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池陈森

中泰证券

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江琦 6
华东医药 医药生物 2019-05-28 33.11 -- -- 31.47 -4.95% -- 31.47 -4.95% -- 详细
事件:公司公告, 公司于 2019年 5月 24日与浙江佐力药业股份有限公司控股股东俞有强及股东德清县乌灵股权投资合伙企业(有限合伙)签署了《股份转让意向书》,公司拟以协议转让方式合计受让佐力药业股份总数为 113,216,652股,占佐力药业总股份比例为 18.60%,转让总价将不高于人民币 106,000万元。该事项的履行将可能导致佐力药业控制权发生变更。 点评: 佐力药业与华东医药具有协同性。 佐力药业 2018年实现销售收入 7.3亿元,拥有乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个独家/类独家中药品种,三个产品全部进入 2018年版基药目录,但由于公司销售能力有限,产品增长遇到瓶颈。华东医药销售能力突出,而且正在推进基层市场销售能力建设,三个优质基药品种的补充有利于丰富公司产品线。 另外佐力药业在中药饮片、中药颗粒领域均有布局,可以补充华东医药在这些潜力领域的布局。 此外,两个公司距离约 50公里,管理上较为方便;佐力药业有一定产能空闲,可以解决华东医药的一部分产能不足问题。 乌灵胶囊主要用于治疗焦虑、抑郁、神经衰弱、改善睡眠,产品力很强, 2018年销售约 4亿元左右,但是受制于佐力药业的销售能力,近年增长缓慢。 乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品,单味成份,有明确的 GABA 作用机理、基因芯片研究和 Meta 分析结果支持。已经进入中国卒中后抑郁障碍规范化诊疗指南、 常见神经疾病伴发焦虑诊疗专家共识等多项临床指南和专家共识。乌灵胶囊已经进入医保、基药, 是 OTC 双跨品种,但目前销售区域仍以华东地区为主,借助华东医药销售能力有望进一步做大。 百令片是发酵虫草菌粉制剂,佐力药业控股的青海珠峰冬虫夏草药业与华东医药是仅有的两个拥有百令片批文的企业。百令胶囊是华东医药年销售超过 25亿元的重点品种,百令片是重要竞品。未来若控制佐力药业,将有利于百令胶囊与百令片共同维护市场,保持长远发展。 涉及到控股权转让在价格上有溢价, 根据协议规定原控股股东将剩余投票权委托给华东医药, 华东医药实际上可获得 32.27%的投票权。股份转让款总计将不高于 10.6亿元,具体金额双方将根据对目标公司的尽调情况在正式股份转让协议中予以确认。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年,公司营业收入分别为 342.21、 375.90和 409.20亿元,同比增长 11.60%、 9.84%和 8.86%;归母净利润为 28.18、 32.64和 37.38亿元,同比增长 24.28%、 15.83%和 14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大,虽然未来可能受带量采购等政策影响,但是市场已经反应这一方面预期,目前公司股价对应 2019-2021年 PE 为 17倍、 15倍和 13倍。维持“买入”评价! 风险提示:股权协议转让尚需要尽调确认;新控制企业整合的风险
江琦 6
华东医药 医药生物 2019-05-06 34.05 -- -- 37.96 11.48%
37.96 11.48% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营业总收入97.05亿元,同比增长23.84%;归母净利润9.07亿元,同比增长37.63%;扣非净利润8.56亿元,同比增长30.45%。 一季度业绩超预期,工业板块增长强劲,商业稳步回升。2019年一季度营业收入增速较上年各季度显著提升,利润增长较2018年全年增长提速。分板块看,公司工业板块增长强劲,公司主力品种增长加速,核心工业全资子公司杭州中美华东制药实现营业收入33.02亿元,同比增长35.91%。商业及其他实现营业收入64.03亿元,同比增长18.42%;商业板块由于两票制和药占比控制影响减弱,业务保持稳步回升。 一季度制剂产品普遍提速。阿卡波糖收入预计增长约36%,主要由于渠道下沉和推广加强带来基层医院快速放量以及进口替代;百令胶囊增长约15%,在医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响下,通过基层开拓及推广细化继续保持较快增长。泮托拉唑估计增长约25%。免疫抑制剂保持快速增长,吗替麦考酚酯估计增长约30%,他克莫司估计增长约40%,环孢素估计增长约20%。潜力品种吡格列酮二甲双胍以及吲哚布芬均实现翻倍以上增长。打托霉素预计增长约75%。预计宁波公司增长约10%;预计英国公司并表贡献收入约1亿元人民币,但是暂时未能贡献利润增量。 2019年一季度公司毛利率34.85%,同比增长3.2个百分点,制剂业务增速快,工业占比提升导致;销售费用率19.15%,同比增长2.1个百分点,销售费用较上年同期增长38.82%,主要由于制剂销售占比提升、销售规模扩大。管理及研发费用率3.75%,同比上升0.61个百分点;管理费用较上年同期增长35.03%,主要由于合并范围增加。