机顶盒业务掣肘,上半年业绩明显下滑。银河电子2017年上半年实现营业收入7.45亿元,同比减少26.13%;归母净利润为0.91亿元,同比减少38.74%。综合毛利率为30.69%,比2016年同期下降7.63个百分点。从收入结构看,传统的机顶盒业务销售收入占总营业收入的50%。受上游元器件、PCB 板、钢板等材料价格走高的影响,该业务毛利率下跌且订单交付速度降低。报告期内机顶盒业务销售收入3.73亿元,同比下降29.22%;毛利率仅为16.23%,比2016年同期下降8.57个百分点,为上市以来的最低点。以当前元器件价格走势和公司订单状况推测,我们预计2017年机顶盒业务盈利水平可能出现较大下滑。公司业已采取控制成本、调整价格等措施应对。 伴随着中国国防信息化需求释放,军品业务增长可期。公司军品业务主要为军用车辆机电综合管理系统的技术研究和相关设备制造,智能电源系统、智能配电系统和智能车载电机设备等产品已应用于我国多种军用特种车辆。报告期内,公司系统型项目、型号项目明显增多,业务领域已经拓展至空军、火箭军等项目。我们认为,随着武器装备信息化升级的逐步深入,车辆以及舰船、航空领域对电子电源、配电及机电综合管理系统的需求将逐步释放,这为公司军品业务后续持续增长提供了保障。 新品研发与产能升级,持续加码新能源汽车零部件业务。公司新能源汽车零部件业务上半年受国家补贴政策调整影响,销售收入同比减少54.45%,毛利率为31.36%,比2016年同期下降11.56个百分点。我们判断,待相关政策落地后,该行业将恢复增长。报告期内公司持续加大研发投入,成功研发出车载充电机系列、充电桩系列以及模块系列等多款产品,子公司嘉盛电源正筹建研发中心为下一步产品开发和市场推广奠定基础;同期,子公司福建骏鹏投资引进自动化生产设备50多台套,实现全产线自动化生产并增加模具拉伸条线,大幅提升生产效率和产品质量。从银河电子发展战略看,未来公司将战略重点聚焦在新能源电动汽车关键零部件和军工装备产业,同时加大对机顶盒业务的优化调整。另外,根据2015年股权收购的业绩承诺,2017年嘉盛电源和福建骏鹏的承诺业绩分别为4000万元和9000万元。 增发募集资金加码智能机电与新能源产业,管理层参与增发提振市场信心。 银河电子2016年10月完成非公开发行股票,向包括控股股东银河电子集团在内共9名投资者发行股份,募集资金总额15.20亿元,用于新能源汽车关键部件产业化项目等四个项目。增发价格为15.60元/股(扣除权益分配的影响,认购增发的成本约为9.09元/股),锁定期为3年。公司股东、高管及骨干人员积极参与认购,彰显对其对公司未来发展充满信心。 盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2017年至2019年EPS 分别为 0.28元/股、0.34元/股和0.39元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予银河电子2017年35倍PE 估值,对应目标价为9.80元,维持“增持”评级。 风险提示。新能源汽车配套产品市场开拓不达预期;军品订单波动;机顶盒业务持续下滑。

航空航天业务大幅增长,助力公司业绩爆发。2017 年上半年新研股份实现营业收入4.88 亿元,同比增长86.58%;归母净利润0.91 亿元,同比增长402.15%。毛利率为41.20%,比2016 年同期增加3.81 个百分点。每股收益为0.06 元/股。业绩增长主要来自航空航天业务,该业务上半年实现收入4.36 亿元,同比增长222.91%;毛利率为44.24%,略低于2016 年同期,净利润为1.04 亿元。 子公司明日宇航加速扩张,巩固公司在航空航天领域的竞争优势。明日宇航定位为中国宇航工业后花园,以为国内各型在役、在研军用型号结构件、零部件提供配套服务为主业,以央企“小核心、大协作”为契机,争取项目对接,现已在河北、沈阳、成都、贵州和天津等地投资建设产业园。同时,公司又成立国际业务部,与商飞、波音、空客、商发和GE 等全球顶级飞机、航发公司开展业务合作,以拓展民用航空市场。此外,公司还完成对鲁晨新材的增资工作,增资后占公司注册资本的22.82%。我们看好明日宇航在航空航天领域的开拓前景,主要原因有三个方面:第一,航空航天配套产品需求上升叠加军民融合国家战略带来的战略发展机遇;第二,公司人才、技术和产能(400 余台生产、监测、装配构成的制造平台体系)储备;第三,公司与多家航天企业的良好合作和配套关系,现与沈飞、贵飞等主机厂签订战略合作协议。 多种因素掣肘,农机业务呈现下滑趋势。受粮食价格下滑、国二升国三成本上升、补贴额度下降以及2016 年国二农机大量去库存,造成农民购买意愿降低等多重因素影响,农机行业进入深度调整期。行业统计数据显示,2017 年前5 个月,自走式谷物收获机销量2.11 万台,同比下降21.8%,自走式玉米收获机销量0.19 万台,同比下降55.9%。上半年公司农机业务营收0.21 亿元,同比下滑81.62%,毛利率为20.92%。公司正采取减员增效、以销定产、承揽外协机加工业务等方式应对行业下滑。 第二期员工持股计划完成股票购买。