,院外端正逐步成为公司销售的重要增长引擎。 我们预测公司主打产品粉尘螨滴剂在未来3 年内仍将保持25%以上的销售增速,随着后续在研产品的逐步上市,未来公司增速将得到进一步提升。 在研品种打造产品梯队,未来有望打造特色科室平台型企业 公司在研产品线重点布局脱敏药物尤其是呼吸科脱敏类产品,在研重点品种蒿草花粉滴剂III 期临床进展顺利,并有望在2017 年底完成并于2018 年上市,有效补充公司产品线;尘螨合剂目前正处II 期临床,粉尘螨滴剂适应症扩大至特异性皮炎和结膜炎项目临床稳步推进,另有十余项点刺试验产品正处研发阶段,以满足更多过敏性疾病患者的变应原检测需求;公司下游销售渠道立足呼吸科并在多科室做积极拓展,我们预计未来公司有望引进相关科室品种,依托公司成熟的销售体系和医院科室资源打造系列产品线,成为立足于特色科室的处方药平台型企业。 实际控制人增持公司股份,彰显对未来发展信心 公司于2014 年1 月上市,2017 年3 月公司创始人及实际控制人胡赓熙先生与大股东我武咨询签立了股权转让协议,大股东通过协议转让方式转让给实际控制人胡先生2093 万股,转让价格31.17 元,实际控制人直接控股比例得到进一步提升,彰显了其对公司未来发展的信心。 盈利预测及投资建议 基于一季报业绩情况,我们调高公司盈利预测,预测公司2017-19 年公司EPS 分别为1.04/1.29/1.62 元,当前公司股价37.80 元,对应2017-19 年P/E分别为36/29/23 倍,考虑到公司所处细分领域竞争格局良好,未来公司有望打造特色处方药平台型企业,应有一定的估值溢价,给予公司2018 年40 倍P/E,提升目标价至51.6 元,维持增持评级。 风险提示:产品推广销售不达预期,研发管线推进进度不达预期。

业绩增速符合预期,工商业持续稳定高增长。 公司公布2017年一季报,2017年一季度公司实现营业收入71.49亿元,同比增长15.95%,归母净利润5.44亿元,同比增长25.11%,扣非后归母净利润5.33亿元,同比增长25.55%;销售费用同比增长17.27%,基本保持平稳增长,规模化优势显现,管理费用略有下降,财务费用同比降低56.35%,主要系有息负债减少、存款利息增加所致。 工业品种高速增长,受益于新版医保目录加快品种放量。 工业品种方面,我们估算阿卡波糖销售额2017年一季度同比增速超过30%,基层渠道推广顺利,同时受益于医保目录乙类提升为甲类,以及在医保支付价逐步落地的大环境下对高端医院2/3以上用量的原研药进口替代的影响,我们预计在产能不受限的前提下未来三年均有望维持30%以上增速;百令胶囊受春节因素影响同比增速略有放缓,全年看江东基地一期投产后产能瓶颈解除,预计2017年仍有望保持20%增速;免疫抑制剂产品总体增速超过20%,他克莫司、环孢素医保适应症限制放开有望保持快速增长;泮托拉唑平稳增长,新进医保目录品种达托霉素(首仿)、吲哚布芬(独家)省级医保层面持续对接,奥利司他、地西他滨市场快速开拓;公司拥有良好的研发管线,磺达肝癸钠等品种有望同品类首批上市,迈华替尼、依鲁替尼、利拉鲁肽、长效胰岛素、伊马替尼、利奈唑胺、卡泊芬净等产品研发稳步推进,为公司工业板块未来发展奠定良好基础。 商业板块平稳增长,内生+外延国际化有望打开公司成长空间。 公司医药商业板块收入端一季度平稳增长,产品价格调整以及收入确认因素略有影响,预计中报商业板块收入端增速将有所回升,长期看公司作为区域性医药商业龙头,受益于两票制+营改增+三流合一影响,全省网点覆盖能力进一步提升,商业板块市占率将进一步提升;医美品种代理为公司商业板块提升利润水平,预计2017年仍将保持50%以上增长。