溢价增持再次彰显新股东对公司转型的信心。继2017年2月新股东融屏信息以22.77元/股的价格溢价受让实际控制人股权后,今日上市公司公告融屏信息以23.8元/股相对二级市场溢价17%再次受让摩恩电气9.563%的股份(增持后融屏信息持有上市公司累计19.563%的股权)。此前公司公告将不良资产行业作为未来重点发展方向,再次溢价增持彰显新股东对公司转型的信心。 持股比例提升有望加速公司不良资产转型进程。实际控制人进一步转让公司股权意味摩恩电气有望加速不良资产行业的转型进程。在第一笔股权转让结束后,不良资产行业专家张惟等已就任公司总经理及董事。持股比例提升后,摩恩电气有望加速不良资产转型进程,有助于公司提升对分散的不良资产行业的整合进度,进而提升公司业绩。 公司稀缺服务商模式有望在不良资产行业中快速发展,同时享受估值溢价。摩恩电气立足于不良资产服务商模式,借助张惟等不良资产行业专家此前的业务经验,是目前不良资产市场中少有的能够提供不良资产全流程服务的公司。稀缺的商业模式有望实现在不良资产行业的快速发展,同时享受一定估值溢价。 维持“增持”评级,维持目标价28.47元/股。我们看好公司后续有望借助人才、机制和商业模式优势实现业绩的快速提升,维持公司2017-19年归母净利润0.51/0.90/1.51亿元,对应EPS为0.12/0.20/0.34元,维持目标价28.47元,增持。

5月8日公司大股东一致行动人涌金投资通过上交所集中竞价交易系统从二级市场增持公司股份4,367,500股,占公司总股本0.1444%。 评论: 公司是最受益于IPO加速发行的上市券商标的,IPO储备项目丰富且收入弹性最大。截至2017Q1公司报审IPO项目89家,行业排名第3,在会IPO项目30家,行业排名第5。2017Q1公司实现投行业务收入3.7亿,同比大增+55%,收入占比36%创历史新高,上市券商位列第一。IPO发行持续提速,进入4月后原来每周两次的审核节奏增加至三次,公司投行业绩加速释放,成为公司17年业绩的有力保障。 公司定增3月正式获批,发行底价较市场现价倒挂19%,安全边际非常高。3月14日公司定增正式获批,募资金额不超过48亿,发行底价14.3元,相较于今日收盘价11.58元/股,股价倒挂19%。公司定增发行成功后将全面提升公司竞争实力、盈利能力和抗风险能力。 维持“增持”评级,维持目标价23.85元/股。公司民营背景机制灵活,兼具出众的风控合规能力。近年来公司管理层力争上游、弯道超车,业务实现快速发展。深度携手BAT三巨头,打造互联网券商典范,公司将持续受益于互联网战略先发优势。公司13-16年连续4年获得证券公司最高评级——A类AA评级,风控能力突出,多年塑造优质品牌形象。公司控股股东一致行动人果断增持,充分彰显大股东对公司未来发展信心,也为当前股价提供了更多的安全边际。维持公司2017-2019年EPS0.61/0.79/0.98元,维持“增持”评级,维持目标价23.85元/股。 风险提示:定增发行失败;股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下滑。

