全国建筑陶瓷龙头企业，短期业绩承压公司是全国建筑陶瓷龙头企业，致力于高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售，销售渠道以国内市场为主。受地产行业下行、新冠疫情和原料能源价格上行等影响，公司短期业绩承压，2022前三季度营收/净利润为46.9亿/-3.7亿元，同比-4.73%/-188.69%；其中，2022Q3营收/净利润为17.7亿/1.2亿元，同比-4.18%/-12.56%多重因素边际好转，公司营收+盈利能力或有望修复。（1）政策助力地产行业修复，需求有望好转。随着以11月11日《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》为代表的房地产支持政策出台，房地产行业融资端、销售端和竣工段有望受到不同程度的刺激，近两年下游房地产行业需求不振的形势有望迎来边际好转。（2）大幅计提减值，坏账风险释放充分。2022年前三季度公司共计提信用减值损失5.08亿元，充分释放坏账风险。虽然短期业绩受到影响，但是未来业绩受坏账影响的风险清除。（3）原料能源价格有望趋于稳定。公司生产原材料+能源成本占生产成本比重超过50%，当前原料能源价格保持阶段性高位运行使得公司毛利率承压。我们推测，原料能源价格未来保持快速上行可能性不大，随着公司开展进一步降本增效措施，盈利能力存在改善空间。 中小企业出清，行业集中度有望持续提升建筑陶瓷行业加速洗牌，行业集中度提升。中国建筑陶瓷整体呈现“大市场，小企业”的竞争格局，近年来受多重因素影响，行业生存难度增加，部分中小企业被迫出清：（1）环保政策持续加码，控制碳排放成本增加；（2）原料能源价格、人力、物流等成本快速上升；（3）地产行业持续下行，下游需求不振。2021年中国建筑陶瓷市场规模约为4391亿元，公司和东鹏控股作为两大行业龙头，当前市占率仅为1.57%和1.52%，提升空间巨大。 三大核心竞争优势突出，公司成长路径清晰打品牌+提产能+拓渠道，三大核心优势助力公司快速成长。（1）品牌优势：公司借助杭州亚运会、迪拜世博会等机会，充分提升品牌知名度。公司强劲的品牌力能够获得充分的溢价，保持较高的盈利能力。（2）产能优势：截止至2021年末，公司打造广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四大生产基地，2021年生产量超1.6亿平方米，处于行业领先地位，规模效益降低生产成本。（3）渠道优势：B端：与保 利、万科等头部优质房企建立了稳定合作关系，坏账风险小，房地产行业下行带来的风险可控。C端：专注拓展如电商、直播等多元化渠道+力推“微笑铺贴·成品交付系统”，渠道下沉进展顺利。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为71.8、87.9、104.6亿元，EPS分别为0.09、1.43、2.03元，当前股价对应PE分别为178.4、11.1、7.8倍，给予“买入”投资评级。

安彩高科发布三季报：2022 年Q3 单季实现营业收入/归母净利润10.38/0.42 亿元，同比+18.38%/+53.68%；前三季度实现营业收入/归母净利润27.88/1.03 亿元，同比+11.22%/-49.99%。 投资要点整体业绩持续改善，期间费用略有上升公司Q3 业绩持续改善，营收及利润同比出现较大增长。公司Q3 毛利率水平达到13.83%，环比+1.16pct，净利率水平为4.86%，环比+0.22pct。公司Q3 单季期间费用率为6.97%，同比-2.56pct，环比+1pct，环比略有上升。其中，销售费用率为0.49%，环比-0.34pct；管理费用率为3.47%，环比+0.98pct；研发费用为2.2%，环比+0.27pct；财务费用0.81%，环比+0.09pct。 资产负债率略有提高，短期流动性改善截至2022 年Q3，公司资产负债率为63.71%，对比2022 年H1，增长+1.34pct，资产负债率水平略有提高；但公司短期流动性得到改善，截至2022 年Q3，公司流动比率为1.05，对比2022H1 的0.87，略有提升。公司2022 年Q3 单季经营活动产生的现金流净额为-2.6 亿，净现比为-25.05，同比大幅下降，主要系公司上游原材料价格较高导致公司购货成本增加以及公司Q3 季度支付给员工的现金增加。 公司降本路径清晰，毛利率水平有望提升公司在保持天然气低成本领先优势的基础上，开展石英砂矿山收购和矿石加工、纯碱战略采购等多方面工作以实现降本增效，具有清晰的降本路径，有望推动毛利率水平提升。公司长期开展天然气销售业务，天然气供应充足，由于光伏玻璃业务目前规模偏小，公司天然气自用占比仅为15.54%，随后续产能扩张，天然气自用比例提升，公司天然气低成本优势将进一步凸显。2022 年6 月，公司签署石英砂矿山《合作协议》,拟收购长治市正庆合矿业有限公司及其采矿区域内资产，矿区保有储量123.41 万吨，生产规模10 万吨/年，开采的石英砂矿石经加工后可用于公司玻璃生产线，据测算，随后续石英砂加工设施完工，公司自采石英砂占比有望达17.15%。此外，纯碱价格自2021 年高位3600 元/吨下降至近期的2700 元/吨左右，价格处于低位，预计后续价格仍将保持较低水平，公司自身也积极通过战略采购、期现结合等方式以降低其采购成本。 产能扩张+下游需求增加，公司业绩有望提升公司积极推进项目建设，焦作、许昌项目生产线全线连通，日熔量从900t/d 提升至2700t/d，产能规模居行业前列。同时，公司在现有三个项目生产运营基础上，将开展许昌二期、安阳二期光伏玻璃项目论证准备工作，关注西北部地区光伏产业链布局，谋划青海等地光伏玻璃项目投资建设。随着项目推进，预计公司产能有望进一步提升。由于前期上游原材料价格上涨传导至下游，近期光伏玻璃价格回升至28 元/平方米，接近年内最高值，此外，10 月31 日，TCL 中环硅片价格全线下调，预计后续随硅料产能的逐步释放，价格有望继续回落，推动下游组件客户终端交付需求上升。随着下游组件排产和集中式电站放量，光伏玻璃需求有望持续提升，推动价格继续回升。产能扩张+下游需求增加推动价格提升，量价齐升助推公司业绩增长。 持续推动技术研发，药用玻璃前景可期公司拟全资设立安彩玻璃研究院开展玻璃相关技术研发，在整合内部技术人才和研发资源基础上，实施人才引入，加强自主研发和产学研合作，促进现有产业升级。结合公司整体战略，布局竞争格局更优发展前景更好的高端玻璃市场。同时，公司于2022 年4 月份启动药用玻璃项目建设，预计2023 年一季度点火，政策驱动下药玻替代需求空间较大，随着公司药玻项目的逐步推进，有望为公司业绩贡献新增长曲线。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为47.31、56.89、66.40 亿元，EPS 分别为0.31、0.43、0.61 元，当前股价对应PE 分别为21.7、15.5、11.0 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）项目投产进度不及预期；2）成本下降幅度不及预期；3）光伏玻璃产能过剩；4）原材料成本继续上行；5）光伏装机量低于预期等。

