事件:近日，潮州市工信局与智度集团携手打造的潮州工艺美术元宇宙精品馆正式在“Meta彼岸”APP上线，成为国内首个“元宁宙”地方工艺美术馆。此举旨在推动落实潮州工艺美术“互联网+”行动计划，加速布局元宇宙艺术新赛道，共同推动新一代元宇宙技术与实体经济深度融合。 打造国内首个艺术元宇宙社区，持续解锁权益共建艺术新生态。1定位:国内首家艺术元宇宙社区“Meta彼岸”由公司与智度集团有限公司、国光电器股份有限公司共同打造，旨在运用数字技术实现线上与线下虚实场景融合，以虚拟现实终端为入口，提供丰富的创作工具和展现方式，打造不同主题、不同风格艺术作品的虚拟展览，给用户带来沉浸式互动的艺术社交体验;2功能:发行基于区块链技术的数字藏品、提供知名艺术家作品展览、在线社交互动、沉浸式观感体验等服务;3产品:目前已在 PICO VR、爱奇艺·奇遇VR和Android手机端上线，已推出“听黄河涛声-徐惠君”、“走一走，停! -段革新”、“三七互娱游戏艺术馆”三座元宇宙艺术展馆，策划举办“光之间”、“浮空城”、“夏宫”等艺术展;已推出国内首个元宇宙地方艺术美术馆，借助数字技术推广潮州工艺美术藏品，不定期举办线上工艺美术展览。 推进传统文化的的数字化探索，践行国家文化数字化战略方向。5月22日，中办和国办联合印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，明确到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系，发展数字化文化消费新场景，两办发文的高级别彰显推进国家文化数字化战略的重要性和迫切性，公司的“资源积累+技术沉淀+管理经验”优势合力构筑公司的竞争壁垒。 投资建议:公司通过收缩数字营销业务中毛利率较低的实效营销和信息流业务，不断优化营收结构提升整体毛利率，借助国光电器在VR设备产业链中的硬件优势，结合公司在品牌营销、区块链、游戏开发等领域的经验，有望在“Meta彼岸”社区实现更多的商业化创新。我们预计22-24年公司归母净利润分别为2.07/2.48/2.84亿元，EPS分别为0.16/0.19/0.22元，对应PE分别为34/28/25倍，维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

事件:5月28日，华扬联众数字技术股份有限公司与北京凤凰数字科技有限公司签署战略合作协议，未来双方将以共同持续发展、合作双赢为宗旨，拟在数字IP、元宇宙、创新营销等领域开展深度合作，并达成了关于“一方宇宙”项目的战略合作。 亮点1:公司IP矩阵又添新军，合力传承国家优秀传统文化。 构建文化数字平台:“一方宇宙”是基于Web3与元宇宙的沉浸式线上开放世界，将在《千里江山图》等传统文化数字资产再创造的背景下，构建一个与现实世界平行，可游、可居、可思、可感的中国传统文化创新时空;凤凰数字科技的文化IP资源:凤凰数字科技作为凤凰卫视集团旗下核心板块，至今已开发出如《清明上河图3.0》(现升级为《画游清明上河》)、《千里江山图3.0》（现升级为《画游千里江山》)、宫薛龙凤呈祥、宋潮游乐园、三星堆奇幻夜、山海赛博等近20项以中华文化为主的精品新文化IP，围绕“文化+科技”整合文博、艺术等领域顶级资源，打造展览、主题馆、出版物、文创周边等线上线下体验产品与消费品。 亮点2:公司坐拥强大IP矩阵，文化数字化运营优势强。教育IP-一“故宫教育”:公司参与搭建故宫学校在线教育项目平台，提供体系化的中华优秀传统文化数字化内容，科技赋能宝藏级文化价值的传承和弘扬;文博IP一秦兵马俑:华扬联众旗下新画幅文创是秦陵博物院文创联合开发单位、官方电商平台独家运营机构，近日共同发行首批基于秦始皇兵马俑文物形象再次创作的数字藏品“秦兵马俑之兼葭潮团”，4月25日摩点APP开启预约7款，发售价格每款29.9元;体育IP--冬奥冠军数智人:作为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商，公司正在以已签约的张虹等奥运冠军运动员为蓝本，创制系列体育数智人，在云直播、解说交互、虚拟竞技等体育场景下进行示范应用，探索体育元宇宙的新场景;虚拟人IP:公司子公司推出虚拟人“YOUNG”、打造景甜的虚拟数字形象“甜小甜”、与燃麦科技和喜悦娱乐成立合资公司探索元宇宙数字内容的创制与应用。 亮点3:文化数字资产的中国探索，坚定践行国家文化数字化战略。5月22日，中办和国办联合印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》（以下简称《意见》)，《意见》明确，到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。