高纯工艺系统国产龙头,布局半导体湿法清洗设备 公司持续受益于下游泛半导体行业高景气度。中国集成电路市场已经成为全球第一大市场,半导体制造业国产化是主流趋势。公司对标国际一流企业,为下游行业提供高纯工艺系统整体解决方案,横向布局具有国产替代力的湿法清洗设备。公司未来增长主要来自于半导体湿法清洗设备放量及延伸的晶圆回收业务,以及并购的波汇科技在光传感领域的增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.39/0.73/1.19元,目标价35.93-39.07元,首次覆盖,给予“增持”评级。 国产替代驱动,高纯工艺市场空间广阔 根据SEMI预计,2020年中国半导体设备市场规模将达179亿美元,占全球市场20%。我国集成电路市场高度依赖进口,国家出台多项利好政策,设立了国家集成电路产业基金投资制造、设计、封测、装备材料。行业发展和政策扶持有望带动高纯工艺市场持续增长,我们预计2020年中国高纯工艺系统市场有望达73.03亿元,2018-2020年复合增长率24%。 产品具备国产代替能力,重视自主研发实力 高纯工艺水平已经实现ppb(十亿分之一)级的不纯物控制。湿法设备领域同时布局槽式和单片式清洗机,二者技术水平均可提供8~12寸晶圆制造中所需的湿法工艺,成功进入SK海力士、中芯国际、华力微电子、长江存储的供应链。公司具备高度自主研发水平,实现了设备高度自产,有效控制生产成本。目前公司拥有覆盖气体类系统,化学品系统、液体类系统等41项核心技术产品,多项核心产品处于研发阶段,技术储备充足。 收购波汇科技+可转债募投,业务版图再扩大 波汇科技的光感器系统可以有效的对高纯工艺系统及工艺制程设备中的温度、压力、溶液浓度、液体泄漏、气体浓度实施精准地监控,光传感技术协同效应提高产品竞争力,有望实现智慧工厂转型升级。公司2019年12月20日发行3.56亿元可转债,2亿元用于晶圆再生基地项目,主要开展再生晶圆的加工服务,达产后将实现年产12英寸硅再生晶圆84万片的产出能力,填补安徽省内空白。 高纯工艺系统国产龙头,首次覆盖并给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现收入13.05、18.10及25.44亿元,增速93.60%、38.71%和40.54%。19-21年公司净利润分别为1.01/1.90/3.07亿元,对应EPS分别0.39/0.73/1.19元,对应PE为84、44、27倍。我们对公司高纯业务、传感器业务采用市盈率PE方法估值,对半导体业务采用市销率PS方法估值,各部分对应2020年目标市值为28.75-31.94、21.12-22.44、43.2-46.8亿市值,目标总市值93.07-101.18亿元,对应目标价35.93-39.07元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:半导体政策推进、资金扶持不及预期;清洗设备研发投入和技术突破不及预期;下游市场对高纯工艺系统和半导体清洗设备需求降低;关键零部件采购不足;并购子公司业绩不及承诺。

限制性股票激励员工,彰显管理层经营信心 公司2019年12月2日晚发布限制性股票激励计划公告,拟以18.41元/股的价格向激励对象授予限制性股票288.00万股,其中首次授予限制性股票232.50万股,预留55.50万股。此次股权激励覆盖面广,包括公司董事、中高级管理人员、核心技术和骨干人员等52人。限制性股票激励计划有助于吸引和留住核心管理人员、核心技术/业务人员,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。我们预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.83、2.52元,对应目标价45.75-49.41元,维持“增持”评级。 股权激励覆盖广,解锁条件要求高 本次授予限制性股票的授予价格为18.41元/股,拟授予的288.00万股股票占计划草案公布日公司总股本的1.89%,首次授予的232.50万股占总股本的1.52%,占此次激励股份的80.73%。首次授予的和预留的限制性股票在授予日起满12个月后分四期(每期25%)和三期(解除比例30%、30%和40%)解除限售,解锁条件均以2018年净利润为基数,分别为2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%和2020-2022年净利润增长率分别不低于70.24%、114.50%、170.27%。股权激励解锁条件2019-2022年复合增速28%,考核指标具有一定挑战性。 2020年摊销成本占2018年净利润的16.43% 首次授予的权益费用总额为4340.78万元,2019-2023年5年摊销。2019-2023年分别摊销188.40、2170.39、1130.41、602.89、248.69万元,摊销分别占2018年净利润1.32亿元的1.43%、16.43%、8.56%、4.57%和1.88%。 业绩符合预期,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现净利润分别为2.00、2.79、3.84亿元,对应EPS分别1.31元、1.83元和2.52元,对应PE为29、21、15倍。维持目标价45.75-49.41元,维持“增持”评级。 风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。

