投资要点 一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入141.13亿元,同比增长-10.91%;实现归母净利润7.88亿元,同比增长35.85%;扣非后归母净利润7.12亿元,同比增长29.64%;对应稀释后EPS 0.31元,略好于预期。 公司公告2016年分红预案,实施高现金分红,拟每10股派5元(含税),股息率达到5.91%。同时,公告2017-2019股东回报规划,根据公司的利润和现金使用情况持续进行大比例的现金分红。 二、我们的观点:改革提升效率、释放利率初步实现 公司在2015年初完成了和三精制药的资产重组,之后逐步走上了国企改革的道路。在2016年11月实施了股权激励方案,向950名激励对象授予4851.8万股限制性股票占比公司股本的1.95%,同时预留1212.5万股,预留给未来加入公司的骨干人员。股权激励业绩要求2016-2018年扣非净利润分别为6.9亿元、10.3亿元和14.9亿元,业绩高增的激励条件彰显了公司改革之势的坚定信心和再塑哈药辉煌的决心。 2016年是公司改革的元年,公司实现销售收入141.13亿元,同比增长-10.91%;实现归母净利润7.88亿元,同比增长35.85%;扣非后归母净利润7.12亿元,同比增长29.64%。可以看到,公司经营目标的转变,由收入导向转变为利润导向,进行深度改革,提升公司的毛利率和净利率,释放公司业绩潜力,股权激励业绩要求超额完成。 1、2016年收入全年下滑10.91%,但Q4同比增长14.0%,销售明显好转 2016年,公司转变经营目标,以利润考核为主导,因此主动收缩,对产能进行合理化整合,同时精简掉一些盈利能力差的品种和对渠道库存的清理,导致2016年收入端出现明显的负增长。从单季度的分析来看,公司收入端逐渐转好,Q4单季度商业和工业同比都实现显著增长。 3、医药工业经营模式的全面改革 公司在改革中除了分离出商业公司-人民同泰,进行单独上市之外,医药工业部分的经营模式改革也是公司突破的重点。 1)采购模式:设立招标采购管理中心,把各个子公司的采购、招标等集中化管理,实行统一采购,实现降低资金占用,做到高效、优质、低成本采购。 2)生产模式:统产统销,从原料采购、人员配置、设备管理、生产过程、质量控制、包装运输等方面,进行统一管理,提高产品质量和产品安全。 3)销售模式:“专营商模式”,公司在全国分区域挑选具备较强终端覆盖能力的医药商业企业进行合作,实行区域专营的模式,对终端和渠道进行管控和奖励。 4、高现金分红,股东回报计划(2017-2019)方案出台,在公司高速成长的阶段确保股东收益 公司公布2016年度利润分配方案,:拟以总股本2,541,243,276股为基数,向全体股东按照每10股派发现金股利5元(含税),共分配现金股利1,270,621,638.00元。同时公司公布了2017年-2019年的股东回报计划,主要内容包括:在现金流满足公司正常经营、投资规划和长期发展的前提下,公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。具体情况如下: 1)公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%; 2)公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%; 3)公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。 公司在内部改善和外部商业环境变好的过程中,为确保股东收益,制定了一个为期3年的股东回报计划。该计划主要以现金分红为主,更具公司不同阶段发展对现金的需求,制定了三种情况下的现金分红比例,并且现金币比例较高。 三、盈利预测与投资建议: 基于公司改革的力度、股权激励的业绩要求,以及公司2016年年报的业绩表现,我们预测公司2017年至2019年将迎来收入和利润的高速增长期。首先,我们认可公司在营销模式上的转变,符合OTC端针对品 牌价值和渠道价值结合发展的行业趋势;其次,公司内部改革有助于有效降低生产成本,以及管理费用和销售费用,从而进一步提高公司的毛利率和净利润率。因此,我们预期公司2017年到2019年,收入为162.63亿元、189.68亿元和220.31亿元,同比增长15.1%、16.6%和16.1%;归属母公司净利润为11.1亿元、14.1亿元和17.2亿元,同比增长40.7%、.7%和21.6%;对应EPS为0.44元、0.56元和0.68元。因此,我们维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示: 公司内部整合,降低成本,提高效率低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期。

