建筑装饰行业领军企业之一，行业出清后龙头或迎来集中度提升时机公司多年深耕建筑装饰行业，为行业老牌龙头之一。2023H1实现营业收入56.86亿元，同比+4.50%；归母净利/扣非归母净利1.28/1.11亿元，同比+7.42%/18.89%；新签订单73.60亿元，同比+7.29%，在手订单155.08亿元；其中，2023Q2实现收入35.97亿元，同比+5.79%；归母净利0.66亿元，同比+100.0%。2023H1经营性净现金流-11.10亿元，同比减少流出1.76亿元，现金流有所改善。我们认为，受到地产影响的装饰行业出清速度加快，龙头集中度提升斜率或加速。 装配式装修或迎来拐点，公司竞争优势显著装配式建筑装修与城中村改造契合度明显，市场规模有望受城中村改造推动。城中村改造又具备体量大与周期短的特征，装修质量难以把控的痛点，装配式建筑具备工期较快，环保属性强，节约材料成本等优点，装配式建筑的优点更好的契合了本轮城中村改造的需要。目前，我国多个地区已经推出关于推进装配式建筑占比的政策，例如杭州市建设委发布的《关于持续推进装配式建筑发展的实施意见》,要求自2023年8月1日起，新立项政府投资的新建建筑项目全部采用装配式建造，到2027年实现装配式建筑占新建建筑面积的比例达到40%。未来随着各地区政策推进，装配式建筑有望持续受益。 公司深耕装配式建筑优质赛道，把握装配式政策东风。公司不断投入装配式建筑的全流程竞争力建设：材料端降本提质，生产端智能高效，设计端精细快捷，施工端增质保速，公司已成为行业内唯一一家同时拥有国家住宅产业化基地和国家装配式建筑产业基地的公司。目前，公司已与杭州铁木辛柯建筑结构设计事务所有限公司签署战略合作协议，双方基于发展装配式建筑的共同意愿，就钢结构建筑与装配式装修深度融合发展促进建筑产业转型升级进行深度合作。公司在装配式装修积累了多年的优势，有望充分抢占本轮城中村政策带来的增量市场。 延伸“一体化”大装饰格局，打造多维增长曲线公司布局智能化建筑，控股系统集成领域龙头万安智能。公司控股国内智能化系统集成龙头企业－万安智能，万安智能围绕“顶层设计”、“泛在智联”及“数据驱动”的产业目标，构建“一站式”智慧建筑综合服务新模式战略，结合大数据、边缘计算、数字孪生等创新技术，打造数智化综合解决方案，持续为“城市更新”、“智慧城市”和“城市低碳”贡献力量。 公司布局3D打印建筑技术，参股全球3D建筑打印领先企业盈创科技。根据公司年报，公司参股全球3D建筑打印领先企业—盈创科技（公司参股23.52%），盈创科技将固废转变为建筑科技3D打印“油墨”原材料，依托盈创建筑3D打印数字移动工厂，就地打印建筑、盈恒石建筑材料，并用于城市更新、农业农村、新基建等领域。 盈利预测考虑到公司在装配式装修领域的竞争优势，我们预测公司2023-2025年收入分别为130.8、143.2、159.0亿元，EPS分别为0.22、0.31、0.41元，当前股价对应PE分别为24.7、17.6、13.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）政策落地不及预期风险；（2）地产复苏不及预期风险

持续创新打造技术壁垒，股份回购彰显信心产学研一体铸就高研发起点，持续投入提升行业地位。公司是专业的地理信息技术服务提供商，技术研发起点高，以储征伟为首的多位核心技术人员均在南京大学、东南大学等高校担任研究生校外指导教师。同时公司也持续加大研发投入，2023年上半年研发费用率 8.57%，同比+0.72pct，重点开展和持续推进 18个年度竞争力计划建设项目。随着行业进入到信息化测量阶段，研发投入转化成果值得期待。公司现已成为中国城市规划地下管线专业委员会副主任委员单位，作为南京区域市场行业龙头，近年工程测勘技术服务于南京市场的占有率为 21%~24%。 股份回购进行中，彰显管理层长期信心。2023年 5月 23 日，公司董事会通过回购方案，公司计划使用自有资金以集 中竞价交易回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励，本次回购的资金总额不低于 4,000万元且不超过 8,000万元。 时空大数据积累深厚，有望受益于数据入表施行8月 21日，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，对数据资源的会计处理方法进行了进一步阐释和规范，自 2024年 1月 1日起施行。 2024年后，数据资源将计入无形资产、存货、开发支出等财务科目，实质性改善企业资产负债表。 公司经过多年的项目拓展，在地上和工程建设以及地下管线、地铁、水务等方面的数据积累深厚。且公司布局较早，2021年起，公司就开始组织搭建和完善基于新型测绘技术的多源数据协同生产管理平台，探索一条通过地理信息数据资产交易来实现企业利益最大化的发展之路。《规定》施行后，公司的资产负债结构有望改善，利润或得以增厚。 织密“元宇宙”城市生命线，订单进入收获期国家持续加码智慧城市，城市生命线提供新增长点。2012年国家智慧城市试点正式启动以来，相关投入不断增长。根据IDC 数据，2022年我国政府主导的智慧城市 ICT 市场投资规模 214亿美元，预计到 2026年将达到 389亿美元，2022-2026年的年均复合增长率为 17.1%。2023年 5月，住建部表示我国将全面启动城市基础设施生命线安全工程，旨在通过数字化手段，切实提高城市安全保障能力、维护人民生命财产安全。公司直接参与江苏省城市生命线数据标准的编制，凸显其业界领先地位。 构建数字孪生城市元宇宙，实现实时监测和有效预警。由于城市生命线事故高度不确定性、复杂演化性和严重危害性等特点，与其他传统项目相比，智能预测预警需要面临速度、精准度和动态弹性调整度等挑战。公司将建造数字孪生城市，运用模拟仿真技术，进行自然现象、物理力学规律、人群活动、自然灾害等的仿真，协助政府制定科学决策。目前已联合国内知名机构和团队利用 AI 技术进行了区域模型建设研究，达到实时化监测和有效预警的效果。公司将城市生命线项目视为卡位技术风口的关键布局，2023年 2月，公司募集 4.07亿元，用于面向市政基础设施的城市生命线安全监控平台建设项目和面向数字孪生的算力中心。 开始斩获新项目，即将进入订单密集期。2023年 7月 10日，公司中标南京市智慧水务二期-城市生命线安全工程试点建设项目，中标金额 1,818.02万元。此外，在进行省内项目时，公司将深入积累技术、产品、服务模式等，塑造差异化优势，待省内项目建设完成后，积极打破地域掣肘，异地扩张到全国范围内的市场推广活动中。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 8.98、10.94、13.12亿元，EPS 分别为 0.46、0.67、0.81元，当前股价对应 PE 分别为 34.4、23.5、19.7倍，基于公司数据资产入表预期、城市生命线业务订单将进入收获期，给予“买入”投资评级。 风险提示1）公司业务来源地域相对集中风险；2）股份回购进度低于预期风险；3）应收账款信用风险导致公司面临流动性及偿债能力不足的风险；4）新项目招标情况不及预期风险；5）募投项目进展低于预期风险。

