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孙珊

长江证券

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海信家电 家用电器行业 2019-03-21 12.71 -- -- 15.69 23.45%
15.69 23.45%
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海信日立并表终落地,转身最纯中央空调标的 市场对海信家电的定位为二线白电企业,但从利润结构上看,海信家电实为A 股最纯正的中央空调标的,其子公司海信日立贡献的投资收益十分可观,自2014年起在海信家电总利润中占比持续超过50%;但此前海信日立仅以投资收益并表使得投资者较为顾虑这部分利润未来的可持续性;此次海信家电受让海信日立0.2%股权后,其持股比例将增至49.2%从而成为第一大股东,此外结合海信日立董事会调整,后续海信日立也将实现并表;至此海信家电定位将由“二线白电”转型为“家用中央空调龙头”,估值体系将迎来重构。 最具潜力的家电子领域,冉冉升起的行业龙头 家用中央空调是成长潜力最大的家电子领域,产品优势保证了行业中长期成长确定性,全装修逐步落地也将加速行业发展进程,尽管其难以完全规避地产周期,但就目前来看,作为一个产品主要分布在一二线市场且渗透率提升空间巨大的行业,景气改善预期正持续强化。受让约克多联机业务后,海信家电在家用中央空调最核心产品多联机上的份额快速逼近大金工业,从市场格局来看,新的家用中央空调龙头正冉冉升起,水氟产品矩阵、日系研发制造及本土市场运营多因素共振,海信家电或成家用中央空调行业最大赢家。 政策刺激轮回或启新章,值得期待的主业弹性 前期家电行业景气度下行背景下,市场对公司主业经营也有所担心,但我们认为公司主业大概率维持稳健经营:首先行业层面来看,前期政策透支效应逐步消除,后续叠加新补贴政策逐步落地,冰箱行业更新需求有望迎来集中释放,此外降本类政策也将为白电企业带来业绩弹性;其次从公司层面来看,高端化战略带动下公司冰洗主业延续改善趋势,而基于严格的渠道库存管控,预计后续公司空调业务也承压有限;此外受益于集团国际化战略协同,公司出口业务可保持较好增长;综上,公司主业表现大概率将好于市场预期。 公司估值重构在即,重申“买入”评级 海信日立在中央空调领域内竞争力有目共睹,但此前其仅以投资收益的方式为海信家电贡献业绩使得市场对其重视度受限,如今海信日立并表在即,海信家电最纯正的中央空调标的定位进一步清晰化,估值重构在即;后续考虑到精装修趋势带动、地产交付平滑及约克费用摊销边际影响等因素,中央空调业务短期增长有望提速,且受益于外部政策驱动及内部稳健经营,预计主业表现也好于市场预期;综上,预计公司2018及2019年EPS 分别为1.00及1.13元,对应当前估值分别仅为11.63及10.26倍,重申买入”评级。 风险提示: 1、地产销售增速大幅下滑;2、原材料价格快速上涨;3、并表过程中的风险。
海信家电 家用电器行业 2019-03-11 11.59 -- -- 15.69 35.38%
15.69 35.38%
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事件描述海信家电于今日发布公告:公司拟以2500万元受让联合贸易持有海信日立0.2%的股权;受让完成后,公司将持股海信日立49.2%,联合贸易将持股海信日立1.8%;同时海信日立董事会成员由现有七名增至九名,其中由海信家电委派的由现有三名增至五名,且公司将把海信日立纳入合并报表范围。 事件评论海信日立19年增长或将提速,看好其长期发展:受地产景气度影响,18年海信日立收入增速有所放缓,但预计全年仍可实现双位数增长,此外因约克费用摊销所累,海信日立利润表现显著弱于营收,不过该因素的边际影响在19年消除,同时基于家装渠道布局逐步完善、约克品牌整合效益显现以及工程渠道延续较好增长,预计今年海信日立利润端增长有望提速;且基于海外比较以及对产业的跟踪,中央空调在家用市场中渗透率将延续提升趋势,海信日立优势显著,我们看好其长期发展。 并表可增厚收入规模,海信日立经营效率有望提升:并表后可增厚海信家电整体营业收入,参考公司及海信日立当前的收入规模来看,预计并表后可为海信家电带来25%-30%的收入增量;此外,考虑到海信日立良好经营质量以及优异报表,并表也可提升海信家电资产规模及现金流质量;另外通过调整海信日立董事会架构及各股东委派董事的约定,公司在海信日立决策层中话语权也将增强,其经营效率有望进一步提升。 估值存在显著低估,并表有望带动估值体系重构:预计18年海信日立贡献投资收益在海信家电整体利润中占比可达50%-60%,海信家电实为A股最纯正中央空调标的,并表完成后这一定位更清晰;目前股价对应19年PE仅为9.16倍,在整体白电板块中估值最低,家用中央空调是我们最看好的家电子行业之一,且海信日立综合竞争优势显著,其未来可充分受益于行业发展,预计并表后公司估值重构空间极为可观。 维持公司“买入”评级:此次海信日立股权受让及董事会调整完成之后,公司可实现对海信日立并表,一方面并表可为海信家电带来可观的收入增量,且可提升资产规模及现金流质量,另一方面我们十分看好家用中央空调以及海信日立未来的发展,而考虑到公司当前偏低估值,预计并表可显著带动公司估值提升;预计公司18、19年EPS分别为1.00及1.13元,对应当前股价PE分别为10.30及9.16倍,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2019-02-04 47.45 -- -- 57.78 14.08%
