2017年中国广告市场结构发生显著变化,传统媒体、互联网媒体、生活圈媒体呈三足鼎立之势。宏观上看,全媒体稳中有升,继续进行结构性调整,传统媒体式微,生活媒体、互联网媒体等新媒体蓬勃发展;微观上看,广告主广告投放预算稳健增长,将传统媒体广告投放预算转移至新媒体,原因系新媒体优质广告投放效果。生活圈媒体因其高性价比(CPM30-40元)及高转化效果(高频触达、低干扰性)逐渐被广告主所认可,我们认为生活圈媒体仍具较大增长空间,并有望保持较高增速,一是眼球份额(19%)与广告预算比例(2%)不匹配,二是越来越多的广告主认可其传播效果,预计未来将持续提高生活圈媒体广告预算占比。 广告主品牌投放已演变为夺取用户注意力及时间的战争。注意力分有效注意力与无效注意力,有效注意力才是一切商业活动起点,其本质差异在“看”与“看到”的区别。移动互联网时代信息爆炸愈发明显,许多事物进入消费者视野却无法激发兴趣,此即无效注意力。视网膜成像最清晰、分辨率最高的部位称为中央凸,其中50%有效信息源自于此,其外统称为边界视野。中央凸面积仅占1%,也即99%的视野信息被消费者过滤,因此相比户外、地铁等开放空间,电梯、影院封闭性生活场景更易夺取用户有效注意力。 公司有望保持较高盈利能力。1)行业大势下,广告主投放认知变化将带来新一轮楼宇媒体投放需求释放,需求快速上升有力驱动公司业绩增长并维持高盈利空间;2)强媒介属性与规模优势形成的行业垄断地位带给公司强议价能力,上游有限的租金提高(5%-10%)与下游快速的刊例价提升(0%-20%),确保公司强盈利能力;3)服务品质及技术升级为广告主创造更高附加价值。 公司业绩将受益于量价齐升。一方面公司优化楼宇媒体结构,提升单点位平均贡献收入,并深耕一二线,下沉三四线,加快楼宇媒体扩张速度;另一方面公司基于广告主需求稳步推进影院媒体业务,预计将受益于签约影院/银幕扩张速度及单银幕平均贡献收入的稳步提升。 投资建议:有效注意力争夺成广告行业新战场,生活圈媒体价值凸显。公司作为生活圈媒体龙头,预计将受益于行业大势,量价齐升下,我们看好公司未来盈利能力。我们预计公司17-19年净利润分别为60亿、67.4亿、80.1亿,EPS分别为0.49元、0.55元、0.65元,参考同类可比公司并给予公司龙头溢价,给予18年30倍PE,对应6个月目标价16.5元,维持“买入-A”评级。

事件:公司控股子公司速宝科技以增资扩股的方式引进战略投资者腾讯创业基地及吕一闻,新增42.67万元注册资本由新股东腾讯创业基地及吕一闻共同出资700万元认缴,公司则放弃优先认缴权。增资完成后,公司持股比例将下降至24.4022%,腾讯创业基地持股约2.5%。 (公司公告) 引入战略投资者,绑定游戏巨头腾讯。公司主营网游加速业务(PC端、手机端),有效解决网游卡顿问题,其加速业务受益于爆款游戏。 腾讯系国内游戏巨头,旗下爆款游戏频出,此次引入腾讯系战略投资者,有望就未来手游加速器内嵌业务展开合作打下坚实基础。以《王者荣耀》为例,《王者荣耀》体验加速器的用户约1亿,实际付费用户80-100万,转化率约1%,ARPU 值约20元,17年贡献手游加速业务近半营收,参考《英雄联盟》7%渗透率峰值,预计《王者荣耀》渗透率可达3%-5%。(公司调研) 17年业绩快速增长,主要受益于“吃鸡”游戏火爆。2017年下半年Steam《绝地求生》引爆国内“吃鸡”热潮,12月国内活跃用户数近1000万(SteamSpy),为追求稳定性及流畅性,海外游戏使用公司加速器概率较高,直接带动公司17年全年业绩快速增长(《绝地求生》约贡献三分之一营收)。此前公司发布业绩预告,2017年实现归母净利润9850万-1.1亿,同增151.82%-181.22%。《绝地求生》国服版推出后,有望集聚大批重度玩家,对公司未来业绩产生积极影响。 狮之吼17年底并表,增厚公司业绩。狮之吼已于2017年12月并表,旗下工具类产品主要为手机用户提供手机清理、电池管理、系统安全、提升网络速度等功能,与迅游科技游戏加速器均属于工具类软件,有利于迅游科技与狮之吼在工具类软件产品领域实现技术资源整合,打造新的利润增长点,协同效果显著。2017年产品月活约1.3亿人,拥有庞大用户基础。狮之吼2017-2019年业绩对赌分别为1.92亿元、2.50亿元、3.24亿元(公司公告),进一步增厚公司业绩。 投资建议: 公司手游加速器业务拓展初现成效,狮之吼并表增厚公司业绩。我们预计公司2017-2019年净利润1.1亿、3.75亿、4.68亿,EPS 为0.49元、1.53元、1.91元。参考同类可比公司,给予2018年30X 估值,对应6个月目标价45.9元,给予“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争恶化风险、《绝地求生》国服版对公司加速业务促进作用不及预期、狮之吼海外业务区域拓展不及预期。

