事件：2021年3月29日，中航沈飞发布2020年年报，实现营业收入273.2亿元，同比增长14.96%，实现归母净利润14.8亿，同比增长68.63%，扣非归母净利润9.4亿元，同比增长11.34%。 点评：1）疫情不改主业稳健增长，全年经营目标顺利完成，扣非净利润同长比增长11.34%。在新冠疫情的影响下，公司克服疫情对生产供应和现金流带来的不利影响，加大研发投入，仍然实现了主业的稳健增长，2020年实现收入273亿元（+15%），归母净利润14.8亿元（+68.63%），扣非归母净利润9.4亿元（+11%）。根据公司公告，2020年公司科研能力取得实质进展，预研工作有序推进，建立了“用一代、研一代、储一代”技术体系，我们认为随着疫情影响减弱，及前期高研发投入的开花结果，十四五跨越式发展可期。 单季度看，收入确认速度加快，均衡生产效果有所体现。2020Q4实现净利润3.19亿元（+24%），在Q3高基数的情况下，仍然实现了环比的增长。2020Q4扣非净利润1.83亿，业绩有所下降，系公司自年初开始执行新收入准则，对某一时段内履行履约义务的，按照履约进度确认收入，使得收入确认速度加快，而非以往主要集中在四季度确认；从单季度业绩占比来看，2018-2020Q4扣非净利润占比分别为60%、30%和19%，均衡生产效果已经逐渐体现。 报告期非经常损益5.4亿元，其中与收益相关的政府补助约4.26亿元（2019年为0.48亿元），非流动资产处置损益2.19亿元，对公司利润影响较大。此外，2020年信用减值损失2.02亿元（2019年为0.63亿元），其中应收账款和应收票据的坏账损失分别为1.96亿和0.76亿元，主要系销售产品增加导致期末应收账款和应收票据较期初增长24%和154%，但是公司的客户主要为中航工业等，应收款项不能收回风险较小，预计将在未来年份冲回。 2）毛利率提升，期间费用率改善，盈利能力有所提升。2020年公司毛利率为9.23%（其中航空制造业9.28%），同比上升0.33pct，生产效率有所提升；2020年期间费用率3.64%，同比下降0.32pct，其中疫情导致管理费用率下降0.66pct，利息费用增加导致财务费用率增加0.2pct，研发费用率继续提高0.13pct，系研发投入增加所致。 根据财联社，即将出台政策推动国防科技成果转换，释放军转民的巨大活力，预计将促进公司降本提效,盈利能力有望进一步提升。 3））资产负债表看公司处于积极备货状态，收到货款增加致使经营活动现金流转正。销售产品增加致期末应收账款和应收票据较期初增长24%和154%；期末预付款和应付款较期初增长18%和24%，主要系预付采购货款增加；期末存货较期初下降26%，系执行新收入准则所致，其中原材料较期初增长11%，结合预付和应付款的增加，反映公司处于积极备货状态。预收账款和合同负债较期初下降36%，主要执行新收入准则及前期预收款项在当期确认收入。现金流看，经营活动现金流63亿元，同比转正，主要系收到客户货款增加。 4）展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主业，优化产业发展布局，跨越式发展可期。十四五不仅仅是空军，同样有来自海军客户的可观增量，叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司，近年资产质量和经营效率明显改善。在公司型号方面，公司科研能力取得实质进展，预研工作有序推进，建立了“用一代、研一代、储一代”技术体系，有望实现从从三代向四代的跨越；从改革角度，航空工业构建小总部、大平台、新产业，公司作为飞机整机制造厂有望实现向产业集群的核心企业的跨越；从经营角度，公司经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。 沈飞未来五年的需求空间有保障，其长期增长空间较为明朗，是可观的增长预期。细分机型看，沈飞现役及在研机型是我国空军重要支柱，预期仍需求旺盛，有望进一步上量。 1）歼-16是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来仍将是装备重点，有望继续上量。 2）歼-15是我国目前唯一舰载机，满足弹射需求机型是重要增量。 首艘国产航母能搭载36架歼-15，是辽宁舰的1.5倍。考虑新装及训练更新需求，预计歼-15及满足弹射需求歼-15需求将有大幅提升。 3）在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。 投资建议：中航沈飞作为战斗机整机唯一标的，在空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，远期空间大。歼-16是空军新一代主战机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，有望继续上量；歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升，将为沈飞贡献业绩增量。此外，从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看，沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。预计公司2021~2023年净利润分别为16.3、20、23.6亿元，对应当前估值54、44和37倍，考虑到未来五年的增长空间，重点推荐，维持“买入-A”。 风险因素：武器装备采购不及预期，新机型进展不及预期。

