一、事件概述2021年 6月 30日，公司发布 21H1预增公告，公司预计 21H1实现归母净利 8.5-9亿元，同比增长 36%-44%。 一、 二、分析与判断 21Q2业绩环比高涨，下游应用景气提升： 公司预计 21H1实现归母净利 8.5-9亿元，同比增长 36%-44%。单 2季度归母净利为5.2-5.7亿元，环比增速 57%-73%，主要受益于消费电子、PCB 下游景气高涨。因汇率波动公司财务费用较同期增加 0.9亿，剔除影响公司 21H1实现归母净利 9.4-9.9亿。 PCB 下游扩产高景气，新能源业务迎大单： PCB 行业专用设备业务订单及发货较上年大幅增长，根据客户的扩产情况来看，公司 PCB业务有望延续良好的增长势头。公司拟分拆 PCB 业务单独上市，子公司大族数控 IPO 申请已获深交所受理，增强优势业务竞争力。 新能源业务订单额创新高，2021年起公司合计中标宁德时代锂电池生产设备 10.03亿订单，已签署合同金额为 9.22亿元。此前 2020年底公司披露，2020年 9月 18日至 12月 29日合计中标宁德时代订单 11.94亿元，已签署合同金额为 9.50亿元。2020年公司与宁德时代销售收入为 1.56亿元，推算公司累计在手订单超 20亿。 大功率渗透提升，全球智能制造中心扩产在即： 大功率设备成本下降，市场渗透加速。公司大功率光纤激光器的自产率及出货量逐步提升，自制超高功率光纤激光器已达到 20kw。全球智能制造基地预计 2021年 6月全面投入使用，主要包括高功率激光切割焊接系统及机器人自动化装备产业化项目、脆性材料加工及面板显视装备产业化项目等。 二、 三、投资建议我们预计公司 2021/2022/2023年归母净利为 16.7/18.9/23.1亿元，对应 PE 为 26/23/19倍，参考 SW 电子制造行业 PE 估值为 56倍，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 四、 PCB 行业扩产不及预期、新能源业务订单交付不及预期、产能扩产不及预期。

一、事件概述 一、 公司公告， 将公司全资子公司江西联创所持万年联创显示 60%的股权以 3.3亿元人民币的价格转让给浙江联信康科技有限公司。 二、 二、分析与判断 转让万年联创显示，战略聚焦光学主航道公司触显业务长期微利经营，此次将万年联创显示 60%股权以 3.3亿元价格转让给联信康科技，其中万年联创显示拥有先进触显模组生产线，联信康科技为永康国资与联创共同设立的智能家居用触显公司，俩俩联合强化竞争优势。联创也可战略聚焦光学主航道，集中资源发展光学产业，达到双赢的效果。 车载镜头进入快车道，产业战略合作深化公司车载业务合作深化，中标 5款 Tesla 下一代车载光学产品，有望提升份额；成为蔚来 adas 摄像头核心供应商，中标蔚来 ET7多款 8M ADAS 车载模组。已与 Mobileye、Nvidia、华为等开展战略合作， EyeQ4/Q5分别通过 2颗、 8颗认证。公司去年定增募集资金加码投向自动驾驶光学，把握历史机遇。 VR/AR 应用走向落地，上游光学公司有望受益公司布局 VR/AR 产品镜头和影像模组，客户主要有 magic leap、 leap motion 等。公司与Facebook 合作开发 F7全景相机镜头，与 H 公司合作 VR 眼镜光电显示模组的工程样机。 AR/AR 消费级应用逐步渗透，光学厂商有望率先受益。 三、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收 100/123/150亿元，归母净利为 4.3/5.8/7.6亿元，对应PE33/24/18倍，参考 6月 30日 SW 电子最新 PE 56倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、 四、风险提示 五、 车载业务进展不及预期、 产能扩张不及预期、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述6月 30日，公司发布 2021年半年度业绩预告。 一、 二、分析与判断 下游需求持续旺盛，有望连续五个季度单季收入利润创历史新高公司公告预计 2021年上半年实现归母净利 3.9-4.4亿元，同增 60-80%，按区间中值计算，21Q2单季预计实现归母净利 2.2亿元，同增 49%，环增 15.4%，有望连续五个季度的单季收入和净利润创历史新高。主要因下游需求持续旺盛，公司保持了自去年二季度以来的快速发展趋势，各项业务持续增长。公司同时预计新工业园在 8月可部分投入生产，将缓解公司的产能瓶颈。 5G 渗透率不断提升，带动电感产品量价齐升据工信部统计，中国大陆市场 5G 手机渗透率从 19年 8月的 0.7%快速升至 21年 5月的 73%。由于支持频段数量增加、射频前端集成度提升，5G 手机对于电感用量大幅提升。