营收30.33亿,归母净利4.42亿,同比分别上升0.99%、11.36%。 公司发布2017年中报,业绩实现稳定增长。公司实现营业收入30.33亿元,较上年同期上升0.99%。归属上市公司股东净利润4.42亿元,较上年同期上升11.36%。稀释每股收益为0.56元/股。报告期内,公司期间费用为5.40亿,期间费用率为17.83%,同比上升1.34PCT,主要由于管理费用上升以及本报告期外币汇率下降形成汇兑损失。公司销售毛利率为36.78%,同比上升2.89PCT;销售净利率为15.77%,同比上升1.61PCT。 深耕传统军品,力拓新兴民品,军民融合强劲驱动。 公司是我国规模最大的军工防务及民用高端制造领域互连技术解决方案提供商。随着转型升级战略持续推进,高毛利率的线缆组件和集成产品业务营收占比总体持续提升,新落成的新能源及电动车线缆总成产业化项目、飞机集成安装架产业化项目将催化集成化业务快速发展。公司连接器主要应用于军用航空和新能源汽车、通讯等民用领域。 军品明后年放量预期显著,新能源汽车产品下半年迎来行业利好。 受益于军费开支保持稳定增长、新装备大量服役、军用电子系统高成长性、高端连接器国产化,公司军品连接器及高毛利率飞机集成安装架明后年放量预期显著。公司新能源汽车产品将受益于下半年行业整体放量预期。2017年上半年,新能源汽车产销分别完成 21.2万辆和 19.5万辆,同比分别增长19.7%和14.4%。 2017年上半年制约新能源汽车需求的因素如推荐目录数不足已基本消除,预计7-12月产销量将会有很大的环比增长。 预计公司17年-19年EPS 分别为1.08/1.32/1.66元,对应PE 分别为31.1/25.5/20.3X,给予“买入”评级。 风险提示: 新装备服役规模和速度低于预期,业绩增长不及预期。

营收44.12 亿,归母净利1.43 亿,同比分别增长55.94%、22.64%。 公司发布2017 年中报,业绩实现稳定增长。公司实现营业收入44.12 亿元,较上年同期增长55.94%。归属上市公司股东净利润1.43 亿元,较上年同期增长22.64%。稀释每股收益为0.30 元/股。报告期内,公司期间费用为5.29 亿,期间费用率为11.99%,同比下降2.82PCT,主要受公司在管理和销售上控制成本能力提高所致。公司销售毛利率为15.67%,同比-4.09PCT;销售净利率为3.24%,同比-1.07PCT。 军工电子元器件优秀企业,四大板块协同发展。 公司为军工电子元器件企业,业务涵盖了高新电子、集成电路与关键元器件、专用整机与核心零部件、现代电子商贸与园区服务等四大板块。报告期内,振华云科攻克了北斗专项用微波陶瓷材料制备、陶瓷金属化、光刻、切割、高频测试以及金带试验等制约产品电性能和外观合格率的技术难题,振华云科自主研发生产的“微波单层芯片电容器”通过设计定型,培育了新的增长点。四大板块间形成了良好的协同发展效应。 新能源业务快速增长,产能放量前景可期。 公司新能源业务主要产品包括18650 圆柱型电芯以及方型铝壳电芯。其中,方型铝壳电芯单体应用于消费电子领域,是公司目前盈利主要来源。大容量动力型18650 圆柱电芯则可用于电动汽车、军用静态动力设备等领域,是公司未来的重点发展方向。报告期内公司新能源业务实现快速增长,锂离子动力电池6项9 款产品进入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。此外,振华新能源“550V分布式锂电池储能系统”、“圆柱型18650-2.6Ah 车用锂离子动力电池”产品已得到实际应用。我们认为未来新能源汽车CAGR 可以达到30%水平,看好新能源业务后续增长。 预计公司17 年-19 年EPS 分别为0.46/0.59/0.74 元,对应PE 分别为35.0/27.3/21.8X,给予“买入”评级。 风险提示:业绩增长不及预期。

