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颜沁

浙商证券

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邦宝益智 传播与文化 2017-11-03 18.28 -- -- 18.68 2.19%
18.68 2.19% -- 详细
整体业绩情况:营收同比增长,产品毛利率下降 前三季度实现营收2.34亿元,同比增长8.8%。归母净利润0.46亿元,同比下降6.12%。基本每股收益0.22元,同比下降4.35%。加权ROE为7.66%,同比减少1.08个百分点。Q3实现营收8867.34万元,同比增长16.12%。归母净利润1765.57万元,同比下降10.36%。基本每股收益0.08,同比下降11.11%。净利润下降主要系营业成本上涨,产品毛利率下降,毛利率由2016年底的37.99%下降为35.23%。 公司产能开始释放,不断夯实主业 公司募投项目按计划推进,2017年三季度固定资产达2.18亿元,在建工程0.41亿元,其他非流动资产0.18亿元。根根计划,2017下半年公司募投项目开始投产,投产期前三年的达产率分别为60%、80%和100%,达产后新增益智玩具产能3200万套/年。公司产能开始释放后,将有效缓解产能不足的生产现状,确保主营业务收入和效益稳定增长。 教育+文化双主线推进,外延并购决心不减 公司注重STEAM教育研究和装备的研发,目前已推出多款STEAM教育产品,初期已在广东当地及周边地区的中小学校园内打造积木教育体验馆,多方面去打造STEAM教育产业。同时公司坚持积木产品+热门IP战略理念,继续通过授权取得“史努比”、“小猪佩奇”及“炮炮兵”等热门IP的造型。 2017年5月终止的筹划重大资产重组,收购标的为某文化娱乐产业公司,已充分显示出公司进军泛文化领域的战略和决心。我们认为,公司仍有望在夯实主业的基础上,与教育、影视动漫、游戏等领域互动,进行多元化的业务布局,打造集益智玩具、教育、IP的产业生态圈。 盈利预测及估值 我们认为,公司募投项目产能开始释放,玩具营收回暖。在募资2.62亿元生产基地建设项目达产后,公司将彻底突破产能瓶颈,迎来业绩的高增长期,未来三年收入有望实现复合年均30%以上增长。同时,公司泛娱乐布局不断推进,打造益智玩具、教育、IP的产业生态圈,全面提升公司业绩。我们预计2017-2019年EPS为0.29、0.41、0.54元/股,目前股价对应的PE为63X、45X、34X,维持买入评级。
华策影视 传播与文化 2017-11-02 10.32 -- -- 11.09 7.46%
11.35 9.98% -- 详细
投资要点 总体业绩情况:报告期内头部剧确认较少,业绩略低于预期 华策影视前三季度营收24.97 亿元(同比增长6.04%)、归母净利润3.07 亿元(同比增长9.93%),均实现增长。扣非归母净利润为2.44 亿元(同比11.02%),加权ROE 为4.74%(同比2.6%),基本每股收益0.18(同比增长12.5%)。 其中,资产减值损失为-7526.43 万元(同比下降914.78%),主要系公司本期坏账准备计提政策变更所致。公司资金状况不断优化,本期净经营活动现金流-4.88 亿元,同比增长3.09%,同时公司预收款项15.70 亿元,较期初增加489.79% (主要系公司本期预收销售款和预收制片款大幅增加)。剔除预收账款后的资产负债率由16 年底35.68%调整为34.68%。 公司三季度单季实现营收7.46 亿元(同比下降7.52%),归母净利润0.33 亿元(同比上升281.88%),毛利率为31.95%(同比提升14 个百分点)。2017 年第三季度主要贡献利润的全网剧有《时间都知道》、《柒个我》等。《传奇大亨》因为“限韩令”的影响,在报告期内重新销售,预计销售价格可以覆盖成本,不会对总体业绩产生影响。 业绩驱动因素:多部全网剧预计Q4 确认收入,18 年头部剧量价有望齐升 2017 年前三季度,公司已有《谈判官》、《上古情歌》、《一粒红尘》、《时间都知道》、《柒个我》等剧目确认收入。根据公司此前公告显示,公司将在Q4 有9 部全网剧确认收入,其中头部剧有《独狐皇后》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《创业时代》、《老男孩》、《甜蜜暴击》、《悲伤逆流成河》等。