2018年1月26,公司公告宣布其全资子公司香港美盛拟以每股2.95美元的价格认购JAKKS新发行的普通股,最终持有JAKKS51%的股份。作为公司第一大客户(2016年收入占比达32%),若本次JAKKS收购成功将帮助公司完成上游产业链延伸,并以较低的收购成本撬动业绩增长: 1)短期内关注2018年JAKKS业绩提升,并表增厚公司业绩。《冰雪奇缘2》与《超人总动员2》的上映及相关衍生品发售将驱动JAKKS业绩增长; 2)中长期关注美盛+JAKKS协同效应,扩大收入来源,降低生产成本。研发设计环节,JAKKS产品设计、研发能力突出,且其优势产品种类将弥补公司产品品类中的空白,为公司实现全品类提供了有利条件;产品生产环节,强强联手有望放大规模效应降低生产成本,同时升级公司供应链提高产品质量;渠道分发环节,借力JAKKS打通Wal-Mart、Target、Amazon等全球终端渠道,实现线上线下全面覆盖。 全产业链运营能力进一步提升,巩固公司衍生品行业龙头地位。 JAKKS深耕衍生品行业22年,具备全产业链运营优势,拥有与公司相似的授权IP+原创IP体系,曾成功推出多款手机游戏Apps及相关衍生品。基于双方的IP全产业链运营能力,预计收购完成后双方将呈现较好的适配性。 强强联合,有望提升全球范围内的产业链影响力。IP的运营包括IP的版权价值、周边衍生价值,JAKKS的IP运营(设计及研发)经验、美盛的衍生品生产供应链实力,将有望在全球范围内持续提升规模优势。 投资建议:公司经过三年布局两年优化,全产业链较为完备,对JAKKS的收购将进一步完善全产业链竞争力。我们预计公司将于2018年完成对JAKKS的并表。收购完成后,公司作为JAKKS的供应商,订单数量及产品品类将明显增加(2018年公司将充分受益于JAKKS“冰雪奇缘2”的授权);另一方面,JAKKS的并表将大幅增厚公司利润。 预计公司2017-2019年净利润为4.65亿元、6.05亿元、7.84亿元,对应EPS0.51元、0.67元、0.86元;若考虑JAKKS并表及协同效应,预计2018-2019年利润为7.05亿元、8.86亿元,对应EPS0.78元、0.97元。 考虑到公司衍生品行业龙头地位及其在A股的稀缺性,我们给予2018年30倍目标PE,对应目标价23.25元(考虑并表),“买入-A”评级。

事件 (1)公司于2018年1月29日发布业绩快报,2017年度实现营业收入23.92亿元,同比增长15.66%,归母净利润1.14亿元,同比增长92.17%,EPS0.58元,同比增长73.58%。同时公告利润分配预案,拟每10股派发现金股利3元(含税),并以资本公积金每10股转增股本10股。 (2)公司以自有资金向参股公司广西鸿生源环保股份有限公司增资2229.99万元,增资价格1.5元/股,增资后股本占比为46.63%。 点评 水产业务稳定,参股公司进入业绩释放期。(1)罗非鱼冷冻加工继续受美国出口量下滑影响,但一带一路国家等新兴市场需求增长可部分缓解北美市场冲击。饲料业务板块受益于产能进一步释放,盈利能力持续增长。预计水产主业利润约为6000万元,与2016年持平。(2)公司参股的广西鸿生源2017年进入投资回报期,环保业务实现放量增长,预计全年贡献投资收益1500万元。此次增资表明公司认可鸿生源业务前景,通过资本扩充提升其市场竞争力,未来有望为公司带来稳定的投资收益。 火星时代并表,满座率提升+校区扩张双轮驱动业绩成长。(1)2014-2016年为火星时代高速扩张期,业绩增长主要来自于新校增量,但满座率、利润率均处于历史低点。2017年起火星更加关注现有产能利用率,通过加强校园/电视推广、课程体系迭代更新等方式,带动满座率提升。同时继续新建校区,但节奏放缓,年内仅新开济南、郑州两校,均为中小校区。限制校区规模可使满座率更快提升,带来更高的经营灵活性及效率,缩短投资回收期。通过以上经营调整,火星时代进入产能扩张+利用率提升双驱动的新发展阶段,将使未来业绩增长更为扎实,并有助改善财务指标。(2)预计2017年火星时代并表利润约4000万。虽8月并表正处于培训旺季,但其仅并表5个月,因此预计其全年利润大概率可达到8000万元对赌要求。 艺术教育布局首战告捷,奠定未来外延基础。(1)公司收购火星时代进军艺术教育,未来将以火星为中心继续扩大外延布局。一方面火星自身产品线将由现有的成人数字艺术培训延伸至艺术留学、青少年艺术教育等领域(此前已公告战略合作艺术留学机构美艺,并已在北京试点少儿美术课程),另一方面根据调研信息,公司将继续寻求外延,扩大教育板块体量,形成覆盖多年龄段、多个细分领域,具有内在协同性的艺术教育生态。(2)公司完成定增后现金充沛,在未来标的规模选择上有更大余地。此次高送转大幅扩大公司股本规模,在提高股票流动性的同时也有助后续外延布局。 投资建议:我们持续强调火星时代具备的双重优势——行业高景气度以及作为龙头的竞争护城河。校区有序扩张+满足率提升带来的招生规模扩大确保业绩增长有力。公司围绕火星全面布局艺术教育,实现产业链拓展及全年龄段覆盖,可进一步提升长期业绩弹性。预计2018年净利润1.86亿元,对应当前股价PE为21倍,而教育板块及职业教育细分板块18年的平均PE均为30倍,公司业绩扎实且具成长性,具备估值优势。基于现有业务的内生增长并考虑新业务带来的估值弹性,我们维持公司2018年35倍目标PE。目标价29.23元,“买入-A”评级。 风险提示:新兴市场需求增速放缓,北美市场需求恶化,火星时代招生低于预期。