光大同创发布2023年半年度报告：公司2023H1营业收入4.27亿元，同比下降14.43%，归母净利润为0.53亿元，同比下降6.87% ， 扣非净利润为0.49亿元， 同比下降-25.79%。 投资要点业绩短期承压，利润率稳步提升2023年上半年公司营业收入/归母净利润/扣非净利润为4.27/0.53/0.49亿元，同比变动-14.43%/-6.87%/-25.79%，其中防护类产品/功能类产品营收分别为2.31/1.74亿元，同比变动-14.94%/-14.61%。公司业绩同比下降，主要原因系： 1）汇率波动的影响导致汇兑损失增加；2）下游消费电子需求仍有待回升。根据公司第一大客户联想集团一季报披露，其智能设备业务部收入同比下降28%，集团继续执行清理销售渠道中个人电脑库存过剩策略。2023年上半年公司销售净利率/ 毛利率为12.95%/30.79% ， 同比变动+1.38pct/+2.91pct，利润率稳步提升。 从2023年Q2单季度看，公司营收为2.23亿元，同比/环比变动为-15.34%/+8.93%，归母净利润为0.28亿元，同比/环比变动为-5.31%/+10.39%， Q2归母净利润同比降幅相较Q1收窄3.23pct ， Q2单季度销售净利率/ 毛利率为13.30%/29.23%，同比变动+1.13pct/1.57pct。总体来说，公司受下游消费电子需求影响，业绩短期承压，归母净利润同比降幅收窄，利润率稳步提升。 碳纤维业务受益于供需两端双重利好，未来增长可期供给侧原丝价格持续下降，需求侧应用场景广阔且渗透率仍低。供给侧方面，碳纤维厂商扩产进程加快，2022年底较2021年底新增运行产能至少4.9万吨，随着产能集中释放，2023年国产碳纤维价格持续下降。截至9月13日，国产T300级 48/50K 碳纤维价格为72元/千克，相对于2021年12月高点144元/千克跌幅达50%。需求侧方面，碳纤维材料目前在笔记本电脑、折叠屏手机、AR/VR/MR、民用无人机等细分领域渗透率仍低，未来随着消费电子产品轻量化、高强化趋势发展，以及成本端降价带来的需求扩容，消费电子级碳纤维复材市场规模增长可期。行业先行者，三重竞争优势构筑先发壁垒深耕联想供应链，笔电碳纤维背板份额有望持续提升。公司是联想集团笔电产品核心供应商，客户粘性较高，当前公司碳纤维背板主要应用在联想笔记本电脑中部分机型的A 面，未来随着碳纤维在联想更多系列笔电背板上的应用渗透，叠加公司对海外供应商的国产替代加速，碳纤维背板业务有望快速增长。 消费电子级碳纤维复材设计和生产制造能力突出。公司碳纤维业务于 2019年初立项，经过四年多积累，公司已完成相关核心专利技术的研发和保护，打破了海外公司技术垄断，并形成板材及后制成工序的配套工艺。 防护性和功能性产品产能布局合理。公司目前防护性产品的产能7400万PCS，功能性产品的产能23亿PCS。安徽基地建设项目共募资4亿元，位于联宝（合肥）电子科技有限公司对面（联想在全球投资最大的笔记本电脑制造基地），用于加大对消费电子防护性及功能性产品的生产设施投入，预计达产后可实现年均销售收入 9.29亿元，更好满足客户需求。 盈利预测综合来看，我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025年收入分别为11. 12、14.68、18.34亿元，EPS 分别为2.15、3.00、4.06元，当前股价对应PE 分别为21.7、15.6、11.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险； （2）研发进度不及预期风险； （3）核心大客户出货量不及预期风险； （4）碳纤维价格波动风险。

事件中国中冶发布2023年度半年报：营业收入3,344.59亿元，同比增长15.65%。净利润86.79亿元，同比增长17.98%。归属于上市公司股东的净利润72.18亿元，同比增长22.90%。 投资要点公司业绩符合预期，工程承包增长较快公司2023H1实现收入/归母净利分别3344.59亿元/72.18亿元，分别同比+15.65%/+22.90%，增速符合预期。分季度来看，2023Q1/Q2收入分别为1444.53亿元/1900.06亿元，同比+22.39%/+11%；2023Q1/Q2归母净利分别为33.72亿元/38.46亿元，同比+25.77%/+20.49%；2023Q1/Q2扣非归母净利分别为32.85亿元/36.97亿元，同比+27.23%/+21.72%。 分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别实现收入3177.51/77.85/68.95/42.82亿元，同比+17.34%/-13.79%/+1.40%/+19.18%。公司收入增长主因积极拓宽市场，工程承包业务维持较快增长所致。 盈利方面，2023H1公司毛利率9.27%，同比-0.07pct。单季度来看，2023Q2毛利率为9.13%，同比+0.59pct，环比-0.32pct。公司毛利率小幅下降，主因1）房地产开发业务2023H1毛利率同比下降2.63pct；2）资源开发业务受国际大宗商品价格变动的影响，毛利率同比下滑11.79pct。 费用端，公司2023H1销售期间费用率为4.83%，同比增加0.02pct。拆分看，2023H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/1.62%/2.72%/0.07%，同比-0.01/-0.09/+0.08/+0.04pct。销售期间费用率小幅提升，主要系公司加大研发投入。 现金流方面，2023H1公司经营现金流-145.16亿元，去年同期为1.68亿元，主要是由应收项目增多所致。2023H1公司资产负债率为73.76%，同比-0.7pct，有所优化。 新签合同逆势增长，海外冶金合同再获突破2023H1公司新签合同额7219亿元，同增12%，其中2023Q2新签合同额3960.8亿元，同比增长20.8%，呈高位逆势增长态势。 分业务看：5000万元以上新签工程承包项目中，房屋建设/交通及基建建设/冶金工程/其他分别新签合同额3570/1033/855/1318亿元，同比+5%/+4%/-3%/+70%，大额合同稳中有进。 分区域看：海外订单快速增长，境内/境外分别新签工程合同额6764/216亿元，同增11%/31%，海外冶金市场开拓再次取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目。 资源开发业务保持超产，持续打造新增长极2023年上半年，公司海外三座重点在产矿山继续贯彻落实“快挖快卖、满产满销”的经营方针，稳住生产经营基本盘，总体保持着超产盈利状态，合计实现净利润10.1亿元。 具体看重点矿产资源项目，2023H1镍钴矿/铅锌矿/铜金矿分别收入28/2.9/5.3亿元，归属中方净利润分别为9/0.8/0.6亿元；洛阳中硅多晶硅项目收入4.43亿元（其中新产品销售额1.2亿元），净利润308万元。一方面，镍钴资源将持续受益于新能源汽车动力电池需求增长；另一方面，洛阳中硅正实施电子信息材料转型升级项目，是填补国内高端硅基材料空白的“进口替代”项目，长期来看，资源板块增长前景广阔，有望实现持续增长。 盈利预测我们预测公司2023-2025年收入分别为6843.24、7765.23、8797.29亿元，EPS分别为0.86、1.02、1.77元，当前股价对应PE分别为4.2、3.6、2.1倍，考虑到公司作为冶金建设龙头企业，资源开发业务打开增长空间，有望迎来估值提升，因此给予“买入”投资评级。 风险提示1）基建投资增速放缓；2）公司业绩不及预期；3）海外订单具有不确定性；4）资源开发业务不及预期。

