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王中骁

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517020002...>>

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昆仑万维 计算机行业 2017-07-27 23.43 24.30 -- 25.44 8.58% -- 25.44 8.58% -- 详细
事件: 公司发布半年报: (1)实现营业收入17.37亿元,同比增长41.73%,营业成本3.82亿元,同比递减33.42%,归母净利润3.84亿元,同比增长57.52%; (2)收入构成:游戏收入14.97亿元,占比86%,其中手游收入14.52亿元,占游戏收入97%,同比增长50%;软件应用0.19亿元,占比1%;其他业务(Grinder)收入2.21亿元,占比13%; (3)业绩预告:2017Q1-Q3公司预计实现归母净利润5.7-7.1亿元,同比增长15.65%-44.05%;其中2017Q3公司预计实现1.86亿元-3.26亿元,同比增长-25.40%-30.85%。 点评: 自研代理双轮驱动,精品自研催化公司业绩。 (1)自研产品表现超预期,《神魔圣域》全球月流水不断创造新高,全新自研手游《希望:新世界》上线首日获得台湾地区App Store 和Google Play 双平台下载榜第一名; (2)目前公司旗下《终结者:审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等自研产品处于测试阶段,随着新品上线,下半年业绩有望加速攀升; (3)公司代理精品手游流水表现稳健,代理产品包括海外Supercell 旗下《海岛奇兵》、《部落冲突》、《皇室战争》三部作品以及国内蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等; (4)上半年,手游业务营收同比增长50%,源于闲徕互娱并表;手游毛利率达78.34%,提升34.44个百分点,源于闲徕互娱并表以及代理游戏分成成本降低所致。 闲徕互娱表现稳定,增厚公司利润。2016年12月公司收购棋牌游戏厂商闲徕互娱51%股权,2017年2月完成对闲徕互娱并表。根据公司半年报,2-5月闲徕互娱实现营收6.58亿元,净利润3.22亿元,对上市公司贡献1.66亿利润。目前闲徕互娱一方面继续巩固原有优势省份市场占有率,进行三四线城市的渠道下沉,另一方面在全国进行商业模式复制,继续扩大市场范围,闲徕互娱盈利能力有望持续加强。 卡位海外社交媒体与内容,构建全球流量入口。2016年,公司收购全球知名浏览器品牌Opera 以及全球最大亚文化社交平台Grindr,使得公司拥有两大全球流量入口。其中,Opera 覆盖大众类人群,拥有超过3.5亿全球海量用户;Grindr 覆盖垂直类人群,在196个国家拥有超过2700万的注册用户。目前Opera 尚未并表,Grindr 盈利能力稳定,上半年Grindr 实现营收2.12亿元,净利润0.22亿元。 (数据来源于公司半年报)投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.43/11.45/13.68亿元,对应Eps 分别为0.81/0.99/1.18元。参考同类可比公司,给予2017年30倍PE 估值,对应6个月目标价24.30元,给予“买入-A”评级。
东方明珠 传播与文化 2017-07-25 20.45 24.40 16.36% 21.00 2.69% -- 21.00 2.69% -- 详细
事件: 公司7月20日发布公告,与日本著名游戏研发商及发行商世嘉游戏基于主机游戏领域签订业务合作协议,计划引进世嘉最新3D动作类主机作品《索尼克力量》及相关DLC,并在两大主机平台PS4及XboxOne上发行,包括数字版及实体光盘,协议有效期为2年。 点评: 引进海外头部内容《索尼克力量》,强化国内主机游戏发行商龙头地位。公司聚合PS4及XboxOne两大主机游戏平台,系国内主机游戏市场引领者及整合者,公司引进海外头部内容,有望进一步开发国内主机游戏市场的潜力。对标另一款头部主机游戏《最终幻想15》,该款游戏全球销量超过500万套,国行版亚洲销量仅次于日本(日本销量68万套),假设《索尼克力量》国行版销量达50万套,售价300元/套,发行商分成比例约3成,预计将为公司贡献营收4500万,将增厚公司游戏业务的业绩。 携手的索尼克系列属强IP,公司立足全媒体资源有望变现其市场价值。世嘉旗下索尼克系列游戏于上世纪九十年代推出,至今已有超过25年的历史,生命力及影响力强劲。