《意见》提出，统筹利用文化领域已建或在建数字化工程和数据库所形成的成果，关联形成中华文化数据库，依托现有有线电视网络设施、广电5G网络和互联互通平台，形成国家文化专网、鼓励多元主体依托国家文化专网，共同搭建文化数据服务平台。鼓励和支持各类文化机构接入国家文化专网，发展数字化文化消费新场景，统筹推进国家文化大数据体系、全国智慧图书馆体系和公共文化云建设等8项重点任务，两办发文的高级别彰显推进国家文化数字化战略的重要性和迫切性。 投资建议:公司依托强大的IP矩阵、数字人民币的资质壁垒、虚拟人的技术资源、中移动的数字化业务底层技术支持，以元宇宙生态作为新的传播载体，在文化数字化体系应用场景的搭建进程中具备较强的先发优势和资源禀赋，看好公司未来文化数字化征途的商业潜力。考虑业绩受疫情影响因素，我们调整盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为3.05/4.07/4.51亿元，EPS分别为1.20/1.61/1.78元，对应PE分别为16/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

2021年年报点评： 事件：公司发布2021年年度报告，报告期内公司实现营收4.98亿元，同比增长103.50%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长228.17%，接近业绩预告上限。 投资要点： 下游需求旺盛，公司核心业务营收增速快。单季来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入0.85亿元（+106.33%）/1.34亿元(+154.18%）/1.23亿元（+82.32%）/1.57亿元（+105.42%）。分业务来看，金刚石单晶/金刚石微粉/培育钻石系列分别实现营业收入1.37亿元（+38.14%）/1.56亿元（+54.54%）/1.97亿元（+428.11%）。为了应对行业的高景气度现状，公司积极扩充产能，助推业绩迎来爆发式增长。其中,培育钻石产品的收入大幅增长，成为营收占比最大的业务。 价加量增，毛利率显著提升。公司2021年度毛利率为64.07%，同比提升20.69pct，主要产品金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石的毛利率分别为57.93%（+18.49pct）/50.02%（+9.66pct）/81.38%（+14.56pct），产品价格提升带动毛利率大幅提升，提高公司整体盈利能力。 费用率平稳控制良好，“降本增效+聚焦研发”提升核心竞争力。公司费用率整体控制得当，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.12%（-0.81pct），3.01%(-0.26pct)，0.49%(-0.33pct)，而研发费用率出现较大幅度提升至5.33%（+1.26pct），通过不断增强核心技术水平，夯实业务内核，积极响应下游市场的旺盛需求。 培育钻石供不应求，行业发展前景广阔。根据贝恩数据，2021年中国毛坯培育钻销量只有1.4百万克拉（全球11百万克拉），培育钻石渗透率6.7%（全球8%）；预计至2025年中国毛坯培育钻销量4百万克拉（全球26百万克拉），培育钻渗透率13.80%（全球15.8%），提升空间较大。 投资建议：公司业务精度突出、盈利能力优异，核心业务乘风起，有望继续助推公司业绩高增长。因此，我们上调公司2022-2024年归母净利分别为4.48/6.79/9.80亿元，EPS分别为7.42/11.25/16.24元，对应三年PE分别为37X/25X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：消费者接受程度不及预期、疫情扰动影响、技术研发推进不及预期。

事件：智度股份发布2021年年度业绩预告，公司预计2021年盈利1.3亿元，主要受益于公司业务聚焦，公司业绩明显提升。 投资亮点：聚焦核心主营，公司盈利能力稳步提升。2021年公司业绩扭亏为盈的主要原因是：11）优化数字营销业务结构，提升整体毛利率。公司将数字营销业务中毛利率较低的实效营销业务进行收缩，更加聚焦核心客户和市场。公司于2021年9月与华为开展广告代理业务，随着鸿蒙业务版图的拓展，各种智能终端能够加入鸿蒙体系，例如智慧屏、智能音箱、智能电视、自动驾驶等，未来体量还将继续增大，华为生态将释放更大的商业价值，整体广告收入可观，而智度股份独代板块（游戏、社交、工具）是HUAWEIAds体量最大的板块，有望增厚公司利润。22）利空因素边际改善，海外互联网媒体业务。打开成长空间。海外SPE公司和美国政府CFIUS已和解，此次签署协议有利于排除业务发展的不确定性，凭借其技术驱动优势、优质分销策略及优化运营经验，商业变现能力不断增强。 三方成立合资公司，打造元宇宙商业新生态。