事件。公司发布2020年一季报。2020年一季度,公司实现营收30.72亿元,同比增长12.30%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长36.09%。 一季度毛利率提升,驱动净利润高增长。2020年一季度公司毛利率为28.72%,同比2019年一季度,毛利率提升4.38个百分点,环比2020年四季度,毛利率提高2.49个百分点。 国产化替代成趋势,高频高速覆铜板驱动增长。生益科技紧紧抓住了材料国产化的机会以及5G 发展的大趋势,集中资源攻关重点客户和重点项目,在高频高速以及服务器领域进行了深度的推广、市场开拓以及认证,取得了实质性的订单落地,实现了公司整体产品结构的提升。目前公司高频高速覆铜板占覆铜板销售量的比例不超10%。公司PPO 材料已通过主流通讯设备商验证,已在市场有批量供应。 5G 新基建带动行业需求。随着2019年5G 试商用,5G 新基建将在2020年带动整个电子行业新需求的爆发,包括5G 网络系统的建设,以及5G 终端普及带来如基站天线、滤波器、通信PCB 板等。与此同时,5G 商用所带动的通讯、人工智能、物联网、可穿戴设备等需求的提升也会带动整体电子元件板块。生益科技仍坚持在覆铜板行业成为全球最具综合竞争优势的制造商;是电子电路所需材料的知名品牌核心供应商;是终端功能需求的解决者。 生益电子拟分拆上市,各自聚焦主业。当前,公司拟分拆上市生益电子。生益电子可在资本市场灵活融资,拓宽融资渠道,发展高精度、高密度、高品质的印制电路板(PCB)以及5G 通信领域产品的研发、生产和销售业务,可以更好的服务科技创新和实现经济的高质量发展。生益科技和生益电子聚焦各自主营业务,可以推动上市公司体系不同业务均衡发展。 盈利预测和投资建议。我们预计生益科技2020年至2022年EPS 分别为0.84、1.01、1.18元。结合可比公司估值情况,我们给予生益科技2020年40-43倍PE 估值,对应合理价值区间为33.60-36.12元,给予“优于大市”评级。 风险提示。PCB 行业受宏观经济影响而下行的风险;高频高速覆铜板等新产线未能如期达产或新产品销售进展缓慢。

事件。水晶光电发布2019年年报,公司实现营业总收入30.00亿元,同比增长28.98%;归属于上市公司股东的净利润4.91亿元,同比增长4.85%。 手机多摄渗透+光学新技术驱动公司营收高增长。2019年,公司主营业务收入为29.85亿元,主要来源于光学业务,占公司营业收入比重为93.72%。其中:(1)光学成像元器件营收20.05亿元,同比增长20.75%;(2)生物识别营收为3.67亿元,同比增长66.78%;(3)薄膜光学面板业务营收为3.04亿元,同比增长256.06%。2019年尽管全球智能手机市场进一步萎缩,但手机多摄渗透率的快速提升,以及光学新技术应用与5G技术趋势给公司带来新的市场机会。公司加快产品创新升级,丰富业务结构,积极布局光学成像元器件、生物识别、薄膜光学面板等多业务板块,逐步打开新的成长空间,生物识别、薄膜光学面板业务成为新的营收增长点,保证了公司经营业绩的稳步增长。在2019年年报中,公司给出2020年经营目标——力争实现营业总收入0%~30%的增长。 三费总体保持平稳。2019年,公司销售费用占总营收比例为1.47%,与2018年相比下降0.1个百分点;公司管理费用占总营收比例为7.51%,与2018年相比下降0.63个百分点;公司财务费用占总营收比例1.32%,与2018年相比上升0.7个百分点。2019年公司财务费用为3980.23万元,主要系本期汇兑损失比2018年同期增加所致。 下游行业景气度高。在光学成像元器件领域,受产品升级带动,智能手机摄像头多摄已成为潮流,未来前、后多摄渗透率将进一步提升,用户对摄像功能要求也不断提高,大光圈、超广角、潜望式长焦、ToF、电影镜头等特色镜头的引入,都将助推光学成像元器件的需求扩容。在生物识别领域,智能手机行业从增量增长转为存量竞争,光学技术革新成为智能手机创新的重要方向。下游模组、终端厂家在全球生物识别应用领域高速发展的驱动下,不断发展3D成像、屏下指纹、VR/AR等应用场景,促进了生物识别相关产品的需求增长。 盈利预测和投资建议。我们预计水晶光电2020年至2022年EPS分别为0.50、0.66、0.71元。结合可比公司估值情况,给予水晶光电2020年38-40倍PE估值,对应合理价值区间为19.00-20.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司新产品表现不及预期的风险;AR/VR商业化进程不及预期的风险;全球宏观经济下行为消费电子产业带来的风险;同业竞争加剧的风险。