事件：（1）2020全年，公司实现营业收入21.16亿元，同比+23.36%；实现归母净利润6.42亿元，同比+22.98%。单四季度，公司实现营业收入5.12亿元，同比+26.15%；实现归母净利润1.17亿元，同比+51.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税）。（2）公司发布2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润2.06~2.23亿元，同比+20%~30%。 公司军、民品业务保持稳定增长。公司去年在受到疫情影响的情况下，碳纤维及织物销量同比+128.63%、收入+35.11%。增长贡献主要来源于两方面：（1）公司力保碳纤维及织物的生产及交付，军品T300业务保持稳定增长，大合同执行率达98.2%。报告期内，公司在稳步推动储备产能的等同性验证进程，结合下游生产按计划进行、以及未来航天及航空装备放量，我们认为，公司军品业务有望维持较高增长。（2）民用T700S方面，公司持续优化生产工艺，实现了干喷湿纺原丝线全纺位高速运行。据公告，IPO项目（2000吨）于2020年内完成验收结项，预计2021年正式投产。T700S产品在建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域的推广取得优秀成绩，全年对外销售过千吨。此外，碳梁业务受到疫情延迟发货及大丝束供应紧张的双重影响，但公司仍实现了板块收入+6.61%的增长。随着全球疫情的好转，风电机组的推广及组装将推进，公司风电碳梁出口业务将恢复。据公告，公司碳梁现有产能利用率达85.52，目前在扩大碳梁产能（+20），新产线预计2021年投产。利润率方面，毛利率49.81%（+1.80 pct），净利率30.29%（-0.14 pct，毛利率的提升主要源于预浸料大幅改善（+13.77 pct至27.94）。 高强高模碳纤维及包头大丝束项目助力公司竞争力更上一层楼。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物，但其他新型号碳纤维项目也值得重视。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收，M40J级、M55J级产品历经多个航天应用场景的应用验证，有望在今年得到放大应用，据公告，2020年已实现效益409.4万元。公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。民品方面，据公告，包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨，预计2022年建成投产，该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展、完善产业链一体化。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.81、9.94、11.96亿元。 风险提示：价格下滑风险；军品新产品开发及验证风险；安全生产风险

事件：3月30日，公司发布2020年年报，实现营收334.84亿元，同比增长4.38%（调整后）；实现归母净利润7.77亿元，同比下降27.65%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比下降15.94%。2021年经营计划中主要经济指标实现营收323亿元，同比下降3.54%。 点评：营收平稳增长，非连续性特殊原因致利润下滑。利润表来看，2020年，公司实现营收334.84亿元，同比增长4.38%（调整后），营收增速符合预期。从营收结构来看，航空产品收入328.21亿元（+5.55%），占营收比98.02%，仍为公司主要收入来源；非航空产品收入6.63亿元，占比同比下降1.08个百分点。2020年营业利润9.82亿元，同比下降27.86%；利润总额9.80亿元，同比下降21.85%；归母净利润7.77亿元，同比下降27.65%；扣非归母净利润3.71亿元，同比下降15.94%。归属于上市公司股东的净利润减少的主要原因主要包括（1）2019年非持续性业务引起的利润增加2.35亿元，包括置入的西飞在2019年发生房产处置和股票处置等非经常性业务产生收益1.54亿元和公司对沈飞民机、西飞民机丧失控制权，采用公允价值重估长期投资带来投资收益增加8047万元；（2）2020年非持续性业务引起的利润减少1.48亿元，包括置出的沈飞民机2020年亏损增加导致公司净利润减少5482万元；置出的贵州新安2020年盈利减少导致公司净利润减少6002万元；实施重大资产重组过程中将西安制动分公司和长沙起落架分公司资产注入贵州新安产生所得税费用3300万元。剔除上述非持续性特殊因素影响，公司2020年度归属于上市公司股东的净利润较2019年度增加8504万元，同比增长12.29%。公司整体毛利率7.83%，净利率2.32%，同比上升1.97和0.66个百分点。公司毛利率小幅上升主要由于占比较高的航空产品毛利率提升，2020年航空产品占营收比重达98.93%，毛利率6.97%，同比上升1.73个百分点；公司费用率4.55%，同比上升0.29个百分点，但公司持续加大研发投入，研发费用率由0.38%提升至0.62%。资产负债表来看：公司期末长期股权投资、无形资产、货币资金分别为18.19、19.25、133.95亿元，同比变化-38.98%、+84.52%、+49.69%，主要系公司将部分飞机零部件制造业务资产与西飞资产 部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换所致；报告期末预付账款36.82亿元，较期初比重下降3.26%，主要系采购商品预付款项减少；存货201.22亿元，较期初比重增长3.64%，其中原材料、在产品、周转材料、库存商品小幅降低，发出商品和委托加工物资显著增加；同时预收账款按照新会计准则变更为合同负债项目，期末合同负债为97亿元，较期初下降21.74亿元。以上反映公司订单充足，正在加紧生产。现金流量表来看：经营活动产生的现金流量净额同比增加229.09%，主要原因是本期购买商品、接收劳务支出的现金减少；投资活动产生的现金流量净额同比增加79.80%，主要由于本期投资活动现金流出减少；筹资活动产生的现金流量净额同比减少289.24%，主要原因是本期归还到期借款。军用运输机、轰炸机主机厂，运20等机型需求空间大。公司主要交付机型包括：运-20、运8/9及特种作战改型飞机、轰-6系列。公司作为国内运输机和轰炸机主机厂，一方面运-20系列需求持续增长，“十四五”期间是量产的高峰期，有望带动公司业绩快速提升；另一方面，未来几年轰-6系列仍是我国重要的战略轰炸力量，需求稳中有升。 此外，远程轰炸机新型号值得特别期待。民机整机方面，喷气式支线飞机放量交付，未来受益国产大飞机交付。民机航空制造方面，根据公告披露，公司为支线客机ARJ21-700、C919大型客机、AG600飞机、新舟系列飞机以及波音、空客等国内外民用飞机提供零部件生产。根据中国商飞官网，C919有望年底交付首架，ARJ21-700飞机持续交付，公司受益较大。资产置换聚焦航空整机主业，盈利能力有望提升。