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刘畅

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230516090003...>>

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新国都 电子元器件行业 2019-04-25 18.09 -- -- 19.69 8.84%
19.69 8.84%
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事件:近期支付公司拉卡拉IPO过会成功,作为行业领军企业终于成功登陆A股。我们预计拉卡拉过会证明了整个支付领域历经监管及行业整合后迎来了新的拐点。2018年拉卡拉收单业务的营业收入占比为89.29%。 新国都一季报超出预期,核心贡献来自收单业务。公司于2019年3月21日发布2019年一季度业绩预告:预计第一季度盈利5808.83万元-6081.12万元同比增长540%-570%,超出我们之前预测的440%,一季报高增主要来自于嘉联支付并表。此外,公司股权激励第2行权期标准业绩考核设两档目标,嘉联支付2019年目标完成净利润的低目标为2亿高目标为2.7亿,业绩考核的设立为全年的高速增长打下了坚实的基础。 2019年商业模式进入优化期。通过收购嘉联支付,新国都从硬件过渡到支付方案解决商,从而提升了公司的运营服务的能力,可以提供更多样化的支付解决方案。通过支付入口和增值运营服务平台,以商户为载体,衔接各类支付场景,为商户提供融合支付的服务,例如集成化的会员管理、数据分析、广告营销、包括电子发票开具和金融服务等。我们预计除了收单业务外,嘉联支付创新业务净利润占比在2019年将大幅提升。 公司回购稳步进行。新国都回购计划金额不低于人民币5000万元,且不超过人民币1亿元,回购价格不超过19.0元/股。截止至2019年3月31日,公司已回购股份数量98.4万股,占公司总股本的比例为0.21%,最高成交价为16.9元/股,最低成交价为10.91元/股,已使用资金总额为1304万元。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年收入分别为23.12、26.88和33.80亿元,净利润分别为2.31、3.24和3.79亿元。目前对应2019年业绩仅为26倍,随着龙头公司拉卡拉成功上市,预计支付板块关注度将大幅提升。
东方财富 计算机行业 2019-03-18 16.32 -- -- 21.52 9.80%
17.91 9.74%
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公司业绩略低于我们预期。公司发布2018年报,全年实现营业总收入31.23亿元,同比上升22.64%。实现归属上市公司股东的净利润9.59亿元,同比上升50.52%。公司净利润略低于我们预测的10.70亿元。公司发布2019年一季度业绩预告。预计19Q1归属于上市公司股东的净利润,较上年同期增长约0%至30%,盈利约3.01亿元至3.91亿元。 证券经纪业务逆势上升。根据年报数据披露,东财经纪业务收入2018年Q2至Q4单季数据分别为2.92亿、2.81亿、3.17亿元,环比增速-4.54%、-3.65%、5.99%。以2018Q1平均市占率2.08%为基,我们推算2018Q2、2018Q3市占率分别为2.32%、2.80%、2.89%。同时,业绩预告指明19Q1证券相关业务收入同比上升,资本市场回暖为主要原因。东财经纪业务收入抗周期性强,市占率持续走高。 基金销售业务稳步推进。公司全年基金销售业务收入为10.65亿,同比增长26.15%。2018年下半年基金销售业务收入为4.18亿元,同比小幅下降1.29%。基金销售额为5251亿元,同比增长27.34%。预计随着二级市场行情回暖,公司基金销售业务有望快速增长。2019Q1续业绩预告金融电子商务服务业务收入预计基本持平。 两融业务有望高增。2018年公司两融业务收入达到6.18亿元,同比增长48.76%。2018Q2至Q4单季度分别为1.76、1.49、1.43亿元,环比变动16.89%、-14.95%、-4.18%。2018年两市两融余额Q2至Q4单季环比下降15.96%、11.08%、10.73%。通过东财两融业务环比变动幅度及两市两融余额变动幅度变化,可见东财两融业务随着整个市场环比下降。 截止至3月5日,两市融资融券余额逐步提升达到8203亿元,伴随市场两融需求逐步增高,预计东财2019Q1两融业务有望快速增长。研发投入占收入达到8%。2018年公司研发费用达到2.5亿元,同比增长39.08%连续三年增速接近40%,为公司互联网创新能力打下坚实基础。 依托强大平台导流能力。截至2018年12月31日,共上线128家公募基金管理人6470只基金产品,基金销售额为5251亿元,同比增长27.34%,其中“活期宝”共计实现申购交易1607万笔,销售额为3287亿元。天天基金网2018年日均页面浏览量为562万,交易日日均页面浏览量为763万,非交易日日均页面浏览量为161万。 维持增持评级,下调盈利预测。考虑到公司2018年业绩低于我们的预测,下调2019-2020年公司收入预测由55.71和78.94亿元至45.56和56.14亿元,净利润预测由17.58和21.96亿元下调至15.27和19.24亿元。新增2021年盈利预测,预计2021年收入为72.98亿元,净利润为24.89亿元。
