事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入94.02亿元,同比增长15.09%,实现归属母公司股东的净利润8.01亿元,同比增长10.62。 公司业绩持续增长,盈利能力保持稳定。公司2018年二季度以来业绩保持稳定增长,第二季度至第四季度营业收入分别增长12.04%、19.92%、19.21%;扣非后归母净利分别增长3.35%、9.68%、7.09%,不及去年同期增长但保持相对稳定。公司毛利率一直保持稳定,在2018年第四季度有所下降。2018年一至四季度销售毛利率分别为25.4%、25.43%、25.47%和22.02%。分产品来看,公司除尘器及配套设备业务2018年收入57.42亿元,同比增长35.89%,毛利率为24.63%,同比降低2.73个百分点;公司脱硫脱硝工程业务2018年收入29.82亿元,同比下降16.12%,毛利率为22.8%,同比降低3.55个百分点;公司新增水处理环保(设备)业务2018年收入2.5亿元,毛利率为21.31%;公司脱硝催化剂业务2018年收入1.27亿元,同比增长155.11%,毛利率为7.05%,同比降低77.29个百分点;公司新疆BOT项目2018年收入0.76亿元,同比增长6%,毛利率为40.37%,同比降低9.06个百分点;公司印尼国家电力项目2018年收入0.2亿元,同比下降54.12%,毛利率为54.7%;公司新增VOCs治理项目2018年收入16.52亿元,毛利率为19.71%;公司其他业务2018年收入188.17亿元,毛利率为33.37%,同比上升8.34个百分点。 环保大气治理龙头地位更加稳固,非电业务快速成长。公司今年成功取得了首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等重点炼钢企业超低排放改造订单;新开拓石油裂化、玻璃窑炉、及焦化脱硫脱硝领域,在非电烟气治理市场遍地开花,逐渐覆盖大部分非电烟气治理板块。2018年公司非电行业新增订单83亿,电力行业新增订单47亿;2018年末公司非电行业在手订单75亿,电力行业在手订单97亿;非电行业已成为公司业绩增长引擎。 新业务布局启动,全面发展未来可期。今年公司首次向水处理设备,土壤修复和VOCs治理大规模进军,取得较丰硕的成果。按照阳光集团和龙净环保的规划未来三年公司将全面覆盖环保全领域。 盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩预期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为103.05亿元、109.79亿、115.19亿元;净利润分别为8.42亿元、8.58亿元和9.34亿元;EPS分别为0.78元、0.8元和0.87元,对应PE分别为17X、16.69X和15.34X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、非电行业订单不及预期;2、原材料价格大幅波动。

事件: 2018年全年,公司实现营业收入 1698.61亿元,同比增长 11.04%;实现归上市公司股东利润 14.39亿元,同比下降 17.42%;实现扣非归母净利润 14.2亿元,同比增长 215.4%。 观点: 1、 资产优质, 燃料成本高企,减值超预期导致公司2018年业绩不及预期2018年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4,304.57亿千瓦时,同比上升9.12%; 完成售电量4,059.43亿千瓦时,同比上升9.30%, 2018年全国用电量增长8.5%; 公司发电量,售电量均高于全国用电增长量。 公司境内电厂全年平均利用小时为4,208小时,同比上升257小时, 全国平均利用小时数3862小时,同比上升73小时, 其中燃煤机组利用小时为4,340小时,同比增加146小时,公司发电设备利用小时数远高于全国平均,足见机组质量优良。 2018年公司全年共采购煤炭1.96亿吨,公司继续准确研判煤炭市场走势,优化采购策略、区域供应结构,加强与重点大矿合作的力度,提前锁定优质低价资源,在煤炭市场价格全年高企的情况下,较好地控制了公司的燃料采购成本。公司境内电厂全年售电单位燃料成本为人民币236.89元/兆瓦时,比上年上升4.85%,优与全市场2%。 公司新加坡大士能源产生存货跌价减值,滇东煤矿产生跌价减值,使公司业绩不及预期。 2、 用电量增长虽然回落, 公司全年业绩可期预计2019年全国电力供需总体平衡,局部地区高峰时段电力供需偏紧,综合考虑宏观经济、服务业和居民用电发展趋势、大气污染治理、电能替代等因素,预计2019年用电增速将比2018年平稳回落,增速约6%;全年全国新增装机容量1.1亿千瓦左右,其中非化石能源发电装机投产6,200万千瓦左右,这种情况对机组的全年利用小时数影响不会很大;预计全年火电设备利用小时4,400小时左右,与2018年基本持平。煤炭随着需求端不断疲软,电厂燃料存活的不断高企,价格中枢将下移,我们预计整个毛利率将改善4%左右。新加坡大士能源,滇东煤矿将转入正常运行期,我们预计计提减值可能性小。 结论: 我们预计公司 2018-2020年主营收入分别为 1817亿、 19.07亿和 20.36亿元,归母净利润分别为 62.31亿、84.40亿和 103.92元,对应 EPS 分别为 0.4元、 0.54元和 0.66元,对应 PE 分别为 17倍、 13倍和 10倍,首次覆盖给予公司“ 推荐” 评级。 风险提示: 公司资产商誉计提大额减值, 经济活动及用电量不及预期,燃料成本居高不下。

