猪价上涨为公司2019年业绩大幅增长的主要原因。虽然2019年由于非洲猪瘟疫情影响,公司出栏量有所下滑,全年生猪出栏1025万头,同比下降7%。但猪价大幅上涨,公司全年销售均价18.5元/公斤,同比增长59%。测算公司全年商品猪头均盈利617元,测算全年商品猪养殖完全成本13.4元/公斤,三项费用增长为公司全年成本上行主要原因,全年头均三项费用141元,较去年上涨33元。单四季度公司出栏232万头,销售均价31.4元/公斤,商品猪头均盈利2228元,测算单四季度商品猪养殖完全成本14元/公斤,较单三季度呈现下降趋势。 公司产能进入快速扩张期,出栏有望大幅增长。近年来公司产能大幅扩张,截至2019年末,公司生产性生物资产38.35亿,同比增长162%,在建工程86亿,同比增长134%,固定资产188.6亿,同比增长39%,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金131亿,同比增长160%。2019年底公司能繁母猪存栏128万头,后备母猪存栏72万头。 公司2020年计划出栏生猪1750万头至2000万头。 看好公司未来发展:1、防疫优势体现,成本逐步下行。测算公司2019年4季度养殖完全成本13.7元/公斤,较单三季度成本出现下降。预计随着新式猪舍投产,今年成本或进一步下行。2、产能快速扩张,养殖盈利有望加速释放。公司年底能繁母猪存栏128万头,较中报增长约88%,后备母猪存栏72万头,较中报增长140%,公司2020年出栏值得期待,预计有望将达2000万头。3、当下中国生猪养殖行业正经历非洲猪瘟式的供给侧变革,并预计将长期持续。行业壁垒大幅提高,行业高回报期延长,防疫能力成为生猪养殖企业的核心竞争力,构建科学防疫体系的养殖企业代表着行业未来。继续看好牧原股份在防疫方面及成本控制能力的领先优势。预计公司2020-2021年EPS分别为17.84和17.56元,对应当下PE分别为6.50和6.60倍,给予“买入”评级。

我们认为,当下牧原股份正走在从优秀到卓越的道路上,主要基于:1、公司竞争优势同行业相比在持续拉大;2、公司产能未来将迎来快速扩张。看好公司未来发展,重点推荐。 事件评论? 如何看公司未来竞争优势?单三季度来看,牧原股份头均盈利达 729元,高出其余企业平均头均盈利水平 322元左右,达历史以来最高水平。且公司 9月份起成本已开始出现下行趋势,同行业相比竞争优势明显。我们认为,后期公司竞争优势还会持续扩大,主要基于: 1、公司高标准的防疫措施将有效提高猪群整体的健康状态, 大幅减少其他药品使用,且生长速度和效率也有望提升,从而降低成本;2、公司的二元回交育种体系在当下复产背景下优势明显,使得母猪生产效率保持较高水平,成本进一步拉开差距;3、随着规模的扩张以及自动化程度的提升,公司人均生产效率将持续提升。2016年起公司生产人员头均饲养头数即开始逐步提升,从 257.9头提升至 467.4头,随着未来出栏量的大幅提升以及自动化设备的进一步使用,人工生产成本或持续下降。 ? 公司明年出栏规模是否可快速增长?我们从公司历史母猪存栏及产能对应次年出栏量两个维度进行判断:1、从母猪存栏角度,公司2015-2017每头种猪对应次年生猪出栏头数分别为 15.5、15.5和 17.8头。照此系数,按年底能繁母猪存栏量 130万头计算,预计公司明年出栏范围为 2015-2314万头;2、从产能角度,公司 2015-2018年期末产能利用率区间为 67%-79%,我们预计公司 2019年末产能将达 2713万头。参考历史产能利用率,公司出栏量区间将达 1818-2143万头。 整体来看,公司明年出栏快速增长为大概率事件,预计达 2000万头。 ? 公司长期空间在哪?我们认为养殖企业规模扩张的天花板在于企业自身竞争优势与行业其他参与者的差距以及企业扩张速度与行业规模化速度的快慢。牧原股份未来空间较大的原因在于: (1)公司未来养殖成本有望进一步降低,从而拉大竞争优势,主要体现在防疫优势、育种优势以及管理精细化带来的生产效率进一步提升; (2)从公司的发展战略来看,公司产能扩张的土地、资金、人员、防疫四要素具备,预计未来5-10年,公司扩张速度将远快于行业规模化的速度。总体上,我们预计公司未来市场份额有望达 10%以上。 风险提示: 1. 猪价上涨不达预期; 2. 公司受非洲猪瘟疫情影响出栏量大幅下降及成本大幅提升。 37315

