归母净利双位数增长,业绩符合预期 10月29日,公司披露2018年三季报,公司Q3实现营业收入422.55亿元,同比+0.97%;归母净利润10.44亿元,同比+15.23%。扣非后归母净利润9.52亿,同比-3.77%。2018年前三季度,累计实现营收1204.05亿元,同比+7.38%;归母净利润31.54亿元,同比+8.46%。公司Q3业绩基本符合预期,主要原因是公司三季度有5356万处置资产收益以及6430万政府补助。考虑到四季度行业景气或继续下行,我们预计公司18-20年EPS分别为0.51/0.56/0.63元,维持“买入”评级。 Q3毛利率同比改善,现金流环比改善 2018Q3,公司实现毛利率10.60%,同比+1.34pct;销售费用率2.78%,同比+0.27pct;管理费用率1.88%(含研发费用),同比+0.35pct;财务费用为8.92亿,同比+43.64%,财务费用增长主要是本期人民币相对美元贬值,汇兑损失增加所致。经营性现金净流量净额36.23亿,同比-11.54%,公司经营性现金净流量同比下降的主要原因是融资租赁业务渗透率提升,生息资产规模扩大,但较二季度有所改善。Q3公司应收账款及票据+4.12%,存货+21.73%,应付账款及票据-1%。公司存货同比上升的主要系公司经营规模扩大及销售冲刺预备存货增加所致。 整车销售收入下滑,后市场业务保持高增速 公司Q3整车销售营业收入362.55亿,同比-1.71%,主要系行业景气度下降所致;维修服务营业收入37.91亿,同比+14.63%,主要是因为售后服务及内部管理能力不断优化;佣金代理营业收入13.62亿,同比+41.19%,主要系佣金代理业务拓展所致;汽车租赁营业收入6.53亿,同比+44.41%,,主要是因为租赁产品及服务不断创新,生息资产规模继续扩大。总体而言,由于公司业务规模扩张及管理优势,使得公司后市场业务收入增加,部分抵消了行业销量不景气带来的新车销售收入下滑影响。 恒大入股集团促双赢,线上售车模式促销量,维持“买入”评级 今年9月,中国恒大公告拟收购大股东广汇集团部分股权,增强了母公司资金实力,有利于大股东降低股权质押率。另外公司将与天猫、大搜车等平台合作, 在天猫“双十一”购物狂欢节联手推出全新线上售车模式,我们认为互联网平台赋能,有望拉动公司四季度销量。考虑到行业景气度下行,我们调整公司2018-20年分别实现归母净利约41.61/45.67/51.05亿元(下调5.5%/10.5%/13.3%),EPS分别为0.51/0.56/0.63元,同行业可比公司18年平均估值12.2XPE,由于行业景气度下行,给予18年11-12XPE估值,调整目标价为5.61~6.12元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。

行业竞争加剧,公司2018Q3业绩低于预期,维持“增持”评级 10月26日,公司披露2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入666.45亿元,同比+5.1%;实现归母净利润39.3亿元,同比+35.4%。2018年Q3,公司实现营收179.66亿元,同比-18.97%;实现归母净利2.31亿元,同比-49.81%;实现扣非归母净利0.51亿元,同比-85.28%;受行业增速下滑及公司优惠促销活动影响,公司第三季度业绩表现下滑较大,低于我们预期。我们认为随着哈弗F系列新车及WEY和欧拉新能源车型上市,公司整体销量有望逐渐回稳,我们预计公司2018-20年EPS 分别为0.58/0.66/0.81元,维持“增持”评级! 三季度毛利率承压,9月整体销量走低 2018年Q3,公司毛利率为13.65%,同比-1.95pct,环比-5.59pct;销售费用率5.41%,同比+0.45pct;管理费用率2.22%,同比-2.57pct,改善较为明显;财务费用率0.83%,同比+0.7pct。2018年9月公司整体销量为8.67万辆,同比-15.01%;其中WEY系列销量为1.06万辆,同比-11.8%;哈弗系列总销量为6.16万辆,同比-20.76%。根据公司交流,公司2018Q3新上市的哈弗F5和欧拉IQ等车型尚处于爬坡进程,今年四季度公司还将推出哈弗F7以及欧拉R1等新车型,我们认为,随着新车型的上市,公司整体销量有望逐渐企稳。 入股国际加氢站运营商,新能源布局再落子 根据公司官网介绍,长城汽车于2018年10月24日在国际氢能于燃料电池汽车大会上宣布入股加氢运营商H2 MOBILITY,成为其第七大股东。H2MOBILITY是德国知名的加氢站运营商,负责建立德国全国性的加氢站基础设施,根据规划,H2M将在德国七大都市区运营100座加氢站。8月31日,公司收购上海燃料电池动力系统有限公司77.04%股权,结合7月11日公司携手宝马成立光束汽车公司,8月20日发布新能源汽车独立品牌欧拉ORA,我们认为长城汽车在新能源汽车领域的布局正日趋完善,有助于提升公司在新能源汽车领域的技术水平和新能源汽车的销量。 公司2018年业绩增长或有压力,期待后续产品发力 我们认为公司哈弗F5及后续F7车型的上市爬坡,有望提振哈弗系列车型的销量。鉴于乘用车市场增速放缓,SUV市场竞争激烈,公司整体销量增长面临压力,我们预计公司2018-20年归母净利润分别约为52.87/60.26/74.04亿元(分别下调约29.58%/29.77%/29.89%),对应EPS分别为0.58/0.66/0.81元,同行业可比公司18年平均估值约为15XPE,我们预计公司2018年业绩增长有压力,给予公司2018年12-13X PE估值,目标价区间6.96~7.54元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV 市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。

