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张璐芳

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517020001...>>

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开元股份 能源行业 2018-04-24 19.65 25.18 31.35% 19.40 -1.27% -- 19.40 -1.27% -- 详细
开元股份全年营收9.81亿元,同比增长187.67%,归母净利1.60亿元,同比增长2617.09%。4月19日,公司公告,全年营收9.81亿元,同比增长187.67%;归母净利1.60亿元,同比增长2617.09%;扣非后归母净利1.55亿元。同比增长4203.28%;EPS为0.49元。 根据公司2017年报显示,恒企并表营收(17年3-12月)5.6亿元,并表归母净利1.19亿元;恒企2017年营收6.03亿元,同比增长58.01%,归母净利1.10亿元,同比增长29.97%。恒企全年共计招收学生13.83万人次,订单销售回款9.14亿元。 截至2017年12月31日,恒企在全国23个省市、150多个城市共有各类终端校区348家,同比增长92家(含天琥教育),其中2017年12月并表天琥教育31家校区。2017年财经赛道新开设48家自营校区,IT赛道新开设6家自营校区,设计赛道新开始7家自营校区,学来学往赛道新开设7家校区,累计新开设了68家终端校区,校区数量较2016年同期增长24.29%。 根据公司2017年报显示,中大英才并表营收(17年3-12月)0.59亿元,并表归母净利0.23亿元;2017年中大英才营收6352.4万,同比增长48.00%,归母净利2328.44万,同比增长49.19%。 中大全年新增注册会员数149万人,同比增长210.42%;在线订单销售31.7万人次,同比增长120.80%,在线订单销售回款6210.73万,同比增长62.72%。 维持盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。 我们预计公司18-20年EPS分别为0.72元、0.88元、1.15元;当前股价对于PE为27倍、22倍、17倍。风险提示:职业教育行业趋势发展不达预期、公司原主业发展不达预期
威创股份 电子元器件行业 2018-04-19 9.40 15.00 63.93% 9.48 0.85% -- 9.48 0.85% -- 详细
全年营收11.37亿元,同比增长8.27%,归母净利1.90亿元,同比增长4.21%。 4月15日,公司公告,全年营收11.37亿元,同比增长8.27%;归母净利1.90亿元,同比增长4.21%;扣非后归母净利1.61亿元,同比减少5.92%; EPS 为0.22元。2017年公司对红缨教育王红兵完成业绩对赌后奖励5015万元(红缨教育15-17年合计实现净利2.29亿元,相比利润承诺期内累计承诺税后净利1.29亿元,超额1.00亿元,按照此前《股权转让协议》约定奖励0.5亿元)。若不考虑此部分影响,公司17年净利2.4亿元,同比增长33.3%。 根据公司2017年报显示,红缨教育营收2.61亿元,同比减少8.49%;净利润7570.7万,同比减少26.05%;截止17年末,红缨共有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1349所(其中旗舰园475所),红缨悠久联盟园3039所,红缨悠久品牌代理商179家; 其中,服务业务收入6240.01万,同比减少36.08%,其中红缨悠久联盟业务出现较大程度下滑,服务收入715.05万元,同比减少77.19%,主要系红缨基于品牌升级和推进幼教标准化的考虑,选择在报告期内进行战略转型,改变过去单纯跑马圈地策略;商品销售收入1.99亿元,同比增长5.83%。 尽管品牌加盟园数量下降对商品销售收入造成一定影响,但受益红缨悠久联盟园客户数量大幅增加,推动商品销售业务保持稳健增长。 根据公司2017年报显示,金色摇篮截止17年底,共有托管加盟幼儿园20所,加盟幼儿园534所;托管小学2所,品牌加盟小学3所;托管加盟早教中心1所,服务早教中心122所,其中包括6家早教加盟旗舰店;特色课程覆盖83所,安特思库课程覆盖280所。 根据公司2017年报显示,可儿教育截止17年底,共有托管加盟幼儿园19所,目前主要分布在北京、大连、贵阳三地,其中北京拥有托管加盟园13家。2017年可儿并表营收1381.16万元,并表净利1089.34万元(可儿教育并表起始时间为17年10月30日); 下调盈利预测,公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。随着公司非公开发行募集资金到位,未来或进一步推动直营园并购整合,直接增厚园所数量与利润规模,充分挖掘教育入口价值。公司17年业绩低于此前预期主要系此前未考虑给予红缨的奖励费用所致,考虑到公司18年外延收购存在一定不确定性,本着谨慎性原则,我们调整公司EPS,2018-19年由0.53元、0.76元下调至0.45元、0.62元;PE分别为21x/16x,同时目标价由20元调为15元。 风险提示:民促法实施细则落地不达预期、幼教行业竞争态势加剧
