资产重组基本完成,即将进入发展快车道 2019年12月公司公告重大资产重组,通过重大资产置换、发行股份购买和对外募集配套资金的形式,将除公司福堂水电40%股权、阳光电力9%股权外的所有资产置出,并将中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家公司100%股权置入上市公司体内。此次非公开发行募资的完成标志着重大资产重组的三个步骤全部完成,募集的配套资金将用于投资标的公司“云网基础平台光纤骨干网建设项目”、“云网基础平台软硬件系统建设项目”、“互联网+电力营销平台建设项目”、支付本次交易的现金对价等。 立足能源领域,转型云网融合业务服务商 此次重组完成后,大股东变更国网信产集团,业务由发配售电转变为提供云网综合服务,覆盖了包括云网基础设施、云平台、云应用(ERP、企业门户、电力营销等),构建出“云-网-边-端-芯”全产业链业务体系。公司将重点立足能源领域,面向电网、发电、水气热等企业及公共事业领域,以及市场竞争售电企业、能源服务企业等行业用户,提供包括云网基础设施、云平台及云应用在内的产品、解决方案以及“云网融合”运营一体化服务,助力能源互联网建设和企业数字化转型。 能源互联网和新基建持续推进,国网信通将占据主导地位 2020年3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议提出要发力于“新基建”板块,电力物联网是电网和物联网深度融合的产物,是新基建重要领域。根据《国家电网有限公司2020年重点工作任务》,预计2020年电力物联网的投资力度在19年基础上有明显增长。国网系公司在电力物联网业务方面具备天然优势,国电南瑞和信产集团市场份额超过70%。2019年第四批信息化设备采购,国网信通份额达17.28%。为保障国网信通在“云网融合”业务方面的核心平台地位,信产集团和国家电网承诺未来5年通过业务调整或资产、业务重组等方式消除相关的业务重合,未来国网信通将在电力物联网领域占据主导地位。 投资建议:预测2020-2022年公司将实现归母净利润6.88、8.90和10.62亿元,对应PE为33.57、25.97和21.76倍,我们看好公司未来将受益于5G、物联网等新基建以及能源互联网建设持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:能源互联网建设不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、电网投资不及预期的风险。

事件:公司发布一季报,2020年 Q1实现收入 4.33亿元,同比增长 23.44%; 实现归母净利润 0.94亿元,同比下降 1.00%;实现扣非后归母净利润 0.91亿元,同比增长 23.74%。此外,公司公告拟受让莱州海康环保能源有限公司 87.5%股权。 点评: 受益运营产能规模增长,扣非后归母净利润增长 23.74%2020年一季度公司实现收入 4.33亿元,同比增长 23.44%;实现归母净利润 0.94亿元,同比下降 1.00%;实现扣非后归母净利润 0.91亿元,同比增长 23.74%。营收增长主要是由于汕头、章丘、博白、四会项目分别自 2019年 3月、4月、5月、11月开始运营。归母净利润增速-1.00%,主要系上年同期宁河项目收到 2000万环保奖励资金,本期无相应补贴,剔除该项影响,扣非后归母净利润增长 23.74%,与收入增速基本持平。 拟受让莱州海康环保 87.5% 股权, 扩大生活垃圾焚烧业务 规模公司公告拟以支付现金方式受让康恒环境持有的莱州海康环境 87.5%股权,受让对价为人民币 1元。莱州海康环境采用 BOT+委托运营模式方式,即新建垃圾焚烧发电项目为 BOT 方式,城乡垃圾转运和收运业务为委托运营方式。总投资 5.8亿,2017年已获得可研批复,2018年获得环评批复,已完成 PPP 项目财政部入库手续,目前尚未开工。 项目计划在山东省莱州市新建一座 1500吨/日的生活垃圾焚烧厂,一期规模 1000吨/日,采用 2×500吨/日的焚烧线,配置 2×12MW 凝汽式汽轮发电机组;建设 80吨/日餐厨垃圾预处理线,一期处理能力 30吨/日; 建设 80吨/日污泥干化车间,一期处理能力 30吨/日;配套新建 600吨/日的渗沥液处理车间,一期规模 400吨/日。项目合作期 30年,其中新建垃圾焚烧发电部分的建设期不超过 2年,其余为运营期;垃圾转运和收运部分的运营期为 8年。垃圾焚烧处理费单价为 51元/吨。 