2020年12月31日，公司完成资产置换交易，部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产置换，置入航空工业西飞、航空工业陕飞和航空工业天飞100%股权资产，实现西飞和陕飞集团的整体上市，节省中间环节费用，提升公司盈利能力。 投资建议：中航西飞是国内军用大飞机及特种飞机的生产商，平台地位重要，资产置换完成后，航空整机主业进一步聚焦，盈利能力有望进一步提升。军机领域，运20处于批产高峰期，轰-6需求有望稳中有升，带动公司业绩；民机领域，公司是C919、ARJ21的主要配套商，预计随着国产大飞机完成适航取证、首架交付，公司的远期空间将打开。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.2、16.0、18.5亿，对应EPS分别为0.44、0.58、0.67元，对应PE分别为56、43、37倍，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：军用整机装备交付不达预期，民用飞机业务进展不达预期

事件：公司发布220020年报，实现收入（1177..000亿元，++61..22%）），归母净利润（44..686亿元，++74..43%））。 报自产业务持续反映高景气，代理业务下游需求旺盛受益公司自产及代理业务下游需求景气度旺盛，带动公司收入利润均实现快速增长，其中：11）自产业务，公司不断提升自身产品并积极扩充产品品类，以及自2020年7月以来下游客户需求强劲，全年收入（8.86亿元，+50.58%），毛利率提升0.93pct至79.90%，主要因自产高可靠产品产量大幅提升带来规模效应使得整体营业成本有所下降；自产前五大客户航天科技、航天科工、中国电科、航空工业及兵器工业集团合计销售（6.61亿元，+49.64%）。看若单看2200QQ44，自产业务收入（3.04亿元，同比+188.15%，环比+46.15%），继续反映下游需求维持高景气，展望221021年，预计自产业务有望继续保持稳健增长趋势；22）代理业务，2020年公司进一步加强与核心客户合作，扩充代理品牌与产品类别，同时下游以新能源为主的客户需求旺盛，全年收入（8.08亿元，+74.87%），毛利率下滑3.74pct至10.08%，主要因新开拓主动元器件具有高周转、低毛利特点，且公司为巩固及扩展核心客户市场份额调整部分产品毛利水平所致；同时代理业务前五大客户合计销售（4.99亿元，+139.41%），占代理业务收入比提升16.64pct至达61.73%，集中度进一步提升。 整体毛利率所有下滑，净利率同比提升。公司2020年毛利率下降3.72pct至46.60%，主要因理业务毛利率下降较多且代理业务收入增速较快导致其收入占比上升所致；净利率同比提升2.16pct至28.59%，或主要因当期利息费用随着公司银行借款下降减少较多及公司当期利息收入由于对暂时闲置的资金进行现金管理而增加较多，带动财务净收益同比大幅增长。 资产负债表反映下游景气度持续，现金流小幅下滑。2020年合同负债同比增长158.74%，或表明下游订单需求旺盛，同时预付账款同比增长291.42%，主要因代理业务增速较快，支付原厂预付款大幅增加所致，此外公司固定资产同比增长8800..50%，主要系苏州电子元器件生产基地及直流滤波器项目主体工程已竣工启用，部分产线已投产，且根据年报，预计可实现多层瓷介电容器产能77亿只//年，将为自产业务持续放量奠定良好基础；公司2020年经营性现金流同比下滑12.52%，主要因务全年收入增长较快，经营资金净投入较上年同期增加较多所致，再次反映公司经营生产状态饱满。 自产业务不断扩充产品线，内生外延同步推进根据年报，公司以多层瓷介电容器等核心产品为主线，逐步实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售。此外，在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入，其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力，未来有望形成新业绩增长点。此外，公司2019年12月作价5796万元收购宏明电子2.0001%股份，其是我国军用MLCC及民用精密组件核心供应商之一，入股宏明电子一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道，共同推动电子元器件发展；另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。我们认为，伴随我军信息化建设及国产替代进程不断加速，公司依托高性能及高品质MLCC作为基础单元有望核心受益于下游需求放量。 代理业务收益光伏产业景气度回升，横向拓展未来业绩增长确定性较高公司代理元器件主要为国际知名厂商生电容器、电阻及滤波器等，销售集中于新能源、消费电子及轨道交通等民用领域。考虑到光伏发电等新能源行业景气度持续上行，公司光伏类客户业务或进入持续上量阶段。此外，公司在现有代理品牌稳定合作基础上持续挖掘潜在客户，扩大市场占有率并在2020年新增比亚迪及东微电子等品牌合作，不断横向拓宽产品种类及行业领域，积极响应市场需求，我们认为，公司在加强与原有客户合作的基础上，通过不断横向拓展客户数量，且考虑代理业务产品线丰富及客户源稳定等市场优势，有望为公司未来业绩持续增长奠定良好基础。 投资建议：公司电子元器件技术行业领先，自产业务属于军用MLCC龙头企业，在航天市场占有较大份额，考虑我军信息化建设及国产替代趋势不断加速，公司有望核心受益；代理业务现有客户稳定且不断横向拓展，未来有望为公司贡献新业绩增量。我们预计公司20211--20233年净利润分别为77..95、1111.. 10、1144..888亿元，对应估值分别为3366、2266、1199倍，维持“买入--AA”评级。 风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期。

