市场化债转股、剥离亏损资产,轻装上阵开启新征程 公司曾在2018年1月25日公告,拟引入华融瑞通、新华保险、结构调整基金、太保财险、中国人寿、人保财险、工银投资、东富天恒8名投资者对子公司高桥造船和中船澄西进行增资,增资方式为“收购债权转为股权”及“现金增资偿还债务”两种方式,合计增资金额为54亿元。此次公告为发行股份购买资产方案,交易标的即为上述8名交易对方通过增资合计持有的外高桥造船36.27%股权和中船澄西12.09%股权。标的资产预估值为54亿元,发行价格为为21.98元/股。 此次重组方案符合国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(国发?2016?54号文)及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,根据债务对应的利率情况,预计未来每年可减少利息费用合计约为1.70亿元。此外,外高桥造船还出售了长兴重工和中船圣汇等持续亏损子公司;转让在手海工产品合同,缓解财务成本和生产资源占用压力,从而进一步降低公司负担。我们认为,高桥造船和中船澄西分别是我国造船和修船行业龙头企业,造、修船总量连续多年位居中国造、修船业前列,债转股后可有效降低公司杠杆率,增强公司资本实力,实现降本增效,增强竞争力。 船舶和海洋工程装备处于行业周期性低点,长期经营边际效益改善可期 中国船舶是中船集团核心民品主业上市公司,整合了中船集团旗下大型造船、修船、海洋工程、动力及机电设备等业务板块,具有完整的船舶行业产业链。公司下属企业外高桥造船、中船澄西、沪东重机,从事的业务包括船舶造修、动力业务、海洋工程、机电设备等。近几年,受世界经济复苏乏力、航运市场运力过剩以及低油价等因素的影响,船舶市场处在周期的底部,但17年以来已初现见底回暖迹象。中国船舶工业协会发布《2018年1-2月船舶工业经济运行情况》报告:新船订单延续2017年的反弹态势,全国造船完工663万载重吨,同比下降29.2%;承接新船订单1229万载重吨,同比增长456%;2月底,手持船舶订单9289万载重吨,同比增长0.9%,比2017年底增长6.5%。公司已经发布业绩预告,预计17年实现归属于上市公司股东的净利润仍将亏损,为-22亿元到-25亿元,公司股票在2017年年度报告披露后将被实施退市风险警示,但是考虑到公司所处行业长期经营边际效益改善可期,公司通过资产剥离、债转股等措施将使公司经营向好、开启新的征程。 中船集团重要的上市平台,存在混改试点预期 公司母公司中国船舶工业集团是第一批央企混改试点单位,公司是集团重要的上市平台,存在混改及集团旗下资产进一步注入的预期。目前集团资产证券化率仍偏低,集团16年营业收入达1984.8亿元、资产总额为2833.5亿元,按照营收和资产口径计算,资产证券化率为25.20%、38.80%。据中国证券报报道,中国船舶工业集团将进一步推动资产证券化,下属三个上市平台将分别从不同方向承接公司优秀资产,集团资产证券化率在十三五期间将从目前的30%左右,提升至70%左右。目前,距离“十三五”70%的目标仍有较大差距。 公司为船舶制造领域龙头企业,存在混改及资产注入预期,预计17年-19年EPS分别为-1.52/0.08/0.16元/股,维持“增持”评级。 风险提示:公司存在退市风险、船舶市场持续低迷。

经营业绩高增长,利润总额8.02亿同比+20.88%,受单次所得税缴纳影响,归母净利5.79亿,同比-0.71% 公司公布2017年年报,实现营业收入92.32亿,同比+8.45%;利润总额8.02亿,同比+20.88%;归母净利润5.79亿,同比-0.71%,主要原因是公司以资产出资成立合资公司,资产增值产生的一次性所得税增加导致。17年公司所得税费用2.16亿,同比增长了148%。17年公司超额完成了业绩指标,18年公司经营目标是实现营收110亿元,利润总额10亿元,同比分别增长19.2%和24.7%。我们认为,18年公司在所得税影响消除情况下,有望通过内生增长和外延整合,实现归母净利的大幅提升,经营迎来拐点。 公司销售毛利率26.7%,同比增加1.39%;平均净资产收益率为7.22%、净利率6.35%,受所得税影响出现下滑;期间费用率为17.45%,同比减少0.03%,其中,销售费用、管理费用、财务费用分别为1.71亿、12.14亿、2.26亿,同比分别增长28.27%、8.04%、-2.22%。 