凯文教育 建筑和工程 2018-04-18 12.91 18.29 45.51% 13.83 7.13% -- 13.83 7.13% -- 详细
2017营收6.2亿元,同比增长91.6%,归母净利0.23亿元,同比增长123.9%。非经常性损益中非流动资产处置损益(或为处置原有桥梁业务)为1.44亿元,非经常性损益合计1.05亿元。截至17年底,公司预收账款9534万元,此前,公司公告预计18Q1亏损2500万至3500万元,主要系体内两学校处于培育期所致。子公司凯文智信(海淀学校)17年收入6498万元,亏损1721万元;文凯兴(朝阳学校)收入1223万元,亏损3203万元。 2017年毛利率增加8.59pct至4.38%,由负转正,改善较为明显;净利率增加34.1pct至3.16%。分季度来看,Q1-4季度毛利率分别为10.64%(+5.37pct)、5.38%(-7.55pct)、11.66%(45.08pct)、-8.96%(3.67pct)。期间费用率同比减少3.2pct至18.5%;其中,销售费用率增加0.5pct至1.61%,其原因系本期教育业务广告宣传费投入所致;管理费用率减少3.74pct至11.27%,其原因系本期随着教育业务开展,相关投入较大所致;财务费用率增加0.03pct至5.62%,其原因系本期利息增加所致。 目前,凯文教育主要业务领域为①国际学校领域,拥有两所位于北京市的K12国际教育学校,即北京海淀凯文学校和北京朝阳凯文学校。②体育培训及营地教育领域,凯文学信体育投资公司作为青少体育培训项目运营平台,以实体学校一流体育设施和全球顶级体育专业合作伙伴为依托,打造中国领先青少年体育教育平台。③品牌输出与升学培训领域,整合国内外顶尖、成熟国际教育理念和体系,建立优秀师资发掘、储备体系、国际化教师培训与教材研发系统,建立了以凯文为品牌的管理服务输出平台。 维持盈利预测,给予买入评级。实控人海淀国资委教育资产优厚,凯文海淀携手清华附,借力其优质国际教育办学经验加快自身发展,缩短培育期打造良好口碑;凯文朝阳增加高端艺术体育等素质培训,实现差异化定位。未来通过自建和管理输出进行外延扩张。公司是A股教育资源禀赋最强的龙头型公司,专注打造高端优质国际教育品牌。由于目前公司两所学校尚处于培育期,我们预计公司18-20年EPS分别为0.06/0.24/0.47元。 风险提示:优秀师资人才市场竞争加剧,政策风险
凯文教育 建筑和工程 2018-02-23 11.88 18.29 45.51% 13.68 15.15%
13.83 16.41% -- 详细
拟以4000万美金(约合人民币2.5亿元)收购威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯特音乐学校、威斯敏斯特继续教育学院。2月21日,公司公告,全资子公司文华学信于18年2月14日与位于美国新泽西州的瑞德大学签订投资意向协议,瑞德大学将其专为三所学院(威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯特音乐学校、威斯敏斯特继续教育学院)各自运营和业务的相应资产及该等资产之上的一切权属利益转让给文华学信或其新设立的机构;本次投资的金额预计为四千万美元(约合人民币2.5亿元)。 本次投资完成后,文华学信或其下属机构将从瑞德大学受让三所学院各自运营和业务所需的相应实体性资产和无形资产及相关权益,包括但不限于以下内容:校舍土地、教学设备等实体性资产,知识产权等无形资产;并以符合法律法规要求的方式运营三所学院。此外,瑞德大学承诺在本次投资完成前将与标的相关的捐款转入威斯敏斯特合唱音乐学院。 本次受让三所院校均系专业从事音乐艺术专业的高等教育学校,交易对手瑞德大学(RiderUniversity)系一家(美国)新泽西州的非盈利性机构。瑞德大学成立于1865年,属于一所私立大学。该大学大约有241名教职人员,5100名学生,包括本科在校生、研究生以及其它成人教育学生。根据最新USNews的美国北部地区性最好大学排名,该大学位列第34。 威斯敏斯特合唱音乐学院(WestminsterChoirCollege)威斯敏斯特合唱音乐学院成立于1926年,大约有300名本科在校生和100名研究生在校生,教职人员与在校生的比例约为1:6。威斯敏斯特合唱音乐学院以其音乐教育,声乐表演,钢琴表演,教育学,音乐理论,作曲等专业,艺术管理学科而出名。该学院注重对音乐技能的培训,辅之以文科学习。 威斯敏斯特音乐学校(WestminsterConservatoryofMusic)威斯敏斯特音乐学校成立于1970年,大约有120多名教职人员,是瑞德大学艺术学院的社区音乐学院。威斯敏斯特音乐学校面向各个不同年龄层次,技能水平,经济背景的音乐家,并提供集中的一对一课程。此外,威斯敏斯特音乐学校还提供广泛的课程和表演项目。威斯敏斯特音乐学校是美国公认的教育机构,是美国社区艺术教育协会成员。 威斯敏斯特继续教育学院(WestminsterContinuingEducation)威斯敏斯特继续教育学院提供暑期项目,专业发展论坛,国际交流学习机会,以及一些为初高中学生和成人所开展的夏季项目。业务延伸至高等教育领域,同时协同现有高端国际教育业务,凸显优质品牌形象。