事件2021年3月17日晚，北摩高科发布2020年年报，实现营收6.87亿元，同比增长66%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长49%，符合预期。 点评1）长营收同比增长66%，长归母净利润同比增长49%，符合预期。公司司2020年业绩实现较好增长，主要系：①2020年公司积极采取措施克服疫情影响，确保产品正常交付，主业稳步增长，实现收入5.56亿元（+34%，2018年来增速逐年提升），实现净利润2.9亿（+36%），考虑当前军工行业高景气，下游新增和更新需求旺盛，同时全系统延伸价值量更大，主业高速增长有望保持；②2020年9月公司持股51%的京瀚禹纳入合并报告，9月至12月，京瀚禹实现收入1.31亿元，归母净利润0.29亿元，增厚公司业绩。 单季度看，收入确认提速，季节性有所减弱。2020Q4归母净利润1.43亿元，同比增加31%，剔除京瀚禹后增速约为13%，公司主业季度增速环比有所放缓，或主要系2019年收入确认季节性较强，前三季度尤其Q2收入占比较小导致低基数所致，20年开始收入确认有所提速且季节性有所减弱。 此外，增值税退税延迟以及信用减值损失使得公司业绩受到部分影响，预计都将在后续年份陆续冲回。公司2017-2019年增值税退税分别为0.12、0.26和0.34亿元，2020年退税仅为0.2亿元，根据财政部和国家税务总局的相关规定，公司销售符合条件的军工产品，经主管税务机关批准后，采取退税或抵税的方式予以免征相应的增值税额，我们认为这部分退税将在后续年度增厚业绩；2020年公司计提信用减值损失0.4亿元，主要是应收账款、应收款项融资、其他应收款等（应收账款和应收票据较期初增长164%），对归母净利润的影响为0.32亿元，考虑到公司目前军品占比达95%以上，我们认为应收款项无法收回的风险非常小，后期将会逐步冲回。我们认为以上对利润的影响约为5000万，预计在后续年度陆续冲回。 2））资产负债表和现金流量表反映公司生产任务繁重，预示下游高景气。期末应收账款和应收票据较期初增长164%，主要系本年销售收入增加，及控股子公司京瀚禹纳入合并范围所致；期末存货较期初增长27%，其中原材料、在产品、发出商品和产成品分别增长38%、13%、223%、26%，反映公司生产处于加紧生产和采购状态；期末应付票据及应付账款较期初增长84%，系生产任务增加使得采购增加较多。此外，经营活动现金流与净利润存在较大差异，主要是本期销售增加，生产任务增加，导致本期经营活动现金流出增加立足军品：刹车盘向飞机刹车制动全系统延伸；拓展更为广阔的民航市场，先发优势明显。军品领域：公司以刹车盘（副）为基，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，价值量更大。目前公司飞机刹车控制系统及机轮产品在定型型号具有先发优势，在研型号占据主导地位，此外具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的优势，能为军工航空领域提供全系列刹车制动产品，随着航空装备换装列装加速，新增及更换市场空间的增加，公司核心受益。立足军品的同时，进一步拓展民航市场，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证，同时新收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业，2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，考虑到民用市场广阔，公司先发优势明显，预计将成为新的经济增长点。 投资建议：一方面，军机领域优势突出，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大，同时公司以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，系统集成优势明显；另一方面，立足军品的同时，进一步拓展民航市场，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证，新收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，相关资质齐全，考虑到民航市场广阔，公司先发优势明显，预计将成为新的经济增长点。预计公司2021-2022年归母净利润为5.02亿元、7.06亿元，对应PE为42X、30X，维持“买入-A”评级。 风险提示：军机换装列装进度不及预期；民用航空发展不及预期；国内军方调整价格的盈利波动性；

投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。预计公司2021-2023年净利润分别为7.65、10.50、14.26亿元，对应当前股价的估值分别为34、25、18倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。

投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.86、8.97、11.74亿元，对应估值分别为46、35、27倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。

公司是我国模块电源龙头企业，已精耕细作二十余年自成立以来一直致力于高效率、高可靠及高功率密度电源，核心产品有模块电源、定制电源及大功率电源与系统三类，技术国内领先，产品品类储备丰富，下游主要有军工及通信两大板块，且优质客户云集，并于2018年收购永力科技通过与其在激光电源与舰船等领域展开业务协作进一步扩大自身规模及提升市场竞争力。公司近年收入利润保持稳健增长，除并表永力科技因素外，军工业务持续发力亦是业绩增长重要压舱石，2020年受益军品下游订单需求快速增长，公司利润近乎实现翻倍增长，预计伴随军工领域长期高景气及自身产能不断释放叠加规模效应，公司未来业绩有望持续高增长，此外，公司通过两次股权激励成功绑定核心骨干员工与公司利益，调动员工积极性的同时彰显对未来发展信心，有助于公司全面提升经营效率及治理能力。 深耕军工电源多年，产品品类丰富叠加下游需求放量11）从供给端看，公司自2000年涉足军工电源行业并已确立市场领先地位，且配套资质齐全，同时通过坚持常年高比例研发投入在航空航天领域形成了完善的产品技术储备，并通过收购永力科技进布局海洋舰船领域，进一步实现军工应用领域的全面覆盖，此外，公司仍在持续扩充自身军品产能以积极应对十四五期间航空航天等领域需求的高速增长；22，）从需求端看，近年来我国电源企业在技术上与国外品牌差距已在不断缩小，同时因军队信息化建设或是十四五期间重中之重、航空航天等重点领域型号不断批产上量及国产替代的势在必行，未来军用电源行业市场增量较为充足。 