公司三季度单季收入高增长,归母净利润降幅逐季改善公司公布三季报, 2019年前三季度,公司实现营业收入 71.8亿元,同比增长 27.27%,实现归母净利润 5.5亿元,同比下滑 8.69%。 受益于海外光伏发展和国内竞价项目启动,公司三季度单季实现收入 27.2亿元,同比增长 55.6%,实现归母净利润为 2.2亿元,同比下滑 1.07%,业绩降幅逐季改善(Q1单季业绩同比增速为-15.56, Q2单季为-10.44%)。 海外光伏市场继续高增长, 公司逆变器全球市占率第二受国内光伏政策调整影响,中国光伏装机需求平稳,而受益于光伏产业链价格下跌,海外光伏平价区域逐步增加,海外光伏市场预计仍将快速发展,我们预测今年海外光伏规模 80~90GW,且未来增长可期。根据 GTMResearch 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 随着海外光伏市场发展,公司逆变器海外占比未来有望继续稳步提升,从而带来公司逆变器业绩发展。 国内光伏竞价 7月落地,公司预收款增长预示未来电站开发增长潜力2019年中国光伏电站竞价政策落地较晚, 7月 11日能源局正式公布2019年竞价补贴名单,标志着国内光伏竞价市场在三季度正式启动。 公司三季度末预收账款为 8.25亿元,相比去年同期增速为 55.6%,相比今年初增长 33.58%。预收款的高增长主要是公司本期电站收到的预付工程款增加所致,因此也预示着公司未来电站开发增长的潜力,随着国内光伏竞价市场的推进,公司电站开发未来有望贡献利润增长。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.63/0.76/0.91元/股受补贴政策调整影响,今年国内光伏竞价市场 7月份才落地,考虑对公司光伏电站开发业务的影响,下调公司 2019-2021年的 EPS 至 0.63元、0.76元和 0.91元。继续看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 20倍 PE 估值,对应合理价值 12.6元/股。 风险提示国内及海外的光伏市场低于预期; 公司逆变器超预期降价风险;公司电站开发及出售进程不确定。

三季度业绩符合此前预告,继续保持较高增速 公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营收226.93亿元,同比+54.68%,归母净利润34.84亿元,同比+106%,扣非归母净利润34.11亿元,同比+114.62%。其中三季度营收85.82亿元,同比+83.8%,归母净利润14.75亿元,同比+283.85%,增速环比大幅提升200pct,业绩表现符合公司业绩预告。 拟发行可转债,完善产业布局,优化资本结构 公司公告拟发行不超过50亿可转债用于银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目建设,新项目将有效提升公司单晶硅片和电池的产能规模,补足公司在单晶电池环节的产能短板,完善产业布局。并且,募集资金还将有效解决公司经营规模扩大带来的资金缺口,还将有助于增强公司研发实力、优化资本结构、降低财务风险,从而提高公司的综合竞争力和抗风险能力。 海外业务潜力较大,产能稳步扩张占领行业高地 公司近年来加码海外市场,营收占比不断提高,2018年达到32.7%,同比+72.0%,2019 年1-6 月公司海外单晶组件对外销售达2.423GW,同比+252%,占单晶组件对外销售总量的76%。公司产能持续扩张,根据2019年中报,计划2021年硅片/电池/组件产能达65/20/30GW,且65GW的硅片产能2020年底前即可达产。我们认为受益于海外市场的高增长和完善的海外销售渠道,公司有望顺利实现销售。 预计19-21年业绩分别为1.20元/股、1.68元/股、2.10元/股 预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.68/2.10元/股,按2019年10月30日公司收盘价计算,对应PE分别为19.01X/13.61X/10.88X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予公司2019年业绩25倍PE估值,对应合理价值30.04元/股,继续给予买入评级。 风险提示 光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不达预期。