公司发布 2023年半年度报告：实现收入 35.1亿元，同比+22.59%；归母净利 1.85亿元，同比+22.92%；扣非后归母净利润 1.26亿元，同比增长 14.39%投资要点业绩逆势增长，经营质量边际向好公司 2023H1实现收入/归母净利分别 35.1亿元/1.85亿元，分别同比+22.59%/+22.92%。分季度来看，2023Q1/Q2收入分别 为 16.86亿 元 /18.27亿 元 ， 同 比 +7.41/+40.98% ； 2023Q1/Q2归母净利分别为 0.88亿元/0.97亿元，同比+0.86%/+53.32%；2023Q1/Q2扣非归母净利分别为 0.77亿元/0.49亿元，同比+42.7%/-12.91%。分业务看，工程承包/工程 设 计 分 别 实 现 收 入 10.85/21.14亿 元 ， 同 比 增 长52.13%/14.56%。公司收入增长主要原因或为 2022年 Q2上海疫情封控导致低基数以及订单持续增长所致。 盈利方面，2023H1公司毛利率 22.52%，同比减少 2.45pct。 单季度来看，2023Q2毛利率为 21.6%，同比减少 6.37pct，环比减少 1.93pct。公司毛利率下降主要系公司上半年毛利率较低的工程承包业务增速较快，占比提升所致。 费用端 ，公 司 2023H1综合 费用 率为 16.54%，同 比减少2.51pct。拆分来看，2023H1公司的销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 1.08%/12.56%/2.99%/-0.08% ， 同 比 +0.07/-1.9/-0.54/-0.13pct。综合费用率下降主要源于公司收入增加带来的规模效应，管理费用下降较为显著。 现金流方面，2023H1公司经营现金流-6.57亿，去年同期为-10.00亿。2023H1公司资产负债率为 65.50%，同比下降1.11pct 。公司经营质量不断提升，资产质量不断好转趋势显著。 上半年订单高增，城中村建设利好公司发展2023年 上 半 年 ， 公 司 新 签 合 同 61.22亿 元 ， 同 比 增 长30.38%，其中设计咨询合同 38.43亿元，同比增长 13.44%； 工程承包合同 22.79亿元，同比增长 74.23%。 7月 24日的中央政治局会议提出城中村改造政策，上海作为核心改造的超大城市之一，预计在 2023-2025年间，新启动30个城中村改造项目，约每年 10个改造项目。公司凭借客户+标杆项目品牌，有望充分享受城中村带来的新增量。一方 面，公司与上海电气、上海建工、上海文旅局等重要客户签订战略协议，深化项目合作。另一方面，公司打造了一批城中村重点示范项目，包括三林楔形绿地、上海蟠龙天地、三林滨江南片区（西区）等项目，其中公司承接的三林楔形绿地项目，是上海市 36个“城中村”改造项目中规模最大的一个，也是 2023年上海市重大工程之一。未来，华建集团凭借着优质客户资源与标杆项目的品牌优势，有望充分享受城中村带来的新增需求，保障订单持续高增。 战略布局长远，公司数字化转型持续发力据公司官方微信公众号 6月 20号信息，公司管理层在调研科技创新及数字化转型工作中表示，明确提出华建集团目前在数字化需求上的两大方面： （1）提高施工图绘制效率，从方案到扩初还是需要设计师主导，但施工图绘制可以通过各种先进工具提高效率； （2）需要前瞻性思维，通过 AIGC 的设计辅助，不断创造灵感。 公司自身同时积极开展数字化转型，在建筑操作系统方面，华建数创自主研发了 Arctron ArcOS ?系统，是以 “建筑时空数据库” 为核心、跨学科交叉融合、综合数字孪生技术的一体化完整闭环的智慧建筑操作系统，目前已获得多项荣誉奖项，包括全国国企数字场景创新大赛的二等奖和上海市国资国企数字化转型创新大赛卓越奖等。向未来看，华建集团凭借其在 AI+设计领域的持续研发投入，有望引领设计行业向数字化转型。 盈利预测基于公司的订单表现，我们维持公司业绩预测 2023-2025年主营收入分别为 94.91、110.64、129.19亿元，EPS 分别为0.61、0.83、1.09元，当前股价对应 PE 分别为 10.4、7.6、5.8倍。考虑到公司是设计领域的数字化龙头，我们给予“买入”评级。 风险提示1）市场需求复苏不及预期风险；2）市场竞争加剧风险。

整体稳健符合预期，海外盈利能力恢复明显2023H1营业收入 205.49亿元，同比-0.79%（调整后，下同），归母净利润/扣非净利润为 13.68/13.23亿元，同比+6.53%/+27.35%。2023H1资产及信用减值损失 1.21亿元，占比营收 0.59%、同比+0.14pct。扣非增速较高，主因在于：上年同期合肥院等资产贡献归为非经常性损益。2023H1总经营现金净流出-9.40亿元，同比-484.84%，H1销售归母净 利 率 / 毛 利 率 为 6.66%/18.35% ， 同 比 变 动0.46pct/1.78pct ， 销 售 期 间 费 用 率 9.56% ， 同 比 变 动1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.3/0.5/0.3/0.5pct。原因如下：1）营收小幅下滑，主要受本年国内水泥市场行情低迷所致，分业务看，工程技术服务/高 端 装 备 制 造 / 生 产 运 营 服 务 营 收 分 别 为115.43/35.73/46.41亿元，同比-5.06%/+9.79%/+5.17%，工程收入下行，而装备、运维业务增长稳健。2）经营活动现金流大幅下降，主要是国内行业环境影响及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度导致。3）毛利率提升主因海外盈利水平显著改善，分区域看，境内/海外毛利率同比+1.0/+3.2pct，可能与人民币贬值、防疫政策调整后境外物流成本下降等有关。4）销售费用率提升主因差旅费、薪酬、销售代理费增加；管理费用率提升主因差旅费增加，实施股权激励的股份支付费用增加。 Q2单季度营收 105.36亿元，同比/环比-2.11%/5.22%，归母净 利 润 / 扣 非 净 利 润 为 7.51/7.41亿 元 ， 同 比+7.37%/29.34%，环比+21.60%/+27.32%，经营性现金流净流入额为 10.51亿元。公司整体表现稳健，业绩符合预期。 新签合同高增，支撑未来业绩兑现持续性整体来看：2023H1公司新签合同总额 406亿，同增 68%，其中 Q1新签 226亿，同增 103%，2023Q2新签 189亿，同增40%，新签合同大幅增长。 分业务看：工程技术服务表现亮眼，公司积极把握全球新建及存量水泥生产线绿色低碳、数字智能技改升级需求，2023H1新签合同金额为 296亿，新签订单总额占比 73%，同增 103%。高端装备制造稳定增长，公司顺利完成合肥院并购重组，统一高端装备平台，2023H1新签 39亿，占比 10%，同增 19%。生产运营服务稳中有进，公司加速推进生产运营服务转型，2023H1新签 63亿，占比 16%，同增 10%，其中矿山运维新签 38亿，同增 8%、水泥运维新签 13亿，同增 32%。 截至 2023H1，在执行矿山运维服务项目 265个，上半年实现 营业收入 28.11亿元，同比增长 10.82%，供矿量完成 2.8亿吨，同比增长 22%，国内水泥供矿市场占有率进一步提升;在执行水泥运维生产线 48条，实现收入 10.53亿元，每年服务提供产能 8,806万吨。公司正以工程建设为主升级到产品运维+装备制造为主，不断打开成长空间。 分区域看：公司积极开拓新国别和新领域，境外合同取得高增，2023H1新签境外合同额为 215.64亿元，占比新签订单总额 53.1%，同比增长 205%，其中，上半年新签多元化工程合同额 16.87亿元，同比增长 1.3倍。境内增速稳定，新签境内合同额为 190.35亿元，同比增长 11%。 