空管业务竞争优势明显,未来增长前景看好。四川九洲子公司九洲空管是国内唯一“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”的实施载体,在国家低空空域对空监视和低空通信设施试点建设领域承担大量任务,市占率较高,产品主要涉及军航、民航及通航等领域,覆盖飞机从起飞、爬升、巡航、下降到着陆全过程,涵盖空管系统通信、导航、监视、信息化等四大领域。2016年九洲空管实现净利润1.42亿元,同比增长约15%。四川九洲2017年一季报披露,受军方机制体制改革带来的不确定性以及军品竞标采购模式等因素影响,一季度公司军品订单有所下滑。我们认为,改革和采购模式对军品业绩的影响将逐步消化,考虑到我国空管设备军民市场需求状况和公司在该领域的领先优势,未来该业务稳定增长值得期待。 绵阳市推进国资国企改革,九洲集团作为试点单位有望优先受益。近期,绵阳市印发《关于进一步深化我市国资国企改革意见》,拟定一系列改革工作方案及配套政策,稳步推进企业混合所有制改革,提升国有资产证券化水平。 早在2016年11月,绵阳市国资委披露,开展九洲集团综合改革试点,通过拟定《九洲集团改组方案》,赋予集团董事会重大投融资决定权等。我们判断,九洲集团作为绵阳市国资改革试点单位之一,有望在混合所有制改革、资产证券化等方面先行先试。九洲集团2016年实现营业收入约210亿元,同比增长2.42%,是同期四川九洲营业收入的5倍。当前,除空管、军事物流信息化等资产外,九洲集团旗下尚有军工电子、北斗导航等优质军品尚在上市公司体外。 上游材料价格上涨影响有望逐步消化,数字电视业务将迎来业绩反弹。2016年公司传统的数字电视业务毛利率为16%,比2015年下降3个百分点,毛利率下降源自上游芯片涨价而公司无法通过及时提价以平抑成本上涨。我们认为,随着时间推移上游芯片供需矛盾将逐步缓解,同时公司新签订单可通过价格调整以应对成本上涨的压力。同时,公司持续深挖广电市场潜力,在稳固四川、广东等省合作关系基础上,参与新疆、重庆等省相关项目。另外,通过整合上下游产业链,布局内容增值服务并于2016年投资设立九州传媒公司,以培育新的增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计2017年至2019年四川九洲EPS分别为0.23元/股、0.27元/股和0.33元/股。参考可比公司估值,给予四川九洲2017年40倍PE估值,目标价为9.20元,维持“买入”评级。 风险提示。九洲集团改革低于市场预期;数字多媒体业务竞争加剧,毛利率进一步下滑;军品业务波动性大。

子公司明日宇航加大扩张力度,为公司未来军民融合式发展夯实基础。新研股份近日发布公告,全资子公司明日宇航以自有资金5000万元设立全资子公司河北明日宇航工业有限责任公司。河北公司经营范围为飞行器结构减重技术开发与应用、飞行器零部件开发、新型钛合金金属制品机械加工等,河北公司将作为航天零部件产品研制基地,为公司进军商业航天产业提供基础条件。前期,明日宇航分别投资5000万元和2900万元设立天津明日宇航新材料科技有限公司和沈阳明日宇航工业有限责任公司。其中,天津公司旨在完善公司航空航天产业链,改变明日宇航现有的来料加工经营模式,增强核心竞争力优势;沈阳公司将成为航空产品北方基地,有利于扩大公司产品供应范围,缩短与下游客户交流及交货周期。 明日宇航与中航沈飞和中航贵飞签订战略合作协议,以巩固和提升公司在航空产业链中的地位。近期,明日宇航与中航沈飞和沈北新区政府签订三方框架协议,打造明日宇航(北方)航空智能制造产业基地,以服务中航沈飞为首的中国北方航空产业。明日宇航与中航沈飞未来在创新研究、新机研发、智能制造等领域展开合作,有利于夯实军工基础,提升公司在中国北方航空产品的配套能力,巩固与航空各大主机厂的战略伙伴关系,对未来扩大公司产业规模,降低成本费用提升利润空间具有战略意义;前期,明日宇航还与中航贵飞签订框架协议。根据协议内容,明日宇航加入贵飞公司工业联合体,第一期在“山鹰”教练机的后机身(28框后)数字化改进等领域进行深度合作。通过与中航贵飞合作,明日宇航从零部件制造转型升级为大部段制造,并参与飞机设计,跻身为中航工业一级供应商行列。 第二期员工持股计划进展顺利,助力公司业绩持续增长。新研股份推出第二期员工持股计划,并于2017年5月初召开第一次持有人会议。该员工持股计划参加对象为公司部分董事、监事、高管人员和上市公司及下属子公司的核心及骨干员工。本次员工持股计划用于购买并持有新研股份股票,股票来源为二级市场购买或大宗交易取得,锁定期为12个月。 盈利预测与估值。我们预计新研股份2017年至2019年的EPS分为0.34元/股、0.44元/股和0.52元/股。考虑到新研股份在航空航天领域技术优势和产业布局,并结合可比公司的估值情况,我们给予新研股份2017年54倍PE估值,对应目标价为18.36元,维持“增持”评级。 风险提示。商誉减值风险;应收账款较高;政策调整对农业业务造成不利影响;军民融合政策低于预期。

