毛利率持续改善,龙头优势明显。 公司三季度单季整体表现符合预期,实现收入13.94亿元,同比增长86.84%,实现归母净利润6644.5万元,同比增长99.87%,实现扣非归母净利润4081.4万元,同比增长118.78%。其中报告期内毛利率持续改善,前三季度毛利率29.03%,同比增长1.93%,得益于公司头部剧产品的质量提升而带来的剧集溢价。此外,公司报告期内的预收账款为13.83亿元,同时应收账款较年初平稳增加9.72%至44.16亿元,反映出公司在产业链中议价能力的增强,龙头优势明显,将有利于持续改善公司现金流状况。 我们认为,在针对明星薪酬的调整及IP市场价格下降的双重影响下,公司18年下半年开始筹拍的剧集将迎来成本端的下降,有望充分体现在19年及之后的业绩报表中。 聚焦全网剧业务,Q4多部大剧将确认收入。 公司18年充分实施了聚焦全网剧业务的战略,Q3累计实现收入的剧目是《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》、《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,头部化、经典化趋势明显。预计Q4还将有《平凡的荣耀》、《宸汐缘》、《绝代双骄》等十部大剧确认收入。 我们认为,公司强大的宣发制作能力将充分受益行业洗牌,产业链话语权也将随之增强,头部地位稳固。而由公司SIP战略带来的强者生态效应,将有望助推多个新版块出现增长点,如通过网络剧培养艺人经纪,通过优质内容撬动网络广告和海外版权销售市场,有望进一步协同公司业务发展,增厚利润。 盈利预测及估值 我们认为,华策影视基本面不断优化,“护城河”加深,将首享市场集中度提升和头部剧提价红利。经过两年在头部剧市场的深耕细作,公司将迎来业务发展的黄金时期。同时,在电视剧业务的带动下,艺人经纪、广告、版权外销等有望出现新的利润增长点,强烈推荐关注。我们预计公司18-20年eps为0.43、0.58、0.71元,目前股价对应PE为24X、18X、15X,推荐投资者积极关注公司业务布局,维持买入评级。 风险提示 演员价格调整不明显,流量采购成本上升,互联网平台采购价格下降。

业绩基本符合预期,各项业务稳定增长。 本报告期内营收增长明显,净利润增幅稳定。根据公司公布的前三季度经营数据显示,教材业务实现营收12.7亿元,同比减少0.27%,但一般图书及音像制品、广告及游戏业务、供应链及物流服务等业务增长明显。其中,供应链及物流业务近年来发展迅速,业务收入增长高达245.98%;一般图书及音像制品实现营收22.9亿元,同比增长12.54%,广告及游戏业务实现营收1.7亿元,同比增长39.15%,业务基本维持稳定增长。 转型升级布局中,教育业务加速落地。 文化消费方面,公司积极推进公共文化事业和文化产业深度融合。目前将“共享书店”与图书馆借阅模式相结合,打造“4+X”服务模式;教育服务领域,公司持续开展“教育融入行动”、“进校园、进班级、进课堂——三进活动”,为学校和教育系统提供专业化个性化服务。值得注意的是,公司在报告期内中标了安徽省2018年秋季至2021年春季义务教育阶段中小学教科书采购合同,合同预算金额为19.86亿元,将对公司2018年至2021年收入和利润产生积极影响。我们认为,皖新传媒的产业链板块布局完善,并且在逐步往全国扩展,企业转型发向明确,成长空间巨大。 盈利预测及估值 我们认为,在公司主业、创新型资产运作模式贡献稳定现金流的基础上,结合公司自身渠道和资源优势,涉及教育行业的外延并购有望充分涌现,并将通过垂直渠道端的发力贡献业绩,不考虑外延的影响,公司18-20年eps为0.61、0.63、0.65元/股。我们再次强调,公司转型布局方向正确,成果将在近年得以验证,对公司业绩的贡献也将切实体现,在传统媒体板块转型中渠道优势凸显,还应享有一定的龙头估值溢价,维持买入评级。 风险提示 教育业务拓展速度不及预期,创新型资产运作方案结束。