三季度业绩超预期, 毛利率有所下降公司发布三季报, 2019年前三季度实现收入 10.1亿元, 同比增长 37.5%; 归母净利润 2.25亿元, 同比增长 40.8%。分季度来看, 19Q3单季度收入3.6亿元, 同比增长 40.2%; 归母净利润 7423万元, 同比增长 37.3%, 依然维持高增长。 由于公司产品以出口美国为主, 受到贸易争端升级的影响,Q3毛利率 32.79%, 同比下降 10.38个 pct。 公司费用率有所收缩, Q3财务费用率 3.14个 pct,同比降低 3.46个 pct, 同时资产处置收益与投资净收益共计 1183万元, 一定程度上降低关税对于净利率的影响。前三季度经营性净现金流 2.19亿元, 同比增长 67.09%, 与利润规模基本匹配。 海外产能转移顺利, 看好公司长期发展潜力根据公告的披露,公司投资 500万人民币在中国台湾新设全资子公司,用于产品销售;由美国子公司出资 2530万美元,在马来西亚设立全资孙公司,作为公司海外生产基地, 积极实施产能转移, 加速全球布局。 6月份贸易争端升级后,公司三季度收入端依然维持较高增长水平,表明下游客户粘性较高,对于产品质量的认可是支撑公司长期发展的源动力。 截止三季度末,公司预收账款 2372万元, 相比年初增长 33.52%,订单充足。 投资建议: 预测 19-21年收入分别为 13.92/17.67/21.76亿元, EPS 分别为 1.69/2.03/2.42元/股,当前股价对应的 PE 分别为 20x/16x/14x。 公司产品与可比公司相比存在一定差异, 在下游需求持续的背景下, 公司在智能家居、光伏工业等领域进行战略布局, 产品应用场景扩张, 未来成长性较好。 综合考虑可比公司估值水平及成长性差异, 给予公司 19年 PE 为 26x,对应合理价值 44.04元/股, 给予公司“买入”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧的风险, 毛利率波动的风险,市场竞争加剧的风险,人民币汇率大幅波动,客户集中度相对较高。

公司业绩持续大幅增长,经营性现金流持续改善公司公布 2019年三季报, 前三季度实现收入 5.20亿元,同比增长93.22%, Q3收入 2.22亿元, 同比增长 110.70%。收入大幅增长主要是由于并表联宏科技以及公司智能制造业务快速发展。 前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润 5569万元和 5462万元,同比增长 208.37%和441.23%, Q3归母净利润 2388万元,同比增长 316.49%,预计公司本体与联宏科技业绩均有大幅增长。 前三季度实现经营性现金流净流出 6042万元, 近两年同期经营性现金流持续改善,主要是由于销售回款增加与并表联宏科技。 全年有望实现现金流净流入。 毛利率同比略有下滑, 规模优势使得费用率下降公司前三季度毛利率达到 41.15%, 同比下降 5.39pct。公司前三季度费用率为 24.62%,同比下降 10.94pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-3.64、 -3.84、 -4.74和+1.29pct,整体费用率显著降低,是公司智能制造业务规模逐渐扩大带来的影响。公司前三季度研发费用 5304万元,研发费用率达到 10.20%,研发费用同比增长31.85%,研发投入持续高速提升。 公司市场影响力提升, 并购协同效应已经显现公司持续加大市场拓展力度,前三季度通过组织、参与各类市场活动与客户深入沟通交流,有力扩大了公司市场影响力,在国防军工、高科技电子、汽车与交通运输行业领域取得业绩的高速增长。 公司服务多个行业的标杆客户,在平台建设积累丰富经验。第三季度, 公司与航天科工火箭公司协同研发平台项目, 成功借此进入商业火箭行业市场。 此外,公司与联宏科技在业务管控与内部管理方面快速融合,在客户资源高效利用等方面已产生良好的协同效应,有力提升公司的整体盈利能力。 投资建议公司转型智能制造业务持续取得突破,已经成为国内领先的智能制造解决方案提供商,考虑并表因素,我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 1.01、 1.43和 1.97亿,对应目前股价 PE 为 31、 22和 16倍。给予公司 2019年约 35倍 PE 估值,合理价值 28.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多。