业绩小幅增长,电声业务利润率提升。烽火电子2016年实现营业收入11.19亿元,同比增长3.90%,归母净利润0.88亿元,同比增长15.40%。综合毛利率为43.46%。烽火电子主营业务包括通信设备和电声器件两部分:通信设备业务是主要收入利润来源,近三年销售收入占公司营业收入的比例约85%且毛利率稳定在43%至44%。报告期内烽火电子优化电声业务产品结构,在保证销售规模的基础上毛利率大幅提升。 深耕军用通信与电声产业,军品竞争地位稳定。烽火电子是中国军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业,短波通信技术国内领先,可提供全功率系列机载产品。同时,公司还是我国军事电声行业引领者,自主掌握空间降噪、语言骨传导等多项核心技术。为进一步推进噪声与震动控制技术应用成果转化和市场发展,烽火电子及子公司烽火宏声与西工大资产公司、陈克安教授科研团队等共同设立西安艾科特声学科技有限公司,以推进噪声有源控制、智能减振领域的技术研究和产品开发。 推出股权激励计划,将公司未来发展与员工利益深度绑定。2017年4月烽火电子披露限制性股票激励计划(草案),拟发行限制性股票1168.32万股,首次授予1090.46万股,拟激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等,授予价格为7.77元/股。该次授予的限制性股票分三次解禁,解禁条件以2018年至2020年三年的净利润增速、EVA和研发投入为指标。我们认为本次股权激励计划有利于调动公司管理层及核心员工积极性,加速企业发展。 控股股东资产证券化前景值得期待。烽火电子实控人为陕西电子信息集团公司(简称陕电集团)。除烽火通信集团外,陕电集团拥有凌云电器集团、长岭电气集团、黄河集团和西京电气总公司等多家军工企业,军工产品涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。2016年陕电集团实现利润2.54亿元。陕电集团已明确提出“十三五”集团资产证券化率目标为40%以上,而烽火电子是陕电集团旗下唯一上市公司,资本运作平台价值凸显。 盈利预测与投资建议。预计烽火电子2017年至2019年EPS分别为0.19、0.22和0.24元。结合可比公司估值水平,我们给予烽火电子2017年70倍PE估值,对应目标价为13.30元,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示。军工订单波动;技术开发风险;限制性股票激励计划尚处于草案阶段;陕电集团资产证券化进程低于市场预期。

下游需求波动导致业绩下滑至历史低点。应流股份2016年实现营业收入12.75亿元,同比下降5.18%;归母净利润0.55亿元,同比下降27.10%,跌至上市以来的最低点。综合毛利率为28.96%,EPS为0.13元/股。业绩下滑源自传统业务受行业环境影响收入减少,新兴核电零部件业务交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期,另外核能新材料、新设备未能在报告期内产生销售收入。2017年一季报显示营业收入3.54亿元,同比增长2.14%;归母净利润为0.31亿元,同比增长43.13%,业绩恢复趋势明显。 外延并购,加速“产业链、价值链延伸”战略落地。应流股份转型瞄准核电、航空等高端市场,报告期内应流股份实现收购嘉远智能100%股权,有利于公司以较低成本实施“船舶和海洋工程装备关键设备高温合金及耐腐蚀合金部件产业化项目”和“航空发动机高温合金零部件产业化能力提升项目”;2016年11月,应流股份又发布并购预案,拟以发行股份及支付现金的方式收购广大机械100%股权,若并购成功实施,应流股份将在铸造技术基础上增加锻造能力,同时两公司有望在客户渠道、研发能力等方面发挥协同优势。 加大研发投入,核电航空业务获得重大进展。在核电领域,应流股份自主研发首台国产化核电站核一级主泵泵壳交付客户;建成国内首条中子吸收材料板生产线;核动力装置金属保温层、核燃料贮存格架等先后通过鉴定;航空领域,公司完成或在研航空发动机和燃气轮机叶片、导向器等核心部件一百余种,部分产品已实现批量供货,燃气轮机喷嘴环项目获得GE最佳创新奖,承担某型号航空发动机涡轮叶片研制任务,并已取得关键性成果。 管理层参与定向增发提振市场信心。报告期应流股份完成非公开发行股票,募集资金8.65亿元,发行价格为25.62元/股,锁定期为36个月。公司实控人和员工持股平台参与该次定向增发,充分体现管理层和员工对公司未来发展前景充满信心。 盈利预测与投资建议。应流股份发行股份及支付现金收购广大机械100%股权尚未完成,基于审慎原则,我们暂不考虑本次交易对应流股份经营业绩和股本摊薄的影响。我们预计应流股份2017年至2019年EPS分别为0.34元/股、0.46元/股、0.59元/股。考虑到应流股份在国内铸造产业的领先优势及核电和航天等新产业的顺利开拓,我们给予应流股份2017年60倍PE估值,对应目标价为20.40元,维持“增持”评级。 风险提示。收购广大机械100%股权尚未完成;核电业务订单低于预期;航空领域技术开发风险。