维持“增持”评级,维持目标价28.47元/股。公司2017Q1营业总收入/归母净利润7355.1/471.8万元,同比-23.97%/-8.17%,环比-28.66%/110.07%,业绩符合预期。公司所处电缆行业竞争环境严峻是公司营收下滑主要原因,2017Q1净利润环比翻倍源自报告期内减少原子公司北京亿力纳入合并范围所致的销售费用大幅降低。基于公司转型不良资产行业后业务加速发展,上调公司2017-19年归母净利润至0.51/0.90/1.51亿元,对应EPS为0.12/0.20/0.34元(调整前EPS为0.08/0.15/0.26元),维持目标价28.47元,增持。 公司上调2017H预计净利润从980.28万至1252.58万,同比增幅从80%至130%,源自公司转型不良资产行业带来的利润贡献。公司3月起通过全资子公司摩安投资拥抱不良资产行业,并引入不良资产行业专家张惟先生委以总经理和董事之位,目前业务稳步开展。张惟先生此前任职的机构是浙江省当地最大的民营AMC之一,是市场上少有的能提供一揽子、全链条不良资产处置服务的AMC,其稀缺性且专业壁垒极高的商业模式极有可能被上市公司复制,公司后续有望借助人才、机制和商业模式优势实现业绩的快速提升。 公司股权交割完满落地,压制股价的一大不确定性消除,溢价转让成为阶段性催化剂。此前公司公告新股东仍将进一步增持公司股权,随着第一笔股权交割结束,后续增持预期将更加强烈。 风险提示:固定资产价格大幅下跌影响公司业绩稳定性。

维持“增持”评级,维持目标价53.93元。考虑到投资端的不确定性,下调2017-2019年EPS盈利预测至2.00/2.37/2.82元(原预测值为2.07/2.55/3.00元。公司2017年一季度实现归母净利润18.37亿元,同比下降7.9%,低于市场预期,主要原因:1)2017年一季度“投资收益+公允价值变动损益-资产减值损失”同比负增长19.3%,负增长的原因可能跟2016年一季度基金分红造成的较高基数有关。2)传统险折现率变化导致补提准备金11.26亿元。 根据公司的规划,2016-2017年两年为调结构时期,预计2017年整体保费增长有限,新业务价值将维持高增速。1)2017年一季度公司继续大力削减趸交保费超过170亿元,彰显公司转型的决心,与此同时,首年期交保费增长47.5%,十年期及以上期交保费增长78.2%。2)退保率为2.9%,较上年同期下降0.8个百分点。我们认为,公司的转型顺应寿险业发展的大趋势,后续公司将在盈利模式变革(即提高死差和费差在利源中的占比)中持续体现优势。 投资资产小幅增长,投资收益率有所下降。截至2017年一季度末,公司投资资产为6900.59亿元,较上年末增长1.5%。年化总投资收益率为4.5%,较上年同期下降1.5个百分点,可能跟2016年一季度基金分红造成的较高基数有关。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价35.93元。考虑到准备金提取相关变化,下调2017-2019年EPS盈利预测至1.61/2.04/2.46元(原预测1.77/2.17/2.61元)。2017年一季度实现归母净利润20.00亿元,同比下降9.0%,低于市场预期,但我们认为短期利润增速低于预期不影响公司长期价值,我们注意到,2017年一季度提取保险责任准备金较2016年同期大幅上升188.65亿元,一方面是由于国债750日移动平均收益率下行带来的补提准备金的影响,更大的一方面是业务强劲增长带来的准备金提取,2017年一季度太保寿险业务增长主要由长期保障型业务增长驱动,预计准备金中的一部分未来会以剩余边际摊销的形式进入到利润中。另外,保监会优化了传统险准备金评估折现率曲线,太保寿险主要是个险渠道的长久期保单,会受益政策。 寿险代理人渠道优势突出,预计2017年新业务价值将维持高速增长。一季度代理人渠道保费增速高达54.1%,其中新保保费增速高达67.7%。凭借个险优势预计公司将维持新业务价值高速增长,且将在盈利模式变革(即提高死差和费差在利源中的占比)中持续体现优势。 产险业务增速仍低,预计2017年有望在维持承保盈利稳定的基础上实现业务提速。一季度车险保费增长1.6%;非车险保费增长2.3%。 投资风格稳健,投资收益同比实现较高增速。一季度末总投资资产规模达到10013.48亿元,较上年末增长6.3%。利润表中“投资收益+公允价值变动损益-资产减值损失”同比增长了23.1%。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

