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华鹏伟

广发证券

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隆基股份 电子元器件行业 2019-09-09 29.03 34.25 24.32% 28.54 -1.69% -- 28.54 -1.69% -- 详细
公司在单晶硅片领域为全球第一,营业收入稳步增长公司业务涵盖单晶硅片、电池片、组件生产等光伏全产业链,其中单晶硅片市占率约 40%。受益于产能扩张和市场需求持续增加,公司营业收入2015-2018年复合增长率达 70.07%。公司中报显示,2019H1营收 141.11亿元,同比+41.09%,归母净利润 20.1亿元,同比+53.76%。 国内平价上网和竞价机制利好行业发展,全球新增装机潜力较大国内光伏平价上网政策明确支持平价、低价上网项目,竞价机制通过市场化手段降低补贴强度,带动光伏装机量的增长。全球光伏市场欧美日印需求强劲,新兴市场 GW 级水平国家数量逐年增加,我们预计 2019年全球光伏新增装机有望达到 121.5-127.5GW,市场潜力较大。 硅片/电池片技术领先,组件出货量领跑行业根据 PVinfoink,单晶路线获得市场认可,2018年市占率约为 50%。 公司先进的单晶生长设备和金刚线切割技术,使得硅片非硅成本持续下降; 依托领先的电池转换效率和组件光衰控制技术,公司组件出货量 2018年跻身全球前五。技术进步加全产业链布局下,公司成本控制能力有望继续提高。 海外业务潜力较大,产能稳步扩张占领行业高地公司近年来加码海外市场,营收占比不断提高,2018年达到 32.7%,同比增长 72.0%。公司产能持续扩张,根据公司 2019年中报,计划 2021年硅片/电池/组件产能达 65/20/30GW,且 65GW 的硅片产能 2020年底前即可达产。我们认为受益于海外市场的高增长和完善的海外销售渠道,公司有望顺利实现销售。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股,按 2019年9月 4日公司收盘价计算,对应 PE 分别为 20.96X/16.27X/13.15X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予公司 2019年 25倍 PE 估值,对应合理价值 34.25元/股,继续给予买入评级。 风险提示光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不达预期。
能科股份 综合类 2019-09-05 25.41 28.02 4.94% 30.95 21.80% -- 30.95 21.80% -- 详细
公司业绩大幅提升,经营性现金流持续改善公司公布 2019年中报,2019年上半年实现收入 2.99亿元,同比增长82.01%,归母净利润 3181.09万元,同比增长 158.07%,扣非归母净利润3149.15万元,同比增长 624.98%,主要原因是二季度并表联宏科技以及智能制造业务快速增长。公司 1-6月经营性现金流净流出 3521.8万元,近两年同期经营性现金流持续改善。 智能制造业务迅猛发展,管理优化费用率降低公司 2019年上半年,智能制造业务收入约 2.25亿元,占比约 75.5%,同比大幅增长约 231%。 受益于国内下游转型升级需求旺盛以及国家政策大力支持,公司智能制造业务发展迅猛。公司上半年整体毛利率 44.97%,同比微升 0.06pct。期间费用率 28.65%,同比下降 5.18pct,其中销售费用率下降 3.82pct,管理费用率下降 1.84pct,研发费用率下降 0.59pct。公司上半年研发费用 3595.88万元,同比增长 73.53%,研发费用占营业收入的12.04%,保持在较高水平。 研发和市场突破新领域,并购协同效应显现上半年,在研发和市场拓展上不断增强,完成创新中心建设,新领域不断取得项目突破,重点突破了试验台整机项目和油气生产物联网软件模拟仿真及验证项目等,公司产品与知名度不断提升。公司自 4月份开始并表联宏科技。在并表后,双方在巩固上游供应商关系、整合产品优势与客户资源、充分发挥研发团队规模优势等方面协同效应开始显现,上海联宏解决方案在航空军工、汽车等行业领域与多家客户开展合作,随着协同效应的进一步释放,将有力加大公司在智能制造领域的核心竞争力。 投资建议公司转型智能制造业务持续取得突破,已经成为国内领先的智能制造解决方案提供商,考虑并表因素,我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 1.01、1.43和 1.97亿,对应目前股价 PE 为 29、20和 15倍。给予公司 2019年约 35倍 PE 估值,合理价值 28.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多等。