新研股份2016 年12 月推出第二期员工持股计划,募集资金总额共2 亿元,用于全额认购信托计划一般级份额,该信托计划规模上限为6 亿元。本次员工持股计划参加对象为公司部分董事、监事、高管人员(共五人,出资6000 万元)和上市公司及下属子公司的核心及骨干员工。截至2017 年6 月16 日,该员工持股计划累计买入公司股票3680.18 万股,成交均价为15.64 元/股。锁定期为12 个月。 盈利预测与估值。我们预计新研股份2017年至2019年的EPS分为0.29元/股、0.41元/股和0.51元/股。考虑到公司在航空航天领域技术优势和产业布局,并结合可比公司的估值情况,我们给予公司2017年55倍PE估值,对应目标价为15.95元,维持“增持”评级 风险提示。商誉减值风险;应收账款较高;政策调整对农业业务造成不利影响,公司农机业务业绩仍有下滑风险;航空航天业务拓展低于市场预期。

事件:公司发布2017年半年度报告,公司实现营业收入约43.66亿元,同比增长24.31%;实现归母净利润约1.26亿元,同比增长0.06%。 毛利率有所下降,创利不及创收。2017年上半年,钢、铜等大宗原材料产品价格快速上涨,虽然压缩机产品略有所提价,但产品提价幅度小于产品成本上涨幅度,导致产品毛利率同比下降1.78pct,其他三项费用率仍保持稳定。主营业务压缩机实现营收约33.20亿元(占比76%);原材料及配件业务收入约10.32亿元,同比增长74.14%,占比24%,业务利润占比略有提升?冰箱压缩机龙头,大力开拓高端变频与商用市场。公司是全球最大冰箱压缩机生产企业,国内冰箱压缩机市场占有率29.63%,龙头地位稳固。近来年,提前布局并坚定推进高端变频及商用压缩机业务,随着冰箱新能效国标落地及冷链物流行业的高速发展,使得公司变频、超高效、商用压缩机等高端产品的销量及市场份额不断增加。此外,公司200万台高效变频压缩机生产线已完成产品论证、市场论证、设备选型等工作,已进入生产设备采购招标阶段,预计2018年3月底前竣工。 收购威乐公司进军新能源汽车产业,积极探索新业务。报告期内,控股子公司加西贝拉成功收购威乐公司75%股权,合并报表净利润229万元。威乐公司主营汽车压缩机、空调器业务,有望受益于新能源汽车快速发展的红利。公司后续仍将全力以赴探索产业并购重组项目,同时也将精心扶植威乐公司这一新产业,努力创造新的利润增长点。 顺利实施公开配股事项,提升公司综合实力。公司于2016年5月30日公布配股结果,以总股本6.00亿股为基数、向全体股东每10股配售2.5股,共计可配股份数量1.40亿股,发行价格为4.69元/股;实际认购1.36亿股、募集资金6.40亿元。配股募集资金主要用于高效、变频压缩机智能化产业升级及配套能力提升项目与高效、商用、变频压缩机研发能力建设项目,配股项目的实施将进一步提升公司的生产智能化、自动化水平、产品结构与质量等,从而进一步提升公司的综合竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.42、0.48、0.57元。对比同行业公司平均估值,考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期,给予公司2017年24倍PE,对应目标价10.08元,维持公司“买入”评级。

业绩低点已过,新兴业务逐步兑现业绩。2016年在矿山、油气等下游行业资本投资增量不足的影响下,应流股份传统业务需求低迷,同时核电业务受制于项目建设周期和采购时点的影响,收入有所下滑。这导致2016年公司业绩跌至上市以来的最低点,全年实现归母净利润仅为0.55亿元。2017年初公司金属保温层和中子吸收材料等新产品开始贡献利润,同时传统业务订单也有增长。2017年一季度财报显示,公司实现归母净利润0.31亿元,同比增长43.13%,呈现良好的增长态势。 立足核电主泵泵壳,拓展核电后市场。应流股份是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一,也是中国核电国产化历程的重要贡献者。根据国家能源局《2017年能源工作指导意见》,2017年计划新开工8台机组。我们判断,作为关键设备供应商,公司将优先受益于新建核电项目的启动开工。同时,公司将产业链延伸至核电后处理市场,选择中子吸收材料作为突破口,与中国工程物理研究院核物理和化学研究所共同出资设立应流久源公司。目前,该公司已实现中子吸收材料、乏燃料隔架等产品的产业化。 内生外延并举,加速布局航空军工产业。在“产业链延伸、价值链延伸”战略指引下,公司瞄准航空发动机产业加大投资,现已承担某型号航空发动机涡轮叶片研制任务,并已取得关键性成果。2017年上半年,公司的全资子公司应流铸造完成对SBMDevelopmentGmbH公司100%股权的收购,并与该公司共同研制功率分别为130HP和160HP的两款涡轴发动机和起飞重量分别为450kg和700kg的两款直升机。近期,应流股份又认购新三板公司天津航宇新发行股份共计1125万股,占发行后股份总数的27.27%。天津航宇以铝合金铸造为主业,部分高端产品应用于宇航及其他重要军品件。 实控人和员工持股平台参与公司三年期定向增发,彰显对公司未来发展的信心。2016年应流股份完成非公开发行股票,募集资金8.65亿元,发行价格为25.62元/股,锁定期为36个月。公司实控人和员工持股平台参与该次定向增发,其中实控人认购781.52万股,三个持股平台合计认购1346.62万股。 盈利预测与投资建议。我们预计应流股份2017年至2019年实现归母净利润分别为1.48亿元、1.98亿元和2.56亿元,对应EPS分别为0.34元/股、0.46元/股、0.59元/股。结合可比公司估值,我们给予公司2017年45倍PE估值,对应目标价为15.30元/股。维持应流股份“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动;核电新建项目审批放缓;航空产业拓展进程低于预期。

