生物股份发布2016年报和2017年一季报:2016年公司实现营收15.17亿元,同比增长21.70%,归母净利润6.45亿元,同比增长34.36%。2017年一季度实现营收4.61亿元,同比增长34.54%,归母净利润2.66亿元,同比增长38.91%。利润分配预案:每10股派送现金红利5.00元(含税)。公司同时发布2017年度限制性股票股权激励计划(草案):拟向221名激励对象定向发行新股3000万股,首次授予价16.81元/股。 口蹄疫市场苗继续放量,圆环疫苗贡献增量收入。2016年公司口蹄疫市场苗收入达10.4亿元,同比增长38%,招标苗受行业影响略有下滑,估计收入约3.7亿元,同比下滑8%左右。此外圆环基因工程苗全年实现收入约3300万元。生物制品业务营收总计达14.48亿元,同比增长19.3%,毛利率提升1.81个百分点至78.29%。今年一季度,口蹄疫市场苗继续放量,预计收入达到2.7亿元,同比增长40%左右,招标苗市场也有回暖,加上公司中标省份增加,预计招标苗收入增速也在10%以上。加上圆环疫苗同比上一年贡献增量收入,带动一季度利润继续保持快速增长,达39%。 推出限制性股票激励计划,进一步绑定管理层利益。此次计划业绩考核条件为以2016年为基数,2017-2019年扣非后净利润增速分别不低于20%、45%、75%,则3年复合增长率不低于21%。管理层和公司利益的进一步绑定将全方位的提升管理效率,后续包括新产品推出、外延扩张等进度都有望加快。 差异化新品逐步上市,保障业绩持续性增长。公司于2016年8月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号,该苗主要用于奶牛防疫,定位高、单价高,有望对进口产品形成替代;羊布病疫苗已经进入产品申报阶段,预计今年底或明年上半年上市,有望填补国内高端布病疫苗的空白,形成新的利润增长点。此外,在研的猪口蹄疫O-A双价疫苗已通过复核检验,产品一旦推出,将填补国内猪用A型口蹄疫疫苗的缺口,对原有三价苗形成部分替代,公司的产品竞争力将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.52/11.08/14.69亿元,EPS分别为1.39/1.81/2.40元,我们给予其2017年30倍PE估值,目标价41.7元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期,口蹄疫疫苗竞争格局恶化。

投资要点: 好当家发布2016年报:报告期内,公司实现营业收入10.60亿元,同比增长7.38%,实现归母净利润4312万元,同比增长22.51%,实现基本每股收益0.03元。2016年利润分配预案:每10股派发现金红利0.10元(含税)。 种苗实现全部自繁,成本下行打开盈利空间。2016年公司鲜销海参单价89元/公斤,而上年同期为97元/公斤,海参产品实现营业收入3.89亿元,同比下降20.28%。尽管海参全年均价有所下滑,但2016年公司捕捞的海参已全部为自繁种苗,成本下降明显,我们估算生产成本从2015年的80元/公斤左右降至60元/公斤左右,带动海参毛利率提升9.23个百分点至29.65%。海参行业经历4年调整,参价于2016年秋捕时终于迎来上涨,从今年情况看,已完成捕捞的福建参售价达到96元/公斤,预计北方参开捕价有望达到120元/公斤,奠定全年景气回升基础。从公司自身角度看,种苗成本已显著降低,以每公斤90元的完全成本计算,若海参均价达到120元/公斤,则海参养殖贡献利润将超过1.2亿元,全年盈利有望实现大幅增长。 获得直销牌照,颠覆传统销售模式。今年2月3日,国家商务部正式公示了公司获得直销经营许可证,未来公司将从完全生产型企业向营销服务型企业转变。公司聘请了具有多年从业经验的直销负责人,对于直销业务定位、发展路径、产品定位等都已有明确而清晰的规划。我们认为,好当家在开展直销业务模式方面已有充分的准备。产品方面,作为国内最大的海参养殖企业,公司的海参保健品拥有充足的原材料保障,以此为依托再进行品类的扩充就水到渠成;人员方面,核心管理团队已经就位,管理人多年积累的产业经验和教训将保障直销业务的顺利推进;政策方面,国家对直销的态度逐步开放,公司作为上市企业,公众形象良好,也将受到政策的鼓励。