收入业绩下滑,去除特殊影响因素依然保持增长 公司公布2019年三季报,前三季度收入171.8亿元,同比增长0.12%,Q3收入62.46亿元,同比下降5.41%。根据国家能源局的数据,1-9月电网投资下滑15.2%,季节性的项目进度对收入情况产生了一定影响。前三季度归母净利润21.46亿元,同比下降7.32%,Q3归母净利润9.45亿元,同比下降1.93%。去除去年会计准则调整的影响后,前三季度公司归母净利润增长约为8%。公司前三季度收入中,预计电网信息通信业务上升,去除去年同期约10亿元配网租赁回购影响后电网业务同样实现同比上升,整体发展情况依然稳定。 毛利率同比提升,盈利能力与研发投入提升 公司前三季度综合毛利率为28.92%,同比提升1.21pct。第三季度毛利率为31.37%,同比提升3.35pct。产品占比提升总包占比下降以及高毛利的信通产品占比提升是毛利率增长的主要因素。公司前三季度整体费用率为14.76%,同比上升1.84pct,其中第三季度整体费用率14.03%,同比提升2.86pct。公司前三季度研发费用6.04亿元,研发费用率达5.92%,同比提升0.46pct,其中第三季度研发费用3.87亿元,研发费用率达6.19%,同比提升1.33pct,研发投入提升明显。 订单整体情况出现提升,泛在建设将迎来落地期 三季度,受泛在电力物联网和特高压相关招标项目开展的影响,预期公司订单整体呈现同比增长趋势,订单增速明显优于半年度水平。同时,配网总包业务降幅在第三季度明显收窄。作为国家电网公司四季度重点建设方向,预计泛在电力物联网试点项目接下来还将有新的招标项目启动,同时已经招标的项目将在四季度集中落地,公司业绩有望获得保障。 投资建议 公司是电力二次设备的绝对龙头,深度参与泛在电力物联网建设。我们预计2019-2021年公司归母净利润为46.19、53.63和62.30亿元,对应目前股价PE为22、19和16倍。维持公司合理价值24.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期;泛在电力物联网建设不及预期等。

业绩符合预期,现金流改善明显公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 224.77亿元,同比增长 17.62%,其中 Q3收入 80.50亿元,同比增长 11.67%。前三季度实现归母净利润 28.64亿元,同比增长 2.65%,扣除去年同期出售电站收益影响,同比增长 20.46%。前三季度公司实现经营性现金流净额 29.55亿元,同比增长 99%。 毛利率单季改善明显,费用率管理优秀公司前三季度毛利率为 29.41%,同比下降 0.36pct,主要还是受毛利率相对较低的光伏组件销售业务增长导致,但 Q3毛利率已达 31.71%,同比提升 1.40%,我们预计主要是低压电器增速提升同时相关原材料价格降低。公司前三季度费用率为 16.28%,同比下降 0.31pct,费用率管理优秀。 泛在带来低压增长潜力,光伏运营稳健受电网投资回暖和地产竣工提升影响,预期公司三季度低压电器增速回升。泛在电力物联网的建设重点聚焦客户端的个性化、多样化需要,配电侧低压电器需求量有望得到提升,同时要求低压电器具备通信、智能监测等特性,公司布局较早,有望充分受益。截止三季度末,公司运营光伏电站装机总量为 3.18GW,同比提升 1.25GW,前三季度电费收入 17.96亿元,同比增长 14.50%,光伏运营的规模和效率均得到有效提升。 投资建议公司国内低压电器龙头地位稳固,新能源业务稳定拓展。预计公司2019-2021年归母净利润为 42.03、49.70和 59.01亿元,同比增长 17%、18.2%和 18.7%,对应目前股价 PE 为 11、9和 8倍。维持公司合理价值35.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行;市场需求不及预期;产品价格下降;

三季报业绩同比增长35%,增速符合预期 公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营收280.25亿元,同比增长31%,归母净利润22.43亿元,同比+35%,扣非归母净利润20.86亿元,同比+33%。 其中,第三季度营收119亿元,同比+33%,归母净利润7.92亿元,同比+7%。 在电池片及硅料价格处于低点情况下,单季度业绩保持正增长,增速符合预期。 高纯晶硅稳步扩大领先优势,产能有望继续释放 公司半年报显示,上半年硅料销售2.28万吨,同比+162.85%,新产线生产成本已至4万元/吨以下,老产能生产成本有望比2018年继续下降10%。目前硅料价格已跌破大部分厂商成本线,后续价格将逐渐企稳回升。10月以来随着包头和乐山新厂实现满产,公司硅料产能将得到全面释放,我们预计全年出货有望达6.5万吨。同时,单晶料占比持续提升,将进一步助力公司业绩增长。 电池片扩产稳步推进,异质结导入保障领先优势 根据公司半年报,2019年3月启动的成都四期、眉山一期高效晶硅电池片新产能预计于2019年底至2020年上半年建成投产,届时公司电池片产能有望超过20GW,规模优势进一步突出。6月20日公司一期异质结电池片成功下线,转换效率23%,二期项目预计2019年底建成。随着公司电池产能不断扩张,异质结电池量产技术率先导入,公司竞争力将进一步提升,保障领先优势。 预计2019-2021年业绩分别为0.77元/股0.98元/股、1.24元/股 光伏及农牧业务带动下,预计公司19-21年归母净利润为29.8/38.23/48.25亿元,EPS为0.77/0.98/1.24元/股,10月24日收盘价对应PE为15.96X/12.44X/9.86X。公司光伏领域成本优势明显,产能扩张巩固龙头地位,领先优势有望扩大,给予公司2020年业绩16倍PE估值,对应合理价值15.75元/股,继续给予买入评级。 风险提示 光伏装机不及预期,产业链价格大幅下降;国内外政策环境变化风险,国际贸易条件变化风险;电池技术更新使公司成为落后产能风险等。

