推荐逻辑:得益网吧的业态升级和云服务的渗透,作为网吧行业龙头的顺网科技有望迎来重大业绩拐点,打开全新增长空间。顺网雲服务有望高速增长并持续为公司贡献收入,当前顺网云服务的行业渗透率仅2%,融合边缘计算等技术的云基础设施,正在加速覆盖网吧市场。 网吧行业:业态转型进行时,Z世代继往开来:1)网吧数量略有缩减,整体行业向头部优秀品牌集中。2)网吧女性用户占比首次突破20%,Z世代已成网吧用户群主力,占比达57%,其每月可支配收入达3501元。3)网吧终端硬件精品化需求提升,电竞显示器高速增长,“上网服务场所综合体”形态初具雏形。 云服务:网吧上云服务持续增长。公司持续推进顺网云建设,为网吧行业提供云服务解决方案,利用云服务解决网吧的带宽压力、运维成本和硬件折旧等行业痛点,为网吧用户提供更好的体验。截止到2019年第二季度,顺网雲已在19个省份的55个城市部署百余个节点,覆盖1900个网吧的17万终端,月环比增速高达17.41%。 当下热点:存储上云。“顺网雲”将每个城市网吧集中的区域建设节点机房,将网吧存储运维服务器部署到边缘计算的节点,减少网吧的运维成本,通过“多快好省”四大特性,帮助网吧经营升级,从而获得更好的性能、可靠性和实时性体验。 业务展望:算力上云。2019年中公司发布云PC业务,布局算力上云,使用本地瘦PC终端,即可调取云上算力实现电竞级的高性能体验,从而进一步降低网吧的运营成本,同时云PC还可以部署到网吧之外的BCG端,进一步打开市场空间。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前在上网服务场所的行业龙头地位,在网吧行业形态升级、网吧存储业务上云稳步推进,算力上云业务加快落地的情况下,我们对当前业务龙头地位牢固和面向未来的创新,给予顺网科技高于行业平均的估值,参考A股可比公司给予19年39倍PE,对应目标价24.57元,维持“买入”评级。 风险提示:顺网云业务推进不足预期的风险、云电脑业务性能不足的风险。

推荐逻辑: 公司具备极强的贝塔属性,与 ] 2015年市场峰值相比,公司基本面和外部环境发生了明显的改善: 1)投资者结构: 持股 10万元以上的大户比例由 2017年的 17.9%提升至 2019年的 44.5%,投资大户比例的提升活跃用户付费率和 ARPU 值。 2)月活用户数量: 相对于 2015年 2300万, 2019年提升至4000万以上,接近翻倍。 3) C 端产品数量: 相对于 2015年 10余款, 2019年 C 端产品数量已经达到 30余款,产品数量增长带动活跃用户付费率的提升。 4) AI 技术成熟: 相对于 2015年仅通过电信增值服务和基金代销变现, 2019年公司备案第一款私募基金产品同花顺阿尔法一号,进一步拓展公司变现渠道。 A 股市场交易量触底反弹,投资者结构改善。 市场交易量触底反弹, 2019年Q1季度 A 股成交额均环比提升 85.8%, 达到自 2016年以来的首个峰值。 手机网民的增加为移动端投资类 APP 的高频使用奠定基础,互联网理财用户保持高增长。 投资者结构改善, 10-100万元的账户数和 100万元以上账户数比例分别提升 20.7pp 和 5.9pp。 政策+技术因素推动智能资管行业快速增长和落地。 凭借海量用户多渠道变现, AI 赋能探索新盈利增长点。 同花顺 APP 凭借 4000万以上的月活数量遥遥领先,超过第二三名总和的一倍, 依托海量用户,通过增值服务、开户导流、广告等方式变现。 互联网理财用户高增长, 基金代销业务稳步推进,基金拓展保险经纪业务市场。 公司运用 AI 赋能打造智能资管平台,探索智能客服、智能投顾等新的盈利增长点。 现金流重回高增长轨道,盈利能力优秀。 C 端业务与市场景气度高度相关,现金流随景气度回升重回高增长轨道。该业务盈利模式的传导路径是:经营性现金流—预收款—营业收入&利润, 2019年 Q1市场景气度回升带来现金流高增长,预计年底有望传导到利润。 得益于公司产品较高的标准化程度与优秀的商业模式,公司整体毛利率和净利率保持 89%以上和 45%以上的高水准。 高效的企业管理降低治理成本,期间费用率(提出研发费用)仅 12.7%; 与此同时,高达 35%的研发费用率保证公司产品和技术的持续领先,构建技术护城河。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润将保持 34%的复合增长率。公司凭借海量且高粘性的用户在 C 端/B 端业务场景中变现,考虑到公司强大的贝塔属性和未来智能资管领域的爆发,对标同类上市公司,给予公司 2020年 62倍估值,对应目标价为 134.