汇兑及投资收益助力,三季报业绩再超预期 10月25日,公司披露2018年三季报,公司Q3实现营业收入50.37亿元,同比+7.51%;归母净利润13.93亿元,同比+83.99%。2018年前三季度,累计实现营收151.22亿元,同比+12.86%;归母净利润32.62亿元,同比+52.18%。由于美元升值带来汇兑收益以及出售北京福通安全玻璃有限公司51%股权带来的投资收益,公司归母净利润增速超预期。随着公司美国工厂订单增长,公司业绩稳步增长值得期待,我们预计公司18-20年EPS分别为1.67/1.67 /1.83元,维持“增持”评级。 汇兑收益助力业绩,规模效应降低费用率 2018Q3,公司实现毛利率44.13%,同比+1.62pct,毛利率同比环比均有改善,我们认为可能是美国工厂毛利率提升所致;销售费用率7.13%,同比+0.96pct;管理费用率14.85%(含研发费用),同比+1.09pct;财务费用为-1.63亿,其中包含汇兑收益2.43亿;有效税率21.48%,同比+4.43pct,我们认为可能是美国工厂逐步盈利后交税所致。经营性现金净流量净额19.23亿,同比+36.87%,Q3公司应收账款及票据+0.18%,存货+3.67%,应付账款及票据+26.25%,应付增速远大于应收和存货,说明公司对营运资本有一定管控能力,现金流管理较好。 出售子公司部分股权,获投资收益 公司出售北京福通安全玻璃有限公司51%的股权,获得4.51亿投资收益。我们测算若不考虑投资收益和汇兑,公司Q3归母净利润同比-1.76%,我们认为第三季度乘用车销量增速放缓,导致公司Q3国内业务收入增速放缓,Q3净利润也受到有效税率上升的影响。公司在美国代顿建设550万套汽车玻璃生产线,在芒山建设35万吨浮法玻璃生产厂,目前已完成计划的产能规模建设,美国工厂订单充足,美国业务有望成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯建立100万套汽车安全玻璃项目顺利投产,目前盈利并不明显。我们认为公司Q4业绩或受四季度国内汽车销量不景气影响。 汽车玻璃龙头海外拓展积极,维持“增持”评级 我们认为由于美元升值带来的汇兑收益以及出售子公司部分股权带来的投资收益,福耀三季报业绩增速超预期。公司Q3毛利率有所恢复,现金流管理较好,海外拓展积极,美国工厂扭亏为盈,未来市场空间广阔,市占率有望进一步提升。考虑4.51亿投资收益,上调今年业绩预测,但行业景气度下行,我们下调了19-20年业绩预期,预测公司18-20年归母净利为41.98/41.80/45.78亿元(上调5.29%/下调5.92%/10.93%),对应EPS为1.67/1.67/1.83元。同行业可比公司18年PE15.8倍,给予公司18年16~17倍PE估值,调整目标价区间至26.72~28.39元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期;原材料价格上涨。

下游销量不景气,业绩略低于预期 10月24日,公司披露2018年三季报,公司三季度实现营业收入13.81亿元,同比+14.74%;归母净利润1.8亿元,同比+9.76%;扣非后归母净利1.68亿元,同比+14.07%。2018年前三季度,累计实现营收44.56亿元,同比+25.87%;归母净利润6.17亿元,同比+11.99%。三季度业绩略低于预期,主要原因是三季度下游主机厂销量不景气,影响公司收入增长。公司轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。我们认为公司订单可能受下游客户销量不景气影响,预计公司18-20年EPS分别为1.12/1.24/1.40元,维持“买入”评级。 研发费用持续投入,经营性现金净流量下滑 2018Q3,公司实现毛利率27.88%,下降-0.03pct;销售费用率4.71%,同比-1.02pct;管理费用率9.49%(含研发费用),同比+1.43pct,主要原因是公司加大了研发投入,公司Q3产生研发费用0.76亿,同比+35.7%;财务费用为-857.9万,主要因为人民币贬值带来的汇兑收益。经营性现金净流量净额0.98亿,同比-55%,主要是公司应收票据和存货增长较快所致,Q3公司应收账款及票据+36.34%,存货+37.79%,应付账款及票据+19.73%,增速慢于应收及存货,公司所需营运资本增加。我们认为行业景气度下降是公司收入增长放缓以及现金流下滑的主要原因。 公司在建工程增加,积极布局新产能 2018年Q3,公司在建工程合计14.08亿,同比+165.16%。公司在建工程保持较快增速的原因是公司为更好服务国内客户,同时为适应业务发展需要及产能需求,计划在湘潭、西安、成都等地建立生产基地。目前公司杭州湾项目与武汉项目基本完工,处于试生产阶段,公司湘潭、西安等项目有序推进。公司中期计划投入50亿拓展轻量化业务和底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。电子真空泵业务积极拓展新客户,IBS持续研发中,国产替代有望。 公司未来前景可期,维持“买入”评级 我们认为公司背靠吉利等高成长优质客户以及上海通用等高潜力客户,有望保持稳健增长。公司轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。我们认为公司订单可能受下游客户销量不景气影响,调整公司2018-20年盈利预测至8.18/9.02/10.17亿元(下调5.21%/12.4%/15.1%),对应EPS分别约为1.12/1.24/1.40元,同业可比公司2018年平均约16X PE估值,给予公司2018年16~17X PE估值,目标价调整至17.92~19.04元,维持“买入”评级。 风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响,行业景气度下降。