收入增速逐季提升,经营稳健 公司公布2019年三季报,前三季度实现收入15.05亿元,同比增长22.75%,Q3收入5.60亿元,Q1-Q3逐季收入增速为17.14%、18.32%和32.06%,增速保持提升,第三季度提速主要是通信下游的收入增速有所提升。前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润2.53亿元和2.22亿元,同比增长15.14%和18.10%,Q3归母净利润0.98亿元,同比增长4.51%,主要是由于去年Q3基数较高且上年度Q3收到较大额度政府补助。前三季度实现经营性现金流净额2.74亿元,同比提升56.22%,经营情况稳健。 毛利率同比略有下滑,费用率略有下降 公司前三季度毛利率达到41.32%,同比微降1.10pct,主要是产品结构变化带来的影响:随着5G建设的铺开,我们预计公司5G通信断路器出货持续提升,但初期产品价格相对较低;去年下半年新能源产品出货受政策影响出货受限,今年相关产品提升较多,但此领域产品毛利率相对较低。随着5G通信断路器价格调整,未来毛利率有望稳定。公司前三季度费用率为23.27%,同比微降0.46pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.26、-0.46和-0.28pct,整体费用控制较为稳定。公司前三季度研发费用1.13亿元,研发费用率达到7.49%,研发投入保持在较高水平。 公司能力得到下游认可,品牌影响力逐渐提升 结合上半年情况,我们预计公司在重点下游领域取得较好的发展:房地产领域继续增长;与华为合作研发的5G断路器达到行业领先水平,预计未来出货量将持续提升;新能源领域随着政策复苏供货量持续提升,保持了在集中式逆变器领域的领先优势。公司的能力受到客户的广泛认可,品牌影响力逐渐提升。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为22、18和15倍。维持合理价值为8.05元/股和“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。

核心观点:公司前三季度实现收入95.3亿元,同比+22.2%,归母净利润10.2亿元,同比+36.7%,扣非净利润9.6亿元,同比+48%。其中三季度单季实现收入34.7亿元,同比+13.6%,归母净利润3.7亿元,同比+1.5%,扣非净利润3.5亿元,同比+17.9%。风电叶片依旧维持高景气,玻纤下行幅度较小,锂膜已贡献业绩。受益于风电行业景气上行及原材料巴沙木供应紧张,叶片在风电产业链里更加紧俏。 公司作为全国最大的风电叶片制造企业,规模优势明显,三季度风电叶片业务仍保持快速增长。玻纤行业整体景气度下滑背景下,公司不断优化产能规模及产品结构,利润下降幅度好于同行。前三季度公司之子公司中材锂膜实现收入9606万元,净利润369万元,经营状况良好,锂膜业务同环比均有较大改善。整体来看,三季度扣非后归属净利润增速明显好于归属净利增速,系2018Q3玻纤存在非经常性损益影响,2019Q3主业仍保持较快增长。 期间费用有所改善,经营现金流大幅好转。2019年前三季度公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为3.8%/8.6%/2.6%,其中销售费用率同比增长0.2pct,管理(含研发)及财务费用率分别同比下滑0.9/0.7pct,期间费用率整体改善。同时公司前三季度经营性现金流9.8亿元,同比增长90.2%。 资本开支加大,玻纤向上下游扩张,锂膜低点加速扩张。公司资本开支较大(前三季度14.5亿元),主要有1)增资收购湖南中锂60%股权,4.07亿自有资金及5.90亿并购贷;2)投资锂膜二期,自有资金5.1亿,银行贷款10.3亿;3)投资玻纤新区F07线,资本金2.7亿,银行贷款5.6亿;4)拟建湿法毡生产线三条,涂层毡一条,自有资金0.8亿,银行贷款1.3亿;5)投资水性新材料(浸润剂)生产线,自有资金1.3亿,银行贷款1.7亿。玻纤作为公司重要利润来源、锂膜作为中建材集团重要战略方向,公司加大资本开支有助于提升玻纤内在盈利能力,同时向上下游扩张、优化产品结构、降低成本。公司投资设立大连膜材料装备子公司,保障锂膜生产线的交付质量及交付进度,行业低点扩张。 投资建议:维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强,公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司带来发展空间。预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.99/1.13元,最新收盘价对应PE分别为11.8/10.0/8.8倍,我们维持对于公司2020年15xPE合理估值的判断,合理价值14.85元/股;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动。