未来两年公司直销业务有望实现快速的扩张,在打开新成长空间的同时也将拉动海参养殖产品的销售,业绩或将迎来爆发。 盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年公司业绩将会显著提速,主要源于公司自身养殖效率的提升(由于自繁种苗,成本降幅将达到约50%)和销售渠道的拓展(17年直销业务将开始贡献收入)。我们预计17-19年公司归母净利润分别为2.08 / 2.54 / 3.24亿元,EPS 分别为0.14 / 0.17 / 0.22元,给予17年35倍PE 估值,对应目标价5.0元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。海参价格大幅下滑,直销业务推进不达预期。

天邦股份发布2016年报及2017年一季报:2016年实现营收23.70亿元,同比增长10.70%,归母净利润3.73亿元,同比增长238.18%。2017Q1实现营收5.58亿元,同比增长35.08%,归母净利润5272万元,同比下降23.63%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.25元。2017年1-6月业绩预告:预计归母净利润1.30~1.80亿元,同比下降36.06%~11.46%。 全年出栏生猪58.01万头,贡献利润超3亿。2016年公司累计出栏生猪58.01万头,我们估算生猪养殖业务贡献利润超过3亿元,推动业绩同比大幅增长。由于母猪存栏的快速恢复,我们预计2017年有望实现100万头销售目标。从生猪价格角度看,预计全年均价在16元/公斤附近。对于天邦来说,未来两年出栏量的快速提升有望对冲掉猪价下滑的负面影响,养猪业务盈利仍将保持快速增长。 食品业务布局深入推进,全产业链结构已经成型。报告期内,公司更加明确的围绕生鲜肉及肉制品和水产品两类食品进行整套完整产业链的搭建和完善。自2016年8月份起,公司品牌食品拾分味道先后进入了易买得、卜蜂莲花、联华、沃尔玛、第一食品五个商超系统,并在上海建立了直营专卖店和合伙人门店,在昆山设立了食品加工中心。我们判断,公司在食品板块的投入将继续加大,除了自建生产设施和渠道外,或许还将采取横向并购的措施来快速做大做强。 饲料、疫苗业务继续维持良好增长。2016年实现饲料销量38.62万吨,同比增长1.82%。2016年公司收购美国亲虾选育公司普利茂(PRIMO),并和虾苗和养殖行业知名的“海茂”企业合资成立虾苗繁育公司,且签署协议收购青岛七好生科,一系列动作将进一步完善水产业务板块结构,拉动水产料需求。生物制品方面,公司积极调整猪瘟招标苗占比,圆环、胃腹二联等市场化疫苗迅速崛起,2016年疫苗收入1.81亿元,同比增长20.13%,其中市场苗收入1.2亿元,同比增长28%。从品种储备上看,2015年高致病性猪蓝耳疫苗新兽药证书获批,弥补了悬浮培养技术在生产猪蓝耳疫苗方面的空白,近期猪瘟和蓝耳退出招标并部分实行直补的政策出台,将刺激高端产品市场需求,公司这一优势产品有望实现快速放量。 盈利预测及投资建议。我们预计2017-19年公司归母净利润分别达到4.53/4.70/11.29亿元,对应EPS为0.59/0.61/1.46元。给予2017年综合PE18倍,目标价10.8元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。

牧原股份发布2016年年报及利润分配方案:公司实现营业收入56.06亿元,同比增长86.65%,实现归属上市公司股东的净利润23.22亿元,同比增长289.68%,实现每股收益2.25元;利润分配方案:每10股派发现金股利6.91元(含税)。 公司同时发布2017年第一季度报告:2017年第一季度实现营业收入19.68亿元,比上年同期增长115.72%,归属于母公司所有者的净利润6.80亿元,比上年同期增长84.81%。 公司对2017年1-6月经营业绩的预计:归属于上市公司股东的净利润12.5亿元至15.0亿元,同比增长幅度16.56%至39.87%。 猪价高景气带动2016年业绩大增,2017年出栏规模将爆发式增长。受猪价明显上涨的影响,公司在2016年实现净利润23.22亿元,同比大幅增长289.68%。