事件公司于1月28日公布2017年业绩预增公告,预计全年实现归母净利润2.31亿元,同比增长52.01%,扣非归母净利润2.00亿元,同比增长47.87%。非经常性损益影响3066万元,其中闲置资金理财收益2627万元,政府补助2535万元。 点评 长销经典市场热度不减,公司对图书的运作能力持续验证。(1)公司三大长销作品《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》在2017年继续展现强大市场竞争力,在开卷年度虚构类畅销书榜中分列第1、第4、第5,其中《解忧杂货店》连续两年排名榜首。经典作品持续热卖,受益于作者东野圭吾知名度攀升、受众范围扩大,除口碑传播、媒体传播等自然发酵因素外,2017年《嫌疑人X的献身》、《解忧杂货店》改编电影的相继上映也起到重要催化作用,加之公司与当当网等平台在图书营销推广上的持续运作,使东野及其作品的影响力再上新台阶(2)2017年公司还推出马尔克斯《百年孤独》50周年纪念版、东野圭吾《秘密》精装典藏版等长销经典的全新版本,均持续占据开卷月榜Top30,进一步验证了公司对于经典作品的长线运作能力。 2、畅销新作持续贡献增量,产品节奏稳健。(1)2017年公司新推出的《人民的名义》(代理发行,开卷虚构类畅销书排名第9)、《圣女的救济》等图书均为年内畅销作品,2018年伊始推出的东野圭吾新作《假面山庄》迅速登上开卷周榜前五,均表明公司具备持续推出畅销新作的实力,同时能够良好地把握新作节奏,实现图书产品的有序叠加。(2)在产品储备方面,公司自2006年以来陆续签下东野圭吾60余部作品,目前仍有大量作品尚未在国内出版(资料来源:投资者交流会),而《恶意》、《彷徨之刃》等多部已出版作品仍具有口碑发酵的空间,有望在适当的策划、营销助力下继续释放影响力。 3、从行业看公司:实体书市场持续高景气,长周期图书愈受青睐。(1)根据开卷图书零售市场报告,2017年国内图书零售市场总规模为803亿,同比增长14.55%,增速较去年提高2.2个百分点,实体书销售继续保持强劲增长势头。民营图书公司中,博集天卷、新经典、磨铁仍为码洋占比前三强,分别为1.55%、1.36%、1.29%,行业领先地位巩固,有望持续受益于图书市场的高景气度。(2)总量增长中的结构性变化同样值得关注。据开卷统计,近年来畅销书三大榜单的Top10图书中,上市三年以上的图书占比不断提升,2017年已达19种,为历年来最多。我们认为在休闲时间愈发碎片化的社会环境下,读者出于时间成本的考虑,对于实体书的选择或更趋谨慎,经过大众口碑检验的作者及其经典作品会更受欢迎,而这一趋势将使新经典这类拥有畅销作者/作品储备、具备长周期图书运作能力的公司发挥优势、进一步扩大市占率,强化头部地位。 版权运营稳健推进,实体书店运营提升品牌影响。(1)据公告,公司已储备古龙《欢乐英雄》、路遥《人生》电影改编权,张爱玲《红玫瑰与白玫瑰》、高阳《慈禧全传》电视剧改编权等独家版权,目前正稳步推进《欢乐英雄》项目。(2)公司公告2017年收购知名书店品牌PageOne在大陆的实体店、商标及域名,战略布局实体书店经营业务。收购完成后的首家新店已于2017年12月在北京前门商圈开业(资料来源:搜狐文化)。当前书店盈利性不强,公司更看重其线下入口及品牌塑造价值,借此搭建与读者的沟通渠道,增强公司在消费端的品牌影响力。 投资建议:公司在销图书生命周期长,且不断推出畅销新品,业绩持续增长的确定性较高;数字出版、版权运营新业务逻辑清晰,空间大,可提供长期业绩弹性。预计公司2018/2019年净利润分别为3.02/4.03亿元,对应当前股价PE28、21倍。考虑到公司成长性且在A股具有稀缺性,我们给予2018年35倍目标PE,目标价78.44元,维持“买入-A”评级。 风险提示:对单一作者依赖过大,选题偏差导致图书适销性不佳,影视剧回报不及预期造成投资损失。

对CG行业,我们重点关注以下两方面行业特点: CG内容生产与渠道建设基本同步推进。1)影视CG的主要应用方向为特效及动画,特效领域CG技术与传统文化结合,逐步形成了中国式奇幻风格,动画领域仍主要依赖进口作品,尚无国产代表作出现;2)渠道建设层面,IMAX等特效影厅已基本覆盖一二线城市并走向三四线城市,根据普华永道预测2021年中国IMAX3D荧幕数量全球排名第一,VR影厅与个人设备也在逐步落地当中。 周边衍生(授权衍生品+实景乐园)与IP加速融合。1)2016年全球娱乐/卡通形象授权衍生品销售额为1138亿美元,是当年全球票房的3倍,对标全球市场进行简单测算,中国相关授权衍生品规模约为1650亿元(2017年中国电影票房约为550亿元),市场潜力巨大;2)中国现有实景乐园缺乏IP支撑,独创性及自我更新能力较差,随着华谊兄弟苏州电影世界、方特梦幻王国熊出没等基于自有IP的主题乐园出现,这一情况有望得到改善。 基于以上行业特征,以及对公司竞争优势的分析、战略方向的理解,我们建议关注公司以下三方面逻辑: 依托技术优势,沉淀优质CG/VR作品,储备IP资源。公司与美国VRC合作的VR动画《骨头》第一集已全球发行,在洛杉矶及纽约IMAXVR体验店周末累计门票销售额中排名第一;与新西兰紫水鸟合作的CG动画《太空学院》已通过广电总局审核并获得多国购买意向,预计将于2018年6月上映;与BBC合作动画《皮皮克的恐龙大冒险》第一季的故事版预演及主体数字资产角色、场景、引擎渲染测试已全部完成。此外,公司拥有经典科幻作品《三体X》、《火星照耀美国》、《人生不相见》影视动漫游戏改编权,《海绵宝宝》、《忍者龟》VR动画与游戏改编权,国家博物馆馆藏品VR与动漫改编权等多个IP改编权。 延伸产业链,布局授权衍生品与实景乐园。