一、事件: 公司公布2017年三季报,2017年1-9月公司实现营收2.22亿元,同比增长31.61%;实现归属母公司股东净利润1.13亿元,同比增长29.56%;扣非归属母公司股东净利润1.04亿元,同比增长29.89%,符合预期。其中,2017年第三季度公司实现营收1.03亿元,同比增长41.63%;归属母公司股东净利润5434万元,同比增长39.09%;扣非归属母公司股东净利润4890万元,同比增长30.62%。 二、我们的观点 1、“315事件”影响基本出清,三季度业绩增长提速 报告期内,公司营收和归母净利润分别达到2.22亿元和1.13亿元,分别实现31.61%和29.56%的同比增长,收入及净利润增长较半年报双双提速。其中,第三季度公司实现营收1.03亿元,同比增长41.63%;实现归母净利润5434万元,同比增长39.09%。我们判断,截至目前“315事件”对公司的影响已基本出清,公司三季度订单状况回暖,角膜塑形镜产品渗透力继续提升。 2、毛利率同比小幅下降,费用率缩减,净利率与去年同期基本持平 报告期内,公司整体毛利率为76.06%,比去年同期下降1.33个百分点。费用方面,公司前三季度销售费用率及管理费用率分别为12.62%、6.56%,比去年同期分别降低0.37、0.36个百分点;同时,由于活期存款利息增加使公司前三季度的财务费用率降低0.41个百分点。报告期内,公司整体净利率与去年同期基本持平,前三季度净利率达到50.73%。 3、角膜塑形镜国内渗透空间大,研发升级+终端推广持续推动产品放量 目前公司产品角膜塑形镜进入600多家医院验配点,主要集中在华东、华中地区,与全国9600余家二级以上医院的数量相比,拥有巨大渗透空间。 近年公司不断引进优质研发人才,配备高端研发设备,实现了产品的持续研发升级。上半年,公司推出的吻合型角膜塑形镜设计、大直径新华锥镜片、硬镜专用小型等离子处理器等产品,经用户试用反馈较好。 终端推广上,公司稳步推进营销服务网络建设项目,并根据需要将该项目的实施主体、实施方式及实施区域范围进行了扩充:1)项目实施主体由欧普康视变更为欧普康视、全资子公司、控股子公司;2)项目实施方式由原来单一的全资新建方式变更为全资新建、公司控股下的合资新建、并购等多种方式结合的方式;3)项目的实施区域范围由安徽、山东、浙江、江苏、福建五省份扩展至全国。 4、参股公司重磅器械获批、股权激励顺利实施,长期发展动力强劲 8月3日,公司公告其参股公司广州卫视博生产的“折叠式人工玻璃体球囊”(以下简称“人工玻璃体”)获得CFDA下发的生产批件,同时公司将负责此产品在中国的推广和销售。此产品为全球首个玻璃体人工器官,已获欧盟认证,并已在英国、比利时、希腊、土耳其4国完成了9位患者的植入手术,临床随访结果显示效果良好。同时,产品的国内临床试验为在9家著名三甲医院/眼科医院进行,共137位患者参与临床试验,临床观察时间达5-8年,产品基础坚实。此独家产品在国内获批上市不仅有效填补了市场空白,同时公司获得其国内市场的销售权也为公司长期发展注入了强劲动力。 9月8日,公司公告董事会审议通过《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》,确定限制性股票的授予日为2017年9月7日。本次《议案》在激励人数及授予权益数量上对前次发布的《2017年限制性股票激励计划(草案)》进行了调整。调整后,公司本次限制性股票激励计划首次授予的激励对象由50人调整为49人,授予限制性股票数量由195万股调整为191.392万股。股权激励计划的顺利实施为公司长期发展注入不竭动力。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为3.03亿元、3.95亿元和5.21亿元,归母净利润分别为1.45亿元、1.86亿元和2.43亿元,对应EPS分别为1.18元、1.52元和1.98元,当前股价对应PE分别为50.1倍、38.9倍和29.8倍。我们认为公司研发升级+终端推广持续推动角膜塑形镜产品放量,参股公司重磅产品获批及股权激励的顺利实施为公司长期发展注入动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: 产品质量风险;产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险;角膜塑形镜市场推广不达预期。

