2019年上半年业绩同比增长50.82% 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入4.36亿元(YoY+36.74%),实现归母净利润8834万元(YoY+50.82%),符合公司此前业绩预告区间。公司2019年上半年实现经营性现金流量净额3551万元,同比转正(YoY+173.95%)。预计公司19-21年EPS分别为0.20、0.22、0.27元,维持“买入”评级。 各项业务齐头并进,燃气表重拾高增速 公司2019年上半年各项业务齐头并进,均取得不俗增长。其中,智能水表、智能燃气表、工商业智能流量计、智慧农业节水分别实现业务收入1.62/0.66/1.07/0.46亿元,分别实现22.14%/44.51%/28.26%/293.42%的同比增长。2019年上半年公司中标多个NB-IoT物联网智能水表项目,金额达到6388.3万元;中标多个智慧农业节水项目,累计中标金额4356.31万元。公司上半年中标华港燃气12个标段,并中标多个地方性大型智能燃气表项目,智能燃气表重拾高增速。 毛利率率微降,费用控制良好,现金流改善 公司2019年上半年综合毛利率为50.23%(同比-3.47pct),主要是由于智能燃气表毛利率下滑较为明显(同比-10.44pct),原因主要是上半年毛利率较低的民用燃气表占比提高、部分客户制定原料供应商提升采购成本、以及对部分客户调整售价,我们预计全年毛利率水平有望企稳回升。公司整体费用控制良好,除研发投入同比增长43.64%外,销售、管理、财务费用同比增速均低于收入增速,管理费用及财务费用同比还有下降。由于销售回款增加,公司2019年上半年经营现金流量净额同比转正,增加173.95%。 5G、物联网打开行业新的成长空间 5G、低功耗广域网等基础设施加速构建,三大运营商在NB-IoT网络基站的建设上已由广覆盖走向深度覆盖。随着5G时代的到来,NB-IoT技术作为5G的先行者,已在智慧能源信息化领域成熟应用;腾讯、华为、阿里、百度、移动、电信、联通等“巨头”的加入,也将使得我国智慧能源信息化市场发展加快。公司作为国内智能仪表的综合解决方案提供商,将有望充分受益行业成长空间。 调整公司19-21年盈利预测,维持“买入”评级 我们根据公司半年报情况重新调整2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现11.25/14.15/17.34亿元收入(19-20年前值13.73/17.67亿元),归母净利润2.38/2.55/3.14亿元(19-20年前值2.81/3.72亿元),对应EPS为0.20、0.22、0.27元。可比公司2019年PE均值26倍,给予公司24-26倍PE,对应2019年目标价4.8-5.2元,维持“买入”评级。 风险提示:智慧水务、智慧农业订单获取不及预期,燃气表放量进度低于预期。

2019H1净利润0.75亿元(-4.24%),业绩低于预期 公司8月27日晚发布2019年半年度报告,2019H1实现营业收入9.76亿元(+9.27%),实现净利润0.75亿元(-4.24%),扣非净利润0.67亿元(+5.10%),对应EPS0.18元,业绩低于预期。公司收入增长来源于控制电机及其驱动系统业务(+16.76%)、设备状态管理系统业务(+8.92%)的增长。我们预计公司2019-2021年实现净利润1.96/2.44/2.93亿元,目标价13.16-14.1元,维持“增持”评级。 毛利率同比上升2.6pct,净利率下降1.1pct 公司2019H1毛利率为37.71%%,同比上升2.6pct,净利率为7.71%,同比下降1.1pct。公司继续拓展海外业务,完善海外销售网络,2019H1销售费用率同比上升0.62pct,主要来自销售人员工资及福利费用(+16.42%)和运输费(+40.40%)。2019H1公司管理费用率提高1.35pct,主要来自于海外管理人员增加和收购Tmotion、越南建厂前期尽调费用增加,公司加大研发项目投入,2019H1研发费用同比增长28.66%。 经营现金流有所改善 公司2019H1经营活动现金流量净额为0.50亿元,上年同期为-0.53亿元,经营现金流量改善的原因主要是公司持续加强了应收账款和存货的管理控制,主要体现在销售商品、提供劳务收到的现金同比增加1.52亿元。公司2019H1应收账款周转率为2.20,好于2018年上半年的1.99。 部分下游行业需求疲软,外延并购提升整体解决方案能力 国内市场上半年工厂自动化和安防设备应用保持较大幅度增长,国际市场上金融银行设备、生物医疗仪器应用保持稳定增长,但纺织机械和3C相关设备应用受环境影响,有较大幅度下降。公司2019H1完成了对TMotion公司的收购,丰富公司在高端医疗、半导体设备、机器人等领域产品,提高公司综合业务能力和盈利能力,尤其是自动化领域产品制造能力和整体解决方案能力。 我们下调公司19-21年盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司将受到中美贸易摩擦和贸易保护主义抬头的影响,出口业务将受到影响,下调公司19-21年盈利预测。2019-2021年实现21.68/25.62/29.22亿元收入(前值24.22/29.88/34.14亿元),净利润1.96/2.44/2.93亿元(前值2.17/2.79/3.33亿元),对应EPS为0.47、0.59及0.70元,对应PE为26、21、18倍。可比公司2019年PE均值为24倍(前值28倍),考虑到公司全球前三的产能和转型成为高附加值的系统解决方案商,以及毛利率有所回升,给予2019年28-30倍PE估值(前值29-31倍),调整2019年目标价13.16-14.1元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,导致出口不及预期;控制电机及其驱动系统、LED控制系统产能增加不及预期;公司技术研发低于预期;自动化生产线改造低于预期;市场开拓低于预期。

