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洪一

东兴证券

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高能环境 综合类 2019-05-24 9.81 -- -- 11.31 15.29%
11.69 19.16%
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事件:公司与山东大成农化有限公司、沈阳化工研究院设计工程有限公司签订《山东大成农化有限公司第二期土壤修复项目A-2区土壤及地下水修复工程承包合同》,合同金额1.37亿元。 在手订单充足,环境修复订单高增长。今年以来,公司陆续在广州、武汉、包头、太原、常熟、山东等地中标土壤修复项目,今年累计新签土壤项目金额已超8亿元,同比有较好增长,去年半年报新签订单金额为7.9亿。由于去年新签翻番的土壤修复订单大多在今年落地转化,加上今年新签土壤修复订单同比继续增长,公司未来两年土壤修复板块的业绩确定性较强。公司充裕的在手订单,为未来业绩提供增长动能。 退城入园、化企搬迁提速利好土壤修复行业订单释放。2017年,国务院发布推进城镇人口密集区危化生产企业搬迁改造的指导意见,意见明确提出中小型企业和存在重大风险隐患的大型企业2018年底前全部启动搬迁改造,2020年底前完成。2018年以来,内蒙古、浙江、江西、河南、河北、徐州等多地出台重污染企业搬迁规划,即使抛开响水事件的影响,19-20年全国的退城入园进程也将提速。加上近期江苏省政府发布关于化工行业整治提升方案、盐城市决定彻底关闭响水化工园区等政策,响水事件的发酵将使得此前各地出台的退城入园政策进一步加速落实。污染企业的搬迁将带来相应地块土壤修复需求的增长,预期今明两年行业将维持40%以上的增速,高能环境18年市占率13%,作为行业龙头,将受益行业订单增长。 危废+城市环境两翼发力,固废领军企业起航。在工业环境领域,公司把握危废行业发展黄金期,加快收购危废牌照,16年起陆续并购多家危废企业,17年新设光大环保、高能清蓝,并购扬子化工和中色东方,18年并购贵州宏达,公司危废牌照量已超过50万吨。垃圾处理领域,泗洪、贺州项目已投运;和田、濮阳、岳阳、新沂、临邑等项目也将陆续建成贡献收入。公司工业+城市环境业务两翼发力,助力公司大固废战略推进。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年主营收入分别为48.46亿、64.15亿和78.78亿元,归母净利润分别为4.24亿、5.52亿和7.22亿元,对应EPS分别为0.64元、0.84元和1.09元,对应PE分别为17倍、13倍和10倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1、订单推进不达预期;2、土壤修复政策落地不及预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 5.78 -- -- 5.86 0.34%
5.93 2.60%
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事件:公司发布2018年度报告,公司2018年实现营业收入65.62亿元,比上年同期增加10.99亿元,同比增长20.10%;营业成本59.09亿元,比上年同期增加5.9亿元,同比增长11.09%;实现归属上市公司股东净利润2.09亿元,比上年同期增加3.31亿元,同比增长271.67%。公司第一至第四季度归属上市公司股东净利润为0.52、-0.28、1.45、0.39亿元,同比增加7.5%、336.0%、-10.19%、479.23%。公司2018年业绩同比上升主要有三个原因:1.公司供电地区用电量上升;2.湖北省上调燃煤标杆价格;3.公司燃料成本上升幅度小于营业收入上升幅度。2018年公司分红预案为每10股派现金红利0.6元。 公司发电业务高增长,地处湖北用电量增长快。湖北省2018年用电量大幅增长10.8%,同时湖北省水电出力明显下滑,导致该省火电供电增长较快;根据中电联的统计,湖北省火电发电量同比增长18.3%,利用小时数增加568小时,排全国增长前三甲。公司绝大部分火电机组位于湖北省,湖北省用电形势决定了公司火电营收在2018年大幅增长,公司2018年发电量和上网电量分别为170.93亿kWh、160.53亿kWh,同比增长20.17%和20.23%;与此同时,自2017年7月1日起,为应对煤炭价格高企,电厂生产意愿减弱,湖北省上调火电上网标杆价格1.8分/kWh,同时取消向发电企业征收工业企业结构调整基金,这直接拉动了公司营收增长4.5%。 公司入炉煤价格与市场价格同步上涨。2018年电煤价格高企,湖北省电煤价格指数为647.4元/吨,与2017年相比上升了20.3元/吨,上涨3.23%;公司入炉煤价格上升20.9元/吨达775.26元/吨,上涨2.77%。公司营收的上涨超过燃料成本的上涨,公司在2018年成功扭亏为盈。2019年随着煤炭价格中枢下移,公司燃料成本将减少。 蒙华铁路10月开通,煤炭供需格局改善。我国华中地区化石资源较少,远离资源中心,华中地区的煤炭主要来源于水路运输及公路运输,和铁路运输相比这不仅在运输成本上没有优势,在运输量级上亦没有优势。2019年10月铁路开通后,将减少公司对陆路煤炭运输的依赖,使得自“三西”地区的燃料运输成本下降8%-10%;长期来看,铁路的开通将缓解湖北地区煤炭供给紧张情况,使得燃料成本进一步下降。 盈利预测与投资评级:我们看好公司今明两年湖北地区用电量高增长和煤炭供应改善所带来的业绩持续增长,经测算公司2019年-2021年实现营业收入分别为65.98、66.65、67.31亿元;净利润分别为4.50、8.15、8.34亿元;EPS分别为0.40元、0.73元和0.75元,对应PE分别为15X、8X和8X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、发电量不及预期;2、电价下调;3.煤炭价格上涨。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-19 2.76 -- -- 2.82 0.71%
