铜版纸、双胶纸景气度依旧 由于印刷厂正处于9月份开学季的准备期,铜版纸和双胶纸处于旺季期。目前这两种纸的库存已达历史低点,供给暂无新产能,价格持续上涨动力较足;双胶纸供给仍然很紧张。未来随着环保日益趋严,双胶纸的行业集中度将会提升,利于双胶纸价格持续走强。我们预计双胶纸和铜版纸的价格仍将处于稳步上升的通道中,公司合计近190万吨的文化纸产能将大大地增添17年业绩弹性。 排污许可证政策将执行,造纸行业集中度将会进一步提升 根据环保部《控制污染物排放许可制实施方案》要求,今年7月1日起造纸企业必须持有排污许可证方可生产,公司已经于2月前就已领到许可证。排污许可证是根据产能制定的排污总量,未来不管产能如何变化,其排污总量只能下降。由于大厂商(包括公司)前期的环保投入较多,其环保的排放标准较高,排污许可证制度的执行将直接利于造纸的龙头企业,利于行业集中度的提升。 溶解浆价格维持较高位 当前溶解浆的市场价格8100元/吨左右,黏胶短纤的价格从16年底一路高歌,黏胶短纤需求旺盛带动了溶解浆的价格。同时下半年预计会新增100万吨的黏胶产能,将新增110万吨溶解浆的需求。随着环保政策日趋严厉,棉耙浆的供应明显减少,加上国内溶解浆新增产能有限,我们预计17年溶解浆的价格仍将维持高位是大概率的事件,公司近50万吨的产能是溶解浆价格大涨的最大受益者。 18年进入产能大爆发期 18年公司的几项新业务将进入业绩释放期。我们预计在上半年以下新增产能会逐步释放:20万吨的特种纸将正式投产;邹城项目的新增的80万吨的瓦楞纸、箱板纸将会释放产能。届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160万吨左右;深耕8年的老挝年产30万吨化学浆(可转产25万吨溶解浆)的木桨基地也将会正式投产。老挝基地预计每吨溶解浆将贡献较大利润。 盈利预测及估值 预计:2017-2018年公司分别实现归属于母公司股东的净利润18亿元、22亿元、亿元。对应EPS分别为0.63元、0.77元。维持买入评级。 风险提示:产品价格和销售不达预期

功能性沙发业绩大爆发 功能性沙发和布艺类作为老三类业务的主要部分,功能性沙发增长会持续放量(预计国内增超过长40%,海外市场超过100%),布艺类沙发迎合着80后“舒适,简单”的风格,其17年将保持50%的增速。 床垫业务持续高成长 作为老三类业务的之一,随着河北产区产能的释放,合计产能达到了50万张/年,随着募投项目的逐渐落实,经销网点会继续下沉到三、四线城市,伴随着三、四线去库存的春风,业务高速增长可期。 “新三类”业务加大投入,未来业绩值得期待 17年重点打造的定制家具、欧美沙发和米檬家具,特此成立了专门的事业部进行业务拓展,这三项业务随着投入的增加,加上公司强大的研发团队和销售渠道,正逐渐走出培育期,尤其是定制家具的业务,开店量预计将会大幅增长,其收入放量可期。 盈利预测及估值 预计:2017-2018年公司分别实现营业收入61.16亿元和78.79亿元。同比增长27.6%和28.8%。实现归属于母公司股东的净利润7.90亿元、10.23亿元,同比增长37.4%和29.5%。对应EPS分别为1.9元和2.45元。给予买入评级。 风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧

报告导读 公司于3月25日公告第一季度业绩预报:预计第一季度实现净利润3.97---4.18亿元,同比上涨180%--230%。业绩同比大幅上升,我们认为是公司主要产品(铜版、双胶和溶解浆)的市场景气度稳中有升,产品销售价格比去年同期有较大幅度提高,加之公司本期新增产能(16年7月投产80万的牛皮卡纸)的释放。 铜版纸、双胶纸景气度依旧 由于印刷厂正处于9月份开学季的准备期,铜版纸和双胶纸处于旺季期。目前这两种纸的库存已达历史低点,供给暂无新产能,价格持续上涨动力较足。铜版纸公司当前零库存,铜版纸价格今年年初已上涨400元/吨左右;双胶纸供给仍然很紧张,今年已累计提价近350元/吨。未来随着环保日益趋严,双胶纸的行业集中度将会提升,利于双胶纸价格持续走强。我们预计双胶纸和铜版纸的价格仍将处于稳步上升的通道中,公司合计近190万吨的文化纸产能将大大地增添17年业绩弹性。 排污许可证政策将执行,造纸行业集中度将会进一步提升 根据环保部《控制污染物排放许可制实施方案》要求,今年7月1日起造纸企业必须持有排污许可证方可生产,公司已经于2月前就已领到许可证。排污许可证是根据产能制定的排污总量,未来不管产能如何变化,其排污总量只能下降。由于大厂商(包括公司)前期的环保投入较多,其环保的排放标准较高,排污许可证制度的执行将直接利于造纸的龙头企业,利于行业集中度的提升。 溶解浆价格持续大涨 当前溶解浆的市场价格已到了8400元/吨,黏胶短纤的价格从16年底一路高歌,现在每吨价格早已突破17000,黏胶短纤需求旺盛带动了溶解浆的价格,随着环保政策日趋严厉,棉耙浆的供应明显减少,加上国内溶解浆新增产能有限,我们预计17年溶解浆的价格仍将维持高位是大概率的事件,公司近50万吨的产能是溶解浆价格大涨的最大受益者。 18年进入产能大爆发期 18年公司的几项新业务将进入业绩释放期。我们预计在上半年以下新增产能会逐步释放:20万吨的特种纸将正式投产,预计达产后每年新增利润1.4亿;邹城项目的新增的80万吨的瓦楞纸、箱板纸将会释放产能,预计达产后每年新增利润3亿。届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160万吨左右;深耕8年的老挝年产30万吨化学浆(可转产25万吨溶解浆)的木桨基地也将会正式投产。老挝基地预计每吨溶解浆将贡献较大利润。 盈利预测及估值 预计:2016-2018年公司分别实现归属于母公司股东的净利润10.6亿元、15.08亿元、20.12亿元。对应EPS分别为0.37元、0.52元和0.69元。维持买入评级。 风险提示:产品价格和销售不达预期

业绩年报: 公司于17年3月25日发布16年度年报业绩:16年全年实现营业总收入27.08亿元,同比增长14.97%;受原材料价格大幅上涨的影响,公司净利润同比下滑,实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长-47.45%,其中扣非后实现净利润1.37亿元,同比下降45.95%,符合我们的预期。公司决定以2016年末总股本494,685,819股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税)。 投资要点 16年生产经营稳中有升、主营产品毛利率下降 2016年公司完成产量34.93万吨,同比增长21.49%;完成销量34.32万吨,同比增长22.59%;销售收入增速低于销量增速主要是16年初可印刷原纸及实行了降价策略。经营活动现金流净额3.89亿,同比大幅上涨216.78%。16年产品整体毛利率是16.3%,比15年下降了5.93%,其原因是主营产品的降价和原材料价格(主要是钛白粉)大幅上涨共同导致的:其中可印刷原纸毛利率8.28%,下降了8.57%;素色原纸毛利率22.75%,下降了3.3%。素色原纸的毛利率并没有大幅下降的原因主要是16年初该类型产品并没有进行降价销售。 产品大幅提价拉动产品毛利 公司16年底率先针对原材料成本上升,对主营产品进行了提价,公司于16年11月、12月和17年1月连续三次提价,累计提价幅度2600元/吨,我们认为这将有效的提升了17年产品的毛利水平。 新增产能刺激17年业绩 新增的2万吨可印刷原纸和0.5万吨的无纺壁纸,预计公司17年有效产能将突破37万吨,这将直接受益于16年地产销售火爆和三、四线地产大卖的后周期效应,促进17年的业绩增长。 热电联产项目投产降低成本年化约0.6亿 公司的热电联产项目共两期项目于年中全部完成投产,两期项目共提供电能约2亿度,基本能保障公司当前产能所需。年度合计节约总成本0.6亿元,17年能节约成本0.3亿左右;18年继续压缩成本0.3亿元。 定增项目助力18年业绩持续释放公司定增的项目将会在18年逐渐落地,其新增的产能包括无纺壁纸原纸和适应性的素色纸均是高附加值的产品,且市场较为紧俏,产能的投产将大力提升18年的业绩。 盈利预测及估值 预计:2017-2018年公司分别实现营业收入34.8亿元和41.27亿元。同比增长28.9%和18.5%。实现归属于母公司股东的净利润1.95亿元和2.71亿元,同比增长37.3%和39%。对应EPS分别为0.40元和0.55元。维持增持评级。 风险提示:钛白粉价格继续大幅上涨