据中国电子元件行业协会数据，预计 5G 手机单机电感用量 120-200颗。 其中，功率电感用量 20-40颗，相比 4G 手机增长约 30%；射频电感用量 120颗-160颗，相比 4G 手机增长约 25%，且单价更高的小型 01005电感用量提升幅度更大，带动公司电感产品量价齐升。 新品持续扩张，打开成长空间在电感产品份额位居全球前列的同时，公司面向汽车电子、5G 、云计算、新能源等领域不断推出 LTCC 滤波器、LTCC 天线、车用通讯变压器、网络变压器、储能用 BMS 类元件等产品，并已成为博世、法雷奥等全球知名汽车电子和新能源企业的正式供应商，打开未来成长空间。 三、投资建议预计 2021/2022/2023年公司归母净利为 9.1/11.1/13.5亿元，对应 PE 为 34/28/23倍，参考当前申万电子 43倍 PE，考虑到公司份额持续扩张，新品打开成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

一、事件概述2021/6/30公司公告 2021年上半年业绩预告，公司预告 21H1实现营收 33~39亿元，归母净利润 2.8~3.3亿元。 一、 二、分析与判断 国产替代+下游产能满载加速扩产，Q2延续高增长公司预告 21H1实现营收 33~39亿元，同比+50%~80%，归母净利润 2.8~3.3亿元，同比+50%~80%；Q2实现营收 18~25亿元，同比+49~101%，环比+29%~75%，归母净利润2.0~2.6亿元，同比+29%~64%，环比+~179%~254%。受益下游需求旺盛，代工厂产能利用率持续维持高位，主要客户扩产带来公司高增长动能。此外，国内存储 IDM 厂商持续大规模扩产，公司作为大陆布局最全面的设备商持续受益。 半导体设备龙头，多元化布局拉动业绩1）电子工艺装备：2020年实现营收 49亿，同增 53%。12寸硅刻蚀机、金属 PVD、立式氧化/退火炉等进入量产阶段。8英寸集成电路设备投入市场，第三代半导体设备需求不断增长。 2）电子元件：2020年实现营收 12亿元，同增 37%。市场需求保持相对稳定，新产品助推业务增长。 3）光伏及锂电池设备：受益于电池技术迭代更新，新型高效电池产能持续扩张，应用于高效 PERC 电池生产的光伏设备签单量创历史新高。 定增项目持续推进2021/4/21公司公告非公开发行股票预案，拟募集不超过 85亿元资金，主要用于三个项目的建设： 1）半导体装备产业化基地扩产项目（四期）：公司未来最大生产基地，与总部协同，合计产能 2000台/年。目前已完成项目备案、环评、图纸规划。 2）高端半导体装备研发项目：聚焦下一代高端半导体装备研发。目前已完成项目备案、环评，正进行需求分析和原理性验证。 3）高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）：建成产能高精密石英晶体振荡器 22万只/年+特种电阻 2000万只/年。目前已完成项目备案、环评、图纸规划。 三、投资建议预计 21-23年公司归母净利润分别为 8.5/12.0/15.6亿，对应估值分别为 162、1 14、88倍，参考 SW 半导体 2021/6/30最新 TTM 估值 83倍，考虑公司为国内半导体设备龙头公司，国产替代空间广阔，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，研发不及预期。

一、事件概述 6月30日，公司发布2021年半年度业绩预告。 二、分析与判断 高景气、国产替代加速、新品表现突出驱动业绩大增 公司公告预计2021年上半年实现归母净利3.2-3.6亿元，同增120-150%，按区间中值计算，21Q2单季预计实现归母净利1.9亿元，同增108%，环增19%；剔除非经常性损益后，21Q2单季预计实现扣非归母净利1.7亿元，同增102%，环增12%。主要因下游需求增长，国产替代加速，公司产能利用率与市场份额双双提升，实现满产满销，销售收入同增70%以上；同时新产品业绩突出，MOS、小信号、IGBT及模块等产品的业绩同比增速均在100%以上。 持续推进高端产品，行业高景气带来高业绩弹性 公司是功率半导体领军企业之一，立足于功率半导体高景气周期，持续加大研发投入，全力推进高端功率MOS、IGBT等新产品的研发及产业化，进一步优化公司的产品结构，促进公司整体效益提升。同时，公司定增募资15亿元用于智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目，建成投产后月产能将达到2000KK/月，为公司未来进一步发展提供增长动力。行业层面，受益于新能源、疫情宅经济的需求增长，功率半导体产业呈现需求强劲-产能满产-订单饱满-库存低位-产品涨价的格局，国内外功率半导体企业从20年下半年开始陆续上调价格、延长交期，近期部分企业已再次涨价。我们预计在供需紧张的背景下，行业高景气趋势未来仍将持续。 三、投资建议 根据业绩预告披露情况，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利为7.2/9.3/11.1亿元，对应PE为43/33/28倍。当前申万半导体指数PE为87倍，考虑功率半导体高景气，以及公司未来产能扩张、产品结构优化，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

