事件:公司5月19日晚发布公告,拟推出第一期员工持股计划。根据公告,本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%。本次员工持股计划涉及的股票拟通过二级市场购买(含大宗交易)或其他方式取得。持股计划的持有人范围为公司(含控股子公司)在职的董事(不含独立董事)、监事、中高层管理人员及核心骨干员工。 投资要点: 员工持股计划彰显管理层对公司长期发展信心。本次员工持股计划持有人范围包括公司董事、监事、中高层管理人员及核心骨干员工,体现管理层对于公司未来发展信心。我们认为公司管理团队战略眼光及执行力是公司的核心竞争优势,我们在2017年2月17日深度报告中回顾公司发展历程,发现公司总能先人一步把握市场机会,不断通过同业兼并和产业链延伸强化平台优势。此次员工持股计划彰显管理团队对未来发展信心和再度创业热情,利好公司游戏会展、网游小镇等网游O2O生态实施落地,有望进一步打消市场对于公司未来发展空间的顾虑。 2017Q1业绩超预期,预计全年净利润增速超30%,当前2017年29X、18年22XPE估值仍处于低位,极具投资价值。公司17Q1费用控制良好,实现归母净利润1.32亿元,同比内生增长42.30%,超出我们Q1业绩前瞻中净利润40%增速的预期,并扭转2016年Q3、Q4净利润环比下滑趋势。公司线上线下平台优势锁定7000万网吧活跃用户,持续打造互联网娱乐生态链,发力端游/手游联动、大数据精准营销、游戏会展、电竞直播/赛事、O2O网游小镇等平台级业务,预计2017-18年净利润增速30.9%/33.4%,当前股价对应17-18年PE为29X/22X,高成长下极具投资价值。 2017年主营业务多元协同并进。(1)根据9k9k数据,顺网页游平台开服数保持在前二(数据不包括腾讯),6月《特工王妃》大IP(合作慈文传媒影视游戏互动)预计上线形成新的催化剂;(2)“91Y”运营效率提升,未来扩大端游和移动端游戏联运规模;(3)深耕广告精准营销业务,挖掘网吧计费软件等新兴流量入口,保持广告业务增速;(4)第15届“Chinajoy”大会将于七月底举办,线下会展入口持续提升公司品牌价值。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司2017-19年归母净利润6.82亿/9.10亿/10.93亿元的盈利预测,对应EPS为0.99/1.32/1.59元,对应PE29/22/18X。公司是行业中稀缺的具有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司,维持“买入”评级。

未来博纳旗下影城加盟万达院线,实现强强联合。博纳影业主要业务包括影视制作、发行、影院投资、广告营销、艺人经纪。根据公告,自协议生效之日起,博纳影业旗下新增博纳影院(包括新建及收购影院)加盟万达院线,博纳影业旗下所有已开业的博纳影院,在原加盟协议有效期届满后,加盟万达院线。根据猫眼专业版数据,博纳影业下属影院39 家,2016 年累计票房6.39 亿,市占率1.4%,排名第十;2017 年年初至5 月15 日总票房3.08亿,市占率1.5%,排名升至第九。博纳和万达均属于电影行业领头企业,强强合作将促进上市公司在院线、广告业务的发展。 以加盟方式提升市占率,持续受益行业整合趋势。根据公司公告,截止2017 年4 月30 日,公司拥有已开业影院416 家,3654 块银幕。2017 年1-4 月累计票房30.8 亿元(含海外票房收入),同比增长13.1%,表现好于全国票房3.6%的增速。根据猫眼数据,2017 年初至5 月15 日,公司国内票房市场份额由2016 年的13.4%提升至14.2%,市占率稳步提升。公司绝大多数影城为资产联结型自主经营,此次签订合作协议是公司首次与大型影投合作,以加盟形式拓展院线。根据博纳影业官网信息,博纳有2 家影院计划于2017 年6 月开业,届时影院数达到41 家,银幕数达338 张,其中包括16 张中国巨幕和 5 张 IMAX 巨幕。未来五年内,博纳旗下运营的影院在全国将增建至百余家,共计超过1000 张银幕,IMAX 银幕增加到35 张,进一步提升万达院线市场份额。 持续整合广告、影片投资等产业链资源。我们前期深度报告预计2017 年国内广告营销业务收入增速超50%,公司持续整合万达集团和第三方影投资源,围绕平台、会员、场景形成广告生态。未来博纳影业交由公司代理影院映前广告,形成营销业务新增量。影片投资方面,公司关联方与博纳影业互相开放未来拟主控投拍的影片,相互参与投资对方主控投拍的电影,进一步完善电影生态圈布局。未来公司将加强影视制作、发行、影院联动等产业链上下游业态融合。 维持盈利预测和“增持”评级。公司持续受益国内院线行业整合趋势,与博纳等业内领先企业联手打造集制作、发行、院线、营销、衍生品、影游互动为一体的影视生态圈。我们维持公司2017-2019 归母净利润17.89 亿、23.25 亿、29.11 亿元的盈利预测,对应EPS分别为1.52/1.98/2.48 元,对应2017-19 年PE 分别为36/27/22 倍,维持“增持”评级。