对于本次投资意向协议的签订,第一,作为凯文教育业务在全球布局的开端之作,对于增强公司跨文化运营能力、提升品牌价值和竞争力具有重要作用;第二、收购完成后,公司经营链条将延伸到高等教育阶段,产业布局进一步完善;第三、有效协同现有国际教育业务,输出优质音乐教育资源,公司旗下凯文国际学校注重艺术能力培养的优势将得到进一步巩固,高端优质的教育品牌形象也将得到凸显;第四、由于目前公司两所国际学校尚处于培育期,故本次收购将增厚公司业绩。 维持盈利预测,给予买入评级,实控人海淀国资委教育资产优厚,凯文海淀携手清华附,借力其优质国际教育办学经验加快自身发展,缩短培育期打造良好口碑;凯文朝阳增加高端艺术体育等素质培训,实现差异化定位。未来通过自建和管理输出进行外延扩张。公司是A股教育资源禀赋最强的龙头型公司,专注打造高端优质国际教育品牌。目前公司两所学校尚处于培育期,同时考虑到17年非经常性损益影响,由于本次签订的投资意向协议属于意向性约定,旨在表达双方合作意向及初步洽商结果,故暂不考虑本次业绩增厚,我们预计公司17-19年EPS分别为0.06/0.06/0.24元。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-02-01 11.96 25.40 106.50% 12.88 7.69%
13.33 11.45% -- 详细
乐博成为教育部“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位,1月29日,公司公告,乐博收到教育部教育装备研究与发展中心授权文件,其将成为“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位;同意乐博开展如下研究:①研究中小学机器人教育相关课程、教材及评价标准;②研发与以上课程相关的技术装备。 17年以来,政策多次惠及中小学素质教育/编程教育领域,部分省份已将信息技术(包含编程)作为高考选考科目;乐博成为成员单位后将极大推动进校2B业务发展,在2C基础上完善业务布局,借助积累的品牌/教研优势打造中小学综合解决方案,进一步拓宽市场空间尽享素质教育政策红利。 5635万元投资东方格希20%股权,其由新东方俞敏洪创立,提供3-18岁青少年高端教育培训。此前,公司旗下基金以5635万元投资东方格希(俞敏洪担任董事长和法人,核心管理团队全部来自新东方)20%股权,其拥有的迈格森是行业内知名的青少年素质英语培训品牌,目前已在北京、天津等地成立23个直营教学点,在读人数7000人左右。主要产品有: 1、GCESTARTER,帮助3-6岁孩子建立语音意识,系统学习自然拼读知识;迈格森L1-3达到国家课程标准2级即小学毕业英文要求,相当于美国Pre-k、K、Grade1水平。 2、GCEPRIMARY,帮助6-10岁孩子学习高阶语音知识,掌握不规则拼读组合;迈格森L4-6超过国家课程标准2级英文要求,相当于美国Grade1-2或国际测评TOEFLPrimary水平。 3、GCEJUNIOR,帮助10-14岁学生广泛阅读英美文学,积累大量学术词汇。迈格森L7-10超过国家课程标准5级即初中毕业英文要求;相当于美国Grade3-6或国际测评TOFELJunior/SSAT水平。 4、GCEGENIUS,帮助14-18岁学生掌握词根、前后缀等规则。迈格森L11-14达到超过国家课程标准7级即高中毕业英文要求,相当于美国Grade7-12或国际测评TOEFL/SAT/AP水平。 参股东方格希具体来看:第一、东方格希作为青少年素质英语领域领先者,具有独特资源优势,未来发展潜力巨大。其拥有成体系的标准化复制能力、完整的课程体系以及强大的口碑和品牌形象,在行业内竞争优势明显;第二、深化素质教育布局,重点投资4-12岁青少素质教育相关领域。公司定增收到乐博100%股权后,先后投资教育垂直媒体芥末堆、国内使用人数最多的在线编程教育公司编程猫、国内亲子剧票房排名第一的亲子演艺公司小橙堡;并与韩国数学培训市场占有率最高上市公司CMS成立合资公司。以素质为导向的英语培训是4-12岁青少年核心需求,主要培养孩子对语言的实际应用能力,上市公司和东方格希将加强合作,优势互补,同时持续完善青少年素质教育生态圈。 维持盈利预测,给予买入评级。公司打造教育、出版文化综合服务生态圈的发展战略,完成全资并购乐博教育,并围绕4-12岁儿童客群,相继投资了编程猫、小橙堡、东方格希等一系列素质教育和亲子消费项目,实现了公司业务的相关多元化布局和发展。考虑本次投资收益,我们预计公司17-19年EPS分别为0.32元/0.45元/0.60元,对应PE分别为37x/26x/20x。
凯文教育 建筑和工程 2018-01-26 13.68 18.29 45.51% 13.89 1.54%
13.89 1.54% -- 详细
