适度扩充产能,满足 5G 客户需求。沪电股份全力整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源,加大研发及技术改造投入力度,并有针对性的适度扩充产能,以提升高端产品产能;在确保其他通讯应用领域的市场需求不受影响的基础上,大幅提高生产弹性,以确保 5G 客户的需求得到满足,在努力获得持续成长的同时,进一步提高高端市场的占有率。 5G 基站数量是 4G 基站的 2倍。2019年 6月 6日,四大运营商获得工信部颁发的 5G 商用牌照,5G 正式步入商用元年。5G 按照节奏继续推进。根据正业科技 2019年半年报援引工信部专家测算, 5G 基站的数量是 4G 的 2倍,5G 基站的成本也将超过 4G 的 2倍,功耗是 4G 的 3倍,5G 投资规模将达到 1.2万亿元,主设备占 5G 总投资近 40%,投资总额将达到 5000-8000亿元,未来我国宏基站数量将达到 450万个,是全球总数的一半。PCB 是基站建设中不可缺少的电子材料,如此庞大的基站量,将会产生巨大的 PCB 增量空间。 5G 产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货。早在 2012年,公司前 5大客户中,客户华为的销售额占公司 2012年度销售总额比例为 12.72%。2015年,公司昆山新厂、湖北黄石新厂先后投产,昆山新厂已顺利获得老厂区所有产品和客户的认可,湖北黄石新厂亦已顺利通过华为、中兴、烽火通讯、夏普、日立等近三十家国内外客户认证。公司 5G 产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货,2019年前三季度公司 5G 产品快速成长。 受益于 ADAS 持续增长,汽车 PCB 业务发展较好。在严峻的市场形势下,公司加快新技术的研发投入并降低成本来应对市场竞争的加剧,生产效率和品质得以持续改善;受益于 ADAS(高级驾驶辅助系统)等汽车板应用领域的持续增长,公司汽车板产品结构得以持续优化,其在一定程度上缓冲了汽车板市场竞争激烈和需求不振的不利影响。导入更多更高端的电子、通讯技术是汽车行业未来发展的大趋势,随着 5G 开始建设,与其对应的车联网建设发展也有望加快进程,汽车板市场需求呈现结构性调整的趋势,并对汽车板提出了更高的安全性、可靠性要求。 盈利预测和投资建议。我们预计沪电股份 2019年至 2021年 EPS 分别为0.61、0.78、1.07元。结合可比公司估值情况,我们维持沪电股份 2019年44-46倍 PE 估值,对应合理价值区间为 26.84-28.06元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险。

覆铜板全球龙头企业。生益科技主要研发、生产和销售阻燃型环氧玻纤布覆铜板、复合基材环氧覆铜板、多层板用系列半固化片以及软性材料。生益科技目前主业为从事覆铜板制造与销售业务,此类关联业务2018年销售收入占到公司总收入的81.52%。根据公司2018年年报,援引美国Prismark 2017年全球硬质覆铜板统计和排名,生益科技硬质覆铜板销售总额全球排名第二。 生益科技作为全球龙头,受益于下游行业的增长。公司的产品基本覆盖全部系列,技术跨度大,非常全面,市场覆盖面广阔,当某一类产品、某一个市场变化而出现重大波动时,公司可以调整,所以订单比较稳定,很少出现大起大落的情况。根据Prismark预测,未来全球PCB行业2018-2023年仍将保持年均3.7%的增长速度。其中,无线基础设施、服务器/数据存储、汽车三大应用领域的PCB年均复合增长率速靠前。 高频高速覆铜板抬高技术门槛,生益科技拥有高频高速板技术和产品。近年来,随着大数据、物联网等新兴产业的兴起以及移动互联终端的广泛普及推动,高频、高速覆铜板已成为行业当前及未来的市场热点和覆铜板产业结构调整升级的重点。技术的革新在一定程度上对覆铜板生产企业提出了更高的技术创新要求,也提高了进入该行业的技术壁垒。在高频板领域,公司有PTFE、碳氢、PPO等体系技术储备。在高速板领域,对应松下公司M系列的标杆性产品(如M4、M6、M7等),生益科技都有对应的产品型号。 产销量接近,产能规划稳步扩张。我们认为生益科技通过自筹和募集资金的方式,一方面优化原有产线,提升效率;另一方面,扩充产线来提升产能。目前产量和销量基本持平。产线优化和产能扩张将提升公司总体产量,满足下游需求,稳步实现增长。 高附加值产品稀缺,正值进口替代黄金时期。我国的覆铜板整体附加值较低,国产高技术覆铜板(如高导热、高频、高速用覆铜板等)的供给仍然不足。长期以来国外企业占据了高频通信材料及制品行业大部分市场份额。目前,国内只有少数企业开始了高频通信材料的研发。华为、中兴等国内通信设备终端制造商对进口高频通信材料的需求仍然很大。 盈利预测和投资建议。我们预计生益科技2019年至2021年EPS分别为0.62、0.76、0.93元。结合可比公司估值情况,我们给予生益科技2019年45-48倍PE估值,对应合理价值区间为27.90-29.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。PCB行业受宏观经济影响而下行的风险;高频高速覆铜板等新产线未能如期达产或新产品销售进展缓慢。