股权转让完成后,将为公司增加 1500吨/日的处理能力,扩大在手垃圾焚烧项目的规模,有利于促进公司盈利能力和经营业绩的提升。 垃圾焚烧项目步入投产高峰期,业绩增长有保障公司投运规模逐年增长,截止 2019年底,投运产能 1.96万吨/日;在建项目 8个,筹建项目 14个,根据公司在手项目建设规划,预计 2020-2022年底投运产能将达到 2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日,分别同比增长 39%、29%、20%,迎来项目投运高峰。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2020-2021年可实现归母净利润分别为 5.57亿、7.42亿,对应当前股价 2020-2021年 PE 分别为 19倍、15倍,给予“增持”评级。 风险 提示 :项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期

事件: 公司发布2020年一季报,公司实现营业收入16.29亿,同比下滑9.70%; 归母净利润1.11亿,同比下滑47.69%。 点评: 电量和供热量双双下滑,公司盈利能力降低。受疫情影响,公司发电量有明显下降。2020年第一季度,公司完成发电量35.83亿千瓦时,同比下降15.03%;完成上网电量34.08亿千瓦时,同比下降14.61%。其中,煤电和热电联产机组下滑幅度较大,鸿山热电和福能贵州分别完成发电量10.62和12.68亿千瓦时,同比下滑19.05%和30.29%。同时,公司供热量也有降低,鸿山热电一季度完成供热量64.63万吨,同比下降24.44%;龙安热电一季度完成供热量20.53万吨,同比下滑39.40%。发电量下滑导致公司盈利能力有所下降下降,2020年1季度毛利率为12.32%,同比下滑了2.41个百分点。 投资收益和资产处置损益合计同比减少0.96亿。2020年一季度公司营业利润为0.74亿元,同比下降1.55亿,下降幅度为67.74%,投资收益和资产处置损益的下滑是重要原因。2020年一季度公司投资收益和资产处置损益分别实现0.44亿和0亿元,同比下滑0.52亿和0.44亿元,两者合计使营业利润减少0.96亿,占营业利润下降规模的61.94%。投资收益下滑的主要原因是上期参股企业华润温州宣告分红确认投资收益,而本期没有;资产处置损益下滑的主要原因是上期子公司南纺新材取得土地处置收益,而本期没有。 静待海上风电项目投产,公司业绩成长可期。根据公司2019年年报披露,公司目前核准在建装机99.5万千瓦,其中:海上风电87万千瓦,陆上风电6.5万千瓦,热电联产6.00万千瓦。公司的海上风电项目包括莆田石城项目、平海湾F区项目以及长乐外海C区项目,其中石城项目和平海湾F区项目已经有机组陆续投产,待公司海上风电陆续投产后,有望带动公司业绩增长。 盈利预测与估值: 由于疫情影响,下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润15.21、16.63和18.73亿元(原值2020-2021年归母净利润为15.53和16.75亿),实现EPS0.98、1.07和1.21元,对应PE为7.93、7.25和6.44倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期的风险、电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险。

4月27日,公司公告20年一季报与19年年报: 20Q1收入9.83亿元,同比增加19.84%;归母净利1.45亿元,同比增加150.02%;扣非后归母净利1.50亿元,同比增加173.70%;业绩同比增长主要系新增项目落地实施增加营收;持续推动管理优化升级,提升经营精细化管理,结合信息化应用等手段,管理规模化效应逐步体现;公司各项费用管控良好,提升项目盈利能力;国家在疫情期间的优惠政策。 2019年公司收入35.95亿元,同比增加27.63%;归母净利3.13亿元,同比增加71.46%;扣非后归母净利3.02,同比增加69.56%。 2019年公司拟向全体股东每10股派息2.27元(含税)。 20Q1毛利率29.77%,2019年毛利率21.55%,同比增长2.71pct。其中:分行业来看,物业清洁行业毛利率11.95%,同比增加0.58pct;市政环卫行业毛利率24.58%,同比增加2.54pct。 