“价值链延伸”战略初见成效,关键产品取得突破进展。应流股份产业升级瞄准航空发动机、燃气轮机核心零部件和核废料处理等高端产业。在航发和燃机领域,公司主攻高温部分的涡轮叶片等核心部件。经过多年技术探索,公司在航发和燃机叶片领域已取得技术突破:某型号航空发动机叶片通过性能测试,有望批量生产;与国外燃机巨头合作研发的叶片也成功通过验收。我们看好该业务在国内和国际两个市场的发展前景。 立足核电主泵泵壳,拓展核电后市场。应流股份是核一级主泵泵壳的主要生产企业之一,为多个核电站项目的华龙一号、CAP1400和CAP1000等型号配套。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一,也是中国核电国产化历程的重要贡献者。同时,公司将核电产业链延伸至空间更为广阔的后处理市场,与中国工程物理研究院核物理和化学研究所共同出资设立应流久源公司,开发中子吸收材料。2017年相关产品已实现产业化并贡献业绩。 前三季度业绩稳步提升。公司前三季度实现营业收入10.54亿元,同比增长1.24%;归母净利润0.67亿元,同比增长30.75%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长26.64%。业绩增长主要源自毛利率的提升:公司前三季度综合毛利率为34.05%,比2016年同期增加5.5个百分点。 投资收购同业公司股权,丰富产品线并拓展市场。2017年7月应流股份以现金2081.25万元认购天津航宇(新三板上市企业)新发行股票1125万股,占发行后天津航宇股份总数的27.27%。认购价格为1.85元/股。天津航宇主业为低压、重力、高压及典型砂型铝合金铸造,产品主要用于汽车、铁路、船舶等行业,部分高端产品用于卫星载荷框架及超常规硬度载荷托板等结构件及其他重要军品件。我们认为,天津航宇的铸铝件与应流股份的铸钢件形成良好的产品互补关系,未来双方在业务、技术、市场等方面的合作与资源整合值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计应流股份2017年至2019年实现归母净利润分别为1.10亿元、1.67亿元和2.15亿元,对应EPS分别为0.25元/股、0.39元/股、0.50元/股。结合可比公司估值,我们给予公司2018年50倍PE估值,对应6个月内目标价为19.50元/股。维持应流股份“增持”评级。

深耕化工主业,基础原料制造商。方大化工是一家生产烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等基础化工原料的制造企业,形成了以烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局。公司产品广泛应用于化纤、医药、聚氨酯、建筑等领域。近年来,由于氯碱化工行业整体产能过剩,公司主要化工产品面临的市场竞争日益激烈。公司通过扩大销售范围和控制成本,在整体行业市场较差的情况下,实现了较好的业绩。 改为现金收购,提升盈利。2016年8月5日,公司披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。由于监管政策和外部环境均发生了变化,且后续审核仍存在重大不确定性,公司于2017年6月30日召开临时股东大会终止了该次重大资产重组。为配合并快速推动公司的战略发展及产业调整,公司签署了《股权收购框架协议》,已启动现金收购长沙韶光70%股权和威科电子100%股权,目前收购进展顺利。长沙韶光和威科电子属于军工电子领域的半导体集成电路和厚膜集成电路制造企业。长沙韶光具备军用的集成电路研发设计以及封装测试能力,是我国军用集成电路相关产品的重要供应商;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、卫星通讯电子对抗雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域。公司由发行股份改为现金收购,将减少摊薄,提升股东权益。 布局军工电子,未来业绩将双轮驱动。2017年上半年,在国内供给侧改革进程加速以及更加严格的环保核查背景下,更多技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场,利好整个化工产品市场。2017年上半年公司业绩大幅增长,实现归母净利润为6102万元,同比增长482%。我们认为未来环保核查和供给侧改革的持续推进,将长期利好公司,业绩有望保持增长。2017年6月和9月,国家军民融合委员会召开了第一、第二次全体会议,推动军民融合大发展。公司布局军工电子,实现民参军。2017-19年,长沙韶光和威科电子业绩承诺分别为6500/8280/9936万元和3600/4320/5184万元,我们预计随着我国国防武器装备升级换代和军民融合战略的不断推进,军工电子行业将进入高速发展阶段,市场空间广阔,公司将长期受益。 盈利预测与投资建议。暂不考虑现金收购,预计公司2017-2019年EPS为0.29、0.33、0.39元。假定现金收购成功且2018年实现完全并表,考虑可比公司平均估值,给予公司2018年35倍估值,对应目标价16.80元,给予“买入”评级。 风险提示。拟现金收购标的进程缓慢或终止;军工订单大幅波动风险;化工