我们认为，考虑到公司技术及产品储备齐全，伴随航空航天多型重点武器装备逐渐批产并加速列装，未来军品业务增长确定性强及持续性好，同时，军品电源业务毛利率较高，预计占收入比不断提升后叠加规模效应亦有助于公司不断提高盈利能力，未来成长可期。 通信持续拉动民品电源需求，铁路及轨交领域有望打开新市场空间11）G5G通信领域，预计未来5年我国将迎来基站建设高峰，且考虑到5G基站相较4G覆盖范围较小，因此需极大提高基站建设密度，有望为公司通信领域不断打开市场空间，而公司自2015年开启相关产品研发，多款电源已完成认证并批量交付，预计伴随G5G建设高峰到来，公司通信业务有望保持稳健增长态势；22，）铁路领域，公司主营产品中大功率电源在铁路领域获得了广发应用及认可，下游铁路领域主要客户为一流铁路设备制造商，并与中车电气、北方车辆研究所等建立良好稳定的合作关系，公司公告十四五期间也将加快铁路电源的进一步推广，受益于高速铁路及交轨投资规模的增长，有望成为公司新的业绩增长点。投资建议：公司在模块电源领域深耕二十余载，已确立明确市场领先地位，并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术。军品领域，公司前期投入研发产品批产上量，伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装，预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好，亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力；通信领域，伴随我国5G建设的持续推进以及出口业务逐步改善，预计未来仍是稳定的利润来源，未来发展可期。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.20、1.83、2.72亿元，对应估值分别为51、34、23倍。 首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期；产能扩充不及预期。

投资建议：航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，短期或受疫情和中美关系影响，长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。考虑到本次定增能够解决公司当前发展瓶颈，提升市场竞争力，我们预计2020-2022年净利润为4.7、6.99、9.0亿元，对应估值51X、36X、28X，公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配，可长期关注，持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。

老牌军工企业，受益行业景气度上行有望持续释放业绩。 公司前身是由江西地区老牌军工厂746厂（现联创特微电子）及834厂（现北方联创通信）合并而来，在军工半导体分立器件及通信设备等方面配套历史悠久，其中特微电子是我国军用硅结型场效应晶体管定点生产厂家并已处于行业领先地位，下游广泛应用于航空航天及兵器等多个领域；联营企业北方联创通信大股东为兵器集团旗下北方信息控制研究院，当前公司持股33%，其长期从事通信指控产品研制，并已实现从通信单体交换设备向分系统及系统总体转变，有望形成装备信息化与系统集成供应商。考虑到“十四五”期间军队信息化建设或将是重中之重，预计公司军品业务有望受益行业景气度提升持续释放业绩。 携手中物院10所布局激光领域，有望成为新业绩增长点。 公司与中物院10所合资成立激光技术产业化运营公司中久光电（持股55%），及中久光电产业研究院，以“产业项目+研究院“模式并依托10所在半导体激光及全固态激光等研究领域领先优势，持续推进相关科研成果转化。根据上证e互动，公司主要半导体激光器产品为泵浦源，其是激光器核心部件之一，公司当前已投资建设6条泵浦源产线，已成功打破国外长期技术封锁，同时公司亦有望以泵浦源产品为切入点向上延展至激光芯片，向下延展至激光设备及武器装备等方向，在军民品领域应用广泛。根据e互动，公司激光业务经营情况良好且产品订单正在陆续交付中，此外，伴随公司产业园区建成后规模效应逐渐显现，成本端亦将不断下降，产品盈利能力或仍有提升空间，有望成为公司未来重要业绩增量。 进军高温超导产业，或进一步增厚公司业绩。 根据公告，参股公司江西联创超导（持股40%）兆瓦级超导磁体感应加热装置已研制成功，主要应用于高端铝型材及钛合金等金属加热行业，相较传统加热方式，其可实现对大尺寸金属工件的快速，且加热速度较快且温度均匀性和较好，适用于航空航天等对原材料品质要求较高的行业，预计未来行业应用前景广阔，根据人民网江西频道，当前联创超导已与中铝集团及南山铝业等建立合作关系，及其他多家国内大型铝合金、钛合金加工企业深度接洽，未来市场空间或将逐步打开，且公司高温超导产业已正式进入产业化阶段，未来有望成为公司重要利润增长点，并进一步增厚业绩。 背光源及智能控制器等传统业务稳健增长，夯实公司基本盘。 公司是光电子器件领域骨干企业，主要产品包括LED器件、背光源及相关产品、显示器及模块以及家电智能控制器件等，其中1）背光源产品：子公司联创致光是国内众多知名手机品牌核心背光源产品供应商；此外，根据公告，联创致光已与南昌地方国资设立合资企业，或有助于扩大公司产能，进一步打开成长空间；2）智能控制器产品：子公司华联电子（持股50.01%）是伊莱克斯及格力电器等国内外知名企业供应商，当前市占率稳定，预计伴随下游产品应用领域进一步扩大及公司加大降本增效措施，未来业绩有望保持稳健增长。此外，公司还持有宏发电声22.04%股权，受益其业绩保持稳定增长，预计未来有望为公司持续贡献稳定投资收益。 投资建议：公司前身是南昌地区老牌军工厂，军工配套历史悠久，并有望在“十四五”期间受益军工行业高景气度加速释放业绩；同时公司联手中物院十所高起点切入激光赛道，有望成为重要业绩增量，此外公司积极布局高温超导领域并已和国内多家铝、钛合金企业深度接洽，未来放量可期。民品领域公司背光源及智能控制器产品积累深厚，继续夯实基本盘。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.74、4.66、6.06亿元，对应估值分别为39、23、18倍。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；激光及超导领域进展不及预期；民品订单不及预期。