中材科技 基础化工业 2019-08-28 10.12 -- -- 11.44 13.04% -- 11.44 13.04% -- 详细
公司披露2019年中报,上半年实现收入60.6亿元,同比增长27.7%,实现归母净利润6.5亿元,同比增长69.7%,扣非归母净利润6.1亿元,同比增长73.1%。 受益于行业景气上行,叶片业务超预期。2019上半年公司风电叶片收入19.8亿元,同比增长134%,毛利率19.1%,同比提升7.95pct,已恢复至2017年上半年较好水平,仅次于历史最好水平2015年。净利润1.8亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损2854万元)。受益于风电行业景气度回升,公司上半年销售风电叶片3201MW,同比增长139%,市占率提升约5个百分点,龙头地位继续巩固。 玻纤结构优化、降本增效抵御行业景气下行,盈利能力维持。在行业景气下行情况下,公司积极优化产能及产品结构,降低生产成本。2019上半年公司销售玻纤及制品41.9万吨,同比增长4.75%,其中风电、毡布等产品销量同比大幅增长。上半年玻纤及制品吨收入6658元,同比下滑391元;吨毛利2148元,同比下滑308元;吨净利932元,同比仅下滑12元。未来公司本部将整体搬迁至泰山石膏园,关停本部7.5万吨落后产能后,拟投资8.3亿元新建一条9万吨高强高模玻纤生产线,用于大型风电叶片及高性能热塑材料市场,有望进一步降低公司生产成本、增强竞争力。 锂膜实现扭亏为盈,气瓶盈利能力大幅提升。2019上半年公司锂膜业务实现净利润33万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损1711万元);气瓶业务实现净利润4020万元,增长超10倍。未来公司拟投资15.5亿元新建年产4.08亿平锂膜产线,还以9.97亿元增资湖南中锂,持有其60%股份。目前湖南中锂已有产能4.8亿平,2019年末达到7.2亿平。新建及增资控股彰显公司对锂膜业务的重视,有望成为公司重要的业绩增长点。 投资建议:维持”买入”评级。公司是风电叶片、玻纤双龙头,各项业务蓬勃发展。公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.97/1.13元,按最新收盘价计算对应PE分别为11.9/10.4/8.9倍,PB分别为1.45/1.32/1.20倍,根据可比公司2019年PE估值均值15.6x,我们认为可以给予公司2019年15xPE,合理价值12.60元/股;维持“买入”评级。 风险提示:风电行业需求下滑风险;玻纤行业景气度下滑风险等。
捷昌驱动 机械行业 2019-08-28 36.71 -- -- 37.48 2.10% -- 37.48 2.10% -- 详细
公司发布中报,2019上半年公司实现营业收入6.51亿元,同比增长36.0%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长42.6%;扣非后净利润1.29亿元,同比增长22.97%。 下游需求持续,业绩持续超预期增长 分季度来看,19Q2收入3.69亿元,同比增长24.7%;归母净利润0.91亿元,同比增长43.2%。受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,公司下游需求呈现出快速上升趋势,业绩持续超预期增长。根据半年报的披露,公司19H1经营性净现金流6586万元,同比小幅下滑,支付的各项税费增长126.3%;投资性净现金流2.56亿元,主要来自于理财产品的到期回收。盈利水平方面,上半年毛利率41.88%,与去年同期基本持平;净利率23.14%,增长1.07个pct。三项费用方面,公司上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.10%、6.52%、-0.60%,同比分别提高1.84、0.76、-0.24个pct,其中管理费用的增长主要在于股权激励费用的增加。公司持续加强研发投入,研发费用3492万元,同比增长65.1%。 