公司与智度集团有限公司、国光电器股份有限公司共同投资设立合资公司广州智度宇宙技术有限公司，合资公司初步聚焦于开发基于VR环境的社交游戏、数字艺术元宇宙项目等。社交游戏：基于VR环境的社交游戏项目主要利用虚拟现实、全息视觉等技术串联文旅、泛娱乐内容，前期主要以VR终端为主要入口，实现各种剧本情节所需的特定主题氛围，体验全景式沉浸真人互动场景；数字艺术元宇宙社区：通过VR、AR、MR、区块链、云计算、人工智能等技术，实现线上与线下虚实场景融合，以VR终端为主要入口，提供丰富的创作工具和展现方式，打造不同主题、不同风格艺术家作品的虚拟展览。 “硬件++软件”优势构筑高壁垒，切入元宇宙赛道。公司借助国光电器在VR设备产业链中的地位和作用，结合公司自行研发的区块链技术，以及在游戏开发、品牌营销等领域的经验，布局元宇宙生态，应用场景不断延伸，有望为公司业绩带来增量空间。 盈利预测与投资评级：根据公告，公司对持有国光电器11.5%的股份由公允价值计量改为权益法进行核算，因此我们调整21-23年公司归母净利润分别为1.33/2.49/3.40亿元，EPS分别为0.10/0.20/0.27元，对应PE分别为65/35/25倍,维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、全球疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

事件：2022年1月15日，华扬联众与上海燃麦网络科技有限公司、喜悦娱乐（杭州）股份有限公司签署战略合作协议，三方拟成立合资公司（华扬联众拟持股40%，燃麦科技拟持股30%、喜悦娱乐拟持股30%），探索元宇宙数字内容的制作和搭建，为数字变革的商业时代注入新动能，为推进重点领域数字产业发展、规范数字经济发展尽一份力。 投资亮点：数字经济迎政策东风，元宇宙行业加速落地。1月12日，国务院正式印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，软件和信息技术服务业规模将达到14万亿元等；1月16日出版的第2期《求是》杂志发表重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，文章指出，要加强关键核心技术攻关，加快新型基础设施建设，推动数字经济和实体经济融合发展，推进重点领域数字产业发展，规范数字经济发展，完善数字经济治理体系，积极参与数字经济国际合作。 三方优势互补，合力打造元宇宙数字商业新生态。华扬联众与燃麦科技、喜悦娱乐三方拟成立合资公司，华扬联众作为2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商，具备扎实的客户、媒介资源、大数据技术，整合各方优势，为合资公司数字虚拟IP的商业变现运作提供支持；燃麦科技将全力为合资公司数字虚拟IP制作提供技术支持，共同探索已有的数字虚拟IP的资源授权；喜悦娱乐将负责引擎技术的开发和优化，并为虚拟IP开发更多的影视化内容和商业化应用。 数字人产业进入加速期，元宇宙时代的流量密码。虚拟数字人是以数字形式存在的，具有人的外观、特点、行为，依赖科技展示的虚拟形象，是进入数字世界的必要化身。伴随着元宇宙行业的发展，数字员工、虚拟偶像、虚拟代言人、虚拟主播等在时尚、体育、影音娱乐等领域的应用开始崭露头角，探索全新商业新模式。《虚拟数字人深度产业报告》则预计，到2030年我国虚拟数字人整体市场规模将达到2700亿元，迎来广阔的应用空间。 盈利预测与投资评级：预计21-23年公司归母净利润分别为2.81/5.19/6.77亿元，EPS分别为1.11/2.05/2.67元，对应PE分别为25/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

事件：12月29日，以“千载积藏，传习云上”为主题的故宫学校在线教育项目发布会在故宫博物院建福宫花园举行。会上，故宫博物院启动“故宫学校在线教育项目”。 投资亮点：助力传承优秀传统文化，超级IIPP的价值持续释放。华扬联众参与搭建故宫学校在线教育项目平台，提供体系化的中华优秀传统文化数字化内容，以创新型技术和内容助力文博教育发展。 11））“故宫青少年博物馆在线教育资源平台”：结合国家“双减政策”需求，汇聚了故宫博物院、高等院校及科研院所的专家学者，精心打造了体系化、分学段的传统文化教育课程。全部课程将以公益普惠形式进校服务全国中小学生，旨在帮助青少年更好地传承、弘扬中华优秀传统文化；22）中国文博深度云学习平台“故宫云课”APP：：以故宫博物院藏品为依托，由故宫博物院文物研究专家联合打造，包含中国书画、器物、古建、宫廷生活等八大门类视听课程，通过数字科技链接传统文化教育。故宫云课APP已经在安卓端上线，由故宫学校和华扬联众旗下北京紫禁兰台文化传播有限公司联合开发运营。 “元宇宙++故宫”生态变现空间多元，实现全新商业突破。故宫作为超级IP,具备宝藏级的文化价值，也是我国文化输出的重要阵地。从公众号推文《故宫口红，真的真的来了！》到纪录片《我在故宫修文物》、综艺《国家宝藏》、《上新了，故宫》等文创产品的开发让故宫这一历史悠久的文化IP焕发新的生机，更印证了Z世代互联网原住民的民族自信崛起和对优秀传统文化的渴望。随着5G、AI、VR、AR、XR等技术的发展，故宫IP有望和元宇宙生态实现完美结合。①“元宇宙++教育”：元宇宙可以打破空间和时间的限制，解决教育资源的不均衡，利用孪生数字技术打造数字故宫校园、数字仿真教学，而人工智能和VR技术能实现场景的虚实结合、实时互动；②“元宇宙++文博”：利用VR等技术构建具有“元宇宙”属性的全沉浸交互式故宫数字文博展厅，而区块链技术护航数字藏品的交易和流通；③“元宇宙++文旅”：利用高科技手段为故宫旅游注入灵魂和活力，观众可以通过虚拟角色的操控在虚幻空间内漫游，感受沉浸式交互体验，打造全新文旅业态，比如虚拟人导游、AR场景拍照、AR文创延伸等；④“元宇宙++社交”：在元宇宙里，用户以数字化分身在虚拟场景开启平行于现实世界的第二人生,让Z世代的用户得以获得更丰富的沉浸式虚拟社交体验，结合故宫的海量IP人物和故事，打造沉浸式的“元宇宙+故宫”虚拟生态，开拓虚拟剧本杀场景、虚拟皮肤增值服务等创新型体验；⑤“元宇宙++直播”：结合5G、AI、4K、MR和无延迟直播等技术，将真实产品和3D场景模板进行搭配，辅以AI引擎进行渲染，打造类似科幻电影般的效果，为故宫文创产品营造沉浸式的购物体验。 “数字营销++虚拟人++数字人民币++故宫教育IIPP”资源赋能，公司“元宇宙”商业生态初现。疫情引爆宅经济的兴起，元宇宙所能实现的沉浸式虚实结合互动体验正好契合了数字化时代下的商业场景需求。 公司作为老牌全域营销公司，旗下整合了信息技术营销服务、新零售、综合性内容创造三大优势业务板块，叠加虚拟人的技术资源优势、数字人民币的资质壁垒和故宫教育的超级IP赋能，有望进一步完善元宇宙商业生态闭环的搭建，实现沉浸式虚实结合商业场景的创新颠覆，真正激活“元宇宙+”应用的商业化潜能。 盈利预测与投资评级：预计21-23年公司归母净利润分别为2.81/5.19/6.77亿元，EPS分别为1.11/2.05/2.67元，对应PE分别为27/15/11倍,维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

投资亮点：Dior虚拟人首秀引关注，未来商业化潜力大。目前公司在虚拟人业务的布局主要有两方面：1）虚拟偶像：华扬联众旗下子公司上海骞虹文化传媒有限公司（DigitalFashionLab）与其数字技术合作伙伴（DigitalProductionLab），早在去年共同推出了虚拟形象“Aimee”，是作为一个完整的虚拟形象，通过数字技术与现有审美体系中对于美的定义，将其打造成一个完整的虚拟形象，可以像真人偶像一样参与各种商业场景；2）真人的虚拟IIPP：Amiee的技术团队在DIOR的2022年早春成衣发布会上尝试打造了明星的数字化形象，大秀开始前，Dior宣布其中国护肤大使景甜将以全新的虚拟形象“甜小甜”现身希腊，还与线上观众展开互动，引起社交媒体上的广泛关注。 携手工商银行，开展数字人民币合作。双方发挥各自优势，整合用户、市场、渠道、数据和技术等资源，共同加速场景建设和用户推广，为下一代沉浸式虚拟网络中创新消费场景打下扎实的支付基础。 元宇宙的未来已至，商业场景加速落地。疫情引爆宅经济的兴起，线上商业场景的转型升级迫在眉睫，各路资本加速推进元宇宙业务，以目前的技术成熟程度，我们认为最快落地的应用是虚拟人、影视、广告营销、文旅、游戏等行业。 “数字营销++虚拟人IP++数字人民币”优势赋能，公司“元宇宙”商业生态初现。公司作为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商，具备较强的全渠道数字营销能力和内容制作能力，伴随CG、人工智能、动态捕捉等科学技术的迭代创新，数字人的互动性和社交属性不断增强，有望呈现更丰富的沉浸式虚实结合商业交互场景，打开公司虚拟人IP的商业化变现空间。在元宇宙终极形态中，虚拟货币是虚拟经济社会中价值交换的媒介，公司开展虚拟人民币业务，提前探索虚拟场景下的支付技术和应用创新，有望进一步完善元宇宙商业生态闭环的搭建。 盈利预测与投资评级：公司作为老牌全域营销公司，旗下整合了信息技术营销服务、新零售、综合性内容创造三大优势业务板块，加之虚拟人和数字货币的业务布局，丰富的数字资产储备有望助力开启沉浸式虚拟商业交互场景新时代。维持“买入”评级，预计21--23年公司归母净利润分别为2.81//5.19/6.77亿元，EPS分别为1.11//2.05/2.67元，对应PE分别为23//12/9倍,,维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