专注通讯和汽车领域PCB制造,保持新产能扩张。沪电股份主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板,并以办公及工业设备板等为有力补充,可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频等多个领域。2018年,企业通讯市场板业务和汽车板业务收入之和占公司总收入的比例为86.72%,是公司核心主业。公司下属四家子公司,子公司沪利微电主要产品为汽车板。子公司黄石沪士旗下黄石一厂主要产品为企业通讯市场板。此外,黄石沪士旗下黄石二厂建设进展顺利,预计最快将在2019年9月开始试生产,以为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备。 2019年上半年营收和净利润创历史最好水平。2019年上半年,公司整体经营情况得到进一步改善和提升,公司实现营业收入约31.22亿元,同比增长约26.72%;在公司营业收入实现持续稳定增长的基础上,随着公司PCB业务产品结构的进一步优化和内部经营管理效率的进一步提升,公司PCB业务毛利率也得到较大改善,公司实现归属于上市公司股东的净利润约4.78亿元,同比大幅增长约143.40%。 受益于4G时代的积累,5G时代将大放光彩。2019年6月6日,四大运营商获得工信部颁发的5G商用牌照,5G正式步入商用元年。早在2012年,公司前5大客户中,客户华为的销售额占公司2012年度销售总额比例为12.72%。企业通讯应用领域中,公司5G产品已经在2018年完成大多数的产品技术认证,并已参与到全球各地多处5G试验网的建设。我们认为4G时代的公司已经是全球基站客户的重要供应商;5G时代来临,公司企业通讯市场板业务将长期受益于全球5G建设。 深耕汽车市场多年,静待汽车电子爆发。汽车电子占整车成本比重日益提升。与传统汽车相比,新能源车对电子化程度的要求更高。在产业政策的支持下,国内新能源汽车市场从2014年开始保持高速增长,将拉动PCB的汽车应用快速成长。智能驾驶为汽车经济打开了更大的想象空间,目前在汽车市场中渗透率不断提升。预计未来实现完全自动驾驶的汽车将装配更多的PCB来满足驾驶需求。由于汽车复杂的工作环境,汽车PCB对可靠性的要求极高,而且车用PCB的准入门槛高。我们认为沪电股份在汽车板领域深耕多年,未来将充分受益汽车电子的大发展。 盈利预测和投资建议。我们预计沪电股份2019年至2021年EPS分别为0.61、0.78、1.07元。结合可比公司估值情况,我们给予沪电股份2019年44-46倍PE估值,对应合理价值区间为26.84-28.06元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险。

事件。公司发布 2019年半年报,实现营业收入 69.00亿元,与上年同期相比增加 28.75%;实现营业总成本 61.22亿元,与上年同期相比增加 30.75%; 归属上市公司股东的净利润 2.41亿元,与上年同期相比增加 35.50%。 生产交付大幅增长,带动营收和净利润快速增长。2019年上半年,公司生产交付量大幅增加,营业收入、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益、加权平均净资产收益率等主要指标保持快速增长。 国内直升机龙头企业。公司作为我国直升机研发制造基地,具备自主研制和批量生产多品种、多系列、多型号直升机的能力,并在复合材料、数控加工、数字化管理与制造等方面形成了独特的技术优势。公司已经形成了“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的产品研发格局,现有核心产品包括直 8、直 9、直11、AC312、AC313等系列直升机,以及运 12系列轻型多用途飞机,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。 未来受益于国内通用航空发展。在“十三五”经济建设中,以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分,承担着拉动我国国民经济增长的重要使命,是我国实现产业转型升级的重要依靠,在“十三五”期间必将成为重点培育和发展的产业。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》,明确了我国未来将大力发展通用航空产业,积极支持国产民机制造,提出了完善财税扶持政策、改善金融服务等相关政策措施。目前,我国航空应急救援体系尚处于初建阶段,与发达国家相比差距较大。