事件：2021年1月28日，中航沈飞发布2020年年报业绩预告，预计2020年净利润约为14.8亿，同比增长68.61%，扣非净利润9.4亿元，同比增长11.35%。 点评：1）疫情不改主业稳健增长，全年经营目标顺利完成，扣非净利润同长比增长11.35%。预计2020年实现净利润14.8亿元，同比增长68.61%，扣非净利润9.4亿元，同比增长11.35%，符合预期。在新冠疫情的影响下，克服疫情对生产供应和现金流带来的不利影响，加大研发投入，仍然实现了主业的稳健增长，顺利完成全年经营目标，实现了“十三五”圆满收官。我们认为随着疫情影响减弱，及前期高研发投入的开花结果，十四五跨越式发展可期。 2）单季度看，收入确认速度加快，均衡生产效果有所体现。2020Q4实现净利润约3.19亿元，同比增长24%，在三季度高基数的情况下，仍然实现了环比的增长。2020Q4扣非净利润1.83亿，业绩有所下降，我们认为这系公司自年初开始执行新收入准则，对某一时段内履行履约义务的，按照履约进度确认收入，使得收入确认速度加快，而非以往主要集中在四季度确认；从单季度业绩占比来看，2018-2020Q4扣非净利润占比分别为60%、30%和19%，均衡生产效果已经逐渐体现。 3）报告期非经常损益5.4亿元，其中全资子公司沈阳飞机工业（集团）有限公司确认与收益相关的政府补助约4.2亿元，协议转让其所持有的中航沈飞民用飞机有限责任公司32.01%股权确认投资收益约1.35亿元，考虑相应收税后，二者造成的非经常性损益事项合计影响净利润金额约4.73亿元，对公司全年利润影响较大。 4）展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。十四五不仅仅是空军，同样有来自海军客户的可观增量，叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司，近年资产质量和经营效率明显改善。在公司型号方面，有望实现从从三代向四代的跨越；从改革角度，航空工业构建小总部、大平台、新产业，公司作为飞机整机制造厂有望实现向向产业集群的核心企业的跨越；从经营角度，公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。沈飞未来五年的需求空间有保障，其长期增长空间较为明朗，是可观的增长预期。细分机型看，沈飞现役及在研机型是我国空军重要支柱，预期仍需求旺盛，有望进一步上量。 1）歼-16是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来仍将是装备重点，有望继续上量。 2）歼-15是我国目前唯一舰载机，满足弹射需求机型是重要增量。 首艘国产航母能够搭载36架歼-15战斗机，是“辽宁舰”的1.5倍。 考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求，叠加现服两艘航母的训练更新，歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有大幅提升。 3）在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。 投资建议：中航沈飞作为战斗机整机唯一标的，在空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代的大背景下，远期空间大。歼-16是空军新一代主战机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，有望继续上量；歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升，将为沈飞贡献业绩增量。此外，从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看，沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。预计公司2020~2022年净利润分别为14.8、16.1、20亿元，对应当前估值74、68、55倍，考虑到未来五年的增长空间，重点推荐，维持“买入-A”。 风险因素：武器装备采购不及预期，新机型进展不及预期。

事件：2021年1月28日，西部超导发布2020年年报业绩预告，预计2020年净利润约为3.71亿，同比增长134.45%，扣非净利润3亿元，同比增长170.61%。 点评：1）订单饱满叠加产能释放，公司规模效应初现，2020净利润同比长增长134%，符合预期。军机换装列装提速以及新机型钛合金用量占比提升，高端钛合金需求不断提升，公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，全年市场订单饱满，公司围绕“以客户为中心”，紧握市场机遇，提升生产产能，规模效益初现，使得公司2020年度业绩同比大幅增长，预计随着军机换装列装加速带来高端钛合金需求提升及公司泾渭园区产能释放，未来增长可期。 2）单季度看，2020Q4净利润0.99亿元，同比增长114%，环比有所下降，主要系海绵钛成本及期间费用上升的影响。 海绵钛占钛合金成本比例约为50%，根据钛咨询统计，海绵钛价格自2019年4月-2020年初有比较大幅的上升，而对应的2019Q2-2020Q1毛利率分别为37.21%、35.81%、31.2%、28.45%，下降趋势明显；而2020年3月-2020年9月，海绵钛价格下降明显，对应的2020Q2和Q3毛利率分别为37.92%和39.91%，2020年9月以来，海绵钛价格经历一波回升，或使得Q4毛利率有所下降；而根据产业链调研了解，预计未来海绵钛的价格将保持在较为稳定的水平，预计未来公司整体毛利率将保持稳定。 研发费用看，公司近年来研发费用逐年增长，占营收比重保持在9%左右，而三季度研发费用仅为0.15亿元，研发费用率为2.65%，前三季度研发费用0.81亿元，费用率5%，都远低于正常水平，公司贯彻“生产一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针，坚持研发与生产紧密结合，我们认为Q3研发投入较低主要系三季度生产任务较重使得研发投入有所推迟所致，预计Q4研发投入有补偿性增长，也使得Q4利润环比有所下降。 3）预计2020年非经常性损益为7065万元左右，同比增加49.52%左右，主要是计入当期损益的政府补助增加所致。 