打造全球移动互联网流量入口，科技赋能新业务多点开花。2016年，智度科技股份有限公司（以下简称智度股份）通过收购四家公司股权，变更为一家同时拥有移动互联网流量入口、流量经营平台和商业变现渠道三位一体的移动互联网公司。 驱动一：夯实主营内核。2021年上半年，公司进一步优化业务结构，缩减数字营销业务中毛利较低的实效营销业务，稳步提升整体盈利水平；大力发展海外互联网媒体业务，SPE和美国政府CFIUS已和解，业绩有望加速释放；成为华为HUAWEI Ads游戏、社交及工具行业的独家广告代理，过硬的业务能力得以验证，变现空间可观。 驱动二：做强新零售和自有声学品牌业务。公司通过将产品研发、大数据技术、AI算法等技术和媒体优化经验、出众的分析能力相结合，不断研究并逐步运用到各项业务中，通过已承载数据优势，提升服务效率和质量，降低运营成本，打造差异化竞争优势，打造完善的珠宝产业链和孵化自有声学品牌。 驱动三：卡位元宇宙黄金赛道优势显著。硬件优势：元宇宙的“听觉器官”。公司直接持有11.5%的股份的国光电器，已为国际顶级平台公司M公司生产VR设备中的声学模组，有望成为元宇宙行业应用的重要入口。软件优势：元宇宙的“补天石”。公司区块链技术是元宇宙的重要基础设施，用于保障用户数字资产、数字身份安全，进行价值传递和激励，为元宇宙经济系统内价值的生成和流转创造了条件，做好元宇宙产业发展高速路上的“安全清道夫”。公司凭借在硬件和软件的先发优势和技术壁垒，能快速切入“元宇宙”赛道，商业化进程加速，应用场景不断延伸。 投资建议:智度股份作为国内领先的互联网营销企业，夯实主营的同时，不断拓展新的业务版图。公司通过加强与国光电器的软硬结合，借助国光电器在VR 设备产业链中的地位和作用，结合公司在游戏开发、区块链、品牌营销等领域的经验，在探索元宇宙应用之路有较强的竞争优势。公司具备硬件和软件的先发优势和技术壁垒，能快速切入“元宇宙”赛道，商业化进程加速，应用场景不断延伸，为公司产品带来增量空间。我们预计2021-2023年公司收入分别为64.30/80.37/96.45亿元，归母净利润分别为2.50/3.46/4.40亿元，EPS 为0.20/0.27/0.35元，对应PE 分别为39/28/22X。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：国内外疫情控制不当，经济下行风险，新业务拓展受阻。

2021年三季报点评：事件：公司发布公告，前三季度实现主营收入87.43亿元，同比上升27.39%；归母净利润1.33亿元，同比上升14.55%；扣非净利润1.35亿元，同比上升17.50%；毛利率11.55%，同比微降0.34pcts；净利率1.48%，同比微降0.14pcts；经营活动现金流量净额为0.53亿元，同比上升113.59%，客户回款增加，现金流情况好转。 QQ33业务稳步推进，业绩符合预期。公司Q3单季度实现主营收入32.39亿元，同比上升55.72%；归母净利润0.54亿元，同比上升6.11%；扣非净利润0.54亿元，同比上升11.71%。 公司积极推进营销和代运营业务，线上免税业务受疫情影响有所推迟，Q4有望加速落地，打开新的业绩增长曲线。 研发投入增加，科技赋能数字营销：公司前三季度研发费用为1.88亿元，同比增长23.68%。公司不断投入人力、物力进行技术研发和产品开发，通过研发中心、华扬亚互动创意实验室和数字营销研究院，对热门前沿数字技术和行业发展趋势开展深入研究，开发相应的技术产品，紧密跟踪全域营销热点和发展的趋势。 定增完成，优化资源配置：公司近期非公开发行股票募集资金净额为人民币3.77亿元，将用于品牌新零售网络运营建设项目、智慧营销云平台建设项目、创新技术研究中心项目和补充流动资金，提升资金使用效率，助力公司长期发展。 盈利预测与投资评级：公司作为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商，具备较强的营销实力，是以驱动增长为核心、整合全渠道营销的全域营销公司，旗下整合了信息技术营销服务、新零售、综合性内容创造三大优势业务板块，形成了高效联动、以商业数据赋能全渠道营销的闭环。预计21--323年公司归母净利润分别为2.81//5.19//66.777亿元，对应EPS为1.1111//2.05//2.67元，PE为1155//88//66倍,,维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、国内疫情反复的影响、行业竞争加剧、新业务不及预期