2.78 0.72%
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投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入654.9亿元,同比增长9.45%;营业成本533.03亿元,同比增长7.38%;实现归属母公司股东的净利润12亿元,同比下降42.86。公司第一至第四季度归属母公司净利润为12.03、6,71、7,58、-12.63亿元,同比增加17.56%、-10.4%、15.09%、-507.37%。公司2018年业绩同比下滑主要有三个原因:1.公司全年资产减值损失达35.14亿元,远超2017年度13.33亿元和2016年度4.95亿元;2.燃煤价格上涨,营业成本增加;3.本期转回以前年度确认的递延所得税资产,所得税同比增加。2018年公司分红预案为没10股派现金红利0.4元。 公司发电业务持续优化,营业收入增长超过发电量增长。公司营业收入整张超过发电量增长主要是因为公司优化发电资产结构,合理参与电力市场市场化交易。公司火电、水电、风电、光伏分别为1488.5、132.2、508.4、3.07亿kWh。同比增加3.19%、18.51%、9.62%、-2.5%。公司发电业务收入574.47亿元,同比增加9%;其中火电、水电、风电、光伏分别为394.53、61.18、116.22、2.54亿元,同比增加5.19%、21.61%、17.3%、-1.55%。由此可见公司水电和风电已成为营业收入增长亮点。 公司在煤价高企的背景下发电业务毛利率改善,足见公司生产管理能力。2018年动力煤煤价高企,全年约上升2.09%;公司入炉煤价达到609.53元/吨,上升24.15元/吨,上升4.13%,超过市场煤价上升水平,但公司通过改善机组效率水平使得供电煤耗下降到297.71克/kWh,通过合理参与电力市场化交易,提升较高上网电价的新能源机组上网比例使得发电业务毛利率改善4.27%,达21.67%。 资产减值损失大幅增加。公司资产减值损失35.14亿元,同比增21.8亿元,主要为坏账损失增加11.7亿元。 公司将与神华成立合资公司,资产规模大幅增加。公司与神华资产即将并表,资产规模大幅增加,电力装机规模大幅增加,合并后公司装机容量将达到8036。29万kW,全年发电量计划完成3750。86亿kWh,供热量计划完成13049吉焦,整个产能增加近55%。 盈利预测与投资评级:我们计算公司业绩预期,不考虑神华资产并表预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为688.32、722.41、757.59亿元;净利润分别为36.72、41.59亿元和45.57亿元;EPS分别为0.13元、0.18元和0.19元,对应PE分别为21X、16X和14X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、发电量不及预期;2、电价下调;3.煤炭价格上涨。
东江环保 综合类 2019-04-18 12.95 -- -- 13.18 0.46%
13.01 0.46%
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事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%,实现归属上市公司股东的净利润4.08亿元,同比下降13.83%。 公司营业收入持续增长,三费增长迅速。公司营业收入增长平稳,产能利用率小幅提升,主要业务毛利率保持稳定。公司净利润没有随营业收入同步增长的主要原因是环保监管提升、资源化产品需求下降、销售费用,管理费用,财务费用大幅增加;2018年公司铜盐产品、锡盐产品销售量小幅上升没库存量下降,但铁盐产品销售量下降39.92%,生产量下降44.82%,大幅不及预期。2018年公司销售费用达0.69亿,同比增长43.56%,远超营业收入增长;公司管理费用达3.74亿,同比增长6.81%,略超营业收入增长;公司财务费用达1.34亿,同比增长35.92%远超营业收入增长。经过测算,如公司销售费用,管理费用,财务费用与营收同百分比增长,公司归属上市公司股东净利润增长率将达到5%。 公司大力推进业务成长,是财务费用增长的主要原因。公司今年完成了韶关(8,95万吨),兴业东江(7.15万吨)潍坊蓝海(19.59万吨),到2018年底固废处理产能约达到200吨。今年公司加紧推进曹妃甸、南通、华鑫、江西、厦门等固废危废处理项目,预计2020年新增产能25万吨,公司开发前期项目较多,产能达50万,这是财务费用上市的主要原因。 新股东确定,管理层逐渐稳定。今年公司引进广晟集团、汇鸿集团入股。公司深耕珠三角业务,广晟集团为广东省大型国有资产管理公司,公司业务板块涉及矿产资源、电子信息、工程地产、金融和环保,在入股公司之后,可为公司带来绿色燃料板块的协同优势和资金优势,对于正在处于快速扩张期的公司来说,其带来的资金优势尤为重要。汇鸿集团为江苏省大型国有外贸集团,其主营为供应链运营、贸易服务、现代物流、资产管理等,在入股公司之后,将帮助公司在江苏这一发展重要地区开展业务,预计汇鸿集团的入股将有利于公司在长三角稳扎稳打。 盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩预期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为42.69亿元、50.5亿、72.15亿元;净利润分别为5.32亿元、7.21亿元和9.72亿元;EPS分别为0.61元、0.82元和1.1元,对应PE分别为19X、14X和10X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、非电行业订单不及预期;2、原材料价格大幅波动。