天铁股份发布三季度业绩公告： （1） 2022年 Q3公司营业收入 4.83亿元，同比减少 4.19%；归母净利润 1.53亿元，同比增长 8.25%；扣非净利润 1.49亿元，同比增长 7.14%。 投资要点 Q3营收端承压， 边际好转或可期Q3营收持续承压，但是同比跌幅收窄，有望边际好转。 公司前三季度实现营业收入 12.08亿元，同比减少 9.19%； Q3单季度实现营收 4.83亿元，同比减少 4.19%，营收端仍然保持承压。相比于 Q2营收 27.15%的下降幅度， Q3同比跌幅收窄，营收状况或出现边际改善。 成本控制能力强，盈利能力显著提升Q3扣非净利率/毛利率双升，盈利能力显著提升。 公司 Q3单季度实现扣非净利润 1.49亿元，同比增长 30.76%，较去年同期显著改善。 Q3扣非净利率 30.76%，同比增加 3.25pct，环比增加 11.58pct。 盈利能力同比改善的主要原因系 （1）公司 Q3毛利率 62.82%，同比增加 7.39pct，环比增加4.08pct。 考虑到公司轨交减隔震产品原材料（橡胶和钢铁）和人力成本价格下降空间有限， 我们推断毛利率提升的主要原因系公司锂化物业务营收贡献增加， 盈利能力强。 （2） 公司 Q3投资净收益由负转正，较去年同期增加 418万元，主要原因系河南天基轮胎有限公司投资净亏损增加。 （3） 公司Q3资产减值损失由负转正，较去年同期增加 1046万元，明显好于去年同期，主要原因系 Q3营业收入减少，合同资产减值损失减少所致。 经营活动现金流状况显著改善Q3经营活动现金净流入， 现金流状况显著改善。 公司 Q2经营活动现金净流出 1090万元； Q3出现明显的好转，经营活动现金净流入 1.67亿元，同比增加 292%， 主要原因系公司收回赊销业务的款项较上年同期增加所致。同时， 2022年 Q3公司收现比/净现比为 0.86x/1.05x， 2021年同期公司收现比/净现比为 0.60x/0.29x， Q3公司收现比/净现比均大幅改善。 公司锂化物业务蓄势待发， 海外锂业边际变化或添利好疫情影响储量报告进度， 公司锂化物业务蓄势待发。 子公司昌吉利长期从事锂化物生产、销售业务，而持股公司西藏中鑫的自有锂矿资源，或为锂化物业务直接提供原材料， 确保公司产品毛利率/价格具有竞争优势。当前地质勘察院的锂资源储量报告已完成，但受西藏疫情影响，尚未提交政府部门评审通过形成正式储量核实报告； 待西藏疫情解封后，储量报告进度有望推进，锂化物业务或将更进一步。 “锂三角”国家协调合作+加拿大要求中国三家公司剥离在加拿大矿产公司的投资，公司锂化物业务或添利好。 （1） 根据财联社 10月 24日报道：由阿根廷、玻利维亚和智利组成的南美“锂三角”国家正在考虑建立“锂业 OPEC”，希望就锂矿的价格和协调生产达成一致， 未来锂矿价格新添不确定因素。 （2）根据财联社 11月 3日报道：当地时间 11月 2日，加拿大政府以国家安全为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资， 未来海外锂资源投资门槛或将提高，国内锂矿资源价值凸显。 考虑到公司所收购的西藏中鑫拥有盐湖锂矿，海外锂矿的新增不确定性或加强公司锂化物业务的竞争优势。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 25.51、 37.32、 55.45亿元， EPS 分别为 0.44、 0.67、 0.99元，当前股价对应 PE 分别为 28.9、 18.8、 12.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）轨交/减隔震市场规模低于预期； 2） 项目建设进展不及预期； 3）主业毛利率下滑等。

亚玛顿发布2022年三季度报告：公司2022年Q3营业收入为8.16亿元，同比增长51.93%，归属于上市公司股东的净利润为1618.79万元，同比增长-5.86%。 投资要点 公司营收稳定增长，盈利能力略有下降 收入端，公司2022Q3营业收入8.16亿元，同比增长51.93%，环比增长6.82%；前三季度营收22.85亿元，同比增长64.66%。公司营业收入增长主要得益于公司安徽分公司深加工产能释放以及凤阳硅谷原片供应稳定下光伏减反玻璃销量持续增长。整体而言，公司营业收入保持增加，业绩符合预期。 利润端，公司2022Q3归母净利润为1618.79万元，同比下降5.86%，环比下降49.33%；扣非归母净利润为1163.21万元，同比上升239.44%，环比下降50.49%。毛利率为8.09%,净利率为2.07%，环比分别下降1.30pct与2.23pct。公司Q3盈利能力略有下降主因在于下游产品价格的波动：二季度3.2mm/2.0mm镀膜光伏玻璃均价最高分别达到28.5和22元/平米，但下半年以来价格有所回落，九月底已经下降至26.5和20元/平米。 公司存货周转改善，回款以及收现能力下降 1）截至2022Q3公司应收票据相比去年底增加2.31亿元，应收账款增加1.95亿元，分别增长139.33%以及39.13%，2022年前三季度公司应收票据和应收账款增加值合计占公司营收的18.68%，而2021年该数据则为0.99%，2022年公司的回款能力相比于去年大幅度降低，主要原因在于公司销售收入大幅增加以及下游客户以承兑汇票作为结算方式增加。2）公司存货相比于去年底减少了0.87亿元，下降了34.62%，同时存货周转天数为26.59天，低于2021年的36.84天，公司在Q3存货周转情况继续改善。 公司2022年前三个季度经营性现金净流出了6781.29万元，其中第三季度流出了1341.50万元，未能延续Q2的净流入状态，主要原因在于公司今年原材料以现汇方式支付的金额增加。公司2022Q3收现比为0.56x，低于Q2的0.60x，环比呈现下降态势，加之公司应收款项规模的迅速增加，公司的收现能力随着公司业务的扩大在逐渐减弱。 多元化项目稳定推进，克服原材料供应难题 公司拟收购凤阳硅谷，项目涉及的审计、评估以及尽职调查等工作已在Q3季度完成。目前凤阳硅谷三座650t/d的窑炉已经投产，尚有4座1000t/d的窑炉正在建设，全部建成后公司产能能够达到3-3.5亿平方米，得益于凤阳硅谷项目，公司未来原片玻璃供应得到保证，降低了外购原片模式对公司盈利能力的影响，未来公司的盈利能力有望持续提升。 2022年8月，公司在湖北十堰投资设立电子玻璃全资子公司，除此以外，新增产线项目、驻马店光伏电站二期项目以及安徽分深加工车间改造等项目也在持续推进，有利于公司未来实现产能的持续提升以及产品结构的优化。 2022年7月明都矿业成功取得凤阳一储量为3091.91万吨的石英岩矿采矿权，根据各方《合资协议》，凤阳硅谷可以按比例开采矿石。结合取得的其余石英矿砂资源，凤阳硅谷石英岩矿自用率将达到100%。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为31.24、41.86、54.91亿元，EPS分别为0.94、1.45、2.18元，当前股价对应PE分别为34.2、22.2、14.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）光伏电站装机量不及预期；2）BIPV 推进不及预期；3）原材料成本上涨；4）公司技术领先优势不及预期等。