2019年前三季度业绩略超预期 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 13.62亿元( YoY+24.33%),实现归母净利润 1.86亿元( YoY+98.90%),略超公司此前业绩预告区间( 1.52-1.7亿元)。三季报略超预期,公司重大资产重组后整合初见成效。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.67/0.74元,维持“增持”评级。 业务结构优化, 毛利率大幅提升 2019年前三季度公司综合毛利率为 35.72%,相比去年同期 26.32%明显上升,比上半年的 33.72%亦进一步上升,我们预计主要原因是今年高毛利的电子化学品业务占比大幅上升所致。 2019年前三季度销售费用率为 5.1%( YoY-0.44pct),管理费用率为 10.74%( YoY+0.73pct),研发费用率为3.01%( YoY+0.12pct),财务费用率为-0.14%( YoY+0.14pct)。可以看出,毛利率大幅提升的同时,公司费用率提升幅度较小是公司净利润同比实现较大幅度增长的主要原因。 公司营运效率同比有所下降 公司 2019年前三季度应收账款周转天数 73.39天,相比去年同期 71.86天略有延长;同时应付账款周转天数为 30.43天,相比去年同期 21.82天亦有增加;公司 2019年前三季度存货周转率为 2.73,相比去年同期的 3.09有所放慢。公司的营运效率相比去年同期有所下降,可能是导致公司今年前三季度经营现金流量净额同比增速( YoY+13.38%)低于利润增速的主要原因。 全年业绩预计保持高速增长 公司公告 2019年全年净利润区间 2.4-2.7亿元,同比增长 80.59%-103.16%。 据此计算公司四季度单季净利润区间为 0.54-0.84亿元,相比去年同期增长 218.21-394.99%。公司预计全年业绩保持较高增速的主要原因是: 1、子公司成都科美特及江苏先科的业绩并入上市公司; 2、江苏先科的经营实体韩国 UP Chemical 的经营业绩大幅上升。 上调目标价,维持“增持”评级 我们维持公司业绩预测,即 2019-21年实现归母净利润 2.53/3.08/3.44亿元,对应 EPS 为 0.55/0.67/0.74元,当前股价对应 PE 为 35/29/26倍。参考可比电子化学品公司 19年 PE 均值为 57倍,考虑到可比公司估值上涨明显同时出于谨慎性考虑,我们上调公司目标 PE 但给予一定折价,对应 19年 47-49倍 PE,上调目标价至 25.85-26.95元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动;汇率波动;市场竞争加剧;业绩承诺低于预期。

2019年前三季度业绩同比增长70.57% 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入6.17亿元(YoY+70.29%),实现归母净利润1.6亿元(YoY+70.57%),符合公司此前业绩预告区间。公司三季报符合预期,长短期增长点明确,向下游检测服务领域的布局稳步进行。预计公司19-21年EPS 1.04/1.39/1.86元,维持“增持”评级。 毛利率有所下降,费用率控制得当 2019年前三季度公司综合毛利率为46.17%,相比去年同期49.58%略有下降,比今年中报的44.75%有所回升。公司净利润得以与营业收入同步增长主要原因是公司费用率控制得当:2019年前三季度销售费用率为7.19%(YoY-1.08pct),管理费用率为8.83%(YoY-2.82pct),研发费用率为5.5%(YoY+0.11pct),财务费用率为-0.42%(YoY+0.49pct)。由于今年公司营业收入增长较快,销售费用及管理费用体现出一定的规模效应,费用率有所降低,因此公司前三季度净利润与营业收入增速基本趋同。 现金流情况向好 公司2019年前三季度应收账款周转天数54.80天,相比去年同期56.45天略有缩短;同时应付账款周转天数为66.41天,相比去年同期37.17天明显延长,今年由于环检线强制改造,机动车检测行业呈现下游供不应求的状态,公司的财务指标也一定程度上反映出这一态势。公司2019年前三季度存货周转率为1.45,明显高于去年同期的0.88。截止2019年三季度末,公司预收账款达到3.28亿元,相比去年同期增加13.64%。公司2019年前三季度经营现金流量净额达到2.27亿元,相比去年同期大幅转正。 公司拟进一步整合下游检测站 公司10月16日公告,拟与山东正直园林工程集团有限公司等13位交易对手方达成协议,收购对方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司,标的公司资产整体预估值不高于6亿元。标的公司具体情况、业绩承诺及补偿等交易细节都将在尽职调查之后商定。公司下游产业整合动作持续推进,建议密切关注其进展。 业绩符合预期,维持“增持”评级 预计公司2019-21年归母净利润2.01/2.69/3.61亿元,对应EPS分别为1.04/1.39/1.86元,对应2019年46倍PE。可比公司2019年平均估值为42倍PE,考虑到公司向机动车检测下游转型步伐坚实、进展顺利,今年业绩亦将受益下游需求保持高速增长,维持对公司的估值溢价水平,给予公司19年55-57倍的目标PE,以及57.2-59.28元的目标价,并维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;检测站新建放缓;遥感业务不及预期;此次收购进展不达预期。