62.13 30.94%
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内销业务有所恢复,外销仍维持较高景气:公司前期内销表现受产品结构调整战略影响有所承压,但随着短期阵痛逐步缓解以及营销策略边际调整,预计公司四季度内销业务将有所恢复;外销方面,考虑到公司目前海外订单依旧充足且2018年二季度以来汇率环境不断改善,公司出口业务预计仍维持较高景气度;总的来说,在内外销共同带动下,公司四季度收入表现趋于改善并或将恢复正增长,后续考虑到新品逐渐放量以及产品结构升级下均价不断提升,公司营收端仍有望维持稳健增长。 产品结构持续升级,盈利能力有望改善:虽然公司出口占比提升对整体利润率仍有拖累,但考虑到四季度原材料价格压力趋缓、汇率持续下行,公司成本端压力显著缓解,且“推新卖贵”战略下公司产品均价持续提升,中怡康数据显示公司四季度洗衣机线下零售均价上涨25%左右,领跑行业;综合影响之下,公司四季度盈利能力或将环比改善,同时叠加收入端稳健表现,四季度公司业绩预计实现双位数增长;后续随着产品结构持续升级及成本压力缓解,盈利能力有望持续处于上行通道。 美的吸收合并稳步推进,分红增厚股东收益:美的集团对公司的吸收合并事项正稳步推进,本次换股吸收完成后,公司也将终止上市并注销法人资格;在正式实施前,公司将进行每股4元的现金分红,对应当前股息率达到8.21%,显著增厚股东收益;本次合并完成之后,在集团采购、研发、渠道等多方面资源整合以及事业部间协同合作带动下,小天鹅综合竞争力有望得到进一步提升,同时当前小天鹅账上充足的资金也有望在集团高端化以及国际化布局中实现更大的投资价值;总的来说,本次吸收合并后小天鹅与美的间协同发展前景可期,“1+1>2”效应值得期待。 维持公司“买入”评级:受益于内销业务恢复以及外销较高景气水平,公司四季度收入表现或有所回暖,产品结构升级带动均价提升,叠加原材料成本压力趋缓,公司盈利能力也有望改善,综合影响下四季度业绩预计可实现双位数增长;此外公司被美的集团吸收合并事项正稳步推进且根据分红方案公司股息率达到8%左右,股东收益显著增厚,合并后集团内部协同效应更值得期待;预计公司2018、2019年EPS分别为2.78及3.25元,对应当前股价PE分别17.52及14.98倍,维持“买入”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2019-02-01 15.70 -- -- 17.85 13.69%
19.18 22.17%
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事件描述 青岛海尔跟踪点评报告。 事件评论 四季度主营增速环比平稳,外销表现或依旧优于内销:基于主要第三方数据及跟踪情况,预计公司2018年四季度主营增速环比或较为平稳。内销层面,产业在线数据显示,公司空调四季度出货增速环比降幅收窄,且10月和11月的冰洗内销出货也保持正增长;终端表现上,冰洗等强势品类,四季度在全渠道的零售额份额均延续提升趋势。外销层面,空调及洗衣机四季度出口表现抢眼,与此同时GEA运行良好,考虑到期间汇率处在相对较低水平,预计外销或延续三季度趋势,表现优于内销。 结构升级叠加成本红利,盈利能力同比存在改善预期:一方面,奥维数据来看,无论在线上还是线下渠道,四季度公司主要品类的终端零售均价均呈同比提升态势,高端品牌卡萨帝依旧保持较好增长表现;另一方面,期内钢、铜、铝及塑料等主要大宗原材料均价,同比及环比均有所下行,成本红利或有望在经营端逐步兑现;如若剔除此前重分类物流费用所带来的扰动,产品结构优化叠加成本红利助推下,预计公司四季度真实毛利率同比或有提升,进而或将驱动公司整体盈利能力有所改善。 融资及并购事项悉数落地,白电龙头稳健增长预期强化:2018年以来,为进一步优化业务布局及资本结构,公司在资产层面先后推进了集团旗下斐雪派克的收购,海尔电器净水与物流资产的置换,以及对意大利Candy集团的收购;同时,在融资层面也先后落地了D股及可转债的发行;上述事项或多或少对公司短期经营及股价构成了一定扰动,不过随着并购及融资项目相继落地,内部资产组合得以优化的同时,区域布局日臻完善;作为全球综合白电龙头,公司后续稳健增长预期持续强化。 维持“买入”评级:预计四季度公司主营增速环比较为平稳,盈利能力在结构优化及成本红利助推下存在改善预期。后续来看,公司业务架构或更契合当前行业景气及短期政策走向;同时,在中高端占位领先且渠道效率回升背景下,内销趋势仍有望延续;外销在GEA、Candy加入后布局已较完善,协同效应值得期待;此外,互联网转型正逐步打开公司长期发展空间。预计2018及2019年EPS分别为1.19及1.31元,对应当前股价PE分别为13.11及11.85倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1、终端需求不及预期;2、房地产销售大幅下滑;3、汇率大幅波动;4、原材料成本大幅上行等。