维持“增持”评级,维持目标价31.16 元。维持2017-2019年EPS盈利预测0.88/1.11/1.38 元。公司2017 年一季度归母净利润61.49 亿元,同比增长17.1%,主要由于总投资收益增加、业务结构改善以及传统险准备金折现率假设更新的综合影响,基本符合市场预期。1)利润表中“投资收益+公允价值变动损益-资产减值损失”同比增长了33.2%。2)2017年一季度国债750 日移动平均收益率继续下行,且下行幅度高于2016 年同期。以10 年期为例,2017Q1/2016Q1 下行幅度分别为10.3/6.3 个基点。但由于2017 年一季度传统险负债评估采用了新的折现率曲线,锁定终极利率为4.5%,一定程度上减少了长久期保单补提准备金的压力。根据公司披露数据,会计估计变更减少税前利润132.89 亿元。 保费维持较高增速,预计2017 年新业务价值两位数增长。1)2017 年一季度首年期交保费增长17.4%,十年期及以上首年期交保费增长16.8%。 公司进一步压缩趸交业务,首年期交保费在长险新单保费中的占比达49.85%,同比增长5.45 个百分点。2)目前大型保险公司盈利模式变革已经开启,提高保障型产品占比、提升死差和费差在利源中的占比是未来寿险公司转型的大方向,需要进一步关注公司在渠道结构优化、保障型产品推动力度等方面的变化。 一季度实现净投资收益率4.68%,总投资收益率4.53%,2017 年投资收益率受益于利率上行,但千亿级别以上的协议存款到期对公司投资收益率仍存在一定程度的负面影响。2017 年一季度末,公司投资资产为25398.95 亿元,较上年末增长3.5%。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

维持“增持”评级,维持目标价22.13元/股。公司2016年实现营收/归母净利润23.46/4.68亿元,同比-38.89%/-67.50%,业绩符合预期。截至2016年底,公司归母净资产122.78亿,较2015年底下降2.45%。考虑到两市日均交易额下滑的影响,下调公司2017-2019年EPS为0.38/0.49/0.59元(调整前17年EPS为0.81元),维持目标价22.13元/股,增持。 投行业务再创佳绩,集团化布局成效显著。①公司16年股基市场份额0.457%,较年初下降0.03%,综合佣金率万5(2016Q3万5.2),公司经纪业务深耕当地,通过积极推动财富管理业务转型有效缓解了佣金的下滑,区域优势有望进一步保持。②公司16年投行业务再创佳绩,收入占比达33.74%,同比+12.63%,股权承销总规模和再融资承销规模均位列行业第8,同比提升2名和1名,公司目前在会排队IPO项目8家,下一步将着力打造投行全产业链优势,投行业务有望继续保持强势且收入结构将更为优化。③公司集团化布局成果显著,16年4家子公司合并净利润占比达41%,未来将加快推进业务转型、推进全业务链协同,收入结构有望更加多元化。 公司是大股东山西金控下唯一上市平台,将与山西金控旗下平台公司展开高效的内部联动机制,协同效应有想象空间,同时有望承担山西金控融资平台功能。公司深耕山西,地域和品牌优势突出,山西省供给侧改革深化及国改加速,将为公司各项业务拓展提供广阔空间。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。