公告要点 报告期内实现营收43.77 亿元,同比增长15.59%,实现净利润 8.74 亿元,同比增长5.27%,扣非后净利润4.09 亿元,同比增长5.08%,基本每股收益0.44 元/股,同比增长4.76%。加权ROE 为9.28%,同比减少0.14 个百分点。 投资要点 业绩符合预期,经营稳定向好。 本报告期内营收增长明显,净利润增幅稳定,位居同行业领先地位。报告期内实现营收43.77 亿元,同比增长15.59%,受益于供应链及物流服务业务、文化消费板块和教育服务板块增长所致。供应链及物流业务近年来发展迅速,业务收入增长高达166.81%。文化消费板块,作为公司的传统主业稳定发展,一般图书销售增长8.28%;教育服务板块,受益于教育服务专业团队产品一体化营销服务机制优势,教育装备及多媒体业务收入增长14.69%。 毛利拆分:一般图书业务毛利率38.12%,同比上升4.75 个百分点;教育装备及多媒体业务业务毛利率6.12%,同比上升35.4 个百分点;教材销售业务毛利率22.46%,同比下降4.91 个百分点;费用情况:期间费用为4.15 亿元(同比增长8.92%),其中销售费用2.62 亿元(同比增长12.38%),主要系人力成本增加所致;管理费用2.15 亿元(同比增长6.25%),主要系公司劳动保险费、职教费增加所致;财务费用-0.62 亿元(同比减少12.05%),主要系利息收入增加所致。 三大板块齐发力,产业转型释活力。 文化消费方面,公司积极推进公共文化事业和文化产业深度融合。目前已累计建设运营 18 家,将“共享书店”与图书馆借阅模式相结合,打造“4+X”服务模式。大力推进品牌活动建设,助力构建全民阅读文化风尚。“4·23”世界读书日、“名家进校园”等系列品牌活动累计举办 513 场,累计客流达 918.5 万人次,同比增长 30.14%。同时持续实施实体书店转型升级。大众书局重庆长嘉汇店于 6 月 1 日试营业,成为布局西南地区的首家旗舰店。 教育服务领域,公司持续开展“教育融入行动”、“进校园、进班级、进课堂- -三进活动”,为学校和教育系统提供专业化个性化服务。“安徽省阅读高峰论坛暨2018 阅读嘉年华活动”吸引了来自安徽省约400 位教育界专业人士参会。公司与莱普顿国际学校有限公司签署合作协议,双方将共同打造具有影响力的国际学校。此外,还积极介入教育装备业务,并在报告期内中标亿元大单,力争打造具有市场竞争力的个性化产品。 现代物流产业布局上,联宝事业部立体库项目作为国内3C 行业首例全自动化立体库于上半年正式上线,实现联宝21 条产线的全自动化操作,收发货效率均提升100%以上。公司还精益求精持续追求高标准。海尔事业部被评为一季度海尔最美供应商。同时积极拓展联想电脑、格力空调供应链业务。并在报告期内中标时代出版传媒股份有限公司产业园物流服务供应商项目,为时代出版传媒股份有限公司提供物流配送服务。 我们认为,皖新传媒的产业链板块布局完善,并且在逐步往全国扩展,企业转型发向明确,成长空间巨大。 未来看点:创新型资产运营奠定基础,高新技术潜力十足。 公司以持有的19 处自有物业资产作为目标物业资产开展创新型资产运作模式(二期),以完成创新型资产管理项目需要。报告期内已实施完成,对公司报告期净利润的影响额约为4.38 亿元。此外,公司加大对新技术的开发应用。利用“人脸识别”和“物联网技术”的结合,让共享书店科技感十足;通过对ERP 系统 的优化,开发定制中考体育微信小程序“皖新体测助手”,让家长在手机上查看孩子的成绩。这些技术更有助于公司进一步推进数字化平台转型,扩大营收。 盈利预测及估值 我们认为,在公司主业、创新型资产运作模式贡献稳定现金流的基础上,结合 公司自身渠道和资源优势,涉及教育行业的外延并购有望充分涌现,并将通过垂直渠道端的发力贡献业绩,不考虑外延的影响,公司 18-20 年 eps 为 0.61、 0.63、0.65 元/股。我们再次强调,公司转型布局方向正确,成果将在近年得以验证,对公司业绩的贡献也将切实体现,在传统媒体板块转型中渠道优势凸显, 还应享有一定的龙头估值溢价,维持买入评级。