事件:公司5月9日晚发布公告,全资子公司恒峰信息中标内蒙古土默特左旗义务教育均衡发展信息化工程及教学设施设备采购项目,项目金额为8,573.922万元。根据公告,项目以恒峰信息提供的教育信息化基础设施建设和创新教学教研应用系统,包括网络阅卷、翻转课堂、VR及3D打印实验室等构成,为土默特左旗地区教育基础设施建设、教育均衡和创新发展提供了教学环境、教研、测评和教学发展的有效支撑。 跨区域业务拓展取得重大突破,体现恒峰信息团队出众执行力。教育信息化行业依托于政府招投标采购,地域壁垒明显,传统上恒峰教育信息化业务主要在广东省内开展。公司于2016年已经于内蒙古、广西、海南、江西等省份的市场调研和推广工作,此次中标内蒙古土默特左旗信息化工程及设施采购项目,标志着公司跨区域拓展的重大突破。未来公司还计划在湖南、湖北、河南、贵州、江西等省份拓展业务,“立足华南、覆盖全国”发展智能教育生态圈。 系统集成业务与创新教研应用结合,持续受益信息化业务2.0升级。我们认为教育智能行业的升级趋势是硬件先行,软件与学科内容与硬件整合,逐步扩大适用范围,提高用户粘性。公司在智能装备和教研软件应用两方面都有人才和技术储备,本次中标产品包括信息化基础设施建设和创新教学教研应用系统两部分,契合恒峰信息教学过程与个性化学习领域研发布局,未来有望持续受益教育智能装备与服务一体化、智能化趋势。 预计智能教育板块2017年超30%业绩内生增长,增厚公司利润。公司原触控及精密制造主业持续转型,智能教育装备及服务板块表现良好。恒峰信息前期已公告中标广东省东莞市慕课教育信息化技术服务及平台基础建设项目(中标金额5676万元),2017年Q1净利润1010万元,同比增长89.2%。教育信息化多数订单将在下半年持续确认,预计恒峰信息2017年将大幅超越2016年2.1亿元收入、5495万元扣非净利润的业绩表现。子公司广州华欣受益电子白板行业需求快速增长,2017年Q1净利润约为1,074万元,同比增长约38%,其产品在国内IWB市场交互智能平板细分领域市占率高达60%。考虑到恒峰信息为2017年新增并表,广州华欣持股比例由51%提升至70%,教育板块17年将大幅增厚公司利润。 看好公司智能教育生态圈布局,维持“买入”评级。公司教育智能装备及服务业务快速成长,广东省外业务拓展取得重大突破。未来依托大股东和君集团资源持续投资布局生态圈建设,总体营收结构调整利好未来估值水平回升。我们维持2017-19年归母净利润2.41亿/3.15亿/3.88亿元的盈利预测,对应EPS为1.01/1.32/1.62元/股,对应PE20/15/12倍,维持“买入”评级。

事件:公司公布2016年年报及2017年一季报,2016全年实现营收194.45亿元,同比减少7.95%;归母净利润29.34亿元,同比增长0.94%;扣非归母净利润18.81亿元,同比增长133.19%。2017年Q1实现营收37.06亿元,同比增长4.49%;归母净利润4.30亿元,同比增长24.72%;扣非归母净利润3.18亿元,同比增长2.07%。 投资要点: 2016年收入按可比口径同比增长4.9%,净利润增长0.94%;2017Q1净利润增长24.3%,战略转型期业务基本保持稳定。公司2016年实现归母净利润29.34亿元,略低于我们30.65亿元的预期,主要原因是公司战略转型期,互联网电视等新业务版权和技术投入较大,毛利率为负1.7亿元。此外公司营收同比减少7.95%,主要原因是年末按照会计师事务所建议对大宗贸易、转口贸易业务等采用净额法计量收入,导致电视购物及电子商务业务收入下降,剔除上述因素影响后2016年营业收入较去年同期增长4.9%。 2016年营业毛利率提升至26.2%,费用率稳定,电视购物、游戏、内容制作板块成长良好。2016年营业毛利率26.2%,同比上升4.4个百分点,主要原因是电视购物和电商业务降低了低毛利商品销售比重,以及财务口径调整。销售费用率4.9%,同比上升0.3个百分点,管理费用率6.2%,同比上升0.4个百分点。2016年东方购物人均订购件/金额分别增长12%/19%,APP渠道销售额同比增长超过50%。FF15游戏跨平台发行成功,带动游戏业务收入增长112%。内容板块持续对接SMG优质资源,并成功引进发行《神探夏洛克》等电影,收入同比增长93%。 多渠道内容分发平台用户数高增长,利好后续增值服务盈利。截至2016年末,公司IPTV业务有效用户超过3200万户,同比增长约42%;互联网电视用户规模超1980万户,同比增长约150%,风行智能一体电视出货量超过300万台。数字电视业务通过有各地有线运营商合作进行业务拓展,服务有线数字电视付费频道用户数5200万,DVB+OTT用户数400万。未来公司持续内容分发集约化运营,探索增值服务盈利模式。 2017年构建“娱乐+”生态闭环,推进用户价值变现,发展线下旅游等业务板块符合国企稳健转型发展的需求。公司将以内容IP为纽带,打造包括数字营销、游戏、电视购物、文化娱乐旅游在内的娱乐产业生态闭环:1)培育头部内容IP研创与运营体系,推出多部重点影视剧项目,布局上游文学版权宣发,打造内容矩阵;2)通过IPTV、互联网电视、手机电视、数字电视四轮渠道,与产业链上下游合作提高增值业务运营,加强BesTV融合渠道竞争优势;3)聚焦家庭用户,构建全媒体立体销售平台,转型跨平台游戏发行运营,建立线上传播与线下娱乐旅游联动,全媒体与线下变现结合。 维持“买入”评级。公司拥有全牌照、多渠道分发平台,IP储备及内容制作能力,在文化国企中率先完成覆盖近10%员工的限制性股权激励计划。我们维持公司2017-2018年净利润32.75亿、34.21亿元的盈利预测,新增2019年净利润预测35.60亿元,对应2017-19年EPS为1.24/1.30/1.35元,对应PE为17/16/15倍,当前股价对应PB仅为2.11X,属于传媒行业最低水平,具备安全边际,维持“买入”评级。

