要点 事件：10 月 31 日，公司发布 2023 年第三季度报告：1）2023 第三季度：Q3 收入2.22亿元，同比+36.5%，环比+62.4%，涨幅较大；毛利率 25.3%，环比+2.4pct；归母净利润-2397 万元，根据合作协议约定，在一定期限内，由韩国动运向公司提供音圈马达驱动芯片产品生产和供应服务，过渡期间的合作模式导致公司整体业务综合毛利率有所下降，后续随着相关产品转至自有供应链，毛利率有较大反弹空间；存货2.37 亿元，环比-0.9%，公司整体库存处于安全线范围内；2）2023 前三季度：收入3.99 亿元，同比-14.88%，归母净利润 1613 万元，同比-37.95%，扣非归母净利润-1.15 亿元，同比-833.07%。 需求回暖+新品拉动，收入继续环比大幅增长。公司 23Q3 收入环比大增 62.4%，继Q2 之后环比持续大幅增长，一方面系消费电子下游库存去化，以及各手机大厂发布新机刺激，行业需求逐步回暖，公司新老产品持续出货，另一方面系自 2023 年 Q2起，公司音圈马达驱动芯片新产品线的自动对焦、光学防抖系列产品不断放量。之后两个季度为消费电子传统淡季，但目前行业淡旺季特征不太明显，且三星等大厂预计在 2024 年春季或将有新机发布，由于目前消费电子库存较低，年底节假日日集中，考虑到提前备货需求，预计今年有望呈现淡季不淡。 音圈马达驱动芯片产品线高速成长，毛利率回归在即。AF 自动对焦芯片受益自动对焦渗透率提升和可变光圈等新应用，OIS 光学防抖芯片受益高端潜望渗透率提升和分立 OIS 下沉，公司音圈马达驱动芯片产品线持续高增长，但受到与韩国动运过渡期间合作模式的影响，目前该产品线毛利率相对较低，但 VCM 开环、闭环驱动芯片和OIS光学防抖芯片等产品正常毛利率显著高于公司当前相关业务毛利率，后续随着合作模式的调整，公司整体毛利率有望快速回升；除此以外，伴随着晶圆等上游成本下降，公司毛利率亦有望逐步向上。 多品类布局，增长点众多： 1）主芯片平台：针对 CPU, GPU, DDR 的 DC-DC 电源芯片已累计出货上亿颗，为业界高度认可；已开始为国内一线品牌客户进行多相 BUCK 的定制开发；SIM 卡电平转换芯片已进入国际手机平台厂商参考设计并量产出货；开发系列电平转换芯片来支持I2C, I3C, eSIM, SPI, UART 等应用；拥有完整系列的低功耗 DCDC 产品线； 2）汽车业务：超 20 款车规产品在研，可送样/量产产品超 10 款，40V 高低边产品系列和高压/高 PSRR LDO 产品系列在超 10 家汽车客户送样测试中，已取得部分订单，日本品牌客户开始量产出货； 3）手机快充芯片：电荷泵 2:1方案大量出货，服务主流手机平台；已经为海外一线品牌手机客户提供 4:1 的解决方案；将为国内一线品牌手机客户提供新一代更高效率的4:1 的解决方案。 投资建议：公司 Q3 继续环比向好，除消费电子外，公司在汽车、计算、通讯等领域有序布局，多款芯片持续送样和试制，各产品管线研发进展顺利，持续看好公司长期 成长性。由于过渡期间与韩国动运的合作模式暂时影响综合毛利率，进而影响了利润的短期增速，预计公司 2023-25 年归母净利润为 0.15/0.55/1.97 亿元（此前预测2023/2024 分别为 0.46/0.55/1.22 亿元），2023/11/7 收盘价对应 PE 为 521/140/39倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；行业竞争进一步加剧；宏观环境及汇率波动风险

事件概述： 公司发布 2023年三季报：三季度实现收入 3.87亿元，同比+255.89%，环比+57.96%，超出公司指引（公司此前发布前三季度预告，前三季度营收 7.5-8.1亿元，Q3为 3.1-3.7亿）； 归母净利润 0.04亿元，扭亏为盈，22Q3为-0.44亿元，23Q2为-0.44亿元；扣非归母净利润-0.04亿元，22Q3为-0.65亿元，23Q2为-0.65亿元，毛利率 18.69%，同比+30.37pcts，环比+8.00pcts，净利率 0.98%，同比+41.92pcts，环比+18.90pcts。 Q3扭亏为盈，毛利率大幅改善Q3公司营收大幅增长，连续 6个季度环比增长，主要因为公司导电型衬底产能持续提升，产销量不断增加。从利润端来看，公司归母净利润近 7个季度以来首次扭亏为盈，业绩拐点已至。Q3毛利率环比增长 8pcts，主要因为碳化硅衬底良率不断提升，净利率改善得益于公司精益管理，规模效应逐步凸显，各项费用率降低。 临港工厂有望提前达产，导电型衬底产能加速释放根据 IHS 数据，受益于新能源汽车行业需求驱动+光伏风电及充电桩等领域对效率和功耗要求提升，预计 2027年全球碳化硅功率器件市场规模超 100亿美元，2018-2027年的 CAGR 近40%。规模提升的同时，市占率也稳步增长，根据 YOLE 预测，2028碳化硅在功率半导体的市占率将达 25%。碳化硅器件需求旺盛，目前全球处于产能供不应求的阶段。 公司目前有山东济南+上海临港+山东济宁三大碳化硅半导体材料生产基地，济南工厂目前已调整为导电型产品为主；同时公司加快上海临港工厂产能建设，于 2023年 5月开启了产品交付，预期 2023年 Q4交付能力将继续提升，为营收做出积极贡献。