国际化方面,公司一方面将持续把国内制剂品种进行海外认证,2016年已向美国FDA申报泮托拉唑粉针剂的ANDA并获得受理,他克莫司也已启动海外临床研究;公司账面现金充裕,2015年大股东完成定增以来,公司一直在寻求海外的外延并购布局,未来若落地有望协同国内业务发展,并贡献弹性。 盈利预测。公司医药工业稳健高速增长,受益于医保目录提升整体成长空间,医药商业市占率持续提升,国际化贡献弹性。我们维持此前盈利预测,不考虑配股方案,预计17-19年EPS分别为3.71、4.61、5.66元,给予公司18年25倍估值,目标价上调至115.25元,增持评级。 风险提示:百令胶囊销售情况不达预期、在研品种和一致性评价不达预期。

一季报业绩增速略超预期,业绩反转趋势确立 公司发布2017年一季度业绩预告,公司一季度实现归母净利润4020.96~4423.06万元,同比增长0~10%,考虑到2016年一季度非经常性损益381万元,2017年非经常性损益0~20万元,实际扣非后归母净利润增速为10~20%,考虑到2016年全年受政策以及韩国公司亏损影响各季度环比下降,2017年一季度业绩环比大幅提升已确立全年业绩反转趋势。 一致性评价业务顺利推进,有望为全年贡献业绩增量 公司自2015年下半年以来受到临床自查核查影响,临床监察业务同比收入确认进度放缓同时毛利率降低,2016年4季度以来公司在执行订单结构不断改善,新订单以新的FTE成本定价规则签订保证后续订单毛利率逐步回升,据我们测算,公司临床监察业务毛利率同比环比均回升较快。公司在一致性评价领域业务稳步推进,我们认为公司2016年已有部分BE业务完成收入确认,公司在一致性评价的BE试验阶段依托方达的生物分析+泰格的方案设计+数据统计能力,拥有国内最为高品质的软硬件水准;在临床资源方面,公司现与10家以上医疗机构深度合作,预计2017年将与更多的医院展开合作,2017年2月9日国务院下发第13号文,明确指出将探索BE试验在非GCP机构开展的方式,医院合作+政策推动保证公司未来BE业务不受制于产能瓶颈。 横向+纵向产业链布局奠定龙头地位,切入产业链下游提升价值获取能力 公司自上市以来持续在CRO产业链布局,通过国内外横向布局从国内走向亚太,国际多中心临床业务将是公司未来重要看点;公司在产业链上下游持续进行纵向布局,一方面打通整个临床CRO产业链,提升价值获取能力,另一方面公司通过产业布局、直接投资和设立产业基金投资等方式深度切入创新药产业链的产品端,打开未来发展空间。 盈利预测及投资建议 公司作为临床CRO领域龙头企业,未来的发展受益于行业集中度提升,公司在创新药领域的节点性地位提升公司估值水平,一致性评价业务和未来新药领域投资收益不断兑现为公司带来业绩弹性,我们预测公司2016-18年公司EPS分别为0.31/0.64/0.83元,当前公司股价25.87元,对应2016-18年P/E分别为84/41/31倍,考虑到公司成长股属性和业绩弹性,给予公司2017年55倍P/E,对应股价35.2元,维持买入评级。 风险提示:合同执行进度不达预期;人力成本上升侵蚀公司利润

业绩整体符合预期,下半年增速有望回 升公司发布业绩公告,2016 年全年公司实现营业收入10.35 亿元,同比增长13.16%,实现归母净利润3.69 亿元,同比增长6.81%,实现EPS0.92 元,公司埃克替尼2016 年销售额保持稳步增长;同时公司发布2017 年一季度业绩预告,预计2017 年一季度实现净利润6710.52~8259.10 万元,同比下降20~35%,主要原因是公司主打产品埃克替尼在各地执行医保谈判价,产品价格同比大幅下降,销量增加存在滞后性,以及新生产基地转固折旧费用增加所致。我们认为,随着公司产品销量的增加,下半年公司产品销售额有望快速增长,因此全年销售额仍将保持稳步增长。 