军品业务将受益于中国陆军转型与装备升级。公司控股股东一机集团是国家主要的履带、轮式装甲车辆相关产品研制生产基地。在中国建军90周年朱日和沙场阅其中,一机集团研制生产的6型装备接受检阅。通过资产重组,公司置入一机集团的装甲车辆和火炮研制等核心防务业务,同时原股东对标的资产2017年和2018年业绩做出承诺:其中一机集团经营性资产和负债的扣非净利润不低于40546.82万元和42816.33万元;北方机械同期扣非净利润分别不低于642.43万元和1795.90万元。 重组后资产整合工作进展顺利,经营业绩向好。通过重大资产重组,公司资产规模从不足35亿元增加至约140亿元。2017年公司稳步推进资产整合工作:设立、注销子公司以明确业务划分,完善组织架构;更改公司名称以适应业务发展需要和展现战略意图。从2017年一季度业绩看,公司实现归母净利润约0.70亿元,同比增长14%,显示出良好的增长态势。 铁路货车业务订单饱满,2017年盈利可期。针对中国铁路货车需求低迷的现状,子公司北方创业在平车和罐车等车型上谋求突破。2017年上半年共用平车和集装箱专用平车新增订单合计1500辆。同时2016年末公司启动的与神华铁路货车公司1100辆C80型铝合金敞车也将于2017年交付。另外,2017年7月初,公司与大秦铁路公司签订了700辆已运用考验的C80E型通用敞车的正式合同,该批车辆已于2014年交付。我们认为,订单的持续增长和高价值量车型订单占比的提升为公司2017年铁路货车业务盈利奠定坚实基础。 控股股东和一致行动人持续增持公司股份,有效提振市场信心。早在2016年9月至11月末,控股股东的一致行动人中兵投资即增持公司股份1638.49万股;2017年公司完整重大重组后,一机集团与中兵投资于2017年2月23日至4月11日,又增持公司股票2220.34万股;基于对公司价值的认可和未来发展的信心,2017年4月12日至14日,中兵投资再次增持公司股份1152.99万股,对应金额约1.94亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计内蒙一机2017年至2019年EPS分别为0.33元/股、0.37元/股和0.43元/股。考虑到公司在中国装甲车辆研制领域的龙头地位,并结合可比公司的估值情况,我们给予内蒙一机2017年50倍PE估值,对应目标价为16.50元,维持“增持”评级。 风险提示。武器装备需求变化影响军品业务经营业绩;民品市场回暖低于市场预期;技术开发风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内,公司实现营业总收入8.38亿元,同比增长21.65%;归属于母公司股东的净利润1.16亿元,同比增长35.08%。 自产、代理两大业务业绩双增长,未来业绩或维持高增速。公司营业收入增长主要受益于军工客户需求增长以及代理产品中手机、安防产品客户销售收入增长。同时,由于毛利率有所提升、子公司立亚新材利用闲置募集资金购买理财产品投资收益增加,公司上半年归母净利润增速高达35.08%。 军用陶瓷电容主业技术优势明显,受益于高端电容器产品国产化。在军工领域,公司多层陶瓷电容器在国内首批通过“宇航级”认证。同时,公司参与国军标、行业军用详细规范的起草或修订工作,承担多项军工科研任务。国家从政策上大力鼓励高端电容器产品国产化,国内企业将持续受益军品国产化趋势。目前国内军工用陶瓷电容器生产厂商已较为稳定,市场竞争尚不激烈,产品单价、利润水平均相对较高。报告期内,公司召开钽电容新品发布会,正式发布“火炬牌”钽电容。目前,钽电容生产线已完成军工质量管理体系认证,军用钽电容贯标生产线认证目前在进行中。我们认为公司在军工领域优势明显,后续或有更多产品列入军用装备采购计划,将为公司未来数年军工业务的发展提供支撑。 募投项目稳步推进,特种陶瓷材料板块形成新的利润增长点。公司与厦门大学科研合作以技术独占许可方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化专有技术,非公开发行股票募集8.10亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化建设。报告期内,公司已完成三条(总共六条)材料生产线的安装调试工作,现已进入试生产阶段,待相关鉴定及验证完成后,可释放5吨/年的产能,形成新的利润增长点。公司与中航工业复材、中航国际航发签署《战略合作框架协议》,在技术支持、产品研发、市场应用、海外市场拓展方面深入合作。公司设立全资子公司立亚化学,主要从事高性能陶瓷材料的原料生产,在满足现有产业化需求的同时,也为将来进一步扩大产能奠定基础。 盈利预测和投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.66、1.00、1.44元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为49倍,看好公司在基础电子元器件领域和特种陶瓷新材料领域的发展前景,给予2017年PE估值50倍,对应目标价33元,给予“买入”评级。 风险提示:军工订单大幅波动风险;新材料业务进展不及预期。