事件:公司公布2017年一季报,2017Q1实现营收33.31亿元,同比增长10.01%;归母净利润4.74亿,同比增长2.26%;扣非净利润4.49亿,同比减少1.35%;经营活动现金流量净额7.27亿,同比增长9.35%。 投资要点: 业绩符合我们预期,2017Q1营收/净利润环比增速高达20.2%/115.2%。公司一季度业绩同比增速较低的原因是2016年春节档票房超常爆发带来2016Q1业绩高基数。根据艺恩智库统计,2017年一季度国内扣除服务费票房136亿,同比下滑6.2%。公司营收/净利润增速明显高于国内票房增速,主要原因是不断推进业务创新,非票房收入占比提升。 二季度进口片催化利好,预计实现净利润3.31至4.92亿,同比稳定增长。公司预告2017年上半年归母净利润8.05亿至9.66亿,同比增长0%至20%。据此估算二季度净利润3.31亿至4.92亿,同比增长-3.2%至43.9%。二季度市场受进口大片带动明显,根据艺恩智库统计,截至4月27日国内票房38.76亿,同比增长约21%,其中万达院线国内票房收入5.29亿,受益于IMAX银幕平均票价增至42元。预计6月上映的超级IP系列续集作品《变形金刚5》前作国内票房同样达20亿级别,有望进一步提振二季度国内票房。 国内院线市场占有率提升,验证院线行业市场集中度提高逻辑。公司一季度累计票房22.8亿,同比增长4.20%。累计观影人次5395.6万,同比增长2.40%,表现好于行业平均水平。 根据艺恩电影智库统计,公司国内票房市场份额1月份由13.6%上升至13.7%,2月份由11.5%上升至13.1%,3月份由13.0%上升至14.0%,市场占有率同比稳步提升。公司计划2017年新增影院100-150家,新增银幕900-1300块。公司上座率、场均人次、平均票价等经营指标全面领先同业,IMAX、杜比等高端设备布局领先,终端提升带来未来市场份额进一步增加,受益行业整合趋势。 预计2017国内整合营销、衍生品收入增速超50%,持续整合产业链资源。万达传媒由银幕广告转变为整合营销方案提供商,整合万达集团线下场景资源,并与CGV和博纳等第三方签订战略合作协议,未来将围绕平台、会员、场景形成广告生态。时光网2016年直播业务收效显著,未来将连接好莱坞内容制作商,借力直播改变营销方式,完善衍生品设计-规划-物流-仓储-后期的全产业运营。2017年公司计划进一步完善电影生态圈布局,提升IP和会员+战略,加强影视、游戏等产业链上下游业态融合。 维持盈利预测和“增持”评级。公司持续受益国内院线行业整合趋势,未来打造院线终端、传媒营销、影视IP、线上业务、影游互动五大业务平台。我们维持公司2017-2019归母净利润17.9亿、23.3亿、29.1亿元的盈利预测,对应EPS分别为1.52/1.98/2.48元,对应2017-19年PE分别为34/26/21倍,维持“增持”评级。

事件:公司公布2017年度一季报,2017Q1实现营收3.46亿元,同比增长12.81%;营业成本1.89亿元,下降4.03%;归母净利润1.32亿元,同比增长42.30%;扣非归母净利润1.18亿元,同比增长26.84%;经营活动现金流量净额5709万,同比下降54.20%。 投资要点:2017Q1净利润同比内生增长42.30%,超出我们Q1业绩前瞻40%的预期。顺网科技17Q1实现归母净利润1.32亿元,同比内生增长42.30%,超出我们Q1业绩前瞻40%的预期,扣非净利润1.18亿元,同比增长26.84%,略超我们预计扣非25%增长的预期。Q1归母净利润环比增长5.4%,扭转2016年Q3、Q4净利润环比下滑趋势。公司期末现金12.8亿,现金充足,拟每10股派发红利1.2元。 精细化运营带来销售费用、管理费用、财务费用三大费用率分别同比下降6.2%、4.9%、0.7%,提升公司盈利能力。公司综合毛利率为80.53%,较16Q4上升17%,较上年同期下滑1.96%,基本保持高位水平。公司整体费用率33.46%,较上年同期下降11.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降6.2%、4.9%、0.7%至15.7%、19.7%、-1.9%,公司精细化运营带来成本费用控制良好,利润率同比提升。2017Q1经营活动产生的现金流量净额为5,709万元,上年同期为1.25亿元,同比增长-54.20%,主要系Q1支付返利分成、支付以前年度年终奖以及支付2016年4季度所得税较上年同期有所增加所致。 2017年打造互联网娱乐生态链,继续发力端游与手游的联动持续发展,布局未来三年O2O网游小镇平台级业务。公司将继续打造在互联网娱乐上下游、多终端充分布局的互联网娱乐平台生态链,完善VR、电竞主播、顺网游戏、顺网娱乐在线、Chinajoy线下盛会等产品体系,同时开拓新的垂直领域和市场。1)深耕广告业务,利用大数据精准营销,有望保持快速稳定增长;2)顺网页游平台一季度开服4962个,同比增长34.5%,未来公司在加强现有页游运营和提升“91Y”运营效率基础上将扩大端游和移动端游戏联运的规模,助力盈利增长;3)加强以永不落幕Chinajoy为核心的线下娱乐运营,有望带动网游小镇的会展中心、网游主题园区、网游产业孵化器、电竞比赛中心等新O2O生态发展。 