凯文教育:海淀国资打造A 股纯正国际教育标的。 1、全资拥有凯文朝阳/海淀两大学校及青少体培等资产,①海淀国资15年5月14亿认购公司定增股份获控股权;②陆续并入文凯兴(朝阳学校)+凯文智信(海淀学校)100%股权;③6.39亿元剥离原主业,成就纯正教育标的。2、股权:八大处持股32.09%,引入慧科教育(以18.8元/股受让金陵投资6.03%股份),控股股东资源禀赋。3、财务:教育现金流转正,伴随满园率提升业绩有望快速释放,截至17Q3预收账款达1.36亿元,预收账款稳定增长预收学费收入持续增长进而为今后业绩释放提供有力支撑。17年10月剥离原主业后,一方面将贡献大额投资收益抵消学校前期亏损,公司三季报预计全年业绩为0.2-0.35亿元;另一方面将为教育业务开拓提供有力现金流。 自建旗舰校打造口碑,轻资产模式加快扩张。 1、凯文朝阳:完备课程体系+顶级体育特色,打造高端国际学校。满员人数3000名学生,寄宿制可容纳2200人住宿,占地17万方,17年9月开始招生,当前在校生300余人。学校执行符合国家大纲的IB 课程体系,针对第一批学生学校实施学费优惠政策,小/初/高学费分别为16.8/18.8/20.8万/年(预计18/19学年入学学生学费将所有上调);住宿费约为4-5万/年(小学生不住宿);校车费约1.3万/年等。我们整理了北京朝阳区部分国际学校课程体系及收费情况,整体来看,凯文朝阳学校课程体系及收费处于领先地位。同时,凯文朝阳引入顶级体育资源,为高端国际化学校添砖加瓦;2、凯文海淀:借力清华附教研管理,加快培育尽享资源优势。占地26万方,建面4.2万方,绿化面积14万方,实行5-3-4学制,并采用每班20人的“小班化”教学模式,16年9月首次招生,目前在校生500余人。2017-18学年学费标准为小/初/高分别为20/24/26万/年。2018-19学年凯文海淀将招收1-10年级学生,凯文海淀由清华附选派出相应师资和管理团队,共享名校教育资源。3、借力凯文睿信发展学校托管,集团联手中信泰富探索轻资产路径,凯文睿信目前托管广深地区部分学校国际班,以应试培训为特色,目前毕业学生成绩优异;与中信泰富签署合作,未来或实现产业联动,地产附能。 首次覆盖,给予买入评级。 实控人海淀国资委教育资产优厚,凯文海淀携手清华附,借力其优质国际教育办学经验加快自身发展,缩短培育期打造良好口碑;凯文朝阳增加高端艺术体育等素质培训,实现差异化定位。未来通过自建和管理输出进行外延扩张。公司是A 股教育资源禀赋较强的龙头型公司,专注打造高端优质国际教育品牌。由于目前公司两所学校尚处于培育期,同时考虑到17年非经常性损益影响,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.06/0.06/0.24元,PE 分别为227.39/227.65/56.43。 风险提示:目前两所学校招生进度低于预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2018-01-23 19.60 26.64 61.75% 24.10 22.96%
24.10 22.96% -- 详细
红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头,主营业务是家居装饰及家具商场经营、管理和专业咨询,截至2017H1共设立214家商场,覆盖全国28省150个城市,其中包括69家自营商场(具体划分为45家自有商场、20家租赁商场以及4家联营商场),145家委管商场;委管商场总经营面积796.87万方,平均出租率96.62%。同时进行互联网泛家居消费+家具金融服务,上下游跨界外延。公司控股股东为红星控股,董事长兼总经理车建兴是实控人,车建兴通过红星控股控制公司62.96%股份,车建芳(系车建兴妹妹)为二股东,持股5.48%。财务方面,公司预计17年营收105.79亿元至106.24亿元,同比增长12.12至13.06%;归母净利(扣除非经常性损益前后孰低)约为21.3亿元至22.8亿元,同比增长2.82%至10.01%;租赁收入占比稳定在60%+,FY2015-17Q1-3净利率分别为36.41%、38.93%以及39.4%。 公司竞争力分析:家装销售龙头,品牌+渠道价值凸显。 国内家居装饰及家具零售行业第一品牌,全国性布局网络的口碑效应+中高端市场定位+有效营销和服务创新,打造国内最具影响力的家居装饰及家具行业品牌。截至2017H1全国214家商场,拥有较大家居装饰及家具零售网络,公司经营国内较大的家居装饰及家具零售商场网络,为行业内仅有覆盖全国28省份150城市的运营商。自营+委管结合,双轮驱动扩张,公司大多数自营商场战略性分布在一线城市及二线优质地段,具备区位优势;而委管商场可以实现快速扩张。采取“自营+委管”混合扩张模式对构成进入壁垒。同时专注构建第三方平台,以创新作为发展源动力。 行业分析:市场空间广阔,分销渠道决定行业龙头地位。 家居装饰及家具行业按消费方式可划分为零售消费及批发消费。居民收入持续增长和消费升级为行业发展提供了物质基础。连锁家居渠道是未来行业发展主流,连锁家居商场能够为消费者提供专业的一站式购物服务,同时具有较高的资本投资及经营管理能力。自营+委管经营模式向二三线城市拓展,家装及家具市场以自营、委托管理及自有品牌销售为主,随着我国经济的发展及城镇化战略的实施,二三线城市成为家居装饰及家具企业新的增长点。分销渠道是产业链中重要环节,抽取价值链中大部分效益。 首次覆盖,给予买入评级。 红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头,主营业务是家居装饰及家具商场的经营、管理和专业咨询服务,全国性布局网络的口碑效应+中高端市场定位+有效营销和服务创新,打造国内最具影响力的家居装饰及家具行业品牌。我们预计公司17-19年EPS分别为0.95元、1.11元,1.28元,当前PE分别为15x,13x,11x,参考行业平均估值,我们给予18年24xPE,目标价26.64元。
开元股份 能源行业 2018-01-22 19.90 25.18 31.35% 20.56 3.32%
20.56 3.32%