发布资产重组草案,沈飞注入稳步推进。公司4月11日发布资产重组草案,在预案基础上微调了重组方案:(1)沈飞集团100%股权评估值由预案中的73.11亿元调整为79.80亿元,仍以8.04元/股为发行价购买资产,收购资产发行股份数量由9.09亿股增加至9.93亿股;(2)本次募集资金总额由不超过16.68亿元调整为不超过16.68亿元且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的20%即6898.81万股。公司目前总股本为3.45亿股,按照募集资金发行股份上限计算,重组完成后总股本约为14亿股。 核心军品资产拟注入,发展前景良好。若此次重组完成,中航黑豹主营业务由专用车、微小卡和液压零部件等业务转变为航空产品制造业务。拟注入的沈飞集团主营业务为航空产品制造业务,是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业,主要产品包括航空防务装备和民用航空产品,核心产品为航空防务装备。航空防务装备以歼击机为主导产品,民用航空产品包括国内外民机零部件。对于航空防务装备,沈飞集团始终将航空防务装备的研发和制造业务作为其核心业务,自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务。近年来我国多个新型航空防务装备相继亮相,航空防务装备行业发展前景良好。 航空防务巨头整体注入,极大提升公司规模和盈利水平。假设重组完成,沈飞集团将成为中航黑豹全资子公司,公司不再经营其他业务。根据公司资产重组草案,2015年、2016年沈飞集团营业收入分别为138.50亿元、167.27亿元,对应的归母净利润分别为4.39亿元、5.29亿元。我们认为未来公司防务装备制造业务将长期受益于我国空军军机更新换代提速,沈飞集团具有持续盈利能力。此外,未来如果武器装备“成本加成”的定价体制实现改革,公司盈利水平将大幅改善。 盈利预测与投资建议。我们预测沈飞集团2017-2019年净利润同比增速保持15%,预计2017-2019年归母净利润为6.08亿元、7.00亿元、8.05亿元。如果本次重组和配套融资成功实施,暂假设2018年完全并表,公司对应2018年EPS为0.46元。参照可比公司2018年平均估值,给予公司2018年PE估值74倍,对应目标价为34.04元,给予“增持”评级。 风险提示。重组预案不及预期;军工订单不及预期。

重大资产重组,置入军用无人机资产。南洋科技拟向航天气动院收购其持有的彩虹公司100%股权,向航天气动院、航天投资、保利科技和海泰控股收购其持有的神飞公司合计共84%股权。标的资产作价31.36亿元,发行股份购买资产的发行价格为13.16元/股,对应增发股份2.38亿股。标的资产原股东做出业绩承诺:2017年至2019年扣非归母净利润分别为1.80亿元、2.59亿元和3.30亿元。同时,南洋科技拟向航天气动院、航天投资等9名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过12.29亿元,用于无人机相关项目建设。重组完成后,南洋科技将形成功能性薄膜和无人机军民品并行的业务格局。另外,公司控股股东将变更为航天气动院,实控人变更为航天科技集团公司; 中国无人机产业发展前景广阔,航天气动院是中国军用无人机研制领域的主力军。无人机是典型的军民两用技术:军用无人机在侦察监视、信息获取、支援保障等信息化战争环境下发挥重要作用;在民用领域(如环境监测、应急救灾、电力勘查、城市监控、海洋监视、农业勘测等)无人机同样具有广阔的应用潜力。航天气动院前身为航天科技集团701所,是国家最早的空气动力研究与试验基地,现已形成空气动力、无人机、环境工程和传感器与测控系统四大主业。在无人机领域,航天气动院具备总体设计和系统集成能力,拥有年产40架1吨级无人机生产能力,整体技术能力处于国内先进水平,以彩虹系列无人机为代表的无人机业务已形成小型、中近程及大型高端无人机研制体系。近年来,航天气动院无人机成功实现出口,产品覆盖十多个国家,是国内最早批量出口和出口规模最大的无人机系统单位; 薄膜领域领军企业,产品线丰富,期待新产线产能释放。南洋科技传统主业为电子薄膜研制生产,上市之初主要产品为电容器专用薄膜(聚丙烯薄膜),之后凭借技术和资本优势逐步向太阳能电池背材基膜(含绝缘材料)、光学膜(用于TFT-LCD背光模组)、锂离子电池隔膜等多个领域拓展。公司各类薄膜产品线产能储备充足:其中电容器薄膜具备年产16000吨聚丙烯薄膜能力,年产5000吨聚酯薄膜产线正在改进工艺,部分产品批量交客户试用;太阳能电池背材膜现有产能25000吨,新增30000吨产能正处于调试阶段;光学基膜产能20000吨,增量膜产能2000万平方米;年产1500万平方米锂离子电池隔膜产线正在进行设备改造和调整,新工艺的9000万平方米产线也进入中试阶段。