埃克替尼新进医保目录,各省稳步推广产品有望快速放量 埃克替尼是公司主打产品,销售额占公司2016 年全年营业收入的99.98%。 2017 年2 月23 日国家公布新一轮医保目录,公司在2016 年医保谈判价的基础上顺利进入全国医保目录,目前公司正在积极对接各地医保准入。虽然公司新面临二代三代EGFR-TKI 以及一代仿制药的竞争,但我们认为,埃克替尼通过公司5 年的学术推广、临床教育和慈善赠药,已在国内的医生和患者群体中形成良好的群众基础,未来拥有国家医保在支付端的支持,公司产品非赠药用量将有望在各地大幅增长,支撑公司下半年和未来销售额的稳步增长。 自主研发+引进产品打造丰富研发管线,支撑公司未来发展 2016 年公司加速推进多个研发项目,年度研发费用总额为1.62 亿元,占营业收入比例为15.60%。2016 年共有11 个新药研发项目立项,临床研究方面,C-met 抑制剂BPI-9016M 已经完成I 期临床试验,并启动扩大入组研究;埃克替尼用于银屑病治疗的BPI-2009C 于2016 年7 月启动国内I 期临床试验;用于T790M 突变的第三代EGFR 抑制剂BPI-15086 已启动I 期临床试验;新一代ALK 抑制剂X-396 已在国内启动I 期临床试验,在美国已启动III 期临床试验;产品引进方面,引进天广实权益产品MIL60 抗体(贝伐单抗生物类似物)已完成I 期临床,并购卡南吉所获得的CM082 肾癌适应症中美II 期,wAMD 中美I 期,我们预计公司未来将会持续引进有临床价值的在研品种,进一步打造良好的研发管线以保证公司未来的发展。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2017-19 年公司EPS 分别为1.06/1.27/1.53 元,当前公司股价65.88 元,对应2017-19 年P/E 分别为62/52/43 倍,考虑到公司是国内创新药领军企业和丰富的研发管线,应有一定的估值溢价,给予公司2017 年70 倍P/E,对应股价74.2 元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:各省新医保推进执行不及预期,EGFR-TKI 药物市场竞争和新品替代,研发管线推进不及预期。

公司完成资产置换,华威医药逆境维持增长。 公司公布2016年年报,公司全年实现营业收入7.44亿元,同比下降7.94%,实现归母净利润1.39亿元,主要由资产置出所得非经常性损益所贡献;2016年9月,公司完成资产置换,将煤炭资产整体以2.55亿元对价置出上市公司,同时作价19.45亿元,通过发行股份置入华威医药100%股权,从而正式完成从煤炭为主业到以医药为主业的转变,置入资产华威医药2016年全年实现扣非后净利润8838.15万元,同比增长16.90%,预计化药注册分类改革对公司原有业务产生了一定影响,公司通过积极开拓新业务保持了业绩增长,并保证了公司未来发展节奏。 华威医药为CRO优质资产,业务布局符合行业发展方向。 华威医药为国内领先的临床前CRO公司,在药品研发尤其是首仿药的立项、工艺开发、质量控制和药品注册等环节拥有丰富的经验和深刻的理解。公司现阶段已向下游布局临床CRO和CMO业务,并与康缘药业合作成立合资公司康缘华威专注于化学仿制药的研发;公司在药学评价领域拥有深厚的积淀,礼安作为华威医药旗下临床CRO业务的子公司,也拥有临床BE监察的能力,有望在CRO一致性评价百亿级市场中占据先机。 内生+外延打造医药创新平台,全面布局朝阳行业迎接新生。 2016年1月2日,六师国资公司、礼颐投资、瑞东财富三方签署了《战略合作协议》,各方同意支持百花村持续并购医药研发外包服务和生物制药等方面的优质业务资产。