公司2018年eps为0.24元/股,拟向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 航空产品增速稳定,非航产品业绩优良 航空产业全年实现收入54.56亿,同比增长4.79%。非航空产品实现销售收入36.96亿,同比增长16.05%。公司航空产业为航空机电系统产品,营收占比从2012年的49.49%逐年增加到2017年的58.99%,毛利占比一直稳定在70%以上;非航空产品主要为汽车制造业和其他制造业产品,包括汽车零部件、空调压缩机等,营收占比逐年下降,从2012年的50.02%降至2017年的40.03%,17年毛利贡献了占比27%。 从具体产品看,飞机制造业、汽车制造业和其他制造业的营收同比增速分别为4.79%、14.45%、18.7%;毛利率分别为31.56%、23.57%、8.4%,同比增减幅度分别为1.88%、3.79%、-2.63%。航空机电产品受军改及新型武器装备批产进度影响增速平稳;受益市场需求扩大,公司汽车零部件、空调压缩机产品同比分别增长54.66%、36.71%,但受行业竞争激烈、原材料价格上涨影响,空调压缩机毛利率有所降低。总体来看,公司主业将进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。 军品航空市场有望加速增长,民用航空市场潜力巨大 军用航空领域,我国主力战斗机、运输机、直升机数量与美军差距明显,随着歼20、歼16、运20以及中型通用直升机等新一代军用飞机的陆续定型批产,未来10年将是我国空军装备大规模换装期,假设达到美军50%的数量,预计军品航空机电产业平均约200亿/年市场,前5年营收复合增速15%。新产品复杂、附加值高,将使利润增速更高,公司将独享这一市场。 民品航空领域,空客预测,从2012年到2031年,全球市场对新增客机和货机的需求量将达到28,200架,总价值近4万亿美元;波音预测,未来20年全球新飞机需求量为39,620架,全球新飞机市场价值5.9万亿美元,中国新飞机需求量为6,810架。特别是“十三五”期间随着大型客机、支线飞机、通用飞机的蓬勃发展,民用航空市场潜力巨大。公司成立了民机与国际合作部,将大力发展民机产业,已经通过参与C919航空机电产品配套、收购外资公司切入民品市场,航空机电系统电源备件、维修领域有望将取得突破,2025年后民机航空机电市场预计约150亿/年,将为公司业绩带来新增量。 加速资本运作,打造航空机电系统国际一流水准平台 公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,公司善于利用资本市场做大做强。2016年,公司实施非公开发行股票募集资金19.61亿元,实现了核心团队持股,现金收购枫阳公司、风雷公司全部股权;2017年5月,公司启动公开发行可转换公司债券项目,拟募集资金不超过21亿元,用于收购新乡航空工业(集团)有限公司、宜宾三江机械有限责任公司股权,投资航空机电产业化项目并补充流动资金。2016年,新航集团与宜宾三江机械净利润共计7,990.32万元,2017年受益于航空产品放量,两公司业绩实现了高速增长。目前,方案已经上报证监会,今年若收购实施将很好的增厚上市公司利润。 公司托管了控股股东11家企业资产,机电业务板块609所和610所也是院所改制试点单位,其中与公司主业协同性高、盈利能力强的资产注入上市公司是大概率事件。此外,公司海外资本运作积极,通过并购国际优势企业获得品牌和市场,实施国际化战略布局。 公司主业增长有望加速确定性强,推进资产证券化将带来弹性,预计公司18年-20年EPS分别为0.39/0.47/0.56元/股,对应PE分别为28/23/19X,给予35倍PE对应18年合理估值13.65元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 武器装备批产列装进度低于预期。