事件。公司发布2016 年年报,实现营业收入17.99 亿元,同比增长12.21%;实现归母净利润1.56 亿元,同比增长4.69%。董事会审议通过的利润分配预案,拟每10 股转增6 股。同时,公司发布2017 年一季报,实现营业收入1.19亿元,同比下降32.11%;实现归母净利润-1.01 亿元,同比下降137.71%。 业绩稳定,长期增长动力足。传统领域继续保持激烈竞争的市场格局,公司2016 年业绩增速放慢。当前,信息安全市场关注度正在不断提升,政府部门、重点行业在信息安全领域的投入持续增加,信息安全市场依然保持较高的发展势头。公司不断持续巩固电子政务、军队、金融行业和能源行业传统市场,目前正在大力拓展移动互联网安全、智慧政法、互联网+政务服务、智慧城市和工业控制安全领域等新市场。我们认为公司或在新的市场领域打开新局面。 信息安全国家队,完整信息安全产业链。卫士通公司一直致力于信息安全领域相关安全产品的开发及技术研究,是国内最大信息安全产品供应商。公司主营业务主要包括密码产品、信息安全产品、安全信息产品和系统集成与技术服务四部分,正逐步从产品提供商向行业解决方案提供商转型,2014 年通过收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业,形成从理论研究、芯片、板卡、设备、平台、系统、到方案、集成服务的完整产业链。 募资26.62 亿元助力提升全产业链。公司2017 年3 月完成项目资金募集,发行9144 万股,发行价29.45 元/股,募集资金26.62 亿元投向5 个项目。 我们认为,此次定增将有力帮助公司全面提升全产业链布局。此外,大股东中电科下属中国网安和中电科投资共认购5 亿元,彰显对公司发展的信心。 有望继续整合集团资源,成为信息安全旗舰。中国网安于2015 年5 月成立,将通过整合中电科集团内部相关资源,建设网络信息安全高地,支撑国家网络空间安全战略。2015 年6 月中电科公告将30 所及国信安所持上市公司股权无偿划转给中国网安,中国网安将成为公司第一大股东,实际控制人仍为中电科集团。我们认为在当前军工国企改革大背景下,公司有望成为中电科集团继续整合信息安全资源的上市平台。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为0.54、0.71、0.89 元。考虑我国信息安全行业的良好前景,公司作为信息安全国家队的重要战略地位,参考可比公司平均估值79 倍,给予公司2017 年75 倍PE,给予目标价40.5 元,给予“买入”评级。 风险提示。军工订单大幅低于预期;募投项目不及预期。

事件。公司发布2016年年报:公司实现营业收入12.58亿元,同比增长15.22%;实现归母净利润为2.28亿元,同比增长22.27%。利润分配预案,每10股分配现金红利1.43元(含税)。公司发布2017年一季报,公司实现营业收入1.60亿元,同比增长6.15%;实现归归母净利润为2355万元,同比增长0.14%。 主营雷达和轨交业务保持高增长。公司雷达整机与相关系统营收同比增长24.98%,主要是本期执行的大额合同较多。轨道交通营收同比增长37.58%,公司为分包商,毛利率较低。微波器件及组件业务营业收入微增。因市场需求下降,特种电源业务营收同比下降14.26%。我们认为公司未来将充分受益于我国军工信息化,雷达业务将维持稳定增长。 国内雷达龙头,逐步转型系统整体方案提供商。在气象雷达和空管雷达领域,公司已经开始从传统设备供应商逐步升级成为系统整体方案提供商。除了传统民航、气象局和军队市场外,公司气象雷达产品未来还将在环境、交通、水利、电力等方面有着广阔的应用空间。公司是国内军航和民航的二次雷达集成产品主要供应商,其中民航用二次雷达集成产品占据国产市场份额的绝大部分。未来随着国内民用机场雷达系统更新换代以及通用航空逐渐开放,将为公司空管雷达产品创造较好的市场空间。 轨道交通信号系统将长期受益于轨交建设。多年来公司坚持自主创新,产品行业技术壁垒高,多个具有独立知识产权的国产化产品已在数条城市轨交线路中得到了实际工程应用。2016年国家发展改革委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,未来三年我国新增城市轨道交通规划里程超2000公里,共计103个轨交项目。在轨道交通国产化要求下,公司未来将长期受益于我国城市轨道交通建设。 背靠中电科十四所,资产证券化运作空间大。