一、事件: 公司公布2017年三季报,2017年1-9月公司实现营收29.27亿元,同比增长102%;实现归属母公司股东净利润1.68亿元,同比增长97.67%;扣非归属母公司股东净利润1.62亿元,同比增长99.45%,符合预期。其中,2017年第三季度公司实现营收11.64亿元,同比增长111.27%;归属母公司股东净利润0.71亿元,同比增长97.22%。 二、我们的观点。 1、IVD集采打包业务扎实推进,前三季度业绩整体延续上半年增长水平。 报告期内,公司IVD集采打包业务全国范围实现快速复制,2017年前三季度销售收入和归母净利润分别达到29.27亿元和1.68亿元,分别实现102%和97.67%的同比增长,收入及净利润增速水平与半年报基本持平,公司全国IVD综合服务供应商的专业地位得到巩固。 2、整合效应显著,利润率获得较大提升。 报告期内,公司整体毛利率为27.91%,比去年同期提高1.06个百分点。我们认为毛利率提升主要由于公司加强对近年陆续外延并购子公司的整合,形成了强有力的协同作用所致。公司对其在各地并购的渠道商,通过搭建统一采购平台、业务流程全信息化等方式,建立起有效的管理机制,充分实现各子公司间的资源协同。 费用方面,报告期内公司三项费用率较上年同期均有所下降,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别下降0.20、0.74、0.29个百分点。前三季度公司净利率达到7.39%,高于去年同期1.1个百分点。 3、积极向上游IVD产品端布局,进一步提升盈利能力。 在巩固现有IVD集采平台优势的基础上,公司进一步向产业链上游延伸,不断通过研发/并购获得自有IVD优质产品。目前,公司的糖化血红蛋白分析系统等自有产品已通过嫁接自身渠道使公司盈利水平得到有效提高。今年下半年,公司对拟实施重大资产重组的瑞莱生物改为现金方式投资,拟将瑞莱生物的POCT产品纳入公司现有产品体系。我们认为公司在IVD产品领域的积极布局将持续为公司提供业绩释放动力,将有效推动公司的盈利水平再上一个台阶。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为36.48亿元、51.41亿元和67.74亿元,归母净利润分别为2.02亿元、2.97亿元和3.96亿元,对应EPS分别为0.35元、0.51元和0.68元,当前股价对应PE分别为42.4倍、28.9倍和21.6倍。我们认为公司IVD集采打包业务复制能力强,渠道并购整合效率高,未来渠道及上游IVD产品领域的持续布局值得期待。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年1-9月营收47.56亿元,同比增长14.65%;归属母公司股东净利润7.25亿元,同比增长20.51%;扣非归属母公司股东净利润6.98亿元,同比增长22.70%,符合预期。 公司第三季度,营收16.80亿元,同比增长29.03%;归属母公司股东净利润2.04亿元,同比增长21.43%;扣非归属母公司股东净利润1.96亿元,同比增长18.79%,符合预期。 二、我们的观点: 二线品种持续发力带动营收端增长,减员节约营业成本推动毛利率进一步提升。 公司2017年三季度单季继续延续上半年的增长态势:营收与扣非归母净利润分别实现16.80亿元和1.96亿元,同比增长29.03%和18.79%。我们认为,公司营收端的增长主要来自于二线品种发力+海南中化并表拉动营收端快速增长。公司减员增效效果显著,推动毛利率的进一步增长。公司销售费用与研发投入增加,企业未来长期发展可期。 1、二线品种发力+海南中化并表拉动营收端快速增长 1)公司输液业务前三季度实现营收17.18亿元,同比增长12.68%。我们认为该板块业务的快速增长主要由产品结构的持续调整带来。公司持续降低低毛利低价包材塑瓶的销售占比,提高软袋和直软类高毛利高价产品的销售。同时持续对BFS包材进行推广。高价产品占比的提高最终使得输液板块营收出现两位数增长。 2)非输液板块前三季度营收为29.27亿元,同比增长15.14%。我们认为这部分业务营收端的增长主要得益于公司二线品种持续发力。 慢病业务前三季度营收为17.64亿元,同比增长10.63%。该板块快速增长我们认为主要原因为公司匹伐他汀、复穗悦仍然维持了上半年的增速。随着医保目录的调整,匹伐他汀和复穗悦受益明显,我们预计2017年前三季度上述两个品种的增速分别约为60%和30%。降压0号上半年由于清理渠道库存导致整体销量同比下降7%,下半年渠道库存清理完毕加上产品提价一起拉动了慢病领域营收端的增长。慢病业务毛利率为79.62%,同比下降了0.87个百分点,我们认为毛利率的下降主要由匹伐他汀小幅度降价带来。 公司专科业务前三季度营收为3.85亿元,同比增长43.52%。