2019H1净利润5020万元(+57.40%) 公司8月29日晚发布2019年半年度报告,2019H1实现营业收入3.13亿元(+14.48%),实现净利润5020万元(+57.40%),扣非净利润4984万元(+77.72%),业绩符合预期。公司收入增长来源于工程项目安装较上年同期增加。我们预计公司2019-2021年实现净利润1.45/2.17/2.84亿元,对应EPS分别为1.43、2.13及2.78元,目标价48.62-51.48元,维持“增持”评级。 2019H1毛利率同比上升6.41pct,净利率上升4.35pct 公司2019H1毛利率为39.11%,同比上升6.41pct,净利率为16.02%,同比上升4.35pct。公司2019Q2单季度归母净利润再创新高,达到了2670万元,同比增长34.68%。公司2019H1销售费用率同比下降2.07pct,主要系运杂费同比下降30.27%、指导安装费同比下降80.34%。公司2019H1管理费用同比增长9.18%,研发费用同比增长13.67%,均处于合理水平。公司经营现金流有所恶化公司2019H1经营活动现金流量净额为-6292万元,上年同期为-5194万元。经营现金流恶化主要是公司收到的货款较去年同期减少,导致现金流紧张。公司2019H1应收账款周转率同比下降0.01,应收票据1504万元,同比增长144.7%。 发行可转债获得受理,主要用于项目投资建设 公司发行可转债获得受理,拟发行不超过2.3亿元可转债,募集资金用于成都市锦城智慧绿道项目。该项目公司预计所需投资总额为3.95亿元,由于成都智慧绿道项目由中标方负责先期建设,再由甲方成都天府绿道建设投资有限公司在4年内分5期回购,对中标方前期资金投入提出较高要求。如可转债顺利发行可以有效降低公司资金压力,保证项目顺利实施。 维持“增持”评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.45/2.17/2.84亿元,对应EPS分别为1.43、2.13及2.78元,对应PE为25、17、13倍。可比公司2019年PE估值36倍,近期公司股价经历了一定幅度调整,但我们对公司基本面及未来发展前景的判断没有发生变化,给予公司2019年34-36倍目标PE,目标价48.62-51.48元,维持“增持”评级。 风险提示:5G商业化不达预期导致智慧路灯收入不达预期;“特色小镇”亮化工程订单较少导致增速不达预期;照明工程设计甲级资质未通过导致接单能力下降的风险;传统照明业务市场竞争激烈,拓展不顺利。

业绩略超上限 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入8.61亿元(YoY+32.73%),实现归母净利润1亿元(YoY+136.76%),略超此前一季报中对中报业绩的预计区间上限。同时公司预告2019年1-9月的净利润区间为1.52-1.7亿元,同比增长62.7%-81.97%;2019Q3单季度预计实现净利润5165.03-6965,03万元,同比增长1.2%-36.47%。我们认为公司并购整合进展较为顺利,叠加内生、外延业务良好的发展势头,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.67/0.74元,维持“增持”评级。 并表时间因素是收入增长主因,毛利率及管理费用率上升 公司去年4月完成对科美特和江苏先科的重组,因此由于并表的时间性因素以及两家公司内生增长叠加,令得公司上半年相关业务收入增幅较高(科美特营收YoY+238.83%、江苏先科营收YoY+362.74%)。公司上半年综合毛利率达到33.72%(+12.38pct),其中公司各项主要业务的毛利率均有不同程度提升,尤以江苏先科子公司韩国UP的半导体化学材料业务毛利率比去年同期上升11.48pct贡献最大,该项业务毛利率达到48.78%,为公司各项业务之最。公司上半年管理费用同比增长58.5%,其中无形资产摊销及中介机构费上升较为明显。 电子材料业务占比稳步提高,并购整合进展顺利 公司上半年阻燃剂业务收入占比32.7%,相比去年全年的48%下降明显。一方面是由于响水爆炸事故后,公司阻燃剂两大生产基地响水雅克和滨海雅克均处于停产状态,上半年阻燃剂收入下滑29.74%;另一方面也是由于公司并购整合获取的电子材料相关业务表现良好,在弥补原有主业下滑的情况下还能保证公司整体业绩取得不俗增长。根据公司中报披露,2019年上半年公司并购的三块主要资产华飞电子、科美特、江苏先科分别实现营收6204/20233/21088万元,分别实现净利润916/6769/3918万元。此外,公司LNG聚氨酯泡沫板上半年实现营收4758万元,同比增长154.12%。 维持“增持”评级 我们维持公司业绩预测,即2019-21年实现归母净利润2.53/3.08/3.44亿元,对应EPS为0.55/0.67/0.74元,当前股价对应PE为33/27/24倍。参考可比电子化学品公司,19年PE均值为40倍,维持公司19年37-39倍PE,目标价20.35-21.45元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;汇率波动;市场竞争加剧;业绩承诺低于预期。