授权衍生品领域,公司以儿童影视内容为出发点,通过全国数百家少儿电视频道及参股公司易视腾机顶盒进行线上渗透,同时向儿童产品相关企业及早教中心等近千家客户提供衍生品授权合作;实景乐园领域,公司携手政府机构及企业客户,依托紫水鸟影像等合作伙伴的视觉创意设计,开发了一系列城市文化项目,包括北京昌平视觉工业基地、北京青龙湖—中国新西兰视觉创意产业园、武汉汉街体验馆、太空学院亲子主题乐园等。 2017年12月,公司发布公告,子公司东方梦幻与澳投横琴、粤港中医药及紫水鸟影像签署协议,共建珠海·横琴植物博物馆,项目总造价不超过4.5亿元,其中公司所涉合同金额不超过2亿元。 有序收缩传统移动信息业务,在电子商务领域与视觉创意产业协同。 公司调整移动信息产品销售与服务收入结构,有规划的收缩原有传统业务规模,同时结合在无线近场通讯技术、临场应用、数据分析等方面的技术储备,开发适合亲子主题乐园、动漫嘉年华等业务的运营支撑系统,与公司视觉创意产业形成协同。 投资建议:公司业务转型初现成效,1)数字文创板块,公司吸纳国际知名团队,以优质CG/VR内容为核心布局全产业链,储备优质IP,并开展授权衍生品及实景乐园业务;2)移动通讯板块,公司有规划的收缩传统业务,同时结合原有技术储备助力线下实景场馆的信息系统运营。预计公司2017-2019年净利润分别为1.32亿元、2.52亿元、3.84亿元,对应EPS0.25元、0.48元、0.72元。我们给予2018年25倍目标PE,对应目标价12元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:影视作品推广效果不达预期,衍生品授权续约不成功风险,实景娱乐项目投资失败风险。

事件:公司2018年1月21日发布公告,本次激励计划拟授予的限制性股票数量为640.73万股,占当前公司总股本的4%,其中首次授予512.73万股,价格为14.98元/股,股票来源为公司向激励对象定向发行,激励对象共计161人,包括公司与子公司的高管及核心技术(业务)人员。 点评:1. 本次激励计划2018-2020年的业绩指标分别较2017年净利润增长不低于50%、110%、190%(对应2018-2020年同比增速分别为50%、40%、38%);激励对象主要为公司与子公司高管及核心员工,并将根据激励对象个人绩效考核确定解除限售比例。 2. 我们预判公司完成业绩指标的概率高:公司以服务大型优质客户为核心,基于突出的全案能力及品牌优势,对大客户的粘性较强,且新客户拓展效果显著。根据公司公告,公司的客户集中度较高,直客比例在85%以上,前三大客户为通用、腾讯、雅诗兰黛;公司挑选客户的标准为细分行业前五甚至前三大品牌,未来有望保持30%的收入内生增速。与此同时,公司积极开拓海外业务,稳步推进海外分支机构建立,完善业务布局,吸引海外客户在华营销投入,海外业务毛利率远高于国内市场,公司未来毛利率有望提升。 3. 与媒体平台及主要客户合作进行数据资产的积累。在DSP 程序化营销并不能真正解决客户需求的情况下,公司近几年参考海外企业大力发展PDB、PD 程序化营销方式,可根据观看媒体的用户属性对向其展示的广告内容进行调整,帮助客户将其广告效果最优化,并已在国内取得一定先发优势。公司与腾讯、百度等媒体渠道、代理商、客户、第三方大数据中心进行合作,逐步将用户的基本数据、行为数据等数据源打通,从而更加准确、全面的完成用户画像,并已通过多年的数据资产积累建立壁垒,强化公司的竞争优势。 投资建议:我们预计公司2017年收入规模为80亿-100亿元,保守预计公司2017年实现归母净利润1.25亿元,根据本次激励计划业绩指标,2018年公司净利润预计将近2亿元,2017、2018年对应每股收益分别为0.78元、1.21元。参考可比次新股给予2018年30X 估值,对应六个月目标价36.3元,给予“买入-A”评级。

事件:近日公司收到湖北省发改委下发通知,同意公司通过当代明诚(香港)并购开曼群岛新英体育有限公司100%股权项目予以备案,公司可凭本通知依法办理外汇、海关、出入境管理等相关手续;同时湖北省商务厅向公司颁发了《企业境外投资证书》,同意公司通过当代明诚(香港)收购新英体育有限公司100%股权。 收购已获发改委备案、商务厅核准,并购基本扫清障碍。中国企业海外投资及换汇需要取得发改委、商务及外汇管理部门三方备案、核准或登记,公司已获湖北省发改委备案、湖北省商务厅核准。在外汇管理部门登记后,新英体育则可顺利并表显著增厚公司业绩。 收购新英体育完善公司体育产业链布局。新英体育主营业务包括版权分销、订阅付费、广告,其核心资产为2013-2019年英超赛事中国地区全媒体版权及2018-2022年欧足联赛事中国地区新媒体版权,收购完成后公司体育产业布局将进一步完善,打造赛事IP“俱乐部-经纪-赛事-版权-营销”全产业链。 (1)俱乐部层面,公司依托参股公司武汉当代明诚足球俱乐部及股东层面的武汉当代科技产业集团,获得西乙格拉纳达俱乐部、中超重庆力帆俱乐部的运营权; (2)经纪业务层面,公司控股子公司MBS 旗下签有苏亚雷斯、伊涅斯塔、蒂亚戈等30余名职业球员及近10名职业教练的经纪及商务权益; (3)赛事版权层面,拟收购的新英体育及明诚传播(与苏宁体育合资设立)拥有英超、西甲、德甲、欧足联四大顶级足球赛事版权; (4)体育营销层面,公司旗下双刃剑体育拥有2018俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理合同(资料来源:公司公告)。 