事件: 2018年全年,公司实现营业收入 48.48亿元,同比增长 15.38%;归属母公司净利润 8.76亿元,同比增长 34.23%;扣非后归属母公司净利润 7.22亿元,同比增长 21.51%。 点评: 公司业绩持续向好,四大业务板块稳健增长。 2018年全年,公司实现营业收入48.48亿元,同比增长15.38%;归母净利润8.76亿元,同比增长 34.23%。 公司营收增长主要源于四大业务板块的稳健增长, 1)固废业务营收17.65亿元,同比增长24.24%,增量主要来自于3000吨的顺德项目和500吨的廊坊二期投运,以及部分项目调价; 2)供水营收9.02亿,同比增长0.42%,板块水损治理有所成效,毛利率提升2.22个百分点; 3)燃气实现营收17.01亿元,同比增长20.33%,主要是受益于工业客户煤改气,重点拓展铝型材、陶瓷行业用户取得良好成效,售气量有所增长; 4)污水处理营收2.30亿元,同比增长22.01%,主要得益于污水管网运营收入增加。 公司营收与利润增速不匹配主要是由于: 1)处置官窑市场收益,带来非经常性损益1.4亿; 2)完成燃气发展30%股权收购贡献约3000万利润。 公用事业板块稳健,大固废引领成长。 未来几年,公共事业板块整体较为稳健,公司增长点主要在大固废。生活固废方面,廊坊二期、顺德项目今年已投入运营,成为今年固废板块的主要增量,漳州南、开平、饶平、南海三期、孝感、安溪二期、晋江二期等项目有望在今明两年开始贡献业绩。同时,公司哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目进展顺利。危废方面,公司积极扩张,收购赣州宏华环保,扩充危废版图,南海危废项目的建设也正顺利推进中,包括3万吨焚烧, 3万吨物化, 3.3万吨工业污泥, 5000吨收转运,该项目投运后,公司固废板块利润将得到较大幅度增厚。未来几年,是公司固废板块增长的高峰期,固废占公司营收总比重的提升,将抬升公司整体估值。 引入战投国投电力,背靠央企稳健进取,开启产业园复制之路。 创冠香港将剩余所持8.615%的股份协议转让给国投电力,一方面消除了创冠减持对公司股价带来的负面影响,另一方面央企的引入有望为公司的固废业务拓展助力。目前,瀚蓝模式已在省内成功复制,顺德项目已投产,公司全资子公司瀚蓝固废与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司,负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营,瀚蓝固废占运营公司70%股权。顺控环投负责顺德区固废处理项目建设,包括生活垃圾3000吨/日,污泥700吨/日。引入央企背景战投后,公司的产业园模式有望提速向省外拓展,产业园复制之路可期,助力大固废战略推进。 结论: 我们预计公司 2019-2021年主营收入分别为 60.44亿、 67.54亿和 74.94亿元,归母净利润分别为 9.71亿、11.66亿和 13.28元,对应 EPS 分别为 1.27元、 1.52元和 1.73元,对应 PE 分别为 14倍、 11倍和 10倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 天然气价格大幅下降;固废项目进展不达预期。

事件: 2018年前三季度,公司实现营业收入8.21亿元,同比增长31.35%;实现归上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长55.78%;实现归属上市公司股东扣非净利润1.46亿元,同比增长70.71%。 点评: 三季报业绩增长符合预期,网格化改变盈利模式,市场需求大。 2018年前三季度,公司实现营业收入8.21亿元,同比增长31.35%;实现归上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长55.78%;实现扣非归上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长70.71%。前三季度公司业绩平稳增长,符合预期。从收入情况看,公司网格化收入增长快,认可程度高,已成为公司主营业务,目前阜阳项目成果显著,成为省内标杆。大气网格化监测改变了企业的盈利模式,由原来单纯的设备供货演变成设备供货、运行维护、环境评估治理咨询多维一体化的商业生态,公司收入也由单纯的依靠项目设备收入演变成项目收入和每年维护运行和环保咨询持续性收入,目前仅咨询费用阜阳一城就达到400万元/年。除此之外,大气治理在诸多省份成为城市主要官员政绩考核指标,考核后五名的县市长年低需引咎辞职,可见政策力度之大。网格化的施行可帮助城市精准定位污染源,有效提高空气质量,是城市提高空气质量的优选。目前,安徽省内正大力推广大气网格化监测。 公司在大气网格化监测市场优势明显 公司在大气网格化监测市场优势明显。平台和分析是产品的核心价值。先河网格化布局较早,其他竞争对手的平台较少能达到先河的全面程度。目前软件团队几十人,公司本身是软件企业,在这方面有底蕴。目前网格化监测市场鱼龙混杂,但能与先河竞争的对手很少,公司目前已布局90个城市,10000多个点位,业绩无人可及,今年市占率达70%左右。公司网格化业务毛利率也很高,综合毛利率在50%以上;运营咨询服务60%左右,纯咨询服务毛利率更高,毛利率可以达到70-80%。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为12.65亿、15.69亿和20.07亿元,归母净利润分别为1.98亿、2.54亿和3.27亿元,对应EPS分别为0.58元、0.74元和0.95元,对应PE分别为20倍、16倍和12倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示: 项目进展滞后,网格化推进不及预期。

