事件:公司发布2017年三季度报告。2017前三季度实现营业收入68.4亿元,同比增长40.4%;归母净利润11.8亿元,同比增长38.4%;扣非后归母净利润11.4亿元,同比增长38.6%。Q3单季营收25.3亿元,同比增长35.9%,实现归母净利润4.3亿元,同比增长34%,实现扣非后归母净利润4.2亿元,同比增长32.6%。 Q3快递业务量增速和收入增速仍显著高于行业水平。国家邮政局统计数据显示,今年前三季度全国快递业务量同比增长29.8%,全国快递业务收入同比增长26.7%。公司前三季度收入增速为40.4%,估计业务量增速高于40%。Q3全国快递业务量同比增长28.3%,收入同比增长25.7%,公司Q3收入同比增长35.9%,估计业务量同比增速接近或略高于40%。公司实施精细化管理的同时努力提升服务水平,使公司今年一直保持不俗的业绩,业务量和收入增速都显著高于行业水平。 单季毛利率略有下滑,全年来看不足为虑。报告期间,公司毛利率和净利率环比下滑,Q2毛利率为33%,Q3下滑到30%。Q3公司新增2.1亿固定资产投资,或为应对接下来“双11”以及圣诞、元旦传统旺季产能不足的局面,提前做好产能优化准备,而旺季生产销售活动的效率会相对去年同期有提升,业务量和收入也可能相对应有更好表现。因此,单个季度固定资产投资增加造成的当期利润率下滑,会由于该项资本支出带来的后续效率的提升,在全年范围或者更长的一个范围内得到弥补。同时,报告期内公司宣布提价,虽然未公布具体调价幅度和范围,但以往旺季“只赚吆喝不赚钱”的局面很可能有所改变,全年的利润率情况也值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.28元、1.83元、2.39元,对应PE为41倍、28倍、22倍。公司主营业务为快递服务业务,A股上市可比公司有顺丰控股、申通快递、圆通速递等,目前行业估值中枢为41倍左右,但顺丰控股作为行业龙头享受一定龙头溢价,目前估值远高于其他可比公司,除去顺丰控股,计算其他可比公司估值在34倍左右,鉴于公司收入增速和业务量增速都远高于行业平均水平,给予2018年30倍估值,对应目标价54.9元,维持“增持”评级。 风险提示:快递行业增速或不及预期,快递行业价格或战愈演愈烈、人力成本以及原材料等快递成本或持续上升。

推荐逻辑:公司深耕国际物流市场数十年,主业国际航空货代稳居行业龙头,随着经济复苏产生的需求提升和航空运力供给缩减,今年主业业绩将迎来拐点。公司挖掘高增业务,电商物流方面和阿里保持紧密合作,专业物流对接下游面板行业,均进入高速增长期。净利润主要来源是参股公司敦豪和出售股票产生的投资收益,敦豪受益于汇兑损益改善,今年业绩预增;公司上半年的股票投资收益超去年同期。我们预计今年公司利润将有显著改善,长期业绩可期。 利润增厚动力足:敦豪汇兑改善+股票出售加速。1)敦豪三大优势:拥有国内国际快递市场25%的份额;海外网络和运力居行业第一梯队;合作DHL多年,关系稳固。2)国际快递高门槛、高集中度和高单价,近三年行业增速为16.6%;敦豪净利较高,高端商务件优势不改。3)成本端汇兑损益缓解,预计敦豪今年产生8.5亿元投资收益,增速较去年显著提升。4)今年6月底公司可供出售金融资产总计7.19亿元,公司出售股票趋势加强,预计全年利润增厚明显。 业务长期稳中升:货运代理量价齐升+跨境电商潜力巨大。1)主业航空货代国内排名第二,龙头地位无忧。2017年航空货运的供需改善、量价齐升,主要源自航空运力供给收缩,且发达国家经济复苏带来的需求旺势不减。公司货代业务将迎来拐点,预计今年此项收入增速10%。2)公司大力开拓跨境电商,业务看好原因有五:跨境电商行业增长显著潜力巨大,核心客户速卖通增速甚至超过同业,转型出口电商消弭新政影响,主流的直邮模式上公司具备优势,合作海关资源优于民企。我们预计未来三年跨境电商业务增速可维持在25~30%。 资本运作天地宽:招商物流协同,有望参与混改。1)今年招商局集团正式控股中外运长航,招商局物流成为兄弟公司,其重资产模式将与公司产生互补。