事件描述 小天鹅A跟踪报告。 事件评论 内销持续量价齐升,营收维持稳健增长:产业在线数据显示10-11月公司内销出货量同比增长22.41%,且中怡康数据显示公司四季度产品均价仍延续10%左右同比涨幅,量价齐升背景下预计公司四季度内销业务将延续较快增长;虽然四季度外销受汇率波动及基数提升等因素影响增速或有所放缓,但综合来看公司营收维持稳健增长较为确定,预计全年营收同比增长30%左右;18年考虑到公司产品结构持续升级、营销模式转型深化及持续加大海外市场投入,公司收入端表现仍值得期待。 盈利能力有望改善,业绩表现值得期待:虽然前三季度在原材料成本上行及人民币升值背景下公司外销毛利率下滑及汇兑损失增加致使整体盈利能力走势承压,但四季度以来盈利压制因素有所缓解,且考虑到去年同期业绩基数偏低,综合影响下预计公司四季度盈利能力同比有望迎来改善;叠加营收端较好表现,我们判断四季度业绩表现值得期待,预计全年业绩有望实现26%左右的较快增长;后续考虑到公司产品结构持续升级及成本端压力有望缓解,公司盈利能力将持续处于上行通道。 滚筒替代趋势确定,长期发展空间确定:洗衣机行业滚筒替代波轮的产品结构升级趋势较为确定,17年滚筒洗衣机零售量占比已经达48.05%,但其中外资占比超过20%;预计公司17年滚筒业务收入占比已达到一半以上,且盈利能力略高于波轮,随着200万台/年的滚筒产能落地,后续公司滚筒业务有望延续较好发展,在逐步抢占外资品牌市场份额的同时也将带动公司盈利能力持续提升;此外考虑到公司洗干一体机等新品持续放量增长,总的来说公司长期发展空间仍较为确定。 ?维持“买入”评级:四季度公司内销延续量价齐升态势,在此带动下全年营收端稳健增长较为确定;盈利层面,随着成本及汇率端压力缓解,且考虑到去年同期业绩基数偏低,预计公司四季度盈利能力有望迎来改善,全年业绩表现值得期待;后续考虑到公司滚筒业务占比持续提升且洗干一体机等新品放量,产品结构升级将带动盈利能力持续提升,公司长期发展空间较为确定;预计公司17、18年EPS分别为2.33及2.78元,对应目前股价PE分别为32.05及26.80倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、原材料价格波动风险;2、汇率波动风险。

渠道梳理逐见成效,收入端增长提速:17年公司收入端增长显著提速,这一方面受益于经销商体系调整逐渐完成及公司持续加大渠道建设力度带动线下渠道恢复活力并实现较好增长,另一方面公司线上渠道仍保持快速增长态势,在线下、线上渠道共同发力以及产品量价齐升背景下,公司全年营收维持较快增长较为确定;考虑到公司当前仍在加速推进渠道布局,包括加强旗舰店建设力度及改建原有门店,同时进一步开拓热水器等业务,综合影响下我们预计公司后续营收端仍可延续较好增长。 盈利能力稳步提升,改善逻辑持续兑现:自15年四季度以来,在内部经营稳步改善背景下公司业绩表现持续超出市场预期,且公司当前盈利能力仍显著低于同类公司,后续基于公司产品结构优化及内部管控逐步加强,预计公司盈利能力仍可实现稳步提升;考虑到公司在品牌定位、渠道及内部管控等各层面持续改善,且基于消费品公司经营改善后业绩稳步释放的惯性,我们认为未来2、3年仍为公司经营改善效果持续兑现的黄金时期,未来公司无论收入端还是盈利端表现均十分值得期待。 非公开发行顺利过会,利益绑定保障长期增长:公司非公开发行股票获证监会审核通过,此次定增完成后,一方面公司实际控制人潘叶江先生及潘氏家族持股比例有所提升,吴焯民、陈坤亮及俞毅等新股东加入也将有助于提升控股股东控制权,控股股东地位将更为巩固;而另一方面,此次增发对象之一珠海华创投由公司部分经销商核心人员设立,定增有利于深度绑定经销商,既有益于公司渠道效率改善,同时也将保障公司长期增长;总的来说,此次定增完成后公司治理结构将得到进一步优化。 维持公司“买入”评级:在内部经营持续改善背景下,公司当前已经迈入“收入增长提速+盈利能力改善”的双擎发展阶段,公司基本面改善趋势十分明确且后续业绩表现依旧值得期待;而考虑到非公开发行股票有序推进,大股东持股比例持续提升有助于公司治理改善,而绑定经销商利益也将保障长期发展;预计公司17、18年EPS分别为0.86、1.27元,对应目前股价PE分别为36.82、24.92倍,重申公司“买入”评级。