一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入28.97亿元,同比增长20.62%;实现归母净利润4.85亿元,同比增长26.11%;扣非后归母净利润4.66亿元,同比增长23.74%;对应EPS 2.85元,符合预期。 公司公告2016年分红预案,拟每10股派8元(含税)。 二、我们的观点:业绩符合预期,疫苗出口成为亮点公司在2016年经历了医药行业政策变革,尤其是“疫苗事件”的不利影响后,仍然在2016年实现了收入28.97亿元和归母净利润4.85亿元,同比增长20.62%和26.11%的业绩。公司业务中,百克生物表现亮丽,金赛药业快速增长,华康药业和高新地产表现中规中矩。 1)金赛药业:保持高速增长;完成收入13.79亿元、净利润4.96亿元,分别同比增长29.93%和28.51%。 2016年,金赛扩张销售队伍,扩大产品的医院覆盖面积,通过持续开发新医院和增加新患者入组,提高销售收入。伴随着我国三、四线城市医疗的发展,公司也顺势由一、二线城市,向三四线城市扩张,迅速提升产品市场份额,推动公司业绩快速发展。 新品方面,长效生长激素四期临床进展顺利,预期将在市场推广后迅速贡献利润。重组人促卵泡激素,虽然受制于各地公立医院招标进度,但目前已在上海、重庆、江西等6个省份中标,2017年将逐渐贡献业绩。 2)百克生物:出口成为亮点;完成收入3.46亿元,净利润0.75亿元,分别同比增长34.31%、40.53%。 百克生物在“疫苗事件”之后,积极应对重新构建销售渠道,并在下半年恢复正常发货。向东南亚地区疫苗出口业务成为公司今年的业务亮点。水痘疫苗完成了印度市场的注册并实现批量出口,同期印度尼西亚的注册验厂工作已完成,预期会贡献收入和利润。 迈丰生物狂犬疫苗生产工艺稳定问题已解决,批签发数量有所增加,市场投标工作已经启动,有望减亏增效。 3)华康药业和高新地产:中规中矩。 华康药业完成收入5.93亿元、净利润0.28亿元,分别同比增长4.44%和11.60%。高新地产实现结算收入5.62亿元、净利润0.82亿元,分别同比增长14.31%和同比减少8.94%。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为34.86亿元、42.01亿元和50.20亿元,归属母公司净利润为5.83亿元、7.58亿元和9.33亿元,对应EPS 分别为3.43元、4.45元和5.49元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时出口业务有望持续高速放量。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: 金赛药业渠道下沉和产品推广低于预期;新品上市推广低于预期;疫苗国内市场恢复和出口低于预期。

盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为34.77亿元、39.67亿元和43.75亿元,归属母公司净利润为3.89亿元、4.89亿元和5.85亿元,对应摊薄EPS分别为0.62元、0.78元和0.93元。我们认为,公司侧重医药工业发展,重视研发新品,具备丰富的产品结构,同时受到药品招标以及医保目录调整的影响,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持给予“买入”评级。

销售渠道调整完毕,业绩反转在即。 公司在2016年Q3,被动承受药品流通行业的变革导致的阶段性渠道堵塞;但公司独有的处方/品牌代理+普药直销体系的销售模式,帮助公司短期内就恢复渠道畅通,在2016年Q4快速填补市场,驱动业绩大幅增涨。 品种多+品牌响+渠道强,铸就OTC行业强者。 葵花药业的生存之道,就是把品种、品质、品牌、渠道完美的结合起来,在每个环节积累一点优势,逐渐放大,到树立绝对的领先地位。 1)产品线丰富:一线品种2个过4亿销售额、7个1-3亿的品种形成集团优势;近60个品种销售规模超1000万元的二线、三线品种已经跟进; 2)“1主带4小”的品牌策略,即“葵花”为主品牌+“小葵花”儿童药、“葵花蓝人”呼吸感冒用药、“葵花美小护”妇科用药、“葵花爷爷”心脑血管用药等4大子品牌提升终端知名度和影响力; 3)特殊的销售模式和销售网络建设,使葵花药业具备了超强的“地推”能力,其产品能够在最短的时间内进入全国超过30万家的零售终端。 医保目录调整、二胎政策落地、儿童药鼓励政策等大环境利好2017版医保目录落地,公司第一大品种小儿肺热咳喘(口服液及颗粒)进入医保目录,有助于公司全面开拓医院市场,形成医院内医生推荐,医院外OTC终端销售的新联动销售模式,进一步拉动现有产品的销量,提高公司盈利能力。 盈利预测与投资评级: 我们预期公司2016年到2018年,销售收入分别为36.3亿元、43.8亿元和53.2亿元,同比增长19.6%、20.6%和21.6%;归属母公司净利润分别为2.89亿元、3.73亿元和4.73亿元,同比增长-5.9%、29.1%和26.8%;EPS分别为0.99元、1.28元和1.62元,对应PE分别为37X、28X和22X。我们认为公司在行业政策利好的大环境下,公司受益明显,业绩进入高速增长期,因此,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期。

盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为104.8亿元、124.6亿元和143.5亿元,归属母公司净利润为2.90亿元、3.67亿元和4.54亿元,对应摊薄EPS分别为0.50元、0.63元和0.78元。我们认为,公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,但内部改革坚决,效率提升明显。同时,黑龙江省公立医院全面实行两票制,行业变革时期来领,公司作为区域性唯一的龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们上调给予公司“买入”评级。

管理层年轻化推动公司积极变化,国企改革迎来转机: 上实集团总裁周军亲自接管上药,管理层年轻化酝酿积极变化;上海发布员工持股试点方案,上海医药基本满足试点条件;公司作为上海国资系统唯一医药公司,在大环境下积极求变的策略刻不容缓。 政策福利带来医药商业业务爆发良机,公司抓住机遇积极整合: 国家版“两票制”文件出台,医药商业行业集中度不断提高。公司巩固传统强势华东、华北地域,积极布局西南、东北业务。公司的分销板块已经呈现收入加速发展的态势,我们认为,公司有望在内生和外延两个方面加快增长,从而实现跨越行业的快速增长。 分销模式创新多管齐下,未来发展引擎多: 公司在国内率先开展托管药房、SPD、DTP、医药电商等创新项目,均取得较快发展。其中,托管药房数量达到99家,数量全国领先。DTP药房实现收入复合增速30%以上增长。积极布局处方药电商业务,完成上药云健康A+轮融资,推出“益药”项目,打造一站式处方药零售解决方案。 工业毛利率逐年提升,积极布局海外收购,医保目录调整及药品一致性评价有望受益: 公司工业板块收入稳定增长,毛利率逐年提高,主要是受益于公司工业品类的不断完善。公司收购澳洲药企Vitaco,积极布局海外优质药企。目前医保目录调整及药品一致性评价都在紧锣密鼓的开展中,公司作为大型的仿制药生产企业有望受益。 盈利预测与投资评级: 预计2016-2018年公司收入1235.71亿、1451.42亿、1713.11亿,实现净利润38.07亿、44.13亿、52.20亿,EPS1.21元、1.40元、1.66元,对应2016-2018年PE为17X、15X、12X。我们认为公司现在估值对比其他医药流通龙头存在明显低估。公司质地优良,管理层年轻化推动公司积极变化,医药商业业务有望内生和外延两个方面加快发展,公司未来发展加速。我们首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点 医药股国企改革龙头,期待再次腾飞。 公司具有改革驱动发展的历史基因,在2005年引进中信、华平资本之后,迎来2005-2010年的高速发展,一跃成为国内首屈一指的医药集团公司。此次顺应国企改革大趋势,成为哈尔滨国企改革先锋和样板,已经走在全部医药国企最前沿,凸显地方政府的鼎力支持,以及高管对公司通过改革驱动再次腾飞的坚定决心与改革的魄力。 “不破不立”,顶层设计初步完成。 1)制药工业资产(三精+哈药两大品牌资源)进行整合,即合并同类项,为公司搬迁哈尔滨市内的多块生产基地解决空气污染问题提供可能。同时做到统一生产+统一销售,快速节流降低成本,强化哈药医药工业的市场竞争力,为公司再次腾飞奠定基础;2)克服阻力,二次股权激励草案获批,股权激励终实施。其中激励的人员广,力度大,业绩要求高,为2016年到2018年公司的爆发式增长奠定基础。 内部改革动力十足,“开源节流”释放公司潜力。 1)“节流”:通过整合制药工业资产,进行产能、产线合并,通过信息化系统从源头进行生产的管控,做到统一采购、统一生产、统一销售等,大幅提高生产效率和降低生产成本,释放利润;2)“开源”:营销模式转变,升级“哈药模式2.0”版本,利用大数据追踪系统充分发挥品牌竞争力+渠道掌控力,做到基于大数据分析下的品质管理、物流管理、渠道管理、激励管理,更有针对性的进行渠道的开发与产品的销售。 盈利预测与投资评级:我们预期公司2016年到2018年,收入为146.79亿元、166.20亿元和191.74亿元,同比增长-6.5%、13.2%和15.4%;归属母公司净利润为7.20亿元、10.56亿元和13.51亿元,同比增长24.1%、46.7%和27.9%;EPS 为0.28元、0.42元和0.53元。基于公司在医药股里国企改革力度最大、进展最快,已经到了释放业绩的拐点,因此,我们首次覆盖公司,给予“买入”评级 风险提示:公司内部整合,降低成本,提高效率低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期