2)公司可支配现金42.7亿元,给资产整合和参与航空混改带来较大的想象空间。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.31元、1.32元、1.41元,可比公司2018年PE均值为21.29倍,考虑到公司业绩受益于汇兑损益改善和进出口贸易复苏,且跨境电商物流处于高成长期,我们给予公司2018年18倍PE,对应股价23.76元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:人民币兑美元汇率变化不达预期;敦豪业绩受到国内快递巨头显著冲击;进出口贸易改善不达预期影响货代业绩;电商物流需求波动。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017上半年实现营业收入 58.6亿元,同比增长23.4%;归母净利润6.2亿元,同比下滑12%;扣非后归母净利润5.1亿元,同比下滑9.9%。Q2单季营收27.5亿元,同比增长24.9%,实现归母净利润2.0亿元,同比下滑20.1%,实现扣非后归母净利润1.7亿元。Q1营收、归母净利润以及扣非后归母净利润情况均更好于Q2。 机队规模扩大,营收平稳增长。报告期内,公司机队总数达到74架,相比去年同期增加12架,其中吉祥航空拥有63架A320型客机,子公司九元航空拥有11架B737型客机,下半年预计上半年公司可用座公里(ASK)同比增长23.4%,收入客公里(RPK)同比增长24.9%,客座率达到87.1%,同比增长1.01%。 供需与营收都保持平稳的增长态势。 油价上涨拖累业绩,毛利率下滑。报告期内,国际油价同比大涨,公司航油成本14亿元,占营业成本比重为29.6%,航油成本增加是公司营业成本同比涨幅远高于营业收入同比涨幅的主要原因。如果公司年度采购航油价格上涨5%,其他因素不变的情况下,公司会减少净利润5100万左右。报告期内公司燃油成本的提升最终导致毛利率下滑至19.1%,而去年同期毛利率为25.2%,同比下滑6个点。 加入星空联盟,翱翔更广阔天空。今年5月,公司正式成为星空联盟优连伙伴,成为全球首家优连伙伴合作航司,并与美联航等5家国际航企开展常旅客计划、联程值机等全方位合作,同时引入星盟运行标准,为公司航班运行信息化以及与外部航司运行信息的互联互通做了良好铺垫。公司也计划在2018年下半年开始引进波音787-900宽体机(5架确认+5架意向),有望依托上海基地及北京新机场,借助星空联盟品牌为公司运营洲际航线提供支持。 深耕上海基地,拓展南京辅基地,培育广州新基地。报告期内,公司巩固上海浦东虹桥两基地,拓展南京禄口机场作为辅基地,以更好的匹配飞机引进与时刻和航线排布。今年上半年,南京禄口机场客货吞吐量同比增长13.8%、8.3%,位列华东机场吞吐量排行第4位,公司南京辅基地先后开通了20余条国内、国际航线,航线辐射范围较广,形成了具有一定规模的网络布局。公司子公司九元航空以广州为基地中心,覆盖珠三角及周边地区,辐射东南亚城市,日益形成以广州为中转基地连接东南亚、台湾的枢纽基地。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.87元、1.04元、1.22元,对应PE 分别为18倍、15倍、12倍。2017、2018行业平均估值水平为16倍和14倍,公司近一年经营数据较为稳健,加入星空联盟打开与国际航企接轨之门,子公司九元航空运转情况较好,故维持“买入”评级。 风险提示:汇率、油价或大幅波动导致成本提升,政治事件敏感度造成的市场需求低迷或将持续。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017上半年实现营业收入 321.6亿元,同比增长23.3%;归母净利润18.8亿元,同比增长7.5%;扣非后归母净利润17.9亿元,同比增长5.7%。Q2单季营收166.9亿元,同比增长21.3%,实现归母净利润11.1亿元,同比增长3.5%,实现扣非后归母净利润10.5亿元。