20Q1期间费用率8.11%,2019年期间费用率9.38%,同比减少0.31pct;其中20Q1管理费用率5.89%,2019年管理费用率7.1%,同比减少0.3pct,主要系新增多家子公司所致;20Q1财务费用率1.42%,2019年财务费用率1.69%,同比增加0.07pct,主要系公司债务融资利息支出增加所致;20Q1销售费用率0.8%,2019年销售费用率0.59%,主要系为更好拓展业务加大了在全国范围内的推广力度所致。 2019年市政环卫新增合同数量236个,新签合同总金额53.43亿;截至19年底市政环卫在手合同总金额234.5亿,待执行合同186.6亿,分别同比增26.8%、16.4%。 物业新增合同数量1784个,新签合同总金额9.9亿;截至19年底在手合同总金额12.4亿,待执行合同金额6.3亿,分别同比增27.8%、12.5%。 维持盈利预测,给予买入评级 公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好,我们预计20-21年分别为5.3亿、8.1亿,对应PE分别为35x、23xPE。 风险提示:拿单情况不及预期,核心高管流失。

事件:公司发布一季报,2020年Q1实现收入14.11亿元,同比增长12.54%;实现归母净利润1.36亿元,同比下降28.73%。 点评:疫情影响产能利用率,一季度业绩有所下降2020年一季度公司实现收入14.11亿元,同比增长12.54%;实现归母净利润1.36亿元,同比下降28.73%。2020Q1毛利率25.14%,同比下降2.21pct;2020Q1净利率9.22%,同比下降5.39pct;期间费用率14.43%,同比提升2.72pct,主要是新增国源并表、新项目投产及瀚蓝广场转固计提折旧、研发投入增加等因素影响。 收入增长主要是报告期内新增深圳国源并表、新项目投产、工程规模同比扩大、污水处理提标改造后单价提升(2020Q1污水处理均价同比提升47.22%)等原因;归母净利润同比下降,主要是受新冠疫情影响,固废板块的餐厨垃圾处理、工业危废处理、部分生活垃圾焚烧发电项目产能利用率不足,燃气和供水板块工业用户用气用水量下降,但折旧摊销及固定运营开支相对稳定,项目盈利性有所下降。 复工复产效果已显现,二季度业绩加快修复公司对当前复工复产情况也做出说明,随着疫情控股效果良好,固废处理项目产能利用率明显回升,南海区工业用户用水用气量基本恢复正常,公司在建项目已经全部复工,二季度公司将继续通过提升运营效率、加快工程建设等方式,促进公司业绩恢复正常并有所增长。 完成9.9亿可转债发行,加快项目建设2020年4月,公司成功发行9.9亿可转债,实际募集资金9.8亿,将用于公司在手垃圾焚烧项目建设。公司目前在手垃圾焚烧项目3.2万吨/日,截止到2019年底已投运项目约1.6万吨/日,其余项目将集中在2020-2021年投产,公司在建项目及业务发展对资金需求较大,预计2020年资本开支约44亿,资金充足将有利于公司项目建设进度加快。 盈利预测与投资评级我们看好公司“十年百城”战略,将本部固废综合解决方案复制到全国。 综合考虑公司在手固废项目的投产计划进度和2020年一季度疫情的影响,我们预计2020-2021年将实现净利润10.34亿元、12.82亿元,对应当前股价PE分别为15倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期

南网旗下电网上市公司,盈利能力持续提升 文山电力负责云南文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务以及周边区域的趸售电服务,同时拥有11万千瓦小水电,并从事电力勘察设计业务。公司盈利能力较好并位于行业前列,2019年净利率为14.32%,截至2019年末,公司有息负债规模1.31亿,资产负债率仅20.79%。 文山经济发展向好,云南绿色能源战略拉动用电需求快速扩张 文山经济正在快速发展,2019年文山州GDP增速10.1%,增速高于云南省(8.1%)2个百分点。经济持续发展带动用电量快速提高。2019年1-9月全州全社会用电量58.96亿千瓦时,同比增长10.66%,其中第二产业用电同比增长12.25%。云南省2018年起提出绿色能源战略,推进水电铝材、水电硅材一体化发展。文山州规划到2020年电解铝产能达到240万吨/年以上,到2025年水电铝产能达到300万吨/年。文山州现有在建的水电铝材一体化项目3个,其中神华和文山铝业两个项目合计140万吨产能投产后,可拉动文山州整体经济快速发展,文山电力作为文山州内主要电网公司,有望在当地经济快速发展中受益。 