皮阿诺发布公司第三季度业绩报告： 公司 2022年第三季度实现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 4.05/0.52亿 元 ， 环 比+19.71%/+26.70%， 同比-14.16%/-27.74%。前三季度实现营业收入/归母净利润 9.8/1.1亿元。 同比-25.22%/-34.23%。 投资要点 整体业绩环比提高， 期间费用有所改善公司毛利水平略有承压，整体业绩环比改善。 公司 Q3季度实现毛利率水平 28.92%，环比-1.13pct， 毛利短期承压，但净利率水平为 12.72%，环比+0.72pct， Q3单季度营业收入/归母净利润也均实现环比改善，业绩已现复苏趋势。 此外，公司期间费用水平有所改善， Q3单季期间费用率 17.24%，环比-3.95pct， 其中销售费用 10.40%，环比-2.03pct；受益于公司精细化管理，管理费用为 3.67%，环比-1.04pct；研发费用 2.58%，环比-1.07pct；财务费用 0.59%，环比+0.19pct。 战略性订单减少拖累营收，现金回款能力提高公司在严控大宗工程业务风险的战略要求下，工程端业务聚焦央国企地产商，整体订单出现战略性下滑， 部分拖累整体营收，导致 2022年营收同比下降。 但公司提高央国企地产商占比，有效提高整体客户质量， 订单数量下滑对营收带来的影响也环比改善，公司业绩拐点在即。同时公司前三季度经营活动现金流为 0.99亿，同比+128.79%， 现金流同比大幅改善。 公司 2022Q3应收账款回款天数为 87天，对比 2022H1降低 9天， 应收账款回款有所改善，尽管由于回购股份及建设板芙基地部分拖累货币资金短期下滑，但业绩提升+回款改善，公司整体现金保障质量有望持续提升。 营运能力明显改善， 流动性水平保持稳定公司整体营运能力存在明显改善，公司 Q3营运资本周转率为1.94， 对比 2022H1提升 65.81%，同比提升 115.56%；应收账款周转率为 3.11， 对比 2022H1提升 65.43%；总资产周转率为 0.41， 对比 2022H1提升 64%，公司营运管理能力逐步改善，有效提升公司营运资本的运营效率。此外，公司资产负债率水平和流动性水平基本保持稳定， 2022年 Q3资产负债率为 47.89%，对比 2022H1降低 0.66pct，流动比率为1.52， 和 22H1基本持平，保持稳定。 深度绑定保利集团， 工程端业务有望持续放量2022年 10月，公司通过股权转让和保利在原有合作的基础上实现更深度绑定， 成为保利装配式装修环节唯一战略合作平台。公司和保利签署《合作协议书》，拟和保利开展更深度合作， 以公司板芙工厂屋顶分布式光伏建设为切入点， 共同在新能源领域进行布局， 在保利协助下成立新能源事业部，研发新能源相关产品。 通过深度绑定保利，公司有望和保利在业务上实现相互借鉴，资源互补，共同开拓新能源业务，探索全新发展方向。 同时，借助保利地产优势， 公司工程端业务有望持续放量。 目前，公司 Q3业绩已现复苏态势，绑定保利+费用改善， Q3或为公司业绩拐点。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 18.50、 22.99、 27.60亿元， EPS 分别为 0.80、 1.37、 2.16元，当前股价对应 PE 分别为 22.3、 12.9、 8.2倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示1）工程端增速不及预期； 2）下游需求不及预期； 3）回款情况不及预期； 4）产能扩张不及预期； 5）智能化生产不及预期； 6）与央国企大客户合作不及预期。

中材国际发布三季度报： 公司前三季度， 营业收入 266.31亿元， 同比上升 6.50%， 归母净利润为 15.64亿元， 同比上升9.85%。 投资要点 营收端整体承压， 利润端逆势扩张Q3业绩整体符合预期， 利润端持续增长。 营收端， 公司前三季度， 营业收入为 266.31亿元， 同比+6.50%， 归母净利润/扣非净利润为 15.64/15.82亿元， 同比+9.85%/+59.53%。 其中， 公司 2022年 Q3单季度营收为 81.47亿元， 同比/环比-4.95%/-16.48%， 主要系下游水泥行业整体处于下行周期，营收端整体承压。 利润端， 2022年 Q3单季度， 归母净利润/扣非净利润为 5.14/5.50亿元， 同比+19.34%/+59.45%， 环比-9.98%/-4.01%， 同比增幅较 Q2的 6.37%持续扩大； 销售净利率/毛利率为 16.56%/6.60%， 同比-1.22pct/-0.32pct。 原因如下： 1） 受益于美元升值的汇兑损益， 公司财务费用率同比下降 2.69pct 至-2.24%。 期间费用率整体下降 1.58pct至 4.23%。 2） 去年同期公司完成三家重组公司的财务并表，子公司在合并前形成的净利润归为非经常性损益， 故扣非净利润同比高增。 3） 由于物流+疫情管控+原材料成本较高， 公司毛利率有所下滑。 海外订单整体承压， 运维服务/装备制造订单持续增长整体来看： 2022年前三季度公司新签合同金额 313.02亿元， 同比下降 13%。 其中， 2022年 Q3公司新签合同金额77.23亿元， 同比下降 36%。 我们认为主要系下游水泥行业整体处于下行周期， 资本支出意愿薄弱所致。 分产品来看： 工程建设方面， 2022年 Q3新签合同金额为32.77亿元， 同比下降 62%； 新签订单总额占比为 42%， 较去年同期下降 29pct。 主要系老线技改增速低于新建生产线下滑速度所致（前三季度新签新建生产线/老线技改合同金额同比-33%/+14%） 。 新业务方面， 2022年 Q3， 运维服务/装备制造新签合同金额为 25.15/13.11亿元， 同比增长 60%/16%； 新 签 订 单 总 额 占 比 为 33%/17% ， 较 去 年 同 期 上 升20pct/8pct， 得益于客户需求量较大， 新业务实现同比高 增。 分地区来看： 境内/境外新签合同金额为 43.60/33.63亿元，同比-4%/-56%。 境内方面， 在国内水泥行业下行周期的背景下， 公司境内新签合同额仍整体保持稳定， 体现下游客户对公司的高度认可。 境外方面， 由于俄乌冲突+新冠疫情反复冲击， 海外企业资本支出意愿持续收缩。 总体来说， 公司现阶段处于以工程建设为主到以运维+装备制造为主的过渡阶段。 待公司业务重心转移完毕后， 业绩有望迈上新阶梯。 经营性现金流净额由正转负， 资金端表现相对弱势 1）2022年 Q3公司经营性现金流净流出额为 6.29亿元， 同比下降 212.73%， 环比由正转负。 Q3单季度收现比/净现比为0.85x/-1.22x， 对比去年同期的 1.05x/-0.35x， 公司盈利质量有所下降。 2） 截止 2022年 Q3， 公司应收账款为 70.35亿元， 较 2021年九月底增加 25.48%， 高于营收增速-4.95%，存在一定应收账款回流风险。 募资并购合肥院， 丰富装备制造产品矩阵公司近期公告拟非公开发行股份募集不超过 30亿元的资金。 募集资金拟主要用于投入标的公司合肥院的智造产业园建设项目， 助力公司进一步布局装备制造产业链。 并购完成后，合肥院将与天津院业务发挥协同联动效应， 公司装备制造板块业绩有望迈上新阶梯。 暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响， 预测公司 2022-2024年收入分别为 4 14、 472、 535亿元， EPS 分别为 0.89、1. 12、 1.32元， 当前股价对应 PE 分别为 10.1、 8.0、 6.8倍， 给予“买入” 投资评级。 风险提示 1、 新业务拓展不及预期； 2、 海外订单持续下滑； 3、 国内水泥行业持续下行； 4、 应收账款回流不及预期； 5、 增发进展不及预期。