陆军装备市场总空间不如海空军装备市场,但行业集中度高于海空军装备市场。 陆军装备市场的行业集中度高于海空军装备,坦克装甲车辆等重型地面武器的行业集中度又进一步提升。因此公司作为地面装甲突击力量龙头企业,将直接受益于陆军装备换装和机械化进程。我国陆军的总规模约为美军的2倍,考虑到我国生产成本低于美国等因素,对标通用动力地面系统业务,在整个换装周期中,公司各类产品总空间约为2600亿。 公司是世界主要装甲突击产品生产商,可对标美国通用动力公司地面系统业务。 中国陆军机动部队总人数为85万人,美国陆军总人数为47.5万人。根据十九大提出的全面实现机械化目标及建设一流军队目标。即使考虑到我国生产成本和人工成本等各项成本低于美国导致的装备价格低于美国同类装备。那么,中国陆军的武器装备换装总空间也不会小于美军。斯崔克战车的底盘(裸车)价格约为400万美元,M1A2SEP主战坦克价格约为1000万美元。在斯崔克装甲车换装的8年时间里,其总收入约为266亿美元,约为1800亿人民币。坦克业务总收入约为123亿美元,约为861亿人民币。 地面武器出口可能成为新的业绩爆发点。 我国外贸坦克装甲车辆的整体水平已经比俄罗斯的主力产品领先近一代,在各客户国家(如泰国、巴基斯坦、伊朗等)都开始进行第三代主战坦克和战车换装的今天,我方产品在技术上优势明显。这些客户的换装将是公司新的业绩爆发点。统计有采购我国装甲车辆历史的国家及有希望成为新的出口对象的国家的外贸市场,坦克装甲车辆的出口市场总空间不低于300亿美元。

预计2017年归母净利7.06亿,同比增长25.4%。 公司公布2017年年度业绩预增公告,预计归母净利润为7.06亿元,与上年同期同比增加约2443%;与重大资产重组重述后的上年同期数据相比,同比增长25.4%;超过重组时资产17年承诺利润6.06亿约16.5%。预计17年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.79亿元左右,非经常性损益约3.27亿,因17年12月完成的重大资产重组属于同一控制下的企业合并,新纳入合并报表的沈飞集团17年1-11月的利润列报为非经常性损益。公司主营业务已转变为航空产品制造业务,核心产品为航空防务装备。 核心航空防务资产进入资本市场,公司迎来快速发展期。 17年公司实施重大资产重组,出售全部原有业务相关资产和负债,并购买沈飞集团100%股权。沈飞集团是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地,为中国现代空中武器的发展做出了重大贡献为中国航空工业的发展和国防现代化建设做出了重大贡献,被誉为“中国歼击机的摇篮”,在中国国防工业中有着重要的战略地位。18年初,公司重组完成后正式更名“中航沈飞”,公司也成为了中国第一家上市主业为战斗机的上市公司,预计公司将从充分利用上市公司平台资源,进入快速发展期。 新机型需求旺盛,业绩有望保持高速增长。 沈飞集团16年实现营收167.3亿元,同比增长20.77%,16年/17年归母净利分别为5.27亿、7.06亿,同比增长20.10%、25.4%;重组时,沈飞集团17-19年承诺净利润5.98/6.4/6.67亿,保持持续增长。沈飞集团的主要产品三代半战机均为现役主力机型,其中“飞鲨”双发重型舰载机歼-15和多用途歼击机歼-16开始批产列装交付,歼11系列改进型及四代机“鹘鹰”中型隐身歼击机歼-31研制进展顺利。随着军改陆续完成、十三五进入后三年采购加速期,主战装备需求旺盛,沈飞的战斗机交付量预计将不断提速。同时,随着战斗机性能提升带来的价值量提升,以及未来军品定价机制改革带来的净利率提升,沈飞的战斗机在十三五期间将进入量价齐升阶段,公司盈利能力将持续增强。 风险提示:新型战机研发进展低于预期。

航空机电系统被誉为飞机的血液与肌肉公司主营业务航空机电产品,毛利占比大于70%,是军用航空机电领域的垄断者。航空机电系统通过机、电、气、液等各种二次能源的产生、传输、转换,利用飞机的相关信息,采取一定的作功方式,完成各种飞行保障功能,是实现人机融合、全面发挥飞机综合作战效能的重要保障和核心载体,被誉为飞机的血液和肌肉。 航空机电产业军品市场增长确定、民品市场前景宽阔我国主力战斗机、运输机、直升机数量与美军差距明显,随着歼20、歼16、运20 以及中型通用直升机等新一代军用飞机的陆续定型批产,未来10 年将是我国空军装备大规模换装期,假设达到美军50%的数量,预计军品航空机电产业平均约200 亿/年市场,前5 年营收复合增速15%。新产品复杂、附加值高,将使利润增速更高,公司将独享这一市场;民品航空领域,公司成立了民机与国际合作部,将大力发展民机产业,已经通过参与C919 航空机电产品配套、收购外资公司切入民品市场,2025 年后民机航空机电市场预计约150 亿/年,将为公司业绩带来新增量。 