苏泊尔 家用电器行业 2019-01-28 51.20 -- -- 64.00 25.00%
82.59 61.31%
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事件描述 苏泊尔跟踪点评。 事件评论 内销延续优异表现,旺季出口提速可期:四季度考虑到公司需求端维持平稳且“双11”销售表现优异,叠加部分电商收入延后确认,预计内销仍将延续较好增长趋势;分品类来看,公司传统品类产品结构持续升级,量稳价增保障其收入稳健增长;新兴品类如厨房大电、环境电器等在性价比策略及公司品牌背书下线上渠道仍维持快速增长态势;外销层面,虽然SEB此前海外库存偏高对公司出口表现有所影响,但随着库存逐步清理公司外销表现环比逐季改善,四季度旺季外销增速有望进一步提升;综合影响下我们预计公司四季度收入仍将维持20%以上增长。 成本端压力缓解,业绩确定性优势凸显:四季度以来家电上游原材料价格走势偏弱,且公司产品结构升级带动均价延续提升趋势,盈利“剪刀差”效应持续显现,但考虑到毛利率水平相对较低的外销业务收入占比或有所提升,预计当期公司整体毛利率维持较为平稳表现,在营收稳健增长带动下,公司业绩仍有望实现较好增长;长期来看,随着公司产品结构稳步升级及规模效应逐步显现,公司业绩确定性优势将持续凸显。 稳健经营穿越周期,品类扩张扩展空间:2018年下半年在家电行业整体景气度相对平淡背景下,小家电行业基于高频消费及与地产关联度低等特征,整体经营表现穿越周期;公司作为优质小家电行业龙头,传统品类稳健增长且新增布局的厨房大家电、环境电器等新品持续放量,整体仍维持较好增长表现;随着公司厨卫电器研发制造基地建设持续推进,对后续产能进行保障的同时也彰显了公司致力发展新品类的信心与决心;此外,公司从SEB引入的WMF、LAGOSTINA等高端品牌的协同效应也值得期待,品类及品牌多元化驱动下公司长期增长空间可观。 维持公司“买入”评级:四季度公司内外销均有望实现较好增长,稳健经营表现延续;长期来看,公司内销在品牌、研发、生产及渠道布局等方面有积累深厚,结合SEB产品陆续导入及公司本土化运营能力,产品多元化、品牌多元化保障公司内销长期空间;出口端SEB未来订单持续转移仍将带来稳健增长;考虑到小家电行业相对较大增长空间,我们仍看好公司未来发展;预计公司18、19年EPS分别为1.96元、2.33元,对应当前PE分别为26.77及22.56倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格快速上涨;2、行业竞争加剧;3、终端需求不及预期;4、SEB订单转移不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-01-28 16.32 -- -- 18.37 12.56%
25.56 56.62%
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事件描述 九阳股份跟踪报告。 事件评论 电商备货节奏调整,四季度营收表现优异:2018年主流电商平台“双11”锁仓时间由此前的9月末推迟至10月,在此背景下公司渠道经销商向电商平台发货节奏有所调整,并致使三季度营收表现较为平淡;但考虑到双“11”期间公司销售额实现25%以上较好增长,该部分电商收入在四季度集中确认对当期营收增速带动效应将较为显著;此外考虑到线下渠道建设持续推进、高端新品占比提升带动均价上行、品类有序扩张及出口代工订单逐步放量,四季度公司营收有望实现两位数增长。 费用投放拖累短期盈利,业绩“明天”会更好:近年来公司持续加大品牌营销及渠道建设投入力度,2018年前三季度销售费用率同比提升2.54pct;四季度考虑到“国家品牌计划”广告费用摊销、自有专卖店改造升级、Sharkninja国内渠道建设及出口代工订单试样等因素,预计短期费用投放仍将对盈利能力形成一定拖累,综合前期政府收储土地带来的投资收益影响,预计公司全年业绩表现虽或弱于收入,但实现当年股权激励考核目标较为确定;且后续考虑到产品均价提升、成本压力有望缓解且费用投放趋于平稳,盈利有望改善并带动业绩环比持续提速。 破壁料理机新品放量,高股息优势值得关注:随着收入结构持续优化,公司经营发展与豆浆机行业景气关联度已明显减弱,且近年来破壁料理机行业表现抢眼,公司基于在电动领域积累优势,市场份额稳步提升,后续其有望成为公司又一支柱品类;以收购Shark进军家居电器领域为先例,控股股东平台化架构保障下公司品类多元化前景广阔;此外值得关注的是,公司分红比例持续处于高位,根据近年来分红比例测算得出公司当前股息率可达5%以上,在行业中排名居前,高股息率优势凸显。 