三棵树发布公告：公司2022 年第三季度实现营业收入/归母净利润32.40/2.05 亿元， 同比+0.54%/517.90% ， 环比7.68%/52.15%。2022 年前三季度实现营业收入/归母净利润79.47/3.01 亿元，同比+0.52%/+369.66%。 投资要点Q3 盈利能力持续改善，降本增效成果显著公司2022 年第三季度盈利能力出现大幅提升，对比2021 年同期扭亏为盈，实现大幅增长。上游原材料中除沥青价格有所上升，颜填料保持不变之外，其余价格均出现环比大幅下跌，下跌幅度均超9%，乳液和钛白粉降幅达14.29%，原材料成本下降叠加公司产品渠道及结构优化，公司Q3 季度毛利率达到30.56%，环比+1.93pct，同比+3.81pct。公司不断精益管理，提升效率，降本增效成果显著。2022 年Q3，公司整体期间费用率为19.48%，环比-2.23pct，同比-1.08pct。其中，管理费用率4.11%，环比-0.3pct;销售费用率12.26%，环比-1.3pct；研发费用率2.01%，环比-0.05pct；财务费用率1.1%，环比+0.57pct。此外，公司根据预期信用损失计提的资产减值准备，绝对金额相对减少，支撑整体利润增长。 C 端持续保持高增，B 端业绩拐点隐现家装墙面漆增长迅速，零售优势不断兑现。截至2022 年Q3，公司家装墙面漆业务实现收入18.4 亿，同比+29.61%，工程墙面漆业务实现收入30.47 亿元，同比-6.14%。其中，Q3 单季度家装墙面漆业务实现收入7.53 亿元， 环比+20.48%，工程墙面漆实现收入12.83 亿元，环比+7.37%。作为零售业务的主要产品家装墙面漆业务增长迅速，渠道+服务+品牌优势持续推动C 端业务高增。公司产品结构调整引致部分产品价格下降，家装墙面漆三季度价格环比-14.41%，但销量环比+40.62%，销量出现大幅提升，助推整体业绩增长。工程墙面漆三季度价格环比-1.32%，销量环比+7.37%，B 端业务销量+营收均出现环比改善，B 端业务业绩拐点隐现。现金流同比大幅改善，营运管理能力不断提升受益于原材料价格下降以及公司零售业务的持续高增，公司现金流水平得到改善。2022 年前三季度收现比106.76%，同比+7.1pct。Q3 季度收现比为98.08%，同比+4.29pct，环比+7.47pct。前三季度经营活动现金流为5.4 亿，对比21 年同期的负值，出现明显改善。此外，对比于2022H1，2022 年Q3 公司整体营业周期、存货周转天数、应收账款周转天数均实现不同程度的减少，其中，营业周期减少7 天，存货周转天数减少4 天，应收账款周转天数减少10 天，公司营运资本管理能力不断提升。公司整体流动性也保持基本稳定，截至2022 年Q3，流动比率为0.84，对比2022H1 略有提升，同时资产负债率水平略有下降，为82.15%，同比-1.07pct。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为150.20、194.54、258.30亿元，EPS 分别为2.60、3.82、5.50 元，当前股价对应PE分别为35.7、24.4、16.9 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）房地产资金链风险扩大；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险等。

浦东建设发布三季度业绩公告：22前三季度实现营业收入/扣归母净利润为88.61/3.39亿元，同比+21.72%/+26.76%，22年Q3单季实现营业收入/扣非归母净利润41.32/1.72亿元，环比+379.25%/+339.64%，同比+48.23%/+89.05%。 投资要点 单季度经营情况改善，公司业绩回升2022Q3公司实现营业收入41.32亿元，同比增长48.23%，环比增长379.25%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长76.43%，环比增长161.59%，实现快速反弹。公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为88.61亿元/4.26亿元/3.39亿元，分别同比+21.72%、+31.07%、+26.76%。公司三季度业绩实现反转主要原因在于上海疫情后基建稳增长力度加大。整体来讲，公司前三季度业绩符合预期。 盈利能力边际改善。从盈利能力来看，2022前三季度公司销售毛利率/净利率分别为7.51%/4.85%，同比上升0.30pct/0.34pct。其中2022Q3单季度毛利率/净利率分别为9.15%/4.78%，同比上升1.75pct\0.79pct。整体来讲，公司盈利能力边际有所改善但整体较为稳定。 订单获取能力强，业绩持续改善具备源动力下半年以来，公司新签订单规模逐步提升，为公司业绩反弹奠定了坚实的基础。根据公司公告统计，今年Q1新签订单金额54.00亿元，Q2新签订单金额23.14亿元，而下半年至今公司新签订单62笔，总额71.75亿元，环比二季度提高210.07%，其中9月15日至10月18日新签订单20笔，总价16.71亿元。截至10月18日，公司新签订单额超148亿元，已完成去年全年的103.3%，公司签单强劲势头不减，预计公司2022年全年订单能够达到180亿元，订单总金额相较于2021年同比增长24.88%。公司较大的存量订单规模为公司四季度与223023年业绩提供有力支撑。 现金流状况良好，股价处于低估区，安全边际高目前公司账面资产状况良好，流动性较为充足。截至2022Q3，公司账面现金+交易性金融资产合计75.34亿元，同比上升80.55%，环比上升37.90%。主要原因在于公司增加了长短期负债且经营活动净现金流有所改善。扣除公司有息负债后，公司账面可供使用资金达到43.38亿元。 目前公司股价处于低估值区，安全边际较高。截至2022年10月30日，公司股价为6.31元，我们预测公司今年收入和归母净利润分别为128.45亿元和6.53亿元，2022和2023公司股价对应PE分别为9.4/6.6倍，PB目前则为0.87，均处于较低位置，安全边际高。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为128.45、176.63、230.96亿元，EPS分别为0.67、0.95、1.32元，当前股价对应PE分别为9.4、6.6、4.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）不可控因素带来的经济下行风险；2）基建投资不及预期；3）疫情影响公司回款风险加大；4）公司转型不及预期。