毛利率改善明显,成本端有望下降。 公司18年上半年收入占比第一的是全网剧业务,占比85%,收入18.62亿,同比增长近30%,充分体现了公司聚焦全网剧业务战略的有效实施,同时,经纪业务和广告业务增幅明显,收入分别为1.27亿和0.41亿,同比分别增长179%和115%,表现亮眼。我们认为,经纪业务和广告业务的增长有赖于全网剧产品的流量增长,并在未来持续产生联动效应。 公司报告期内毛利率31.76%,较去年下半年提升4.42%,出现持续回升,得益于公司头部剧产品的质量提升而带来的剧集溢价。 此外,公司报告期内的预收账款大幅增加124%至13.93亿元,同时应收账款较年初平稳增加5%至42.28亿元,反映出公司在产业链中议价能力的增强,将有利于持续改善公司现金流状况。 值得注意的是,在针对明星薪酬的调整及IP市场价格下降的双重影响下,我们认为公司18年下半年开始筹拍的剧集将迎来成本端的下降,有望充分体现在19年及之后的业绩报表中。 聚焦全网剧业务,龙头地位稳固。 公司18年上半年充分实施了聚焦全网剧业务的战略,取证5部,开机6部,首播7部,题材涵盖校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等,主要收入来源是《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》,头部化、经典化趋势明显。下半年公司还将有13部剧预计能确认收入,其中对利润影响比较大的有《橙红年代》、《宸汐缘》(三生三世2)、《完美关系》等,另外公司还将继续加大与互联网平台的合作,推出短平快的自制剧,与头部剧形成差异化布局。 我们认为,公司强大的宣发制作能力将充分受益行业洗牌,产业链话语权也将随之增强,头部地位稳固。而由公司SIP战略带来的强者生态效应,将有望助推多个新版块出现增长点,如通过网络剧培养艺人经纪,通过优质内容撬动网络广告和海外版权销售市场,有望进一步协同公司业务发展,增厚利润。 盈利预测及估值 我们认为,华策影视基本面不断优化,“护城河”加深,将首享市场集中度提升和头部剧提价红利。经过两年在头部剧市场的深耕细作,公司将迎来业务发展的黄金时期。同时,在电视剧业务的带动下,艺人经纪、广告、版权外销等有望出现新的利润增长点,强烈推荐关注。我们预计公司18-20年eps为0.46、0.58、0.71元,目前股价对应PE为23X、18X、15X,推荐投资者积极关注公司业务布局,维持买入评级。

公告要点: 公司公布2017 年年报,实现营业收入87.10 亿元,同比增长14.7%;归母净利润11.17 亿元,同比增长5.48%;基本每股收益0.56 元,加权ROE 为12.48%。利润分配方案为每10 股派现金股利人民币1.70 元(含税)。 投资要点 业绩符合预期,主营业务转型稳步推进 ①整体业绩情况:2017 年公司实现营收87.10 亿元(同比增长14.7%),归母净利润11.17 亿元(同比增长5.48%),基本每股收益0.56 元,加权ROE 为12.48%。 投资活动产生的现金流量净额-8.66 亿(同比下降456.38%),非经常性损益5.31 亿元,其中非流动资产处置损益4.18 亿元。 ②Q4 业绩情况:Q4 公司实现营收22.73 亿元(同比增长18.86%),归母净利润0.80 亿元(同比下降76.87%),利润同比下降主要系16 年Q4 季度“资产包一”非流动资产处置利得3.97 亿元。 ③毛利率、净利率情况:整体业务毛利率为18.32%(同比下降1.67 个百分点), 净利率为13.02%(同比下降1.14 个百分点)。 期间费用情况:期间费用率为10.72%(同比下降1.14 个百分点),其中销售费用6.32 亿元(同比增长7.89%),管理费用4.48 亿元(同比增长12.62%),财务费用-1.47 亿元(同比下降76.18%)。 业务板块情况:公司2017 年主要业务板块经营数据显示,教材图书、一般图书音像制品、文体用品、出版策划及服务等主营业务均实现稳定增长,值得注意的是,报告期内公司积极推进传统业务转型,教育装备及多媒体业务实现50.78%的营收增长,广告及游戏业务实现179.28%营收增长(方块游戏”单机游戏平台已上线)。 ④其他重要情况:投资收益为1.30 亿元(同比增长15.2%),资产处置收益为4.17 亿元,主要系实施创新型资产管理项目增加所致。应收账款为7.73 亿元(同比增长61%),主要系报告期公司销售收入增加及货款结算期较长所致。长期股权投资6.62 亿元(同比增长49.41%),主要系公司追加对联营公司投资所致。 金融资本融合驱动产业升级,教育布局崭露头角 16 年公司开展的以 16 处自有门店物业为标的的创新型资产运作,累计贡献利润8.06 亿元。创新型资产项目的成功运营盘活现有的优质物业资源,获得自有物业增值收益和大笔现金回笼。目前公司拥有相当规模的优质物业资产444 处, 其中市级物业70 处,未来3-5 年内创新轻资产模式有望延续,公司利润将大幅增厚。 17 年公司不断拓宽在教育领域的布局,全面介入实体办学领域,从服务教育到兴办教育,研学教育、实体办学、教师培训等新兴业务蓬勃发展。携手招商局资本在泛教育领域进行控股式收购,以头头是道等基金投资优质产业资源。通过不断整合猿题库、成都七中实验学校等优势资源发力K12 领域,打造教育生 态闭环。目前智能学习闭环已在安徽省多所学校试点成功,有望充分调动和发挥公司原主业渠道优势,通过B 端采购和C 端付费模式贡献新的利润增长点。此外,2018 年2 月控股股东拟增持公司股份995-5968 万股,充分彰显公司未来发展信心和长期投资价值的认可。 盈利预测及估值 我们认为,在公司主业、创新型资产运作模式贡献稳定现金流的基础上,结合公司自身渠道和资源优势,涉及教育行业的外延并购有望充分涌现,并将通过垂直渠道端的发力贡献业绩,不考虑外延的影响,公司18-20 年eps 为0.61、0.63、0.65 元/股,目前股价对应的PE 为15X、14X、14X。我们再次强调,公司转型布局方向正确,成果将在近年得以验证,对公司业绩的贡献也将切实体现,在传统媒体板块转型中渠道优势凸显,还应享有一定的龙头估值溢价,维持买入评级。

业绩符合预期,SIP战略能效显著 ①整体业绩情况:2017年公司实现营业收入为52.45亿元,同比增长18.01%;归母净利润为6.34亿元,同比增长32.60%;基本每股收益0.36元,同比增长33.33%,加权ROE为9.55%,同比增长1.76个百分点。经营活动产生的现金流量净额7.06亿(2016年为-6.91元),成功扭负为正。 ②Q4业绩情况:Q4公司实现营收27.48亿元(同比增长31.5%),归母净利润3.28亿元(同比增长64.62%),其中股份支付费用为2629.49万元。 ③毛利率、净利率情况:整体业务毛利率为26.57%(同比提升1.23个百分点),净利率为112.12%(同比提升1.08个百分点),其中全网剧业务毛利率26.89%、电影销售业务毛利率37.86%。 公司收入结构呈现出显著变化。2017年全网剧收入占总体收入的比例为在16年79.85%的基础上进一步提升到87.76%,其中全网剧收入中来源互联网渠道的比例超过45%,显示出公司SIP战略对新媒体渠道的吸金强力;经济业务营收1.38亿元,同比增长255.91%,受益于电视剧爆款带动。 ④其他重要情况:《创业时代》、《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《老男孩》、《谈判官》头部剧收入为24.71亿元,占主营业务比重的47.1%;应收账款40.25亿元,同比40.03%,主要系本期销售大幅上升;存货26.45亿元,同比增长45.44%,主要系公司在拍摄剧大幅增加;预收账款15.38亿元,同比增长471.31%。 18年大作储备丰富,头部剧量价齐升增加业绩弹性 网络剧:截止目前已完成拍摄处在后期制作中的剧目共7部,拍摄期有2部。处在后期制作中的大IP剧《凰权》预计在18年Q2确认收入。全网剧储备还包括《雷霆战警》、《盛唐幻夜》、《橙红年代》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《绝代双骄》、《蜜汁炖鱿鱼》、《红绿灯》等,整体储备剧数量和市场价格有望助推公司业绩稳步提升。 