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李昂

中国银河

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美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02%
54.89 0.02% -- 详细
(一)空调营收增长超预期,家电龙头地位稳固 公司2019H1营业收入1543亿元,同比增长7.37%,继续占据家电行业第一位置。2019Q2公司营收788.32亿元,同比增长7.33%,与一季度基本持平。分业务来看,暖通空调和消费电器依然为公司的主要业务,报告期内暖通空调和消费电器的营业收入分别为714.39/583.51亿元,同比增长11.84%/5.56%,占营业收入比重为46.29%/37.81%。暖通空调业务在行业整体景气度低迷的情况下实现了增长,主要是因为公司3月份起在空调销售淡季提前进行促销,份额大幅提升。按零售额计算,2019上半年公司空调线上线下市场份额分别为29.2%和27.2%,分别位于行业第一和第二位。公司机器人及自动化系统业务受库卡业绩下滑影响,营业收入同比下降3.83%到120.24亿元。随着美的与库卡合资公司拓展中国市场、库卡机器人中国业务整合,美的与库卡协同优势将逐步体现,公司工业自动化业务有望迎来高速增长。 分渠道来看,完善的智能供应链体系为公司线上线下业务的稳步增长提供了坚实保障。2019H1美的全网销售突破320亿元,同比增长超过30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。分地区来看,美的报告期内国内外收入分别为916.64和621.06亿元,同比增速为9.05%和6.04%,占营收比重为59.39%和40.24%,海外营收与去年同期基本持平,我们认为随着公司海外机构组织的健全,东芝业务盈利能力的提升及海外投资的增加,美的海外营收将保持稳定提升。 (二)公司盈利能力进一步提升 2019H1年公司销售毛利率为29.48%,同比增长2.32PCT。分产品来看,公司暖通空调和消费电器的销售毛利率同比上升,分别上升1.83PCT/3.72PCT到32.08%/31.28%,机器人及自动化小幅下降2.09PCT到22.34%。公司销售毛利率特别是空调业务在公司提前进行促销的背景下依然保持提升,说明了公司的成本控制能力较强,充分享受了原材料成本下降的红利。人民币汇率波动也推动了公司毛利提升,报告期内公司海外业务销售毛利率26.38%,同比提升了4.58PCT。 报告期内公司销售净利率为10.44%,同比增加0.78PCT,不及销售毛利率增幅,我们认为主要原因为公司提前促销造成的销售费用增加。2019H1公司销售费用195亿元,同比增长15.61%,增幅均远超公司营收增幅,相应的销售费用率由11.74%提升到了12.65%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额217.88亿元,同比增长186.17%,说明公司经营质量较高。经营性现金流增加也带动了公司财务费用的进一步下降,报告期内公司财务费用-14亿元,同比减少了45.88%,主要系公司存款利息增加所致。 (三)持续回购彰显发展信心 2018年公司推出了当时A股史上最大的回购计划,并花费约40亿元累计回购股份数量9510万股,维护公司市值稳定与全体股东利益。2019年2月,美的发布公告再次推出回购计划,拟以不超过55元的价格拟回购不超过12,000万股且不低于6,000万股的股票,股票回购充分体现了公司对于发展前景的信心和公司价值的认可。截至2019年7月31日,公司已实施的回购金额超过30亿元。 投资建议 公司品类齐全,多数产品市占率位于行业第一梯队、整体业绩确定性较高,抗风险能力强。机器人业务有望享受我国制造智能化的快速发展的红利,为美的带来新的盈利点。我们预测公司2019-2021年营收2848、3111、3411亿元,归母净利润分别为227、255、283亿元,EPS3.45、3.88、4.30元,维持“推荐”评级。 风险提示 内销不振的风险,刺激消费政策不及预期的风险,原材料价格波动的风险。
格力电器 家用电器行业 2019-09-06 59.91 -- -- 60.12 0.35%
60.12 0.35% -- 详细
(一)营收超预期增长,空调龙头地位稳固 公司营收保持稳定增长。2019年上半年公司营收同比增长6.95%,其中Q2在空调行业整体景气度较低的背景下营收573亿元,同比增长10.30%,增速超预期。 分产品来看,空调为公司主要产品的地位未变,营收保持良好增速,同比增长4.72%。2019年上半年,公司空调营收793.25亿元,占总营业收入比重为81.53%。今年6月国家发改委、工业和信息化部、财政部等七个部门联合发布《绿色高效制冷行动方案》,对制冷产品的能耗标准提出了更高的要求,产业相关政策趋严,未来预计进一步利好暖通空调领域龙头企业,格力空调部分营收有望进一步提升。生活电器业务上半年营收为25.61亿,同比大幅增加63.60%。智能装备业务也发展迅速,上半年营收为4.15亿,同比增加16.70%,我们认为下半年随着政策利好,技术创新推进,公司营收会保持良好增速。 分地区来看,2019年公司内销营收为694.64亿元,同比增加6.89%,占营业总收入比重为71.39%;公司外销业务营业总收入为138.69亿元,同比增加0.89%,占营业收入比重为11.24%。从数据来看,公司内销和外销的营收占比变动较少,我们认为随着公司加大拓展海外市场,外销营业收入有望保持稳定提升。 (二)盈利能力稳定,经营活动现金流量大幅上升 2019年上半年,公司销售毛利率为31.02%,同比上升0.99pct。我们认为公司销售毛利率上升主要原因在于原材料价格下降和空调均价上升。上半年,公司空调营业收入同比增加4.62pct,远超空调业务成本增加幅度,空调业务毛利率为36.02%,同比上升1.65pct。此外,公司生活电器业务毛利率为28.20%,同比上升11.16pct。智能装备业务毛利率为15.49%,同比上升3.82pct,内销业务及外销业务毛利率均显著增加,带动公司上半年整体销售毛利率上升。 2019年上半年,公司销售净利率14.20%,同比上升0.04pct,不及毛利率上升幅度。我们认为主要原因为公司报告期内加大销售政策力度导致销售费用增加所致。其中,公司销售费用同比去年同期增长29.66%,销售费用主要为安装维修费、销售返利及宣传推广费,占销售费用总额比例超过80.00%。财务费用因受利息收入及汇兑收益增加影响同比增加254.47%。 现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金净额为164.56亿元,同比增加84.09%,主要原因在于应付项目的大幅增长所致。2019年上半年,应付账款及应付票据为792.43亿元,相比2018年底的498.23亿元增长294.2亿元。 (三)混改促进股权激励措施优化,公司治理结构有望改善 2019年4月,格力集团函告公司,根据《上市公司国有股权监督管理办法》有关规定,拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。8月公司发布关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告,本次公开征集转让股份的实施将可能导致公司的控股股东和实际控制人发生变更。此前,由于公司所有权性质导致格力股权激励措施不够健全,混改完成后预期有利于公司治理结构进一步完善,股权激励措施有望常态化。 投资建议 公司为家电行业龙头企业,竞争优势明显,行业地位稳固,其空调市占率一直稳居龙头地位,在2019年上半年暖通空调行业表现疲软的情况下,营收依然保持稳健增长。此外,公司始终坚持自主研发,增大研发投入,不断加快多元化发展,预期未来发展将更为稳健。我们预计2019-2021年营收为2131、2347和2599亿元,归母净利润286、321和363亿元,对应的EPS为4.76、5.33和6.04元,维持“推荐”评级。 风险提示 房地产市场波动的风险、生产要素价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
星帅尔 家用电器行业 2019-09-02 20.22 -- -- 21.76 7.62%
21.76 7.62% -- 详细