在取得高盈利的同时,公司利用经营积累以及近几年的股权募集资金,为猪场的持续投建和运营提供了充分的财务支持,延续了2015年以来的快速发展的势头。我们判断公司前期建设的产能将迅速释放,2017年出栏规模将迎来爆发式增长,我们预计将达到620万头,未来有望维持高速增长态势,在猪价下行趋势较缓慢的大环境下,以量补价推动业绩爆发,将体现出更强的高成长属性。 规模化趋势下竞争优势明显,管理层增持彰显信心。公司一直以来不断强化自身优势,各项经营指标均居行业前列。我们预计公司的生猪养殖完全成本不到11.5元/公斤,PSY指标23以上,相较于其他企业具有明显的竞争优势。 这有利于公司在猪价维持高位时比同业企业体现出更大的业绩弹性,在猪价相对低迷时仍能守住部分利润空间,防御价值突出。今年一季度,公司管理层频频增持公司股票,合计增持170万股以上,再考虑到2016年公司的定增方案是由大股东和公司核心员工全额认购,公司高管和员工对公司未来发展的强烈信心可见一斑。 盈利预测与投资建议。我们预计2017年玉米等原材料成本将维持在低位水平,生猪存栏的恢复仍会缓慢,生猪养殖的盈利空间将较为可观。我们维持2017年猪价均价16元/公斤的判断,预计公司2017、2018年生猪出栏总量分别为620万头、1000万头,公司2017~2018年净利润分别为29.4亿元、28.4亿元,EPS分别为2.54元、2.45元。我们给予公司2017年12倍PE估值,目标价30.5元,维持“买入”评级。 不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发及原材料价格上涨。

登海种业发布2016年年报。公司2016年实现营业收入16.03亿元,同比增长4.69%,归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比增长20.04%,实现每股收益0.50元,加权ROE为17.93%,同比提升0.58个百分点;利润分配预案:每10股派发现金股利0.56元(含税)。 主业稳中有升。2016年,公司玉米种实现营业收入15.47亿元,同比增长4.70%,毛利率53.88%,同比下降0.17个百分点。自2015年11月农业部出台《“镰刀弯”地区玉米结构调整规划》后,2016年中央一号文件进一步取消了玉米临储政策,国内玉米价格持续低迷,玉米种植面积调减力度较大。面对严峻的市场形势,公司不断完善营销策略,做好主推品种成长期和新审定品种导入期的市场服务,实现了业绩的平稳增长。我们预计2016年公司主力品种登海605的推广面积超过1500万亩,另一主要品种登海618在制种恢复正常之后,推广面积可能达300万亩以上。种植户购种延后导致短期业绩承压。在玉米供给侧改革的影响下,2017年农民种植玉米的收益存在不确定性,部分地区农民对是否继续种植玉米犹豫不决,直接导致了农民购种延后到4月中下旬甚至更晚,因此影响到公司一季度的产品销量。截至目前,我们预计公司主力品种登海605销量同比略有下滑,登海618销量小幅增长,公司其他品种下滑幅度较为明显,叠加2016年一季度基数较高的因素,或导致公司一季度业绩有大幅度的同比下滑。 主力品种竞争优势明显,二季度开始有望恢复增长。目前,公司已有登海185等18个玉米新品种通过国家农作物品种审定委员会初审,一旦此后通过最终审定推出市场,将成为驱动公司规模发展的新动力。公司的登海605、登海618等主力品种相较于其他在售种子拥有明显的产品优势,登海185等新品种的市场认可度逐渐上升,因此展望未来的三个季度,我们认为公司业绩有望恢复增长,其中二季度的业绩在销量推动下或将强势反弹,四季度则作为下一个销售季的开端有望依靠新老品种的优异表现开始新一轮的稳健增长。 盈利预测与投资评级:公司主力品种具备较大的竞争优势,产品梯队已经成型,二季度开始有望止住颓势,恢复增长。长期来看,公司作为玉米种子的龙头企业,将凭借资金、产品和人才等方面的优势成为我国种业变革进程中的最大受益方之一。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.53、0.68元,给予公司2018年25倍的PE估值,目标价17.25元,维持“买入”评级。 风险提示:行业供过于求越发明显,自然灾害。