控股股东十四所是我国雷达工业发源地,是我国诸多新型、高端雷达装备的始创者。2012年14所收入超过90亿,净利润7.6亿,我们预计2016年十四所净利润超10亿元。公司背靠中电科十四所,“小公司大集团”特征显著。公司作为十四所旗下唯一上市平台,在央企改革的背景下存在科研院所改制后的资产注入预期。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.65、0.79、0.95元。看好公司在军民雷达领域的发展前景,以及公司作为中电科十四所唯一上市平台而存在的资产注入预期。参考可比公司2017年平均估值87倍,给予公司2017年70倍PE,对应目标价45.50元,维持“买入”评级。 风险提示。改革的不确定性;军品订单大幅波动风险。

业绩增长符合预期。航天电器2016年实现营业收入22.56亿元,同比增长20.44%;归母净利润为2.61亿元,同比增长11.90%,基本实现收入利润同步增长。综合毛利率为35.54%,比2015年略有降低;每股收益为0.61元/股。公司业绩增长归功于持续加大对“重点领域、重点客户、重点产品”的市场开发,拓展新的业务增长点。分业务看,连接器产品是公司主要收入来源,销售收入占营业收入比例为64%。 收购奥雷光电,培育新经济增长点。报告期内航天电器收购江苏奥雷光电有限公司63.83%的股权。江苏奥雷主营产品为光模块、光通讯器件等,通过并购,航天电子快速掌握光电传输一体化产品核心技术,优化产品结构,进一步提高市场竞争力。江苏奥雷承诺2016年至2018年净利润分别不低于900万元、1300万元和1800万元。2016年6月至12月江苏奥雷实现营业收入6562.43万元,净利润910.02万元。 背靠航天十院,重大资产重组进展顺利。航天科工十院前身为零六一基地,下辖18个企业和9个事业单位。2016年航天科工十院实现营业收入137亿元,利润总额9.35亿元,分别是航天电器的6倍和2.8倍。以总资产口径计算,航天科工十院的资产证券化率约为22.52%。我们认为,航天电器是航天十院唯一的控股上市公司,有望成为航天十院资产证券化的运作平台。航天电器股票自2016年9月12日起停牌筹划重大资产重组,从已披露信息看,航天电器拟向林泉航天电机有限公司发行股份及支付现金购买林泉电机部分经营性资产、发行股份购买深圳市航天电机系统有限公司68%股权和深圳斯玛尔特微电机有限公司51%股权;向航天科工深圳(集团)有限公司发行股份购买航天电机32%股权;向讯达康实业有限公司支付现金购买讯达康通讯设备(惠州)有限公司51%股权。当前对标的公司的相关尽职调查、审计、评估工作已基本完成。 盈利预测与投资建议。由于航天电器本次重大资产重组预案尚未披露,我们暂不考虑重组对公司经营业绩和股本摊薄的影响,预计航天电器2017年至2019年EPS分别为0.71、0.80和0.87元/股。结合可比公司估值水平,我们给予航天电器2017年40倍估值,对应目标价为28.40元,继续维持“买入”评级。 风险提示。重大资产重组尚未披露预案;竞争加剧导致毛利率下滑。应收账款持续上涨导致坏账风险。

事件。公司于3 月30 日发布年度业绩报告,2016 年实现营业收入约69.65亿元,同比增长1.59%;实现归属于上市公司股东的净利润约2.52 亿元,同比增长15.79%。利润分配预案:拟向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元。 业绩符合预期,成本控制下净利润持续增长。公司全年营收同比微增,但归母净利润和资产规模均有15%以上增长,主要得益于成本的持续有效控制(三费及存货跌价损失等同比减少约18%)。主营业务压缩机销售实现营收约55.33 亿元,占比79.44%,仍为公司主要收入来源;原材料及配件业务收入约14 亿元,同比增长45.74%,占比20.15%,为公司带来部分盈利。 冰箱压缩机龙头,大力开拓高端变频与商用市场。公司是全球最大冰箱压缩机生产企业,国内市场占有率近三成,龙头地位稳固。近来年,提前布局并坚定推进高端变频及商用压缩机业务,随着冰箱新能效国标落地及冷链物流行业的高速发展,公司相关高毛利产品销量及占比将持续快速增长,从而降低原材料价格上涨和行业竞争带来的风险,为公司未来业绩提供良好保障。 收购威乐公司进军新能源汽车产业,继续稳步探索第二主业。公司于2015年年报中披露:在做大做强压缩机业务同时,积极拓展第二主业,打造新盈利点。报告期内,控股子公司加西贝拉收购威乐公司75%股权,快速切入电动汽车空调器及压缩机行业,探索能源汽车领域;同时,公司还完成了部分项目的前期调研,后续将继续积极稳妥地推进新项目,形成新利润增长点。 公开配股事项获证监会核准批复。公司于2016 年5 月公布配股预案,拟募集资金不超过8 亿元,用于高效、变频及商用压缩机产业的建设和产品研发,从而进一步提升产线的自动化和智能化水平。