事件描述。 海信科龙跟踪报告。 事件评论。 主业销量表现稳健,营收或保持较好增长:我们预计四季度公司营收端仍保持较为稳健增长,分业务来看:四季度公司空调外销增速出现一定回落,但内销仍实现较好增长,产业在线数据显示10、11月公司空调内销分别同比增长38.10%及30.72%;冰箱业务方面,四季度公司冰箱内外销出货较前三季度均有一定改善;销量端稳健表现叠加成本压力显现背景下产品均价稳步提升,预计公司全年营收稳健增长较为确定。 主业盈利或仍有承压,18年环比改善可期:考虑到三季度大宗商品价格显著上涨叠加一定滞后期,预计四季度主业盈利走势仍有所承压,且空调业务规模效益减弱对盈利能力也有一定影响;但后续考虑到公司外销订单提价逐步取得成效,且18年在成本压力大概率放缓背景下公司均价延续上行趋势也有望驱动盈利能力实现环比改善;此外,随着海信日立投资收益利润占比持续上行,公司业绩确定性也有望进一步提升。 多联机行业维持高景气,日立贡献稳健收益:根据产业在线数据,17年10-11月多联机市场延续前三季度良好增长趋势且内销额增速达到23.62%,随着多联机在家用领域中快速渗透,行业景气有望维持高位; 在多联机行业快速发展及公司业务积极开拓背景下,我们预计四季度海信日立业绩将延续较快增长,全年有望为公司贡献8亿元左右投资收益,且后续发展前景较为可观,公司中央空调概念股定位愈发清晰化。 中央空调业务持续重估,维持公司“买入”评级:公司空调及冰箱主业销量表现较为稳健,全年营收维持稳健增长较为确定;尽管在成本压力等负面因素影响下公司主业盈利能力短期仍然承压,但考虑到子公司海信日立保持较好增长,公司四季度整体业绩表现无需担忧;且18年随着成本及汇率压力逐步缓解,主业经营确定性提升背景下公司中央空调业务持续重估值得期待;综上,预计公司17、18年EPS 分别为1.43及1.17元,对应目前股价PE 分别为10.96及13.40倍,维持“买入”评级。

内外销均衡发展,全年营收稳健增长可期:在公司持续开拓三四级市场及产品结构稳步升级背景下,预计四季度公司线下渠道仍将延续前期稳健增长,同时线上渠道受“双11”等促销活动带动表现也较为亮眼,综合影响下预计公司四季度内销收入增速环比有所提升;外销方面,随着SEB出口订单持续转移,公司出口业务也有望延续较为平稳增长;总的来说,内外销均衡发展带动公司全年营收维持稳健增长较为确定。 成本压力有所缓解,业绩确定性无需担忧:四季度公司成本端压力依旧存在但环比有所缓解,且随着高端产品占比持续提升,四季度盈利水平环比改善值得期待,在此背景下公司后续业绩表现较为确定,预计全年净利润均有望实现20%左右稳健增长;此外,近期人民币汇率再度走强使得市场对小家电企业汇兑层面影响较为担忧,考虑到占公司外销绝大部分的SEB订单均采用人民币结算,汇兑对公司业绩影响较为有限。 资产整合持续推进,长期发展值得期待:16年下半年公司收购浙江苏泊尔及武汉苏泊尔等控股子公司少数股东股权,且17年公司公告拟分别以自有资金1.18亿元及2.74亿元收购WMF中国市场消费者产品业务及控股股东SEB国际持有的上海赛博100%股权,公司持续推进资产业务整合,一方面对短期经营业绩有所增厚,另一方面业务布局持续优化也为后续发展提供有力支撑;此外,近期公司股权激励计划稳步推进,资产整合优化及积极绑定员工利益背景下公司长期发展值得期待。 维持“买入”评级:随着三四级市场稳步开拓、新品持续布局及电商快速增长,公司内销表现依旧较为确定;且长期来看消费升级趋势下小家电行业规模稳步提升可期,公司电器业务有望持续受益,同时非厨电业务发展也值得期待;出口方面,资产整合助力下SEB订单转移将持续带动公司外销表现;综上,预计公司17、18年EPS分别为1.57、1.88元,对应当前股价PE分别为26.61及22.24倍,维持“买入”评级。