公司2019年中报业绩符合预期 公司公布2019年中报,2019年上半年实现营业收入9.84亿元(YoY+12.61%),实现归母净利润7085万元(YoY+2.51%),符合预期。2019年上半年公司实现扣非净利润7048万元(YoY+9.21%),经营现金流量净额大幅上升,达到1.31亿元(YoY+99.76%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、1.30元和1.66元,维持“买入”评级。 各项业务保持稳健增长,毛利率稳定 公司上半年医疗防护类、康复护理类、保健理疗类、检查耗材类等四大类产品均实现正增长,同比增速分别为12.72%/13.61%/9.92%/4.93%。手套类产品仍为公司核心业务,贡献营收8.14亿元,占比82.72%;轮椅产品贡献收入9579万元,占比9.73%。公司上半年综合毛利率同比基本保持稳定(+0.15pct),但核心产品医用手套相比去年同期毛利率下降1.23pct。 财务费用率大幅上升,经营现金流提升显著 公司2019年上半年销售费用率小幅提升(+0.45pct),管理费用率控制良好(-0.15pct),研发投入基本与营收增长幅度保持一致;但公司上半年财务费用大幅上升,达到1136万元(YoY+310.39%),主要是由于利息支出增加所致:截止2019年6月底,公司短期借款和长期借款相比去年同期分别增加4.8亿、5400万元,是公司今年利息支出大幅上升的主要原因,我们认为随着公司可转债完成发行,未来财务费用压力有望减轻。与此同时,公司上半年经营现金流量净额同比上升近一倍,且大幅超出净利润水平,主要由于销售商品收到现金增加,反映出公司较高的经营质量。 稳步扩产,国内及全球布局持续推进 今年上半年公司各方面经营稳步推进,截至今年6月底,公司PVC手套生产线和丁腈手套生产线分别达到了59条和17条,安徽工厂募投项目一期16条PVC生产线已于8月初建成投产;江苏英科建设江苏英科医疗产业基地项目已经完成部分投产;公司与张店区人民政府签约在张店区科技工业园投资10亿元建设英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目;公司已开始推进全球化制造,拟在越南投资3500万美元设立子公司,力争降低贸易摩擦的影响。公司可转债发行已于近期完成,募投项目亦在推进中。 维持“买入”评级 我们预计2019-21年公司净利润分别为1.83亿、2.57亿和3.29亿元,对应EPS分别0.92元、1.30元和1.66元,对应PE为18、13、10倍。可比公司2019年PE均值为26倍,维持公司2019年24-26倍PE估值,以及2019年目标价22.08-23.92元,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张进度不及预期;中美贸易摩擦导致出口不及预期;融资情况不及预期;汇率出现大幅波动;销量不及预期。

2019H1净利润下降19.65%公司8月29日晚发布2019年中报,2019H1实现营业收入8.99亿元(+49.38%),实现净利润9845万元(-19.65%),扣非净利润7801万元(-30.03%),对应EPS0.35元,业绩符合预期。公司收入增长来源于新项目提振、大客户销量增加和恒赫鼎富的并表。公司布局的5G射频连接类产品下半年开始有望大规模应用,成为公司新的增长点。我们下调公司盈利预测,预计公司19-21年净利润2.98/4.12/5.79亿元,目标价41.34-43.46元,维持“增持”评级。 毛利率和净利率分别下降10.70pct和9.48pct2019H1公司毛利率和净利率呈下降趋势,分别同比下降10.70pct和9.48pct。受市场因素影响,公司产品价格同比均有所下调,但出货量同比均保持增长。2019年上半年毛利率下降来自于各项产品降价导致的毛利率下降,其中射频连接器及线缆连接器组件(2019H1占收入比49%)毛利率下降1.24pct,电磁兼容件(2019H1占收入比31%)毛利率下降达13.83pct。 销售费用和研发费用增长较快,经营现金流有所恶化 公司2019H1销售费用率同比上升1.03pct,主要来自于市场拓展费用及员工薪酬增加所致。管理费用率同比下降1.5pct,研发费用同比增长58.69%,主要来自于公司加大研发投入和子公司恒赫鼎富的并表。公司2019H1经营活动现金流量净额为6540万元,去年同期为1.43亿元。公司经营现金流量净额恶化的原因主要是支付的货款及职工薪酬上涨所致。2019H1存货余额2.82亿元,同比增长94.5%,存货的大幅增加表明公司订单饱满,发出商品的金额大幅提升,我们预计公司下半年营业收入还将维持高增长。 加大汽车连接器、LCP天线研发 公司上半年研发投入主要投向两个方面:(1)现有产品的迭代产品及生产技术;(2)5G产品及生产技术布局。积极布局汽车连接器、LCP天线和适应市场的新产品、新技术,目前已实现对部分客户送样和小批量出货5G相关的射频连机产品。公司主要客户集中在手机行业的头部客户,营收占比超过80%,布局的5G射频连接类产品有望在客户中大规模应用。 我们下调公司19-21年盈利预测,维持“增持”评级 我们认为下半年随着5G手机相继发布,公司布局的5G射频连接类产品有望大规模应用,成为公司新的增长点。公司产品价格及毛利率均有所下降,我们下调对公司的盈利预测,预计2019-2021年实现19.52/26.24/35.00亿元收入(原值17.34/23.19/30.75亿元,恒赫鼎富并表),净利润2.98/4.12/5.79亿元(原值3.24/4.68/6.66亿元),对应EPS为1.06、1.47及2.06元,对应PE为38、28、20倍。可比公司2019年PE估值均值34倍,鉴于公司微型连接器龙头和布局5G相关产品,给予公司2019年39-41倍PE,对应目标价41.34-43.46元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、智能手机连接器及5G市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。