营收75.54亿,归母净利1.59亿,同比分别增长4.25%及85.38%。 公司公布2017年半年报,营收稳步上升,净利润提升显著。实现营收75.54亿,同比增加4.25%,归母净利润1.59亿,同比增长85.38%,公司销售毛利率20.43%,同比增加0.92PCT。其中,航空发动机及衍生产品收入59.52亿,同比增长13.72%,外贸出口收入12.99亿元,同比增长5.28%,非航空产品及服务业收入4.36亿元,同比减少43.9%。“聚焦主业,提质增效”效果显著。 子公司黎明黎明公司是我国主力战机涡扇发动机的总装制造企业,本期归属上市公司股东的净利润同比增加1.16亿元,直接导致公司净利润大幅提升。 新型发动机研制及成功批产、实战飞行训练加大,业绩双拐点到来。 2016年,中国航空报报道“太行”发动机改进型号研制成功,对应17年子公司黎明公司中报业绩大幅增长。目前,以我国4代战机用大推重比发动机WS15,大涵道比大推力发动机WS20、中推力发动机WS13和直升机用涡轴系列发动机(WZ9、1600KW涡轴发动机等)为代表的新型发动机研制有序推进,未来必将完成俄制发动机的国产替代,新增量频现将有望维持公司业绩高速增长态势。此外,中央军委印发《加强实战化军事训练暂行规定》2016年11月起实行,实战飞行训练加强带来军用航发损耗,新增发动机换装和维修市场巨大。上述双拐点共同驱动公司业绩高速增长。 多因素叠加长期利好我国军用航空发动机产业发展,军用全种类航空发动机整机制造平台核心受益。 16年5月中国航空发动机集团成立,正式标志我国航空工业实现“飞发分离”,预计今年“两机”重大专项得以全面推进实施,逾千亿资金注入在即,战略层面频频动作,彰显国家意志,多因素共振长期利好我国军用航空发动机产业发展。公司基本独享未来我国军用发动机市场空间。 不考虑增发,预计公司17年-19年EPS 分别为0.59/0.77/1.05元,对应PE 分别为50/38/28X,给予“买入”评级。

稳步发展,营收3.19亿、归母净利0.45亿,同比+19.72%、+60.58%公司发布2017年中报,业绩实现稳定增长。营业收入3.19亿元,较上年同期增长19.72%,主要原因是小目标雷达业务、近海雷达监测网建设快速推进,子公司劳雷产业海洋调查业务继续保持稳定增长。归属上市公司股东净利润0.48亿元,较上年同期增长60.58%,稀释每股收益为0.13元/股。 收购劳雷产业剩余股权,海洋调查业务布局完成。 公司海洋调查业务的主体为劳雷产业,该公司是国内最大的海洋调查仪器应用与系统集成服务公司,在细分领域深耕多年。公司已公布收购劳雷产业剩余45%股权的方案。2015年、2016年海洋劳雷净利润分别为1810万元、3637万元。我们认为,此次收购进一步丰富和拓展公司主营业务,并与公司既有业务形成互补,公司整体竞争力增强。 军民产业协同发展,拟收购常熟电子。 17年8月,公司公告拟收购常熟电子全部股权,已签署股权转让协议。常熟电子是舰艇装备部门及相关军工集团的长期合作企业。若此次收购能够完成,双方将围绕舰船智能化、集成损管监控管理等领域进行合作。常熟公司承诺2017-2020年合计净利润不低于人民币2.32亿元常熟电子的注入将为公司军工业务发展带来绝佳的发展机遇,公司军工业务有望取得突破性进展。 近海雷达监测网建设捷报频传,持续贡献利润。 公司在近海海域雷达监控系统具有成熟技术,已成功应用于海南环岛、浙江、福建等沿海省份,形成了良好的示范效应。6月公司与天津市海上搜救中心签署协议,合作开展“天津市海上搜救信息平台”项目建设;8月与山东省海洋与渔业厅签署协议,2017年底前建设完成全面覆盖山东省近海海域的雷达监控系统。全国近海雷达监控系统建设已相继铺开,看好未来发展。 未考虑收购劳雷产业剩余股权和常熟电子,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.39元/股、0.49元/股、0.61元/股,对应PE52/42/33X,给予“增持”评级。