事件。欧菲光发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入519.74亿元,同比增长20.75%;其中光学光电产品营业收入402.49亿元,微电子产品营业收入110.19亿元,智能汽车产品营业收入4.62亿元。2019年度,公司归属于上市公司股东的净利润为5.10亿元,实现扭亏为盈。 双摄和多摄模组的主流供应商,摄像头模组出货量位列全球第一。公司影像模组实现营业收入306.07亿元,同比增长25.31%,出货量6.60亿颗,同比增长19.66%。公司高端单摄产品及三摄产品的出货量占比不断提高,安卓客户摄像头模组的出货量增长了30.56%;公司与国际大客户合作加深,从前置单摄升级到了后置双摄项目。公司摄像头模组的综合毛利率为8.83%。公司凭借光学创新优势和在消费电子领域积累的核心客户优势,已成为行业内的双摄和多摄模组的主流供应商,摄像头模组出货量位列全球第一。 屏下指纹模组居龙头地位,3DSensing模组仍为主力供应商。公司指纹识别产品实现营业收入69.52亿元,同比增长41.33%。公司指纹识别产品综合毛利率同比提升3.78个百分点,主要是因为高端光学屏下指纹识别产品及超声波指纹识别产品出货占比增加。2016年底开始,公司指纹识别模组单月出货量稳居全球第一。公司在光学屏下指纹识别模组和超声波屏下指纹识别模组均居龙头地位。公司自2017年布局3DSensing领域,同步研发结构光方案和TOF方案,率先实现了结构光3DSensing模组和3DTOF模组的量产,是目前国内3DSensing模组的主力供应商。 多摄渗透率加速提升。全球智能手机市场竞争激烈,行业创新不断,主流品牌手机陆续推出搭载多摄像头、3DSensing、屏下指纹识别、折叠屏等多种功能的新机型,吸引了消费者的热切关注。从需求端来看,手机三摄以及多摄的渗透率加速提升。根据公司2019年年报,援引旭日大数据预估2020年全球摄像头的出货量将达到60亿颗、2021年全球摄像头的出货量达75亿颗。 聚焦光学核心业务,引入战略投资者。公司及全资子以现金和经营性资产共同出资设立了安徽精卓,拟向安徽鼎恩转让其持有的部分安徽精卓的股份。转让后,公司及子公司将合计持有安徽精卓48.12%的股份,安徽精卓将不再属于公司合并报表范围。安徽精卓主要开展非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务。 盈利预测和投资建议。我们预计欧菲光2020年至2022年EPS分别为0.59、0.74、0.99元。结合可比公司估值情况,给予欧菲光2020年40-45倍PE估值,对应合理价值区间为23.60-26.55元,给予“优于大市”评级。 风险提示。全球宏观经济对消费电子的影响;5G商业化进程缓慢的风险;汽车智能/辅助驾驶技术开发进度不及预期的风险。

事件。立讯精密发布2019年年报。2019年,公司实现销售收入625.16亿元,同比增长74.38%;实现利润总额56.35亿元,同比增长71.70%;实现归属于母公司所有者的净利润47.14亿元,同比增长73.13%。 消费电子营收占比超八成,中长期成长性好。2019年,公司消费电子营收为519.90亿元,同比增长93.95%,其毛利率为19.99%。2019年消费电子营收占总营收比重为83.16%。2020年,消费电子业务仍将占据重要位置。基于公司未来战略布局规划,以及公司在制造工艺、垂直整合、成本管控与数字化管理等方面的相关优势,随着5G、AI技术的发展及市场对可穿戴式健康产业、智能家居产业的成长需求,中长期来看,公司消费电子业务预计将保持乐观成长。 前瞻布局,产品线丰富。公司研发投入主要分为先期投入和产品迭代投入。 先期投入主要围绕公司中、长期的产品与业务规划布局,囊括了公司在未来新产品新领域的投入以及针对底层技术研究的相关投入,约占公司整体研发费用30%;产品迭代投入则是围绕新方案、新产品从有概念到NPI过程中的研发投入。最近三年,公司累计研发投入84.33亿元,其中2019年43.76亿元,研发投入占营业收入比重持续上升。公司已从单一的消费电子市场连接产品厂商发展到综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。 耳机产品产能目前处于历史高峰,拟扩展可穿戴项目。根据公司2019年可转债可行性分析公告援引Gartner报告,2021年全球可穿戴设备市场规模将达到551亿美元,2018年至2021年可穿戴设备市场规模年均复合增长率为12.1%,可穿戴设备市场空间潜力巨大。公司目前可穿戴设备产品产能已趋于饱和,未来将无法满足客户及市场快速发展的要求。公司拟通过新增年产400万件智能可穿戴设备新建项目,进一步丰富产品结构,提升自主可控能力和一体化服务能力,为公司长期发展奠定基础。 盈利预测和投资建议。我们预计立讯精密2020年至2022年EPS分别为1.24、1.50、1.90元。结合可比公司估值情况,给予立讯精密2020年38-41倍PE估值,对应合理价值区间为47.12-50.84元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。