积极实施产能转移,战略布局新领域 根据公告的披露,公司在台湾新设全资子公司(取消当地办事处),注册资本500万人民币,用于产品销售;由美国子公司出资2530万美元,在马来西亚设立全资孙公司,作为公司海外生产基地,积极实施产能转移,加速全球布局。 同时,在巩固智慧办公领域优势的基础上,公司积极开拓产品新的应用场景,在智能家居、光伏工业等领域进行战略布局,打造新的业绩增长点。 投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为15.68/20.43/25.28亿元,EPS分别为1.78/2.22/2.72元/股,当前股价对应的PE分别为19x/16x/13x。公司产品具备较强的竞争力,下游需求处于持续的增长阶段。当前可比公司19年平均PE为28x,我们给予公司19年PE为24x,对应合理价值42.72元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧的风险,毛利率波动的风险,市场竞争加剧的风险,人民币汇率大幅波动,客户集中度相对较高。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 13.14 10.23% 13.38 31.43%
13.38 31.43% -- 详细
事件: 公司发布 19年中报,营收 44.6亿元,同比+14.6%,归母净利润 3.3亿元,同比减少 13%,扣非归母净利润 2.86亿元,同比减少 15.5%。其中Q2营收 22亿元,同比+2.45%,环比+1.1%, 归母净利润 1.6亿元,同比减少 10%,环比减少 6%。 业绩符合此前公司预告, 低于我们预期,业绩同比减少主要因 19H1国内光伏新增装机同比大幅下降, 公司加大海外业务拓展,海外业绩增长较多。 预计下半年国内光伏市场全面启动,公司有望充分受益。 综合毛利率下降 1.4个 pct, 三费比率基本平稳19H1公司综合毛利率 28%,同比下降 1.4个 pct, 主要因光伏逆变器毛利率同比下降 1.3个 pct 影响,光伏电站系统集成业务毛利率 23.5%,与去年同期持平。销售管理财务费用占营收比重 16.1%,基本保持平稳。 逆变器全球市占率第二,海外占比持续提升据 GTM Research 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 2019H1国内光伏装机低迷情况下,公司光伏逆变器实现营收 16.65亿元,同比+1.27%。 电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期根据 IHS 全球光伏 EPC 企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。 19H1公司电站系统集成收入 23.8亿元,同比+31.8%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,19H1年储能实现收入 1.67亿元,同比增长超过 40%。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股,按 8月 15日收盘价,对应 PE 分别为 13.93X/11.22X/8.74X。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 18倍 PE 估值, 对应合理价值 13.14元/股, 继续给予买入评级。 风险提示: 全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险, 资产及信用减值损失风险, 电站开发和出售不确定等。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 -- -- 15.67 24.86%
15.67 24.86% -- 详细