同时，临港工厂第一阶段 30万片产能有望提前达产（原计划为 2026年），第二阶段 96万片产能规划也已启动。 公司也在通过技术、资本投入进一步提高临港工厂的良率。未来随着导电型衬底产能+良率的同步提升，有望带来营收利润双高增。 客户资源优质，手握充沛订单作为国内碳化硅衬底龙头厂商，公司技术实力过硬，客户资源优质。23年 5月公司宣布与英飞凌签订合作协议，将为英飞凌提供 6英寸碳化硅衬底和晶棒，也助力英飞凌向 8英寸碳化硅晶圆迈进（公司已具备量产 8英寸产品能力并在客户送样验证并实现了小批量销售）。 协议供应量将占到英飞凌长期需求的 2位数份额。此外，公司手握大量订单：22年 7月，公告与客户 E 签订 13.9亿元的长期销售合同，销售 6英寸导电型碳化硅衬底产品。23年 8月，公告与客户 F 签订长期框架协议，24-26年销售碳化硅产品，合同金额超 8亿元。从客户质量来看，公司目前客户包括英飞凌、博世等国际龙头半导体厂商，受到国际厂商认可，未来有望加速出海。 投资建议天岳先进临港工厂有望提前达产，导电型衬底产能正加速释放，有望带动营收高增，我们调整对公司 2023-25年营收为 13.2/24.1/34.5亿元（23/24年原预测值为 12.05/18.16亿元），对应 PS 为 21/11/8倍。我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

事件概述：公司发布 23Q3 季报：Q3 收入 82.57 亿元，YoY-10.10%、QoQ+30.80%；归母净利 4.78 亿元，YoY-47.40%、QoQ+23.96%；扣非归母净利 3.68 亿元，YoY-52.57%、QoQ+14.03%；毛利率 14.36%，YoY-2.71pcts、QoQ-0.75pcts。 Q3 为消电旺季，公司稼动率改善、利润释放Q3 为消费电子尤其是手机等通信电子旺季，带动相关芯片封装需求的增长，从而拉动公司稼动率提升和营收体量的环比增长。营收规模增大，公司保持利润率稳定，带来利润规模的环比增长，其背后主要系：1）降本增效：公司在降本增效、精益生产、先进技术转化等方面持续赋能。相比 Q2，Q3 公司销售费用率环降 0.15pcts、管理费用率环降 0.48pcts、研发费用率环降 0.71pcts，三者合计环降 1.34pcts。2）结构升级：公司积极推动产品结构业务结构向 HPC、汽车电子、工业等高附加值领域转型，产能利用率逐步回升。3）政府补助：公司 Q3 获得 1.03 亿政府补助，高于 Q2 的 0.40 亿元，亦增厚 Q3 表观净利。 景气复苏在即，重视利润弹性的释放1）23Q3 景气环比改善。据 SIA，23Q3 全球半导体销售额达 1347 亿美元，QoQ+6.3%，环比呈现改善趋势。具体而言，长电科技作为国际封测龙头，Q3 稼动率环比改善；通富微电 23Q3 季报表示，市场需求回暖各项业务陆续回升；甬矽电子亦表明 23Q3 部分客户所处领域景气回升。2）展望 23Q4 景气有望持续改善。23Q4 行业库存去化接近尾声，叠加消电旺季需求，景气环比 23Q3 有望进一步回暖并带动稼动率提升。对于封测这类重资产行业，稼动率提升有望显著改善毛利率，叠加收入规模环增，有望带来利润更大弹性的增长。 先进封装迎高增，公司技术领先有望充分受益据 TrendForce，受 AI 芯片与 HBM 需求带动，全球 2024 年先进封装产能有望提升 3-4成。针对 AI 高算力芯片所需的 Chiplet 等先进封装技术，长电科技布局较早，公司 Chiplet 工艺涵盖 2D/2.5D/3D 集成技术，并且在 HPC、AI、5G、汽车电子领域形成应用。2023 年公司在 Capex 上聚焦 2.5D Chiplet、汽车电子封测，并计划在 Chiplet 等技术上加大研发投入，巩固其在 Chiplet 领域的领先地位。 投资建议因行业景气低迷时间超预期，公司盈利承压，我们调整公司 2023-25 年净利至 14.4/24.5/34.8 亿元（此前预期为 21.3/32.2/41.5 亿元），对应 PE 分别为 40/24/17X。立足 23Q4 展望 2024 年，封测行业景气有望持续回暖，公司稼动率、利润率有望进一步改善。叠加先进封装的拉动，公司业绩拐点趋势显著，维持“买入”评级。 风险提示景气复苏不及预期；同行价格竞争、利润承压；AI 对先进封装的需求拉动不及预期。