一季度归母净利润大幅增加,同比增 一季度归母净利润大幅增加,同比增 200.16%-320.22% 。公司预告 20Q1实现归母净利润在 5000万元-7000万元区间,较去年同期的 1665.79万元大幅提升,同比增 200.16%-320.22%。20Q1集成电路景气度较 2019年同期大幅提升,公司订单饱满。公司表示受疫情影响主要生产基地春节后复工时间较原计划均大幅延后,对业绩造成较大影响。 新冠疫情影响公司 新冠疫情影响公司 2月产能利用率,目前已基本恢复满载。自 19Q3以来,受产业回暖和各类终端市场带动,公司订单充足、产能近乎满载。受疫情影响,春节后公司因外地员工返岗推迟等因素,复工效率和产能利用率不足。2月中旬公司及主要子公司已经复工生产,到 3月上旬公司及子公司产能利用率已在 90%以上,CIS 封装订单饱满。 CIS 高景气度继续 高景气度继续 。智能手机多摄的普及,三摄已成主流,四摄已经成为各大品牌旗舰机的标配,摄像头芯片需求旺盛,手机摄像头的性能与功能不断提升,像素不断提高;此外,汽车电子、安防监控、无人机等领域也增加了对摄像头的需求,CIS 需求大增,华天昆山的 CIS 封装生产满负荷运转。 南京项目的建设,将为公司有效提高先进封装测试产能 。公司在南京建设的总投资 80亿元集成电路先进封测产业基地项目分三期建设,主要进行存储器、MEMS、人工智能等集成电路产品的封装测试,涵盖引线框架类、基板类、晶圆级全系列集成电路封装产品。华天南京一期于 2019年年初开工建设,南京项目的建设将为公司有效提高先进封装测试产能,进一步提升公司的综合实力起到积极的作用。 盈利预测与评级。我们预计公司 2020年、2021年营收分别为 100.27亿元、129.26亿元,净利润 6.09亿元、8.94亿元,对应摊薄 EPS 分别为 0.22元、和 0.33元,给予公司 2020年 50-60倍 PE 估值,对应合理价值区间 11.00元-13.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示:1)、新冠肺炎疫情控制不及预期造成全球经济波动下滑影响半导体行业景气度;2)、下游终端需求不及预期向上传导至上游芯片制造、封测导致产能利用率不足影响;3)、美国特朗普政府加强对中国高新技术企业的技术封锁和制裁带来不利影响;4)、芯片国产化替代进程不及预期。

事件。公司发布一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润区间为9.55-9.86亿元,同比增长区间为55%~60%。 当前受疫情影响较小,消费电子成长可期。当前,公司没有收到订单调整的信息,但相信短期内需求还是受影响的。根据立讯精密2020年3月20日投资者关系活动记录表,公司预计2020年上半年手机受影响会较大一些,但电脑和平板的需求仍然比较平稳,其中,平板有上升的趋势。此外,立讯精密耳机产品产能目前处于历史高峰。海内外部分安卓客户一季度需求影响约10%,并非完全来自销售层面,部分也受到材料或供应不配套的影响。从产品线来看,公司手机端的收入占整体收入的10%-15%,如疫情蔓延并影响到第二季度,则主要影响可能会在手机端。消费电子业务,公司预计2020年将保持快速增长,可穿戴式产品、SIP 模组等表现可期。此外,北美等其他客户以及国内部分智能方案客户都在超公司预期发挥,在2020年给了消费电子比较大的成长支持。 通讯业务稳步发展。通信产品在一季度的表现比公司预期多了20%-30%。主要的增长原因:一部分是整个通信市场成长的,另一部分因同业产能不足而转单到立讯。当前,立讯精密通讯业务稳步发展。公司与国内外几个主要客户的业务进展顺利,产品线包括CPE、RRU 等整机产品的OEM 和ODM。 数据中心产品领域,光模块产品目前已经有量的突破,虽然每月只有2000万收入,但持续增长、市场较大,成长可期。 新品开发稳步推进,全球产能规划。新产品开发方面,目前公司未收到任何新产品延后的信息。无论是客户还是供应链,彼此都磨合多年,透过交流及当地人员的深入介入,目前未看到有影响。若有影响,短期内可能不会体现,但影响也一定是有限的。关于全球制造,公司评估了14个国家,无论是从自身发展的市场或是配合客户的角度出发,可选的基本都是亚洲国家。越南工厂产能2020年占公司10-15%,未来2-3年随着公司增量和越南产能增长,越南会占整体产能的30%,但并不代表国内产能会萎缩,在不影响国内的情况下,会让更多的增量在海外进行布局。 盈利预测和投资建议。我们预计立讯精密2019年至2021年EPS 分别为0.88、1.24、1.55元。结合可比公司估值情况,给予立讯精密2020年38-41倍PE 估值,对应合理价值区间为47.12-50.84元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。