在电影方面,以发行加制作双轮驱动助推电影业务继续发展,影业宣发团队的专业能力已获业内认可。2018预计还将推出《反贪风暴3》、《切小金家的旅馆》、《反贪风暴3》、《我爱喵星人》等多部大片; 在综艺节目方面,依靠强大的制作能力自主开发大型综艺项目,同时探索网综项目的创新升级,强化渠道建设和品牌招商,精心打造现象级综艺爆品,预计播出节目《谁是大歌神》第二季、《超人回来了》等。 由公司SIP战略带来的强者生态效应,将有望助推多个新版块出现增长点,如通过网络剧培养艺人经纪,通过优质内容撬动网络广告和海外版权销售市场,有望进一步协同公司业务发展,增厚利润。 盈利预测及估值 我们认为,华策影视基本面不断优化,“护城河”加深,将首享市场集中度提升和头部剧提价红利。经过两年在头部剧市场的深耕细作,公司将迎来业务发展的黄金时期。同时,在电视剧业务的带动下,艺人经纪、广告、版权外销等有望出现新的利润增长点,强烈推荐关注。我们预计公司18-20年eps为0.50、0.63、0.76元,目前股价对应PE为21X、17X、14X,推荐投资者积极关注公司业务布局,维持买入评级。

完成:考核目标达成,业绩符合预期。 2017年公司实现营收为52.05亿元,同比增长17.09%;归母净利润为6.32亿元,同比增长32.09%;基本每股收益0.36元,同比增长9.46%;每股净资产3.97元,比期初增长8.77%。公司于17年8月完成股票期权和限制性股票授予,在2017-2020年分别摊销费用2240/3931/1362/349万元,业绩考核条件: 2017-2019年净利(激励成本摊销前的归母净利)不低于6.5/7.8/10亿元、或营收不低于52/65/75亿元,公司17年业绩表现完成了考核目标。 回顾:17年龙头地位稳固,泛影视业务全面推进。 全网剧:2017年公司取得发行许可证的全网剧共13部,主要产生收入的全网剧为《创业时代》、《悲伤逆流成河》、《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《谈判官》、《老男孩》、《独孤皇后》、《上古情歌》等。全年首播全网剧13部,其中《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》进入互联网播出平台2017年度点击量前十名,《三生三世十里桃花》、《楚乔传》刷新网络播出历史记录;尤其在纯网剧方面,《致我们单纯的小美好》、《柒个我》进入2017年度纯网剧点击播放前10名; 电影:公司共开机电影项目7个,上映影片11部。上映电影项目中,公司参投3部、主控发行1部、联合发行7部,累计票房超过39亿元; 综艺:公司投资出品并制作《我们十七岁》、《跨界冰雪王》、《生活相对论》3部综艺节目上星播出,策划并制作“2016腾讯应用宝互联盛典——星APP之夜”、“2017天猫双11晚会”。 展望:18年将迎头部剧量价齐升,强者生态渐成。 网络剧:公司正在拍摄的大IP剧《凰权》有望在18年确认收入,整体储备剧数量和市场价格有望助推公司业绩稳步提升,同时全网剧储备还包括《雷霆战警》、《盛唐幻夜》、《橙红年代》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《绝代双骄》、《蜜汁炖鱿鱼》、《红绿灯》等; 在电影方面,以发行加制作双轮驱动助推电影业务继续发展,2018预计还将推出《切小金家的旅馆》、《我爱喵星人》、《反贪风暴3》等多部大片; 在综艺节目方面,依靠强大的制作能力自主开发大型综艺项目,同时探索网综项目的创新升级,强化渠道建设和品牌招商,精心打造现象级综艺爆品,预计播出节目《谁是大歌神》第二季、《超人回来了》等。 而由公司SIP战略带来的强者生态效应,将有望助推多个新版块出现增长点,如通过网络剧培养艺人经纪,通过优质内容撬动网络广告和海外版权销售市场,有望进一步协同公司业务发展,增厚利润。 盈利预测及估值。 我们认为,华策影视基本面不断优化,“护城河”加深,将首享市场集中度提升和头部剧提价红利。经过两年在头部剧市场的深耕细作,公司将迎来业务发展的黄金时期。同时,在电视剧业务的带动下,艺人经纪、广告、版权外销等有望出现新的利润增长点,强烈推荐关注。我们预计公司18-19年eps为0.42、0.54元,目前股价对应PE为30X、24X,推荐投资者积极关注公司业务布局,维持买入评级。