事件概述： 公司发布 23Q3季报：Q3收入 15.15亿元，YoY+41%、QoQ+16%；归母净利 1.57亿元，YoY-52%、QoQ-78%；毛利率 45.74%，YoY-0.04pcts、QoQ-0.16pcts。 利润下滑系期间费用增加、投资收益减少Q3利润环比下滑程度较大，主要系：1）期间费用增加 1.2亿元；2）财务费用的正收益减少 3400万元（23Q2有较多利息收入）；3）投资净收益减少 3.5亿元（23Q2出售部分拓荆股权取得的收益）；4）公允价值变动净收益减少 2.2亿元（公司持有的上市公司股权价格波动所致）。 刻蚀业务高增，产品结构升级刻蚀业务增速快于整体增速：23年前三季度营业收入同比增长 32.80%达 40.41亿元，而同期刻蚀设备收入增长 43.40%达 28.70亿元；单三季度刻蚀收入 11.48亿元，经测算同比增长 64%、环比增长 26%——均显著快于公司整体营收增速。MOCVD 受景气低迷拖累：经测算，MOCVD23Q3收入 1.1亿元，YoY-25%、QoQ-17%，主要系下游 LED 行业景气低迷、对设备需求量减少。 高端存储刻蚀已开展验证，CVD 钨设备快速突破1）刻蚀：逻辑领域，公司 12寸高端刻蚀设备已在从 65纳米到 5纳米的各个技术结点大量量产，并着力改进性能以满足 5纳米技术以下的若干关键步骤加工的要求；存储领域，公司致力于提供超高深宽比掩膜（≥40:1）和超高深宽比介质刻蚀(≥60:1)的全套解决方案，目前这两种设备都已经开展现场验证、进展顺利。2）薄膜沉积：公司短时间实现多种 LPCVD 设备的研发交付以及 ALD 设备的重大突破，其中 CVD 钨设备能满足先进逻辑器件接触孔填充、DRAM 器件接触孔应用、3D NAND 器件中的多个关键应用需求；ALD 钨设备，能够满足 3D NAND 等三维器件结构中金属钨的填充需求，公司还在开发另一 ALD 产品系列，能够满足先进逻辑和存储器件中金属阻挡层和金属栅极的应用需求。3）MOCVD：Prismo A7?设备已在全球氮化镓基 LED MOCVD 市场居领先地位；用于Mini-LED 生产的 Prismo UniMax?，已在领先客户端大规模量产；用于硅基氮化镓功率器件 Prismo PD5?已获得重复订单，用于碳化硅功率器件外延生产的设备正在开发中，即将开展样机在客户端的测试。 投资建议结合公司前三季度业绩情况，我们调整公司 2023/24/25年归母净利预测为 14/18/22亿元（此前预测为 16/18/22亿元），对应 PE 为 73.5/56.4/45.8倍。考虑到公司作为国内刻蚀、MOCVD 设备领军企业之一，有望助力国产存储高端突破，维持“买入”评级。 风险提示新产品开发、推向市场不及预期;大客户需求不及预期；来自同行竞争加剧的风险。

事件： 10月 27日，公司发布 2023年三季报。1） 2023前三季度：营收 5.80亿元，同比 +9.94%，归母净利润 6003万 元，同比 -23.89% ，毛利率 38.64% ，同比 -2.83pct ，净利率 9.98% ，同比 -4.87pct ； 2） 2023Q3： 收入 1.96亿元，同 比+28.6%，环比-0.8%，归母净利润 1195万元，同比-41.8%，环比-56.7%，毛利率38.1%，同比-3.4pct，环比-0.7pct，净利率 6.1%，同比-7.4pct，环比-7.9pct，三季度末存货 2.15亿元，相比二季度末+9.3%。 不同下游复苏进程分化，整体收入保持稳健。公司 23Q3收入环比 23Q2基本持平，同比实现较高增长，整体表现稳健，结合公司上半年情况，从各个下游业绩贡献来看：家电方向复苏状况较好，公司基于技术优势持续扩大白电和黑电市占率，贡献主要增长；标准电源方向需求仍然较为低迷，拖累整体业绩增长，随着产品导入手机大厂，预计未来表现将呈现向好趋势；工业市场方面，传统工业和通信市场需求相对疲弱，新能源市场则得益于前期的大力投入布局，目前持续兑现，表现优秀。 持续高研发投入，盈利能力暂时承压。公司 23Q3毛利率环比稳健，归母净利润和净利率环比有所回落，主要系公司进一步提高研发投入，23Q3研发费用达到 5543万元，环比二季度增长 37.2%，研发费用率从 23Q2的 20.5%提升至 23Q3的 28.3%，环比提升 7.8pct，未来随着公司研发成果的持续商业化，营收体量提升，规模效应将推动主要期间费用率下降，进而提升盈利能力。 高压技术平台优势明显，关注新能源业务持续高增长。公司基于自主研发迭代的“高低压集成技术平台”，多次在国内率先推出具有市场竞争力的新产品，包括但不限于700V 单片集成 MOS 电源管理芯片、1500V 智能 MOS 电源管理芯片、1700V 集成SiC 电源管理芯片等，今年其高压技术能力的可迁移性再次得到充分验证，即使在新能源市场库存去化节奏较慢的情况下，相关板块营收亦实现了快速放量，看好公司未来高压技术能力潜力的释放和相关板块营收快速成长。 投资建议：在行业下行周期中，公司整体经营稳健，短期收入受标准电源、通信、传统工业需求疲软影响，短期利润受到高研发投入一定影响，预计公司 2023-2025年归母净利润为 0.92/1.36/1.96亿元（此前为 1.48/2.01/2.87亿元），2023/11/3收盘价对应 PE 估值为 81/54/38倍。公司新能源业务收入已开始接力成长，未来高压技术能力有着更大应用潜力，持续看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；行业竞争进一步加剧