1.事件 星帅尔发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入3.40亿元,同比增长70.13%%;实现归母净利润5067万元,同比增长3.08%,经营活动产生的现金流量净额1.40亿元,同比减少38.12%。 2.我们的分析与判断 (一)并表浙特电机为营收增长主动力 报告期内公司营收同比增长70.13%,主要原因为公司因收购浙特电机46.76%股权并表浙特电机,并表后,公司电机业务营业收入1.13亿元,占营业收入比重为33.31%。除了新增电机业务带动公司营收增长外,公司传统业务也保持稳健增长态势,保护器、起动器作为公司的核心主业在报告期内收入1.56亿元,同比增长17.53%。接线柱和温控器产品表现不及其主营产品,营业收入分别为0.32和0.31亿元,同比增长0.72和-5.49%。公司报告期内归母净利润同比增长3.08%,远低于营收增幅主要原因为公司未能全部持有浙特电机股份。目前公司正在筹划收购浙特电机余下的53.24%股权,随着公司收购浙特电机股份全部完成,净利润增速会与营收增速相匹配。 (二)费用支出控制较好 2019H1公司销售毛利率和净利率分别为32.47%和17.55%,同比下降6.7和8.79PCT,我们认为主要原因为公司并表浙特电机,浙特电机销售毛利率相对较低。2019H1浙特电机营收1.38亿元,净利润0.17亿元,销售净利率为12.39%。公司费用支出控制较好。报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.61%、10.55%和-0.48%。销售费用率和管理费用率与去年同期均有小幅下滑, (三)浙特电机产品应用场景丰富 浙特电机主营中小型电动机、微型电动机的研发、生产和销售,产品应用范围涵盖冰箱、空调等家用消费品、工业、电梯、汽车、风电等领域。在汽车领域,其产品包括新能源汽车驱动电机和新能源汽车空调压缩机电机。目前公司在新能源汽车用电机技术上已取得突破性进展,自2016年开始已逐步开拓新能源汽车用电机产品客户。公司的电机产品还可以应用于厨余粉碎机,并且公司已与厨余粉碎机生产厂商建立良好的合作关系。总体来看,公司产品应用场景丰富,发展空间较大。 (四)公司协同效应优势将逐步显现 公司上市后先后收购了新都安51%股权、浙特电机46.76%股权,目前正在筹划收购浙特电机余下的53.24%股权,新都安和浙特电机产品的一个主要应用领域为家用电器,与公司产品应用领域相同。随着公司将其客户资源、产品、品牌运作等多方面进行整合,协同效应将会进一步显现,公司盈利经营业绩和盈利能力将会稳步提升。 3.投资建议 公司主营产品起动器、保护器和接线柱保持稳健发展,加上控股子公司浙特电机产品应用范围广,发展空间大,公司整体业绩有望保持稳健增长。我们认为公司控股子公司浙特电机的并表将大幅提升公司营收及归母净利润,预计公司对浙特电机并表后,2019-2021年营收为7.90、9.81和10.95亿元,归母净利润1.25、1.43和1.57亿元,对应EPS1.07、1.23和1.34元,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 新产品销量不及预期;原材料价格变动;变频压缩机替代速度加快等风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-02 14.50 -- -- 16.75 15.52%
17.94 23.72% -- 详细
1.事件 公司公布2019半年报,2019上半年营业收入12.66亿元,同比增长17.09%;归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长17.90%。2018Q3-2019Q2归属于上市公司股东净利润分别同比增长33.21%/-3.31%/11.00%/24.72%,复苏明显。 2.我们的分析与判断 (一)多品牌协同效应显现 公司通过投资、并购、合作经营等方式,由单一品牌发展成为多品牌的运营管理集团,已经形成涉及时尚、轻奢、潮牌、网红等多属性的品牌矩阵,配合百秋电商,覆盖不同细分市场、不同渠道的消费需求。目前,公司拥有ELLASSAY、Laurèl、EdHardy及EdHardyX、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott、self-portrait高级时装品牌: 主品牌ELLASSAY增长稳健:19H1收入47,727.11万元,同比增长7.00%,占公司整体营收比例为42.79%。店均收入同比增长12.78%,19H1毛利率较18Q4毛利率基本持平,为70.24%。截至报告期末,直营店/分销店分别157/139家,上半年净开店-2/-14家。 德国高端女装品牌Laurèl增长稳健:19H1收入5,422.01万元,同比增长3.76%,占公司整体营收比例为4.86%。19H1毛利率较18Q4毛利率基本持平,为81.23%。截至报告期末,直营店/分销店分别28/12家,上半年净开店1/2家。 美国轻奢潮流品牌EdHardy及EdHardyX收入小幅下降:19H1收入23,153.27万元,同比增长-6.21%,占公司整体营收比例为20.76%。19H1毛利率较18Q4毛利率基本持平,为69.67%。截至报告期末,直营店/分销店分别26/148家,上半年净开店-2/-5家。 法国设计师品牌IRO收入大幅增加:19H1收入34,297.02万元,同比增长35.32%,占公司整体营收比例为30.75%。店均收入同比增长32.03%,终端销售高速增长,多品牌协同优势体现明显。19H1毛利率较18Q4毛利率下降2.14PCT至63.59%。截至报告期末,直营店53家,上半年净开店-1/5家。未来随着国际业务的管控及整合,品牌的协同效应将显著提高盈利水平。 其他品牌包含VIVIENNETAM、JeanPaulKnott、self-portrait收入占比较小,随着渠道、营销等资源的大力投入,业绩也会随之增长。 (二)百秋电商业务拓展积极,业绩高增长贡献公司利润 百秋电商已与50多个国际时尚品牌特别是轻奢及奢侈品牌建立长期合作关系,积极开拓在新零售领域的探索,提出数据驱动下的无边界零售新模式,即以数据驱动的人货场重构为核心点,通过货品、会员、利益分配三方打通,提供全渠道解决方案、全域&全渠道品牌会员运营服务,以及整合营销服务。 另外,百秋电商在海外市场的步伐进一步加快,未来,将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。报告期内百秋贡献净利润2,575.39万元,同比增长18.92%,预计未来仍将持续健康增长。 (三)毛利水平略有下降,运营情况健康 存货、应收账款、经营性现金流净额规模均有所增加,运营情况较为健康。截至2019H1存货规模同比增加15.39%至5.30亿元,增幅弱于收入增速(17.09%),存货周转天数减少7天至227天,公司整体存货管理能力较强;应收账款规模同比增加44.20%至3.48亿元,应收账款周转天数增加3天至51天;受销售规模的增加,经营性现金流净额同比增加28.99%至2.31亿元。 控费能力有所提升,期间费用率同比减少4.51%至43.75%。其中,销售费用、管理费用、销售费用分别为30.27%/13.56%/-0.08%,同比变化-3.82%/-6.44%/-46.58%,协同效应下提升了内部管理效率。 毛利率同比减少1.68PCT至67.03%,2018Q2-19Q2毛利率分别为70.59%/70.22%/65.55%/64.82%/69.17%,主要系公司下调品牌的加价倍率、毛利率较低的IRO收入占比提升所致。 截至2019/6/30日,资产减值损失561.22万元,同比减少14.39%,其中存货跌价损失234.05万元,同比降低81.50%,公司存货状况良好。 3.投资建议 公司内生外延、多品牌协同发展,是我国成功地运营多个中高端女装品牌企业之一,具有良好的企划部和深圳当地的服装生产供应链,是高端女装多品牌运营模式中的龙头企业。预计2019-2021年收入为29.42/34.91/40.51亿元,同比增速20.76%/18.66%/16.06%,归母净利为4.28/5.17/6.03亿元,EPS为1.286/1.554/1.814元,公司当前股价对应2019-2021年PE为11.32/9.37/8.03倍。首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 4.风险提示 终端消费环境不确定的风险,品牌定位和管理风险,电子商务等新型营销渠道快速扩张导致的营销风险等。
老板电器 家用电器行业 2019-08-29 25.60 -- -- 29.11 13.71%
30.60 19.53% -- 详细