天康生物发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入44.44亿元,同比增长6.64%,实现归母净利润3.93亿元,同比增长59.70%,实现基本每股收益0.41元。2016年利润分配预案:每10股派现金1.00元(含税)。 养殖:猪价上涨,生猪养殖业绩爆发。2016年生猪价格持续高位运行,公司单头盈利超过500元。同时,2016年公司出栏生猪30.915万头,同比增长约20%,高企的养殖盈利带动2016年公司业绩大幅增长近60%。截止2016年底,公司控股子公司存栏母猪2.3295万头,商品猪存栏17.6144万头,以此推算,2017年公司出栏量有望达到45万头以上,尽管猪价已进入下行通道,但较高的出栏量增速将保证养殖盈利的稳定。在新疆,公司现有50万头的养殖产能,去年与兵团第六师签署了关于100万头生猪产业战略合作的框架协议,计划3-5年内形成一百万头的生猪养殖规模;另外,通过自建、合作等方式继续推进在河南省的生猪养殖布局。未来3-5年内努力形成在新疆、河南核心区域2个100万头的生猪养殖规模。 疫苗:2016年小幅下滑,2017年看点颇多。2016年公司疫苗业务收入7.52亿元,同比下滑2.87%,毛利率57.56%,同比下滑0.96个百分点,主要由于口蹄疫市场苗生产线进行升级改造所致。2017年公司疫苗业务看点颇多:1)三车间口蹄疫悬浮培养生产线进行了全面改造,正在进行GMP验收。 预计近期口蹄疫市场苗即可重新开始生产销售,2017年有望实现1-1.5亿收入。2)公司的猪瘟E2基因工程亚单位疫苗已研发完成,正在进行新兽药申报,我们预计下半年取得新兽药证书和文号。3)近期,参股子公司吉林冠界参与研发的高致病性禽流感细胞苗已获得生产批文,在四川等省的招标采购中已经中标,加上市场化销售,预计全年有望实现5000万左右销售收入。4)公司储备新产品皆已进入研发收尾阶段,预计未来陆续申请证书并上市,将对未来几年公司的业绩形成有力支撑。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为4.61/5.78/7.57亿元,EPS分别为0.48/0.60/0.79元,2017年我们估计养猪业务贡献利润1.6亿元,疫苗贡献利润2.3亿元,饲料贡献利润0.7亿元,分别给予2017年PE估值10倍、30倍、20倍,目标市值99亿元,目标价10.3元,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,市场苗推广不顺,后续若招标政策变化,可能应对不足。

圣农发展发布2016 年年报:1)报告期内公司实现营收83.40 亿元,同比增长20.18%,归母净利润6.79 亿元,上年同期为亏损3.88 亿元。2)利润分配预案:每10 股派发现金红利5.00 元(含税)。公司同时发布2017 年一季度业绩预告:预计净利润1000-4000 万元,同比下降84.97%-39.87%。 公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》:公司拟以发行股份的方式购买圣农食品100%股权,初步交易价格20.2 亿元。公司将以发行股份方式支付全部交易对价,初步确定发行价16.21 元/股,发行量约12461 万股。 行业景气复苏叠加新增产能释放,2016 年业绩大幅提升。由于公司在前几年行业低迷时期逆势进行产能扩张,整体销售规模稳步提升,2016 年公司鸡肉销量达76.18 万吨,同比增长14.4%,我们估算屠宰量达到3.8 亿羽。同时,2016 年鸡价明显复苏,我们估算公司销售均价约10488 元/吨,同比增长6.3%,带动鸡肉收入同比增长21.57%。同时,2016 年国内玉米均价约1911元/吨,同比下滑17.4%,原材料价格大幅下降也是公司业绩增长主因。 收购圣农食品,产业链进一步延伸。圣农食品主营业务为研发、生产和销售以鸡肉为主的肉制品,是中国知名的餐饮中央厨房企业。2016 年圣农食品实现销售收入14.85 亿元,净利润1.07 亿元。目前圣农发展业务为肉鸡的养殖和屠宰加工,主要产品为分割冻鸡肉,完成圣农食品的股权收购之后,公司的业务将进一步延伸至深加工领域,利于公司平抑鸡价波动风险、提升产品附加值、拓宽业务渠道,整体盈利能力将得到提高。 