数字化、智能化转型步伐加快，撬动客户需求工信部等八部门近日印发《建材行业稳增长工作方案》，提出 2023—2024年，建材行业稳增长的主要目标是：行业保持平稳增长，2023年和 2024年，力争工业增加值增速分别为3.5%、4%左右。绿色建材、矿物功能材料、无机非金属新材料等规上企业营业收入年均增长 10%以上，主要行业关键工序数控化率达到 65%以上，水泥、玻璃、陶瓷行业能效标杆水平以上产能占比超过 15%，产业高端化智能化绿色化水平不断提升。 公司积极把握产业转型升级机遇，2023年 7月，南京凯盛正式更名为中材国际智能科技有限公司，完成中材智能科技(成都)有限公司业务重组，形成覆盖矿山、骨料、水泥及配套智能装备与运维服务的核心产品体系。上半年公司完成水泥智能工厂项目 8个，其中，新建智能工厂 7个、智能化升级改造工厂 1个。公司聚焦客户需求和行业价值场景，为客户打造可规模复制的、有竞争力的解决方案，利用高端化、智能化、绿色化产业升级持续撬动装备和运维服务需求。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 472. 10、534.84、615.06亿元，EPS 分别为 0.96、1. 13、1.32元，当前股价对应 PE分别为 11.6、9.8、8.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）海外订单增长不及预期；2）国内水泥行业持续下行；3）智能化改造不及预期；4）运维服务业务发展不及预期。

事件祁连山发布2023半年度报告：公司2023H1实现营收33.4亿元，同比-15.35%；扣非归母净利润2.4亿，同比-53.21%。 投资要点水泥业务承压，盈利能力下滑公司2023H1实现营收33.4亿，同比-15.35%，主要系水泥业务需求侧承压，公司水泥产品销售价格同比下降所致。成本端，2023H1公司营业成本为26.1亿，同比减少8.51%，主要系水泥原材料价格下降。费用端，2023H1公司的销售/管理/财务费用分别0.35/3.12/-0.06亿，分别同比+25.5%/+5.6%/-44.0%。 行业方面，供给侧过剩验证，水泥行业产能发挥率继续走低，盈利能力持续减弱。上半年全国水泥产量9.53亿吨，全口径同比下滑2.44%，产量为近12年以来同期最低。目前，水泥行业仍处于长期性、全局性的产能过剩时代，产能过剩率超过40%。 资产置换流程如期进行，上市流程推进当前公司正在进行和中交集团的资产置换（下文用“中交设计”代指资产置换完成后的公司），2023年5月30日，因申请文件中相关资料已过有效期，公司向上交所申请中止审核本次交易事项，公司于5月31日收到上交所中止审核通知。截至2023年7月28日，公司已将申请文件中相关审计报告财务数据及评估资料更新至2023年3月31日，并收到上交所恢复审核通知。截至2023年8月17日，根据上交所的进一步审核意见及项目的最新进展，公司对重组报告书再次进行了修订、补充及完善。在上交所审核通过后，后续流程仍需证监会审核注册，有望如期推进。 置入资产竞争优势显著，海外成长逻辑稳健中交设计的竞争优势显著，主编了被誉为“公路界宪法”的《公路工程技术标准》，获得各类工程设计奖项共计2000余项。以人均产值、人均创利考量，2022年中交设计人均创收151.4万元，人均创利20.06万元，分别位列工程咨询设计企业第一、第三。 凭借卓越的设计能力，中交设计有望成为一带一路上的中国设计标准推广者。2022年中国交建海外业务占比约14%，而中交设计2022年海外营收占比仅3.86%，中交设计上市后，海外市场有望有力驱动业绩成长。 盈利预测由于资产置换尚未完成，我们对公司业绩基于水泥业务来预测，考虑水泥行业的供求形势，下调公司2023-2025年归母净利为4.4、5.5、6.9亿元，对应EPS分别为0.57、0.71、0.89元，当前股价对应PE分别为19.5、15.6、12.5倍，考虑公司置入中交设计资产进展顺利，维持“买入”投资评级。 风险提示（1）资产置换进度不及预期；（2）固定资产投资不及预期；

浦东建设发布 2023半年度报告： 公司 2023H1实现营收77.94亿， 同比增长 64.8%； 归母净利润为 2.99亿， 同比增长 29.55%； 扣非归母净利润 2.39亿， 同比+42.85%。 投资要点 业绩改善明显， 施工工程业务增长显著公司营收增长显著， 2023H1实现营收 77.9亿， 同比增长64.8%； 纵向对比近三年的 Q2营收， 2023Q2/2022Q2/2021Q2分别实现营收 38.53/8.6/16.3亿， 公司 2023Q2营收同比增长 346.84%， 公司上半年施工工程业务大幅增长， 业绩改善明显， 主要原因或为去年 Q2上海疫情封控导致低基数以及订单持续增长所致。 公司盈利能力提升， 2023H1毛利率为 6.83%， 同比提升0.96pct； 拆分来看， 施工工程项目/沥青砼/勘察设计毛利率分别为 6.34%/19.32%/23.37%,施工工程项目/沥青砼同比增加 0.48pct/10.55pct， 沥青砼毛利率提升显著， 主要系沥青相关产品售价提升。 公司 2023H1期间费用率为 4.13%， 同比上升 0.27pct， 主要系研发投入增加， 同比提升 0.46pct。 现金流方面， 公司2023H1经营性现金流为-9.59亿， 净流出同比增加 0.47亿。 围绕长三角一体化战略， 外延并购增强区域优势公司围绕浦东新区以及长三角一体化的发展战略， 积极开拓市场， 工程施工新签合同额延续强劲增长势头， 2023年上半年公司 累计新签合同 额 155.85亿元， 较上年同期增 加102.12%。 其中 2023Q2， 公司新签工程施工金额为 58.71亿元， 同比增长 153.72%。 随着长三角一体化战略落地， 公司新签订单有望持续增长。 公司于 7月 16日发布公告： 子公司浦东路桥拟通过现金收购南汇建工 100%股权， 收购金额约为 2.98亿元。 本次收购后， 公司新增消防设施工程专业承包/建筑机电安装工程专业承包二级资质， 钢结构工程专业承包由三级资质更新为二级。 公司资质更为齐全， 业务拼图进一步扩大。 城中村改造政策有望落地， 公司持续增长可期7月 24日的中央政治局会议， 提出超大特大城市积极稳步实施城中村改造。 上海作为核心改造的超大城市之一， 预计在 2023-2025年间， 新启动 30个城中村改造项目， 约每年 10个改造项目； 同时， 浦东新区全面提速“两旧一村” 改造（村即城中村） ， 计划至 2028年全面完成该区“两旧一村”改造的目标。 2023年浦东新区将按照“拔点清盘一批、 开工建设一批、 更新提升一批” 的原则， 分类启动“两旧一村”改造项目超 500个， 涉及政府性资金投资约 258亿元。 据披露， 公司已中标上海三林镇东明村“城中村” 改造C03A-2地块项目以及北蔡镇老集镇、 同福村和三林镇东明村“城中村” 配套项目福久路（荣彩路-棠林路） 新建工程。 公司控股方浦发集团已于 2023年 3月开工浦东新区唐镇虹一村、 一心村“城中村” 改造 WO9-05、 W15-02地块绿地工程。 我们认为， 公司作为浦东基建“排头兵” 、 浦发集团下属唯一建筑上市公司主体， 有望受益上海旧改进展。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 172.53、 209.82、 242.90亿元， EPS 分别为 0.69、 0.82、 0.94元， 当前股价对应 PE分别为 9.6、 8.1、 7.1倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示1） 基建投资不及预期； 2） 公司主营业务收入不及预期； 3）公司回款不及预期； 4） “两旧一村” 改造推进不及预期。