公司发布19年半年报,19年H1实现营收161.24亿元,同比增长29.4%,实现归母净利润14.51亿元,同比增长58%,扣非归母净利润13.86亿元,同比增长55.7%。其中Q2实现营收99.55亿元,同比增长37.5%,环比增长61.4%,实现归母净利润9.6亿元,同比+60.5%,环比+95.7%。公司业绩符合此前业绩预告,优质产能持续释放,中期业绩高速增长。 电池片新项目相继达产,规模优势巩固龙头地位 半年报显示,公司光伏电池销量约6GW,同比+97%,产能利用率>110%。根据调研数据,公司单/多晶电池非硅成本在0.2-0.25元/W之间并呈逐渐下降趋势,远低于行业水平。根据PVinfolink数据,目前单晶PERC电池抛库存价格0.93元/W,逼近行业新产能现金成本,老产能、改造产能正在退出。单季度来看,较低的电池价格可能影响第三季度盈利,环比可能承压,但单多晶电池合理价差驱动下,单晶PERC电池价格有望重回1元/W,带来电池业务盈利改善。 高纯晶硅稳步扩大领先优势,下半年产能有望继续释放 根据公司半年报,上半年公司硅料销售2.28万吨,同比+162.85%,新产线生产成本已至4万元/吨以下,老产能生产成本有望比18年继续下降10%。目前硅料价格已跌破大部分厂商成本线,后续价格将逐渐企稳,上半年包头和乐山新项目产能释放约20%,随着下半年乐山新厂进入满负荷生产,包头产能爬坡顺利,乐山老厂马力全开,我们预计下半年公司硅料产能将得到全面释放,全年出货量有望达到6.5万吨,硅料业务在下半年将为公司贡献更多盈利。 预计2019-2021年业绩分别为0.81元/股、1.01元/股、1.27元/股 光伏及农牧业务带动下,预计公司19-21年归母净利润为31.27/39.12/49.15亿元,EPS为0.81/1.01/1.27元/股,8月14日收盘价对应PE为15.89X/12.7X/10.11X。公司光伏领域成本优势明显,产能扩张巩固龙头地位,领先优势有望扩大,给予公司19年光伏业务20倍PE估值,农业部分22倍PE估值,对应合理价值16.46元/股,继续给予买入评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产业链价格大幅下降;国内外政策环境变化风险,国际贸易条件变化风险;电池技术更新使公司成为落后产能风险等。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-06 6.31 -- -- 7.51 19.02%
8.19 29.79% -- 详细
经营业绩稳健,营收增速小幅提升 公司公布2019年中报,1-6月实现收入9.45亿元,同比增长17.84%,Q2收入5.65亿元,Q1-Q2逐季收入增速为17.14%和18.32%,增速保持提升。1-6月实现归母净利润和扣非归母净利润1.55亿元和1.30亿元,同比增长23.06%和15.02%,Q2归母净利润1.12亿元,同比增长30.15%。1-6月实现经营性现金流净额2.10亿元,同比提升36.27%,归母净利润与经营性现金流增长主要是收入保持增长的同时收到2505万元的政府补助。 毛利率高位稳定,研发投入稳步提升 公司1-6月毛利率达到41.29%,同比微降0.56pct,主要产品终端电器和配电电器的毛利率分别为40.22%和44.26%,分别同比-3.63和+2.49pct,主要原因是终端电器价格调整,配电电器产品结构变化。公司1-6月费用率为24.25%,同比微降0.04pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.39、-0.47和+0.09pct,整体费用控制较为稳定。公司1-6月产生研发费用0.75亿元,同比增长19.15%,研发费用率达到7.90%,研发投入保持在较高水平。 下游维持高景气,业务拓展有望再上新台阶 分下游行业来看,在房地产调控政策背景下,龙头房企有望通过资金等优势进一步扩大市场份额,公司客户的需求量有望保持,同时国产替代有望进一步提升公司的市占率;在光伏成本下滑的大背景下,行业装机和出口数量维持高景气,公司保持了在集中式逆变器领域的优势地位,行业销售有望持续提升;公司适用5G的1U产品已经成功上市,并且保持了与华为、艾默生等下游的良好合作关系,将持续受益于通信行业5G发展。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为20、16和13倍。维持合理价值为8.05元/股和“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-08-02 25.20 -- -- 26.25 4.17%
26.25 4.17% -- 详细
