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王中骁

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517020002...>>

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唐德影视 传播与文化 2018-01-17 17.59 30.00 70.45% 18.69 6.25% -- 18.69 6.25% -- 详细
事件: 公司2018年1月15日发布公告,预计2017年实现归母净利润2亿-2.5亿元,同比增长11.66%-39.57%。 点评: 1.重大项目落地,2017年主业业绩增长显著。2017年公司影视剧业绩主要来自于《巴清传》(原名《赢天下》,单集价格约1400万,共75集)、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》、《急诊科医生》等精品剧集。根据公司公告,2017年《中国好声音》项目对公司损益影响约1.4亿元,包括已支付的1875万美元许可费及相关税费计提的减值与筹备《中国好声音》项目的相关支出。若扣除《中国好声音》项目对公司业绩的影响,2017年公司预计实现归母净利润3.4亿-3.9亿元,同比增长89.82%-117.74%。 2.从短期看: 业绩高增长源自于公司进入快速成长期,项目数量、规模明显提升。 2017年扣除《中国好声音》影响后业绩增速约100%。且根据公司公告中的项目进度,《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认,同比低基数下预计将实现超高增长,突破季节性桎梏;并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔(与子偕臧)》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长。 3.从长期看: 1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量。自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一; 2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.14,平均收视达到3.1,大结局收视率5.08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品。 2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等。在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能。 3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量。根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品。 投资建议:随著《巴清传》等重要项目确认收入,2017年公司主业业绩增长显著;公司具备较强的精品内容制作及发行能力,并有丰富项目储备,有望持续推出爆款;流水线制片模式下,公司持续引进专业团队保证各环节的高度专业化,有望在保证作品质量的同时充分释放产能,提高精品剧产量。我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.31亿元(剔除《中国好声音》项目影响净利润预计为3.70亿元)、4.80亿元,对应每股收益分别为0.58元(剔除《中国好声音》项目影响为0.93元)、1.20元,公司2018年1月15日收盘价对应2018年净利润不考虑增发仅14.6倍PE,考虑增发也仅16倍PE,维持买入-A评级。 风险提示:影视项目制作成本上升导致盈利能力下滑的风险,政策监管趋严导致影视项目发行进度低于预期、《赢天下》播出效果低于预期的风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-01-17 19.05 24.00 26.12% 19.17 0.63% -- 19.17 0.63% -- 详细
中国最大的视觉素材交易平台,海量版权搭建内容护城河。公司拥有全球最大的优质PGC(Professional Generated Content)视觉内容互联网版权交易平台(vcg.com),在线提供超过2亿张图片,其中包括大量不可再生的19-20世纪人类历史影像遗产;同时公司独家签约GettyImages、ITN、BBC 等全球240余家知名图片社、影视机构等版权机构及1.7万名社区供稿人,持续服务于1.5万家媒体、企业、创意制作等各类客户。 从内容导流服务,由服务产生内容,构筑“内容+服务”闭环生态。 公司以PGC 版权内容交易平台为核心,连接内容生产者(供应商)与内容使用者(客户),向其提供双向增值服务。针对供应商,公司提供社区展示、版权保护、委托创作等服务强化其对平台依赖程度;针对客户,公司提供委托拍摄、媒体推广、权利清除等服务最大限度留存客户。通过上述增值服务,公司完成“内容+服务”业务闭环,形成自我加强的平台效应,最终达到夯实公司行业垄断地位的目的。 公司处于拓展主导客户阶段,针对不同类型用户配适个性化服务体系。根据最新的2018年策略报告观点,我们认为公司作为视觉素材领域的细分平台,正处于拓展主导客户阶段。