东方雨虹2023 年上半年公司实现收入168.52 亿元（+10.1%），归母净利润13.34 亿元（+38.07%），扣非归母净利润12.43 亿元（+39.59%）；其中Q2 实现营收93.57 亿元（+4%），归母净利润9.49 亿元（+46.15%），扣非归母净利润9.19 亿元（+54.7%）。 投资要点盈利能力增强，现金流改善明显多渠道多品类发力实现逆势增长。公司2023H1 实现收入168.5 亿元，同比+10.1%,其中Q2 实现营收93.6 亿元，同比增长+4.0%，Q2 单季度营收增速边际下滑，我们认为主要系Q2 房地产新开工面积增速边际下滑所致，2023 年3 月-6 月房屋新开工单月月度面积增速同比分别-29.03%/-28.31%/-28.48%/-31.35%。分产品来看，2023H1 公司防水卷材/涂料/砂浆实现营收71.84/51.85/19.05 亿， 同比+1.13%/+22.46%/+42.99%。分渠道来看，公司2023H1 零售/工程渠道/直销业务分别实现营收50.51/61.42/52.38 亿元，分别同比+32.21%/+26.68%/-13.25%。公司多渠道多品类发力有效对冲贝塔下行趋势。 盈利能力显著改善。2023H1 整体毛利率为28.90%, 同比+2.00pct；净利率7.9%，同比+1.7pct；单季度看，公司Q1-Q2 毛利率分别为28.66%/29.10%，同比+0.38pct/+3.16pct。 盈利能力提升的原因主要是：1）沥青价格较去年同期有所下降（ 沥青期货结算价2023H1 均价3819 元/ 吨， 同比-5.23% ） ； 2 ） 毛利较高的零售业务占比29.98% ， 同增5.02pct（零售业务营收同比+32.21%，毛利率为40.71%）。 费用端，Q2 控费成效凸显。2023H1 期间费用率16.44%，同比提升0.09pct ； 其中单Q2 费用率14.1% ， 环比下降5.2pct；2023H1 整体净利率7.9%，同比提升1.7pct，其中单Q2 净利率10.2%，同比提升3.1pct，环比提升5.17pct，改善显著。 现金流，应收规模缩小，现金流改善。公司2023H1 经营性现金净流出39.43 亿元，同比减少流出30.4 亿元；收现比94.1%，同比+9.1pct； 2023 公司上半年应收票据及应收账款141.44 亿元，同比-4.10%。公司渠道业务占比提升以及回款力度持续加强，公司渠道结构不断优化，公司回款能力有望持续加强。 渠道变革显成效，零售+工程齐发力渠道变革显成效，零售+工程齐发力。零售渠道方面，2023H1实现营收50.51 亿元，同比+32.21%，占公司营收比例为29.98%（同比+5.02pct）。其中，（1）民建集团2023H1 实现收入43.8 亿元，同比增长34.7%，百万经销商签约增长近700 家，分销网点近20 万家，门头保有近5 万家；（2）德爱威建筑涂料2023H1 零售经销商合伙人超2200 家，终端销售网点达25000 家；（3）雨虹到家服务聚焦存量市场，2023H1 实现在全国布局运营中心、社区服务站等布局600 余家门店。工程渠道方面，2023H1 工程渠道营收61.42 亿元（ yoy+26.68% ） ， 占公司营收比例为36.45% （ 同比+4.78pct），期内公司通过大力发展合伙人，赋能渠道发展、持续渠道下沉，加强所属区域市场覆盖率和渗透率，提升市场占有率，进而实现营收进一步增长。 政策催化下行业或边际回暖，股权激励彰显企业信心2023 年1-6 月份房屋新开工面积/竣工面积为4.99/3.39 亿平方米，同比-24.30%/+19.00%。防水受开工端影响较显著，行业需求承压。在此背景下，政策频出有望驱动行业边际改善，随着近期政治局会议定调地产政策基调，下半年地产有望快速触底企稳，公司经营情况有望享受政策红利边际回暖。 2023 年6 月6 日，公司发布股票期权激励计划草案，拟向7266 名员工授予8087.80 万股限制性股票，占公司股本总额的3.21%，行权价格为13.86 元/股。激励目标为：以2022年为基数，2023-2027 年净利润增长率不低于50%/80%/116%/159%/211%，且应收账款增长率不高于营收增长率。该股权激励计划彰显出公司对未来持续稳定发展的信心。 盈利预测我们预测2023-2025 年归母净利为32.49、38.79、40.76 亿元，对应EPS 分别为1.29、1.54、1.62 元，当前股价对应PE 分别为22.34、18.72、17.8 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示（1）地产行业修复不及预期；（2）原料价格超预期上涨；（3）应收账款回收不及预期；（4）股权激励不及预期。

三棵树发布2023H1中报：公司实现营收57.4亿元，同比增长21.86%，归母净利润/扣非归母净利润3.1/2.2亿元，同比增长224.0%/2870.5%，经营现金流净额1.94亿元，同比增长24.97%投资要点Q2业绩创历史新高，盈利水平显著改善分季度看，公司Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润/净经营现金流36.8/2.8/2.7/6.6亿元，同比增长22.4%/111.1%/149.7%/44.9%，单季度经营指标均创历史新高。盈利水平方面，公司Q2毛利率31.9%，同比/环比分别提升3.2/2.3pct，主要系公司坚持渠道为王，持续优化产品结构，另叠加主要原材料乳液/钛白粉/颜填料Q2价格环比变化-1.9%/+8.80%/-14.29%。公司Q2实现ROE11.64%，同比/环比提升4.8/10.5pct,盈利能力大幅好转。 从2023H1看，公司主要产品工程墙面漆/家装墙面漆/基材与辅材/防水卷材实现收入20.6/12.1/10.6/5.5亿元，同比增长16.6%/11.3%/51.5%/32.6%，主要系公司工程小B渠道拓展效果显著，零售C端高端转型及立体化渠道布局成功。盈利水平方面，公司2023H1毛利率31.0%，同比提高3.2pct，ROE为12.8%，同比提高8.0pct，盈利水平显著改善。期间费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率14.4%/5.4%/2.2%/1.6%，同比变化-2.1/-0.2/-0.4/+0.2pct，整体维持稳定。资本结构方面，公司目前资产负债率81.18%，环比下降0.15pct，边际有所改善。 新产品研发增速，小B+C端市场有望拓展加速报告期内，公司重点提升产品创新能力，上半年公研发新产品250项，升级老品、降本项目557项，近乎接近2022全年新研发/升级降本297/613项目数量。零售C端，公司重点推广艺术漆、乳胶漆等爆品，艺术漆中青云石产品为全国首创“双碳无机”产品，兼具水火双方、抗划耐刮强大功能，乳胶漆产品线新上市4个系列产品，新爆款产品有望助力抢占C端市场份额。工程小B端，公司通过产品微创新，满足央国企、城投城建、工业厂房、旧改、医疗教育等新赛道产品需求。在工业涂料领域推出环氧玻璃鳞片漆，配合三棵树对风电市场的开拓，填补三棵树在海上风电重防腐领域特别是浪溅区和浸没区的产品空白，公司产品创新能力是持续开拓工程涂料新市场的有力保障。 政策利好频出，行业需求有望回暖2023年1-6月份房屋竣工面积3.39亿平方米，同比增加19.0%。2023年7月21日国务院审议通过超大特大城市的城中村旧改相关文件，2023年7月政治局会议中继续指出“要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，稳步推进城中村改造”，有望推动保障性住房建设以及相关城市更新建设。公司作为涂料行业龙头，C端与B端渠道布局完善，有望充分受益此次城中村改造带来的长期涂料需求提升。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为144、180、223亿元，EPS分别为1.65、2.52、3.02元，当前股价对应PE分别为47.9、31.3、26.1倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）渠道扩张不及预期风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险；6）城中村改造政策推进不及预期风险等

