事项: 公司公告半年度业绩预报,归属于上公司股东的净利润盈利约 1.35亿元-1.60亿元,比重组后上年同期提高 6.45%—26.17%。 评论: 半年业绩同比预增,经营重回上升通道。 公司半年报业绩预告同期向上,归母净利润同比增长中值约16%,扭转17年一季报同比下滑局面,重回上升通道。一季报因原材料价格波动、研发投入增加等因素导致公司业绩同比下滑,二季度公司经营改善,填补一季报业绩差值实现同比增加,主要原因一方面是随着国家监管要求的提高及产品升级换代的需要,公司加速器及辐照加工业务收入进一步稳步增加;另一方面高新材料业务销量同比大幅增加,虽然受到一季度原材料上涨因素的不利影响,二季度随着原材料价格的回落, 业绩出现好转。 我们认为,公司二季度业绩增长是公司经营重回上升通道的拐点。大股东资产16年底通过重大资产重组进入上市公司,17年2月27日公司正式更名为中广核技标志重组事项全部完成。17年上半年是公司成为公众公司之后的过渡期,公司需要重点解决上市后角色转换、管理整合、规则适应等问题。一季报的业绩下滑和半年业绩扭转同期向上,标志着公司过渡完成进入新的发展阶段。此外,随着宏观经济变化,各行业资源向龙头公司集中趋势明显。公司作为核技术应用领域的龙头,无论在高分子材料领域还是加速器制造及辐照加工领域均处于优势地位。公司二季度业绩增长主要来源于高技术含量和高附加值的加速器和辐照加工业务稳步增长,以及高新材料业务同比大幅增加,此类高端产品需求强烈,带来行业内产品结构性调整,公司长期优势将更加明显。 夯实业绩基础,朝阳行业大平台成长趋势与信心将逐渐恢复。 公司半年报业绩增长将有力夯实公司成长的基础,公司打造国家级核技术应用产业发展平台的步伐将更加坚定。回顾公司半年经营成果,公司一直在有序实施和兑现重组方案中描述的发展规划,持续拓展核技术在新领域应用的步伐,同时原有业务领域也在高端产品方向取得了新突破,众多百亿级市场空间陆续打开。 例如:1. 公司无损检测用电子直线加速器的投入使用,标志着中广核技正式进入无损检测应用新领域。美国市场研究咨询公司透明度市场研究发布的一份报告显示,2014年全球无损检测设备的市场规模为32.1亿美元,该市场仍在快速增长中;2.公司研发的中国首个电子束辐照处理工业规模印染废水示范工程在浙江省金华市正式启动运行,标志着我国电子加速器应用进入到一个全新的领域。据测算,加速器处理污水市场空间将达到300亿以上;3. 公司重点布局核医学加速器研制与应用业务,与日立(中国)有限公司合作推进质子、重离子治疗系统的国产化,将分享千亿级市场蛋糕,对标美国瓦里安营收32亿美元、市值85亿美元。4. 公司与上海化工研究院签署了战略合作协议,重点在稳定同位素分离、标记化合物产品制备、核医学领域同位素检测试剂、核电领域同位素材料以及改性高分子材料等国家重大战略新兴产业领域,开展技术研究与应用产业化合作。5. 子公司中广核俊尔生产的矿物增强PP 保险杠材料已获得宝马认可,作为全新5系车型保险杠的原材料;公司改性高分子材料下游客户接到特斯拉的部分产品订单,且已经通过了严格的认证。……我们认为,公司在业绩基础夯实后,高成长属性随着时间推移兑现是大概率事件,公众对公司高成长的信心将逐步恢复,公司国家级核技术应用平台价值将逐步显现。 公司作为中广核集团旗下首家A股上市公司,具备内生外延并举高速增长惯性。 公司将利用央企资源+民企市场化活力优势发展成为新型国家级核技术应用产业发展平台公司,是具备内生外延并举高速增长惯性的成长性白马标的。根据对公司吸收合并的子公司利润承诺统计结果,不考虑并表时间因素,2017年、2018年合计承诺备考利润5.16、6.37亿,我们认为公司完成利润承诺概率大,预计17/18/19年EPS 0.56/0.82/1.14,对应PE 为32.9/22.5/16.2X,维持“买入”评级。 风险提示:公司业绩增长速度不达预期。

