事件:公司4月18日晚发布2018年年报,2018年实现营业收入306.63亿元,同比增长10.17%;实现归母净利润22.67亿元,同比增长27.41%;实现扣非净利润22.36亿元,同比增长28.52%。业绩超预期! 点评: 工业保持高速增长,商业恢复平稳增长。公司医药工业实现营业收入85.68亿元,同比增长24.03%;核心工业子公司中美华东实现营业收入82.08亿元,实现净利润18.60 亿元,分别同比增长24.13%、39.24%。医药商业实现营业收入228亿元,同比增长5.53%;在消化“两票制”对分销业务的阶段性影响后逐步恢复并平稳增长,继续保持浙江省领先地位。医美代理子公司华东宁波医药实现营业收入17.41亿元,实现净利润2.29亿元,分别同比增长6.0%、11.7%。 一线品种保持强势,二三线品种快速放量。阿卡波糖、百令胶囊两大主打产品收入估计超25亿元;阿卡波糖增长约30%,主要由于渠道下沉和推广加强带来基层医院快速放量以及进口替代;百令胶囊增长约11%;增长略有减速,主要受医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响。泮托拉唑估计增长约20%。免疫抑制剂快速增长,吗替麦考酚酯估计增长约30%,他克莫司估计增长约40%,环孢素估计增长约15%。糖尿病管线吡格列酮二甲双胍实现翻倍以上增长,估计收入达1.5亿元。 毛利率提升,三项费率提升。2018年公司毛利率提升2.87pp,主要由于高毛利的制剂产品销售增速快,占比提升;销售费用率提升0.62pp,由于工业占比提升,加强药品推广;管理及研发费用率提升1.03pp,管理费用增长30%、研发费用投入大幅增长53%;财务费用率提升0.11pp,主要海外并购等增加财务费用。 四季度业绩超预期!分季度看,公司四季度营业收入增速提升至16.89%,归母净利润增速提升至57.79%,扣非净利润增速提升至73.98%。四季度毛利率同比提升,销售费用率同比下降,研发及管理费用率、以及财务费用率同比提升。 研发投入大增,产品管线进一步丰富。2018年,公司研发支出7.06亿元,同比增长52.90%,占工业收入比例达到8.60%,比上年同期增加了1.65个百分点。公司预计2019年研发费用增长较2018年将超过30%。目前公司在糖尿病、抗肿瘤、超级抗生素等领域已经形成丰富管线,预计随着研发推进,公司产品线将得到有效补充,保持公司工业持续增长动力。 、 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为28.18亿元、32.64亿元和37.38亿元,同比分别增长24.28%、15.83%和14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大,虽然未来可能受带量采购等政策影响,但是市场已经反应这一方面预期,目前股价对应2019年17倍BE。维持“买入”评级。 风险提示:带量采购等行业政策的影响,产品研发不大预期的风险

埃克替尼继续快速放量。2018年公司核心产品埃克替尼继续放量,全年销售盒数首次突破100万盒,同比增长30.45%;由于降价影响,埃克替尼收入增速低于销量增速,实现营业收入12.08亿元,同比增长17.79%。根据2019年一季度业绩预告,2019年一季度埃克替尼继续保持快速放量趋势,销量同比增长34.63%。随着埃克替尼进入国家基本药物目录,公司加大基层医院的覆盖,同时公司持续的学术推广投入不断提升专家和患者对埃克替尼的了解和认可,我们预计埃克替尼有望在2019年进一步放量。 新药研发高歌猛进。2018年公司新药研发工作加速推进,2018年研发投入总额5.90亿元,同比增长55.01%,占营业收入比例达到48.20%。其中研发支出费用化金额为3.04亿元,同比增长49.80%。2018年公司提交了盐酸恩莎替尼NDA外,此外还提交了BPI-16350、CM082和JS001联用、MRX2843、BPI-17509以及BPI-23314等5项IND。公司已经具备国内新药企业中较为丰富的研发管线,我们预计2020年开始公司将有创新药持续获批,多年的研发投入将进入收获期。 2018年公司毛利率94.36%,同比下降1.38pp,主要由于埃克替尼降价影响。公司销售费用率40.55%,同比提高2.17pp;主要由于公司加大基层覆盖、增加学术推广导致;公司管理及研发费用率39.08%,同比大幅提升6.45pp,主要由于公司增加研发费用投入、股权激励费用计提以及无形资产摊销增加导致。财务费用率1.12%,同比提高0.76pp,主要由于银行利息费用增加。 盈利预测与投资建议:我们预计随着埃克替尼继续放量,以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批,公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为14.75亿元、19.02亿元和29.86亿元,同比分别增长20.46%、28.98%和56.98%;实现归母净利润分别为2.01亿元、2.55亿元和4.51亿元,同比分别增长20.37%、27.05%和76.67%。公司当前股价对应2019年PE为85倍,考虑到公司研发平台价值突出,创新药管线丰富,新药上市后业绩增长有望加速,维持“买入”评级。 风险提示:仿制药上市带来市场竞争加剧的风险;研发失败的风险;市场空间假设不达预期的风险。