维持公司“买入”评级:小家电行业本身由于高频消费及与地产关联度低等特征,整体呈现出弱周期属性;公司近年来破壁料理机等新品持续放量,并持续加码渠道及品牌建设,虽然费用投放致使短期盈利承压,但整装再出发后经营改善前景确定,公司此前股权激励业绩考核目标环比持续提升;此外公司高股息优势显著并积极回购保障股东权益,稳健配置价值值得关注;综上,预计公司2018、2019年EPS分别为0.92及1.04元,对应当前股价PE分别17.66及15.66倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、新品推进不达预期;2、原材料价格持续上涨
海信家电 家用电器行业 2019-01-25 8.33 -- -- 9.77 17.29%
15.69 88.36%
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事件描述海信家电跟踪报告。 事件评论冰箱业务趋于改善,空调业务稍有拖累:四季度公司主业表现环比预计将有所改善,内销方面,基于营销体系调整、内部经营效率提升以及产品结构升级,冰箱改善趋势延续,预计仍将实现双位数增长,而空调业务虽依旧有所拖累,但降幅或略有收窄;出口方面,受益于集团国际化战略推进以及较好的汇率环境,预计四季度公司出口业务保持较快速增长;综上,虽然公司空调业务继续承压,不过受益于冰箱业务逐步改善以及出口业务靓丽表现,预计四季度公司收入端表现或环比小幅改善。 “剪刀差”效应有望渐显,盈利能力改善可期:基于当前主要上游原材料价格走势,“剪刀差”效应或为2018年四季度以及2019年家电公司经营最大亮点之一,我们预计公司四季度成本端压力有望显著减缓,且当季较好汇率环境对盈利能力改善预计也有明显助益,此外考虑到产品结构升级背景下公司均价仍延续提升,预计四季度主业盈利能力将或有所改善且好于市场预期;后续考虑到“剪刀差”效应持续显现以及整体经营效率提升,预计公司主业盈利能力改善在2019年大概率仍可延续。 海信日立延续较好成长,多品牌运营效果可期:虽受地产景气度影响2018年下半年海信日立收入增速有所放缓,但基于中央空调在家用市场中渗透率稳步提升以及工程渠道延续较好增长态势,四季度海信日立收入或仍将实现双位数增长,不过考虑到约克费用摊销拖累,海信日立利润表现弱于营收,但该因素的边际影响在2019将有所消除;公司市场份额持续提升,且已完成“日立+约克+海信”品牌矩阵构建,后续考虑到海信日立家装渠道布局逐步完善及对“约克”品牌整合效益逐渐显现,海信日立仍可实现较好增长并将持续为公司贡献可观投资收益。 维持公司“买入”评级:四季度公司空调业务预计仍有拖累但降幅或有所收窄,此外冰箱业务持续改善且出口表现强劲,在此背景下公司收入表现环比趋于改善,主业盈利能力也有望维持平稳表现;而在地产持续承压背景下,四季度海信日立预计仍将维持稳健增长,此外考虑到多品牌运营以及约克摊销边际负面影响消除,海信日立后续仍可保持较好增长且提供可观投资收益;预计公司2018、2019年EPS 分别为1.00及1.13元,对应当前股价PE 分别8.30及7.38倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、行业终端需求不及预期;2、原材料价格持续上涨;3、汇率大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2019-01-17 41.00 -- -- 47.34 15.46%
56.35 37.44%
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事件描述 美的集团发布2018年业绩预告:公司全年实现归属净利润198-208亿元,同比增长14.56%-20.34%,实现EPS3.01-3.17元;其中,四季度实现归属净利润19-29亿元,同比变动-16.88%至26.88%,实现EPS0.29-0.44元。 事件评论 产品结构持续优化,盈利改善助推业绩:在高端化战略推动下公司产品结构持续优化,并带动产品均价稳步上行,且2018年下半年以来主要大宗原材料价格开始进入下行通道,产品均价提升叠加成本压力减缓影响下公司盈利能力持续提升,此外无形资产摊销较去年同期大幅减少对业绩也有一定增量贡献,综合影响下预计公司全年业绩或接近预告区间上限,整体表现符合预期;2019年考虑到盈利“剪刀差”效应将持续显现且市场份额有望稳步提升,预计公司业绩仍有望延续两位数增长。 空调内销景气承压,营收短期表现平淡:四季度公司安装卡仍实现小幅正增长,终端需求延续弱企稳态势;但去年同期由于旺季公司渠道库存去化较彻底,经销商积极补库存致使销量基数较高,因此2018年四季度公司空调内销表现较为平淡,而受后续关税提升预期影响,海外订单集中释放带动当期空调出口表现优于内销;此外公司消费电器业务则维持较平稳增长,其中洗衣机等业务环比有所改善;综合影响下预计2018年四季度公司营收端仍可维持小幅正增长,涨幅或与三季度基本持平。 