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预计17年归母净利1.70-1.72亿元,同比增长2789.4%-2819.4%,1月17日,公司公告,预计2017年归母净利1.70-1.72亿元,同比增长2789.4%-2819.4%,业绩大幅增长主要系恒企教育、中大英才3月起并表以及原主业净利增长所致。 具体来看,我们预计恒企并表利润约为1.3亿元(全年业绩预计同比增长65%+),中大英才并表利润0.15亿元,原主业利润0.3亿元左右,其中据公司公告①中大英才业务稳健发展,与恒企协同效应逐步显现,完善技术、流量、变现至售后服务布局;②原检测仪器仪表业务受益于EPC项目毛利率上升,拓展营销渠道等因素,销售收入同比增长。 职教培训企业做大核心逻辑在于深耕某一品类后实现跨赛道复制,实现优质“连”“锁”管理能力输出,同时覆盖广泛人群深挖各需求,彻底打破发展瓶颈。恒企储备设计、IT等赛道品牌,叠加会计经营所沉淀的优质经验加快发展,借力中大丰富线上流量,同时看好其高管股权绑定、粤民投首次A股举牌后所激发的经营活力。 恒企积极布局IT、设计板块实现跨赛道发展,涉足2B、高校合作领域实现产业链延展。第一、财会领域继续做强做大,一方面连锁经营及扩张能力已得到初步验证;另一方面线上自考业务发力,构筑多维产品矩阵,扎实教研提升客单价;第二、IT领域全面升级,收购天琥布局设计赛道,其中多迪未来随着管理团队到位以及业务模式的进一步优化;天琥教育(此前为广州恒企子公司)作为设计赛道第一梯队种子选手,计划到2020年每年培训5万名学员,拥有200家校区。第三,积极布局2B端企业培训及高校合作市场,实现产业链延展,打通高校-人才-职场通道,谋划建立互联网企业大学(通过互联网技术,扎根企业需求,横跨多专业)。第四、粤民投首次举牌,引战投加速产融结合。 维持盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度。我们预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.72元、0.88元;当前股价对于PE为39倍、28倍、23倍,维持买入评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-12-28 12.54 15.48 19.35% 14.03 11.88%
14.28 13.88%
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公司公告,苏宁金服本轮投前估值270亿元,本次增资包含原股东在内的十五方机构参与,以增资方式进入合计取得苏宁金服16.5%股权,本轮投后估值323.35亿元,相比年初1月24日第一轮融资后166.67亿估值近翻倍。本次引入战投包括:云峰投资、上海国际集团,中金资本、光大控股、华润深国投,深创投,新华联,金融四十人论坛等。 苏宁金服:截至17Q3末,苏宁金服总资产196.84亿元,总负债114.05亿元,净资产82.79亿元,应收账款58.67亿元。2017年1-9月,营业收入15.91亿元,其中来自金融11.52亿元,营业利润4.84亿元,净利润3.71亿元,其中来自金融业务净利润为3.56亿元;经营活动产生的净现金流为68.22亿元。2016年公司收入18.25亿元,其中来自金融7.55亿元,营业利润1.62亿元,净利润1.34亿元,其中来自金融业务净利润1.35亿元;经营活动产生的净现金流为47.32亿元。根据此前三季报披露,公司1-9月交易规模同比增长174%,供应链金融投放同比增190%。发放贷款及垫款余额为91.31亿元,较年初增加49.1亿元。 苏宁金融板块聚焦消费金融、支付、供应链金融、产品销售等四大核心业务,共获得包括第三方支付、消费金融、小贷公司、商业保理、基金支付、基金销售、私募基金、保险销售、企业征信、预付卡、海外支付、融资租赁以及民营银行在内的13张金融牌照。本次增资有利于公司提升资本实力的同时,丰富场景资源以提高用户粘性,增强员工积极性,从而提高未来盈利能力。 本次增资后,上市公司对苏宁金服持股比例由60%下降至50.1%,持有股权估值由100亿增加至162亿元。未来金融将与零售业务更好结合,从而形成相互促进协同发展的良好生态。对公司的长期增值价值显著。建议关注公司2018年与阿里在流量和联采等方面的新推进,新零售线上下结合的持续优化,同时关注消费升级对于公司渠道下沉的积极影响,预计公司线上未来3年保持50%增长,实现全渠道40%增长。 维持盈利预测,给予买入评级。作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,净开店数量保持增长,三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。维持盈利预测,预计2017-19年净利润分别为9.85/15.22/30.37/亿,EPS分别为0.11/0.16/0.33元,对应PE分别为117/76/38倍,维持买入评级。 风险提示:金融服务业务拓展或不达预期,零售业务协同效应或不达预期
中央商场 批发和零售贸易 2017-12-26 8.27 11.93 37.13% 8.50 2.78%
8.63 4.35%