公司已于3 月28 日收到中国证监会出具的核准批复文件,核准公司向原股东配售约1.4 亿股新股(大股东四川长虹将全额认购)。 盈利预测与投资建议。暂不考虑配股对公司股本的影响, 我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.52、0.60、0.71 元。对比同行业公司平均估值33 倍,考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期及管理层增持形成安全边际带来的估值溢价,给予公司2017 年30 倍PE,对应目标价15.60元,维持公司“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;变频及商用市场需求不及预期;第二主业拓展不确定性。

事件:2017年3月30日晚公司发布2016年年度报告。2016年公司实现营业收入4.73亿元(YOY22.48%),归属母公司净利润1.41亿元(YOY17.63%)。此外公司拟以每10股派发现金分红3.60元(含税)。 营收增长,财务费用与产品退税/政府补助同比增加,整体盈利情况表现良好。2016年公司不断提高产品性能、服务能力,积极开拓市场,执行订单增加,营收同比增加约8700万(YOY22.48%),毛利同比增加近3600万(YOY19.45%)。一方面公司为保持核心竞争力,高度重视技术创新,研发比重逐年提高(2016年占年度收入的9.44%),管理费用同比提高2100万(YOY47.55%),因此经营性净利润(NOPAT)同比增加1550万(YOY15.10%)。另一方面因取得的政府补助较2015年增长61.38%(主要源于具有可持续性的软件产品退税1100万以及现场级多波段红外成像光谱仪开发和应用项目补助890万),公司营业外利润同比增加850万(YOY49.88%),最终归母净利润同比增加2100万(YOY17.63%)。 拳头产品红外热像仪营收大幅增长,产品技术领先性不断提高。2016年公司拳头产品热外热像仪业务完成营收4.26亿,同比增长30.14%;激光测距仪业务完成营收0.43亿,同比下降20.51%。公司是国内少有的同时具备红外热像仪和激光测距仪自主研制生产能力的高新技术企业。核心产品高端红外热像仪和组合光电产品性能指标优异,市场竞争优势明显。目前公司在政府领域产品销售额逐年增长,民用新市场开拓有序进行。此外,公司大力研发,提高了在红外、光学、激光、太赫兹波、投影等领域的技术领先性,完善丰富产品线,增强了核心竞争力和市场影响力。 控股股东海军光电龙头单位,实力强劲。公司控股股东华中光电所(717研究所)是我国海军光电系统龙头单位,国内唯一舰船光电技术专业研究所、潜用光电系统研发单位和军用天文导航技术科研机构,技术全面覆盖舰船光学系统中侦察、火控、警戒、对抗、导航、通信等六大领域,同时产品逐步扩展到陆、天、空及其它平台。 红外热成像、激光测距军民融合朝阳产业,市场空间广阔。红外热成像和激光测距技术在现代战争和民用市场中有着重要作用和广泛用途。当前我国红外热成像与激光测距市场正处发展初期,未来市场空间广阔。红外热成像方面:军用领域,仅仅单兵红外设备需求近200亿,若考虑战车、飞机、舰船平台中的红外和激光测距装备,市场更大;民用领域,据《中国安防》,十三五期间红外市场份额150-200亿,未来5年年均增长率达20%。激光测距方面:在政策鼓励和产品性能提升刺激下,市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为1.84、2.49、3.33元,结合可比公司2017年平均PE,给予公司2017年63倍PE,对应目标价115.92元,“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品市场开拓不顺(3)新品研发进展不及预期。

业绩稳步增长,新产品、新市场开发取得重要进展。凌云股份2016年实现营业收入88.98亿元,同比增长22.82%;归母净利润为2.13亿元,同比增长54.96%;每股收益为0.47元/股。归母净利润增速超过营业收入增速的原因是2016年凌云股份少数股东损益占净利润比例降低。营业收入增长主要来自汽车零部件业务的贡献,报告期内凌云股份汽车零部件业务同比增长31.25%,这得益于公司持续深入推进市场区域化布局,加大研发力度,与全国多个整车厂建立长期稳定配套关系。 发行股份收购军工资产进展顺利。凌云股份公布重组方案修改稿,拟收购太行机械100%股权和东方联星100%股权,交易价格初步确定为12.89亿元。购买资产发行股份发行价格拟定为11.63元/股。标的公司东方联星原股东做出业绩承诺:2017年至2019年扣非归母净利润分别不低于0.57亿元、0.72亿元和0.88亿元。同时凌云股份拟向控股股东凌云集团和中兵投资非公开发行股票募集配套资金不超过2.36亿元,发行价格13.05元/股。 