索尼克系列游戏在各大平台累计销量已超过1.16亿套,改编游戏多达数十款(资料来源:维基百科),并衍生出影视动漫、周边玩具手办、线下游艺设施等各类周边产品。公司立足全媒体资源优势,拥有线上亿级、线下近千万级用户流量,围绕索尼克系列IP布局线上线下娱乐产品,有望变现其市场价值。 投资建议:公司引入海外头部游戏《索尼克力量》预计将对公司游戏业务业绩产生一定的贡献作用;其强IP属性有望与公司线上线下各项业务形成有效协同,走通衍生变现的市场价值,契合公司构建“娱乐+”生态布局的战略思路。我们预计公司17/18/19年净利润分别为32.27亿、35.53亿、39.07亿,对应EPS1.22/1.34/1.48元,参考同类可比公司给予17年20倍目标PE,对应目标价24.40元,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧、《索尼克力量》推进节奏低于预期等风险。
宝通科技 基础化工业 2017-07-19 17.26 27.30 55.11% 17.73 2.72% -- 17.73 2.72% -- 详细
点评: 业绩符合预期,下半年有望快速增长。公司公告上半年现金购买易幻网络24.16%股权,持股比例由70%提升至94.16%,新增权益于2017 年1 月并表。公司中报预计净利润同比增长10%-40%,业绩符合预期,主要源于上半年公司上线游戏较少。公司上半年上线4 款S 级游戏截至目前表现良好:《暗黑黎明II》韩国苹果畅销榜70 名;《御剑情缘》新加坡Google Play 畅销榜19 名、马来西亚Google Play 畅销榜11 名;《梦幻诛仙》台湾Google Play 畅销榜83 名;《诛仙》新加坡Google Play 畅销榜9 名、马来西亚Google Play 畅销榜5 名。下半年公司将上线6-8款S 级作品,包括网易《倩女幽魂》等大作,有望带动公司下半年业绩快速增长。(注:游戏排名数据来自APP ANNIE) 打造研运一体新模式,扩大全球发行版图。海外游戏市场空间广阔,国内手游产品出海淘金成为行业潮流,易幻网络在手游出海领域具有较强先发优势,目前已在韩国、港澳台、东南亚已经建立发行品牌优势。上半年易幻网络着力进军日本和欧美市场,加大韩国市场的渗透,扩大公司全球发行版图;同时公司公告其正加快布局产业链上游研发业务,逐步实现从发行到研运一体新模式。公司打造研运一体新模式,扩大全球发行版图,有利于提升自身盈利能力,为未来业绩的可持续增长奠定良好基础。 传统业务稳定发展,净利润同比下降。公司上半年输送服务业务稳步发展,受益于实体经济的触底进入上升通道,主营收入较去年同期上升。由于业务收入确认方式变化(增加了总包服务收入、租赁)、原材料价格波动等因素,业务利润同比略有增长。同时上半年公司财务费用支出增加,支付重大资产重组中介费用等因素,母公司净利润同比下降。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为3.1/4.0/5.0亿元,公司股本3.97 亿股,对应EPS 为0.78 元/1.01/ 1.26 元。给予公司2017 年35X 估值,对应目标价27.30 元,维持“买入-A”评级。 风险提示:监管政策、汇率波动、海外游戏市场增速不及预期等风险。
富控互动 计算机行业 2017-07-18 17.21 22.40 26.13% 17.98 4.47% -- 17.98 4.47% -- 详细
点评: 转型文娱产业效果显著,盈利能力大幅提升。2016 年,公司通过实施重大资产重组,剥离发展空间有限的预制混凝土桩业务,收购宏投网络51%股权,其核心资产为英国游戏厂商Jagex,自2016 年12 月1日起,宏投网络开始纳入公司合并报表。公司公告预计2017 年上半年实现归母净利润0.55 亿元,同比增长75%,主要源于Jagex 旗下《RuneScape》系列游戏收入稳定增长。 新品游戏储备丰富,驱动公司业绩持续增长。Jagex 旗下《RuneScape》系列游戏已运营16 年,全球累计注册玩家约2.5 亿人,累计创收超过7亿美元。《RuneScape》是其核心竞争力,公司未来将围绕《RuneScape》IP 打造系列化产品以及多元化运营模式: 1)积极开发《RS Mobile》手游,手游版本可实现PC 和手机端互通,预计2017 年9 月上线,目前“端转手”模式已在全球获得成功验证,《RS Mobile》手游有望成为公司主力产品; 2)着手《RuneScape》IP 授权国内游戏开发团队,获取授权收入。2017年1 月,Jagex 与中国合作方签订了协议,约定Jagex 将《RuneScape:Chronicle》、《RuneScape:Heros》等游戏授权给中国合作方,由中国合作方负责该两款游戏在中国地区的研发和发行,Jagex 负责提供该两款游戏的素材以及部分技术支持。