国内射频天线龙头企业。信维通信主要生产天线、无线充电模组、EMI\EMC器件、射频连接器、音/射频模组、射频材料、射频前端器件等,可应用于移动终端、基站端以及汽车等应用领域。在射频元器件领域,公司通过自主研发和投资并购,与国内、外知名大学和科研院所合作,持续加大对射频技术、特别是5G相关技术的研发投入,公司射频整体解决方案得到客户的高度认可,在射频技术领域保持行业领先地位。 立足5G时代洪流,实现可持续发展。2018年,公司实现营业收入47.07亿元,实现归母净利润9.88亿元。2010年-2018年,公司营业收入年均复合增速为55.16%,归母净利润年均复合增速为45.87%。目前,移动终端天线及附件已经占据公司最重要的业务地位,营收从2015年的13.00亿元增长到2018年的47.07亿元,年均复合增速高达53.56%,毛利率从2015年的30.00%上升到2019年第三季度的39.11%。 致力于打造“一站式”泛射频解决方案。公司的射频前端业务以滤波器为突破口,整合滤波器、PA、Tuner、Switch,最终要做射频前端模组化,为终端厂商提供完整的解决方案。公司逐步实现滤波器、Switch、Tuner、PA的全面开发与覆盖,未来将陆续推向给客户。从2006年成立至今,信维通信一直专注于泛射频领域,为客户提供一站式解决方案。从材料到工艺再到产品,全方位地为客户提供一站式解决方案。从天线起家,不断拓展到无线充电、EMI/EMC、射频连接器、射频前端器件等泛射频产品。 作为射频天线龙头企业,在5G背景下迅速扩张。过去几年,信维通信一直加大对5G技术的研发,积极储备5G相关产品,特别是对5G天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域。目前,公司已具备LCP、MPI等柔性传输线产品的设计、制造能力,正加快产能建设,公司的LCP传输线产品也已用于高通5G基带芯片和5G毫米波天线模组之间的连接。另外,随着5G时代的到来,天线的数量及价值量均会有所提升,公司也密切配合各大移动终端厂商的5G手机研发,提供天线等射频零部件。在基站端,公司已为国内主要基站设备厂商提供基站天线振子解决方案,并已批量出货。 盈利预测和投资建议。我们预计信维通信2019年至2021年EPS分别为1.05、1.46、2.00元。结合可比公司估值情况,给予信维通信2020年36-38倍PE估值,对应合理价值区间为52.56-55.48元,给予“优于大市”评级。 风险提示。全球5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。

事件。公司发布2019年业绩快报,2019年营收为71.29亿元,同比增长29.68%;归属于上市公司股东的净利润为12.06亿元,同比增长111.41%。 下游行业需求稳步向上,驱动营收增长。2019年度,受惠于5G、新一代高速网路设备、高速运算服务器以及ADAS(高级驾驶辅助系统)等应用领域的需求稳步向上,公司整体经营情况得到进一步改善和提升,实现营业收入约71.29亿元,较上年同期增长约29.68%。毛利率提升,净利润翻倍。在公司营业收入实现持续稳定增长的基础上,随着公司印制电路板产品结构的进一步优化和内部经营管理效率的进一步提升,公司主营业务毛利率也得到较大改善,较上年同期增加约6.08个百分点。导致公司净利润达到12.06亿元,同比增长111.41%。 ADAS渗透率提升,驱动PCB汽车板增长。智能驾驶为汽车经济打开了更大的想象空间,目前在汽车市场中渗透率不断提升。ADAS系统(先进驾驶辅助系统)市场增长迅速,从原来的高端市场逐步渗入中端市场,ADAS中定多种操作控制、安全控制、周边控制功能都需要PCB来实现,预计未来实现完全自动驾驶的汽车将装配更多的PCB来满足驾驶需求。由于汽车复杂的工作环境,汽车PCB对可靠性的要求极高,而且车用PCB的准入门槛高,必须要经过一系列的验证测试,认证周期长,而一旦通过认证,则厂商一般不会轻易更换供应商,订单相对稳定。