南网资产证券化进程加速,上市公司有望受益 2019年以来电力企业出现了加速推进资产证券化的势头,其中国家电网旗下的国网信通和置信电气均通过资产重组实现了存量资产注入;国电投将旗下金融资产注入的东方能源。2020年3月23日,南方电网公司印发《资本运营落实公司发展战略纲要重点工作任务》,文件提出了“推动符合条件的公司改制上市,开展并购、重组等资本运作,大幅提高资产证券化水平”的工作思路。南方电网正在加快推进资产证券化进程,文山电力作为目前南方电网旗下唯一上市平台,未来有望受益。 估值已至历史底部区域,分红具备提高空间 近十年,文山电力PE(TTM)的中枢为24.3倍,目前已跌至11倍,位于公司近十年的底部区域,且大幅低于同行业公司。公司历史分红率在30%左右,近年公司经营现金流和资本开支稳定,有息负债规模仅1.31亿,整体现金流充沛,公司具备提高分红的能力。 盈利预测与估值: 我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润4.47、5.35和6.39亿元,EPS为0.93、1.12和1.34元,对应PE为8.53、7.12和5.96倍,我们看好公司未来因用电需求扩张而持续发展,给予公司“买入”评级。 风险提示:销售电价下调的风险、水电铝材项目推进不及预期的风险、自发电量不及预期的风险。

事件: 公司公布2020年1季报,公司1季度营业收入为403.51亿元,同比下降11.61%;归母净利润为20.60亿,同比下降22.42%;每股收益为0.11元,同比下降31.25%。 点评: 新冠疫情导致发电量下滑18.45%,税后上网电价涨2.77%。2020年第一季度公司中国境内电厂完成发电量846.76亿千瓦时,同比下降18.45%;完成售电量806.52亿千瓦时,同比下降17.92%。电量下滑的主要原因有两个,一方面受国内外疫情影响,全社会用电量出现较大幅度负增长;另一方面,公司火电装机比重较大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,发电量受到的影响较大。电价方面,2020年一季度公司上网电价为422.35元/兆瓦时,同比增长0.11%,税后上网电价为373.76元/兆瓦时,同比上涨2.77%。市场化交易电量261.35亿千瓦时,交易电量比例为33.27%,同比下降6.28个百分点。 毛利率小幅提高0.57个百分点,成本端继续改善。公司1季度营业收入下滑11.6%,营业成本下滑幅度达12.2%,成本降幅要高于收入降幅;1季度公司实现毛利76.17亿元,较去年下滑8.9%。我们判断主要原因为原煤采购成本的下降使公司毛利降幅要小于收入降幅,2020年一季度秦皇岛港5500k动力煤均价为557.41元/吨,同比下降44.46元/吨,降幅达7.39%。受此影响,公司1季度的毛利率为18.88%,较去年同期增长0.57个百分点,盈利能力有小幅提高。 财务费用小幅下降,资本开支增长48%。截至2020年3月30日,公司资产负债率为70.58%,较上年同期下降3.05个百分点,资产负债结构的改善使公司财务费用同比下降。公司1季度财务费用为26.56亿元,同比下降0.99亿元,其中利息费用为25.34亿元,同比下降了2.04亿元。公司1季度投资活动现金流出达60.89亿元,同比增长48%,主要是公司清洁能源项目投资支出增加。 盈利预测与估值: 进入4月后煤价持续下行,目前已跌至17年以来的新低,公司原煤采购成本有望继续下降,我们预计公司2020-2022年eps为0.36、0.44和0.51元,对应PE为11.74、9.51和8.29倍,公司历史PB中枢在1.4倍,目标估值2020年PB1.2倍,目标价5.8元,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。

事件: 公司公布2020年1季报,公司1季度营业收入为2.10亿,同比下滑21.67%;归母净利润为0.24亿,同比下滑14.30%。 点评: 新冠疫情致公司营业收入和投资收益下滑。2020年一季度公司售电量为3.84亿千瓦时,同比下滑16.53%,售电均价(不含税)为0.5154元/千瓦时,售电量下滑较多的原因是受新冠病毒感染肺炎疫情影响,公司供电区域内的工商业及大工业用电量同比减少。另外,公司一季度投资收益为54.12万元,同比下滑91.74%,主要是联营企业站台公司受新冠病毒感染肺炎疫情影响利润下降和短期财务投资收益同比减少所致。 公司发电量同比增长121.87%,一季度毛利率提升。