投资要点 功能性沙发业绩大爆发 功能性沙发和布艺类作为老三类业务的主要部分,功能性沙发增长会持续放量(预计国内增超过长40%,海外市场超过100%),布艺类沙发迎合着80后“舒适,简单”的风格,其17年将保持50%的增速。 床垫业务持续高成长 作为老三类业务的之一,随着河北产区产能的释放,合计产能达到了50万张/年,随着募投项目的逐渐落实,经销网点会继续下沉到三、四线城市,伴随着三、四线去库存的春风,业务高速增长可期。 “新三类”业务值得期待 17年重点打造的定制家具、欧美沙发和米檬家具,特此成立了专门的事业部进行业务拓展,这三项业务已逐渐走出培育期,尤其是定制家具的业务,开店量预计将会大幅增长,其收入放量可期。 外延并购业务预期强烈 公司在手现金流近25亿元,现金流相当充足。集团已建立了一群经验丰富的投资并购团队,从公司的“大家居”的战略出发,朝公司业务的横向和纵向方面进行战略合作,努力打造大家居蓝图。 盈利预测及估值 预计:2017-2018年公司分别实现营业收入61.16亿元和78.79亿元。同比增长27.6%和28.8%。实现归属于母公司股东的净利润7.90亿元、10.23亿元,同比增长37.4%和29.5%。对应EPS分别为1.9元和2.45元。给予买入评级。 风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧

传统业务稳步增长提供安全边际 传统的票据业务一直维持着平均近10%的增速,尽管竞争激烈,但随着下游客户对上游企业的资质越来越重视,未来行业的整合力度会加快,也利于公司这样的龙头企业。 智能卡业务维持较高增速 银行卡业务和社保卡智能化趋势在提速,加上智能卡应用越来越广泛,公司17年的智能卡业务仍会维持较高的增速。 档案存储、福彩终端业务将步入收获期 作为公司16年的两个新亮点,福彩终端业务当年就实现了盈亏平衡;档案存储业务收入也取得了较大突破。考虑到这两项业务巨大的市场空间以及公司的丰富资源和业内的影响力,17年将步入业绩释放期。 电子发票业务空间巨大 随着电子发票渗透率的逐渐提升和相关政策落地,公司作为业内最早布局该业务的几家企业之一,电子发票业务将是公司未来业绩亮点的强心剂。 盈利预测及估值 预计:2016-2018年公司分别实现营业收入15亿元、17.91亿元和22.43亿元。 同比增长18.7%、20.2%和25.25%。实现公司净利润2.4亿元、3.15亿元、4.15亿元,同比增长0.86%、31.25%和31.74%。对应EPS分别为0.6元、0.79元和1.05元。给予买入评级。 风险提示:创新业务收入不达预期

投资要点 排污许可证政策将执行,造纸行业集中度将会进一步提升。 根据环保部《控制污染物排放许可制实施方案》要求,今年7月1日起造纸企业必须持有排污许可证方可生产,公司已经于2月前就已领到许可证。排污许可证是根据产能制定的排污总量,未来不管产能如何变化,其排污总量只能下降。由于大厂商(包括公司)前期的环保投入较多,其环保的排放标准较高,排污许可证制度的执行将直接利于造纸的龙头企业,利于行业集中度的提升。 溶解浆价格持续大涨。 当前溶解浆的市场价格已到了8400元/吨,黏胶短纤的价格从16年底一路高歌,现在每吨价格早已突破17000,黏胶短纤需求旺盛带动了溶解浆的价格,随着环保政策日趋严厉,棉耙浆的供应明显减少,加上国内溶解浆新增产能有限,我们预计17年溶解浆的价格突破9000元/吨是大概率的事件,公司近50万吨的产能是溶解浆价格大涨的最大受益者。 18年进入产能大爆发期。 18年公司的几项新业务将进入业绩释放期。我们预计在上半年以下新增产能会逐步释放:20万吨的特种纸将正式投产,预计达产后每年新增利润1.4亿;邹城项目的新增的80万吨的瓦楞纸、箱板纸将会释放产能,预计达产后每年新增利润3亿。届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160万吨左右;深耕8年的老挝年产30万吨化学浆(可转产25万吨溶解浆)的木桨基地也将会正式投产。老挝基地预计每吨溶解浆将贡献较大利润。 生活用纸将步入快车道。 公司已完成了对华北地区的渠道布置,未来业务渠道将以上海为中心进行品牌辐射,其生活用纸的营销中心设立在上海几乎可以确定。同时公司也在积极的与国外知名企业进行业务合作,未来生活用纸业务增长将进入快车道。 盈利预测及估值。 预计:2016-2018年公司分别实现归属于母公司股东的净利润10.6亿元、15.08亿元、20.12亿元。对应EPS分别为0.37元、0.52元和0.69元。维持买入评级。 风险提示:产品价格和销售不达预期