公司具备精品剧制作能力,影视项目储备充足,预计可与体育形成合力。公司出品影视剧市场认可度较高,《新龙门客栈》单集预期售价700万左右(60集),《小重逢》单集预期售价400-500万(45集),2018年预计确认收入项目包括《我们的四十年》、《绝不放手》、《狄仁杰》等,2019年预计确认收入项目包括《檀香刑》、《秋菊打官司》、《庆余年》等(资料来源:公司调研)。此前公司公告称,长瑞招源拟出资7000万投资强视传媒所投拍电视剧(均为公司全资子公司),其中3000万、4000万分别用于投资《V-2英雄连》、《警花与警犬之飞跃巅峰》。 同时公司也积极布局网生内容,2017年强视网络剧代表作品《疗伤客栈》系列第二部在爱奇艺上线收获良好口碑。 投资建议:体育板块充分受益于政策支持,公司以体育营销为切入口,先后布局体育经纪、场馆运营、版权业务,掌握顶级赛事资源,具备运营经验这一先发优势;影视业务公司未来两年项目储备充足,兼顾传统题材与新兴网剧,有望为公司持续贡献稳定利润。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为1.88亿元、2.11亿元、2.44亿元,对应EPS 0.39元、0.43元、0.50元。若考虑新英体育并表,预计2017、2018年净利润将增厚至3.45、4.04亿元,对应EPS 0.71元、0.83元。 我们给予2018年25倍目标PE,对应目标价20.73元(考虑并购),维持“买入-A”评级。 风险提示:新英体育并购案进展不及预期(外汇登记手续尚在实施中),体育赛事版权续约不成功风险,电视剧投资失败风险。

数字技术领域,公司是国内最具实力的专业音视频整体解决方案产品提供商之一。公司上市之后,不断加强技术投入与渠道建设,公司音视频业务快速增长,市场占有率不断提升,跃居行业龙头。公司战略收缩传统主业,并加大在云技术平台、虚拟现实、增强现实的技术研发与市场推广,积极布局新技术领域。 捷成文化品牌落地,整合资源完善影视产业链。公司于2013年起通过投资或并购的方式切入影视内容制作领域,2016年成立捷成世纪文化产业集团,将旗下相关影视类公司转至该平台,持续加大内容板块的投入与业务整合,充分利用平台优势、业界资源优势,做强影视内容板块。 数字版权生态建设日趋完善,版权业务贡献新的业绩增长点。公司收购华视网聚后,发展至今,影视版权分发与运营已成为公司核心业务。在版权分发体系中,产业链上游为影视内容的出品方、发行方以及版权拥有者,下游为各平台/端口,华视网聚连接产业链上游的版权供给与下游的数字内容需求方,以内容为本,为整条产业链提供价值增值服务。 依托“技术+内容”优势,数字教育云平台落地。公司依托自身音视频创新科技、内容制作、数字版权运营、跨网跨屏全价值链运营的特有产品布局,经过多年研发,将数字云平台服务与运营拓展至教育领域,实现特定场景下2C端的数字文化及增值内容服务目标。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为12.99亿元、17.60亿元、21.55亿元,EPS0.50元、0.68元、0.84元,对应当前股价PE为19、14、11倍。公司各项业务稳健发展,2018年重点关注其在影视内容、版权分发业务上的持续推进,公司作为内容输送方,在版权分发环节已建立起一定的先发优势与规模优势,考虑公司过去3年的高复合增长性以及未来版权分发市场的广阔空间,我们给予公司2018年25倍目标PE,对应目标价17.00元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:版权市场竞争加剧、影视内容监管政策超预期、参投电影票房表现不及预期等风险。

公司系数字阅读龙头,拥有亿级流量入口。数字阅读行业预计仍将快速发展,但发展逻辑由移动互联网时代用户红利推动转为用户质量提升,即付费用户数增长叠加ARPPU 值提升,同时正版保护力度加大、用户正版意识提升将催化这一过程。目前公司已在数字图书领域占据半壁江山,拥有数字阅读内容超过50万册,月活用户已突破1亿人,付费用户数达2428.91万人。作为龙头企业,公司预计受益于数字阅读行业持续的快速增长,以及付费用户数增加、ARPPU 值提高。 发力网络文学,拓宽数字阅读品类。原创网络文学主要采取连载形式,按章节付费,高频短时是其特点,是数字阅读重要组成部分。公司布局网络文学,一方面契合移动互联网碎片化、快节奏的娱乐消费场景,另一方面也有利于提高用户活跃度及内容付费变现效率。经过2年多发展,公司已拥有超过12万册原创网络文学作品,覆盖仙侠玄幻、现代都市、历史、灵异等各大主流品类;拥有签约原创作者总数已超过1万人,其中专职网络文学作者超过5000人,原起点白金级作家月关、天使奥斯卡也签约加盟掌阅文学。 公司正逐步由单一数字阅读平台向综合数字阅读企业转变。数字阅读系优质IP源头,公司作为数字阅读龙头,天然具备泛娱乐衍生开发基础。 (1)数字阅读用户与影视、游戏、动漫等泛娱乐产业用户具备一定重合度,公司亿级用户流量存在极高变现价值; (2)由数字阅读改编的影视剧、游戏等泛娱乐产品影响力及成功率较高,公司若切入影视/游戏/动漫领域有望明显增厚利润; (3)公司IP 运营及衍生业务仍处于布局探索阶段,其核心优势在优质IP 的持续储备。