公司业绩稳定增长,营业收入5.86 亿,同比增长15.88%。 2017 年上半年,公司业绩继续保持稳步增长。实现营收5.86 亿元,同比增长15.88%。其中,占比前三的机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统、传感器、称重仪表及软件分别实现营收1.89 亿元、1.61 亿元、0.95 亿元,同比增加24.32%、32.78%、4.14%。公司归母净利润为0.71 亿元,同比上升15.67%。 公司毛利率为35.91%,且近年来呈现上升趋势,表明产品附加值不断提高。 公司稳步开展平台建设,加强市场协同,主营业务继续保持平稳发展的态势。 军品迎来发展良机,民品需求量大。 军品:公司紧盯军品型号预研抓项目,拓展产品配套,进一步扩大市场需求。 其中,一零一研制出油量传感器、座舱照明控制系统并装机配套,实现向发动机和照明系统的专业扩展;军品事业部积极推广飞机加装驾驶杆(盘)力及脚蹬力等产品,全年签订了多种机型的系列产品配套协议,取得历史性突破。民品:公司民品市场需求量高。公司生产的机动车性能检测系统、机动车驾驶员智能化培训系统存在巨大市场空间,公司产品技术含量高,具有明显竞争优势,未来市场份额有望扩大。公司在互联网+的趋势下,适度推出了物联网概念的物联仪表,有效的创造了市场需求。大部分民品为公司业绩作出贡献,是军民融合企业的良好典范。 产品研发与认证取得良好成绩。 依托雄厚的科技研发力量和国际先进的技术水平,公司继续稳步推进产品国际认证、专利申请等工作,上交了良好的成绩单。国际认证方面,新增一项OIML国际间认证。专利申请方面,新增17 项专利,另有10 项获受理,范围涵盖航空产品、驾驶员智能化培训等各个业务。我们认为公司核心竞争力在稳步提升,产品已经具有面向国际市场的市场开拓能力,公司业绩未来有望继续保持稳定增长。 风险提示。 公司业绩可能不达预期。

营收55.83亿,归母净利2.09亿,同比分别增长18.53%、30.71%。 公司发布2017年中报,业绩实现稳定增长。公司实现营业收入55.83亿元,较上年同期增长18.53%。归属上市公司股东净利润2.09亿元,较上年同期增长30.71%,稀释每股收益为0.078元/股。报告期内,期间费用为6.51亿,期间费用率为11.66%,同比下降0.53PCT,公司经营效率提升。毛利率为16.33%,公司营收增长较快主要受军品收入增长较快所致。 主业稳定增长,新业务领域亮点频现,加快市场拓展步伐。 公司传统优势产业紧紧围绕航天产业,涉及测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等业务,随着我国航天器发射数量和发射次数的逐步增加,公司将受益于我国航天产业快速发展,主业稳定增长可期。 公司新增业务有无人机、制导炸弹和激光/微波遥感载荷三部分。公司多个型谱的无人机多次以第一名成绩中标军方采购,无人机产业已形成公司新的利润增长点。同时,公司作为国内少数几家制导炸弹总体单位之一,在国内外树立了FT精确制导炸弹品牌。随着近程低成本精确制导武器逐渐处于主导地位,未来市场空间有望逐渐增大。在激光/微波遥感领域中,公司实现了多个突破,公司成功中标陆地生态系统碳监测卫星载荷,获得激光雷达配套资格,将承担我国首个星载激光雷达的研制任务,其潜在市场价值数以十亿计。公司还拓展了船舶领域、航空领域、兵器领域等多个市场的产品批产销售与配套研制。 优质资产存在注入预期。 航天科技集团资产证券化比例较低,按照2015年营业收入、利润总额和资产总额三个口径计算,其资产证券化比例仅有11.11%、12.19%和12.93%。距离“十三五”集团资产证券化率45%的目标仍有较大差距。航天九院有望充当航天科技集团中院所整体改制上市的先行者,目前,仍有营收为70亿左右、净利润为4.48亿左右的优质资产存在注入预期。 预计公司17年-19年EPS分别为0.22/0.26/0.30元,对应PE分别为42/36/31X,给予“买入”评级。