大众建新能源工厂,积极布局新能源车 据盖世汽车报道,10月19日,上汽大众新能源汽车工厂开工仪式在上海安亭举行。项目总投入170亿元,计划于2020年建成投产,规划年产能30万辆。新工厂将在专为电动汽车打造的MEB纯电动车平台上进行生产。我们认为,上汽大众新能源工厂开工有助于弥补大众此前新能源车型推出不足的劣势,有利于未来上汽大众销量维持增长。行业方面,以上汽大众为代表的合资车企逐步进入新能源乘用车市场,将加剧新能源乘用车行业竞争,同时推动新能源乘用车品质中高端化。预计公司18-20年EPS分别为3.27\3.47\3.68元,维持“买入”评级。 采用纯电动车专用平台,拟推出多款全新纯电动车型 新工厂规划投产多款上汽大众全新纯电动车型,包括定位中型和中大型的纯电动SUV等,多数车型将会使用全新的MEB平台。MEB平台是大众首款为大规模生产而开发的纯电动汽车模块化平台,采用创新的平板式电池模组布置方式,使车辆具有更长的轴距和更短的前后悬。相对国产车型,上汽大众在新能源汽车发展方面比较保守,布局正不断完善。2018年10月下旬,上汽大众首款新能源汽车--途观L插电式混合动力车型将正式上市。帕萨特插电式混合动力车型和朗逸纯电动车型也将于近期推出。此外,基于MEB平台的纯电动产品计划将于2020年下半年起陆续投产。 大众9月销量下滑较多,上汽自主增速放缓 上汽9月整体销售61万,同比-8.2%,销量同比下滑较多。主要原因是上汽大众9月销量18.8万台,同比-14%,下降幅度明显。上汽通用销量18.3万台,同比-2.22%,上汽通用销量已经连续4个月同比下降,但是9月下滑幅度有收窄。上汽自主9月销量5.2万台,同比+3.95%,同比增速较上个月下降了19pct,增速放缓明显。上汽通用五菱销量17.2万台,同比下降9.98%,下降幅度较大。根据Markline数据,上汽大众主要车型朗逸、途观销量同比下降17%、23%;上汽通用主力车型威朗、英朗,同比下降5%、17%,下降速度放缓;上汽自主主力车型RX5下滑26%。 大众完善新能源车布局,维持“买入”评级 上汽大众新能源工厂开工展现了上汽大众对新能源乘用车的重视,有助于弥补大众此前新能源车型推出不足的劣势,有利于未来上汽大众销量维持增长。考虑到9月份销量下滑较多,四季度行业景气度或降低,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约382.46\405.62\430.27亿元(下调2.6%\4.1%\5.3%),EPS分别为3.27\3.47\3.68元,同行业可比公司18年平均估值11XPE,给予公司18年10~11XPE估值,调整目标价为32.7~35.97元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销量不及预期,国内汽车市场增速不及预期。

福特、自主双双承压,中报业绩低于预期 8月30日,公司披露2018年半年报,H1公司实现营业收入356.43亿元,同比+6.22%;实现归母净利润16.10亿元,同比-65.16%。2018年Q2,实现营收156.32亿元,同比-1.61%;实现归母净利2.18亿元,同比-90.19%。由于公司上半年福特和自主销量增速下滑,拖累公司业绩,公司业绩低于此前预期。下半年公司将有多款新车上市,合资、自主品牌销量或有回升,有望改善公司业绩。我们预计公司18-20年EPS分别为1.08\1.2\1.35元,维持“增持”评级。 二季度收入下滑,三费率皆有上升 2018年Q2,公司实现营收156.32亿元,同比-1.61%,主要原因是福特和自主销量下滑较多。二季度公司毛利率16.80%,同比+3.67pct,环比+4.80pct,毛利率有所改善;销售费用率8.31%,同比+3.63pct,主要是公司加大营销力度所致;管理费用率7.87%,同比+0.67pct;财务费用率-0.64%,同比+0.18pct。分部来看H1,整车业务收入增长5.60%,毛利率下降0.22pct;外协加工业务收入同比+2.49%,但仍未实现正的毛利润;国内市场实现营收331.29亿元,同比+3.72%;国外市场实现营收13.12亿元,同比+93.51%。公司整车销售盈利能力减弱,国外市场拓展较好。 7月销量持续下滑,关注新车型销量情况 公司1-7月累计销量133.61万辆,同比-16.02%,销量下滑主要原因是福特、自主品牌销量双双下滑。长安福特1-7月累计销量25.16万辆,同比-40.11%,主力车型福克斯、福瑞斯、翼虎7月同比下滑超50%,我们认为是福特产品更新迭代缓慢所致。重庆长安1-7月累计销量44.82万辆,同比-6.18%,SUV主力车型CS75、CS55在SUV市场激烈竞争的情况下表现疲软。轿车主力逸动系列表现良好,改款逸动DT推动销量低开高走,3月销量破2万,7月销量同比+102.63%。下半年公司将会上市全新福克斯、欧尚COS1°、新代CS35,有望把握汽车销售旺季,缓解增长压力。 积极布局新能源、智能化,有望重振业绩,维持“增持”评级 公司迎合新能源、智能化的发展趋势,开启“香格里拉”和“北斗天枢”计划,实现智能驾驶L2级产业化推入市场,目标在2020年实现新车全面联网。下半年公司将有多款新车上市,合资、自主品牌销量或有回升,有望改善公司业绩。由于公司销量增速大幅低于预期,我们调整公司2018-20年分别实现归母净利约51.87\57.46\64.79亿元(下调29.5%/25.87%/20.99%),EPS分别为1.08\1.2\1.35元,同行业可比公司18年平均估值13XPE,由于公司业绩出现下滑,给予18年8~9XPE估值,调整目标价为8.64~9.72元,维持“增持”评级。 风险提示:产品革新不及预期,汽车市场景气度不及预期。