风电叶片业务:竞争力领先龙头;景气度持续超预期。公司风电叶片业务凭借择时、技术优势实现后发先至,市占率快速提升,已连续七年保持行业第一。风电叶片具有定制化属性,客户粘性强,公司规模优势明显。我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW,年均增长超过20%;中长期看,2021年后风电逐步平价上网也有望使行业不再大起大落。2019上半年主要原材料巴沙木供应紧张,叶片在风电产业链里更加紧俏;装机大型化推动叶片升级,行业门槛持续提升带来叶片行业集中度提升。中材叶片业绩拐点已现,未来两年有望持续快速增长。 玻纤业务:行业在寻底;中建材集团玻纤资产竞争力突出,公司具备较好内生增长潜力。2018下半年以来,受行业新增产能冲击、欧美经济下行等影响,玻纤行业进入下行周期。目前小企业盈利已非常薄弱,并受制于行业重资产带来的资产负债表压力,行业已处于寻底过程中。近几年中材科技全资子公司泰山玻纤凭借技术研发实力和上市后融资效应,一直在积极调整产品结构,提升价格敏感度低、附加值较高的玻纤制品的产能占比,同时持续对产能进行冷修改造升级,在行业下行期更具风险抵御能力,同时内在盈利能力仍有提升空间。 锂电隔膜业务:行业出清或迎拐点;景气底部扩张向龙头进军。2018年锂膜行业大幅降价之后,部分产能面临出清。目前公司一期2.4亿平米锂膜生产线已建成投产,生产线运行良好,已为主流电池企业小批量供货。公司同时规划年产4.08亿平方米锂膜生产线,配套2亿平米涂覆隔膜。公司自建产线同时并购湖南中锂,一方面加快产能扩充,利用湖南中锂的规划化生产经验快速导入一流客户,同时实现工艺互补,加快产线投产进度;另一方面完成收购后将大幅提升融资能力,解决隔膜作为重资产行业扩产资本开支难题,行业底部逆势扩张向行业龙头进军。 投资建议:市场基于公司多元化业务低估了业绩增长潜力。公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来发展空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.99/1.13元,最新收盘价对应PE分别为13.1/11.1/9.7倍,参照可比公司估值并考虑到公司成长性更佳,我们认为可以给予公司2020年15x PE,合理价值14.85元/股;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动。

公司在单晶硅片领域为全球第一,营业收入稳步增长公司业务涵盖单晶硅片、电池片、组件生产等光伏全产业链,其中单晶硅片市占率约 40%。受益于产能扩张和市场需求持续增加,公司营业收入2015-2018年复合增长率达 70.07%。公司中报显示,2019H1营收 141.11亿元,同比+41.09%,归母净利润 20.1亿元,同比+53.76%。 国内平价上网和竞价机制利好行业发展,全球新增装机潜力较大国内光伏平价上网政策明确支持平价、低价上网项目,竞价机制通过市场化手段降低补贴强度,带动光伏装机量的增长。全球光伏市场欧美日印需求强劲,新兴市场 GW 级水平国家数量逐年增加,我们预计 2019年全球光伏新增装机有望达到 121.5-127.5GW,市场潜力较大。 硅片/电池片技术领先,组件出货量领跑行业根据 PVinfoink,单晶路线获得市场认可,2018年市占率约为 50%。 公司先进的单晶生长设备和金刚线切割技术,使得硅片非硅成本持续下降; 依托领先的电池转换效率和组件光衰控制技术,公司组件出货量 2018年跻身全球前五。技术进步加全产业链布局下,公司成本控制能力有望继续提高。 海外业务潜力较大,产能稳步扩张占领行业高地公司近年来加码海外市场,营收占比不断提高,2018年达到 32.7%,同比增长 72.0%。公司产能持续扩张,根据公司 2019年中报,计划 2021年硅片/电池/组件产能达 65/20/30GW,且 65GW 的硅片产能 2020年底前即可达产。我们认为受益于海外市场的高增长和完善的海外销售渠道,公司有望顺利实现销售。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股,按 2019年9月 4日公司收盘价计算,对应 PE 分别为 20.96X/16.27X/13.15X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予公司 2019年 25倍 PE 估值,对应合理价值 34.25元/股,继续给予买入评级。 风险提示光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不达预期。