事件: 2018年前三季度,公司实现营业收入6.12亿元,同比增长29.85%;实现归上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长23.86%;实现归属上市公司股东扣非净利润0.74亿元,同比增长16.09%。 点评: 三季报业绩增长符合预期,固废业务增长迅速。 2018年前三季度,公司实现营业收入6.12亿元,同比增长29.85%;实现归上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长23.86%;实现扣非归上市公司股东净利润0.74亿元,同比增长16.09%。前三季度公司业绩平稳增长,符合预期。从收入情况看,公司业绩增长主要由于固废业务增长迅猛,报告期内,公司常熟市政污泥30万吨/年项目投运现处于试运行状态;镇江污泥耦合发电项目成功投运;徐州华鑫污泥耦合发电项目,进入试运行阶段;徐州华润电力污泥耦合发电项目,进入试运行阶段;驻马店污泥耦合发电项目,进入试运行阶段;南京化学工业园污泥耦合发电项目,处于设备调试阶段;南京(华润热电)污泥耦合发电项目,处于项目前期阶段;江阴污泥耦合发电项目,处于项目前期阶段。明天公司有污泥耦合项目大规模投运,预计整个收入会在4000万以上。 污水治理增长预期强 今年水环境治理新增合同2.94亿未确认收入在手订单11.83亿元,主要由市政污水处理和电厂大修改造项目拉动。公司在电力领域深耕多年,了解电厂水处理系统,目前2008年最有建成的电厂处于十年大修期间,水系统有大修需求,公司在电力市场水处理业绩良好,拿单能力较强。近年江苏省开始对电厂脱硫废水进行治理,公司对电厂烟气治理熟悉,有相应工程经验,预计在脱硫废水零排放板块有所斩获。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为7.95亿、9.36亿和11.24亿元,归母净利润分别为1.59亿、1.71亿和1.81亿元,对应EPS分别为0.31元、0.34元和0.36元,对应PE分别为18倍、17倍和16倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示: 项目投运滞后;水处理订单承接不达预期。

事件: 2018年前三季度,公司实现营业收入18.92亿元,同比增长105.21%;实现归属母公司所有者净利润1.75亿元,同比增长113.41%;实现扣非归母净利润1.72亿元,同比增长134.87%。 观点: 1、可转债发行为公司发展再助力公司于2018年7月公开发行可转换公司债券430万张,期限为自发行之日起六年,募集资金扣除发行费用后将投入“南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目”,募集资金总额4.30亿元,扣除发行费用后募集资金净额为4.2089亿元。可转债的成功发行将有利支持南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,为黑臭水体治理再添业绩。 2、订单新增超过预期,近年增长超预期公司凭借持续创新的技术优势和项目实施经验继续巩固在水污染治理领域的领先地位,深耕乡镇污水治理、黑臭水体及河道治理、流域治理、农村环境整治等业务。2018年前三季度,期末,公司新增合同额32.79亿元(新增EPC、EP类合同额15.68亿元),其中,水污染治理合同额22.77亿元,供水工程合同额1.74亿元,土壤修复合同额4.57亿元(含油泥处置及地下水修复项目合同)、城乡环卫合同额2.02亿元,专业技术服务合同额1.23亿元,其他业务合同额0.46亿元。截至本报告披露日,公司在手合同累计达131.77亿元(含中标、参股PPP项目),其中,水污染治理合同额109.11亿元,供水工程合同额12.74亿元,土壤修复合同额3.92亿元(含油泥处置及地下水修复项目合同),固体废弃物处置合同额2.67亿元(其中城乡环卫合同额2.02亿元),其他业务合同额1.58亿元,专业技术服务合同额1.75亿元;截至本报告披露日,公司PPP项目累计投资额104.32亿元(含已中标、参股PPP项目等),其中,公司作为社会资本方控股的PPP项目投资额为56亿元;EPC、EP类在手合同额20.44亿元;运营类在手合同额5亿元;专业技术服务类在手合同额1.75亿元。我们认为在公司大力推进水污染治理和土壤修复业务进行的情况下,公司全年将实现进一倍营业收入及利润增长。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为30.32亿、40.87亿和48.33亿元,归母净利润分别为4.23亿、5.71亿和6.74元,对应EPS分别为1.19元、1.6元和1.89元,对应PE分别为13倍、10倍和8倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 公司负债率高,偿债风险高;业务拓展低于预期。