营收微升利润微降,现金流改善,毛利率微升 公司披露2019年中报,2019年1-6月实现营收34.07亿元,同比增长1.53%,归母净利润3.55亿元,同比下降3.42%,扣非归母净利润3.34亿元,同比下降2.96%。二季度公司实现营收17.82亿元,同比增长1.27%,归母净利润1.97亿元,同比下降1.60%。公司1-6月实现经营性净现金流8.20亿元,同比增加8.97亿元。上半年产品综合毛利率38.37%,其中继电器产品毛利率为40.25%,分别同比上升0.17pct及0.26pct。上半年公司费用率为20.93%,同比提升1.23pct。 通用和汽车继电器仍面压力,电力继电器复苏延续 1-6月公司通用继电器发货14亿元,同比下降7.3%,一季度开始的价格压力二季度趋稳,全年公司仍将以保份额为主,价格压力仍存。汽车继电器发货3.8亿元,同比下滑25%,主要是行业需求低迷的缘故,下半年在政策鼓励汽车消费预期下,产品需求有望逐渐得到改善。电力继电器发货7.5亿元,同比增长23%,从去年下半年国网招标量开始复苏,同时公司海外生产和销售布局逐渐完善。工控和信号继电器持续平稳增长,分别发货2.8和1.7亿元,同比增长23.3%和19%。 高压直流继电器进展顺利,低压电器略低于预期 1-6月高压直流出货3.1亿元,同比大幅增长93%,公司产品已具备全球竞争力,随着国内车企对于安全性要求的提升,公司国内份额有望持续得到提升,海外重点车型已经小批量供货,未来将随着定点项目的产量提升进一步实现快速增长。低压电器出货3亿元,同比增长15.3%,增长略低于预期主要是受限于产能瓶颈,下半年有望得到缓解。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE为22、17和14倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和高压直流继电器战略业务的顺利进展,维持公司29.64元/股的合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
甘肃电投 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-24 4.08 -- -- 4.90 20.10%
4.90 20.10%
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甘肃省内最大的清洁发电企业,权益装机 275万千瓦 公司是甘肃省内第一大水电、风光等清洁能源企业,截至 2018年底公司权益装机规模 275万千瓦,其中水电 179.7(占比 65%)、风电 81.8、光伏13.6万千瓦。 2018年公司营业收入 23.06亿元,归母净利润 4.85亿元。 公司控股股东甘肃电投集团持有公司股权比例为 62.54%,实际控制人为甘肃省国资委。 水电装机规模稳定, 来水决定盈利 2018年底公司水电装机 179.7万千瓦,完成发电量 72.4亿千瓦时,占到装机、发电量的 65%、 83%,是收入、利润的主要构成部分。水电电站主要分布在白龙江、黑河、大通河、洮河以及黄河干流等。水电业务未来投资支出相对有限,利润主要受上游来水情况影响, 每年贡献经营性现金流超过10亿元。 上网消纳力度加大,盈利能力进一步改善 公司新能源业务集中于甘肃省内的风电、光伏机组, 2018年底装机规模分别为 81.8、 13.6万千瓦。 风光业务受制于上网消纳问题,过去几年盈利能力较弱。 2018年以来, 甘肃省进一步加大了以风电、光伏为主的可再生能源消纳力度, 2018年全年风电、 光伏业务实现扭亏为盈,未来盈利能力仍将进一步提升。 估值存在修复空间,给予“增持”评级 预计 2019-2021年公司净利润分别是 5.3/5.6/5.9亿元,当前股价对应 2019年 PE 为 11倍。公司以水电、风光等清洁能源机组为主, 风电、光伏业务上网条件不断改善, 盈利能力将进一步提升。 考虑到公司水电业绩受来水影响有一定波动,给予一定估值折价, 给予公司 1.2倍 PB(LF),对应合理价值 5.29元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示: 水电上游来水波动;弃风弃光比例提升; 上网电价下调。
宏发股份 机械行业 2019-05-06 23.79 -- -- 24.54 1.83%
25.51 7.23%