事件：公司发布 23 年三季报：1）23Q1-3：营收 35.68 亿元，yoy+6.54%，归母净利润 3.49 亿元，yoy-8.55%，扣非归母净利润 2.91 亿元，yoy-21.39%，毛利率 22.6%，yoy+1.9pct；2）23Q3：营收 15.52 亿元，yoy+32.8%，qoq+39.3%，归母净利润 1. 33 亿元，yoy-1.5%，qoq+5.9%，扣非归母净利润 1.11 亿元，yoy-15.5%，qoq+2.3%，毛利率 21.7%，yoy-0.2pct，qoq-0.7pct。 手机充电器份额持续提升，产品升级带动 ASP 抬升。公司持续提升非主力客户供应份额，并在手机市场逐步回暖过程中持续进行产品升级，2023 年前三季度公司 60w 及以上快充产品出货占比提升至 24%+，高功率产品出货占比提升带来 ASP 抬升，22 年手机充电器平均单价 yoy+23.1%，23 年有望继续向上。 积极推进 PC 电源业务，头部笔电客户有望带来新增量。公司目前已与头部笔电客户开展合作，后续新项目落地有望带来新增量。此外，手机厂商先后推出笔电产品以强化生态互联，公司利用原有手机充电器供应优势对客户相关产品进行配套，持续强化 PC 领域布局。 增长动能切换，非手机业务快速增长。公司于 2022 年收购智新控制，布局三电系统控制器和多合一解决方案，22 年利润只并表半年，23 年收入保持快速增长，且利润并表全年。此外，便携式储能、数据电源、光伏逆变器等产品快速推进，IoT、PC、电动工具持续开拓新客户，推动非手机业务占比快速提升，已成为公司增长的核心动能。 投资建议：考虑到公司期间费用率整体有所提升，我们下调此前盈利预测，预计 2023-25 年公司归母净利润为 5.5/7.0/9.0 亿元（对应前值 6.0/8.0/10.1 亿元），对应 PE为 19/15/12 倍，维持“买入“评级。 风险提示：新客户导入不及预期，下游需求复苏不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

事件：公司发布 2023 年三季报：1）23Q1-3：收入 3288.2 亿元，yoy-8.9%；归母 134.8 亿元，yoy+14.3%；扣非归母135.3 亿元，yoy+19.3%。 2）23Q3：收入 1220.4 亿元，yoy-10.2%，qoq+21.0%；归母 63.2 亿元，yoy+28.4%，qoq+56.8%；扣非归母 60.0 亿元，yoy+20.5%，qoq+38.5%。毛利率 9.3%，yoy+1.7pct，qoq+2.3pct；净利率 5.2%，yoy+1.6pct，qoq+1.2pct。 Q3 利润大幅增长，生成式 AI 需求强劲。公司 Q3 利润同环比大幅增长，预计主因：1）大客户发布的 iPhone15 Pro 版机型金属中框从不锈钢升级到钛合金，且销量表现不俗；2）GenAI 服务器及 GPU 模块需求旺盛，带动云服务器业务大幅增长；3）高速交换机及路由器出货增长。 云服务器持续受益 AI 发展，高速交换机出货持续增长。公司云计算服务器出货量持续全球第一，客户涵盖微软、谷歌、英伟达、亚马逊、英特尔、苹果等，且持续深化 AI布局，今年开始为客户开发量产英伟达 H100、H800 等 AI 服务器；运营商及数据中心AI 化与网络升级趋势明显，公司主要客户群市占率超 75%，充分受益高速交换机、路由器需求增长。 董事长提议回购股份，增强长期发展信心。10/18 日，董事长郑弘孟先生基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，提议公司通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购金额不低于 2 亿元（含），不超过 3 亿元（含），表达了对公司长期发展的坚定信心。 投资建议：考虑终端需求低于此前预期，我们适当下调盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润为 240/310/370（此前为 260/332/397）亿元，对应 PE 估值 12/9/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：AI 需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3：收入6.1亿元，yoy+0.5%；归母1.7亿元，yoy-12.6%；扣非归母1.2亿元，yoy-27.3%。 2）23Q3：收入2.2亿元，yoy+12.2%，qoq+8.5%；归母0.58亿元，yoy-7.0%，qoq-15. 5%；扣非归母0.33亿元，yoy-36.4%，qoq-37.1%；毛利率38.3%，yoy-4.8pct，qoq-3.5pct；净利率26.2%，yoy-5.5pct，qoq-7.7pct。 Q3营收同比转正，条码扫描逐渐企稳复苏：受条码扫描业务客户需求较弱影响，公司前三季度营收表现平淡，随着客户去库基本结束，终端需求亦有一定程度复苏，Q3营收开始同比转正，反映条码扫描环比逐渐企稳复苏，展望明年将更加乐观。此外，Q3利润同比有所下滑，主因：1）加大研发投入，研发费用有所增加；2）实施股权激励计划带来股份支付费用增加；3）开拓销售市场展览和差旅费用增加；4）汇兑收益减少。 医疗业务持续精进，打造新增长点：公司基于精密光学核心能力，不断挖掘新增长点。 医疗光学市场规模大、技术门槛高、盈利能力强，且主要被奥林巴斯等国外厂商垄断，自主替代空间大。目前公司医疗内窥镜镜头已与国内数家医疗细分领域上市公司建立合作并实现批量出货，同时加速切入手术显微镜市场，并在手术显微镜整机方面取得进展，医疗业务有望成为公司未来增长主要驱动力。 投资建议：我们预计2023-25年公司归母净利润为3.1/3.8/5.1亿元，对应PE为30/24/18倍，维持“买入“评级。 风险提示：新产品落地不及预期，医疗业务发展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险