点评: 燃气与污水板块持续向好,三季报业绩符合预期。 2018年前三季度,公司实现营业收入35.85亿元,同比增长17.16%;归属母公司净利润7.44亿元,同比增长36.30%;扣非后归属母公司净利润5.98亿元,同比增长20.33%。公司营收增长主要源于四大业务板块的稳健增长,1)固废业务增量主要来自于1000吨的大连金州项目(2017年9月份进入调试),目前已满负荷运营;2)供水主要得益于水损治理有所成效;3)燃气实现主要是受益于工业客户煤改气,重点拓展陶瓷行业用户取得良好成效,售气量有所增长;4)污水处理主要得益于污水管网运营收入增加。 公司利润增长快于营收增长主要是由于:1)处置官窑市场收益,带来非经常性损益1.4亿;2)完成燃气发展30%少数股权收购带来归母利润增量。 大固废+天然气将成公司未来业绩增长点。 生活固废方面,廊坊二期、大连金州、顺德项目投入运营将成为今年固废板块的主要增量,漳州、开平,饶平、南海三期、孝感、贵阳、晋江等项目有望在明后两年贡献业绩。农业危废方面,公司收购驼王生物60%股权,布局病死牲畜处理领域。明年建成9.8万吨南海危废项目,包括3万吨焚烧,3万吨物化,3.3万吨工业污泥,5000吨收转运,该项目投运后,公司固废板块利润将得到较大幅度增厚。未来几年,是公司固废板块增长的高峰期,固废占公司营收总比重的提升,将抬升公司整体估值。燃气方面,17年公司供气量为4.2亿方,江西瀚蓝建成后,将在远期贡献供气增量。 引入战投国投电力,背靠央企稳健进取,开启产业园复制之路。 创冠香港将剩余所持8.615%的股份协议转让给国投电力,一方面消除了创冠减持对公司股价带来的负面影响,另一方面央企的引入有望为公司的固废业务拓展助力。目前,瀚蓝模式已在省内成功复制,顺德项目将于今年投产,公司全资子公司瀚蓝固废与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司,负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营,顺控环投负责顺德区固废处理项目建设,包括生活垃圾3000吨/日,污泥700吨/日。引入央企背景战投后,公司的产业园模式有望提速向省外拓展,产业园复制之路可期,助力大固废战略推进。 结论:我们预计公司2018-2020 年主营收入分别为46.41 亿、52.53 亿和62.14 亿元,归母净利润分别为8.60 亿、8.83 亿和10.99 元,对应EPS 分别为1.12 元、1.15 元和1.43 元,对应PE 分别为11 倍、10 倍和8 倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:天然气价格大幅下降;固废项目进展不达预期。

事件:2018年前三季度,公司实现营业收入24.73亿元,同比增长14.49%;实现归上市公司股东净利润3.72亿元,同比增长14.21%;实现扣非归母净利润3.58亿元,同比增长11.55%。 观点:1、 危废主业增长稳健,经营质量不断向好.公司前三季度实现营业收入24.73亿元,同比增长14.49%;实现归上市公司股东利润3.72亿元,同比增长14.21%;实现扣非归母净利润3.58亿元,同比增长11.55%。公司主营业务增长良好,两大主营业务工业废物资源化利用、工业废物处理处置营收达到了增长预期。公司经营质量不断向好,公司加强了应收账款管理和销售回款力度,报告期内实现经营性现金流5.39亿,同比增长14.21%. 2、 项目建设加快,积极拓展优势项目.报告期内,公司项目建设进展顺利,产能逐步释放:其中1)衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证;2)建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;3)基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;4)仙桃绿怡二期获得环评批复,设计规模达13.5万吨/年;5)积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。公司积极开拓优质项目,签订了涉县循环经济示范中心及珠海市绿色工业服务中心项目的合作协议,设计规模达32.5万吨/年,有利于扩大危废主业规模、优化市场区域布局。 3、 创新成果显著,未来成果可期.报告期内,公司开展15项研发课题:其中,国家级科技课题“废旧电子电器资源化过程污染控制及资源化产品环境安全控制技术研究”、“南方城市污泥厌氧消化与安全运行技术与装备”通过验收;低浓度硝酸根废水进行了产业化落地试验;饲料级磷酸氢钙、回收废硝酸、高浓度硝酸根废液生产复合肥等项目达到产业化试验条件。在合作研发项目上,有机工业污泥无害化技术开发与产业化应用取得重大突破,将有效解决有机污泥的出路问题,实现了科技成果向实际应用的不断转化。 4、 主题信用评级上调,融资更加通畅.报告期内,经中诚信证评信用评级委员会审定,公司主体信用等级获上调至AA+,评级展望稳定;同时“14东江01”及“17东江G1”两期债券信用等级均获上调至AA+。截至2018年6月底,公司共获综合授信额度70.34亿元,其中未使用授信额度达46.02亿元,整体融资渠道顺畅,综合融资能力优良,为企业进一步发展打下基础结论:我们预计公司2018-2020年主营收入分别为35.2亿、39.47亿和44.38亿元,归母净利润分别为4.86亿、5.81亿和6.65亿元,对应EPS分别为0.55元、0.65元和0.75元,对应PE分别为19倍、16倍和14倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:项目建设滞后;业务拓展低于预期。