东方雨虹发布三季报：2022Q3营业收入80.72亿元，同比减4.51%；归母净利润/扣非净利润为6.88/6.32亿元，同比减39.65%/减38.15%；前三季度实现营业收入233.79亿元，同比增3.07%，归母净利润/扣非净利润16.55/15.22亿元，同比减38.2%/减38.34%。 投资要点 Q3业绩同比下滑收窄、环比改善，为Q4企稳回升信号Q3业绩不及去年同期，但环比有所改善。公司前三季度营收/扣非净利润233.79/15.22亿元，同比+3.07%/-38.34%，主要系Q2疫情影响下防水需求低迷、Q3市场回暖不足且沥青等原材料价格维持高位所致。其中Q3单季营收/扣非净利润80.72/6.32亿元，同比-4.51%/-38.15%，扣非净利润同比降幅较Q2的-47.68%有所收窄；环比+10.29%/+6.4%，营收、盈利水平已现边际改善，但距公司完成全年股权激励目标仍存在一定压力。 毛利率下探至谷底，净利率缓慢修复。1）自2022Q1以来，公司单季毛利率持续下行（28.28%→25.94%→23.81%），Q3达历史低位23.81%，主因沥青等原材料成本持续高企（7月以来上期所沥青主力合约BU2212虽经历波动，但基本均收3400元/吨以上）。2）单季扣非净利率则不断升高（4.71%→6.60%→7.83%），但仍低于2021年同期水平，呈现以提高管理效率、降低期间费用率等手段对冲成本费用上升的修复态势。原因一是2022年公司期间费用率逐季下行（19.06%→14.45%→14.18%），但Q2,Q3均仍高于去年同期。二是公司计提信用减值损失额大幅下降，由Q2的3.46亿元（占营收高达3.8%）降67%至Q3的1.13亿元（占营收1.4%），对Q3扣非净利率起到拉动作用。 经营性现金流扭负为正，收入和盈利质量稳步提高。1）2022Q3经营性现金流量净额1.6亿元，环比扭负为正，现金流情况得到边际显著改善。2）Q3收现比/净现比分别为0.86/0.92，同比+0.26/+0.67，环比-0.016/+1.19，收入和盈利质量提升。3）但公司应收账款规模仍在扩大，Q3应收账款13.58亿元，较2022年6月底增加9.98%，高于营收增速-4.51%。总体看，通过销售端提升集采客户的央国企比例及大力发展小B、C端客户，管理端将应收账款考核纳入股权激励考核目标等多种手段，公司已逐渐走出2021年房企暴雷前后资金链紧张的“至暗时刻”，在加强回款、盘活现金流方面取得一定成效。 综上，公司收入和盈利指标呈现同比下滑收窄、环比持续改善态势，现金流情况趋于好转，我们认为这释放了公司业绩或将随行业β修复而企稳回升的积极信号，且再次印证公司面对地产需求下行、行业重新洗牌的环境变化，能因时因势采取有力措施、调整战略布局的超强执行力和管理能力。 大力扩产抓绿色建材发展机遇，政府采购增量需求保障产能消化 截至报告日，公司多个绿色建材相关项目均已投产。绿色建材符合双碳目标，为国家大力鼓励的建材发展方向，10月25日三部门发布《关于扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》，在此前6个城市试点基础上进一步扩大政府采购绿色建材实施范围为22个省（市、自治区）的48个城市（区）。公司相关人士对此回应，其主营的防水、建材等产品基本上都获得了相关绿色建材认证。预计对绿色建材的政府采购增量需求将为公司新释放产能的顺利消化提供保障。 行业利好频出，基建回暖+新规扩容+建筑节能率先利好头部企业 近期，防水行业利好频出：1）基建投资持续回暖。前三季度基础设施投资同比增8.6%，增速比1-8月份加快0.3pct,连续五个月回升。而8月以来促进基建投资转化为实物工作量的政策密集出台，预计充足的基建投资将于Q4大量转化，从而提振防水市场需求。2）10月24日，《建筑与市政工程防水通用规范》正式落地，一方面大幅提高防水设计年限要求，预计其将推动防水市场扩容40%-60%左右（测算过程见《提标终落地，防水高品质发展新时代到来》）；另一方面明确了对材料质量和施工标准化程度的要求（如规定了不同防水等级建筑的最低防水道数），有望加速非标企业出清，推动公司市占率提升。3）多地公布明确的“十四五”被动式超低能耗建筑发展目标，而防水隔汽膜和透汽膜作为保障建筑气密性的关键部品，长期以来是我国节能建筑普及中重要的卡脖子问题。近期，公司自研的自粘改性沥青隔汽膜（含N60、G60两种类型）获得国家专利认可。作为防水龙头，公司在隔汽膜等高技术产品上具有小企业无法比拟的规模优势和品牌优势，我们预计隔汽膜等低能耗建筑专用气密性产品的放量，将为公司新开辟一个稳定而持续性强的利润增长点。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为341.31、386.29、443.55亿元，EPS分别为1.02、1.83、2.23元，当前股价对应PE分别为25.29、14.17、11.6倍，公司业绩在原材料和地产因素影响下短期承压，但其发力C端、扩展多品类有望打造第二成长曲线，我们仍看好公司优秀的经营能力和长期成长性，故维持“买入”投资评级。

震安科技发布三季度业绩公告：2022年前三季度实现营业收入 / 扣 非 归 母 净 利 润 6.53/0.80亿 元 ， 同 比+42.00%/+11.19%，2022年 Q3单季实现营业收入/扣非归母净 利 润 2.22/0.23亿 元 ， 环 比 9.72%/-6.05% ， 同 比73.45%/105.09%。 投资要点期间费用有所改善，在手订单逐步增加2022年 Q3单季，公司实现毛利率 42.88%，同比-0.02pct，环比-5.23pct，毛利率水平短期承压，但后续随着公司主要原材料价格的回落，毛利率有望得到修复。公司期间费用情况有所改善。 2022年 Q3期间费用率为 23.13%，同比-5.68pct，环比-3.91pct。其中销售费用占比 10.82%，同比-5.07pct ， 环 比 -3.28pct ； 管 理 费 用 占 比 6.76% ， 同 比 -3.00pct，环比-0.94pct；公司不断提高研发投入，研发费用占比 3.24%，同比-0.15pct，环比+0.58pct；财务费用占比2.31%，同比 2.53pct，环比-0.27pct。 此外，截至 2022年 Q3，公司合同负债达 0.39亿，对比 2022年 H1的 0.33亿，增长 16.8%，主要系公司预收项目款增加所致，公司项目在手订单数量逐步增加。公司截至 2022Q3，其他应收款为 0.13亿，对比 2022年 H1的 0.11亿，增长13.03%，主要系公司项目投标保证金增加，公司潜在订单数目有所增加，随着公司竞争能力的提升，公司订单数目有望进一步增长。 定增募资提升产能，拓展研发营销能力公司于 2022年 9月定向增发 457万股募集资金 2.5亿元，用以扩张产能、提升研发能力、完善销售网络及优化资本结构。产能端，募投项目实施主体为公司控股子公司常州格林，公司拟以对常州格林适时增资的方式实施募投项目。项目建成后，可以在提升现有产品产能的同时，提升生产效率，丰富产品类型，提升核电领域的产品竞争力。此外，项目基地位于江苏，可以完善公司产业基地建设布局，有效发挥江苏地区优势，解决公司运输半径问题，为公司扩展云南省外市场，提升在长三角地区的市场竞争力提供助力。研发端，公司拟投入 7200万（其中募集资金 7000万元）建设研发中心，从而提升公司创新能力，帮助公司开拓技术来源，扩展产品应用领域，为公司营收和利润的增加夯实基础。营 销渠道端，公司拟使用募集资金进行网络信息系统建设及全国性销售网点布局建设，在华北、华东、西北分别设立销售管理中心，并在四川、广东、安徽、山东、新疆等地设立 9家办事处机构，公司积极拓展营销渠道，加强网点布局建设，有助于把握政策机遇，开拓全国性市场，提高销售服务能力。 合作投资参股公司，加快全产业链发展2022年 9月 20日，公司发布公告，拟货币出资 2450万元（持股 49%）与中国建筑西北设计研究院有限公司(持股51%）共同投资设立中建震安科技工程有限公司。中建西北院拥有建设部工程设计甲级证书，主要包括建筑、建材、市政公用、风景园林工程设计专项。