公司业绩大幅提升,经营性现金流持续改善公司公布 2019年中报,2019年上半年实现收入 2.99亿元,同比增长82.01%,归母净利润 3181.09万元,同比增长 158.07%,扣非归母净利润3149.15万元,同比增长 624.98%,主要原因是二季度并表联宏科技以及智能制造业务快速增长。公司 1-6月经营性现金流净流出 3521.8万元,近两年同期经营性现金流持续改善。 智能制造业务迅猛发展,管理优化费用率降低公司 2019年上半年,智能制造业务收入约 2.25亿元,占比约 75.5%,同比大幅增长约 231%。 受益于国内下游转型升级需求旺盛以及国家政策大力支持,公司智能制造业务发展迅猛。公司上半年整体毛利率 44.97%,同比微升 0.06pct。期间费用率 28.65%,同比下降 5.18pct,其中销售费用率下降 3.82pct,管理费用率下降 1.84pct,研发费用率下降 0.59pct。公司上半年研发费用 3595.88万元,同比增长 73.53%,研发费用占营业收入的12.04%,保持在较高水平。 研发和市场突破新领域,并购协同效应显现上半年,在研发和市场拓展上不断增强,完成创新中心建设,新领域不断取得项目突破,重点突破了试验台整机项目和油气生产物联网软件模拟仿真及验证项目等,公司产品与知名度不断提升。公司自 4月份开始并表联宏科技。在并表后,双方在巩固上游供应商关系、整合产品优势与客户资源、充分发挥研发团队规模优势等方面协同效应开始显现,上海联宏解决方案在航空军工、汽车等行业领域与多家客户开展合作,随着协同效应的进一步释放,将有力加大公司在智能制造领域的核心竞争力。 投资建议公司转型智能制造业务持续取得突破,已经成为国内领先的智能制造解决方案提供商,考虑并表因素,我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 1.01、1.43和 1.97亿,对应目前股价 PE 为 29、20和 15倍。给予公司 2019年约 35倍 PE 估值,合理价值 28.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多等。

公司披露2019年中报,上半年实现收入60.6亿元,同比增长27.7%,实现归母净利润6.5亿元,同比增长69.7%,扣非归母净利润6.1亿元,同比增长73.1%。 受益于行业景气上行,叶片业务超预期。2019上半年公司风电叶片收入19.8亿元,同比增长134%,毛利率19.1%,同比提升7.95pct,已恢复至2017年上半年较好水平,仅次于历史最好水平2015年。净利润1.8亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损2854万元)。受益于风电行业景气度回升,公司上半年销售风电叶片3201MW,同比增长139%,市占率提升约5个百分点,龙头地位继续巩固。 玻纤结构优化、降本增效抵御行业景气下行,盈利能力维持。在行业景气下行情况下,公司积极优化产能及产品结构,降低生产成本。2019上半年公司销售玻纤及制品41.9万吨,同比增长4.75%,其中风电、毡布等产品销量同比大幅增长。上半年玻纤及制品吨收入6658元,同比下滑391元;吨毛利2148元,同比下滑308元;吨净利932元,同比仅下滑12元。未来公司本部将整体搬迁至泰山石膏园,关停本部7.5万吨落后产能后,拟投资8.3亿元新建一条9万吨高强高模玻纤生产线,用于大型风电叶片及高性能热塑材料市场,有望进一步降低公司生产成本、增强竞争力。 锂膜实现扭亏为盈,气瓶盈利能力大幅提升。2019上半年公司锂膜业务实现净利润33万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损1711万元);气瓶业务实现净利润4020万元,增长超10倍。未来公司拟投资15.5亿元新建年产4.08亿平锂膜产线,还以9.97亿元增资湖南中锂,持有其60%股份。目前湖南中锂已有产能4.8亿平,2019年末达到7.2亿平。新建及增资控股彰显公司对锂膜业务的重视,有望成为公司重要的业绩增长点。 投资建议:维持”买入”评级。公司是风电叶片、玻纤双龙头,各项业务蓬勃发展。公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.97/1.13元,按最新收盘价计算对应PE分别为11.9/10.4/8.9倍,PB分别为1.45/1.32/1.20倍,根据可比公司2019年PE估值均值15.6x,我们认为可以给予公司2019年15xPE,合理价值12.60元/股;维持“买入”评级。 风险提示:风电行业需求下滑风险;玻纤行业景气度下滑风险等。