事件:公司收到行业主管部门同意公司公开发行可转换公司债券事项的批复。 公司拟公开发行可转换公司债券募集资金规模不超过21亿元,涉及收购新乡航空工业(集团)有限公司100%股权(预估为6.71亿元)、宜宾三江机械有限责任公司100%股权(预估为2.52亿元)、以及投资于航空产业化项目和补充流动资金等。 拟发行可转换公司债,收购控股股东资产。公司拟公开发行可转换公司债券不超过21亿元,主要用于投资公司航空主业方向的产业化项目、以及补充公司运营资金。募集资金将用于收购公司控股股东中航机电系统有限公司的两家子公司——新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。新航集团和宜宾三江机械分别预估为6.71亿和2.52亿元,合计10.23亿元。 航电系统板块整合持续推进。新航集团和宜宾三江机械均隶属于中航工业机电系统板块。新航集团主营业务覆盖航空、非航空防务、民机等三大业务领域,主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品,主要产品为过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门和气液分离器。2015-2016年营业收入为47.21、12.75亿元,净利润为1.16、0.63亿元。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。航空产品主要有燃油附件、液压附件、导管柔性连接器、弹射救生系统附件、载人航天工程生命保障系统附件等,配套于国内各大型主机厂所研制和生产的各类型战机;航天产品配套于“神舟”系列飞船;汽车零部件产品主要配套于国内各大车厂的重型商用车和军车。宜宾三江机械2013-2016年营业收入为1.66、2.65、3.01、3.10亿元,净利润为570、916、1344、1698万元。 航空机电专业化整合平台,存机电资产注入预期。公司在国内航空机电领域处于主导地位,为航空装备提供大专业配套系统产品,同时也是中航工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。2017年7月,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。我们认为随着央企改革和科研院所改制的不断推进,未来中航工业集团资本运作仍将持续推进,集团机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期。 混合所有制改革典范。中航工业在旗下上市公司内积极推行混合所有制改革,公司属于较早完成改革的试点单位。公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元参与增发认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 投资建议。预计2017-2019年公司EPS 分别为0.30、0.37、0.45元。参考可比公司2017年平均预测估值,给予公司2017年45倍PE,对应目标价13.50元,维持“买入”评级。 风险提示。板块整合不及预期;军品订单大幅波动的风险。

公司是国内领先的全材质游艇和特种艇的系统方案提供商,步入船艇+金融服务新蓝海。公司主要从事游艇、商务艇和特种艇的设计、研发、生产和销售及服务,目前已实现私人游艇、商务艇、特种艇、疏浚工程船舶等全材质、全系列船艇的全覆盖,可生产船长50米以下的复合材料(玻璃钢)船艇和船长100米以下钢、铝金属材料船艇。在经济下行和航运市场萧条大环境下,公司积极外延并购整合游艇产业链、完备产品线。2016年,先后收购了先歌游艇(大型豪华游艇)、益阳中海(钢制船舶)、沅江中海(大型工程类船舶),从产业链、产品线、客户资源、海外市场等方面强化了游艇主业。同时,由于水上旅游发展迅速,加之船艇的商务接待需求也不断增长,游艇和商务艇未来成长性良好,公司设立珠海凤凰融资租赁有限公司将充分发挥这些产品的金融投资属性,满足客户的旅游和商务需求。我们认为游艇+金融服务新业务模式将有助于公司快速走出传统船舶产业的红海,步入高附加值产品的蓝海,创造新的利润增长点。 并购老牌军工企业亚光电子97.38%股权已过会,战略转型军用电子领域。太阳鸟拟以12.95元/股非公开发行2.58亿股、合计作价33.42亿元购买亚光电子97.38%股权;同时非公开发行不超过0.60亿股募集配套资金不超过10.66亿用于支付交易费用及亚光电子投资项目。