新国都 电子元器件行业 2019-03-06 17.60 -- -- 18.89 7.33%
19.93 13.24%
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2018年报超出预期。新国都近期发布业绩快报,公司全年实现营业收入23.12亿元,同比增长86.91%;公司净利润达到2.31亿元,同比增长220%,高增主要系嘉联支付并表。同时,回款情况明显好转,快报披露,2018年应收款项坏账计提较去年同期大幅减少。此外,公司已收到浙江中正业绩承诺补偿款1567万元,预计2019年浙江中正业绩稳定。公司净利润超出我们之前的预测的2.18亿。 创新业务打开成长空间。公司于2018年完成对嘉联支付100%股权收购,助力公司产业链延伸布局。嘉联支付流水增长迅速,2016年为2300亿元,2017年提升至5750亿元,预计2018依旧保持较快增长。此外,公司业务不单单是支付分成,预计围绕商户增值业务利润大幅提升,包括运营、大数据、广告营销等均实现快速增长。 政策拐点加成,支付业收单费率全面提升。自96费改后行业迎来首次提价,支付业务竞争趋于良性发展。1)2018年起,政策调整要求移动支付平台接入网联,结束其低费率抢占市场的局面;2)央行281号文指明不得进行“低费率”甚至“零费率”的竞争行为;微信于1月4日发文坚决抵制“零费率”,支付宝于2月1日期恢复到0.6%的标准利率。各机构费率上调,政策拐点为行业竞争格局改善护航。 二次上调回购底价,显示经营信心。2018年10月,新国都将回购股价由13.00元/股上调至15.00元/股,将用于公司股权激励计划或员工持股计划;2月28日,公司再次上调回购底价至19.00元/股,截止至公告日,已回购部分低于回购金额上限的10%,进一步彰显公司对自身发展信心。 维持“买入”评级,上调2018年盈利预测。考虑到之前股权激励费用摊销以及POS机硬件行业竞争依旧持续,维持公司2019-2020年预测。预计2019-2020年净利润分别为3.24和3.79亿元,收入分别为26.88和33.80亿元。上调2018年净利润6.0%由2.18至2.31亿元,上调收入16.4%由19.86亿元至23.12亿元。目前对应2019年业绩仅为26倍,维持买入评级。
用友网络 计算机行业 2019-02-20 21.10 -- -- 40.38 45.88%
30.79 45.92%
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用友是国产管理软件领军,历经3个时代转变,目前形成“软件、云服务、金融”三大核心业务。1998年以前用友主营财务软件,普及财务软件应用。1998进军企业管理软件与服务领域。2015年形成了以“软件、云服务、金融”为三大核心业务的企业互联网服务。 2019年初公司管理层大变动,确定管理层年轻化方向(新任总裁43岁),也确定企业数字化、智能化方向。公司功勋人物王文京先生辞任总裁,强调“干部队伍梯队化、年轻化”、“数字化、智能化”方向;随后,5位高级副总裁职位变动也佐证公司管理效率改善决心。 SAP/Salesforce已佐证智能化/平台化是大势所趋;用友精智平台提供智能化服务,“鲲鹏计划”体现公司平台化决心。SAP培育智能平台LeonardoIOT,帮助企业智能化升级;Salesforce的PaaS平台Force.com是平台化的标志。用友精智IOT支持智能化服务运营,分析云助力数字化运营;“鲲鹏计划”提升伙伴定位,大力推广伙伴开发的融合型产品和服务,自身逐渐转向提供标准化产品。 平台与生态是用友下一步成功关键,预计19年收入增长20%+,销售+管理费用率下降1.3%,收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。1)费用率压缩在于标准化产品比例增加,2018年,用友平台伙伴超过3000个,入驻产品和服务预计超过4500款,承担更多定制化任务;2)19年内部销售收入目标100亿元,预计同比增长超过20%,受宏观影响弱于市场预期,收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。 近3000直销人员、2000家代理商、3000家伙伴是用友“重资产”壁垒,五优势强调用友平台是智能化最佳选择。 1)用户:30年用户积累,覆盖80%以上中国500强企业,客户超过60%为制造业企业;2)生态:预计19年,入驻伙伴+67%,入驻产品+78%;3)产品服务:产品能力、复制能力、配套能力、服务能力是产品公司的核心;4)研发:研发占收入超过20%,规模与比例均远超同行对手;5)考核与激励:灵活考核方式是积累用户、生态、产品服务、研发优势的内生动力。 