维持盈利预测及“买入”评级。我们预计2017-19年公司6.82亿/9.10亿元/10.93亿,2017-2019EPS预计为0.99/1.32/1.59元,对应PE26/19/16X。公司是行业中稀缺的具有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年一季报,2017Q1实现营业收入3.91亿元,同比增长19.49%;归母净利润2018万元,同比增长 8.69%;扣非归母净利润1841万元,同比减少0.1%。经营活动产生的现金流量净额-1.07亿元,同比减少84.42%。一季度综合毛利率21.0%,较去年同期下降1.1个百分点。 投资要点: 原主业转型调整拉低利润增速,智能教育业务表现良好,整体符合预期。一季度业绩符合市场和我们的预期,智能教育装备及服务板块表现良好,原触控及精密制造主业承压。 2017Q1排除新增加合并范围的恒峰信息营收1981万元、净利润1010万元后,一季度原主业实现收入3.1亿元,同比减少5.2%,净利润约1008万元,同比减少45.7%,原主业收入及净利润下滑的主要原因是母公司原触控主业及旺鑫精密结构件业务处于转型调整阶段。 恒峰信息一季度净利润同比增长89.2%,未来持续受益教育智能行业升级趋势。2017Q1恒峰信息实现收入1981万元,实现净利润1010万元,同比增长89.2%。 恒峰信息智慧教室、智慧教研、智慧教学等信息化解决方案产品持续受益教育信息化升级带来的高需求,2017年中标东莞市慕课教育信息化技术服务平台,项目金额5676万,根据教育信息化业务季节特征,大部分订单将在下半年确认收入。我们预计恒峰信息顺利完成全年6500万元扣非归母净利润的业绩承诺,带动公司2017年业绩增长。 精密结构件业务承压,精细化管理控制风险。2017Q1期末应收账款 5.39亿元,同比增长26.8%;存货4.28亿元,同比增长34.8%,主要原因是子公司旺鑫精密一季度应收款及存货增加。未来旺鑫精密持续精细化管理,根据新型硬件需求调整产品线构成,继续降本增效。 旺鑫精密已于2015年年末计提商誉减值损失1.94亿元,未来经营风险可控。 持续投资布局智能教育生态圈。子公司小荷翰墨以50万元受让小凡教育科技1%股权并增资500万元,受让及增资后持有目标公司4.34%股权。小凡教育科技致力于K12学习内容开发,并全资控股艺考培训机构杭州新非凡培训学校。2017年4月6日,上市公司与和睿资本、和君商学发起设立投资合伙企业,未来持续寻找和现有业务产生互补与协同价值的优质标的,拓展智能教育生态圈。 看好公司智能教育生态圈布局,维持“买入”评级。公司教育智能软硬件及服务收入保持高速增长,未来持续投资布局生态圈建设,总体营收结构调整利好未来估值水平回升。我们维持2017-19年2.41亿/3.15亿/3.88亿元的盈利预测,对应EPS 为1.01/1.32/1.62元/股,对应PE 23/18/14倍,维持“买入”评级。

公司2017Q1实现归母净利润4.33亿,同比增长105%,略超预期。公司公布2017一季报,实现收入16.2亿元,同比增长36.3%,实现归母净利润4.33亿元,同比增长104.99%,略超一季报业绩预告上限(一季报预告预计实现净利润3.8-4.3亿,同比增长79.89%-103.56%),EPS为0.21元。公司一季报业绩高增收益公司手游业务的强势表现和页游业务的稳定增长。公司预告17年1-6月归母净利润为8.2-8.8亿元,同比增长68.72%-81.01%,继续保持强势增速。 毛利率和净利率均有提升,公司经营效率改善。一季报毛利率66.89%,归母净利润率26.8%,相比去年年报和四季度都有提升(16年年报毛利率63.01%,归母净利润率20.4%,16Q4毛利率66.26%,归母净利润率20.12%),我们判断公司毛利率和净利润的提升,特别是净利润的提升,和公司游戏在推广力度减少后依然保持超高流水和用户粘性有关,公司经营效率和盈利能力进一步提升。 《永恒纪元》等龙头产品继续保持强势表现,后续大作上线值得期待。页游方面,公司王牌游戏《大天使之剑》和《传奇霸业》依然表现强势,开服务稳定页游产品开服榜前十,后续《金装传奇》、《航海王》等游戏上线将为公司页游业务提供新的增长动力。手游方面,公司龙头产品《永恒纪元》大陆IOS畅销榜依然稳定前十表现稳定,月流水有望突破3亿人民币大关,同时在海外市场也继续优异表现,台湾市场稳定前五(最高排名第二),香港市场排定前15,东南亚(新马)市场稳定前十,海外流水有望突破7000万人民币大关,我们认为依靠游戏本身优异的品质和公司出色的运营能力,《永恒纪元》将继续高流水表现。后续随着大IP手游《传奇霸业》和《武易》的陆续上线,公司手游业务将迈上新的高度,有望复制《永恒纪元》流水奇迹,为公司今年业务高增长提供帮助。 海外发行业务稳定成长,优质游戏代理权获得帮助验证公司发行能力。16年公司依靠《六龙争霸》成功打开东南亚市场,并随后凭借《永恒纪元》巩固这一优势,17年公司获得了《权利与荣耀》等优质游戏的海外发行权,并将积极拓展欧美成熟游戏市场,优质游戏的获得一方面验证了公司发行实力,同时也为公司海外发行业务提供了发展的动力,我们积极看好海外手游市场的发展以及公司海外发行业务的高增长。 维持盈利预测和“买入”评级,看好公司依靠独特发行优势和研发能力带动手游业务高增并成为行业领军。在公司特有的游戏发行运营模式下,我们认为后续公司手游业务的发展具有可复制性,游戏业务高增长确定性强,同时在影视、音乐等其他泛娱乐领域加强布局,未来公司打造泛娱乐综合平台可期。不考虑外延并购,我们预计17-19年公司实现归母净利润16.08/18.89/22.69亿元,对应EPS为0.77/0.91/1.09元,对应PE27/23/19X,考虑并购不考虑配套融资情况下,公司17-19年备考归母净利润将为17.87/21.20/24.99亿元,对应全面摊薄EPS为0.84/0.99/1.17元,对应PE25/21/18X,维持“买入”评级。