防疫优势体现,生产成本仅小幅提升。公司单三季度出栏生猪211.65万头,同比下降27%,环比下降23%,其中仔猪52.9万头。按公司仔猪单三季度头均盈利550元计算,公司单三季度商品猪销售体重约119kg,头均盈利787元,商品猪销售均价20.9元/公斤,测算公司单三季度商品猪养殖完全成本约14.3元/公斤,较单二季度上升1.5元/公斤。成本上升主要原因为出栏量的减少导致折旧及头均三项费用的提升,公司单三季度头均三项费用174元,较单二季度提升65元每头,折旧费用预计提升40元/头。剔除此两项公司实际生产成本单三季度仅小幅提升,且随着出栏量的增长,公司成本后期不排除进一步下降。 生产性生物资产大幅提升,明年高增长可期。三季度末公司生产性生物资产达28.4亿元,同比增长99%,环比增长60%,同时存货也出现增长,较二季度末提升7%。生产性生物资产的大幅提升表明了公司受疫情影响已逐步消退,截止9月末预计能繁母猪90万头,后备母猪60万头,预计年底公司能繁母猪存栏达130万将是大概率事件。同时,公司在建工程和固定资产也实现较快增长,同比增速分别达81%和23%。资本开支方面前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金达58.6亿,同比增长71%。整体来看,预计公司产能将实现高速扩张,明年出栏高增长可期。 看好公司未来发展:1、非洲猪瘟带来行业产能深度去化,猪价或将持续上涨,且板块景气时间或长达3年以上;2、非洲猪瘟亦将带来行业重大变革,倒逼行业向精细化封闭式管理方式升级,看好牧原股份在管理方面先发优势和成长潜力,半年度公司生产性生物资产环比增长32%,未来出栏增长可期;3、公司防疫优势明显,通过唾液pcr基因检测和拔牙处理可将死亡率控制较低水平,同行业对手相比竞争优势在逐步拉大。预计公司2019-2020年出栏量分别达1100和2000万头。

因素之一:好的赛道成就好的公司 公司选择了一个好的赛道——生猪养殖行业。主要体现在以下3点:1、生猪养殖行业规模足够大,市场空间达万亿规模;2、行业集中度较低,龙头公司仍有较大提升空间。温氏股份和牧原股份2018年市场份额分别为3.2%和1.6%,对比美国2017年行业龙头史密斯菲尔德市场份额达15%,成长空间较大;3、环保政策禁养叠加疫情产能出清,行业加速规模化。后期来看,非洲猪瘟倒逼行业升级,龙头企业的市场份额将进入加速提升阶段。 因素之二:行业规模不经济使得公司竞争优势突出 行业规模不经济使得公司优势凸显。生猪养殖行业在达到一定规模以后,会呈现规模不经济性,即企业长期平均生产成本并不会随生产规模增长出现下降,而是呈现U型结构。我们认为,规模不经济的核心其实在于管理不精细,而牧原股份在规模做大的同时,通过管理精细化避免养殖成本溢出问题。这也使得公司在众多养殖企业中脱颖而出,成为自繁自养一体化养殖龙头。 因素之三:成本优势铸就公司核心竞争力 成本优势是公司能够实现持续成长的核心竞争力。我们测算公司养殖完全成本仅11.35元/公斤(2017年),远低于行业平均水平。公司成本优势除养殖技术水平的领先外,还在于精细化管理,而实现精细化管理的根本原因即在于公司的文化、团队的年轻化专业化以及充分完善的激励机制。我们认为,上述条件皆需要较长时间积累。整体来看,公司的成本优势有望长期保持。 因素之四:战略定位明确助力公司做大做强 牧原股份战略定位明确。公司上市后专注于养殖主业,并通过资本市场助力进行产能扩张。2014-2018年公司出栏规模增幅达495%。非洲猪瘟发生以后,公司即将自身防疫体系升级作为重点战略目标。在原先防疫体系上,公司在饲料、运输、人员及其他媒介等方面针对非洲猪瘟传播途径建立有效防控措施。在当下疫情倒逼行业升级背景下,公司有望实现市场份额持续提升。