我国高端航空钛合金龙头，核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。公司生产的高端钛合金材料已成为我国航空、航天结构件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了核心材料，已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。目前我国军机换装列装提速、新机型钛合金用量占比提升，高端钛合金需求不断提升。公司作为我国新型战机和运输机的核心材料供应商，随着公司产能的逐渐释放，高端钛合金业务增长可期。 新型航空发动机定型可期，高温合金业务或成为长期看点。高温合金是提升发动机性能的关键材料，市场需求巨大。2018年公司高温合金项目进入试生产，且2019年上市新增2500吨/年发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金募投项目，公司生产的产品性能达到了国内先进水平，和国外同类产品的技术水平相当，量产后将补上我国“两机”用高性能高温合金的“短板”。伴随新型航发定型、高温合金产品进入批产，公司高温合金业务将显著受益。 以以ITER为起点，开拓MRI低温超导市场。公司从ITER项目起步，2017年完成ITER低温超导产品交付后转战MRI市场，目前MRI线材业务处于市场开拓阶段，整体毛利较低。2019年营收（1.44亿元，+31.51%）拐点向上，随着市场开拓完成，公司超导产品营收有望大幅增长、毛利率有望企稳回升。 投资建议：我国高端航空钛合金龙头，核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。 同时公司是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一，未来随着新型号军用发动机的放量，高温合金业绩增长可期。我们预计2020-2022年净利润为3.7、5.6、7.7亿元，对应估值为75X、50X、36X倍，给与“买入-A”评级。 风险因素：新机型进展不及预期，扩产进度不及预期，超导业务市场开拓不及预期；

事件：公司发布220020年业绩预告，实现归母净利润.5.21--06.10亿元，同比增长7755%--105%。 新型电子元器件业务持续加速，单四季度环比高速增长2020年公司新型电子元器件板块受益下游高可靠领域需求不断增长，收入同比大幅提升，且同时考虑到电子元器件板块产品结构不断改善，高附加值产品销售占比增加，公司盈利能力持续提升，我们预计元器件板块后续仍将继续为公司提供业绩增量。此外，公司2020年已完成对子公司深通信投资损失全额计提，且子公司振华新能源或将进一步减亏，预计2021年公司有望轻装上阵，延续高速增长态势。我们认为，考虑到“十四五”期间航空航天重点型号需求上量、国产替代进程加速及军队信息化建设，高端电子元器件企业增长确定性较强，公司作为军工电子元器件上游企业，新型电子元器件业务或将继续保持稳健增长。 单四季度同比扭亏为盈，环比2200QQ33增长3311..71%--104..07%。受益新型电子元器件领域订单不断加速且公司不断优化产品结构，高附加值产品占比不断提升，2020年Q1-Q3净利润分别为1.11、1.25及1.23亿元，同比增速分别为2.54%、-7.15%及120.72%，20Q4公司归母净利润1.62-2.51亿元，同比实现扭亏为盈，且环比继续保持高速增长，并呈现不断向好趋势。我们认为，在公司不断提质增效，聚焦高附加值产品，推进结构调整转型升级的前提下，受益下游航空航天重点型号放量，且公司作为上游元器件企业，预计将率先兑现业绩，预计12021全年亦有望维持高速增长。 加速向高端芯片转型，打造我国军用IGBT核心供应商公司目前持有成都森未科技20%股权，其IGBT产品可对标英飞凌，并已实。现小批量量产及销售。森未科技产品均采用第六代或第七代IGBT相关技术，已实现第六代产品国产化，其中650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售。森未已经掌握全球IGBT产品市场上普遍采用的“沟槽栅+场截止技术”主流技术，通过国内工艺代工验证，通过与英飞凌公司同类产品进行对比测试和实际工况下的性能对比，结果表明其系列产品性能可完全对标德国英飞凌产品。当前我国IGBT芯片制造行业仍以国际半导体巨头公司为主，特种领域自主可控及国产替代刚性需求强烈，预计公司IGBT业务发展前景或将持续向好。 关注公司后续在IGBT。领域进展。公司作为我国军用领域IGBT核心供应商，已成功研制多款IGBT芯片，并完成国内首个IGBT特种行业标准编制，IGBT模块已配套多家用户。考虑公司拥有领先的产品技术布局，并依托中国电子集团渠道优势，或可占据军工市场较高的份额，持续关注公司后续在IGBT领域的布局进展，或将打造新业绩增长点。

事件：公司发布2020年业绩预增公告，实现归母净利润5.90亿元左右，同比增长192.21%左右。 下游订单充足带动业绩增长，2021有望继续保持高增长态势 受益公司持续加大研发投入和新产品不断开拓市场销售，下游订单充足，收入端同比大幅增长，预计主要是因军品业务不断增长且测温产品贡献较大增量，同时考虑到公司业务规模增长带来规模效应显现以及产品结构调整，高附加值产品占比提升，公司整体毛利率不断攀升。我们认为，公司军品领域伴随在手型号不断完成定型和批产交付，尤其低成本弹载制导产品等存在放量可能，十四五军品将延续高增长；民品户外夜视产品虽目前产品销售主要集中在欧洲，但已逐步拓展至北美等市场，其注册猎人数相较欧洲市场更多，因此高增长有望持续。 单四季度同比增长23.76%，2021有望继续保持高速增长。受益军民品业务订单加速释放，公司Q1-Q3增速分别为265.87%、438.85%及328.79%，保持不断增长态势，单四季度同比增长23.76%，预计增速下滑主要是因公司股权激励及研发费用等主要集中于四季度计提，我们认为考虑到公司红外军品领域伴随型号定型及批产放量，民品户外夜视产品不断开拓北美等新市场，预计2021年公司业绩仍有望保持高速增长。 国内非制冷红外探测器龙头，产品技术国内领先、国际先进 从先进技术节点上，公司2019年8月公告10μm1280×1024非制冷红外焦平面探测器产品的研制成功，目前国内尚未有同等像元尺寸下的1280×1024产品，是继美国DRS第2家发布同等阵列规模和像元尺寸产品的公司。