财务费用率0.37%,同比上升0.29个百分点,财务费用同比增长476.39%,主要由于公司有息负债增加。经营性现金流净流入-4.34亿元,由于公司回款政策,一季度历年都是季节性经营性现金净流出,今年一季度现金流较2018年Q1有好转。 研发费用继续高增长,坚定推进创新升级。2019年一季度研发费用1.57亿,同比增长69.60%,研发端投入继续加大。目前公司在糖尿病、抗肿瘤、超级抗生素等领域已经形成丰富管线,预计随着研发推进,公司产品线将得到有效补充,保持公司工业持续增长动力。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为342.21、375.90和409.20亿元,同比增长11.60%、9.84%和8.86%;归母净利润为28.18、32.64和37.38亿元,同比增长24.28%、15.83%和14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大,虽然未来可能受带量采购等政策影响,但是市场已经反应这一方面预期,目前公司股价对应2019-2021年PE为17倍、15倍和13倍。维持“买入”评价! 风险提示:产品研发进度未达标;核心产品销售未达预期。
江琦 6
药明康德 医药生物 2019-05-06 79.68 -- -- 84.50 6.05%
87.43 9.73% -- 详细
事件:药明康德发布2019年一季报,公司业绩保持强劲增长,实现营业收入27.69亿元,同比增长29.31%;归母净利润3.86亿元,同比增长32.97%。扣非净利润4.95亿元,同比增长87.54%。经营性净现金流入1.9亿元,2018年同期为净流出,同比大幅好转。 收入保持强劲增长,业绩符合预期。中国区实验室服务、CDMO、美国区实验室服务等各板块业务均保持快速增长,其中临床CRO业务继续爆发。一季度扣非净利润增速高于收入增速的原因是投资收益确认导致。一季度投资收益为2.11亿元,主要由于确认WuXi Healthcare Ventures II L.P.持有收益增加所致;公允价值变动损益为-1.34亿元,主要由于已上市Unity Biotechnology, Inc.以及Hua Medicine等被投企业的公允价值损失抵减远期外汇公允价值重估收益所致。 员工数量保持较快增长。截至2019年3月末,公司共拥有18,163名员工,其中6,657名获得硕士或以上学位,967名获得博士或同等学位。一季度末相比2018年年末,公司总员工数增长2.44%、研发人员数增长1.92%、生产人员数增长6.83%。员工数量保持较快增长,为后续业绩增长提供动力。 一季度公司整体毛利率38.14%,同比下降0.96个百分点,主要由于临床CRO、精准医疗CDMO等增量业务处于快速扩张阶段,毛利率相对较低。管理及研发费用率14.69%,同比增加2.13个百分点;主要由于A股股权激励计划费用分摊、咨询费增加导致管理费用上升较快,同时加大研发投入,研发费用同比增长61.89%。财务费用率4.56%,同比减少1.90个百分点,2018年股权融资导致利息费用降低、利息收入增加。销售费用率3.78%,同比增加0.38个百分点。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2019-2021年营业收入为122.06亿元、152.98亿元和191.45亿元,同比增长26.96%、25.33%和25.15%,归母净利润为22.47亿元、29.13亿元和37.51亿元,同比增长-0.59%、29.61%和28.79%。公司收入端有望保持快速增长趋势,但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长,我们预计扣非净利润能够继续保持高增长。当前股价对应2019年PE为47倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险。
江琦 6
丽珠集团 医药生物 2019-04-29 33.18 -- -- 34.95 5.33%
34.95 5.33% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入26.08亿元,同比增长10.06%;归母净利润3.93亿元,同比增长13.07%;扣非净利润3.29亿元,同比增长15.28%。 点评: 业绩符合预期,产品结构优化。一季度收入增速、扣非净利润增速回升。营业收入26.08亿元,同比增长10.06%;其中西药制剂收入13.76亿元,同比增长27.01%,中药制剂收入4.03亿元,同比下降24.03%。原料药和中间体产品收入6.54亿元,同比增长11.29%。诊断试剂及设备收入1.63亿元,同比增长5.86%。西药制剂细分领域中,消化道领域产品收入5.19亿元,同比增长59.65%;心脑血管领域产品收入0.83亿元,同比增长17.29%;抗微生物药物收入1.88亿元,同比增长1.51%;促性激素产品收入4.16亿元,同比增长23.49%。以艾普拉唑为主的消化道产品快速增长,收入占比提升至19.9%,成为增长的最重要动力之一。以参芪扶正注射液为主的中药制剂收入连续下滑,收入占比下降到15.5%,对业绩影响降低。 2019年一季度,公司毛利率64.99%,同比上升0.63pp;销售费用率36.03%,同比降低2.13pp;管理及研发费用率10.21%,同比上升0.61pp;财务费用率0.01%,同比上升0.83pp;主要由于本期存款未到期结息,导致利息收入减少。 