短期看,公司IP 运营及衍生业务以授权及合作为主,业绩体量不大;长期看,公司作为数字阅读龙头可持续储备优质文学内容资源,集聚优质用户资源,厚积薄发之下IP 运营及衍生业务有望成为公司未来业绩重要驱动因素。 投资建议:公司系数字阅读平台龙头,拥有亿级流量入口及丰富内容储备。短期看数字阅读平台用户付费率及ARPPU 值提高将推动公司业绩快速增长;长期看公司优质内容存在较高泛娱乐衍生变现价值,有望嫁接游戏、影视、衍生品等市场,成为公司新的业绩增长点。我们预计公司17-19年净利润分别为1.7亿元、2.55亿元、3.47亿元,对应每股收益分别为0.42元、0.64元、0.87元。以PEG=1估值,并给出次新股及数字阅读龙头稀缺性估值溢价,给予18年80倍PE,对应六个月目标价51.2元,给予“增持-A”评级。 风险提示:政策对版权保护力度及效果不及预期,数字阅读付费率提升及ARPPU 值提升不及预期,IP 及版权运营推进进度不及预期。

事件: 公司2018年1月15日发布公告,预计2017年实现归母净利润2亿-2.5亿元,同比增长11.66%-39.57%。 点评: 1.重大项目落地,2017年主业业绩增长显著。2017年公司影视剧业绩主要来自于《巴清传》(原名《赢天下》,单集价格约1400万,共75集)、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》、《急诊科医生》等精品剧集。根据公司公告,2017年《中国好声音》项目对公司损益影响约1.4亿元,包括已支付的1875万美元许可费及相关税费计提的减值与筹备《中国好声音》项目的相关支出。若扣除《中国好声音》项目对公司业绩的影响,2017年公司预计实现归母净利润3.4亿-3.9亿元,同比增长89.82%-117.74%。 2.从短期看: 业绩高增长源自于公司进入快速成长期,项目数量、规模明显提升。 2017年扣除《中国好声音》影响后业绩增速约100%。且根据公司公告中的项目进度,《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认,同比低基数下预计将实现超高增长,突破季节性桎梏;并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔(与子偕臧)》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长。 3.从长期看: 1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量。自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一; 2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.14,平均收视达到3.1,大结局收视率5.08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品。 2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等。在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能。 3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量。根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品。 投资建议:随著《巴清传》等重要项目确认收入,2017年公司主业业绩增长显著;公司具备较强的精品内容制作及发行能力,并有丰富项目储备,有望持续推出爆款;流水线制片模式下,公司持续引进专业团队保证各环节的高度专业化,有望在保证作品质量的同时充分释放产能,提高精品剧产量。我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.31亿元(剔除《中国好声音》项目影响净利润预计为3.70亿元)、4.80亿元,对应每股收益分别为0.58元(剔除《中国好声音》项目影响为0.93元)、1.20元,公司2018年1月15日收盘价对应2018年净利润不考虑增发仅14.6倍PE,考虑增发也仅16倍PE,维持买入-A评级。 风险提示:影视项目制作成本上升导致盈利能力下滑的风险,政策监管趋严导致影视项目发行进度低于预期、《赢天下》播出效果低于预期的风险。