从营收结构看,光学膜是公司主要收入利润来源,控股子公司东旭成是国内少数具备反射膜、扩散膜和增量膜生产能力的公司之一,产品性能指标接近或超过国际知名厂商同类产品;太阳能电池背材基膜是公司第二大利润来源,现有生产线处于满产满销状态;电容膜是公司的传统产品,近年来受竞争加剧的影响,产品利润率相对较低。 盈利预测与投资建议。由于南洋科技重大资产重组尚未完成,我们无法获取重组后公司的财务数据。因此,我们仅对传统的薄膜业务做财务模型,拟注入军用无人机资产仅依据业绩承诺做业绩预测。根据财务模型预测,我们预计南洋科技薄膜业务2017年至2019年归母净利润分别为1.45亿元、1.71亿元和1.92亿元,军用无人机资产的原股东承诺2017年至2019年净利润为1.80亿元、2.59亿元和3.30亿元。增发后公司总股本由7.09亿股增加至9.47亿股。我们假设标的资产于2017年11月完成资产交割及并表,则重组后南洋科技2017年至2019年备考归母净利润约为1.75亿元、4.30亿元和5.22亿元,对应EPS为0.18元/股、0.45元/股和0.55元/股。考虑到重组后南洋科技军民业务发展前景和军用无人机的市场地位,结合可比公司的估值情况,我们给予南洋科技2018年60倍PE估值,对应6个月内目标价为27.00元/股,首次覆盖给予公司“增持”评级。

中国卫星导航产业产值持续增长,北斗民用商用加速渗透。近十年中国卫星导航产业总体规模持续增长,截至2016年产业规模达到2118亿元,十年复合增长率达33%。《国家卫星导航产业中长期发展规划》预计,到2020年中国卫星导航产业规模将超过4000亿元,北斗卫星导航系统对国内卫星导航应用市场的贡献率达到60%,重要应用领域达到80%以上。北斗卫星导航系统是国家重大空间和信息化基础设施,是融合多种信息系统和相关产业的核心力量。北斗导航应用领域向民用、商用拓展,交通运输、农林渔、电力、金融等行业应用呈现规模化,可穿戴设备、车联网等消费领域应用取得突破。 稳固特种行业优势地位,积极拓展民商用市场。振芯科技拥有芯片-终端-系统完整的北斗应用产业链。公司早期在特种行业市场建立领先优势,市场占有率突出。随着北斗民用商用加速推广,公司适时提出“N+e+X”战略,将北斗导航与互联网融合,挖掘细分领域的发展机会。 谋求多元化发展,高性能集成电路与视频安防业务值得期待。振芯科技是具有多年高性能集成电路设计经验,主要产品包括DDS芯片、频综类芯片、视讯类芯片、MEMS惯性器件、卫星通信芯片等。在视频安防领域,公司以“平安城市”为切入点,在交通、公安等细分领域逐步做大业务规模。凭借自身视讯类芯片技术优势和系统工程经验,在中国西南区域市场地位稳固。 行业用户订单下滑对短期业绩造成压力。北斗业务是振芯科技的业绩基础,该业务销售收入占营业总收入的比例逐年提升,2016年占比约为70%。公司2017年上半年实现营业收入2.03亿元,同比下降18.89%,归母净利润为0.25亿元,同比下降45.01%。近期公司营收利润下降源自行业订货大幅减少,同时民用市场竞争加剧和产品更新换代也对业绩造成负面影响。 盈利预测与投资建议。我们预计振芯科技2017年至2019年EPS分为0.09元/股、0.10元/股和0.11元/股。结合可比公司平均估值水平,我们给予公司2017年170倍PE估值,对应目标价15.30元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

业绩增速略低于预期。中航光电在2013年至2016年经历四年高增长后,2017年上半年营收利润增速出现下滑。公司2017年上半年实现营业收入30.33亿元,同比增长0.99%;归母净利润为4.42亿元,同比增长11.36%;综合毛利率和三项费率分别为36.80%和17.80%,比2016年同期分别增加2.90和1.29个百分点;营业外收支为0.38元,比2016年同期增加0.21亿元。我们认为,业绩增速降低原因一方面是前期增长造成业绩基数较高;另一方面是2017年上半年通信、新能源汽车线缆等民品业务订单放缓甚至阶段性下滑的影响。 加大投资,研发新产品开拓新市场。中航光电持续加大创新投入,研制新产品、拓展新领域以打造未来业绩增长点。2017年上半年公司持续推进欧洲分公司设立并谋划设立东莞分公司和合肥分公司,以扩充产能和服务客户。在流体连接器、高速背板连接器和新能源汽车液冷充电解决方案等领域,公司取得技术突破。早在2016年上半年公司即规划实施新技术产业基地项目,自筹资金10.24亿元,重点发展液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品。 军民业务共发展,打造互联技术解决方案提供商。军品业务是中航光电的基础业务,公司是国内规模最大、产品类型最丰富的军用连接器供应商,下游客户涵盖航空、航天和船舶等多个军工集团。