根据协议,Jagex 将获得两款游戏流水的12%作为授权收入,预计该两款游戏分别于2018 年上半年和下半年在中国地区运营发行; 3)布局《RuneScape》系列下一代核心产品《RS NEXT GEN》,产品将建立在具有突破性创新的Spatial OS 技术之上,该技术可以集合数以百计的游戏引擎,在云服务器中同时运行相互协作,模拟更大更丰富和更多玩家的游戏世界,实现《RS NEXT GEN》中动态世界同步转换叠加和叙事,《RS NEXT GEN》游戏预计于2019 年第1 季度推出PC 版。(数据来自公司公告) 投资建议:公司2017-2019 年备考净利润分别为3.70/4.10/4.62 亿元,对应Eps 分别为0.64/0.71/0.80 元。参考同类可比公司,给予2017 年35 倍PE 估值,对应6 个月目标价22.40 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:汇率波动、新游戏上线不及预期等风险。
幸福蓝海 传播与文化 2017-07-17 16.00 20.50 38.23% 15.88 -0.75% -- 15.88 -0.75% -- 详细
高经营杠杆+票房回暖预期,公司未来业绩具有较高弹性。公司是江苏省院线龙头,横跨电影及电视剧两大业务,坚持“渠道优先,引导内容”的发展战略。目前公司院线及影院经营业务(包括非票收入)营收占比达到67%,具有较高的经营杠杆。受电影行业波动影响,公司业绩波动较大,16年营收及归母同比增速仅7%、5.1%。17年上半年内地电影票房达到271.37亿,同比增长10.38%,下半年票房回暖已较为确定,票房回暖预期下,公司净利率及净利润增速有望回升。 立足江苏,辐射全国,布局电影全产业链。渠道下沉趋势明显,三、四线城市有望成为票房增长推动力。公司系江苏院线龙头,17年上半年票房及银幕数占比分别达到15%、23%,领先优势明显。公司立足江苏,理性看待渠道下沉,优先选择处于三、四线城市经济发达地区(人口流入型城市)的影院标的。目前公司与华润置地、雨润中央、大悦城、万象城等国内一流地产商开展战略合作,影城项目分布在江苏、北京、上海、广东、四川、湖北、陕西、天津、黑龙江等近二十个省市。同时公司积极引进及开发先进技术,打造国内一流影城,未来有望成为全国院线龙头。 坚持渠道引导内容战略,布局精品内容制作。电影方面,公司借助院线渠道优势,自下而上延伸电影产业链,布局电影制作及发行,目前以跟投为主积累电影制作经验,厚积薄发下未来公司电影制作业务有望充分受益于渠道优势扩大;电视剧方面,公司背靠江苏广电,资源禀赋优势明显,坚持“稳健+精品化”理念参与电视剧投资与制作,守正出奇,未来有望打造电视剧爆款。 投资建议:公司立足江苏,辐射全国。区域龙头向全国龙头发展预期下,公司具备较高经营杠杆,受益于票房回暖,未来业绩具有较高弹性,净利率及净利润增速有望回升。我们预计公司17/18/19年净利润分别为1.52亿、1.83亿、2.19亿,对应每股收益分别为0.41元、0.49元、0.59元。参考同类可比公司及次新股公司估值,给予2017年50X估值,对应6个月目标价20.50元,调高为“买入-A评级”。 风险提示:政策监管趋严、电影票房增速不及预期、新建影城培育不及预期。
顺网科技 计算机行业 2017-07-12 24.04 32.90 63.68% 21.82 -9.23% -- 21.82 -9.23% -- 详细
网吧市场龙头地位稳固,自有流量平台价值空间广阔。国内网吧市场规模稳定,根据Wind行业数据库,2015年网吧数量约14.6万家,网吧用户规模稳定在1.20亿人。根据天下网盟数据,公司旗下网维产品市占率达到57%,网吧计费软件市占率达到69%,公司网吧软件市场龙头地位稳固,覆盖巨大线上用户流量。凭借自有互联网流量平台,公司广告推广业务及游戏业务发展良好,根据公司公告,2016年,广告推广业务实现营收4.3亿元,同比增长20.67%,游戏平台开服总数约达1.85万组,开服数量排名业内前列。我们认为,公司旗下网吧流量平台仍有较大价值空间,广告推广以及游戏业务将持续稳定发展。 拓展游戏运营模式,实现游戏业务持续快速发展。公司游戏业务主要包括顺网页游平台以及91Y游戏中心。公司旗下页游平台开服数稳居行业前五,在联运基础上,公司积极向产业上游延伸,布局独代与自研业务,实现产业链纵向一体化,放大页游平台潜在价值;同时,公司积极推进91Y游戏中心移动端产品,扩大推广区域以及通过举办线下比赛以及电竞直播等方式提高用户粘性,实现91Y游戏中心持续稳定发展。 积极开拓泛娱乐垂直领域,深化泛娱乐平台定位。公司通过打造顺网游戏、休闲娱乐平台、电竞、Chinajoy线下展会等产品服务用户,致力于发展成为全网娱乐用户喜爱的娱乐平台。在新兴业务探索方面,公司切入电竞赛事运营,打造“火马电竞”电子竞技运营平台,与游戏业务协同发展;完成收购Chinajoy举办方上海汉威,布局泛娱乐线下运营平台。在转型泛娱乐过程中,公司积极布局互联网娱乐上下游,致力于打造多层次、多形态的泛娱乐平台,从而不断提升公司的核心竞争力。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为6.52亿元、7.91亿元、9.37亿元,公司股本6.93亿股,对应Eps分别为0.94元、1.14元、1.35元。给予公司2017年35X估值,对应6个月目标价32.90元,维持“买入-A”评级。