2019年前三季度业绩同比增长11.10%,符合预期 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入10.89亿元(YoY+28.01%),实现归母净利润1.43亿元(YoY+11.10%),扣非净利润达到1.42亿元,同比增长19.73%,业绩符合预期。公司业绩增长来自于下游对自动化设备需求,以及新产品推出、大客户拓展带来的整体毛利率提升。 我们预计公司2019-2021年实现净利润2.02/2.86/3.92亿元,对应EPS分别为1.53、2.17及2.97元,对应目标价42.84-45.9元,维持“增持”评级。 毛利率上升、净利率下降主要来自于销售费用率和管理费用率提升 前三季度综合毛利率为36.44%,相比中报提高2.42pct,比去年同期提升1.81pct,毛利率提升主要来自于公司加大研发投入提升竞争力、新产品的拓展和大客户的有效开发,预计未来毛利率将继续提升;净利率13.11%,相比中报时提高1.34pct,比去年同期下降1.95pct。销售费用率为9.76%(YoY+0.43pct),管理费用率为4.90%(YoY+0.15pct),研发费用率为4.56%(YoY-0.02pct),财务费用率为0.64%(YoY+0.39pct),净利率下降主要来自于销售费用率、管理费用率和财务费用率的提升。 第三季度经营现金流大幅改善 公司2019前三季度经营现金流净额为3385万元,比去年同期的-253万元有较大幅度改善。2019Q3经营现金流净额9524万元,比去年同期3877万元,增长145.6%,比第二季度-758.49万元大幅改善。前三季度存货周转率为2.65%(YoY+0.93pct),公司加强现金流管理,有助于降低公司财务费用。公司预付账款达到0.86亿元,相比去年同期上升113.46%,相比中报上升108.18%,主要是大客户项目需提前采购而预付供应商货款,对全年业绩起到重要支撑。 业绩符合预期,维持“增持”评级 我们预计公司2019-21年实现营业收入16.64/22.87/30.65亿元,归母净利润2.02/2.86/3.92亿元,对应EPS为1.53、2.17及2.97元。可比公司2019年PE估值均值为42倍,考虑到公司实行大客户战略,毛利率有所回升,我们维持公司2019年28-30倍PE,对应目标价42.84-45.9元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险;同业竞争的风险;应收账款的风险;业务规模扩大带来的管理风险。

2019年前三季度业绩同比增长 11.10%,符合预期公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 10.89亿元( YoY+28.01%),实现归母净利润 1.43亿元( YoY+11.10%), 扣非净利润达到 1.42亿元,同比增长 19.73%, 业绩符合预期。 公司业绩增长来自于下游对自动化设备需求,以及新产品推出、大客户拓展带来的整体毛利率提升。 我们预计公司 2019-2021年实现净利润 2.02/2.86/3.92亿元,对应 EPS 分别为 1.53、 2.17及 2.97元, 对应目标价 42.84-45.9元,维持“增持”评级。 毛利率上升、净利率下降主要来自于销售费用率和管理费用率提升前三季度综合毛利率为 36.44%,相比中报提高 2.42pct,比去年同期提升1.81pct,毛利率提升主要来自于公司加大研发投入提升竞争力、新产品的拓展和大客户的有效开发,预计未来毛利率将继续提升; 净利率 13.11%,相比中报时提高 1.34pct,比去年同期下降 1.95pct。 销售费用率为 9.76%( YoY+0.43pct),管理费用率为 4.90% ( YoY+0.15pct),研发费用率为 4.56%( YoY-0.02pct), 财务费用率为 0.64%( YoY+0.39pct),净利率下降主要来自于销售费用率、管理费用率和财务费用率的提升。 第三季度经营现金流大幅改善公司 2019前三季度经营现金流净额为 3385万元,比去年同期的-253万元有较大幅度改善。2019Q3经营现金流净额 9524万元,比去年同期 3877万元,增长 145.6%,比第二季度-758.49万元大幅改善。前三季度存货周转率为 2.65%( YoY+0.93pct),公司加强现金流管理,有助于降低公司财务费用。 公司预付账款达到 0.86亿元,相比去年同期上升 113.46%,相比中报上升 108.18%,主要是大客户项目需提前采购而预付供应商货款, 对全年业绩起到重要支撑。 业绩符合预期, 维持“增持”评级我们预计公司 2019-21年实现营业收入 16.64/22.87/30.65亿元,归母净利润 2.02/2.86/3.92亿元,对应 EPS 为 1.53、 2.17及 2.97元。 可比公司2019年 PE 估值均值为 42倍,考虑到公司实行大客户战略,毛利率有所回升,我们维持公司 2019年 28-30倍 PE,对应目标价 42.84-45.9元, 维持“增持” 评级。 风险提示:宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险;同业竞争的风险;应收账款的风险;业务规模扩大带来的管理风险。