在满足军工配套任务基础上,公司一方面开拓通信、新能源汽车和轨交等高端民用市场,另一方面向连接器下游的线缆组件和集成产品拓展,技术领域也从单一电连接迈向电、光、液体等多种连接技术综合发展。 限制性股票激励计划实施完毕,将企业长期发展与核心人员利益绑定。中航光电实施限制性股票激励计划,向266名激励对象授予限制性股票595.72万股。激励对象涵盖公司董事、中高层管理人员和核心技术(业务)骨干。授予价格为28.19元/股(考虑2016年利润分配影响,授予价格调整为21.68元/股)。本次激励计划限售期为24个月,期满后分三次解锁,解锁业绩条件选择净资产收益率、营业收入复合增长率和营业利润率三项指标。我们认为,该激励计划有望调动公司核心人员的积极性和创造力,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。我们预计中航光电2017年至2019年每股收益分别为1.05、1.23和1.46元/股。参考可比公司估值,给予公司2017年39倍PE估值,对应目标价40.95元,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品订单波动;新产品和新领域开拓不达预期。

事件:公司发布2017年中报,实现营收9.32亿元,同比下降0.13%;实现净利润亏损4322.72万元,扣非后净利润亏损1153.47万元。 业绩增速放缓,产业拓展成果累累。公司上半年亏损主要系合并博微长安所致,博微长安上半年净利润亏损4999.89万元。分产品来看,公共安全业务营收3.02亿元,同比+0.58%,占比32.45%;新能源业务营收2.19亿元,同比+30.12%,占比23.45%;雷达相关业务营收1.97亿元,同比-14.57%,占比21.10%;通用射频组件业务营收990万元,同比+2.36%;粮食仓储业务营收2325万元(新增业务)。产品综合毛利率15.54%,同比+1.85pct。 另公司上半年产业拓展成果累累,业绩成长有望加快:雷达业务,公司相继中标中科院、中国气象局等单位多波长新体制雷达系统建设项目,并成功推进科技部重大仪器项目产业化进程;公共安全业务,公司先后中标怀宁天网二期等平安城市建设项目、完成无线合肥一期项目验收工作,积极布局二期项目建设;新能源方面,公司中标多地屋顶分布式光伏项目、同时斩获电梯、健康、机械、环保除尘和医疗等业务领域行业内优质客户业务订单。 完成收购博微长安及配套融资事项,未来将显著增厚业绩。公司已完成向华东所发行1824.81万股购买其持有的博微长安100.00%股权,向中电科投资控股有限公司等4家认购方非公开发行422.90万股募集配套资金2.60亿元等相关工作,2017年4月30日起合并报表。博微长安主营业务涉及中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备,同时还包括机动保障装备和粮食仓储信息化改造业务,其雷达产品主要应用于国防领域,市场占有率居行业前列。 且博微长安承诺2017-19年净利润分别为1.00亿元、1.16亿元、1.32亿元。 此次重组,公司产品线进一步丰富,我们认为微博长安成长稳健,将显著增厚业绩。 中电科38所资产优质,资产证券化仍然值得期待。中电科38所是我国雷达电子领域科研能力最强、技术最为先进的研究所之一。我们认为四创电子作为38所下属的唯一上市公司,未来随着军工科研院所改制推进,资产证券化仍然值得关注。 盈利预测与投资建议。考虑博微长安并表,预计公司2017-19年EPS分别为1.34、1.72、2.18元。参考可比上市公司估值,我们给予公司2017年55倍PE估值,对应目标价73.70元,维持“买入”评级。

数字家庭多媒体业务利润率大幅下滑,造成上半年业绩亏损。2017年上半年,四川九洲实现营业收入14.26亿元,同比减少16.44%;归母净利润为亏损1912.28万元,同比下降131.60%;扣非归母净利润为亏损4468.93万元,同比下降194.93%。业绩下滑主要受数字家庭多媒体业务的影响,受存储芯片等物料行业性涨价的影响,该业务利润同比下降,同时空管业务和物联网业务受到军队体制机制改革持续实施的影响,未能对上半年公司业绩形成有力支撑。报告期内,数字家庭多媒体业务实现销售收入9.77亿元,同比减少22.96%,毛利率仅为5.70%,比2016年同期大幅下降。 空管业务军品稳定,民品取得突破。四川九洲子公司九洲空管是国内唯一“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”的实施载体,在国家低空空域对空监视和低空通信设施试点建设领域承担大量任务,市占率较高,产品主要涉及军航、民航及通航等领域。报告期内,公司成功中标武警总队ADS-B 采购等项目,实现军品市场稳步发展;民品方面成功中标中南地区以及西北地区ADS-B 地面站设备两个标段共计96个地区的建设任务。