事件描述: 华帝股份今日披露其17年三季度财务报告:公司前三季度实现营业收入40.83亿元,同比增长30.94%,实现归属净利润3.12亿元,同比增长54.91%,实现EPS 0.54元;其中三季度单季公司实现营业收入13.76亿元,同比增长32.08%,实现归属净利润0.76亿元,同比增长62.45%,实现EPS 0.13元;此外公司预计17年全年归属净利润同比增长40-60%至4.59-5.24亿元。 事件评论: 线下线上双擎驱动,收入端增长提速:公司三季度营收增速环比小幅提升2.91pct,其中母公司当季营收增速达37%,且百得品牌预计也实现超过30%以上增长;而分渠道来看,受益于经销商体系调整成效显现及加大渠道建设,公司线下渠道重回高增长通道,预计三季度线下渠道营收增速近30%,线上渠道增速预计超40%;在线上线下共同拉动以及量价齐升背景下,报告期公司营收实现较快增长且环比仍有所提速。 毛利率明显提升,盈利能力持续改善:受益于产品结构调整,三季度公司毛利率提升4.78pct,幅度较上半年明显加速;而公司单季度销售费用率提升4.10pct 且创单季销售费用率新高,其主要因公司加大品牌宣传及渠道建设所致,而加大费用投入也有助于未来收入增长及毛利提升;此外当期管理及财务费用率分别下行0.77及0.15pct;综上,三季度公司归属净利率提升1.03pct,使得业绩表现优于营收且超市场预期。 留存充足保障增长,经营改善持续兑现:公司预收款同比增加19.40%,体现了下游经销商较好的打款积极性,而其他流动负债科目同比增长29.86%至7.48亿元,留存较为充足;此外,我们认为未来几年仍为公司改善成果兑现黄金期,这一方面基于对消费品公司经营改善后业绩释放惯性的判断,另一方面也考虑到公司在产品力、渠道力以及内部管控等方面改善趋势依旧强化,未来公司收入端及盈利端表现均值得期待。 维持公司“买入”评级:基于线下渠道恢复性增长以及线上渠道持续发力,报告期内公司营收实现快速增长,且叠加盈利改善其业绩表现再次超出市场预期;公司当前已迈入“收入提速+盈利改善”的双擎发展阶段,后续业绩表现值得期待;预计公司17、18年EPS 为0.86、1.27元,对应目前股价PE 为33.20、22.47倍,维持公司“买入”评级。

事件描述 海信电器披露其2017年三季度财务报告:公司前三季度实现营业收入237.46亿元,同比增长7.57%,实现归属净利润6.00亿元,同比下滑47.39%,实现EPS0.46元;其中三季度公司实现营业收入101.79亿元,同比增长15.86%,实现归属净利润2.04亿元,同比下滑48.96%,实现EPS0.16元。 事件评论 出口提速叠加内销改善,单季营收增速环比提升:公司收入端依旧延续环比改善趋势,三季度单季公司营收增速环比提升4.44pct,具体来看:一方面在出口层面受益于海信集团国际化战略持续推动,公司当期出口业务仍然延续较好增长且增速较上半年或有提升,另一方面公司当季内销业务收入预计也实现小幅增长;而后续考虑到公司出口业务延续增长以及内销业务持续改善,我们预计公司营收端稳健增长仍然值得期待。 成本压力及收入结构影响毛利,盈利能力仍然承压:公司单季毛利率下行4.14pct,主要因面板价格短期下行幅度有限且低毛利出口业务占比提升所致,但内销毛利率环比已小幅改善;而收入结构变化使得当季销售费用率下行2.07pct,但研发及短期利息支出增加使得管理及财务费用率提升0.23及0.42pct;综上,公司三季度归属净利率下行2.54pct,但基于近期面板价格已呈现下行走势,公司盈利能力或存在改善预期。 互联网运营持续推进,硬件变现值得期待:公司当前激活用户数或已接近3000万人,从而构建未来硬件价值变现的有力基础;基于公司运营平台内容趋于丰富且营运能力持续提升,公司聚好看、聚好学及聚好玩平台用户数持续累积,后续在用户数量持续累积、运营能力有序提升及消费者习惯逐渐形成背景下,公司未来硬件变现值得期待;而基于运营平台内容及服务持续优化,用户体验改善也有助于公司电视份额提升。 维持公司“增持”评级:受益于出口加速及内销改善,三季度公司营收端增速环比提升,但基于面板价格短期下行幅度有限,当期盈利能力仍然承压且影响整体业绩表现;而后续预计在行业供需结构改善背景下面板价格有望延续下行,公司盈利能力或将迎来改善预期,同时公司未来运营业务也值得期待;我们预计公司17、18年EPS分别为0.88、1.10元,对应当前PE分别为18.30及14.62倍,维持公司“增持”评级。 风险提示: 1.面板价格波动风险; 2.市场需求不及预期风险。