事件:公司公告2019年一季度业绩预告,预计2019年Q1实现归母净利润1.34亿元~1.53亿元,同比增长40%-60%。实现非经常性损益预计3,000~4,000万元,上年同期非经常性损益为2,674万元。 点评: 业绩增长超预期。以业绩预告中位数计,公司归母净利润增速50%,扣非净利润增速达57%,业绩超预期。有赖于行业高景气度持续和公司自身竞争力持续增强,临床试验相关技术服务、统计分析、生物分析等各项主营业务保持高速增长。最新股权激励草案给出的2019年-2021年行权条件,净利润要求分别同比2018年增长40%,75%和105%;考虑股权激励费用2019年摊销达3292万元,实际净利润内生增速超45%。高行权要求彰显公司对于内生增长的充分信心。 投资收益继续保持快速增长。非经常性损益主要为投资收益,Q1实现非经常性损益3000-4000万元,继续保持了高速增长。公司投资业务与主业协同性高,充分发挥公司在创新药产业链的丰富经验和入口价值。公司投资项目分散,储备项目丰富,成功率高,预计公司投资收益将持续保持快速增长。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度。公司作为国内临床CRO龙头,行业地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单快速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入22.91亿元、30.27亿元和39.37亿元,同比增长35.78%、32.13%和30.07%;归母净利润分别为4.76亿元、6.72亿元和9.41亿元,同比增长58.23%、41.05%和40.14%,当前股价对应2019年PE为47倍,考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头地位稳固,行业景气度高,内生增速快,应该给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化

事件:药明康德发布2018年度报告,2018年公司业绩保持强劲增长,实现营业收入96.14亿元,同比增长23.8%;归母净利润22.61亿元,同比增长84.2%。稀释每股收益2.21元,同比增长70.0%。 点评: 营收增长强劲,利润高速增长。2018年公司营业收入增长23.8%,以去年同期平均汇率测算,增速达25.4%。分业务板块来看,中国区实验室服务实现收入51.13亿元,同比增长24.09%;CDMO/CMO服务实现收入26.99亿元,同比增长28.00%;美国区实验室服务实现收入12.04亿元,同比增长6.10%;临床研究及其他CRO服务实现收入5.85亿元,同比增长64.17%。2018年公司归母净利润增长84.2%至22.61亿元。公司风险投资所投标的公允价值变动产生收益6.16亿元。扣非净利润15.59亿元,同比增长59.18%。2018年Non-IFRS归母净利润增长75.5%至24.64亿元。经调整Non-IFRS归母净利润增长23.3%至17.42亿元。 中国区实验室服务、CDMO两大龙头板块驱动快速增长,细胞和基因治疗CDMO、临床CRO两大潜力市场拓展顺利。中国区实验室服务“一体化、端到端”的研发服务平台优势显现,老客户渗透率提升,新客户持续开拓。CDMO服务着重提高客户黏性,随着客户临床阶段推进,项目价值不断放大,助推收入持续快速增长。公司前瞻布局细胞和基因治疗产品CDMO,有望有望复制合全药业和药明生物分别在小分子化药和大分子生物药领域的成功;2018 年下半年同比增速由上半年的7.46%提升至28.41%。临床研究及其他CRO服务实现快速增长;主要得益于国内新药临床试验市场的快速发展,以及公司的临床试验CRO 和SMO 服务质量、规模及能力大幅提高,客户数量和订单量快速增长。 n 2018年公司整体毛利率39.45%,同比下降2.38pct。主要由于2018年上半年人民币兑美元汇率较上年同期大幅升值;同时新产能投入较大、潜力业务快速布局;以及美国实验室服务毛利率同比下降7.87pct。我们预计随着公司新客户的拓展逐渐消化产能后,毛利率将有望实现回升。管理及研发费用率、销售费用率与同期比基本保持平稳,其中2018年销售费用率3.51%,同比下降0.24pc;管理及研发费用率16.30%,同比下降0.05pct。财务费用率由于新股融资有显著下降,由2017年2.38%降至2018年的0.58%。公司客户持续增加,2018年新增客户1,400余家,活跃客户超过3,500家。 分季度看,公司营业收入增速、扣非净利润增速自2018年Q2起呈现逐季提升趋势,我们预计2019年随着新产能投入,有望继续保持高收入增速。2018年Q4毛利率同比、环比有所下降,主要由于新产能投入、新员工入职、汇率波动等原因。