中航工业机电系统唯一上市平台,推进资产证券化带来业绩弹性公司明确了机电系统整合与上市平台的地位,实施了核心团队持股,并善于利用资本市场做大做强。公司托管了控股股东11 家企业资产,机电业务板块609所和610 所也是院所改制试点单位,其中与公司主业协同性高、盈利能力强的资产注入上市公司是大概率事件,预计19 年待注入核心资产净利润为7.67 亿,利润增厚65.6%。此外,公司海外资本运作积极,通过并购国际优势企业获得品牌和市场,实施国际化战略布局。 风险提示空军装备换装进展低于预期;资产证券化进展低于预期。 公司合理估值在14.91 元,给予“买入”评级我们认为:公司每股合理价值在14.91 元。假设2019 年底完成全部资产注入,取目标PE 35X,目标涨幅为84.1%、价格为20.23 元/股。按照复合增速向前推导,未来一年合理估值14.91 元/股,涨幅为35.7%。给予“买入”评级。

三季度业绩大幅增长,全年业绩增长可期。 公司公布2017 年三季报。实现营收22.58 亿元,同比上升7.28%,归母净利润7068 万元,同比增加55.55%。报告期内营业收入小幅上升,净利润大幅上升,公司拥有应收账款17.42 亿元,比上年同期增加90.55%,原因主要为这部分订单确认时间为今年四季度,加权平均ROE3.82%,毛利率15.36%,净利率3.25%。公司净利润大幅增长,主要系报告期内产品毛利率提升及财务费用减少所致。公司业绩受军品交付周期影响较大,军品存在三、四季度集中确认收入的特点,看好全年业绩增长。 智慧城市项目应用前景广阔智慧城市和相关安防产品是公司的主要民品,我国逐步经历了传统安防时代向数字城市、平安城市、智慧城市建设的发展过程,未来5 年,我国在公共安全方面的总投资规模将达到数千亿元,这将大大提升我国公共安全产业的规模和水平,也加剧了平安城市市场的竞争程度,进而推动我国公共安全系统和产品研发和创新能力的改善,提高我国维护社会公共安全的能力。 军品存在年底集中交付的特点,看好公司雷达产品全年业绩水平公司是国内主要的军民用气象雷达和空管雷达研制生产单位,公司的这两类产品在我国军方采购的同类产品中占据主导地位,军品收入占比较高。军品存在四季度集中交付结算的特点,有较强的周期性,因此公司在四季度的收入确认后,全年业绩有大幅上升的可能。

营收17.18 亿,归母净利1.93 亿,同比分别增长34.99%、8.51%公司年初至2017Q3 实现营收17.18 亿元,同比+34.99%;归母净利1.93 亿,同比+8.51%,成本随收入同步增长及材料价格上涨等因素导致公司营业成本同比+45.97%。公司销售毛利率22.41%,同比下降5.83PCT;净利率11.12%,同比下降2.65PCT。公司销售费用为0.37 亿,销售费用率为2.15 %,同比下降0.23PCT。公司管理费用1.11 亿,管理费用率为6.48%,同比下降0.9PCT。 公司财务费用为-0.02 亿,财务费用率为-0.13%,同比下降0.06PCT。期间费用率为8.51%,同比下降1.19PCT。预计2017 年度公司全年归属于上市公司股东的净利润23,096-30,025 万元,同比增长0%-30%。 优质客户资源稳固,公司传统电机定转子业务稳步增长公司传统主业涵盖各类电机核心零部件、汽车发电机定子及总成、微特电机转子等领域,与法雷奥、日立、奥的斯等国内外大型电机电器厂建立长期供货关系,下游客户资源优质且稳固。报告期内,公司业务规模持续增长,销售收入稳步攀升、若后期上游原材料价格回落,公司内部成本管控见效将有助于业绩进一步释放。长期来看,我国城镇化水平有待提升汽车保有量提高,新能源汽车产销量喜人多重因素都将对公司定转子业绩形成良好支撑。 北航无人机市场前景广阔,加速无人机产业化上市公司目前已收购北航天宇长鹰无人机公司49%股权,并拟增资不超过5000 万元进一步取得标的公司控制权,华丽切入军用无人机领域,打造双主业格局。北航无人机公司技术实力雄厚,研制生产的BZK-005 中高空远程侦察机已列装部队。16 年起,北航与台州市开展覆盖无人机全产业链的系列合作,共同建设“长鹰通用航空产业园”以加速实现北航无人机产业化。19 年产业园预计达到年产大型无人机、轻小型通航飞机100 架产能、年销售收入超过20 亿元的目标,市场前景广阔。 预计17-19 年公司EPS 分别为0.64 / 0.74/0.87 元,对应PE 分别为50 /44 /37,给予“买入”评级