通过此次对外投资，可以充分利用合作双方的技术、品牌和资源优势，拓展公司业务领域及产业布局，实现减隔震产业全产业链发展，提高公司的核心竞争力并拓宽发展渠道，推动实现公司战略规划。 股权激励方案出台，员工动力有望显著提升2022年 9月 30日，公司发布公告，拟实施股权激励计划，向 101人授予共计 168万股限制性股票，约占公司股本总额的 0.68%，股权激励共分三期，以公司 2021年扣非归母净利为 业 绩 基 数 ， 2022-2024年 其 增 长 率 目 标 值 需 达30%/95%/192.50%；触发值需分别达成 24%/76%/154%。通过实施股权激励，可以有效提升员工动力，将公司业绩和员工自身目标结合，有利于公司长期发展。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 15.24、28.78、41.31亿元，EPS 分别为 1.01、2.08、3.36元，当前股价对应 PE 分别为 43.9、21.3、13.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）减隔震市场规模低于预期；2）项目建设进展不及预期； 3）主业毛利率下滑等。

瑞可达发布三季报：2022年前三季度营业收入11.64亿元，同比增94.23%；归母净利润1.97亿元，同比增175.66%；扣非净利润1.82亿元，同比增182.43%；基本每股收益1.82元，同比增121.95%。日前，公司公告称前三季度共签订15.7亿元订单，同比增94%，其中新能源汽车及储能订单/通信订单/其他订单分别为13.60/1.11/1.03亿元。 投资要点 单季净利再创新高，期间费用率略增业绩保持强劲增长势头，单季扣非净利再创新高。公司前三季度营收/扣非净利润11.64/1.82亿元，同比增94.32%/182.43%，两数据均已超2021年全年。其中Q3单季营收4.3亿元，同比增69.28%，环比增15.6%；扣非净利润0.69亿元，同比增116.45%，环比增4.5%，刷新Q2所创的单季历史新高。公司优异业绩源自Q2订单的加速兑现和Q3依旧强劲的订单需求。Q3新签订单5.7亿元，其中新能源汽车及储能/通信/其他订单4.82/0.34/0.54亿元，占比84.5%/6%/9.5%，继续集中于高景气赛道。充沛的在手订单叠加优质的订单交付能力为其Q4业绩提供保障。 单季毛利率创新高，扣非净利率下滑。Q3单季毛利率/扣非净利率28.21%/15.94%，同比+3.53/+3.47pct，环比+0.27/-1.82pct，公司毛利率再创新高，产品放量带来规模效应持续显现。Q3扣非净利率较Q2有所回落，但仍高于上市以来其余单季值，主要系:1）公司本期确认信用减值损失-5.33亿,损失金额环比大幅增398%，计提信用减值损失比例-1.24%，环比变动-0.95pct。2）期间费用率8.26%，环比+1.28pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别环比+0.39/+0.33/+0.25/+0.32pct。 现金流下滑，资产负债结构合理。公司规模扩张较快，回款暂时落后于营收增速，Q3应收账款和票据净增2.61亿元，Q3经营性现金流量净额0.4亿元，环比下滑67.4%；收现比/净现比分别为81.35%/0.96%，较Q2下滑12.72/33.08pct。 公司资产负债率34.05%，较6月底下降10.93pct，保持于合理区间。 新能源汽车景气度持续向上，定增落地继续紧抓下游发展机遇公司新能源连接器业务由高压连接器、换电连接器和车载高速连接器三部分构成，目前高压、换电占主要收入，车载高速则存在较大增长空间；公司在该领域客户阵容强大，供货名单包括玖行能源、美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、宁德时代等知名企业。通信连接器领域，公司亦服务中兴通讯等全球巨头。 新能源汽车市场蓬勃发展，短期内公司高压、换电连接器将继续保持强劲势头。2022年9月我国新能源汽车销量继续高增，月度产/销分别达75.5/70.8万辆，环比增9.3%/6.2%，再创历史新高，市场占有率达27.1%。预计Q4主流车企将继续保持高促销力度以对冲前半年疫情影响、完成年度销量目标，公司订单保持充足。其中，公司主要客户蔚来国内业务高增且顺利出海欧洲：Q3交付新车3.16万台，同比增29.3%，创季度交付记录，10月8日开始在欧洲四国市场提供全体系服务。作为蔚来高压、换电连接器主力供应商，公司有望持续跟随蔚来扩张步伐加速成长。 汽车智能化利好频出，车载高速连接器提供中长期发展动能。近期，多地多部门明确下一步汽车智能化发展目标，工信部表示将坚持“单车智能+网联赋能”发展战略，重庆提出到2025年“有条件自动驾驶汽车实现量产和规模化应用”，上海要求到2025年具辅助自动驾驶功能（L3）汽车占新车生产比例超70%。智能网联/自动驾驶汽车产业化趋势进一步明朗，公司合作的主流车企在此领域多有所布局，且公司起家通信连接器，技术优势显著。目前已定点的高速产品主要应用于L2、L2.5（辅助驾驶水平）汽车，价值量约500-800元；而L5（完全自动驾驶水平）汽车中价值量有望提升至1500元，未来车载高速连接器单车价值量随汽车智能化水平提高有较大提升空间。高速连接器毛利率较高，预计中长期车载高速业务将成为公司新的利润增长点。 定增落地，扩产进一步巩固新能源领域优势。2022年9月公司成功定增募资6.70亿元（净额），募投项目达产后新能源汽车连接器系统产能将达1200万套/年，助其紧抓下游新能源增长机遇，满足众多优质客户的旺盛需求。此外，部分资金用于研发中心项目，有利于公司不断提高技术水平，适应下游行业产品的快速更新换代趋势。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为16.27、25.19、35.90亿元，EPS分别为2.54、4.03、6.14元，当前股价对应PE分别为51.5、32.4、21.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）销售回款不及预期；2）募投项目进展不及预期；3）行业技术迭代风险。

集智股份发布三季报和公告：（1）2022年Q3营业收入0.51亿元，同比增3.94%；归母净利润880.9万元，同比增104.42%；扣非净利润859.0万元，同比增112.57%；基本每股收益0.17元，同比增85.33%。（2）子公司司杭州谛听智能科技有限公司目前已完成水声产品工程样机的开发。 （3）公司投资设立了长沙子公司长沙集智柔线科技有限公司，拟从事扁线电机自动化生产线业务。（4）子公司杭州合慧智能装备有限公司子公司少数股东武振宇、余桢慧拟将持有的子公司49%股权的认缴出资权转让给子公司员工持股平台杭州新慧智能装备合伙企业（有限合伙）。Q3或迎业绩拐点，盈利能力显著提升公司业绩迎来拐点，盈利能力显著提升。公司营业收入/扣非净利为0.51亿/859.0万元，同比增长3.94%/112.57%，毛利率/扣非净利率为49%/16.7%，同比增加8.20pct/8.54pct，盈利能力出现显著的改善。同时，公司持续扩大研发和业务拓展力度，研发费用和销售费用同比增加13%/17%。 完成工程样机，谛听科技业务研发顺利子公司谛听科技水声产品工程样机完成，产业化进度顺利。 子公司公司与之江实验室合作研发在地波、水声等测量领域的智能超级感知信息处理技术，并将水声应用领域作为该技术产业化落地的重点。