事件：公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入50.70亿元，同比增长16.78%；营业利润15.88亿元，同比增长20.70%；归属于母公司所有者净利润13.29亿元，同比增长19.83%；扣非后归属于母公司所有者净利润13.21亿元，同比增长19.73%；每股收益2.20元。 核心观点：三季度业绩提速分季度看，Q1/Q2/Q3收入分别为17.14亿/15.32亿/18.24亿元,增速分别为15.51%/8.64%/26.01%;归母净利润分别为4.68亿/3.97亿/4.64亿元，增速分别为15.69%/16.01%/28.05%，业绩提速明显。 肝病用药快速增长，日用品表现靓丽。 医药制造业收入23.14亿，同比增长28.11%，医药制造业中，肝病用药收入22.36亿，在制造业中占比超过96%，同比增长27.61%，拉动了医药制造业快速增长。今年1月，公司公告主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒，提价效果显现。公司核心产品为片仔癀是国家一级中药保护品种，处方及工艺为国家秘密，由于其配方独特，具有稀缺性，依靠其独特的品牌优势，未来有望保持较快增长。 医药流通业收入20.85亿，同比增长0.85%。医药流通业在医药控费及两票制大背景下，行业集中度提升，未来保持平稳。 日用品、化妆品板块收入6.49亿，同比增长44.07%。化妆品日化板块中，公司经过多年的市场培育，“片仔癀”“皇后”等多个品牌，正完善布局“3+3+1”产品线，以及以“口腔清火”为核心定位，逐步推出“片仔癀清火系列”“片仔癀源木清系列”“片仔癀专效深养系列”产品，未来该板块有望保持快速增长。 新品研发有望带来新的利润增长点在片仔癀大品种培育方面：公司继续围绕片仔癀及其他自主优势品种开展大品种技术提升系统研究，积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作；继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床研究及药理毒理、临床、质量标准等40余项研究课题。此外，新药开发方面：仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段；治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、治疗肠易激综合征PZH1201、治疗骨关节炎新药PZH1203进入临床研究阶段。公司过去增长主要信赖于治疗肝病领域的片仔癀的增长，随着片仔癀更多功能的开发，以及更多新品种研发的推进，新品种有望带来新的利润增长点。 盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.78元、3.55元和4.47元，按最新收盘价计算，对应的市盈率分别为85倍、66倍和53倍，短期估值偏高，我们看好公司的长期发展，给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险。

事件：公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入4.91亿元，同比下降1.79%；营业利润2.56亿元，同比下降9.69%；归属于母公司所有者净利润2.29亿元，同比下降7.08%；扣非后归属于母公司所有者净利润2.19亿元，同比下降9.58%；每股收益0.44元。 核心观点：短期业绩受疫情影响，长期依然看好公司是国内唯一提供舌下含服脱敏治疗的企业，主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品，是目前变应原脱敏治疗唯一的国内生产企业。公司产品相对单一，主导产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，是公司收入和利润的主要来源。2020年受产疫情影响，公司前三季度收入与利润增速出现下滑，分季度看，Q1、Q2、Q3收入分别为1.10亿/1.49亿/2.32亿元，同比增速分别为-20.14%/+9.47%/+2.64%,归母净利润分别为0.41亿/0.66亿/1.22亿元，同比增速分别为-37.45%/+2.09%/+5.14%。Q2后随着国内疫情逐渐稳定，医院门诊量逐渐恢复，销售情况也在逐步恢复。目前境外疫情仍处于高发期，国内疫情控制良好，但不排除局部出现反复，预计未来将恢复快速增长。 专注变态反应原制品，新产品研发持续推进公司专注生产变应原制品，注重新品研发，前三季度研究投入4449万元，占营收比重9.06%，研究投入不断增加。目前项目研究进展顺利，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段，其主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎（合并或不合并结膜炎、哮喘）的脱敏治疗。蒿类植物属于菊科植物，常见的包含紫苑、苍术、蒲公英、苍耳等，花粉抗原作用于有变态反应体质的人，使其致敏，目前通行的治疗方法为脱敏治疗，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。过敏领域中粉尘螨、花粉是最具有代表性的过敏原，南方地区粉尘螨过敏的患者人数较多，这与公司产品销售主要集中在华南、华东、华中特征相符。因此若该产品上市，有望进一步拓展北方市场。 我们看好黄花蒿粉滴剂的未来市场，产品上市后将成为公司新的利润增长点。 此外，多个品种点刺正在进行Ⅲ期临床，其中“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于入组过程中，其他4个品种在做前期准备工作。 盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元，按最新收盘价计算，对应的市盈率分别为99倍、74倍和55倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险。