2019H1净利润增长42.63% 公司8月26日晚发布2019年中报,2019H1实现营业收入6.51亿元(+36.01%),实现净利润1.51亿元(+42.63%),扣非净利润1.29亿元(+22.97%),对应EPS0.85元,业绩符合预期。公司业绩增长来源于下游新兴行业景气度持续,以及产品质量过硬、研发水平业内领先、高黏性优质客户群等要素构筑的竞争壁垒。我们维持公司19-21年净利润3.19/3.99/4.99亿元的预测,可比公司估值降低,我们下调目标价43.20-50.40元,维持“增持”评级。 毛利率同比下降0.23pct,扣非净利率下降2.1pct 公司2019H1毛利率为41.88%,同比下降0.23pct,净利率为23.14%,同比上升1.07pct,扣非净利率19.86%,同比下降2.1pct。2019H1销售费用率同比增加1.84pct,主要来源于销售佣金(+52.3%)、运输费用(+62.7%)和关税增长(454万元,去年同期为0);管理费用率同比增加0.76pct,主要来自于股权激励费用增加(1104万元);研发费用同比增长65.06%,主要来自于产品升级研发投入加大和研发人员职工薪酬增加(+90.7%)。公司上半年毛利率基本保持稳定,费用率上升较为明显,贸易摩擦自5月加剧,对公司的影响有待下半年持续跟踪。 经营现金流有所恶化 公司2019H1经营活动现金流量净额为6586万元,去年同期为7749万元,下降15.01%。公司经营现金流量净额下降的原因有:(1)购买商品、接受劳务支付的现金同比增加47.60%(2)销售商品、提供劳务收到的现金增加33.07%,主要是公司销售信用条件变动所致。(3)支付的各项税费9371万元,同比增长126.3%。 库存余额仍维持高位 公司2019H1存货余额达到1.92亿元,低于2018年底的1.96亿元,其中库存商品余额为1.31亿元(2018年底为9722万元),在产品余额为455万元(2018年年底为3797万元)。公司存货余额维持在高位,我们认为主要是产品被列入中美贸易摩擦25%的征税清单,公司应部分客户需求开始提前备货所致,这一情况推测在上半年得以维持。 我们维持公司19-21年盈利预测,维持“增持”评级 我们维持公司19-21年盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现收入14.95/20.37/25.89亿元,实现归母净利润3.19/3.99/4.99亿元,对应EPS为1.80、2.25及2.81元,对应PE为19、15、12倍。可比公司2019年PE均值为27倍(原值31倍),给予公司2019年24-28倍PE估值(按比例下调),对应2019年目标价43.20-50.40元,维持“增持”评级。 风险提示:海外出口量不及预期;中美贸易摩擦导致出口量不及预期。智能家居控制系统市场开拓不及预期。行业竞争加剧导致毛利率下降。产能扩张不及预期。

2019H1净利润增长 40.31%公司 8月 26日晚发布 2019年中报, 2019H1实现营业收入 7.26亿元( +38.75%),实现净利润 8593万元( +11.99%), 扣非净利润 8447万元( +16.68%),对应 EPS 0.66元,业绩符合预期。 公司业绩增长来源于下游行业对自动化设备的需求,以及公司通过加大研发投入、稳定的客户和内部管理而建立的较强的竞争优势。我们预计公司 19-21年净利润2.02/2.86/3.92亿元,目标价 42.84-45.90元, 下调评级至“增持”。 毛利率同比上升 1.22pct,净利率下降 2.81pct公司2019H1净利润增速为11.99%,比营收同比增速( +38.75%)低26.76pct。 公司 2019H1毛利率为 34.02%,同比上升 1.22pct,净利率为 11.77%,同比下降 2.82pct。 公司 2019H1销售费用率同比上升 0.24pct,管理费用率同比增加 0.12pct,主要是销售人员和管理人员薪酬等费用增加。 财务费用 496万元,同比增长 4636%,主要是贷款利息支出 722万元( +259%)。 上半年毛利率上升主要是因为公司营收结构的改变,智能能源及环境系统营业收入同比增长 60.64%,占比同比提高 3.97pct,毛利率提高 5.95pct。 经营现金流持续恶化公司 2019H1经营活动现金流量净额为-6138.8万元,去年同期为-4130.1万元。公司经营现金流量净额恶化的原因有:( 1)回款减少,销售商品、提供劳务收到的现金同比下降 3.1%,应收账款同比增加 41.7%,应收账款周转率 1.31,同比下降 0.36;( 2)支付职工及相关的现金同比增长 39.8%,支付各项税费同比增长 84.6%。( 3)报告期内收到的政府补助为 249万元,同比减少 87.7%。 