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入12亿元,同比增长29.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长41.7%,扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长36.7%。 营收稳健增长,业绩符合预期。从营收端来看,公司前三季度营收增长约30%,其中第三季度营收增长40%,总体保持稳健增长状态;从净利润端来看,公司归母净利润增速大于营收增速主要系毛利率提升(毛利率从2018年的49.8%提升1个百分点至50.8%,主要是因为公司高毛利的软件业务从营收占比73.7%提升到74.4%)以及期间费用控制良好(总体期间费用下降0.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.5、1、0.4个百分点,只研发费用率上升1.2个百分点)。 订单依旧饱满,业绩逐季改善。医疗信息化行业依旧保持高景气度,根据招标网统计数据,公司前三季度订单增速约为50%,远高于行业增速,饱满的订单保证了公司业绩的持续快速增长。同时,公司产品报告期内施行了“敏捷交付”,使得公司从拿到订单开始到确认收入的周期大幅缩短,预计公司明年将发布新一代产品HIS6.0,预期新产品的实施周期将会进一步缩短。产品端的改进预示着公司营收开始提速,2019前三季度单季度营收增速分别为20.1%、23.9%、39.7%,业绩方面也体现出逐季改善的趋势,我们预计此趋势仍将持续。 政策支持为创新业务保驾护航。随着互联网医疗被纳入医保,互联网药品流通被认同,政策对于互联网医疗的倾向性越来越明显,公司在互联网医疗方面布局较早,有望逐步进入收获期:公司云险板块的卫宁科技前三季度实现营收677万元;云医板块的卫宁互联网单体和纳里健康分别实现营收1442万元、1668万元;云药板块的钥匙圈实现营收1.3亿元,亏损率由去年同期14%下降为6.1%,有望最先实现盈利。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.25元、0.35元、0.48元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到公司医疗信息化主营业务逐季改善,且积极践行“4+1”互联网医疗战略打开成长空间,我们长期看好公司发展,目标价为20.8元,上调至“买入”评级。 风险提示:政策或不及预期、创新业务或不及预期。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入4.0亿元,同比增长64.9%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长101.2%。公司此前业绩预告净利润增速在90.6%-101.0%之间,实际业绩增长略超业绩预测区间上限。 标考向上拓展五倍成长空间,智慧教育业务爆发:三季报业绩延续一季报、中报以来的强劲增长趋势,持续超市场预期。营业收入实现高增长主要原因是行业景气度高,公司具备明显的竞争优势。1)标考业务:第二次标考建设系统由网上巡查系统拓展至1个平台+5个子系统的模式,向上拓展5倍成长空间。2)智慧教育:新高考+考教统筹+智慧校园3大业务需求爆发,订单大幅增长,全年有望实现200%的收入增长。佳发是面向教育局、学校的toB端的公司,季节性明显,上半年收入仅占全年62%左右,我们预计全年收入有望超过6.5亿。 持续推进管理提升和降本增效,期间费用率下降明显。费用端,2019年前三季度公司销售费用率为7.1%,下降3.1pp;管理费用率为12.3%,下降7.4pp;相比18年同期,期间费用率下降10.5pp,佐证公司降本增效工作执行力。利润端,2019H1的净利率为38.7%,相比18年同期提升了7pp。参考往年数据,上半年净利润仅占全年的67%左右,本次业绩预示全年净利润有望接近2.4亿。 考试综合管理平台引领新一轮标准化考点建设。公司还先后中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等,承建的省级平台已扩大至6个。新高考整体解决方案用户不断增加。随着广东、福建等第三批新高考试点省份颁布本省新高考细节政策落地和今年七月间各大学公布在第三批试点省份的招生计划和科目要求,从2019年下半年开始会掀起一轮建设浪潮。公司与江油市政府投资设立“川西北智慧教育产业园总部基地建设项目”,打造生涯体验、素质教育体验中心和区域智慧教育平台。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司的EPS分别为0.89元、1.37元、1.88元,未来三年归母净利润将保持59%的复合增长率。考虑到公司在标考业务领域的绝对优势和智慧教育业务的爆发,对标可比公司,给予公司19年40倍PE,目标价为35.60元,目标市值95亿元,维持“买入”评级。 风险提示:第二次标考业务景气度或不及预期,智慧教育业务拓展或不及预期。