生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6个生物药进入临床阶段,2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素已经申报生产;抗PD-1单抗美国I期临床试验基本完成,同时国内I期临床也进展顺利;抗TNF-α单抗II期临床正在进行中,抗HER2单抗I期完成,准备进入II期;抗CD20单抗I期临床正在进行中;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来未来高成长性。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为96.98、109.56和125.58亿元,同比增长9.46%、12.96%和14.63%,归属母公司净利润分别为12.46、14.40和16.68亿元,同比增长15.15%、15.58%和15.78%。目前公司股价对应2019年PE为19倍,丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的,现有产品梯队及销售能力的提升,可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长,而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间!维持“买入”评级! 风险提示:药品研发失败风险,国家限制辅助用药的风险,招标降价风险。
江琦 6
仙琚制药 医药生物 2019-04-26 7.83 -- -- 7.77 -1.65%
7.70 -1.66% -- 详细
事件:公司发布2018 年年报和2019 年一季报,2018 年营业收入为36.22 亿元,同比增长26.97%;实现归母净利润为3.01 亿元,同比增长45.85%;实现扣非净利润2.82 亿元,同比增长51.00%。2019 年一季度实现营业收入8. 36 亿元,同比增长0.70%;实现归母净利润5801.03 万元,同比增长43.23%;一季度经营性净现金流入1.03 亿元,同比去年一季度大增。一季度业绩超预期!点评:2018 年扣除并表因素,扣非净利润内生增速约35%。Newchem 并表增厚利润约9 千万元,扣除财务费用4 千万元、并购费用1 千万元和无形资产摊销1300 万元;实际增厚扣非净利润约3000 万元。研发费用1.43 亿元,同比增加62.07%,业绩增长含金量高,主要由专科制剂高增长、原料药回暖贡献。 收入结构变化大,自营制剂、自产甾体原料药占比提升。公司主营收入36.12亿元,同比增长26.92%。制剂收入18.65 亿元,其中制剂自营代理收入17.77 亿元,同比增长9.2%;医药拓展部制剂收入0.88 亿元,同比下降43.6%。 原料药及中间体收入17.27 亿元,其中自产甾体原料药收入7.6 亿元,同比增长23%;意大利子公司Newchem 公司收入5.65 亿元,同比增长11%;海盛制药收入2.06 亿元,仙曜贸易公司收入0.75 亿元。 2018 年专科制剂收入延续高增长,黄体酮胶囊增速回升,皮肤科是新亮点,普药去渠道库存。麻醉肌松类制剂产品销售收入4.8 亿元,同比增长21%;罗库溴铵、顺阿曲库铵维持25%增长。呼吸类制剂产品销售收入1.93 亿元,同比增长71%;糠酸莫米松鼻喷剂预计增长约100%;噻托溴铵保持30%以上销量增长。妇科计生类制剂产品销售收入5.16 亿元,同比增长4.5%;其中黄体酮胶囊受益于辅助生殖开拓以及学术推广,业绩增速回升,全年收入增长8%,其中下半年超过10%,左炔诺孕酮等计生用品受需求下滑影响收入有所下滑。皮肤科产品1.14 亿元,同比增长41%,糠酸莫米松凝胶等特色产品放量迅速,成为公司增长新亮点。普药制剂产品销售收入3.7 亿元,同比增长2. 7%,普药2018 年完成渠道库存清理影响收入,预计实际终端纯销增长约15%。 其他外购代理产品0.45 亿元。 2019 年一季度,核心专科制剂继续保持高增长,由于商业配送下滑、产能搬迁减少低毛利率原料药生产和Newchem 一季度季节性低收入,导致收入端仅增长0.7%。麻醉肌松类制剂产品罗库溴铵、顺阿曲库铵同比增长约25%,呼吸科制剂产品增长约60%,黄体酮预计增速提升至10%以上。公司本部原料药厂区从2018 年三季度开始产能搬迁,因此公司低毛利率的原料药生产减少,自产甾体原料药收入增速较慢,但毛利率显著提升。 原料药毛利率提升,规范市场持续开拓。2018 年原料药板块继续回暖,收入与毛利率双升。甾体激素原料药行业格局逐步改善,2017 年四季度开始甾体激素原料药毛利率持续提升。随着收购Newchem 的完成,公司的原料药实力大大增强,将有利于促进欧美规范市场的开拓。原料药全年共接待客户审计32 次,预计未来高端市场销量将快速增长。此外受环保形势升级影响,全国范围内甾体激素原料药产能出现紧张。我们预计2019 年公司自产甾体原料药毛利率将显著提升。 研发投入大幅增长,研发管线逐步充实。2018 年公司加强研发项目开发和新产品管线建设,研发费用1.43 亿元,同比增加62.07%。2018 年公司在一致性评价和海外产品引进等方面都做了积极布局,未来产品管线有望逐步充实。 预计下半年罗库溴铵、顺阿曲库铵等注射剂产品有望申报一致性评价。 产品小而专,受带量采购政策影响小。公司制剂产品主要由终端市场销售金额不大的专科产品组成,产品生产壁垒高、竞争格局好,而且有良好的成长性。 由于产品小而专的特性,公司受带量采购等政策的影响较小。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021 年归母净利润为4.03、5.16和6.21 亿元,同比增长33.70%、28.04%和20.42%。目前股价对应2019-2021 年的PE 为18 倍、14 倍和12 倍。考虑公司是甾体激素原料药制剂一体化龙头,业绩增速快,产品受政策影响较小,公司当前价值被低估;维持“买入”评级。 风险提示: 产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险