公司从大客户与长尾客户两个方向发力,针对大客户提供内容打包销售,以品牌推广等增值服务丰富公司利润来源;针对小B 及C 端长尾客户提供多档次内容包,以较高的单价与较低的边际成本提升公司利润弹性。 投资K12教育,为公司持续贡献稳定利润。公司积极布局优质12K教育标的,2015年开始公司先后参投湖北司马彦文化科技有限公司(49%股份)、广东易教优培教育科技有限公司(35%股份),通过参股方式获得良好投资收益。 投资建议:公司以内容构筑壁垒,在强化自有版权的同时绑定供应商与供稿人,不断吸收新鲜内容;以科技驱动交付,使用API 接口、大数据追索等手段拓展主导客户,最终通过平台连接供应商与客户完成业务闭环,实现共生多赢,推动图片版权市场发展,具有长期投资价值。预计公司2017-2019年净利润分别为2.72亿元、3.34亿元、4.28亿元,对应EPS 0.39元、0.48元、0.61元。考虑到公司成长性好,且在A股具有稀缺性,我们给予2018年50倍目标PE,对应目标价24元, 维持“买入-A”评级。 风险提示:素材供应商续约不成功风险,大众版权意识提升不达预期导致客户拓展难度增大。
唐德影视 传播与文化 2018-01-05 19.96 30.00 70.45% 19.97 0.05% -- 19.97 0.05% -- 详细
事件: 公司2017年12月28日发布公告,实际控制人吴宏亮先生以自筹资金于2017年12月26日以集中竞价方式累计增持公司股份3万股,占公司总股本的0.008%,增持金额为56.57万元。 点评: 1.实际控制人持续增持公司股份,彰显对公司发展信心。公司实际控制人于2017年11月29日至12月26日期间累计增持公司股份176万股,占公司总股本的0.44%,累计增持金额3455.5万元,充分展现其对公司未来业绩增长以及公司发展前景信心,维护公司股东权益。 2.从短期看: 1)根据公司对外公布信息,公司大剧《赢天下》(现更名为《巴清传》)已获发行许可证并确认首播平台,预计将于2017年四季度确认收入,全年业绩高增长有望得到验证;剔除《好声音》影响后我们预计公司2017年净利润为3.70亿元,同比增长近100%。 2)业绩高增长源自于公司开启快速成长期,项目数量、规模明显提升。 根据公司公告中的项目进度,《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认,同比低基数下预计将实现超高增长,突破季节性桎梏;并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔(与子偕臧)》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长。 3)受《好声音》影响,公司目前估值较低,2017年12月28日收盘价对应2018年净利润不考虑增发仅16.6倍PE,考虑增发也仅18倍PE。 3.从长期看: 1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量。自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一; 2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.14,平均收视达到3.1,大结局收视率5.08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品。 2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等。在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能。 3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量。根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品。 投资建议:随着公司大剧《赢天下》等项目逐一落地,2017年业绩高增长性得到验证;公司具备较强的精品内容制作及发行能力,并有丰富项目储备,有望持续推出爆款;流水线制片模式下,公司持续引进专业团队保证各环节的高度专业化,有望在保证作品质量的同时充分释放产能,提高精品剧产量。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响,我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.31亿元(剔除《好声音》影响净利润预计为3.70亿元)、4.80亿元,对应每股收益分别为0.58元(剔除《好声音》影响后为0.93元)、1.20元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值,对应六个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:公司电视剧项目发行进度低于预期;《好声音》项目可能导致公司坏账计提数额增加。
安妮股份 造纸印刷行业 2018-01-05 10.58 14.29 15.24% 16.48 55.77% -- 16.48 55.77% -- 详细