Q2营收、归母净利润以及扣非后归母净利润情况均更好于Q1。 快递业务量增速和收入增速略低于行业水平,票均收入远高于行业水平。国家邮政局统计数据显示,今年上半年全国快递业务量为173.2亿件,同比增长30.7%,全国快递业务收入为2181.2亿,同比增长27.2%。报告期内,公司完成业务量13.73亿件,同比增长20.5%,公司速运物流营业收入达到320亿,同比增长23.3%,业务量增速和收入增速都略低于行业水平。但公司优质的服务带来了高于同行的品牌溢价,尤其是报告期内在重货业务、冷运业务、国际业务、同城配业务等新领域上发力较猛,公司票均收入为23.30元,相比2016年提升了1.15元,同时远高于行业12-14元的平均水平。 天网、地网、信息网三网合一格局形成。天网:公司从全货机数量和航线数量以及运力来看,都处于行业领先地位,公司是国内最大的货运航空公司,也是国内航空货运最大货主。地网:截至报告期末,公司业务覆盖全国334个地级市、2656个县区级城市,近13000个自营网点,并向全球主要国家拓展。信息网:自主研发一整套完整的运营管理系统,实现订单全生命和可视化管理。报告期内,公司研发投入3.43亿元,同比增长57.4%,体现公司对自主研发及核心技术能力的重视。 新业务发力,分产品收入结构进一步优化。报告期间,公司重货、冷运、国际、同城配业务同比增速较快,此四项业务占应收比重也有提升。重货业务:从2015年开始发展至今,重货业务逐渐形成独立网络,报告期内该业务营收达到17.62亿元,同比增长接近100%,目前市占率已经位于行业前列,公司也成为行业领先的重货运输解决方案运营商。冷运业务:报告期内, 公司冷运业务营收达到10.34亿元,同比增长85.6%,冷运网络覆盖180个城市及周边区域,主要专注于为生鲜食品、医药行业客户提供专业服务。国际业务:报告期内,公司国际业务营收达到8.68亿,同比增长近40%,目前国际快递服务已经覆盖53个国家,国际小包服务覆盖网络覆盖全球225个国家及地区。报告期内公司宣布与UPS 在香港成立合资公司,助力双方共同发展国际物流业务,拓展全球市场。一些关键贸易流上赢得了一批重要跨境贸易客户,这也为后面进一步拓展国际业务奠定基础。报告期内,上述四项新业务在公司营收中合计占比为11.8%,去年同期占比为7.9%,新业务发展较快,也体现出公司未来分项业务的发展方向。 速运物流毛利率略有下滑,主要系外包成本增速较快所致。报告期内,公司速运物流业务毛利率为21.12%,相比去年同期下滑2.1个百分点,主要系外包成本增长所致。报告期内,公司外包成本增长53.61%,而外包成本占公司营业成本接近50%,外包成本大增导致是成本增速高于收入增速的主要原因。 盈利预测与投资建议。公司主营业务为快递服务业务,A 股上市可比公司有韵达股份、申通快递、圆通速递等,目前行业估值中枢为31倍左右,但顺丰控股作为行业龙头享受一定龙头溢价,且公司在日益完善“天网”、“地网”、“信息网”三网系统,在此同时重点发力推进新业务并取得较好效果,公司在业内领头羊的地位不可撼动,因此公司估值高于其他可比公司具有一定合理性。预计2017-2019年EPS 分别为0.99元、1.21元、1.45元,对应PE为52倍、42倍、36倍,给予“增持”评级。 风险提示:快递行业增速或不及预期,快递行业价格战或愈演愈烈、人力成本以及原材料等快递成本或持续上升。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017上半年实现营业收入43.1亿元,同比增长43.2%;归母净利润7.5亿元,同比增长41%;扣非后归母净利润7.2亿元,同比增长42.3%。Q2单季营收24.2亿元,同比增长43.6%,实现归母净利润4.7亿元,同比增长44.6%,实现扣非后归母净利润4.5亿元。Q2营收、归母净利润以及扣非后归母净利润情况均更好于Q1。 快递业务量增速和收入增速显著高于行业水平,有效申诉率行业领先,重量也重质。