持续加大研发和下游行业头部客户拓展力度公司上半年搭建了服务全平台,引进 IPD(集成产品开发)研发体系,推出了拓星辰Ⅰ号(搬运、点胶、锁螺丝、组装、检测、分拣)、 拓星辰Ⅱ号( 5G 产线线性模组设备,实现锁(紧)和松(退)螺丝的高负载机器人产品)、拓星云Ⅰ号(智能整厂可视化仿真系统)。另一方面,公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求,由注塑相关业务的合作延伸至工业机器人及自动化类业务。 我们下调公司 19-21年盈利预测, 下调评级至“增持”根据公司中报各业务毛利率情况,下调我们的盈利预测,预计公司 2019-21年实现营业收入 16.64/22.87/30.65亿元(前值 16.42/22.67/30.65亿元),归母净利润 2.02/2.86/3.92亿元(前值 2.76/3.86/5.34亿元),对应 EPS为 1.53、 2.17及 2.97元。 可比公司 2019年 PE 估值均值为 37倍,考虑到公司实行大客户战略,毛利率有所回升,我们给予公司 2019年 28-30倍 PE (前值 24-26倍),对应目标价 42.84-45.9元(前值 50.88-55.12元),下调评级至“增持”。 风险提示:宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险;同业竞争的风险;应收账款的风险;业务规模扩大带来的管理风险。

2019H1净利润增长 9.95%公司 8月 19日晚发布 2019年中报,2019H1实现营收 1.56亿元(+7.87%),实现净利润 5574.7万元(+9.95%),扣非净利润 4931.1万元(+7.13%),对应EPS 0.70元,业绩符合预期。公司业绩增长来源于气门传动组产品液压挺柱出口欧洲和柴油机机械挺柱逐步放量,二季度归母净利润同比增长 14.42%,环比增长 0.73%。我们重新调整公司 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-21年EPS 为 1.60、2.01、2.72元,2019年目标价 30.4-33.6元,维持“增持”评级。 毛利率同比下降 1.63pct,净利率上升 1.80pct公司 2019H1净利润增速为 9.95%,比营业收入同比增速(+7.87%)高2.08pct。公司上半年毛利率为 62.83%,同比下降 1.63pct,净利率为37.09%,同比上升 1.80pct,净利率上升的主要原因是销售费用和管理费用分别同比下降 -11.48%和 -8.82%。上半年研发投入 1295.71万元(+11.84%),占营收比例为 8.32%,同比提升 0.29pct;经营活动现金流为 5606.57万元,同比增长 11.84%,经营现金流改善的原因是客户信用周期缩短,销售商品、提供劳务收到的现金增加。 海外市场和柴油发动机机械挺柱产品发力根据中国汽车工业协会统计,2019年 1-6月我国汽车产销分别同比下降13.7%和 12.4%,公司 2019H1国内营业收入 1.34亿元,同比下降 6.64%,海外实现销售 2194.84万元,同比增长 1932.11%,主要是液压挺柱出口量大幅增加所致。另一方面,公司开发的柴油机配气机构产品开始放量,上半年实现销售 2027.86万元,占营业收入比为 13.03%,同比增长59.81%,有望成为公司新的增长点。 下半年出口和柴油机配气产品有望延续高增长2018Q2归母净利润 2797.51万元,同比增长 14.42%,环比增长 0.73%,盈利情况有所好转。液压挺柱的出口和柴油发动机机械挺柱发货处于爬坡阶段,并实现巴西大众、德国道依茨、美国 Generac 的量产销售,有望支撑公司下半年的增长。公司加大海外布局,现已通过 PCT、巴黎公约途径成功申请了多项挺柱、摇臂类产品和核心工艺的境外专利,今年上半年新获 5项境外专利,1项境内专利,有助公司拓展海外市场和增加竞争力。 我们调整公司 19-21年盈利预测,维持“增持”评级我们根据公司半年报情况重新调整 2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现 3.43/4.20/5.52亿元收入 (19-20年前值 4.20/5.29亿元),归母净利润 1.27/1.60/2.16亿元(19-20年前值 1.66/2.09亿元) ,对应 EPS为 1.60、2.01、2.72元。可比公司 2019年 PE 均值 16倍,鉴于公司较强的盈利能力和细分行业龙头地位,给予公司 19-21倍 PE,对应 2019年目标价 30.4-33.6元,维持“增持”评级。 风险提示:客户销量不佳影响公司销售;气门组精密冷锻件新产能释放不达预期;下游客户、海外新市场的开拓缓慢不及预期;子公司投产后产能利用率不达预期。

回购股票激励员工,长期高质量增长可期 公司 2019年 8月 5日晚发布回购公司股票公告,拟以自有资金在回购方案通过之日起的 12个月内,以不超过 45.04元/股的价格回购 1.5-2亿元股票,全部用于员工持股计划或股权激励计划并全部锁定。公司回购并用作股权激励或员工持股计划,彰显了公司对未来的信心,可以充分调动中高级管理人员和核心骨干人员的积极性,有助于公司经营发展和提高抵抗外部风险的能力。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.15、1.67、2.37元,对应目标价 39.23-41.54元,维持“增持”评级。 