军工企业收入确认周期性强,看好全年业绩增长。 公司公布2017年三季报。营收72.95亿,同比上升15.49%,归母净利润3.20亿,同比增加7.33%。报告期内营业收入和净利润略有上升,公司拥有应收账款20.75亿,比上年同期增加121.42%,加权平均ROE4.33%,毛利率11.90%,净利率4.4%,2017年,公司军品订货增加,铁路业务有望扭亏为盈,成为公司全年业绩的根本保障。军品订货占比走高,业绩受军品交付周期影响较大,军品存在年底集中确认收入的特点,看好全年业绩增长。 十九大报告提出三个建军目标,催生地面主战装备万亿换装空间 十九大报告中提出,在2020年实现军队的机械化,这主要是指战斗过程的载具化,就是士兵乘坐坦克战车进行作战;在2035年实现国防和军队的现代化,这主要是指,我军现役主战装备与世界一流水平没有代差;在本世纪中叶将中国军队建设成世界一流军队。在此之前,中国陆军已经提出“全域作战”的发展思想战略。依照此规划路线,未来中国陆军的装甲突击力量将由全重装部队、重装快速部队及快速反应部队构成,分别承担地面装甲突击力量核心、反应速度及火力优势兼备、快速投送快速打击的角色。但是目前我军的主战装备总体上以上世纪80年代以前设计定型的产品为主,完全不能适应顶层的建军要求,对于新型地面主战装备需求十分迫切。我们认为仅99A主战坦克及轻型坦克未来十年市场空间将达到1200亿元,装甲战车类产品总空间将突破万亿元。 看好总装平台类资产注入预期 总装平台类资产体外还有生产步兵战车、两栖战车、伞兵战车、高机动车、自行火炮等产品的相关单位,地面总体核心院所有望开始改制,公司有望受益于这些单位的证券化。 风险提示: 公司业绩增速可能不达预期、相关单位资产证券化进度可能不及预期。

营收129.98亿,归母净利3.65亿,同比分别增长3.16%及21.54%公司公布2017年3季度,营收稳步上升,净利润实现高增长。实现营收129.98亿,同比增加3.16%,归母净利润3.65亿,同比增长21.54%,公司销售毛利率19.60%,同比下降0.14PCT;净利率2.90%,同比增加0.13PCT。公司销售费用为14.1亿,销售费用率为10.85%,同比下降0.35PCT。公司管理费用1.59亿,管理费用率为1.23%,同比增加0.03PCT。公司财务费用为5.48亿,财务费用率为4.22%,同比下降0.53PCT。期间费用为21.18亿,期间费用率为16.29%,同比下降0.85PCT,公司的治理效率有所提升。 歼20配备国产WS10,军用航发进入加速发展期。 2017年10月,央视国际频道报道我国4代战机歼20已经配备国产WS20发动机,国发版歼20的批产列装标志着WS10改进型已经成熟和批产。预计我国后续将陆续停止从俄罗斯进口以AL31F 等为代表的战机动力,实现军用航空发动机的完全国产化代替。此外,中央军委要求加强实战化飞行训练带来军用航发的换装和维修市场巨大。我们认为,军用航发在未来既有先进型号的成熟批产,又有WS20、WS15等新型号的不断研发突破,叠加维修量的提升,将带来航空发动机市场未来10年以上的新时代繁荣期。 非公开发行完成,溢价发行彰显长期投资价值。 17年9月29日,公司顺利完成96亿非公开发行募资,发行价格31.98元/股,股价当日收盘价格为30.42元/股。在定增解禁要求严格、参与热情降低、发行价格与现价倒挂情况下公司顺利完成发行,体现参与者对上市公司和我国发动机产业发展的坚定信心和乐观前景预期。我们认为,中国航空发动机集团在央企合并大潮中单独成立、“两机”重大专项全面推进实施、逾千亿资金研发投入在即,彰显国家发展发动机产业的意志,公司作为我国航空发动机稀缺主机厂商,将核心受益。 预计公司17年-19年EPS 分别为0.52/0.69/0.95元,对应PE 分别为58/44/32X,给予“买入”评级。 风险提示:军用航空发动机研制、批产进展低于预期。