点评: 维持增持评级,维持目标价28.47元/股,空间39%。公司公告实际控制人协议转让公司股权完成过户,新股东正式入主。公司引入经验丰富的不良资产管理行业专家张惟先生,转型不良资产管理行业,有望给公司业绩带来快速提升。维持公司2017-19年归母净利润为0.35亿元、0.66亿元、1.12亿元,对应EPS为0.08元、0.15元和0.26元,参考可比公司市值水平,给予公司125亿市值,维持目标价28.47元,相对现价仍有39%的空间,维持“增持”评级。 股权交割催化股价,转型逻辑更加顺畅。摩恩电气原实际控制人溢价(每股22.77元,相对现价仍溢价11%)转让公司10%股权事宜落地,压制股价的一大不确定性消除,成为阶段性股价催化剂。此前公司公告新股东仍将进一步增持公司股权,第一笔股权交割使得后续增持的预期将更加强烈,公司强势转型不良资产行业的逻辑更加顺畅。 不良资产行业一片蓝海,后续发展更值期待。此前公司引入不良资产管理行业专家张惟先生并委以总经理和董事之位,转型不良资产行业。此次股权交割后,后续业务发展更有支持。张惟先生此前任职东融股权基金,专门提供不良资产专业服务,面对快速爆发的不良资产行业、运用丰富的经验和灵活的机制,有望带来公司业绩的快速提升。 风险提示:固定资产价格大幅下跌影响公司业绩稳定性

维持“增持”评级,维持目标价25.65元/股。公司2016年实现营收/归母净利润33.76/14.05亿元,同比-41.5%/-49.5%,业绩符合预期截至2016年底,公司归母净资产207.42亿,较2015年底上升4.06%公司每10股派发现金股利3元,同时以资本公积金每10股转增股。考虑两市日均成交额下滑等影响,调整公司2017-2019年EPS为0.65/0.70/0.92元(调整前17/18年EPS为0.68/0.79元),维持目标价25.65元/股,增持。 公司收入结构持续改善,投行业绩靓丽。①公司16年底经纪份额0.9%,佣金率万3.9较2016Q3持平,受益于区域优势和线上线下联动发力,未来经纪业务份额有望继续稳定。②公司16年投行业务再创佳绩,净收入同比+42.18%,收入占比从上年5.64%大幅提升至13.71%,凭借省国资委背景,公司投行区域优势十分显著,将持续受益于安徽国改带来的业务机会。③公司直投、另类投资子公司盈利能力稳健,直投子公司16年ROE近13%;安元基金投资总额14.6亿,省内投资80%以上,充分彰显区域优势,未来公司收入将更多元化。 公司员工持股计划完成,充分体现对未来发展的坚定信心。公司拟定增约42.14亿元(每股14.17元),大股东积极认购锁定期5年,完成后将大大提升资本实力。公司大股东国元集团是安徽唯一金控平台,旗下证券、信托、保险、投资与资产管理等各类金融业务一应俱全,凭借股东优势,有利于发挥协同效应,为未来发展带来想象空间 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。

维持“增持”评级,上调目标价至17.45元/股。公司16年实现营收/归母净利润127.49/45.56亿元,同比-56.2%/-67.4%,业绩符合预期。截至16年底公司归母净资产483.90亿,较15年底下降2.97%。考虑两市日均成交额下滑影响,调整公司17-19年EPS为0.72/0.84/0.98元(调整前17/18年EPS为1.02/1.06元),看好公司后续市场化能力提升,给予2.3倍PB,上调目标价至17.45元/股,增持。 公司经纪与财富管理、投行业务特色鲜明,盈利模式持续转型升级。①公司16年底经纪业务份额3.36%,佣金率万6较2016Q3持平,全年代理买卖手续费净收入市场份额4.97%,公司大力推进互联网证券业务及财富管理转型,“大经纪”业务竞争力将持续保持强势。②公司投行业务取得多项突破,完成重大资产重组项目20家位列行业第2,股票再融资项目家数位列行业第3,承销金额行业第4,公司形成鲜明的“市场化投行”特点,将在经济发达地区继续保持较高的市占率和渗透率。③公司盈利模式持续转型升级,股票质押业务排名上升至第7,直投子公司完成10亿增资,未来收入更加多元化。 公司过去5年主要经营指标均位列行业前10,意在第一梯队更进一步,5年发展战略定位于:不断夯实大经纪、大投行、大资管三大基业,大力发展资本中介和创新业务。公司具有突出的市场化能力和创新能力,凭借特色鲜明的经纪业务和投行业务,公司差异化竞争力将持续增强。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级,目标价28.47元/股。公司引入经验丰富的不良资产管理行业专家张惟先生,转型不良资产管理行业,有望给公司业绩带来快速提升。我们预计公司2017-19年归母净利润为0.35亿元、0.66亿元、1.12亿元,对应EPS为0.08元、0.15元和0.26元,参考可比公司市值水平,给予公司125亿市值,给予目标价28.47元,相对现价47.7%的空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 新股东溢价受让股份,后续有望带来公司更多变化。摩恩电气原实际控制人于2017年2月以22.77元/股(相对现价溢价近20%)价格溢价协议转让10%股份给新股东上海融屏信息科技有限公司,并公告计划在未来12个月内陆续减持所持有的部分摩恩电气股份,新股东融屏信息科技有限公司将增持公司股份。新股东溢价受让股份后引入行业专家开展不良资产业务,后续还有望带来更多积极变化。 人才到位、民营机制,公司转型不良资产经营业务有望实现业绩快速提升。经济新常态下不良资产行业迎来黄金增长期,随着牌照门槛的下降,不良资产业务的核心竞争力转为专业能力和灵活的机制。公司引入不良资产行业的专家张惟先生,委以总经理和董事之位,并设立专门从事不良资产业务的摩安投资,充分说明公司对不良资产业务的重视程度,在行业快速发展的背景下,具备人才、机制优势的摩安资产有望助力公司业绩快速提升。 风险提示:后续股权转让受阻.

