中国国航公布2017年12月经营数据,12月可用座公里同比增长9.4%,旅客周转量同比增长10.6%,客座率同比提升0.9个百分点至80.3%。2017年,中国国航可用座公里同比增长6.3%,旅客周转量同比增长6.9%,客座率同比提升0.4个百分点至81.1%。 国内客运:12月运力增速回落,客座率同比微幅提升。2017年12月,中国国航国内线可用座公里同比增长6.5%,国内线运力增速较11月下行。12月,公司国内线客座率为81.5%,同比提升0.5个百分点、环比下降2.0个百分点,公司客座率改善幅度较11月有所收窄。 国际客运:12月运力扩张速度加快,客座率同环比提升。2017年12月,中国国航国际线可用座公里同比增加15.1%,国际线运力增速较高,部分因为公司在12月新增“深圳-洛杉矶”、“北京-布里斯班”等国际航线。12月,公司国际线客座率为78.3%,同比提升0.9个百分点、环比提升0.6个百分点。从运营数据来看,国际线在运力增速上行的背景下,依旧保持供需改善趋势。 2017年运力低速扩张,国内和国际均衡发展。2017年12月,公司引进11架客机、退出2架客机,运营机队规模扩大至655架,净增9架客机,其中2架是宽体机。2017年全年,公司可用座公里同比增长6.3%,运力维持前三季度低速扩张趋势。结构上,国际线和国内线均衡发展,国内线和国际线的可用座公里增速相近。供需关系上,2017年全年呈现改善现象,国内线客座率和国际线客座率分别同比提升0.2个百分点和0.5个百分点。 维持“买入”评级。考虑到:1)公司运力扩张审慎,供需关系改善趋势持续;2)公司优质航线比例高,受益航线价格市场化政策;3)公司美元债务比例下降,美元敏感性有所降低,我们预计公司17-19年的EPS为0.69元、0.72元和0.78元,维持“买入”评级。

事件描述。 春秋航空公布2017年12月经营数据,12月可用座公里同比增长12.1%,旅客周转量同比增长10.8%,客座率同比下降1.1个百分点至88.4%。2017年,春秋航空可用座公里同比增长23.7%,旅客周转量同比增长22.2%,客座率同比下降1.1个百分点至90.6%。 事件评论。 国内客运:12月运力增速下行,客座率跌幅收窄。2017年12月,春秋航空国内可用座公里同比增长14.9%,国内客座率为91.4%,同比微降0.4个百分点、环比微升0.7个百分点。12月国内线运力压力减轻,客座率较11月走强。最终,2017年国内可用座公里同比增长32.6%,客座率同比下跌1.3个百分点至92.7%,运力压力前高后低,客座率跌幅不断收窄。 国际客运:12月运力低速扩张,客座率环比提升。2017年12月,春秋航空国际可用座公里同比增加6.9%,国际客座率为82.1%,同比下降2.1个百分点、环比提升4.1个百分点。12月国际线运力低速增长,客座率跌幅较11月收窄。最终,2017年国际可用座公里同比增长8.8%,客座率同比下跌1.0个百分点至86.2%,全年实行结构调整、压缩国际线运力投放增速,客座率同比表现好于2017年前3季度。 泰国线需求复苏叠加低基数致同比增速走高,韩国线需求同比降幅继续收窄。2017年12月,公司引进2架A320,机队规模扩大至76架。 11月中国赴泰国旅游人数,同比增长82.9%,中泰线需求全面恢复,带动春秋航空的国际客座率提升。11月中国赴韩国旅游人数同比减少55.2%,降幅继续收窄。 维持“买入”评级。考虑到:1)国内运力压力消化充分;2)国际线趋势边际上行;3)定增持续推进,有望充实资金实力,暂不考虑定增摊薄EPS,预计公司17-19年的EPS 为1.55元、1.81元和2.01元,维持“买入”评级。