2020年一季度,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量1.4743亿千瓦时,同比上升121.87%;其中:重庆地区1.4327亿千瓦时,同比上升131.57%;芒牙河二级电站所处云南地区0.0416亿千瓦时,同比下降9.17%,本期发电量同比上升主要是水电站所处流域来水量增加所致。受自有电站发电量同比大增影响,公司一季度毛利率达17.14%,较上年提高2.59个百分点。 公司三峡集团唯一配售电平台,将持续受益于电改。作为首批售电侧改革试点省市(重庆、广东)之一,重庆电改在三峡集团的助力下稳步推进。 重庆市政府正在推动本地四张地方电网实现资本和物理融合,通过引进三峡集团、“四网融合”打造独立于国家电网的配售电网络—“三峡电网”。目前,三峡水利资产重组方案已通过证监会审核,公司作为三峡集团唯一配售电业务平台,将持续受益我国电力体制改革大环境的变化。 三峡水利的供电范围由原来的万州区,增加了涪陵三大工业园区、黔江及国家级新区两江新区,配售电区域扩大,售电量增长。目前三峡水利及国网重庆电力公司目前均按照政府物价部门确定的目录电价开展电力销售业务。资产重组注入标的公司,可根据招商引资政策及工业企业用电需求,以低于目录电价水平供电,市场竞争力较强,同时若能实现大股东“三峡电”入渝的承诺,将有效降低上市公司外购电成本。 盈利预测与估值: 不考虑资产重组的情况下,预计公司2020-2022年归母净利润为2.25亿元、2.39亿元、2.58亿元,公司原有主业保持平稳增长。在考虑重组情况下,根据重组备考利润表测算,扣非后每股收益指标从2020年开始增厚超过90%,扣非后净资产收益率指标也优于本次重组前,维持“增持”评级。 风险提示:重组方案未能成功;外购电价持续升高,销售电量下滑。

事件: 公司公布2019年报,实现营业收入26.22亿,同比增长7.12%;实现归母净利润3.97亿,同比增长13.8%;ROE达24.13%,同比下降2.66个百分点;拟10送4股,每股分红0.22元。 点评: 配电网节能业务稳定增长,2020年节能业务计划资本开支较2019年提高59.33%。公司主要业务为电力供应销售和配电网节能业务,2019年电力销售和配电网节能业务毛利率分别为5.67%和36.13%,同比变化为-3.26和3.37个百分点。配电网节能业务继续稳定增长,2019年配电网节能业务营业收入为12.52亿元,同比增长17%,公司2020年营业收入目标为26.9亿,其中配电网节能业务14亿元,较2019年增长11.82%。资本支出方面,2019年公司资本支出6.51亿元,其中配电网节能业务资本支出5.14亿元,2020年公司计划节能业务资本开支8.19亿元,同比增加59.33%,持续增加的资本开支是公司未来收入稳步提高的保障。 销售电价下滑,电网业务盈利能力下降。电力销售业务2019年收入达13.7亿元,同比下滑0.05%,营业成本却同比增长3.01%,导致毛利率较上年下滑3.26个百分点。公司2019年完成售电量28.39亿千瓦时,同比增长0.71%。其中直售电量25.98亿千瓦时,同比增长0.18%;趸售电量2.40亿千瓦时,同比增长6.79%。售电量同比增长,但售电收入同比下降,判断是售电价格下降所导致。 国网大力发展综合能源管理,上市公司有望受益。4月4日,公司发布公告提出公司正在筹划非公开发行股票事项,募集资金拟用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产。国家电网目前正在大力布局综合能源管理业务,2019年2月国网发布《推进综合能源服务业务发展2019-2020年行动计划》,提出将国网建设成为综合能源服务领域主要践行者、深度参与者、重要推动者和示范引领者。根据国家电网战略规划,其综合能源服务业务2020年实现营收200亿元,2025年实现800亿元,2030年突破3000亿元。国网综合能源管理业务将实现较快发展,上市公司有望受益。 盈利预测与估值: 受疫情影响,我们下调盈利预测,原预测20和21年归母净利润为4.60和4.92亿元,现预计20-22年归母净利润4.41、4.91和5.64亿元,当前股价对应PE为15.24、13.70和11.93倍,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期,行业竞争加剧,解决同业竞争不及预期、非公开发行存在不确定性的风险。