事件：公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度，公司实现营业收入9.65亿元（同比+77.21%），归母净利润1.04亿元（同比+21.99%），扣非后归母净利润0.95亿元（同比+28.67%），毛利率56.54%（同比-12.27pcts）。Q3单季，公司实现营业收入3.33亿元（同比+83.10%），归母净利润0.19亿元（同比+14.74%）；扣非后归母净利润0.17亿元（同比+18.37%）。 投资要点：QQ33属电商营销淡季，蓄势待发“双十一”。考虑到Q2“618”和Q4的“双十一”、“双十二”等电商大促活动的虹吸效应，公司Q3收入环比下降符合预期。毛利率的下降主要原因是由于目前公司大力发展三大新业务，营销业务相关代理成本、运营活动成本等增长较快，拖累公司整体毛利率水平。整体来看，收入结构不断优化，代运营业务推动公司营收持续高增长，但是代运营业务毛利率较低叠加人员等费用有所前置，利润增速低于收入增速。“双十一”预售已于10月20日正式启动，公司不断加强和品牌与平台之间的合作，看好Q4营销旺季表现。 主站改版升级效果佳，营收稳步增长。公司消费内容社区“什么值得买”改版后，社区内容生态更加完善，用户消费体验增强，商业化变现能力提升，推动营业收入稳定增长。 新业务助力品牌新营销，品效合一增速快。新业务主要以人货匹配以及品牌代运营业务为主。目前星罗拥有淘宝、抖音、快手等多平台服务资质，获得抖音电商十大影响力精选联盟服务商、淘宝联盟优秀招商服务商称号；有助取得南极电商在抖音渠道的独家授权，同时为惠达卫浴、青岛啤酒、习酒等品牌提供在京东、拼多多等传统电商渠道的代运营、新媒体账号内容运营等服务。 投资建议：公司“消费内容+营销服务+消费数据”三大核心板块协同并进，发力品效合一的全链路服务，星罗&有助代运营业务快速发展，有望打开新的增长曲线。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为1.99/2.47/3.05亿元，EPS分别为2.24/2.79/3.44元，对应三年PE分别为35/28/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、客户和人才资源流失、政策监管变化、行业竞争加剧

事件： 公司公布2021年上半年业绩，21H1营业收入31.44亿元（+65.09%），归母净利润0.65亿元（+109.38%），扣非归母净利润0.49亿元（ +106.98% ） ， 毛利率28.03%（+46.04pcts），净利率1.97%（+39.82pcts），扭负为正，去年受疫情影响较大。21Q2实现营收18.73亿元（+69.69%），归母净利润2.47亿元（+246.19%）。 投资要点： 酒店运营业务贡献公司主要营收，未来重点发展高毛利率的酒店管理业务。21H1酒店运营业务实现营收22.03亿元，同比增长61.26%，收入占比为70.06%，截止6月30日门店数量占比为14.8%；酒店管理模式的销售收入占比为23%，较2020年全年占比提升1.3个百分点，门店数量占比为85.2%，较2020年底环比提升1.3个百分点。由于酒店管理业务毛利率较高，故公司业绩呈现收入变化小，利润变动大的特征。 开店持续提速，新店、储备店均创历史新高，以中高端酒店和特许加盟店为主。报告期内，公司新开店508家（同比增长+103%），储备店达到1599家。中高端核心品牌均保持较快的扩张速度，Q2中高端产品占酒店收入之比达到46%，创历史新高；特许加盟方式新开店比例达98.2%，截至报告期末，公司通过特许加盟方式运营门店比例提升至85.2%；云品牌酒店新开174家，比去年同期增长117.5%，继续处于快速扩张阶段，作为公司轻管理模式扩张的代表作，与其他品牌差异化互补。 品牌矩阵满足多元，科技赋能运营效率提升：报告期内，品牌布局：公司旗下拥有20个核心品牌，40多个产品，覆盖“高端”、“中高端”、“经济型”、“休闲度假”、“社交娱乐”全系列的酒店产品，满足“个人商务”和“旅游休闲”的差异化住宿需求；信息化会员管理：公司拥有1.29亿会员，依托智能面客生态系统，拓展会员卡生活类权益，提升会员粘性；在线化管理：公司持续加大技术研发投入，研发费用为2249.26万元（+11.26%），打造了智慧酒店物联网总控平台（PIOS）—文殊智慧平台，提升客户入住体验和酒店运营效率。 酒店升级改造，打造“年轻化、时尚化”的品牌形象。：公司酒店升级改造项目的资本性支出2.10亿元（+85.22%），经济型酒店方面，积极推动现有产品升级改造为如家NEO3.0；中高端酒店方面，持续打造新概念酒店持续打造以璞隐、逸扉、Yunik、如家精选等为代表的高颜值、个性化、交互性的新概念酒店。 投资建议： 我们看好国内酒店行业的复苏，公司扩张能力持续改善，加速开店迎合了行业向龙头集中的历史机遇，产品结构不断优化，技术赋能促经营效率提高，轻资产模式有望推动量效齐升，业绩释放可期。 随着北京环球影城开业在即，稀缺主题公园资源有望带动北方旅游市场景气度的修复，增厚公司北京及周边地区酒店的业绩。考虑局部疫情的影响，我们下调21-23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利分别为5.49/10.14/13.72亿元，EPS 分别为0.56/1.03/1.39元，对应三年PE 分别为41/22/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：部分地区疫情反复影响经营、展店速度低于预期、加盟管理风险。