互联网布局稳步推进,专注数字版权业务。2010年以来,公司逐渐剥离运营效率低、盈利能力差的资产与业务,在传统主业结构不断优化的同时,积极向互联网领域拓展。2017年前三季度,公司分别实现营业收入、归母净利润4.37亿元、6320万元,同比增长66.1%、473.5%,系2016年9月收购畅元国讯并表所致,新增数字版权服务业务板块。 搭建三大内容分发平台促进版权业务高速增长。畅元国讯深耕数字版权服务领域十余年,在数字版权服务领域积累深厚,是全国首家开通线上版权基础服务的技术服务商。内容分发的本质是服务升级,进入版权时代,随着内容概念的扩大,平台内容输送环节的价值凸显。畅元国讯目前已上线运营的平台主要有“版权家”、“就爱就玩”与“华云音乐”,借助于三大平台及其背后依托的版权大数据库平台,聚合版权集中分发给客户,畅元国讯的版权储备及版权资源具有一定的可持续性与发展性,且在版权价格逐年上升的趋势下,公司业务有望获得高速发展。 联手蓝猫动漫,运营优质内容,提升自身内容分发能力。此次与蓝猫动漫合作将全面提升公司作为综合数字版权服务商的版权保护服务能力及对优质版权内容的运营分发能力,为公司开展版权全品类运营服务奠定良好基础。并且,公司子公司微梦想拥有众多自媒体账号,具有强大的自媒体运营能力,通过运营“蓝猫”优质版权内容及其衍生品,将带来广告及电商收入、内容分发收入,预期将对公司的经营业绩产生积极影响。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为1.03亿元、1.39亿元、1.79亿元,EPS 0.25元、0.33元、0.43元,对应当前股价PE为42、31、24倍。内容分发的本质是服务升级,进入版权时代,随着内容概念的扩大,平台内容输送环节的价值凸显,看好公司数字版权业务的持续性发展。采用分部估值法,给予2018年公司传统业务15倍目标PE,给予互联网相关业务2018年45倍目标PE,对应目标价14.29元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:版权市场竞争加剧的风险,数字版权业务推广不及预期的风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2017-12-28 13.85 20.73 63.61% 14.17 2.31% -- 14.17 2.31% -- 详细
基于对政策导向及市场发展的理解,我们重点关注体育、影视行业以下特点: 体育:受益于政策支持,体育服务业迎来价值重塑。头部赛事版权价格快速上涨,体育营销价值逐步显现。1)中国体育服务业起步较晚,2015年中国体育产业总产值中86%来自体育用品行业,11%来自体育服务行业,根据“十三五”规划,到2020年体育产业总产值将达到3万亿,体育服务行业增加值占比超过30%,并重点发展体育传媒、体育中介等体育服务子行业;2)随着互联网视频平台及第三方入局,英超、NBA等头部赛事版权竞争愈发激烈,版权价格大幅上涨,其中英超2019-2022赛季中国大陆及澳门独家媒体版权年均价格超16亿元,较上份合约上涨约10倍;3)随着体育赛事影响力提升与传播广度扩大,其营销价值有望进一步提升。以澳大利亚网球公开赛为例,2017年收看澳网的中国观众达到5900万,同比增长84%。根据易观智库数据,2016年中国体育营销占广告市场比重为3.1%,远低于北美的8.6%,潜力巨大。 影视:头部剧单集售价持续推高,网络自制剧质量显著提高。1)视频网站流量竞争与影视剧出海趋势赋予优质内容更多溢价空间,以2017年发布拍摄计划的《曹操》、《凰权》、《长相思》等剧目为例,其单集成本预计在800-1000万,假设毛利率为50%,未来两年头部剧单集售价有望继续推高;2)受益于更具创新思维的主创团队,更为合理的成本结构,以及在剧本打磨、场景道具、后期制作等环节的资源倾斜,近两年网络自制剧作品质量迅速提高。 基于以上行业特征,以及对公司竞争优势的分析、战略方向的理解,我们建议关注公司以下三方面逻辑: 以体育营销切入赛事IP“俱乐部-经纪-赛事-版权-营销”全产业链。 公司以双刃剑体育营销业务为切入点,布局赛事IP全产业链,目前公司旗下(包含拟收购的新英体育及与苏宁合资成立的明诚传播)拥有英超、西甲、德甲、欧足联四大顶级足球赛事版权;格拉纳达、重庆当代力帆两家俱乐部运营权;欧洲优质足球经纪机构MBS。上述上游资源不仅自身已实现盈利,同时均可与下游营销业务有效协同,提升业务规模,优化业务结构。 立足大众体育,培育C端用户。公司在拓展B端产业链的同时,开发C端产品对接大众体育用户,主要产品形式有:1)以新英体育视频网站为平台,深入探索符合中国球迷消费习惯的观赛付费模式,截至2017年5月新英体育已有208万付费用户,未来公司将加强产品意识提升用户体验,通过多档次会员制度留存用户;2)以汉为体育线下运动场馆为平台,在武汉地区建设了多个大型综合体育场馆,切入休闲健身服务与原创赛事运营,经过两年的前期投入,预计汉为体育将在2018年实现盈利。 强化工业化影视剧生产体系,试水网络电视剧。公司并购强视影视后大力投入资本帮助其扩大产能,由原先每年2-3部剧目主投剧体量提升至每年4-5部。工业化生产体系的建立有望平滑各季度影视业务收益,为公司贡献稳定现金流收入。在深耕精品剧传统题材的同时,公司积极布局网生内容,2017年强视网络剧代表作品《疗伤客栈》系列第二部在爱奇艺上线收获良好口碑。 投资建议:体育板块充分受益于政策支持,公司以体育营销为切入口,先后布局体育经纪、场馆运营、版权业务,掌握顶级赛事资源,具备运营经验这一先发优势;影视业务公司未来两年项目储备充足,兼顾传统题材与新兴网剧,有望为公司持续贡献稳定利润。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为1.88亿元、2.11亿元、2.44亿元,对应EPS0.39元、0.43元、0.50元。若考虑新英体育并表,预计2017、2018年净利润将增厚至3.45、4.04亿元,对应EPS0.71元、0.83元。我们给予2018年25倍目标PE,对应目标价20.73元(考虑并购),给予“买入-A”评级。