事件描述: 小天鹅A 披露其17年三季度财报:公司前三季度实现营业收入159.77亿元,同比增长32.53%,其中三季度实现54.09亿元,同比增长32.87%;实现归属净利润11.43亿元,同比增长25.18%,其中三季度实现4.11亿元,同比增长23.83%;前三季度公司共实现EPS 1.81元,其中三季度实现0.65元。 事件评论: 内销延续高增长,营收表现超预期:三季度公司营收表现略超预期,主要原因在于内销延续较快增长:一方面内销均价延续10%左右涨幅,另一方面公司电商渠道维持较快增长,且线下渠道增速依旧稳健,此外洗干一体机产品持续放量对营收也有一定带动;出口方面,汇率波动及基数提升等因素致使三季度公司出口增速有所放缓并略低于内销增速; 总的来说,在内外销均衡增长带动下公司全年收入稳健增长无需过忧。 毛利率跌幅收窄,盈利能力小幅回落:公司三季度毛利率同比下滑0.32pct 至25.57%,其主要原因仍在于成本压力上行及人民币升值等因素致使外销毛利率延续跌势;费用率方面,汇兑损失增加致使三季度财务费用率同比提升0.70pct,整体期间费用率则同比提升0.75pct;总的来说,受毛利率下滑及费用率提升影响,三季度公司归属净利率同比下滑0.56pct 至7.61%,在营收较好表现带动下公司业绩维持稳健增长。 现金储备充沛,经营性现金流明显改善:公司在手现金储备极为充沛,报告期末账上资金总额为126亿元,同比提升23%;且三季度公司经营现金流量净额同比大幅改善,我们判断主要原因在于公司年初起加大对下游代理商资金支持力度,这一方面导致当期预收款项略有回落,另一方面经销商货款中票据比例也有提升,随着上半年票据到期收款,三季度经营性现金迎来明显改善,且预计四季度整体改善趋势仍将延续。 维持“买入”评级:在内外销齐发力及量价齐升背景下,报告期内公司收入端表现超市场预期;盈利层面,尽管报告期公司面临成本上行及人民币升值等压力,但公司通过产品结构、价格调整及效率提升实现充分应对,公司盈利能力仅小幅下行且整体业绩表现符合市场预期,同时公司当期报表十分健康;我们预计公司17、18年EPS 分别为2.33及2.78元,对应目前股价PE 分别为21.05及17.60倍,维持“买入”评级。

事件描述海信科龙披露其17年三季报:公司前三季度实现营业收入263.94亿元,同比增长29.19%,实现归属净利润17.30亿元,同比增长100.34%,实现扣非归属净利润9.09亿元,同比增长13.45%,实现EPS1.27元;其中三季度实现营业收入87.88亿元,同比增长20.26%,实现归属净利润10.58亿元,同比增长247.77%,实现扣非归属净利润3.04亿元,同比增长7.93%。 事件评论 空调延续高景气,收入端维持较好增长:受益于内销市场高景气,预计三季度公司空调业务收入增速超过30%,产业在线数据也显示三季度公司空调内销出货量增长41.02%;而后续考虑到在偏低的渠道库存水平下补库存行情持续,年内公司空调业务收入仍有望延续较好增长;此外预计三季度公司冰箱业务收入也有小幅正增长;总的来说,受益于空调尤其是内销业务收入端的快速增长,公司当季收入端延续较好表现。 海信日立表现再超预期,出售资产增厚当期业绩:在多联机行业快速增长及海信日立加速布局背景下,公司中央空调业务当季或保持30%以上增长;此外公司当期完成宝弘物业公司80%股权转让也显著增厚业绩,同时也有助于公司资产结构进一步优化,截止三季度末公司在手现金超过50亿元且同比增速超过40%;总的来说,受益于海信日立高速增长以及出售宝弘物业股权所实现收益,公司当期投资收益大幅增加。 