(一)公司主营产品销售增速优于行业 2019H1公司营收增长0.88%,增速相比于2018H1的9.35%下滑明显,主要原因为国内房地产行业受“因城施政,一城一策”调控趋紧影响,厨电行业整体较为低迷。经营活动产生的现金流同比减少41.28%,主要原因在于公司应收款项增加,回款减少所致。公司应收票据及应收账款合计19.64亿元,增加了2.9亿元,预收款项11.1亿元,减少了0.6亿元。 公司主要产品营收增速优于行业。吸油烟机、燃气灶和消毒柜为公司的主要产品,报告期内营收分别为18.83、8.50和2.46亿元,营收占比为53.41%、24.10%和6.98%。根据中怡康数据显示,2019H1我国主要厨电产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额增长率分别为-5.86%、-4.09%、-17.72%,延续了去年以来的的下降趋势。公司主要产品在报告期内表现优于行业,其吸油烟机、燃气灶、消毒柜营业收入同比增速分别为-1.11%、-1.74%、8.71%。公司主要产品市场份额也位于行业前列。截止2019年6月底,老板吸油烟机、燃气灶零售额的市场份额分别为25.54%和23.13%,均位于行业第一位。 公司嵌入式产品发展不及预期。消毒柜、蒸箱、烤箱、洗碗机业务营收除消毒柜保持正增长外,其他均同比下滑。虽然嵌入式产品的发展不及预期,但我们认为随着我国消费升级趋势的延续,国人对健康营养和烹饪效率的品质生活需求增加,嵌入式产品未来空间较大,有望成为公司新的盈利增长点,营收占比会有所提升。 (二)公司盈利能力较强 公司报告期内销售毛利率为54.66%,较去年同期上升了1.24PCT,其中吸油烟机和煤气灶毛利率分别为58.54%、55.58%,同比增加了3.48和2.24PCT。我们认为毛利上升主要是受原材料价格下降和增值税下调影响。公司销售净利率为19.20%,较去年上升了0.32pct,幅度不及毛利率上升幅度,主要原因在于公司销售费用增高。2019H1公司销售费用9.90亿元,同比增加了2.2%,销售期间费用率由去年同期的32.92%增加到了33.57%。 (三)多品牌战略助推公司渠道下沉 2018年6月份,公司以自有资金1.6亿元收购嵊州市金帝智能厨电有限公司51%的股份,在行业低谷中布局集成灶领域,集成灶行业处于高速成长阶段。报告期内金帝营收0.91亿元,净利润0.14亿元。公司子公司名气以“做强县域、试点城市、深挖乡镇”为渠道核心思路,有效的推动力公司渠道下沉,在报告期内燃气热水器和净水器出货占比达14%,京东618线上线下融合获得集成灶TOP10。公司子公司名气电器报告期营业收入1.22亿元,净利润358万元。 投资建议 作为厨电领域龙头企业,老板电器不断进行技术和产品创新,拓展产品品类,深化“老板”品牌高端形象,融合多元渠道,打造基于信息化的高效运营能力,推动组织和机制变革,提升竞争力。我们认为公司营收随着下半年地产竣工改善稳步增长,预计老板电器2019-2021年营收为80.64、90.01和99.35亿元,归母净利润为16.37、18.63、20.86亿元,对应的EPS为1.72、1.96和2.20元,维持“推荐”评级。 风险提示 房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、厨电行业竞争加剧的风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-29 21.75 -- -- 23.15 6.44%
23.15 6.44% -- 详细
(一)加盟门店数量持续扩张,推动营收规模稳步增长 2019年上半年公司实现主营业务收入23.90亿元,较上年同期增加2.66亿元,其中自营线下销售和互联网线上销售分别实现6.61/2.22亿元营收,YOY8.17%/34.71%,贡献0.50/0.57亿元的营收增量;加盟业务实现营收13.84亿元,同比上涨8.72%,贡献1.11亿元的营收增量,其中主力部分为加盟销售,实现营收11.22亿元,同比增长6.17%,贡献0.65亿元的营收增量,剩余0.46亿元的增量由加盟品牌使用费和管理服务费的上升共同构成,其中加盟品牌使用费同比增长17.14%,贡献0.26亿元的增量,加盟管理服务费同比增长30.23%,贡献了0.20亿元的增量;供应链、金融小贷等其他主营收入本期合计0.44亿元,对应营收增量0.22亿元。从业务模式的角度来看,加盟销售和自营销售仍保持较高的份额,2019年上半年分别贡献51.02%/27.67%的主营收入。 从单店的角度来看,自营店和加盟店2019H1分别拥有门店数量(月均数量)297/3212家,较去年同期增长22/616家;店均营收规模分别为222.58/43.10万元,对应营收变化0.34/-5.95万元(YOY0.15%/ -12.13%);其中自营和加盟的店均镶嵌首饰售卖均出现了不同程度的下滑,二者分别实现单店销售营收52.73/34.60万元,下滑13.52/5.79万元,对应去年同期水平下滑15.76%/9.41%;同时加盟店店均品牌使用费同样下滑5.33%(0.31万元)至5.48万元;仅有加盟店的加盟管理服务费出现提升,上浮5.33%(0. 14万元)至2.68万元。 从产品品类的角度来看,自营和加盟合计实现珠宝首饰销售20.05亿元,较去年同期增长1.72亿元,YOY9.41%,其中素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰分别贡献7.05/12.96/0.05亿元营收,YOY21.39%/3.55%/377.73%,对应营收增量1.24/0.44/0.03亿元。其中,素金首饰/镶嵌首饰分别占比总营业收入29.49%/54.25%,素金首饰占比由降转升,较去年同期提升2.16个百分点,镶嵌首饰占比首次下降,份额占比下滑4.69个百分点。 公司2019年上半年归属扣非净利较上年同期增加1.08亿元,主要受益于报告期内市场扩张持续发力、产品研发提升等因素驱动,公司的运营能力和盈利能力稳步增强。 (二)综合毛利率上涨3.15 pct,期间费用率小幅下降0.22pct 公司2019年上半年综合毛利率为37.73%,相较去年同期上升3.15个百分点;销售净利率为19.88%,同比上升3.26个百分点。自营线下和加盟业务毛利率分别同比上升2.21/2.57个百分点;素金和镶嵌首饰产品毛利率分别上升3.80/0.63个百分点。毛利率的提升主要得益于公司营业收入的结构变化及金价的上升,报告期内营业收入出现回暖(自营/加盟分别提升8.17%/8.72%),营业成本增长得到有效控制(自营/加盟成本仅提升4.78%/4.55%)。 期间费用率为13.66%,相比上年同期下降0.22个百分点。销售/管理/财务费用同比变动分别为8.40%/18.52%/14.76%。销售费用的增长主要源于业务扩张带来的人工成本、装修租赁、折旧摊销等费用上升;管理费用上涨主要是报告期股权激励产生股份支付分摊费用2109.75万元所致(较去年同期增长736.09万元);财务费用上升是因为报告期内支付的银行借款利息增加385.45万元以及汇率变动使得汇兑损益损失35.08万元所致。 (三)产品定位中高端市场,品牌管理优势明显 公司定位于中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,为追求品质生活的时尚女性提供流行精品珠宝首饰。此外,公司坚持以钻石为主力产品,黄金为人气产品,铂金、K金、翡翠、珍珠、彩宝为配套产品,不断丰富和完善产品线,并根据目标消费群特点,打造优雅、迷人、浪漫、摩登、自然等五大产品风格,将全新的设计理念和情感文化融入到珠宝首饰中,匹配消费者在不同场景中的使用需求,精准锁定各品类主力市场。公司根据新的消费习惯和趋势,持续优化产品结构,适应市场变化,满足顾客需求。不断丰富完善产品线,精准锁定各品类主力市场,针对不同消费者优化产品结构,满足市场多样化需求。 周大生公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势,市场影响力和竞争力不断提升。根据中宝协出具的证明,“周大生”珠宝品牌市场竞争力突出,已成为中国境内珠宝首饰市场最具竞争力的品牌之一。同时,根据水贝·中国珠宝指数网发表的《2015年中国珠宝行业发展概况》,境内珠宝首饰市场品牌占有率前三名的品牌合计市场份额为18.60%,分别为周大福、老凤祥、周大生。从近几年世界品牌实验室(World Brand Lab)编制的《中国500最具价值品牌》排行榜来看,“周大生”品牌价值连续九年排名珠宝品牌类前三,2019年周大生品牌价值达500.18亿元。 (四)“自营+加盟”连锁网络全面覆盖,“渠道+供应链”协同发展 公司建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,一、二线城市核心商圈布局自营店,对城市周边和三、四线城市发展和经营加盟店产生有力的辐射作用和带动作用。截至2019年6月30日,公司已在全国拥有295家自营店、3304家加盟店(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 在渠道环节之外,公司一方面与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系,严格把控产品质量;另一方面与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系,提高货品送达的效率和精度。通过对供应链资源的整合,公司突破了传统生产加工为主的珠宝首饰行业发展周期瓶颈,致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现了经营规模的快速柔性扩张。 投资建议 周大生一方面加大市场拓展力度,市场份额稳步提高,努力提升品牌的影响力与辐射面,2019年上半年已实现加盟门店新增320家、净增231家(对比去年同期加盟门店增加308家、净增248家,保持扩张趋势);另一方面加大产品研发力度,充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求,华北、华东、华南、华中等七大区域有超过半数上半年营业收入YOY保持两位数增长,仅有西南大区营业收入下滑,因此我们预测公司2019/2020/2021实现营收57.85/66.99/76.33亿元,净利润9.80/11.72/13.12亿元,对应PS1.81/1.56/1.37倍,对应PE11/9/8倍,维持“推荐评级”。 风险提示 行业品牌竞争加剧的风险;经济下行的风险;加盟店管理经营不善的风险;原材料价格波动的风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-27 24.99 -- -- 29.03 16.17%
29.03 16.17% -- 详细
1.事件 公司公布2019半年报,2019上半年营业收入8.46亿元,同比增长25.15%;归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长42.01%;EPS0.561元。2018Q3-2019Q2归属于上市公司股东净利润分别同比增长56.72%/100.84%/52.91%/17.32%。 2.我们的分析与判断 (一)剔除税率、股权激励费用扰动因素,利润仍维持高速增长 2018年四季度时,母公司通过高新技术企业认定后企业所得税按15%缴纳,因税率变动,公司2018年及19H1净利润水平弹性较大,优惠税率对净利润的影响预计将持续至19Q3。 公司19年二季度确认一次性股权激励费用,二期员工持股际华覆盖包括总经理在内的6名高管及不超过894名员工,存续期不超过24个月,限售期12个月。本次员工持股际华的股份来源为公司回购专用账户以9,098万元回购的237.42万股A股股票,价格为回购均价。同时,控股股东谢秉政先生承诺员工持股计划到期变现后,若可分配员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额,其将承担差额补足的义务。 若剔除以上所得税和股权激励费用1,333万元影响,19H1归属于上市公司股东的净利润约1.56亿元,同比增长约27.63%。 (二)线上线下渠道奠定增长基础 公司坚持高端品牌的服饰定位,零售渠道偏高端。公司拥有双品牌,比音勒芬品牌定位于高尔夫服饰市场,目标消费群体为高尔夫爱好者及认同高尔夫文化的中高端收入消费人群。新品牌威尼斯是唯一定位度假旅游服饰的品牌,为我国中产阶级人群一站式解决出游服装需求。通过清晰的产品定位、独特的产品风格、双品牌多层次的产品覆盖策略,比音勒芬拥有高用户粘性、高忠诚度的消费群体。 在渠道方面,公司注重精品店和大型体验店等高端渠道的打造,并持续优化渠道结构和店铺网络布局,有效提升单店销售业绩。截至2019年6月末拥有798个终端门店,其中直营店385家,加盟店431家,较年初增加34家,预计全年净增80-100家门店的计划将稳步开展。 比音勒芬天猫旗舰店于19年二季度正式开业,意味着公司线上线下渠道布局日益完善。公司继续实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,打造精品店和大型体验店,增强同店、坪效和盈利能力。 (三)纳入富时罗素指数,获得国际投资者的认可 在近日发布的富时罗素指数9月调整结果中,中国A股的纳入因子由5%提升至15%,比音勒芬成为新纳入的87只A股标的之一。公司纳入富时罗素指数,表明其业绩增长获得市场认可,未来将受到更多海外投资者的关注。 (四)产品竞争力进一步增强,毛利率净利率显著提升 存货账款规模存货规模同比均有所增加,经营性现金流净额大幅增加。截至2019H1存货规模同比增加34.29%至5.98亿元,存货周转天数增加107天至399天,主要系对于未来销售的乐观预期及新品牌威尼斯备货增加。应收账款规模同比增加110.12%至1.23亿元,应收账款周转天数增加9天至24天,主要系百货渠道回款有所减慢。经营性现金流净额同比增加121.24%至0.91亿元,反应公司整体渠道回款情况良好。 受营销活动增加的影响,期间费用率(含研发费率)提升。2019H1期间费用率同比上升10.73%至42.78%。其中,销售费用、管理费用、销售费用分别为30.74%/12.31%/-0.27%。由于下半年为服装企业的传统销售旺季,上半年公司加大新媒体广告投放力度,导致销售费用率略有提升;新品牌投入导致研发费用上升,2019H1研发费用达2,936万元,同比增长48.54%,使得管理费用(含研发费用)增加。 毛利率、净利率显著提升,公司盈利能力具有可持续性。2019H1毛利率/净利率分别提升3.67/2.44PCT至67.46%/20.57%,主要系销售折扣率的下降和产品盈利能力的大幅改善。具体来看,19年Q1-Q2毛利率分别为64.53%/71.17%,净利率分别为27.53%/11.77%。 截至2019H1,公司资产负债率24.13%,仍保持在合理水平。 3.投资建议 公司作为高尔夫子行业的龙头企业,属A股上市公司中较为稀缺的运动休闲标的,将受益于消费升级、运动行业高景气度、行业高速增长的红利等红利。我们认为公司业绩将维持高增长趋势,预计2019-2021年收入增速分别为25.19%/21.59%/19.90%,归母净利增速分别为30.52%/25.30%/18.50%,EPS分别为1.228/1.539/1.823元,对应PE为20.72/16.53/13.95倍。我们继续维持“推荐”评级。 4.风险提示 新品牌开拓的市场风险,终端消费环境的不确定性,新品牌孵化进度不及预期,存货大幅增加或存在减值风险等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-27 75.10 -- -- 89.50 19.17%
90.36 20.32% -- 详细
(一)线上销售推动公司规模提升,珀莱雅主品牌重点发力 2019年上半年公司实现主营业务收入13.27亿元,较上年同期增长约2.88亿元,增长率高达27.66%。分渠道来看,2019年上半年公司电商渠道实现销售收入6.11亿元,较去年同期增长约1.99亿元,贡献了营收增量的69.17%,同比增速为48.08%;电商营收占主营业务收入比重达到46.01%,其中,线上电商渠道中直营占比47.30%,经销占比52.70%,线上渠道占比较去年同期增长约6.42%,可见线上销售增长是推升公司营收上升的主要原因。线下渠道共实现销售收入约7.17亿元,同比上升0.87亿元,对应同比增速为13.78%;其中主要线下渠道为日化专营店渠道,上半年实现销售收入5.25亿元,占主营业务收入的39.57%,同比增长11.70%。其他线下渠道包括商超渠道/单品牌店渠道/其他线下渠道,2019年上半年分别实现销售收入0.95/0.74/0.22亿元,主营业务收入占比7.17%/5.59%/1.66%,对应YOY13.10%/10.45%/-。分品牌来看,珀莱雅/优资莱/其他品牌分别实现销售收入11.74/0.53/1.00亿元,较去年同期增长26.28%/10.42%/53.85%,分别贡献营收增量为2.44/0.05/0.35亿元;珀莱雅品牌贡献主营收入比例高达88.05%,同时贡献主营营收增量的85.93%,稳居主导地位。 