营收1.95亿,归母净利2174.19万,同比分别增长14.90%、8.50%。 公司发布2017年中报,业绩实现稳定增长。公司实现营业收入1.95亿元,较上年同期增长14.90%。归属上市公司股东净利润2174.19万元,较上年同期增长8.50%。稀释每股收益为0.16元/股。报告期内,公司期间费用为5866.52万,期间费用率为30.14%,同比下降0.37PCT。主要受公司在管理和销售上控制成本能力提高所致,公司毛利率为42.40%。 军机市场高速增长,公司机载设备、检测设备有望充分受益。 在机载设备方面,公司主要生产飞行参数记录系统,应用于直升机。报告期内,公司某型号的小型化飞参和综合数据采集器已通过鉴定并装机试用、多型号的直升机振动监控健康诊断系统已通过鉴定并装机试用、飞训系统已完成研制等。与美军相比我国直升机缺口较大,未来提升需求迫切。ATE(自动检测设备)是航空机载电子设备的主要检测设备,目前世界上最重要的自动测试设备(ATE)厂商均为欧美大型航空防务集团和综合设备检测商。报告期内,公司研究的新一代航空通用智能诊断系统,突破了国外自动测试专利封锁相关技术。在军用ATE市场,随着我国三代机、四代机大规模换装,军用国产ATE需求旺盛。预计未来10年我国各类主战军机总和将达到3800架左右,作为国内少数几个具备ATE研制生产能力的企业之一,公司有望充分受益这一过程。 民航维修服务有望迎来拐点。 自2013年后,民航新增在册架数快速增长,2016年达300架,对于民航飞机,一般5年后开始逐渐进入检修阶段,所以自2013年民航新增在册架数快速增长,将会使2018年及以后的几年间,需要维修的飞机数量大增。据有关机构预测,中国2017年维修市场规模将达到60亿美元。而中国未来十年的维修支出的年均增长率将高达10.1%,维修市场规模将增加160%以上,成为全球维修支出净增长幅度最大的地区。 预计公司17年-19年EPS分别为0.52/0.60/0.72元,对应PE分别为77/67/55X,给予“增持”评级。

营收2.35亿,归母净利0.58亿,同比分别增长29.73%、20.13%。 公司公布2017年半年报,总体保持持续增长态势。营收2.35亿,同比增加29.73%,归母净利润0.58亿,同比增长20.13%。公司拥有现金约2.97亿,应收账款1.95亿,摊薄ROE7.27%,净利率24.68%,资产负债率16.56%,资产周转率0.23倍,经营状况良好。 受益远洋海军发展,军用舰船配套市场份额扩大。 公司主营产品七成以上是军品,公司作为中国海军指定的供应商,产品已应用到包括中国首艘航母“辽宁舰”在内的各类主流舰船上,并逐步扩张。2016年公司军工订单较2015年增长了37.67%。预估未来军用舰船电气及自动化系统年均百亿的市场空间,在国防军用领域处于领先地位,先发优势明显。 造船产业结构改善,布局高附加值船型船舶配套。 全球造船产业产能过剩,2016年全球造船业新船订单量约为2740万载重吨,同比下降近70%,我国船舶行业产品结构是以低附加值的散货船为主,超过产能的60%,高附加值LNG 船、豪华游轮等船型占比较低。2016年,工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划(2016-2020年)》,鼓励企业提升船用设备配套能力和水平,提升我国本土化船用设备装船率。受政策支持,公司开发高附加值船型客户,具有较强的实力和竞争力。 技术研发成果显著,提高公司核心竞争力。 通过技术创新,公司成功研制出“船舶中压配电板”项目,成为国内率先研制出船用中压配电板并拥有成功运行经验的船舶电气、机舱自动化生产企业之一; 2010年公司穿线研发并推出6kV 以上船用中压配电板,打破国外厂商对该领域的垄断。这对公司在国际中高端船舶配套市场的长远发展有着重要意义。 风险提示: 公司业绩增速可能低于预期。