成本上行叠加汇率因素,主业盈利仍有承压:三季度公司 “毛销差”同比虽下行0.31pct,但幅度环比已有明显收窄;费用率层面看,当季公司管理费用率同比下行0.36pct,不过受汇兑损失影响当期财务费用率则小幅提升0.11pct;总的来说,尽管受成本压力及汇率影响,且营业外收入减少及所得税增加,但在投资收益大幅增加驱动下,三季度公司归属净利率提升7.87pct 至12.03%,从而使得整体业绩表现较为抢眼。 维持“买入”评级:在空调业务内销高景气拉动下公司当期营收增速好于市场预期,且基于空调业务与海信日立快速增长以及出售宝弘物业公司股权,公司当期整体业绩表现较为抢眼,扣非业绩表现符合市场预期且环比有所改善;预计公司17、18年EPS 分别为1.47及1.18元,对应目前股价PE 分别仅为10.38及12.86倍,维持公司“买入”评级。

苏泊尔披露其17年三季度财务报告:公司前三季度实现营业收入104.97亿元,同比增长18.85%,实现归属净利润8.96亿元,同比增长20.78%,实现EPS1.09元;其中三季度实现营业收入35.87亿元,同比增长16.48%,实现归属净利润2.99亿元,同比增长10.23%,实现EPS 0.37元;同时,公司预计17年全年实现归属净利润同比增长0%-30%至10.78-14.01亿元。 营收增速环比改善,全年稳健增长可期:三季度主营增速环比有所回升,我们判断这一方面在于公司三四级市场持续开拓且产品结构稳步升级,同时线上渠道延续较快增长,预计其收入占比达35%,综合影响下公司内销实现较好增长且市占率稳步提升;另一方面,在SEB 出口订单稳步推进带动下公司出口业务延续平稳增长,预计三季度增速仅略低于内销;在内外销均衡发展带动下,公司全年营收大概率将延续稳健增长。 毛利率小幅回落,业绩增速略有放缓:公司三季度单季毛利率同比下滑1.13pct 至28.64%,主因仍在于前期原材料价格明显上行;而市场较为关注的汇兑影响方面,由于占公司出口业务90%左右的SEB 订单以人民币定价,因此公司汇兑损益体量较小,汇率波动对公司盈利影响有限;值得一提的是三季度起公司去年收购浙江苏泊尔及武汉苏泊尔少数股东权益带来的基数效应消褪,在此影响下当期业绩增速也有所放缓。 收购上海赛博,非厨业务发展值得期待:公司拟以自有资金2.74亿元收购控股股东SEB 国际持有的上海赛博100%股权,标的公司主要为SEB 提供电熨斗等家居生活电器出口代工业务;本次收购一方面有利于公司整合控股股东旗下公司在中国市场业务布局,另一方面对公司非厨产品及出口业务都将形成明显带动;考虑到公司正加速整合SEB 中国区业务,且在股权激励利益绑定等因素驱动下,其长期发展值得期待。 维持“买入”评级:随着公司三四级市场稳步开拓、新品持续布局及电商快速增长,后续公司内销增速较为确定,长期来看小家电行业规模稳步提升且公司厨房用具业务放量及非厨电业务启动均有望保障内销实现稳健增长;而出口方面在上海赛博助推SEB 订单持续转移背景下后续表现也值得期待;综上,预计公司17、18年EPS 分别为1.60、1.89元,对应当前股价PE 分别为26.02及21.94倍,维持“买入”评级。

事件描述海信科龙披露17 年前三季度业绩预告:公司预计前三季度实现归属净利润同比增长80%~110%至15.54~18.13 亿元,其中三季度归属净利润同比增长190%~275%至8.82~11.41 亿元;业绩增长主因为三季度出售佛山市顺德区宝弘物业管理有限公司股权使得非经常性损益大幅增加,同时家用空调以及海信日立商用空调业务继续保持快速增长从而带动公司经营业绩提升。 事件评论 出售资产增厚当期业绩,资产结构或有所优化:公司于17 年8 月发布对外转让子公司股权公告,即公司以6.84 亿元价格转让其所持有的宝弘物业公司80%股权;一方面此次股权转让将显著增厚当期业绩,根据公告预计增加当期净利润约6.4 亿元;而另一方面公司资产结构有望得以优化,一直以来由于历史遗留问题公司货币资产规模弱于同类公司,而通过此次转让,公司账面资金有望显著增加且资产结构持续优化。 