北京文化 社会服务业(旅游...) 2017-12-28 14.56 18.90 42.86% 14.98 2.88% -- 14.98 2.88% -- 详细
通过并购聚集顶尖团队,全面发力内容制作领域。2013年公司收购电影投资及制作公司摩天轮,切入影视制作领域;2016年4月公司收购精品剧投资及制作公司世纪伙伴与艺人经纪公司浙江星河,业内顶尖专业人士娄晓曦、王京花等人由此加入到公司核心管理团队,公司业务拓展至电视剧、电影、艺人经纪等影视内容板块,并由六位核心高管组成投资委员会,合力推动公司平台化发展。 精品剧、艺人经纪业务稳健发展。公司精品剧业务主要以世纪伙伴为核心,以精品剧的投资、发行业务为主,主要面向B端客户,收入相对稳定且可控;公司拥有丰富的IP储备,并已与业内著名编剧、导演、制片人及艺人工作室建立长期合作关系,根据公司公开交流信息,预计未来每年将参投、发行3-4部精品剧,目前已参投及储备项目包括《武动乾坤》、《江山不悔》、《九州羽传说》等;且公司与三大在线视频平台及国内一线卫视保持良好的合作关系。公司艺人经纪业务主要以浙江星河为主,公司经纪业务团队多年来先后培养出范冰冰、李冰冰等十多位国内超一线明星,具备持续培养一线明星的能力,单一艺人变化对公司影响不大;受益于公司经纪业务团队的专业能力及近几年演员片酬的明显提升,公司经纪业务收入持续增长,利润稳定。 公司具备独到选片能力及较强成本控制力,有望再创票房佳绩。公司董事长宋歌拥有丰富的行业资源及从业经验。公司投资影片较为理性,且成本控制能力突出,较强的电影发行能力进一步确保公司出品电影的毛利率。2014、2015、2017年的国产片票房冠军《心花路放》、《鬼吹灯之寻龙诀》、《战狼2》均是公司参投或发行的作品,凭借公司成功的经验及丰富的项目储备,有望再次推出优异作品。《封神》系列电影作为公司最重要的主控项目,根据公司项目发布会信息,将沿用《寻龙诀》原班主创人马,有望持续创造票房佳绩。 整合公司内部组织架构,充分协同各业务板块。2016年收购完成后,公司电影、精品剧、艺人经纪三大业务板块正式确立。随着公司着力于内部组织架构的整合,已搭建起真正的平台型公司。在内容制作与经纪业务的协同上,一方面影视项目作为需求方,可充分带动经纪业务;另一方面经纪业务将提升影视业务参投、发行方面的竞争力。在电影与电视剧业务的协同上,公司在参与电影项目时,会优先将其电视剧改编权买下,并在电影项目获得成功后,推出衍生电视剧,充分发掘优质电影项目的IP价值。 投资建议:公司经过一年半的内部整合,平台化经营逐渐成型。考虑到2018年全国票房预计将稳定增长,公司较强的电影制作、发行能力将助力公司行业地位进一步提升,为公司贡献较大的业绩弹性;同时公司精品剧、经纪业务稳健;公司以影视IP授权为核心向泛娱乐领域拓展,也有望成为未来业绩增长点。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.97亿元、3.90亿元、4.95亿元,对应EPS分别为0.41元、0.54元、0.68元,考虑到公司行业地位的稀缺性及业绩弹性,给予高于行业平均水平的2018年35X估值,对应六个月目标价18.90元,调高为“买入-A”评级。
横店影视 传播与文化 2017-12-26 25.92 32.10 5.04% 31.33 20.87% -- 31.33 20.87% -- 详细
精品内容助推全国票房回暖,低线级城市市场成新增长点。根据艺恩网数据,2017年已上映票房超10亿进口片达9部(2016年为3部),并有《战狼2》(超50亿票房,创国内单片票房纪录)等高票房国产片出现,助推2017年全国票房增速回升。随着未来进口片引进数量有望增加以及中国电影产业日趋成熟,全国票房有望持续以较高速度增长。同时随着低线级城市用户消费能力提升、消费观念转变,院线下沉趋势显著,低线级城市影院票房占比明显提升。 公司顺应院线下沉加速布局,着力非票业务提升影院经营效益。近几年公司自有影院以较高速度进行扩张,并预计于2017、2018年再次加快增速,以三线及以下城市为主,抢占增量市场。随着低线级城市影院营销价值提升,公司单影院、单银幕广告收入持续高速增长,助推公司广告业务规模快速扩大,与卖品等非票业务共同打造业绩增长点。 集团行业资源丰富,有助于公司布局电影全产业链。公司控股集团拥有大量优质电影相关产业,其中横店影视城为全球领先的影视实景拍摄基地、影视产业孵化园区,与众多中外顶尖制作机构、知名导演、演员保持长期合作关系,有助于公司未来对电影全产业链进行布局。 投资建议:受益于全国票房增速回升及公司对低线级城市的深入布局,公司放映业务收入持续增长;公司加快自有影院扩张推动营业收入加速增长,由于公司存在相对较高的经营杠杆,公司收入增速提升将带动净利润更快增长;公司加大非票业务规模并可依托于控股集团资源加速电影全产业链布局,有望打造业绩新增长点。我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.88亿元、4.85亿元、5.94亿元,对应每股收益分别为0.86元、1.07元、1.31元,参考同类可比公司给予2018年30X估值,对应六个月目标价32.10元,给予“买入-A”评级。 风险提示:进口片票房不及预期,竞争激烈导致单影院利润不及预期,舞台剧、在线视频等多维竞争加剧的风险。
东方明珠 传播与文化 2017-12-19 17.43 24.20 43.11% 17.35 -0.46%
17.35 -0.46% -- 详细