7月19日,该重组事项获得中国证监会审核有条件通过。2016年,亚光电子实现营收8.18亿、净利润1.39亿,并且2017-2019年承诺净利润不少于1.6亿元、2.2亿元、3.1亿元。亚光电子是军工电子领域业的龙头,主营产品为微波电路及组件、半导体器件等军品类及安防与专网通信等民用类,核心军品主要应用于雷达、导弹导引头、航天通信等三大领域。在微波电子行业,亚光电子与中电55所、13所并称为“两所一厂”,技术水平和市场份额远远领先,并且积极开展新产品战略预研,在单片集成电路设计、系统级封装(SiP)设计与生产、MEMS设计、宽带接收设计等方面已取得阶段性成果,新产品进入市场推广应用阶段。现阶段,国家亟待实现全面军工信息化,而军工电子作为技术核心,成长性强、发展前景广阔。通过本次交易,公司实质性进入了军工电子领域,勾勒了公司以军工电艇(军工电子和军工船艇)为左翼、以水上民用游艇为右翼的“一体两翼”双主业发展战略蓝图。 盈利预测与投资建议。不考虑亚光电子,太阳鸟2017-19年净利润分别为2360万元、2978万元、4020万元。亚光电子2017-19年承诺净利润不少于1.6亿元、2.2亿元、3.1亿元。若本次重组和配套融资成功实施,预计2018年公司总股本增至6.2亿股、亚光电子完全并表,公司对应2018年EPS分别为0.40元。参照可比公司2018年平均估值,给予公司2018年45倍,对应目标价为18.00元,给予“增持”评级。 风险提示。军工业务不及预期,游艇行业发展不及预期。

国内民用空管雷达更新换代,市场前景广阔。公司空管雷达产品主要提供给军方和民航。国内军用航空在大力推进空管系统建设,军用机场对空管雷达的需求强烈。当前,我国民用国产化空管设备市场占有率不到10%,民用空管设备大部分主要依赖进口。我国雷达龙头企业经过多年的自主研发,在空管雷达已经具备进口替代的能力,并在民用机场开始逐步应用。国内民用空管雷达集成产品平均寿命约为10年,在用雷达产品正处于更换时期。公司是二次雷达集成产品在国内民航空管方面最早实现了产业化应用,是国产民航二次雷达最重要的供应商。我们判断随着国内空中交通运输工具的飞快发展、低空空域的逐步开放以及国产化替代的逐步推进,国内民用空管市场雷达及相关系统的前景广阔。 轨道交通信号系统将长期受益于轨交建设。公司轨道交通及有轨电车信号控制系统是城市轨道交通运营的核心机电设备系统。公司产品行业技术壁垒高,多个具有独立知识产权的国产化产品已在数条城市轨交线路中得到了实际工程应用。公司所在的江苏省,已有南京、苏州、无锡、常州、徐州、南通等6个城市的轨道交通建设规划获得国家批准,成为获准建设轨道交通城市最多的省份,另有扬州、镇江等城市正在规划中。根据国务院办公厅2013年发布的《关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》中不断提高城轨交通项目设备的国产化比例的要求,未来规划在建轨道交通信号系统的市场规模约为300亿元。信号系统是轨道交通项目的核心系统之一,公司将充分受益。 背靠中电科十四所,资产证券化运作空间大。国睿科技控股股东十四所是我国雷达工业发源地,是我国诸多新型、高端雷达装备的始创者。2012年14所收入超过90亿,净利润7.6亿,我们预计2017年十四所净利润超10亿元。公司背靠中电科十四所,“小公司大集团”特征显著。截止2016年底,我们测算中电科资产证券化率约为24%,在军工央企中资产证券化率排名靠后。公司作为十四所旗下唯一上市平台,在央企改革的背景下存在科研院所改制后的资产注入预期。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.65、0.79、0.95元。看好公司在军民雷达领域的发展前景,以及公司作为中电科十四所唯一上市平台而存在的资产注入预期。参考可比公司2017年平均估值73倍,给予公司2017年70倍PE,对应目标价45.50元,维持“买入”评级。 风险提示。改革的不确定性;军品订单大幅波动风险。

宇航IC为基础,向着宇航大企业发展。欧比特在宇航IC设计领域深耕二十多年,主要为国家航空航天、国防电子、高可靠系统等领域提供核心SoC芯片、SIP模块、EMBC控制测试设备以及系统集成解决方案。在SOC方面,SPARC作为国内外宇航处理芯片的主流架构,公司是国内首家成功研制出基于SPARC架构的SoC芯片的企业,目前已经形成了基于SPARCV8架构的嵌入式32位SOC单核及多核处理器芯片,并首创了国产化的高可靠、高性能基于三维立体封装技术的SIP宇航模块/系统。上市以来,公司三大IC宇航系列产品保持着平均45%的高毛利率。公司IC产品广泛应用于飞机、卫星、太空探测器、运载火箭、空间站等,在航空航天、工业控制等领域应用前景广阔。公司将自身的宇航IC技术优势延伸到卫星应用领域,主导“珠海一号”微纳卫星星座的项目建设。我们认为,公司将成为具备微纳卫星(含芯片式卫星)制造及运营、卫星数据提供、卫星数据增值服务提供的专业公司,成为一家横跨卫星上游、中游以及下游全产业的现代化的公司。 试验视频微纳卫星已入轨,将成卫星大数据服务商。