汇兑损失拖累中报业绩,二季度业绩不达预期 8月28日,公司披露2018年半年报,H1公司实现营业收入781.50亿元,同比增长11.19%;归属于上市公司股东的净利润为21.10亿元,同比增长5.22%;扣非后归母净利18.48亿,同比-12.03%。2018年Q2,实现营业收入386.81亿元,同比+3.2%;归母净利9.93亿元,同比-4.01%。由于汇兑损失、终端折扣加大以及库存增加,公司业绩低于此前预期。公司是汽车经销商龙头,收购豪华车经销门店,销售结构实优化,后市场衍生业务稳步增长,我们预计公司18-20年EPS分别为0.54/0.63/0.72元,维持“买入”评级。 汇兑损失致财务费用激增,现金流同比下降 2018年Q2,公司营收增速不达预期主要受新车销售折扣增大影响。公司毛利率11.05%,同比+0.04pct,略有改善;销售费用率3.34%,同比+0.08pct;管理费用率1.73%,同比+0.26pct;财务费用9.9亿,同比+104.55%,财务费用增长的主要原因是美元升值导致公司美元贷款汇兑损失1.42亿,去年同期汇兑收入1.33亿。公司上半年经营性现金净流量-136.28亿,同比-113.75%,现金流同比下滑主要原因是融资租赁业务占用资金增加以及存货增加所致。我们认为公司二季度业绩及现金流受汇兑损失、终端折扣加大以及库存增加影响不达预期。 收购同业奔驰店豪车份额提升,回购计划彰显信心 5月14日,公司公告以12.53亿元收购庞大集团旗下5家奔驰4S店,我们认为此次收购强化了公司豪华车布局,巩固公司行业地位,5家店2017年净利润总和1.1亿,经过公司整合后未来有望增强公司盈利能力,该收购已完成。7月5日,公司公告拟以2~4亿元回购公司股份,每股价格不超过人民币7元/股,在此条件下预计回购注销股份上限为5,714万股,截至8月3日,公司累计回购股份548万股,占总股本的比例为0.07%,累计支付金额为3332万元。我们认为回购计划有利于公司价值管理,增厚公司每股业绩,同时彰显公司对未来发展的信心。 品牌结构优化,新车销售收入占比下降,维持“买入”评级 公司是汽车经销商龙头,豪车门店数量逐步增加,销售结构实现优化。公司毛利结构对新车销售的依赖程度降低,维修业务、保险代理业务、二手车交易及汽车金融业务稳步增长,我们认为经销商已经进入增量和存量业务并举的时代,广泛的经销网络将会为公司衍生业务提供稳固的基石。考虑到公司汇兑损失增加,调整公司2018-20年盈利至44.02/51.01/58.88亿元(下调2.59%/1.71%/4.2%),对应EPS为0.54/0.63/0.72元,同行业可比公司18年平均估值13XPE,公司是经销商龙头,给予公司18年14~15XPE估值,目标价区间调整为7.56~8.1元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。

中报业绩略超预期,销量增速领先行业 8月30日,公司披露2018年半年报,H1公司实现营业总收入4648.52亿元,同比+17.27%;实现归母净利润189.82亿元,同比+18.95%;实现扣非后归母净利172.62亿,同比+10.12%。二季度,公司实现营业总收入2260.18亿元,同比+12.94%;实现归母净利92.75亿元,同比+20.50%。由于收购华域视觉剩余股权带来投资收益、上半年销量增速较好以及毛利率提升,公司中报业绩增速略超预期。公司是自主整车龙头,销量增速领先于行业,未来有望维持高于行业增速,上汽自主有望实现盈利,我们预计公司18-20年EPS分别为3.36\3.62\3.89元,维持“买入”评级。 二季度毛利率改善,经营性现金流下降 公司营收实现较快增长除华域视觉并表因素外主要因为整车销量增速11%,高于行业水平。二季度公司毛利率13.2%,同比+0.69pct,毛利率有所改善;销售费用率6.50%,同比+0.13pct,主要因售后服务费增加所致;管理费用率4.41%,同比+0.18pct,主要因为研发费用增加所致;财务费用率0.18%,同比+0.14pct,财务费用增加主要因为借款增加。公司上半年为业务发展需要新增长期借款100亿;经营性现金流量净额-330亿,主要原因是上汽财务车贷规模增加以及公司回购业务减少;研发支出61.65亿,同比+30.81%,主要是华域视觉并表以及增加自主品牌研发投入所致。 Marvel X正式上市,自主品牌势头强劲 8月30日,上汽自主重磅车型MarvelX上市,补贴后售价在26.88~30.88万元,我们认为该车型上市标志着上汽自主向中高端化迈出重要一步。根据公司公告,公司1-7月累计销量400.37万辆,同比+10.32%,销量增长率超行业平均。