高能环境 综合类 2019-04-12 12.02 -- -- 12.06 0.33%
12.06 0.33%
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投资要点: 事件:公司披露2018年年报及2019年一季报,2018年全年公司实现营业收入37.62亿元,同比增长63.2%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长69.1%。2019年一季度公司实现营业收入6.84亿元,同比增长36.8%;实现归母净利润0.55亿元,同比增长76.7%。 环境修复、危废、生活垃圾焚烧三大板块齐发力,公司业绩超市场预期。2018年公司业绩增长来自:1)土壤修复板块实现营收12.95亿,同比增长68.6%,得益于在手订单的有效执行;2)危废处理处置板块实现营收11.6亿,同比增长89.1%,主要是由于贵州宏达项目并表,及宁波大地三期、靖远宏达、中色东方二期等扩建项目投产;3)生活垃圾处理板块实现收入9.48亿元,同比增长154.5%,主要是由于和田、濮阳、岳阳、贺州项目当年处于全面建设阶段,带来建设工程收入增长。2019年一季报的业绩增长,主要是由于1)报告期内公司土壤修复及垃圾焚烧开工项目确认收入较上年同期有较大增长;2)公司一季度回款良好,资产减值同比下降200.75%,3)外币贷款带来的汇兑收益,使得财务费用有所减少。 在手订单充足,环境修复订单高增长。截止19年3月31日,公司在手订单金额共计124.18亿,尚可履行99.05亿。2018年全年公司新增订单78.45亿,其中环境修复类新增20.79亿。随着土壤法,农用地、建设用地质量标准等政策发布,行业订单释放提速,公司环境修复类板块订单较去年接近翻番;生活垃圾处理领域贺州项目顺利投产,岳阳、濮阳、和田项目也将于下半年投产,新沂、临邑、内江等项目将于今年开建;危废处置领域牌照处理量超过50万吨/年,产能利用率正逐步爬坡。公司目前公司在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。 退城入园、化企搬迁提速利好土壤修复行业订单释放。2017年,国务院发布推进城镇人口密集区危化生产企业搬迁改造的指导意见。2018年以来,内蒙古、浙江、江西、河南、河北、徐州等多地出台重污染企业搬迁规划,加上近期江苏省政府发布关于化工行业整治提升方案、盐城市决定彻底关闭响水化工园区等政策,响水事件的发酵将使得此前各地出台的退城入园政策进一步加速落实。污染企业的搬迁将带来相应地块土壤修复需求的增长,预期今明两年行业将维持40%以上的增速,高能环境18年市占率13%,作为行业龙头,将受益行业订单增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年主营收入分别为48.46亿、64.15亿和78.78亿元,归母净利润分别为4.24亿、5.52亿和7.22亿元,对应EPS分别为0.64元、0.84元和1.09元,对应PE分别为19倍、15倍和11倍,上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示:1、订单推进不达预期;2、土壤修复政策落地不及预期。
龙净环保 机械行业 2019-04-11 12.96 -- -- 13.30 1.22%
13.20 1.85%
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事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入94.02亿元,同比增长15.09%,实现归属母公司股东的净利润8.01亿元,同比增长10.62。 公司业绩持续增长,盈利能力保持稳定。公司2018年二季度以来业绩保持稳定增长,第二季度至第四季度营业收入分别增长12.04%、19.92%、19.21%;扣非后归母净利分别增长3.35%、9.68%、7.09%,不及去年同期增长但保持相对稳定。公司毛利率一直保持稳定,在2018年第四季度有所下降。2018年一至四季度销售毛利率分别为25.4%、25.43%、25.47%和22.02%。分产品来看,公司除尘器及配套设备业务2018年收入57.42亿元,同比增长35.89%,毛利率为24.63%,同比降低2.73个百分点;公司脱硫脱硝工程业务2018年收入29.82亿元,同比下降16.12%,毛利率为22.8%,同比降低3.55个百分点;公司新增水处理环保(设备)业务2018年收入2.5亿元,毛利率为21.31%;公司脱硝催化剂业务2018年收入1.27亿元,同比增长155.11%,毛利率为7.05%,同比降低77.29个百分点;公司新疆BOT项目2018年收入0.76亿元,同比增长6%,毛利率为40.37%,同比降低9.06个百分点;公司印尼国家电力项目2018年收入0.2亿元,同比下降54.12%,毛利率为54.7%;公司新增VOCs治理项目2018年收入16.52亿元,毛利率为19.71%;公司其他业务2018年收入188.17亿元,毛利率为33.37%,同比上升8.34个百分点。 环保大气治理龙头地位更加稳固,非电业务快速成长。公司今年成功取得了首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等重点炼钢企业超低排放改造订单;新开拓石油裂化、玻璃窑炉、及焦化脱硫脱硝领域,在非电烟气治理市场遍地开花,逐渐覆盖大部分非电烟气治理板块。