深耕消费电子领域，传统业务增长稳健公司成立于2012年，系联想集团笔电产品的核心供应商。公司主营业务主要为消费电子防护性产品与功能性产品，消费电子防护性产品主要用于消费电子产品的安全及形态防护，在生产及储运过程中起到缓冲、减震、抗压、防尘、防潮等防护作用；消费电子功能性产品是消费电子产品及其组件实现特定功能所需的元器件，产品包括粘接类、保护类、EMI类、导电类、表面防护类、标识类等模切类产品和碳纤维结构件产品。公司防护性产品和功能性产品主要应用于个人电脑、智能手机及智能穿戴设备领域，主要客户包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、纬创资通等行业龙头公司。 2020-2022年公司营业收入/归母净利润分别为8.31/0.94亿元、9.95/1.29亿元、9.96/1.14亿元，CAGR为9.48%/10.13%。其中，消电防护性产品2020-2022年营业收入为4.68/5.40/5.57亿元，CAGR为9.09%，毛利率为25.70%/25.86%/29.33%，毛利率上升主要系个人电脑缓冲类产品单位价格上升所致，产品销量与全球个人电脑出货量增长趋势基本一致；消电功能性产品2020-2022年营业收入为3.32/4.02/3.92亿元，CAGR为8.66%，毛利率为47.59%/36.38%/29.57%，毛利率收窄主要系高毛利业务智能穿戴类产品收入占比下降所致。总体来看，公司盈利能力稳定，2023年Q1毛利率已回升至32.49%，未来随着功能性产品中碳纤维产品起量及高端制品的出货，毛利率有望持续回升。据公司披露公司2020-2022年H1，碳纤维类产品收入金额分别为2521万元、8273万元和6264万元，同比持续高增。 碳纤维业务下游需求场景广阔，行业景气度有望大幅提升在供给侧，随近年碳纤维生产技术突破，厂商扩产进程加快，2022年为扩产大年，2022年底较2021年底新增运行产能至少4.9万吨，预计将于2023年起集中释放，从而缓解中低端领域碳纤维供给紧张局面，同时推动碳纤维价格下行，大幅减轻下游应用成本压力。 在需求侧，消费电子用碳纤维目前渗透率低、市场规模小，且折叠屏手机、可穿戴设备等细分市场景气度仍持续上行，故碳纤维的消费电子市场弹性充足，预计“渗透率提升+新产品出货量提升”将驱动市场规模高增。一方面，碳纤维价格下行有望促进其在消费电子领域的渗透率快速提升。随着产品轻薄化长期趋势的确立，碳纤维在消费电子领域的导入已初见成效：笔记本电脑领域碳纤维应用的代表品牌——联想X、T系列出货平稳；OPPO、华为分别于22年底、23年初发布屏幕使用碳纤维的折叠屏手机，销售旺盛；作为可穿戴设备下一款“现象级产品”的苹果MR亦或使用碳纤维减重。另一方面，折叠屏手机、AR/VR/MR、民用无人机等作为消费电子新兴产品形态，出货量增长速度较快，碳纤维材料以其在强度、轻量等方面的特性，后续有望充分受益行业进一步放量。 先发布局开启新篇章，三重提升α优势凸显公司产能布局充分。目前防护性产品的产能7400万PCS，功能性产品的产能23亿PCS。安徽基地建设项目共募资4亿元，建设期为24个月，预计项目达产后可实现年均销售收入9.29亿元。当前公司功能性产品主要应用在联想X系和T系笔电的A面，渗透率较低，但随着公司技术迭代，碳纤维产品较其他竞争对手有一定成本优势，且更有动力开发新机型，未来随着联想在其他机型拓展碳纤维结构件应用，公司的市场份额有望持续提升。 降本释放盈利空间。据披露，公司原材料成本占比维持在60%以上，其中碳纤板为第二大原材料成本构成，当前碳纤维价格仍在持续下降，公司原材料成本有望进一步降低，抬升公司盈利能力。同时随着应用场景横向拓展，对碳纤维材料也会有新的要求，进一步促进碳纤维材料的研发和发展，为现有市场空间提供增量。 AI或将引致增量需求。在GPT时代下，消费电子类的人工智能载体工具对散热性能、防护性能和轻薄化提出更高要求，碳纤维材料具有质轻、高强、高模的特点，为消费电子轻量化需求提供了一个解决方案，有望成为GPT时代笔电材料的重要应用。我们认为伴随AI技术的不断发展，消费电子产品作为其重要落地场景之一，其出货量有望提升，公司碳纤维类功能性产品的需求空间有望进一步提升。 盈利预测预测2023-2025年收入分别为11.12、14.68、18.34亿元，EPS分别为2.15、3.00、4.06元，当前股价对应PE分别为24.9、17.8、13.2倍，考虑到公司传统业务增长稳健，同时碳纤维业务景气度大幅提升，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。风险提示（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）研发进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；（4）碳纤维价格波动的风险。

三棵树发布2023H1业绩预告：公司预计2023H1营收增长20%以上，归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长212.9%-244.2%，扣非归母净利润2.1-2.4亿元，同比增长2703.2%-3103.6%。 投资要点 Q2业绩创历史新高，预计毛利率水平改善明显公司Q2营收及净利润均创历史新高，营收维持20%以上增长，约36.1亿元（取同增20%），实现归母净利润2.74-3.04亿元，同比增长103.4%-125.7%；扣非归母净利润2.53-2.83亿，同比增长138.0%-166.2%。净利润取中值，公司Q2归母净利润率/扣非归母净利润率为8.0%/7.4%，同比提升3.5%/3.9%。收入端，公司成功卡位小B端市场，加快三四线城市C端布局，Q2收入实现稳健增长。利润端，我们判断公司毛利率整体水平有所提升，主要系原材料价格下降所致，丙烯酸/钛白粉Q2平均价格同比下降53.0%/17.3%。 小B端市场抢占先机，C端聚焦艺术漆市场公司充分发挥自身品牌影响力、规模优势，积极拓展小B端渠道建设，率先进军县级地方市场，成功抢占当地市场份额。预计未来城市更新及医院、学校等基建业务将给公司带来稳定的业绩收入增长。零售端，公司重点推广艺术漆产品，其中仿石漆产品入选《了不起国货》优秀国货品牌，公司品牌硬核产品力得到有力验证。我国目前艺术涂料渗透率约为10%，对比欧美40%渗透率，发展空间巨大。公司艺术漆22年收入约为2亿，19-22年CAGR为41%，预计23年维持高增长，提升零售端业务整体毛利率水平。 弱复苏突出龙头优势，期待利好政策落地2023年1-5月房屋新开工面积/竣工面积/销售面积同比变化-22.6%/19.6%/-0.9%，地产端复苏较弱，有望加速涂料行业出清。公司凭借渠道布局优势可优先抢占小B端及C端市场份额，根据涂界公布的《2023中国涂料企业100强榜单》，公司目前市占率仅1.9%（包括工业涂料），市占率提升空间大。弱复苏下政策预期提升，商务部于7月6日表示《关于促进家居消费的若干措施》文件将于近日发布，其中老旧小区改造等政策有望从工程与零售端两侧同时提振涂料需求。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为144、180、222亿元，EPS分别为1.65、2.52、3.02元，当前股价对应PE分别为37.5，24.5，20.5倍。考虑公司多渠道建设完善，长期成长确定性较强，我们维持“买入”投资评级。 风险提示1）渠道扩张不及预期风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险等