军工企业收入确认周期性强,看好全年业绩增长。 公司公布2017年三季报。实现营收8.19亿元,同比上升10.92%,归母净利润2047万元,同比增加168.31%。报告期内营业收入小幅上升,净利润大幅上升,公司拥有应收账款7.7亿元,比上年同期增加48.67%,加权平均ROE0.91%,毛利率17.51%,净利率2.57%。公司业绩受军品交付周期影响较大,军品存在四季度集中确认收入的特点,看好全年业绩增长。 中国武器装备换装,光电制导类设备需求前景明朗。 我国正处于主战装备更新换代的时期,对于弹药实现制导化的需求比较旺盛,陆军对于制导炮弹、反坦克导弹、制导火箭弹的需求大幅增加。十九大报告中提出在2020年实现全军的机械化、信息化建设取得重大进展,这里提到的机械化主要是指实现战斗过程的载具化,公司的总装产品业务将受益于全军的机械化建设。 随着定价机制改革的实施,国有军工企业释放业绩。 随着十九大结束以后改革的开始,军品定价机制改革有望开始实施。这有利于国有军工企业摆脱成本加成制度的束缚释放更多业绩。成本加成体制下,企业业绩能以释放,总装产品净利润水平不能超过5%,新的定价机制采用市场化定价,占公司营业收入较高的总装产品业务利润有望得到释放。 风险提示: 公司业绩增速可能不达预期、相关单位资产证券化进度可能不及预期。

营收1.14亿,归母净利2254.97万元,同比分别-0.45%、4.15%公司发布2017年三季报,业绩实现稳定增长。公司实现营业收入1.14亿,较上年同期略降0.45%。归属上市公司股东净利润2254.97万元,同比增长4.15%。报告期内,公司期间费用为2020.93万,期间费用率为17.68%,同比下降2.34PCT,主要来源于公司经营效率提升、管理费用率下降,公司销售毛利率为48.15%、销售净利率为19.73%,同比分别增长0.66PCT、0.87PCT。 军用航空惯性导航产品占比高,将受益于军用直升机加速列装公司主要产品为航空惯性导航产品和航空发动机电子产品。公司在惯导领域经验成熟,积累核心关键技术。惯导系统具备信息自主性和信息完备性优势,广泛应用于对运动安全性和运动机动性要求高的场合和领域,主要用于军用直升机,将受益于军用直升机加速列装。据《The Millitary Balance 2017》数据,我国现有军用直升机1132架,美军5132架,差距明显,预计军改后陆航旅、海军陆战队等建设直升机采购加快,带来惯导产品增量空间。 航发电子产品发展良好,全权限数字式电子控制系统代表前沿方向公司的全权限数字式电子控制系统代表了发动机系统的前沿水平,国内正处于起步阶段,换装前景广阔;新研产品飞控计算机形成批量生产,在价格和产量方面都极具竞争力。全权限数字式电子控制系统利用数字式电子控制系统的极限能力来完成系统所规定的全部任务,是高性能飞机发动机以及一体化控制必然采取的控制形式,是该领域的发展方向和研制重点,代表未来航空发动机控制装置发展趋势。目前公司自主研发的直升机发动机电子控制系统已完成项目验收,未来若批产前景广阔。 预计公司17年-19年EPS 分别为1.24/1.43/1.65元,对应PE 分别为33.5/29.0/25.1X,给予“增持”评级。

评论: 前三季度业绩同比增长,利用上游原材料涨价契机扩张抢占市场份额根据2016年公司年报,公司改性高分子材料业务毛利占比81.6%。2017年高新材料业务受到国家“三去一降一补”及环保要求提高的影响,原材料价格出现较大幅度的上涨,公司通过加大市场开拓和整合力度,实现了产品销量同比大幅增加,克服了高新材料毛利率下降的影响,实现了前三季度同比业绩的同比增加。 我们认为:公司很好的应对了原材料涨价带来的不利影响,2017H1公司改性高分子材料实现营收18.37亿,同比63.01%,毛利率16.26%,同比减少3.54%,毛利同比增加了33.88%;公司半年归母净利同比增长13.98%。改性材料行业典型上市公司如:金发科技2017H1归母净利同比下滑46.9%、普利特2017H1归母净利同比下滑24.77%等。在第三季度原材料继续大幅涨价的情况下(6月22日-9月1日涨幅约22%),公司前三季度业绩继续同比增长,体现了公司较好的成本控制能力和管理水平。同时公司利用原材料价格上涨机会扩大了市场占有率,未来随着原材料价格稳定,高新材料业务有望继续为公司贡献重要的盈利增量。 电子加速器制造及辐照加工业务值得期待,是公司未来成长基石电子加速器及辐照加工业务业绩确认时间具有周期性特点,下半年是业绩陆续确认的高峰期。2017H1公司电子加速器及辐照加工业务收入8,668万,同比43.71%,毛利率49.31%,同比增加10.61PCT。随着国家监管要求的提高和产品升级换代的需要以及辐照行业加速整合,公司加速器及辐照加工业务收入3季度继续稳步增加,毛利率维持在较高水平。 