2018年公司非电行业新增订单83亿,电力行业新增订单47亿;2018年末公司非电行业在手订单75亿,电力行业在手订单97亿;非电行业已成为公司业绩增长引擎。 新业务布局启动,全面发展未来可期。今年公司首次向水处理设备,土壤修复和VOCs治理大规模进军,取得较丰硕的成果。按照阳光集团和龙净环保的规划未来三年公司将全面覆盖环保全领域。 盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩预期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为103.05亿元、109.79亿、115.19亿元;净利润分别为8.42亿元、8.58亿元和9.34亿元;EPS分别为0.78元、0.8元和0.87元,对应PE分别为17X、16.69X和15.34X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、非电行业订单不及预期;2、原材料价格大幅波动。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 16.66 -- -- 18.80 12.85%
18.80 12.85%
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事件: 2018年全年,公司实现营业收入 48.48亿元,同比增长 15.38%;归属母公司净利润 8.76亿元,同比增长 34.23%;扣非后归属母公司净利润 7.22亿元,同比增长 21.51%。 点评: 公司业绩持续向好,四大业务板块稳健增长。 2018年全年,公司实现营业收入48.48亿元,同比增长15.38%;归母净利润8.76亿元,同比增长 34.23%。 公司营收增长主要源于四大业务板块的稳健增长, 1)固废业务营收17.65亿元,同比增长24.24%,增量主要来自于3000吨的顺德项目和500吨的廊坊二期投运,以及部分项目调价; 2)供水营收9.02亿,同比增长0.42%,板块水损治理有所成效,毛利率提升2.22个百分点; 3)燃气实现营收17.01亿元,同比增长20.33%,主要是受益于工业客户煤改气,重点拓展铝型材、陶瓷行业用户取得良好成效,售气量有所增长; 4)污水处理营收2.30亿元,同比增长22.01%,主要得益于污水管网运营收入增加。 公司营收与利润增速不匹配主要是由于: 1)处置官窑市场收益,带来非经常性损益1.4亿; 2)完成燃气发展30%股权收购贡献约3000万利润。 公用事业板块稳健,大固废引领成长。 未来几年,公共事业板块整体较为稳健,公司增长点主要在大固废。生活固废方面,廊坊二期、顺德项目今年已投入运营,成为今年固废板块的主要增量,漳州南、开平、饶平、南海三期、孝感、安溪二期、晋江二期等项目有望在今明两年开始贡献业绩。同时,公司哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目进展顺利。危废方面,公司积极扩张,收购赣州宏华环保,扩充危废版图,南海危废项目的建设也正顺利推进中,包括3万吨焚烧, 3万吨物化, 3.3万吨工业污泥, 5000吨收转运,该项目投运后,公司固废板块利润将得到较大幅度增厚。未来几年,是公司固废板块增长的高峰期,固废占公司营收总比重的提升,将抬升公司整体估值。 引入战投国投电力,背靠央企稳健进取,开启产业园复制之路。 创冠香港将剩余所持8.615%的股份协议转让给国投电力,一方面消除了创冠减持对公司股价带来的负面影响,另一方面央企的引入有望为公司的固废业务拓展助力。目前,瀚蓝模式已在省内成功复制,顺德项目已投产,公司全资子公司瀚蓝固废与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司,负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营,瀚蓝固废占运营公司70%股权。顺控环投负责顺德区固废处理项目建设,包括生活垃圾3000吨/日,污泥700吨/日。引入央企背景战投后,公司的产业园模式有望提速向省外拓展,产业园复制之路可期,助力大固废战略推进。 结论: 我们预计公司 2019-2021年主营收入分别为 60.44亿、 67.54亿和 74.94亿元,归母净利润分别为 9.71亿、11.66亿和 13.28元,对应 EPS 分别为 1.27元、 1.52元和 1.73元,对应 PE 分别为 14倍、 11倍和 10倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 天然气价格大幅下降;固废项目进展不达预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 6.55 -- -- 6.74 2.90%
6.93 5.80%
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事件: 2018年全年,公司实现营业收入 1698.61亿元,同比增长 11.04%;实现归上市公司股东利润 14.39亿元,同比下降 17.42%;实现扣非归母净利润 14.2亿元,同比增长 215.4%。 观点: 1、 资产优质, 燃料成本高企,减值超预期导致公司2018年业绩不及预期2018年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4,304.57亿千瓦时,同比上升9.12%; 完成售电量4,059.43亿千瓦时,同比上升9.30%, 2018年全国用电量增长8.5%; 公司发电量,售电量均高于全国用电增长量。 