以德国为例,德国目前配有 53个直升机救援站,境内每 50千米就建有一个直升机起降点,保证直升机在 5~10分钟内达到任何出现救援需求的地方。而作为航空应急救援的主力装备,目前我国可用于应急救援任务的直升机数量极少,航空应急救援体系建设对直升机的需求十分迫切。 盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.05、1.30、1.62元,结合可比公司估值情况,同时考虑公司直升机总装龙头板块稀缺性,给予公司 2019年 50-52倍 PE 区间,对应合理价值区间价 52.50-54.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)军品订单波动; (2)民品市场竞争加剧。

事件。公司发布2019年半年报,2019年上半年,公司实现营业收入3.31亿元,较上年同期增长2.20%;归属于上市公司股东的净利润2918.90万元,较上年同期增长7.39%,保持了持续稳定增长。 公司加强技术创新,提升核心竞争力。2019年1-6月,公司研发投入3140.78万元,同比增长40.70%,占营业收入比例超过9.50%,主要投向时频核心器/部件、频率组件及设备等重点产品和时频应用前沿技术研究。在现有产品的基础上,加快新产品开发速度,加速产品的更新升级,进一步巩固公司时间频率产品在国内的领先优势。 公司继续保持国内原子钟优势地位,是华为公司铷原子钟的主要供应商。公司是国内主要的铷原子钟批量生产企业,技术性能达到国际先进水平,先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟,也是华为公司铷原子钟的主要供应商。2019年,公司自主研发的TA1000型铯钟入选国际计量局守时钟名单,是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。公司正抓紧募投项目建设,以实现我国铯原子钟、CPT原子钟的产业化。公司是华为器件级、设备级供应商。例如,铷原子钟、Branch等产品持续批量供应华为公司。当前,公司正在开展募投项目的建设,进一步扩大时间频率产品规模生产能力。国内行业用户对制造商的选择主要倾向于有技术创新能力、有产业化及大量工程应用经验的厂家,新成立的厂家较难快速进入市场。公司作为国内时间频率产品实现批量工程应用的单位,具有明显的产业化优势。 研发投入加大,总体毛利率同比微增。2019年1-6月,公司研发投入3140.78万元,同比增长40.70%;公司产品总体毛利率为31.01%,同比增长0.33个百分点。频率系列产品营收同比增长9.19%,其毛利率基本持平。时间同步系列营收同比下降-2.61%,其毛利率略微下降0.70个百分点。频率系列产品和时间同步系列营收之和占总收入比重为98.21%。 投资建议和盈利预测。我们预计天奥电子2019年至2021年EPS分别为0.70、0.79、0.87元。结合可比公司估值情况,我们给予天奥电子2019年55~57倍PE估值,对应合理价值区间为38.50-39.90元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。

事件。公司发布2019年半年报,实现营业收入9.98亿元,同比下降-14.98%;归属于上市公司股东的净利润为-4751.95万元。 压缩非核心业务规模。2019年上半年,营业收入下降主要系公司压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模,导致营业收入较上年同期下降。归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少主要系主营产品实现的毛利水平较为稳定,而期间费用较上年同期增长所致。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润减少主要系归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少,且本期政府补助较上年增加所致。 军用雷达向多维度拓展,向着系统供应商转型。2019年上半年,军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展,中标军航空管雷达环控项目,标志着公司在军航空管雷达配套领域迈出坚实一步。中标某一次雷达改造项目,为军民航空管雷达原址更新、改造升级、维修维护工作开启了新的篇章。博微长安按计划推进新一代某雷达样机研制生产,顺利完成某型装备的交付任务,装备升级改造等项目落地实施。雷达电子由设备制造商向系统供应商转型实现新跨越。 智慧业务由系统集成商向系统运营商转型实现新突破。2019年上半年,公司持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位,同时以视频处理技术和大数据分析等技术手段为公安、司法、民航、军队等客户提供高可靠、高质量安防装备和服务。