整体业绩情况:营收同比增长,产品毛利率下降 前三季度实现营收2.34亿元,同比增长8.8%。归母净利润0.46亿元,同比下降6.12%。基本每股收益0.22元,同比下降4.35%。加权ROE为7.66%,同比减少1.08个百分点。Q3实现营收8867.34万元,同比增长16.12%。归母净利润1765.57万元,同比下降10.36%。基本每股收益0.08,同比下降11.11%。净利润下降主要系营业成本上涨,产品毛利率下降,毛利率由2016年底的37.99%下降为35.23%。 公司产能开始释放,不断夯实主业 公司募投项目按计划推进,2017年三季度固定资产达2.18亿元,在建工程0.41亿元,其他非流动资产0.18亿元。根根计划,2017下半年公司募投项目开始投产,投产期前三年的达产率分别为60%、80%和100%,达产后新增益智玩具产能3200万套/年。公司产能开始释放后,将有效缓解产能不足的生产现状,确保主营业务收入和效益稳定增长。 教育+文化双主线推进,外延并购决心不减 公司注重STEAM教育研究和装备的研发,目前已推出多款STEAM教育产品,初期已在广东当地及周边地区的中小学校园内打造积木教育体验馆,多方面去打造STEAM教育产业。同时公司坚持积木产品+热门IP战略理念,继续通过授权取得“史努比”、“小猪佩奇”及“炮炮兵”等热门IP的造型。 2017年5月终止的筹划重大资产重组,收购标的为某文化娱乐产业公司,已充分显示出公司进军泛文化领域的战略和决心。我们认为,公司仍有望在夯实主业的基础上,与教育、影视动漫、游戏等领域互动,进行多元化的业务布局,打造集益智玩具、教育、IP的产业生态圈。 盈利预测及估值 我们认为,公司募投项目产能开始释放,玩具营收回暖。在募资2.62亿元生产基地建设项目达产后,公司将彻底突破产能瓶颈,迎来业绩的高增长期,未来三年收入有望实现复合年均30%以上增长。同时,公司泛娱乐布局不断推进,打造益智玩具、教育、IP的产业生态圈,全面提升公司业绩。我们预计2017-2019年EPS为0.29、0.41、0.54元/股,目前股价对应的PE为63X、45X、34X,维持买入评级。

投资要点 总体业绩情况:报告期内头部剧确认较少,业绩略低于预期 华策影视前三季度营收24.97 亿元(同比增长6.04%)、归母净利润3.07 亿元(同比增长9.93%),均实现增长。扣非归母净利润为2.44 亿元(同比11.02%),加权ROE 为4.74%(同比2.6%),基本每股收益0.18(同比增长12.5%)。 其中,资产减值损失为-7526.43 万元(同比下降914.78%),主要系公司本期坏账准备计提政策变更所致。公司资金状况不断优化,本期净经营活动现金流-4.88 亿元,同比增长3.09%,同时公司预收款项15.70 亿元,较期初增加489.79% (主要系公司本期预收销售款和预收制片款大幅增加)。剔除预收账款后的资产负债率由16 年底35.68%调整为34.68%。 公司三季度单季实现营收7.46 亿元(同比下降7.52%),归母净利润0.33 亿元(同比上升281.88%),毛利率为31.95%(同比提升14 个百分点)。2017 年第三季度主要贡献利润的全网剧有《时间都知道》、《柒个我》等。《传奇大亨》因为“限韩令”的影响,在报告期内重新销售,预计销售价格可以覆盖成本,不会对总体业绩产生影响。 业绩驱动因素:多部全网剧预计Q4 确认收入,18 年头部剧量价有望齐升 2017 年前三季度,公司已有《谈判官》、《上古情歌》、《一粒红尘》、《时间都知道》、《柒个我》等剧目确认收入。根据公司此前公告显示,公司将在Q4 有9 部全网剧确认收入,其中头部剧有《独狐皇后》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《创业时代》、《老男孩》、《甜蜜暴击》、《悲伤逆流成河》等。