其中,上汽大众累计销量117.26万辆,同比+6.4%,主力车型朗逸、途观、新帕萨特等延续强劲销量势头;上汽通用1-7月累计销量109.31万辆,同比+8.18%,通用7月销量承压,主要原因是英朗销量不佳,同比-58.72%;上汽乘用车1-7月累计销量40.71万辆,同比+50.40%,增速亮眼,主要得益于MG6、MG ZS等车型销量表现良好。 自主龙头强者愈强,维持“买入”评级 公司1-7月销量增速远超行业,自主龙头强者愈强;19年为通用新产品大年,有望缓解增长压力;Marvel X、MGHS等新车型有望成为自主品牌业绩的新增长点;大众维持平稳增长,车型规划投放合理。公司行业龙头地位稳固,“新四化”战略布局成果显著,未来有望维持高于行业销量增速,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约392.7\422.9\454.5亿元(上调6.49%/6.66%/6.39%),EPS分别为3.36\3.62\3.89元,同行业可比公司18年平均估值9.6XPE,公司销量增速远高于行业,给予18年10~11XPE估值,调整目标价为33.6~36.96元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销量不及预期,国内汽车市场增速不及预期。

受益于重卡景气延续,业绩符合预期 公司8月28日发布半年报,2018H1营收822.64亿元,同比+13.76%,归母净利43.93亿元,同比+65.75%。受益于重卡行业景气延续,公司业绩符合我们预期。期间费用率同比降低1.1 pct至12.7%,外延收购产生的无形资产减值大幅降低,归母净利率同比提升1.7 pct至5.3%。在排放标准升级、国三重卡分批强制淘汰等政策驱动下,我们认为重卡销量稳定性有望继续强于市场预期;公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期的依赖。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.06/1.17元,维持“增持”评级。 排放标准趋严下,重卡销量韧性可期 报告期内重卡行业景气延续,据中汽协数据,上半年重卡累计销量同比+15.1%。公司发动机总销量同比+17.8%,其中重卡用发动机销量同比+8.9%;陕重汽销量+14.4%;法士特齿轮销量+22.4%,市占率已达75.2%;汉德车桥销量+16.3%。排放标准升级呈提速迹象,我们预计轻型车及重型车国六标准将于2019年起先后分批实施;交通运输部宣布2020年底在京津冀及周边地区淘汰国三及以下重卡100万辆以上。我们认为,物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车分批强制淘汰政策组合拳,有望稳定支撑未来2-3年重卡销量,行业韧性有望继续强于市场预期。 业务优化布局,多引擎贡献成长动能 公司新平台9H、10H发动机以高性能、轻量化优势引领市场,销量同比+260.8%;12L、13L重型机销售11.4万台,同比+12.9%,我们预计公司在中重型发动机领域的技术优势有望进一步巩固。公司非道路领域发动机市占率快速提升,5吨装载机用发动机销量同比+43.7%;农业装备用发动机销量同比+31.8%。叉车及仓储物流业务上半年营收同比+6.29%,毛利同比+9.0%,我们预计凯傲与德马泰克业务协同落地后全球业绩进一步释放可期。林德液压(中国)营收同比+103.9%,我们预计公司在工程机械高压液压领域进口替代前景广阔,多元布局有望降低公司业绩波动。 多元业务稳健成长,维持“增持”评级 我们认为重卡行业销量韧性有望持续受益于排放标准升级,公司业务布局持续优化,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。维持盈利预测不变,2018-2020年归母净利分别为77.6/84.5/93.2亿元,对应EPS 0.97/1.06/1.17元。综合参考公司历史估值及重卡行业可比公司估值(威孚高科/中国重汽/云内动力2018年平均PE约10.4倍),给予2018年PE 9.5-10.5倍,对应目标价9.22-10.19元(下限下调3.5%,上限上调1.9%),维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

WEY品牌销量提升,中期业绩符合预期,维持“增持”评级 8月30日,公司披露2018年半年报,H1公司实现营业总收入479.58亿元,同比+16.99%;实现归母净利润36.96亿元,同比+52.73%。2018年Q2,实现营收221.06亿元,同比+23.24%;实现归母净利16.15亿元,同比+247.22%;公司上半年优化产品结构,WEY品牌产品销量占比提高带动盈利能力提升,叠加2017年同期基数较低,同时公司资本化部分研发费用,整体业绩回升符合我们预期。我们认为随着下半年WEY系列和F系列新车上市,公司整体盈利水平有望继续回升,我们预计公司18-20年EPS 分别为0.82/0.94/1.16 元,维持“增持”评级! 二季度营收稳步增长,7月整体销量走低 2018年Q2,公司实现营收221.06亿元,同比增长23.24%;毛利率为19.24%,同比+2.91pct,环比-1.20pct,毛利率同比有所改善;销售费用率4.10%,同比-0.28pct;管理费用率0.23%,同比-5.59pct,改善显著;财务费用率0.70%,同比+0.59pct。2018年7月公司整体销量为54334辆,同比-22.31%;其中WEY系列销量为7080辆,同比+16.54%;哈弗系列总销量为37294辆,同比-30.75%。