公司深耕人防、智慧农业等重点行业,高效交付安徽省第二代人防机动指挥平台升级改造二期项目,中标安徽省信息进村入户运营平台等项目。在无线城市业务领域,合肥“无线城市”二期项目全面收官,无线合肥平台用户总注册量、微信矩阵关注数持续增长,社会影响力逐步提升。 聚焦主业,推动新动能业务突破。公司努力拓展能源行业领域,探索新领域发展,重点开发风电项目。华耀电子优化资源配置,持续加大车载充电、医疗和环保电源技术的研发和批产,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到积极作用,保持公司电源技术水平在国内的领先地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、1.88、2.13元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2019年38-42倍PE,对应合理价值区间为64.60-71.40元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。

事件。公司发布 2019年半年报,公司累计实现利润总额 2.53亿元,同比增长 26.54%;归属母公司净利润 2.19亿元,同比增长 33.75%。 聚焦核心优势产业,净利润实现较好增长。公司深入实施优势发展战略,聚焦核心优势产业发展。放弃对深圳通信的控股权,通信整机业务不再作为公司的主要业务,新型电子元器件业务发展优势凸显。上半年,公司实现营业收入 21.73亿元,同比下降 28.08%。其中,新型电子元器件板块实现收入18.31亿元,同比增长 19.66%,占整体收入的 84.28%;振华通信 5月份起不再纳入合并报表范围,其 1-4月实现收入 3.22亿元,同比下降 77.7%。 加快产品结构技术升级。公司加快产品技术升级,完善 IGBT 芯片谱系,完成系列芯片研制;以小型化、大功率、高频、高可靠为方向,推进通用元件产品技术升级;加快智能机电组件/模块研发;加快推进 LTCC、MLCC 系列材料定型设计,持续推进电子功能陶瓷、贵金属浆料研发,进一步扩大基础元器件产业生态链优势。加强科技创新资源协调,深化产学研协同创新,加大与高校高层互访、技术交流力度,扩大产学研广度和深度。 优化产业结构,三费提高。2019年上半年,营业收入 21.73亿元,同比下降-28.08%,主要原因是深圳通信不再纳入公司合并报表范围,营业收入同比下降。销售费用同比增长 38.66%,主要是两方面原因:一是部分企业上年度及报告期业绩完成较好,绩效奖励兑付增加;二是加大市场开拓力度,业务经费及差旅费增加。管理费用同比增长 16.99%,管理费用增长主要是职工薪酬同比增加,一是缴纳社会保险的基数同比上升;二是部分企业上年业绩完成较好,职工薪酬同比增加。财务费用同比增长 44.40%,主要是深圳通信出口产品大幅下降以及人民币汇率波动影响,汇兑收益同比减少。经营活动产生的现金流量净额同比下降-169.30%,主要原因:一是深圳通信产品出口下降,退税相应下降;二是部分企业支付取得的应收账款证券化项目客户回款。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.64、0.83、1.07元,结合可比公司估值情况,给予公司 2019年 28-32倍 PE 估值,对应合理价值区间 17.92-20.48元/股,“优于大市”评级。 风险提示。 (1)下游需求下降; (2)市场竞争加剧。

国内矿山民爆龙头,构建三大业务板块。广东宏大爆破股份有限公司(简称: 宏大爆破)主营三大业务板块,分别为矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售以及防务装备。矿山工程服务是公司传统产业之一,是公司业务收入的重要组成部分。民爆器材生产与销售是公司另一个传统业务,是公司盈利能力最强的一个业务板块。军工板块——作为宏大爆破公司重要的战略发展板块,目前主要由全资子公司广东明华机械有限公司承接军品业务。2019年上半年公司实现营业收入 24.39亿元,归属于母公司净利润 1.37亿元,分别较上年同期 9同比增长 30.96%,47.82%。 深耕矿服民爆业务,战略拓展防务装备板块。宏大爆破以大中型露天矿山为主要业务领域,为客户提供民爆器材产品(含现场混装)、矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务,成功打造了“整体化、精准化、个性化、安全化”,以爆破技术为核心的“矿山民爆一体化”服务模式。防务装备板块是公司的战略转型重点板块,近年来,随着国家政策的不断深入推进,公司在该板块的投入也不断增加,在确保完成传统防务装备任务的基础上,公司以子公司明华公司为平台投资研制某外贸型的导弹武器系统(下称“HD-1项目”)。 HD-1导弹项目进展顺利,推进高端军工领域布局。2018年,HD-1项目取得了突破性进展。