一、事件概述 2021/6/29公司发布 2021年半年度业绩预告， 预计 21H1实现净利润 3.7~4.2亿元。 一、 二、分析与判断? 景气持续， Q2业绩同比大增公司预计 21H1实现净利润 3.7~4.2亿元，同比+232%~+277%； 21Q2实现净利润 2.0~2.5亿元，同比+47%~83%，环比+22%~51%。同比大增主要系： （1）行业景气度持续，公司产能满载； （2）公司在高性能计算、 5G、存储、显示驱动芯片、汽车电子等方面拓展顺利； （3）合理调配使产能最大化。 ? 封测景气持续+国产替代，公司订单饱满1）封测景气持续：一是宅经济、汽车电子等需求增长，二是受疫情影响封测设备交付延后， 2H20起封测产能持续吃紧，日月光 4Q20/1Q21分别上调 20%-30%、 5%-10%， 预计行业景气度保守到 2021Q4，乐观到 2022Q1/Q2。 2）国产替代：受中美贸易摩擦影响，国内客户自 2019H2开始从海外转单国内现象明显。 叠加海外疫情加据导致产能吃紧，或助推国产替代。 ? 绑定 AMD、 MTK 等大客户，长期增长空间能见度高1） AMD：公司作为 AMD 第一大封测厂深度受益， 2020年通富超威苏州、通富超威槟城合计实现营收 60亿元，同比增长 38%，利润同比实现翻番， 21年受益于 AMD 市占率提升，同比持续高增长。 2） MTK： 5G 时代高中低端全面布局， 2020年 Q4MTK 占中国智能机处理器芯片份额的 43%、 Q3超过高通达全球的 31%。其 2021年延续高速增长， 其 2021年 4/5月营收分别同增 78%/90%。 3） DRAM、 NAND：公司与国内存储制造商紧密合作，布局 DRAM 和 NAND，其中DRAM2020量产、 2021年规模扩张， NAND 已开始量产。 4）此外，公司还与紫光展锐、卓胜微、汇顶科技、圣邦等国内客户紧密合作，订单需求十分旺盛。 二、 三、 投资建议预计公司 21-23年归母净利润 7.0/9.4/12.0亿元， 对应 PE 为 45/33/26x， 目前 PB（LF）3.3x，参考 SW 半导体 2021/6/29最新 PE TTM 估值 80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述公司预告上半年归母净利润3100-4000万，同比增长399%-543%。 二、分析与判断国产涂胶显影设备绝对龙头，受益国产替代进程加速按照中值计算Q2归母净利润3600万，环比大增414%。公司在集成电路前道晶圆加工、后道先进封装、化合物、MEMS、LED芯片制造等领域的收入均有较大增长，上半年预计实现超过3.2亿收入，基本达到去年全年水平。公司产品包括涂胶显影以及清洗机，覆盖晶圆加工前道、封装以及后道小尺寸环节，客户涵盖台积电、中芯国际、长鑫、华天、华力等主流厂商。受益于下游厂商大幅扩产以及国产替代力度加大，我们预计2025年国内涂胶显影+清洗设备市场空间达160亿人民币，公司去年收入3亿多，国产替代空间巨大。 在手订单爆满，规划新增44倍产能，新产品研发加速目前公司在手订单爆满，截止上月末在手订单超过10亿，部分订单已经排到明年，公司持续扩产，21Q4沈阳一期新产能投入使用，后续储备临港+沈阳二期产能，合计是目前产能的四倍。未来，一方面产品持续往高端走，公司高单价ArF工艺涂胶显影设备即将交付，另一方面除物理清洗机外，公司同步研发化学清洗机，并且小尺寸化合物领域有望伴随国产客户同步崛起。 三、投资建议预计公司2021-2023年收入分别为6.5/10/14.5亿元，对应归母净利润0.92/1.7/2.2亿元，对应估值121/66/50倍，当前申万半导体PE(TTM)为87倍。考虑到公司作为国内涂胶显影设备龙头，具备稀缺性，并且产品具备技术升级和国产替代加速双逻辑，随着产能瓶颈打开，公司收入体量将上一大台阶，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，订单落地风险，研发进展不及预期。