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由重转轻,联手银泰成立新零售发展公司。公司近期公告,1)进一步推进将徐州国际广场、淮安国际广场、宿迁国际广场与外部战略伙伴寻求战略合作的事项,并聘请券商独立财务顾问;2)拟与阿里旗下银泰投资共同组建新零售发展公司(股权结构:公司29%+银泰71%),托管公司旗下各大百货及购物中心(期限20年),共同拓展江苏区域。 根据协议,重点内容包括:1)托管中央商场所有已开业百货及购物中心门店(中心店的托管需满足一定条件);2)托管未来银泰在江苏区域开业物业,及中央商场在建及未来开业物业;3)以成熟门店(2016年或开业第5年)扣非息税前利润为基础,超过部分为新零售公司管理费收入,低于相应金额则由新零售公司补足,即提供托底。4)中心店托管需满足一定条件。 我们认为公司近期两事项的推进背后主要包括三方面看点: 首先,表明阿里生态在百货领域的区域性扩张的开端。本次银泰的输出是基于阿里入股尤其是私有化后的不断迭代升级的百货模式的复制,中央商场作为百货合作第一案例,或将打造未来对外复制的范本。 其次,提高公司长期盈利能力。新零售公司提供托底充分表明银泰对模式输出的信心,提高长期回报。且中心店托管条款中约定第一条使得银泰未来可能直接成为上市公司股东,共谋成长。 第三,从百货行业整体看,阿里所掌握的消费者数据十分全面,数据化改造对于线下百货行业而言具备显著的意义,将较好地帮助百货行业进行更好的选址、更好地指导品牌商家的选品和定价,从而降低服装为代表的可选消费品的加价率,提高性价比惠及消费者的同时,实现多方共赢。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司盘踞核心商圈,自有物业资源丰富造就安全边际。百货+综合体+云中央+并购基金,3+1战略发展思路清晰,房产去库存,加速资金回笼盘活资产,本次合作将系统地提升公司在商业百货领域持久竞争力,促进传统百货加快向新零售百货转型,未来基本面逐步改善。我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.43/0.45元,当前股价对应PE分别为21/19/18倍,维持买入评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-16 13.05 15.27 17.73% 12.89 -1.23%
14.03 7.51%
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全资子公司苏宁物流和深创投不动产拟联合发起设立物流地产基金,用于收购和投资高标准仓储物流设施。本次拟成立的物流地产基金首期基金目标募集资金规模为50亿,其中苏宁物流或苏宁下属控股子公司认缴51%,深创投不动产认缴49%,主要用于收购苏宁建成的成熟仓储设施、市场化收购及投资开发符合条件的高标准仓储物流设施。未来计划在首期基金基础上,设立后续物流地产基金,投资公司拟建、在建及已建成高标准仓储物流设施,并寻求并购其他市场主体拟建、在建及已建成的高标准仓储物流设施。基金期限为3+2+1+1年,3年投资期+2年退出期+1年续期+1年续期,基金退出渠道包括REITs上市、转让项目公司股权、资产证券化等方式。基金目标总规模(含首期基金)为300亿元,同时通过在具体层面匹配相应的融资安排,实现管理仓储规模达到1200-1500万平米。 本次合作方:为深创投不动产,专业运作能力突出。深创投不动产实际控制人系深圳国资委,股东背景雄厚,主营不动产基金投资和受托资产管理等,主要涉及物流、产业园、科技地产、租赁型公寓和商业地产等持有型不动产投资和股权投资,善于搭建并管理产业地产基金、科技地产基金、REITs及证券化基金等各类不动产基金。多年来深创投不动产聚焦不动产基金投资,此前曾与多地政府和大型房地产企业合作,在项目管理和退出机制上具有丰富经验。此次合作中,江苏苏宁物流和深创投不动产将共同投资设立苏宁深创投作为基金管理人,其中江苏苏宁物流、深创投不动产和管理团队分别持有51%、40%和9%股份,专业化管理团队为物流地产基金的成功运营保驾护航。 维持盈利预测,维持买入评级。作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,净开店数量保持增长,三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。维持盈利预测,预计2017-19年净利润分别为9.85/15.22/30.37/亿,EPS分别为0.11/0.16/0.33元,对应PE分别为125/81/41倍,维持买入评级。
新南洋 综合类 2017-11-03 21.12 41.00 58.61% 21.60 2.27%
26.40 25.00%