主要财务数据和指标: 2017年上半年,公司实现营业收入5.08亿元,同比增长33.50%;营业利润1.10亿元,同比增长28.51%;归属于上市公司股东的净利润8833万元,同比增长22.82%;扣非后归属于上市公司股东的净利润8740万元,同比增长24.61%;基本每股收益0.28元。 业绩较快增长,好于预期。公司上半年医疗服务实现收入5.06亿元,同比增长33.53%,医疗服务门诊量达74.99万人次,同比增长28.89%,口腔业务依然是公司收入和利润的主要来源,其中杭口实现收入3.73亿元,净利润8537万元;宁口实现收入4716万元,净利润666万元;昆口实现收入2049万元,净利润16万元;诸暨口腔实现收入1789万元,净利润630万元。分地区看,公司收入和利润主要来源于浙江省内业务,浙江省内实现营业收入为4.62亿元,同比增加32.62%;浙江省外营业收入为4409万元,同比增长43.90%。公司口腔医疗服务业务采用“中心旗舰医院+分院”的经营模式,通过新建、收购、扩建、合办等方式加快进行医院网点布局,目前已设立口腔医院二十四家。上半年通过在杭州市江干区设立杭州骋东口腔门诊部、在温州鹿城区设立温州存济口腔医院以及对全资子公司衢州口腔医院进行增资扩股和迁址重建,杭州城北口腔医院、杭州口腔医院庆春分院和益阳口腔医院已分别按计划取得了所属辖区的医疗设置许可证,并如期开业;黄石现代口腔医院也已完成迁址重建并已重新开业。我们认为,随着各分院建设投入运营,未来口腔业务收入有望保持较快增长。 看好辅助生殖领域。公司在做大做强口腔医疗服务的同时,进军辅助生殖医疗服务领域。与诺贝尔获得者罗伯特·爱德华兹教授创立的剑桥波恩诊所合作,将国际顶级辅助生殖IVF医疗领域的先进技术和科学管理方法引进中国,公司控股子公司杭州波恩生殖技术管理有限公司在浙江舟山市投资设立舟山波恩生殖医院,并与舟山市妇幼保健院开展合作,逐步进入妇幼医疗服务领域及其他专科医疗服务领域。目前公司已在昆明市落地第一家生殖中心,2016年实现收入487万,2017年上半年实现收入563万。我们长期看好公司辅助生殖领域业务,随着国家对二孩政策的全面放开,以及不孕不育症患者人数的增多,公司辅助生殖业务有望迎来快速发展。 盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.68元和0.85元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为43倍、33倍和27倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。医疗风险;医院连锁扩张效果不达预期风险。

主要财务数据和指标:2016年,公司实现营业收入14.89亿元,同比增长39.77%;营业利润4.03亿元,同比增长33.32%;归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比增长24.29%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比增长16.81%;基本每股收益0.56元。分配预案为每10股派1.12元(含税)。 业绩快速增长,化学发光业务成亮点。公司业绩快速增长,收入增速快于利润增速,主要是由于公司进行渠道扩张,代理产品实现收入8.82亿元,同比增长65.40%;自产产品实现收入5.86亿元,同比增长11.96%。由于代理产品毛利率较低,收入增速快于利润增速。在自产产品中,自产试剂实现收入5.69亿元,同比增长24.72%,其中化学发光试剂实现收入1.77亿元,同比增长80.02%。公司通过加大对产品研发和渠道建设的投入,积极布局全产业链。国内注册及国外注册产品数不断增加,国内注册证从期初282个增加到294个,其中分子诊断2个、临检14个、免疫141个、生化130个、仪器7个;已获国际注册证从期初39个增加到140个,其中欧盟及EEA和瑞士、土耳其的分类中Others89个,新获证产品进一步丰富了公司上市产品品类,增强了公D领域的优势,未来化学发光产品及未来新增自产产品将是公司业务主要增长点。 持续拓展渠道,布局全国。公司目前产品包括代理和自产品种1500余种及30余种诊断仪器,可覆盖90%的常规检测项目,其中代理品种收入占比60%左右,可为客户提供一站式采购。公司持续进行渠道拓展,2016年5月投资设立内蒙古迈克、2016年10月投资设立新疆迈克、2016年12月投资设立北京迈克、2016年12月收购广州瑞华。目前,渠道收购控股子公司达6家,业务领域逐步由从西南地区走向全国。 盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.70元、0.90元和1.14元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为33倍、25倍和22倍,给予“推荐”的投资评级。