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2019-2021年营业收入为122.06亿元、152.98亿元和191.45亿元,同比增长26.96%、25.33%和25.15%,归母净利润为22.47亿元、29.13亿元和37.51亿元,同比增长-0.59%、29.61%和28.79%。公司收入端将保持快速增长趋势,但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响以及激励费用的增加表观上无法和收入同步高增长,我们预计扣非净利润能够继续保持高增长。当前股价对应2019年PE为50倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险

事件:公司公告2018年年度报告,实现营业收入73.38亿元,同比下滑0.46%;实现归母净利润20.85亿元,同比增长1.98%;实现扣非净利润19.15亿元,同比下滑2.32%。 点评: 四季度收入、利润趋势好转。四季度是公司传统销售旺季,2018年Q4公司实现收入29.54亿元,同比增长2.17%,Q4占全年收入比例达到40.3%。Q4扭转Q3收入下滑趋势,归母净利润同比增长7.78%。 阿胶系列受渠道调整影响,价提而量缩,收入保持平稳。公司2018年阿胶系列产品实现营业收入63.17亿元,收入占比达到86.08%,同比增长0.44%。阿胶系列继续价值回归;2017年11月底,东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,2018年12月底,东阿阿胶出厂价上调6%。2018年实现销售8188吨,同比下滑11.04%。2018年是公司的“重塑之年”,对产品渠道等进行了重大调整,其中复方阿胶浆受影响较大,出厂量下滑。 2018年公司整体毛利率为65.99%;其中阿胶系列毛利率为74.98%,同比上升1.34pct,与公司阿胶系列产品提价有关。销售费用率24.2%,管理费用率4.94%,销售费用率、管理费用率同比保持平稳。研发费用支出2.41亿元,同比增长6.78%,占营业收入比例3.28%。经营性现金净流入10.09亿元,同比下滑42.58%,主要是本期销售收到银行承兑汇票尚未到期托收影响。 2018年,东阿阿胶与韩国高丽参品牌老字号韩国人参公社(正官庄)签署战略合作协议,在渠道、原料、研发、生产、营销等方面展开进一步战略合作。公司的国际化跨出一步,同时未来公司有望进入更多滋补品市场实现产品线的丰富。 盈利预测与估值:预计2019-2021年,营业收入分别为73.76、76.98和80.76亿元;实现归母净利润为22.36、23.81和25.38亿元,同比分别增长7.26%、6.47%和6.60%。目前公司股价对应2019-2021年PE为14倍、13倍和12倍。公司产品品牌力卓越,经营现金流好,维持“增持”评级。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险

事件:公司2019年1月30日晚发布2018 年年度业绩预增公告,实现归母净利润20.86亿元至22.82亿元,同比增长70%-86%;实现扣非净利润14.30亿元至15.86亿元,同比增长46%-62%。本期金融资产公允价值变动影响本期损益的金额预计为5.66亿元至6.65亿元。 点评: 业绩预增符合预期,2018Q4继续保持高速增长。预计四季度单季度实现归母净利润15,768万元-35,402万元,同比增长-4%至116%,增速中枢为56%;四季度单季度扣非净利润为17,717万元-33,383万元,同比增长47%-178%,增速中枢为113%。我们预计公司临床前CRO、临床CRO、CDMO三大板块保持快速增长,驱动业绩继续高速增长。同时,2017年Q4有1.4亿资产减值损失导致同比基数较低。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2018-2020年营业收入为95.09亿元、117.65亿元和145.65亿元,同比增长22.46%、23.72%和23.80%,归母净利润为21.68亿元、24.71亿元和30.62亿元,同比增长76.64%、13.99%和23.96%。当前股价对应2019年PE为36倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险