水产养殖业迈入绿色发展新阶段,未来增量确定 我们认为,中国水产养殖业在经历“黄金30年”发展期之后,已迈入提质增效、绿色发展的新阶段。密集性环保政策出台淘汰低效产能,叠加养殖水平提升、水产品价格向好等多重因素,水产养殖行业成长的逻辑已转向单位产能提升以及产品结构升级带来整体单价提升。从日韩经验来看,人工水产养殖填补了水产捕捞量下降导致的需求缺口,而水产养殖结构优化、养殖模式升级是水产养殖高效绿色发展的主要动力。考虑未来捕捞量的减少以及特种水产人工养殖量的持续提升,我们测算,2020年我国水产人工养殖量将达6665万吨,较2017年增长幅度达21.5%。特种水产品总量将达882万吨,较2017年增长幅度达27.1%,预计2020年特种水产养殖量占比将达13.2%。 水产饲料行业因势利导,良性发展市场空间广阔 我们认为,未来水产养殖必向精细化和生态化发展,水产饲料普及将提速,特别是特种水产饲料。从挪威三文鱼产业经验来看,饲料产品的不断优化以及高端新饲料产品的开发带来的技术升级是其行业成功的关键。当下,我国水产饲料行业也正处于技术升级换代过程中。一方面高端特种水产饲料的持续开发将带动行业规模增长;另一方面,由于环保以及单位成本优势的原因,未来普通膨化料将对颗粒料形成替代。我们测算,2020年水产配合饲料需求量约为2152万吨,较2017年增长9.5%,其中特种水产料需求量231万吨,较2017年增长36.9%,膨化料需求量为500万吨,较2017年增长58.3%。 海大集团:蛟龙得水,飞腾升天 当前我国水产饲料企业进入加速整合阶段,行业整体集中度持续提升。龙头企业依靠产品优势以及完善的销售团队体系将较小型饲料企业更有优势,从而实现市场份额的持续提升。从国内外经验来看,优秀饲料企业可充分带动水产养殖业进步,进而攫取市场份额。海大集团是行业内研发能力突出的企业,其竞争优势体现在卓越产品力铸就的硬实力及综合养殖技术服务打造的软实力上,有望成为行业变革的引领者。2017年公司水产饲料市占率约12.5%,预计到2020市占率将提升至18.4%,长期来看其有望提升至30%。

我们认为,随着下游养殖端对于饲料行业专业化程度要求的逐步提高,海大集团依靠研发及采购带来的产品性价比优势将愈加凸显。其有望从市场竞争中脱颖而出,快速攫取市场份额。我们判断,公司高增长趋势今年仍将延续:水产料方面受益于鱼价的持续景气预计销量保持较高增长,且结构进一步优化;猪料方面,公司收购大信后产品结构进一步完善,且随新建产能的投放销售区域进一步拓展,预计销量将实现高速增长禽料在今年禽价整体回暖的背景下预计也将稳健增长。 如何理解公司的竞争优势?我们认为,随着下游养殖端对于饲料行业专业化程度要求的逐步提高,海大集团依靠专业化研发及采购带来的饲料产品性价比优势将愈加凸显。公司产品性价比优势主要来自于:1、公司通过专业化配方优势能够实现原材料间相互替换,叠加专业化集中采购,能够在保持相同质量情况下有效降低饲料生产综合成本;2、公司套保和贸易规模较大,能够有效对冲原材料价格上涨风险。因此,公司产品性价比在当下养殖规模化加速背景下更加突出,规模化猪场由于成本管控的原因对于饲料产品主要关注点则在于性价比,营销服务空间较小,公司有望充分受益。整体上,我们认为当前阶段正为公司竞争优势最为凸显时期,其有望从行业竞争中脱颖而出,快速攫取市场份额。 如何看待公司当下发展?我们判断,公司高增长的趋势今年仍将延续。