蓝色光标 传播与文化 2017-07-10 7.94 9.50 29.60% 8.02 1.01% -- 8.02 1.01% -- 详细
公关业务起家,外延并购构建整合营销全产业链。公司成立之初以公关业务为主,2010年2月在创业板上市;2011-2013年,公司通过收购思恩客、美广互动、精准阳光、今久广告、博杰广告,构建广告业务板块,形成了涵盖广告、公共关系服务等在内的现代传播集团的架构;2013年,提出“数字化、国际化”战略,投资Huntsworth、WAVS等,将业务布局逐步向国际化转变;2015年,公司收购多盟、亿动,布局移动互联网营销; 2016年,公司实现营业收入123.19亿元,成为国内首家收入过百亿的营销公司,业务数字化建设第一阶段完成,战略实施进入第二阶段,即全面推进实现“营销智能化,业务全球化”业务布局构建。截至目前,公司已形成了以智能服务、智能投放、智能产品为主的业务结构。 积极推进数字营销业务全面转型,数字营销带动业绩增长,收入占比超80%。以数字化为核心,通过收购思恩客、精准阳光、今久广告、博杰广告,布局互联网广告、户外广告、房地产营销、电视媒体广告领域,全方位拓展广告业务。2015年,通过蓝标投资收购多盟(多盟开曼100%、多盟智胜95%)、亿动54.77%股权,加码移动智能营销。2017年,数字化转型进入第二阶段,基于“客户+技术+资源”此三要素,以协同、整合为核心,对现有智能营销业务板块升级细化为智能服务、智能投放、智能产品;未来将智能营销服务聚焦“两块屏幕”+“自媒体”布局建设(两块屏幕为移动互联手机、互联网智能电视屏)。 以美国市场为重点,依靠并购持续拓展国际业务。根据公司公告,公司是国内唯一一家拥有国际业务布局的本土营销公司,国际业务板块主要包括Vision7(加拿大)、WAVS(英国)、FuseProject(美国)、Metta(香港)、FinancialPR(新加坡),公司国际业务持续扩张,业务收入占比从2015年的21.7%提升至2016年的37.7%,公司目标是将境外收入比例提升至50%以上。 建立完备的分层次投资体系,提供业务持续发展动力。截至目前,公司投资的企业已经有11家在新三板挂牌,同时参与了一线投资基金如高榕、真格、洪泰、源码等。公司公告显示,2017年,公司做为基石LP参与设立了规模过10亿的蓝图产业投资基金,重点基于营销产业、内容产业、营销技术产业进行投资,为未来进行储备。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为8.04亿、9.35亿、10.56亿,对应每股收益分别为0.38/0.44/0.49元。参考同类可比公司给予2017年25X估值,对应六个月目标价9.50元,给予“买入-A”评级。 风险提示:并购整合不及预期、商誉减值、市场竞争加剧等风险。
科达股份 计算机行业 2017-07-07 14.07 18.85 41.09% 14.14 0.50% -- 14.14 0.50% -- 详细
事件: 公司公告2017年7月4日召开第八届董事会临时会议,审议通过了 《关于公司未来发展战略的议案》。 点评: 着眼行业痛点,夯实竞争优势,发力移动营销。1)公司通过两次外延布局纳入派瑞威行、百孚思等八家优质标的,实现了数字营销全链条,如何契合行业发展、放大既有优势,是公司实现进一步突破的战略核心。2)当前国内数字营销市场仍存在明显痛点,营销企业在提供数据分析、构建消费者全生命周期支撑方面未能充分满足客户需求,营销数据及技术软件市场有待开发。3)公司凭借客户资源+媒体渠道+产品矩阵的多重竞争优势,建立起全行业数字营销龙头地位,尤其在移动营销领域优势突出,未来将在巩固已有阵地的基础上实现技术及服务的全面拓展。 以数据+技术为核心,打造全能力数字营销龙头。1)短期内,公司将基于现有资源,继续深化互联网客户服务内容和能力,拓展汽车、快消等传统优势客户群,巩固全行业数字营销龙头地位。2)中长期内,公司将在数据和技术上重点突破,构建科达营销云,打造商务+数据+技术+服务的全能力营销龙头,最终打造以营销数据和技术为竞争壁垒的综合解决方案/业务平台创新者。 管理层重组叠加股权激励,股份回购接力高管增持,持续彰显发展信心。