每一款车型对应的PCB确定后会生产好几年,某些经典车型生产十几年,因此供应周期长,需求稳定。我们认为沪电股份在汽车板领域深耕多年,未来将充分受益汽车电子的大发展。 5G产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货。早在2012年,公司前5大客户中,客户华为的销售额占公司2012年度销售总额比例为12.72%。2015年,公司昆山新厂、湖北黄石新厂先后投产,昆山新厂已顺利获得老厂区所有产品和客户的认可,湖北黄石新厂亦已顺利通过华为、中兴、烽火通讯、夏普、日立等近三十家国内外客户认证。公司5G产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货。 盈利预测和投资建议。我们预计沪电股份2019年至2021年EPS分别为0.70、0.91、1.20元。结合可比公司估值情况,我们给予沪电股份2020年32-35倍PE估值,对应合理价值区间为29.12-31.85元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险。

中国本土功率半导体IDM龙头。公司是2018年前十大中国半导体企业中唯一一家以IDM模式为主运营的半导体企业。2018年公司实现营业收入62.71亿元,归母净利润4.29亿元。公司业务包括集成电路设计、掩模制造、晶圆制造、封装测试及分立器件。目前拥有6-8英寸晶圆生产线5条、封装生产线2条、掩模生产线1条、设计公司3家,为国内拥有完整半导体产业链的企业,并在特色制造工艺技术居国内领导地位。 公司功率器件产品种类全面,是国内营业收入最大、技术能力领先的MOSFET厂商,具备600V-6500VIGBT工艺能力。公司功率器件主要应用于消费电子、工业控制、新能源、汽车电子等领域。公司的功率器件产品主要包括MOSFET、IGBT、SBD、FRD等。基于公司先进的设计技术和制造工艺,公司功率器件具有低导通损耗、低开关损耗和高可靠性等优势。公司功率器件产品的全面性及高性能确保了其能够满足不同客户的广泛应用需求。公司是国内营业收入最大、技术能力领先的MOSFET厂商,在IGBT、SBD、FRD等功率器件上亦具有较强的产品竞争力,已建立国内领先的Trench-FS工艺平台,并具备600V-6500VIGBT工艺能力。 中国是全球最大的半导体分立器件市场,“自主可控”迫切性强。根据新洁能招股说明书援引中国半导体行业协会的预测,2019年中国半导体分立器件市场需求将达到2662.0亿元,到2021年分立器件的市场需求将达到3010.6亿元。从中长期来看,国内半导体市场需求仍将呈现较快的增长势头。国内厂商能在技术上不断进步,随着国产化潮流的推进,国产替代的市场空间较大。 募投项目。公司IPO价格12.80元/股,IPO发行336943049股(假设全额行使超额配售选择权),发行后总股本为1215925195股,拟募集资金投向“8英寸高端传感器和功率半导体建设项目”、“前瞻性技术和产品升级研发项目”、“产业并购及整合项目”、“补充营运资金”项目。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.29、0.40、0.57元/股。综合PE(2020)估值法我们预测公司合理价值区间为245~284亿元,基于PB(2020)估值法我们预测公司合理市值区间为268~313亿元。综合考虑,我们认为公司的合理价值区间为268~284亿元,对应每股合理价值区间为22.04~23.36元/股。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。1)短期新客户、新产品开发可能需要投入较多销售费用、研发费用;2)市场波动可能对公司估值带来影响。

全球领先的电子设备制造商。工业富联是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商,公司致力于为企业提供以自动化、网络化、平台化、大数据为基础的科技服务综合解决方案,引领传统制造向智能制造的转型。工业富联主要客户均为全球知名的电子设备品牌厂商,主要客户包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia等。 营收和利润规模体量巨大。2018年,工业富联的营业收入为4153.78亿元,同比增长17.16%,利润总额200.71亿元,归属于上市公司股东的净利润169.02亿元,同比增长6.52%。2015年-2018年,公司主营业务收入年均复合增速为14.91%。公司的主营业务收入主要分为通信网络设备、云服务设备以及精密工具和工业机器人三类,占主营业务收入比例达到90%以上。 