事件:12月15日,公司与中国电信签署《战略合作协议》,双方将围绕家庭娱乐持续创新,进一步加深IPTV业务领域合作;同时公司与中国电信集团旗下唯一一家A股上市公司号百控股(600640.SH)、号百信息签署《战略合作协议》,各方将在视频业务、游戏业务、住家服务业务、会员积分及广告等方面深度合作。 战略层面与中国电信深化合作,协同广电系及电信系资源优势。此前公司已与腾讯、微软等各方巨头签署战略合作协议,充分利用合作伙伴资源及内容优势,此次与中国电信战略合作将进一步强化协同合力。双方将围绕家庭娱乐持续创新,聚焦于IPTV、手机电视、互联网电视、终端硬件、电视购物、游戏娱乐、海外业务等领域,深化“娱乐+“生态布局。 与电信集团旗下号百控股、号百信息深度合作。此次公司将与号百控股、号百信息围绕家庭娱乐在视频业务、游戏业务、住家服务业务、会员积分及广告业务等具体层面深度合作。 (1)视频业务合作立足于电信品牌天翼视讯,并积极探索内容IP培育及运营。天翼视讯系号百控股旗下互联网视频内容平台,未来公司将优先成为其手机电视集成播控及内容服务合作伙伴,共享手机用户多层次产品收益。号百控股旗下品牌天翼阅读及爱动漫拥有丰富内容IP,未来双方将积极探索影视、综艺内容IP培育及运营,预计可强化公司内容优势。 (2)游戏业务方面,号百控股旗下炫彩互动拥有“爱游戏”及“中国游戏中心”两大核心平台型产品群,公司将利用自身游戏资源优势,为其提供手机及电视游戏产品,预计将强化公司游戏内容变现能力。 (3)住家服务及会员方面,公司与号百信息合作提供住家会员服务,并利用自身全媒体渠道优势为该服务提供长期流量入口,共享会员积分体系,丰富会员权益及服务体验。 投资建议:短期媒体渠道业务业绩稳步释放,IPTV、OTT、有线数字付费电视营收预计将保持较高增速;长期公司将立足于全媒体渠道近亿级及线下千万级用户流量,依托大股东SMG资源,拔高内容优势,打通线上线下变现闭环。此次公司与中国电信战略合作将进一步强化短期逻辑及长期逻辑。 考虑国际广告计提减值准备及出售国际广告影响后,我们预计公司17/18/19年净利润分别为29亿、32.01亿、35.52亿,对应EPS1.10/1.21/1.34元,参考同类可比公司给予18年20倍目标PE,对应目标价24.20元,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争恶化、与中国电信合作不及预期、各业务协同效应无法发挥等风险。
慈文传媒 传播与文化 2017-12-19 36.88 42.90 34.57% 37.28 1.08%
37.28 1.08% -- 详细
慈文传媒12月14日发布公告,公司非公开发行限售流通股2474万股,价格为37.66元/股,募集资金总额为9.32亿元,净额为9.11亿元,于2017年12月15日上市;其中公司股东王玫获配165万股,获配金额6206万元,限售期为36个月,其他认购投资者限售期为12个月。 点评:公司大剧预计于四季度确认收入,全年业绩高增长性有望得到验证。 公司2017年精品大剧《凉生,我们可不可以不忧伤》已确认于PPTV与湖南卫视首播,网络、卫视首轮播映权合计单集价格近1500万元,共80集,预计将于2017年四季度确认收入,推动公司全年业绩高速增长。公司精品剧《左耳》、《梦想年华大三线》(入选中宣部推荐剧目)、《回到明朝当王爷》、《极速青春》等项目有望以较快速度完成发行并确认收入。 非公开发行股票上市,充足资金推动公司储备项目顺利进行。公司本次非公开发行股票募集资金总额为9.32亿元,净额为9.11亿元,配合公司自筹资金,合计22.54亿元将全部用于13个电视剧项目(网台联动剧)与4个网剧项目。并且公司已通过成立合资公司获得小说《大秦帝国》六部11卷的全类别改编权,以孙皓晖为核心的编创团队已完成六部共计242集电视剧本,并将剧本在陕西省版权剧进行登记,获得《作品登记证书》。公司拥有较强的影视制作能力,在大量优质储备项目与充足资金的支持下有望持续打造精品,推动公司业绩持续快速增长。 “影游联动”实现IP价值最大化,打造业绩新增长点。公司在《楚乔传》热播期间,与顺网科技、西山居等游戏研发平台推出多款同名IP游戏,充分放大IP价值。公司未来将就优质影视IP继续与优质游戏研发公司合作,并利用子公司赞成科技于休闲游戏上的研发优势,强化优质IP的变现能力,有望支持公司游戏业绩持续增长。 根据各大在线视频网站公布数据,2017年总付费用户有望超过1.2亿,2018年总付费用户有望超过2.5亿,付费市场规模有望提升至500亿以上。随着各大在线视频网站持续激烈竞争,精品剧价格有望进一步提升,公司因为精品剧产能、储备丰富,有望充分受益。 投资建议:随着公司精品剧项目确认收入,公司全年业绩高增长性有望得到验证;公司非公开发行股票即将上市,将为公司带来充足资金用于推进优质储备项目,公司具备头部剧制作能力,有望充分受益于头部内容话语权的进一步强化、网络版权价格的持续攀升、精品内容市场容量扩充及变现方式多元化。我们预计公司2017、2018年分别实现归母净利润4.5亿元、5.4亿元,对应每股收益分别为1.43元、1.72元。参考同类可比公司对应2017年EPS给予30X估值,对应六个月目标价42.9元,给予“买入-A”评级。
金逸影视 传播与文化 2017-12-19 34.61 42.90 19.87% 37.50 8.35%
37.50 8.35% -- 详细