事件描述 中国国航公布2017年三季报,前三季度实现营业收入929.96亿元,同比增加8.83%;归属母公司净利润为82.79亿元,同比增加14.55%,对应期末摊薄EPS为0.60元/股。其中,Q3单季度营业收入同比增长9.14%至348.41亿元,归属母公司净利润同比增长31.39%至49.52亿元,对应期末摊薄EPS为0.36元/股。 事件评论 Q3运力低速增长,单位收入显著提升。2017Q3,公司营业收入同比增长9.1%,旅客周转量同比增长3.8%,总周转量同比增长5.7%。收入增速明显高于运营增速,预计主要有两方面原因:1)客运上,行业供需关系维持改善趋势、公司运力审慎投放的情况下,延续客公里收入同比提升的趋势;2)货运上,三季度航空货运需求旺盛,公司货邮载运率提升约3.6个百分点,货邮周转量同比增长10.6%,公司货运收入有所增长。 Q3航油成本同比压力减轻,毛利率同比表现好于上半年。2017Q3,国际油价前低后高,WTI均价环比持平、同比上涨7.2%,国内航油出厂均价同比上升9.4%左右,航油成本的同比压力较上半年显著减轻。收入增速的提升叠加航油成本同比压力的减轻,公司毛利率水平为27.6%,同比基本能持平,毛利率表现明显好于前两个季度,实现毛利96.2亿。 Q3投资收益转负为正,汇兑收益增厚业绩。今年上半年,国泰航空的亏损导致公司投资收益连续两个季度为负。Q3公司投资收益为1.11亿,转负为正,预计主要因为国泰航空实行转型计划、重组团队架构后盈利能力增强所致。截至9月29日,人民币/美元汇率中间价为6.6369,较二季度末升值2.03%,预计产生汇兑收益。受益于此,Q3公司财务费用为负,最终贡献净收益2.47亿元。 维持“买入”评级。考虑到:1)公司运力扩张审慎,供需关系改善趋势持续,价格表现较好;2)行业货运回暖,增强盈利能力;3)公司美元债务比例下降,美元敏感性有所降低,我们预计公司17-19年的EPS为0.69元、0.72元和0.78元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业供需快速恶化; 2.油价大幅上涨;汇率大幅贬值。

事件描述 春秋航空公布2017年9月经营数据,9月可用座公里同比增长9.7%,旅客周转量同比增长10.3%,客座率同比提升0.4个百分点至89.6%。年初至今,春秋可用座公里同比增长25.5%,旅客周转量同比增长23.8%,客座率同比下降1.3个百分点至91.5%。 事件评论 国内客运:旺季结束,运力和客座率同比压力减轻。2017年9月,随着暑运旺季结束,春秋国内可用座公里同比增长19.7%,环比减少12.3%,国内线运力同比压力继续大幅减轻。9月公司国内客座率为91.6%,环比下降1.5个百分点。客座率同比承压幅度继续减弱,同比下降1.2个百分点,跌幅较8月继续收窄。 国际客运:供需关系持续改善,客座率同比转正。2017年9月,春秋国际可用座公里同比减少6.3%,环比减少12.7%。9月公司国际客座率为85.2%,环比下降6.4个百分点,同比提升2.9个百分点。国际线供需关系持续改善,客座率自今年2月以来首次同比转正,运力的减少和客座率的环比下跌预计主要因为暑运旺季结束。 泰国线需求增速增加,韩国线需求环比提升。9月,公司机队规模维持8月的74架。年初以来,公司已引进8架A320,根据公告全年计划还将引进3架A320。8月中国赴泰国旅游人数,同比增长10.3%,增速较7月的8.4%进一步提升。8月中国赴韩国旅游人数环比大幅提升至今年3月的水平,同比减少59%主要因为去年8月中国赴韩国旅游人数仍处于全年峰值水平。综合来看,公司国际线拐点隐现。 维持“买入”评级。考虑到:1)国内运力压力消化充分;2)国际线拐点隐现,趋势边际上行;3)定增再启,有望充实资金实力,暂不考虑定增摊薄EPS,预计公司17-19年的EPS为1.42元、1.66元和1.85元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.地缘政治风险加剧; 2.油价大幅上涨。