主要财务数据和指标: 2016年度,公司实现营业收入253.80亿元,同比增长16.81%;营业利润18.56亿元,同比增长34.28%;归属于上市公司股东的净利润14.47亿元,同比增长31.88%;基本每股收益3.00元。分配预案为每10股转增10股派13.5元(含税)。 业绩快速增长,财务费用下降增厚利润。公司营业收入稳定增长,其中,医药工业实现收入56.63亿元,同比增长19.15%;医药商业实现收入197.37亿元,同比增长16.16%。医药工业中主要子公司中美华东继续保持较快增长,百令胶囊销售收入估计超过20亿元,增速超过20%;阿卡波糖销售超过15亿元,继续保持快速增长;免疫类产品保持稳定增长;消化类产品中泮立苏保持较快增长。医药商业保持稳定增长,杭州市区销售收入增速12%左右,而宁波、绍兴等地业务销售较快,带动公司商业增速较快增长。公司综合毛利率为24.27%,同比提升0.30个百分点,主要是由于毛利较高的工业收入占比进一步提升。公司财务费用较上年减少1.12亿元,主要是由于公司归还银行借款,有息负债减少,财务费用下降从而增厚公司利润。我们估计,未来公司工业收入仍将保持较快增长,江东年产1200吨发酵虫草粉一期扩产项目投产,产能释放后产能可支撑30亿的产品销售,短期产能无忧;公司积极推进一致性评价工作,行业集中度将进一步提升,有利于技术优势和资金优势的企业;商业方面:“两票制”、“三流合一”等政策对大型商业企业有利,公司作为浙江省医药商业龙头企业,市场份额有望进一步提升。 新产品研发进展顺利,长期看好。公司新产品研发进展顺利,布局领域包括心脑血管类、抗肿瘤类、糖尿病类等,除仿制药外,公司还通过收购获得一类新药如迈华替尼,目前已进入临床1期。此外,公司与华东医药新药研究院紧密合作,全年共取得了甲磺酸伊马替尼片、利奈唑胺片等13个临床批件,获得百令颗粒等4个生产批件。公司目前在研产品丰富,研发梯队布局良好,产品覆盖领域市场空间大,未来随着新产品的逐步上市,公司工业收入占比进一步提升,盈利能力将进一步增强。9年PS分别为3.62元、4.50和5.54元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍,给予“推荐”的投资评级。 盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年E9年PS分别为3.62元、4.50和5.54元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示。新产品研发失败风险;产品推广不达预期风险;产品降价超预期风险。l

主要财务数据和指标: 2016年,公司实现营业收入9.80亿元,同比增长36.81%;营业利润3.94亿元,同比增长26.41%;归属于上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增长25.80%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长25.89%;基本每股收益0.89元。分配预案为每10股派6.5元(含税)。 收入和净利润快速增长。报告期内,公司营业收入和利润保持快速增长,其中试剂类实现收入9.04亿元,同比增长36.18%;仪器类实现收入3064万元,同比增长24%。我们估计,公司磁微粒化学发光检测试剂保持高速增长;微孔板化学发光诊断试剂及传统酶免保持稳定增长;代理产品及微生物检测试剂保持较快增长。公司综合毛利率下滑0.78个百分点至71.98%,主要是由于试剂成本上升所致。 继续看好化学发光诊断业务。公司从2006年开始构建具有国际先进技术水平的磁微粒全自动化学发光诊断技术平台,2013年上市以来,已陆续获得注册证80多个,全面布局肿瘤、甲功、性激素等多个领域,2015年磁微粒化学发光法检测试剂收入2亿元,2016年继续保持高速增长。公司不断完善公司磁微粒化学仪器和试剂产品线,两款仪器中A2000plus已获注册证,A1000正在开发阶段,49个试剂正在开发阶段,随着产品线的进一步丰富,化学发光业务有望继续保持快速增长。随着我国化学发光技术的进一步提高,国产化学发光类产品替代进口是必然趋势。 收购东芝医疗生化全线业务。公司公告拟收购盛世君晖的东芝医疗生化全线产品的销售业务,交易对价为1.695亿元现金和安图生物生化仪器事业部净利润25%的收益权。盛世君晖拥有东芝医疗的全自动生化分析仪全线产品的中国区(港、澳、台地区除外)独家总代理权,2015年销售的生化相关产品收入为1260万美元,净利润为193万美元;2016年1-11月,销售的生化相关产品收入为1773万美元,净利润为293万美元。本次收购是基于公司决定进入临床生化检测领域和临床实验室全自动化系统检验流水线的产品发展战略的需要,由于盛世君晖拥有完善的生化业务销售体系和良好的客户基础,对公司现有的磁微粒化学发光产品具有协同带动作用,进一步提升公司的核心竞争力,通过本次收购公司将快速进入生化领域。 盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.16元、1.47元和1.80元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为40倍、31倍和26倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。并购整合不达预期风险;新产品研发失败风险。