分产品品类来看,护肤类/美容类/洁肤类产品分别实现营收12.05/0.39/0.83亿元,分别对应YOY27.81%/209.78%/-2.09%,各自贡献营收增量为2.63/0.26/-0.02亿元;其中护肤类产品营收体量占比稳居首位,贡献主营收入比例达到90.78%,同时贡献了主营业务收入增量的91.35%。2019Q2三大主营产品护肤类/洁肤类/美容类的销售均价分别同期提升4.53%/2.43%/19.97%,其中美容类产品平均售价大幅增长主要由于2019Q2粉底液等售价较高的产品销售量占比同比增加所致。 上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,较上年同期增长0.44亿元;实现归属扣非净利润1.71亿元,较上年同期增长0.48亿元。净利润及扣非净利润的增长主要系公司销售增长、毛利率增加带来毛利增加。 (二)综合毛利率上升3.60pct,期间费用率上升2.08pct 公司2019年上半年综合毛利率为65.78%,较去年同期提升3.60pct。分品牌来看,2019年上半年珀莱雅品牌毛利率为67.30%,较上年同期提高5.34个百分点,其他品牌毛利率为55.38%,较上年同期下降8.77个百分点。营收占比较大的珀莱雅品牌毛利率的上升有力地推动了公司整体毛利率的增长。本期营业成本同比增长15.37%,涨幅不及营收的增速,公司生产所需的原材料中保湿剂(9.32%)、活性物(18.79%)、乳化剂(19.48%)、防晒剂(38.25%)单价较去年同期上升明显,油脂蜡(1.88%)与包装物(3.44%)仅出现轻微上浮。 公司期间综合费用率为47.82%,相比上年同期上升2.08pct,销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为39.40%/6.72%/-0.48%/2.18%,较去年同期分别变动1.77/-1.26/-0.61/0.19pct。2019年上半年公司发生销售费用5.23亿元,较去年同期增长33.49%,销售费用及销售费率的增长主要系上半年加大了线上线下联动推广等广告传播力度,宣传推广类费用同比增加幅度较大;发生管理费用(不含研发费用)0.89亿元,较去年同期增长42.97%(增加2682.31万元),主要因股权激励摊销的授予价与公允价之间的差异1042.36万元,以及公司管理职工薪酬增加1099.55万元所致;财务费用负向增加,主要系公司通过短期理财,大幅增加了存款性利息收入;公司发生研发费用0.29亿元,同比增长39.70%,主要系研发投入加大,积极开拓新品、技术改造等。 (三)主品牌珀莱雅重点发展,有效推动营收及利润增长 珀莱雅品牌营收占比88.50%,2019年上半年实现营收增长2.44亿元,同比增长26.28%,增长主要受品牌升级、4大新品上市与线上线下整合互动营销三方因素驱动。电商渠道快速增长,2019年上半年电商平台营收占比46.01%,同比增长48.08%。公司与天猫、京东等多家电商平台深度合作,继续精细化运营,加强人群分析,整合媒介资源,完善内容营销体系。此外,公司还持续进行科研创新,截至2019Q2,公司新获得8项国家授权发明专利,共计拥有发明专利51项。公司积极参与多项高新技术产品的研发,2018年荣获了“中国轻工业科技百强企业”称号,充分肯定了珀莱雅的科技创新能力。未来,公司将打造品牌矩阵、品类矩阵、渠道矩阵,以抓住不同增长契机。 (四)人力资源推动公司发展,供应链管理为生产保驾护航 公司启用了大量85后、90后人才,为公司注入年轻血液,使公司更加年轻化、多元化、国际化。同时,公司为不同层级、不同职系的人才设计了多元化的激励机制,使各级员工的主动性、积极性得到提升,为实现业绩增长提供了坚实的保障。生产供应方面,公司新投入使用了全自动玻璃瓶清洗烘干线等设备,提高了整体生产效率。日益成熟的材料采购、生产制造和物流配送方面的供应链管理让公司能快速适应当前瞬息万变的市场。此外,公司还十分注重环保,持续秉持绿色低碳环保理念,严格把控公司环境、安全、能源消耗、污水处理等指标,且工厂所有车间和办公区都实现垃圾分类管理。 投资建议 我们认为公司一方面在传统品牌、传统渠道上均保持持续增长,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与4大新品上市提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障;结合公司规模扩张及毛利率不断提升,我们预测公司2019/2020/2021年将分别实现营收29.99/37.48/46.11亿元,净利润3.74/4.69/5.79亿元,对应PS为5.13/4.11/3.34倍,对应PE为41/33/27倍,维持“推荐评级”。 风险提示 化妆品行业竞争加剧的风险,新项目孵化的风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-27 23.90 -- -- 26.60 11.30%
27.78 16.23% -- 详细
1.事件摘要2019年上半年公司实现营业收入 72.65亿元,同比增长 16.68%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.26亿元,同比增长 16.85%;实现归属扣非净利润 2.14亿元,较上年同期增长 15.75%。 经营现金流量净额 2.61亿元, 较上年同期增长 8.52%。 2.我们的分析与判断 (一) 生鲜和食品洗化贡献稳定, 胶东大本营经营优势显著2019年上半年公司主营业务收入 67.83亿元,较上年同期增厚9.60亿元,同比增长 16.49%。分行业来看, 商业部分实现营收 67.56亿元, 较去年同期增长 9.57亿元( YOY 16.50%) , 贡献了营收增量的 99.62%;其中可比门店( 总计 640家) 实现营收 56.29亿元,可比口径同比上涨 4.42%,贡献近 3.86亿元营收增量, 占商业营收增量的 40.34%, 按业态划分大卖场/综合超市/便利店/百货/专业店同店营收分别为 24.81/29.48/0.08/0.73/1.20亿元, 较去年同期分别增加2.28/1.49/0.02/-0.02/0.09亿 元 , YOY4.74%/4.27%/-3.90%/-2.37%/6.26%, 其中大卖场和综合超市分别贡献了可比店营收增量的59.07%/ 38.60%; 剩余约 5.71亿元的商业营收增量为新增门店提供; 工业及其他行业实现营收 0.27亿元, YOY 15.51%由负转正,贡献营收增量约 0.04亿元。 分产品来看,生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现营业收入30.32/31.44/5.80亿元, 对应实现 YOY17.70%/14.25%/23.07%,分别贡献营收增量 4.56/3.92/1.09亿元,各品类均稳步增长, 其中生鲜和食品化洗占商业主营业务收入的 91.42%, 贡献了商业营收增量的88.64%, 占比较为稳定。 分地区来看,胶东地区/其他地区实现营收分别为 57.70/9.86亿元, 对应实现 YOY12.29%/49.23%,对应贡献营收增量 6.32/3.25亿元;其他地区营业收入增幅高于公司平均水平,但胶东地区依旧占据主营商业部分的主要份额,贡献占比高达 85.40%,同时对应其中66.00%的营收增量, 大本营优势依旧显著。 公司 2019年上半年归属扣非净利较上年同期增厚 0.29亿元,主要系商品结构优化,毛利率稳步提升所致。 报告期内公司实现总营业收入、净利的稳定双位数增长。 (二)综合毛利率上升 0.08pct,期间费用率上升 0.02pct公司 2019年上半年综合毛利率为 21.55%,相比于去年同期上升 0.08个百分点。从行业角度看,商业/工业及其他本期分别实现毛利率 17.29%/16.98%,较去年同期分别变动 0.07/4.15个百分点。从产品角度来看,生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现毛利率 15.47%/18.36%/21.03%,生鲜商品毛利率水平保持稳定,剩余两个品类较去年同期分别变动 0.19/-0.20个百分点。 分地区来看,胶东地区/其他地区分别实现毛利率 17.29%/17.31%, 胶东地区同样保持稳定,其他地区上浮 0.61个百分点。 毛利率小幅上升主要系食品化洗产品毛利的提高。 公司 2019年上半年期间综合费用率为 17.26%, 同比增加 0.02个百分点,销售/管理/财务费用率分别为 15.25%/2.09%/-0.08%, 较去年同期分别变动-0.12/-0.16/0.30个百分点,其中财务费用增加主要受存款收益减少 0.11亿元及手续费增加 0.03亿元所致。 (三) 继续加快网络布局, 推进业态分级和升级2019年上半年,公司继续加强线下网络的拓展, 新增门店 40家,包括合并日河北家家悦纳入合并报表的已开业门店 11家,新增门店中大卖场 18家、综合超市 19家、其他业态 3家,截至 2019Q2,公司各业态连锁门店数量达 758家,其中大卖场 123家、综合超市 551家、百货店13家、便利店 13家、宝宝悦等专业店 58家, 进一步完善了区域密集网络布局,发挥多业态互补优势。 同时,公司对业态进行了分级和升级,优化了门店商品的构成,实现精准定位;此外公司开始启动 SAP 系统项目和线上线下一体化融合项目,有效提升了企业的数字化能力和顾客的消费体验, 为顾客提供更加高效便捷的服务。 (四) 物流与生鲜加工项目完工在即,供应链能力持续提升公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式, 在积极拓展全球直采、基地采购的同时, 持续增强企业的供应链能力, 加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局。 报告期内公司完成了青岛维客物流中心的升级改造,张家口综合产业园项目一期工程和济南莱芜生鲜加工中心项目也即将完工,未来随着烟台临港综合物流园项目,常温物流分拨中心、办公楼主体工程和生鲜加工中心主体工程的完工, 公司将增强支撑连锁业务拓展的立体式物流网络, 供应链能力和物流标准化能力将显著提升,凸显一体化物流、供应链建设和生鲜经营的优势,增强公司的影响力和核心竞争力。 3.投资建议我们认为公司在继续在扩大线下实体规模的同时继续深度优化存量,既形成区域密集布局、多业态联动的优势,同时加快新区域的拓展,扩大全省覆盖范围,积极打造面向全国发展的平台,建设中央与区域互补、常温与生鲜结合,智能联动的立体化物流体系,形成“最后一公里”的竞争优势,我们结合公司在一八年年报中提出的 2019年展店计划( 2019年计划新开门店 100家,现已完成 40%) 、启动实施 SAP 系统项目的上线打造线上线下一体化的全渠道模式,以及公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心,维客青岛物流中心) 加速成型,张家口综合产业园项目完工在即,我们预测公司 2019/2020/2021实现营收 147.12/167.59/187.07亿元,净利润 4.45/5.34/6.45亿元,对应 PE 33/27/23倍,对应 PS 1.00/0.88/0.79倍,给予“ 推荐评级” 。 4.风险提示业态升级不达预期的风险,市场竞争加剧的风险,新区域拓展及新项目投入的风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-22 6.83 -- -- 7.29 6.73%
8.70 27.38% -- 详细
1.事件摘要公司于 2019年 8月 18日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 38.29亿元,同比增长 5.89%;实现归属净利润 2.37亿元,同比增长 52.93%;实现归属扣非净利润 2.30亿元,较上年同期增长 48.21%。经营现金流量净额为-879.95万元,较上年同期减少 104.78%。 2.我们的分析与判断 (一) 食品烟酒类商品推动公司规模增长,股权投资收益提升业绩表现2019年上半年公司实现总营业收入 38.29亿元, 去年同期增长2.13亿元。 从产品品类角度来看,日用百货/烟酒/食品/其他业务收入分别实现营业收入 6.01/10.11/19.01/3.16亿元,分别对应 YOY-0.49%/0.51%/7.64%/11.48%,各自贡献营收增量为-0.03/0.49/1.35/0.33亿元。其中,食品类贡献 49.65%的营收以及 63.29%的营收增量,是驱动公司规模增长的核心产品类别;烟酒类以 26.39%的营收份额以及 22.82%的营收增量份额表现次之;日用百货类贡献总营收15.70%,且由于规模下滑,份额比重也下滑 1.01个百分点。另外,公司上半年增值业务收入达到 30.69亿元( YOY -0.15%) ,较去年同期下滑 0.05亿元。 从地区角度来看,成都主城区/郊县分区/二级市区分别实现营收21.28/12.52/1.32亿元,对应 YOY6.14%/4.71%/0.80%, 分别贡献营收增量为 1.23/0.56/0.01亿元;其中成都城区占比总营收比重较为稳定, 2019H1为 55.58%,较去年同期轻微提升 0.13个百分点,同时该地区在保持高基数的条件下依旧展现出领先于其他地区的增速表现;郊县分区与二级市区的营收贡献占比分别下滑 0.37/0.17个百分点至 32.70%/3.46%。 公司归母净利较上年同期增长 0.82亿元; 归属扣非净利润较2018年上半年增加 0.75亿元。 其中公司以联营方式长期股权投资四川新网银行,直接持股比例 15%,按照权益法本期确认投资收入 0.70亿元, 较去年同期大幅提升 0.48亿元。 (二) 综合毛利率上浮 1.70pct,期间费用率增长 1pct 公司 2019年上半年综合毛利率为 30.22%,相较去年同期上浮 1.70个百分点。 毛利率的提升主要源自门店营业收入的增速( 5.89%)快于营业成本的增长( 3.37%)。 公司报告期内期间综合费用率为 24.86%,相比上年同期增长 1.00%,销售/管理/财务费用率分别为 22.99%/1.78%/0.09%,较去年同期分别变动+0.66/+0.43/-0.10个百分点。 销售费用和管理费用的增长主要门店经营相关费用增加以及相关的广告、业务费用投入增长所致; 财务费用的降低主要是本期因定期存款产生的利息所致。 (三) 商品+服务打造差异化竞争优势,增值业务板块内容不断扩张公司的主营业态为面向社区住宅、商务、学校、娱乐等商圈的连锁便利超市,除了日常销售食品饮料、研究、 日用百货等商品之外,同时提供公交卡充值、电信缴费、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换等多项便民服务。通过“商品+服务”的经营策略,满足居民便利性的日常生活消费需求,与大型超市进行差异化竞争。 近年手机支付的普及使公司一些传统的缴费充值类别的增值业务受到影响,但公司坚持加紧增值业务布局,积极拓展增值业务新板块。 2019H1公司新增服务项目包括代收成都燃气大工商户燃气费、代收成都交投占道停车费、租借街电充电宝三项业务。此外,另有多项增值业务已经达成合作意向,即将于下半年上线。 公司通过优化商品结构、 丰富增值服务的内容, 一方面可以增新引流, 带来客流量的增长, 另一方面也可以提升消费者忠诚度与复购率。 (四) 以成都为中心密集开店形成网络布局,树立区域品牌形象公司坚持“以四川为中心、成都为核心” 、 向周边地区辐射的发展战略, 截至2019年 6月 30日公司共有门店 2958家,报告期内公司新开门店 168家,关闭门店27家; 在大力拓展新开门店的同时,公司加速对部分门店的升级改造工作, 升级门店类型包括生鲜门店、精品店、 24小时店等,可以满足消费者更多的购物需求并提升消费者购物体验。 公司的密集布局已经形成网络优势, 一方面,密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,从而降低公司的经营成本。另一方面,公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好,从而准确定位,优化商品结构,开展有针对性的营销活动,满足当地消费者的需求并获得消费者的认同,树立品牌形象。 3.投资建议公司在保持关闭门店数量相对稳定的同时加速推进展店进程, 2019H1净增加门店 141家(去年同期净增加 35家) ;同时不断优化商品结构、丰富增值服务内容,食品类商品贡献营收比重稳步提升, 增值服务项目数量不断扩充。此外,公司自 2017年末开始与永辉超市达成战略合作关系,双方优势互补在生鲜业务领域开展深度合作, 彩食鲜与富平云商与公司的关联交易额已从去年同期的 1890.57万元上升至今年的 6465.20万元。 考虑 到公 司的 区域 品牌 及门 店规 模优 势, 我们 维持 公司2019/2020/2021年实现营收 77.19/81.86/86.15亿元,净利润 4.02/4.82/5.79亿元的预测,对应 PS1.21/1.14/1.08倍, 对应 PE23/19/16倍, 维持“ 推荐评级” 。 4.风险提示展店规模和增速不及预期的风险; 其他超市及便利店品牌进入四川地区加剧竞争的风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-21 12.24 -- -- 12.38 1.14%