推出股权激励方案。凌云股份近期公告限制性股票激励计划,以10.58 元/股的价格向公司董事、高级管理人员、核心技术骨干和管理骨干共83 人发行限制性股票450 万股,解锁条件为2018、2019和2020 年扣非净利润较2016 年增长21%、33%和46%。本次限制性股票激励计划将员工个人利益与公司未来发展绑定,有助于调动企业员工的积极性和创造性。 未来凌云集团资产证券化进程值得期待。2016年末国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》,军工在内七大领域成为混改试点。凌云股份实控人兵器工业集团也于2017年初印发《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。本次资产重组后,除太行机械外,凌云股份控股股东凌云集团旗下还有凌云燕兴、凌云长城光电和德国凯毅德三个公司尚停留在上市公司体外。 盈利预测与投资建议。不考虑并购太行机械和东方联星带来的业绩增厚,预计凌云股份2017年至2019年EPS分别为0.53、0.53和0.60元/股。考虑并购业绩增厚和股本摊薄影响,预计凌云股份2017年EPS为0.56元/股。结合可比公司估值水平,我们给予凌云股份2017年40倍估值,对应目标价为22.40元,继续维持“买入”评级。 风险提示。股权激励方案尚处于草案阶段;发行股份购买资产尚未完成。

投资要点: 事件:2017年3月29日晚公司发布2016年年度报告。2016年度公司实现营业收入109.49亿元(YOY15.24%),归属母公司净利润1.39亿元(YOY118.61%)。此外公司拟以每10股派分红0.50元(含税)。 营收增长,减值损失增加,政府补贴构成主要利润来源。2016年因销售规模扩大,特别是直流销售及贸易性业务增长较大,公司营收同比增长15.24%。 但受规模增长以及回款结构变化影响,公司资产减值损失同比增长224.66%,导致营业利润为-1047万,同比降低131.36%。因各项政府补贴同比增加,公司营业外收入大幅增长(YOY378.79%),利润总额与归母净利润分别同比增长115.51%及118.61%。 交直流电机:市场需求减少,保持行业优势。公司2016年交流电机业务完成营收8.66亿,同比下降12.05%,直流电机业务完成营收0.46亿,同比增长88.88%。面对市场需求减少,公司高效节能电机保持行业第一位置,低压电机销收规模持续扩大,工业发电机等新产品取得了市场突破。 风电业务:营收减少,毛利增加,产业链将向高端方向拓展。公司2016年风电业务完成营收52.13亿,同比下滑1.33%,但因毛利率提高,毛利情况同比增加2.34%。未来公司将大力推进“互联网+风电”模式,着力开发智能型陆上和海上风机,推动产业链条逐步向高端延伸。 泵与轨交业务:推动泵技术升级,瞄准高铁产业。2016年公司泵类业务实现营收5.22亿,同比增加5.24%;轨交类业务实现营收1.31亿,较上一年大幅下滑55.60%。泵方面:十三五期间新增能源需求给泵行业带来市场提升,同时存在进口替代需求。公司将不断提升开发核泵、船泵产品和技术,推动产品和技术升级。轨交方面:公司将加快城轨牵引电气成套技术等高端电传动技术研发,同时瞄准国内高铁产业,先期研发高铁电机,建立产业雏形,晋升产业市场规模。 综合电力推进市场空间广阔,公司龙头有望长期受益。未来30年主战舰船市场规模近万亿,综合电力系统作为舰船动力发展趋势,对应市场需求近千亿。 公司2016年完成注入大股东军品资产,投资建设综合电力系列化/产业化项目。未来公司将抓住综合电力系统工程样机研制,拓展综合电力系统的深度研究及更大功率系统产品的研究,跟进工程样机的订货及制造。同时,随着国家最新型背景装备立项,将促成核心技术产品的系列化开发。我们认为公司作为综合电推龙头,深度合作马伟明院士,拥相关技术垄断优势,有望长期受益广阔市场空间。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为0.36、0.54、0.74元,结合可比公司2017年平均PE,同时考虑公司综合电力推进业务广阔空间性以及公司具备所处行业标的稀缺性,给予公司2017年70倍PE,对应目标价25.20元,“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)风电行业竞争加剧。