根据公告,公司下半年将陆续推出WEY VV6、哈弗F5和F7以及电动车欧拉IQ和R1等新车型,我们认为,随着新车型的推出,公司整体销量有望继续回升。 携手宝马布局“新能源”,推出“欧拉”打造新机遇 7月11日公司发布公告,公司与宝马正式签署合资经营合同,将成立光束汽车合资公司,股权比例50:50,计划总投资51亿元,规划产能16万辆,未来将聚焦新能源汽车的研发和生产,我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力,同时将缓解新能源积分压力。据新华汽车报道,8月20日,公司正式发布新能源汽车独立品牌欧拉ORA,并宣布推出旗下共享出行品牌“欧拉出行”,开展长短租、分时租赁和网约车业务。我们认为公司推出新能源独立品牌并探索新型商业模式,有助于提升公司新能源车型销量。 期待后续产品发力,关注WEY品牌销量提升 我们认为随着WEY系列车型产品线不断丰富,销售网络不断扩张,未来WEY系列车型销量有望继续提升。同时公司下半年哈弗品牌F5和F7将上市,有望提振哈弗系列车型的销量。鉴于乘用车市场增速放缓,SUV市场竞争激烈,公司整体销量增长面临压力,我们预计公司2018-20年归母净利润分别约为75.1/85.8/105.6亿元,对应EPS分别为0.82/0.94/1.16元,同行业可比公司18年平均估值为9XPE,公司为SUV细分龙头,给予公司2018年10-11X PE估值,目标价区间8.2~9.02元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV 市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。

中报毛利率承压,业绩低于预期,维持“增持”评级 8月28日,公司披露2018年半年报,2018H1公司实现营业收入17.27亿元,同比+14.50%;实现归母净利润3.02亿元,同比+10.60%;受部分原材料价格上涨和人工成本增加等综合因素影响,上半年公司毛利率下滑5.91个百分点至32.46%,整体业绩表现低于我们预期。公司上半年新订单逐步量产,并取得了客户新产品的订单,如克莱斯勒头枕和福特扶手等产品项目;公司完成Motus收购,我们认为有助于公司拓宽北美市场,完善全球化布局,巩固遮阳板龙头地位,我们预计公司2018-20年EPS分别约为1.66/1.99/2.4元,维持“增持”评级。 二季度费用率有改善,毛利率下降较大 公司2018年Q2,实现营收8.66亿元,同比+11.66%;实现归母净利1.53亿元,同比+12.85%;毛利率28.18%,同比-10.64pct,环比-8.58pct,受原材料及用工成本等因素影响,毛利率下降较大。公司Q2销售费用率6.33%,同比-1.08pct;管理费用率8.56%,同比-0.46pct;财务费用率-4.19%,同比-5.23pct,受益于贷款余额减少和人民币贬值,公司利息支出减少,美元资产产生汇兑收益,公司财务费用率下降较大。我们认为随着公司新承接订单逐步量产,费用管控能力继续提升,公司毛利率有望逐步回升。 完成收购Motus,巩固遮阳板龙头地位 2018年7月13日,公司公告完成收购北美第二大遮阳板企业Motus相关资产和业务。Motus公司研发能力出色,其客户资源包括奔驰、宝马、保时捷等高端车企及日系车企,与公司原有特斯拉、通用、福特、大众和标致雪铁龙等客户互补性高。我们认为此次收购将有助于公司深化全球化布局,巩固公司在北美的市场地位,有望进一步提升公司遮阳板业务在全球市场的竞争力;同时,在中美贸易摩擦加剧的背景下,拥有北美Motus基地或将一定程度上降低公司海外出口业务受关税干扰的风险。 业务布局多元化,深度受益国产替代大趋势 公司以遮阳板业务为核心业务,并积极通过现有优质客户渠道渗透盈利能力较高的头枕和顶棚控制器等业务,产品结构不断多元化。在零部件深度国产替代持续深入的大背景下,公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场,我们认为公司未来发展值得期待。我们预计公司2018-20年将分别实现归母净利约6.8/8.15/9.84亿元(18/19年分别下调约8.4%/13.4%),EPS分别约为1.66/1.99/2.4元,同行业可比公司2018年平均约15X PE估值,给与公司2018年15~16XPE估值,目标价区间调整为24.9~26.56元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。

2018H1总体业绩符合预期,汽车金融营收增速略超预期 广汽集团8月24日发布半年报,上半年营收367.06亿元,同比+5.91%;归母净利69.13亿元,同比+11.82%。公司自主及合资乘用车上半年销量同比+5.36%,上半年业绩基本符合我们预期。汽车贸易营收同比放缓至+4.0%,略低于我们预期;汽车金融业务营收同比+66.7%,略超我们预期。广汽传祺产品线持续丰富,新能源车研发加码并开始向合营企业导入,汽车金融业务前景可期;合资新品有序投放,产能瓶颈不断突破。我们预测2018-2020年公司EPS分别为1.27/1.44/1.56元,维持“增持”评级。 广汽自主产品线持续丰富,新能源车及汽车金融前景可期 广汽传祺上半年销量同比+6.90%,主要系去年同期零基数的GS3、GA4、GM8等新车型贡献增量。随着SUV领域竞争日趋激烈,主力车型GS4销量同比下滑28.6%。