事件:2018年11月8日,公司收到中国证监会出具的发行境外上市外资股的批复,核准本公司新发行不超过211,461,700股境外上市外资股,每股面值人民币1元,全部为普通股。完成本次发行后,本公司香港联交所主板挂牌上市。本次境外上市尚需取得香港联交所最终批准。 点评: H股IPO推进顺利。公司发行境外上市外资股材料于2018年9月4日获中国证监会受理,11月8日获得核准,H股发行顺利推进。H股发行除了解决公司融资需求之外,也有利于公司海外并购和国际化发展,有利于公司保持全球化平台的品牌形象。 募集资金用途:募集资金主要用于提高现有业务服务能力、完善产业布局,探索前沿科技和培育创新型企业,体现了公司长远的战略眼光。包括1)用于扩大全球所有业务单位的生产力及能力;2)用于收购CRO及CDMO公司;3)用于投资和培育大健康领域的创新性企业,投资公司的生态体系;4)开发包括人工智能药物平台及自动化实验室在内的高端科技;5)偿还贷款以及其他运营资金需求。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中厮杀出来,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2018-2020年营业收入为95.09亿元、117.65亿元和145.65亿元,同比增长22.46%、23.72%和23.80%,归母净利润为20.81亿元、24.31和29.84亿元,同比增长69.62%、16.82%和22.72%。当前股价对应2018年PE为44倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险

事件:10月29日晚天士力披露2018年三季报,前三季度实现营业收入130.25亿元,同比增长16.69%;实现归母净利润13.69亿元,同比增长20.24%;实现扣非净利润12.49亿元,同比增长12.12%。 点评: 业绩符合预期,普佑克快速放量。三季度单季度实现营业收入45.49亿元,同比增长16.71%;实现扣非净利润4.17亿元,同比增长11.60%。前三季度,医药工业营业收入50.32亿元,同比增长13.55%,毛利率75.30%,同比提升2.53pp;医药商业营业收入79.37亿元,同比增长19.05%,毛利率10.00%,同比提升2.45pp。公司心脑血管产品实现营业收入35.13亿元,同比增长13.53%,其中普佑克实现收入1.76亿元,同比增长218.27%;抗肿瘤治疗产品实现营业收入5.79亿元,同比增长15.86%,主要系蒂清销售增长所致;肝病治疗产品实现营收3.04亿元,同比增长13.68%。公司化学原料药毛利率同比增长9.52pp,主要由于部分产品涨价且高毛利产品占比提高。 现金流改善显著,财务费用率、销售费用率增加。公司销售费用率13.33%,同比增长1.26pp;管理费用及研发费用率保持平稳;财务费用率为2.89%,同比提升0.92pp,主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加;经营活动现金流净额11.59亿元,去年同期-10.69亿元,主要由于公司应收票据到期托收及贴现高于去年同期。 天士力生物港股上市有望带来价值重估。天士力生物通过自主研发和投资引进等多种方式形成了颇具潜力的产品梯队,目前布局品种超过15个,其中包括普佑克、胰岛素、安美木单抗、乙肝T101疫苗以及I-Mab相关产品。未来天士力生物港股上市有望推动公司创新药业务发展,也有望带来公司研发管线的价值重估。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为183.10、203.02和224.22亿元,同比分别增长13.77%、10.87%和10.45%;归母净利润分别为15.82亿元、18.26亿元、21.01亿元,同比分别增长14.95%、15.38%和15.05%。当前股价对应公司2018年PE为18.33倍,维持“增持”评级。 风险提示:药品研发失败的风险;药品降价的风险;预计假设前提及结果不达预期的风险。

事件:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现营业收入9.28亿元,同比增长20.74%;实现净利润1.48亿元,同比下降27.37%;实现扣非净利润1.28亿元,同比下降17.71%。 点评: 核心品种埃克替尼以量补价效果继续显现。埃克替尼前三季度销量同比增长29.21%,营业收入同比增长20.74%。其中第三季度销量同比增长30.38%,营业收入同比增长28.18%。三季度销量增速环比继续提升,表明医保谈判后的放量效应在继续显现;同时营业收入同比增速与上半年(+16.70%)比有大幅提升,由于去年三季度价格基数继续降低,“以量补价”的效果继续显现,而且未来将会进一步显现。 三季度净利润增速出现拐点。三季度实现营业收入3.46亿元,同比增长20.74%;实现净利润8109万元,同比增长22.22%;实现扣非净利润6584万元,同比增长28.70%。上半年由于研发费用快速增长和埃克替尼以量补价效果未充分显现等原因,净利润同比下滑51.36%。三季度业绩出现拐点,以量补价对净利润增长的正贡献开始显现。 公司前三季度毛利率95.47%,保持稳定;销售费用率42.48%,同比上升2.61pp;管理费用率13.49%,同比上升2.61pp;财务费用率1.72%,同比上升1.82pp。研发费用支出1.86亿元,同比增长26.4%。 研发工作顺利推进。 (1) 公司研发管线中的三个Ⅲ期临床研究项目,CM082肾癌和MIL60Ⅲ期注册试验的病人入组工作推进顺利;X-396用于克唑替尼治疗耐药的ALK 阳性NSCLC 患者的注册性研究患者入组已经结束,目前正在进行研究结果的独立评估,计划今年年底申报NDA。 (2) 公司自主研发的BPI-16350胶囊用于乳腺癌适应症治疗的药品临床试验申请已于2018年6月获得国家药品监督管理局批准。 盈利预测与投资建议:我们预计随着埃克替尼医保放量,以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种陆续获批,公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为12.32亿元、15.32亿元和19.17亿元,同比分别增长20.03%、24.40%和25.11%;实现归母净利润分别为2.15、2.60和3.23亿元,同比分别增长-16.52%、20.80%、24.22%。公司当前股价对应2018年PE 为61倍,考虑到公司研发平台价值突出,创新药管线丰富,维持“买入”评级。 风险提示:仿制药上市带来市场竞争加剧的风险;研发失败的风险;市场空间假设不达预期的风险。

事件:中国医药披露2018年三季报,前三季度公司实现营业收入221.97亿元,同比增长2.71%;净利润12.40亿元,同比增长23.08%;扣非净利润10.92亿元,同比增长14.13%。三季度实现营业收入76.68亿元,同比增长7.39%,实现归母净利润4.01亿元,同比增长16.63%;扣非净利润3.21亿元,同比增长1.22%。 医药工业还在营销整合阵痛期,原料药量价下滑影响增长。前三季度医药工业收入增长估计约50%,利润总额增长约12%。工业收入高增长主要由于低开转高开和主要制剂品种增长。制剂产品中阿托伐他汀销量保持15%左右增长,通用三洋的复方抗生素受行业政策影响销量下滑。原料药收入下滑百分之十几、毛利率下降影响工业利润增速。公司工业营销体系还在转型期,产销衔接等因素影响了制剂产品收入增长。中健公司自2017年底正式运营,对各子司营销体系进行了重组。随着中健公司继续顺利运营,公司的精细化招商水平、终端推广能力有望提升。 医药商业调拨影响出清,点强网通顺利推进。前三季度医药商业收入下滑约4%,利润总额增长约16%。收入增速比上半年(-7.05%)好转,估计第三季度收入同比基本持平。由于两票制引起的调拨业务下滑基本出清;纯销业务快速发展,内生增长约15%。继上半年并购辽宁省前五的铸盈医药和河北省前三的金仑医药之后,三季度在存量省份点强网通工作继续推进,相继设立多个地市级商业子公司。 国际贸易保持平稳增长。前三季度国际贸易板块收入估计与去年持平,利润总额增长约10%左右。药品进出口保持较快增长;由于部分业务处于新旧品种交替阶段,盈利能力低的医疗器械业务收入下降较大。 毛利率下降、管理费用率上升影响业绩增长。公司三季度毛利率为20.93%,环比二季度下降1.38pp;期间费用率13.81%,环比上升0.50pp。环比毛利率下降、期间费用率上升,是公司收入端增速环比提升,而利润增速环比下降的原因;与公司医药商业比例上升、管理费用支出增加有关。其中,销售费用率10.72%,环比二季度下降0.17pp;管理费用和研发费用率累计为2.78%,环比二季度增加0.55pp;财务费用率0.32%,环比二季度上升0.13pp。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入314亿元、361亿元和412亿元;同比分别增长4.32%、14.91%和14.15%,实现归母净利润16.06亿元、19.59亿元和23.71亿元;同比分别增长23.66%、22.03%和21.03%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为10倍、8倍和7倍。维持“买入”评级! 风险提示:药品降价的风险,外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险

事件:丽珠集团发布2018年三年报,前三季度实现营业收入68.41亿元,同比增长4.90%;实现归母净利润9.4亿元,同比减少77.86%;扣非净利润为7.96亿元,同比增长17.15%。同时发布2018年度业绩预告,2018年预计实现归母净利润11.28亿元-12.51亿元,同比下滑71.76%-74.54%;实现扣非净利润9.43亿元-10.66亿元,同比增长15.00%-30.00%。 业绩基本符合预期,产品结构优化。三季度实现营业收入22.77亿元,同比增长1.32%;实现扣非净利润2.25亿元,同比增长0.27%。参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受到政策影响,前三季度收入分别下滑36.18%和16.04%,拖累业绩增长。受益于产品推广和营销改革,二三线产品快速放量;参芪扶正和鼠神经生长因子两者的收入占比从2017年的24%下降到了2018年三季度的17%;公司产品结构不断优化,辅助用药政策对公司的影响将持续减弱。 分板块看,西药制剂产品实现收入33.56亿元,同比增长15.05%,其中,消化道领域产品实现收入9.62亿元,同比增长28.70%;心脑血管领域产品实现收入1.93亿元,同比增长26.64%;抗微生物药物实现收入4.15亿元,同比增长18.17%;促性激素产品实现收入12.50亿元,同比增长17.62%。