2016年美国卫星产业协会(SIA)发布《卫星产业状况年度报告》,全球卫星服务业收入1274亿美元,在卫星产业总收入中的份额最高,所占份额为62%。欧比特投资建设“微纳卫星星座”,切入卫星大数据应用新领域。项目“珠海一号”遥感微纳卫星星座包含8颗视频微纳卫星、4颗高光谱微纳卫星、2颗雷达微纳卫星。项目中的2颗试验视频微纳卫星已成功发射入轨。与传统的对地观测卫星相比,视频卫星最大的优点是可以对某一区域进行“凝视”观测,特别适于观测动态目标,分析其瞬时特性,获得目标的速度和方向,这些重要信息从传统静态图像中难以获得。后续发射的高光谱微纳卫星、雷达卫星各具“本领”。 该卫星星座是一个具有可见光、高光谱、SAR等多种数据获取能力的复合型卫星星座。在实际应用过程中可以很方便的将可见光、高光谱、SAR三种数据进行信息融合,发挥三种数据的各自优势为用户决策提供更具价值的数据。星座具有高时间分辨率、高空间分辨率、数据覆盖能力强、成本低等优势,在同行业中具有较强的竞争优势。我们认为未来公司卫星业务可为大数据行业提供高价值的卫星大数据,打造“微纳卫星”的空间信息产业服务模式。 项目所产生的卫星大数据,可以为公安、国土、规划、城管、园林、水利、环保、农业、海洋、消防等部门提供及时、准确、优质的时空数据、数据产品和数据服务,为公司未来发展创造新的盈利增长点。l外延扩张,打造卫星大数据应用新增长点。2016年末欧比特收购测绘服务领域的绘宇智能和专注于大数据信息运营技术的智建电子,实现卫星大数据协同效应。2016年至2018年,绘宇智能承诺净利润为3500万元、4500万元和5700万元;同期,智建电子承诺净利润为750万元、1050万元和1300万元。此外,公司2015年并购的铂亚信息在人脸识别与智能图像处理领域具有深厚的技术积累,我们认为未来该技术在卫星图像和数据分析中具有较大发展潜力。 盈利预测与投资建议。作为国内外稀缺的民营卫星大数据企业,欧比特已经将“珠海一号”遥感微纳卫星星座首发星OVS-1A和1B发射入轨,是首家纯民营资本布局卫星星座的企业。我们看好公司遥感卫星大数据的应用前景,预计欧比特2017年至2019年EPS分别为0.21、0.27和0.32元/股。结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年90倍PE估值,对应目标价为18.9元/股,给予欧比特“买入”评级。 风险提示。军改影响军工业务短期业绩;智能电力产业竞争加剧导致利润率下降;并购标的业绩承诺违约风险。

高温合金门槛高,高毛利率有望长期保持。全球范围内能够生产航空航天用高温合金的企业不超过50家,主要集中在美、英、法、德、俄、日等国,整个行业具有较为明显的寡头特征。在涉及航天航空应用领域的高温合金钢产品,发达国家作为战略军事物资,进行严密封锁。国内从事高温合金材料生产的企业数量有限,分为生产基地和研发基地两大类。生产方面主要形成了以抚顺特钢、上钢五厂、长钢三厂和齐齐哈尔等特钢厂等为主体的变形高温合金生产基地、以航空发动机制造公司精密铸造厂为主体的铸造高温合金生产基地和以钢铁研究总院、北京航材院和沈阳金属所等科研院所为主体的高端高温合金材料的生产研发基地等三大基地。我国目前航空和其他工业部门使用的各种一般高温合金均可在国内生产供应。公司具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,三大业务支柱分别为变形高温合金制品、铸造高温合金制品和新型高温合金材料及制品。铸造高温合金和变形高温合金是公司经营业绩的基石,2016年二者合计收入占比83.49%,其中新型高温合金毛利率水平最高。 与钢企错位竞争,专注于不同细分市场。公司依托发动机产业布局,60%以上的产品面向航空航天领域的客户。公司与钢铁企业之间是专业厂和普通厂的合作关系,不存在竞争。航空航天产业中用量最大的变形高温合金,主要由这些钢铁企业完成,这类企业生产的高温合金主要适用于大批量、通用性、结构较为简单的产品,而公司的高温合金产品主要为结构复杂的小批量产品,大型钢铁企业不宜使用大型设备加工这一类产品。相比主要研究院所,公司专注程度、产业化程度、资本运作能力等方面优势明显。中科院沈阳金属研究所主要从事基础科学研究,涵盖整个金属材料,航材院则覆盖整个航空航天领域的各类材料,两家单位并不专注于高温合金。相比之下,在高温合金这一专业领域,公司具有独特优势,且产业化程度、作为上市公司的资本运作能力优于前两家企业。 航空发动机基础核心材料,市场前景广阔。在发动机及燃气轮机中,高温合金主要用于制造四大关键热端部件:燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘,此外还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件。高温合金约占航空发动机价值的17.5%。以航空发动机占飞机整机价值20%估计,高温合金约占整机价值的3.5%。航空发动机推重比的提高,70%以上的贡献来自材料技术。 我们在报告《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》预计,未来20年我国高温合金仅民用市场需求就接近2670亿元。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场潜力也大。我们认为公司作为高温合金龙头,是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,未来市场空间广阔。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.33、0.42、0.47元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为93倍。考虑到公司高温合金的龙头地位,给予2017年PE估值90倍,对应目标价29.70元,维持“买入”评级。