江琦 6
浙江医药 医药生物 2019-04-25 11.38 -- -- 11.54 1.41%
11.54 1.41% -- 详细
事件:浙江医药发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营业收入68.59亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.65亿元,同比增加44.01%;实现扣非净利润3.77亿元,同比增长76.69%。2019年一季度公司净利润1.33亿元,同比下滑71.43%;扣非净利润7359万元,同比下滑84.45%。 点评: 维生素价格回暖,2019年一季度环比业绩回升。2018年一季度受益于BASF停产等行业事件影响,维生素A、维生素E价格暴涨,利润出现爆发。2018年二季度维生素A价格维持高位但销量很低,三、四季度维生素A价格回落,销量回升。维生素E价格从2018年二季度跌至低位,三、四季度维持低位运行。2018年四季度计提存货跌价损失、固定资产减值准备、商誉减值准备合计7,989.11万元,同时列支研发及管理费用2.35亿元、销售费用列支较多,导致四季度出现亏损。2019一季度开始,维生素A、维生素E价格有所回暖,维生素A销量回升,导致业绩环比此前三个季度出现回升。 母公司盈利能力强,前沿子公司亏损拖累整体业绩。2018年母公司实现营业收入48.65亿元,同比增长29.98%;实现净利润5.29亿元,同比增长35.81%。子公司昌海制药亏损1.13亿元,创新生物亏损8990万元,来益生物亏损5153万元,三大子公司主要为未来的高端制剂出口、特色原料药和保健品业务做布局,我们预计随着三项业务逐渐走向成熟,子公司有望逐步走向盈利。此外,资产减值损失1.41亿元(包含子公司资产减值)也成为2018年公司业绩增长拖累。 制剂业务保持较快增长,研发逐渐走向收获期。公司制剂业务受两票制影响收入增速大增,销售费用同比也快速增长,整体销量保持平稳增长。潜力品种米格列醇销量增长约48%,终端销量约1.5亿元;苹果酸奈诺沙星胶囊在未进入医保情况下,2018年销售约1-2千万元,2019年若能进入新医保目录,有望加快放量速度。公司2018年研发费用3.22亿元,同比增长24.85%。目前有苹果酸奈诺沙星注射液、注射用达托霉素、利奈唑胺注射液、西格列汀片已经报生产,在审批中。另外已经上报乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液、注射用盐酸万古霉素、乳酸左氧氟沙星片、诺氟沙星片等仿制药一致性评价。预计国内制剂批文2019年有望迎来收获。喷雾干燥505b2出口项目,前期与FDA沟通后,要求公司补充资料;目前处于临床数据补充阶段,预计下半年重新申报FDA,最快有望2020年获批。抗肿瘤药物抗HER2-ADC、XCCS605B一期临床研究继续推进。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年营业收入为70.77、74.88和85.25亿元,同比增长3.18%、5.81%和13.85%;归母净利润为4.79、5.39和8.35亿元,同比增长31.33%、12.53%和54.94%。当前股价对应19年PE为24倍。长期以来公司的医药板块被忽视,2019年开始医药研发即将进入兑现期,扣除研发公司制剂板块有3亿以上利润,公司价值被低估。考虑公司维生素行业寡头地位稳固,未来有创新药和高端制剂出口等潜在爆发点,维持买入评级! 风险提示:维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险;创新药推广不达预期的风险
江琦 6
恩华药业 医药生物 2019-04-23 12.66 -- -- 12.50 -1.81%
12.43 -1.82% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入10.49亿元,同比增长13.31%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长23.64%;实现扣非净利润1.26亿元,同比增长23.93%。 工业延续高增长,业绩符合预期。预计工业板块收入增速超过20%,商业收入保持个位数平稳增长。其中麻醉类制剂收入增长20%以上,精神类制剂增长约20%,神经类制剂增长约20%,原料药同比下滑。2019年一季度,毛利率提升3.38个百分点,主要由于高毛利率的制剂板块收入较快,占比提升导致。销售费用率33.31%,同比提升1.01个百分点;管理及研发费用率8.25%,同比提升0.88个百分点;财务费用率-0.33%,同比提高0.26个百分点。 一线产品增速保持,二三线产品继续高速放量。咪达唑仑增速提升至20%,主要由于产品规格丰富,并且加强无痛领域使用;依托咪酯增长约18%,继续保持较快增长。右美托咪定受带量采购影响,增速有所回落,预计一季度增长约30%;瑞芬太尼(+80%)、度洛西汀(+50%)、阿立哌唑(+100%)、加巴喷丁(+35%)等二三线品种继续保持高速放量。