投资要点业绩总结: 公司 ] 2019前三季度实现营收 62.3亿元,同比减少 2.2%;实现归母净利润 7.2亿元,同比下滑 10.3%;实现扣非归母净利润 6.9亿元,同比增长3.9%。其中 Q3单季度营收为 22.4亿元,同比下降 5.3%, 实现归母净利润 3.5亿元,同比下滑 23.8%, 扣非净利润 3.5亿元,同比增长 1.5%,扣非波动较大主要由于 2018Q3存在出售燕京饭店股权对应的 1.2亿元投资收益。 直营店关店+改造拖累营收增长, 加盟数量提升支撑酒店管理业务维持增长趋势: 1)酒店业务: 2019年前三季度/Q3单季度公司酒店运营业务分别实现营收47.5亿元( yoy-4.8%) /17.4亿元( yoy-8.4%), 主要受于直营店关店和升级改造影响。 受益于加盟酒店数量的快速增长,公司酒店管理业务前三季度/Q3单季分别实现收入 11.5亿元( yoy+9.5%) /4.2亿元( yoy+8.2%),主要受益于加盟门店数量的持续增长。 2)景区运营业务: 受海南整体客流增长不佳影响, 南山实现营业收入 3.3亿元( yoy+0.6%), 门票留存比例提升至 50%( yoy+10pp)。 酒店运营相关成本费用持续下降, 不考虑非经盈利水平小幅改善: 毛利率方面,直营店减少拉动相关营业成本减少, 整体毛利率同比小幅下降 0.8pp 至 93.8%。 费用方面, 直营店人工成本减少以及计提奖金减少推动销售费用率下降至63.9%( yoy-0.6pp), 此外贷款规模减少推动财务费用率同比下降至 1.6%( yoy-0.3pp),管理费用率同比增长 0.2pp 至 12.2%,费用端整体有所改善,酒店业务 /景区业务分别实现利润总额 9亿元( yoy-12.1%) /1.4亿元( yoy+3.7%), 整体净利率 12%(yoy-1.1pp)。 中高端布局加码开店再提速,整体 RevPAR 继续承压: 1) 酒店数量: 截止2019Q3,公司酒店数量达到 4174家,客房间数 40.2万间( yoy+3.8%)。其中,中高端酒店数量 814家, 占比提升至 19.5%,客房数占比提升至 24.2%。 2)开店节奏: Q1/Q2/Q3开店数量分别为 75/159/197家,其中中高端数量分别为28/43/73家,开店逐季加速,可见公司和业主端门店布局意愿仍较强。 2) 经营数据: 受制于宏观经济下行趋势影响, 整体 RevPAr 下滑趋势略有加剧, 2019Q3单季经济型酒店 RevPAR/ADR/Occ 分别同比变动-5.7%/-2.5%/-2.8pp; 中高端酒店 RevPAR/ADR/Occ 分别同比变动-9%/-7.3%/-1.4pp。受中高端酒店占比提高且经营数据下滑加重影响, 整体 RevPAR/ADR/Occ 分别下滑至 175元( yoy-3.7%) /212元( yoy+0.2%) /82.7%( yoy-3.4%)。成熟门店 Q3单季RevPAR/ADR/Occ 同比分别下降-6.1%/-2.6%/-3.1pp,整体数据下滑趋势延续,且变动幅度略有增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.93元、 1.16元、 1.29元, 对应 PE 分别为 18X、 14X、 13X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济或持续低迷,开店进度或不及预期。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 50.1亿元,同比增长 10.1%; 实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 196.4%; 扣非后归母净利润为 1.7亿元,同比增长 36.6%。 公司营收稳步增长, 业绩符合市场预期。 从营收端来看,公司总体保持稳健增长,其中:软件业务收入 32.5亿元,受国内经济的下行压力同比增长仅 0.7%; 金融业务规模受国内对于 P2P 金融的强监管政策影响有所收缩,总体收入 9.5亿,同比下滑 2.9%(其中支付业务收入 4.2亿,同比增速为 374.5%,互联网投融资业务收入 5.3亿,同比下降 39%);云业务在公司加大投入的情况下继续保持 100%以上增速,实现收入 7.8亿元,同比增长 125.2%。 