公司境内电厂全年平均利用小时为4,208小时,同比上升257小时, 全国平均利用小时数3862小时,同比上升73小时, 其中燃煤机组利用小时为4,340小时,同比增加146小时,公司发电设备利用小时数远高于全国平均,足见机组质量优良。 2018年公司全年共采购煤炭1.96亿吨,公司继续准确研判煤炭市场走势,优化采购策略、区域供应结构,加强与重点大矿合作的力度,提前锁定优质低价资源,在煤炭市场价格全年高企的情况下,较好地控制了公司的燃料采购成本。公司境内电厂全年售电单位燃料成本为人民币236.89元/兆瓦时,比上年上升4.85%,优与全市场2%。 公司新加坡大士能源产生存货跌价减值,滇东煤矿产生跌价减值,使公司业绩不及预期。 2、 用电量增长虽然回落, 公司全年业绩可期预计2019年全国电力供需总体平衡,局部地区高峰时段电力供需偏紧,综合考虑宏观经济、服务业和居民用电发展趋势、大气污染治理、电能替代等因素,预计2019年用电增速将比2018年平稳回落,增速约6%;全年全国新增装机容量1.1亿千瓦左右,其中非化石能源发电装机投产6,200万千瓦左右,这种情况对机组的全年利用小时数影响不会很大;预计全年火电设备利用小时4,400小时左右,与2018年基本持平。煤炭随着需求端不断疲软,电厂燃料存活的不断高企,价格中枢将下移,我们预计整个毛利率将改善4%左右。新加坡大士能源,滇东煤矿将转入正常运行期,我们预计计提减值可能性小。 结论: 我们预计公司 2018-2020年主营收入分别为 1817亿、 19.07亿和 20.36亿元,归母净利润分别为 62.31亿、84.40亿和 103.92元,对应 EPS 分别为 0.4元、 0.54元和 0.66元,对应 PE 分别为 17倍、 13倍和 10倍,首次覆盖给予公司“ 推荐” 评级。 风险提示: 公司资产商誉计提大额减值, 经济活动及用电量不及预期,燃料成本居高不下。
先河环保 电子元器件行业 2018-11-08 8.22 -- -- 9.65 17.40%
9.65 17.40%
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事件: 2018年前三季度,公司实现营业收入8.21亿元,同比增长31.35%;实现归上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长55.78%;实现归属上市公司股东扣非净利润1.46亿元,同比增长70.71%。 点评: 三季报业绩增长符合预期,网格化改变盈利模式,市场需求大。 2018年前三季度,公司实现营业收入8.21亿元,同比增长31.35%;实现归上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长55.78%;实现扣非归上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长70.71%。前三季度公司业绩平稳增长,符合预期。从收入情况看,公司网格化收入增长快,认可程度高,已成为公司主营业务,目前阜阳项目成果显著,成为省内标杆。大气网格化监测改变了企业的盈利模式,由原来单纯的设备供货演变成设备供货、运行维护、环境评估治理咨询多维一体化的商业生态,公司收入也由单纯的依靠项目设备收入演变成项目收入和每年维护运行和环保咨询持续性收入,目前仅咨询费用阜阳一城就达到400万元/年。除此之外,大气治理在诸多省份成为城市主要官员政绩考核指标,考核后五名的县市长年低需引咎辞职,可见政策力度之大。网格化的施行可帮助城市精准定位污染源,有效提高空气质量,是城市提高空气质量的优选。目前,安徽省内正大力推广大气网格化监测。 公司在大气网格化监测市场优势明显 公司在大气网格化监测市场优势明显。平台和分析是产品的核心价值。先河网格化布局较早,其他竞争对手的平台较少能达到先河的全面程度。目前软件团队几十人,公司本身是软件企业,在这方面有底蕴。目前网格化监测市场鱼龙混杂,但能与先河竞争的对手很少,公司目前已布局90个城市,10000多个点位,业绩无人可及,今年市占率达70%左右。公司网格化业务毛利率也很高,综合毛利率在50%以上;运营咨询服务60%左右,纯咨询服务毛利率更高,毛利率可以达到70-80%。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为12.65亿、15.69亿和20.07亿元,归母净利润分别为1.98亿、2.54亿和3.27亿元,对应EPS分别为0.58元、0.74元和0.95元,对应PE分别为20倍、16倍和12倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示: 项目进展滞后,网格化推进不及预期。
中电环保 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-08 5.75 -- -- 6.15 6.96%
6.15 6.96%
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事件: 2018年前三季度,公司实现营业收入6.12亿元,同比增长29.85%;实现归上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长23.86%;实现归属上市公司股东扣非净利润0.74亿元,同比增长16.09%。 点评: 三季报业绩增长符合预期,固废业务增长迅速。 2018年前三季度,公司实现营业收入6.12亿元,同比增长29.85%;实现归上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长23.86%;实现扣非归上市公司股东净利润0.74亿元,同比增长16.09%。前三季度公司业绩平稳增长,符合预期。