事件:2018年前三季度,公司实现营业收入56.57亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长12.56%;实现归属上市公司股东扣非净利润4.67亿元,同比增长6.71%。三季报业绩增长符合预期,非电订单迅猛增长。 2018年前三季度,公司实现营业收入56.57亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长12.56%;实现扣非归上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长6.71%。前三季度公司业绩平稳增长,符合预期。从订单情况看,前三季度火电在手订单充沛达102亿元,火电新增订单有所减缓达33亿,这主要是由于中东部地区电力行业超低排放接近尾声,市场需求回落。和火电订单情况相比,非电行业在手订单达86亿元,新增订单增长迅猛达69亿元,非电增长的部分已远超火电下滑部分,这主要是非电行业中钢铁水泥超低排放改造大面积启动,市场需求旺盛。扣非净利润增速慢于营收增速主要是由于财务费用增加,本期达0.44亿,比上年同期增加88.47%。 大气领域,再创佳绩。 目前火电超低排放东中部改造已近尾声,西部地区近年逐步展开,预计火电超低排放剩余市场空间约为259亿元,年市场规模约为87亿元。公司作为龙头大气治理上市公司,在最擅长的火电领域,拿单能力不会弱,预计今年电力依然会新增近40亿元订单。于此同时,非电领域清洁改造亟待开展,钢铁行业烧结球团和水泥烧窑首当其冲,测算仅钢铁烧结环节全国改造市场规模超过800亿元,公司非电大气治理技术优异,且大力发展非电业务,预计今年将贡献近80亿订单。公司的半干法脱硫与脱硝业务领域处于行业绝对领先地位,且该方法适用于非电诸多领域。目前,在非电领域已有梅钢SSC脱硫+COA脱硝超低排放标准下的示范项目落地,新中标4.77亿首钢京唐钢铁公司烧结烟气脱硫脱硝深度改造项目,首钢项目的落地将为公司在钢铁烟气治理全国市场的开拓带来绝佳的示范效应,随着河北地区钢铁超低排放推进提速,预计公司未来将迅速抢占非电市场。 阳光集团入主,可转债方案董事会获通过,大环保战略开启,外延预期强烈。 阳光集团以20元/股溢价收购原第一大股东100%股权,并通过其委托设立的信托计划完成对公司股份的增持,目前累计持有公司23.04%的股份,持股成本约18.8元。公司9月董事会通过可转债预案,准备发行可转债18亿元用于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目。阳光集团的入股给公司带来新的业务平台,可转债的顺利发行将给公司带来新的机会,公司预计以电厂输煤为入手点推进环保输送装备业务,脱硫废水治理为切入点进军工业废水领域,以新建VOCs生产线为起点大力推进VOCs治理业务,以电厂运营业务为支点,进军燃煤烟气智慧环保岛领域。结论:我们预计公司2018-2020年主营收入分别为89.68亿、100.41亿和109.73亿元,归母净利润分别为8亿、8.76亿和9.55亿元,对应EPS分别为0.75元、0.82元和0.89元,对应PE分别为16倍、14倍和13倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:非电超低排放政策推进不及预期;竞争加剧订单承接不达预期。

事件: 公司披露2018年三季报,前三季度公司实现营业收入22.35亿元,同比增长47.1%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长86.49%;实现扣非归母净利润2.40亿元,同比增长84.04%。 点评: 项目顺利推进,三季报业绩持续向好。 2018年前三季度,公司实现营业收入22.35亿元,同比增长47.1%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长86.49%;实现扣非归母净利润2.40亿元,同比增长84.04%。报告期内公司业绩增长主要是由于:1)环境修复板块与城市环境板块报告期开工项目确认收入较上年同期有较大增长;2)危废处理处置领域的运营收入增加,宁波大地、阳新鹏富、靖远宏达等项目自身运行良好,新增并表公司贵州宏达、中色东方、扬子化工,使得工业环境板块收入增长。 公司净利润增速快于营收增速,主要是由于1)城市环境、工业环境板块毛利率上升,带动公司整体毛利率较去年同期上升2.47%;2)公司期间费用管控良好,期间费用率较去年同期下降3.89%。 在手订单充足,环境修复订单持续增长。 