中国最大的视觉素材交易平台,海量版权搭建内容护城河。公司拥有全球最大的优质PGC(Professional Generated Content)视觉内容互联网版权交易平台(vcg.com),在线提供超过2亿张图片,其中包括大量不可再生的19-20世纪人类历史影像遗产;同时公司独家签约GettyImages、ITN、BBC 等全球240余家知名图片社、影视机构等版权机构及1.7万名社区供稿人,持续服务于1.5万家媒体、企业、创意制作等各类客户。 从内容导流服务,由服务产生内容,构筑“内容+服务”闭环生态。 公司以PGC 版权内容交易平台为核心,连接内容生产者(供应商)与内容使用者(客户),向其提供双向增值服务。针对供应商,公司提供社区展示、版权保护、委托创作等服务强化其对平台依赖程度;针对客户,公司提供委托拍摄、媒体推广、权利清除等服务最大限度留存客户。通过上述增值服务,公司完成“内容+服务”业务闭环,形成自我加强的平台效应,最终达到夯实公司行业垄断地位的目的。 公司处于拓展主导客户阶段,针对不同类型用户配适个性化服务体系。根据最新的2018年策略报告观点,我们认为公司作为视觉素材领域的细分平台,正处于拓展主导客户阶段。公司从大客户与长尾客户两个方向发力,针对大客户提供内容打包销售,以品牌推广等增值服务丰富公司利润来源;针对小B 及C 端长尾客户提供多档次内容包,以较高的单价与较低的边际成本提升公司利润弹性。 投资K12教育,为公司持续贡献稳定利润。公司积极布局优质12K教育标的,2015年开始公司先后参投湖北司马彦文化科技有限公司(49%股份)、广东易教优培教育科技有限公司(35%股份),通过参股方式获得良好投资收益。 投资建议:公司以内容构筑壁垒,在强化自有版权的同时绑定供应商与供稿人,不断吸收新鲜内容;以科技驱动交付,使用API 接口、大数据追索等手段拓展主导客户,最终通过平台连接供应商与客户完成业务闭环,实现共生多赢,推动图片版权市场发展,具有长期投资价值。预计公司2017-2019年净利润分别为2.72亿元、3.34亿元、4.28亿元,对应EPS 0.39元、0.48元、0.61元。考虑到公司成长性好,且在A股具有稀缺性,我们给予2018年50倍目标PE,对应目标价24元, 维持“买入-A”评级。 风险提示:素材供应商续约不成功风险,大众版权意识提升不达预期导致客户拓展难度增大。

事件: 公司2017年12月28日发布公告,实际控制人吴宏亮先生以自筹资金于2017年12月26日以集中竞价方式累计增持公司股份3万股,占公司总股本的0.008%,增持金额为56.57万元。 点评: 1.实际控制人持续增持公司股份,彰显对公司发展信心。公司实际控制人于2017年11月29日至12月26日期间累计增持公司股份176万股,占公司总股本的0.44%,累计增持金额3455.5万元,充分展现其对公司未来业绩增长以及公司发展前景信心,维护公司股东权益。 2.从短期看: 1)根据公司对外公布信息,公司大剧《赢天下》(现更名为《巴清传》)已获发行许可证并确认首播平台,预计将于2017年四季度确认收入,全年业绩高增长有望得到验证;剔除《好声音》影响后我们预计公司2017年净利润为3.70亿元,同比增长近100%。 2)业绩高增长源自于公司开启快速成长期,项目数量、规模明显提升。 根据公司公告中的项目进度,《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认,同比低基数下预计将实现超高增长,突破季节性桎梏;并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔(与子偕臧)》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长。 3)受《好声音》影响,公司目前估值较低,2017年12月28日收盘价对应2018年净利润不考虑增发仅16.6倍PE,考虑增发也仅18倍PE。 3.从长期看: 1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量。自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一; 2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.14,平均收视达到3.1,大结局收视率5.08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品。 2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等。在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能。 3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量。根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品。 投资建议:随着公司大剧《赢天下》等项目逐一落地,2017年业绩高增长性得到验证;公司具备较强的精品内容制作及发行能力,并有丰富项目储备,有望持续推出爆款;流水线制片模式下,公司持续引进专业团队保证各环节的高度专业化,有望在保证作品质量的同时充分释放产能,提高精品剧产量。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响,我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.31亿元(剔除《好声音》影响净利润预计为3.70亿元)、4.80亿元,对应每股收益分别为0.58元(剔除《好声音》影响后为0.93元)、1.20元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值,对应六个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:公司电视剧项目发行进度低于预期;《好声音》项目可能导致公司坏账计提数额增加。