2019年前三季度业绩同比略有下滑 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 15.25亿元( YoY+10.89%),实现归母净利润 1.26亿元( YoY-2.33%),符合公司此前业绩预告区间。公司 2019年前三季度实现经营性现金流量净额 1.11元,同比上升 19.85%。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.92元、 1.30元和 1.66元,维持“买入”评级。 财务费用上升明显是净利润下滑主要原因 公司 2019年前三季度毛利率为 24.42%,相比去年同期微有下降( -0.12pct); 销售费用率为 6.12%( YoY-0.16pct),管理费用率为 4.16%( YoY-0.26pct),研发费用率为 3.39%( YoY+0.06pct),以上三项费用率基本保持稳定,而公司 2019年前三季度财务费用达到 556万元,相比去年同期-1792万元大幅上升,主要系汇兑损益变动及利息支出增加所致。财务费用上升也是造成公司收入同比增长的同时,净利润却同比下滑的主要原因。 2019Q3单季净利润同比下滑亦受累于利息费用显著上升 公司 2019Q3单季营业收入为 5.41亿元( YoY+7.91%),归母净利润为 0.55亿元( YoY-7.95%)。单季收入同比增长、净利润同比下滑一方面是由于综合毛利率有所下降, 2019Q3毛利率为 24.64%( QoQ-0.64%),另一方面是由于 2019Q3单季财务费用为-580万元,明显高于 2018Q3的-2069万元。由于公司为了筹备扩产, 自 2018年新增较多银行信贷( 2018年底较年初净增 5.6亿元短期借款、 1000万元长期借款),公司 2019年前三季度利息费用达到 1800万元,期间人民币虽有贬值亦无法完全对冲其影响。 投资出海,规避贸易壁垒不利影响 公司 2019年 10月 18日公告,为规避国际贸易壁垒带来的不利影响,拟投资 1.4亿美元实施建设年产 88.2亿只( 882万箱)高端医用手套及其他医疗耗材项目,项目总体规划及占地面积 180亩左右,建设周期为 29个月。项目将新建 25条全封闭循环丁腈手套双模生产线、 3条冷热敷生产线。 此次对外投资不仅可以进一步提升公司整体产能,也能帮助公司降低外贸壁垒造成的影响,对公司长远发展具有战略性意义。 业绩符合预期,维持“买入”评级我们预计 2019-21年公司净利润分别为 1.83亿、 2.57亿和 3.29亿元,对应 EPS 分别 0.92元、 1.30元和 1.66元,对应 PE 为 17、 12、 10倍。可比公司 2019年 PE 均值为 26倍。由于国际贸易摩擦不确定性的影响,我们给予公司一定的估值折价,对应 2019年 23-25倍 PE 估值,以及 2019年目标价 21.16-23.00元(前值 22.08-23.92元),维持 “买入”评级。 风险提示:产能扩张进度不及预期;中美贸易摩擦导致出口不及预期;融资情况不及预期;汇率出现大幅波动;销量不及预期。

2019Q1-3净利润同比下降30.71%,业绩符合预期 公司10月28日晚发布2019年三季报,2019Q1-3实现营业收入14.92亿元(+58.75%),实现净利润1.40亿元(-30.71%),扣非净利润1.06亿元(-39.82%),对应EPS0.50元,业绩符合预期。公司收入增长来源于产品出货量增长和子公司收入并表,业绩下滑主要来自于产品毛利率下降、费用率提升和子公司并表。我们下调公司盈利预测,预计公司19-21年净利润1.90/2.84/4.73亿元,目标价37.37-40.4元,维持“增持”评级。 毛利率和净利率持续下降 公司2019Q1-3营业收入同比增长58.75%,主要是公司产品出货量增长及子公司收入并表所致。前三季度毛利率和净利率呈下降趋势,分别同比下降12.04pct和12.26pct,相比中报也分别下降1.76pct和1.24pct。我们认为毛利率下降主要来自于产品竞争导致价格下降、材料成本上升,以及子公司的并表。2019年前三季度销售费用率4.07%(+1.01pct),管理费用率5.55%(-1.65pct),财务费用率-1.37%(+0.95pct),研发费用率9.49%(+0.2pct)。除了管理费用率下降,其他三项费用率均有所提高,净利率下滑主要来自于毛利率下降和新产品研发、设备投入及相关期间费用增加。 新产品研发投入及量产前设备投入多,新产品2020年有望实现量产 2019Q1-3存货余额3.61亿元,同比增长133.78%,存货大幅增加或表明公司订单饱满。