同时,公司二次监视雷达、地面站、应答机等产品取得使用许可证,民用空管产品线更加丰富。报告期内,空管业务实现销售收入1.26亿元,同比减少26.96%,毛利率与2016年同期基本持平。我们认为,未来随着军队改革的逐步完成,公司军品订单有望恢复,考虑到空管设备军民市场需求和公司的领先优势,未来该业务稳定增长值得期待。 绵阳市推进国资国企改革,九洲集团混改前景值得期待。2017年5月,绵阳市印发《关于进一步深化我市国资国企改革意见》,拟定一系列改革工作方案及配套政策,稳步推进企业混合所有制改革,提升国有资产证券化水平。2017年6月,绵阳市国资委明确提出将积极推动具备条件的国有企业集团整体上市或主营业务上市,提高国有资产证券化水平。九洲集团2016年实现营业收入约210亿元,同比增长2.42%,是同期四川九洲营业收入的5倍。当前,除空管、军事物流信息化等资产外,九洲集团旗下尚有军工电子、北斗导航等优质军品尚在上市公司体外。 盈利预测与投资建议。我们预计2017年至2019年四川九洲EPS 分别为0.18元/股、0.26元/股和0.36元/股。参考可比公司估值,我们给予四川九洲2017年50倍PE 估值,目标价为9.00元,下调公司至“增持”评级。 风险提示。九洲集团改革低于市场预期;数字多媒体业务竞争加剧,毛利率进一步下滑;军品业务订单恢复不达预期。

业绩稳健增长,图形系统业务是亮点。康拓红外2017年上半年实现营业收入0.97亿元,同比增长15.66%;归母净利润为0.22亿元,同比增长23.14%;综合毛利率为46.13%,比2016年同期提升1个百分点。从营收结构看,THDS系统仍是公司主要收入来源,占公司营业总收入的56.24%,毛利率为47.02%,与2016年同期相比略有下滑;图像系统业务的销售收入同比增长172.07%,毛利率为50.79%,比2016年同期提升12.58个百分点;检修智能仓储系统业务销售略有下滑,毛利率基本稳定。 国内铁路建设与海外市场为铁路安全监测设备领域创造稳定市场需求。我们预计“十三五”期间中国铁路固定资产投资规模将达3.5万亿至3.8万亿,高于“十二五”投资完成额,五年内中国铁路营业里程将增加至15万公里。2016年中国铁路固定资产投资完成8015亿元,投产新线3281公里。铁路营业里程增加及车辆运行速度提升对铁路运行安全提出更高要求,这为铁路安全监测和维修行业带来发展机遇。另一方面,随着中国“一带一路”战略的推进,中国铁路全产业链境外合作有望全面展开。报告期内中国企业承建的蒙内铁路正式建成通车,该线共安装34套康拓红外研制的车辆轴温红外线探测设备;另外在吉布提至埃塞俄比亚铁路也安装有公司研制的33套轴温探测设备。 三大主营产品市场地位稳中有升。报告期内康拓红外进一步巩固和提高在铁路车辆运行安全监测领域的技术优势,拓展自动化控制技术在机车车辆检修自动化领域的应用。基于多元探头的THDS产品升级、TVDS和TEDS产业化生产、自动化立体车库的研制等重点研发项目进展有序。在图像产品方面,继续加大推广TEDS、TVDS、TFDS的产品推广力度并加强与国外铁路安全行业企业合作。在声学产品方面,在动车探测领域全面推广TADS统型产品;机车车辆检修智能仓储系统方面,在确保铁路行业及城市轨道交通市场份额基础上,公司积极拓展行业内其他智能检测设备市场。 盈利预测与投资建议。我们预计康拓红外2017年至2019年每股收益分别为0.21、0.24和0.27元/股,参考可比上市公司估值,我们给予公司2017年63倍PE估值,对应目标价13.23元,维持公司“增持”评级。 风险提示。铁路行业整体波动将影响公司业绩;竞争加剧导致产品利润率下降;应收账款坏账风险。

主业经营稳定,利润下滑源自税费和营业外收支影响。烽火电子2017 年上半年实现营业收入4.41 亿元,同比增长10.92%;归母净利润为1647.52 万元,同比减少54.27%;综合毛利率为42.30%,与2016 年同期基本持平。 公司利润未能与收入同步增长源自税费和营业外收支(政府补助减少)影响,但公司主营业务经营状况良好,其中通信产品是公司主要收入利润来源,报告期内实现销售收入3.69 亿元(占营业总收入的84%),同比增长12.40%,毛利率为45.93%;电声器件业务正处于调整期,实现营业收入0.67 亿元,同比增长5.65%,毛利率比2016 年同期略有下滑。 实施限制性股票激励计划,充分调动公司员工积极性。近期烽火电子披露限制性股票激励计划(草案修订稿),拟发行限制性股票952.86 万股,首次授予875 万股,拟激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等共483人,授予价格为7.77 元/股。该次授予的限制性股票将分三次解禁,解禁条件以2018 年至2020 年三年的净利润增速、EVA 和研发投入为指标。我们认为,该激励计划将股东、公司和个人三者利益绑定,有利于公司长远发展。 稳固传统市场基础上积极研制新产品、开拓新市场。