事件：公司发布2021年半年报，2021H1营业收入355.26亿元（+83.98%），归母净利润53.59亿元（+475.92%），扣非后归母净利润52.65亿元（+576.44%），毛利率38.33%（-4.44pcts），净利率18.31%（+14.27pcts）。 投资要点：免税政策红利持续释放,,叠加全球疫情影响，海南离岛免税业务业绩大幅增长。21H1，公司深耕海南离岛免税市场，三亚市内免税店实现营收185.30亿元（同比+210.01%），归母净利润25.58亿元（同比+330.22%）；海免公司实现营收77.05亿元（同比+154.17%），实现归母净利润5.11亿元（同比+253.43%）。 疫情反复扰动经营，促销折扣影响毛利率小幅下滑。 21H1,公司销售毛利率为38.33%（-4.44pcts），其中主营业务毛利率为37.75%（-4.85pcts），主要是因为报告期内公司商品销售业务开展系列折扣促销活动所致。 费用方面，21H1,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.28%（-21.89pcts）/2.47%（-0.88pcts）/0.04%（+0.04pcts）,其中销售费用率降低主要是受疫情影响应付机场租金大幅降低所致；管理费用8.78亿元，同比增加35.60%，主要系职工薪酬费用增加所致；财务费用率上升主要系执行新租赁准则，租赁负债摊销利息所致。 巩固核心能力建设，提升核心竞争优势。11）采购招商：加强与供应商战略合作；成功引进Cartier香水等5个香化品牌、ThomBrowne3个时尚品品牌和4个童装品牌，进一步丰富产品品类；22）供应链管理：积极推进海口物流基地建设；推进仓库管理系统升级和配送可视化管理系统上线；33）数字化建设：积极搭建数字化平台，通过创新服务内容推进智慧门店建设；44）营销推广：积极拓展海南离岛免税高端市场；成功举办首届中免腕表节；完善会员营销体系，对高端会员开展“1对1”精准营销。机场的免税经营权、新建宁波栎社机场免税店如期开业；22）市内免税：公司积极与重点城市建立战略合作关系，为未来布局做准备；33）海外渠道：公司积极探索东南亚国家项目拓展及免税经营权投标，港澳地区免税店大力发展线上及跨境业务，香港机场店、香港市内店、澳门机场店及柬中免继续保持盈利。44）重大项目建设进度：海口市国际免税城项目（地块五）正在稳步推进；三亚国际免税城一期2号地项目商业部分按期开工；海南国际物流中心项目一期正式开工。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利分别为109.62/145.51/188.55亿元，EPS分别为5.62/7.45/9.66元，对应三年PE分别为41/31/24X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复影响、免税政策变化、新开项目不及预期、

2021年中报点评： 2021年上半年，公司实现营收6.33亿元（同比+161.87%）；归母净利润4.25亿元（同比+188.86%）；扣非后归母净利润4.11亿元（同比+191.46%）。其中，Q2单季实现营收3.74亿元（同比+129.45%）；归母净利润2.55亿元（同比+144.38%）。 嗨体放量增长，产品矩阵表现亮眼。1）溶液类注射产品（嗨体、逸美）：21H1该业务实现营收4.76亿元（同比+230.38%，占总营收占75.18%），毛利率达到93.73%（同比+2.72%）。 其中，作为国内首款商业化用于修复颈纹的皮肤填充剂明星产品“嗨体”贡献主要增量，品牌影响力与和认可度不断提提升；2）凝胶类注射产品（爱芙莱、宝尼达等）：21H1该业务实现营收1.48亿元，同比增长57.39%（占总营收23.43%）；3）其他品类：21H1，面部埋植线产品与化妆品分别贡献239.76万元、642.98万元营业收入。 高研发投入布局差异化产品，有望打开新增量市场。