事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入27.38亿元，同比增长1.25%，实现归母净利润6.5亿元，同比减少-24.33%，扣非后归母净利润6.04亿元，同比减少-27.75%。 受消费类下游去库存影响，公司业绩短期承压。公司Q3实现营收9.42亿元，同比减少6.0%，环比减少4.6%，归母净利润2.01亿元，同比减少38.9%，环比减少23.0%，扣非归母净利润1.89亿元，同比减少40.4%，环比减少19.8%。Q3单季度毛利率59.8%，环比下滑7.6pct。前三季度，公司持续保持较强的研发投入，持续进行技术迭代和新品研发，同时不断丰富产品序列满足更多应用领域，并且加强基于多元化供方工艺的产品研发，研发费用约7.6亿元，同比增加约2亿元，主要是研发费用中研发项目耗用的材料及加工费、折旧与摊销、职工薪酬等增加。 高可靠业务保持稳定增长。前三季度，公司应用于消费电子及电力电子行业的部分产品，受需求不足、消化前期库存等因素影响较大，收入有所下降；但非挥发性存储器及FPGA产品业务，受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，营收保持稳定增长。Q3分业务看，1）安全与识别芯片实现营收2.27亿元，yoy-17.75%，qoq+12.38%；2）非挥发存储器实现营收2.68亿元，yoy+16.52%，qoq-13.83%；3）智能电表芯片实现营收0.77亿元，yoy-59.47%，qoq+16.67%；4）FPGA及其他芯片实现营收3.25亿元，yoy+38.3%，qoq-9.22%；5）集成电路测试服务实现营收0.45亿元，yoy-43.75%，qoq-10%。 国内高可靠FPGA市场空间大、门槛高、国产化率低。公司FPGA产品线拥有系列化超大规模异构融合可编程逻辑器件系列产品，在国内率先研制成功了亿门级FPGA和异构融合可编程片上系统（PSoC）芯片，以及面向人工智能应用的融合现场可编程（FPGA）和人工智能（AI）的可重构芯片（FPAI）。目前该产品线正在推进基于1xnmFinFE先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。高可靠领域，公司深耕行业多年，产品经过较长时间验证后逐步放量，成长性好，确定性高，在手订单充足。伴随海外局势紧张，半导体国产替代加速，公司作为行业极少数国产FPGA供应商之一，将充分受益下游市场国产化带来的巨大需求体量。 投资建议：考虑到公司下游需求承压，我们下调2023/2024/2025年净利润至8.91/11.76/14.53亿元（前值23-25年11.2/14.53/20.11亿元），对应PE为43/33/26倍,公司是大陆FPGA行业龙头厂商之一，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：FPGA市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险。

事件：公司发布 2023年三季报： 1）23Q1-3：收入 343.19亿元，yoy-6.19%；归母 8.04亿元，yoy+16.89%；扣非归母 6.09亿元，yoy+26.01%。 2）23Q3：收入 120.83亿元，yoy-18.72%，qoq+2.76%；归母 3.65亿元，yoy+15.74%，qoq-39.47%；扣非归母 2.40亿元，yoy+1.33%，qoq-61.10%。毛利率 14.36%，yoy+1.91pct，qoq-0.8pct；净利率 0.68%，yoy-0.90pct，qoq-3.83pct。 Q3产品单价下降拉低营收表现，利润实现同比增长：随着消费电子下游去库结束，加上新品发布，Q3消费类产品需求同比明显提升，但由于钴酸锂等电池原材料价格下滑，拉低了整体营收表现。从利润端来看，随着 3C 电芯自供比例的提升，以及动力、储能电池产品客户需求不断释放，毛利率同比提升，加上费用端管控维持平稳，带动公司整体利润同比增长。 消费电子底部逐渐复苏，3C 电芯自供比例持续提升：目前手机、笔电的整体库存均处于低位，随着华为、小米等旗舰新机发布催化，加上 AIGC 等创新功能的搭载，消费电子产品需求处于逐渐复苏状态。此外，目前下游客户对 pack+电芯的方案接受度越来越高，手机、笔电电芯自供率有望不断提升，加上动力电池后续出货量有望持续增长带动稼动率提升，公司盈利能力有望不断增强。 