营收26.79 亿,归母净利1.76 亿,同比分别增长21.85%、8.67%。 公司发布2017 年中报,营收26.79 亿,同比增长21.85%;归母净利1.76 亿元,同比增长8.67%;毛利率14.27%,同比减少1.41PCT。期间费用率为5.85%,同比减少1.47PCT;销售费用率1.30%,同比上升0.01 PCT;管理费用率5.34%,同比下降1.30 PCT;财务费用率-0.78%,同比下降0.18 PCT,主要原因是由于会计准则调整以及政府补贴。 卫星领域龙头,专注于卫星研制和卫星应用。 公司主要从事小卫星、微小卫星研制业务和卫星应用业务。空间基础设施的互联互通是国家“一带一路”合作蓝图的重要部分,卫星研制与卫星应用以及商业航天领域也将迎来加速发展期。公司在2017 年上半年取得丰硕成果。在卫星研制领域,公司成功完成视频卫星 1A/1B 两颗卫星的发射任务,进一步验证了公司高集成度、低成本、短周期的卫星研制生产能力。在卫星应用领域,公司完成中星16 地面系统研制与关口站建设;各星载导航部组件产品的研制生产任务进展顺利,型号产品交付正常;开展北斗用户终端维修器材和军用专装设备的批生产及射频芯片的开发。 航天五院旗卫星总装上市平台,资产证券化步伐有望加速。 航天五院隶属中国航天科技集团公司。当前公司业务相关的航天五院资产证券化率为22%左右,集团整体资产证券化水平较低。公司作为航天五院旗下卫星总装上市平台,有望充分受益于航天五院产业证券化加速,旗下总体部(501部)、空间控制技术研究所(502 所)、北京卫星制造厂(529)等优质资产存在注入上市公司的预期。 预计公司17 年-19 年EPS 分别为0.38/0.42/0.46 元,对应PE 分别为85.6/78.7/71.2X,给予“买入”评级。 风险提示。 航天发射推迟,业绩增长不及预期;资产证券化进程低于预期。

营收12.25亿,归母净利1.43亿,同比分别增长0.76%、26.80%。 公司公布2017年半年报,总体保持持续增长态势。营收12.25亿,同比增加0.76%,归母净利润1.43亿,同比增长26.80%。公司拥有现金约11.91亿,应收账款14.58亿,摊薄ROE2.86%,净利率11.70%,资产负债率22.14%,资产周转率0.18倍,经营状况良好。公司通过聚集主业、优化能力布局和调整产业结构,促进公司盈利能力提升。 航空发动机市场规模庞大,公司聚焦发动机主营业务。 军用航发领域,中美作战飞机数量差异悬殊,诸多搭载国产发动机的新型战机开始进入量产阶段,对航空发动机的需求量大幅提升,相关配套产品需求随之上涨,叠加市场规模5118亿。目前,采用国产发动机的飞机型号越来越多,其中歼-16战斗机、歼-11B 战斗机、歼-10战斗机的最新改进型,均采用国产“太行”发动机。轰-6的最新改进型号轰-6K 后续也将采用国产发动机,直- 10、直-19武装直升机也是采用了国产涡轴发动机。公司坚持聚焦“发动机控制系统及部件”主业,进一步优化产业结构和盈利质量,保证在国内军用航空发动机控制系统方面处于领先地位。 国企混改预期的不断增强,后续资产注入预期强烈。 公司体外发动机板块下有中航工业集团下属航空动力控制系统专业相关研究所,承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务,资产质地优良,盈利能力强。军工企业混合所有制改革,有助于提高市场对于国企上市公司的预期和估值水平,也有助于公司提高生产效率和自身业绩,看好后续资产注入预期。 风险提示: 公司业绩增速可能低于预期。