在通信领域,烽火电子在优化短波、超短波主业同时,积极开发新产品,其中控股子公司陕通公司开拓数字集群、无线通信系统、雷达等新领域,报告期内实现销售收入1.25亿元,同比增长92.26%;实现净利润2490.83 万元,同比增长15.75%。另外,公司中标某部队的执勤信息系统CDMA 接入设备及大连机场应急救援指挥车项目,开辟网络通信集成领域的全新市场。在电声领域,烽火电子是我国军事电声行业引领者,报告期内子公司宏声科技不断加快关键技术和重点产品研制,拓展电声民品市场。 控股股东资产证券化进展值得关注。烽火电子实控人陕电集团拥有凌云电器集团、长岭电气集团、黄河集团等多家军工企业,军工业务涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。陕电集团已明确提出“十三五”集团资产证券化率目标为40%以上,而烽火电子是陕电集团控股唯一上市公司,资本运作平台价值凸显。 盈利预测与投资建议。预计烽火电子2017 年至2019 年EPS 分别为0.19、0.22 和0.24 元。结合可比公司估值水平,我们给予烽火电子2017 年60 倍PE 估值,对应目标价为11.40 元,维持“增持”评级。 风险提示。军工订单波动;激励计划尚处于草案阶段;陕电集团资产证券化进展慢于预期。

事件:公司公布2017年半年度报告,实现营业收入5.65亿元,同比增长18.45%;归属于母公司股东净利润-1.24亿元,同比下降226.78%。预计2017年1-9月净利润亏损1.18-1.20亿元。 市场开拓成绩显著,业绩有望稳健增长。上半年营收增长主要是由于安全服务与集成业务销售收入大涨,其实现营收4.01亿元,同比增长57.08%,占比71%;而单机业务实现1.64亿元收入,同比下降26.05%。上半年市场竞争加剧,且公司商密类具有高附加值的自有产品项目大部分延至下半年,产品毛利率下滑严重,同比下降10.76pct;另募投项目加大研发投入、引进高级技术人才,同期费用大幅上升,致使净利润下滑严重。此外,公司上半年成功中标国家电子政务网络中央网络平台多个系统建设项目,在网信办、智慧交通、电力纵向加密等市场接连取得新的突破。公司VPN、交换机等多款产品入围《中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货采购名录》,新市场开拓硕果累累,有望凭借多领域竞争优势实现业绩长期稳健增长。 募资26.62亿元,提升全产业链覆盖实力。公司是国内最大信息安全产品供应商,多项商密产品达国际领先水平,已形成从理论、芯片、板卡、设备、平台、系统、到方案、集成服务的完整产业链。2017年3月完成定增,以29.45元/股发行9144万股、募集资金26.62亿元,且全部投向新型商用密码系列产品产业化及国际化项目等五个项目。我们认为,此次定增有助于丰富公司全产业链布局,优化产品结构,进一步提升综合盈利水平。 信息安全国家队,军民融合潜力巨大。公司实际控制人中电科集团和控股股东中国网安技术实力雄厚,将有力支撑公司业务创新和转型升级。公司现重点开展云计算密码应用、大数据智能分析、5G密码应用、新型密码算法、移动互联网安全、自主可控等核心技术研究,夯实技术基础。在当前军民融合大战略下,我们认为公司有望占领信息安全领域军民融合领头羊位置,加速互联网进军队进程,为未来发展注入新动力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.21、0.32、0.44元。考虑我国信息安全行业的良好前景,公司作为信息安全国家队的重要战略地位,参考可比公司平均估值,给予公司2017年85倍PE,对应目标价17.85元,维持“买入”评级。 风险提示。军工订单大幅低于预期;募投项目不及预期。

业绩持续向好,军工和智慧能源业务双轮驱动。泰豪科技2017年上半年实现营业收入13.58亿元,同比增长12.54%;归母净利润为0.68亿元,同比增长83.77%;综合毛利率为20.86%,与2016年同期基本持平。公司利润增速高于收入增速得益于投资收益增加。报告期内,公司在军工装备和智慧能源两大战略核心领域取得进展:军工业务中智能电站技术列入军内预研计划或取得阶段性进展,电源产品中标中国商飞公司项目标志着泰豪正式进入飞机机载电源领域;在智慧能源方面,公司智能化供电服务指挥系统取得重大突破,多项产品达到国际先进水平。 深耕电力信息化产业,经营业绩稳健。泰豪科技智慧能源业务坚持内生外延双轮驱动发展方式,凭借自身在行业内长期积累以及与清华大学等高校深度合作,泰豪科技在电源和智能电网软件等细分领域形成领先优势;2016年公司并购博辕信息,使公司在电力运维服务和大数据服务领域的能力得到提升,同时博辕信息承诺2017年至2020年扣非归母净利润分别为0.72亿元、0.93亿元、1.07亿元和1.23亿元。报告期内,公司能源板块的子公司泰豪软件实现净利润1192.84万元,同比增长18.39%;博辕信息实现净利润808.92万元,同比增长11.71%。 收购上海红生股权,加强军工信息化领域优势。