公司于2016年底重组管理层,由核心子公司高管分别赴任,自上而下统一战略方向及利益诉求;2017年4月推出首次股权激励,进一步绑定核心团队,夯实内生动力。2017年5月至今通过高管增持、公司回购的紧凑落地,持续向市场传递积极信号。 投资建议:股权激励划定业绩底线、管理层重组强化战略定力,公司中短期增长有较大保障。公司新战略落地,将强化移动营销优势,以技术+数据和核心驱动长期发展。预计公司2017年-2019年净利润分别为5.46/6.80/7.97亿元,EPS0.57/0.71/0.83元,对应当前股价PE24/19/17倍。公司历时三年的转型已成功,目前新业态新气象新激励兼备,良好的公司治理结构下,公司未来有望在保持内生增长的同时,依托业态优势,协同发展出新的业务环节,带来业务增量。考虑到内生增长及子公司协同效应带来的成长性,给予17年30倍PE,目标价18.85元,“买入-A”评级。 风险提示:业务整合不达预期风险,商誉减值风险。
三七互娱 计算机行业 2017-07-07 24.20 32.40 29.91% 25.20 4.13% -- 25.20 4.13% -- 详细
发行为本的商业模式助力公司快速成长为页游研发商第一、页游运营平台第二。 2012年公司以发行商角色切入页游产业链,并将渠道合作与产品优化作为自身核心竞争力,在行业内积累良好品牌。作为发行商,公司成长过程体现显著的规模效应优势,凭借强大的发行实力,公司获得其他平台代运营权,对上游研发商与下游推广渠道具有较强吸引力。截止2016Q3,公司页游运营平台已占据13.4%的发行市场份额,仅次于腾讯页游平台。 公司在不断强化页游发行能力的同时,也在布局开拓上游产业链研发环节。页游运营平台积累的产品优化经验与渠道合作能力对公司自研产品具有重要反辅作用,页游《大天使之剑》与《传奇霸业》的成功证实了公司研发与发行之间密切的协同效应。截止2016Q3,公司作为研发商,占据10.5%的研发市场份额,稳居行业第一。 成功复制页游商业模式,手游业务进入快速崛起期。 2013年公司成立37手游发行平台,以发行切入手游市场。截止2016年,37手游平台累计发行手游超过700款。其中自研手游《永恒纪元》获市场验证,开创“页转手”行业成功模式。《永恒纪元》成功的意义类似页游《大天使之剑》与《传奇霸业》,表明公司成功复制页游商业模式。 凭借公司“产品+流量”的手游发行策略成功,公司手游业务进入快速崛起期。公司有望从二线手游厂商脱颖而出,成为国内手游行业第三极。 页游、手游产品储备充足,公司业绩确定性高。 公司精品自研页游、手游储备充足。根据公司公告,截至2016年末,公司已经签订了10款独家代理页游,并正在研发6款页游作品,包括《金装传奇》、《天堂2》、《储备网页游戏项目Y》、《大天使之剑2》、《狂仙》、《永恒纪元页游》等,预计将在2017年陆续上线。手游自研方面,2017年公司拟上线《传奇霸业》(腾讯独家代理)、《择天记》、《奇迹手游》、《天启之门》、《凡人诛仙诀》、《精灵契约》、《星河纷争》等作品。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元,对应每股收益分别为0.81元、1.00元、1.24元。对标国内第一大发行商腾讯,给予2017年40X估值,对应6个月目标价32.40元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏内容监管风险,新手游上线表现不及预期等风险。
富控互动 计算机行业 2017-07-04 17.21 22.40 26.13% 18.11 5.23% -- 18.11 5.23% -- 详细
全面转型文娱产业,游戏产业链布局正次第展开。2016 年,公司通过实施重大资产重组,剥离发展空间有限的预制混凝土桩业务,收购宏投网络51%股权,其核心资产为英国游戏厂商Jagex。本次公司收购宏投网络剩余49%股权,公司将持有Jagex100%股权。同时,公司正加快组建国内游戏研发和运营团队,着手储备优质IP,择机整合国内优质的网络游戏资源,后续布局正次第展开。我们认为公司转型坚决,未来发展空间广阔。 在全球手游市场份额不断提升与手游全球化发行趋势下,Jagex 未来拟与富控互动携手开拓全球游戏市场:将Jagex 旗下游戏产品或IP 引入国内,开拓国内游戏市场;与国内研发商合作,Jagex 积极代理国内游戏产品,进军海外游戏市场。我们认为,在此战略下,富控互动与Jagex 将做到国内与海外资源共享、优势互补,实现国内与海外市场双轮驱动,共同提升成长空间。 标的Jagex 是英国著名游戏厂商,旗下MMORPG 作品《RuneScape》已运营16 年,全球累计注册玩家约2.5 亿人,累计创收超过7 亿美元。 