公司营业规模稳步提升,航空产品贡献稳定增长。 公司公布2017 年半年报,总体保持稳健发展态势。营业收入40.13 亿元,同比增长7.47%。归母净利润为1.80 亿元,同比增长17.93%。航空产品收入23 亿,占总营收的57.24%,同比增长12.68%,毛利率为24.24%。非航空产品(主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品、电子类产品、汽车零部件和制冷产品等)收入16.71 亿,占比为41.43%,同比增长1.01%。 外延并购持续开展,进一步完善航空机电产品谱系。 公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展的平台,自重组以来不断推进航空机电企业的收购与资产证券化。2016 年公司完成非公开发行和收购贵州风雷及枫阳液压后,今年继续进行航空机电系统企业整合。 8 月2 日公司公告拟通过发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械的全部股权,8 月21 日发布拟以现金方式增资(或收购)英国 SPV 公司。新乡航空和宜宾三江机械航空产品配套于国内各大行主机厂所研制和生产的各类型战机,SPV 公司是空客和波音座椅的重要供应商。增资(或收购)完成后,公司的航空机电系统业务产业链将得以延伸,产品结构进一步丰富,公司的竞争力和持续发展能力得到进一步增强。未来中航机电还有两家科研院所(609 所和610所)改制及资产证券化预期,航空机电产品谱系将进一步完善。 军工央企混改标杆,核心高管持股将进一步提升经营效率。 公司是军工央企混改标杆企业,2016 年非公开发行中核心员工通过资管计划认购。我们认为,这是核心军工央企实施混合所有制改革的重要尝试,将有利于提高公司管理水平和经营效率,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面,有望成为军工央企改革的范例。 风险提示: 非航空产品竞争激烈增速放缓。

公司保持稳健发展态势,营业收入107.5 亿,同比增长13.99%。 公司公布2017 年半年报,总体保持稳健发展态势。2017 年上半年,实现营业收入 107.5 亿,同比增加13.99%,归母净利润0.92 亿元,同比增加14.05%。 公司毛利率为7.09%,销售费用率、管理费用率、财务费用率不断下降,分别为1.60%、4.43%、-0.02%。 运-20 的批产和放量将成为公司业绩的有力支撑。 2016 年6 月15 日,新型战略运输机运-20 首批交付部队使用。运-20 是我国第一款自主研发的大型军用运输机,标志着我军开始战略投送能力建设。未来军方需求迫切。运-20 的批产和放量将成为公司业绩增长的有力支撑。 新舟飞机系列订单充裕。 根据2016 年年报,2016 年公司顺利交付新舟系列一架;截止2016 年12 月31 日,公司新舟60 飞机和新舟600 飞机共获得国内外订单343 架,其中:国外签订135 架(含意向订单61 架),交付57 架;国内签订208 架(含意向订单122 架),交付51 架。按照此生产效率测算,公司新舟飞机系列订单在今年依然充裕,将对公司业绩作出贡献。 C919 成功试飞、AG600 总装成功下线,民机迎来大机遇。 2017 年5 月5 日,国产C919 大飞机成功首飞;2017 年8 月17 日,AG600成功完成水动性能研发试验,为首飞奠定基础。公司是国内外民机的重要零部件供应商,包括为C919 大型客机提供机身、机翼等关键部件、为AG600 提供机头、机身、机翼、起落架等零部件,我国民航新机市场存在巨大的市场发展空间,作为民机零部件的重要供应商,公司将直接受益。 风险提示。 公司业绩可能低于预期。