项目如期推进+费用管控较好,扣非后加权ROE创历史新高 分产品看,2019年公司固废、燃气、供水、排水业务分别实现收入增长50.14%、14.06%、3.27%、56.29%,毛利率分别同比变动-3.7pct、-0.96pct、-3.34pct、+3.81pct。其中,固废业务受益于新项目投产及固废工程结算增加,2019年生活垃圾处置量增长12.65%,新增哈尔滨餐厨项目投产;排水业务受益于污水提标改造及新项目投产。期间费用同比增长20.10%,低于总收入增速,费用管控较好。2019年公司扣非后加权平均ROE达到13.96%,达到历史新高。 加快业务拓展,推动固废产业纵横一体化发展 2019年公司持续聚焦“大固废”发展思路,加快固废细分产业布局,推动固废业务纵横一体化发展。2019年公司收购深圳国源环境100%股权以实现在环卫领域的拓展;收购盛运环保5个垃圾焚烧项目在建工程(合计3900吨/日),进一步拓展生活垃圾处理规模;收购嘉兴危废94.91%股权以拓展工业危废市场。逐步形成了前端分类收集转运、后端分类处置的纵横一体化布局,具备“无废城市“综合解决方案。 提出“十年百城”战略,开启新征程 公司提出“十年百城”的愿景目标,力争到2030年为100座城市提供优质环境服务,目前固废业务覆盖全国13个省(自治区)31座城市,未来目标拓展空间大。公司从佛山南海区起家,逐步发展至全国性布局的固废运营商,“十年百城”的战略将助力公司加快全国布局的速度,开启新一轮成长周期。 盈利预测与投资评级 公司具备稳健的项目运营能力,我们看好公司“十年百城”战略,将本部固废综合解决方案复制到全国。综合考虑公司在手固废项目的投产计划进度,和2020年一季度疫情的影响,我们略微下调公司盈利预测,预计2020-2021年将实现净利润10.34亿元(前次预测值11.92亿)、12.82亿元(前次预测值13.88亿),对应当前股价PE分别为14倍、12倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期。

事件:4月9日,公司公布一季度业绩预告,2020年一季度预计实现归属上市公司股东净利润0.67亿~0.83亿,同比下降-20%~0%。 点评: 疫情对一季度业绩略有影响,全年业绩占比低 2020年一季度,公司预计实现归属上市公司股东净利润0.67亿-0.83亿元,同比下降-20%-0%。主要系受疫情影响,公司部分重要参控股子公司业绩较去年同期有所下降所致。一季度在公司全年业绩中占比较小,对全年业绩指引性较弱,且当前全国复工情况顺利,后续项目进度有望追上。 大股东拟变更为国务院国资委,基本面迎向上可期 2020年3月11日,公司公告中国城乡拟以现金37.16亿元认购公司非公开发行的股份4.81亿股,发行完成后中国城乡及其一致行动人持股比例将达到22.35%,成为公司第一大股东。公司实际控制人将变更为国务院国资委。中国城乡是中交集团的全资子公司,中交集团是国务院国资委监管的特大型央企,是全球领先的特大型基础设施综合服务商。双方已在管理层和业务层面加快融合,实现资源协同发展。 公司成立之初以膜设备起家,目前具有全产业链膜技术(微滤、超滤、纳滤、反渗透等),中交集团入主后,公司将减少技术含量低的土建工程业务,聚焦到最初的膜设备生产制造。根据碧水源与中交集团签署的股权转让协议,碧水源承诺2019-2021年归母净利润增速不低于10%、15%、20%,鉴于中交集团庞大的资源支持,碧水源未来业绩增长可期,业绩拐点确立。 短期受益于流动性宽松,长期受益于污水资源化 环保企业的估值水平,与市场资金流动性、业绩增速、现金流及发展空间密切相关。碧水源在股东、战略、现金流、业绩增速层面均处于拐点阶段,叠加当前市场资金流动性宽松、和污水资源化等潜在市场空间释放,我们认为公司估值存在很大上升空间。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润13.97亿、16.36亿、20.85亿,对应当前股价市盈率分别为21倍、18倍、14倍,短期市场流动性宽松将继续提升公司估值水平,中长期污水资源化的潜在市场将为公司打开进一步估值空间,2020年目标估值30倍,对应目标价15.60元,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度低于预期、中交集团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出台慢于预期。