投资建议：考虑三季报数据更新，盈利预测略有调整，我们预计 2023-25年公司归母净利润为 11/24/31亿元（此前为 11/24/32亿元），对应 PE 为 26/12/9倍，维持“买入“评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布 2023年三季报：23Q3收入 2.07亿元，yoy-2.5%，qoq+8.2%；归母 0.53亿元，yoy-21.6%，qoq-7.0%；扣非归母 0.53亿元，yoy-20.7%，qoq+0.1%。毛利率55.3%，yoy-2.8pct，qoq+0.2pct；净利率 27.2%，yoy-7.0pct，qoq-4.5pct。 Q3下游需求复苏平缓，持续推出新品：目前公司收入主要来自激光器和光通信领域，今年以来下游复苏平缓，加上海外客户需求有所下滑，导致公司收入利润同比有所下滑。但另一方面，公司积极投入新品研发把握未来增长机遇，2022年底成立至期光子布局超精密光学元件，今年在激光器件和光通讯领域亦持续推出新品，供货国际头部厂商。 员工持股强化激励，战投入股推动新品研发：9/28日公司公告至期光子拟引入远致星火作为战略股东，远致星火入股后将持股 37.04%，穿透后其背后股东为深圳国资委。 此外，今年 7月至期光子引入员工持股平台（远致星火入股后持股约 17.2%），强化内部团队激励。随着员工持股平台的搭建，以及远致星火的入股和资源导入，公司在超精密光学元件领域的新品研发和市场推广有望加速。 投资建议：我们预计 2023-25年公司归母净利润为 2.3/2.9/3.6亿元，对应 PE 为 47/38/30倍，维持“买入“评级。 风险提示：激光器市场景气度下行的风险；光通信行业增长不及预期；新品研发不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

22年盈利能力明显改善，考虑各项费用端影响，业绩快速稳定增长。 1）2022：营收 23.2亿元，同比+46%，归母净利润 2.7亿元，同比+149%，扣非 2.2亿元，同比+187%。毛利率 29.93%，同比+4.4pcts，净利率 10.21%，同比+4.0pcts； 2）22Q4：营收 6.4亿元，同比+36%，环比+7%，归母净利润 0.42亿元，同比+269%，环比-38%，扣非 0.32亿元，同比+341%，环比-56%。毛利率 28.93%，同比+6.7pcts，环比-0.5pct，净利率 4.08%，同比+1.9pcts，环比-6.2pcts22年非经常性损益 47百万元，较 21年增加 17百万元，其中非流动性资产处置 54百万元，较 21年增加 54百万元，政府补助 27百万元，较 21年减少约 14百万元，公允价值损失-21百万，主要是间接持有中芯国际所致。另外公司投资收益 41百万元，主要是因转让联营企业创润新材部分股权；资产减值-27百万，主要是计提存货减值；股份支付费用 62百万；转债赎回，支付 2.6百万。 靶材：积极进行原材料国产替代，全球份额不断扩大。2022年靶材收入 16亿元，同比+36%，毛利率 30%，同比+3.3pct。半导体靶材大陆龙头，产品得到国际一流客户认可，铝钛钽靶发展多年，铜靶正在客户端逐步上量，铜靶正在客户端逐步上量。钽环件、铜锰合金靶材制造难度高，目前只有江丰及头部跨国企业掌握核心技术，近年来随着高端芯片需求的增长，钽靶及环件、铜锰合金靶材的需求大幅增长，全球供应紧张。公司通过参股公司、实施募投项目逐步布局上游原材料，目前已实现部分原材料国产替代，毛利率有望继续修复。全球半导体靶材市场 15亿+美金，海外寡头垄断，CR4高达 80%，公司市占率约 10%，成长空间广阔。 半导体零部件：超十倍成长空间，加速放量。22年零部件收入 3.6亿元，同比+95%，毛利率 24%，同比-0.2pct。公司产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，包括 PVD/CVD/刻蚀机用零部件和 CMP 相关零部件，材料包括金属类（不锈钢、铝合金、钛合金）和非金属类（陶瓷、石英、硅、高分子材料）。公司与国内设备厂联合攻关、形成全面战略合作关系，份额持续增长，抢占国产替代先机，形成沈阳、余姚、上海三大产能基地。22年全球半导体零部件 300亿美金，市场被美日垄断，国产化率极低，公司将有效支撑大陆替代需求。 布局三代半封测材料覆铜陶瓷基板，解决卡脖子难题。新设子公司江丰同芯，切入覆铜陶瓷基板领域，用于功率半导体器件模块封装，下游新能源汽车、通讯等终端。目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平三代半导体材料生产线，规划建设国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地。根据 QYRearch，19年全球覆铜陶瓷基板市场达 13亿元，预计 26年将达到 26亿元，年复合增长率 11%，该材料供应常年被欧美及日韩等外企垄断，如美国 Rogers 和韩国 KCC 占据全球 70%+份额。 投资建议：公司是大陆靶材绝对龙头，叠加零部件打开超十倍成长空间，将有望充分受益全球半导体产业发展及国产替代机遇，同时兼备稀缺性和成长性。此前预计 23/24年 4.2/6.3亿元，考虑半导体处于下行周期、缩减资本开支，调整 23/24/25年利润为 3.8/5.6/7.9亿元，PE 估值 57/39/27倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：零部件业务进展不及预期、靶材上游原材料自制进展不及预期、靶材扩产进度不及预期、金属原材料涨价风险、公司业务海外占比高的风险、行业规模测算偏差的风险、所依据的信息滞后的风险