截止9月30日,公司在手订单金额共计107.23亿,已履行21.59亿,尚可履行85.65亿。前三季度公司新增订单27.18亿,其中环境修复类新增10.06亿,城市环境类新增3.69亿,工业环境类新增13.43亿。受益土壤修复市场回暖,环境修复类板块订单较去年有较大增长。公司的业务多点开花,环境修复领域取得市场领先地位,垃圾处理领域生活垃圾焚烧项目顺利推进,危废处置领域牌照处理量接近40万吨/年,其他工业环境类项目加速落地,多领域布局规避了单一细分行业订单波动的风险,目前公司在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。 危废+城市环境两翼发力,固废领军企业起航。 在工业环境领域,公司把握危废行业发展黄金期,加快收购危废牌照,16年起陆续并购多家危废企业,17年新设光大环保、高能清蓝,并购扬子化工和中色东方,公司危废牌照量已接近40万吨。垃圾处理领域,泗洪县生活垃圾焚烧发电特许经营项目(一期)进入试运营阶段,成为公司第一个运营的生活垃圾焚烧发电项目;和田市、贺州市、濮阳市、岳阳市、新沂市、临邑县项目也将陆续建成贡献收入;医废处置领域,桂林、贺州医废项目已进入运营阶段。工业+城市环境业务两翼发力,助力公司固废战略推进。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为34.23亿、47.40亿和54.34亿元,归母净利润分别为3.51亿、5.39亿和6.82亿元,对应EPS分别为0.53元、0.82元和1.03元,对应PE分别为15倍、10倍和8倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 订单推进不达预期;土壤修复政策落地不及预期。

伟明环保成立于2001年,前身为温州市临江垃圾发电有限公司,公司成立初即以固体废弃物处理为主业,业务范围涵盖固废处理项目的技术开发、设备制造销售、项目投资、项目建设、运行管理等领域。 行业形势:焚烧能力年复合增速20%,预计2020年全国垃圾焚烧运营市场规模将达到298亿元。垃圾焚烧行业龙头格局清晰,前五大企业市占率达43.40%,集中度较高。龙头企业现金流较好,在握焚烧项目充足,未来随着在建项目的逐渐投产,龙头业绩将稳健增长。以日本为鉴,随着垃圾分类政策推进,我国的吨垃圾发电量仍有60%提升空间。 收入端+成本端优势共同作用,造就伟明环保行业领先的盈利能力。公司深耕江浙,存量项目质量优异,从收入端来看,伟明环保的吨垃圾发电量、垃圾处置收入和产能利用率在垃圾焚烧行业内都处于较高水平。同时,从成本端来看,公司自有核心装备,实现垃圾焚烧厂锅炉焚烧设备和烟气净化系统的自产。 异地拓展加速,餐厨垃圾收运处理和渗滤液处理项目拓展快。近几年来,公司稳步进行项目的异地扩张,并取得了重大的进步,浙江省外的垃圾焚烧新签项目呈上升趋势,2017年以来已新签3600吨/日省外垃圾焚烧项目。公司在深耕主业的基础上,固废产业链顺利延展,餐厨和渗透液处置项目正快速推进。 公司盈利预测:我们预计18-20年EPS分别为1.00、1.12、1.34元,对应PE分别为24、21、18倍,参照可比公司,我们给予18年公司25倍pe,公司6个月目标价为25元,首次覆盖并给予公司“推荐”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目推进不及预期;垃圾处理费或补贴电价下滑。

事件: 2018年上半年,公司实现营业收入4.79亿元,同比增长23.89%;实现归母净利润0.57亿元,同比增长10.04%;实现扣非归母净利润0.55亿元,同比增长18.28%。 非电监测需求快速增长,半年报业绩符合预期。 2018年上半年,公司实现营业收入4.79亿元,同比增长23.89%;实现归母净利润0.57亿元,同比增长10.04%;实现扣非归母净利润0.55亿元,同比增长18.28%,符合预期。公司业绩增长主要源于各个业务板块都稳健增长,其中工业过程分析及环境工程板块增长较快,1)环境监测系统业务实现营业收入2.36亿元,较去年同期增长8.98%,主要是电力行业超低排放业务由于替换周期已至需求有所回暖,非电领域CEMS监测业务的需求有所上升;2)工业过程分析系统实现营业收入4857万元,较去年同期增长57.76%。主要是公司积极拓展水泥、钢铁、化工、石化等非电领域的工业过程分析业务。3)气体分析仪及备件实现营业收入7,590.21万元,较去年同期增长25.49%;4)运营维护服务实现营业收入8,564.83万元,较去年同期增长8.96%;5)环境工程实现营业收入3,268.28万元,主要是由于市政业务的开拓。 营收增速快于净利润增速主要是由于:1)由于可转债发行,财务费用有所增加;2)非经常性损益减少,主要是计入当期损益的政府补助减少所致。 中标国家水站大单打开公司水质监测产品市场,未来污染源监测市场开拓值得期待。 公司注重技术研发投入,报告期内,公司研发费用同比增长28.95%。公司的水质监测产品已持续研发4年,2018年5月,公司中标国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目项下包件7,中标金额8,580.36万元,截至目前该项目已交付完毕,等待验收。该项目为后续公司水质监测业务奠定了良好的开端。未来,公司一方面将积极拓展政府业务;另一方面,将开拓企业端污染源监测市场,业务新增长点值得期待。 