事件:公司公布2017年一季报,2017年Q1实现营收29.2亿元,同比减少8.12%;实现归母净利润4.73亿元,同比增长24.13%;扣非归母净利润4.62亿,同比增长22.48%。 投资要点: 2017Q1归母净利润同比增长24.13%,符合我们预期。根据前期披露的经营数据,2017Q1营收同比下降的主要原因是智明星通游戏业务营收10.66亿元,较去年同期下降2.1亿元,同比降幅16.4%。净利润同比上升24.13%的原因是游戏业务推广费用较去年降低5.08亿。2017Q1经营性现金流量净额为负3.00亿元,去年同期为正2982万元。主要是因为春季教辅教材回款周期变化,公司期末应收账款19.26亿元,较去年年末的12.59亿增长52.97%,造成2017年一季度经营性现金流为负,不会对公司长期经营产生影响。 COK 进入成熟期,销售费用率由23.48%降至8.42%,预计月流水维持2.8亿-3亿左右。智明星通《列王的纷争》(COK)进入成熟期,公司大幅削减推广投入,一季度销售费用2.46亿元,同比去年7.46亿元下降67.0%,营销费用率8.42%,较去年同期23.48%减少15.06%,其中游戏业务推广营销费用推广费用1.62亿元,较去年同期6.70亿元减少75.9%。原出版主业营销费用0.84亿元,同比增长10.5%。根据AppAnnie 4月25日数据,COK 在19个国家IOS 畅销榜排名前10,62个国家Google Play 畅销榜排名前10,与年初数据基本相当,仍高于IGG 的《王国纪元》等同类型产品。预计公司后续将会根据用户数及流水变动调整运营策略,保持COK 长期生命力,预计COK 月流水能维持2.8亿-3亿左右。 智明星通加大游戏研发投入及高绩效团队激励,管理费用率由6.8%上升至16.6%。2017Q1公司管理费用4.86亿元,同比增长123%,管理费用率16.6%,较去年同期6.8%上升9.8%。我们判断管理费用增长与游戏研发人员激励增加相关,也符合游戏行业项目制规律,对业绩较好团队强化激励。对赌期结束后,智明星通核心管理团队与上市公司签订4年规划方案,一季度多款新游处于研发调试阶段,未来与顶级游戏厂商合作开发超级IP 作品,投资孵化及发行MMO、二次元等新游戏类型,拓展产品线储备,预计二季度新游戏会陆续上线。 原出版主业稳健发展,布局教育及物联网新业态形成“三足鼎立”格局。根据公司前期披露的经营数据,2017Q1出版及发行业务收入分别为6.89/8.73亿元,同比增长8.82%/1.10%。未来利用上市公司投融资平台及省内外渠道资源,持续强化物联网及互联网教育等新业务布局,实现出版发行、游戏(智明星通)、新业态“三足鼎立”格局。 维持盈利预测和“增持”评级。公司出版板块稳健增长,未来关注智明星通新游戏研运的超预期机会。我们维持2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69元,对应PE 分别为19/15/13倍。我们持续看好智明星通国际化研运团队产品突破,出版集团旗下教育、物联网等新业态升级,维持“增持”评级。

公司公布2017 年一季度主要经营数据,出版/发行业务收入增速8.82%/1.12%,游戏业务收入下降16.4%但利润率提升,符合我们的预期。预告2017Q1 出版业务实现营收6.89 亿元,同比增长8.82%,毛利率22.86%,较去年同期下滑2.84%。2017Q1 发行业务实现营收8.73亿元,同比增长1.1%。智明星通游戏业务实现收入10.66 亿元,同比下降16.4%;毛利率62.8%,较去年同期上升0.3%。公司出版业务平稳增长,游戏业务收入下滑但利润率大幅提升,符合我们对于公司2017 年业绩的预期。 游戏营销推广费用同比下降5.08 亿,预计利润率由12.5%提升至20%以上。《列王的纷争》(COK)2017Q1 月活跃用户数914.93 万,较去年同期下滑46.5%,较去年四季度上升9.1%;月充值流水2.73 亿元,较去年同期下滑27.7%,较去年四季度下滑10.8%。2017Q1 游戏营销推广费用1.62 亿元,较去年同期6.70 亿元下滑75.9%。营销费用占收入比重从去年同期的52.5%下降至15.2%。预计智明星通销售净利率将从2016 年的12.5%提升至20%以上,COK 平稳运营期仍有利润超预期释放空间。 智明星通业绩对赌期后管理团队保持稳定,围绕超级IP 和二次元等新游戏类型布局。2016年末业绩对赌期结束后,智明星通和上市公司达成四年合作规划,保障核心管理团队稳定性。