从净利端来看,归母净利润的增速环比放缓主要是因为公司毛利率的下降以及以及研发费用的增长, 其中: 由于云业务的大幅投入以及人员费用增长使得毛利率总体下滑 6.3个百分点至 61.9%;由于研发高投入使得研发费用同比增长 26.9%,高于营收增速。 云业务继续保持高增长,三化方向启迪未来。公司的云业务 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 前三季度分别实现收入 1.1、 4.9、 1.7、 0.08亿元,分别同比增长 28%、161.5%、 144.8%、 158.7%,同时在云业务的大幅增长下,公司预收账款达到5.8亿元,相比年初增长 91.3%,为后续业务高增长奠定基础。 公司继续推进云战略,在云研发高投入下,陆续发布 NC Cloud1909、 iuap5.0、 Yonsuite 等重磅产品。在未来的发展过程中,公司在用友 3.0战略的指引下,积极把握企业数字化、产品国产化、经济全球化等给公司带来的发展机遇,同时公司推出融合战略,和华为、联通、工商银行等头部企业形成战略合作联盟,努力推进各项业务,积极打造企业服务生态圈。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.36元、 0.47元、 0.61元,未来三年归母净利润将保持 35.1%的复合增长率。 鉴于公司为国内企业信息化龙头,且在“用友 3.0战略”的指引下云平台生态逐渐搭建完善,我们长期看好公司发展, 维持“增持”评级。 风险提示: 云业务发展不及预期;金融政策风险;软件领域竞争加剧。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入22.4亿元,同比增长23.9%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降45.7%;扣非后归母净利润为1.3亿元,同比下降52.5%。 营收稳步增长,业绩基本符合预期。从营收端来看,前三季度实现营收同比增长24%,其中第三季度实现营收8.6亿元,同比增长16.9%,总体营收端增长较为稳健,同时由于公司营收主要由第四季度贡献,所以全年营收增长仍值得期待;从净利端来看,前三季度利润出现较大幅度下滑主要系毛利率下降(毛利率由去年同期的94.8%下降3.4个百分点至91.4%,主要因为公司施工业务增长较快导致外购商品增加)以及期间费用增长(总体期间费用率比去年同期增长5.3个百分点,主要是因为报告期内销售人员薪资上涨使得销售费用率同比增加4个百分点、研发人员薪资上涨使得研发费用率同比增加2.4个百分点)。 财务指标还原后,公司表现尚可。公司造价云业务进展顺利,根据2019年上半年数据,造价收入中云收入为3.7亿元,同比增长197%,云转型区域也由11个增加到21个。前三季度公司实现预收款8.5亿元,若以90%的比例测算云预收账款(2018A、2019H1云预收账款占总体预收账款比例分别为87%、88.3%),公司前三季度营收还原后为25.9亿元,同比增长29.8%,归母净利润还原后为4.8亿元,同比增长约3%。还原后的营收与净利润均表明公司业务进展良好,云业务转型进展顺利。 非公开发行加码主业,夯实护城河。公司发布非公开发行方案,拟募资不超过27亿元,主要投向造价大数据AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地等。若非公开发行完成,将进一步加强公司的核心竞争力,夯实公司在业内的领导地位。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.33元、0.44元、0.59元,未来三年归母净利润将保持15%的复合增长率。考虑到公司为建筑信息化行业的龙头企业,且云业务及施工业务将打开公司新的成长空间,我们长期看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示:转云进展或不及预期;施工业务进展或不及预期。