20Q1预计归母净利1.3亿-1.48亿元,同比增长125%-155%4月8日,公司公告2020年一季度业绩预告,公司预计20Q1归母净利为1.3亿-1.48亿元,同比增长125%-155%。本期业绩增长主要系:①公司承接新项目增加营收,使得归母净利有较大增加;②经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好;③国家在疫情期间相关优惠政策;④预计非经对公司净利影响金约-500万~-700万(政府相关补贴与公司对外捐赠之差)。 环卫市场化改革扩容行业空间,凭借品牌管理及规模优势把握成长机遇。 根据“环境司南”环卫数据监测显示:2018年全国各地共开标环卫运营项目及标段13,309个,中标项目首年费用总金额491亿元,同比增长56.37%,合同总金额2,278亿元,同比增长33.92%。其中,开标环卫PPP 项目多达90个,合同金额超10亿元以上项目达到37个。 行业龙头逐渐集中,小型环卫企业面临整合。“十二五”期间,由于环卫服务在国内大多数城市尚未实现市场化,环境卫生管理行业市场总体呈现“小、散、乱”的现状。进入“十三五”后,随着PPP 模式的兴起和发展,大型企业依靠资本、人员和项目管理经验优势快速占据市场,行业市场份额集中度逐步提高。 上调盈利预测, 给予买入评级。 公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务,自成立以来,主营业务未发生变更。经过多年的发展,公司坚持打造专业化、精细化的服务体系,树立了良好的品牌形象,业务覆盖区域不断扩大,现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。 公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好,我们上调20-21年盈利预测由原来的4.96亿、7.9亿上调为5.3亿、8.1亿,对应PE 分别为34x、22xPE。 风险提示:订单情况不及预期,核心人员流失等

履行同业竞争承诺,拟收购省级平台节能资产。涪陵电力于2016年4月完成收购了国网节能的配电网节能业务,交易对价3.74亿元。公司收购的配电网节能业务,除国网节能公司外,国家电网公司控制的11个省电力公司仍存有少量配电网节能资产,其中包括了河南、江西、北京和山西等省级节能公司。对于该部分地方企业的配电网节能资产,国家电网承诺在交易完成后5年内通过委托涪陵电力经营或出售给无关联第三方或注入涪陵电力的方式解决同业竞争问题。本次公司筹划非公开发行拟收购省综合能源服务公司的配电网节能资产,既可履行同业竞争的承诺,又达到了整合各省级公司配电网节能业务的目的。 能源巨头纷纷布局综合能源管理,未来市场空间可达万亿级别。4月1日,国家电投通过重组新设立5个直接从事综合智慧能源业务部门。截至目前,发电集团中华能集团、大唐集团、华电集团、国家能源投资集团、国家电力投资集团等大型发电公司已纷纷将综合能源服务作为企业新的市场发力点。综合能源管理市场空间未来可达万亿级别,根据国网预测,2020-2025年,我国综合能源服务产业将进入快速成长期,市场潜力在0.8万亿-1.2万亿元;2035年步入成熟期,市场潜力将在1.3万亿-1.8万亿元之间。 国网大力发展综合能源管理,上市公司有望受益。国家电网目前正在大力布局综合能源管理业务,2019年2月国网发布《推进综合能源服务业务发展2019-2020年行动计划》,提出将国网建设成为综合能源服务领域主要践行者、深度参与者、重要推动者和示范引领者。根据国家电网战略规划,其综合能源服务业务2020年实现营收200亿元,2025年实现800亿元,2030年突破3000亿元。国网综合能源管理业务将实现较快发展,上市公司有望受益。 盈利预测与估值: 由于存在较大不确定性,盈利预测暂不考虑本次收购事项,我们维持当前盈利预测,预计19-21年归母净利润4.28、4.60、4.92亿元,当前股价对应19-21年PE为12.3、11.5、10.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期,行业竞争加剧,解决同业竞争不及预期、非公开发行存在不确定性的风险。