事件概述10月 26日，公司发布 2022年三季报，前三季度公司营收 32.58亿元，同比增长 26.13%； 归母净利润 4.86亿元，同比增长 48.86%;扣非归母净利润 4.66亿元，同比增长 48.41%;毛利率 26.54%，同比减少 0.70pct，净利率 14.92%，同比提升 2.08pct。 经测算，公司 Q3实现营收 10.87亿元，同比增长 18.50%；归母净利润 1.87亿元，同比增长 52.98%；扣非归母净利润 1.81亿元，同比增长 52.58%；毛利率 29.06%，同比提升 2.83pct，净利率 17.20%，同比提升 3.88pct。 营收增长稳健，盈利能力提升明显2022Q3，公司营收 10.87亿元，同比增长 18.50%,公司营收增长主要来源于新能源领域用电容器需求旺盛， 公司产品销售量增加； Q3公司四项费用率合计 9%，同比下降 1.9pct，主要由于三季度产生较多汇兑收益致使财务费用下降 2.1pct 所致； Q3归母净利润 1.87亿元，同比提升 52.58%，盈利能力的提升主要源于销售量增加导致的营收提升，产品结构改善带来的毛利率提升及当期汇兑收益增加的影响。 把握新能源发展机遇，未来增长潜力大公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，受益于下游光伏、风电、新能源车高景气度，公司三大业务未来增长空间广阔。 1）铝电解电容：全球主流光伏逆变器多为公司客户，新能源领域需求增长最为强劲，固态叠层高分子电容器（MLPC）产品进展顺利， 有望进一步释放成本和技术优势。 2）薄膜电容：已完成新能源、电动汽车等领域重点客户认证，伴随市场开拓和产能有序释放，薄膜电容业务未来有望受益于规模效应改善毛利率，开启快速发展进程。 3）超级电容：主要应用于智能三表、汽车 ETC、风电变桨、智能电网改造、轨道交通等领域，伴随新能源领域发展，公司超级电容业务有望迎来加速增长拐点。 投资建议考虑到公司新能源领域电容器景气度高， 我们调整公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 6.57/8.55/10.5亿元，（此前为 6.21/7.64/9.58亿元）， 按照 2022/10/26收盘价， PE为 35.2/27.1/22倍， 维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期， 下游需求不及预期、 市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

公告摘要： 公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 6.72亿元，同比增长36.84%，归属于上市公司股东的净利润 5858.53万元，同比增长 49.09%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 5614.02万元，同比增长 59.39%。 营收利润创新高， 汽车业务快速增长。 单季度看，公司 Q3实现营收 2.66亿元，同比增长 61.27%，环比增长 32.39%， 归母净利润 2340.47万元，同比增长 98.61%，环比增速 16.17%， 业绩增长主要由于汽车连接器收入增加，产品种类及客户持续拓展， 22H1汽车类产品收入占比超过 70%。公司在手订单充足，项目储备丰富，截至三季度末存货 5.52亿元，较上年末增加约 9000万。 盈利能力方面， 前三季度毛利率为 25.92%，同比基本持平， 其中 Q3单季度毛利率 24.52%，同比及环比下滑 2.89pct、 4.48pct，主要由于新增产能处于爬坡期， 固定资产前期折旧较高。公司期间费用管控良好， 前三季度期间费用率 14.96%，同比减少 3.65pct， 净利率为 8.72%， 同比提高 0.72pct，高于 21年全年水平，整体来看公司利润率逐步改善。 预计随着雷达模块、 域控制器模块等领域的连接器新产品放量，公司营收将保持较高增长，同时在原材料价格回落，江苏产能充分释放增强规模效应，产品结构优化等利好因素下，公司盈利水平将进一步提升。 前瞻布局新能源车领域， 客户群体优质。 公司汽车连接器产品全面覆盖传统燃油车发动机系统、车身控制系统、仪表控制系统、车身总线系统、安全与转向系统等，以及新能源整车高压系统、 ADAS 智能辅助驾驶、智能网联、域控制器系统等新应用场景，新能源相关产品占汽车业务营收比重过半，公司不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案布局，新产品已陆续投产，汽车领域竞争力持续提升。 