拟以不超过 45.04元/股回购 1.5-2亿元,用于股权激励或员工持股计划本次回购价格上限 45.04元/股为回购决议通过前三十个交易日股票交易均价的 150%(相对于公告日收盘价的 139.5%),以自有资金回购 1.5-2亿人民币用于股权激励或员工持股计划,按照 45.04元/股计算,回购股份约占公司总股本的 1.19%-1.58%。此次回购有助于公司建立长效激励机制,调动公司中高级人员和核心骨干人员积极性,将公司、股东及高级管理人员、核心骨干人员利益统一,提高凝聚力和抵抗外部风险的能力,并增强投资者对公司信心。 公司经营健康,回购资金上限 2亿元占公司流动资产的比例为 6.27% 截止 2019年 3月 31日,公司总资产 38.86亿,归属于上市公司股东净资产 33.98亿元,流动资产 31.92亿元,期末现金余额 21.46亿元。回购资金上限 2亿元占公司总资产、归属于上市公司股东净资产、流动资产、期末现金余额的比例分别为 5.15%、5.89%、6.27%和 9.32%,对公司的持续经营和发展不会产生重大影响,也不影响控股权。 增资全资子公司电连旭发 2500万元 公司公告以自有资金对全资子公司电连旭发增资 2500万元,增资完成后注册资本增加至 9050万元。电连旭发主要经营范围是精密模具、通讯用电子连接器、电子塑胶制品的生产加工与销售。电连旭发 2018年营收收入 2.07亿元,净利润 7.72万元, 2019年第一季度未经审计的营业收入 4905万元,净利润-62.05万元,我们预计通过本次增资,电连旭发的生产规模和技术竞争优势将有望得到进一步增强。 受益于华为手机出货量增长,维持增持评级 我们认为公司全年将受益于华为手机出货量增长的超预期和 5G 手机中单机连接器数量的增长。我们维持公司盈利预测,预计公司 2019-2021年实现 17.34/23.19/30.75亿元收入,净利润 3.24/4.68/6.66亿元,股本变化导致 EPS 发生改变,对应 EPS 为 1.15、1.67及 2.37元,对应 PE 为 31、21、15倍。维持 2019年 34-36倍 PE,对应目标价 39.23-41.54元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、智能手机连接器及 5G 市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。

公司公布 2019年半年报,维持增持评级 公司公布 2019年半年报,2019年上半年实现营业收入 4.1亿元,同比增长 73.4%,实现归母净利润 1.11亿元,同比增长 85.76%。公司半年报业绩符合预期,我们看好公司短期受益于环保标准升级带来的设备更新替换需求,以及长期向下游检测站环节布局的发展方向, 预计公司 19-21年 EPS1.04/1.39/1.86元,维持“增持”评级。 预计环检标准升级是公司上半年实现大幅增长的主要原因 2018年9月27日,生态环境部与国家市场监督管理总局发布《GB 18285-2018汽油车污染物排放限值及测量方法(双怠速法及简易工况法)》和《GB3847-2018柴油车污染物排放限值及测量方法(自由加速法及加载减速法)》。新标准的出台需要机动车检测站对其机动车环保检测系统硬件设施与软件部分作出相应升级,公司作为市场上少数具备生产符合上述标准的机动车环保检测系统的主体之一,上半年在机动车环检系统销售上成绩喜人。据公司披露, 2019年上半年实现机动车检测系统收入 3.9亿元,同比增长 72.13%。 综合毛利率略有下降,费用率控制良好,经营净现金流大幅转正 公司 2019年上半年综合毛利率为 44.75%,相比去年同期的 49.54%下滑4.79pct,主要系收入主要构成部分的机动车检测系统毛利率下滑所致。公司在收入实现较大幅度增长的同时,费用控制较为良好,2019年上半年销售、管理、研发三项期间费用率合计 18.86%,相比 2018年同期的 25.43%明显下降,主要原因是管理费用同比增幅最低,为 19.7%。值得关注的是公司 2019年上半年经营净现金流由去年同期的-3427万元大幅转正至 1.59亿元,公司预收账款达到 3.34亿元,相比去年半年度末的 2.47亿元大幅上升。 向机动车检测服务运营商过渡的步伐坚定 2018年,公司收购兴车检测 70%股权切入机动车检测站运营之后,设立德州常盛新动能产业基金进行机动车检测站收购,公司业务由传统机动车检测系统供应向机动车检测服务运营延伸。2019年 6月,公司与中检集团汽车检测股份有限公司签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议,现正开展相关尽调工作。公司进行的一系列并购投资有助于其快速切入机动车检测市场,实现往下游机动车检测领域延伸的经营战略。 维持“增持”评级 公司中报符合预期,长短期增长点明确,向下游检测服务领域的布局稳步进行。预计公司 2019-21年归母净利润 2.01/2.69/3.61亿元,对应 EPS 分别为 1.04/1.39/1.86元(因送股导致股本及 EPS 变化) 。维持对公司 19年55-57倍的目标 PE,给予 57.2-59.28元的目标价,并维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;检测站新建放缓;遥感业务不及预期。