业绩快报事件:公司于24日下午发布16年度业绩快报:实现营业总收入270,822.22万元,同比增长14.97%;受原材料价格大幅上涨的影响,公司净利润同比下滑,实现归属于上市公司股东的净利润14,456.94万元,同比增长-46.48%,实现基本每股收益0.29元,业绩符合我们的预期。 投资要点。 产品大幅提价拉动产品毛利。 市场三大龙头(含公司)16年底针对原材料成本上升,统一大幅提价,有效的提升了17年产品的毛利水平。 新增产能刺激17年业绩。 新增的2万吨可印刷原纸和0.5万吨的无纺壁纸将直接受益于16年地产销售火爆的后周期效应,促进17年的业绩增长。 热电联产项目投产降低成本年化约0.6亿。 公司的热电联产项目共两期项目于年中全部完成投产,两期项目共提供电能约2亿度,基本能保障公司当前产能所需。年度合计节约总成本0.6亿元,17年能节约成本0.3亿左右;18年继续压缩成本0.3亿元。 定增项目助力18年业绩持续释放。 公司定增的项目将会在18年逐渐落地,其新增的产能包括无纺壁纸原纸和适应性的素色纸均是高附加值的产品,且市场较为紧俏,产能的投产将大力提升18年的业绩。 盈利预测及估值。 预计:2016-2018年公司分别实现营业收入27.08亿元、34.8亿元和41.27亿元。同比增长15%、28.9%和18.5%。实现归属于母公司股东的净利润1.44亿元、1.95亿元、2.71亿元,同比增长-50%、35.4%和39%。对应EPS分别为0.29元、0.40元和0.55元。给予增持评级。

投资要点 功能性沙发业绩大爆发 功能性沙发和布艺类作为老三类业务的主要部分,功能性沙发增长会持续放量(预计国内增超过长40%,海外市场超过100%),布艺类沙发迎合着80后“舒适,简单”的风格,其17年将保持50%的增速。 床垫业务持续高成长 作为老三类业务的之一,随着河北产区产能的释放,合计产能达到了50万张/年,随着募投项目的逐渐落实,经销网点会继续下沉到三、四线城市,伴随着三、四线去库存的春风,业务高速增长可期。 “新三类”业务值得期待 17年重点打造的定制家具、欧美沙发和米檬家具,特此成立了专门的事业部进行业务拓展,这三项业务已逐渐走出培育期,尤其是定制家具的业务,开店量预计将会大幅增长,其收入放量可期。 外延并购业务预期强烈 公司在手现金流近25亿元,现金流相当充足。集团已建立了一群经验丰富的投资并购团队,从公司的“大家居”的战略出发,朝公司业务的横向和纵向方面进行战略合作,努力打造大家居蓝图。 盈利预测及估值 预计: 2016-2018年公司分别实现营业收入46.18亿元、61.16亿元和78.79亿元。同比增长25.3%、32.42%和28.8%。实现归属于母公司股东的净利润5.79亿元、7.90亿元、10.23亿元,同比增长18.2%、36.4%和29.5%。对应EPS分别为1.39元、1.9元和2.45元。给予买入评级 风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧。