国家邮政局统计数据显示,今年上半年全国快递业务量为173.2亿件,同比增长30.7%,全国快递业务收入为2181.2亿,同比增长27.2%。报告期内,公司完成业务量19.67亿件,同比增长44.3%,公司快递业务收入达到3.9亿,同比增长37.6%,业务量增速和收入增速都显著高于行业水平。公司快递业务收入同比大增主要是由于公司中转费业务增长幅度较大,报告期内中转费收入为2.4亿,同比大增53.7%。报告期间,公司有效申诉率连续6个月远低于行业可比公司平均水平,说明公司在业务量和盈利大幅增长的同时,也非常注重品质的提升,做到了质量双升。 全网发力,继续推进“向西向下向外”工程,拟募资45亿投入强转运中心等项目。报告期间,公司持续推进落实“向西向下向外”工程,“向西”业务体现在新开西部省份县级城市业务,县级以上城市覆盖率已达到95%,报告期内公司西南地区快递收入达到1.2亿元,同比大增137.5%,西北地区快递收入达到6100万,同比大增91.1%;“向下”业务体现在新开1189个乡镇网点,进一步夯实业务发展根基;“向外”业务体现在报告期末,公司加速海外业务布局,已在20个国家或地区开通跨境物流国际业务。报告期内,公司公告拟募资45.17亿元加强转运中心、快递网络运能、供应链智能信息化以及城市快配网等项目建设,此次资金募集到位后预计会极大促进公司业务能力的提升。 产业链布局日益优化,发展智能快递柜业务、仓配一体化及云仓业务。智能快递柜主要是应用于解决快递产业链“最后100米”难题,2017年1月,公司对快递柜龙头企业丰巢科技增资2亿元,成为其第二大股东,以期在智能快递柜业务方面有更多的探索和发展,目前公司与多家智能快递柜公司开展合作,日均投递量可达80万件;报告期内,公司可利用仓库资源达到300余个,面积超过150万平方米,可为客户定制专属化服务。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.27元、1.82元、2.38元,对应PE为33倍、23倍、18倍。公司主营业务为快递服务业务,A股上市可比公司有顺丰控股、申通快递、圆通速递等,目前行业估值中枢为31倍左右,但顺丰控股作为行业龙头享受一定龙头溢价,目前估值远高于其他可比公司。除去顺丰控股,2018年圆通速递和申通速递预测的PE值分别为27.10和21.45,平均值在24.3倍左右。考虑到公司上半年业务量增速远高于行业平均水平,市场占有率相对2016年底的10.3%上升到目前的11.4%,故给予2018年28倍估值,对应目标价50.96元,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017上半年实现营业收入50.7亿元,同比增长28.1%;归母净利润5.5亿元,同比下滑25.2%;扣非后归母净利润4.5亿元,同比增长53.3%。Q2单季营收24.9亿元,同比增长33.8%,实现归母净利润2.5亿元,同比下降32.8%,实现扣非后归母净利润3.6亿元。 低基数高增长,运力倾投二三线城市,政府补助添助力。报告期内,公司ASK相比去年同期增长30.7%,其中国内航线ASK同比增速达到43.6%。公司2017年上半年营收同比增长28.1%,扣非后净利润同比增长53.3%,一方面是由于2016年上半年飞机引进面临重大挑战,错失低油价红利期,造成2016年上半年收入、利润基数较低;另一方面,在强化上海主战场的作战优势之外,新增运力主要投放在沈阳、石家庄、扬州等地机场,政府补助成为公司收入与利润重要来源。公司变更会计准则,报告期内计入非经常性损益的财政补贴为9700万,另外与公司日常活动有关的政府补助5.1亿元,从“营业外收入”项目重新分类至“其他收益”项目,计入营业利润,并划分为经常性损益,这是公司报告期内扣非后归母净利润同比大幅增长的重要原因。 辅收发力,与营收增速同步。报告期内,公司辅助业务收入达4.1亿元,较去年同期增长23.6%,其中线上辅助业务收入超过2亿元,同比增长超25%。主要在于公司重点发展机上销售和跨境电商业务,完善支付方式,并完成与大型跨境电子商务平台以及国际物流平台的系统对接,完善了公司的跨境电子商务业务平台。 