进口大片集中带动票房增长,中国电影产业升级打造精品。根据艺恩网数据,2017年已上映电影中有8部进口片票房超10亿,远超2016年的3部;国产片《战狼2》收获超50亿票房,创国内单片票房纪录,并有《羞羞的铁拳》等高票房国产片出现,助推2017年全国票房增速回升。随着未来进口片引进数量有望提升以及中国电影产业日趋成熟,全国票房有望持续以较高速度增长。 公司加快自有影院建设扩大规模,非票业务助推业绩快速增长。公司深耕一、二线城市,打造电影生态体系,并与IMAX建立深度合作关系,已建立自有高端影院品牌。公司计划自2017年加快自有影院新建速度,并已有大量优质储备项目保证扩张顺利进行;随着自有影院数量快速提升,公司放映业务收入有望加速增长。由于公司自有影院主要位于一、二线城市,广告服务、卖品业务单影院收入在同类公司中处于较高水平,且上升空间较大,有望助推公司业绩快速增长。 通过设立全资、参股子公司,布局电影全产业链。2014年公司参与设立五洲发行,其于2015、2016年分别获得电影发行公司第1、6名的出色成绩。2015-2017年公司相继成立电影发行、投资与广告制作等非电影放映主业全资子公司,布局电影全产业链。 投资建议:受益于全国票房增速回升,公司放映业务收入快速增长;公司加快自有影院扩张推动营业收入加速增长,由于公司存在相对较高的经营杠杆,公司收入增速提高将带动净利润更快增长;公司加大非票业务规模并布局电影全产业链,有望打造业绩新增长点。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.13亿元、2.41亿元、2.89亿元,对应每股收益分别为1.27元、1.43元、1.72元,参考同类可比公司给予2018年30X估值,对应六个月目标价42.90元,给予“买入-A”评级。 风险提示:进口片票房不及预期,竞争激烈导致单影院利润不及预期,舞台剧、在线视频等多维竞争加剧的风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-12-13 23.72 28.20 26.97% 23.32 -1.69%
23.44 -1.18% -- 详细
主营业务稳定增长,投资收益增厚公司四季度业绩。公司稳步推进“社交媒体与内容平台”发展战略,受益于闲徕互娱、昆仑游戏业务发展良好,全年归母净利润10.40-11.95亿元,同比增长95.67%-124.84%。其中,公司前三季度实现净利润5.76亿元,第四季度预计实现净利润4.63-6.18亿元,主要来自出售趣店股份获得投资收益3.45亿元。公司预告全年业绩不包括出售映客股份可能获得的5.03亿元投资收益,出售映客股份交易事项尚需经过宣亚国际股东大会批准,若交易12月底完成,则公司全年业绩将有较大幅度增长。 手游业务稳步发展,自研手游产品储备充足。公司持续推进手游业务,由产品代理转向研运一体化,重点产品《神魔圣域》月流水运营稳定;7月新上线手游《希望:新世界》全球发行,东南亚地区表现较好,印尼、菲律宾、柬埔寨三国GooglePlay畅销版排名分别为第6/13/14名;同时,公司自研手游产品储备充足,《死神》、《轩辕剑之汉之云》预计2017年年底上线;《终结者》、《神泣》、《洛奇》等新产品预计2018年上线;另外,公司注资2亿元投资大宇子公司软星科技,增强公司游戏业务整体研运能力。 闲徕互娱表现稳定,Opera业务后续发展值得关注。(1)闲徕互娱棋牌业务表现稳定,预计每月为公司贡献净利润超过3000万元。目前闲徕互娱一方面巩固原有优势省份市场占有率,实现三四线城市渠道下沉;另一方面在全国进行商业模式复制,继续扩大市场范围;(2)Opera浏览器是全球知名浏览器品牌,拥有3.5亿月活跃用户,公司通过在其原产品上新增新闻资讯精准推送功能,使其成为集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,商业模式也由导航、搜索引擎分成、软件预装等延伸至广告变现,后续发展值得关注。 投资建议:公司旗下昆仑游戏、闲徕互娱、海外工具类软件、社交媒体、亚文化社交媒体等五大产品矩阵稳步发展。考虑本次出售趣店股权获得的投资收益3.45亿元,我们预计公司2017-2019年净利润分别为10.88/13.22/15.87亿元,对应Eps分别为0.94/1.14/1.37元,给予公司2017年30倍PE估值,对应目标价28.20元,维持“买入-A”评级。
唐德影视 传播与文化 2017-12-12 19.05 30.00 70.45% 20.19 5.98%
20.19 5.98% -- 详细
公司2017年12月8日发布公告,实际控制人吴宏亮先生拟以自筹资金自2017年12月11日起十二个月内,通过深交所交易系统允许方式增持公司股份,增持金额不低于3000万元,累计增持比例不超过公司以发行股份的2%。 点评: 实际控制人增持公司股份,彰显对公司发展信心。公司实际控制人吴宏亮先生继2017年11月29日至12月4日累计增持公司股份2005万元后,再次拟增持公司股份总金额不低于3000万元;此次增持完成后,吴宏亮先生自2017年11月29日起累计增持金额将超过5005万元,根据12月8日公司收盘价19元/股计算此次增持股份数量,累计增持股份将占公司总股本的0.64%,占公司流通股的1.72%,充分展现其对公司未来业绩增长以及公司发展前景信心,维护公司股东权益。 公司大剧顺利过审,全年主营业务利润增长显著。公司2017年精品大剧《赢天下》已顺利过审,获得发行许可证,随着互联网播出平台(优酷)与卫视首轮播出平台(江苏卫视、上海东方卫视)的确定,预计将于四季度确认收入。根据公司公告,该剧卫视首轮播映权价格两家合计4.65亿元,互联网播映权价格约为5.25亿元(750万/集,按70集计算),互联网与卫视首轮播映权总价合计近10亿元,单集价格合计约为1400万,将为公司2017年业绩增长做出巨大贡献。