这部分业务的快速增长主要得益于珂立苏及小儿氨基的快速增长。专科医务的毛利率为65.31%,同比增加了10.47%个百分点。我们认为该板块业务毛利率的增长主要由两票制带来的低开转高开造成。 3)海南中化并表增厚公司业绩。2017年3月海南中化联合实现并表。我们认为并表带来的增量贡献了业绩的增长。 2、减员增效带来毛利提升释放利润 公司2016年全年减员约2000人,员工数量从14,843下降到12,876。2014年开始输液市场整体销售额与销量出现下滑,产量随之下降,因此公司输液产品线人员过多。通过裁员,2017年前三季度输液产品线的毛利率提升了6.16个百分点,进一步释放利润。同时公司进一步整合华润赛科和济南利民,拉动毛利率进一步提高。华润双鹤的毛利率从2016年的53.11%提升到了2017年前三季度的57.03%,总共提升了3.92个百分点。 通过提升毛利率,公司的净利率亦得以提升,从2016年的13.45%提升到2017年前三季度的15.89%,总共提升2.44个百分点。 3、公司费用投入增加,未来持续增长可期 公司前三季度的销售费用为12.66亿元,同比增长了38.91%。销售费用率为26.61%,比2016年全年的23.98%增加了2.63个百分点。公司通过建设销售队伍,加大销售推广力度,为公司长期业绩的增长打下基础。 公司开发支出较年初增加7797.32万元,主要是研发投入所致。我们认为这部分费用增加的主要原因为,随着公司仿制药一致性评价临床试验的逐步推进,研发的投入逐步提高。随着未来一致性评价的完成,公司药品的销售收入会进一步增加。 三、盈利预测与投资评级: 公司匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等小体量产品逐步放量,降压0号由于分级诊疗受益仍有增长。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2017-2019年,营业收入为62.64亿元、71.42亿元和81.51亿元,同比增长14.00%、14.01%和14.13%;归属母公司净利润为8.43亿元、9.71亿元和11.13亿元,同比增长18.03%、15.16%和14.68%;对应EPS为0.97、1.12和1.28;对应PE为23.74、20.62和17.98。因此,维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: 行业政策变化风险;生产要素成本(或价格)上涨的风险;产品价格风险。

一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年前三季度营收65.87亿元,同比下降0.59%,归属母公司股东净利润4.46亿元,同比增长16.14%,扣非后归属母公司股东净利润4.15亿元,同比增长400.79%。第三季度营收20.07亿元,同比下降1.82%,归属母公司净利润0.89亿元,同比下降5.79%,扣非后归属母公司股东净利润6083.92万元,同比增长350.43%。 二、我们的观点: 三季度原料药板块下滑及费用提升降低公司利润增速。 公司2017年前三季度营收65.87亿元,同比下降0.59%,归属母公司股东净利润4.46亿元,同比增长16.14%,扣非后归属母公司股东净利润4.15亿元,同比增长400.79%。其中第三季度营收20.07亿元,同比下降1.82%,归属母公司净利润0.89亿元,同比增长64.67%,扣非后归属母公司股东净利润6083.92万元,同比增长350.43%,剔除非经常性收益,公司盈利情况下滑。受原料药下滑以及加强管理影响,公司毛利率有所提升。 1.威奇达受环保监察加强影响导致原料药板块下滑,价格提升四季度有望回暖。 随着华北地区环保趋严,6-APA的主要原料为苯乙酸,中国唯有的两家苯乙酸生产厂家河北诚信和河南六通,河南六通由于今年3年厂地发生爆炸而被迫停产,至今生产都没有完全恢复,7月份河北诚信由于环保问题被暂停经营活动,苯乙酸的供应出现紧张现象。6-APA的主要生产厂家联邦制药、国药威奇达、科伦等均采取减产措施应对环保监察行动,供给端产量降低导致6-APA的价格回暖明显。第二、三季度威奇达减产造成原料药板块业绩下滑,这也使得三季度公司收入端下滑。6-APA从年初175元/kg上升至210元/kg(增长20%),青霉素工业盐由51.50元/BOU上升至75元/BOU(增长45.63%),7-ACA由345.00元/kg上升至390元/kg(增长13.04%)。随着威奇达逐步复产,原料药板块有望回暖。图表3:6-APA价格 2.