利培酮、齐拉西酮、丁螺环酮、西酞普兰等产品保持平稳增长。 研发顺利推进,管线持续丰富。2018年公司研发投入1.72亿元,同比增长54.45%。2019年一季度公司研发费用约4026万元,同比增长16.82%。公司在研科研项目70多项,一致性评价项目中,一季度利培酮普通片已经顺利通过一致性评价;另外有4个重点品种(利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、氯硝西泮片)已申报并获得受理,20多个品种处于研究的不同阶段。未来一段时间将会陆续获批的可能会有普瑞巴林、盐酸鲁拉西酮片剂、阿戈美拉汀片、舒芬太尼及阿芬太尼注射液、DP-VPA、地佐辛、羟考酮、TRV130等一系列产品。随着这些产品的上市,将进一步丰富公司产品线,巩固公司在中枢神经领域的领先地位。 盈利预测及估值:我们预计公司2019-2021年实现收入44.47、49.83、55.07亿元,同比分别增长15.25%、12.05%和10.53%;归母净利润6.42、7.79和9.39亿元,同比分别增长22.27%、21.37%和20.59%。当前股价对应2019-2021年PE为20倍、17倍和14倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,受带量采购等相关政策影响相对较小,当前市场已经充分体现政策悲观预期。维持“买入”评级。 风险提示:带量采购等行业政策影响超预期的风险;销售不达预期的风险。
江琦 6
华东医药 医药生物 2019-04-22 33.00 -- -- 37.96 15.03%
37.96 15.03% -- 详细
事件:公司4月18日晚发布2018年年报,2018年实现营业收入306.63亿元,同比增长10.17%;实现归母净利润22.67亿元,同比增长27.41%;实现扣非净利润22.36亿元,同比增长28.52%。业绩超预期! 点评: 工业保持高速增长,商业恢复平稳增长。公司医药工业实现营业收入85.68亿元,同比增长24.03%;核心工业子公司中美华东实现营业收入82.08亿元,实现净利润18.60 亿元,分别同比增长24.13%、39.24%。医药商业实现营业收入228亿元,同比增长5.53%;在消化“两票制”对分销业务的阶段性影响后逐步恢复并平稳增长,继续保持浙江省领先地位。医美代理子公司华东宁波医药实现营业收入17.41亿元,实现净利润2.29亿元,分别同比增长6.0%、11.7%。 一线品种保持强势,二三线品种快速放量。阿卡波糖、百令胶囊两大主打产品收入估计超25亿元;阿卡波糖增长约30%,主要由于渠道下沉和推广加强带来基层医院快速放量以及进口替代;百令胶囊增长约11%;增长略有减速,主要受医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响。泮托拉唑估计增长约20%。免疫抑制剂快速增长,吗替麦考酚酯估计增长约30%,他克莫司估计增长约40%,环孢素估计增长约15%。糖尿病管线吡格列酮二甲双胍实现翻倍以上增长,估计收入达1.5亿元。 毛利率提升,三项费率提升。2018年公司毛利率提升2.87pp,主要由于高毛利的制剂产品销售增速快,占比提升;销售费用率提升0.62pp,由于工业占比提升,加强药品推广;管理及研发费用率提升1.03pp,管理费用增长30%、研发费用投入大幅增长53%;财务费用率提升0.11pp,主要海外并购等增加财务费用。 四季度业绩超预期!分季度看,公司四季度营业收入增速提升至16.89%,归母净利润增速提升至57.79%,扣非净利润增速提升至73.98%。四季度毛利率同比提升,销售费用率同比下降,研发及管理费用率、以及财务费用率同比提升。 研发投入大增,产品管线进一步丰富。2018年,公司研发支出7.06亿元,同比增长52.90%,占工业收入比例达到8.60%,比上年同期增加了1.65个百分点。公司预计2019年研发费用增长较2018年将超过30%。目前公司在糖尿病、抗肿瘤、超级抗生素等领域已经形成丰富管线,预计随着研发推进,公司产品线将得到有效补充,保持公司工业持续增长动力。 、 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为28.18亿元、32.64亿元和37.38亿元,同比分别增长24.28%、15.83%和14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大,虽然未来可能受带量采购等政策影响,但是市场已经反应这一方面预期,目前股价对应2019年17倍BE。维持“买入”评级。 风险提示:带量采购等行业政策的影响,产品研发不大预期的风险
江琦 6
贝达药业 医药生物 2019-04-18 42.76 -- -- 44.18 3.06%
44.06 3.04% -- 详细