企业级服务核心资产,首次覆盖,给予“增持”评级。公司专注企业软件与服务,为亚洲领先的企业管理软件提供商。考虑公司在企业管理软件领先优势,受益企业智能化升级,企业级服务空间巨大,预计云服务收入维持高增,预计2018-2022年收入为80亿元、96亿元、117亿元、142亿元、172亿元,归母净利润为5.87亿元、7.81亿元、10.67亿元、14.84亿元、19.98亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:阿里/华为进入企业级服务市场,且进行杀价竞争。
恒生电子 计算机行业 2019-01-30 63.50 -- -- 94.05 48.11%
105.19 65.65%
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事件:2019年1月28日,恒生电子公告2018年业绩预告,预计2018年归母净利润为5.98亿元到6.59亿元,同比增长26.96%到39.92%,上述业绩测算已包含计提公司2018年度长期资产减值损失约9100万元人民币,扣非净利润约为4.76到5.59亿元,同比增长约124.53%到163.68%。 严格内部管控杜绝跑冒滴漏,管理与销售费用之和增速预计为7%。根据公司中报,2018年Q3开始加强内部管控及创新业务整合,Q2与Q3管理费用增速分比为-4%和+8%,预计Q4管理与销售费用将继续得到控制,预计和Q3的8%相近,相较于17年Q4的31%的增速大幅减少,假设增速为7%,整体Q4整体费用预计为9.1亿元。 反算营业利润增速为25.2%-47.6%,收入成本剪刀差加速利润增长。扣非利润可简化为等于营业利润减投资收益加退税,根据业绩预告,2018年公司扣非利润和归母利润差为1-1.2亿元,差别主要为投资收益。由于2018年Q2和Q3退税增速同比增长分别为50-60%,按50%测算,预计2018年公司退税额为2.8亿元,营业利润为5.76-6.79亿元,同比增长25.2%-47.6%。 结合薪酬与毛利估算,反算全年收入增速为17%-20%。广义毛利=扣非利润减退税加投资收益,根据业绩预告,2018年公司扣非利润为2.96-4亿元,2018年Q4收入=1.9-2.8亿元(Q4单季度扣非利润)+9.1亿元+0.4亿元(硬件成本)=11.4-12.3亿元,得到2018年Q4收入同比增长12%-21%,2018年全年收入=19.6+(11.4-12.3)亿元=31-33.3亿元,同比增长17-20%。 维尔科技商誉减值计提,不影响公司经常性利润。公司之前持股的浙江维尔科技有限公司业绩大幅下降,预计2018年计提商誉减值准备约6亿元。由于维尔科技2016年已被远方信息发行股份收购,因此公司持有远方信息760.41万股,由于远方信息因此出现大幅股价下跌,考虑维尔科技的商誉减值原因,公司预计在2018年度长期资产减值损失约9100万元人民币。 管理优化成本管控,螺旋成长带来收入对冲与成长超额。我们预计公司2018年后加速,科创板/资管新规/沪伦通等创新,初步估计增量空间合计10-25亿。逐项拆收入、毛利率、两费、退税、投资收益后,考虑费用控制得当收入增长稳健上调盈利预测,预计2018-2020年收入31.5/36.8/44.7亿元,上调幅度分别为1.29%、0.82%和0.9%;归母净利润6.14/6.93/8.56亿元,上调幅度为16.73%、11.41%和11.6%,维持“买入”评级。
恒生电子 计算机行业 2019-01-28 59.70 -- -- 94.05 57.54%
105.19 76.20%
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事件:2019年1月23日,中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。 科创板不断加速落地,金融创新服务于实业。根据人民日报2018年11月5日习主席表示将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制到2019年1月23日中央深改委正式通过仅历时约2个月,背后深意在于要增强资本市场对科技创新企业的包容性,着力支持关键核心技术创新,提高服务实体经济能力。科创板上市公司将集中在集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域,随着证监会方副主席进一步表态采取措施使交易进一步活跃,我们预计会有更多金融创新产品首先应用在科创板。 科创板全新交易环境推动核心IT交易系统建设。科创板的交易规则(比如T+0规定、涨跌幅限制、做市商制度)等尚无明确官方文件,但可以确定的是科创板将在发行、交易、退市、投资者适当性等方面实行一系列新制度,而新的业务需求就意味着新的金融IT需求。