工业富联在所处的业务领域中,市场占比居于领先地位。根据工业富联2019年半年报,援引MarketsandMarkets统计,预估至2023年全球智能制造的市场规模将成长至2991.9亿美元,2018年至2023年的年复合增长率为11.9%。由于中国制造业的崛起和全球电子产业从垂直结构向水平结构转变、价值链分工的日益细化,中国正在成为全球电子制造的主要生产基地之一。根据《许继电气2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)募集说明书摘要》,援引MMI的数据,2017年全球前50大EMS厂商总营收超过3000亿美元,占市场规模的75%。其中富士康(鸿海精密)2017年EMS营收超1500亿美元,约占全球EMS产值的三分之一。 智能制造转型工业互联网。工业富联以“云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络+机器人及精密工具”为核心,构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云(FiiCloud)与工业应用的四层工业互联网平台架构,致力于将生产过程中所搜集的数据藉由人工智能等新兴科技萃取出关键、有效、微观、纳米的知识,串接产线的“人流、过程流、物流、讯流、技术流、金流”,达到提质、增效、降本、减存的效益目的。 盈利预测和投资建议。我们预计工业富联2019年至2021年EPS分别为0.90、1.04、1.20元。结合可比公司估值情况,给予工业富联2020年25-27倍PE估值,对应合理价值区间为26.00-28.08元,给予“优于大市”评级。 风险提示。通信设备和服务器设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。

事件。公司发布业绩快报,2019年实现营业收入132.41亿元,同比增长10.52%,实现利润总额18.14亿元,同比增加48.40%,实现归母净利润14.58亿元,同比增加45.73%。 产品结构优化,销售数量增长,提升业绩。公司优化覆铜板产品销售结构,使得主营业务盈利能力有所提升。此外,公司覆铜板各类产品的销售数量比上年同期有不同程度的增加。 子公司生益电子受益于5G,盈利增长。5G通信市场迅速放量,下属子公司生益电子公司及时抓住市场机会,促进技术提升、持续创新和产能优化,实现营业收入及盈利能力的大幅提升。 管理加强,控制费用。公司通过有效控制成本费用,不断降低单位制造成本;公司2019年可转换公司债券转股,导致相应减少利息支出。 高频高速覆铜板抬高技术门槛,生益科技拥有高频高速板技术和产品。近年来,随着大数据、物联网等新兴产业的兴起以及移动互联终端的广泛普及推动,高频、高速覆铜板已成为行业当前及未来的市场热点和覆铜板产业结构调整升级的重点。技术的革新在一定程度上对覆铜板生产企业提出了更高的技术创新要求,也提高了进入该行业的技术壁垒。在高频板领域,公司有PTFE、碳氢、PPO 等体系技术储备。在高速板领域,对应松下公司M系列的标杆性产品(如M4、M6、M7 等),生益科技都有对应的产品型号。 高附加值产品稀缺,正值进口替代黄金时期。我国的覆铜板整体附加值较低,国产高技术覆铜板(如高导热、高频、高速用覆铜板等)的供给仍然不足。长期以来国外企业占据了高频通信材料及制品行业大部分市场份额。目前,国内只有少数企业开始了高频通信材料的研发。华为、中兴等国内通信设备终端制造商对进口高频通信材料的需求仍然很大。 盈利预测和投资建议。我们预计生益科技2019年至2021年EPS分别为0.62、0.76、0.93元。结合可比公司估值情况,我们给予生益科技2020年40-43倍PE估值,对应合理价值区间为30.40-32.68元,给予“优于大市”评级。 风险提示。PCB行业受宏观经济影响而下行的风险;高频高速覆铜板等新产线未能如期达产或新产品销售进展缓慢。