收入端或保持较好增长,本部盈利或仍有承压:我们预计三季度营收端仍保持较高速增长:一方面从空调业务看,受益于内销市场较高景气度,预计公司家用空调业务营收保持快增长,产业在线数据显示公司7、8月空调出货量增长接近三成,另一方面冰洗业务营收也有望延续上半年小幅增长趋势;但从公司主业盈利端看,基于当期公司仍承受成本上涨及人民币兑美元升值的双重压力,预计公司主业盈利在当期仍然承压。 多联机行业维持高景气,海信日立或拉动公司增长:据产业在线数据显示,17 年7~8 月多联机市场延续上半年良好增长趋势且内销额增速达到28%,预计主要受益于多联机在家用领域中快速渗透;而在多联机行业快速发展及公司加速布局背景下,我们预计三季度海信日立仍可保持快速增长且基于去年同期海信日立在整体业绩中占比已接近六成,预计海信日立可为公司当期带来可观投资收益且有望拉动整体业绩增长。 维持公司“买入”评级:尽管在成本压力及汇率等负面因素影响下,公司冰洗主业仍然承压,但考虑到空调业务及子公司海信日立均保持快速增长,公司当期经营性业绩仍有望环比改善,同时出售宝弘物业公司股权对当期业绩有显著增厚;预计公司17、18 年EPS 分别为1.47 及1.18元,对应目前股价PE 分别仅为10.18 及12.61 倍,重申其“买入”评级。

事件描述。 苏泊尔披露其17年度中期财务报告:公司上半年实现营业收入69.09亿元,同比增长20.12%,实现归属净利润5.97亿元,同比增长26.87%,实现EPS0.73元;其中二季度实现营业收入29.63亿元,同比增长13.14%,实现归属净利润2.30亿元,同比增长18.00%,实现EPS0.28元;同时,公司预计17年前三季度归属净利润同比增长0%-30%至7.42亿元-9.65亿元。 营收增速有所回落,后续稳健增长依旧可期:上半年公司营收增长较为稳健,基于新品持续推出、产品结构改善及线上渠道高增长,上半年内销同比增长21.54%,外销则在出口订单推进下同比增长15.95%;二季度营收增速环比有所回落,我们判断主要由于一二级市场线下渠道及外销增速短期有所调整,但考虑到销售渠道优化、产品结构改善及SEB出口订单持续转移等方面因素,预计公司后续内外销将延续稳健增长。 毛利率总体保持稳定,少数股东权益增厚业绩:公司上半年毛利率同比小幅下滑0.20pct至30.04%,其中二季度同比下滑0.60pct至28.56%,主因在于原材料价格明显上行;费用率方面,受广告、促销投入加大及人民币升值影响,上半年公司销售及财务费用率同比均有提升,受此影响公司整体期间费用率同比提升0.44pct;不过由于报告期内少数股东权益同比大幅下滑对业绩有明显增厚,公司整体业绩表现仍好于主营。 收购WMF中国市场业务,股权激励实现利益绑定:公司拟以自有资金不超过1.18亿元收购WMF中国市场消费者产品业务,收购完成后其将由公司设立全资子公司统一管理;同时,公司披露股票激励草案,拟以不超过44元/股的价格在二级市场回购430万股股票,用于实施限制性股票激励计划;在WMF中国区业务加速整合、传统渠道下沉与电商渠道推进及股权激励利益绑定等因素驱动下,公司长期发展值得期待。 维持“买入”评级:随着公司与WMF中国区业务整合推进、三四级市场稳步开拓、新品持续布局及电商快速发展,后续公司内销增速较为确定,长期来看公司厨房用具业务放量及非厨电业务启动均有望保障内销实现稳健增长;而出口方面在海外市场回暖及SEB订单转移背景下后续表现也值得期待;综上,预计公司17、18年EPS分别为1.60、1.89元,对应当前股价PE分别为23.21及19.57倍,维持“买入”评级。

事件描述 华帝股份披露17年度中期财报:上半年实现营收27.08亿元,同比增长30.36%,实现归属净利润2.36亿元,同比增长52.63%,实现EPS0.41元;其中二季度实现营收15.52亿元,同比增长29.17%,实现归属净利润1.59亿元,同比增长48.91%;此外公司预计1-9月实现归属净利润增长40-60%。 事件评论 剥离非核心主业影响营收表现,母公司增速超35%:前期剥离部分非核心业务对当期营收有一定负面影响,如果调整至同口径对比,参照母公司营收增速,预计公司当期营收增速超过35%;分渠道来看,上半年公司电商渠道增速达到31.77%,预计线下渠道整体增速超过30%,受公司短期主动调结构影响,预计报告期内工程渠道并未出现显著增长,但后续有望逐步改善;总的来说,公司上半年营收表现超市场预期。 