分产品来看:水产料方面,受益于鱼价持续景气预计销量保持较高增长,水产料龙头地位将进一步夯实,且结构进一步优化,预计水产料销量增长有望超20%,规模达300万吨;猪料方面,公司收购大信后产品结构进一步完善,且随着新建产能的投放销售区域将进一步拓展,预计猪料销量将实现高速增长,整体上预计今年销量增速有望超60%,规模超过250万吨,并形成一定市场影响力;禽料方面,在禽价回暖背景下预计也将实现稳健增长,预计销量有望达500万吨,同比增速10%左右。预计公司今年饲料销量规模达1050万吨,同比增速超20%。 投资建议:给予“买入”评级看好公司未来发展,上调其盈利预测。整体上预计公司2018、2019年饲料销量分别达到1050万吨和1300万吨。预计公司2018、2019年EPS分别为1和1.27元;对应当下估值分别为23倍和18倍。给予“买入”评级。

通过对于牧原股份公司商品猪成本的拆分,我们发现其成本优势主要体现在原材料及人工成本两方面,两者背后的核心即在于公司养殖技术的领先及规模一体化生产模式。我们认为,规模一体化的生产模式对于猪舍设计及管理水平均有较高要求,需长时间经验积累。同时育种水平的领先及精细化饲料配方带来的公司商品猪原材料成本优势短期内将较难被赶超。整体来看公司的成本优势将长期维持。 成本拆分:原材料成本为养殖成本的最大构成 将牧原股份的商品猪成本进行详细的拆分,其中占比最大一项为原材料成本。2016年公司商品猪完全成本11.17元/公斤,其中:原材料成本达5.4元/公斤,占总成本占比达48%;其他费用(水电煤及环保设施运营费用等)占比11%;三项费用占比10%,药品和疫苗费用、折旧和职工薪酬占比分别达9%、8%和5%。从公司成本的变动趋势来看,2016年下降最大的主要为原材料成本。2016年公司商品猪中的原材料成本较2015年减少1.5元/公斤。 行业对比:原材料和人工成本为公司成本优势主要体现 将牧原股份商品猪完全成本结构与温氏股份、行业散养生猪以及规模养殖生猪平均水平进行对比,我们发现,公司成本优势主要体现在两方面:1、公司的原材料成本大幅优于行业,2016年公司商品猪中的原材料成本仅为5.4元/公斤,较温氏股份、散养生猪和规模养殖生猪分别低1.3、7.2和7.7元/公斤;2、公司人工成本远低于同行业,2016年公司商品猪人工成本仅0.6元/公斤,分别低出温氏股份、散养生猪和规模生猪2.4、3.7和0.9元/公斤。 追本溯源,技术领先叠加规模生产为公司铸就成本优势 我们认为,公司原材料成本优势的背后核心即在于公司养殖技术的领先。养殖技术方面,公司的优势主要体现在两点:1、依靠先进的育种技术甄选最优母猪提高种猪群的psy水平,降低单头仔猪生产成本;2、针对不同类型、不同生长阶段的生猪构建精细化饲料配方,提高饲料转化率,降低育肥成本。 而人工成本优势则是公司大规模一体化生产模式叠加精细化管理后的最终反应。我们判断,由育种技术以及精细化配方带来的养殖技术的优势短时间难以被追赶,且规模一体化的生产模式除资金壁垒外对于猪舍设计及管理水平均有较高要求,需要长时间积累。整体上公司的成本优势将长时间维持。 看好公司未来发展,整体上预计公司2018-2020年EPS分别为3.09、4.12和4.63元,对应当前PE分别为16.6、12.5和11.1倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.猪价下跌风险; 2.公司出栏量不达预期; 3.疫病风险。

我们认为,拉长3-5年看,随着中国生猪养殖行业集中度的提升,牧原股份凭借其成本优势有望实现规模快速扩张,年出栏量可向2000万头看齐。根据我们的分析,牧原股份当前市值接近其价值底部,建议买入并共享其长期成长。 牧原股份能否穿越周期持续成长。 我们认为,当前中国生猪养殖业正处在规模化快速提升阶段,牧原股份凭借其成本优势有望通过规模快速扩张穿越周期实现业绩持续成长,具体来说: 1、低成本为公司筑起成长护城河。美国生猪养殖业发展历程表明成本低者长期成长。牧原生产成本位于行业成本曲线底部,在猪周期下行阶段其他成本较高的企业率先陷入亏损并被淘汰时,成本优势保障公司仍能较长时间盈利并占领退出者的市场份额,且在周期重启进入上行阶段时业绩弹性最大。 