事件:公司发布2016年年报,实现营业总收入2.20亿元,同比下降3.14 %;实现净利润2364.37万元,同比下降37.21 %。利润分配预案:每10 股派发现金红利0.50 元(含税)。此外,公司发布2017年第一季度业绩预告,盈利区间为528.70万元-668.09万元,同比上涨:10%-39%。 年报营收略降,业绩大幅下滑。公司所处行业仍然低迷,2016年营业收入同比略降是由于设备销售收入出现下滑。业绩同比出现大幅下降主要是由于汇兑收益同比减少和应收款坏账准备计提增加所致。 新股东或带来新动力。公司2016年3月发布协议转让公告,大股东陕鼓集团拟将所持公司股份全部转让给桐乡东英。此次受让附带协议要求受让方能够为达刚路机的海外业务拓展提供充足的资源支持;同时,在股权交割完成后三年内向公司提供不超过20亿元人民币授信担保支持。若转让顺利完成,我们认为公司将会从财务资金和海外业务拓展双方面受益,有利于公司发展。 公路养护市场潜力巨大,有望成为业绩新增长点。我国新建公路工程规模在逐年下降,而养护工程业务却在渐渐增长。公路养护及再生工艺基本都是从欧美发达国家引进的,尚处于推广或试验阶段。公司瞄准公路养护市场,提前布局研发地冷再生机、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机及综合养护车等拳头产品。未来随着新产品陆续投放市场,将有望提升公司养护路产品的营入占比,打造新增长点。 受益“一带一路”,海外业务成长空间广阔。公司是“一带一路”纯正标的。6年海外业务贡献公司54.09%收入,主要来自斯里兰卡等国家。我国周边国家存在巨大基础设施建设需求,后续随国家一带一路战略持续推进,我们预计公司相关业务有望快速拓展,未来将从中持续受益。 积极投身民参军新成长点。公司公告2012年获得兰州军区物资采购供应商准入资格证书,2014 年入围军队一级采购入库供应商。当前国家推动军民融合发展,军队后勤保障维修领域向民营企业放开是大势所趋。公司利用自身在道路机械的技术优势切入军品领域,未来将有望释放业绩。 投资建议。我们预计2017-19年EPS 分别为0.33、0.59、0.79元,参考可比上市公司平均估值101倍,考虑公司未来将持续受益于“一带一路”、军民融合和养护路,给予2017年100倍PE,给予目标价33.00元,维持“买入”评级。 风险提示:养护路增速缓慢;军工订单不及预期;股权转让不成功。

事件:公司发布2016 年年报,全年实现营业收入3.39 亿元,同比增加5.06%;归属于上市公司股东的净利润3310.87 亿元,同比增长2.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-791.34 万元,较上年同期减少2244.07 万元。利润分配预案:每10 股派发现金红利0.25 元(含税)。 研发投入加大,营收和业绩同比略增。公司2016 年营收和归母净利润较上年均略有增长。但扣非后净利润下降明显,主要是加大研发力度导致费用上升。公司2016 年投入研发费用合计8162.32 万元,同比增长37.83%。其中 “核高基重大专项”和“国家重大科学仪器设备开发专项”等国家专项投入研发费用占比为55.91%。 红外热像全产业链布局,技术国内领先。我国红外热像产品处于发展初期,进口替代越来越明显,市场潜力大。公司专注红外热像领域,技术处于国内领先地位。公司布局红外全产业链,涉及非制冷焦平面探测器开发、图像处理软件、红外光学系统设计和装调、红外测温、系统集成和制造工艺等。在红外基础核心硬件领域,公司已经实现中低分辨率非制冷焦平面探测器的产业化,将进一步降低公司相关产品的生产成本。我们认为公司依靠核心技术不断巩固电力、消防等传统市场,正在开拓的车载夜视、安防、巡检机器人等新兴市场将成为新增长点。 军工领域有待拓展,受益于军民融合。红外热成像技术是现代战争中的关键技术,在监视、侦察、瞄准和制导等方面的应用要求越来越高。军事强国都在加大研发投入,发展红外成像军事装备。公司军工四证齐全,军工资质完备。目前,公司已与其他军品科研、生产企业建立长期稳定的合作,系统性参与并承接了军品业务订单。我们认为随着未来国防现代化建设持续发展和军民深度融合,公司将有更多的机会参与军工发展。 员工持股提高积极性。公司员工通过二级市场以均价为11.03 元/股累计买入公司股票557 万股,合计6143 万元。我们认为股权激励的实施将有利于激发员工潜能;同时,彰显员工对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-19 年EPS 分别为0.16、0.21、0.27元。参考可比上市公司估值117 倍,我们给予公司2017 年100 倍PE 估值,给予目标价16.00 元,给予“买入”评级。 风险提示:红外热成像民品市场不及预期;军品业务进展缓慢。