技术领先+客户丰富构筑强竞争壁垒，打造音频SoC领先企业 公司致力于为客户提供AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端。2018年初，公司推出面向高端市场的新一代超低功耗智能蓝牙音频芯片BES2300系列，技术水平行业领先，大幅缩短了行业内其他品牌与AirPods 的体验差距。公司持续投入技术研发，研发费用从2017年的0.45亿元增加至2020年的1.73亿元，CAGR 达到57%，成为行业目前少数能够提供集成度较高、且具备较强计算能力的SoC 单芯片的厂商。SoC 芯片具备更低的功耗和成本优势，且由于集成了多个功能模块，电路结构复杂，系统设计难度高，具备较高的技术壁垒。公司凭借在音频SoC 芯片领域的先发优势和技术领先优势，加速产品更新换代和技术迭代，逐渐构筑起较高的竞争壁垒。此外，经过持续的技术迭代和市场验证，公司覆盖了多领域的品牌客户，一方面借助品牌客户的广度和深度建立竞争优势；另一方面围绕客户需求进行技术升级和品类拓张，加深护城河的同时亦减少了冗余开发成本。 TWS耳机渗透率低叠加智能化程度加深，公司迎来量价齐升机遇 2020年全球智能手机出货量为12.9亿部，安卓系智能手机出货量达到10.9亿部，非A 品牌TWS 耳机出货量约为1.5亿副，其中安卓和专业音频厂商的出货量几乎各占一半，安卓系TWS 耳机的配套比例不足10%。若按智能手机存量用户测算，非A 品牌TWS 耳机2016-2019年累计出货量约1.4亿副，按照2020年出货1.5亿副、35亿安卓手机用户计算，渗透率仅有8%，非A 品牌TWS 耳机成长空间巨大。随着AirPods 系列产品凭借良好的使用体验成功培养起用户习惯，TWS 耳机市场快速发展；加上TWS 耳机在续航、传输、音质和价格等痛点方面改善明显，消费者购买意愿增强，非A 品牌TWS 耳机有望加速渗透。据Canalys 预测，2019-2023年非A 品牌TWS 耳机出货量将从2019年的0.9亿副增长至2023年的3.5亿副，CAGR 达到39%。同时，智能蓝牙音频芯片的平均单价约为普通蓝牙音频芯片的2.8倍，平均成本只有普通蓝牙音频芯片的2.2倍，因此具备更高的附加值。随着智能化程度逐渐加深，主控芯片的单机附加值也在持续提升。我们预计2020-2024年全球非A 品牌TWS 耳机主控芯片的市场规模将从4.5亿美元增长至12亿美元，CAGR 达到27%，4年近3倍成长空间。 积极研发智能WiFi音频芯片，抢占智能家居优质“赛道” 随着AIoT 技术的日益成熟及应用场景的不断丰富，良好的使用体验和智能交互带来的便捷与趣味性，不断增加消费者对智能终端产品的需求。智能家居市场前景广阔，Statista 预测2023年全球智能家居市场规模将增长至1,570亿美元。其中智能音箱作为智能家居生态的核心设备，将成为智能家居领域率先爆发的细分产品，预计2025年全球智能音箱的市场规模将达到263亿美元，对应主控芯片市场规模约为10.4亿美元，2020-2025年的CAGR 为17.5%。公司研发的WiFi AIoT SoC 单芯片集成了WiFi 功能模块和多核CPU 模块，具备功耗及成本优势，技术水平行业领先。通过持续研发巩固技术领先优势，加上蓝牙音频芯片产品积累的丰富客户资源，未来公司的智能WiFi 音频芯片技术将赋能更多的智能家居产品。 投资建议我们预测公司21-23年营收分别达到21/31/47亿元，归母净利润分别为5/7/10亿元，对应PE估值分别为70/53/36倍，参考CS半导体2021/6/28最新TTM估值100倍，以及可比公司2021年平均PE估值86倍，考虑公司在智能音频SOC领域的技术领先优势，以及在品牌客户中的高市占率，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示技术迭代速度不及竞争对手的风险，出口地区贸易政策变化的风险，新冠疫情影响风险。

报告摘要： 兆易创新作为大陆 NOR Flash 龙头公司，在 2006-2016年行业长达十年的下滑周期中，依靠高性价比带来市占率提升及产品升级实现公司营收和业绩的稳健增长，2017年开始受益行业需求回暖及公司在大客户 TWS 耳机中取得份额，公司实现了超过历史水平的高增长。站在该时点，我们认为公司已迈入新增长赛道，MCU 和DRAM 业务将迅速上量，打开公司发展空间并支撑公司未来十年发展，而 NOR Flash作为基本盘业务，无论从公司层面包括产品技术、应用领域、市占率还是行业层面仍具有不可小觑的发展空间，仍将贡献公司持续增长动力，依然应给予足够的关注和重视。 NOR是昔日存储王者，独特优势赋予其不可替代性凭借读取速度快+稳定性高的特点，NOR Flash 在功能机时代依靠 NOR+PSRAM 架构称霸一时，直至 2005年才被 NAND Flash 超过。2020年全球 NOR 市场规模约 23亿美金，公司 2020年 NOR 营收接近 5亿美金，全球市占率不到 20%，提升空间依然可观。NOR 的典型特征包括读取速度快、稳定性高、断掉数据不丢失，这使得其不可被替代，并在 5G、IoT、汽车等领域继续发挥优势。 多因素贡献增长动力，2025年NOR市场规模将有望达到39亿美金我们详细测算了 NOR 市场增长情况，认为到 2025年全球规模有望从 2020年的 23亿美金增加到 39亿美金，CAGR 为 11%。