根据行业目前头部内容采购价格,华策多部剧有望单集价格突破千万,为全年完成股权激励的业绩承诺打下基础。 此外,公司正在拍摄的大IP 剧《凰权》有望在18 年确认收入,整体储备剧数量和市场价格有望助推公司业绩稳步提升。 在电影方面,以发行加制作双轮驱动助推电影业务继续发展,2017-2018 预计还将推出《切小金家的旅馆》、《地球最后的夜晚》、《翻译官》、《寻秦记》等多部大片; 在综艺节目方面,继续依靠强大的制作能力自主开发大型综艺项目,同时探索网综项目的创新升级,强化渠道建设和品牌招商,精心打造现象级综艺爆品, 预计播出节目《谁是大歌神》第二季、《超人回来了》等。 盈利预测及估值 我们认为,公司主业方面,头部剧的量和价齐升稳定公司影视行业龙头地位, 进一步夯实主营业绩,同时以优质、丰富的影视内容为桥梁,多元化收入空间已被打开,包括游戏方面的授权费、流水分成,广告业务上植入广告、中插广告费用,以及衍生授权及海外发行,全面开启泛娱乐化的“后影视”时代。我们预计公司17-19 年eps 为0.35、0.42 、0.54 元,目前股价对应PE 为31X、26X、20X,推荐投资者积极关注公司业务布局,维持买入评级。

报告导读 皖新传媒2017 年三季报显示,报告期内公司实现营收64.37 亿元(同比增长13.30%),归母净利润10.37 亿元(同比增长45.33%),加权ROE 为11.65%(同比上升0.13 个百分点),基本每股收益0.52(同比增长33.33%)。 投资要点 主业稳定增长有亮点,业绩基本符合预期 整体业绩情况:前三季度公司实现营收64.37 亿元(同比增长13.30%),归母净利润10.37 亿元(同比增长45.33%),加权ROE 为11.65%(同比上升0.13 个百分点),基本每股收益0.52(同比增长33.33%),业绩基本符合预期。 净经营活动现金流-4.51 亿(同比下降841.84%),主要系理财、教育新业务拓展所致,非经常性损益4.37 亿元,其中非流动资产处置损益4.09 亿元。 Q3 业绩情况:Q3 公司实现营收26.50 亿元(同比增长13.99%),归母净利润2.07 亿元(同比下降11.28%),基本每股收益0.10 元(同比下降16.67%)。 毛利率、净利率情况:整体业务毛利率为19.99%(同比下降5.43%),主要系新业务处拓展期所致,净利率为16.25%(同比上升27.94%)。 费用情况:期间费用为5.95 亿元(同比增长12.83%),其中销售费用3.57 亿元(同比增长10.28%),管理费用3.20 亿元(同比增长18.30%),财务费用-0.82 亿元(同比下降22.69%)。 业务板块情况:公司2017Q3 主要业务板块经营数据显示,教材图书、一般图书音像制品、文体用品、教育装备等主营业务均实现稳定增长,值得注意的是, 报告期内公司自主研发的游戏平台“方块游戏”上线,助推广告及游戏业务本期实现115.14%的营收增长。 其他重要情况:投资收益为0.67 亿元(同比下降37.27%),主要系同比出售金融资产收益减少所致。营业外收入为4.12 亿元(同比增长1067.64%),主要系实施创新型资产管理项目增加所致。长期股权投资11.65 亿元(同比增长138.33%。 智能学习闭环加速布局中,金融资本助推产业转型 17H1“资产包二”的运作为公司带来营业外收入4.09 亿元。公司目前有相当规模的优质物业资产,创新轻资产模式有望在未来3-5 年内延续,物业资产变现增值和招商局资本合作将为公司提供充足的现金流和较低的管理成本, 有利于公司进一步开展对外并购及持续改善自身现金状况,用金融资本融合驱动产业成长,助力于公司向以文化教育为核心的数字化平台企业转型;智能学习闭环目前已在安微省12 所学校(52 个班级)进行试点,今年预计最低推广1000 个班级,50 多学校,有望充分调动和发挥公司原主业渠道优势,通过B 端采购和C 端付费模式贡献新的利润增长点。 同时公司报告期内正加速推进资本运作,在教育领域,公司已与英国著名莱欧顿国际学校合作建立双课程民办学校,打造中国最好国际学校;教师培训业务与以色列ATID 合作,开辟学校管理模式咨询顾问服务业务。