报告期内泰豪科技以现金4.90亿元收购上海红生100%股权。上海红生主要产品为军用电子及信息化系统、军用专用仪器仪表,主要装备用于海军各型舰船及相关维修保障基地和部队,下游客户为海军、船舶系统研究所、造船厂以及舰船修理厂等。本次收购切合泰豪科技军工装备产业发展方向,进一步增强其在军工信息化领域的优势并对公司布局海军业务具有重要的战略意义。上海红生原股东赫甄合伙和潘红生承诺用股权转让款中的2.8亿元购买泰豪科技股票,并且承诺上海红生2017年至2019年净利润分别为4000万元、4800万元和6000万元。 推出限制性股票激励计划,有效提振市场信心。本次激励计划拟授予限制性股票2000万股,首次授予1750万股,股票来源为公司从二级市场回购。授予对象包括公司董事、高管、主要中层管理人员和核心员工共110人,首次授予的授予价格为6.80元。本次限制性股票分三期解除限售(解除限售比例分别为40%、30%和30%)并以公司2017年至2019年净利润增长率为业绩考核条件。我们认为,本次激励计划有利于完善公司长效激励机制,通过利益绑定方式充分调动公司董事、高管及核心人员积极性,有利于公司的长远发展。 盈利预测与投资建议。我们预计泰豪科技2017年至2019年EPS 分别为0.34、0.42和0.51元。结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年45倍PE 估值,对应目标价为15.30元,维持“增持”评级。 风险提示。智慧能源业务订单波动;军品竞争加剧导致利润率下降;并购标的业绩承诺无法兑现;限制性股票激励计划尚处于草案阶段。 本期限制性股票以泰豪科技2014年至2016年平均净利润为基数,2017年至2019年净利润增长率分别不低于100%、200%和300%。

业绩增长符合预期,资产重组壮大民品业务规模。航天电子2017年上半年实现营业收入55.83亿元,同比增长18.53%;归母净利润为2.09亿元,同比增长30.71%。公司综合毛利率为16.33%。2016年末公司通过重大资产重组置入电线电缆业务,报告期内该业务坚持向大客户集中发展导向,加强与国家电网等单位业务联系,签订多个订单。 无人机、精确制导炸弹等系统级业务将驶入“快车道”。航天电子瞄准国防信息化建设热点方向,结合自身技术优势自主开发无人机和精确制导炸弹等系统级产品。航天电子是全军无人机型谱项目研制总体单位和无人机系统集中采购合格供应商名录单位,其产品多次以第一名成绩中标军方采购;航天电子还是航科集团体系内精确制导产品的唯一总体单位,其“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。未来该类系统级产品的国内列装和军贸出口前景值得期待。 以技术为基础,积极探索航天体系外市场。航天电子是国内主要的航天专用电子设备供应商,为保证卫星、火箭等宇航产品的配套任务,公司持续加大研发力度,在行业领域内保持国内领先,市场份额基本呈现稳中有升态势。 报告期内,公司下属单位北京航天微机电研究所创新成果“宇航用宽带大功率微波开关技术”荣获2016年度国防科技技术进步一等奖。同时,公司加大航天体系外市场拓展力度,报告期内与中科院、中国船舶重工集团、中航工业集团和兵器工业集团等单位展开合作,有效拓展了销售渠道。 顺利完成重大资产重组募集配套资金工作。报告期内,航天电子完成重大资产重组的募集配套资金工作,募集资金总额22.58亿元,增发股份1.37亿股,发行价格16.47元/股(考虑2016年实施资本公积金转增股本影响,增发价格调整为8.24元/股),新增股份的锁定期为12个月。募集配套资金拟用于智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目等4个项目和补充流动资金。 募投项目旨在推动航天电子各业务领域的技术创新与攻关,完善生产线,改善工艺和提升批产能力。 盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2017年至2019年EPS 分别为0.22、0.25和0.29元/股。综合考虑航天电子的主业发展前景以及中国军工院所改制预期,结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2017年50倍PE 估值,对应目标价为11.00元,维持 “买入”评级。 风险提示。军品业务波动;航天外市场开拓存在不确定性;系统级产品业绩兑现不达预期。