5G、IoT、汽车等多因素推动增长，其中IoT 和汽车为最大边际变量市场。1）手机端：AMOLED 贡献主要增长动力，AMOLED2020-2025年市场规模 CAGR 为 33%。2）汽车端：ADAS+仪表盘贡献主要增长动力，2020-2025年市场规模 CAGR 为 19%。3）IoT 端：TWS 耳机贡献主要增长动力，TWS 耳机+手环+蜂窝模块预计 2020-2025年市场规模 CAGR 为 28%。大陆作为全球最大市场，本土公司将有望享受地域红利。 市场历经多轮洗牌，大陆企业具备竞争优势我们详细梳理了二十年多年来 NOR 行业竞争格局的演变情况。行业已经历数次洗牌，欧美韩厂商已基本退出，仅美光和赛普拉斯保留部分汽车等高端产能，但也在持续退出过程中。现行业三强为台湾华邦电、台湾旺宏和大陆兆易创新，2020年全球市占率依次为 26%/23%/18%。通过对行业步入下滑周期时扩产和降价的策略分析可见，台湾厂商竞争策略偏温和，作为曾经的追赶者，大陆龙头兆易创新正持续向全球龙头发展，具备显著优势。 供给温和增长，判断NOR行业高景气度有望持续2020年全球 NOR 行业总产能约 8万片/月，其中宏旺约 2.6万片/月，华邦约 2.5万片/月，兆易合计产能共 1万片/月左右。受扩产周期及目前设备交货周期拉长影响，2021年 NOR 产能增长非常有限，旺宏在 2021Q1法说会上提到公司一年内不会增加设备，但如果 NOR 产能紧张，会内部动态调整产能分布，预计产能可能增长 5%左右，华邦电最多增加 1%-2%，兆易全年产能共增长 30%+，判断其中更多产能用于 MCU，因此兆易产能增长幅度也有限。由此判断行业供给紧缺、价格上涨趋势仍将继续。显然，此次 NOR 行业上行的强度和持续性已超过 2017年，考虑建厂周期+设备交付周期，旺宏董事长判断景气度可能持续两年之久。 大陆龙头兆易向中高端进发，积极解决产能掣肘现阶段，我们认为公司 NOR 业务从三个方面发展，持续看好公司在全球 NOR Flash产业地位提升：1）技术上，比肩台系厂商。最小可擦除次数兆易创新与旺宏都达到10万次、数据能够保留 20年；工作温度上，兆易已有符合工业、汽车电子要求的产品。目前认证周期与产品一致性是兆易进军高端市场主要需要面对的问题。2）制程和容量上，旺宏从 75/55nm 向 48nm 切换、华邦从 58nm 向 46nm 切换，兆易从 65nm向 55nm 切换。NOR Flash 主流产品容量从 512Kb 到 4Gb 不等，全行业 2018年 128Mb以上销售额为 79％，而兆易 64Mb 以上占 50%以上，容量仍有提升空间。3）应用领域，美系产能逐渐退出高端市场，台系厂商开始填补高端市场空白，目前旺宏已经在汽车电子、工业有较多布局，合计占比达 60%左右，华邦电子也超过了 20%。目前兆易创新仍以消费电子产品为主，包括苹果 TWS 耳机、PC、基站以及其他消费类产品，在工业电表、新能源、医疗、航天等领域有小量出货，未来将向汽车等高端领域进一步拓展。公司作为全球 NOR 行业前三强中唯一 Fabless 公司，轻资产模式确保公司相较于另外两家具有更稳定的毛利率水平，应持续关注公司相关合作代工厂中芯国际、华虹等扩产情况。 投资建议兆易创新是大陆 NOR Flash 龙头公司，2020年位列全球第三。未来公司将持续发挥本土厂商优势，享受大陆作为最大市场且行业持续扩容带来的红利。公司产品持续向更高制程、更大容量、更高端应用如汽车等拓展，看好公司市占率持续提升。2021年，NOR Flash需求旺盛且供给紧缺，行业供不应求，产业链公司多次调涨价格，公司另一块业务 MCU同样迎来高景气度，由此我们上调公司盈利预测，预计 2021/2022/2023年归母净利为16/20/25亿元，对应估值为 71/56/45倍，参考 SW 半导体 2021/6/24最新 PE TTM 估值 80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示公司产能规模可能不及预期、因收购思立微形成的商誉存在减值风险、下游需求增长不及预期、台湾厂商扩产力度大于预期。