GM6及换代GS5有望下半年上市,其中7座家用MPV GM6符合二胎家庭需求,换代GS5开创全新设计风格,有望成为全新重磅车型。广汽新能源牵手宁德时代,研发持续加码,并开始向合营企业导入产品,继广汽三菱祺智后,广汽丰田ix4、广汽本田新能源车有望下半年上市。公司汽车金融业务营收同比+66.67%,业务板块协同效应显著,我们预计公司汽车金融业务将持续受益于我国汽车金融渗透率提升。 合资品牌新品密集投放,强产品周期延续 2018H1对合营及联营企业投资收益同比+7.4%至49.4亿元。广本冠道、奥德赛、第十代雅阁等中高端车型表现抢眼,广本净利率有所提升,净利同比增速+22.3%高于销量增速(+5.49%)。广丰1月新增10万台产能打破瓶颈,上半年销量创历史新高(+16.37%),第八代凯美瑞销量+51.6%,我们预计新车C-HR销量爬坡可期。广三菱上半年销量同比+38.64%,2018款欧蓝德持续热销,跨界SUV弈歌有望带来细分市场增量。广菲克上半年销量同比下滑35.17%,大指挥官销量未及预期,我们认为改款自由光取消分体式大灯后更符合国人审美,下半年若上市销量或有所改观。 各项业务稳健发展,维持“增持”评级 考虑广汽传祺自主及合资品牌强产品周期延续,新能源扩能项目业绩增量可期,汽车金融业务高速发展,但乘用车市场尤其是SUV领域竞争日趋激烈,我们下调公司盈利预测。预测2018-2020年归母净利分别为129.4/146.9/159.2亿元(分别下调3.5%/7.0%/12.3%),对应EPS分别为1.27/1.44/1.56元。看好公司汽车金融及新能源汽车业务成长性,参考可比公司2018年约7.7倍PE估值,给予20%~30%溢价,即2018年9.2-10.0倍PE估值,对应目标价11.7-12.7元(前复权后上下限分别下调29.4%、29.9%,主要系上半年板块估值明显下挫),维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;公司汽车金融业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。

上半年重卡景气延续,公司业绩符合预期 公司8月27日发布半年报,2018H1营收49.61亿元,同比+4.92%;归母净利15.45亿元,同比+16.54%。受益于重卡景气延续及排放标准趋严,博世汽柴共轨系统及威孚力达尾气处理业务增速较快,公司上半年业绩符合我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级;外延布局切入汽车电子及新能源车轮毂电机领域,有望助力公司业绩稳健增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.70/2.92/3.21元,维持“买入”评级。 排放标准升级提速,高压共轨系统及汽车后处理业务有望持续受益 公司上半年共轨产品产量创新高,博世汽柴营收增速+11.99%,净利率提升1.34 pct至23.83%,公司对博世汽柴投资收益同比+24.48%至7.07亿元;威孚力达汽车后处理系统业务营收+16.22%。据生态环境部最新要求,京津冀鲁豫6省市将于2019年起提前实施轻型车国六标准,并分批强制淘汰国三重卡。我们认为,随着道路国六标准及非道路T4标准面临实施,高压共轨系统精度及结构强度要求提升,同时SCR市场空间有望继续扩大,DPF有望成为国六标配,博世汽柴高压共轨系统及威孚力达尾气处理业务有望持续受益。 在手现金充裕保障外延布局,加码汽车电子与新能源车轮毂电机 中联电子与博世合资的联合电子为博世汽柴提供电控单元,同样受益于博世汽柴产量提升,公司对中联电子投资收益上半年同比+8.04%至2.12亿元。联合电子作为国内汽车电子尤其是动力总成管理系统绝对龙头,近年来业绩增速持续高于乘用车行业增速,有望持续受益于汽车智能化趋势。公司货币资金及应收票据报告期末已达47.20亿元,同比+54.01%,且长期维持较低的资产负债率,充裕的在手现金可保障持续高分红与外延布局。公司上半年出资2400万元首期款(拟总出资3000万元)参股全球新能源轮毂驱动系统龙头Protean 12.34%股份,布局新能源汽车战略领域。 多元业务稳健成长,维持“买入”评级 我们认为公司共轨产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,多元业务布局有望提高公司业绩成长稳定性。考虑国六标准在部分省份提前实施,产品升级有望提速,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利分别为27.3/29.5/32.4亿元(分别上调2.6%/6.1%/9.8%),对应EPS分别为2.70/2.92/3.21元。可比公司2018年平均约12.0倍PE,但因重卡行业存在一定周期性,公司PE长期低于其他零部件可比公司,我们认为潍柴动力与中国重汽估值更具可比性(2018年平均8.3倍PE),给予公司2018年8-9倍PE,对应目标价21.60-24.30元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