前三季度研发费用1.41亿元,同比增长62.15%,2019Q3单季度研发费用5571.5万元,同比增长67.87%,我们认为研发费用的大幅增加可能主要来自于新产品研发、测试,公司积极布局汽车连接器、LCP天线和适应市场的新产品、新技术,目前已实现对部分客户送样和小批量出货5G相关的射频连接器产品,我们预计部分新产品有望在2020年实现规模化生产。 我们调整公司2019-2021年盈利预测,维持“增持”评级 我们下调净利润的原因:1公司2019年加大研发投入和设备投资;2主营产品由于竞争价格下降而成本上升;3新产品产能爬坡需要时间。我们预计2019-2021年实现19.67/26.09/34.40亿元收入(前值19.52/26.24/35.00亿元),预计实现净利润1.90/2.84/4.73亿元(前值2.98/4.12/5.79亿元),对应EPS为0.68、1.01及1.68元,对应PE为52、35、21倍。可比公司2020年PE估值均值33倍,鉴于公司微型连接器龙头和布局5G相关产品,给予公司2020年37-40倍PE,对应目标价37.37-40.4元(前值41.34-43.46元),维持“增持”评级。 风险提示:汽车、智能手机连接器及5G市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。

2019年前三季度业绩同比增长 40.82%公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 10.12亿元( YoY+37.47%),实现归母净利润 2.25亿元( YoY+40.82%), 扣非净利润达到 1.90亿元( +19.47%), 业绩符合预期。由于中美贸易摩擦关税对公司业务毛利率的影响,我们下调公司盈利预测, 我们预计公司 2019-2021年实现净利润 2.99/3.59/4.35亿元,对应 EPS 分别为 1.69、 2.02及 2.45元, 下调目标价至 42.25-49.01元,维持“增持”评级。 毛利率下降、净利率上升来自资产处置收益和营业外收入2019年前三季度综合毛利率为 38.63%( -3.85pct),毛利率下降主要受到材料成本上涨和增加关税所致; 2019年 Q3毛利率 32.79%( -10.38pct),主要受到贸易摩擦和关税影响。前三季度净利率 22.21%( +0.53pct),扣非净利率 18.78%( -2.84pct)。 销售费用率为 6.33%( YoY-0.05pct),管理费用率为 6.88%( YoY+1.34pct),研发费用率为 5.23%( YoY-0.22pct), 财务费用率为-1.47%( YoY-0.22pct),四项费用率合计上升 0.85pct,主要来自于股权激励带来的管理费用同比增长 70.86%。 前三季度经营性现金流大幅提升,营运能力有所下降公司 2019前三季度经营现金流净额为 2.20亿元, 同比增加 67.09%,主要系公司销售增加及回款增加所致。前三季度公司存货周转率 2.96( YoY-0.16pct),应收账款周转率 7.69( YoY-2.44pct),总资产周转率 0.51( YoY-0.08pct),营运能力有所下降。三季度末应收账款 1.36亿元,相比于中报的 1.80亿元下降 24.5%。 我们维持公司 19-21年盈利预测,维持“增持”评级由于中美贸易关税对公司全年的影响,我们调整公司 19-21年盈利预测。 我们预计公司 2019-2021年实现收入 14.34/18.68/23.07亿元(前值14.95/20.37/25.89亿元),实现归母净利润 2.99/3.59/4.35亿元(前值3.19/3.99/4.99亿元),对应 EPS 为 1.69、 2.02及 2.45元,对应 PE 为 20、16、 14倍。可比公司 2019年 PE 均值为 28倍(前值 27倍), 行业整体估值抬升,所以给予公司 2019年 25-29倍 PE 估值(前值 24-28倍),对应目标价 42.25-49.01元(前值 43.20-50.40元),维持“增持”评级。 风险提示: 海外出口量不及预期;中美贸易摩擦导致出口量不及预期。智能家居控制系统市场开拓不及预期。行业竞争加剧导致毛利率下降。产能扩张不及预期。

2019年前三季度业绩同比增长37.97% 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入17.90亿元(YoY+46.82%),实现归母净利润1.44亿元(YoY+37.97%),扣非净利润达到1.37亿元(YoY+36.46%),业绩符合预期。我们预计公司2019-2021年实现净利润2.00、2.79、3.84亿元,对应EPS分别1.31元、1.83元和2.52元,目标价45.75-49.41元(前值37.44-39.78元),维持“增持”评级。 净利率降幅小于毛利率 前三季度综合毛利率18.15%(-1.44pct),我们认为毛利率下降主要来自于产品结构的变化;净利率8.02%(-0.54pct),降幅小于毛利率的1.44pct。 销售费用率为1.97%(YoY-0.37pct),管理费用率为4.97%(YoY+0.12pct),研发费用率为0.72%(YoY+0.15pct),财务费用率为0.52%(YoY+0.15pct),主要是平台系统研发增加研发费用(+87.76%)、并购导致的管理费用(+50.35%)和财务费用(+105.81%)的增长。 