低位库存保障增长,商誉减值风险较小:“T+3”模式下公司全价值链运营效率稳步优化,当前空调渠道库存明显低于行业平均,低库存及稳健需求保障下公司后续空调业务仍有望实现较好增长;此外截至2018年三季度末公司账面商誉约296.22亿元,主要源自对库卡的溢价收购,目前库卡经营及订单表现平稳,且中长期来看我国工业机器人行业仍处发展初期,随着库卡与美的整合持续推进,其在国内业务拓展空间极为可观;总而言之库卡资产价值较为确定,公司商誉减值压力无需过忧。 维持公司“买入”评级:受空调内销增速放缓影响公司四季度收入端表现或较为平淡,但受益于产品结构持续升级及原材料成本压力减缓,公司业绩延续稳健增长,整体表现符合预期;2019年考虑到公司多业务线有望维持均衡发展及盈利“剪刀差”效应将持续显现,预计公司业绩仍有望实现两位数增长;且基于国际化战略及智能制造布局稳步推进,公司长期发展值得期待;预计公司2018、2019年EPS分别为3.10、3.50元,对应目前股价PE分别12.31、10.91倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.终端需求不及预期;2、市场竞争加剧;3、原材料价格大幅上涨。
格力电器 家用电器行业 2018-12-05 37.20 -- -- 38.14 1.17%
47.80 28.49%
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事件描述格力电器披露关于签订投资协议并拟参与闻泰科技收购安世集团项目的公告:公司拟向合肥中闻金泰增资8.85亿元用于其受让合肥芯屏所持有合肥广芯LP 财产份额,向珠海融林增资21.15亿元用于其受让珠海融悦所持有合肥广讯LP 财产份额;闻泰科技将向格力电器发行股份购买公司所持有的合肥中闻金泰股权,向珠海融林发行股份购买其持有合肥广迅LP 财产份额;项目完成后闻泰科技将实现对安世集团的控制,格力电器将成为闻泰科技重要股东。 事件评论 收购完成后公司将成为闻泰科技第二大股东:公司增资30亿完成后将分别持有合肥中闻金泰5.93%股权及珠海融林91.27%股权,而闻泰科技向公司和珠海融林发行股份收购资产完成后公司及珠海融林作为一致行动人将持股闻泰科技10.51%,仅次于董事长张学政及其一致行动人15.64%股权比例,为闻泰第二大股东;闻泰科技完成对安世集团上层权益份额收购后将累计持有安氏集团79.97%股权(未考虑部分中间层级份额较低的GP 股权),格力电器将间接持有安世集团7.88%股权。 目标公司质地优良,半导体领域有序布局:闻泰科技连续多年出货量在全球手机ODM 行业中处于龙头地位,此次拟收购的安世集团核心资产安世半导体是中国唯一拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型IDM 企业,两者为产业链上下游,收购具备良好增长潜力及较强协同效应;格力本次参与收购安世项目是公司在相关领域战略投资思路的有序延续,且目标公司质地认可度高,整体金额及参股投资的方式也较合理。 渠道资金周转依旧良性,基本面延续稳健走势:18年三季度末公司“应收票据+应收账款-预收账款”总量为432.30亿元,对渠道经销商资金敞口仍略低于2014年年末,且其占全年营收比例仅约21.62%,较上轮渠道库存高点30%以上的水平仍有一定差距,当前渠道库存虽整体偏高但仍处合理水平,经销商资金周转压力整体可控;下半年公司安装卡仍延续增长态势且份额及均价提升趋势不改,基本面表现无需过忧。 维持“买入”评级:公司本次以入股方式参与闻泰科技收购安世集团是公司在相关领域战略投资思路的有序延续,且公司通过与闻泰联合可稳步推进业务多元协调发展;空调主业层面,在终端需求稳健增长、渠道库存仍处合理可控水平背景下,公司后续经营维持稳健表现无需过忧,长期空间依旧充足;预计公司18、19年EPS 分别为4.98、5.47元,对应当前股价PE 分别仅为7.39及6.73倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1、终端需求不及预期;2、市场竞争加剧;3、原材料价格大幅上涨。
华帝股份 家用电器行业 2018-11-23 9.66 -- -- 9.98 3.31%
11.07 14.60%