供需持续紧张，短期迎来量价齐升机遇公司是国内压电石英晶体频控器件龙头，在小型化、高频化和器件化方面保持国内领先优势。受下游 5G、物联网的需求拉动，以及 2020年底 AKM 失火导致 IC 供应吃紧，公司高端产品 TCXO 价格翻倍上涨，热敏晶体亦有约 20-30%的价格涨幅，公司已顺利实现成本向下转嫁并进入溢价阶段，毛利率水平环比持续提升；公司 76.8MHz 高频产品进展有突破，产品即将进入小米、荣耀等手机终端审验环节，有望下半年实现出货；加上公司重庆一期项目将于 7月投产，达产后增加 70%左右总产能，公司迎来量价齐升甜蜜期！长期受益供应链国产化，直接对接品牌客户抬升盈利能力公司产品是蓝牙、WiFi、GPS 和射频等功能模块不可或缺的核心元器件，目前国产化率仅有 10%左右。受益国产替代大趋势，目前公司已经通过了高通、联发科等平台的认证，与荣耀、小米展开合作并开始承接订单，Oppo、Vivo 的认证也在持续推进。随着后续产能的提升，供应份额进一步加大，公司的盈利能力将实现跨越式的变化。 投资建议公司短期处于量价齐升甜蜜期，长期国产替代正当时，公司在国内晶振行业处于领先地位，并且具备一定稀缺性，预计 2021-23年公司实现营收 8/14/23亿元，实现归母净利润 1.7/2.5/4.1亿元，对应 PE 估值为 34/24/15倍。参考 SW 电子 2021/6/23最新 TTM 估值 42倍，加上公司为国内晶振行业领先企业，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，涨价持续时间不及预期，公司产能释放不及预期等。

一、事件概述 一、 6月 23日，公司公告，公司拟与凯泰亿联、公司的董事兼副总经理卢荣富先生及其他第三方社会资本或机构投资人，共同对外投资设立产业投资基金——厦门亿联凯泰数字科技创业投资合伙企业（有限合伙），公司持股 30%，凯泰资本持股 70%。其中，公司拟出资人民币不超过 1.25亿，公司的董事兼副总经理卢荣富先生拟出资人民币不超过 2500万元。 二、分析与判断? 高营收增速考核目标体现对经营持续性成长的信心，2021年业绩有望快速增长公司拟出资不超过 1.25亿元参与设立产业投资基金，基金拟注册于厦门市，基金总募集规模不超过人民币 5亿元。公司拟通过参与设立该基金，结合行业及公司发展方向，积极投资云服务、云技术、大数据、人工智能、智能硬件等领域的具有技术创新、产品创新和商业创新的项目。该激励基金计划为公司中长期的激励计划，将连续实施五期。 公司拟实施的激励基金计划将设置营业收入增速为前置考核目标，即营业收入同比增长率不低于 30%（含本数），且激励基金将自净利润净增加值中提取，即当年度业绩目标达成时按不超过当年度净利润净增加额 10%的比例提取激励基金。营业收入同比增长率不低于 30%的考核目标体现了公司对经营持续性成长的信心，随着全球新冠疫情的逐渐缓和，公司海外话机销售情况有望复苏，同时 2021上半年上游存在的供应链短缺问题给产品交付带来不利影响也将逐步消除，公司 2021年业绩有望实现快速增长。 ? 桌面终端产品“基本盘”稳固，VCS 和云办公终端业务将成未来业绩新增长点公司桌面通信终端龙头地位稳固，“基本盘”稳固，桌面通信终端业务毛利率长期维持在 60%以上，其主要组成部分 SIP 话机业务 2019年的市场份额为 29.5%，位居全球第一，预计未来市场份额将升至 45%左右。2020年公司推出 T3系列切换原有 T2系列巩固中低端市场，同时推出 MP56和 T55A 两款 Teams 话机提高高端产线竞争力，预计将进一步提高市占率，稳定行业龙头地位。会议产品是公司战略转型核心业务，近两年营收增速超 60%，2018-2019年毛利率达 70%以上。公司以“云+端”的模式发展会议产品业务，2020年推出智能会议室视讯终端 MeetingEye 系列和统一通信平台 UME，未来 UME 将作为付费软件给客户提供服务，拓宽企业的收入来源。公司云办公终端业务聚焦广阔会议室场景，在国际市场与微软、ZOOM 等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定位产品供应商瞄准垂直行业；公司云办公终端业务与传统 SIP 业务的渠道复用程度超 70%，渠道基础良好。云办公终端业务产品线有较高技术门槛，但与公司在话机上运用的音频技术复用度高，放量时间有望大大缩短。公司 2021年初发布 WH6X 系列无线商用耳麦第一代即对标海外龙头缤特力旗舰级产品，2020年研发费用率提升 3pcts 达 10.74%，未来将提高新品迭代速度，预计今年将上线 10+产品，且最终推出 20-30种品类。2020年云办公终端业务超额完成既定目标，实现营收 1.22亿，同比上涨 245%，2021年预计持续保持翻倍增长。中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，对云办公终端及云视频服务的需求提升，给公司带来新的业务机会，VCS 和云办公终端业务将成为公司未来业绩的新增长点 三、投资建议我们小幅上调对公司的盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16.94/22.14/28.75亿元，对应 PE 分别为 45X/35X/27X，公司上市以来的 PE 估值中枢为 38X，高估值可由业绩增长所消化，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 美元汇率波动影响；市场竞争加剧；原材料价格上涨