全品类产品覆盖,巩固夯实行业地位。基于对消费电子产品的深刻理解及数十年来的研发积累,公司执行全系列产品策略,在微摄像头模组、触摸屏和指纹识别模组等各个产品系列都形成了分布合理、覆盖面广的产品结构。作为平台型企业,公司客户结构合理,产品种类丰富、系列齐全,技术路径全面,规模优势明显,具有较大的客户拓展及选择空间,不存在单一客户依赖,在产业生态环境中的地位不可替代,不易受终端竞争格局变化的影响。 双重布局,六大板块,打造平台型领军企业。凭借产品技术的持续创新升级和对产业链的垂直整合,公司在光学光电领域发展迅速,积累了优质的客户资源,通过对生产线的智能化改造和集团化的运营管理,公司已成长为全球范围内高科技平台型领军企业;同时公司积极布局智能汽车业务,打造智能汽车核心领域的一站式解决方案,实现光学光电和智能汽车业务的双重布局。 科技革新,5G助力全球消费电子市场稳步增长。从远期看,5G将会成为未来2-3年最重要的产业背景,而2019年是5G元年,安卓阵营重要品牌商积极发布5G版本智能手机,通过小批量试水不断催熟产业链,相关创新积极推进。以可折叠手机为代表的智能手机产品、TWS耳机为代表的可穿戴设备等新型创新应用不断推向市场,或将推动行业重返高速成长。 OLED开启触控显示新篇章。随着大陆厂商对OLED面板技术的掌握,产能和良率快速提升,性价比优势逐步显现,柔性OLED已成为高端智能手机的标配,刺激了柔性OLED的需求。在全面屏之后,手机的大屏化趋势遇到了瓶颈,折叠屏手机的推出与普及将推动柔性OLED面板的需求提升。 智慧驾驶拉动需求,汽车电子前景可期。在政策推动、技术革新、消费升级的趋势下,近年来智能汽车产销量增长强劲。智能汽车的推广打开了汽车电子的市场空间,在消费者安全、娱乐、舒适等多方面需求下,各类汽车厂商寻求差异化策略,汽车的互联化、自动化和电气化将加速从高端车型向中低端渗透,为汽车电子升级提供了广阔市场。 盈利预测和投资建议。我们预计欧菲光2019年至2021年EPS分别为0.21、0.56、0.80元。结合可比公司估值情况,给予欧菲光2020年40-45倍PE估值,对应合理价值区间为22.40-25.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示。全球宏观经济对消费电子的影响;5G商业化进程缓慢的风险;汽车智能/辅助驾驶技术开发进度不及预期的风险。

布局四大业务板块,两型滤光片驱动引领增长。水晶光电主要从事光学影像、LED、微显示、反光材料等领域相关产品的研发与制造,拥有光学、LED蓝宝石、反光材料和新型显示四大业务板块,产品包含成像光学元器件、生物识别光学元器件,LED蓝宝石衬底、新型显示光机模组、反光材料等。2018年光学板块(主要为红外截止滤光片、生物识别滤光片)贡献了公司总营收的八成以上。同时,公司依托现有薄膜、冷加工领域技术沉淀与竞争优势,投资开发及引进半导体光学技术、生物识别相关技术和AR技术。 深耕国内市场,精密光学薄膜元器件驱动营收稳步增。2018年,公司营业收入主要来源于主营业务收入,其主要为精密光学薄膜元器件产品、蓝宝石衬底产品和反光材料产品。主营业务收入为23.11亿元, 占营业收入的比例为99.37%,较上年同期增长7.99%。公司积极抓住手机多摄渗透和3D成像等光学技术革新的机遇,加快开拓国际市场,提升大客户份额,持续优化产品结构,光学业务占公司营业收入比重进一步提升,公司基础经营实现稳步增长。 研发富配,规模效率高位稳定。水晶光电坚持研发富配,研发投入多年持续高速增长,近五年的复合增长率高达34.99%。2018年公司研发费用为1.30亿元,占营业收入的5.57%,占比创2010年以来新高。同年,公司围绕成像、传感和显示领域持续深耕,在人脸识别、半导体薄膜与微纳技术、潜望式镜头、AR光学系统模组设计、车载影像、混合显示等技术方面取得一系列创新成果,其中部分技术已投入量产,为公司发展增添新的驱动力。 双摄渗透率持续提高,多摄成为高端机型趋势。相比单摄手机前后各一个摄像头的配置,双摄手机后置双摄像头,相当于摄像头的数量及红外截止滤光片的需求增加了50%。目前,双摄已成为高端智能手机的标配,另外,部分品牌的旗舰机进一步推出三摄或四摄产品,而且不仅后置摄像头出现了双摄、三摄甚至四摄,前置摄像头也出现了双摄产品,从而加大了红外截止滤光片的市场需求。 盈利预测和投资建议。我们预计水晶光电2019年至2021年EPS分别为0.38、0.52、0.71元。结合可比公司估值情况,给予水晶光电2020年38-40倍PE估值,对应合理价值区间为19.76-20.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司新产品表现不及预期的风险;AR/VR商业化进程不及预期的风险;全球宏观经济下行为消费电子产业带来的风险;同业竞争加剧的风险。