2018年 10月 15日广东宏大爆破股份有限公司自行投资、自主研制的导弹武器系统 HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成首次超声速巡航飞行试验。HD-1项目采用了国际先进的固体冲压发动机技术。此次试验主要验证发射系统、导弹动力系统、飞行控制系统等技术科目。导弹出箱、转级和超声速巡航飞行各项技术指标符合试验大纲要求。 HD-1项目尚处于试验验证阶段,后续公司仍需对其技术及产品的适应性、稳定性、可靠性进行测试,待公司取得该项目相应生产和出口许可资质,并与客户签订批量供货合同后,公司将进行项目扩产,实现批量化生产。根据公司 2019年中报,HD-1项目出口立项已获得国家有关部门批复同意,与 HD-1项目相关的科研试验、生产建设、市场推广等各项工作均在稳步推进。除 HD-1项目外,公司在智能弹药装备及单兵作战装备两大领域也有所涉及,两大领域均有产品在研发推进中。 盈利预测及估值建议。我们预计宏大爆破 2019年至 2021年 EPS 分别为0.41、0.56、0.70元。结合可比公司估值情况,我们给予宏大爆破 2019年38-43倍 PE 估值,对应合理价值区间为 15.58-17.63元,给予?优于大市?评级。 风险提示。宏观经济周期和产业政策变动的风险。大宗商品价格波动的风险。 民爆器材市场分割的风险。人才竞争的风险。民爆器材生产能力及销售价格受国家管控的行业风险。生产安全风险。HD-1项目进展风险。

自产业务保持稳定增长,现金流同比增长显著。2019 年度1-6月公司实现合并营业总收入10.61亿元,同比增长12.70%;归属母公司股东净利润2.13亿元。2019年,公司上半年经营状况稳步增长,营业收入仍持续上升,归属于上市公司股东的净利润同比增加了21.22%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加了25.72%。因2019年上半年销售回款同比明显增加,使得2019年上半经营活动产生的现金流量净额同比增加了86.44%。2019年上半年,公司自产业务持续向好,保持稳步增长。实现销售收入3.94亿元,其中军品销售收入2.71亿元,比2018年同期上涨49.59%,民品销售收入1.23亿元,比去年同期上涨19.25%。 新材料应用前景好,市场潜力大。新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,立亚化学作为其原材料供应基地,提供高性能陶瓷材料的先驱体。公司全资子公司立亚新材系CASAS-300 特种陶瓷材料产业化的实施主体,由于技术难度高、前期投入大、进入下游周期长等原因,导致行业壁垒较高,目前国内外具备特种陶瓷材料产业化技术的企业不多。立亚新材该技术属国内首创,并已获得《三级保密资格证书》、《武器装备质量管理体系认证证书》、《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位资格证书》。未来应用前景强,市场潜力大,系公司的核心竞争力之一。 三次员工持股计划实施,激励员工,保障公司发展。公司为了吸引和留住人才,建立健全人才激励政策。公司将连续三年(2018-2020年)回购公司部分股份,用于实施员工持股计划或者股权激励计划。2019年上半年,公司实施了第三期员工持股计划,完善员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高公司凝聚力,为公司的发展提供稳健的保障和强有力的支撑。 盈利预测和投资建议。我们预计火炬电子2019年至2021年EPS分别为0.96、1.24和1.61元/股。考虑回购股份,激励员工有利于公司发展。结合可比公司估值情况,我们给予火炬电子2019年23至27倍PE估值,对应合理价值区间为22.08元至25.92元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司军工订单存在大幅波动的风险;公司新业务领域市场进展缓慢的风险;代理业务受国内外贸易环境影响的风险。

回购公告。公司经第四届董事会第十三次会议、2018年度第一次临时股东大 会审议通过,将连续三年(2018-2020年)以集中竞价交易方式或中国证监会认可的其他方式回购公司部分股份。每年度回购资金总额为当年上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的 10%且不超过 3000万元,每年回购事项由公司视当年情况择机实施。本次回购股份资金总额为 3000万 元;本次回购股份价格不超过30元/股;自董事会审议通过回购方案之日起 不超过 12个月;本次回购的股份拟用于公司实施员工持股计划。 回购股份将用于实施员工持股计划。基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司股票价值的合理判断,综合考虑公司的实际经营、未来发展前景,建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,维护广大投资者利益,增强投资者信心,公司拟回购部分公司股份,用于实施员工持股计划。 