事件:公司发布2017半年度报告,报告期内实现营业收入107.50亿元,同比增长13.99%;实现归母净利润9162.67万元,同比增长14.05%;实现扣非后归母公司股东的净利润6060.08万元,同比增长49.53%。营业外收入为2247.81万元,主要为政府补助,占利润总额的25.69%。 业绩复合预期,长期成长空间大。公司的主营收入主要来自航空产品,实现营收103.89亿元,同比增长13.26%;毛利率为7.28%,同比下降0.16pct。由于汇兑损失增加,财务费用同比增加93.49%,管理费用和销售费用保持平稳。研发投入1.52亿,同比增长238.66%,主要是新型涡桨飞机研发投入增加。近几年,公司始终保持研发的先进性,通过C919、新舟700等型号提升机载系统和分系统级产品的研发推动产品持续改进和系列化发展,毛利率有望会稳步提升,增厚净利润。我们认为随着我国军民用飞机需求稳步增长,公司的技术储备将会不断释放业绩,有望驶入业绩爆发快车道。 C919首飞成功,民用航空需求旺盛。2017年5月5日,C919浦东机场首飞成功。ARJ21计划年底首次成批交付,目前浦东年产30架的ARJ21总装厂房正在建设,预计2018年可投入使用。公司是ARJ21除机头、机尾之外超过60%以上全机结构件和C919飞机机身、机翼等关键部件的重要供应商。未来随着ARJ21、C919的逐步量产,公司有望直接受益。此外,根据2014年意大利ATR发布的涡桨支线飞机市场展望,2014年-2033年涡桨支线飞机60座-90座级的市场需求约1600架,是涡桨支线飞机市场中需求量最大的级别。公司的新舟700旨在满足国际适航标准的先进70座级涡桨支线飞机,未来需求广阔。我们认为公司的新舟60/新舟600系列飞机已取得显著成绩,是我国飞机产业的龙头,有望分享我国民用及世界航空市场大蛋糕。 运20逐步实现量产,军品业务持续增长。据重庆时报报道,目前运20交付数量至少5架,标志着运20已迈入量产阶段。运20是中国自主研发的新一代战略军用200吨级以上大型运输机,已成为目前世界上能够批量生产的最大和最强的军用运输机之一,军事地位突出。公司作为我国大型运输机的重要制造商,我们认为随着产能逐步释放,军品业务将持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年的EPS为0.19、0.22、0.25元。我们长期看好公司作为国内飞机产业绝对龙头,对照可比上市公司估值,给予2017年117倍PE,对应目标价为22.23元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单的不确定性;民用飞机业务进展缓慢。

事件。公司发布2017年半年报,报告期内,实现营业收入3.39亿元,同比增长3.41%,实现归母净利润3848.94万元,同比下降17.18%。 业绩增长稳健,毛利率下降明显。公司业务保持稳健增长,销售价格下滑导致收入增速放缓;此外,镍、铬、钴等有色金属原材料价格大涨,公司“加成定价”未及时导致毛利率较2016年同期降低7.09pct,拖累营业利润。 变形高温合金业务收入创新高,新产品拓展捷报频传。公司业务保持增长主要受益于变形高温合金涡轮盘产品的销售收入的增加。其中,GH4169、GH720Li合金涡轮盘等已具备稳定供货能力,GH4169合金涡轮盘已完成研发、直待我国飞机发动机国产化需求放量;ODS产品已独家供货、产出率提升明显;另公司对国家多种重点型号发动机配套研制高温合金热端核心关键材料,成果显著,未来或可斩获可观订单。 高温合金龙头,差异化竞争稳固龙头地位。国外对国内生产航空航天用高温合金技术进行技术封锁,国内从事高温合金材料生产的企业数量有限,主要是以抚顺特钢、上钢五厂、长钢三厂和齐齐哈尔等特钢厂为主的生产基地和以钢铁研究总院、北京航材院和沈阳金属所等科研院构成的研发基地两大类。 公司依托发动机产业布局,60%以上的产品面向航空航天领域的客户。相比普通钢厂,公司能够生产结构复杂的小批量产品;相比主要研究院所,公司在专注程度、产业化程度、资本运作能力等方面优势明显。公司是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,差异化竞争优势稳固行业龙头地位。 作为航空发动机核心材料,高温合金需求市场广阔。当前,我国“两机”关键技术突破在即,海空军装备建设提速,航空发动机及燃气轮机国产化是大势所趋,市场潜力巨大。高温合金约占航空发动机价值的17.5%,我们在报告《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》预计,未来20年我国高温合金民用市场需求约2670亿元。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场潜力也大。 混合所有制改革提速,员工持股注入新活力。2014年7月设立子公司河北德凯和天津海德,分别生产铝镁合金和工具钢。2015年天津海德增资扩股后,两家子公司员工持股比例都达到了25%,有利于充分激发员工积极性,将加快新产能释放,提升公司业绩。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.33、0.42、0.47元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为103倍。考虑到公司高温合金的龙头地位,给予2017年PE估值70倍,对应目标价23.10元,维持“买入”评级。