毛利率及销售费用率同向提升,盈利能力持续改善:在产品均价显著提升背景下,上半年公司毛利率改善2.14pct,而费用率方面,受加大渠道投入影响,报告期内公司销售费用率提升2.55pct,不过因内部管控加强,管理费用率则改善1.73pct,不过其中研发费用同比增加36%,此外理财收益增加带动公司财务费用率下行0.23pct;综合来看,上半年归属净利率提升1.27pct至8.71%,且二季度达10.22%创历史新高。 留存充足保障业绩增长,经营改善加速兑现:受益于预提费用增加,公司其他流动负债科目同比增加41.21%至6.96亿元,这一方面有利于保障未来收入端增长,另一方面也提升短期业绩确定性;从15年下半年内部改善至今,公司经营调整已有一年有余,治理改善驱动下公司连续六个季度业绩实现快速增长,考虑到消费品公司经营改善后业绩释放惯性及公司当前盈利能力与同行间差距,公司长期发展更值得市场期待。 步入双擎发展阶段,重申“买入”评级:基于多渠道及多产品线共同发力,报告期内公司营收实现快速增长,结合盈利能力改善公司业绩表现持续超预期;公司当前已迈入“收入增长提速+盈利能力改善”的双擎发展阶段,此外叠加我们对厨电行业整体判断,我们认为公司基本面改善趋势十分明确,后续发展值得期待;预计公司17、18年EPS分别为0.86、1.27元,对应目前股价PE分别为26.86、18.18倍,重申“买入”评级。

事件描述: 海信科龙披露其17年中期财务报告:公司上半年实现营业收入176.06亿元,同比增长34.16%,实现归属净利润6.72亿元,同比增长20.17%,实现EPS0.49元;其中,二季度单季公司实现营业收入98.97亿元,同比增长34.52%,实现归属净利润4.16亿元,同比增长0.71%,实现EPS0.31元。 事件评论: 空调业务增长迅速,收入端表现超预期:分业务来看,空调业务实现快速增长,冰箱业务整体表现平稳:在内外销共同发力背景下,上半年空调业务收入增长57.38%,其中内外销均实现50~60%增长、表现较为均衡,冰箱业务收入预计增长10.38%,出口好于内销;分内外销看: 上半年公司内外销收入分别增长32.18%及30.34%;总的来说,受益于空调内外销业务的大幅增长,公司上半年收入端表现超出市场预期。 成本上行叠加汇率因素,当期盈利有所承压:上半年公司“毛利率-销售费用率”同比下行1.28pct,主要受成本压力及汇率因素影响;上半年公司管理费用率同比下行0.60pct,不过汇兑损失使得当期公司财务费用率提升0.28pct;综上,在原材料价格上涨及人民币升值双重压力之下,公司上半年归属净利率下行0.44pct 至3.82%;考虑到公司下半年冰箱利润占比较低且行业均价已经逐步调整,预计盈利能力有望迎来改善。 海信日立表现大超预期,长期成长逻辑加速兑现:报告期海信日立营收及净利润分别增长56.92%及51.98%,整体表现大幅超出市场预期; 且当期为公司贡献3.31亿投资收益,在总业绩中占比达到49.28%;考虑到去年下半年海信日立贡献投资收益在总体业绩中占比达到66.88%且叠加公司良好增长趋势,预计海信日立全年可为公司贡献超过8亿投资收益且在全年业绩中占比超过60%,公司长期成长逻辑正加速兑现。 维持公司“买入”评级:在空调收入大幅增长以及冰箱平稳增长的背景下,上半年公司整体收入端表现超出市场预期,但由于同时承受成本及汇率的双重压力,公司主业当期盈利能力有所承压,而子公司海信日立表现超预期并拉动业绩增长,公司整体业绩表现仍然符合市场预期;我们预计公司17、18年EPS 分别为1.47及1.23元,对应目前股价PE分别仅为9.85及11.82倍,比较优势较为明显,重申公司“买入”评级。