推出股权激励计划,将公司发展与员工利益深度绑定。近期精准信息推出限制性股票激励计划(草案),拟发行限制性股票1070 万股,首次授予856.5万股,拟激励对象包括公司及控股子公司高管、中层及核心技术(业务)人员等共计138 人,授予价格为4.79 元/股,限售期为12 个月。该次授予的限制性股票分三次解禁,解禁比例分别为30%、40%和30%。解禁的业绩考核条件以2017 年至2019 年三年的营业收入增长率为考核指标:以2016 年营业收入为基数,2017 年至2019 年的营业收入增长率分别为40%、80%和120%。我们认为本次股权激励计划有利于调动公司管理层及核心员工积极性,加速企业发展。 师凯科技在武器装备光电技术研制领域具有领先优势。精准信息2016 年通过并购师凯科技100%股权进入军工产业。师凯科技军工资质齐全,长期致力于反坦克导弹制导系统研发,具备多年研发和生产经验,与下游军工企业及军方建立深度合作研发关系。师凯科技实际在产的多种型号制导系统属于独家生产,市场地位稳定。未来在满足国内列装需求基础上,有望进军国外市场。另外,师凯科技原股东承诺2017 年和2018 年扣非归母净利润分别为7300 万元和8600 万元。 子公司富华宇祺转型谋发展。为应对煤炭产业下滑,富华宇祺利用自身在通信领域累计的技术优势,布局轨道交通信息化和系统集成大数据等新兴产业,全利打造高铁通讯与车载网络第一品牌。目前,富华宇祺在普速列车WIFI市场占有率超过70%,并成为首批高铁无线通讯领域的供货商。同时,富华宇祺与师凯科技发挥各自优势携手进军国防信息化领域,现双方已组建军工事业部并参与国防地下工程等项目,我们看好未来富华宇祺与师凯科技在国防信息化领域深度合作释放的协同效应。 盈利预测与投资建议。由于本次限制性股票激励计划尚处于草案阶段,我们暂不考虑其对公司股本和未来业绩的影响。我们预计精准信息2017 年至2019 年EPS 分别为 0.12 元/股、0.12 元/股和0.13 元/股。考虑到公司转型军工和交通通讯产业的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予精准信息2017 年94 倍PE 估值,对应目标价为11.28 元,维持“买入”评级。 风险提示。转型进展低于市场预期;商誉减值风险。

卫星发射成功,迈出商业航天的坚实一步。欧比特抓住中国卫星产业快速发展的有利时机,投资建设“卫星空间信息平台建设项目”,利用微纳卫星星座实现对地观测和遥感,以商用遥感数据为多个行业提供支持与服务。近日,“珠海一号遥感微纳卫星星座项目”中2颗试验视频微纳卫星已成功发射入轨。2017年5月,公司披露非公开发行预案,拟募集资金不超过10.82亿元,用于“珠海一号”遥感微纳卫星星座项目及补充流动资金。通过本次募投,公司将完成卫星空间和地面应用系统的搭建,为后续商业化应用奠定基础。 收购绘宇智能和智建电子,完善卫星大数据应用产业链。2016年末欧比特收购绘宇智能100%股权和智建电子100%股权。我们认为,欧比特此次并购看点在于后续的协同效应:绘宇智能在测绘服务领域竞争优势明显,并购后有助于欧比特卫星大数据业务在国内测绘领域的市场开拓;智建电子专注于大数据信息运营技术,其技术优势和客户资源也有利于公司卫星大数据产业的落地实施。另外,绘宇智能和智建电子原股东分别对标的资产做出业绩承诺:绘宇智能2016年至2018年净利润为3500万元、4500万元和5700万元;同期智建电子净利润为750万元、1050万元和1300万元。另外,欧比特2015年并购的铂亚信息在智能图像和视频处理领域具有深厚的技术积累,未来该技术在卫星图像和数据分析中具有较大发展潜力。 员工持股计划实现利益共享。欧比特2015年7月推出员工持股计划,存续期24个月,激励对象包括公司董事、监事、高管和核心员工。截至2016年1月该计划共买入公司股票96.18万股,成交价约为34.81元/股,扣除权益分配影响,买入成本约为13.90元/股,股票锁定期为12个月。 深耕航空航天专用芯片市场。欧比特传统业务为集成电路、总线测试、智能控制产品等,上市以来该业务平均毛利率高达45%。特别在高可靠SoC芯片、立体封装SiP模块领域具有领先优势,客户集中在航空航天及工业控制等高端产业。我们认为,宇航用元器件和模块属于技术密集型产品,较高的技术门槛和元器件国产化趋势为公司该业务盈利和成长能力提供保障。 盈利预测与投资建议。我们预计欧比特2017年至2019年EPS分别为0.21、0.26和0.31元/股。结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年75倍PE估值,对应目标价为15.75元/股,首次覆盖给予欧比特“增持”评级。 风险提示。军改影响军工业务短期业绩;智能电力产业竞争加剧导致利润率下降;并购标的业绩承诺违约风险。