从收入情况看,公司业绩增长主要由于固废业务增长迅猛,报告期内,公司常熟市政污泥30万吨/年项目投运现处于试运行状态;镇江污泥耦合发电项目成功投运;徐州华鑫污泥耦合发电项目,进入试运行阶段;徐州华润电力污泥耦合发电项目,进入试运行阶段;驻马店污泥耦合发电项目,进入试运行阶段;南京化学工业园污泥耦合发电项目,处于设备调试阶段;南京(华润热电)污泥耦合发电项目,处于项目前期阶段;江阴污泥耦合发电项目,处于项目前期阶段。明天公司有污泥耦合项目大规模投运,预计整个收入会在4000万以上。 污水治理增长预期强 今年水环境治理新增合同2.94亿未确认收入在手订单11.83亿元,主要由市政污水处理和电厂大修改造项目拉动。公司在电力领域深耕多年,了解电厂水处理系统,目前2008年最有建成的电厂处于十年大修期间,水系统有大修需求,公司在电力市场水处理业绩良好,拿单能力较强。近年江苏省开始对电厂脱硫废水进行治理,公司对电厂烟气治理熟悉,有相应工程经验,预计在脱硫废水零排放板块有所斩获。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为7.95亿、9.36亿和11.24亿元,归母净利润分别为1.59亿、1.71亿和1.81亿元,对应EPS分别为0.31元、0.34元和0.36元,对应PE分别为18倍、17倍和16倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示: 项目投运滞后;水处理订单承接不达预期。
博世科 综合类 2018-11-05 11.58 -- -- 12.71 9.76%
12.71 9.76%
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事件: 2018年前三季度,公司实现营业收入18.92亿元,同比增长105.21%;实现归属母公司所有者净利润1.75亿元,同比增长113.41%;实现扣非归母净利润1.72亿元,同比增长134.87%。 观点: 1、可转债发行为公司发展再助力公司于2018年7月公开发行可转换公司债券430万张,期限为自发行之日起六年,募集资金扣除发行费用后将投入“南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目”,募集资金总额4.30亿元,扣除发行费用后募集资金净额为4.2089亿元。可转债的成功发行将有利支持南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,为黑臭水体治理再添业绩。 2、订单新增超过预期,近年增长超预期公司凭借持续创新的技术优势和项目实施经验继续巩固在水污染治理领域的领先地位,深耕乡镇污水治理、黑臭水体及河道治理、流域治理、农村环境整治等业务。2018年前三季度,期末,公司新增合同额32.79亿元(新增EPC、EP类合同额15.68亿元),其中,水污染治理合同额22.77亿元,供水工程合同额1.74亿元,土壤修复合同额4.57亿元(含油泥处置及地下水修复项目合同)、城乡环卫合同额2.02亿元,专业技术服务合同额1.23亿元,其他业务合同额0.46亿元。截至本报告披露日,公司在手合同累计达131.77亿元(含中标、参股PPP项目),其中,水污染治理合同额109.11亿元,供水工程合同额12.74亿元,土壤修复合同额3.92亿元(含油泥处置及地下水修复项目合同),固体废弃物处置合同额2.67亿元(其中城乡环卫合同额2.02亿元),其他业务合同额1.58亿元,专业技术服务合同额1.75亿元;截至本报告披露日,公司PPP项目累计投资额104.32亿元(含已中标、参股PPP项目等),其中,公司作为社会资本方控股的PPP项目投资额为56亿元;EPC、EP类在手合同额20.44亿元;运营类在手合同额5亿元;专业技术服务类在手合同额1.75亿元。我们认为在公司大力推进水污染治理和土壤修复业务进行的情况下,公司全年将实现进一倍营业收入及利润增长。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为30.32亿、40.87亿和48.33亿元,归母净利润分别为4.23亿、5.71亿和6.74元,对应EPS分别为1.19元、1.6元和1.89元,对应PE分别为13倍、10倍和8倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 公司负债率高,偿债风险高;业务拓展低于预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 12.60 -- -- 14.17 12.46%
14.35 13.89%
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点评: 燃气与污水板块持续向好,三季报业绩符合预期。 2018年前三季度,公司实现营业收入35.85亿元,同比增长17.16%;归属母公司净利润7.44亿元,同比增长36.30%;扣非后归属母公司净利润5.98亿元,同比增长20.33%。公司营收增长主要源于四大业务板块的稳健增长,1)固废业务增量主要来自于1000吨的大连金州项目(2017年9月份进入调试),目前已满负荷运营;2)供水主要得益于水损治理有所成效;3)燃气实现主要是受益于工业客户煤改气,重点拓展陶瓷行业用户取得良好成效,售气量有所增长;4)污水处理主要得益于污水管网运营收入增加。 公司利润增长快于营收增长主要是由于:1)处置官窑市场收益,带来非经常性损益1.4亿;2)完成燃气发展30%少数股权收购带来归母利润增量。 大固废+天然气将成公司未来业绩增长点。 生活固废方面,廊坊二期、大连金州、顺德项目投入运营将成为今年固废板块的主要增量,漳州、开平,饶平、南海三期、孝感、贵阳、晋江等项目有望在明后两年贡献业绩。农业危废方面,公司收购驼王生物60%股权,布局病死牲畜处理领域。明年建成9.8万吨南海危废项目,包括3万吨焚烧,3万吨物化,3.3万吨工业污泥,5000吨收转运,该项目投运后,公司固废板块利润将得到较大幅度增厚。