评论: 大推力发动机逐步成熟形成质变,各机型主战装备换装带来巨大量变空间。 公司公告半年报业绩大增原因为有二:公司航空发动机及衍生产品生产交付相对平稳,销售收入较上年同期增加、主要子公司黎明公司本期收入较上年同期增幅较大、产品毛利率较上年同期有所提高。 我们认为,公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的稀缺标的,黎明公司是我国歼11B、歼15等现役3代歼击机大推力涡扇发动机的制造厂商,业绩大幅提升说明公司产品已经克服前期缺点,产品成熟度和可靠性有了质的提升。目前我国战机以2代机和3代机为主,3代价只占约51%,而美军战斗机以3代机和4代机为主,对标美国我国战机换装市场潜力巨大,国产发动机的成熟必然成为战斗机发动机进口代替和新机装备的首选。 此外,运输机及特种飞机、武装直升机及新一代运输直升机等航空装备需求同样强烈,中央军委要求加强实战化训练强度,航空发动机产业新机装备、维修以及换装市场的增加有望叠加共振。未来10年新增发动机价值量有望达到2000亿水平,维修和换装价值更加庞大。产品的质变和量变将共同带来公司业绩的拐点。 两机专项顺利推进实施,未来运输机、四代机用发动机研发突破值得期待。 在央企合并的大背景下,2016年中国航发集团从中航工业分离成立,体现国家对航空发动机产业的重视,目前“两机”重大专项投入不仅带来了现有发动机型号的研制成熟,未来也必将带来运输机用大涵道比涡扇发动机、4代战机用大推重比涡扇发动机以及直升机用涡轴发动机的全系列突破,公司不仅在当前阶段有成熟大推力成品的迫切需求,未来新型号的研发成功将带来更大的市场需求,未来的前景一片光明。 公司具备标的稀缺性和长期增长潜力,维持“买入”评级。 公司标的稀缺,主业航空发动机是国家重点发展方向。目前定增发行价格为31.98元/股与现价倒挂,预计公司17年-19年EPS分别为0.51/0.60/0.74元,对应PE分别为54/46/37X,给予“买入”评级。 风险提示 航空装备批产进度低于预期;“两机”专项进展低于预期。

评论: 大股东拟认购45亿定增并延长锁定期+承诺增持,彰显对公司未来发展的信心 2016年5月,为配合国家“两机”重大专项的落地和实施,中央批准成立了中国航发。原中航工业航空发动机板块相关资产划转至中国航发,目前上市公司股权划转已获证监会核准豁免要约收购义务。公司控股股东变为中国航发之后,拟募资不超过100亿用于偿还金融机构借款和补充流动资金,目前公司已定增方案答复证监会一审反馈意见。在央企减少数量的大背景下中国航发成立,体现国家对航空发动机产业重视提升到战略层面。大股东承诺增持3000万至1亿、募资100亿中认购45亿并将锁定期由36个月延长至60个月,彰显大股东对公司的支持力度与长期信心。目前定增发行价格为31.98元/股,军工板块系统性下跌带来股价倒挂的投资机会。 我国航空发动机产业潜在市场规模达万亿,公司作为国内唯一生产商长期受益。 航空发动机市场包括军用、民用航空器的新机装机需求、服役飞机的换装和维修需求。我军主力装备三代半战机甚至四代机、运输机及特种飞机、武直直升机及新一代运输直升机等航空装备需求强烈。2016年11月,中央军委近日印发《加强实战化军事训练暂行规定》,对落实实战化军事训练提出刚性措施、作出硬性规范,要求增加军队实战训练小时数。规定将加大现有航空发动机换装和维修需求。航空发动机在飞机整体价值占比20-30%,整个航空发动机一般生命周期会经过2次大修和1次延寿,飞机整个服役过程视使用情况将多次换装发动机,预计市场需求空间大于2000亿。