由于科创板可能效仿沪伦通,先由券商试点,我们预计首批入围券商中除少部分头部券商选择自建,大部分中小券商由于时间紧迫,将采购恒生交易系统。科创板的推进作为国家核心战略,预计券商、基金、保险、银行理财和百亿私募均会选择科创板模块更新,即使仅更新核心交易系统,假设600余家机构恒生渗透率为50%,每家机构平均更新成本为250-300万的话,预计可为恒生带来8-10亿的收入增量空间。 18H2后管理优化甚至反思,架构优化与薪酬增速见端倪。1)利润率下行固然可以用战略投入期、市场低迷和严苛财务准则解释,更好的办法是管理优化甚至反思。2)证据一是管理架构优化。2018半年报的“运营与体系管理”的“干部管理危机处理”指出,“公司将吸取教训,积极加强团队和组织建设”。据此推测公司2018H2已经增加内部协作、管理架构修正。3)尽管2017年人均薪酬增长接近20%(或来自2015年风波),但18Q2-Q3管理费用增速仅-4%/8%,是我们推测管理在优化的重要证据。 管理优化成本管控,螺旋成长带来收入对冲与成长超额。我们预计公司2018年后业绩加速,科创板/资管新规/沪伦通等创新业务初步估计增量空间合计10-25亿。逐项拆收入、毛利率、管理费用和销售费用、退税、投资收益后,维持盈利预测不变,预计2018-2020年收入31.1/36.5/44.3亿元,归母净利润为5.26/6.22/7.67亿元,维持“买入”评级。
广电运通 计算机行业 2019-01-21 5.70 -- -- 6.09 6.84%
8.02 40.70%
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中标农行超级柜台订单。广电运通2019年1月19日公告,公司在中国农业银行新款超级柜台及辅助设备入围项目(招标编号:GXTC-18120062)中,成功中标项目第2包: 现金类超级柜台及辅助设备。 预示银行开启新一轮智能设备采购。根据广电运通官网展示的智能金融系列产品,我们预计本次农行采购的智能设备,不仅包含了银行柜台业务还能满足大额现金的存取款的需求。 进一步丰富了无人设备的功能。农业银行作为五大行之一开启新款超级柜台设备招标,预计为金融智能设备采购大潮拉开了序幕。全国银行网点接近22万个,按照每个网点采购1台,一台售价7-10万元,市场空间接近154至220亿元。目前产品主要供应商包括广电运通、恒银金融。 销售策略追求质量。我们预计广电运通本次中标项目第二包,即实现了进入农行新款设备供应商也从量价上得到了平衡。行业过去凭借低价竞争的环境有望得到改善。 公司回购稳步进行。截至2018年12月31日,公司以集中竞价交易方式回购公司股份,已回购公司股份数量1856万股,占公司目前总股本的0.76%,购买的最高成交价为6.48元/股,购买的最低成交价为5.46元/股,支付总金额为1.13亿元。 维持盈利预测和买入评级。我们预计公司2018-2020收入分别为49.89、60.21和72.22亿元,归属母公司净利润分别为7.51、8.89和10.66亿元,每股EPS 分别为0.31、0.37和0.44元。
新大陆 计算机行业 2018-12-24 14.90 -- -- 15.70 5.37%
19.91 33.62%
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2018年限制性股票首次授予完成。本次实际授予的限制性股票数量合计为3336.07万股,实际授予限制性股票的激励对象共258名,包括在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员、子公司主要管理人员及核心技术(业务)人员,授予价格7.22元/股。 考核目标明确2018年开始主营净利润三年保持28.8%增长。首次授予的限制性股票的各年度考核目标以2017年主营净利润4.13亿元为基数,公司2018-2020年主营净利润增长率分别不低于25%、55%和100%,即2018-2020年主营净利润分别不低于5.16、6.40和8.26亿元。公司2018年前三季度净利润已经达到4.79亿元,公司2013年至2017年第四季度净利润分别为1.08/1.11/0.74/1.02/1.00亿元。本次授予范围覆盖公司核心成员258名,显示出公司对未来的信心。 商户运营服务集群聚焦支付服务。2018年开始公司为商户提供综合支付、点餐外卖、电子发票、会员管理、消费分期、朋友圈广告等多种服务,以赋能者的角色与ERP、ISV、营销等各类商户SaaS服务商展开深度合作,通过丰富的服务种类降低获客成本、增强商户粘性,提升用户生命周期价值。同时,公司发挥“星POS”商户服务平台的数据优势,为商户提供小微信贷、保理融资等普惠金融服务。2018年5月公司向子公司网商小贷增资3.125亿元,注册资本增加至5亿元,我们预计2019年公司金融业务将迎来大幅度增长。 通过数字技术结合金融支付。根据新大陆官网披露,国通星译董事长梁健近期参加中国支付清算协会年度活动提出未来通过数字技术结合金融支付发展的前景的观点,公司2018年开始重点打造商户运营服务业务,未来不仅