同时公司精品剧项目《急诊科医生》已完成首轮播出,于四季度确认收入,有助于公司主营业务全年高速增长。 公司储备项目丰富,有望充分受益于视频付费市场规模快速扩大。 根据公司公告,公司精品剧项目《东宫》已开机制作,预计于2018年确认收入;电视剧项目《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》等将相继于2017年四季度、2018年一季度启动,有望于2018年确认收入; 精品剧《赢天下》的二、三轮卫视播映权预计于2018年仍将带来较高收入,公司2018年业绩有望持续高速增长。根据各大在线视频网站公布数据,2017年总付费用户有望超过1.2亿,2018年总付费用户有望超过2.5亿,付费市场规模有望提升至500亿以上。随着各大在线视频网站持续激烈竞争,精品剧价格有望进一步提升,公司因为精品剧产能、储备丰富,有望充分受益。 投资建议:公司实际控制人增持公司股份并承诺继续增持充分展现其对公司发展信心;公司近期虽受到《好声音》相关纠纷影响,但聚焦公司主业,2017年主要项目《赢天下》互联网、卫视首轮播出平台已经确认,预计将于2017年四季度确认收入,全年业绩增长性将得到验证;《那年花开月正圆》、《急诊科医生》等优质项目证明公司具备头部剧制作能力,并且公司拥有大量储备项目,有望充分受益于头部内容话语权的进一步强化、网络版权价格的持续攀升、精品内容市场容量扩充及变现方式多元化,公司精品剧制作能力突出,契合市场快速扩张机遇,高增长势头明显。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响,我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.41亿元(剔除《好声音》影响净利润预计为3.70亿元)、4.80亿元,对应每股收益分别为0.60元(扣除非经常性损益后为0.93元)、1.20元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值,对应六个月目标价30元,维持“买入-A”评级。
深大通 传播与文化 2017-12-07 20.15 23.76 22.16% 24.72 22.68%
24.72 22.68% -- 详细
置出房地产资产,转型营销,业绩实现快速增长。受困于房地产行业的持续低迷,公司积极寻求业务转型,2015 年通过收购冉十科技、视科传媒向广告业转型,主营业务由房地产开发变更为移动数字整合营销服务与线上线下新媒体运营业务。2017 年,公司完全剥离房地产业务,受益于冉十科技与视科传媒业绩的快速增长以及地产公司结转的部分收入,公司业绩持续增长。公司股权集中,股东实力雄厚,亚星实业为公司控股股东,其董事长姜剑为公司实际控制人,实际拥有公司54.69%的表决权。 对赌期限延长一年,彰显冉十科技及视科传媒对自身业绩的充足信心,为公司业绩持续增长提供保障。冉十科技、视科传媒的对赌业绩期限由最初的2015-2017 年延长至2018 年,2018 年承诺净利润分别不低于1.36 亿元、2.12 亿元。 聚焦新媒体,线上线下构建整合营销网络。1)线上,通过收购冉十科技,占据移动营销风口。PC 端增速放缓,移动端已成为互联网广告的主要增量来源,且程序化购买市场仍处发展前期,未来具备较大的发展空间,冉十科技作为国内领先的移动营销服务平台,未来将充分受益。2)线下,视科传媒扎根户外广告领域,积极布局线下户外广告资源,新建高铁团队开发高铁媒体资源,未来有望成为公司重要的业绩增长点;打造新媒体O2O 平台,实现线上线下交互式营销,向全媒体运营商升级;旗下视赚网络拥有丰富的牌照资源,享受牌照红利,为公司在未来进一步嫁接内容方、切入视听领域奠定了坚实的基础。 募投项目完善竞争优势,股权激励凝聚发展合力。1)全面推进募投项目,2.4 亿元、8.0 亿元将分别用于升级至美 DSP+DMP 精准营销平台及户外媒体联屏联播网项目,有助于公司进一步强化线上线下竞争优势;2)以大通资本为资本运作平台,推动公司在上下游的并购整合,完善产业布局;建立明德大通新媒体研究院,孵化新媒体人才,打造高端智库;3)推出股权激励,将有效统一管理团队、核心人才的利益诉求,凝聚团队合力、以谋长期发展的明确信号。 投资建议:公司转型营销,聚焦新媒体,线上占据移动营销风口,线下布局户外媒体资源,搭建起全方位整合营销网络;冉十科技、视科传媒对赌期限延长至2018 年,为业绩持续增长提供保障。预计公司2017-2019年净利润分别为3.71 亿元、4.59 亿元、5.36 亿元,EPS 0.71 元、0.88元、1.03 元,对应当前股价PE 为29、23、20 倍,我们给予2018 年25-30倍目标PE(若扣除公司账面21.5 亿货币资金,对应18 年22 倍),对应目标价23.76 元,“买入-A”评级。
唐德影视 传播与文化 2017-12-06 19.54 32.50 84.66% 20.58 5.32%
20.58 5.32% -- 详细