Jagex 潜在价值巨大:1)游戏研发实力突出,《RuneScape》系列游戏经历16 年更新迭代,形成强叙事、强电竞属性;2)以玩家为中心,通过大数据分析、与玩家深入互动、电竞联赛等模式挖掘并满足玩家需求,最大化提升玩家活跃度,凸显公司运营实力;3)《RuneScape》系列游戏全球发行,拥有英语、德语、法语、葡萄牙语等版本,在全球拥有170 多个服务器,分布于美国、加拿大、欧盟、澳大利亚等国家,公司积累丰富全球发行经验。(数据来源:公司公告) 标的Jagex 旗下两款游戏《RuneScape 3》及《RuneScape Old School》运营良好,收入主要来自会员收入以及道具收入。其中:1)《RuneScape3》2017Q1 月流水1029 万英镑,环比增长11%,会员人数稳定,增长主要来自ARPPU 提升;《RuneScape Old School》2017Q1 月流水1029万英镑,环比增长14%,增长来自会员人数与ARPPU 共同提升。 2017 年9 月公司拟推出《RuneScape》手游,2019 年1 季度上线下一代PC 端《RuneScape NEXT GEN》。(数据来源:公司公告)公司预计2017-2019 年收入主要来自四个部分:1)《RuneScape》系列游戏2017-2019 年收入分别为8587、8456、7722 万英镑;2)《RS Mobile》2017-2019 年收入分别为172、708、1409 万英镑;3)《RS NEXT GEN》2019 年收入1665 万英镑;4)《RuneScape》IP 授权2018-2019 年收入分别为315、573 万英镑。公司2017-2019 合计收入为8759、9479、11369万英镑,同比增速为17%、8%、20%。(数据来源:公司公告)投资建议:预计公司2017-2019 年备考净利润分别为3.71/4.10/4.62亿元,对应Eps 分别为0.64/0.71/0.80 元。参考同类可比公司,给予2017年35 倍PE 估值,对应6 个月目标价22.40 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:汇率波动、新游戏上线不及预期等风险。
光线传媒 传播与文化 2017-07-03 8.21 10.50 17.85% 8.99 9.50% -- 8.99 9.50% -- 详细
国内电影票房仍有巨大上升空间,票房向精品内容集中。2016年中国影院数、银幕数超过北美地区,成为全球第一观影市场,但观影人次较美国等发达国家仍有差距,票房收入仍有巨大上升空间。随着市场趋于理性,观众对于电影质量的要求不断提升,精品内容是取得高票房的关键。同时随着观影主力人群迭代,受当下年轻人喜爱的青春、动画、玄幻类型片有望取得良好表现。在互联网企业切入电影产业后,在线票务平台发展迅速,不仅拓展至发行环节,还可通过对其用户进行数据分析从而对制作方提供支持。 电视剧、直播市场发展迅速。随着在线视频的崛起,精品剧对于流量的拉升力极强,马太效应明显。互联网端价格及播出容量得到提升,量价齐升带动精品剧收入快速增长。随着人们对于社交需求的上升,直播行业市场规模快速增长;同时影视公司还可利用直播的“网红经济”挑选、培养艺人,补充自身明星资源。 精品项目储备丰富,投资猫眼补充巩固发行优势,泛娱乐布局初步成型。电影方面,公司积累大量青春片成功投资、发行经验,有望延续“青春”系列高票房表现;公司成立动漫公司彩条屋影业,投资多家相关公司,获得大量动漫项目投资机会及业内资源,于2016年成功打造优质国产动画电影《大鱼海棠》,并有望继续推出具有影响力的国产动画电影;公司对于精品电影项目有极强的判断力与发行能力,参投、发行的项目大部分都有较高的收益率,从而保证电影板块业绩稳定增长;公司通过投资猫眼,加强线上发行能力,与公司出色的线下发行形成互补。电视剧方面,公司储备大量知名IP 改编项目,预计将利用粉丝效应打造高收视、高播放量精品剧,为公司业绩作出贡献。直播方面,公司控股的齐聚科技为国内领先的直播平台,不仅为公司带来较高利润,同时也可为公司提供艺人资源,为公司影视项目提供支持。 除此以外,公司还投资游戏、音乐、VR 等泛娱乐领域,在完善公司泛娱乐生态的同时,也为公司带来较高的投资收益。 投资建议:公司在电影制作、发行能力强,已初步建立动画电影品牌,有望打造热门影片,获得较高票房收入;公司加强电视剧、直播等业务,并布局游戏、音乐等领域,泛娱乐生态初步成型,有望为公司业绩提升做出较大贡献。我们预计公司17-19年净利润分别为8.86亿元、10.79亿元、12.54亿元,对应每股收益分别为0.30元、0.37元、0.43元。参考同类可比公司给予35X 估值,对应六个月目标价10.50元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,进口片抢占国内票房市场。