我们认为,电子加速器制造及应用是核技术产业发展的重要方向,预计公司在无损检测、污水处理、核医疗等众多百亿级市场领域未来将陆续取得突破,看好公司在加速器业务相关领域的高成长属性。 公司作为中广核集团旗下首家A 股上市公司,具备内生外延并举增长惯性公司将利用央企资源+民企市场化活力优势发展成为新型国家级核技术应用产业发展平台公司,是具备内生外延并举增长惯 性的白马标的。考虑到目前高分子材料业务占比较高、原材料涨价影响利润增速,以及核技术在新领域应用拓展需要一定的时间,下调17-19年EPS 预测为0.40/0.55/0.74,对应PE 为41.8/30.2/22.5X,维持“买入”评级。 风险提示:公司业绩增长速度不达预期;新业务拓展低于预期

事项: 公司发布公告,截至9月20日,本次非公开发行募集资金累计收到9名投资者实缴认购资金共计96.30亿元(含发行费用)。根据募集资金使用计划的安排,公司拟使用募集资金20亿对全资子公司黎明公司进行增资;拟使用募集资金40亿对全资子公司黎阳动力进行增资;拟使用募集资金10亿对全资子公司南方公司进行增资。 评论: 百亿融资进展顺利,减轻财务成本助力业绩增长。 2017年8月21日,公司收到中国证监会《关于核准中国航发动力股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司本次非公开发行股票。再融资预案从过会到核准发行,仅仅用时40天。截至目前,公司累计收到9名投资者实缴认购资金共计96.30亿元(含发行费用)。认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州省、陕西省、湖南省、沈阳市等各地政府下属产业基金等,此次非公开发行股票价格为31.98元/股,在前期增发价倒挂的情况下募资进展顺利,表明投资者对航空发动机产业及公司未来发展充满信心。 按照本次非公开发行募集资金的用途,在扣除相关发行费用后公司拟将70亿用于下属子公司偿还金融机构借款本息和补充流动资金。本次增资有助于公司子公司解决部分资金需求,降低财务费用和公司资产负债水平。2017H1,公司资产负债率为62.42%,2016年年报显示公司财务费用为8.21亿,归母净利润为8.91亿。此次募资将有66亿用于偿还银行贷款,按照目前银行存贷款基准率为五年以上4.9%,估算可减少财务成本约3.2亿,可有效降低增发摊薄EPS的影响,公司资本结构将得到改善,为提升公司业绩奠定基础。 此外,公司近期聘任颜建兴先生为公司总经理,其他高管团队也陆续调整到位,我们认为公司今年高管团队人事调整到位、配套融资顺利完成以及“聚焦主业,提质增效”战略陆续实施完成,公司成长拐点已经到带来,将开启业绩增长新征程。 新型发动机研制及成功批产、实战飞行训练加大,业绩双拐点到来。 2016年,中国航空报报道“太行”发动机改进型号研制成功,对应17年子公司黎明公司中报业绩大幅增长。公司2017年半年报实现营收75.54亿,同比增加4.25%,归母净利润1.59亿,同比增长85.38%。子公司黎明公司是我国主力战机涡扇发动机的总装制造企业,本期归属上市公司股东的净利润同比增加1.16亿元,直接导致公司净利润大幅提升。 目前,以我国4代战机用大推重比发动机WS15,大涵道比大推力发动机WS20、中推力发动机WS13和直升机用涡轴系列发动机(WZ9、1600KW涡轴发动机等)为代表的新型发动机研制有序推进,未来必将完成俄制发动机的国产替代,新增量频现将有望维持公司业绩高速增长态势。此外,中央军委印发《加强实战化军事训练暂行规定》2016年11月起实行,实战飞行训练加强带来军用航发损耗,新增发动机换装和维修市场巨大。上述双拐点共同驱动公司业绩高速增长。 两机专项顺利推进实施,未来运输机、四代机用发动机研发突破值得期待。 在央企合并的大背景下,2016年中国航发集团从中航工业分离成立,体现国家对航空发动机产业的重视,目前“两机”重大专项投入不仅带来了现有发动机型号的研制成熟,未来也必将带来运输机用大涵道比涡扇发动机、4代战机用大推重比涡扇发动机以及直升机用涡轴发动机的全系列突破,公司不仅在当前阶段有成熟大推力成品的迫切需求,未来新型号的研发成功将带来更大的市场需求,前景光明。 公司具备标的稀缺性和长期增长潜力,维持“买入”评级。 公司标的稀缺,主业航空发动机是国家重点发展方向。预计公司17年-19年EPS分别为0.59/0.77/1.05元(暂不考虑增发摊薄),对应PE分别为54/41/30X,给予“买入”评级。 风险提示。 航空装备批产进度低于预期。