第三季度销售费用提升影响整体利润 公司第三季度销售费用率大幅提升至19.03%,由第二季度的2.08亿元提高至3.82亿元,环比增长83.65%,公司尚在整合阶段,处于各个产品(尤其是制剂产品)调整推广的重要时期。管理费用及财务费用趋于平稳,随着公司销售推广力度加强,公司制剂板块未来有望迎来快速发展。 3.一致性评价工作推进布局中长期 公司依托上海医工院平台的科研力量及BE试验资源有望抓住普药市场整合的机遇,成为一致性评价工作的最大受益者。 近期,公司阿哌沙班原料药及片剂、磷酸西格列汀原料药及片剂均收到CFDA核准签发的《审批意见通知件》及《药物临床试验批件》。根据汤森路透数据库信息,阿哌沙班上市以来销售额增长迅速,2016年全球销售额达到33.43亿美元,2016年磷酸西格列汀全球年销售额达到40亿美元,目前两者国内外均无仿制药产品上市,公司新品种有望带来业绩弹性。 三、盈利预测与投资评级: 公司短期由于平台业绩并表及效率提升,再加上原料药提价增加旗下威奇达等子公司利润,我们预计公司17-19年归母净利润为8.21、9.82、11.39亿元,EPS分别为0.74元、0.88元、1.03元,对应PE为20.34X、17.01X、14.66。结合公司化药平台整合、一致性评价进度开展进度,我们维持公司“买入”评级。 四、风险提示: 原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。

一、 事件:公司发布2017年三季度业绩报告。 2017年1-9月,公司实现销售收入26.48亿元,同比增长20.79%;实现归属母公司净利润4.87亿元,同比增长28.31%;扣非后归属母公司净利润4.69亿元,同比增长26.10%。 2017年公司Q3单季度实现销售收入10.47亿元,同比增长14.31%; 实现归属母公司净利润2.03亿元,同比增长23.18%;扣非后归属母公司净利润1.95亿元,同比增长24.06%。 二、我们的观点:药品板块持续高增长,金赛、百克成为公司业绩增长的主要动力。 2017年前三季度,公司实现收入和归母净利润分别为26.48亿元和4.87亿元,同比增长分别为20.79%和28.31%。报告期内,公司业绩高速增长主要是控股的医药企业发展迅速,收入和净利润增长分别高达55.31%和65.97%。由于房地产业务的结算期在2017年Q4,前三季度拖累公司整体的业绩增长。我们认为在Q4房地产项目逐渐结算完成之后,医药板块继续维持高速增长的同时,2017年四季度业绩增速有望加快。

投资要点 一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月,公司实现销售收入26.93亿元,同比增长34.66%;实现归属母公司净利润5.28亿元,同比增长22.11%;扣非后归属母公司净利润5.09亿元,同比增长25.46%,符合预期。 2017年公司Q3单季度实现销售收入8.31亿元,同比增长45.56%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长28.63%。 二、我们的观点:持续加大市场拓展力度,收入增速显著提高,短期销售费用增长导致净利率略有下降 1、第三季度,公司收入和净利润增速均有提高。 2017年1-9月,公司在电商平台销售、医用临床产品和医用呼吸及供氧系统等多个领域实现快速增长。报告期内销售收入达到26.93亿元,同比增长34.66%,其中三季度单季实现销售收入8.31亿元,同比增长56%,明显好于半年报的收入增速,加速趋势显著。 归母净利润方面,公司2017年前三季度实现归母净利润5.28亿元,同比增长22.11%,其中三季度单季实现归母净利润1.29亿元,同比增长.63%,公司三季度的利润增长情况好于2017年1-6月。可以看到,2017年公司加大了营销投入,收入端维持了高速增长,但由于销售团队建设和产品推广导致销售费用大幅增长,致使公司的净利润增速低于收入增速。我们认为公司目前重点开拓医院渠道,短期销售费用增长虽然拖累净利润率,从三季报来看收入上升显著,利润增速亦有稳定提升,公司长期的业绩增长确定性更加明确。 2、公司毛利率稳定,持续开拓市场致使销售费用提高,净利率有所下降。 随着中优医药并表带来的产品结构调整,导致公司该系列产品毛利率大幅提升。2017年1-9月,公司整体毛利率达到41.5%,与半年报水平相当,明显好于2016年38.7%的毛利率水平。 报告期内,公司加大产品的市场开拓力度,叠加中优医药并表因素,公司销售费用达到2.55亿元,同比增长108.94%。报告期内公司管理费用继续得到有效控制,管理费用同比增长16.71%,低于收入增速。 