在实体办学领域, 与加州艺术学院进行了独家合作签约,并与招商局资本百亿总体合作签约,共同出资目标金额约100 亿元在泛教育领域进行投资,其中,皖新传媒投资额原则上不低于并购项目投资总额的1/3。我们认为,公司目前正通过金融资本驱动模式,全力助推公司向教育领域的平台型公司转型,通过外延并购改善公司基本面、提升弹性的步伐必将加快。 盈利预测及估值 我们认为,在公司主业、创新型资产运作模式贡献稳定现金流的基础上,结合公司自身渠道和资源优势,涉及教育行业的外延并购有望充分涌现,并将通过垂直渠道端的发力贡献业绩,不考虑外延的影响,公司17-19 年eps 为0.68、0.79、0.82 元/股,目前股价对应的PE 为17X、15X、15X。我们再次强调,公司转型布局方向正确,成果将在近年得以验证,对公司业绩的贡献也将切实体现,在传统媒体板块转型中渠道优势凸显,还应享有一定的龙头估值溢价,维持买入评级。

投资要点: 主营毛利率水平显著上升,盈利能力进一步增强。 公司半年报显示,公司主营业务毛利率为51.92%,同比提升近12个百分点。 H1在线游戏运营业务毛利率87.29%,同比增长9.86%。其中杭州边锋实现营收3.06亿元,净利润 1.54亿元。来自互联网游戏的营业收入已占上市公司整体营收38.5%,利润占比超过50%(扣除剥离报业投资收益11.74亿元),公司的营收利润结构已经全面优化,盈利能力进一步增强。公司目前主营业务主要分为三大板块,一是以优质 IP 为核心的数字娱乐产业(边锋游戏、浩方电竞),二是以电子竞技等为主的垂直直播业务(战旗直播),三是大数据产业(富春云数据中心、乌镇大数据交易中心等)。大数据业务稳步按计划推进。边锋游戏积极推进游戏布局,浩方电竞专注于赛事筹备、赛事运营及第三方赛事承办联运业务,战旗直播聚焦竞技直播,打造lying man 等头部游戏。三方相互协同,资源联动,更好的巩固自身优势,业绩稳定。 资本布局手段多样化,产业投资继续加码。 公司16年12月非公开发行募集资金19.5亿元,17年4月剥离传统报业预计获得19.97亿现金,17年8月可交换债券获证监会批准且落地实施,一期规模募资24亿,另截至半年报公司现金储备达13.86亿元,可供出售的金融资产5.75亿元,均为公司业务运营和扩展以及外延并购提供充足的资金准备。东方星空15、16年分别实现净利润3.82元,6.44亿元,目前逐步实现由直投为主向以基金投资为主的战略转型。未来将更有效撬动社会资本,扩大投资规模,同时借助大数据优势,提高投资的资金使用效率和投资回报率。凭借产业红利、资金规模优势和投资布局,净利润上升空间进一步打开。 并购棋牌游戏增厚利润,加速实现互联网化转型。 公司报告期内以10亿现金收购深圳天天爱,天天爱与杭州边锋主业相近,在渠道推广方面具有丰富经验,在江苏、广西、河南、安徽、甘肃等多省份已形成较为领先的市场份额。天天爱承诺2017年、2018年、2019年净利润不低于1.25亿元,1.63亿元,2.12亿元。此次并购将有利于杭州边锋进一步拓展区域性休闲娱乐游戏市场,发挥协同效应,增强公司整体竞争实力。若天天爱业绩承诺顺利完成,本次并购也大致抵消由于报业剥离带来公司净利润的减少(2016年剥离的报业归母净利润约为1.7亿元),增厚公司净利润。 盈利预测及估值。 我们认为,2017年是国改龙头---浙数文化转型升级的重要一年。剥离传统报业,收购天天爱,已充分显示出公司国企改革的决心和方向,公司目前正通过数字娱乐、数字体育和大数据、文化产业投资四大业务板块构建互联网数字文化产业集团。同时公司目前手中握有庞大现金,仍有巨大的想象空间。随着公司改革深入推进和转型落地,未来更具高弹性成长空间。不考虑出售传统报业资产的一次性影响,公司17净利润为6.21亿元,若考虑该影响,今年的净利润将直接增加至17.96亿元。按天天爱并入的备考算17-19年归母净利润为:16、8.14、9亿元,对应的eps 为1.23、0.63、0.69元/股,目前股价对应的PE 为15X、30X、27X,维持买入评级。