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-07-03 31.79 37.71 20.67% 33.72 6.07% -- 33.72 6.07% -- 详细
坚持全球化战略,游戏出海成绩可喜。全球游戏市场仍处于手游发展红利期,公司以“全球化发行,本地化运营”策略开拓海外市场,目前公司已经在东南亚、北美、欧洲等地区建立较强发行优势,旗下《女神联盟》系列、《少年三国志》、《狂暴之翼》等作品在海外成绩不断创新高。在产品出海同时,公司持续升级全球化战略,收购德国游戏研发商Bigpoint,建立海外研发工作室。我们认为,在全球化战略下,公司将不断提升出海龙头地位。 跨平台发展提升成长空间,多品类扩充增强内生能力。在国内页游市场成熟,手游市场高度集中格局下,公司坚持页游、手游并行发展策略,2017年公司拟上线4款页游产品,8款手游产品,页游、手游业务有望持续快速增长。同时公司坚持多品类扩充:从游戏类型上,公司从擅长的RPG、SLG到布局ARPU、MMOARPG等类型作品;从游戏题材上,公司从最初的武侠、女神、战争题材逐步扩充到少年系列、二次元、魔幻、休闲游戏等新领域。我们认为,公司游戏品类不断扩充体现了公司强劲的内生能力,随着公司在新兴细分品类不断突破,公司成长空间也逐步打开 影游联动价值凸显,大IP战略成果丰硕。目前公司已培育“女神”和“少年”原创IP,并储备有《军师联盟》、《妖精的尾巴》、《传奇》、《射雕英雄传》、《三体》、《权利的游戏》等IP。根据公司公告,2017年公司将上线《女神联盟2》手游、《战神三十六计》页游及手游、《军师联盟》页游及手游、《妖精的尾巴》手游、《神迹大陆》(端游《传奇》改编)、《射雕英雄传》页游、《猎龙计划》手游等;2018年,《三体》、《权利的游戏》游戏作品也将陆续上线。同时,公司影游联动模式发展逐步成熟,目前《军师联盟》电视剧口碑良好,其手游作品成功概率高。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.31亿元、12.50亿元、16.00亿元,对应每股收益分别为1.08元、1.45元、1.86元。参考同类可比公司,给予2017年35X估值,对应6个月目标价37.80元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏内容监管风险,新手游上线表现不及预期等风险。
宝通科技 基础化工业 2017-06-28 19.80 27.30 55.11% 19.77 -0.15%
19.77 -0.15% -- 详细
事件:公司公告控股股东及实际控制人包志方在2017.5.31-2016.6.23期间,通过集合资金信托计划增持公司股份1.2%,未来拟适时继续增持公司股份;包志方承诺在增持期间及在本次增持完成后6个月内不减持公司股份。 点评: 大股东增持,彰显公司发展信心。大股东于2017.5.31-2016.6.23期间增持公司股份1.2%,本次增持后大股东持股比例为24.84%,未来大股东拟适时继续增持公司股本。增持期间公司股价处于17.66-19.95元区间,预计增持资金0.84-0.95亿元。我们认为,大股东增持彰显其对公司未来发展前景的信心。 代理手游产品量质齐升,公司业绩有望全年持续释放。海外游戏市场空间广阔,国内手游产品出海淘金成为行业潮流,易幻网络在韩国、港澳台、东南亚已经建立发行品牌优势,2017年一季度累计新增代理运营游戏产品多达13款,二季度公司代理游戏产品数量持续增加,预计全年代理数量将同比大幅提升;2017年公司与腾讯、完美、网易、祖龙、畅游等游戏巨头达成代理合作,全年预计上线10-12款S 级大作,上半年公司上线4款S 级作品:《暗黑黎明II》韩国Google Play 畅销榜206名,《御剑情缘》新加坡Google Play 畅销榜35名、马来西亚Google Play 畅销榜23名,《梦幻诛仙》台湾Google Play 畅销榜153名,《诛仙》新加坡Google Play 畅销榜17名、马来西亚Google Play 畅销榜33名。下半年有望上线6-8款S级作品,包括网易《倩女幽魂》。我们认为,S 级作品下半年集中上线将带动公司业绩快速增长。(注:游戏排名数据来自APP ANNIE) 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为3.1/4.0/5.0亿元,公司股本3.97亿股,对应EPS 为0.78元/1.01/ 1.26元。给予公司2017年35X 估值,对应目标价27.30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:监管政策、汇率波动、海外游戏市场增速不及预期等风险。