我们认为,公司在完成此次资产重组后,将优先整合CRO领域优质资产,进一步完善CRO产业链,并将进一步并购整合国内、国际优秀的医药研发、生产、服务企业,将公司打造成覆盖医药创新全产业链、业绩持续稳定增长的医药创新平台型企业,提升公司在研发产业链中的价值获取能力。 盈利预测和投资建议。 公司资产置换完成后,一跃进入CRO产业链,已置入资产华威医药在CRO行业中领先,盈利能力强,未来进一步置入优质医药资产预期强烈,公司志在通过内生+外延的方式打造成医药创新的平台型公司。暂不考虑未来的资产重组并表带来的业绩贡献,我们预计已置入资产华威医药17-19年公司净利润为1.30/1.56/1.87亿元,预计实现EPS0.32/0.39/0.47元,考虑到公司所在行业和未来的资产重组预期,我们给予公司目标价22.4元,对应2017-18年估值分别为70/57倍,维持增持评级。

业绩增速超预期,工商业延续高速增长态势2016 年公司实现营业收入253.80 亿元,同比增长16.81%,实现归母净利润14.47 亿元,同比增长31.88%,超出市场预期;分版块看,扣除分部抵消影响,医药工业全年实现营业收入56.43 亿元,同比增长19.15%,商业全年实现收入197.37 亿元,同比增长16.16%;公司销售费用同比增长19.11%,新药品营销环境下医院终端销售费用有所降低,管理费用同比增长5.16%,管理效率提升明显,财务费用同比降低54.29%,主要系公司偿还贷款有息负债减少所致;公司同时公布利润分配方案,每10 股派发股息13.5 元(含税)并转增10 股,这是公司近十年来首次转增股份。 工业品种高速增长,受益于新版医保目录加快品种放量工业品种方面,我们估算阿卡波糖销售额2016 年同比增速超过30%,基层渠道推广顺利,同时受益于医保目录乙类提升为甲类,以及在医保支付价逐步落地的大环境下对高端医院2/3 以上用量的原研药进口替代的影响,我们预计未来三年均有望维持30%以上增速;百令胶囊销售额全年同比增速有望超过20%,江东基地一期投产后产能瓶颈解除,预计2017 年仍有望保持20%增速;免疫抑制剂产品总体增速超过20%,他克莫司、环孢素医保适应症限制放开有望保持快速增长;泮托拉唑全年保持15%左右稳健增长,新进医保目录品种达托霉素(首仿)、吲哚布芬(独家)有望快速上量,奥利司他、地西他滨市场快速开拓;公司拥有良好的研发管线,磺达肝癸钠等品种有望同品类首批上市,迈华替尼、依鲁替尼、利拉鲁肽、长效胰岛素、伊马替尼、利奈唑胺、卡泊芬净等产品研发稳步推进,为公司工业板块未来发展奠定良好基础。 商业板块受益于两票制影响,内生+外延国际化有望打开公司成长空间公司医药商业板块作为区域性医药商业龙头,受益于两票制+营改增+三流合一影响,全省网点覆盖能力进一步提升;医美品种代理为公司商业板块提升利润水平,其中玻尿酸2016 年代理销售收入超过4 亿元,同比增长超过100%;积极探索新盈利模式,继续推进与医院的药事增值服务合作,医药零售方面探索产品+服务发展道路,并持续推进大健康板块发展。国际化方面,公司一方面将持续把国内制剂品种进行海外认证,2016 年已向美国FDA 申报泮托拉唑粉针剂的ANDA 并获得受理,他克莫司也已启动海外临床研究;公司账面现金充裕,2015 年大股东完成定增以来,公司一直在寻求海外的外延并购布局,未来若落地有望协同国内业务发展,并贡献弹性。 盈利预测。公司医药工业稳健高速增长,受益于医保目录提升整体成长空间,医药商业受益于政策趋势,国际化贡献弹性。我们调整了盈利预测,不考虑转增方案,预计17-19 年EPS 分别为3.71、4.61、5.66 元,给予公司17 年25 倍估值,目标价上调至92.75 元,增持评级。 风险提示:百令胶囊销售情况不达预期、在研品种和一致性评价不达预期。