维持“增持” 评级,维持目标价23.85元/股。公司2016 年实现营收/归母净利润46.71/12.99 亿元,同比-30.78%/-44.96%,业绩符合预期。截至2016 年底,公司归母净资产174.97 亿,较2015 年底上升6.18%。考虑到两市日均成交额下滑等影响,调整公司2017-2019 年EPS 为0.59/0.73/0.88 元(调整前17/18 年EPS 为0.78/0.94 元),维持目标价23.85 元/股,增持。 互金战略精益求精,投行业务第一梯队,IPO 加速最受益标的。①公司2016 年A 股股基交易市场份额1.463%,较15 年底1.276%提升14.66%,佣金率万3.7(2016Q3 万3.8),公司通过差异化经纪业务竞争模式有效减缓了佣金率下滑,后续经纪业务市场份额有望进一步提升。② 公司投行业务再创佳绩,位列行业第一梯队,收入占比27.9%创历史新高,截至2017Q1 国金报审IPO 项目89 家,行业排名第3,在会IPO 项目30 家,行业排名第5,公司是最受益于IPO 加速发行的标的。③ 公司资管规模同比大增42%,ABS 业务是亮点,随着公司产品创新能力及主动管理能力的不断加强,资管业务成长空间大。 公司是唯一民营背景的上市券商,机制灵活,决策与执行更为高效。 携手BAT,打造互联网券商典范,与百度合作开启券商大数据时代先河。公司提出以PB 为主轴,建设泛资管生态圈,发展空间广阔。公司定增正式获批,定增完成后将显著提升公司资本实力,全面提升公司竞争力、盈利能力和抗风险能力。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。