原料药和中间体产品实现收入17.41亿元,同比增长15.37%。中药制剂产品实现收入12.28亿元,同比下降24.16%。诊断试剂及设备产品实现收入4.86亿元,同比增长9.85%。与上半年相比,西药制剂收入增速有所提升,原料药和中间体、中药制剂和诊断试剂及设备增速有所下滑。 分产品看,促性激素领域中的重点品种注射用醋酸亮丙瑞林微球以及尿促卵泡素分别实现销售收入5.90亿元和4.60亿元,同比增长分别为35.38%和6.66%;参芪扶正注射液实现销售收入8.21亿元,同比下降36.18%;抗病毒颗粒实现销售收入2.50亿元,同比增长19.99%;消化道领域的重点品种艾普拉唑肠溶片及注射用艾普拉唑纳实现销售收入共计4.51亿元,同比增长35.81%;雷贝拉唑实现销售收入1.84亿元,同比增长47.48%;得乐系列实现收入1.21亿元,同比下降1.37%;神经领域的鼠神经生长因子实现销售收入3.60亿元,同比下降16.04%;精神领域的氟伏沙明及哌罗匹隆分别实现销售收入8,144.95万元和2,837.68万元,同比增长分别为21.31%和45.20%;注射用伏立康唑实现销售收入1.92亿元,同比增长22.85%。原料药及中间体重点产品方面:阿卡波糖实现销售收入1.63亿元,同比增长4.26%;林可霉素实现销售收入9,595.61万元,同比下降7.60%;美伐他汀实现销售收入9,516.94万元,同比增长70.77%;盐酸万古霉素实现销售收入9,406.14万元,同比增长7.34%;米尔贝肟实现销售收入8,474.14万元,同比增长41.04%。 从费用率看,前三季度销售费用率37.15%,同比下降2.69pp。财务费用率-2.19%,同比大幅下降2.04pp,主要由于银行存款增加,利息收益增加;同时由于美元升值,外币资产汇兑收益增加。管理费用率5.55%,本期会计政策变更研发费用单列,管理费用率大幅下降,同口径下管理费用率保持稳定。研发费用支出3.50亿元。三季度实现经营活动产生的现金流量净额6.45亿元,同比增长34.2%。 生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6个生物药进入临床阶段,2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年报生产;抗PD-1单抗美国I期临床试验基本完成,同时国内I期临床也进展顺利;抗TNF-α单抗II期临床正在进行中,抗HER2单抗I期完成,准备进入II期;抗CD20单抗I期临床正在进行中;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为94.77、107.80、122.97亿元,同比增长11.09%、13.76%、14.07%,归属母公司净利润分别为11.52、13.51、16.00亿元,同比增长-73.98%、17.25%、18.40%。目前公司股价对应2018年PE为17倍,丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的,现有产品梯队及销售能力的提升,可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长,而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间!维持“买入”评级! 风险提示:药品研发失败风险,国家限制辅助用药的风险,招标降价风险。

事件:公司10月25日晚间发布三季度报告,前三季度实现营业收入26.5亿元,同比增长33.25%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长50.18%。公司第三季度实现营业收入8.91亿元,同比增长24.69%;实现归母净利润8836.47万元,同比增长47.83%。2018年预计实现归母净利润26,861.91万元至33,060.82万元,同比增长30%-60%。 剔除Newchem并表,归母净利润内生增长约39%。扣除财务费用、无形资产摊销和并购费用之后,Newchem并表预计增厚前三季度归母净利润约1900万元。剔除Newchem并表,前三季度归母净利润内生增长约39%。 重点专科制剂产品保持高增长,黄体酮胶囊增速回升。麻醉肌松类制剂产品收入估计同比增长25-30%;估计罗库溴铵收入增长约25%(去库存,终端增速更高);顺阿曲库铵收入增速超30%。呼吸科制剂产品销售收入估计同比增长超过150%;估计糠酸莫米松鼻喷剂增速超过100%。黄体酮胶囊上半年受去库存影响,收入增长约5%,三季度预计回升到两位数以上。 原料药见底回暖,逐步迈向高端市场。原料药板块继续回暖,收入与毛利率同时回升。甾体激素原料药行业见底回暖趋势显现,2017年四季度开始甾体激素部分原料药品种价格陆续有所上涨。随着收购Newchem的完成,公司的原料药实力大大增强,将有利于促进欧美规范市场的开拓。随着原料药竞争格局逐渐改善和高端原料药市场的持续开拓,我们预计公司的甾体激素原料药盈利能力将持续提升。 研发投入大幅增长,盈利增长含金量高。