业绩增速符合预期,主业已逐步现出拐点。 公司公布2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入12.04亿元,同比增长25.86%,实现归母净利润1.46亿元,同比增长-6.37%,整体业绩增速符合预期。据我们测算,剔除韩国子公司的亏损,并排除非经常性损益,临床监察业务在4季度改善较为明显,我们预计2017年临床监察业务将得到持续改善;数据统计业务板块仍保持20%左右的增速,SMO业务小基数下仍然保持50%以上的增长,第三方影像等新兴业务均保持较高增长;投资收益方面,公司在业绩预告中披露在新药投资方退出方面获得的股权转让收益。 主业恢复性增长,一致性评价贡献业绩增量。 公司自2015年下半年以来受到临床自查核查影响,临床监察业务同比收入确认进度放缓同时毛利率降低,2016年4季度以来公司在执行订单结构不断改善,新订单以新的FTE成本定价规则签订保证后续订单毛利率逐步回升,据我们测算,公司临床监察业务毛利率同比环比均回升较快。公司在一致性评价领域业务稳步推进,我们认为公司2016年已有部分BE业务完成收入确认,公司在一致性评价的BE试验阶段依托方达的生物分析+泰格的方案设计+数据统计能力,拥有国内最为高品质的软硬件水准;在临床资源方面,公司现与10家以上医疗机构深度合作,预计2017年将与更多的医院展开合作,2017年2月9日国务院下发第13号文,明确指出将探索BE试验在非GCP机构开展的方式,医院合作+政策推动保证公司未来BE业务不受制于产能瓶颈。 横向+纵向产业链布局奠定龙头地位,切入产业链下游提升价值获取能力。 公司自上市以来持续在CRO产业链布局,通过国内外横向布局从国内走向亚太,国际多中心临床业务将是公司未来重要看点;公司在产业链上下游持续进行纵向布局,一方面打通整个临床CRO产业链,提升价值获取能力,另一方面公司通过产业布局、直接投资和设立产业基金投资等方式深度切入创新药产业链的产品端,打开未来发展空间。 盈利预测及投资建议。 公司作为临床CRO领域龙头企业,未来的发展受益于行业集中度提升,公司在创新药领域的节点性地位提升公司估值水平,一致性评价业务和未来新药领域投资收益不断兑现为公司带来业绩弹性,根据对公司业务的跟踪,我们对盈利预测进行了调整,预测公司2016-18年公司EPS分别为0.31/0.64/0.83元,当前公司股价26.09元,对应2016-18年P/E分别为84/41/31倍,考虑到公司成长股属性和业绩弹性,给予公司2017年55倍P/E,对应股价35.2元,维持买入评级。 风险提示:合同执行进度不达预期;人力成本上升侵蚀公司利润

公司已完成第一轮重组,员工持股计划彰显公司对未来信心 2016年9月,公司完成资产置换,将煤炭资产整体以2.55亿元对价置出上市公司,同时作价19.45亿元,通过发行股份置入华威医药100%股权,从而正式完成从煤炭为主业到以医药为主业的转变。2017年1月,公司完成新一轮定增,改善了财务结构并进一步提升了公司偿债和融资能力,也为未来进一步资产整合做准备;员工持股计划同时认购完成,将公司的核心高管以及高级管理人员纳入股东范围,彰显出公司对未来发展的信心。 置入CRO优质资产,业务布局符合行业发展方向 华威医药为国内领先的临床前CRO公司,在药品研发尤其是首仿药的立项、工艺开发、质量控制和药品注册等环节拥有丰富的经验和深刻的理解。公司现阶段已向下游布局临床CRO和CMO业务,并与康缘药业合作成立合资公司康缘华威专注于化学仿制药的研发;公司在药学评价阶段拥有深厚的积淀,同时礼安作为华威医药旗下临床CRO业务的子公司,也拥有临床BE监察的能力,有望在CRO一致性评价百亿级市场中占据先机。 