公司已与动视暴雪合作研发运营《使命召唤》手游,未来将持续开发超级IP 作品,同时对外投资并发行MMO、二次元等新游戏类型,拓展产品线储备。按照COK 充值流水估算,2017 年一季度COK 占智明星通总收入比重从2016 年的85%以上下降至不足80%。未来老牌产品持续长线运营,新游戏多元开发存在爆发潜质。 原出版主业转型加速,布局教育及物联网新业态形成“三足鼎立”格局。公司出版及发行板块持续稳健增长,印刷、物资贸易等利润下滑业务逐步削减规模,未来利用上市公司投融资平台及省内外渠道资源,持续强化物联网及互联网教育等新业务布局,实现主营业务“三足鼎立”格局。2016 年公司原主业板块计提了1.6 亿资产减值准备,资产质量改善,降低传统业务经营风险。 维持盈利预测和“增持”评级。公司出版板块稳健增长、游戏板块利润率提升符合我们的预期,未来关注智明星通新游戏研运的超预期机会。我们维持2017-19 年盈利预测,预计公司2017-19 年营业收入132.0 亿/140.8 亿/150.6 亿,归母净利润15.65 亿/19.61 亿/23.25 亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69 元,对应PE 分别为18/15/12 倍。我们持续坚定看好公司主业转型升级和智明星通国际化研运能力,维持“增持”评级。

一季度业绩预告净利润增速略低于预期,主要原因是旺鑫精密结构件业务净利润同比下降37%,但教育板块超预期,标明公司转型执行有效加快。排除新增加合并范围的恒峰信息贡献净利润1095 万元后,预计公司一季度原主业归母净利润区间为762 万元至948 万元,低于去年同期的1857 万元,降幅59%至49%,主要原因是子公司旺鑫精密一季度实现净利润约1,200 万元,同比下降约37%。2016 年度全球智能手机市场出货量增幅仅为2.3%,手机精密结构件市场增速放缓。未来旺鑫精密持续转型应对结构件行业压力,在现有的五金结构件、外观件生产基础上涉足3D 玻璃、3D 镭雕等结构件前沿工艺的生产研发,并根据新型硬件需求调整产品线构成,继续降本增效。 智能教育板块业绩超预期,广州华欣净利润同比增长约38%,恒峰信息净利润同比增长约120%。广州华欣一季度净利润约为1,074 万元,同比增加约38%,其产品在国内IWB 市场交互智能平板细分领域市占率高达60%。恒峰信息净利润约为1,095 万元,同比增加约120%。 预计2017 年公司智能教育板块贡献利润从不足30%上升至50%以上,收入结构更为健康。 恒峰信息受益教育智能行业升级趋势,预计顺利完成2017 年业绩承诺。“十三五”期间各级财政持续教育信息化高投入,且重心将从传统的“宽带网络校校通”项目向“班班通”、“人人通”及教育管理服务平台转型。恒峰信息在教务云平台、智慧教室、智慧教研、智慧教学等领域布局契合教育信息化2.0 升级趋势, 2017 年业务推进顺利,最新中标东莞市慕课教育信息化技术服务平台,项目金额5676 万,且根据季节特征,大部分教育订单将在下半年确认收入。预计恒峰信息顺利完成全年6500 万元扣非归母净利润的业绩承诺。 设立教育投资合伙企业,推动智能教育生态圈落地。2017 年4 月6 日,公司与和睿资本、和君商学签订协议,发起设立宁波梅山保税港区三度斋股权投资合伙企业,从事学前教育、K12 课外辅导、国际教育、职业教育、教育信息化、互联网教育等领域股权投资业务。基金以和睿资本为基金管理人,目标出资规模不低于人民币20 亿元。基金初始规模为5,010 万元,公司认购LP 份额1,000 万元,大股东和君商学认购LP 份额4,000 万元。教育基金将利用和君集团的项目资源及投资经验,寻找优质标的,利好上市公司拓展智能教育生态圈。 公司智能教育软硬件业务持续高增长,维持“买入”评级。公司教育智能软硬件及服务收入保持高速增长,精密制造业务精细化管理应对业绩压力,总体营收结构调整利好估值水平提升。我们维持2017-19 年2.41 亿/3.15 亿/3.88 亿元的盈利预测,对应EPS 为1.01/1.32/1.62 元/股,对应PE 26/20/16 倍,维持“买入”评级。

投资要点: 扣除政府补助款后,业绩预告中2017年Q1净利润增速区间为17.5%至33.8%,在2017年春节提前Q1写字楼广告淡季情况下,净利润增速符合预期。报告期内业绩持续稳定增长,下属子公司在报告期内活动财政扶持款项大幅增加。根据公司2017年1至3月公告披露,估算公司第一季度收到政府补助款共3.9亿,假定公司按2016年半年报公布的子公司税率缴税,一季度补助款贡献利润约3.3亿,扣减后一季度净利润区间约为7.2亿至8.2亿,对比上年一季度减去补助款的净利润6.13亿元增长17.5%至33.8%,符合预期。 传统生活空间媒体逆势增长,利好公司电梯电视业务稳定增长。根据CTR媒介智讯数据,2017年1月份电视、报纸、杂志、传统户外等媒介广告花费持续同比下滑,电梯电视(同比增24.0%)、影院视频(同比增13.7%)、电梯海报(同比增8.3%)和电台(同比增3.5%)是仅有的同比增长的领域,楼宇电梯等传统生活空间媒体重要性持续上升,利好公司持续开拓互联网企业及品牌广告客户。 限售股解禁,股价交易性承压,预计2017年PE仅19倍,带来底部布局机会。2017年4月17日,5.05亿股解禁,加上此前2016年12月29日,公司30.36亿股限售股解禁,交易性利空导致股价承压,预计2017年PE仅19倍,带来潜在的底部布局机会。 