随着WS-10系列型号的成熟、大推力发动机新型号的研制以及国产涡轴发动机的持续改进,未来我国军用发动机完全国产化是必然事件。 此外,国产大飞机C919试飞成功带来的未来民用发动机领域市场、航发改燃气机带来的舰船领域和能源领域的市场,预计叠加将衍生出万亿级别航空发动机产业潜在市场规模,公司作为国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,标的具有稀缺性核心受益,十三五期间有望迎来行业大发展和需求的爆发。 航空发动机主营业务业绩持续增长,公司处于新的成长起点。 2017年一季报,公司营收27.26亿,同比增长6.01%;归母净利-0.9亿,上年同期-1.02亿,亏损同比减少利润增幅11.20%,公司产品具备年底确认收入的明显季节性特点,预计全年业绩保持增长。2016年,公司主业航空发动机及衍生产品实现收入176亿元,同比增长8.75%,公司优化了产品结构,削减非航空产品与服务业,重点领域航空发动机及衍生产品订单及任务量保持增长。在中国航发集团新成立、“两机”重大专项投入将带来重点型号不断成功的大背景下,公司处于新的成长起点。 公司具备标的稀缺性和长期增长潜力,维持“买入”评级 公司标的稀缺,主业航空发动机是国家重点发展方向。目前定增发行价格为31.98元/股与现价倒挂,预计公司17年-19年EPS分别为0.51/0.60/0.74元,对应PE分别为50/42/34X,给予“买入”评级。 风险提示 航空装备批产进度低于预期;“两机”专项进展低于预期。

事项: 中广核技旗下子公司中广核中科海维科技发展有限公司研发的首台套 4/6MeV 能量可切换无损检测用电子直线加速器客 户端投入运行。检测报告显示,该系统主要技术指标达到或优于国家标准。 评论: 电子加速器应用拓展又添新方向,众多百亿级市场空间陆续打开 。 无损检测用电子直线加速器的投入使用,标志着中广核技正式进入无损检测应用新领域。工业无损检测电子直线加速器是利用微波电场, 沿直线轨道加速电子到较高能量,用高能电子束轰击重金属靶, 产生高能量的X 射线用于检测的装置。工业无损检测电子直线加速器主要应用于工业CT 无损检测系统、数字成像无损检测系统及射线照相系统,主要用于面向航空航天、兵器工业、核工业、高铁、造船、石油化工、锅炉和压力容器等领域中的铸件和焊缝等的无损检测。目前全世界用于无损检测用的加速器约1000多台,由于高能X 射线的独到的检测能力,在现代制造业中是其它检测手段不可替代的一种检测手段。美国市场研究咨询公司透明度市场研究发布的一份报告显示,2014年,全球无损检测设备的市场规模为32.1亿美元,该市场仍在快速增长中。随着国家 ‘一带一路’倡议的提出与推进,我国高铁、大飞机和核电建设规模空前,无损检测作为一种保障产品质量且又无可替代的检测手段,在未来10年,将会迎来更大的发展空间。近期,中广核技加速器应用还在污水处理领域取得突破。由中广核技研发的中国首个电子束辐照处理工业规模印染废水示范工程在浙江省金华市正式启动运行,标志着我国电子加速器应用进入到一个全新的领域。据测算,电子束辐照处理工业废水每吨可为客户节约1元成本,按正式线1万吨/天处理量,单台每年可节省成本近300万元,若考虑中水回用, 效益更加明显,产业化将带来旺盛需求。据统计,全国年废水排放总量为700多亿吨,其中工业废水排放量200多亿吨, 假设未来辐照处理的废水占比20%,单台加速器处理能力1万吨/天,单价500万/台,实际工作时间330天/年,加速器设备需求量约6000台,市场空间将达到300亿以上。此外,公司重点布局核医学加速器研制与应用业务。根据预测亚洲质子治疗市场将以18%年复合增长率强势增长。公司与日立(中国)有限公司合作推进质子、重离子治疗系统的国产化,将分享千亿级市场蛋糕,对标美国瓦里安营收32亿美元、市值85亿美元。