公司将置换中交集团设计类资产，体外可注入资产仍有空间据公司2023 年3 月9 日公告，国资委批复同意祁连山资产重组和配套融资的总体方案，根据方案，公司主业在重组后由水泥变更为基建设计，控股股东由中建材变更为中国交建。 本次重组主要包括三部分：（1）资产置换：祁连山拟将其持有的水泥资产100%股权（祁连山有限）置出上市公司，定价104.3 亿，以置入中交集团旗下六家设计公司（下称中交设计），定价235 亿。（2）发行股份购买资产：置换资产价格差额部分（130.7 亿元）以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买。（3)配套资金募集：同时，向特定对象非公开发行募集配套资金（不超过34 亿元）。本次交易完成后，公司主业将变更为基建设计业务，实际控制人将由中建材集团变更为中交集团（控股中国交建、中国城乡），持股62.35%。 本次注入资产284.2 亿，未来可注入资产仍有289.3 亿。本次重组交易构成中国交建子公司分拆上市，中交集团意在将公司打造成集团旗下的基建设计标杆企业。首批资产置换置入了中交集团旗下的六家公司为公规院、一公院、二公院、西南院、东北院、能源院，合计资产约284.2 亿，净利润16.3 亿。中交集团表示，后续仍有设计资产待注入，中交集团下属还包括水规院、一航院、二航院、三航院、四航院在内的水运港航等设计业务，2022 年以上资产合计约289.3亿，净利润合计约8 亿。中交设计完成上市后，将成为工程设计板块绝对龙头企业。 设计能力冠绝行业，人均产值引领行业中交设计的设计能力冠绝行业，主导行业标准制定。中交设计主要承接高端基建设计项目，主打世界级标杆案例：例如世界上最大规模的跨海交通集群工程--港珠澳大桥，世界上首座突破千米跨径的第一大跨径斜拉桥--苏通长江公路大桥等，技术实力雄厚。作为行业龙头，公司主编了被誉为“公路界宪法”的《公路工程技术标准》，累积获得国际、国家、省部级等各类工程、设计奖项共计2000 余项。以人均产值、人均创利考量，2022 年中交设计人均创收151.4 万元，人均创利20.06 万元，分别位列工程咨询设计企业第一、第三。 中交设计经营质量稳而优2020-2022 年中交设计实现营收136.2/137.5/130.4 亿元，净利15.0/15.9/17.6 亿元。2020-2022 年，中交设计毛利率为22.32%/24.97%/26.11% ， 净利率为11.05%/11.57%/13.25%，2022 年净资产收益率为15.21%。现金质量方面，2021-2022 年中交设计净现比为1.61/1.37，位居行业前10%。2022 年资产负债率为65.27%，账面现金53.1亿，货币资金储备位居行业第一。 背靠中国交建，设计板块中“海外”逻辑最顺凭借卓越的设计能力，中交设计有望成为一带一路上的中国设计标准推广者。据中国工程建设标准化协会，一带一路的沿线工程中采用中国设计标准占比仅为35.1%（交通领域占比仅26% ） ， 仍有大部分借鉴了欧美等国的标准（ 占比33.5%）。据统计，95%以上的企业认为工程在采用国外标准后，其总成本均显著增加。以往，中国标准推广受阻的原因之一，便是国内设计企业虽有不同领域的外文标准，但缺少权威的、成体系的外文版标准。中交设计背靠中国交建在交通领域的龙头地位与设计能力，重组后有望积极发挥6 家设计公司的协同效应，在交通领域推出具备权威与体系化的外文标准，提高中国设计标准的接受度，降低设计成本，承接更多海外项目。中国交建海外业务占比约14%，而中交设计2022 年海外营收占比仅3.86%，中交设计上市后或重点发力海外市场。 低估值的“中特估”标的据我们测算，若假设配套募集资金为34 亿，公司资产重组完成后市值为251.4 亿（ 以2023/06/29 收盘价计算） ， 按2022 年重组后财务数据计算（归母净利润16.3 亿），对应PE 为15.42，根据wind 工程咨询服务（857261.SI）统计口径，2023 年6 月30 日工程设计行业PE 的平均值与中位数分别为19.35/18.46。考虑到中交设计上市后账面资金体量巨大且其收现质量佳，我们采取（市值-账面现金）/净利润的估值方法，计算出中交设计对应2022 年PE 为10.07 倍，将整个设计板块全部按照上述估值法进行重新估值后，中交设计PE 估值显著低估，约为设计板块底部10% 分位。考虑到中交设计为“中字头”设计公司，预计将受益于“中特估”大背景下的经营质量提升进程。 盈利预测基于审慎性原则，在重组未完成前我们对公司未来业绩的预测仍以水泥业务为主， 2023-2025 年收入分别为81.4 、84.7、88.6 亿元，EPS 分别为1.13、1.17、1.22 元，当前股价对应PE 分别为10.1、9.7、9.3 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）地产及基建投资不及预期；（2）重组进程不及预期；（3）预测增发价格可能与实际增发价格存在差异，报告中相关测算仅供参考

利润端暂时承压，业务结构持续多元收入端：公司2023 年一季度实现营业收入18.66 亿元。同比增长7.59%，收入规模创一季度新高。 利润端：公司2023 年一季度归母净利润5807.55 万元，同比减少41.37%；扣非归母净利润4088.34 万元，同比减少50.20%；毛利率为21.59%，同比下降4.15pct；净利润/净利率为5784.32 万元/3.10%，同比变化-41.60%/-2.61pct。利润同比下降主要原因是市场情况波动及防水工程复杂度提升，导致公司防水卷材平均售价同比下滑，叠加沥青等原材料价格上涨导致毛利率降低。 费用端：2023 年一季度公司期间费用率12.69%，其中销售费用率为7.06%，同比-0.26pct；管理费用率为4.61%，同比-0.34pct；财务费用率为1.02%，与2022 年一季度持平。 2023 年一季度公司研发费用/研发费用率为6651.00 万元 /3.56%，同比变化+25.70%/+0.51pct，系公司于2023 年一季度开展新研发项目（沥青卷材用交叉膜、 D100 易施型堵漏宝等）所致。我们认为公司研发费用的增长有助于企业不断加强研发高附加值的防水产品，提高核心竞争力。 分产品来看，2023 年一季度防水卷材/防水涂料/防水工程施工/ 减隔震类产品营业收入占比分别为53.42%/23.78%/17.99%/4.32%，基本与2022 年一季度持平。2023 一季度防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为18.89%/26.65%/20.42%，同比-6.73pct/+2.38pct/-7.64pct。