首家A/H两地上市国资垃圾焚烧运营商 公司成立于2000年,由郑维先先生创立,2005年北京国资委入股,公司成为国资企业。2014年6月,公司完成在港股上市;2018年6月,公司在A股上市,成为垃圾焚烧领域首家A/H股两地上市的企业。 公司是中国最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一,主要以BOT等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问业务。公司着眼于经济较发达的长江三角洲地区、珠江三角洲地区及环渤海经济圈的广阔市场空间,业务布局延伸至安徽、湖北、贵州、山西、广西、江西、湖南、陕西、河南、四川等中西部地区,形成了立足于长三角、珠三角、环渤海,辐射全国的市场布局。根据《中国统计年鉴》披露的最新数据,全国2018年垃圾焚烧处理量为1.02亿吨,公司2018年垃圾焚烧处理量为469.18万吨,占总处理量的4.6%。 垃圾焚烧项目步入投产高峰期,业绩增长有保障 公司投运规模逐年增长,截止2019年底,投运产能1.96万吨/日;在建项目8个,筹建项目14个,根据公司在手项目建设规划,预计2020-2022年底投运产能将达到2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日,分别同比增长39%、29%、20%,迎来项目投运高峰。 拟非公开发行募集23.9亿,大股东拟认购不低于40% 垃圾焚烧项目具有重资产属性,前期建设投入大,投资回收期长,参与者需要有充足的资本实力和融资能力以满足较大的资本性和成本性支出,公司近年来大规模项目建设产生了大量融资需求,截止2019年底资产负债率已达74.42%。为支持在手项目的投资建设,2019年10月底公司发布非公开发行预案,拟增发募集资金23.9亿元,用于项目建设及偿还银行贷款。公司控股股东、实际控制人北京国资公司与公司签订了附生效条件的非公开发行股票认购协议,确认将在增发方案取得证监会的核准批文后,认购不低于本次增发实际发行数量的40%。本次非公开发行募集资金投资项目的实施,将进一步壮大公司规模和实力,在当前环保企业整合加速的行业背景下,有利于增强公司的竞争力,促进公司持续发展。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.42亿、9.21亿元,对应当前股价2020-2022年PE分别为19倍、14倍、12倍。给予2020年0.7倍PEG的目标值,对应2020年目标市盈率24倍,对应目标价11.52元/股,给予“增持”评级。 风险提示:项目建设进度低于预期风险、项目运营风险、垃圾发电补贴退坡风险。

“香港能源”并表对冲发电收入下滑,营业收入微增2.13%。公司2019年电力和热力收入为1649.36亿元,同比下滑1.38%,主要是公司售电量和上网电价有小幅下滑。2019年公司完成售电量3881.82亿千瓦时,同比下降4.38%;机组平均利用小时为3915小时,同比减少293小时,其中燃煤机组利用小时4222小时,同比减少273小时;电价方面,公司境内电厂含税平均结算电价为417.00元/千千瓦时,较上年同期减少1.48元/千千瓦时,下降0.35%。由于华能山东如意(香港)能源有限公司(“香港能源”)于2018年12月由合营公司转为子公司,营业收入较上年同期增加48.08亿元,使得公司整体收入微增2.13%。 售电单位燃料成本下降5.77%,毛利率提升3.29个百分点。2019年秦皇岛动力煤价有明显回落,公司2019年公司全年共采购煤炭1.83亿吨,采购均价(包括运输成本、其他税费)较去年同比下降46.23元/吨,全年单位燃料成本为人民币223.22元/兆瓦时,比上年下降5.77%。公司2019年境内燃料成本较上年同期减少90.94亿元,其中煤价同比下降使得售电燃料成本相应减少54.05亿元,电量下降使得售电燃料成本相应减少41.32亿元。 受煤炭成本下降影响,公司2019年实现毛利率14.59%,同比提升3.29个百分点,其中电力及热力业务毛利率为12.86%,同比提高2.54个百分点。 计提资产减值58.12亿元,拖累公司全年业绩增速。公司2019年1-9月归母净利润为53.89亿元,同比增长170.95%,但第四季度公司计提了55.53亿元资产减值损失,使得全年的业绩增速大幅下行至17.21%。2019年公司共计提资产减值损失58.12亿元,固定资产减值损失40.72亿元。公司今年计提资产减值损失同比增加46.66亿元,主要原因是部分机组根据国家政策要求关停或等容量替代,或经营形势转差,以及滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等需计提减值损失。 盈利预测与估值:原预测2020-2021年eps为0.43和0.49元,因疫情影响,预计2020年发电量将低于预期,下调盈利预测,预计2020-2022年eps为0.36、0.44和0.51元,对应PE为13.11、10.62和9.25倍,公司历史PB中枢在1.4倍,目标估值2020年PB1.2倍,目标价5.8元,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。