业绩总结:公司发布2019三季报,前三季度实现营收355.8亿元,同比增长4.35%,归母净利润42亿元,同比增长55.1%,扣非净利润34.2亿元,同比增长26.9%;其中Q3单季度实现营收112.4亿元,同比下降13.7%,归母净利润9.2亿元,同比增长16.5%,业绩符合市场预期。 内生免税稳健增长,三亚免税预计有所提速。若剔除国旅总社2018年营收影响,估算公司2019前三季度/Q3单季商品销售业务营收内生同比增长约41.3%/17.7%;分板块看,三亚免税下半年受益于折扣力度加强等推动,预计Q3单季营收增长提速至30%+,北京、上海日上增速有所放缓,香港机场系统性风险下预计增速缩窄,白云机场预计延续较高增速,免税批发受益于海免托管有望继续贡献可观增量。 毛利继续改善,费用端受扣点提升拖累。前三季度,免税收入占比同比大幅增加推动毛利率提升9.8pp至51.2%,销售费用率受日上上海扣点率提升拖累同比大幅提升至31.3%(yoy+7.2pp),管理费用规模效应下小幅降至2.6%(yoy-0.4pp),期间费用率提升至34%(yoy+6.9pp),若剔除国旅总社剥离9亿非经常性收益,前三季度净利率为9.2%,同比略有下降。Q3单季度,毛利率受下半年活动力度加大等影响环比降低2.6pp至51.4%,销售费用持平,管理费用环比小幅提升0.7pp至3.3%,整体净利率环比下降0.9pp至8.2%。 市内店及海免并表利好仍未释放,免税龙头成长空间仍可期。1)目前国旅市内店已全部复开(北京、青岛、厦门、大连、上海),市内店政策放开有望年内落地,出境旅客购物时长可充分延长,人均消费有望提振;2)海免51%股权有望尽快注入,海免统一采购在短期内可支撑传统免税批发业务继续增长,长期看国旅128.6亿打造海口免税城,离岛免税资源整合可期;3)消费回流方向不变,免税政策利好频出,国旅凭借80%以上市占率稳居绝对龙头地位,未来有望持续受益我国免税行业发展。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为2.39元、2.73元、3.35元,对应PE分别为38X、34X、27X,维持“买入”评级。 风险提示:人民币汇率或持续走低,宏观经济景气度偏低或影响国际航线吞吐量,市内免税政策落地或不及预期。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入 12亿元,同比增长 29.5%;实 现归母净利润2.7 亿元,同比增长41.7%,扣非后归母净利润2.4 亿元,同比增长36.7%。 营收稳健增长,业绩符合预期。从营收端来看,公司前三季度营收增长约30%, 其中第三季度营收增长40%,总体保持稳健增长状态;从净利润端来看,公司归母净利润增速大于营收增速主要系毛利率提升(毛利率从2018 年的49.8% 提升1 个百分点至50.8%,主要是因为公司高毛利的软件业务从营收占比73.7% 提升到74.4%)以及期间费用控制良好(总体期间费用下降0.7 个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.5、1、0.4 个百分点,只研发费用率上升1.2 个百分点)。 订单依旧饱满,业绩逐季改善。医疗信息化行业依旧保持高景气度,根据招标网统计数据,公司前三季度订单增速约为50%,远高于行业增速,饱满的订单保证了公司业绩的持续快速增长。同时,公司产品报告期内施行了“敏捷交付”, 使得公司从拿到订单开始到确认收入的周期大幅缩短,预计公司明年将发布新一代产品HIS6.0,预期新产品的实施周期将会进一步缩短。产品端的改进预示着公司营收开始提速,2019 前三季度单季度营收增速分别为20.1%、23.9%、39.7%,业绩方面也体现出逐季改善的趋势,我们预计此趋势仍将持续。 政策支持为创新业务保驾护航。随着互联网医疗被纳入医保,互联网药品流通被认同,政策对于互联网医疗的倾向性越来越明显,公司在互联网医疗方面布局较早,有望逐步进入收获期:公司云险板块的卫宁科技前三季度实现营收677 万元;云医板块的卫宁互联网单体和纳里健康分别实现营收1442 万元、1668 万元;云药板块的钥匙圈实现营收1.3 亿元,亏损率由去年同期14%下降为6.1%,有望最先实现盈利。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.25 元、0.35 元、0.48 元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到公司医疗信息化主营业务逐季改善,且积极践行“4+1”互联网医疗战略打开成长空间,我们长期看好公司发展,目标价为20.8 元,上调至“买入”评级。 风险提示:政策或不及预期、创新业务或不及预期。