引种量连续三年下滑,主要引种国全面断供,禽养殖仍处复苏周期。我们认为引种量已连续三年下滑,且15-16 年都呈现供不足需的状态,父母代鸡苗价格已较早上涨,产业链传导过程虽受强制换羽影响有所延迟,但换羽种鸡已开始逐步淘汰,加上目前已无供种国,今年的祖代鸡引种量仍将不达均衡需求量,商品代鸡苗和毛鸡供应量将逐步下降,今年后三季度价格将迎来上涨,公司的鸡肉产品价格也将跟随上行,禽养殖仍处复苏周期。 盈利预测和投资建。考虑收购圣农食品带来的业绩增厚,我们预计公司2017~2019 年屠宰量分别为4.7/5.2/5.5 亿羽, 归母净利润分别为9.64/13.70/11.51 亿元,以增发后股本摊薄,EPS 分别为0.78/1.11/0.93 元,给予2018 年20 倍的PE 估值,目标价22.2 元,维持“买入”评级。 风险提示。鸡肉价格大幅下跌。

投资要点: 通威股份发布2016年年报:报告期内公司实现营业收入208.84亿元,同比增长11.24%,归属上市公司股东净利润10.25亿元,同比增长39.07%,扣非归母净利润6.13亿,同比增长96.90%(报告期内公司实施了对永祥股份、通威新能源及合肥太阳能的并购,根据企业会计准则,年初至并购日之间以上并购标的实现的净利润3.36亿元计入非经常性损益)。盈利能力方面,公司主营业务毛利率为15.56%,同比提升0.31个百分点。费用方面,销售费用和财务费用同比分别下降3.48%、32.28%,管理费用同比增长17.68%,主要系研发支出和聘请中介机构费用所致。 饲料销量同比增长,吨毛利有所下滑。2016年行业竞争格局进一步加剧,公司饲料销量401.36万吨,同比增长5.66%,扭转下滑趋势。从盈利能力来看,2016公司饲料业务毛利率为11.83%,同比减少1.6个百分点;吨毛利为407元,同比减少64元/吨,我们认为主要是16年华中地区水灾影响所致。我们认为2017年水产价格景气度将提升,同时生猪存栏触底反弹,叠加渔光一体化带来的水面面积资源,公司饲料销量增长有望提速。 贯通光伏新能源产业链,多晶硅业务表现亮眼。2016年,通过集团两次资产注入,公司贯通了“多晶硅-硅片-电池片-组件-光伏电站”光伏新能源产业链。本报告期,永祥多晶硅销量1.21万吨,同比增长15.24%,多晶硅业务毛利率41.03%,同比增加8.23个百分点,单吨现金成本和生产成本均有下降。合肥通威电池片销量2.2GW,同比增长34.99%,毛利率20.26%,盈利能力保持稳定。光伏发电业务方面,截至报告期末,公司通过审核的光伏发电项目800MW,在建项目约400MW,项目储备超过3GW。 双主业格局形成,协同效应逐渐显现。通威股份“饲料+光伏”双主业发展格局已经正式形成。我们认为,公司进入光伏新能源领域并非只是通过多元化发展分散经营风险,而是希望充分发挥两大产业间的协同效应,实现优势互补、完美结合。一方面,通过光伏技术改造传统渔业,实现工业化和智能化;另一方面,通过绑定“渔光一体”电站带动对光伏全产业链需求,从而保障光伏板块各业务实现快速增长。 盈利预测与投资建议。合肥通威2017、18年业绩承诺分别为6.08、7.69亿元,永祥股份业绩承诺为2015-17年净利润不低于6.3亿,目前已完成3.55亿。公司于2016年10月31日公告拟处置旗下成都通威资产,预计将获得税后收益7亿元,目前处置工作还在进行中。不考虑成都通威资产出售收益,我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为14.75、17.70亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.38元、0.46元。分板块看,预计新能源业务贡献利润10亿,农牧业务贡献利润4.75亿。参考可比公司,我们给予通威股份新能源和农牧业务2017年20倍、25倍PE 估值,对应目标市值318亿,目标价8.2元,给予公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,光伏项目推进不及预期。