埃克替尼继续快速放量。2018年公司核心产品埃克替尼继续放量,全年销售盒数首次突破100万盒,同比增长30.45%;由于降价影响,埃克替尼收入增速低于销量增速,实现营业收入12.08亿元,同比增长17.79%。根据2019年一季度业绩预告,2019年一季度埃克替尼继续保持快速放量趋势,销量同比增长34.63%。随着埃克替尼进入国家基本药物目录,公司加大基层医院的覆盖,同时公司持续的学术推广投入不断提升专家和患者对埃克替尼的了解和认可,我们预计埃克替尼有望在2019年进一步放量。 新药研发高歌猛进。2018年公司新药研发工作加速推进,2018年研发投入总额5.90亿元,同比增长55.01%,占营业收入比例达到48.20%。其中研发支出费用化金额为3.04亿元,同比增长49.80%。2018年公司提交了盐酸恩莎替尼NDA外,此外还提交了BPI-16350、CM082和JS001联用、MRX2843、BPI-17509以及BPI-23314等5项IND。公司已经具备国内新药企业中较为丰富的研发管线,我们预计2020年开始公司将有创新药持续获批,多年的研发投入将进入收获期。 2018年公司毛利率94.36%,同比下降1.38pp,主要由于埃克替尼降价影响。公司销售费用率40.55%,同比提高2.17pp;主要由于公司加大基层覆盖、增加学术推广导致;公司管理及研发费用率39.08%,同比大幅提升6.45pp,主要由于公司增加研发费用投入、股权激励费用计提以及无形资产摊销增加导致。财务费用率1.12%,同比提高0.76pp,主要由于银行利息费用增加。 盈利预测与投资建议:我们预计随着埃克替尼继续放量,以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批,公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为14.75亿元、19.02亿元和29.86亿元,同比分别增长20.46%、28.98%和56.98%;实现归母净利润分别为2.01亿元、2.55亿元和4.51亿元,同比分别增长20.37%、27.05%和76.67%。公司当前股价对应2019年PE为85倍,考虑到公司研发平台价值突出,创新药管线丰富,新药上市后业绩增长有望加速,维持“买入”评级。 风险提示:仿制药上市带来市场竞争加剧的风险;研发失败的风险;市场空间假设不达预期的风险。
江琦 6
泰格医药 医药生物 2019-04-10 64.63 -- -- 70.50 9.08%
71.50 10.63% -- 详细
事件:公司公告2019年一季度业绩预告,预计2019年Q1实现归母净利润1.34亿元~1.53亿元,同比增长40%-60%。实现非经常性损益预计3,000~4,000万元,上年同期非经常性损益为2,674万元。 点评: 业绩增长超预期。以业绩预告中位数计,公司归母净利润增速50%,扣非净利润增速达57%,业绩超预期。有赖于行业高景气度持续和公司自身竞争力持续增强,临床试验相关技术服务、统计分析、生物分析等各项主营业务保持高速增长。最新股权激励草案给出的2019年-2021年行权条件,净利润要求分别同比2018年增长40%,75%和105%;考虑股权激励费用2019年摊销达3292万元,实际净利润内生增速超45%。高行权要求彰显公司对于内生增长的充分信心。 投资收益继续保持快速增长。非经常性损益主要为投资收益,Q1实现非经常性损益3000-4000万元,继续保持了高速增长。公司投资业务与主业协同性高,充分发挥公司在创新药产业链的丰富经验和入口价值。公司投资项目分散,储备项目丰富,成功率高,预计公司投资收益将持续保持快速增长。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度。公司作为国内临床CRO龙头,行业地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单快速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入22.91亿元、30.27亿元和39.37亿元,同比增长35.78%、32.13%和30.07%;归母净利润分别为4.76亿元、6.72亿元和9.41亿元,同比增长58.23%、41.05%和40.14%,当前股价对应2019年PE为47倍,考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头地位稳固,行业景气度高,内生增速快,应该给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化
江琦 6
药明康德 医药生物 2019-03-26 97.39 -- -- 98.26 0.89%
98.26 0.89% -- 详细
事件:药明康德发布2018年度报告,2018年公司业绩保持强劲增长,实现营业收入96.14亿元,同比增长23.8%;归母净利润22.61亿元,同比增长84.2%。稀释每股收益2.21元,同比增长70.0%。 点评: 营收增长强劲,利润高速增长。2018年公司营业收入增长23.8%,以去年同期平均汇率测算,增速达25.4%。分业务板块来看,中国区实验室服务实现收入51.13亿元,同比增长24.09%;CDMO/CMO服务实现收入26.99亿元,同比增长28.00%;美国区实验室服务实现收入12.04亿元,同比增长6.10%;临床研究及其他CRO服务实现收入5.85亿元,同比增长64.17%。2018年公司归母净利润增长84.2%至22.61亿元。公司风险投资所投标的公允价值变动产生收益6.16亿元。扣非净利润15.59亿元,同比增长59.18%。2018年Non-IFRS归母净利润增长75.5%至24.64亿元。经调整Non-IFRS归母净利润增长23.3%至17.42亿元。 中国区实验室服务、CDMO两大龙头板块驱动快速增长,细胞和基因治疗CDMO、临床CRO两大潜力市场拓展顺利。中国区实验室服务“一体化、端到端”的研发服务平台优势显现,老客户渗透率提升,新客户持续开拓。CDMO服务着重提高客户黏性,随着客户临床阶段推进,项目价值不断放大,助推收入持续快速增长。