公司垄断地位持续高议价能力。截止2016年底,预计分众传媒电梯电视屏幕数19.1万,市占率95%。电梯海报框架数119.3万,市占率约70%,持续锁定大城市核心消费客户群体。 行业垄断地位提高分众面向楼宇供应商和大型广告主的议价能力。预计公司每年广告位提价幅度约10%,栏位数及刊挂率持续小幅增长,支持公司收入稳定增长。 坚持生态投资与外延并购战略。公司与锦天前程、琨玉前程、沸点资产等专业机构合作设立产业投资基金,利用自身的线下渠道资源与互联网、传媒、金融等新经济产业链的对接,实现流量的二次变现。2016年完成收购的数禾科技(拿铁财经)推出“还呗”信用卡代偿产品,经过分众渠道推广后当前AppAnnie免费榜排名金融类前20,极具成长空间。 一季度业绩预告符合预期,未来持续看好公司“内生增长+生态投资+外延并购”的复合型增长模式,维持“买入”评级。公司2017年一季度业绩预告中去除政府补助款的净利润增速基本符合预期,未来主业刊挂价、版位数、刊挂率持续增长,新经济产业孵化持续推进。 我们维持公司盈利预测。预计公司2016-18年实现归母净利润44.51亿、54.46亿、63.85亿元,EPS为0.51/0.62/0.73元/股,对应PE23/19/16倍,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公布2016年年报,收入/净利润增速40.1%/15.2%,符合市场预期。2016年实现营业收入112.1亿元,同比增长40.1%;净利润13.66亿元,同比增长15.2%;扣非净利润11.5亿元,同比增长5.3%,和公司前期披露的业绩预告基本一致,符合预期。2016年经营活动现金流量净额19.3亿元,同比下降7.8%;基本每股收益1.16元/股,同比增长8.9%。公司年末影院数突破401家,同比增长37.3%,银幕数3564块,同比增长39.4%,国内票房市场占有率13.6%,会员数突破8000万,行业龙头地位稳固。 卖品及广告收入增速43.7%/223.6%,费用率上升。2016年放映业务收入75.2亿元,同比增长17.8%,受国内票房增速放缓影响,毛利率同比下降7.7个百分点至17.35%。2016年Hoyts和慕威时尚实现全年并表,卖品业务实现收入13.4亿元,同比增长43.7%;广告收入16.9亿,同比增长223.6%。综合毛利率达32.75%。2016年销售费用率6.2%,同比增1.5个百分点;管理费用率7.9%,同比增1.3%个百分点,主要原因是新业务费用率高于传统放映业务。公司2017年持续布局全产业链,化解票房波动带来的经营风险。 拟变更公司名称为万达电影,未来整合产业链资源推进电影生活生态圈。公司2016年非票房收入39亿元,同比增速100%,占总营收比重已经提升至35%,接近美国等成熟市场院线公司的收入构成。2016年广告传媒、整合营销、衍生品销售等多元业务快速发展,慕威时尚(整合后成立万达传媒)实现扣非归母净利润9881万元,超出7800万元的业绩承诺26.7%,时光网实现并表净利润1107万元。未来打造院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台五大业务平台。 2017年一季度票房预计同比下滑12.9%,二季度进口片催化票房增速翻转,形成院线板块催化。预计2017年一季度票房135.6亿元,扣除7%网络服务费后同比下滑12.9%。好莱坞2017年多部超级IP系列续集作品将在二季度上映,其中4月17号首映的《速度与激情8》、6月放映《变形金刚5》的前作国内票房达20亿级别,有望提振国内票房。 中长期看好院线行业整合,底部布局机遇突显。国内院线市场进入“大吃小、强吃弱”的整合阶段,2016年按年末银幕数计算的单银幕票房从138万下滑至110万。公司以7.6%的银屏占有率,实现了13.6%的票房占有率,上座率(高于行业均值4.2个百分点)、单场人次(高于行业均值67%)、平均票价(高于行业均值15%)、单屏幕票房(高于行业均值77%)显著高于同业水平,有望受益行业整合趋势。 2016年业绩符合预期,维持盈利预测和“增持”评级。我们持续看好公司业务多元化布局和院线行业整合机会,维持公司2017-2018归母净利润17.89亿、23.25亿元的预测,预测公司2019年归母净利润29.11亿元,对应EPS分别为1.52/1.98/2.48元,对应2017-19年PE分别为37/28/23倍,维持“增持”评级。

公司公布2016年年报,营收/净利润增速10.12%/22.44%,符合预期。公司2016年实现营业收入127.76亿元,同比增长10.12%;实现归母净利润12.95亿元,同比增长22.44%,基本符合我们之前归母净利润13.1亿元的预期;实现扣非归母净利润12.72亿元,同比增长23.83%;经营活动现金流量净额23.57亿元,同比增长133%;加权平均净资产收益率12.51%,同比增长0.97个百分点,业绩符合预期。 智明星通2016年实现5.92亿净利润,远超2.5亿元的业绩承诺。子公司智明星通全年实现营业收入47.38亿元,同比增长51.68%;实现净利润5.92亿元,同比增长83.25%。扣除对于管理层8932万元超额奖励款后,对上市公司实际贡献5.04亿净利润。