三、盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年收入分别为34.74亿元、43.62亿元和52.69亿元,同比增长32.0%、25.6%和20.8%;归属母公司净利润为6.21亿元、7.43亿元和9.23亿元,同比增长24.1%、19.7%和24.2%;对应EPS为0.62元、0.74元和0.92元。公司作为医疗器械龙头企业之一,一直奉行医疗器械行业的黄金法则--“内生+外延”的发展战略,通过不断内部研发和外部并购丰富产品线,持续保持高速增长态势。在家用医疗器械端,公司结合线上销售模式、丰富的产品线、鱼跃品牌力,形成了一套创新有效的销售方式。公司的医用临床器械则通过上械的并入与整合,实现了丰富产品和快速拉动销售收入的双重目标。因此,我们维持对公司的“买入”评级。

投资要点 一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年1-9月营收31.02亿元,同比增长9.64%;归属母公司股东净利润10.94亿元,同比增长5.24%;扣非归属母公司股东净利润10.69亿元,同比增长3.91%,符合预期。 公司第三季度,营收10.67亿元,同比增长13.85%;归属母公司股东净利润3.64亿元,同比增长5.33%;扣非归属母公司股东净利润3.57亿元,同比增长4.29%,符合预期 二、我们的观点:氯吡格雷招标加速,业绩稳健;二线品种处于爆发前期 公司2017年1-9月,公司的销售收入和归母净利润分别为31.02亿元和10.94亿元,同比增长分别为9.64%和5.24%;其中第三季度,公司实现收入10.67亿元,归母净利润3.64亿元,分别同比增长13.85%和5.33%,三季度收入增速和业绩增速比2017年1-6月略有提高。

一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月,公司实现销售收入5.18亿元,同比增长25.08%;实现归属母公司净利润5,605.6万元,同比增长9.64%;扣非后归属母公司净利润4,819.8万元元,同比增长2.14%,略低于预期。 2017年公司Q3单季度实现销售收入1.95亿元,同比增长33.78%;实现归属母公司净利润1,776.4亿元,同比增长-18.15%。 二、我们的观点: 1、血透产品线持续高速增长,监护仪产品线面临销售压力 2017年1-9月,公司收入端表现稳定,实现销售收入5.18亿元,同比增长25.08%;其中第三季度收入达到1.95亿元,同比增长33.78%,增速好过2017年半年报。但公司利润端增速明显下滑,1-9月实现归母净利润5,605.6万元,同比增长9.64%;第三季度归母净利润为1,776.3万元,出现了负增长,同比为-18.15%。 收入端的高速增长主要是在血透产品线的带动下,公司半年报血透产品占比营收接近70%。我们估计,公司前三季度血透产品线销售增速在35%-40%之间,是稳定公司业绩的重要动力。 公司另一主营产品(占收入的30%左右)的监护仪产品线,受到国内市场变化影响,销量下滑,导致该产品的销售收入出现负增长。由于监护产品毛利率在47%左右,而血透产品线的综合毛利率只有35%左右,因此公司的利润在第三季度出现了一定程度的下滑。我们判断,公司在四季度监护仪销售压力较小,同时血透产品线占比越来越高,并能够维持40%左右的高速增长,公司四季度业绩有望迎来加速增长。 2、费用率逐年下降,但产品结构变化导致毛利率和净利率略有下降。 2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为38.0%和13.0%,由于血透产品的占比逐渐提高,导致公司毛利率水平和净利率略有下降。 在费用方面公司有效的控制了销售费用和管理费用的增长。销售费用和管理费用分别为7,463.9万元和4,794.7万元,同比分别增长30.1%和11.8%,低于2016年全年35.2%和29.4%的增长。正是有效的费用管理,近年来公司的销售费用率和管理费用率均保持下降趋势,报告期内公司的销售费用率和管理费用率分别为14.4%和9.3%,比2016年全年低0.9个百分点和1.0个百分点。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为7.85亿元、10.30亿元和13.42亿元,同比增长为32.1%、31.2%、30.3%;归属母公司净利润为8,465.4万元、11,671.4万元和15,537.9万元,同比增长为26.1%、37.9%、33.1%;对应摊薄EPS分别为0.58元、0.80元和1.06元;对应PE为48.08、34.87和26.19。我们认为,公司血液透析全产业链布局清晰,上游产品生产、中游渠道覆盖、下游医疗服务掌控患者,在血透市场爆发中公司发展空间广阔。因此,我们持续推荐,维持“增持”评级。 四、风险提示: 肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。