事件唐德影视12月4日发布公告,公司实际控制人吴宏亮先生以自筹资金分别于2017年11月29日、11月30日、12月4日通过深交所以集中竞价交易方式增持公司股份,累计增持数量100万股,占公司总股本的0.25%,增持均价为20.04元/股,增持金额为2005万元,已履行完2017年7月20日发布的增持计划。 点评: 实际控制人继续增持公司股份,彰显对公司发展信心。2017年7月20日,公司发布公告,实际控制人吴宏亮先生计划以自筹资金自2017年7月21日起十二个月内通过深交所交易系统增持公司股份,增持金额不超过2000万元,累计增持比例不超过公司总股本的2%。截至2017年12月4日,吴宏亮先生已累计增持公司股份100万股,占公司总股本的0.25%,增持金额达2005万元,已履行完增持计划,充分展现其对公司未来业绩增长以及公司发展前景的信心。 公司大剧顺利过审,全年主营业务利润增长显著。公司2017年精品大剧《赢天下》已顺利过审,获得发行许可证,随着互联网播出平台(优酷)与卫视首轮播出平台(江苏卫视、上海东方卫视)的确定,预计将于四季度确认收入。根据公司公告,该剧卫视首轮播映权价格两家合计4.65亿元,互联网播映权价格约为5.25亿元(750万/集,按70集计算),互联网与卫视首轮播映权总价合计近10亿元,单集价格合计约为1400万,将为公司2017年业绩增长做出巨大贡献。同时公司精品剧项目《急诊科医生》已完成首轮播出,于四季度确认收入,有助于公司主营业务全年高速增长。 公司储备项目丰富,有望充分受益于视频付费市场规模快速扩大。 根据公司公告,公司精品剧项目《东宫》已开机制作,预计于2018年确认收入;电视剧项目《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》等将相继于2017年四季度、2018年一季度启动,有望于2018年确认收入;精品剧《赢天下》的二、三轮卫视播映权预计于2018年仍将带来较高收入,公司2018年业绩有望持续高速增长。根据各大在线视频网站公布数据,2017年总付费用户有望超过1.2亿,2018年总付费用户有望超过2.5亿,付费市场规模有望提升至500亿以上。随着各大在线视频网站持续激烈竞争,精品剧价格有望进一步提升,公司因为精品剧产能、储备丰富,有望充分受益。 投资建议:公司近期虽受到《好声音》相关纠纷影响,但聚焦公司主业,2017年主要项目《赢天下》互联网、卫视首轮播出平台已经确认并顺利过审获得发行许可证,预计将于2017年四季度确认收入,全年业绩增长性得到验证;《那年花开月正圆》、《急诊科医生》等优质项目证明公司具备头部剧制作能力,并且公司拥有大量储备项目,有望充分受益于头部内容话语权的进一步强化、网络版权价格的持续攀升、精品内容市场容量扩充及变现方式多元化;公司实际控制人增持公司股份充分展现其对公司发展信心。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响,我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.51亿元(扣除非经常性损益后为3.80亿元)、5.18亿元,对应每股收益分别为0.63元(扣除非经常性损益后为0.95元)、1.30元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值,对应六个月目标价32.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:公司电视剧项目发行进度低于预期;《好声音》项目可能导致公司坏账计提数额增加。
百洋股份 农林牧渔类行业 2017-12-06 19.21 29.23 70.04% 19.70 2.55%
19.70 2.55% -- 详细
校区扩张+满座率提升双引擎,驱动业绩稳健增长。火星时代近年业绩高增长主要得益于新校扩张及已有校区的满座率提升,尤以新校贡献增量为主。火星今年已新增并启动运营济南、郑州两所新校,均为9-10班的小型校区。小校区运营更为灵活,未来可视当地市场需求潜力进行原校扩充或设立新校,避免培训产能的无谓闲置,盈利确定性强。随着近年新增校区的运营进入成熟阶段,满座率提升已逐渐成为驱动业绩增长的新引擎。目前北京的成熟校区满座率可达80%-90%,而截至2016年火星各校区平均满座率仅为60%左右,仍有较大提升空间。我们建议在关注公司校区增量的同时,更应重视存量产能的效率提升。 切入少儿培训市场,品类拓展再落新子。火星时代在扩大现有数字艺术培训规模同时,积极推进产品线扩充,有望打通青少年艺术培训、STEAM教育、艺考、艺术留学培训及游学等细分领域,实现全年龄段覆盖。2017年8月火星与艺术留学培训机构北京美艺确立战略合作,双方资源互通,可实现学员需求价值的深度挖掘。11月火星在北京地区试点开展少儿艺术课程,正式切入青少年培训市场,同时积极打磨STEAM课程产品,有望于明年投放市场。火星时代深耕培训市场十余年,行业理解深刻,需求把握准确,且拥有强大的课程研发能力,我们认为其战略布局青少市场,并非竞争赛道的平行扩展,而是产业优势和产品链条的合理延伸。青少培训的旺盛需求,将在长期内为火星打开新的成长空间。 外延布局继续推进,充沛现金提供选择弹性。公司坚持内生及外延协同推进,在扩充火星时代自身产品线的同时,也积极考察符合上述战略布局的培训类标的。公司完成定增后现金充沛,在标的规模上将有更大选择余地。 投资建议:我们持续强调火星时代具备的双重优势——行业高景气度以及作为龙头的竞争护城河。校区有序扩张、招生规模不断扩大确保核心业务稳健增长。公司围绕火星全面布局艺术教育,实现产业链拓展及全年龄段覆盖,可进一步提升长期业绩弹性。公司2017年备考净利润1.6亿元,2018年净利润预计为1.8亿元,对应当前股价PE29、24倍。而教育板块及职业教育细分板块17/18年的平均PE估值均为40/30倍,公司业绩扎实,估值优势明显。基于现有业务的内生增长并考虑新业务带来的估值弹性,我们维持公司2018年35倍目标PE。目标价29.23元,“买入-A”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名