一、事件概述2021/6/18公司公告变更对外投资事项。 二、分析与判断消费电子整合持续推进，不改出表计划公司公告变更消费电子业务的剥离计划。原计划中，公司和桂林高新、领益智造分别出资3.1/3.2/2.7亿元，分别持股34%/36%/30%共同设立博晟科技，收购全资公司全资子公司深科技桂林；更后，公司和桂林高新分别出资2.0/3.2亿元，分别持股48%/52%，出表计划不变，进度有望加快。 战略发展方向：存储封测1）全球top、大陆第一+dram/nand/模组全覆盖+优质客户（金士顿、西部数据等）发展多年，技术客户俱佳。 2）长鑫+长存引领大陆存储从0-1，公司已处于发展风口。长鑫长存达产后营收体量各1000亿元，规划产能每月分别为36万片/30万片，2021年长鑫/长存产能预计将有望迅速拉升至12/8-10万片。目前公司深圳厂满负荷运行，合肥厂将加速扩产为大客户提供产能保障。 3）2020年全球DRAM/NAND市场规模652/552亿美金，估算大陆DRAM/NAND市场规模222/204亿美金，大市场提供公司长期发展赛道。 约厚安全垫提供支撑，传统智能制造提供至少约8亿净利1）智能电表：成都子公司2020年营收21亿，同增21%，净利润3.6亿，同增4%。公司持续开拓海外市场，本期新设印度、以色列子公司。 2）医疗器械：呼吸机客户市场稳定，新产品获得放量，未来将加大投入家用医疗品，便携式及慢病管理类医疗器械。 3）汽车电子/超级电容：与知名的动力电池系统企业长期合作，多产品实现稳定量产,预计未来五年CAGR为50%。全球最大的大容量单体生产制造基地，年产超300万只。 投资建议预计21-23年公司营业收入分别为166/184/207亿元，归母净利润分别为10/13/15亿，对应估值分别为25/20/17倍，参考SW电子2021/6/18最新TTM估值40倍，我们认为公司被低估，维持“推荐”评级。 风险提示中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述公司发布2021年度向特定对象发行 A 股股票预案。 一、 二、分析与判断l 定增募投项目扩大产能，提升公司盈利能力公司拟定增不超过 2520万股，募集资金不超过 10亿元，用于上海临港研发及产业化项目、高端晶圆处理设备产业化项目（二期）和补充流动资金。其中上海临港项目总投资6.4亿元，拟投入募资 4.7亿元，主要用于研发与生产前道 ArF 光刻工艺涂胶显影机、浸没式光刻工艺涂胶显影机及单片式化学清洗机等高端半导体专用设备。高端晶圆（二期）项目总投资 2.89亿元，拟投入募资 2.3亿元，主要用于前道 I-line 与 KrF 光刻工艺涂胶显影机、前道 Barc（抗反射层）涂胶机以及后道先进封装 Bumping 制备工艺涂胶显影机。两大募投项目的实施有利于公司扩充产能，并在前道先进制程设备实现进一步突破，强化公司在高端设备领域的技术优势并丰富产品结构，进一步提升盈利能力。 l 国产涂胶显影设备绝对龙头，受益国产替代进程加速公司是国内唯一能提供中高端涂胶显影设备的企业，连续承担国家重大专项，产品包括涂胶显影和清洗机等，覆盖晶圆加工前道、封装以及后道小尺寸环节，客户涵盖台积电/中芯/长鑫/华天/华力等主流厂商。受益于下游厂商大幅扩产和国产替代力度加大，我们预计 2025年国内涂胶显影+清洗设备市场空间达 160亿元，公司去年收入 3亿多，国产替代空间巨大。 l 在手订单爆满，规划新增4倍产能，新产品研发加速目前公司在手订单爆满，部分订单已经排到明年，公司持续扩产，21Q4沈阳一期新产能投入使用，后续储备临港+沈阳二期产能，合计是目前产能的四倍。未来，一方面产品持续往高端走，公司高单价 ArF 工艺涂胶显影设备即将交付，另一方面除物理清洗机外，公司同步研发化学清洗机，并且小尺寸化合物领域有望伴随国产客户同步崛起。 三、投资建议预计公司 2021-2023年收入分别为 6.5/10/14.5亿元，对应归母净利润 0.92/1.7/2.2亿元，对应估值 119/65/49倍，当前申万半导体 PE(TTM)为 81倍，公司作为国内涂胶显影设备龙头，具备稀缺性，并且产品具备技术升级和国产替代加速双逻辑，随着产能瓶颈打开，公司收入体量将上一大台阶。首次覆盖，给予“推荐”评级。 l 风险提示： 下游需求不及预期，订单落地风险，研发进展不及预期。