业绩总结:公司2019年前三季度营收26.2亿元(yoy+80%),归母净利润1.1亿(yoy+25%),扣非1亿(yoy+24%),其中Q3单季实现营收9.4亿元(yoy+30%),归母净利润5062万元(yoy+14%),扣非净利润4773万元(yoy+23%),位于业绩预告中位数。 灵活用工延续高成长,猎头逆势中环比增长。分业务线看,灵活用工主要受益于国内需求快速增长以及海内外有效协同延续高成长趋势,预计国内灵工维持50%以上收入增长,Investigo前三季度营收增速11.8%;猎头业务受益于民企客户与国企客户的需求释放,在宏观经济不景气背景下预计实现逆势环比增长,RPO业务延续持平趋势。报告期内灵活用工+猎头+RPO三条业务线成功为客户推荐的中高端管理人员及专业技术岗位人员22000人(+47%),Q3节点管理外包人数14500+(yoy+39%),年初至今累计派出人次12万左右,国家“一带一路”战略下外延盈利能力加速释放。 内生业绩增速加快,经营效率持续提升。Investigo前三季度归母净利润约1600万,Q3单季约589万,则科锐上半年内生业绩增速约13%,Q3单季度内生增速14.7%,可见内生增速加快。毛利方面,由于灵活用工收入占比继续提升合理下降至14.3%(yoy-5.6pp),费用方面,灵活用工规模效应逐渐体现+整体管理效能有所提升,推动销售/管理费用率下降至3%(yoy-1.4pp)/4.4%(yoy-2.3pp),净利率主要受毛利率下降影响降至5.3%(yoy-2.2pp)。 技术投入持续,“垂直升级”优化结构。报告期内公司继续推进技术研发,“才到”SaaS投资份额继续追加,同时致力于AI支持下的人岗匹配平台的研发等;产品渗透逐渐深入,“即派”客户总数已达379家,累计人选73万,每月营收过千万。未来有望完成一系列技术+服务的模块化产品布局;同时公司进一步加强对于细分领域基于垂直商圈的细分岗位的深耕,不断进行组织架构调整、人员结构调整,有望通过持续提升专注程度+挖掘市场潜力推动业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.84元、1.05元、1.27元,对应PE分别为37X、30X、24X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或持续低迷拖累就业水平,招聘顾问人才流失风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营收 61.6亿元,同比增长 47.7%;实现归母净利润 9.6亿元,同比增长 77.2%, 扣非净利润 8.9亿元,同比增长 74.1%其中 Q3实现营收 25.2亿元,同比增长 46.1%,实现归母净利润 4.7亿元,同比增长 41.6%, 扣非净利润 4.2亿元,同比增长 33.2%。 市场回暖抢占先机, 盈利能力同比改善。 1) 事业单位序列及其他序列招录有所转暖, 周期切换趋势下,公司及时优化管理捕捉回暖的机会,并主动加速市占集中,推动营收延续快速增长; 多品类协同提升效用及线上培训业务等表现支撑盈利同比改善, 2019年前三季度毛利率 57.6%( yoy+1.1pp),经营管理效率显著改善+平台化经营能力持续提升,销售/管理费用率分别降至 17.6%( yoy-1.5pp) /13.5%( yoy-2.8pp),整体净利率优化至 15.6%( yoy+2.6pp; 拆分 2019Q3单季看, 毛利率 57.7%( yoy-0.4pp)、销售费用率 16.1%( yoy+1.0pp)、管理费用率 13%( yoy-3.7pp),净利率 18.5%( yoy-0.6pp),基本持稳。 研发投入持续加码,产品+渠道扩张可期。 2019年前三季度/Q3单季度研发费用率分别为 8.3%( yoy+2.6pp) /8.2%( yoy-0.6pp),研发费用率保持相对高位, 持续的研究支撑产品持续迭代更新;渠道下沉持续进行, 下沉市场参培率提升空间有望贡献需求增量。 国考回暖招录人数大幅提升,参培率在一定范围可激发学生参培需求。 2020年国考招录人次 24128人,同比大幅提升 66%,报名并最终过审人数 143.7万人,同比增长 4.2%,过审人数与招录计划比例为 60:1, 竞争比回归往年正常水平,预计考生参培意愿亦有望同比回暖。 2019Q3预收款项 39.2亿元,较年初增长104.1%,订单储备丰富,期待 2019Q4及 2020Q1公考业务增长。 盈利预测与投资建议。 根据国考招录人数情况和公司 Q2、 Q3季报情况,我们对盈利预测做一定上调。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.27元、 0.37元、 0.49元, 对应 PE 68X、 50X、 38X,维持“买入”评级。 风险提示: 招录政策及数量或存在变更风险、 新赛道发展或不及预期。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入6.1亿元,同比增长29%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长13%;扣非后归母净利润为1.7亿元,同比增长15%。 