事件描述 春秋航空公布2017年8月经营数据,8月可用座公里同比增长18.1%,旅客周转量同比增长15.6%,客座率同比下降2.0个百分点至92.6%。年初至今,春秋可用座公里同比增长27.8%,旅客周转量同比增长25.6%,客座率同比下降1.6个百分点至91.7%。 事件评论 国内客运:运力同比压力继续减轻,客座率同比跌幅收窄。2017年8月,春秋国内可用座公里同比增长27.4%,环比微幅减少0.9%,国内线运力同比压力继续减轻。8月公司国内客座率为93.1%,环比提升1.47个百分点。客座率同比仍然承压,同比下降2.9个百分点,但跌幅较7月已经收窄。 国际客运:运力低速增长,供需关系边际改善显著。2017年8月,春秋国际可用座公里同比增长1.8%,环比微幅减少0.5%,运力增速保持低位。8月公司国际客座率为91.7%,环比提升3.8个百分点,同比下降0.4个百分点。国际线供需关系的改善幅度较为显著,同比跌幅较7月大幅收窄2.8个百分点,绝对水平重新回到90%以上。国际线的边际改善预计部分受益于泰国线的快速恢复和韩国线环比止跌。 国际线拐点隐现,泰国线同比增速不断提升。8月,公司新增1架A320客机,机队规模达到74架。年初以来,公司已引进8架A320,根据公告全年计划还将引进3架A320。7月中国赴泰国旅游人数,同比增长8.4%,增速较6月的6.6%进一步提升。7月中国赴韩国旅游人数延续5月以来的止跌趋势,环比微幅提升0.01%,同比减少73%主要因为去年8月中国赴韩国旅游人数处于全年峰值水平。综合来看,公司国际线拐点隐现。 维持“买入”评级。考虑到:1)国内运力压力消化充分;2)国际线拐点隐现,趋势边际上行;3)定增再启,有望充实资金实力,暂不考虑定增摊薄EPS,预计公司17-19年的EPS为1.42元、1.66元和1.85元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.地缘政治风险加剧; 2.油价大幅上涨。

事件评论。 国内客运:低基数叠加结构调整,运力高速增长客座率承压。2017 年5 月,春秋国内可用座公里同比增长54.8%,环比增长5.9%。运力大幅增长,主要因为去年基期运力较低且公司运力投放重心由国际转回国内所致。由于5 月淡季运力增速再创新高,客座率跌幅增加,同环比分别下跌2.4 个百分点和2.0 个百分点至92.4%,但仍在上市航空公司中保持最高水平。 国际客运:客座率延续承压,旅客周转量环比增速转正。2017 年5 月,春秋国际可用座公里同比增长14.5%,环比增长8.9%。运力增速保持低位,客座率跌幅较大,同环比分别下跌2.9 个百分点和3.9 个百分点至83.0%。3 月以来,公司国际线需求压力明显加大,预计受韩国线遇冷影响较大。4 月国际线旅客周转量环比大幅下降11.9%,5 月旅客周转量环比增速已经转负为正。 国内线新增运力消化较好,国际线恶化空间有限。5 月,公司新增2 架A320 客机,机队规模达到70 架。年初以来,公司已引进4 架A320,根据公告全年计划还将引进7 架A320。总的来看,今年前5 个月运力增长以国内线为主,累计可用座公里同比增长43.2%。国内消化能力较好,累计客座率仅同比下跌0.8 个百分点。边际上,国际线需求,尤其是韩国线进一步恶化的空间或有限,4 月中国赴韩人数已经低于2015年7 月因“MERS”形成的低点。 维持“买入”评级。考虑到:1)公司短期业绩承压,长期成长空间不变;2)国际线边际恶化空间或有限,具有战略性布局机会;3)运力增速恢复,机队循序扩张,预计公司17-19 年的EPS 为1.39 元、1.61元和1.92 元,维持“买入”评级。