主营成本上升,主要系航油成本上涨与起降费上调所致。报告期内,公司单位主营业务成本为0.28元,较去年同期上升9.6%,其中单位航油成本较去年同期上涨36.2%,民航局调整民用机场收费标准,自今年4月1日开始执行,导致二季度整体平均单架次起降费同比增长13.6%。 受益人民币对美元升值,汇兑损失大幅下降。报告期内,人民币兑美元升值幅度为2.53%,一方面,公司产生汇兑损失600万元,相比去年同期下降89.5%,另一方面,人民币累计升值幅度的提高,对于出境游的刺激作用会更加明显,能有效消化当前公司国际线仍存在的供给压力,同时也带来国内航司与国际航司间的票价比较优势,利于票价边际改善。 高层换届,整体发展方向不变,局部策略或有调整。今年3月,公司原董事长王正华长子王煜接任新董事长。公司在延续低成本航空发展方向前提下,局部策略或有调整,公司将适应市场规则,在稳固当前高客座率的情况下,适当提价,以突破当前高客座率边际成本难以进一步改善瓶颈,谋求营业收入的提升 盈利预测与投资建议。目前来看,公司战略调整初见成效,利空逐渐出尽,国内收益水平有所明显,长期来看,公司作为民营航空龙头,将步入一个快速成长期,此次将调高公司盈利预测。公司主营业务为航空客运和航空货运,A股对应上市公司有中国国航、南方航空、东方航空、海航控股、吉祥航空等。但公司作为民营航空公司,同时又是低成本航空公司,严格来看,在A股可对标公司较少,在此选取市值、营收利润规模、机队规模相近的吉祥航空作为参考,但考虑到消费升级催生对低成本航空的需求,同时看好公司对大城市周边机场的战略布局,给予公司22倍估值。预计2017-2019年EPS分别为1.43元、1.65元、1.92元,对应PE为22倍、19倍、17倍,维持“增持”评级,目标价36.3元。 风险提示:宏观经济下行,行业供需快速恶化;油价大幅上涨;汇率大幅贬值。

财务、经营情况:公司2016年实现营业收入99.3亿,同比增长21.7%,归母净利润12.5亿,同比增长19.3%%,扣非后归母净利润9.1亿,同比增长8.4%,四季度单季营收21.6亿,同比增涨14.2%,受航油成本上升影响,同时韩泰线情况恶化,运力结构被迫快速调整,四季度表现弱于全年水平,微亏1500万。公司拟每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股,转增后公司总股本将增加至17.97亿股。 立足上海主基地,深耕国内航线。公司立足上海主基地,2013-2016年,公司在上海两机场运送旅客占上海机场总吞吐量比例由7.8%上升至8.5%,而2013-2016年,上海机场营运规模和吞吐量持续增长,2016年旅客吞吐量较2013年增长了25.78%。公司目前将接近80%运力投放于上海两场机场,并且凭借较强的细分市场竞争优势努力扩大在该领域的市场份额,在上海航空市场快速发展的同时,公司市场份额持续提高。同时,公司将南京设立为辅基地,与上海基地配合,建立了具有一定规模的网络布局。2016年吉祥航空国内航线可用座公里同比增长26.7%,达到212.3亿座公里,实现184.7亿客公里,同比增长25.9%,客座率同比下滑0.56个百分点,达到86.98%。公司国内线运力与需求匹配较好,国际线票价水平下滑对公司影响相对较小。 政府补助大幅增长,助力公司发展。2016年公司收到各项政府补贴、奖励收入3.7亿元,同比增长近82%。扣除非经常损益项目的影响后,公司实现扣非后净利润9.1亿元,同比增长8.4%。 九元航空扭亏为盈,增厚公司业绩。2016年子公司九元航空实现净利润5622万元,2015年亏损8357万元,同比实现扭亏为盈。九元航空立足广州市场,依托珠三角乃至广东省的区位优势,积极拓展低成本航空市场,逐步取得成效。目前九元航空拥有11架波音B737系列飞机,运营20多条国内航线,开通通航城市19个,2017将引进6架波音B737飞机,未来还将引进737MAX8。航线规划上,预计2017年将开通广州始发的国际航线。九元航空所在的广州基地与母公司吉祥航空所在的上海中心互补、协同,形成了覆盖全国的航线网络体系。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.46元、1.71元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价28元。 风险提示:汇率、油价或大幅波动导致成本提升,政治事件敏感度造成的市场需求低迷或将持续。