国内声学精密制造龙头企业。歌尔股份是全球布局的科技创新型企业,主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。根据行业统计数据,公司在微型麦克风、MEMS麦克风、MEMS传感器、高端虚拟现实产品、微型扬声器、耳机产品、智能可穿戴电子产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域占据市场领先地位。公司产品广泛应用于以智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机、智能可穿戴电子产品等为代表的消费电子领域。 消费电子。2018年,公司实现营业收入237.51亿元。2009年-2018年,公司营业收入年均复合增长速度为40.31%。2018年,公司实现归母净利润8.68亿元。2009年-2018年,公司归母净利润年均复合增长速度为27.14%。公司3项主营业务分为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。2018年,该3项主营业务的毛利率分别为:25.84%、12.61%和14.84%;该3项主营业务的营收结构百分比分别为41.81%、28.68%和27.90%,对应的毛利结构百分比分别为:57.42%、19.22%和22.01%。精密零组件的毛利率最高,且其营收和毛利位居三项业务之首。 TWS驱动增长。根据《苏州敏芯微电子技术股份有限公司招股说明书》,援引GFK的预测,到2020年全球TWS耳机市场规模将达到110亿美元,逐渐成为耳机市场的主流产品。TWS耳机行业目前正处于快速成长期,单品价格较高,行业利润率较高,技术升级空间大。TWS耳机行业在主动降噪、智能语音、入耳检测、心率监测、骨传感技术、低功耗、高音质等方面相对传统有线耳机和无线耳机有较大的技术升级空间。TWS耳机产品技术的更新升级,将为市场参与者带来新的发展机遇。歌尔股份2019年前三季度智能声学整机收入同比增速138.72%,主要原因是TWS耳机进展顺利,良率、毛利率提升显著,不仅在收入方面贡献较大,利润方面同样提升明显。目前在TWS产品方面,良率及毛利率情况均已达到行业先进水平,未来歌尔也有信心引领行业水平。 盈利预测和投资建议。我们预计歌尔股份2019年至2021年EPS分别为0.40、0.62、0.73元。结合可比公司估值情况,给予歌尔股份2019年55-58倍PE估值,对应合理价值区间为22.00-23.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。

国内精密制造龙头企业,世界知名消费电子企业核心供应商。立讯精密主要生产经营连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件、模组与配件类产品,产品广泛应用于消费电子、电脑及周边、通讯、汽车及医疗等领域。下游客户覆盖苹果、华为、索尼、谷歌、微软、三星、联想、惠普、思科、戴尔等。 消费性电子业务驱动营收和净利润高增长。2018年,公司实现营业收入358.50亿元,实现归母净利润27.23亿元。2010年-2018年,公司营业收入年均复合增速为56.22%,归母净利润年均复合增速为48.40%。目前,消费性电子产品已经占据公司最重要的业务地位。最近三年,消费性电子产品收入占公司总收入比重分别为50.44%、66.54%和74.77%。近年来,消费电子行业集中度稳步提升,并达到较高水平。公司消费性电子业务营收从2015年44.16亿元,快速增长到2018年268.07亿元,年均复合增速高达82.41%。 下游消费电子新产品涌现,可穿戴拉动立讯新一轮成长。智能手机领域,5G网络的商用与普及将缩短智能手机换机时间。平板电脑领域,二合一平板电脑点燃新需求,国内平板用户仍然保持增长。继智能手机和平板电脑后,可穿戴设备产品将成为消费电子产业的下一个增长点。凭借前几年在核心客户端的优秀表现以及公司在产品和客户上的提前规划连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品未来3年仍然会实现多维度的业务拓展,结合市场对可穿戴式健康产业的成长需求,公司未来3年业绩的成长仍然是比较乐观的。 全球连接器龙头,汽车、通讯和消费电子驱动成长。新能源汽车快速发展将推动汽车线束转型升级,全球汽车连接器市场年复合增长率达到7.99%,带动线束市场增长。在通讯业务领域,立讯精密已形成围绕“云”、“管”、“端”的全链路产品及方案布局,随着5G时代的到来,立讯精密基站天线、滤波器及数据中心互联产品也将具备充分的市场竞争力。立讯精密积极布局服务器、通讯产品和消费电子产品领域,并成功进入快速成长的智能移动终端市场、潜力巨大的汽车连接器市场和通讯产品市场,成为多个世界知名品牌巨头关键零组件的重要供应商。 盈利预测和投资建议。我们预计立讯精密2019年至2021年EPS分别为0.76、1.04、1.33元。结合可比公司估值情况,给予立讯精密2019年50-53倍PE估值,对应合理价值区间为38.00-40.28元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。