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业绩受下游需求放缓影响,竞争加剧影响毛利率公司2019年一季度收入16.25亿元,同比增长1.82%,归母净利润1.57亿元,同比下滑5.61%,扣非归母净利润1.50亿元,同比下滑5.73%。 下游家电和汽车整体市场需求下滑且市场竞争加剧影响企业业绩。一季度毛利率为38.17%,同比下滑1.44pct,但较去年全年毛利率提升1.33pct。 通用和汽车继电器面临压力,电力继电器恢复增长一季度公司通用继电器发货7.14亿元,同比下降6.3%,一方面家电整体需求下滑,另一方面市场竞争加剧,产品价格下降。汽车继电器发货2亿元,同比下滑30%,国内汽车市场持续低迷。电力继电器受国网招标量提升和海外市场份额提升影响恢复增长,发货3.2亿元,同比增长21%。 工控和信号继电器增速快速提升,分别发货1.47和0.91亿元,同比增长40.3%和36.5%。 高压直流继电器和低压电器战略推进进展顺利作为公司的战略业务,高压直流继电器和低压电器进展顺利。一季度高压直流继电器出货1.40亿元,同比增长55%,公司产品市场竞争力强,国内市场份额持续提升,随着下半年国内和海外新的定点车型的推出,增速有望进一步提升。低压电器出货1.43亿元,同比增长30.5%,海外重点客户增长明显,将进入新的发展阶段。 投资建议公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE为21、17和13倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的高速发展,公司2019-2021年复合增速26%,给予PEG等于1的对应2019年26倍估值,对应合理价值29.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
汇川技术 电子元器件行业 2019-05-02 23.60 -- -- 24.79 4.16%
24.78 5.00%
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收入增速下滑,利润同比下降 ]公司披露 2019年一季报,一季度实现营收 11.00亿元,同比增长12.78%,较 2018年四季度增速下降 4.68pct,主要是受宏观经济影响下游需求转弱,同时竞争激烈导致产品价格下降。实现归母净利润 1.29亿元,同比下滑 34.28%,主要原因包括毛利率下滑、股权激励费用上升、软件退税金额减少和投资损失增加。根据国家统计局数据,2019年 3月 PMI 为50.5%,比 2月上升 1.3个百分点,重回临界点以上。公司业务未来有望实现回升。 毛利率同比明显下滑,依然保持高研发投入公司 2019年一季度产品毛利率为 41.41%,同比下降 4.13pct。根据国家统计局的数据,2019年一二月 PMI 均在荣枯线下方,通用自动化下游需求较弱,加剧的市场竞争使得产品售价下降,同时产品结构变化也影响了整体毛利率。公司一季度整体费用为 3.41亿元,费用率为 30.98%,同比提升 1.03pct,其中研发费用 1.59亿元,费用率为 14.45%,较 2018年研发费用率提升 2.33pct。虽然公司业务承压,但公司依然坚定高研发投入,体现了公司布局未来的发展信心。 通用自动化降速明显,新能源汽车业务同比下滑2019年一季度,公司通用自动化业务实现销售收入 5.03亿元,其中通用变频、通用伺服和控制类产品分别实现收入 2.96、1.66和 0.41亿元,同比增长 5.23%,增速明显下滑。 电梯一体化业务实现销售收入 2.41亿元,同比增长 12.35%,公司电梯大配套模式初显成效。电液伺服业务实现销售收入 1.06亿元,同比下降 14.59%;新能源汽车业务实现销售收入 0.75亿元,同比下降 8.80%,随着公司乘用车定点车型开始量产,此业务有望迎来反转。轨道交通业务实现销售收入 0.83亿元,同比增长 655.25%;工业机器人业务实现销售收入 0.21亿元,同比增长 38.48%。 。 投资建议公司为工控领域龙头白马,通用自动化平台优势明显,业务长期受益于设备国产化提升和智能制造带来的行业需求。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.46、16.02和 19.31亿元。按最新收盘价计算对应 PE分别为 32、27、22倍。考虑到公司在国产工控设备的龙头地位以及公司持续大研发投入布局未来的新能源乘用车业务有望持续落地,给予公司对应2019年 38倍 PE,对应合理价值为 30.78元/股。继续给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速放缓;下游需求不及预期;新能源车产品销售不及预期。
宁德时代 机械行业 2019-05-02 76.72 -- -- 77.66 1.03%
77.77 1.37%