事件:公司发布年报,2016年实现营收13.1亿元,同比增长14%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长35.1%。同时,公司发布2017年一季报,实现营收4.4亿元,同比增长56%;实现归母净利润3404万,同比增长13.7%。 工业车辆迎来向上拐点,毛利率稳步提升。收入端来看,轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆、配件等分别实现营收8.4亿(+7.8%)、2.2亿(+6.6%)、1.6亿(+62.8%),共占公司总营收比例为94.1%。公司海外收入同比增长16.8%,占公司营收比提升1.5个百分点至63.1%。在公司强化管理、人民币贬值等因素作用下,公司综合毛利率同比增长4.2个百分点,盈利能力得到大幅提升,报告期内公司销售期间费用率保持稳定。在国内经济下半年逐步企稳、欧洲市场增长强劲的大环境下,我国工业车辆出现超预期增长,迎来向上拐点。 收购无锡中鼎切入物流自动化,公司业绩将得到显著增厚。受益电商行业和快递行业快速增长,以及我国企业规模持续扩大,预计2018年我国智能物流系统集成系统空间超过1000亿,近10年来复合增速超过20%。无锡中鼎以堆垛机和输送设备的生产制造为起点,持续提升软件研发和系统集成能力,至今已完成相关物流系统工程案例超过200个,在新能源锂电、医药、汽车、物流仓储、冷链等行业具有丰富的项目经验。收购无锡中鼎后,公司形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双核发展的产品战略,致力打造“大物流平台”。无锡中鼎2016-2018年净利润承诺分别为3200万、5000万和6800万,并表后公司业绩将得到显著增厚。 未来仍有外延预期:根据16年年报,公司将积极寻找符合公司未来发展战略的标的项目,方向是智能物流、智能制造、机器人等,以提升公司核心竞争力、优化产品结构、促进产业延伸。 盈利预测与投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.23元、1.46元、1.71元,未来三年归母净利润复合增长率为29.9%(17年无锡中鼎并表大幅提升业绩)。可比公司今天国际、音飞储存17年PE分别为31.1倍和46.3倍,给予公司2017年30倍估值,对应目标价36.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动、原材料价格上涨、无锡中鼎未完成业绩承诺等风险。

财务、经营情况:公司2016年实现营业收入84.3亿,同比增长4.2%,归母净利润9.5亿,同比下滑28.4%,扣非后归母净利润2亿,同比下滑68.7%,Q4单季营收18.7亿,同比增涨5.8%。公司拟每10股派发现金红利1.6元(含税)。l运力集中引进,配置失衡是导致业绩下滑的重要原因。公司本应2016年上半年引进的8架飞机延迟至6月交付,并于6-8月集中引进10架A320飞机,错失上半年航油相对低位期和需求旺季,且集中引进导致运力投放、航线排班与机票销售等多方面承压。运力集中投放后果逐渐消化后,此影响将减弱对公司业绩的影响。 国际航线运力增长较快,竞争加剧导致日本航线高收益率回落,政治因素影响泰韩线需求。2016年公司可用吨公里数(ATK)达26亿吨公里,同比增12.6%,其中国际航线9亿吨公里,同比增38.5%;运输总周转量(RTK)22.4亿吨公里,同比增10.7%,其中国际航线7.1亿吨公里,同比增36.9%;旅客周转量(RPK)247.6亿人公里,同比增11.7%,其中国际线93.4亿人公里,同比增39.1%。