研发投入8331万元,同比增加77.41%。财务费用5861万元,同比增长74.51%;主要由于海外并购导致借款增加引起利息支出增加、支出并购费用。销售费用同比增长34.71%,主要由于专科制剂收入增长和高开比例增加。前三季度经营性现金净流量2.38亿元,同比增长135%;其中三季度经营性现金净流量1.51亿元,同比增长285%。 稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强,在当前政策高压下受影响小。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.08亿元、4.04亿元和5.24亿元,同比增长49.29%、30.88%和29.72%。目前股价对应2018-2020年的PE为17倍、13倍和10倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入232亿,同比增长8.17%;归母净利润18.09亿,同比增长21.48%;扣非归母净利润17.84亿,同比增长20.53%;略低于预期。研发费用总额4.66亿元,同比增长68.96%。 经营性现金净流量14.11亿元,同比大幅度改善(+1017%)。公司整体毛利率29.51%,同比增加3.35个百分点;期间费用率19.16%,同比增加2.47个百分点。 点评: 工业板块收入继续保持高增长。前三季度工业板块收入增长约24%,利润增长约29%。前三季度估计阿卡波糖继续保持约30%的高速增长,主要由于渠道下沉和推广加强;百令胶囊增长约12%,较上半年略有减速,主要受医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响。展望未来,随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC 推广力度、以及阿卡波糖一致性评价和进口替代加速,主力品种增速有望保持稳定。免疫抑制剂等二线品种继续保持高增长。预计他克莫司收入增长约40%、吗替麦考酚酯增长约30%、环孢素增长约15%。免疫抑制剂继续保持高增长,主要由于医保目录调整、适应症放开,以及器官捐献保持增长。 商业纯销增长平稳,调拨业务基本出清。商业板块收入增长约4%,利润估计基本与同期持平。预计调拨业务基本出清完毕,纯销业务保持平稳增长。代理玻尿酸业务收入增长15%左右,增速有所放缓,主要由于产品结构调整为高毛产品的摩擦,随着调整结束,后续增速有望向上。 加大研发投入,快速推进制剂研发和国际化。前三季度研发费用总额4.66亿元,同比增长68.96%。创新药研发继续推进,治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已结束I 期临床试验,正在开展一线72例II 期临床试验,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成,预计下半年全面开展大规模多中心临床试验。治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118正在开展I 期临床试验;从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试,预计年内申报临床。复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产,右兰索拉唑及冻干粉针申报临床,目前均处在审评阶段; 阿卡波糖咀嚼片100mg 新规格获得临床批文。卡泊芬净计划2018年四季度申报生产。阿卡波糖一致性评价已完成现场核查,有望近期获批。阿那曲唑片完成BE 试验,预计四季度申报生产;来曲唑片、曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等,均处在预BE 或正式BE 阶段。 盈利预测与估值:由于三季度业绩略低于预期,我们略微下调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为21.52亿元、26.23亿元和31.75亿元,同比分别增长20.93%、21.88%和21.50%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长,推进创新药和国际化。维持“买入”评级。 风险提示:产品降价的风险,核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