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一季度业绩大增 2.4倍符合预期,全球市占率有望持续提升公司公告 2018年营收 296.11亿元,同比增长 48.08%,扣非净利润31.28亿元,同比增长 31.68%,动力电池销量 21.18GWh,蝉联全球第一大电池厂商。2019年一季度营收 99.82亿元,同比增长 168.93%,扣非净利润 9.16亿元,同比增长 2.4倍,新能源车新版补贴政策落地推动乘用车企集中度提升,公司立足国内外客户优势,有望继续扩大全球市占率。 盈利能力有望企稳回升,三元产业链整合提升成本竞争力公司 2018年含税销售均价 1.35元/Wh,同比下降 18.24%,单位成本0.76元/Wh,同比下降 16.81%,电池系统毛利率 34.10%,同比下降 1.15个百分点。 公司一季度综合毛利率 28.71%, 同比下降 4.05个百分点, 2017年同期同比下降 4.99个百分点,而扣非净利率 9.17%,同比提升 1.92个百分点,预计全年净利率水平有望企稳回升,一方面扩建湖西基地约10GWh,继续提升销量发挥规模效应,另一方面建设 10万吨三元材料产能,可满足约 50GWh 需求量,打通三元产业链,提升产品成本优势。 合资锁定中国顶级车企,欧洲建厂受益全球趋势公司 4月 25日公告与中国一汽合资设立时代一汽(公司 51%、一汽49%),开展动力电池生产,投资额 44亿元折合约 10GWh,至此公司以合资模式与上汽、东风、广汽、吉利、一汽等国内顶级车企建立深度合作,支持未来中国市场地位与份额。公司目前已成为大众、宝马、捷豹路虎、日产、本田、戴姆勒等合格供应商,即将受益全球新能源车成长趋势。 投资建议:缔造全球动力电池行业的中国龙头,给予买入评级公司作为全球第一大电池厂商,盈利能力企稳释放业绩增速。预计2019-2021年 EPS 为 2.16、2.86和 4.09元/股,考虑公司业绩成长性以及龙头地位,给予 2019年 45倍 PE,合理价值 97.0元/股,给予买入评级。 风险提示:电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-05-01 55.55 -- -- 55.28 -0.49%
57.95 4.32%
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一季度业绩同比高增长,上半年新能源车销量有望超预期公司公告一季度营收303.04亿元,同比增长22.5%,归母净利润7.50亿元,同比增长6.3倍,扣非净利润4.12亿元,同比增长2.3倍,公司预计上半年归母净利润14.5-16.5亿元,同比增长202.65-244.40%,受益王朝系列换代升级进入新一轮成长周期,泥头车等专用车领域带来利润增量。 公司一季度新能源乘用车销量7.12万辆,同比增长1.5倍,毛利率由同期17.06%恢复至19.05%,经过车型优化、成本控制,单车盈利恢复显著,补贴新政落地后销量有望持续超预期,预计二季度实现销量10万辆左右。 新版补贴政策落地,2019年将成为A 级车放量元年新版新能源车补贴政策3月26日正式落地,特别强调鼓励企业注重安全性、一致性,并且扶持方向从购置环节转向使用环节。在运营市场拉动下2019年有望成为A 级车放量元年,预计2019-2020年新能源车销量可达180/250万辆,动力电池需求90.6/143.6GWh,复合增速55%以上。 乘用车塑造全新品牌,布局运营市场据公司年报,公司全球新能源车销量蝉联四年冠军,多条线布局设定目标2019年45万辆销量。公司一方面推出唐EV、元EV 535等新车型上探品牌形象,另一方面提出e 网战略下沉A00/A0级经济型市场,同时联手滴滴全面进入运营市场,扩大目标市场容量,形成规模效应与成本优势。 投资建议:高产销带动业绩高增速,维持买入评级公司2019年发力网约车与经济型市场,进一步提升成本优势,支撑品牌上探战略。预计2019-2021年EPS 为1.28、1.56和1.96元/股,2018年来公司PE 区间50-60倍,中性给予2019年55倍PE,A 股合理价值70.4元人民币/股,按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为66.8港币/股,维持A 股与H 股买入评级。 风险提示:终端销量不及预期;价格下跌超预期;技术升级低于预期。
能科股份 综合类 2019-05-01 22.45 -- -- 22.05 -2.00%
22.77 1.43%