从2016年三季度末开始,受政治因素影响,赴泰韩旅游需求下降,2016年全年平均客座率国际线下滑至87.2%,同比下降0.88个百分点。随着政治事件敏感度降低,国际航线运营情况将得到改善。 国内航线、港澳台线竞争依然激烈。2016年公司自身运力投放调整,国内航线及港澳台线运力投放增幅远小于国际航线增幅,同时基地运行出现小变化也被迫调整运力投向扰乱之前计划。一线城市时刻日趋紧张,低燃油成本促使竞争对手投放更多运力到春秋之前较有竞争力的二三线城市。 辅助业务或成为公司业务增长带动点。2016年公司在原有辅助业务基础之上引入迪士尼门票和酒店业务、巴士车票业务、跨境电商业务等,机上零售的客单价从100余元攀升至800余元。2016年辅助业务收入7.07亿元,较2015年增长约10.2%。其中线上辅助业务收入3.7亿,较2015年上涨约23.3%。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.49元、1.56元、1.60元,对应PE为23倍、22倍、22倍,首次覆盖给予“增持”评级,目标价39元。 风险提示:汇率、油价或大幅波动导致成本提升,政治事件敏感度造成的市场需求低迷或将持续。

事件:公司发布年报,2016年实现营业收入45.3亿元,同比增长32.5%,实现归母净利润11.7亿元,同比下降24.7%,实现扣非后归母净利润10亿元,同比增长90.5%。其中Q4实现营收13.5亿元,同比增长37.7%,实现归母净利润2.2亿元,同比下降68.2%,实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比扭亏。 公司拟每股派息0.22元(含税),股息率2.47%,分红比率41.0%。 水官高速并表,增持JEL公司,收购益常高速,路费收入稳步增长。报告期内,公司路费收入占主营业务收入比重为81.2%,主要高速公路机荷西、梅观、盐排、清连、武黄等营业收入保持10.4%、10.4%、8.2%、5.4%、3.6%的增幅,同时受益水官高速并表,路费收入合计增速为22.1%。2016年12月子公司美华公司以4.53亿元增持JEL公司至100%股权,而JEL公司间接持有武黄高速100%股权,预计2017年武黄高速将增加公司净利润约4400万元。2017年1月公司以12.7亿元收购湖南益常高速,假定于2017年6月30日完成交易,预计增加公司净利润3000万元。 其他业务快速发展,收入结构略有调整,营业成本、财务费用增加。报告期内路费收入占营业收入比重下降7个百分点至81.2%,房地产开发业务与工程咨询业务占比有所提升。贵龙开发项目确认房地产收入2.54亿元,顾问公司报告期内相比2015年增加5个月合并表期,报告期内确认收入1.4亿元。报告期内公司营业成本为25.3亿元,同比增长50.1%,扣除顾问公司、清龙公司于2015年并表造成范围变化的影响,营业成本同比增长为25.6%,主要为贵龙公司结转开发项目及附属收费公路折旧摊销费用、委托建设管理成本增加所致。公司报告期内财务费用6.4亿,同比增加72.5%,主要是公司有息负债规模同比上升、梅观高速调整收费相关补偿利息收入同比减少及汇兑损失同比上升所致。 积极发展环保业务,培养潜在第二主业。公司在稳步发展路费业务的同时,已经拟定以水环境治理、固废处理等为主要内容的大环保产业方向。公司拟投资不超过3.2亿元参与深汕南门河水系综合治理一期工程项目,这是公司积极尝试拓展新产业的重大举措。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.84元、0.91元,对应PE为11倍、10倍、10倍。考虑到公司主业未来仍能保持稳定增长,后续切入环保行业有明确规划,其他业务能做有益补充,给予“买入”评级。 风险提示:路业收入或不达预期,环保业务拓展或不及预期,房地产开发业务增速或放缓,并购项目推进或不及预期。