事件描述 中国国航公布2017年一季报,实现营业收入289.69亿元,同比增加9.78%;毛利率为19.10%,同比下降4.99个百分点;归属母公司净利润为14.66亿元,同比减少39.79%,2017Q1EPS为0.11元。 事件评论 航空客运量价齐升,航油压力导致毛利率下降。2017Q1,公司营业收入同比增长9.8%,旅客周转量同比增长7.7%,总周转量同比增长6.8%。收入增速高于运营增速,预计主要因为公司客公里收入上行显著。另一方面,2017Q1可用座公里同比增长4.7%,客座率同比提升2.3个百分点。整体来看,运力增投审慎,航空客运量价齐升,公司营运表现提升明显。2017Q1,国内航油出厂均价同比上升55%左右,航油成本的同比压力达到最大值,成为Q1业绩最主要的拖累。最终,公司毛利率水平同比下降5.0个百分点至19.1%,实现毛利55.35亿。 投资收益亏损,汇兑收益冲减财务费用。今年Q1公司投资收益亏损1.42亿,相比去年盈利3.31亿,同比减幅较大,预计主要因为受国泰航空利润减少影响。若剔除投资收益的影响,公司业绩降幅缩减至23.5%。截至3月31日,人民币/美元汇率中间价为6.8993,较年初升值0.54%,预计产生汇兑收益。受益于此,公司财务费用同比下降19.4%至4.97亿。 航空混改启动,货运经营效益或有望提升。4月,公司公告控股股东中航集团将启动航空货运物流混合所有制改革,或涉及公司及下属相应子公司。长期以来,公司航空货运尤其是客机腹仓运力富足,混改引入民间资本,有望更好对接货运需求,提升经营业绩。 维持“买入”评级。考虑到:1)公司国际线扩张审慎,汉莎联营有助于稳定欧洲市场;2)公司旅客资源优质,国内线票价表现较好;3)公司美元债务比例下降,美元敏感性有所降低,我们预计公司17-19年的EPS为0.68元、0.71元和0.75元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业供需快速恶化; 2.油价大幅上涨;汇率大幅贬值。

事件描述 吉祥航空公布2016年年报,实现营业收入99.28亿元,同比增加21.70%;归属母公司净利润为12.49亿元,同比增加19.27%,2016年EPS为1.02元,公司拟每股派息约0.25元(含税)且每10股转增4股。其中,四季度营收同比增加14.16%至21.64亿,归属母公司净利润亏损0.15亿。 事件评论 国内线深耕上海,高速扩张、价格跌幅最小。2016年,公司客运收入同比增长21.2%,旅客周转量同比增长23.8%。由于公司国内线可用座公里占比高达82%,且以上海两场为主,运力快速扩张的同时,客公里收入仅同比下降2.1%。国航、南航、东航和春秋,2016年客公里收入分别同比下降4.4%、5.9%、7.3%和6.7%。国际油价自3月开始触底反弹,Q4随着OPEC冻产协议的执行再度快速上升,最终全年wti期货均价同比下降10.9%,国内航油出厂均价同比下降17.2%,全年油价红利大幅缩减,公司航油成本同比增加4.2%至19.18亿。另一方面,公司全年有8台发动机进行大修,叠加机队规模增长后,维修成本同比增长242%,较去年增加约3.15亿。最终,公司毛利率水平小幅下降3.9个百分点至22.0%,实现毛利21.88亿。 Q4毛利率快速下跌,国际线调整叠加油价上涨。单季度来看,Q4毛利率快速下跌至6.91%,预计收入和成本同时承压。受韩泰国际线恶化影响,Q4公司快速调整运力结构国际线可用座公里同比大幅减少,旅客周转量同比增长20%,营收仅同比增长14%,表现弱于全年。另一方面,油价Q4同比提升,公司快速扩张也放大了成本压力。最终,Q4归属净利微幅亏损0.15亿。 子公司九元航空扭亏为盈。公司控股79%的低成本子公司九元航空以广州白云为主基地,经营业绩较去年大幅改善。九元航空营收同比增长44%至10.3亿,净利润实现5632万,扭亏为盈,较去年增厚1.4亿。 维持“买入”评级。考虑到:1)公司深耕上海两场的国内线,票价收益表现好;2)立足广州的九元航空经营改善,净利润扭亏为盈;3)公司美元风险较小,暂不转增摊薄,我们预计公司17-19年的EPS为1.11元、1.33元和1.68元,维持“买入”评级。