子公司在2022H1已经完成原理样机的开发，在2022Q3顺利完成水声产品工程样机的开发，研发进展顺利，助力产业化进程。 成立子公司，自动化生产线业务大步向前成立子公司，积极拓展自动化生产线业务。报告期内，公司投资设立了长沙子公司长沙集智柔线科技有限公司，子公司注册资本500万元，其中公司持有51%，技术团队持有49%，拟从事扁线电机自动化生产线业务。公司凭借在自动化设备业务中的客户、技术和产品优势，有望切入自动化生产线业务，打开成长空间。 子公司少数股东转让认缴出资权，提振员工积极性子公司少数股东转让认缴出资权，绑定员工与公司利益，激励员工积极性。子公司杭州合慧智能装备有限公司少数股东武振宇、余桢慧拟将持有的子公司49%股权的认缴出资权转让给子公司员工持股平台杭州新慧智能装备合伙企业。该子公司于2018年成立并跻身自动化产线行业，未来有望成为国内具有影响力的自动化智能化生产线系统工程的系统和服务供应商。少数股东转让认缴出资权，意在提振子公司员工的积极性，同时彰显了公司大力发展自动化产线业务的雄心。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为2.97、4.00、5.13亿元，EPS分别为0.44、0.77、1.07元，当前股价对应PE分别为84.9、48.8、34.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）民用及高速动平衡市场规模低于预期；（2）主业营业收入低于预期；（3）自动化生产线业务拓展规模低于预期；（4）谛听科技研发进度不及预期。

三棵树发布前三季度业绩预增公告： 预计 2022年前三季度实现归母净利润 2.6-3.1亿元， 较去年同期增 1.96-2.46亿元， 同比增 306.14%-384.25%；扣非净利润 1.7-2.2亿元，较去年同期增 2.31-2.81亿元。 投资要点 销售、 费用端全面优化， 盈利能力提升2022年前三季度和 2022Q3单季盈利均有良好表现。 公司2022年前三季度归母净利润 2.6-3.1亿元， 同比大幅增长306.14%-384.25%；扣非净利润 1.7-2.2亿元，去年同期-0.61亿元，实现扭亏为盈。其中 2022Q3扣非净利润 1.63-2.13亿元， 较去年同期（-0.73亿元）同比扭亏， 较 2022Q2则环比增长 53.31%-100.48%，发展势头持续向好， 2022全年业绩可期。 产品和渠道优化+原材料价格下降，驱动毛利率上升。 公司持续优化渠道结构，聚焦优质赛道，高端产品销售占比和零售渠道销售占比稳步提升；叠加原材料价格持续下降， 公司毛利率同比上升。 费用增速下降+资产减值准备下降，进一步支撑利润增长。 公司持续实施降本增效、提高内部管理效率等措施，费用增速同比下降。 公司根据预期信用损失计提了相应的资产减值准备，绝对金额较去年减少，支撑利润增长。 零售业务快速扩张， 乡镇市场持续发力零售端进一步扩张，业绩持续兑现。 一二线市场，公司依托“马上住” 业务持续稳步拓展。 乡镇市场，公司加速发展乡村经销商推动渠道下沉， 持续增加美丽乡村门店（目前累计达千余家） +实施千人工长创业计划整合 C 端客户资源， 多点发力下业务发展迅猛。 公司具备较完善的涂刷、 售后服务体系， C 端竞争力强， 叠加公司近年加大广告宣传力度， 品牌力持续上升， 渠道+服务+品牌优势有望推动公司零售业务持续高增。 短期内， 疫情影响减弱或带动家庭装修市场回升，公司第四季度有望继续保持高盈利。 长期看，公司借助大范围员工持股计划持续激发员工销售积极性，增长后劲充足， 作为民族涂料龙头有望加速成长，与外资涂料品牌分庭抗礼。 工程业务结构改善，大 B 趋于回暖、 小 B 优势明显公司大 B 风险持续出清。 8月以来中央、地方地产政策持续松动， “保交房”和销售刺激政策频出，一线城市地产销售端已明显好转， 9月商品住宅成交面积同、 环比增幅分别达6%和 13%， 预计四季度地产市场有望在竣工端和销售端带动下进一步企稳回升。叠加公司大 B 客户逐渐转向央国企和优质民营地产， 业务风险持续出清。 公司小 B 业务优势明显。 小 B 端是对服务能力、产品能力、物流能力等的综合考察，公司作为本土龙头企业，可对中小公司形成“升维打击”， 2022H1/2021H1小 B 端客户数量分别为两万/一万一千家，同比增长 82%，增速迅猛。未来随涂料政策进一步趋严和绿色建材覆盖加快，行业有望加速出清，公司小Ｂ增长空间充足， 作为本土涂料龙头有望持续受益。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 150、 195、 258亿元， EPS分别为 2.60、 3.82、 5.50元，当前股价对应 PE 分别为36.1、 24.6、 17.1倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）房地产资金链风险扩大； 2）原材料价格上涨风险； 3）业绩低于预期； 4）应收账款风险； 5）行业恶性竞争风险等

产能扩张+成本管控双管齐下，业绩有望迈上新阶梯公司专注于中高端橱柜、衣柜等定制家居及配套产品的研发、设计、生产和销售，已成为国内领先的定制家居产品企业之一。2017--12021营业收入RCAGR为为22%，毛利率基本维持在在34%以上，高于同行。2021年度，公司实现营业收入/净利润（不考虑计提减值准备的影响）为18.24/2.66亿元，同比改善22%/35%。 公司具有以下核心竞争力：1）产能扩张优势：我们预计2022年底公司产能高达82万套，则2016-2022年公司产能CAGR高达45%，产能加速布局突破瓶颈；此外，公司于2021年完成产能优化，在我国南北两大区域，各配置一个工程和一个零售生产基地，极大提升物流输送与生产效率。2）成本管控优势：营业成本方面，得益于公司控制产品SKU数量能力出色，以及生产过程智能化程度较高，公司毛利率基本维持于34%以上，高于行业平均水平。人工成本方面，得益于生产自动化水平较高，2019-2021年公司生产人员人均产值CAGR为12%，待按照智能制造标准4.0打造的板芙工厂建成投产后，人员有望持续下降30%以上，人工成本也将相应下调。33）品牌设计优势：公司获得2022法国巴黎DNA设计大奖3项殊荣，产品的实用、美观和创新获得国际设计界的肯定。且2022年H1公司合作设计师超过300位，设计师渠道销售额约2600万元，设计师渠道客单价高达约6万元，推动公司实现中高端转型。 与保利进行深度绑定，工程端有望持续放量公司和保利进行深度绑定。2022年10月17日，公司控股股东、实际控制人马礼斌先生和珠海鸿禄企业管理合伙企业签订股份转让协议，协议约定马礼斌先生拟将其持有的公司股份3731万股股份(占上市公司目前股份总数的20%)通过协议转让的方式转让给珠海鸿禄企业管理合伙企业。股份转让将分两年进行，22/23年分别转让2378/1352万股，分别占公司目前总股本的12.75%/7.25%。首次转让价格为协议签署日的公司前一交易日股票收盘价的90%，即为14.904元/股，总价3.5亿元。转让后马礼斌先生及其一致行动人持股31.50%，珠海鸿禄及其一致行动人持股21.01%。 其中，受让方珠海鸿禄的执行事务合伙人是由保利集团实际控制的保利（横琴）。在此之前，公司已于2020年与碧桂园、保利集团开展产业链合作，出资5000万元间接投资碧桂园创投与保利资本合作的“保碧产业链赋能基金”，以基金投资为纽带，合力打造地产开发平台与产业供应链的B端新型互补发展战略。