上半年营收实现较高增长,业绩低于预期,维持“增持”评级 8月28日,公司披露2018年半年报,2018H1公司实现营业收入4.06亿元,同比+42.85%;实现归母净利润0.30亿元,同比+7.71%;毛利率26.88%,同比-4pct;2018年Q2实现营收2.25亿元,同比+24.45%;实现归母净利0.19亿元,同比-9.53%。受原材料价格波动、管理和财务费用增加等因素综合影响,公司整体业绩增长低于我们预期。公司主营业务营收稳步增长,同时积极布局航空座椅业务,我们预计公司18-20年EPS分别为0.38/0.51/0.69元,维持“增持”评级。 乘用车座椅业务实现高速增长,全年维持增长可期 分业务看,上半年公司商用车座椅实现销售收入1.67亿元,同比+44.22%;工程机械座椅实现销售收入1.36亿元,同比+25.36%;乘用车座椅实现销售收入0.54亿元,同比+ 145.30%。根据公告,公司新能源汽车座椅业务不断加强与上汽集团和众泰汽车的合作,公司计划设立宁德新工厂,目标2019年开始供货上汽宁德基地;与众泰汽车签署了《W13项目零部件开发协议》;同时公司南京工厂和郑州工厂生产线调试工作持续推进,有望从今年下半年开始供货上汽集团新项目,我们预计公司乘用车业务全年实现较高速增长可期。 完成收购航空座椅公司,形成多元化布局 7月13日,公司公告完成收购了航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Ltd 100%的股权,并在上海设立全资子公司--安科航空座椅(上海)有限公司。Acro Aircraft Seating公司已进入空客供应商名单,目前主要产品有S3、S6和S7系列航空座椅,客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GE Capital等。我们认为,航空座椅业务进入门槛较高,与公司现有汽车座椅业务有一定协同作用,公司设立国内全资子公司,有利于充分利用国内产业布局和劳动力成本优势,开拓国内航空座椅市场,提升现有业务技术实力,实现业务多元化布局。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并实现航空座椅业务布局。公司2018年下半年将实现对上汽集团新项目供货,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.84/1.14/1.55亿元(18/19分别下调约20%/26%),EPS分别为0.38/0.51/0.69元,同行业可比公司18年平均约17X PE估值,公司目前估值相对可比公司高,基于公司切入市场空间大的乘用车座椅业务市场且公司该业务增速高,我们认为短期仍有交易性的机会,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速显著下滑,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。

业绩低于预期,单车成本提升显著 公司8月27日发布半年报,2018H1营收120.17亿元,同比+29.03%,归母净利6.16亿元,同比-23.42%。上半年新能源客车补贴退坡,公司为获取过渡期后补贴加成,加大产品轻量化升级力度,单车成本提升明显,业绩低于我们预期。我们预计公司产品升级后下半年单车补贴有望环比提升,同时随着传统采购旺季来临,后续经营情况有望改善。公司作为行业龙头,有望凭借技术及规模优势把握博弈主动权。预计2018-2020年EPS分别为0.98/1.07/1.37元,维持“增持”评级。 销量结构升级,但补贴退坡拖累盈利能力下滑 2018H1单车营收同比提升13.7%至48.49万元,我们认为主要系销量结构变化所致,一是2018H1公司大客销量同比+19.32%高于总体销量增速(+13.52%),大客占比同比提升2pct至42.1%;二是新能源客车销量占比提升,我们估计公司新能源客车销量由去年同期约3000台大幅提升至上半年近9000台。但由于销量结构变化、产品轻量化升级等原因,单车成本提升35.08%至38.11万元,创近年来新高,升幅远高于单车营收,拖累毛利率下行3.5pct至21.42%,且销售费用率与管理费用率均有所提升,单车净利润由去年同期3.69万元下滑32.6%至2.49万元。 产品升级后单车补贴不降反增,预计下半年单车净利润有望回升 公司上半年对新能源客车进行技术和产品升级以获取补贴新规倾斜,研发支出7.64亿元,同比+51.37%,占营收比例达6.36%。我们预计公司产品集中升级后主销车型可满足能量密度超135Wh/kg且E/kg<0.15,可获补贴新规下双1.1倍加成,10m以上大客单车补贴可达18*1.1*1.1=21.78万元(>过渡期内21万元),8-10m中客单车补贴可达14.52万元(>过渡期内14万元),过渡期后公司平均单车补贴不降反增,同时三电成本有望继续下行,我们预计下半年公司单车净利有望回升。补贴新规促行业优胜劣汰,公司作为行业龙头,有望凭借技术优势及规模优势手握博弈主动权。 看好公司长远发展,维持“增持”评级 我们认为公司技术升级完成后单车净利有望提升,随着临近四季度传统采购旺季来临,下半年经营状况有望环比改善。但考虑新能源补贴持续退坡,考验公司成本管控能力,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为26.07/29.03/32.85亿元(均下调约22%),EPS分别为1.18/1.31/1.48元。可比公司2018年平均PE为20.2倍,但考虑细分行业属性,公司与金龙汽车更具可比性(2018年PE 14.4倍),公司是细分行业龙头,给予5-10%溢价,即2018年15.1-15.8倍PE,对应目标价17.82-18.64元,维持“增持”评级。 风险提示:客车行业景气及公司销量不及预期;公司新能源客车销量不及预期;新能源补贴政策具有不确定性;公司海外市场扩张不及预期。