我们预计2017-2019年公司营业收入为22.49亿元、26.24亿元和32.28元,同比增长16.25%、16.67%和23.02%;归属母公司净利润为8.51亿元、10.04亿元和12.57亿元,同比增长9.09%、17.96%和25.17%;对应EPS分别为0.92元、1.08元和1.35元;对应PE为31.35、26.58和21.23。我们认为公司血液制品产品齐全、采浆能力强,在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下,公司受益显著。同时,公司疫苗产品国际化有望实现突破,在研品种丰富,为公司注入新的增长点。因此,我们维持“增持”评级。

近年整体业绩增长稳健,公司积极谋求全方位战略转型 经过十余年发展,公司目前已全面覆盖中成药、化学药、化学原料药和中药饮片的研发、生产和销售,产品线十分丰富。截至2017上半年,公司共拥有360个中西药产品批文,其中29%入选国家基药目录,63%入选新版医保目录,整体资质良好。2012-2016年,公司营收、净利润分别实现17.5%、22.9%的复合增长,高于行业平均水平。三大过亿品种复方血栓通、众生丸、脑栓通在加强渠道拓展后亦持续稳健增长。与此同时,2016年开始公司围绕“十三五”战略规划向营销+研发创新双驱动、药品制造+健康服务型药企开启了全面战略转型,已取得阶段性成果。 持续加强研发力度,储备肺纤维化、肿瘤等临床重大领域pipeline 为配合研发创新战略,公司持续加强研发投入,研发费用率已由5%水平增至2016年的8.7%。截至目前,公司与药明康德合作研发的10个一类化学创新药中,特发性肺纤维化药物ZSP1603和小细胞肺癌药物ZSP1602已于下半年获批临床。同时,公司二类新药多西他赛聚合物胶束临床申请于近日获得受理。此外,公司针对老产品的二次开发(血栓通增加糖网适应症)及18个化学仿制药项目正积极推进。 积极外延布局眼科全产业链,打造药械+服务眼科大健康生态圈 为打造眼科一体两翼的布局,上半年公司以2.1亿元全资收购奥理德眼科医院,同时整合内外部资源成立眼科投资领域全资子公司前景眼科。未来叠加公司丰富的眼科产品线和品牌优势,眼科全产业链有望成为公司重要的战略支撑。 盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为19.20亿元、21.91亿元和25.11亿元,归母净利润分别为4.87亿元、5.70亿元和6.70亿元,对应EPS分别为0.60元、0.70元和0.82元,当前股价对应PE分别为22倍、19倍和16倍。我们认为公司积极布局肺纤维化、肿瘤等领域化药创新药品种研发,多品种进入新版医保目录,未来看点颇多。因此,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 药品降价风险,新药研发进度不达预期,奥里德眼科医院整合不达预期。

投资要点: 一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年前三季度营收100.66亿元,同比增长21.81%,,归属母公司股东净利润23.28亿元,同比增长20.70%,扣非归属母公司股东净利润23.26亿元,同比增长20.11%,公司第三季度营收37.21亿元,同比增长24.66%,归母净利润7.55亿元,同比增长,符合预期。 二、我们的观点: 1.2017年三季度业绩加速增长,盈利能力维持稳定公司2017年前三季度营收100.66亿元,同比增长21.81%,,归属母公司股东净利润23.28亿元,同比增长20.70%,扣非归属母公司股东净利润23.26亿元,同比增长20.11%,毛利率、净利率分别为86.55%、23.69%。公司第三季度营收37.21亿元,同比增长24.66%,归母净利润7.55亿元,同比增长22.76%,基本延续近年来稳定的增长速度。 2.公司产品结构多样化,继续加强麻醉、造影等领域产品。 公司以肿瘤药品起家,2016年公司抗肿瘤药物占整体收入43%,多年来抗肿瘤药一支独大的局面正在被逐步改变。以手术麻醉、造影剂和特色输液为代表的公司非抗肿瘤药产品在各自治疗领域内逐步扩大市场。 由样本医院数据看出,公司麻醉类药品右美托咪定是样本医院内销售额最高的产品,同时苯磺顺阿曲库铵、碘佛醇、碘克沙醇等肌松药物以及造影剂也成为公司销售的重要组成部分。产品结构优化技能增强发展潜力,同时降低品类单一的风险。