布局全国七大集群,近期获得中冶建工6445万元合同 国内布局打造七大集群,预计在3-5年内覆盖国内主要一线城市,并延伸至大部分二线城市。公司10月21日与中冶建工集团签订6445万元合同,为客户提供跨国大件门对门一站式物流服务,办理进出口货物舱位/箱位洽订、代理报关、通关相关事宜、第三国转关、运输、现场货运组织、代付运费及港务、港建、港杂费,代办与货物相关的其他业务。该合同的签订具有标志性意义,有助于提升公司服务“一带一路”建设国企的能力,优化客户结构。 股权激励覆盖广,彰显管理层经营信心 公司10月29日晚发布股权激励计划,拟授予激励对象限制性股票288万股,占总股本的1.89%,覆盖中层管理人员、核心技术人员及其他骨干员工62人(占总人数比为3.52%)。首次授予限制性股票的授予价格为每股18.41元,解锁条件为以2018年净利润为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%,复合净利润增速约为28%,股权激励方案覆盖广,有助于吸引和留住核心管理人员,提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,也彰显管理层对公司未来经营的信心。 业绩符合预期,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现收入24.69、35.14/47.92亿元(前值22.61、35.00及47.10亿元),净利润分别为2.00、2.79、3.84亿元(前值1.78、2.79和3.78亿元),对应EPS分别1.31元、1.83元和2.52元,对应PE为28、20、15倍。可比公司2020年PE均值为22倍,考虑到公司实施股权激励,有望从地方型企业扩张成全国型企业,给予公司估值溢价,给予2020年25-27倍PE估值,上调目标价45.75-49.41元(前值37.44-39.78元),维持“增持”评级。 风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。

2019年前三季度业绩同比增长70.06% 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入5.25亿元(YoY+40.05%),实现归母净利润0.80亿元(YoY+70.06%),符合公司此前业绩预告区间。公司前三季度扣非净利润达到8020万元,同比增长95.92%。我们预计公司2019-2021年实现净利润1.45/2.17/2.84亿元,对应EPS分别为1.43、2.13及2.78元,上调目标价至57.2-62.92元,维持“增持”评级。 毛利率提升、费用率下降令公司利润增速高于收入增速 公司2019年前三季度营业收入同比增长40.05%,主要系工程项目安装收入增加所致。前三季度综合毛利率为37.61%,相比中报时39.11%略有下降,但比去年同期有所上升(+4.28pct);销售费用率为4.66%(YoY-2.37pct),管理费用率为5.72%(YoY-1.11pct),研发费用率为2.91%(YoY-0.09pct),财务费用率为0.27%(YoY+0.21pct)。除财务费用外,其他各期间费用率均有所下降,是使得公司净利润增速超过收入增速的主要原因。由于今年收入规模增长较快,公司前三季度相应计提了1952万元信用减值损失(去年同期资产减值损失总额为766万元)。 资产负债表与业务规模同步扩张 由于公司今年以来工程项目安装收入增长,应收账款/票据及存货余额也相应有明显上升。截止2019年三季度末,公司应收账款及票据余额合计为4.81亿元,相比去年同期上升47.55%,与营业收入增速情况基本一致;三季度末公司存货余额达到1.1亿元,相比去年同期上升114.95%,相比6月底上升40.28%,反映出公司正在进行中待结算收入的项目金额上升显著,未来收入保持高增速可期。为了配合主业快速增长,公司相应扩张了银行借款规模,截止2019年三季度末公司短期借款余额1.17亿元,相比去年同期上升367.15%。 公司对可转债方案进行修订 公司公告对可转债方案进行修订,下调募集资金总金额至2.09亿元(原为2.3亿元),募集资金仍将用于成都市锦城智慧绿道项目,该项目公司预计所需投资总额为3.95亿元。前期公司已收到证监会关于可转债申请的一次反馈意见,公司可转债申请进度如顺利推进将对公司智慧路灯业务的发展提供坚实保障,以及更充足的潜在资金支持。 业绩符合预期,上调目标价,维持“增持”评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.45/2.17/2.84亿元,对应EPS分别为1.43、2.13及2.78元,对应PE为35、24、18倍。可比公司2019年PE估值42倍,由于可比公司最新估值水平上升,我们给予公司2019年40-44倍目标PE,上调目标价至57.2-62.92元,维持“增持”评级。 风险提示:5G商业化不达预期导致智慧路灯收入不达预期;“特色小镇”亮化工程订单较少导致增速不达预期;照明工程设计甲级资质未通过导致接单能力下降的风险;传统照明业务市场竞争激烈,拓展不顺利。