公司发布中报,2019上半年公司实现营业收入6.51亿元,同比增长36.0%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长42.6%;扣非后净利润1.29亿元,同比增长22.97%。 下游需求持续,业绩持续超预期增长 分季度来看,19Q2收入3.69亿元,同比增长24.7%;归母净利润0.91亿元,同比增长43.2%。受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,公司下游需求呈现出快速上升趋势,业绩持续超预期增长。根据半年报的披露,公司19H1经营性净现金流6586万元,同比小幅下滑,支付的各项税费增长126.3%;投资性净现金流2.56亿元,主要来自于理财产品的到期回收。盈利水平方面,上半年毛利率41.88%,与去年同期基本持平;净利率23.14%,增长1.07个pct。三项费用方面,公司上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.10%、6.52%、-0.60%,同比分别提高1.84、0.76、-0.24个pct,其中管理费用的增长主要在于股权激励费用的增加。公司持续加强研发投入,研发费用3492万元,同比增长65.1%。 积极实施产能转移,战略布局新领域 根据公告的披露,公司在台湾新设全资子公司(取消当地办事处),注册资本500万人民币,用于产品销售;由美国子公司出资2530万美元,在马来西亚设立全资孙公司,作为公司海外生产基地,积极实施产能转移,加速全球布局。 同时,在巩固智慧办公领域优势的基础上,公司积极开拓产品新的应用场景,在智能家居、光伏工业等领域进行战略布局,打造新的业绩增长点。 投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为15.68/20.43/25.28亿元,EPS分别为1.78/2.22/2.72元/股,当前股价对应的PE分别为19x/16x/13x。公司产品具备较强的竞争力,下游需求处于持续的增长阶段。当前可比公司19年平均PE为28x,我们给予公司19年PE为24x,对应合理价值42.72元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧的风险,毛利率波动的风险,市场竞争加剧的风险,人民币汇率大幅波动,客户集中度相对较高。

事件: 公司发布 19年中报,营收 44.6亿元,同比+14.6%,归母净利润 3.3亿元,同比减少 13%,扣非归母净利润 2.86亿元,同比减少 15.5%。其中Q2营收 22亿元,同比+2.45%,环比+1.1%, 归母净利润 1.6亿元,同比减少 10%,环比减少 6%。 业绩符合此前公司预告, 低于我们预期,业绩同比减少主要因 19H1国内光伏新增装机同比大幅下降, 公司加大海外业务拓展,海外业绩增长较多。 预计下半年国内光伏市场全面启动,公司有望充分受益。 综合毛利率下降 1.4个 pct, 三费比率基本平稳19H1公司综合毛利率 28%,同比下降 1.4个 pct, 主要因光伏逆变器毛利率同比下降 1.3个 pct 影响,光伏电站系统集成业务毛利率 23.5%,与去年同期持平。销售管理财务费用占营收比重 16.1%,基本保持平稳。 逆变器全球市占率第二,海外占比持续提升据 GTM Research 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 2019H1国内光伏装机低迷情况下,公司光伏逆变器实现营收 16.65亿元,同比+1.27%。 电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期根据 IHS 全球光伏 EPC 企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。 19H1公司电站系统集成收入 23.8亿元,同比+31.8%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,19H1年储能实现收入 1.67亿元,同比增长超过 40%。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股,按 8月 15日收盘价,对应 PE 分别为 13.93X/11.22X/8.74X。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 18倍 PE 估值, 对应合理价值 13.14元/股, 继续给予买入评级。 风险提示: 全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险, 资产及信用减值损失风险, 电站开发和出售不确定等。