事件:公司发布2016年年报,全年实现营收30.46亿元,同比增长21.94%;实现净利润1.33亿元,同比增长12.57%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.00元。 短期业绩增速放缓,长期仍有成长空间。公司新能源业务营收同比增幅高达223.45%;但毛利率只有6.26%,同比下降4.45个百分点。公司2014-2015年归母净利润同比增速分别为56.60%、48.83%,2016年下滑至12.57%。 业绩增速大幅下滑主要原因是雷达及雷达配套、公共安全和电源等产品营收增速明显放缓。我们认为公司长期受益于国防信息化领域,成长空间仍在。 收购博微长安获证监会批复,未来将显著增厚业绩。根据公司2017年1月19日公告,拟发行股份收购中电科38所旗下博微长安100%股权并且募集2.6亿元配套资金获证监会批文。博微长安主营业务涉及中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备的研发和制造,同时还包括机动保障装备和粮食仓储信息化改造业务。此次重组实现了低空警戒雷达整机证券化,博微的雷达产品主要应用于国防领域,市场占有率行业排名前列。2014-15年博微长安营收分别为5.03亿元和5.83亿元,其中警戒雷达装备及配套的销售收入占主营业务收入的比例分别为89.48%和83.07%。博微长安承诺2017-19年净利润分别为1.00亿元、1.16亿元、1.32亿元。 长期受益于国防信息化,市场空间广阔。雷达技术更新极为迅速,其更新换代周期比其它军事装备短的多,军用雷达装备具有极强的成长性。当前,我国已经发展成为雷达大国和强国,预警、低空、数字阵列、相控阵和精密跟踪等多个类型的雷达技术都迈入了国际先进行列。先进的技术和巨大的市场空间将推动我国雷达装备制造业高成长。我们认为中电科38所将军工核心警戒雷达等资产注入上市公司,公司将与我国国防武器装备信息化共同成长。 中电科38所资产优质,资产证券化仍然值得期待。中电科38所是我国雷达电子领域科研能力最强、技术最为先进的研究所之一。2015年38所营收超100亿元,归母净利润为4.64亿元。我们认为四创电子作为38所下属的唯一上市公司,未来随着军工科研院所改制推进,资产证券化仍然值得关注。 盈利预测与投资建议。暂不考虑博微长安并表,预计公司2017-19年EPS分别为1.28、1.66、2.13元。参考可比上市公司估值73倍,我们给予公司2017年70倍PE估值,上调目标价89.6元,维持“买入”评级。 风险提示。资产注入的不确定性;民品订单不达预期;军品订单大幅波动。

投资要点: 事件:公司发布2016年度报告,全年实现营业总收入15.03亿元,同比增长38.57%;归属于母公司股东的净利润为1.93亿元,同比增长26.03%。 利润分配预案:每10股派发现金红利2.3元(含税);同时,以资本公积金转增股本方式,每10股转增15股。 营收和利润高增长,未来业绩或维持高增速。2016年受智能手机市场拉动,公司代理业务较大增长,使得公司营收大幅增加。公司力推尺寸小、易装配且毛利率较高的片式陶瓷电容,逐渐淘汰低毛利的引线式陶瓷电容,陶瓷电容器毛利率同比上升13.43%,高达69.38%。营收和毛利率增速同时提高,公司扣非后净利润同比增长29.25%。我们认为公司在中高端陶瓷电容领域具有技术优势,将长期受益于基础电子元器件国产化替代,业绩或维持高增长。 布局陶瓷新材料,军用陶瓷电容业务为主力。公司在传统自产和代理电容器两大业务基础上,2015年发布关于CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目的非公开发行预案并于2016年完成资金募集和投入,打造第三个陶瓷新材料业务。在军工领域,公司多层陶瓷电容器在国内首批通过“宇航级”认证。同时,公司参与国军标、行业军用详细规范的起草或修订工作,承担多项军工科研任务。我们认为公司在军工领域优势明显,后续或有更多产品列入军用装备采购计划,将为公司未来数年军工业务的发展提供支撑。 陶瓷新材料或成为新增长点。在新材料领域,公司与厦门大学合作,通过技术独占许可方式,实现“高性能特种陶瓷材料”产业化。CASAS-300特种陶瓷材料具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点,当前仅有少数发达国家能够产业化生产。该材料可用于电子、通信、航空航天、冶金、机械、汽车、石油化工、能源、生物和环保等国民经济领域,未来市场前景广阔。 员工持股彰显信心。公司控股股东蔡明通先生将51.6万股股票无偿赠与,完成了第一期员工持股计划。2017年1月,员工募集1亿元认购信托计划的劣后级,通过二级市场以74.68元/股均价累计买入267.8万股(占公司总股本的1.479%),合计金额约2.00亿元。我们认为员工增持公司股票,有助于提高员工积极性,彰显了对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为1.64、2.49、3.59元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为122倍,看好公司在基础电子元器件领域的发展前景和募投的陶瓷新材料生产线部分打产,给予2017年PE估值65倍,对应目标价106.60元,给予“买入”评级。