公司公告成都市重大项目正式签约并拟发行可转债,维持“增持”评级 公司7月3日晚公告,公司及北京东华合创科技有限公司、腾讯云计算(北京)有限责任公司、深圳市腾讯产业投资基金有限公司与成都天府绿道建设投资有限公司签订《成都市环城生态区修复综合项目(南片区)、(东、西片区)智慧绿道社会合资合作方投资建设及服务采购合同》。同时公司拟发行总额不超过2.3亿元的可转换公司债券,募集资金将用于成都市锦城智慧绿道项目。我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.44、2.14及2.81元,上调目标价至54.72-60.48元,维持“增持”评级。 华体科技负责基础设施工程建设及基础平台、系统软件采购 合同总金额为人民币87,426万元,其中基础设施工程建设费金额暂定为人民币27,236万元;软件(基础平台软件及应用软件)金额暂定为人民币28,311万元;公有云平台系统服务、网络安全系统服务、大数据平台系统服务暂定金额为人民币31,879万元;中标方融资成本费率6.175%。基础设施投资建设工期为2年,基础平台软件及系统软件采购服务部分在试运行后售后服务期5年。其中由华体科技与购买方结算的是该项目的前两部分以及第三部分中的运营商专线服务,预计总金额超过5.55亿元。 借该项目切入智慧城市整体建设,巩固智慧路灯行业领导地位 公司此次借助原有软硬件产品切入成都当地重大项目,随着本合同项目的实施,公司能够深度参与智慧城市领域的建设投资,是公司现有业务在产业链上的延伸,有利于提升公司综合实力,对公司的发展战略具有积极的促进作用。该项目将帮助公司进一步建立在智慧路灯领域的影响力和行业地位,同时和腾讯云的密切协作也有助于公司未来在智慧城市领域的发展。 拟发行2.3亿可转债,主要用于项目投资建设 公司同时公告,拟发行不超过2.3亿元的可转换公司债券,募集资金用于成都市锦城智慧绿道项目。该项目预计所需投资总额为3.95亿元,由于成都智慧绿道项目由中标方负责先期建设,再由甲方成都天府绿道建设投资有限公司在4年内分5期回购,对中标方前期资金投入提出较高要求。如可转债顺利发行可以有效降低公司资金压力,保证项目顺利实施。 上调盈利预测及目标价,维持“增持”评级 根据该项目2年的建设期,我们假设公司项目收入在2019-2021年分别确认20%/45%/35%。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.45/2.17/2.84亿元(前值为1.33/1.89/2.62亿元),对应EPS分别为1.44、2.14及2.81元,对应PE为32、21、16倍。可比公司2019年预测PE均值为36倍(选取的三家5G相关可比公司均值45倍),我们给予一定溢价,维持公司2019年38-42倍目标PE,上调目标价至54.72-60.48元,维持“增持”评级。 风险提示:5G商业化不达预期导致智慧路灯收入不达预期;“特色小镇”亮化工程订单较少导致增速不达预期;传统照明业务市场竞争激烈,拓展不顺利;项目中标后正式合同签订不达预期。

可转债申请顺利过会,维持“买入”评级 2019年 5月 31日,中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会2019年第 45次工作会议对英科医疗公开发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得审核通过。可转债顺利获批有助于公司夯实资金储备,顺利实施扩产计划,为公司业绩成长及行业份额提升铺平道路。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.92元、1.30元和 1.66元,维持“买入”评级。 可转债募集资金用于手套扩产项目 根据公司可转债预案,本次发行可转债拟募集资金总额(含发行费用)不超过人民币 47,000万元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于“年产110.8亿只(1108万箱)高端医用手套项目”。该项目预计总投资 74,313.56万元,超出部分将由公司自筹解决;实施主体为公司全资子公司安徽英科医疗用品有限公司,项目总建设期预计 30个月,将建设丁腈手套生产线16条、PVC 手套生产线 26条。 转债发行助力公司顺利实现扩产,奠定业内优势 根据公司公告,2018年公司 PVC、丁腈手套产能分别为 90.39、37.37亿只,合计接近 130亿只,并且全年产能利用率及产销率均超过 95%。公司订单饱满、产能充分利用,亟需扩产满足长期发展需要。目前,PVC 手套单线投资约为 800万元,丁腈手套单线投资则高达 2000万元,公司获得募集资金后有望顺利完成扩产,并进一步拉开与行业其它竞争对手之间的差距。此次募投项目的扩产幅度超过 80%,待公司规划扩产投资全部完成后,山东、安徽两地医用手套产能合计将超过 400亿只,有望成为全国第 一、全球领先的医用手套供应商。 转债获批开启新征程,维持“买入”评级 公司可转债申请获批,待获得正式批文后即可择机启动发行,为长期发展铺平道路。我们预计 2019-21年公司净利润分别为 1.83亿、 2.57亿和 3.29亿元,对应 EPS 分别 0.92元、1.30元和 1.66元,对应 PE 为 18、 13、10倍。可比公司 2019年 PE 均值为 24倍,给予公司 2019年 24-26倍PE 估值,对应 2019年目标价 22.08-23.92元,维持 “买入”评级。 风险提示:产能扩张进度不及预期;中美贸易摩擦导致出口不及预期;融资情况不及预期;汇率出现大幅波动;销量不及预期。