未来几年,是公司固废板块增长的高峰期,固废占公司营收总比重的提升,将抬升公司整体估值。燃气方面,17年公司供气量为4.2亿方,江西瀚蓝建成后,将在远期贡献供气增量。 引入战投国投电力,背靠央企稳健进取,开启产业园复制之路。 创冠香港将剩余所持8.615%的股份协议转让给国投电力,一方面消除了创冠减持对公司股价带来的负面影响,另一方面央企的引入有望为公司的固废业务拓展助力。目前,瀚蓝模式已在省内成功复制,顺德项目将于今年投产,公司全资子公司瀚蓝固废与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司,负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营,顺控环投负责顺德区固废处理项目建设,包括生活垃圾3000吨/日,污泥700吨/日。引入央企背景战投后,公司的产业园模式有望提速向省外拓展,产业园复制之路可期,助力大固废战略推进。 结论:我们预计公司2018-2020 年主营收入分别为46.41 亿、52.53 亿和62.14 亿元,归母净利润分别为8.60 亿、8.83 亿和10.99 元,对应EPS 分别为1.12 元、1.15 元和1.43 元,对应PE 分别为11 倍、10 倍和8 倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:天然气价格大幅下降;固废项目进展不达预期。
东江环保 综合类 2018-10-29 11.24 -- -- 12.48 11.03%
12.48 11.03%
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事件:2018年前三季度,公司实现营业收入24.73亿元,同比增长14.49%;实现归上市公司股东净利润3.72亿元,同比增长14.21%;实现扣非归母净利润3.58亿元,同比增长11.55%。 观点:1、 危废主业增长稳健,经营质量不断向好.公司前三季度实现营业收入24.73亿元,同比增长14.49%;实现归上市公司股东利润3.72亿元,同比增长14.21%;实现扣非归母净利润3.58亿元,同比增长11.55%。公司主营业务增长良好,两大主营业务工业废物资源化利用、工业废物处理处置营收达到了增长预期。公司经营质量不断向好,公司加强了应收账款管理和销售回款力度,报告期内实现经营性现金流5.39亿,同比增长14.21%. 2、 项目建设加快,积极拓展优势项目.报告期内,公司项目建设进展顺利,产能逐步释放:其中1)衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证;2)建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;3)基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;4)仙桃绿怡二期获得环评批复,设计规模达13.5万吨/年;5)积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。公司积极开拓优质项目,签订了涉县循环经济示范中心及珠海市绿色工业服务中心项目的合作协议,设计规模达32.5万吨/年,有利于扩大危废主业规模、优化市场区域布局。 3、 创新成果显著,未来成果可期.报告期内,公司开展15项研发课题:其中,国家级科技课题“废旧电子电器资源化过程污染控制及资源化产品环境安全控制技术研究”、“南方城市污泥厌氧消化与安全运行技术与装备”通过验收;低浓度硝酸根废水进行了产业化落地试验;饲料级磷酸氢钙、回收废硝酸、高浓度硝酸根废液生产复合肥等项目达到产业化试验条件。在合作研发项目上,有机工业污泥无害化技术开发与产业化应用取得重大突破,将有效解决有机污泥的出路问题,实现了科技成果向实际应用的不断转化。 4、 主题信用评级上调,融资更加通畅.报告期内,经中诚信证评信用评级委员会审定,公司主体信用等级获上调至AA+,评级展望稳定;同时“14东江01”及“17东江G1”两期债券信用等级均获上调至AA+。截至2018年6月底,公司共获综合授信额度70.34亿元,其中未使用授信额度达46.02亿元,整体融资渠道顺畅,综合融资能力优良,为企业进一步发展打下基础结论:我们预计公司2018-2020年主营收入分别为35.2亿、39.47亿和44.38亿元,归母净利润分别为4.86亿、5.81亿和6.65亿元,对应EPS分别为0.55元、0.65元和0.75元,对应PE分别为19倍、16倍和14倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:项目建设滞后;业务拓展低于预期。
龙净环保 机械行业 2018-10-24 8.40 -- -- 10.92 30.00%
10.92 30.00%
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事件:2018年前三季度,公司实现营业收入56.57亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长12.56%;实现归属上市公司股东扣非净利润4.67亿元,同比增长6.71%。三季报业绩增长符合预期,非电订单迅猛增长。 2018年前三季度,公司实现营业收入56.57亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长12.56%;实现扣非归上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长6.71%。前三季度公司业绩平稳增长,符合预期。从订单情况看,前三季度火电在手订单充沛达102亿元,火电新增订单有所减缓达33亿,这主要是由于中东部地区电力行业超低排放接近尾声,市场需求回落。