2、公司长期出栏量向2000万头看齐。根据对公司财务数据、融资计划及预计盈利进行测算,我们预计2017年一季度牧原已建成约712万头生猪产能,2018年公司产能有望达到1467万头,长期出栏量有望向2000万头看齐。 3、以SmithfieldFoods为例,高成长性可穿越猪周期。1990-2005年间美国猪价共经历了5轮周期(期间猪价下滑约14.6%),而SmithfieldFoods通过内生增长和外延并购实现净利增长近41倍,股价累计增长近19倍,说明当周期股能够克服价格波动影响实现业绩持续增长时股价亦有长期收益。 牧原股份的价值底部在哪儿。 结合头均市值、PB估值,我们认为牧原当前市值接近价值底部,具体来说: 1、从头均市值层面看:2014年生猪均价为13.25元/公斤,为近6年最低水平,当年市场给予牧原的最低头均市值为3984元/头。最悲观情况下预计今年猪价跌至2014年水平,按最低头均市值3984元/头、2017和2018年出栏量700万头和1000万头测算,牧原今年市值底部为280亿,离目前回撤空间15%,2018年市值底部为398亿,距离当前市值还有20%的上涨空间。 2、从PB估值层面看:同样最悲观情况下预计今年猪价跌回2014年水平,按公司历史最低PB水平测算,牧原2017年市值底部为295亿元,距离现在回撤空间11%,2018年最低市值为441亿,距今还有32%的上涨空间。 预计公司2017、2018年EPS分别为2.34和3.26元,给予“买入”评级。

事件描述 普莱柯公布2016年年报。 事件评论 公司2016年实现营业收入5.83亿元,同增22%,归属净利润1.88亿元,同增33%,EPS为0.58元,扣非后净利润1.41亿元,同增11.2%;其中单四季度实现营收1.56亿元,同增34%,环减11.8%,归属净利润0.32亿元,同比增长29.4%,环比减少51.8%,EPS为0.10元。 禽苗化药业务高增长及技术转让收入大幅增加为公司全年业绩增长主因。报告期内,公司研发成功的新-支-流基因工程三联疫苗和新-支-流-法基因工程四联灭活疫苗获得农业部核发的产品批准文号。上述两项产品成功上市,使得公司禽苗销量大幅增长。16年公司禽苗营收达1.77亿,同比增长49.3%,且毛利率进一步提升,由52.5%提升至55.2%。化药业务方面由于16年以来国家对于兽药行业的监管愈加严格,行业集中度大幅提升,公司作为优秀的兽药生产龙头显著受益,16年公司化药板块营收达1.41亿,同比增长40%,毛利率达65.2%,较15年增长3.64百分点。此外公司技术许可转让收入较上年增长367%,主要系公司凭强大科技创新优势,在技术许可或转让业务收入增加所致。 看好公司未来发展。主要基于:依靠新品疫苗逐步上市(17年猪苗有圆环基因工程苗及圆环副猪、圆环支原体二联苗,禽苗新基因工程联苗,18年伪狂犬苗,19年口蹄疫基因工程苗),未来3年内公司业绩或将保持持续高增长;2、公司目前旗下培育项目中科基因(诊断试剂、动保解决方案)和赛维生物(疫苗佐剂)均具备较大发展潜力,诊断试剂市场规模约10个亿,疫苗佐剂约10个亿,且公司产品在行业内具备较大竞争力,有望为公司贡献新的利润增长点;3、公司不排除后期通过外延扩张方式对于公司业务领域逐步延伸,主要外延并购方向为国际上宠物疫苗或牛羊类反刍动物疫苗类厂商,进一步完善公司产品体系。 给予“买入”评级:看好公司未来持续新品疫苗退出带来的业绩增长,预计公司2017-2018年EPS分为0.78和1.14元,给予“买入”评级 风险提示: 1.公司新品疫苗上市时间不达预期; 2.公司新品疫苗销量不达预期。