发行5.2亿可转债,加码生态环境监测网络及VOCs监测。 公司于2017年12月27日发行5.2亿元可转债,期限6年,初始转股价格为13.35元/股,募集资金主要用于生态环境监测网络及VOCs监测项目。目前公司在这两个领域已完成初步布局,1)收购KORE和ORTHODYNE公司,获得先进TOF质谱技术、色谱技术和工业气体检测器,积累了环境监测领域技术优势;2)收购科迪威和吉美来,拓展水质监测和空气质量监测业务,加速生态监测网络布局;3)承担两个VOCs相关的国家重大专项:“固定污染源废气VOCs在线/便携监测设备开发项目”和“基于多离子源飞行时间质谱技术的环境大气有机物在线测量系统项目”,实现产学研一体化。随着募投资金加码投入,公司新长期增长点可期。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为13.57亿、15.62亿和17.99亿元,归母净利润分别为2.63亿、3.00亿和3.41亿元,对应EPS分别为0.44元、0.50元和0.56元,对应PE分别为16倍、14倍和12倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 业务整合风险;VOCs项目进展不达预期。

事件: 2018年上半年,公司实现营业收入32.42亿元,同比增长9.63%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长11.00%;实现扣非归母净利润2.12亿元,同比增长3.33%。 点评: 半年报业绩增长符合预期,非电订单迅猛增长。 2018年上半年,公司实现营业收入32.42亿元,同比增长9.63%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长11.00%;实现扣非归母净利润2.12亿元,同比增长3.33%。上半年公司业绩平稳增长,符合预期。从订单情况看,火电订单继续下滑,主要是由于电力行业超低排放接近尾声,市场需求回落,而非电行业订单迅猛增长,非电增长的部分已超过火电下滑部分。从今年订单情况来看,公司2018年上半年新增订单为67亿元,较上年同期的52亿元,增长28.85%,非电新增订单占比已达66%,截止6月30日,公司在手订单达178亿元,非电占41%。扣非净利润增速慢于营收增速主要是由于财务费用增加,导致期间费用率较去年提升0.98%至16.13%。 半干法领域龙头,享非电蓝海。 目前火电超低排放改造已近尾声,大型机组改造将于18年收尾,预计火电超低排放剩余市场空间约为259亿元,年市场规模约为87亿元。相比之下,非电领域清洁改造亟待开展,钢铁行业烧结球团首当其冲,测算仅钢铁烧结环节全国改造市场规模超过800亿元。公司在半干法脱硫与脱硝业务领域处于行业绝对领先地位,在火电领域,17年新签订单市占率分别为13.75%、18.20%。在非电领域,公司深耕半干法技术,已有梅钢SSC脱硫+COA脱硝超低排放标准下的示范项目落地,新中标4.77亿首钢京唐钢铁公司烧结烟气脱硫脱硝深度改造项目,首钢项目的落地将为公司在钢铁烟气治理全国市场的开拓带来绝佳的示范效应,随着河北地区钢铁超低排放推进提速,预计公司未来将迅速抢占非电市场。 阳光集团入主,大环保战略开启,外延预期强烈。 阳光集团以20元/股溢价收购原第一大股东100%股权,并通过其委托设立的信托计划完成对公司股份的增持,目前累计持有公司23.04%的股份,持股成本约18.8元。阳光集团的入主,一方面丰富了公司的融资渠道、拓宽了公司的业务布局,未来公司经营方向将从大气污染治理,向水污染治理、固体废物处理、土壤污染治理与修复服务等环保全产业链拓展和延伸,大环保战略开启。另一方面,依托阳光集团的资源,龙净有望进军环保市政领域,未来外延预期强烈。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为89.68亿、102.22亿和114.48亿元,归母净利润分别为8.05亿、9.25亿和10.47亿元,对应EPS分别为0.75元、0.87元和0.98元,对应PE分别为14倍、12倍和11倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 钢铁超低排放政策推进不及预期;竞争加剧订单承接不达预期。

事件: 2018年上半年,公司实现营业收入16.08亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长6.41%;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比增长4.57%。 点评: 受环卫装备业务拖累,半年报业绩不达预期。 2018年上半年,公司实现营业收入16.08亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长6.41%;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比增长4.57%,由于装备业务在二季度单季有所下滑,公司半年报业绩不达预期。