公司与法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术、均胜电子等国内外知名汽车 Tier1建立合作，终端覆盖德系、日系、美系主流整车厂以及国内自主品牌一线车企，其中主流新能源车企包括特斯拉、蔚小理、金康等。 汽车电动化、智能化打开高压与高速高频连接器增量空间，定制化需求增长以及汽车产业东移、国内新能源汽车品牌崛起趋势下海外主导的长期竞争格局被打破，本土连接器厂商加快进入供应体系，国产份额上升。公司前期投入迎来收获期，将充分受益行业增长与国产替代机遇。 加强研发增厚技术壁垒， 定增落地交付能力提升。 公司以技术驱动为导向， 22年前三季度研发费用 3841万元，同比增长 23.6%，目前已形成专利技术百余项，具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品的能力，确立先进的模具开发技术优势，实现模具设计与制造并行，形成模具模块化系统以降低制造周期和成本，技术优势确保公司产品快速交货及稳定良好的品质，提高为客户配套的能力，为设计开发新产品提供可靠保障。产能方面， 上海工厂基本满产，公司于 22年 7月完成定增，募资 7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目，预计达产后新增年产 500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能，能够满足未来 2年左右产品需求增量部分，已于下半年投产。 此外公司 8月公告，拟于湖南汉寿设立徕木新能源，建设绿色智造生产基地，计划用地 150亩，建设周期约 2年，新厂区将与现有湖南工厂配合，辐射华南及华中地区， 主要用于承接 2025年后产能需求，项目已于 10月开工，公司扩产将极大缓解产能紧张现状，提升交付能力，为业绩持续增长提供支持。 投资建议： 徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商，先发优势确立，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，充分受益行业高景气与国产替代广阔空间，随着新产品新项目放量，公司业绩有望迎来快速增长， 我们预计公司 2022-2024年净利润分别为 0.88亿元/1.61亿元/2.42亿元， EPS 分别为 0.27元/0.49元/0.74元，维持“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；技术迭代风险； 新能源汽车行业竞争加剧风险。

事件：10.25日公司发布三季报，前三季度营收为360.3亿元，同比+0.72%；归母净利润为22.6亿元，同比-21.6%；扣非归母净利润为20.3亿元，同比-19.9%。对应22Q3营收为129.2亿元，同比+0.03%，环比+7.2%；归母净利润为6.0亿元，同比-47.4%，环比-29.5%；扣非归母净利润为6.0亿元，同比-39.5%，环比-17.5%。 Q3去库存效果明显，产品结构升级ASP提升：受地缘政治等外部环境影响，公司Q3在非洲、南亚等主力市场的智能机销量同比继续下滑，但受益于产品结构升级，ASP有所提升，同时公司在非洲、南亚以外的其他新兴市场仍维持增长态势。Q3公司去库存效果明显，存货从二季度末的95.98亿元下降至三季度末的74.21亿元，库存水位下降有利于后续的成本控制和优化。此外，22Q3公司毛利率为19.3%，同比/环比分别-1.5/-3.5pct，主因宏观环境和竞争加剧影响，同时由于研发费用和销售费用有所提升，公司Q3净利率下降至4.7%，同比/环比分别-4.2/-2.6pct。 新兴市场潜力尚在，股权激励锚定23-24年增长：受消费市场需求疲软和21年高基数影响，22年手机出货量有所承压，但考虑到新兴市场潜力犹在，展望未来无需悲观。8月下旬公司发布股权激励计划，设定激励100%实施的目标值为2023-24年营收（或扣非净利润）增速不低于20%/44%，对应2023-24年营收分别为593/712亿元，扣非净利润分别为37.3/44.8亿元，凸显未来成长信心。 多元化战略稳步推进，非手机收入持续提升：公司非手机类业务的生产、销售、售后等各环节的部署与管理日益高效和精细化，移动互联不断积累用户流量和数据资源，扩品类在数码配件、家用电器等产品持续打开市场，非手机主营业务收入占比从21H1的3.6%提升至22H1的8.0%，22Q3继续提升，公司围绕新兴市场探索多模式业务增长的战略正在不断显现成效。 投资建议：我们预计2022-24年公司实现归母净利润为32/46/55亿元，对应PE为19/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，新市场开拓不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。