收购航天科工体系内和外部的电机类资产,完善公司电机领域的产业布局。航天电器拟收购林泉电机军品电机业务相关的经营性资产,以解决公司军品电机业务环节存在的关联交易问题;收购航天电机100%股权及斯马尔特51%股权,将航天科工内部民品电机业务注入上市公司,实现航天科工电机业务板块的整体上市。同时,航天电器拟收购与公司原电机业务存在互补性的民营企业运控电子,有利于快速打造低成本、高水平的民品生产能力,提升公司民用产业竞争力和业务规模,培育新的业绩增长点。航天电机、斯马尔特和运控电子均以微特电机研制与销售为主业,其中航天电机主要产品为永磁直流电机、直流无刷电机及控制器和交流同步伺服电机等,斯马尔特主要产品为步进电机和同步电机,运控电子主要产品为HB步进电机等。 标的资产原股东做出业绩承诺。林泉电机和深圳科工承诺,标的公司航天电机2016年至2019年扣非归母净利润分别不低于570.00万元、641.00万元、771.00万元和891.00万元,累计实现净利润不低于2873.00万元;林泉电机承诺标的公司斯马尔特同期扣非归母净利润分别为1030.00万元、971.00万元、1035.00万元和1069.00万元,累计实现净利润不低于4105.00万元;许国大等承诺标的公司运控电子同期扣非归母净利润分别为2000.00万元、2700.00万元、3300.00万元和3650.00万元,累计实现净利润不低于11650.00万元。 航天电器是贵州航天唯一的控股上市公司,未来贵州航天资产证券化进展值得期待。贵州航天工业有限责任公司(简称贵州航天)旗下拥有18个企业和7个事业单位,涉及机械、电子、电器、化工、冶金等多个行业,在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等领域具有较强优势。截至2016年贵州航天总资产为182.52亿元,净资产为95.47亿元;2016年实现营业收入120.50亿元,归母净利润为6.10亿元。四项财务指标分别是同期航天电器的4.9倍、3.7倍、5.3倍和2.3倍。航天电器是航天科工集团下属专精于工业基础元器件的资本运作平台,我们看好未来贵州航天资产证券化前景。 盈利预测与投资建议。由于航天电器本次重大资产重组尚处于预案阶段,我们暂不考虑其对公司经营业绩和股本摊薄的影响,预计公司2017年至2019年EPS分别为0.71、0.80和0.87元/股。结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年40倍PE估值,对应目标价为28.40元,维持“买入”评级。

军民品业务双下滑导致公司2016年净利润大幅降低。因实施重大资产重组,中兵红箭对2015年财务数据实施追述调整,2016年实现公司营业收入37.82亿元,同比下降3.99%;归母净利润为1.38亿元,同比下降64.42%。利润下滑幅度远大于收入下滑源自当期综合毛利率降低和资产减值损失增加。2016年公司综合毛利率为21.07%,比2015年下降5个百分点。分业务看,受制于下游市场持续低迷,超硬材料业务销售收入与毛利率有下降,毛利率下降至23.92%,为该业务2013年上市以来最低点;特种装备业务收入和利润率基本稳定。 跨集团收购军工资产,打造兵工集团智能化弹药平台。2016年中兵红箭通过发行股份及支付现金方式收购兵工集团旗下五家弹药类企业,该五家企业在国内智能弹药行业从业多年,长期从事军工科研生产任务,具有雄厚的技术基础和研发实力以及齐全的生产配套设施,产品涵盖大口径炮弹、火箭弹、导弹及配套产品。本次兵工集团核心弹药资产注入,丰富中兵红箭的产品结构,助力转型升级并提升盈利能力。另外,本次重组涉及豫西工业集团、山东工业集团和东北工业集团三个二级集团,运作成功为兵工集团弹药业务实现跨地域、跨公司的资本运作起到示范作用,为集中资源进行专业化整合与协同发展提供新思路。 中国超硬材料行业巨头,以新产品新市场应对需求下滑。中兵红箭全资子公司中南钻石是中国超硬材料行业的龙头企业,全球最大的人造金刚石和立方氮化硼单晶制造商,覆盖超硬材料全产业链布局,具有明显的规模和成本优势。为应对下游需求变化,中南钻石持续开发新产品并开拓饰品级人造金刚石市场以谋求转型,报告期内大颗粒无色培育钻石新产品研发项目取得突破性进展;2016年10月末,中南钻石与河南晶拓国际钻石有限公司购销合同,有利于公司钻石新产品市场推广。 盈利预测与投资建议。我们预计中兵红箭2017年至2019年归母净利润分别为2.75亿元、3.01亿元和3.53亿元,对应的EPS分别为0.20元/股、0.21元/股和0.25元/股。基于中兵红箭在智能弹药领域的市场地位以及我国未来弹药智能化升级列装的前景,并结合可比公司估值情况,我们给予中兵红箭2017年PE估值为70倍,对应目标价14.00元,维持“增持”评级。 风险提示。重组后中兵红箭各项业务整合风险;超硬材料下游市场持续低迷;军品订单波动。