事件:2018年10月23日,药明康德宣布与中电数据成立合资公司中电药明,共同深耕健康医疗大数据行业。双方将基于诊疗和处方数据,为制药企业、生物科技公司、保险公司、政府机关、科研院所和其他生命科学行业机构,提供健康医疗数据解决方案,从而进一步推动医疗产业的创新发展并造福更多的中国患者。 携手国内健康医疗大数据顶尖平台,深耕医疗大数据产业,高效整合诊疗数据与医药研发资源。中电数据是在国家卫健委指导下,由中国电子牵头组建的健康医疗大数据产业发展平台。中电药明将依托中电数据构建的国家健康医疗大数据服务平台和国家健康医疗大数据安全平台,整合药明康德在新药研发和大健康产业的经验,为合作伙伴提供从药品研发、上市后药效评估,到流通销售的全产业链、一体化健康医疗大数据分析产品和解决方案。 医疗大数据大有可为,昆泰与IMS是合作典范。2016年全球最大的CRO公司昆泰与全球领先的医药健康产业战略咨询服务商IMSHealth合并;新公司将IMS的医疗健康大数据能力与昆泰的新药研发能力结合,可以优化临床研究的设计、患者招募及执行等工作,解决客户重点关注的成本、价值和患者结局等医疗保健问题,基于医疗大数据提供一系列差异化的解决方案。 布局前沿科技方向,助推医疗健康生态系统。公司在医疗大数据产业的深耕,是公司在前沿科技方向新的布局。公司在DNA编码化合物、合成化学AI/机器学习等新方向均有较大的研发投入。公司对新科技的持续探索布局,是公司能够保持持续成长的重要推动力,也是公司重要的竞争壁垒。 持续高景气行业中最好的公司!医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,中国的医药服务外包产业有望维持十年以上持续高景气。公司自成立之初就按照国际质量标准服务于跨国制药企业,经过近二十年的发展,已发展成全球医药研发生产服务行业布局最全面的领军企业,各业务协同发展,有望持续高速成长。公司“新药研发生产服务+专业风险投资”的商业模式,受创新药物研发成败的影响小,同时又能够享受到药物研发成功带来的效益。 盈利预测与估值:我们预测2018-2020年营业收入为96.10亿元、119.37亿元和147.80亿元,同比增长23.76%、24.22%和23.81%,归母净利润为19.03亿元、23.17和28.57亿元,同比增长55.10%、21.77%和23.27%,扣非净利润约13.2亿,16.9亿和21.7亿,同比增长35%、28%和28%。当前股价对应2018年PE为48倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险。

事件:恩华药业发布2018年三季报,前三季度实现营业收入28.89亿元,同比增长14.71%;实现归母净利润4.22亿元,同比增长22.52%;实现扣非净利润4.18亿元,同比增长34.38%。公司第三季度实现营业收入10.23亿元,同比增长21.75%;归母净利润1.60亿元,同比增长18.38%;实现扣非净利润1.57亿元,同比增长53.30%。 制剂业务增长加速,业绩超预期。公司前三季度营业收入增长14.71%,较半年报(11.18%)有所提速。其中商业由于两票制等因素影响,收入下滑估计约5%;原料药业务收入增长约10%;收入提速主要由制剂业务增长加速带动。随着公司分线改革推进和销售发力,我们估计公司三季度制剂业务收入增速超过25%,继续呈现加速趋势。第三季度单季实现净利润1.57亿元,同比增长53.30%,是近年来单季最高增速,自2017年Q4以来,各季度扣非净利润增速持续提升。考虑到三季度有一千多万激励费用计提以及研发费用的上升,公司三季度的利润增长质量很高。三季度经营性现金净流入6671万元,同比下滑36%;主要由于商业业务受两票制影响导致回款周期拉长。 一线产品增长提速,二三线产品高速放量。一线产品依托咪酯、咪达唑仑受益于营销改善,我们估计前三季度收入增速约23%、10%,较上半年有所提速。二线品种右美托咪定受益于医保而且已有20多个新中标省份,增长有所提速,估计前三季度增速约60%;其他二三线品种瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑等继续保持快速放量趋势,估计增速分别约70%、50%、100%。加巴喷丁随着推广的深入,继续取得快速增长,增速估计接近35%。受益于营销改善,老产品利培酮、齐拉西酮等的增速也有所回升。氟马西尼恢复性增长,估计增速约60%。 研发投入持续增加,后续产品梯队布局不断丰富。公司近年研发投入持续增加,公司前三季度研发支出1.17亿元,同比增长48%。公司通过自研和产品引进双线发展,在高端仿制药、创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局,后续产品梯队不断增强。2019年有望上市舒芬太尼、地佐辛等新产品。一致性评价方面,利培酮普通片已经提交一致性评价申请;阿立哌唑、氯氮平等已经完成BE,利培酮分散片的BE正在进行中,这三个产品均有望在年底提交一致性评价申请。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:由于公司三季度业绩超预期,我们上调公司盈利预测;我们预计公司2018-2020年实现收入38.87、43.14、47.76亿元,同比分别增长14.54%、10.99%和10.70%;归母净利润4.85、6.08和7.61亿元,同比分别增长22.89%、25.41%和25.17%。当前股价对应2018-2020年PE为26倍、21倍和17倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:药品降价的风险;招标采购不达预期的风险;销售不达预期的风险