投资要点: 温氏股份发布2017年第一季度报告:报告期内,公司实现营业收入128.03亿元,同比下降4.86%,实现归属上市公司股东的净利润14.73亿元,同比下降52.36%,实现每股收益0.34元。 禽流感事件致公司养鸡业务大幅下滑,拖累整体业绩表现。受去冬今春全国多地发生人感染H7N9病例事件的影响,政府对活禽交易市场的管制日趋严格,部分地区采取关闭活禽交易市场、不定期休市等安全措施,致使活禽流通渠道受限制,活禽产品市场行情整体持续低迷,公司面临较大的销量与销售价格压力,报告期内商品肉鸡销售均价同比下跌32.84%,商品肉鸡收入同比下降21.69%。我们预计公司今年一季度的禽养殖业务可能遭受近10亿元的亏损,拖累整体业绩同比显著下滑。 出栏规模稳健扩张。报告期内,公司共销售商品肉鸡2.02亿只,同比增长17.32%;上市商品肉猪427.51万头,同比增长4.04%,其中商品肉猪销售均重同比增加11.76斤/头。由于市场供求关系变化的影响,一季度公司商品肉猪销售均价同比下跌7.71%,整体销售收入实现同比增长1.01%,我们预计公司一季度的养猪业务实现25亿元左右的利润水平。同时,公司加快种猪育种基地建设,促进已布局地区养猪项目的落实,继续加快固定资产投入。我们认为,公司虽然作为我国最大的畜禽养殖企业,2016年肉猪市场份额不到3%,黄羽肉鸡出栏量占商品肉鸡出栏量的份额10%左右,均存在较大的提升空间。公司的轻资产养殖模式受资金、土地等约束的影响较小,我们预计公司在较大的养殖体量基数上,未来仍可以实现生猪养殖规模年均10%以上的快速扩张,禽养殖规模也将稳步上升。 继续加快探索生鲜食品领域。公司继续加快生鲜食品领域的业务布局,积极部署肉鸡屠宰,推动生鲜业务布局,以市场为导向,以客户为中心,转变销售方式,推行订单式生产和定制化销售,开辟新的销售渠道,促进养鸡业务转型升级,我们预计公司的生鲜鸡业务有望维持快速增长。此外,公司经过对生鲜食品流通连锁经营业务一年多时间的探索开展,初步构建了生鲜食品连锁经营管理体系,明确了以“公司+店主”为经营模式的总体发展思路,当前已签约近百家门店。我们认为,公司业务向下游生鲜食品领域的延伸,有助于通过优化产业结构来增强公司抵御市场风险的能力,并进一步打通温氏全产业链,提升产业链价值,有望成为公司未来新的盈利增长点,打造公司更大的成长空间,值得长期关注。 盈利预测与投资建议。我们维持2017年全年生猪均价16元/公斤的判断,预计公司2017、2018年肉猪出栏量1950万头、2300万头,肉鸡出栏量约8.9亿羽、9.4亿羽,预计公司2017、2018年EPS分别为2.22、1.85元。公司2016年实现股息率4.5%左右,未来有望维持较高的分红比例,给予公司2017年16倍的PE估值,目标价35.5元,维持“买入”评级。 不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发及原材料价格上涨。

普莱柯发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入5.83亿元,同比增长21.95%,实现归母净利润1.88亿元,同比增长32.64%。利润分配预案:每10股派现金红利人民币2.00元(含税),共派发现金红利6474.8万元。 禽苗新品带动收入高增,猪苗主动收缩招采规模。2016年公司开发的鸡新支流(Re-9)基因工程三联苗和新支流法基因工程四联苗成功上市,带动2016年禽苗业务收入大幅度增长49 %,达1.77亿元,同时也将推动2017年的业绩增长。猪苗方面,为了应对猪瘟和高致病性蓝耳招采政策的变化,公司主动缩减招采规模,2016年招采收入1.16亿元,同比下降16%,使得猪苗整体收入下滑11%至2.23亿元。2017年猪瘟和蓝耳招采正式取消,预计公司猪苗收入仍将承受较大压力,但市场苗的增长有望部分弥补招采收入的下滑。在猪用疫苗研发方面,圆环基因工程苗、圆环-支原体二联苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(流行株)、猪支原体肺炎灭活疫苗等新型猪用疫苗研发已进入新兽药注册阶段,与金宇保灵生物药品有限公司合作开发重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗;在禽用疫苗研发方面,未来公司在新城疫(基因Ⅶ型)、腺病毒方向布局了系列基因工程联苗,将会继续推动公司禽用疫苗系列产品的升级换代,引领禽用市场疫苗发展;在宠物、皮毛动物疫苗方面,公司有多项产品进入新兽药注册或临床实验阶段。 