我们认为,公司环保、核医学、无损检测、EB 辐照固化等任一新领域的突破将带来的平台突式增长,总市场容量将达到万亿级别。 一季报低于预期影响因素已消除,业绩将恢复增长承诺完成可期 。 一季报公司营收大幅增长111%,实现行业整合、协同发展的步伐加快,17Q1归母归母净利润3703万,同比-20.65%, 主要原因在于高分子材料板块产品售价上调相对原材料价格上涨有一定的滞后性、研发投入同比增加约1200万元,影响利润约800万(占17%)、财务费用占比较高等。我们认为,参考16Q1利润全年占比15%基数低、上游原材料由上行变为下行价格影响因素已基本消除,叠加新收购利润承诺统计公司17-18年承诺备考利润5.16/6.37亿可完成。 持续推进打造国家级核技术应用产业发展平台公司,内生外延双轨高速增长。公司采用内生和外延双轨快速发展的模式,按照既定计划打造国家级核技术应用产业发展平台公司,?央企资源+民企活力?的混改模式可实现共赢。重组以来公司陆续做了6个收购,包括收购厦门瑞胜发、常州金沃和河北中联剩余股权, 2016年年报披露的收购上海金凯和江苏华能100%股权,以及收购江阴爱科森博顿60%股权,相关公司在行业排名居前收购PE6-8倍,并且在地域和资源共享方面具备协同效应。公司目前拥有银行授信78亿,资金充沛并且已经成为行业龙头,非常有利于继续在市场集中度不到10%情况下,将原有业务的规模扩大和实施新业务的高速外延式扩张,实现业绩高速增长。 公司作为中广核旗下首家A 股上市公司,将利用央企资源+民企市场化活力优势发展成为新型国家级核技术应用产业发展平台公司,是具备内生外延并举高速增长惯性的成长性白马标的,预计17/18/19年EPS 0.56/0.82/1.14,对应PE 为33.0/22.5/16.2X,维持“买入”评级。 风险提示:公司业绩增长速度不达预期

低价收购雄县优质民企河北中联,样板混改案例开启公司“央企资源+民企活力”内生外延并举成长大年。 收购优质民企,代价如何?提前布局,低价收购实现共赢。 公司收购总付款3亿,按照河北中联17年利润承诺PE为6.25倍,低对价拿下优质民企。2017年1月9日,公司公告全资子公司高新核材收购河北中联51%股权。在评估基准日2016年4月30日,河北中联100%股权价值为3.3亿元,公司收购河北中联51%股权转让价格为1.53亿元。4月14日,公司公告收购河北中联剩余49%股权,转让价格为1.47亿元。公司收购河北中联100%股权共计出资3亿元,河北中联承诺16年、17年、18年归母净利分别不低于4,000万、4,800万、5760万元。我们认为,这是公司低价现金收购优质民企又一典型案例,重要原因在于公司已经成为行业龙头,可以利用央企资源辅助优质民企快速成长壮大,实现共赢是低价并购的关键,也将在未来的运作中重现,利好上市公司利润增厚。 为何收购河北中联?迅速整合改性高分子材料领域优质企业,进一步奠定龙头地位。 河北中联创建于1986年,地处河北省保定市雄县,位于“华北明珠”白洋淀之滨,经过多年的努力已发展成集生产、研发、销售为一体的高分子聚合物材料制造企业,拥有环保型绝缘及护套材料、低烟无卤阻燃材料、耐油材料、弹性体、辐照交联热收缩材料、风能电缆专用材料140余种产品。 高新核材作为上市公司在非动力核技术应用领域的经营载体之一,是混合所有制高分子材料研发、制造、销售的集团型企业。中国广核集团大力支持公司改性高分子材料板块的发展,希望迅速整合该领域并推动其发展,提高中高端领域材料应用的国产化率。 高新核材通过收购河北中联,可以完善高新材料全国区域布局,获取优质资源,实现渠道共享,优化营销网络,进一步奠定龙头地位、利好上市公司业绩增厚。