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TA告BL要E_S点UM MARY]事件描述华帝股份披露回购股份预案:公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购资金总额不低于1.5亿元、不超过2亿元,回购价格不超过11元/股(含),回购期限为股东大会审议通过预案之日起3个月内,回购预案的实施尚需提交公司股东大会以特别决议形式审议通过。 事件评论 公布股份回购预案,夯实经营发展信心:此次回购价格上限高出最新收盘价17.15%,公司三季度末账面货币资金13.79亿元,支撑此次回购实施的资金也较为充足,且回购期限为预案通过日之后的3个月内,短于大多数回购方案;结合价格上限、实施时间及公司当前所处的转型升级发展阶段来看,此次回购有助于稳定市场信心,同时充分显示了公司对股东回报的重视,也反应了管理层对公司经营发展的充足信心;此外,本轮回购或也有助于面向大股东及渠道经销商的非公开发行最终落地。 高端战略稳步推进,升级成果有目共睹:自16年上半年完成管理层换届后,公司正式开启中高端转型升级之路;目前中怡康线下零售监测数据显示,公司烟灶终端均价分别高出行业6.63%及11.51%,转型升级成果有目共睹;截至18年年中,公司旗舰店数量已达358家,新形象专卖店占比65%,渠道建设成果显著;新品方面,18年上半年公司热水器产品内部收入贡献已达22.34%,洗碗机等新品也在持续储备之中; 总的来说,品牌、渠道及产品等层面来看,公司经营端成果有目共睹。 短期景气承压,公司经营表现领衔行业:厨电依旧是成长潜力最大的家电子行业,但前装属性也使其成为与地产绑定最为紧密的子行业;受制地产周期,处于扩张阶段的华帝,事件影响较多,且市场解读均超出事件本身的悲观;尽管18年以来公司主营增速略低于此前预期,但行业内来看,已较为优异,况且华帝前三季度业绩依旧实现40%以上增长,顺利兑现年初预期;行业景气压力下,公司转型进程受到些许扰动,但就基本面表现而言,营收及业绩增速仍领衔行业,经营表现较为优异。 维持公司“买入”评级:受行业景气拖累,公司收入增速略有放缓,但在行业内表现已足够优秀,盈利改善逻辑持续兑现;通过近两年经营,华帝已经形成较为完善的品牌、渠道及产品架构,成长框架搭建完毕,中长期向上趋势不改;前期回调后公司估值已处于历史较低水平,市场悲观预期反映较为充分,预计18及19年EPS 分别为0.81及1.06元,对应当前股价PE 分别为11.45及8.76倍,维持公司“买入”评级。风险提示:1、终端需求不及预期;2、原材料价格快速上涨。
华帝股份 家用电器行业 2018-10-26 8.50 -- -- 10.05 18.24%
10.05 18.24%
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事件描述华帝股份今日披露其三季度财务报告:公司前三季度实现营业收入46.46亿元,同比增长13.78%,实现归母净利润4.42亿元,同比增长41.91%,实现EPS0.51元;其中,三季度公司实现营业收入14.72亿元,同比增长6.98%,实现归母净利润1.00亿元,同比增长31.31%,实现EPS0.11元此外,公司预计18年全年归母净利润同比增长30%-50%至6.63-7.64亿元 事件评论 结构升级叠加新品放量,逆势增长难能可贵:受行业景气持续承压、内部经销商调整、世界杯营销退款等事项影响,三季度公司主营增速环比有所放缓也在预期之中;不过,就母公司报表来看,受产品结构持续升级、热水器及线上渠道较好增长驱动,预计“华帝”品牌收入端仍旧延续两位数增长,据此推测“百得”品牌对当期收入增长表现或有所拖累总的来说,转型升级驱动下公司整体量价齐升趋势依旧延续,且在对冲行业景气边际下滑之后,公司当期营收端依旧录得增长表现实属不易。 毛利率延续提升趋势,盈利改善持续兑现:产品结构升级叠加内部成本管控驱动下公司前三季度毛利率同比提升2.23pct 至46.43%,其中三季度同比提升1.27pct 至46.18%;报告期内公司销售费用率及财务费用率同比均有所改善,而受研发投入力度加大影响,三季度期间费用率同比微幅提升0.09pct;此外当期资产减值损失减少对业绩则有一定增厚,综合影响下前三季度公司归母净利率同比提升1.89pct 至9.52%,其中三季度同比提升1.25pct 至6.77%,驱动公司业绩延续较快增长。 经营质量有所提升,中长期逻辑依旧坚实:尽管收入增速环比放缓,但公司三季度经营质量有所改善,回款金额同环比均有提升,且经营性现金流净额达1.47亿元,表现优于利润端;尽管受制短期行业景气,公司表观转型升级成效有所折扣,但我们认为周期只是边际,中长期行业空间才是影响优质公司发展的核心变量;且从保有量及品类扩张等维度来看,厨电行业长期成长空间仍较为可观,公司后续发展逻辑依旧坚实 维持公司“买入”评级:短期受行业景气拖累,公司收入增速略有放缓但在产品结构升级及经营效率提升带动下公司盈利能力持续改善;中长期来看,公司基本面拐点向上的三大逻辑并未发生实质性改变,成长逻辑依旧坚实;公司前期股价调整幅度较大,我们认为已充分反映市场悲观预期,性价比优势凸显;预计18、19年EPS 分别为0.82、1.07元对应目前股价PE 分别仅为11.15、8.53倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1、终端需求不及预期;2、原材料价格快速上涨。
青岛海尔 家用电器行业 2018-10-09 16.20 -- -- 16.00 -1.23%
16.00 -1.23%