化药业务表现突出,推动整体业绩。2016年国家对于化药生产的监管趋严,部分小企业遭到淘汰,市场集中度进一步提升。公司通过营销手段的调整,2016年化药业务取得显著提升,收入规模达1.41亿元,同比增长41%。 强劲研发实力保障技术转让收入,知识产权贸易增长显著。公司多年的技术沉淀为公司积累下一大批专利技术等知识产权,为公司开展知识产权贸易业务提供持续保障。2016年,公司已经签订合作研发或技术许可转让相关合同额达到5425万元,确认收入4088万元,同比增长367%,为公司整体业绩的增长做出重要贡献。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.07 / 2.74 / 3.23亿元,EPS分别为0.64 / 0.85 / 1.00元,鉴于普莱柯拥有行业领先的研发能力和众多的储备新产品,业绩释放存在超预期可能,加上公司积极布局第三方诊断业务,有望开启新的业务模式,我们给予其2018年32倍PE估值,目标价27元,“增持”评级。 风险提示。新品研发进度不达预期,畜禽价格大幅下滑。

投资要点: 北大荒发布2016年年报及利润分配方案:报告期内,公司实现营业收入30.95亿元,同比下降15.30%,归属上市公司股东净利润7.35亿元,同比增长11.59%,扣非后净利润7.47亿元,同比增长10.58%。实现基本每股收益0.41元。2016年度利润分配方案:全体股东按10股派发3.4元(含税)现金股利。 地租收入维持稳定,合资合作方式推动工企改革,减亏成效显著。2016年公司土地承包实现收入25.02亿元,同比增长1.18%,基本维持稳定。此外,公司下属3家长期亏损的工业企业,先后引入4家战略投资者,分别成立3家合资企业,实现体制机制改革,减亏成效显著。公司在年报中明确2017年计划,公司将对工业企业改革彻底推进到位,确保浩化、麦芽、纸业与外部投资者的合资合作企业顺利运营。同时,加快引进战略投资者,提升企业资本运作能力。我们认为,在持续的努力下,工贸企业的包袱有望彻底甩开,公司将聚焦于发挥自身优势,发展现代化大农业。公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的种植业上市公司和重要的商品粮生产基地,拥有1158万亩的优质耕地资源,在绿色作物、有机农业上具有巨大的拓展潜力和发展空间。 农垦改革全面提速,助力公司发展现代化大农业。自农垦改革意见发布以来,我国已有21个省(市、区)出台了相关实施意见。我们认为,农垦改革进入全面提速时期,北大荒作为我国最大的农垦企业,值得关注:1)北大荒目前下属16个农业分公司,拥有耕地1158万亩,为拥有土地最多的上市公司,而集团层面拥有耕地4500万亩,在垦区集团化方针指引下,集团的土地及其他优质资产具有强烈的注入预期。2)随着农场企业化改革深化,农垦的经营职能和管理职能有望逐步分离,股权多元化改革有望推进,未来市场化的运行机制、激励方案将推动垦区管理水平、种植效率提升。3)2016年公司新增绿色作物发包种植面积15.62万亩,总面积达536.38万亩,新增有机作物认证面积1.7万亩,总面积达78.44万亩。此外,公司开创订单农业新局面,佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了2万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。未来公司将大力发展绿色有机农业,实现农业质量和效益的双重提升。 盈利预测与投资建议。我们判断公司经营上最困难的时候已经过去。展望未来:土地承包费收入稳定,工贸业务有望逐步盈利。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.42元、0.49元、0.49元。当前公司动态PE 30倍,我们给予2017年35倍PE 估值,目标价14.7元,“买入”评级。 风险提示。公司地租收入上涨不达预期;公司资产处置进度过慢。