主要财务数据和指标: 2016年,公司实现营业收入5.47亿元,同比增长27.65%;营业利润1.59亿元,同比增长30.32%;归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比增长15.66%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长20.17%;基本每股收益0.82 元。分配预案为每10股派1.5元(含税)。 国内业务收入占比进一步提升。公司营业收入和净利润保持较快增,其中国内销售收入继续保持快速增长,同比增速达到40.68%,收入占比进一步提升,达到61.6%。分产品看,传染病检测实现收入1.95亿元,同比增长28.83%;慢性疾病检测类实现收入1.01亿元,同比增长39.47%;毒品类检测实现收入1.34亿元,同比增长14.74%;妊娠及优生优育类检测实现8865万元,同比增长8.38%。公司综合毛利率68.49%,同比提升1.72个百分点,主要是由于高毛利产品如毒品检测类及慢性疾病检测类产品销售收入占比持续加大。公司期间费用率同比提升2.54个百分点,达到41.16%,主要是由于公司加大了市场及研发的投入,销售费用率和管理费用率同比有所提升。 加大研发投入,丰富产品布局。公司不断加大研发投入力度,投入资金 6172.39万元,占营业收入的11.28 %,主要用于拓展荧光免疫平台新品,进一步实现自动化检测;胶体金平台的部分产品研发,初步形成多组合的平台化产品;完成电化学平台的新品开发;以及化学发光平台的团队组建等。公司专注于快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关产品的研发、生产与销售,作为国内POCT龙头企业,新产品研发有利于保持公司龙头地位,增强核心竞争力。 盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.10元、1.31元和1.60元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为67倍、56倍和46倍,估值偏高,予以“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。竞争加剧导致毛利率下滑的风险;新产品研发失败风险;产品推广不达预期风险。

主要财务数据和指标: 2016年,公司实现营业收入30.18亿元,同比增长9.08%;营业利润3.44亿元,同比增长17.14%;归属于母公司所有者净利润3.10亿元,同比增长19.89%;扣非后归属于母公司所有者净利润2.99亿元,同比增长18.49%;基本每股收益0.49元。分配预案为每10股转增6股派0.6元(含税)。 业绩较快增长。公司是我国精麻药生产龙头企业之一,受医保控费、产品降价等因素影响,公司业绩增速较前几年有所放缓,但仍实现较快增长。分行业看,工业实现收入15.90亿元,同比增长10.23%;商业实现收入14.09亿元,同比增长9.17%。分产品看,麻醉类实现收入7.87亿元,同比增长12.34%;精神类实现收入5.70亿元,同比增长12.22%;神经类实现收入8018万元,同比增长19.94%。公司综合毛利率提升4.21个百分点,达到46.09%,主要是由于工业占比进一步提升,且工业产品毛利率进一步提高。公司期间费用率提升3.03个百分点,达到32.78%,主要是由于销售费用提升所致。我们预计,由于此前招标进程慢于预期,前几年公司获批的新品种如右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等品种销售低于预期,未来随着新一轮招标完成,以及随着右美托咪定进入新版医保目录,未来新品放量可期,因此在老品种保持稳定增长,新品种有望放量,商业稳定的基础上,未来公司业绩有望提速。 深耕中枢神经领域,产品线不断丰富。公司专注精麻领域,拥有国内最丰富的产品线,同时公司注重新产品的开发,通过对外合作开展新产品研究,目前在研科研项目50多项,一类新药DP-VPA及片临床进展顺利;一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究;2个项目申报临床或生产并获得受理;12个项目获得CFDA颁发的临床批件。中枢神经药物行业市场空间巨大,估计全球2015年市场规模1600亿美元,药物占比达到15%,我国在中枢神经领域药物研究与使用仍处于初级阶段。随着中国社会经济的快速发展、社会生活节奏的加快、竞争压力的加大以及老龄化趋势的加剧,中枢神经系统疾病患者的数量日益增加,根据美国艾美仕市场咨询公司预测,到2020年,我国中枢神经类疾病市场规模将达到甚至超过1000亿人民币,中枢神经类药物将持续保持高速增长的趋势,因此中枢神经系统药物市场前景广阔,公司作为我国中枢神经系统药物生产龙头企业,未来依然值得期待。 盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.78元和1.00元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为37倍、29倍和22倍,予以“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。新产品研发失败风险;产品降价超预期风险。