营收8.78亿,归母净利1.16亿,同比分别增长13.56%、18.10%。 公司发布2017年中报,业绩实现稳定增长。公司实现营业收入8.78亿元,较上年同期增长13.56%。归属上市公司股东净利润1.16亿元,较上年同期增长18.10%,稀释每股收益为0.08元/股。截至2017年6月30日,公司总资产72.13亿元,净资产54.95亿元(其中归属于母公司的净资产达到52.40亿元),成本费用总额占营业收入比重为81.83%。 传统优势业务稳定增长,加力拓展新兴板块。 公司主要业务集中在电子蓝军、通信指控、电磁安防、仿真应用和发电设备五大板块。其中南京长峰为国内电子蓝军的领军企业,于今年上半年收购江苏大洋65%股权,将电子蓝军业务拓展至海军。在通信指控业务方面,公司以重庆金美为主,在现有基础上,开发新一代指控信息系统技术,大力拓展军兵种市场和战术指控信息系统。在电磁安防方面,公司完成航天恒容的投资新设,强化了与北航在电磁兼容等相关领域的深入合作。未来公司将在信息安全、微系统和增强现实方面重点发展,在微系统方面,拟于今年完成投资达10亿的微系统研究院的设立,构建微系统研究院产业布局框架。在信息安全方面,公司尽管终止了对锐安科技的收购,但仍将坚定不移地继续打造网络信息安全板块。 军民融合与混改典范。 公司是航天科工集团通过反向收购而新组建的上市公司,航天科工作为十二大军工集团之一,具有政策支持和资源保障方面的便利。随着航天科工集团资产证券化推进,公司未来有望继续整合航天科工旗下相关军品业务。目前我国正在积极推进混改和军民融合,公司作为航天科工重要的军工产业与资本融合的平台、创新创业与军民融合的平台,将在相关政策的逐步推进下,积极推动企业内部转型升级和军民融合发展。我们认为,随着国企改革和军民融合政策的落地,有助于公司改善所有制结构、完善激励机制、促进内生业绩增长,同时公司军工的高技术将有助于在民用领域拓展市场,实现业绩的持续增长。

航空发动机是飞机的心脏,现代工业皇冠上的明珠。 航空发动机是在高温高压高转速条件下通过燃烧航空煤油为飞行器提供动力的热力机械。现代航空发动机因其涉及力学、燃烧、材料、控制、加工制造等诸多科学技术领域高度集成的特点,可集中代表一国科技发展水平及综合国力,并被誉为“现代工业皇冠上的明珠”。公司是我国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,集合我国航空动力装置主机业务的全部型谱,基本将独享未来军用航空发动机市场空间。 未来10 年行业累计市场规模超2 万亿,军用航发年复合增速18%。 军用航发领域,中美作战飞机数量差异悬殊,未来十年有望补齐短板,战机缺口催生军用航空发动机需求加大、训练量提高将提升换装与维修市场需求,叠加市场规模5118 亿;民用航发、燃气轮机市场规模超1.5 万亿,目前该领域为国际寡头垄断竞争,公司正在研制我国首款商用发动机产品CJ-1000、QC280/QD280 燃气轮机生产线也已竣工验收,未来有望实现突破。 公司业绩迎来双拐点,国产化代替与毛利率提升带来业绩高增长。 公司业绩增长双拐点到来:○1 2016 年“太行”发动机改进型号研制成功,对应17 年公司中报预增80%-92%;预计后续新型大涵道比大推力发动机、中推力发动机和涡轴发动机陆续研制成功后,将取代进口的俄制AL31F、D30KP 等;○2 中央军委印发《加强实战化军事训练暂行规定》2016 年11 月起实行,实战飞行训练加强新增航发换装和维修市场巨大。维修毛利率大于发动机制造,预计16-19 年公司综合毛利率由19.42%提升至20.22%。公司净利率为4%,净利润基数低其增速将远大于营收增速。公司2008-2010 曾保持3 年利润同比增速大于30%,营收高增长的持续性将使业绩释放成为可能。 风险提示。 新型航空发动机批产进展低于预测或研制进展低于预期;业绩释放低于预期。 公司合理估值在33.32 元~35.40 元,给予“买入”评级。 我们认为:公司每股合理价值在33.32 元~35.4 元,公司历史PE 中位数为75X。 行业平均水平PE52X,对应于17 年预期收益,给予PE60X,相对于公司目前股价溢价14.31%~21.44%,给予“买入”评级。