正邦科技发布2016年年报及利润分配方案:公司实现营业收入189.20亿元,同比增长15.25%,实现归属上市公司股东的净利润10.46亿元,同比增长235.85%;利润分配方案:每10股派发现金股利0.50元(含税)。 生猪出栏规模大幅增长,推动业绩爆发。2016年公司上市肉猪226.45万头,同比增长43%,实现生猪销售收入33.29亿元,同比增长62%。同时,玉米等饲料原料价格呈下降趋势,养殖成本下降明显,推动养殖毛利率较上年大幅提升25.35个百分点,毛利额同比增幅374.26%,成为公司业绩大幅增长235.85%的主要原因。 饲料业务稳健发展。2016年,在面对我国生猪存栏量和能繁母猪存栏量不断下行筑底的行业背景下,公司通过巩固并优化原有销售渠道,建立饲料业务的直销渠道,保持了饲料销量的较快增长,共实现销量537.01万吨,其中猪料销量增长7.98%、禽料销量增长11.92%,进一步巩固了公司饲料销量的行业中的领先地位。公司饲料业务在全国27个省、市、自治区、直辖市布局,营销网络已下沉至各乡镇,业务渠道稳定。未来,随着生猪存栏量的触底回升,公司的持续高盈利能力将逐步向饲料等产业板块传导,由于公司饲料销售体量巨大,必将持续大幅提升公司整体盈利水平。 盈利预测与投资建议。能繁母猪存栏恢复时间超过市场预期,猪价景气周期有望长期持续,我们维持2017年全年生猪均价16元/公斤的判断,看好公司在行业高景气下将持续释放业绩,预计2017、2018年公司肉猪出栏量320万头、500万头,预计公司2017、2018年EPS分别为0.47、0.46元,考虑到公司的稳健运营和一体化产业链成型,给予公司2017年15倍的PE估值,目标价7.05元,维持“买入”评级。 不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发及原材料价格上涨。

中牧股份发布2016年年报:报告期内公司实现营业收入39.74亿元,同比下降6.15%,归母净利润3.34亿元,同比增长21.31%,扣非后净利润2.58亿元,同比下降4.51%,实现基本每股收益0.78元。2016年利润分配预案:每10股派发2.35元(含税),共计派发现金红利10100.30万元。 疫苗业务平稳增长,口蹄疫市场苗开始放量。2016年公司疫苗业务继续保持稳健增长,收入首次突破13亿元大关。尽管2016年招采收入有所下滑,但公司的市场化产品取得快速增长,其中口蹄疫市场苗收入同比增长75.59%,我们估算达1.2亿元;在蓝耳-猪瘟二联苗带动下,常规猪用疫苗收入同比增长19.41%;此外,由于2016年禽养殖业景气回升,公司常规禽用疫苗收入也同比增长15.01%。 胜利生物盈利突出,带动化药业务整体高增。2016年公司化药业务收入7.44亿元,同比增长34.71%,毛利率31.59%,同比提升8.15个百分点。其中控股子公司胜利生物全年实现净利润4885万元,同比增速达171%。公司完成对胜利生物的收购整合后,规模效应显著提升,我们认为未来公司仍可能沿着外延式发展路径继续做大化药业务,并购动作值得期待。 贸易业务下滑拖累业绩,金达威投资收益带动利润增长。由于公司暂停开展玉米收储业务,2016年贸易业务收入仅11亿元,同比大幅下滑37.36%。但同时2016年维生素价格大幅上涨,公司参股企业金达威利润大幅增长,加上公司出售金达威部分股权带来投资收益7834万元,总体贡献投资收益超过1.5亿元,带动公司归母净利润超过20%增长。 管理层激励承诺延期一年,国企改革继续推进。公司控股股东承诺将在2017年10月18日前提出中牧股份管理层中长期激励计划草案。随着国企改革进度整体加快,作为国企改革的重要标的,公司在管理层激励、混合所有制改革等方面都有望实现突破,激励机制的理顺将有助于公司释放活力,整个经营管理水平有望得到显著提升,估值中枢也有望推高。 盈利预测与投资建议。公司当前市值89亿,扣除金达威市值20亿后自身业务市值69亿。不考虑出售金达威股权,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.17、3.90、4.75亿元(自身利润分别为2.52、3.20、3.90亿元),给予自身业务18年PE25倍,加上当前金达威市值,目标市值100亿,目标价23.2元,维持“增持”评级。 不确定因素。市场苗推广速度过慢,招采政策变化。