投资要点 产品大幅提价拉动产品毛利 市场三大龙头(含公司)16年底针对原材料成本上升,统一大幅提价,有效的提升了17年产品的毛利水平。 新增产能刺激17年业绩 新增的2万吨可印刷原纸和0.5万吨的无纺壁纸将直接受益于16年地产销售火爆的后周期效应,促进17年的业绩增长。q热电联产项目投产降低成本年化约0.6亿公司的热电联产项目共两期项目于年中全部完成投产,两期项目共提供电能约2亿度,基本能保障公司当前产能所需。年度合计节约总成本0.6亿元,17年能节约成本0.3亿左右;18年继续压缩成本0.3亿元。 定增项目助力18年业绩持续释放 公司定增的项目将会在18年逐渐落地,其新增的产能包括无纺壁纸原纸和适应性的素色纸均是高附加值的产品,且市场较为紧俏,产能的投产将大力提升18年的业绩。 盈利预测及估值 预计:2016-2018年公司分别实现营业收入27.84亿元、34.8亿元和41.27亿元。同比增长18.2%、25%和18.5%。实现归属于母公司股东的净利润1.34亿元、1.95亿元、2.71亿元,同比增长-50%、45.5%和39%。对应EPS分别为0.27元、0.40元和0.55元。给予买入评级。风险提示:钛白粉价格继续大幅上涨

铜版纸涨价超预期、双胶纸库存水平仅4天。 传统纸行业库存已达历史低点,供给暂无新产能,需求缓慢增长,供需格局彻底扭转,价格持续上涨动力足。铜版纸当前零库存,预计铜版纸价格上涨500-600元/吨;双胶纸的库存也才仅4天,达到历史最低水平。190万吨纸的提价将增添17年业绩弹性。 高端牛皮卡纸市场空间大。 新增的80万吨高端牛皮卡纸以其业内最先进的技术优势、品质优势,以及显著的区域优势,将替代进口市场。按照当前的订单情况看,每吨保守净利润200元,80万吨的产能保证了17年的业绩持续高增长。 高景气溶解浆+老挝基地业绩即将大爆发。 溶解浆的高景气度为17年业绩增厚再添动力,深耕8年的老挝木桨基地保证公司18年的业绩。老挝基地预计每吨贡献较大利润,转产的25万吨溶解浆将是18年的新看点。 快消品业务完成换帅,业务发展将加速。 公司快消品的换帅工作在16年底完成,快消品现已完成了对华北地区的渠道布置,未来业务渠道将加快对华东地区的布局。公司同时也在积极的与国外知名企业进行业务合作;也将借助复星集团在华东丰富的渠道资源,未来快消品业务增长将进入快车道。 盈利预测及估值。 预计:2016-2018年公司分别实现归属于母公司股东的净利润10.13亿元、15.08亿元、20.12亿元。对应EPS分别为0.35元、0.52元和0.69元。给予买入评级。 风险提示:产品价格和销售不达预期

190万吨的铜版、双胶纸享受纸价上涨红利。 传统纸行业库存已达历史低点,供给暂无新产能,需求缓慢增长,供需格局彻底扭转,价格持续上涨动力足。预计17年保守价格上涨200元/吨,190万吨的产能新增1.9亿利润,进一步增添17年业绩弹性。 80万吨的高端牛皮卡纸市场空间大。 新增的80万吨高端牛皮卡纸以其业内最先进的技术优势、品质优势,以及显著的区域优势,将替代进口市场。按照当前的订单情况看,每吨保守净利润200元,80万吨的产能保证了17年的业绩持续高增长。 50万吨的高景气溶解浆+老挝基地业绩即将大爆发。 溶解浆的高景气度为17年业绩增厚再添动力,深耕8年的老挝木桨基地保证公司18年的业绩。老挝基地预计每吨贡献较大利润,转产的25万吨溶解浆将是18年的新看点。 “品质+渠道”,快消品业务将加速。 公司品质一流的生活用纸和纸尿裤市场空间巨大,将借助复星集团丰富的渠道资源,其业务稳步增长将进入快速通道,未来值得期待。 盈利预测及估值。 预计:2016-2018年公司分别实现营业收入140.3亿元、186亿元和207亿元。 同比增长29.3%、32.9%和11.3%。实现归属于母公司股东的净利润10.13亿元、15.08亿元、20.12亿元,同比增长35.2%、49.2%和33.3%。对应EPS分别为0.35元、0.52元和0.69元。给予买入评级。 风险提示:产品销售不达标