根据行业目前头部内容采购价格,华策多部剧有望单集价格突破千万,为全年完成股权激励的业绩承诺打下基础。 此外,公司正在拍摄的大IP 剧《凰权》有望在18 年确认收入,整体储备剧数量和市场价格有望助推公司业绩稳步提升。 在电影方面,以发行加制作双轮驱动助推电影业务继续发展,2017-2018 预计还将推出《切小金家的旅馆》、《地球最后的夜晚》、《翻译官》、《寻秦记》等多部大片; 在综艺节目方面,继续依靠强大的制作能力自主开发大型综艺项目,同时探索网综项目的创新升级,强化渠道建设和品牌招商,精心打造现象级综艺爆品, 预计播出节目《谁是大歌神》第二季、《超人回来了》等。 盈利预测及估值 我们认为,公司主业方面,头部剧的量和价齐升稳定公司影视行业龙头地位, 进一步夯实主营业绩,同时以优质、丰富的影视内容为桥梁,多元化收入空间已被打开,包括游戏方面的授权费、流水分成,广告业务上植入广告、中插广告费用,以及衍生授权及海外发行,全面开启泛娱乐化的“后影视”时代。我们预计公司17-19 年eps 为0.35、0.42 、0.54 元,目前股价对应PE 为31X、26X、20X,推荐投资者积极关注公司业务布局,维持买入评级。
皖新传媒 传播与文化 2017-11-02 12.10 -- -- 12.64 4.46%
12.64 4.46% -- 详细
报告导读 皖新传媒2017 年三季报显示,报告期内公司实现营收64.37 亿元(同比增长13.30%),归母净利润10.37 亿元(同比增长45.33%),加权ROE 为11.65%(同比上升0.13 个百分点),基本每股收益0.52(同比增长33.33%)。 投资要点 主业稳定增长有亮点,业绩基本符合预期 整体业绩情况:前三季度公司实现营收64.37 亿元(同比增长13.30%),归母净利润10.37 亿元(同比增长45.33%),加权ROE 为11.65%(同比上升0.13 个百分点),基本每股收益0.52(同比增长33.33%),业绩基本符合预期。 净经营活动现金流-4.51 亿(同比下降841.84%),主要系理财、教育新业务拓展所致,非经常性损益4.37 亿元,其中非流动资产处置损益4.09 亿元。 Q3 业绩情况:Q3 公司实现营收26.50 亿元(同比增长13.99%),归母净利润2.07 亿元(同比下降11.28%),基本每股收益0.10 元(同比下降16.67%)。 毛利率、净利率情况:整体业务毛利率为19.99%(同比下降5.43%),主要系新业务处拓展期所致,净利率为16.25%(同比上升27.94%)。 费用情况:期间费用为5.95 亿元(同比增长12.83%),其中销售费用3.57 亿元(同比增长10.28%),管理费用3.20 亿元(同比增长18.30%),财务费用-0.82 亿元(同比下降22.69%)。 业务板块情况:公司2017Q3 主要业务板块经营数据显示,教材图书、一般图书音像制品、文体用品、教育装备等主营业务均实现稳定增长,值得注意的是, 报告期内公司自主研发的游戏平台“方块游戏”上线,助推广告及游戏业务本期实现115.14%的营收增长。 其他重要情况:投资收益为0.67 亿元(同比下降37.27%),主要系同比出售金融资产收益减少所致。营业外收入为4.12 亿元(同比增长1067.64%),主要系实施创新型资产管理项目增加所致。长期股权投资11.65 亿元(同比增长138.33%。 智能学习闭环加速布局中,金融资本助推产业转型 17H1“资产包二”的运作为公司带来营业外收入4.09 亿元。公司目前有相当规模的优质物业资产,创新轻资产模式有望在未来3-5 年内延续,物业资产变现增值和招商局资本合作将为公司提供充足的现金流和较低的管理成本, 有利于公司进一步开展对外并购及持续改善自身现金状况,用金融资本融合驱动产业成长,助力于公司向以文化教育为核心的数字化平台企业转型;智能学习闭环目前已在安微省12 所学校(52 个班级)进行试点,今年预计最低推广1000 个班级,50 多学校,有望充分调动和发挥公司原主业渠道优势,通过B 端采购和C 端付费模式贡献新的利润增长点。 同时公司报告期内正加速推进资本运作,在教育领域,公司已与英国著名莱欧顿国际学校合作建立双课程民办学校,打造中国最好国际学校;教师培训业务与以色列ATID 合作,开辟学校管理模式咨询顾问服务业务。