公司前瞻布局细胞和基因治疗产品CDMO,有望有望复制合全药业和药明生物分别在小分子化药和大分子生物药领域的成功;2018 年下半年同比增速由上半年的7.46%提升至28.41%。临床研究及其他CRO服务实现快速增长;主要得益于国内新药临床试验市场的快速发展,以及公司的临床试验CRO 和SMO 服务质量、规模及能力大幅提高,客户数量和订单量快速增长。 n 2018年公司整体毛利率39.45%,同比下降2.38pct。主要由于2018年上半年人民币兑美元汇率较上年同期大幅升值;同时新产能投入较大、潜力业务快速布局;以及美国实验室服务毛利率同比下降7.87pct。我们预计随着公司新客户的拓展逐渐消化产能后,毛利率将有望实现回升。管理及研发费用率、销售费用率与同期比基本保持平稳,其中2018年销售费用率3.51%,同比下降0.24pc;管理及研发费用率16.30%,同比下降0.05pct。财务费用率由于新股融资有显著下降,由2017年2.38%降至2018年的0.58%。公司客户持续增加,2018年新增客户1,400余家,活跃客户超过3,500家。 分季度看,公司营业收入增速、扣非净利润增速自2018年Q2起呈现逐季提升趋势,我们预计2019年随着新产能投入,有望继续保持高收入增速。2018年Q4毛利率同比、环比有所下降,主要由于新产能投入、新员工入职、汇率波动等原因。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2019-2021年营业收入为122.06亿元、152.98亿元和191.45亿元,同比增长26.96%、25.33%和25.15%,归母净利润为22.47亿元、29.13亿元和37.51亿元,同比增长-0.59%、29.61%和28.79%。公司收入端将保持快速增长趋势,但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响以及激励费用的增加表观上无法和收入同步高增长,我们预计扣非净利润能够继续保持高增长。当前股价对应2019年PE为50倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险
江琦 6
东阿阿胶 医药生物 2019-03-19 47.52 -- -- 51.89 9.20%
51.89 9.20%
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事件:公司公告2018年年度报告,实现营业收入73.38亿元,同比下滑0.46%;实现归母净利润20.85亿元,同比增长1.98%;实现扣非净利润19.15亿元,同比下滑2.32%。 点评: 四季度收入、利润趋势好转。四季度是公司传统销售旺季,2018年Q4公司实现收入29.54亿元,同比增长2.17%,Q4占全年收入比例达到40.3%。Q4扭转Q3收入下滑趋势,归母净利润同比增长7.78%。 阿胶系列受渠道调整影响,价提而量缩,收入保持平稳。公司2018年阿胶系列产品实现营业收入63.17亿元,收入占比达到86.08%,同比增长0.44%。阿胶系列继续价值回归;2017年11月底,东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,2018年12月底,东阿阿胶出厂价上调6%。2018年实现销售8188吨,同比下滑11.04%。2018年是公司的“重塑之年”,对产品渠道等进行了重大调整,其中复方阿胶浆受影响较大,出厂量下滑。 2018年公司整体毛利率为65.99%;其中阿胶系列毛利率为74.98%,同比上升1.34pct,与公司阿胶系列产品提价有关。销售费用率24.2%,管理费用率4.94%,销售费用率、管理费用率同比保持平稳。研发费用支出2.41亿元,同比增长6.78%,占营业收入比例3.28%。经营性现金净流入10.09亿元,同比下滑42.58%,主要是本期销售收到银行承兑汇票尚未到期托收影响。 2018年,东阿阿胶与韩国高丽参品牌老字号韩国人参公社(正官庄)签署战略合作协议,在渠道、原料、研发、生产、营销等方面展开进一步战略合作。公司的国际化跨出一步,同时未来公司有望进入更多滋补品市场实现产品线的丰富。 盈利预测与估值:预计2019-2021年,营业收入分别为73.76、76.98和80.76亿元;实现归母净利润为22.36、23.81和25.38亿元,同比分别增长7.26%、6.47%和6.60%。目前公司股价对应2019-2021年PE为14倍、13倍和12倍。公司产品品牌力卓越,经营现金流好,维持“增持”评级。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险
江琦 6
药明康德 医药生物 2019-02-01 76.70 -- -- 101.60 32.46%
101.60 32.46%