高新核材与河北中联在区域位置、销售客户、技术研发及产品结构等多方面有很强的互补性。合作后公司可将多样优势产品迅速输入到目标公司原有销售网络中,共享客户资源,优化营销网络,提高销售效率,实现行业内全国大整合及各子公司大协同的高效发展目标。 低价并购优质民企的快速、高效整合模式是否持续?模式可复制,“央企资源+民企活力”混改共赢实现上市公司高速成长。 此前公司修改了章程,授权董事会对并购标的总资产22亿、营收21.3亿、净资产10.95亿、归母净利1.54亿以下的均有决定权。目前公司将拥有配套融资28亿现金、拥有银行授信贷款额度约为30亿元和中国广核集团的资支持,可实现标的公司现金快速收购。 公司精选民企优质标的,低价进行吸收合并将成为未来公司成长的常态,主要在于双方能实现共赢。 首先,上市公司可以给民企资金支持。资金对民营企业很重要,可以解决资金流动性、资金链问题。公司所在领域市场高度分散,很多优质民企原来有大订单不敢接,因为一旦出了点问题可能面临生死问题,所以可能宁愿保守点也不扩大规模和发展。公司代表的央企和上公司资源与民企合作后,这方面问题迎刃而解。 其次,民企和公司主业间的协同效应。例如在辐照交联电缆领域,产品价值量和技术水平最高的是核级电缆。中国电缆厂1万多家,具备核级电缆牌照资质的只有约10家,真正有核级电缆料利润的只剩几家,而现在真正能供货更少。如果民企被中广核技吸收合并后,成为了最大核电集团中广核集团的企业,中广核从核电安全角度会鼓励多家供货商发展,相关公司进入该领域会有优势。另外,公司在改性高分子材料领域上游研发制造电子加速器,实现对核电电缆料制造厂商的电子加速器设备销售等协同效应也将为公司发展带来很大支持。 第三、广核的品牌效应。中广核达胜在被中广核技吸收合并后,产品实现了国际销售,中广核品牌在国际上有很高的认可多;高新核材(原三角洲)原来是电缆行业协会副主任单位,中广核技吸收合并后公司实力增强,成为行业的主任单位,可以参与相关的行业标准制定,有利于企业竞争力增强。 第四、人才优势。民营企业人才难求,与中广核技合作后,央企打开了吸引人才的瓶颈。例如高新核材被吸收合并后人员结构质量大幅提高,还以此为基础还成立了国家级核电基础材料实验室,大幅提高了高端产品的研发能力。 第五、对接优质资源。通过中国广核集团,可以迅速与名牌大学、领先的科院院所合作开发新产品。 第六、加大研发投入。上市公司财务报表显示,高新核材、中广核达胜等公司被吸收合并后,研发投入实现的高速增长,利于新产品的开发和技术的积累。 第七、利于对外投资、吸收合并同类企业。优质民企在相关领域已经深耕多年,可从业务和技术角度判断拟整合企业的前景;中广核技总部领导则对资本运作和投资整合经验丰富,可以用好的交易模式和结构让大家利益共享。民企之间的吸收合并存在一定的困难,但作为央企进行整合则有较强的优势。核技术应用行业刚刚起步又充满了整合机会,这样的结合可以在行业整合上所向披靡的。 最后,灵活的制度设计实现共赢。公司核心领导张剑锋总经理年轻能力强,具有清华大学工程物理系的行业背景,长期从事经济管理和金融工作,曾在摩根大通投资银行、普华永道会计师事务所、安达信会计师事务所工作积累了丰富的资本运作经验。公司对河北中联、常州金沃、厦门瑞胜发原管理团队均有超额业绩奖励。公司将通过合理的制度留住人才,将使其发挥央企资源和民企活力的策略不断取得成功。 我们认为,“央企资源+民企活力”混改模式可复制,共赢将带来实现上市公司高速成长。 公司作为中广核旗下首家A股上市公司,将利用央企资源+民企市场化活力优势发展成为新型国家级核技术应用产业发展平台公司,具备内生外延并举高速增长惯性的成长性白马标的,预计17/18/19年EPS0.56/0.82/1.14,对应PE为45.7/31.4/22.6X(不含未来外延),维持“买入”评级。