事件描述 东方航空公布2016年年报,实现营业收入985.60亿元,同比增加5.03%;归属母公司净利润为45.08亿元,同比减少0.73%,2016年EPS为0.33元,公司拟每股派息约0.049元(含税)。其中,四季度营收同比增加5.81%至231.52亿,归属母公司净利润亏损21.86亿。 事件评论 国际线战略扩张,成本承压毛利率走低。2016年,公司重心在于快速扩张国际线,采取以量保价的策略,客运收入同比增长6.2%,旅客周转量同比增长14.5%,整体来看客公里收入同比下降7.3%,其中国内线同比下降3.1%,国际线同比约下降14.9%。国际油价自3月开始触底反弹,Q4随着OPEC冻产协议的执行再度快速上升,最终全年wti期货均价同比下降10.9%,国内航油出厂均价同比下降17.2%,全年油价红利大幅缩减,公司航油成本同比下降3.4%至196.26亿,较去年节约成本约7亿。最终,公司毛利率水平下降1.59个百分点至16.2%,实现毛利159.73亿。 Q4汇损侵蚀业绩,扩张期放大成本端压力。单季度来看,Q4业绩同环比下降主要由汇兑损失和扩张速度过快所致。截至12月30日,人民币/美元汇率中间价为6.9370,较3季度末贬值3.88%。最终,公司下半年汇兑损失为35.43亿。截至12月底,预计人民币/美元汇率每贬值1%,净利润损失3.77亿。另一方面,快速扩张期时单位收入下降、航油成本上升的压力更加明显,公司Q4单季毛利润仅4.35亿。 转让东航物流,混改或刺激腹仓货运。2016年11月,公司将东航物流转让给集团,并作为东航的混改试点,2017年2月已完成相应变更。公司客机腹仓货运交由东航物流委托经营,混改引入民资后,或有望提高腹仓货运业务业绩。 维持“买入”评级。考虑到:1)公司坐拥上海两场,枢纽需求旺盛;2)公司转让东航物流,集中精力经营客运;3)公司美元债务比例下降,美元敏感性有所降低,我们预计公司17-19年的EPS为0.50元、0.55元和0.64元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业供需快速恶化; 2.油价大幅上涨;汇率大幅贬值。

深高速发布2016 年年报,营业收入同比增长32.5%至45.32 亿,毛利率同比下降6.81 个百分点至44.11%,归属母公司净利润同比下降24.63%至11.70 亿,最终EPS 为0.54 元/股,去年同期为0.71 元/股。同时,每股拟分红0.22 元(含税),目前股息率为2.47%水官并表增厚路产业绩,结构调整叠加摊销上调导致毛利率下降。2016年,公司主要高速车流量保持快速增长,清连、水官、机荷西和机荷东的日均车流分别增长10.4%、18.7%、15.3%和13.9%,日均路费收入分别增长5.1%、10.1%、10.1%和1.3%。单车收入下降幅度较大,预计主因车流增长来自小客车,主要路段一类小型车占比提升约15 个百分点。受益水官高速并表,公路主业收入增长22%,占比营业收入的81%。由于公司重新评测了部分公路未来车流量,单位摊销额有所提高,最终公路主业的毛利率同比下降3.5 个百分点至49.4%。委托管理收入同比增长28.3%,主要因为新签外环A 段项目及确认沿江一期收入。 贵龙房地产开发确认收入2.54 亿,毛利率约16%。最终,营收同比增长32.5%至45.32 亿,毛利率水平下降6.81 个百分点至44.11%。 财费压力增加,贵州银行贡献投资收益。公司财务费用同比大幅增长72.5%至6.39 亿,其中利息支出、汇兑损失分别增加1.43 亿、0.84 亿,主要因为7 月公司新发3 亿5 年期美元债。同时公司利用掉期锁汇,2017 年产生0.75 亿收益,基本覆盖风险。公司实现投资收益4.34 亿,扣除基期并表清龙一次性利得,同比增长约70%,参股的贵州银行贡献1.02 亿是主要增长点。 公路主业持续整固,大环保业务有序推进。2016 年,南光、盐排、盐坝由政府回购,现金提前回流同时,公司继续通过收购来巩固路产主业,先后计划收购武黄高速和常益高速。另一方面,公司开拓大环保业务,拟投资不超过3.2 亿参与深汕南门河治理项目,迈出了长远发展第一步。 维持“买入”评级。考虑到公司不断整固路产主业、有序开拓大环保业务、梅林关项目升值空间大,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.64 元、0.71 元和0.77 元,给予公司“买入”评级。