事件描述 通威股份公布2016年年报。 事件评论 2016年公司实现营业收入208.8亿元,同增11.2%,归属净利润10.2亿元,同比增长39%,EPS为0.26元,其中扣非后归属净利润6.1亿元,同比增长97%;单四季度营业收入为51.9亿元,同比增长16.8%,环比下降23.5%,归属净利润为1.23亿元,同比下降23.8%,环比下降69%,EPS0.03元,其中扣非后净利润0.53亿元,同比实现扭亏。 光伏新能源业务快速发展为公司业绩增长主要原因。多晶硅方面,报告期内永祥股份多晶硅销量1.21万吨,同比增长15.2%,毛利率41.03%,同比提高8.2个百分点,单吨产品生产成本已降至6万元以下;太阳能发电方面,公司全年实现太阳能电池销售2.2GW,同比增长35%,毛利率达20.3%,2016年,公司多晶电池产能利用率达113%,单晶电池产能利用率达到99%,多晶电池生产成本已降至1.2元/W以下;光伏发电方面,截至报告期末公司通过审核的光伏发电项目达800MW,在建项目约400MW,项目储备规模超过3GW。毛利率达56%。整体来看公司光伏业务板块永祥股份和通威合肥太阳能2016年净利润合计贡献达6.76亿元,占总利润66%,且超过前期业绩承诺。此外饲料业务方面在2016年极端天气及自然灾害多发的背景下,依靠营销渠道突破公司饲料销量仍实现逆势增长,达401.4万吨,同比增长达5.66%。 看好公司未来发展。1、在光伏周期或迎复苏背景下,公司新能源业务或进入快速发展期。多晶硅方面公司作为行业龙头有望快速发展,预计17,18年出货量或达2万和3万吨。且随新项目建成后,公司产能将达到7-8万吨。电池方面预计公司17,18年电池业务出货量将分别达3.5和6.5gw。且随着规划项目全面投产后公司电池产能将达到10GW。电站方面通过渔光一体化布局预计将贡献稳健增长;2、饲料方面水产料行业或迎来复苏,公司作为水产料行业龙头企业,其竞争优势有望凸显,从而充分受益。预计17,18年饲料销量或达480和550万吨。 给予“买入”评级:考虑新能源业务的快速发展以及饲料业务的逐步回暖,预计公司17-18年EPS分为0.41和0.56元,给予“买入”评级 风险提示: 1.公司新能源业务不达预期; 2.公司饲料销量不达预期。

事件描述 唐人神公布一季度业绩预告。 事件评论 公司发布第一季度业绩预告,公司第一季度归属净利润预计为4999万元~5713万元,同比增长110%~140%。EPS0.09~0.11元。 饲料销量的增长以及养殖出栏量的增加为公司业绩增长的主要原因。受益于经营策略的改善,公司饲料销量自去年起开始进入快速增长期,一季度整体预计销量同比增长近70%。此外收购比利美英伟后饲料结构也进一步优化,高毛利前期料占比逐步提升,前期料一季度同比增长106%。养殖业务方面随着定增过会,龙华牧业于3月16日正式并表,预计为公司新增一定数量出栏,此外公司自身养殖规模也通过“公司+农场”的形式持续扩张,在一季度生猪均价17.1元/公斤(截止3月24日)同比下滑6.6%的背景下,出栏量的大幅增长使得公司盈利上行。此外公司下游肉品业务由于渠道的逐步扩张,1季度收入同比增长26%,且四项费用率下降2个百分点,整体预计利润同比增长169%。看好公司未来发展,主要基于:(1)饲料业务有望迎来高增长。公司通过收购比利美英伟加大前端料布局,高毛利前端料占比后期或大幅提升17年1~2月销量同比增长67%左右,其中猪料同增85%,整体上17年公司饲料销量达450万吨,同比增长20%;(2)养殖规模有望大幅扩张。在内生性增长及外延并购加速的背景下,整体上预计17年公司生猪部分出栏规模为60万头,同增200%,其中龙华约20万头,自身出栏规模达40万头,预计头均盈利或达300元水平;(3)布局完善产业链下游,公司熟食业务发展或进入快车道。公司前期联合成立的产业基金的资金目前也已募集到位,预计后期公司或将通过产业基金的方式对于产业链下游进行并购,判断或集中在终端食品销售渠道层面。 给予“买入”评级。看好公司未来发展,考虑定增后股本的摊薄,预计公司2016、2017年EPS分为0.35元和0.62元,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司饲料销量增长不达预期; 2.公司生猪出栏规模增长不达预期。