2019年继续实施 3000万元的股票回购。2019年 7月 22日,公司召开第四 届董事会第十九次会议,审议通过了《关于回购公司股份的预案》。本次回购 资金总额:为 2018年度归属于上市公司股东的净利润的 10%且不超过 3000万元,即为上限 3000万元。按回购金额 3000万元、回购价格上限每股 30元进行测算,预计回购股份数量为 100万股,占公司目前已发行总股本的0.221%。公司 2018年以集中竞价交易方式累计回购公司股份 137.66万股,占公司当前总股本比例为 0.304%。 回购资金成本可控,回购股份用于激励员工,有利于公司发展。本次回购资金总额 3000万元,占 2019年 3月 31日的公司总资产、归属于上市公司股东的净资产、合并口径下的货币资金比重分别为 0.79%、1.05%和 5.27%。 我们认为资金成本可控,同时将激励员工有利于公司发展。 盈利预测和投资建议。我们预计火炬电子 2019年至 2021年 EPS 分别为0.96、1.24和 1.61元/股。考虑回购股份,激励员工有利于公司发展。结合可比公司估值情况,我们给予火炬电子 2019年 23至 27倍 PE 估值,对应合理价值区间为 22.08元至 25.92元,给予“优于大市”评级。 风险提示。回购期限内股票价格持续超出回购价格上限,导致回购预案无法 实施或只能部分实施的风险;可能存在因员工持股计划,未能经公司董事会 和股东大会等决策机构审议通过、激励对象放弃认购股份等原因,导致已回购股票无法全部授出的风险。

民参军优质企业,深耕军用惯导和发动机电子领域。晨曦航空立足于航空领域,主营业务为研发、生产、销售航空机电产品及提供相关专业技术服务,主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子及无人机领域。晨曦航空主要产品均为军民两用产品,但现阶段公司产品主要以军品形式销售,最终用户主要为国内军方。 营收和归母净利润维持稳定。公司自成立以来,一直致力于航空机电产品的研发、生产及销售,近三年主营业务收入占营业收入的比例均在99%以上,而主营业务收入主要来源于航空惯性导航产品、航空发动机电子产品和相关专业技术服务收入及其他产品收入。2018年,公司实现营业总收入1.74亿元,2011年-2018年复合增速为8.72%;归属于母公司股东的净利润6458.94万元,2011-2018年复合增速为14.85%。 航空惯性导航属重要部件,国内军民用市场需求较大。由于惯性导航是目前唯一的既是自主式导航又能提供动态完整信息的导航方式,因此惯性导航是航空导航领域中一种重要并不可替代的导航方式。由于兵器制导化的趋势使得惯性技术在军工领域用途大为扩展,小到子弹、炮弹大到导弹、飞机、卫星无不需要惯性技术提供姿态、位置信息,惯性导航技术是当前军事技术中发展最快的领域之一。同时,无人机在军、民市场应用的进一步推广,也将极大的促进惯性技术的发展,并为惯性技术应用带来新的市场。此外,随着低空开放政策逐渐落实,通用航空将进入快速发展期,这也将为惯性技术应用带来巨大商机。晨曦航空所生产的航空惯性导航产品、航空发动机电子产品等运用于直升飞机、固定翼飞机和无人机等军事装备。 国产化航空发动机市场前景好,晨曦具备核心技术竞争力强。航空发动机作为飞机的“心脏”,而航空发动机监测与控制系统作为航空发动机的核心部件,随着我国航空发动机整体市场的快速发展以及航空发动机电子化、信息化水平的不断提升,市场前景广阔。晨曦航空作为从事航空发动机监控电子产品多年的供应商,在直升机发动机参数采集器产品领域占有重要地位,此外,公司研发的涡轴发动机全权限数字式电子控制系统也取得了较大进展,列入了军方航空发动机电子控制产品供应商目录。 盈利预测和投资建议。我们预计晨曦航空2019年至2021年EPS分别为0.41、0.48、0.55元。结合可比公司估值情况,给予晨曦航空2019年42~45倍PE估值,对应合理价值区间为17.22-18.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。军工产品订单大幅波动的风险;公司新产品列装进程缓慢。