一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月,公司实现营业收入62.38亿元,同比增长-5.52%;归属于上市公司所有者的净利润为2.08亿元,同比增长7.27%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.04亿元,同比增长6.87%。公司三季报业绩符合预期。 2017年第三季度,公司实现营业收入22.36亿元,同比增长7.16%;归属于上市公司所有者的净利润为0.69亿元,同比增长0.81%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.67亿元,同比增长0.77%。 二、我们的观点:三季度单季收入同比增长7.16%,“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策影响有望逐渐出清 公司三季报基本延续了半年报的业绩情况,其中收入和归母净利润分别为62.38亿元和2.08亿元,同比分别增长-5.52%和7.27%;三季度单季度收入和归母净利润分别为22.36亿元和0.69亿元,同比增长分别为7.16%和0.81%,第三季度收入端明显改善,但利润端增速低于前两个季度。公司在年初的2016年报中提出2017年经营目标“计划实现收入100亿元,净利润2.5亿元”,截止三季报利润端完成情况良好,收入端面临较大挑战。 1)行业政策影响逐渐减弱,三季度收入端恢复增长。 2017年是医药流通行业的变革大年,亦为黑龙江省的招标大年,“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等行业新政策逐渐实施的背景下,公司作为黑龙江省医药商业的绝对龙头,受到的压力较大,对公司业造成了一定的负面影响。我们认为2017年收入端承受一定压力,因此公司前三季度销售收入出现负增长,但三季度已经出现收入端的增长,行业政策有望在年内出清。 2)经营效率持续改善,毛利率提升带动利润率稳步提高。 公司从2015年进入全年改革之后,毛利率和净利率等经营指标持续提升。2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别达到11.35%和3.34%,明显好于2016年同期和2016年全年水平。公司在第三季度的收入增速明显好于净利润增速,主要在于费用率有所提升。公司前三季度的销售费用和管理费用分别为1.83亿元和2.10亿元,同比上升了16.4%和4.6%;1-9月销售费用率和管理费用率达到了2.94%和3.37%,高于去年同期。可以看到公司在2015年改革之后管理费用和销售费用迅速得到了有效控制,到目前公司的管理费用率和销售费用率已经趋于稳定,毛利率提升已经成为公司业绩进一步改善的主要动力。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为94.18亿元、111.84亿元和128.78亿元,归属母公司净利润为2.65亿元、3.38亿元和4.19亿元,对应摊薄EPS分别为0.46元、0.58元和0.72元。我们认为,虽然行业变革阶段性对公司医药商业批发业务有一定影响,但公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,内部改革坚决,效率提升明显。目前,公司因筹划重大资产重组正在停牌。 四、风险提示: 药店业务拓展低于预期;内部整合低于预期;黑龙江省招标导致的降价程度超出预期。

一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年前三季度营收25.19亿元,同比增长11.31%,归属母公司股东净利润3.45亿元,同比增长35.58%,扣非后归属母公司股东净利润3.11亿元,同比增长22.54%。第三季度营收8.41亿元,同比增长12.39%,归属母公司净利润1.35亿元,同比增长64.67%,扣非后归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长24.17%,业绩符合预期。同时,公司公布了2017年度经营业绩预计,2017年归母净利润为3.72-4.65亿元,同比增长20.00%-50.00%。 二、我们的观点: 业绩同比增速逐季改善,招标放量效应逐渐维持内生稳定增长,土地补偿款增厚公司业绩公司2017年前三季度营收25.19亿元,同比增长11.31%,归属母公司股东净利润3.45亿元,同比增长35.58%,扣非后归属母公司股东净利润3.11亿元,同比增长22.54%。第三季度营收8.41亿元,同比增长12.39%,扣非后归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长24.17%,而公司第一、二季度增速分别为20.98%、21.57%,逐季改善明显。