发布限制性股票计划,维持“增持”评级 公司发布2019年限制性股票激励计划的公告,拟授予的限制性股票数量为108.50万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.07%,无预留权益。此次限制性股票授予价格为21.36元/股,授予对象包括四名高管以及四名中层管理人员及技术、业务骨干。我们预计公司2019-2021年EPS分别为对应EPS分别为1.21、1.73及2.36元,目标价45.98-48.4元,维持“增持”评级。 业绩考核要求较为宽松,实际业绩完成情况预计将显著超出 根据公司此次限制性股票计划的业绩考核要求,以2016-2018年平均净利润为基数(5820万元),2019-2021年净利润增长率分别不低于40%/82%/120%。以此测算,未来三年解锁限制性股票所需实现的最低净利润分别为8148万元、1.06亿元、1.28亿元,对应三年业绩复合增速约为22%。从公司2017年限制性股票计划来看,业绩门槛设定均不会太高,应当是出于保证激励效果得以实现这一目的,我们预计公司实际业绩增长会超出最低业绩要求。2017年限制性股票计划已于2018年年报后解锁第一期,实际净利润增长率为53%,显著高于业绩考核要求的30%。 两年内两推股权激励,足见公司对于人才的高度重视 公司上市后,第一期限制性股票计划于2017年底推出,并于2018年初完成授予。短短一年多的时间,公司便推出第二期限制性股票计划,且两次激励对象均包括部分高管及中层骨干,足见上市公司及实际控制人对于人才有较高的重视程度。在公司大力发展智慧路灯业务的当口,充分调动公司上下员工积极性将有助于公司在行业跑马圈地的阶段大步向前。 预计合计激励费用接近千万,不会对公司整体业绩构成压力 根据公司5月28日收盘价及其他因素进行估算,假定公司于2019年7月初授予激励对象权益,则2019-2022年预计需摊销的费用分别为335.76、449.64、154.73、40.85万元,合计总费用预计980.98万元。对比公司当前利润情况及未来业绩预测,激励费用不会造成明显压力。 维持“增持”评级 公司此次限制性股票计划的费用将在实际授予日确定,我们暂不调整盈利预测。预计公司2019-2021年实现收入7.94/10.94/14.44亿元,归母净利润分别为1.23/1.75/2.39亿元,对应EPS分别为1.21、1.73及2.36元,对应PE为35、25、18倍。可比公司2019年预测PE均值为33倍(选取的三家5G相关可比公司均值40倍,因此我们给予一定溢价),给予公司2019年38-40倍PE,目标价45.98-48.4元,维持“增持”评级。 风险提示:5G商业化不达预期导致智慧路灯收入不达预期;“特色小镇”亮化工程订单较少导致增速不达预期;传统照明业务市场竞争激烈,拓展不顺利。

核心观点 公司是国内一次性防护手套的行业龙头,上市以后持续扩大产能、提升产品结构,目标成为全国第一、世界领先的一次性手套供应商。一次性手套行业看似传统,实则市场空间大、增长稳定、业内主要公司盈利能力扎实。我们预计2019-21年公司净利润分别为1.83亿、2.57亿和3.29亿元,对应EPS分别0.93元、1.31元和1.67元,对应PE为18、13、10倍。2019年目标价22.32-24.18元,首次覆盖给予“买入”评级。 小手套大文章,2020年全球一次性防护手套市场规模有望超过600亿元 全球一次性防护手套需求量超过4000亿只,据预测到2020年全球一次性健康防护手套销售量将达到5,310亿只,预计市场规模将超过600亿元。丁腈手套由于防化学试剂渗透、原料价格波动小、上色方便等优势,正在逐步替代乳胶手套。马来西亚多家上市公司是传统的丁腈手套巨头,但是中国的工业配套、生产成本、环境比东南亚国家有很大优势,国内丁腈手套生产商有望后来居上。公司作为业内的突出代表,过去五年体现出了较高的成长性,盈利能力逐年提升,正在逐步缩小与马来西亚同行的差距。 技术研发和渠道优势,构筑公司竞争壁垒 一次性手套加工设备是各家生产企业根据自己的技术实力,自行研发设计,将硬件、软件、基建等进行集成的产物。公司是国内少数熟练掌握双手模丁腈手套生产线的厂家,采用现代DCS控制系统,实现生产环节的自动控制,大幅提高生产效率。公司历年来95%收入均为外销,目前产品销售全球120多个国家和地区。2018年公司在欧洲、日本、中东、南美等市场以及食品、商超、工业劳保等新领域的延伸开拓,取得良好效果。ODM模式一方面提供了相对可观的盈利空间,同时又设立了较高的渠道壁垒。 产能大幅扩张,着眼成为全球领先的一次性手套生产商 公司的主要投资项目全部完成后,将形成“山东-安徽-江苏”三足鼎立的格局:医用手套产能合计将超过400亿只,有望成为全国第一、全球领先的医用手套供应商;江苏镇江则将成为公司医疗康复类产品的主要生产基地,轮椅作为公司第二项主业预计未来仍将维持20%以上的增速,公司将在电动轮椅的核心部件方面投入更多的研发资源。中美贸易摩擦中,公司仅不足10%收入的产品受到加税影响,并且有部分客户同意切换产品类别或是共同承担税负,对公司影响很小。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计2019-21年公司净利润分别为1.83亿、2.57亿和3.29亿元,对应EPS分别0.93元、1.31元和1.67元,对应PE为18、13、10倍。我们选取申万医疗器械三级子行业的三家可比公司,2019年PE均值为25倍,同时考虑到两家海外同业上市公司2019年预计PE分别为26、34倍,给予公司2019年24-26倍PE估值,对应2019年目标价22.32-24.18元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张进度不及预期;中美贸易摩擦导致出口不及预期;融资情况不及预期;汇率出现大幅波动;销量不及预期。