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收入利润持续提升,转型发展进入收获期公司2019年一季度实现营业收入0.86亿元,同比增长31.71%,实现归母净利润922万元,同比增长61.33%,实现扣非归母净利润902万元,同比增长501.01%。公司坚持推进“智能电气+智能制造”双轮驱动战略,业务能力逐渐增强,市场影响力也逐渐提升。 智能制造业务占比进一步提升,持续保持高研发投入公司2019年一季度收入中智能制造业务的收入约为0.74亿元,占比超过80%,公司自2015年开始布局智能制造业务,相关业务能力逐渐增强,业务拓展也逐渐取得突破,公司此业务收入体量持续提升。一季度公司毛利率为47.33%,同比提升1.85pct。一季度公司整体费用率为33.60%,同比下降0.96pct,其中研发费用1138万元,费用率为13.29%,公司持续研发投入,在智能制造基础平台和针对性解决方案进行重点布局,公司核心业务能力逐渐提升,市场竞争力得以提升。 并购实现技术市场协同,募集资金项目解决下游具体需求公司2018年启动发行股份并购上海联宏科技,实现技术和市场协同。 通过并购,公司扩大了智能制造服务的业务范围,同时加大了对于中小企业的覆盖,市场竞争力进一步得到提升,根据公司一季报,目前已完成收购工作,预计4月份开始并表。此外,公司计划发行股份募集资金不超过3亿元,用于投资基于数字孪生的产品全生命周期协同平台和高端制造装配系统解决方案以及补充公司流动资金,公司研发项目针对下游具体需求,有望研发完成后快速得到应用,进一步提升公司业绩,根据公司一季报,此项工作处于反馈证监会意见中。 投资建议考虑下游旺盛的智能制造改造需求,公司的智能制造业务即将进入快速发展期。联宏2019年4月份开始并表,预计公司2019-2021年归母净利润为0.83、1.15和1.52亿元。对应目前股价PE 分别为35、25和19倍。考虑到公司智能制造业务以软件为主且收入占比已经超过50%,公司增长拐点已经确立,我们维持公司合理价值28.02元/股的预期不变,对应公司2019年约42倍PE,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多;募集资金不成功。
捷昌驱动 机械行业 2019-04-24 47.93 -- -- 71.47 0.95%
48.38 0.94%
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线性驱动领军者,业绩稳步增长 公司深耕于智能线性驱动行业,目前已形成了医疗康护、智慧办公、智能家居等三大产品体系,其中智慧办公驱动系统收入占比超过80%,是公司的第一大业务板块。随着人们对于工作、生活舒适性要求的提高,线性驱动系统在办公、医疗、家具等领域的渗透率提升,带动公司业绩的稳步增长。根据公司年报的披露,2012-2018年公司收入年均复合增速50%,归母净利润复合增速64%,业绩增长较为稳定。目前公司设立了德国、日本分公司,拥有新昌和慈溪两个生产基地。 宏观+微观双重逻辑,市场空间广阔 从宏观层面来看,受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,线性驱动行业的下游市场需求呈现出快速上升趋势。目前,国外市场应用较为广泛,而国内尚处于开拓期。从微观层面来看,公司持续的产品创新、稳定的客户结构、全球化的布局有望构建护城河。根据年报的披露,公司已与美国的TheHuman、HATContract、ErgoDepot等客户通过ODM方式建立战略合作,前五大客户超过65%的线性驱动产品采购自公司。 投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为15.68/20.43/25.28亿元,EPS分别为2.70/3.45/4.23元/股,当前股价对应的PE分别为26x/20x/17x。受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,线性驱动的下游需求呈现出快速上升趋势。当前可比公司19年平均PE为29x,公司产品具备较强的竞争力,客户结构优异,我们认为其估值存在一定的提升空间,给予公司19年PE为30x,对应合理价值81.00元/股。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:毛利率波动的风险,市场竞争加剧的风险,人民币汇率波动的风险,人民币汇率波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名