2016年智明星通COK 爆款游戏持续保持高流水,COQ 等新产品运营情况良好,全年游戏服务收入45.55亿元,同比增长61.25%。游戏营销推广费用15.13亿元,占游戏服务收入33.22%,较上年45.0%的营销推广费用率下降11.8%,在COK 等游戏从快速增长期过度到稳定期后,公司适当缩减营销推广开支,在游戏流水保持稳定的情况下实现利润超预期增长。 智明星通2017年COK 长线运营,多款新游戏储备,受益手游大厂地位。COK 2016年年末全球注册用户总数1.85亿,全年月流水3.51亿元,月活跃用户1251.77万,较2016年上半年3.74亿月流水、1530万月活跃用户略有下降,但降幅符合预期。根据AppAnnie 3月21日数据,COK 在23个国家IOS 畅销榜排名前10,64个国家Google Play 畅销榜排名前10,历史上AOWE 等游戏也证明智明星通长线运营能力。新游戏方面,《Total War》、《2WAR》、《King of Zombie》目前处于处于研发调试阶段,并将和动视暴雪合作研发运营《使命召唤》SIP 手游。公司作为国际知名的手游研发运营商,与国际游戏龙头及IOS、Google Play 等分发平台均保持良好关系,利好新游戏研发推广。 上市公司原主业持续结构调整,布局教育及物流网新业态。2016年原主业板块贡献利润7.91亿元,同比增长7.6%。出版业务收入25.16亿元,同比增长9.68%;毛利率22.42%,比上年增长0.24%,其中自编教材营业收入下降8.69%,不及预期;一般图书营业收入增长21.23%,增速超预期,体现公司市场出版物建设成果;发行业务收入35.47亿元,同比增长7.95%;毛利率36.32%,比上年增长0.95%。未来上市公司强化投融资板块,并加强在线教育和物联网技术投入,开拓新业务增长点。 略调低2017-18年盈利预测,维持 “增持”评级。考虑原出版发行主业增速放缓,智明星通新游戏上线节奏略缓于预期,我们略调低2017/18年净利润预测8%/6%,预计公司2017-19年营业收入132.0亿/140.8亿/150.6亿,归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69元,对应PE 分别为20/16/14倍。我们持续看好公司主业转型和智明星通国际化研运能力,维持“增持”评级。

公司公布2016年主要经营数据,出版及发行业务收入增速稳定,毛利合计18.52亿元,比我们19.04亿的预测低2.7%,基本符合预期。2016年出版发行主业稳健成长,毛利率小幅上升。出版业务收入25.16亿元,同比增长9.68%;毛利率22.42%,比上年增长0.24%,稍低于我们之前出版业务收入25.83亿、毛利率23.2%的预期;发行业务收入35.49亿元,同比增长7.95%;毛利率36.32%,比上年增长0.95%,收入低于我们38.96亿的预期,但毛利率高于我们之前33.5%的预期。 游戏业务广告营销费用占比降低,利好利润率上升。2016年游戏业务收入46.90亿元,同比增长60.23%,略低于我们之前50.64亿的预期,主要由于第二梯队部分产品收入低于预期。毛利率59.7%,比上年下降3.5%,主要原因是2016年《MR魔法英雄》等代理游戏收入占比增加,造成代理分成支出增加。推广营销费用15.13亿元,占收入32.26%,较上年43.9%的费用率下降11.6%,主要原因是COK等游戏已经从快速增长期过度到稳定期,未来费用率的下滑有望带动游戏业务利润超预期增长。 《列王的纷争》(COK)上线超过两年半仍在67国GooglePlay畅销榜排名前10,印证公司跨国运营能力。COK2016年年末全球注册用户总数1.85亿,全年月流水3.51亿元,月活跃用户1251.77万,较2016年上半年3.7亿月流水、1500万月活跃用户略有下降,但降幅符合我们2016年10月发布深度报告时的预期。ARPU约800元,基本保持稳定。根据AppAnnie3月15日数据,COK在67个国家GooglePlay畅销榜排名前10,体现公司全球同服、快速叠代的国际化基因和长期运营能力。 智明星通与动视暴雪合作开发《使命召唤》手游产品,研运能力获游戏界龙头背书。智明星通与动视暴雪签订合作协议,智明星通将以《使命召唤》IP为背景,与动视暴雪联合开发并发行一款手游。动视暴雪将《CallofDuty:使命召唤》的版权授权给智明星通,智明星通不用支付版权金,游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏流水按照各50%的比例分成。动视暴雪是全球最大的游戏开发及发行商,《使命召唤》是其龙头产品之一,截止到2017年3月15日,各版本在steam共发售2016.5万份。2016年起PC和主机端SIP游戏改编手游趋势明显,智明星通作为国际化手游研运大厂,有望与国际知名厂商合作获取SIP授权,持续受益PC和主机游戏大作手游化的机遇。 2016年业绩符合预期,维持盈利预测和“增持”评级。公司2016年业绩基本符合预期,智明星通国际化研运能力获得肯定,未来有望持续推出SIP作品。我们维持公司2016-2018年营业收入132.2亿/140.1亿/151.9亿元,归母净利润13.1亿/17.1亿/20.9亿元的预测,对应EPS分别为0.95/1.24/1.52元。公司当前股价21.97元,对应2017-18年PE分别为18/15倍,维持“增持”评级。