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事件描述 青岛海尔近日公告:拟通过境外全资子公司海尔欧洲以支付4.75亿欧元现金的对价,收购意大利家电公司CandyS.p.A100%股权;本次交易尚需履行发改委、商务部门、外汇管理部门等有关政府主管部门的备案或审批程序,且需要通过欧盟、俄罗斯、土耳其和乌克兰等司法管辖区内的反垄断审查。 事件评论 Candy——区域领先企业,家电智能化先驱:Candy公司成立于1945年,是欧洲地区领先家电企业,拥有Candy及Hoover两个跨区域品牌,业务主要聚焦在洗衣机、厨房电器及小家电三大板块,2017年洗衣机收入贡献约49%,自2014年以来开始大力推进智能互联战略,其智能洗衣机占欧洲智能洗衣机比例达61%;公司在欧洲地区的销售收入占比约为85%,其中英国、法国及意大利占整体收入约55%,2017年,Candy实现收入11.5亿欧元,同比增长14%,且今年增长趋势良好。 快速提升欧洲市场份额,协同增强区域竞争力:此次收购有助于加强公司相对弱势的欧洲市场,收购完成后,海尔在欧洲地区年收入规模大概率将超过100亿元,在区域内综合家电企业中或仅次于Whirlpool、Electrolux、B/S/H、Miele等,规模竞争力有望大幅提升;此外考虑到公司与意大利企业的长期合作经验、与Candy在智能互联方面的不谋而和、区域内的产能趋紧以及GEA的整合经验,双方在产品、渠道等方面的协同将成为公司后续重要看点,并将驱动海尔在欧洲稳步发展。 融资及资产优化稳步推进,经营趋势整体向好:近期公司可转债及D股发行取得实质性进展,产能升级扩张及海外并购整合资金极具保障;同时,受让海尔新西兰投资100%、出让特种电器股权及物流净水业务股权置换等资产组合优化事项也稳步推进,资产配置效率有望进一步提升;总体来看,资产整合、渠道效率及品牌产品中高端布局三因素持续助力下,公司整体经营趋势向好,智能物联领域打开中长期想象空间。 维持公司“买入”评级:尽管空调行业增速中枢下滑使得公司空调内销增速有所回调,但在产品渠道效率提升及品牌红利助力之下,公司内销整体仍有望延续相对稳健的增长表现;同时,公司海外布局有所加速,GEA协同整合持续超预期,斐雪派克及Candy收购事项稳步推进;暂不考虑可转债及D股发行的影响,预计18、19年EPS为1.24、1.37元,对应当前股价PE分别为13.32及12.03倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、终端需求大幅不及预期;2、汇率大幅波动;3、原材料价格持续大幅上行;4、资产收购整合不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2018-10-01 10.21 -- -- 10.23 0.20%
10.23 0.20%
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事件描述 华帝股份非公开发行预案获得证监会审核通过:公司今日收到中国证监会核发的《关于核准华帝股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过5,910.17万股股份,发行价不低于8.46元/股,最高增发股本占非公开发行前总股本的6.77%;本批复自核准发行之日起6个月内有效。 事件评论 渠道建设及新品扩张更具保障,有望带动后续经营表现:公司本次非公开发行股票拟募集资金不超过5亿元,将主要用于建设营销网络、升级改造生产线及建设洗碗机产线;其中加码渠道建设是公司近年来品牌定位提升、市场份额上行的重要推动力,近年来公司大型旗舰店及新形象专卖店数量持续提升,后续随着募集资金到位,公司营销渠道拓展更具保障;此外募投项目中洗碗机产线将推动公司洗碗机产能快速扩张,叠加行业高速成长红利,公司洗碗机业务后续有望贡献可观的营收增量。 大股东控制权进一步巩固,渠道利益绑定有利长期发展:按照最高发行股份进行推算,定增完成后潘叶江直接及间接持股比例将提升3.11pct至18.08%,并成为公司第一大直接持股股东,潘系家族整体持股提升2.46pct至27.71%,控股地位将得到进一步巩固;此外,珠海华创投是公司部分核心经销商为参与此次定增而设立的合伙企业,定增将深度绑定渠道与公司利益,有利于保障渠道稳定性及公司长期发展确定性。 营收增长及盈利改善双轮驱动,成长逻辑并未改变:收入端来看,短期内公司京津地区出货将逐步恢复正常,且当前渠道库存水平仍相对合理,短期销量无需过忧;长期考虑到公司产品结构升级驱动均价提升、新渠道有序拓展带动销量增长及重新发力燃气热水器等新业务,公司收入端仍可实现超越行业周期的增长;盈利层面,公司毛利率仍将处于上行通道,公司盈利能力提升趋势依旧确定,业绩高增长趋势有望延续。 坚定看好公司未来发展前景,重申公司“买入”评级:本次定增自预案发布已历时两年有余,行程虽有荆棘但公司一路坚定前行,最终获核准有望为公司发展注入一剂强心剂;且公司整体经营改善逻辑持续兑现,后续业绩表现有望持续好于市场悲观预期;综上,考虑定增摊薄效应,预计公司18、19年EPS分别为0.77、1.00元,对应目前股价PE仅为13.70、10.53倍,近期公司股价调整明显,重申公司“买入”评级。 风险提示:1、终端需求不及预期;2、原材料价格快速上涨。