小天鹅A披露其17年中期财务报告:公司上半年实现营业收入105.68亿元,同比增长32.35%,其中二季度公司实现48.78亿元,同比增长30.24%;实现归属净利润7.32亿元,同比增长25.95%,其中二季度实现3.34亿元,同比增长26.75%;上半年公司实现EPS1.16元,其中二季度实现0.53元。 事件评论。 内外销均实现快速增长,收入端表现超预期:上半年公司内销收入同比增长29.40%:分渠道看,预计电商渠道增速超过50%,线下渠道预计增长20%左右;分量价看,基于出厂价调整及产品结构改善,预计内销均价提升接近10%,销量预计贡献20%左右增长;上半年公司外销收入增长43.34%,显著好于市场预期;而后续考虑到份额提升、产品结构改善、新品推进以及出口持续发力,公司收入端稳健增长依旧可期。 成本上行叠加人民币升值,当期盈利略有承压:上半年公司毛利率下滑1.59pct:受成本压力及人民币升值等因素影响,外销毛利率下滑2.39pct,而在价格调整及结构升级背景下,内销毛利率逆势提升0.23pct且超出市场预期;费用率层面,公司销售及管理费用率分别下降0.41pct及0.23pct,但汇率损失使得公司财务费用率提升0.57pct;综上,公司归属净利率小幅下行0.35pct,但整体业绩仍实现较好增长。 账面资金充足,预收款仍有大幅增加:上半年公司经营现金流量净额为-1.42亿元,我们预计其主要原因在于公司从一季度开始加大了对上游供应商及下游代理商的支持力度,适当降低了货款现金比例,但公司持有现金资产仍超过120亿元,账面资金依旧充足;此外,尽管公司加大了对下游代理商的资金支持力度,但17年中期公司预收款项仍然增加6.80至16.73亿元,体现出下游代理商对公司未来发展的坚定信心。 维持公司“买入”评级:在内外销齐发力及量价齐升背景下,报告期公司整体收入端表现超出市场预期;而尽管报告期面临成本上行及人民币升值等压力,但公司通过产品结构、价格调整以及效率提升等方式实现充分应对,公司盈利能力仅小幅下行且整体业绩表现符合市场预期,同时公司当期报表十分健康;我们预计公司17、18年EPS分别为2.23及2.61元,对应目前股价PE分别为19.65及16.73倍,维持“买入”评级。

事件描述 海信电器跟踪报告。 事件评论 内销端仍然承压,出口仍实现较好增长:公司上半年内销端仍然承压,产业在线数据显示公司17年前6月公司内销量下滑13.87%,我们预计这一方面由于前期需求有所透支,另一方面因16年下半年以来成本压力显著增加拉动产品均价提升从而对终端需求形成一定压制;不过从外销端来看,预计公司上半年出口延续较好增长,仍然得益于集团国际化战略持续推进,而后续考虑到海信集团赞助18年世界杯以及公司获得的相关权利许可,预计在体育营销带动下公司出口仍将有较好表现。 面板价格趋于下行,成本压力逐步缓和:考虑到电视生产成本中60%以上由面板构成,因此面板价格走势对黑电企业的盈利能力极为关键,而各尺寸面板价格从16年6月份以来开始全面下降且7月份仍然延续下行趋势,此外考虑到面板企业在17年下半年投产计划,预计在面板行业供需结构持续改善背景下面板价格仍然持续下行;此外,考虑到公司当前面板的库存情况,我们整体判断从2017年三季度开始公司成本压力将逐步趋于缓和,在此背景下公司盈利能力也有望实现环比改善。 终端用户持续积累,硬件变现值得期待:除了硬件持续盈利之外,公司智能电视用户数量也持续积累,此外用户活跃度也明显提升,公司四大运营平台内容趋于丰富且营运能力逐步改善;此外16年公司发布高端互联网电视子品牌“VIDAA”,其有望进一步吸引年轻互联网用户,高端市场份额提升可期;而在用户数量持续累积、运营能力有序提升及消费者习惯逐渐形成背景下,公司当前运营业务开始贡献收入,而后续考虑到用户数、运营能力及消费习惯三大要素持续完善,硬件变现值得期待。 维持公司“增持”评级:从收入端来看,公司上半年内销仍然承压,但出口实现较好增长且未来持续增长仍然可期;从盈利端来看,从6月份开始各个尺寸面板价格均呈现逐步下行趋势且考虑到后续面板整体供给增加,面板价格有望持续下行并带动公司盈利能力改善;此外,长期来看公司运营业务也值得期待;预计公司17、18年EPS分别为1.20元、1.42元,对应当前PE分别为11.99及10.17倍,维持公司“增持”评级。