在实体办学领域, 与加州艺术学院进行了独家合作签约,并与招商局资本百亿总体合作签约,共同出资目标金额约100 亿元在泛教育领域进行投资,其中,皖新传媒投资额原则上不低于并购项目投资总额的1/3。我们认为,公司目前正通过金融资本驱动模式,全力助推公司向教育领域的平台型公司转型,通过外延并购改善公司基本面、提升弹性的步伐必将加快。 盈利预测及估值 我们认为,在公司主业、创新型资产运作模式贡献稳定现金流的基础上,结合公司自身渠道和资源优势,涉及教育行业的外延并购有望充分涌现,并将通过垂直渠道端的发力贡献业绩,不考虑外延的影响,公司17-19 年eps 为0.68、0.79、0.82 元/股,目前股价对应的PE 为17X、15X、15X。我们再次强调,公司转型布局方向正确,成果将在近年得以验证,对公司业绩的贡献也将切实体现,在传统媒体板块转型中渠道优势凸显,还应享有一定的龙头估值溢价,维持买入评级。
浙数文化 传播与文化 2017-08-28 18.77 -- -- 19.07 1.60%
19.07 1.60%
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投资要点: 主营毛利率水平显著上升,盈利能力进一步增强。 公司半年报显示,公司主营业务毛利率为51.92%,同比提升近12个百分点。 H1在线游戏运营业务毛利率87.29%,同比增长9.86%。其中杭州边锋实现营收3.06亿元,净利润 1.54亿元。来自互联网游戏的营业收入已占上市公司整体营收38.5%,利润占比超过50%(扣除剥离报业投资收益11.74亿元),公司的营收利润结构已经全面优化,盈利能力进一步增强。公司目前主营业务主要分为三大板块,一是以优质 IP 为核心的数字娱乐产业(边锋游戏、浩方电竞),二是以电子竞技等为主的垂直直播业务(战旗直播),三是大数据产业(富春云数据中心、乌镇大数据交易中心等)。大数据业务稳步按计划推进。边锋游戏积极推进游戏布局,浩方电竞专注于赛事筹备、赛事运营及第三方赛事承办联运业务,战旗直播聚焦竞技直播,打造lying man 等头部游戏。三方相互协同,资源联动,更好的巩固自身优势,业绩稳定。 资本布局手段多样化,产业投资继续加码。 公司16年12月非公开发行募集资金19.5亿元,17年4月剥离传统报业预计获得19.97亿现金,17年8月可交换债券获证监会批准且落地实施,一期规模募资24亿,另截至半年报公司现金储备达13.86亿元,可供出售的金融资产5.75亿元,均为公司业务运营和扩展以及外延并购提供充足的资金准备。东方星空15、16年分别实现净利润3.82元,6.44亿元,目前逐步实现由直投为主向以基金投资为主的战略转型。未来将更有效撬动社会资本,扩大投资规模,同时借助大数据优势,提高投资的资金使用效率和投资回报率。凭借产业红利、资金规模优势和投资布局,净利润上升空间进一步打开。 并购棋牌游戏增厚利润,加速实现互联网化转型。 公司报告期内以10亿现金收购深圳天天爱,天天爱与杭州边锋主业相近,在渠道推广方面具有丰富经验,在江苏、广西、河南、安徽、甘肃等多省份已形成较为领先的市场份额。天天爱承诺2017年、2018年、2019年净利润不低于1.25亿元,1.63亿元,2.12亿元。此次并购将有利于杭州边锋进一步拓展区域性休闲娱乐游戏市场,发挥协同效应,增强公司整体竞争实力。若天天爱业绩承诺顺利完成,本次并购也大致抵消由于报业剥离带来公司净利润的减少(2016年剥离的报业归母净利润约为1.7亿元),增厚公司净利润。 盈利预测及估值。 我们认为,2017年是国改龙头---浙数文化转型升级的重要一年。剥离传统报业,收购天天爱,已充分显示出公司国企改革的决心和方向,公司目前正通过数字娱乐、数字体育和大数据、文化产业投资四大业务板块构建互联网数字文化产业集团。同时公司目前手中握有庞大现金,仍有巨大的想象空间。随着公司改革深入推进和转型落地,未来更具高弹性成长空间。不考虑出售传统报业资产的一次性影响,公司17净利润为6.21亿元,若考虑该影响,今年的净利润将直接增加至17.96亿元。按天天爱并入的备考算17-19年归母净利润为:16、8.14、9亿元,对应的eps 为1.23、0.63、0.69元/股,目前股价对应的PE 为15X、30X、27X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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