营收稳步增长,业绩符合预期。从营收端来看公司前三季度总体营收同比增长29%,业务进展较为稳健,主要的宽带网可视化产品同比去年增长较多,其中第三季度实现营收2.8亿元,同比增长32%,按照以前营收确认规律,第四季度营收或将提速;从净利润端来看,前三季度实现归母净利润13%的增长,在毛利率同比小幅提升(由81.7%提升0.8个百分点至82.5%)、期间费用控制良好(由去年60.1%下降4.1个百分点至56%)的情况下,利润增速小于营收增速主要系第三季度其他收益下滑所致(其他收益主要为软件增值税退税,第三季度其他收益约为2800万,相比去年同期6600万减少了3800万,此项收入在第四季度预计会恢复到正常水平,如果此项收入第三季度达到去年同期水平,归母净利润增速将达到约37%)。 研发投入加大,优势地位稳固。公司经过十余年的发展已经在行业内形成了业内领先的研发实力,公司整体毛利率、净利率分别维持在80%和30%左右,是公司研发能力的侧面体现。公司目前有60%左右的研发人员,且研发投入金额绝对数额和研发投入占公司营收比重在行业内均名列前茅,2019年前三季度投入研发1.5亿元,同比增长30%,占营收比例为24.6%,面向下一代电信传输网的400G网络可视化产品进展顺利。 受益于网络安全及5G建设需求,公司将持续受益。随着全球安全网络事故的频发,政府、运营商以及企业对于网络安全的需求也将逐步增加,对于公司网络可视化设备的需求也将有所拉动。同时,随着5G时代的到来,网络流量也呈现快速增长态势,这也将助推网络可视化行业不断发展。受益于上述两大需求的逐步释放,公司作为行业龙头将稳定受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.71元、3.72元、5.02元,2019-2021归母净利润保持37.9%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化龙头且产品布局完善,未来将充分享受行业成长红利,维持“买入”评级。 风险提示:行业发展不及预期;行业竞争加剧;公司新产品拓展不畅的风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 27.9亿元,同比增长 35.3%; 实现归母净利润 3.1亿元,同比下降 0.02%。实现归母扣非净利润 2.5亿元,同比下降 9.2%, 三季报业绩超市场预期。 分季度看, 前三季度净利润同比增长逐季加速。 2019年 Q1/Q2/Q3季度公司归母扣非净利润分别为-0.58亿/0.73亿/2.33亿,同比增长-273.8%/14.2%/32.3%,前三季度业绩同比增长逐季加速, Q3季度净利润增速和营收增速大体匹配。 Q3季度净利率 20%,环比提升 8.8pp,盈利能力得到明显回升。 从成本端看, 安全服务业务投入影响成本率。 公司前三季度成本率上升 2.3pp至 28.2%,主要原因是毛利率较低的云计算业务营收占比的提升。 从费用看,研发费用上涨导致业绩短期承压。 公司前三季度研发费用为 7.8亿元,同比增长 47%,明显高于营收增速。 从利润端看,高研发投入挤压利润空间。 持续高研发铸就公司核心竞争力。 公司坚持将每年营收的 20%甚至更高比例投入研发,近三年公司研发人员由 939人增长至 1664人,研发人员占比超过 35%。 019年 H1研发费用为 5亿元,占营业收入的 32%。 高研发投入短期内对业绩有一定压力, 长期来看有利于铸就核心竞争力。 实施 2019年限制性股权激励计划,留住核心技术和业务人才。 7月 26日公司实施 2019年限制性股票激励计划, 本次激励计划授予股票为 640万股,占总股本的 1.59%。激励对象主要为 896名核心技术和业务人员(不包含董监高及公司实控人),授予价格为 48.85元,约为当天收盘价的 49.7%,折扣力度非常大。 本次股权激励有望提升核心业务和技术骨干的积极性,留住公司核心人才, 为公司核心业务的发展提供人才保障。 盈利预测与估值: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.82元、 2.49元、 3.43元,未来 3年归母净利润将保持 32%的复合增长率。考虑到公司在信息安全和超融合领域的领军地位, 给予公司 2020年 65倍 PE, 目标价为 161.7元,上调盈利预测,给予“ 买入” 评级。 风险提示: 费用率上升导致净利润下降的分析,超融合进展不及预期。