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营收同比增长28.05%,归母净利同比减少7.59%。10月30日,公司公告三季度报,1-9月实现营收13.03亿元,同比增长28.05%;归母净利1.20亿元,同比减少7.59%;扣非后归母净利0.70亿元,同比增加1.67%,EPS为0.42元/股。分季度来看:Q1-3营收同比变化分别+20.98%、+21.59%、+40.13%;Q1-3归母净利同比变化分别为+15.96%、+6.99%、-15.03%。公司曾于9/5日通过大宗交易方式减持交大昂立1168万股,占总1.50%,减持价格为5.95元/股,本次减持前公司持有交大昂立无限售条件股15.03%,减持后持有13.53%,预计本次减持产生非经常性损益5040万元。公司曾于16年7-12月减持交大昂立2200万股,本次减持系正常市值管理计划,未来不排除进一步减持。 本期扣非后净利增长1.67%主要系1-9月公司K12板块旗下昂立教育新增20余家新校区(全年预计新增30-40家),新开网点通常有半年到一年培育期(首年通常亏损100-200万元),故造成业绩增长低于营收增长;从公司整体近30%营收增速预判昂立教育仍维持稳定健康增长,随着后续网点逐渐成熟,公司盈利能力将大幅释放。 此外,控股股东交大产业集团非公开发行可交换公债券已完成,本次可交换债简称“17交大EB”,债券代码“137046”,发行规模6亿元,期限1.5年,初始换股价格为25.18元/股(较当前溢价17.39%),票面利率0.1%,换股期限为18年4月25日至19年4月24日。本次发行可交换债系控股股东资金安排及财务方面考虑,我们预计未来公司股权结构或进一步优化,激发经营活力加快发展巩固华东一流教育服务商。 维持盈利预测,给予买入评级。公司背靠上海交通大学,定位于综合性的教育服务提供商,已形成了包括K12教育(以昂立为主,同时积极发展STEM等项目掘金优质高景气细分领域)、职业教育(依托交大品牌优势,创建可复制轻资产扩张模式)、国际教育(专注提供示范园区一站式解决方案)、幼儿教育等多个方向的教育培训服务业务产业链,为公司实现内涵式增长和外延式扩张(成立资管投资平台(事业部),储备优质项目)的双轮驱动战略提供有力支撑。考虑到本次减持交大昂立带来的非经常性损益,预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.82元、1.01元,当前股价对应PE分别为33倍、26倍,21倍,维持“买入”评级 风险提示:K12教培行业竞争激烈。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-10-31 13.90 16.91 30.38% 14.94 7.48%
14.94 7.48%
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1-9月营收同比增长26.98%,归母净利同比增长321.23%。 苏宁云商10月31日披露三季报,2017年1-9月公司实现营业收入1318.82亿元,+26.98%YoY,其中大陆地区营收同比增长30.90%。 ·GMV方面,整体GMV(含税,下同)为1655.21亿,+26.84%YoY;线上平台GMV合计807.25亿,+55.64%YoY,其中,自营GMV662.33亿,+65.54%YOY;线下GMV为847.96亿,+7.84%YoY。 ·归母净利6.72亿,同比增长321.23%。扣非后归母净利-1.85亿,同比增长80.79%,若不考虑扣除运营资金收益,则扣非净利为3.26亿,+137.37%YoY。EPS为0.07元/股。 ·相对此前指引(1-9月归母净利5.91-6.91亿元)接近上限水平,2017年全年业绩指引为8.72-9.72亿元(Q4为2-3亿元)。考虑到Q4双十一促销力度较大,且今年双十一阿里强化新零售与线上下结合概念,我们预计Q4业绩有望继续超预期增长。 毛利率同比-0.56pcts,运营费用率同比-1.54pcts,净利率同比+0.85pcts。 17年1-9月公司综合毛利率为14.10%,同比-0.56pcts,主要系报告期内线上销售占比由同期39.74%提升至48.77%,商品整体毛利率水平略有下降,预期未来第三方平台佣金广告业务、金融、物流增值服务的增加,将进一步改善综合毛利水平。费用率方面,17年1-9月运营费用率为13.53%,同比-1.54pcts。其中销售费用率为10.82%,同比-1.2pcts;管理费用率为2.72%,同比-0.32pcts。费用下降主要源于租金和人工成本的规模效应,考虑目前运营费用率水平较历史最优水平11-12%仍有较好改善空间,我们认为在线上下更好互动后将进一步改善。 上调盈利预测,维持买入评级。 作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,净开店数量保持增长,三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。上调盈利预测,预计2017-19年净利润分别为9.86/15.22/30.37/亿,EPS分别为0.11/0.16/0.33元,对应PE分别为139/90/45倍,维持买入评级。 风险提示:线上、线下调整升级效果或不达预期。
百洋股份 农林牧渔类行业 2017-10-27 20.41 24.36 18.83% 22.90 12.20%
22.90 12.20%