军民融合雷达产业前景好。“十三五”期间,我国将继续加大对气象事业的投资力度,在云计算、物联网、移动互联、大数据、智能等新技术的推动下,全面推进气象现代化和发展智慧气象的新进程;此外,农业、交通、海洋、环境、航空、航天等领域对专业气象服务的需求也越来越大。可以预见,未来的气象探测业务将紧紧围绕“智能感知、精准预测、持续创新”这条主线,把智慧气象“无处不在、充分共享、高度协同、全面融合、更加安全”的特征体现得淋漓尽致。随着国家坚持走空管装备国产化道路的深入,除了已有的空管一次、二次雷达需要国产化外,先进的场面活动引导和管制系统的国产化也将提上日程。 两大主业向着系统供应商的战略转型。军民融合雷达产业要进一步深化向系统供应商的战略转型。加快新型号产品的研制和综合探测系统的建设,以云雷达、雨量雷达和风廓线雷达为主导产品,夯实气象探测系统在水利、电力和环保等新领域的市场地位;以合肥市人影工程项目为契机,以微波辐射计、风廓线雷达、毫米波测云雷达搭建系统应用平台,加速推进综合探测系统产业发展;依托气象产品系统,面向民航地方机场集团公司,开发气象综合探测信息系统项目、安防监控及智慧机场项目。智慧产业要全面深化向运营服务商的战略转型。平安城市、雪亮工程扎根省内市场,拓展省外市场,发展重点区域,将智慧城市业务向全国辐射。通信导航领域重点推广交通运输监管与服务平台、地市级网约车信息交互与营运监管平台,以交通大数据平台和监管系统为突破点在全国交通行业深耕,力争成为该领域的领头羊。 拓展新的业务领域,打造新成长点。四创电子努力拓展能源行业领域,探索新领域发展,市场重点转移到开发风电项目。华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电,电源产品亮相多个国际展会,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。 聚焦基础建设,以扩产能增动力。2018年,博微产业园于8月18日正式投入使用,公司成为首批入驻园区单位,科研生产环境显著改善,装备制造和交付能力有效提升。5月11日,博微特种产业园顺利开工,将努力打造成国内重要的微波电路生产基地。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、1.88、2.13元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2019年38-42倍PE,对应合理价值区间为64.60-71.40元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。

军用时间同步产品主要供应商,背靠中电科技术实力强。天奥电子主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售。军用领域,公司是国内少数几家原子钟研制生产企业之一,是国内中高端军用时频核心器件(铷原子钟、晶体器件)、军用时间同步设备及系统的主要供应商,产品大量应用于航空航天、卫星导航、军用通信及国防装备等领域。天奥电子控股股东为中电十所,该所主要专注于航空电子、航天电子、通信与数据链、情报侦察、敌我识别、精确制导等专业领域。 营收和净利润维持稳定增长。2018年,公司营业收入分项目共有3项。营业收入中频率系列产品占比为52.37%,其毛利占比56.77%。公司营收第二大的业务是时间同步系列,营收占比为43.79%,其毛利占比41.13%。从财务数据来看,公司前两大业务毛利率高、营收体量占比也高。2018年,公司实现营业总收入8.64亿元,2012-2018年复合增速为13.98%;归母净利润9707.80万元,2012-2018年复合增速为9.90%。 时间频率自主可控推动需求增长,天奥产业化优势明显。我国正在建立和完善独立完备的国家时间频率体系。这对时频核心器部件以及时间同步板卡、模块、设备和系统的需求巨大,将会带动整个时间频率行业的快速发展。公司作为国内时间频率产品实现批量工程应用的单位,具有明显的产业化优势。 产品供货华为,受益于5G建设。根据赛迪顾问,我国5G主建设期2019年~2025年期间。公司铷原子钟、高端频率与选择设备持续稳定批量供货华为。同时公司针对未来5G通信市场,启动了原子钟、5G基站天线等多个项目研发,为5G市场应用做好前期技术准备。 北斗手表填补国内市场空白。公司具备“北斗导航民用分理级服务资质”和“北斗导航民用终端级服务资质”,建立了四川省经信委授牌的“北斗导航民用服务中心(四川·天奥)”。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应急预警通信终端及系统两大系列。在北斗卫星手表的军用和民用细分领域,公司均为主要供应商。 投资建议和盈利预测。我们预计天奥电子2019年至2021年EPS分别为1.05、1.18、1.30元。结合可比公司估值情况,我们给予天奥电子2019年55~57倍PE估值,对应合理价值区间为57.75-59.85元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。