业绩总结:公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营收22.1亿元(yoy-10.7%),实现归母净利润12.7亿元(yoy+10.7%),扣非净利润11亿元(yoy-1.5%),下滑主要受六间房出表影响。其中Q3单季度实现营收7.9亿元(yoy-17.8%),归母净利润4.9亿元(yoy+0.6%),扣非净利润4.8亿元(yoy+0.4%)。 内生演艺主业稳健增长,业绩增速环比提升。剔除六间房及其重组的全部影响,公司演艺主业在前三季度实现营收18.2亿元(yoy+17.6%),归母净利润10.1亿元(+18%),扣非净利润9.8亿元(yoy+19.9%)。Q3单季演艺主业实现营收7.9万元(yoy+19.7%),归母净利润4.6亿元(yoy+24.1%),扣非净利润4.6亿元(yoy+24.1),若剔除轻资产确认收入,预计内生主业前三季度、Q3单季业绩同比增速分别约6%、16%,Q3明显提速。分项目看,增长与H1趋势预计一致,预计宋城大基数下同比持平,三亚受区域性因素影响延续小幅下滑,丽江同比增长27%-30%,桂林增长趋势延续良好,张家界6月开业以来表现略超预期。 规模效应下毛利率提高+费用改善,盈利能力显著提升。演艺业规模效应以及桂林项目实现盈利推动整体毛利率水平大幅提升至73.3%(yoy+2pp),受六间房出表影响,销售费用率、管理费用率继续显著下降至5.6%(yoy-2.9pp),7.4%(yoy-0.7pp);此外叠加Q2六间房重组投资收益影响非经约1.5亿元,推动净利率大幅提升至58.9%(yoy+12.8pp)。 2020-2021年进入第二轮释放周期,珠海项目打造4.0版本产品。新项目开业时间方面,西安项目和上海项目计划于2020年上半年建成开业,其他项目也将在后续年度陆续释放,第二轮扩张已开启;公司于10月1日发布公告,顺应粤港澳大湾区发展趋势,公司拟投资30亿用于建设珠海宋城演艺谷,包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块,打造跨行业、高层次的文化娱乐和休闲度假消费模式,有望成为又一标杆项目打开全新想象空间。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.95元、0.91元、1.10元,对应PE30X、32X、26X,维持“买入”评级。 风险提示:新项目进展或不及预期,景区突发事件影响、宏观经济低迷风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 9.4亿元,同比增长 17.8%;实现归母净利润 1.9亿元,同比增长 65.5%; 实现扣非后归母净利润为 1.4亿,同比增长 37.3%。 三季度营收环比提速,业绩符合预期。 前三季度公司营收增速及净利润增速均维持高增长,符合市场预期:在毛利率方面,公司前三季度毛利率为 52.1%,相比去年同期提高 1.1个百分点;在期间费用率方面,公司前三季度期间费用率为 34%,相比去年同期的 36.2%降低了 2.2个百分点。 单季度来看:营收方面,公司第三季度实现 3.3亿元,同比增长 20.4%,增速环比提升 12.5个百分点;净利润方面,实现 0.6亿元,同比增长 18.3%,扣非后增长 15.4%,扣非后增速同比及环比均有所下滑,主要系大项目结算延迟及慧康物联业务处于调整期(公司中标的福建协和医院 1.5亿元项目,第三季度仅确认 634万元收入)。 医疗信息化维持高景气,公司订单饱满保证业绩基数。 根据采招网统计数据,公司前三季度订单饱满,同比去年增长约 60%,其中第三季度的订单金额同比去年增长约 67%,从订单情况来看,公司全年有望保持业绩的快速增长。从公司的订单数据可以看出,目前医疗信息化仍然处于高景气状态,现阶段政策主要侧重于针对电子病历评级的智慧医疗方面,未来在医改逐步深入的背景下,侧重于针对患者互联网医疗方面的智慧服务评级以及侧重于针对医院管理领域的评级要求等一系列政策有望陆续发布,医疗信息化建设需求有望持续释放。 互联网医疗政策拐点到来,公司健康城市运营项目有望迎来收获期。 公司主导的中山市健康城市服务运行良好,同时也与自贡市签订了健康城市运营服务的合作协议, 随着互联网医疗被纳入医保、 互联网药品流通被认同,政策对于互联网医疗的倾向性越来越明显,公司布局的城市运营项目将逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.39元、 0.45元、 0.58元,未来三年归母净利润将保持 27%的复合增长率。 考虑到公司为行业内领军企业,未来将充分受益于医疗信息化行业景气度提高,维持“买入”评级。 风险提示: 医疗信息化业务竞争激烈;互联网及物联网业务拓展不及预期。