通过此次股份转让，公司将以珠海鸿禄为纽带在原有合作的基础上和保利集团实现更深度绑定。 2021年，保利地产与公司合作金额高达1.5亿元，为公司的第二大客户。保利发展当前市占率达6.26%，在当前背景下预计市占率将有望继续提升。根据中商产业研究院，2022年中国定制家具市场规模将达4730亿元，公司目前市占率仅有0.4%，通过和保利集团的深度绑定，有望为公司带来大量订单，在公司产能不断扩张的情况下，公司有望迎来业绩拐点。 传统++新增渠道两轮驱动，零售端引入增长新动力零售端：2022年H1零售端收入3.61亿元，同比增长7%。 11）渠道拓展方面，公司于2021年拓展物业拎包渠道，该渠道通过物业公司提供服务平台，公司提供一站式软装类产品采购服务实现，有望为公司业绩提供新增长点。2021年公司与龙湖、碧桂园、万科、华润、华润、金茂等近30多家物业公司实现合作。2022年H1公司完成拎包项目137个楼盘项目上样，较2021年同期相比扩张超6倍，经销商通过该渠道实现出库销售额约4100万元。业务前景可期。22）渠道下沉方面，公司全面加强县级市的渠道下沉。截止2020/2021年底，普通县级市场门店数量分别为299/419家，2021年全年同比增长40%。33）现金流保障方面，得益于公司要求经销商支付全款后才能下单出库，截止至2022年H1，公司账面现金4.38亿元，实现稳定的现金流保障。传统+新增渠道两轮驱动，公司零售端增长未来可期。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为18.50、22.99、27.60亿元，EPS分别为0.80、1.37、2.16元，当前股价对应PE分别为21.3、12.3、7.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）工程端增速不及预期；2）下游需求不及预期；3）回款情况不及预期；4）产能扩张不及预期；5）智能化生产不及预期；6）与央国企大客户合作不及预期。

公司作为上海浦发集团旗下的上市公司，主要从事建筑施工、园区开发、项目投资等业务，具备城市基建投资运营全方位的集成服务能力。2022H1，公司在经历地区疫情冲击带 来 停 工 停 产 扰 动 的 背 景 下 ， 营 收 / 归 母 净 利 录 得47.28/1.67亿，实现同比+5.27%/-5.23%，其中 Q1营收/归母净利同比+35.07%/+22.72%，Q2同比-47.1%/-45.8%。我们认为，下半年基建投资将发挥经济逆周期调节作用，公司有望受益上海及长三角地区基建投资发力，经营表现将迎来修复行情。 积淀深厚，科技型全产业链转型夯实订单承揽能力。 公司前身为上海浦东路桥公司，深耕浦东基建二十余年：1）各类建设资质齐全。公司拥有市政、建筑、公路及设计等多个领域的一级资质，具备水利水电工程施工总承包资质，是高标准投资建设城市基础设施的综合集成服务和 EPC建设服务的提供商，可覆盖的业务范围广。2）施工技术能力突出。公司重视技术研发，在全国同行中率先成立工程技术研究所，沥青路面摊铺施工技术能力在业界具有较高知名度，多项研究成果荣获省部级科学技术进步奖，技术实力构成公司承揽项目的重要保障。3）资金实力雄厚。公司账面现金充裕，2022H1货币资金 23.9亿元，同比+100%；同时，公司在“科技+金融”两翼发展战略中不断强化金融实力，依托上市平台，具备完善的直接融资和间接融资渠道，现已累积获批约 107亿公司债券额度，其中绿色公司债券额度 10亿元，公司业务拓展和运营资金充沛。4）重点项目经验丰富。 公司参与建设了浦东机场通道项目、迪士尼项目及其配套项目市政工程、杨高路改建等大量重点项目，具备丰富的项目投资、建设和运营经验。此外，公司股东背景实力雄厚，在浦东新区基础设施建设领域拥有较高程度的垄断地位，对公司发展可形成有力的协同效应。 目前，公司积极转型“科技型全产业链基础设施投资建设运营商”，打造基础设施投融资、施工管理一体化商业运作模式，进一步提升公司订单承揽能力。目前公司存量订单充足，根据公司公告统计，截至 9月 15日，公司新签订单额超 132亿元，已完成去年全年的 91.68%，其中 7月、8月和9月上半月新签订单 42笔，总额 55.05亿元，环比二季度提高 137.88%，反映出疫后订单增长迅猛。同时，公司加强与施工主业互动，并向上游商业园区的开发、运营延伸，上半年公司收购浦东设计院，提升拓展 EPC 总承包业务优势。我们认为，在传统施工业务竞争激烈、毛利较低的行 中，公司的战略转型有望显著提升公司竞争实力和盈利能力。 经济承压，上海基建发力有望提振建筑施工行业景气度。 经济下行压力增大，稳住经济大盘任务艰巨。受疫情影响，2022上半年全国 GDP 同比+2.5%，其中 Q2同比+0.4%，社会消费品零售总额同比-0.7%。上海作为受本轮疫情影响最严重地区之一，上半年 GDP 增速同比-5.7%，固投总额/社消总额同比-16.1%/-19.6%，同时下半年疫情点状散发，经济增长持续承压。 基建投资逆周期发力，公司有望受益稳增长政策红利。 基建作为 GDP 的重要支柱领域，拉动经济的政策预期较强，据统计披露，全国上半年专项债已累计安排发放 3.41万亿，考虑其对经济的滞后性影响，我们预期下半年基建投资力度将大幅提升；同时，上半年专项债结转和下半年预增额度仍有 5000多亿空间，叠加国家基建投资基金落地预期，经济逆周期调节的力度有望进一步强化，进而带来建筑施工行业景气度整体提升。 具体到上海方面，我们测算，对照全年 5.5%的 GDP 增速目标，假设 2022H2出口和消费环比增速保持 2021年水平，上海下半年新增固定投资须实现 8533亿元，同比/环比+58%/+95%；对照过去 3年基建投资量同期平均占比保守计算，上海下半年基建投资须实现 2241亿元，同比/环比+104%/+381%。以各区 2021年经济体量占比为参考，公司所在的浦东新区 2022H2须新增基建投资规模约为 796亿。我们认为公司作为浦东新区基建的主攻手和排头兵，有望充分受益下半年基建投资增长和对应的稳经济政策红利。 空间拓展，积极拥抱“长三角一体化战略”机遇。 2020年，中共中央、国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，推动长三角一体化发展，增强长三角地区创新能力和竞争能力，提高经济集聚度、区域连接性和政策协同效率。根据国家发改委披露，仅安徽 2022年长三角一体化重点项目清单总投资就达 1.2万亿，其中合肥机场扩建及阜阳等多条高速路规划落地，综合考虑江苏、浙江和上海的重点项目情况，“长三角一体化战略”将在中期维度上拉动区域内基建投资，营造高景气度的市场氛围。公司自成立以来，立足上海浦东、积极面向长三角，参与投资建设了上海、江苏无锡、江苏常州、浙江诸暨等地诸多项目，累计投资规模超过 350亿元，与当地政府建立了良好的合作关系，具备长三角地区基建投资和建设的丰富经验，我们认为，公司有望受益国家战略，迎来中期维度上重要发展机遇。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 128.45、176.63、230.96亿元，EPS 分别为 0.67、0.95、1.32元，当前股价对应 PE分别为 9.1、6.4、4.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）不可控因素带来的经济下行风险；2）基建投资不及预期；3）疫情影响公司回款风险加大； 4）公司转型不及预期。