和火电订单情况相比,非电行业在手订单达86亿元,新增订单增长迅猛达69亿元,非电增长的部分已远超火电下滑部分,这主要是非电行业中钢铁水泥超低排放改造大面积启动,市场需求旺盛。扣非净利润增速慢于营收增速主要是由于财务费用增加,本期达0.44亿,比上年同期增加88.47%。 大气领域,再创佳绩。 目前火电超低排放东中部改造已近尾声,西部地区近年逐步展开,预计火电超低排放剩余市场空间约为259亿元,年市场规模约为87亿元。公司作为龙头大气治理上市公司,在最擅长的火电领域,拿单能力不会弱,预计今年电力依然会新增近40亿元订单。于此同时,非电领域清洁改造亟待开展,钢铁行业烧结球团和水泥烧窑首当其冲,测算仅钢铁烧结环节全国改造市场规模超过800亿元,公司非电大气治理技术优异,且大力发展非电业务,预计今年将贡献近80亿订单。公司的半干法脱硫与脱硝业务领域处于行业绝对领先地位,且该方法适用于非电诸多领域。目前,在非电领域已有梅钢SSC脱硫+COA脱硝超低排放标准下的示范项目落地,新中标4.77亿首钢京唐钢铁公司烧结烟气脱硫脱硝深度改造项目,首钢项目的落地将为公司在钢铁烟气治理全国市场的开拓带来绝佳的示范效应,随着河北地区钢铁超低排放推进提速,预计公司未来将迅速抢占非电市场。 阳光集团入主,可转债方案董事会获通过,大环保战略开启,外延预期强烈。 阳光集团以20元/股溢价收购原第一大股东100%股权,并通过其委托设立的信托计划完成对公司股份的增持,目前累计持有公司23.04%的股份,持股成本约18.8元。公司9月董事会通过可转债预案,准备发行可转债18亿元用于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目。阳光集团的入股给公司带来新的业务平台,可转债的顺利发行将给公司带来新的机会,公司预计以电厂输煤为入手点推进环保输送装备业务,脱硫废水治理为切入点进军工业废水领域,以新建VOCs生产线为起点大力推进VOCs治理业务,以电厂运营业务为支点,进军燃煤烟气智慧环保岛领域。结论:我们预计公司2018-2020年主营收入分别为89.68亿、100.41亿和109.73亿元,归母净利润分别为8亿、8.76亿和9.55亿元,对应EPS分别为0.75元、0.82元和0.89元,对应PE分别为16倍、14倍和13倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:非电超低排放政策推进不及预期;竞争加剧订单承接不达预期。
高能环境 综合类 2018-10-23 8.05 -- -- 9.28 15.28%
9.28 15.28%
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事件: 公司披露2018年三季报,前三季度公司实现营业收入22.35亿元,同比增长47.1%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长86.49%;实现扣非归母净利润2.40亿元,同比增长84.04%。 点评: 项目顺利推进,三季报业绩持续向好。 2018年前三季度,公司实现营业收入22.35亿元,同比增长47.1%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长86.49%;实现扣非归母净利润2.40亿元,同比增长84.04%。报告期内公司业绩增长主要是由于:1)环境修复板块与城市环境板块报告期开工项目确认收入较上年同期有较大增长;2)危废处理处置领域的运营收入增加,宁波大地、阳新鹏富、靖远宏达等项目自身运行良好,新增并表公司贵州宏达、中色东方、扬子化工,使得工业环境板块收入增长。 公司净利润增速快于营收增速,主要是由于1)城市环境、工业环境板块毛利率上升,带动公司整体毛利率较去年同期上升2.47%;2)公司期间费用管控良好,期间费用率较去年同期下降3.89%。 在手订单充足,环境修复订单持续增长。 截止9月30日,公司在手订单金额共计107.23亿,已履行21.59亿,尚可履行85.65亿。前三季度公司新增订单27.18亿,其中环境修复类新增10.06亿,城市环境类新增3.69亿,工业环境类新增13.43亿。受益土壤修复市场回暖,环境修复类板块订单较去年有较大增长。公司的业务多点开花,环境修复领域取得市场领先地位,垃圾处理领域生活垃圾焚烧项目顺利推进,危废处置领域牌照处理量接近40万吨/年,其他工业环境类项目加速落地,多领域布局规避了单一细分行业订单波动的风险,目前公司在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。 危废+城市环境两翼发力,固废领军企业起航。 在工业环境领域,公司把握危废行业发展黄金期,加快收购危废牌照,16年起陆续并购多家危废企业,17年新设光大环保、高能清蓝,并购扬子化工和中色东方,公司危废牌照量已接近40万吨。垃圾处理领域,泗洪县生活垃圾焚烧发电特许经营项目(一期)进入试运营阶段,成为公司第一个运营的生活垃圾焚烧发电项目;和田市、贺州市、濮阳市、岳阳市、新沂市、临邑县项目也将陆续建成贡献收入;医废处置领域,桂林、贺州医废项目已进入运营阶段。工业+城市环境业务两翼发力,助力公司固废战略推进。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为34.23亿、47.40亿和54.34亿元,归母净利润分别为3.51亿、5.39亿和6.82亿元,对应EPS分别为0.53元、0.82元和1.03元,对应PE分别为15倍、10倍和8倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 订单推进不达预期;土壤修复政策落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名