一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月,公司实现营业收入42.14亿元,同比增长20.17%; 归属于上市公司所有者的净利润为9.07亿元,同比增长34.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.42亿元,同比增长30.38%。公司三季报业绩符合预期。 2017年第三季度,公司实现营业收入14.03亿元,同比增长21.76%;归属于上市公司所有者的净利润为3.26亿元,同比增长38.08%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.96亿元,同比增长30.40%,第三季度业绩符合预期。 二、我们的观点:OTC渠道扩张迅速,大品种增长稳定,费用有效控制,确保公司业绩高速增长 公司1-9月实现营业收入和归母净利润分别为42.14亿元和9.07亿元,同比增长分别为20.17%和34.18%;其中第三季度,公司实现营业收入和净利润分别为14.03亿元和3.26亿元,同比增长分别为21.76%和38.08%,收入增速和净利润同比增速均比半年报时有所提升,公司经营能力进一步得到体现。 1、OTC渠道扩张迅速,大品种增速稳定。 公司主要品种为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒,三大品种合计销售收入占主营业务收入超过75%(2017年半年报为77.3%),是公司业绩保障的主要动力。从2016年以来,公司重点开拓医院外市场,蒲地蓝消炎口服液在OTC渠道大获成功,我们预计该品类在OTC端销售收入增速超过35%,成为公司增长的新动力。 公司另外两大品种,雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒延续了近年来的高速增长趋势,我们判断两个品种的增速分别在20%和30%以上的水平。在公司的二线品种方面,蛋白琥珀酸铁口服溶液迎来放量期,有望成为公司又一重点品种。 2、费用率合理控制,净利率稳步提升。 2017年1-9月,公司的销售费用和管理费用分别为22.2亿元和2.89亿元,同比增长15.98%和12.78%,均低于收入增速,与2017年上半年增速相仿。同期的销售费用率和管理费用率为52.66%和6.86%,同比下降了1.91和0.44个百分点,亦低于2017年半年报的费用率。可以看到公司在OTC渠道快速扩张的过程中,整体经营效率亦得到有效提升,带动公司净利率稳步提升,报告期内达到21.54%,同比提升2.27个百分点。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为57.51亿元、69.37亿元和82.97亿元,同比分别增长22.9%、20.6%和19.6%;归属母公司净利润为12.37亿元、15.14亿元和18.32亿元,同比分别增长32.4%、22.5%和20.9%; 对应摊薄EPS分别为1.53元、1.87元和2.26元。我们认为,公司大品种策略带动下,三大品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒能够维持高速增长,同时蛋白琥珀酸铁口服溶和东科药业为公司业绩爆发提供新的动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: OTC市场开发低于预期;产品降价超出预期。

盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为134.01亿元、162.27亿元和197.78亿元,归属母公司净利润为31.72亿元、38.29亿元和46.57亿元,EPS分别为1.13元、1.36元、1.65元,对应PE为47.95X、39.72X、32.66X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。