2019Q1-3净利润1.29亿元(+0.79%),业绩符合预期 公司2019年10月28日晚发布三季报,2019Q1-3实现营业收入15.15亿元,同比增长7.89%,实现归母净利润1.29亿元,同比增长0.79%,扣非归母净利润1.17亿元,同比增长8.93%,对应EPS0.31元,业绩符合预期。我们预计公司2019-2021年实现净利润1.96/2.44/2.93亿元,目标价13.16-14.1元,维持“增持”评级。 2019Q3毛利率达到2017Q3以来单季度最高水平 净利率下降的主要原因是费用率提升。公司2019前三季度毛利率为37.96%,同比上升2.91pct,净利率为8.48%,同比下降0.59pct。2019前三季度费用率皆有所提升,销售费用率9.35%(+0.60pct),管理费用率13.71%(+0.97pct),财务费用率-0.23%(+0.63pct),同时研发费用率6.24%(+1.05pct)。公司2019Q3毛利率38.40%,达到2017Q3以来单季度毛利率最高水平,我们认为这是公司逐步延伸上下游、拓展高毛利整体解决方案业务的成果,未来毛利率将继续改善,净利率也有望筑底反转。 经营现金流有所改善,经营或筑底反转 公司2019前三季度经营活动现金流量净额为1.38亿元(+198.7%),主要是业务增长带来盈利的同时,营运资金没有大幅增加,公司2019前三季度营运资本周转率为1.3(+0.16)。我们认为公司注重经营现金流管理,有助于降低财务费用,提高营运资本周转率,未来将逐步体现在净利率提升上,公司经营或处于拐点,有望筑底反转。 业绩符合预期,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现21.68/25.62/29.22亿元收入,归母净利润1.96/2.44/2.93亿元,对应EPS为0.47、0.59及0.70元,对应PE为26、21、17倍。可比公司2019年PE均值为25倍,我们维持公司2019年28-30倍PE估值,目标价13.16-14.1元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,导致出口不及预期;控制电机及其驱动系统、LED控制系统产能增加不及预期;公司技术研发低于预期;自动化生产线改造低于预期;市场开拓低于预期。

2019年前三季度业绩同比增长 53.84%公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 7.45亿元( YoY+36.90%),实现归母净利润 1.67亿元( YoY+53.84%),符合公司此前业绩预告区间。公司 2019年前三季度实现经营性现金流量净额 8215万元,同比大幅转正(去年同期为-3103万元)。 预计公司 19-21年 EPS分别为 0.20、 0.22、 0.27元,维持“买入”评级。 各项费用控制良好,利润增速高于收入增速公司 2019年前三季度营业收入同比增幅为 36.9%,主要原因为公司智能表、工商业智能流量计以及智慧农业节水产品市场需求旺盛,报告期内上述产品销售订单大幅增加。公司 2019前三季度综合毛利率为 48.8%,相比去年同期下降 1.96pct,但整体仍稳定在较高水平;公司受益于费用率控制良好(销售费用率相比去年同期下降 0.5pct,管理费用率比去年同期下降 3.71pct,研发费用率比去年同期下降 0.24pct),净利润增速保持之前显著高于收入增速的态势,净利率相比去年同期上升 2.47pct。 公司整体运营效率提升,现金流同比大幅改善公司 2019年前三季度应收账款周转天数 144.92天,相比去年同期 178.1天明显缩短;同时应付账款周转天数为 166.04天,相比去年同期 162.92天略有延长,以上两项财务指标均反映出公司在上下游产业链中保持了较强的话语权。公司 2019年前三季度存货周转率为 1.4,相比去年同期的 1.21略有提高。综合以上因素,公司今年的经营现金流量净额延续了前两个季度同比大幅改善的趋势,同比大幅转正至+8215万元。 接连中标,公司有望充分受益行业高景气度2019年 9月,公司公告中标物联网智能水表及智慧农业节水项目,合计中标金额 5,824.21万元; 10月 17日,公司公告中标 NB-IoT 智能水表、电力模拟仿真系统等项目,合计中标金额约 2,785.43万元。中标业务包括智能水表、智慧农业节水等主要业务,且中标省份包括新疆、青海、内蒙、江苏、广东、福建、河南等多个省份,表明公司下游需求景气度保持较高水平,且公司在全国均具有较强的行业竞争力。 业绩符合预期,维持“买入”评级我们预计公司 2019-2021年实现 11.25/14.15/17.34亿元收入,归母净利润2.38/2.55/3.14亿元,对应 EPS 为 0.20、 0.22、 0.27元,对应 2019年 18倍、2020年 16倍 PE。可比公司 2020年 PE 均值 23倍,我们给予公司 2020年目标 PE 22-24倍, 调整目标价至 4.84-5.28元,维持“买入”评级。 风险提示: 智慧水务、智慧农业订单获取不及预期,燃气表放量进度低于预期。