公司发布一季度业绩预告,公司一季度预计盈利达6.5-7亿元,同比增长76.65%~90.24%。对应EPS分为0.63~0.68元。 出栏量大幅增长为公司业绩增长主要原因。虽然一季度生猪均价有所下行,截止3月24日一季度生猪均价17.1元/公斤,同比下滑6.6%。但公司出栏量实现大幅增长。1-2月份公司生猪出栏即达80.7万头,同比增长153%,3月份公司出栏量预计达43-44万头,同比增长154%~160%,高增长态势仍在持续。整体一季度生猪出栏规模预计达123.7-124.7万头,同比增长153%~156%。剔除仔猪出栏增长(预计仔猪出栏量约35万头),公司商品猪一季度出栏规模同比增长仍达超过100%。此外,饲料原材料方面玉米一季度均价1607元/吨,同比下滑21%,但豆粕均价同比上涨24%,公司整体生产成本基本保持稳定。 看好公司未来发展。主要基于:1、环保政策的加严或使得母猪存栏持续低位徘徊,猪周期弹性减弱,猪价在高位持续时间或将超出预期。预计2017年生猪均价或达17元/公斤。未来1-2内年行业维持头均盈利500元以上将是大概率事件;2、随着已设子公司陆续投产未来3~4年公司有望保持年200-300万头的产能增速,且战略布局贫困县为公司提供了充足的土地资源保障,整体上预计公司2017、2018年公司出栏量为500、700万头;3、公司大股东及员工全额参与定增,充分彰显了对未来发展信心,且上下利益得到一致绑定,奠定了快速发展基础。 给予公司“买入”评级。看好公司未来出栏规模的持续高增长,预计2017-2018年公司EPS分为2.49和2.89元,给予公司“买入”评级。

2016 年公司实现营业收入30.95 亿元,同比减少15.3%,实现归属净利润7.35 亿元,同比增加11.6%,EPS 为0.41 元;其中单四季度实现营业收入为7.24 亿元,同比减少26.3%,环比增加4.95%,归属净利润亏损6142 亿元,同比减亏65.1%,环比下降125%,EPS-0.03 元。 公司2016 年净利润较去年上涨主要源于积极推进亏损业务清理,带动下属工贸企业减亏。16 年针对三家长期亏损经营的工业企业,公司分别引入4 家战略投资者,盘活大部分资产,带动净利润同比减亏2.08 亿元,其中北大荒纸业、龙垦麦芽、浩化分公司分别同比减亏6731 万元、 3920 万元、9461 万元,下属亏损止血,带动公司业绩提升。16 年公司地租收入25.02 亿元,同增1.2%,经测算亩均收入约230 元; 2016 年公司三项费用率达55%,同涨10%,主要是管理费用增加。 三项费用率上升为公司单四季度亏损的主因。单四季度公司三项费用率达90.6%,同比增长28.1%,环比增长53.6%。管理费用增加导致公司单四季度三项费用率大幅上涨,导致单四季度盈利减少,出现亏损。 公司未来看点如下:1、集团土地资源丰富,资产注入空间巨大。黑龙江农垦有耕地4353 万亩,除公司拥有1158 万亩耕地,目前集团层面未注入到上市公司的耕地仍有3117 万亩,在农垦改革的持续推进的背景下,未来存在较大的集团资产注入预期。2、股权多元化改革具有可操作空间。公司股权结构单一(北大荒农垦集团持股64%),预计后期股权多元化将会有实质性进展,且不排除引入战略投资者的可能。3、公司自身市场化改革亦将稳步推进。一方面,公司下属亏损资产将继续剥离,释放主营业务利润;另一方面,发展高附加值特色产业,例如有机农产品和种植业技术咨询服务等。公司有机作物认证面积已达到了78.44 万亩,绿色作物种植面积达536.38 万亩,为公司发展高附加值有机农产品业务提供了丰富的资源。且前期公司已与佳沃龙江等共同设立佳北控股,布局有机农产品业务,预计后期将成为公司新的利润增长点。给予买入评级。预计2017、18 年EPS 分别为0.45 元、0.56 元。