高端智能控制器龙头，业绩高速成长 和而泰于2000年成立，深耕智能控制器二十年，是一家专业从事智能控制器技术研发、产品设计、产品制造的高新技术企业，2018年收购铖昌科技拓展至射频芯片领域，打通了智能控制器上游。公司坚持高端技术、高端客户、高端市场的“三高”经营定位，经营业绩持续高速增长，盈利能力强，国际化部署初具成效。国内智能控制器市场竞争格局较为分散，公司依托研发设计优势与运营管理优势，有望进一步提高市占率。 家用电器与电动工具支撑公司基本业务稳定增长 国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，因此智能控制器行业呈现出国产化趋势。同时，下游终端厂商竞争加剧，智能控制器外包化比例上升。国内智能控制器供应商有望进一步扩大市场空间。智能控制器的发展与下游终端应用息息相关，具有明显的定制化特征。公司在智能控制器行业积累了极为丰富的研发设计经验，生产供应链成熟，运营管理系统高效，因此能够及时响应下游客户的需求变化进行技术迭代，并减少综合成本。家居智能化浪潮袭来，作为智能终端的核心部件，智能控制器迎来了较大的发展空间。无绳化和无刷化技术趋势带动电动工具需求上升，智能控制器市场规模随之扩大。公司绑定龙头客户，进一步夯实家用电器及电动工具智能控制器业务业绩。 汽车电子和射频芯片驱动高速成长 汽车电子化为传统汽车行业赋能，市场规模增长潜力巨大。汽车电气化架构成为主流方案。Tier1厂商聚焦于控制器的软硬件部署，将部分ECU项目外包，国内优质智能控制器供应商受益。和而泰已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计汽车电子智能控制器项目累计实现销售额超70亿元，周期为8-9年。携手全球顶尖Tier1厂商，公司的汽车电子业务将迈入快速增长轨道。子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，技术壁垒极高，毛利率可观。微波毫米波射频芯片广泛应用于通信、雷达、卫星等领域，市场前景广阔。铖昌科技军品业务受益于有源相控阵雷达在我国国防的广泛应用，民品业务依托低轨卫星互联网和5G毫米波，成长潜力大。子公司铖昌科技不仅带来了新的盈利增长点，而且完善了公司的产业链布局，实现了战略协同。 投资建议 过去5年，公司营业收入以33%的复合增长率高速增长，已成长为全球智能控制器领域的行业龙头。智能控制器全球市场不断扩大，公司深耕家电和电动工具智能控制器领域，积极拓展汽车电子智能控制器业务，绑定头部客户，提高市场份额。子公司铖昌科技作为国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，技术壁垒高，发展前景广阔。我们下调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润5.19/6.86/9.33亿元，EPS为0.57/0.75/1.02元，对应2021-2023年PE为43.4X/32.9X/24.2X，公司上市以来的PE估值中枢为55X，维持“推荐”评级。 风险提示 竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险

光器件细分龙头，业务稳健增长天孚通信是业界领先的光器件整体解决方案提供商，产品扩张逻辑清晰：围绕主营业务横向拓展光无源、有源器件以丰富产品线，再纵向整合资源，打造高速光引擎封装平台，公司作为光通信精密元器件一站式提供商，产品供应能力不断提升。2020年年报披露公司营业总收入为8.73亿元，同比增长67.03%，归母净利润为2.79亿元，同比增长67.55%，公司业绩持续增长，三费控制良好，研发投入持续上升。 公司核心收益于电信数通需求的驱动，横纵向扩张下业绩增长可期行业层面上，产业链下游电信和数通市场需求上升，拉动光器件行业景气度，天孚通信作为光器件细分行业龙头，主要提供无源器件和有源器件封装服务，公司有望核心收益。 公司层面上，天孚通信横向拓宽产品线，不断提升公司产品在光模块中的价值占比。面对光模块速率升级趋势和高端封装工艺的需求，公司于2020年10月发布募资计划，向特定对象发行股票募集资金纵向布局高速光引擎，该项目有助于公司承接国内外一流客户针对5G和数据中心用光引擎代工与封装项目，公司有望实现产品协同并进一步打开毛利率更高的海外市场，业绩增长可期。 封装业务潜力巨大，平台式供应商优势明显光模块厂商在成本驱动下逐渐将光模块前端耦合、封装、测试环节外包，光器件封装代工企业前景广阔。天孚通信在光通信领域的产业链定位不断升级，有望发展成为平台式服务供应商，一站式提供多种高速率器件、封装方案，业务增长潜力巨大。公司围绕主营业务扩张，从产品型厂商向转向为平台型厂商，丰富产品的供应，并多地设立子公司及时响应客户需求，公司具备规模优势、成本优势、人力资源优势和客户优势，平台式供应商价值显现。 投资建议我们小幅上调对公司的盈利预测，预计2021/2022/2023年公司的营业收入分别为12.19/16.74/22.48亿元，归母净利润为3.82/5.10/6.60亿元，EPS为1.76/2.35/3.04元，对应PE为26.8/20.0/15.5倍。参照光模块行业2家可比公司博创科技和太辰光2021年平均PE估值为32.09倍，并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性，维持“推荐”评级。 风险提示高速光引擎研发不达预期，新冠疫情反复，中美贸易摩擦。