事项: 8月1日公司公告,拟公开发行可转换公司债券拟募集资金规模不超过 21亿元(含 21亿元),涉及收购新乡航空工业(集团)有限公司(以下简称新航集团)100%股权、宜宾三江机械有限责任公司(以下简称宜宾三江机械)100%股权、投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。 评论: 现金收购增厚利润,上市公司航空机电系统产业链产品进一步完善。 公司公告发行不超过21亿可转换债,部分资金用于收购新航集团和宜宾三江机械,收购完成后上市公司航空机电系统产业链产品将进一步完善。2016年,这两个军工资产净利润共计7990.32万,上市公司归母净利为5.83亿利润,增厚比例为13.7%。考虑可转债利率较低、新航集团和宜宾三江机械业务趋势向好,此次收购将进一步完善上市公司航空机电系统产业链产品,并将持续增厚上市公司利润。 新航集团主营业务覆盖航空、非航空防务、民机等三大业务领域,主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品。主要产品为过滤装置、液压集成、泵类热交换器、控制活门和气液分离器。2016年营收12.75亿,净利润6291.92万元。 宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。主要技术有流体精密控制与密封、导管柔性连接、机载附件集成、弹射救 生动力机构制造等。航空产品主要有燃油附件、液压附件、导管柔性连接器、弹射救生系统附件、载人航天工程生命保障系统附件等,配套于国内各大型主机厂所研制和生产的各类型战机;航天产品配套于“神舟”系列飞船;汽车零部件产品主要配套于国内各 大车厂的重型商用车和军车。2016年营收3.10亿,净利润1698.40万元。 航空机电系统上市平台,资产证券化水平将进一步提高。 上市公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,中航工业已于2013年12月公告将18家机电系统产业链相关公司托管于上市公司旗下,机电系统业务相关科研院所航空工业金城南京机电液压工程研究中心和中国航空救生研究所也是集团改制试点,目前机电系统相关公司资产证券化水平约50%,未来资产证券化水平将进一步提高。 2014年11月,公司曾公告拟收购新乡航空工业(集团)有限公司、武汉航空仪表有限责任公司、贵州风雷航空军械有限责任公司和贵州枫阳液压有限责任公司以及 Kokinetics GmbH 等五家企业全部或控股股权或主要经营性资产;2016年底上市公司已经完成对贵州风雷和贵州枫阳公司的收购;我们认为,本次收购新航集团和宜宾三江机械是公司沿着提高资产证券化水平既定目标开展的工作,未来将持续推进。 航空机电系统市场空间大,核心高管持股企业经营效率高。 公司以军用航空机电系统产品为主,且航空机电产品的毛利率一直维持在29%以上,综合毛利率持续提升,在航空产业链中排名靠前。目前,公司产品处于处于升级换代时期,随着新型战斗机、运输机等陆续批产服役,公司营业收入和毛利率有望持续提升,军品航空机电业务有望达到每年百亿级别。 民用航空方面目前占比小但未来空间巨大,公司已经为波音、空客相关机电产品进行了配套的。公司深度参与了C919国产大飞机的研制工作,C919项目已完成环境控制系统、燃油系统、液压系统全部产品交付,并顺利保障了C919的成功试飞;公司还承担AG600大型灭火/救援水陆两栖飞机项目上承担多个系统级的民机产品研制。 2016年完成了公开非公开股票募集资金,核心高管团队通过定向资产管理计划参与了认购。我们认为,这是核心军工央企实施混合所有制改革的重要尝试,将有利于提高公司管理水平和经营效率,长期持续促进公司业绩快速增长,成为军工央企改革的典范。 假设今年完成可转换债的发行与收购, 预计2017-2019年公司备考归母净利7.59/8.72/10.16亿, 对应EPS0.32/0.36/0.42元/股,PE33/29/24X( 8月1日)。估值远低于航空产业链相关上市公司水平,未来业绩增长空间大、确定性强,给予“买入”评级。 风险提示。 航空机电系统产品业绩增速低于预期;收购进展低于预期。