维持“增持” 评级,目标价16.61 元/股。16 年公司实现营业总收入168.15 亿元(同比+8.98%),实现归母净利润10.78 亿元,同比扭亏为盈,业绩符合我们预期。报告期内公司完成资产重组,实现向“火电”和“信托”双主业转型,重组标的16 年扣非净利润18.9亿元,超额完成业绩承诺14%。公司已申请撤销退市风险警示,证券简称拟变更为“ 江苏国信”。维持公司2017-19 年EPS0.84/0.91/1.04 元,维持公司目标价16.61 元/股,对应17 年20X P/E,3X P/B,增持。 江苏信托收入结构趋于均衡,通道业务增长明显。江苏信托16年营业收入/净利润分别为16亿元/13.3亿元,同比-2.4%/-0.81%,其中信托业务和固有业务收入占比分别为42%/58%,收入结构趋于均衡。报告期内江苏信托管理规模同比增长33.4%,达到4642亿元,预计16年业务报酬率降至0.16%(15年0.26%),16年新增业务仍以通道为主(15年单一资金信托占比93%)。上市后江苏信托资本实力和管理机制有望改善,在行业景气度提升背景下,信托业绩有望超预期。 火电业绩稳健增长,区位和成本优势突出。报告期内,公司火电业务实现营业收入161亿元,同比增长16.2%,毛利率下降6个百分点至25.5%。江苏地区用电需求旺盛且较为稳定,公司七家电厂普遍位于江苏省电力负荷中心,业务市占率省内领先,同时公司电厂分布于沿海沿江一线,运输成本较低。 核心风险:信托业务、火电业务业绩不达预期。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价19.16元/股。公司2016年实现营收/归母净利润280.11/80.43亿元,同比-26.45%/-49.22%,业绩符合预期。截至2016年底,公司归母净资产1101.30亿,较2015年底上升2.26%。考虑到前期对市场活跃度预测过于悲观,上调公司2017-2019年EPS为0.88/1.09/1.20元(调整前17/18年EPS为0.84/0.98元),维持目标价19.16元/股,增持。 公司主要业务指标排名行业前列,是领先的综合金融服务商。①公司2016年股基交易市场份额4.47%,行业排名第6,经纪业务佣金率万4.13,e海通财月活跃用户数行业排名提升至第3,客户增量效应贡献明显、未来有望继续保持。②公司16年末融资类业务规模1406亿继续位居行业第1。③大投行业务收入创历史新高,其中企业债承销金额443.9亿位列行业第1,公司在会IPO项目数30个位列行业第5,在今年IPO常态化背景下投行业绩将加速释放、持续保持强势。 公司综合金融取得突破,子公司收入占比58%比上年增加21个百分点,子公司收入首次超过母公司。公司集团化发展持续推进,多点布局取得成效,未来收入结构有望更多元化。2016年公司直投/融资租赁/境外业务实现利润总额占比7.48%/10.01%/6.09%。海通国际持续巩固香港中资券商龙头地位,公司稳步推进对海通银行的组织架构调整和整合,跨境协同有序推进,有利于进一步提升公司的综合业绩和国际影响力。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。

维持“增持”评级,维持目标价35.93元。考虑投资端仍存在不确定性,下调2017-2019年EPS盈利预测至1.77/2.17/2.61(2017-2018年原预测值2.09/2.37元)。2016年实现归母净利润120.57亿元,同比下降32.0%,符合市场预期;2016年末归母净资产1317.64亿元,同比下降1.2%。内含价值采用偿二代体系,长期投资收益率假设从5.2%下调至5.0%,但维持风险贴现率假设为11%不变,内含价值同比增长19.6%,重述2015年数据后一年新业务价值增长56.5%。 寿险代理人渠道优势突出,预计2017年新业务价值将维持高速增长。重述2015年数据后,2016年一年新业务价值增长56.5%,创历史新高。新业务价值率达到32.9%,同比提升3.4个百分点。代理人渠道保费占比高达84.0%,我们认为,凭此优良的渠道结构,公司有望在盈利模式变革(即提高死差和费差在利源中的占比)中走在行业前列。 产险业务增速仍在低位,综合成本率有所改善,预计2017年有望在维持承保盈利稳定的基础上实现业务提速。2016年实现保险业务收入961.95亿元,同比增长1.7%;综合成本率为99.2%,同比下降0.6个百分点;其中车险综合成本率97.2%,同比下降0.8个百分点,改善明显。在非车险业务上,公司有待发力培育优势险种。 投资风格稳健,市场化委托机制的建立有利于中长期实现较高的投资收益率。2016年实现净投资收益率5.4%,同比提升0.2个百分点;总投资收益率5.2%。 l风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。