2019年前三季度净利润增长10.29% 公司10月24日晚发布2019年三季报,2019Q1-3实现营业收入2.37亿元(+8.15%),实现净利润8708.7万元(+10.29%),扣非净利润7693.3万元(+10.40%),对应EPS1.11元,业绩符合预期。公司业绩增长来源于气门传动组产品液压挺柱出口欧洲和柴油机机械挺柱逐步放量,第三季度归母净利润同比增长10.90%,环比增长12.03%。我们维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-21年EPS为1.60、2.01、2.72元,目标价32.0-35.2元,维持“增持”评级。 费用控制能力强,净利率不降反升 公司2019Q1-3净利润同比增长10.29%,比营业收入同比增速(+8.15%)高2.14pct。2019Q3营业收入同比增长8.68%,环比增长7.45%;归母净利润同比增长10.90%,环比增长12.03%。公司前三季度毛利率为62.49%,同比下降1.7pct,净利率为37.70%,同比上升1.48pct,净利率上升的主要原因是:销售费用同比下降10.55%,管理费用同比下降16.69%,财务费用下降166.22%(汇兑收益导致),研发费用增速(+4%)低于营收增速(+8.15%)。经营活动现金流为8132.02万元(+10.74%),改善的原因是客户信用周期缩短,销售商品、提供劳务收到的现金增加。 公司未来受益于出口和柴油发动机机械挺柱增长 根据中国汽车工业协会统计,2019年1-9月中国汽车产销量比上年同期分别下降11.4%和10.3%,我们预计公司三季度业绩增长延续中报逻辑,主要来自于出口和柴油发动机挺柱增长。液压挺柱的出口和柴油发动机机械挺柱发货处于爬坡阶段,并实现巴西大众、德国道依茨、美国Generac的量产销售,有望支撑公司未来增长。公司加大海外布局,现已通过PCT、巴黎公约途径成功申请了多项挺柱、摇臂类产品和核心工艺的境外专利。 我们维持公司19-21年盈利预测,维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现3.43/4.20/5.52亿元收入,归母净利润1.27/1.60/2.16亿元,对应EPS为1.60、2.01、2.72元。可比公司2019年PE均值17倍(前值16倍),鉴于公司较强的盈利能力和细分行业龙头地位,给予公司20-22倍PE(前值19-21倍),目标价32.0-35.2元,维持“增持”评级。 风险提示:客户销量不佳影响公司销售;气门组精密冷锻件新产能释放不达预期;下游客户、海外新市场的开拓缓慢不及预期;子公司投产后产能利用率不达预期。

国内第三方化工物流龙头,布局全国物流网络 综合性化工企业选择专业高效的第三方物流是主流趋势。化工物流行业集中度有望伴随化工企业入园而快速提升,公司内修信息化管理,外抓优质客户,提供一站式全方位供应链服务,目标成为化工供应链管理领域龙头企业。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.17元、1.83元和2.48元,目标价37.44-39.78元,首次覆盖,给予“增持”评级。 监管趋严,化工物流入园促进集中度提升 根据物流与采购联合会和中物联危废品物流分会数据,2018年化工行业第三方物流市场规模约为3500亿元,我们预计2019-21年增速高于2013-18年化工物流复合增长率9.25%。行业内缺乏综合物流服务商,主要体现在低端基础物流竞争激烈,参与供应链管理的一体化综合物流服务和供应链服务的现代物流服务商较少。综合性化工企业选择专业高效的第三方物流是主流趋势。化工物流作为化工企业配套服务产业,未来企业数量将稳中有降(新进入难度大,未达标企业将淘汰),物流企业入化工园,以及更多的运用物联网技术实时跟踪产品信息(主要是安全和产品库存跟踪)。 信息化和智能化管理提升效率,并提供更多增值服务 信息化和智能化管理是公司布局全球的重要保障,也是提供增值服务的基础。截止2018年末,公司客户数量已超过3000个。2017、2018年前五大客户营业收入占比分别达34.90%、31.23%。公司自行研发了ASM监控系统、MCP业务系统,能够实现物流智能化和对安全进行全面管控。一站式综合物流服务能够提供从客户端到用户端的物流全环节专业服务,对物流链上的货物流、信息流和资金流具有高效、安全的控制能力。公司布局全国七大集群,定位全国性化工物流供应商国内布局打造七大集群,国外与合作伙伴拓展物流网络。将成熟的管理和专业技术服务复制到全国和亚太地区,通过智能网络系统达到提升物流供应链效率和提高市场份额的效果,目标在3-5年内覆盖国内主要一线城市,并延伸至大部分二线城市。IPO募资4.4亿元,随着募投项目在2018年底和2019年上半年逐步完成,我们预计2019年年底公司仓储面积将超过47万平米。 化工物流领域龙头,布局全国物流网络,给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现收入22.61亿元、35.00亿元及47.10亿元,增速26.75%、54.78%和34.59%。19-21年公司净利润分别为1.78亿、2.79亿和3.78亿元,对应EPS分别1.17元、1.83元和2.48元,对应PE为29、19、14倍。可比公司2019年PE均值为31倍,考虑到公司延伸业务至供应链管理,并处于快速扩张期,有望从地方型企业扩张成全国型企业,给予公司估值溢价,给予2019年32-34倍PE估值,对应目标价37.44-39.78元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。