1）高素质研发团队：截至报告期末，公司拥有95名研发人员，占员工总数的22%，拥有多元化专业背景；2）技术壁垒：报告期内，公司累积注册了42项专利，其中23项为发明专利；3）国际化战略布局：收购Huons Global 部分股权，拓展肉毒毒素产品线，通常被用于除皱、瘦脸及多种医美联合项目；4）产品储备：作为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，童颜针“濡白天使”将于下半年商业化上市，定位肌肤医学隔离膜，具有刺激胶原蛋白再生和填充的作用，有望打开再生类针剂市场的新增量；“利拉鲁肽注射液”和“注射用A 型肉毒素”分别进入了I 期和III期临床试验阶段，进一步完善公司差异化产品布局。 管理效率提升，盈利能力再升级。报告期内，公司各项费用率持续优化， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为9.72%（ YoY-0.03pcts ） /4.12% （ YoY-2.17pcts ） /6.97% （ YoY-1.64pcts）。21H1，毛利率提升3.0pcts 至93.25%；净利率提升7.6pcts 至67.09%，费用率的有效控制叠加毛利率的提升，合力助推公司盈利能力持续增强。 投资建议：公司目前拥有7项III类医疗器械许可，截至2020年，公司透明质酸钠类注射产品，按销售量计算的国内市场份额达到27.2%，排名第一，龙头优势明显，坐享医美行业增长红利。明星产品“嗨体”独占国内颈纹修复市场，产品矩阵的影响力不断扩大。童颜针“濡白天使”预计于下半年商业化上市，有望打开再生类针剂市场的新增量，打开公司新的增长曲线。 基于公司H1经营状况，和下半年的产品上线计划，上修盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为8.73/13.03/18.35亿元，EPS分别为4.03/6.02/8.48元，对应三年PE分别为146/98/69倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、新产品不及预期、政策监管变化、行业竞争加剧

驱动1：【市场端】功能性护肤市场空间大，用户渗透率有待提升 驱动2：【用户端】敏感肌用户群体扩大，使用粘性强、复购率高 驱动3：【产品端】明星大单品表现优异，新品类拓展稳步推进 驱动4：【渠道端】“线上+线下”双轮驱动，深度融合协同并进 驱动5：【营销端】发力私域流量运营，精准提升用户转化率 驱动6：【研发端】天然植物提取，医研共创研发基础深厚

6月24日晚，爱美客发布《关于使用部分超募资金增资暨收购韩国Huons Bio Pharma Co.,Ltd.部分股权的公告》， 公司拟使用约5.81亿元人民币的超募资金对Huons BioPharma Co., Ltd.（以下简称“Huons Bio”）增资认购；拟使用约3.05亿元人民币的超募资金收购Huons Global Co., Ltd.（以下简称“Huons Global”）持有的标的公司8.8%的股权。本次增资和收购完成后，爱美客合计持有Huons Bio1,220,000股股份，持股比例25.4%。 Huons Bio 在肉毒素领域具备较强的研发和产品优势。公司在分拆前是Huons Global 的肉毒毒素业务部门，其肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证。2021年4月，Huons Bio从Huons Global 分拆成为全资子公司，Huons Bio 的主营业务为以A 型肉毒毒素产品为代表的医美相关生物制品的研发、生产和销售，其产品已经在韩国和欧美地区获批上市。肉毒素作为医美注射类产品的一条重要产品线，用途广泛存在，通常被用于除皱、瘦脸及多种医美联合项目，市场空间较大。 Huons Bio 助力公司巩固和保持行业领先地位。产品端：作为国内医美龙头企业，爱美客可以借助Huons Bio 在医美市场的产品和研发优势协同并进，丰富公司产品线，使肉毒毒素产品作为公司新的增长点，扩张公司国内的业务版图，提高整体竞争力；市场端：与Huons Bio 合作，有望助推公司提升公司国际化战略布局能力，通过投资相关领域全球领先企业、引进海外前沿的先进技术和成果来推动公司的发展，逐步拓展海外市场，提升公司的整体竞争实力。 盈利预测与投资评级：公司聚焦医疗美容行业，通过自主研发先后推出了多款医疗美容注射类透明质酸钠系列产品，打造了具有市场影响力的产品品牌。此次和海外领先企业的合作不仅能够夯实技术研发实力、丰富产品品类，还能进一步拓展海内外市场，有望打开公司新的增长极。同时，公司启动港股上市，充足的资金注入为公司战略扩张提供保障。我们预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为67.20%/46.82%/40.46%，成长性突出；当前股价对应PE分别为203.09/138.32/98.48。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；产品安全性风险；政策监管等。