志在打造医药创新平台,全面布局朝阳行业迎接新生 2016年1月2日,六师国资公司、礼颐投资、瑞东财富三方签署了《战略合作协议》,对公司新的治理结构的建立和管理团队的组建提出了合理规划,同时各方同意,支持百花村持续并购医药研发外包服务和生物制药方面的优质业务资产。我们认为,公司将在完成此次资产重组后,优先整合CRO领域优质资产,进一步完善CRO产业链,并有望在未来向下游延伸到新药等产品研发领域,提升公司在研发产业链中的价值获取能力。 盈利预测和投资建议 公司资产置换完成后,一跃进入CRO产业链,已置入资产华威医药在CRO行业中领先,盈利能力强,未来进一步置入优质医药资产预期强烈,公司未来有望打造成医药创新的平台型公司。暂不考虑未来的资产重组,我们预计已置入资产华威医药16-18年公司净利润为1.08/1.3/1.56亿元,17/18年同比增长20%/20%,考虑到2017年1月增发摊薄,我们预计实现EPS0.31/0/32/0/39元,同时虑到公司所在行业和未来的资产重组预期,我们给予公司目标价20.8元,对应2017-18年估值分别为65/53倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:华威医药业绩不达预期;公司资产整合进度不达预期。

公司发布员工持股计划草案,彰显公司对未来发展信心。 公司公布《第一期员工持股计划(草案)》,拟推出三轮员工持股计划中的第一期,本期员工持股持有人不超过200人,参加计划的对象包括公司监事、财务总监等高管以及下属企业中高层管理人员等,筹集资金总额1.5亿元并设立集合信托计划,份额上限为30,000万份,按照不超过1:1设立优先级和劣后级份额,直接或间接以二级市场购买、大宗交易等方式购买公司股票。我们认为,CRO作为人力资源密集型行业,对人才的充分激励是保持公司员工稳定的基础,更是公司未来中长期和持续增长的保证,而此次员工持股计划的退出,彰显出公司对未来公司业务快速发展充满信心。 收购台湾泰格少数股权,持续布局亚太和全球多中心临床业务。 公司同日公布,拟通过子公司香港泰格出资118万美元,购买台湾泰格25%股权,购买后公司通过子公司香港泰格持有台湾泰格股权比例提升至87.5%。台湾地区在生物技术和创新药领域的探索走在了内地的前面,通过持续收购台湾泰格少数股权,一方面通过深度切入台湾地区CRO业务创造业绩增量,参与台湾地区与内地医院临床基地4+4互认作为地区间临床数据互认的探索,有利于借鉴经验提升公司内地临床业务的监管能力,另一方面更显示出公司持续布局亚太多中心临床业务的大方向。 主业恢复+一致性评价,业绩逐步迎来拐点,产业链布局奠定龙头地位。 公司自2015年下半年以来受到临床自查核查影响,临床监察业务同比收入确认进度放缓同时毛利率降低,2016年4季度以来公司在执行订单结构不断改善,公司临床监察业务毛利率环比回升较快;一致性评价业务稳步推进,预计今年将有少部分BE业务完成收入确认,公司现有10家以上不同程度合作的医疗机构,保证公司BE业务不受制于产能瓶颈;CRO产业链国内外横向布局和上下游纵向布局持续进行,通过直接投资和设立产业基金等方式深度切入创新药产业链将打开公司未来发展空间。 盈利预测及投资建议 公司作为临床CRO领域龙头企业,公司的发展受益于行业集中度提升,公司在创新药领域的节点性地位提升公司估值水平,一致性评价业务和未来新药领域投资收益不断兑现为公司带来业绩弹性,根据对公司业务的跟踪,我们对盈利预测进行了调整,预测公司2016-18年公司EPS分别为0.33/0.65/0.83元,当前公司股价26.79元,对应2016-18年P/E分别为81/41/32倍,考虑到公司成长股属性和业绩弹性,给予公司2017年55倍P/E,对应股价35.8元,维持买入评级。 风险提示:合同执行进度不达预期的风险;投资收益不达预期的风险