营收11.02亿,归母净利1.29亿,同比分别增长34.8%、10.37% 公司2017年上半年实现营收11.02亿,同比增长34.8%,归母净利润1.29亿,同比增长10.37%,资产负债率33.9%。公司加权平均ROE7.35%,销售毛利率为23.16%,销售净利率11.70%,同比分别下降0.24、2.56、4.54个百分点,主要是营业成本增加较快;公司期间费用为9431.82万,期间费用率为8.56%,同比下降1.47PCT,经营效率提升。 经济复苏优于预期,推动公司传统电机定转子业务稳步上行 公司主要从事各类电机核心零部件的研发、生产、销售,产品包括汽车发电机定子及总成、微特电机转子、电动车、电梯曳引机及电动工具电机转子,为国内外包括法雷奥、日立、奥的斯在内的众多大型电机电器厂商提供专业配套服务。2017年,欧美国家经济运行企稳向好,上半年中国各项经济指标超预期。中汽协统计国内商用车产销量明显高于同期,公司较好的把握市场机遇,产销量增幅均优于行业平均水平。 收购北航天宇长鹰,无人机产业带来新利润增长点 公司以挂牌底价4.077亿元现金购买北航长鹰宇航无人机公司49%股权,后续或将取得标的公司控制权并存在100%控股可能,外延切入军用无人机领域,实现双主业共同发展。北航无人机所系国内老牌军用无人机研制生产单位,技术实力雄厚,先后研制了KZWR-5无侦-五高空高速无人侦察机、“长鹰”BZK-005中高空远程侦察机等,并列装部队,15年改制重组成立北航无人机公司。在世界无人机市场迅速扩张、军用无人机向主战平台转化及国产军用无人机物美价廉销路广阔等多重因素催化下,无人机批产及出口有望助力公司转型升级和打造新的业绩增长点。 我们认为公司传统电机定转子业务稳固,同时积极推进北航无人机项目落地,实现向高端制造业升级,双主业齐头并进的业务格局值得期待。暂不考虑无人机市场增量,预计17-19年EPS分别为0.64/0.74/0.87元,对应PE分别为41.5/35.9/30.4,给予“买入”评级。

营收85.37亿,归母净利润-0.197亿,同比下降27.63%,215.53%。 公司发布2017年中报,公司实现营业收入85.37亿元,较上年同期下降27.63%。归属上市公司股东净利润-1973.94万元,较上年同期下降215.53%,稀释每股收益为-0.014元/股,销售毛利率13.49%,同比提高2.79PCT。期间费用为13.67亿,期间费用率为16.02%,同比提高6.88PCT。公司营业收入下滑主要是报告期柴油机销售量减少,新船订单减少,完工当量减少所致。 完成上半年任务计划,Q2扭亏为盈。 报告期内,公司实现营业收入85.37亿元,完成年计划的52.23%。公司抓住航运市场短暂的反弹时机,承接新船订单20艘/203.56万载重吨,吨位数完成年计划68.89%。修船上,中船澄西经营积极开拓,紧密跟踪市场行情,成功开发新公司15家,牲畜船改装项目再遇重大突破,承接合同金额5.05亿元,完成年计划的50.50%。动力业务上,沪东重机上半年承接柴油机80台/161万马力,功率数完成年计划的48.71%。机电设备业务上,公司承接机电设备合同金额5.15亿元。总体来看,公司超额完成半年的任务计划。Q2公司实现0.52亿归母净利润,同比152.93%,实现扭亏为盈,自7月份以来,BDI指数有所回升,随着公司加强治理,全面落实瘦身健体,公司业绩有望触底回升。 中船集团重要的上市平台,存在混改试点预期。 公司母公司中国船舶工业集团是第一批央企混改试点单位,公司是集团重要的上市平台,存在混改及集团旗下资产进一步注入的预期。目前集团资产证券化率仍偏低,集团16年营业收入达1984.8亿元、资产总额为2833.5亿元,按照营收和资产口径计算,资产证券化率为25.20%、38.80%。据中国证券报报道,中国船舶工业集团将进一步推动资产证券化,下属三个上市平台将分别从不同方向承接公司优秀资产,集团资产证券化率在十三五期间将从目前的30%左右,提升至70%左右。目前,距离“十三五”70%的目标仍有较大差距。 预计公司17年-19年EPS分别为0.04/0.32/0.35元,对应PE分别为588/79/72X,给予“增持”评级。