从市场主流技术节点上，目前为17μm/12μm像元中心距，而公司12μm1280×1024、1024×768、640×512探测器和17μm384×288探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装，当前产品已处于向12μm过度阶段。此外，公司不仅从红外芯片、探测器、机芯模组到热成像整机的全产业链建设态势初显，并不断延申红外技术路线，切入激光、太赫兹、微波等新技术领域，奠定长期发展路径。 产能近乎每年实现翻倍增长，而所需固定资产投资有限 公司与晶圆代工厂共建8吋MEMS晶圆生产线已投入量产，产能每月1500片晶圆，可年产各类芯片360万颗，产能端限制主要在封装环节。目前公司金属封装和陶瓷封装探测器产能达到50万只/年，新建晶圆级封装探测器产线产能达到100万只/年；完成一期晶圆级模组产品线建设，产能达到50万只/年；户外观瞄监控产品和测温产品等整机产品产能提升到20万只/年。目前公司固定资产及在建工程分别为（3.13亿元，+38.31%）、（0.21亿元，133.44%），产能扩张所投固定资产有限，预计2021年或仍有较大提升，且产能释放后将带动ROE不断提升。 投资建议：坚定看好公司的长期成长性。公司是国内非制冷红外探测器龙头，技术国内领先、国际先进，军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏，民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化，不断打开安防、消费、汽车等终端市场，打开成长天花板。公司长期成长性突出，预计2020-2022年净利润分别为5.89、7.88、10.51亿元，对应估值分别为85、63、47倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品及民品市场开拓不及预期；红外测温产品波动较大。

事件：2021年 1月 21日晚，公司发布 2020年度业绩预告，预计 2020年实现营收 8.2-8.4亿元，同比增加 21.57%至 24.54%，实现归母净利润 1.8-2亿元，同比增加 59.05%至 76.73%，扣非归母净利润1.45-1.65亿元，同比增加 64.96%至 87.71%。 点评：1 ）防疫复工“ 双线作战，受益航空业务量价齐升及制冷业务市场拓展顺利。预计公司 2020净利润 1.8-2亿，同比增长 59%-77%，高于营收增长，实现了防疫复工“双线作战”，系航空和制冷两大业务发展迅速。（1）航空业务呈现量价齐升之势，一方面，航空订单同比有较大增长带动营收增长，另一方面，航空氧气系统产品的结构调整，该业务的销售收入同比大幅增加，有效提升了公司盈利能力；此外公司也继续扩展航空修理厂维修业务，不断发掘新的业绩增长点；（2）2020年公司同时加大对制冷业务新项目的开发力度，努力扩展海军产品市场，军品收入增长较好。（3）2020年度非经常性损益对公司净利润影响约 3,500万元，同比增加 973万元。 单季度继续高增长，毛利率 提升 和期间费用率 改善 叠加致使盈利能力不断提升。单季度看，Q4实现净利润 0.22-0.42亿元，同比增加10%-110%，增速中值为 60%，虽然较二三季度有所放缓，但仍保持高速增长；净利润和营收增速看，无论是年度或是单季度，净利润增速都显著高于营收增速，反映公司的产品结构调整以及费用率改善带来的盈利能力的提升（三季报毛利率和期间费用率分别改善了 2.44和 1.98pct）。 2 ）航空装备领域地位突出，受益军机换装列装加速。公司航空装备主要产品覆盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等，为国内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机以及部分民机，近三年航空产品营收占比超过 60%；目前我国军机数量和结构都有很大的提升空间，预计十四五期间军机新增市场空间将达 6500亿元（测算参考前期报告《【安信军工】年度投资策略》），公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，国内最大的飞机副油箱制造商，航空装备领域地位突出，考虑到公司结构调整以及费用率改善带来的盈利能力提升，我们认为公司核心受益军机换装列装加速的进程。3 ）国内领先的特种制冷设备制造商，军用领域实现海陆空火箭军全兵种覆盖，民用市场更为广阔。公司“天鹅”品牌是国内最早的家用窗式空调和军用空调品牌，品牌知名度高。（1）在军用领域，核心技术优势明显，系列型谱较全，产品主要包括方舱空调、装甲空调、舰船空调、冷液设备等产品，实现空陆海火箭军全军种覆盖，此外应用到航空机载领域且取得突出优势；目前，我国陆军装备中仍存在较多老旧装备，代际组成较美国等仍存在较大差距，随着有装配军工空调需求的第三代坦克数量的增多以及装甲车的迭代升级，军用坦克和装甲空调的需求将进一步扩大；（2）此外公司通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备，重点开拓工业用特种耐高温空调、专用车空调等细分市场，工业用特种耐高温空调市场受益下游钢铁行业的持续增长，而随着我国基础设施建设、城市发展、能源消耗结构变化，专用汽车的市场前景将会越来越广阔，从而带动上游专用车空调市场的增长。 投资建议：公司聚焦于航空装备及特种制冷领域。航空产品配套所有在研、在役军机以及部分民机，公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，国内最大的飞机副油箱制造商，航空装备领域地位突出，核心受益军机换装列装加速的进程；军用特种制冷设备实现空陆海火箭军等全军种覆盖，并通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备，国内领先的特种制冷设备制造商，军民市场广阔。我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 1.89亿元、2.56亿元和 3.60亿元，对应 PE 为 61X、45X和 32X ，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：军机换装列装进度不及预期，民用市场拓展不急预期