回购股份反映价值信心,将用于员工持股或股权激励,有助公司长远发展。据《回购报告书》,公司回购总金额不低于人民币5000万元且不超过人民币10000万元,回购价格不超过人民币11.12元/股。按照回购价格上限11.12元/股测算,预计回购股份数量约为450万股至900万股,约占公司目前总股本的比例为0.76%至1.52%。据《回购报告书》,本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。我们认为此举一方面反映了公司管理层对于对公司价值的判断和未来可持续发展的坚定信心,另外一方面若用于员工持股计划或股权激励也将建立完善的长效激励约束机制,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。 部分股权转让至大股东解决潜在减持压力。2019年3月公司发布《关于股东协议转让所持本公司股份完成的公告》,航空工业拟通过非公开协议转让方式受让洪都航空持有的公司全部无限售流通股份转让事项完成。我们认为本次股份转让完成后,洪都航空不再持有公司股份,公司将不再存在洪都航空减持的压力。 2019年石家庄华燕将全年并表进一步增厚业绩。公司2018年9月发布《关于收购控股子公司股权完成的公告》,公司完成使用自有资金收购陈南峰等24名自然人持有的控股子公司石家庄华燕30%股权的事项。2018年石家庄华燕实现净利润6184.97万元,自2019年起公司将实现完整年的石家庄华燕业绩并表,业绩进一步增厚。 持续看好后续业绩较快增长。公司依托应变电测与控制、机载配电、机动车检测等核心技术,以成为智能测控产品解决方案的一流供应商为目标,坚持军用与民用领域并重,主要业务实现持续稳健发展,核心竞争力进一步提升。2018年公司实现收入13.88亿(YOY11.87%),归母净利润1.56亿(YOY20.66%)。2019年一季度公司继续实现营业收入3.21亿(YOY5.28%),实现归母净利润3062.99万元(YOY32.15%)。我们持续看好公司后续业绩较快增长。 盈利预测与投资建议。公司2017年、2018年归母净利润分别实现25.63%与20.66%的增速,同时2019年一季度公司归母净利润实现32.15%的增速。我们看好公司归母净利润未来有望保持25%左右的复合增速,预计2019-21年EPS分别为0.34、0.42、0.53元,对应增速为26.90%、25.85%、25.15%。结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年32-38倍估值区间,对应合理价值区间10.88-12.92元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧;(3)依法注销减少注册资本等。

事件:公司发布首次回购公司股份公告:公司首次回购股份390万股,最高成交价为7.09元/股,最低成交价为6.91元/股。 启动回购充分反映公司对于未来发展前景与盈利的信心。据公司2019年2月2日披露的《回购股份报告书》,回购股份金额介于1.5-3亿元之间,回购价格不超过9.95元/股。回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为公司启动回购充分反映了公司管理层对于公司未来盈利能力、发展前景的信心。此外如果后续回购股份用于实施员工持股计划、股权激励计划,将有利于充分调动核心团队的积极性,实现公司上下利益统一,进一步有助于提高公司竞争力,促进未来发展。 2019年一季度业绩表现亮眼,看好未来业绩持续稳健增长。2018年公司实现营收116.37亿元(YOY4.08%),实现归母净利润8.37亿元(YOY16.49%)。2019年一季度公司业绩保持良好增长趋势,实现归母净利润同比增长23.55%,扣非归母净利润同比增长30.53%。我们认为公司在国内航空机电领域处于主导地位,将持续受益于航空产业链高景气度,业绩保持稳健增长。 机载公司成立,公司步入发展新阶段。据《关于重大事项进展暨控股股东更名的提示性公告》,2018年公司控股股东中航机电系统有限公司与中航航空电子系统有限公司整合,组建机载系统公司,同时公司控股股东名称变更为中航机载系统公司。据公司2018年6月披露的《重大事项提示性公告》,本次整合,将有利于公司加快航空机电产业专业化发展;有利于公司民机产业拓展;有利于进一步深化体制机制改革,提升公司管理效率。我们认为随着机载公司成立,公司发展正迎新机遇。 实际控制人位列国有资本投资试点单位,公司体外仍存优质资产。2018年8月,公司控股股东中航机载系统被纳入国企改革“双百企业”名单;2018年12月,公司实际控制人中国航空工业集团有限公司成为国有资本投资公司试点,积极推进混合所有制改革和股权多元化。据《托管协议之补充协议》、《关于调整股权托管事项暨关联交易的公告》,公司目前托管了8家航空机电相关企业,包括航宇救生装备有限公司及2018年10月新增托管的金城南京机电液压工程研究中心。我们认为公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,体外仍存优质资产。 盈利预测与投资建议。仅考虑内生式增长,预计2019-21年EPS分别为0.26、0.30、0.36元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年33-38倍估值区间,对应合理价值区间8.58-9.88元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧;(3)依法注销减少注册资本等。