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事件:公司2019年1月30日晚发布2018 年年度业绩预增公告,实现归母净利润20.86亿元至22.82亿元,同比增长70%-86%;实现扣非净利润14.30亿元至15.86亿元,同比增长46%-62%。本期金融资产公允价值变动影响本期损益的金额预计为5.66亿元至6.65亿元。 点评: 业绩预增符合预期,2018Q4继续保持高速增长。预计四季度单季度实现归母净利润15,768万元-35,402万元,同比增长-4%至116%,增速中枢为56%;四季度单季度扣非净利润为17,717万元-33,383万元,同比增长47%-178%,增速中枢为113%。我们预计公司临床前CRO、临床CRO、CDMO三大板块保持快速增长,驱动业绩继续高速增长。同时,2017年Q4有1.4亿资产减值损失导致同比基数较低。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2018-2020年营业收入为95.09亿元、117.65亿元和145.65亿元,同比增长22.46%、23.72%和23.80%,归母净利润为21.68亿元、24.71亿元和30.62亿元,同比增长76.64%、13.99%和23.96%。当前股价对应2019年PE为36倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险
江琦 6
药明康德 医药生物 2018-11-12 85.65 -- -- 89.50 4.50%
89.50 4.50%
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事件:2018年11月8日,公司收到中国证监会出具的发行境外上市外资股的批复,核准本公司新发行不超过211,461,700股境外上市外资股,每股面值人民币1元,全部为普通股。完成本次发行后,本公司香港联交所主板挂牌上市。本次境外上市尚需取得香港联交所最终批准。 点评: H股IPO推进顺利。公司发行境外上市外资股材料于2018年9月4日获中国证监会受理,11月8日获得核准,H股发行顺利推进。H股发行除了解决公司融资需求之外,也有利于公司海外并购和国际化发展,有利于公司保持全球化平台的品牌形象。 募集资金用途:募集资金主要用于提高现有业务服务能力、完善产业布局,探索前沿科技和培育创新型企业,体现了公司长远的战略眼光。包括1)用于扩大全球所有业务单位的生产力及能力;2)用于收购CRO及CDMO公司;3)用于投资和培育大健康领域的创新性企业,投资公司的生态体系;4)开发包括人工智能药物平台及自动化实验室在内的高端科技;5)偿还贷款以及其他运营资金需求。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中厮杀出来,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2018-2020年营业收入为95.09亿元、117.65亿元和145.65亿元,同比增长22.46%、23.72%和23.80%,归母净利润为20.81亿元、24.31和29.84亿元,同比增长69.62%、16.82%和22.72%。当前股价对应2018年PE为44倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险
江琦 6
天士力 医药生物 2018-11-01 19.88 -- -- 22.60 13.68%
22.60 13.68%
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事件:10月29日晚天士力披露2018年三季报,前三季度实现营业收入130.25亿元,同比增长16.69%;实现归母净利润13.69亿元,同比增长20.24%;实现扣非净利润12.49亿元,同比增长12.12%。 点评: 业绩符合预期,普佑克快速放量。三季度单季度实现营业收入45.49亿元,同比增长16.71%;实现扣非净利润4.17亿元,同比增长11.60%。前三季度,医药工业营业收入50.32亿元,同比增长13.55%,毛利率75.30%,同比提升2.53pp;医药商业营业收入79.37亿元,同比增长19.05%,毛利率10.00%,同比提升2.45pp。公司心脑血管产品实现营业收入35.13亿元,同比增长13.53%,其中普佑克实现收入1.76亿元,同比增长218.27%;抗肿瘤治疗产品实现营业收入5.79亿元,同比增长15.86%,主要系蒂清销售增长所致;肝病治疗产品实现营收3.04亿元,同比增长13.68%。公司化学原料药毛利率同比增长9.52pp,主要由于部分产品涨价且高毛利产品占比提高。 现金流改善显著,财务费用率、销售费用率增加。公司销售费用率13.33%,同比增长1.26pp;管理费用及研发费用率保持平稳;财务费用率为2.89%,同比提升0.92pp,主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加;经营活动现金流净额11.59亿元,去年同期-10.69亿元,主要由于公司应收票据到期托收及贴现高于去年同期。 天士力生物港股上市有望带来价值重估。天士力生物通过自主研发和投资引进等多种方式形成了颇具潜力的产品梯队,目前布局品种超过15个,其中包括普佑克、胰岛素、安美木单抗、乙肝T101疫苗以及I-Mab相关产品。未来天士力生物港股上市有望推动公司创新药业务发展,也有望带来公司研发管线的价值重估。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为183.10、203.02和224.22亿元,同比分别增长13.77%、10.87%和10.45%;归母净利润分别为15.82亿元、18.26亿元、21.01亿元,同比分别增长14.95%、15.38%和15.05%。当前股价对应公司2018年PE为18.33倍,维持“增持”评级。 风险提示:药品研发失败的风险;药品降价的风险;预计假设前提及结果不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名