防水卷材毛利下滑主要系公司结合市场情况及供需情况等调整产品价格，防水卷材单价有所下降导致；防水工程施工业务毛利下滑主要是受到材料成本以及防水工程施工复杂度提升的影响。我们认为，随着原材料价格的回落公司毛利率将得到修复。 现金流：2023 年一季度经营活动现金流净流出6.57 亿元，流出额同比减少4.41 亿元；收现比为0.82X，2022 年同期为0.69X，同比增加13.82pct。2023 年一季度末公司货币资金余额18.40 亿元，同比增长14.07%。2023 年一季度末资产负债率为56.72%，同比下降1.78pct;存货周转天数为61.62天，同比减少3.24 天。公司资产质量边际提升。 募投项目持续推进，竣工端显著恢复摘要内容2023 年4 月公司可转债过会，拟募资21.98 亿元，计划投资于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目以及用于补充流动资金。根据公司募集说明书，预计在建设期第二年到第四年新增的防水卷材/防水涂料产能分别为0.28 亿平方米/7.53 万吨、1.53 亿平方米/21.52 万吨、1.92亿平方米26.90 万 吨，分别占公司 2022 年防水卷材产能3.09 亿平方米及防水涂料产能41.10 万吨的9.20%/18.31%、49.66% /52.36%、62.07%/65.45%。我们认为公司发行可转债将在一定程度上缓解资金压力，随着募投项目逐渐实现效益，公司盈利能力将进一步提升。 下游地产开工端对防水材料需求拉动减弱，竣工端恢复显著。1）开工端持续承压。2023 年1-4 月份房屋新开工面积2.37 亿平方米，同比下降21.20%。2）竣工端修复明显。 2023 年1-4 月份房屋竣工面积3.12 亿平方米，同比增加18.80%；各地保交楼政策相继落地，如《南京市商品房预售资金监管办法》于2022 年12 月1 日正式实施等。我们认为，随着下游地产竣工端修复预期兑现及政府保交楼政策的持续推出与落实，地产“贝塔”脱离底部区域可期。 盈利预测在不考虑公司募资影响的情况下，预测2023-2025 年收入分别为94.15、132.83、177.74 亿元，EPS 分别为0.53、0.71、0.91 元，当前股价对应PE 分别为21.3、15.8、12.4倍。公司此前横向拓展减隔震业务，并加速经销渠道布局，市占率有望进一步提升，因此维持“买入”投资评级。 风险提示（1）原材料价格波动风险；（2）产能扩张不及预期风险；（3）下游房地产需求恢复不及预期风险；（4）行业竞争加剧风险；（5）可转债募集进度不及预期风险。

精工科技发布年报及一季报：2022年，公司营业收入 23.57亿元，同比增长 36.37%；归母/扣非净利润分别为 2.93/2.7亿元，同比增长 171.99%/875.05%；经营活动产生的现金流量净额 3.2亿元，同比增长 113.61%。2023Q1，公司营业收入 3.79亿元，同比增长 2.27%；归母/扣非净利润分别为0.48/0.46亿元，同比增长 89.76%/115.99%；经营活动产生的现金流量净额-0.42亿元，同比减少 149.09%。 投资要点 2022业绩喜人，2023Q1稳步提升2022年，公司营业收入 23.57亿元，同比增长 36.37%；归母/ 扣 非 净 利 润 分 别 为 2.93/2.7亿 元 ， 同 比 增 长171.99%/875.05%；经营活动产生的现金流量净额 3.2亿元，同比增长 113.61%；收现比为 50.42%，同比增加 10.8pct； ROE 为 24.36%，同比增加 13.54pct。2022Q4公司营业收入10.49亿元，同比增长 99.57%；归母/扣非净利润 1.36/1.31亿元，同比分别增长 465.58%/706.07%，超出 2021年归母/扣非净利润总和；经营活动产生的现金流量净额 1.26亿元，同比增长 12%。2023Q1，公司营业收入 3.79亿元，同比增长2.27%；归母/扣非净利润分别为 0.48/0.46亿元，同比增长89.76%/115.99%；经营活动产生的现金流量净额-0.42亿元，同比减少 149.09%。公司业绩大幅增长原因如下：1）国内碳纤维需求旺盛，公司碳纤维成套生产线重大合同执行顺利，叠加盈利能力较高的碳纤维单套设备销售增加，利润增加；2）公司调整优化产业结构及节流创收等工作有效实施，使得 2023Q1四项费用开支总额同比下降 21.82%，降本增效成果显著，综合盈利能力进一步提升；3）2022年度利润增加且非经常性损益因素对本年度的影响显著低于 2021年度。 分产品来看，公司碳纤维成套生产线/轻纺专用设备营收分别为 14.28/1.59亿元，同比+102.81%/-23.52%；毛利率分别为32.60%/14.48%，公司营收比重正向碳纤维设备倾斜。 同时，公司于 5月 12日发布公告，拟通过定增募资约 19.5亿元用于发展碳纤维及复材装备智能制造建设项目与高性能碳纤维装备研发中心建设项目。建设智能项目有望提高公司碳纤维及复材装备生产效率和产品性能，提升公司对下游客户的配套能力；建设研发中心项目有望进一步降本增效并提升国产替代能力。此次募资反映公司目标明确，将大力发展盈利能力较强的碳纤维主业，业绩提升有空间。 股权纠纷宣告结束，重点合同进展顺利1）精功集团资源重组完成，公司股权纠纷已经宣告结束，未来将轻装上阵，专注主业发展。据公告，精功集团持有的公司 13,650.24万股股份（占公司总股本的 29.99%）已于2023年 2月 16日过户登记至中建信（浙江）创业投资有限公司名下；3月 30日完成变更公司名称、证券简称的工商登记，公司名称/证券简称变更为浙江精工集成科技股份有限公司/精工科技，此次工商变更标志着公司股权纠纷正式结束。 2）公司碳纤维生产线合同稳步推进。 2022年，公司完成并交付吉林国兴编号 RC2109290885合同下的两条碳纤维生产线；2023Q1完成并交付吉林国兴编号 RC2109290887合同下两条碳纤维生产线、吉林化纤编号 GFTHX211228合同下四条碳纤维生产线（其中两条已交付）；累计收到吉林国兴/吉林化纤合同货款 3.8/4.34亿元。 3）我国碳纤维国产替代需求旺盛，将进一步刺激公司业绩增长。据统计，2022年中国碳纤维的总需求为 74,429吨，同比增长 19.3%，需求稳健增长，而国产纤维供应量仅为 45000吨，仍旧供不应求。在较大供需缺口下，国产替代趋势明显 。 碳 纤 维 主 要 应 用 于 体 育 休 闲 （ 30.9% ） 、 风 电（23.5%）、航空航天军工领域（10.5%）。2023Q1，全国风电装机容量约 3.8亿千瓦，同比增长 11.7%。据测算，我国碳纤维市场规模将维持高增速增长，2025年我国碳纤维市场规模预计可达 244亿元。我们认为，受益于碳纤维扩产节奏提速和国产替代加速带来的需求提振，及现金回流改善，公司合同订单规模和订单执行效率有望双升，营收增幅有望进一步扩大，成长可期。 盈利预测由于公司一季度仍受疫情冲击，结合 2022年报及 2023年一季报数据，我们下调了业绩预期，在不考虑本次募资的情况下，预测公司 2023-2025年收入分别为 30.44、40. 14、45.27亿元，EPS 分别为 1.04、1.24、1.54元，当前股价对应 PE 分别为 21.8、18.2、14.7倍。考虑到公司聚焦碳纤维主业及碳纤维国产替代需求旺盛，维持“买入”投资评级。 风险提示1）重大合同推进不及预期；2）项目募资不及预期；3）公司业绩不及预期；4）宏观经济不及预期。