互联网布局稳步推进,专注数字版权业务。2010年以来,公司逐渐剥离运营效率低、盈利能力差的资产与业务,在传统主业结构不断优化的同时,积极向互联网领域拓展。2017年前三季度,公司分别实现营业收入、归母净利润4.37亿元、6320万元,同比增长66.1%、473.5%,系2016年9月收购畅元国讯并表所致,新增数字版权服务业务板块。 搭建三大内容分发平台促进版权业务高速增长。畅元国讯深耕数字版权服务领域十余年,在数字版权服务领域积累深厚,是全国首家开通线上版权基础服务的技术服务商。内容分发的本质是服务升级,进入版权时代,随着内容概念的扩大,平台内容输送环节的价值凸显。畅元国讯目前已上线运营的平台主要有“版权家”、“就爱就玩”与“华云音乐”,借助于三大平台及其背后依托的版权大数据库平台,聚合版权集中分发给客户,畅元国讯的版权储备及版权资源具有一定的可持续性与发展性,且在版权价格逐年上升的趋势下,公司业务有望获得高速发展。 联手蓝猫动漫,运营优质内容,提升自身内容分发能力。此次与蓝猫动漫合作将全面提升公司作为综合数字版权服务商的版权保护服务能力及对优质版权内容的运营分发能力,为公司开展版权全品类运营服务奠定良好基础。并且,公司子公司微梦想拥有众多自媒体账号,具有强大的自媒体运营能力,通过运营“蓝猫”优质版权内容及其衍生品,将带来广告及电商收入、内容分发收入,预期将对公司的经营业绩产生积极影响。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为1.03亿元、1.39亿元、1.79亿元,EPS 0.25元、0.33元、0.43元,对应当前股价PE为42、31、24倍。内容分发的本质是服务升级,进入版权时代,随着内容概念的扩大,平台内容输送环节的价值凸显,看好公司数字版权业务的持续性发展。采用分部估值法,给予2018年公司传统业务15倍目标PE,给予互联网相关业务2018年45倍目标PE,对应目标价14.29元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:版权市场竞争加剧的风险,数字版权业务推广不及预期的风险。

通过并购聚集顶尖团队,全面发力内容制作领域。2013年公司收购电影投资及制作公司摩天轮,切入影视制作领域;2016年4月公司收购精品剧投资及制作公司世纪伙伴与艺人经纪公司浙江星河,业内顶尖专业人士娄晓曦、王京花等人由此加入到公司核心管理团队,公司业务拓展至电视剧、电影、艺人经纪等影视内容板块,并由六位核心高管组成投资委员会,合力推动公司平台化发展。 精品剧、艺人经纪业务稳健发展。公司精品剧业务主要以世纪伙伴为核心,以精品剧的投资、发行业务为主,主要面向B端客户,收入相对稳定且可控;公司拥有丰富的IP储备,并已与业内著名编剧、导演、制片人及艺人工作室建立长期合作关系,根据公司公开交流信息,预计未来每年将参投、发行3-4部精品剧,目前已参投及储备项目包括《武动乾坤》、《江山不悔》、《九州羽传说》等;且公司与三大在线视频平台及国内一线卫视保持良好的合作关系。公司艺人经纪业务主要以浙江星河为主,公司经纪业务团队多年来先后培养出范冰冰、李冰冰等十多位国内超一线明星,具备持续培养一线明星的能力,单一艺人变化对公司影响不大;受益于公司经纪业务团队的专业能力及近几年演员片酬的明显提升,公司经纪业务收入持续增长,利润稳定。 公司具备独到选片能力及较强成本控制力,有望再创票房佳绩。公司董事长宋歌拥有丰富的行业资源及从业经验。公司投资影片较为理性,且成本控制能力突出,较强的电影发行能力进一步确保公司出品电影的毛利率。2014、2015、2017年的国产片票房冠军《心花路放》、《鬼吹灯之寻龙诀》、《战狼2》均是公司参投或发行的作品,凭借公司成功的经验及丰富的项目储备,有望再次推出优异作品。《封神》系列电影作为公司最重要的主控项目,根据公司项目发布会信息,将沿用《寻龙诀》原班主创人马,有望持续创造票房佳绩。 整合公司内部组织架构,充分协同各业务板块。2016年收购完成后,公司电影、精品剧、艺人经纪三大业务板块正式确立。随着公司着力于内部组织架构的整合,已搭建起真正的平台型公司。在内容制作与经纪业务的协同上,一方面影视项目作为需求方,可充分带动经纪业务;另一方面经纪业务将提升影视业务参投、发行方面的竞争力。在电影与电视剧业务的协同上,公司在参与电影项目时,会优先将其电视剧改编权买下,并在电影项目获得成功后,推出衍生电视剧,充分发掘优质电影项目的IP价值。 投资建议:公司经过一年半的内部整合,平台化经营逐渐成型。考虑到2018年全国票房预计将稳定增长,公司较强的电影制作、发行能力将助力公司行业地位进一步提升,为公司贡献较大的业绩弹性;同时公司精品剧、经纪业务稳健;公司以影视IP授权为核心向泛娱乐领域拓展,也有望成为未来业绩增长点。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.97亿元、3.90亿元、4.95亿元,对应EPS分别为0.41元、0.54元、0.68元,考虑到公司行业地位的稀缺性及业绩弹性,给予高于行业平均水平的2018年35X估值,对应六个月目标价18.90元,调高为“买入-A”评级。