青岛海尔 家用电器行业 2018-07-26 18.09 -- -- 18.14 0.28%
18.14 0.28%
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内销实现较好增长,收入延续稳健表现:得益于渠道效率提升及高端化成效持续显现,公司上半年内销业务实现较好增长,产业在线数据显示二季度公司空调内销增长28%,4-5月份冰洗内销量则分别增长6%及14%,表现均优于行业整体,叠加产品高端化带动均价提升,内销延续稳健增长较为确定;外销方面,上半年公司空调及洗衣机业务出口也实现较好增长,且随着整合深入,GEA美元收入增长或也较为稳健;综合影响下预计二季度及上半年公司整体收入均将实现两位数以上增长。 产品均价持续提升,盈利能力改善可期:上半年公司高端品牌卡萨帝延续高速增长态势,产品结构优化驱动公司终端零售均价持续提升,奥维数据显示上半年公司冰箱及洗衣机线上均价同比提升均超过20%,线下均价也分别同比提升13%及9%,在此背景下预计二季度公司盈利能力同比或有小幅改善,并驱动业绩增速略快于营收;后续短期考虑到大宗原材料价格稳中有降,中长期随着品牌红利持续释放及渠道效率提升带动费用集约及规模摊薄,公司整体盈利能力有望持续处于上行通道。 D股发行获证监会批复,资产整合稳步推进:公司近期收到证监会批复,核准公司发行不超过4.6亿股境外上市外资股,发行完成后,公司可实现D股市场上市;总体来看,D股上市一方面将有利于提升公司在欧洲市场的品牌影响力,同时公司可利用海外资本平台进一步拓展区域市场,助力全球化战略;另一方面,公司近期公告拟出让青岛海尔特种电器有限公司22%股权,结合此前的斐雪派克收购项目来看,公司整体资产梳理整合正稳步有序推进,主业战略定位进一步得到明确和巩固。 维持“买入”评级:受益于渠道效率提升及高端战略成效持续显现,上半年公司内销延续量价提升态势并带动收入实现稳健增长,且产品结构优化背景下公司盈利能力有望小幅改善;中长期来看,随着产品及品牌优势持续体现叠加渠道效率稳步改善,公司内销优异表现有望延续,外销随着GEA协同深入也值得期待,此外产品结构提升及费用优化驱动盈利改善前景较为可观;预计公司18、19年EPS分别为1.30元及1.48元,对应当前股价PE分别为13.93及12.21倍,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-07-26 60.42 -- -- 59.70 -1.19%
59.70 -1.19%
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均价提升显著,驱动营收实现稳健增长:内销端来看,自17年底执行集团“推新卖贵”策略以来,公司产品均价提升较为迅速,奥维云网数据显示小天鹅18年上半年线上、线下零售均价同比分别大幅提升27%及15%;均价明显上行背景下,二季度公司内销销量表现相对平稳,价增量稳驱动公司内销业务有望延续较为平稳增长;出口方面,基于较为充足订单,预计二季度公司出口增速环比有所改善;综合来看,均价提升及出口改善背景下公司二季度营收端仍有望延续两位数稳健增长。 均价提升驱动毛利改善,盈利能力持续提升:公司二季度毛利率有望延续改善趋势,原因一方面在于公司产品结构显著升级驱动整体均价快速提升,另一方面考虑到年初以来大宗原材料价格走势稳中有降,预计公司成本端压力也有所缓解,综合来看公司毛利率或仍将延续提升趋势;此外,随着二季度以来人民币汇率趋于贬值,公司财务费用有望迎来改善,公司盈利能力持续提升值得期待;后续考虑到公司稳步推进产品结构优化,预计毛利率仍将延续上行趋势并带动整体盈利能力持续提升。 发力高端市场战略明确,长期发展值得期待:公司近年来发力高端战略较为明确,中怡康监测数据显示,18年上半年小天鹅及美的洗衣机中滚筒产品占比分别同比提升1.23及13.07pct至47.24%及45.83%,且干衣机及洗干一体机等高端新品也实现快速增长;总的来说,在产品结构升级力度加大背景下,公司短期均价提升显著但销量增速或有所放缓,后续考虑到洗衣机行业消费升级趋势确定,公司滚筒及洗干一体机等产品有望持续放量,高端化战略推动下公司长期成长空间值得期待。 维持公司“买入”评级:17年四季度以来公司产品结构升级节奏有所加速,虽然产品切换对公司短期经营有一定扰动,但是基于公司已有的产品储备、极强执行力及灵活销售政策,且结合大容量化、滚筒洗衣机及洗干一体机等占比提升趋势延续,高端化战略中长期可为公司带来新的增长驱动力,且高端产品占比提升有望带动公司盈利能力持续改善,公司中长期发展值得期待;预计公司18、19年EPS分别为2.89及3.46元,对应目前股价PE分别为20.19及16.87倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名