报告期内公司两大业务板块都有所增长:1)2018年上半年度,环卫装备收入11.42亿元,同比增长2.84%,其中环卫清洁装备收入7.78亿元,同比增长9.70%,垃圾收转装备收入3.39亿元,同比增长0.10%,新能源及清洁能源环卫装备收入0.25亿元,同比下降59.83%;2)公司环卫服务业务收入4.40亿元,同比增长43.41%,主要系新增六枝特区龙马、莆田龙马、无为龙马等环卫服务收入。 公司营收增速快于净利润增速,主要是由于各业务板块毛利率有所下滑:1)环卫装备毛利率下滑1.99%至27.21%,其中环卫清洁装备下滑0.95%,垃圾收转装备下滑4.11%,新能源及清洁能源环卫装备下滑1.99%;2)环卫服务毛利率同比下降1.72个百分点至19.54%。 环卫装备产品中高端市场地位稳固,产能瓶颈已解除,期待下半年装备市场回暖。 2018年上半年,公司环卫装备总产量为3,966台/套,同比上升6.79%;销量为4,051台/套,同比减少3.66%;今年以来,公司进一步优化产品结构,中高端市场的领先地位得到加强,上半年,公司在环卫装备行业市场占有率为5.65%,中高端市场占有率达14.68%,较17年年底12.16%的占有率进一步提升。上半年环卫装备市场整体相对低迷,根据《中国专用汽车行业月度数据服务报告》数据统计,2018年上半年度,我国环卫车总产量为42,634辆,同比减产4,365辆,降幅9.29%,我们认为随着环卫市场化推进、环卫机械化作业率提升仍然是大势所趋,行业长期仍将维持高增长。目前龙马环卫的新厂房已投入使用,公司的产能瓶颈已解除,可静待下半年环卫装备市场回暖。 环卫服务突飞猛进,环卫一体化龙头起航。 公司在环卫服务领域的订单增长态势迅猛,截至2018年半年报,公司环卫服务在手订单年化金额约14.59亿,在手订单总金额139.56亿,今年新增订单年化金额约4.51亿,市场占有率2%,位列全行业第六。在垃圾分类领域,公司取得突破性进展,首次承接厦门筼筜街道6个社区垃圾分类督导员运营项目。同时公司与永清环保组成的联合体中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目,总投资3.75亿,该项目开启了龙马环卫一体化的篇章,未来联合体模式有望全国复制,环卫一体化龙头已起航。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为38.95亿、54.05亿和68.72亿元,归母净利润分别为3.04亿、4.52亿和5.98亿元,对应EPS分别为1.02元、1.51元和2.00元,对应PE分别为19倍、13倍和10倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 环卫服务项目订单承接不及预期;竞争加剧毛利率进一步下滑。

事件: 2018年上半年,公司实现营业收入5.01亿元,同比增长19.86%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长 15.24%; 实现扣非归母净利润1.67亿元,同比增长15.82%。点评: 垃圾处理量稳步增长,上网电量创新高。 2018年上半年,公司实现营业收入5.01亿元,同比增长19.86%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长15.24%。公司业绩增长主要是由于今年上半年增加了两个运营项目,以及安顺、句容、惠州项目积极拓展垃圾处理量,带来运营收入增加。公司目前在生活垃圾焚烧发电领域运营项目13个,在建项目6个,筹建项目13个,运营项目垃圾处理能力达10,760吨/日,在建项目垃圾处理能力6850吨/日,公司项目数量和垃圾处理能力均位于行业前列。未来随着在手产能陆续释放,业绩将稳步提升。 垃圾焚烧存量项目持续推进,新项目拓展再创佳绩。 截止18年上半年,公司六个在建项目推进顺利,通州项目于八月转入试运行、宁河生物质、密云、汕头、章丘、博白项目分别已完成施工总量的88.49%、73.25%、34.3%、22.66%、22.46%。红安、宜春、丰城、惠州二期项目项目筹建工作也稳步推进。新增项目方面,报告期内公司先后中标惠州项目二期、河南登封项目,新增生活垃圾处理特许经营权4450吨/日。通过河南登封项目,公司成功进入河南市场,生活垃圾焚烧发电项目已遍布我国十五个省级行政区。同时,公司还签订海宁扩建项目框架协议,签订现金收购广东博海昕能环保有限公司的框架协议,进一步拓展垃圾焚烧业务版图。 收购绿益环境,切入工业危废领域。 今年1月,公司完成绿益环境80%股权收购,绿益环境主营工业危险废物处理,其在辽宁省葫芦岛市的危废处理项目设计处理能力为9.25万吨╱年,已经获得主管部门核准,正在推进后续筹建。项目总投资预计4.93亿元,涵盖除HW01、HW 10、HW15、核废物以外的全部工业危废种类。技术涉及焚烧、物化、固化、填埋、资源化利用等全套工艺。收购绿益环保,切入葫芦岛危废处理项目,将给绿色动力带来新的业务增长点。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为9.88亿、11.82亿和14.73亿元,归母净利润分别为2.46亿、2.90亿和3.65元,对应EPS 分别为0.21元、0.25元和0.31元,对应PE 分别为67倍、57倍和45倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 垃圾焚烧项目及危废项目投产进度不及预期,竞争加剧新项目拓展速度放缓。