12.38 1.14% -- 详细
1.事件摘要2019年上半年公司实现营业收入 96.76亿元,同比变动 1.61%; 实现归属于上市公司股东的净利润 5.03亿元,同比增长 3.65%;实现归属扣非净利润 4.51亿元,较上年同期增长 4.49%。 经营现金流量净额-3.05亿元, 较上年同期变动 23.16%。 2.我们的分析与判断 (一)零售业务规模轻微下滑,超市/便利店等必选消费业态与购物中心创收表现亮眼2019年上半年公司实现主营业务收入 93.52亿元,较上年同期上升约 1.11亿元。 零售板块实现 89.84亿元营收, 较上年同期减少约 0.21亿元, 其中可比店下滑 0.80亿元,按业态划分百货/超市/购物中心/便利店同店营收较去年同期分别变动-5.56/2.54/2.06/0.15亿元, 剩余约 0.59亿元的营收增量来自于新增各业态门店的经营; 地产板块创收 3.69亿元,较去年同期增长 1.32亿元; 其他业务提供营收增量约 0.43亿元。 上半年公司归母扣非净利较去年同期增长0.18亿元, 同比涨幅达 4.49%。 公司持续进行门店业态调整、增加体验业态面积,可比店利润总额同比增长 6.85%,较去年增速下滑 12.21个百分点; 其中贡献 56.95%可比店营收的百货业态利润总额下滑3.36%,份额次之( 35.58%)的超市业态利润大幅提升 20.20%,二者仍为公司主要创收端;购物中心业态(占比同店营收 6.63%)和便利店业态(占比同店营收 0.85%)尽管规模体量较小, 利润总额同比分别提升 56.64%/86.63%, 达到高速增长; 从同店销售数据可以看出公司经营的必选消费渠道以及体验式购物中心盈利情况向好。 分品类来看, 服装/食品/日用品/化妆精品/皮鞋皮具/家居童用/餐饮娱乐/电器产品分别实现营业收入 29.96/27.95/7.46/7.44/6.98/6.04/3.63/0.37亿元,相比去年同期分别变化-3.31/3.27/1.01/-0.60/-0.75/-0.22/0.58/-0.18亿元。其中传统品类服装和食品类产品分别贡献了 30.97%和 28.89%的营业收入,合计占比 59.86%,营收占比相对处于高位; 其中服装类商品占比较去年同期明显下滑 3.99个百分点, 化妆精品/皮鞋皮具/家居童用/电器产品占比营收也出现不同程度的下滑; 与之相反, 食品类/日用品类/餐饮娱乐类等必选属性较强的品类营收占比出现提升, 2019H1分别上升 2.97/0.93/0.55个百分 点至 28.89%/7.71%/3.75%。 分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都上半年零售业务营收分别变动-1.71/1.80/0.08/-0.27/-0.09/-0.03亿 元 , 同 比 变 动 幅 度 分 别 为 -2.97%/11.98%/1.08%/-4.30%/-3.20%/-3.85%。 其中, 公司大本营华南区贡献营收 56.10亿元,占零售业务收入的 57.98%, 占比较去年同期下降 2.74个百分点;华中区贡献营收 16.89亿元,占零售业务收入的 17.45%,占比较去年同期上升 1.61个百分点。 分经营模式来看,自营/联营/租赁可比店上半年分别实现营业收入 27.43/49.64/8.15亿元, 对应变动为 2.24/-4.75/1.56亿元, 同比变动幅度分别为 9.54%/-7.61%/ 14.86%。联营模式营收占可比店营收(不含便利店) 的比重为 58.25%,占比较去年同期下降 4.87个百分点;自营模式营收占比为 32.19%,较去年同期上升 2.95个百分点。 (二)综合毛利率上升 1.78pct,期间费用率增长 1.61pct公司 2019年上半年综合毛利率为 28.38%,较去年同期提升 1.78个百分点;其中主营零售板块毛利率为 26.92%,相较去年同期上浮 0.80个百分点,地产板块毛利率为 37.94%,较去年同期上浮 10.51个百分点。 分品类来看,服装/食品/日用品/化妆精品/皮鞋皮具/家居童用类/餐饮娱乐类/电器类毛利率分别为 25.50% / 22.26% / 26.69% / 27.99% / 22.67% / 28.40% / 78.80% / 24.65%,同比变化 0.69/-0.55/0.20/3.00/0.30/0.68/-0.18/16.95个百分点, 家电类产品的毛利率提升水平明显。 分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都零售业务毛利率分别为 27.26%/25.86%/25.42%/28.12%/28.25%/26.73%,北京地区毛利率仍居各地区首位,华东区毛利率水平维持在第二。 公司期间综合费用率为 21.63%,相比上年同期增长 1.61个百分点,销售/管理/财务费用率分别为 19.62%/2.08%/-0.07%,相比去年同期分别增长 1.39/0.10/0.11个百分点。 销售费用率的和管理费用率的增长主要源于维持门店运营与新开门店带来的水电费、清洁费、广告宣传与促销费的增长,水电费/清洁费/广告宣传与促销费增长 69.28%/23.83%/13.31%,管理费用下清洁费/物业及租赁费/水电费同比上升 107.07%/52.16%/23.85%。本期利息收入/汇兑损失/手续费及其他分别变动-22.46%/-92.32%/-2.71%,造成上半年财务费用比率下降。 (三)门店扩张战略稳步推行,业态升级提升实体店体验报告期内, 公司在广东省佛山市开设佛山天虹购物中心,聚焦“家庭欢乐体验”;在江西省吉安市开设吉安城南天虹购物中心,定位“城市花园” ;公司旗下江西省南昌市中山天虹项目成功续约。除此之外, 7月份公司在深圳新开首家社区生活中心松瑞天虹,以及在莆田开设水韵城天虹购物中心(加盟),并新增便利店 18家。 公司旗下百货门店持续试行门店一楼街区化、其他楼层主题编辑化、互动体验项目多样化等,充实消费者的购物体验; 而购物中心则致力于打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光和家庭生活。 公司将稳定的门店增长战略与实体店消费体验提升计划相结合,增强顾客粘性,增厚公司收益。 (四)数字化技术提供高效服务,供应链整合精准匹配需求公司以数字化手段作为促进收入增长的抓手。超市方面,公司开发线上拼团、线下取货业务,消费连带率超 50%,“天虹到家”业务销售同比增幅达 46%。百货方面,门店上线导购企业微信功能,会员管理、订单管理与用户营销全程在线化,便利品牌商直接触及消费者。截至报告期末,数字化会员已达 1882万,占整体会员人数比例过半。 此外, 公司大力推进全国供应链的整合,通过与供应商、 物流服务提供商加强合作与大力推进以战略核心产品为主的品牌管理的方式,打造质优价低高效的供应链,以期更好地满足消费者的需求。 3.投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势,在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向, 通过数字化技术深耕线上服务,通过业态升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提升商品品类管理效率。 公司报告期内可比店业绩与往年相比虽略有轻微下滑, 但零售业务毛利率稳步提高, 存量百货业态逐步推行街区化、主体化升级改造的效果有待检验。 此外,公司所经营的必选消费业态超市、便利店等规模业绩向好; 体验式购物中心与主题街区与消费者追求体验式和个性化的消费趋势相匹配, 与百货业态相比收入韧性更强,在经济下行时期的抗周期能力凸显。 同时考虑公司扩张步伐稳健, 外延方面门店储备项目充足。 结合公司门店有序扩张及零售业务毛利率不断提升, 我们维持预测公司2019/2020/2021年将分别实现营收 215.67/225.81/237.05亿元,归母净利润 10.74/12.09/13.21亿元,对应 PS 为 0.64/0.61/0.58倍,对应 PE 为 13/11/10倍, 维持“ 推荐评级”。 4.风险提示消费市场竞争分流的风险,店面到期续约的风险,快速开店带来的开店质量的风险。
上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07%