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营收同比增加7.02%,归母净利同比增加61.66% 10月25日,公司公告三季报,1-9月份公司营收15.86亿元,同比增加7.02%;归母净利0.5亿元,同比增加61.66%;扣非后归母净利0.42亿元,同比增加80.23%;EPS为0.28元/股。分季度来看:Q1、Q2、Q3营收增速分别为20.42%/-9.42%/14.13%;归母净利增速分别为-223.47%/17.85%/106.76%。公司业绩增长主要是公司饲料产能持续释放,销售稳定增长和8月火星时代并表所致。公司预计2017年全年归母净利为1.07~1.24亿元,同比增长80%-110%。 毛利率增加3.60个百分点,费用率增加3.22个百分点,净利率增加1.05个百分点 17年1-9月公司毛利率为14.94%,比去年同比增加3.60个百分点。17年1-9月期间费用率为11.75%,比去年同期增加3.22个百分点。其中销售费用率为4.15%,比去年同期增加1.40个百分点,主要为本报告期内合并主体增加所致;管理费用率为6.05%,比去年同期增加1.2个百分点;财务费用率为1.55%,比去年同期增加0.7个百分点,主要为本报告美元贬值所带来的汇兑损失增加所致。净利率比去年同期增加1.05个百分点至3.34%。 线上线下齐发力,CG 龙头扎实经营成长可期 首先,2016 年我国数字创意产业规模超6000亿,占GDP 比重0.7%,欧美国家占比最高8%,我国数字艺术仍有10 余倍发展空间。随着公司下游影视、游戏、UI 等产业规模不断扩大,上游数字艺术培训市场仍将快速发展。其次,火星时代:强大品牌实力+完善课程设置+就业保证体系为持续发展注入强劲动力。①全国布局15 校区1.7 万+座位数,未来三年校区总数超过20 个,依靠自身品牌优势及较高市场认可度积极向二三线经济发达城市布局;招生人数+上座率提升实现优质内生;②课程体系完善,口碑优势显著,学生工作前景广阔,持续验证火星教研能力及行业地位;同时开拓校园渠道,拓宽公司学员来源。③在线教育快速发展,17 年上线直播课程,目前已有20门直播课程,预计年底将有近30门,全渠道充分利用现有客户流量资源(依靠火星网打造专业在线教育平台,共享客户流量资源);同时探索青少年培训等新品类,带来业绩增量。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.50元、0.77元、1.01元,对应PE 分别为39x、25x、19x。 风险提示:学校拓展不及预期。
开元股份 能源行业 2017-10-18 22.82 33.50 74.75% 23.00 0.79%
23.61 3.46%
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收购恒企+中大英才,仪器仪表龙头深度转型职业教育 公司原主业为生产销售煤质检测仪器设备,16年8月发布重组草案,12月过会,17年2月收到批文,以定增+现金方式购买恒企教育100%股权(作价12亿元)和中大英才70%股权(作价1.82亿)同时募配4.7亿元。收购过程中恒企高管深度股权绑定,①转让对价以股份为主(三年期),同时2.3亿元参与募配资金认购;②自筹资金以22.05元/股大宗受让公司3.31%股份;③主动提高业绩对赌,提高后2017-19年分别为1.5亿/2亿/2.5亿(较原17-18年对赌1.04亿/1.35亿大幅增长44.2%/48.1%,同时延长对赌期至19年)。财务方面,恒企+中大3月起并表带动业绩大幅增长,17H1归母净利5511万元,+992.84%YoY。 优质内生+逐步协同,职教白马展现强劲生命力 ①恒企培养会计+IT实战人才,立足中小企业实际需求,直接提升学员就业能力。②“连”“锁”能力突出+教研实力雄厚,为成长保驾护航,教培机构成长过程中“连(即复制)”“锁(即管控)”能力尤为重要,其决定着能否实现优质异地复制、从“小而美”走向“大而全”。目前恒企连锁经营及扩张能力已得到初步验证,目前直营网点共250家左右(17H1新增证件齐全网点18家,同时较多正在办理相关手续;17H1学员约5.7万人,同比增长近30%)。综合单点校区分析,恒企在一二线城市还可拓展80家+校区,三线城市还可拓展120家+,县级城市还可拓展200家+。恒企多维度产品矩阵,扎实教研深度研发,推出CPA/中央财大研修班;收购天琥教育完善IT板块布局等,同时蓄力2B业务发展。③恒企17年1-6月营收2.4亿,+33%YoY(订单收入3.2亿,+69%YoY);净利5097.4万,+69%YoY,财务数据印证优质成长。中大英才深耕在线职教培训,①不仅在技术相对完整,从流量入口、变现至售后服务完整布局:在产品类别方面也较为完善。②“恒”“大”融合,互联网边际效应逐步显现,一方面中大英才可以把海量学生资源导入恒企;另一方面恒企拥有优质教研内容,帮助中大打造优化教育内容;③中大17年1-6月营收2633万,+28%YoY(订单收入3000万元,+66%YoY;净利938.7万元,+20%YoY。 粤民投首次举牌,引战投加速产融结合 股东罗华东向共青城禾元、高腾企管分别转让其所持1703.40万股(占总5.02%),均价21.47元/股。粤民投持有高腾企业99.9%股份,粤民投系广东首个民营企业联合投资综合平台,股东包括美的控股、星河湾、碧桂园等16家广东民企,未来或借助粤民投产业背景夯实职教板块布局。 维持盈利预测,给予买入评级 恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.72元、0.88元;当前股价对应PE为49倍、36倍、29倍,维持买入评级。 风险提示:恒企网点扩张不及预期,职教行业竞争激烈
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名