新文化 传播与文化 2017-06-27 15.62 18.78 20.85% 15.73 0.70%
15.73 0.70% -- 详细
以IP为核心,布局泛娱乐产业链。公司通过内生外延逐步形成了以电视剧、电影等内容产品的投资、制作、发行及衍生业务以及户外LED大屏幕媒体运营、媒体资源开发及广告发布业务为主的业务结构。2017年1月,全资子公司投资周星驰持有的PDAL40%股权,获取优质IP资源延伸产业链;2017年6月,分别与爱奇艺、北京奇艺签订了网络剧《西游降魔篇》(2.88亿元)、电视剧《美人鱼》(4.2亿元)的销售合同,以“内容为王”为核心,加速顶级IP资源的整合及网生内容的开发,推动影视业务持续增长。 两大系列IP支撑系列优质作品。现阶段公司主要聚焦于两大系列IP,大宇IP(游戏IP:《轩辕剑》、《仙剑奇侠传》、《大富翁》)及周星驰IP(电影IP:《美人鱼》、《西游》),未来2-3年,公司将主要围绕这两大系列IP的项目落地。 1)电视剧方面,公司加速推进电视剧向IP化、精品化、网络化方向转型,主动缩减产量,集中资源制作IP精品剧。除版权收入外,公司将积极拓展广告分成及付费分成收入,进一步优化电视剧业务盈利模式。2017年是公司IP精品剧加速落地的开始,披露的作品包括《轩辕剑》(定档2017年暑期档)、《天乩之白蛇传说》(已杀青)、《封神之天启》(2017Q3开机)、《美人鱼》(2018Q3上线)、网络剧《西游降魔篇》(2019H上线)、《仙剑奇侠传四》(2018年Q4上线)等。 2)电影方面,2014年实现影视业务的结构性突破,形成电影制作、发行及院线放映多层次布局,打通全产业链。目前,以大IP为核心的多元娱乐内容开发矩阵已初具雏形。《美人鱼2》、电影版《轩辕剑》计划于2019年春节上映。 户外LED广告业务持续稳增,植入广告提供业绩增长点。通过收购郁金香及达可斯,形成了“内容+平台”的业务结构,延伸产业链。郁金香为户外LED大屏幕媒体的先入者、领先者,先发优势及竞争优势明显。此外,广告业务在2016年稍有变化,新增内容植入广告业务,公司充分发挥内容与渠道的协同效应,加速推进植入广告业务,业务收入占郁金香总收入比例从2016年的13.8%提升至2017Q1的30%。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.40亿、4.50亿、5.00亿,对应每股收益分别为0.63/0.84/0.93元。参考同类可比公司给予2017年30X估值,对应六个月目标价18.90元,给予“买入-A”评级。 风险提示:电视剧/电影发行低于预期、户外广告市场竞争加剧等风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-06-19 23.75 26.73 5.07% 24.43 2.86%
25.44 7.12% -- 详细
全球发行提升公司成长空间。根据游戏工委数据,2016年国内手游市场规模约819亿元,手游出口规模约324亿元,在国内手游市场增速趋缓以及市场集中度持续提升,手游出口规模持续保持高速增长趋势下,我们认为,公司2009年开始进军海外市场,海外游戏运营经验丰富。借助公司成熟的全球游戏发行体系,公司手游立足国内,进军东亚、东南亚、欧美、南美等地区,大幅提升公司成长空间。 自研代理双轮驱动,精品自研催化公司业绩。2016年,公司游戏实行代理精品化、研运一体化双轮驱动战略。2017年公司精品IP手游储备充足,《偷星九月天》手游已上线公测,《BLEACH》、《终结者2》、《轩辕剑》、《洛奇》等4部自研IP手游有望下半年陆续上线,自研产品数量提升,公司业绩有望加速攀升。另外,公司2月完成闲徕互娱并表,有望大幅增厚公司业绩。 卡位海外社交媒体与内容,构建全球流量平台。2016年,公司立足游戏主业,先后收购全球知名浏览器品牌Opera以及收购全球最大亚文化社交平台Grindr。我们认为,公司卡位全球流量入口,布局领域增量空间巨大,既与公司游戏业务形成强协同效应,也为公司新增广告收入。 布局互联网新兴领域,投资收益构成公司重要利润来源。公司持续投资互联网创新企业,2015-2016年公司投资收益分别为1.59亿元、4.93亿元。在公司目前投资标的中,银客网、达达快递、映客、趣店等标的估值提升显著,预计将为公司带来可持续投资收益。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.43/11.45 /13.68亿元,对应Eps分别为0.81/0.99/1.18元。参考同类可比公司,给予2017年33倍PE估值,对应6个月目标价26.73元,给予“买入-A”评级。 风险提示:汇率波动、内容监管、业务整合不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名