37.23 10.70% -- 详细
(一)上半年规模增长2.57亿元,参股股权投资收益带动扣非后业绩提升 2019年上半年公司实现营业收入39.23亿元,较上年同期增加2.57亿元,其中一季度规模增长约0.93亿元,二季度增长约为1.64亿元;上半年公司主营日化行业共实现营收39.18亿元,较上年同期增加约2.60亿元,其中Q1/Q2分别贡献0.97/1.63亿元。CaymanA2,Ltd.上半年实现营收8.19亿元(占比总营收20.88%),对应规模增量为0.61亿元(贡献规模增长23.73%)。 从主要产品的营收角度来看,2019年上半年美容护肤/个人护理/家居护理分别实现营收9.25/28.27/1.66亿元,个人护理依旧占据较高比重,贡献营收比例达到72.16%;美容护肤产品次之,比例达到23.60%;家居护理仅占4.24%。二季度美容护肤/个人护理/家居护理分别实现营收4.88/13.72/1.07亿元,对应贡献营收增量分别为0.52/0.68/0.42亿元,实现YOY12.01%/5.23%/65.33%。2019Q2三大主营产品美容护肤/个人护理/家居护理的销售均价分别提升17.84%/1.87%/3.71%,其中美容护肤产品基数高(2019Q2平均售价达到26.09元,相比其他两类产品为11元左右)且提升明显。 上半年公司实现归属上市公司股东的净利润为4.44亿元,较上年同期增长1.27亿元;扣非归母净利同比增长0.23亿元;其中非流动资产处置损益(本期金额1.38亿元)、政府补贴、投资收益等非经常性收益合计1.83亿元,较去年同期增加1.04亿元。常规经营相关的利润提升主要来自于控股联营公司带来的长期股权投资收益,公司按照持股比例19%的权益法核算,两家联营公司(C公司与D公司-丝芙兰(上海)与丝芙兰(北京))合计贡献净利0.70亿元,较去年同期提升0.27亿元;两家联营公司主要针对化妆品中高端市场,化妆品销售趋势整体向好(上半年社消零售化妆品增速达到13.2%)带动企业自身品牌和店铺客流转换率的上升,其中C公司上半年实现利润2.38亿元,为公司带来收益0.45亿元,对应净利增量0.18亿元。此外CaymanA2,Ltd.2019年1-6月份实现净利润0.32亿元,较去年增加0.08亿元(YOY33.33%),净利润同比增加主要是由于北美及中欧等渠道的扩张。子公司中佰草集净利较去年同期下滑0.84亿元至0.21亿元,主要是受到品牌调整以及产品结构调整的影响。 (二)综合毛利率下降2.66pct,期间费用率下滑1.57pct 公司2019年上半年综合毛利率为61.94%,相较去年同期下降2.66个百分点,主要是由于新工厂运营、销售结构变化所致。本期营业成本同比增长15.08%,涨幅明显高于营收的增速,公司生产所需的原材料中皂粒油脂、表面活性剂、溶剂和包装物(纸箱、玻璃)价格出现不同程度的下滑,营养药物添加剂价格保持上浮。 公司2019年上半年销售净利率为11.32%,同比上升2.68个百分点。净利率上升来源于期间费用率出现回落,2019年上半年公司的期间费用率为56.75%,相比上年减少1.57个百分点。本期销售/管理(包含研发)/财务费用率分别为43.50%/12.64%/0.61%,较去年同期分别减少0.36/0.76/0.45个百分点;其中管理费用中包含研发费用0.73亿元,对应研发费用率为1.86%。财务费用的减少主要系国外分部美元相对于英镑的汇率波动导致汇兑损失同比减少。研发费用的变动主要系折旧和摊销费用同比增加。 (三)品牌矩阵布局多样化,营销手段紧跟潮流热点 根据尼尔森和捷孚凯的线下零售渠道数据,公司旗下六神品牌在多个品类占据市场领先地位:花露水/沐浴露2019年1-6月市场金额份额分别为为76.2%/5.8%,位列第一位和第四位。佰草集在2019年1-6月护肤彩妆百货渠道主要品牌市场份额排名第16位,市场份额为2.0%。美加净品牌是大众手霜品类的第一,2019年1-6月市场金额份额达到12.3%。高夫品牌是男性护肤市场的领导者,在面霜品类均占据第4位,2019年1-6月市场份额为6.8%。启初在婴儿面霜和婴儿沐浴露中均占据第2位,2019年1-6月市场份额分别为14.7%和7.8%。差异化的产品定位,多样化的营销手段,不断推陈出新的研发能力使得上海家化各品牌稳居龙头地位。 此外,上海家化以新零售时代的消费者趋势为核心,不断优化品牌布局,其中佰草集、汤美星、双妹顺应高端化趋势,美加净、六神持续年轻化,高夫、启初、玉泽、家安满足细分化需求,整体品牌矩阵逐步丰富完善。公司紧跟潮流热点,跟投热播剧《长安十二时辰》,赞助《明日之子3》,以“求水”为切入点与萧敬腾演唱会合作,利用热点的话题讨论度,迅速提高品牌知名度和影响力。同时,公司重视口碑、抖音和品牌营销渠道,利用KOL带货能力进行社交营销,有效触及目标客户群体。此外,公司不断尝试价值观营销理念和场景化营销等新零售理念,打造品牌记忆点,二季度六神、美加净纷纷与IP合作推出的公益定制系列,塑造了品牌的社会口碑,六神、高夫与潮牌的跨界合作引爆年轻消费者的消费激情,使精准定位的品牌战略获得成功。品牌的营销战略贯通全链路全渠道,线上线下并重,拓展营销受众覆盖面,持续推动营销转化率,例如:玉泽在线下与上海交通大学附属医院皮肤科专家开展快闪活动,线上在天猫推出战痘试用装,华美家推出会员中心小程序、家化优选小程序商城。 (四)研发实力铸就品质保障,温和护肤迎合特殊人群需求 目前公司与上海市预防医学研究院、江南大学、浙江大学等达成技术研发合作,一线的市场需求数据,结合专业机构的研发实力构成了上海家化产品线更新升级的基础。上海家化的护肤品主打温和修护,紧抓消费痛点,市场定位明确,具有竞争力。二季度,公司开发了婴童无泪配方评价标准,提升婴童沐浴产品的安全性;利用基因工程技术的疼痛介导受体,建立了刺痛评价模型,更好地呵护敏感肌;开发并建立了屏障损伤性皮肤模型,测试护肤品的修护功能。除技术的创新以外,上海家化还从原料、理念的角度创新推出了许多系列。公司首次结合冻干科技开发了佰草集冻干面膜系列产品,创新采用中草药小分子RNA修复技术开发储备了佰草集太极两仪产品,启初品牌将感官发育与启初幼儿洗护系列产品相结合,推出“好奇宝宝”和“专心宝宝”两个系列产品,高夫的净源控油系列产品和美加净植物洁面产品也竞相上市。新产品线的推出提供了新的消费增长点,有利于上海家化提高市场份额,扩大产品用户覆盖面。 投资建议 公司稳步推进战略有效落地,提升公司业绩及运营效率。在品牌推广方面,公司集中资源全方位打造优质品牌,积极推进品牌高端化、年轻化、细分化进程,品牌矩阵中的各个拳头品牌在影响力和市场占有率上均具有一定优势。在渠道创新方面,公司各渠道根据品牌规划积极布局,深耕传统线下渠道,发展新兴线上渠道,协同发展。在研发先行方面,公司不断提高研发投入,提高研发效率,保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面,公司按计划将新工厂投产运营,做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接,大幅提高生产力。因此我们维持公司2019/2020/2021实现营收84.04/99.62/118.23亿元,净利润7.20/8.58/10.03亿元的预测;对应PS2.78/2.34/1.97倍,对应PE32/27/23倍,维持“推荐评级”。 风险提示 日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险,行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
美的集团 电力设备行业 2019-08-16 49.30 -- -- 54.99 11.54%
54.99 11.54% -- 详细
产品种类丰富 美的集团产品覆盖空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电和上游零部件类,其中多种产品近年来市占率稳居行业前列。2017年美的收购库卡,产品种类进一步扩充。 多品牌战略提升竞争力 美的自1981年注册商标获得品牌价值以来,通过收购、自建等方式逐步完成了品牌扩张。在睿富全球2018中国品牌价值100强中,“美的”品牌以895.55亿位列中国最有价值品牌排行榜第7位。美的18年发布的高端品牌COLMO和互联网品牌布谷进一步提升了美的品牌覆盖度,美的品牌矩阵基本形成。 科技研发助推公司转型科技集团 2018年3月,美的在上海发布了“人机新世代”战略,新战略的发布表明了美的在转型科技集团的路上又进了一步。美的集团着力构建的具有全球竞争力的研发布局和多层级研发体系及持续高投入的研发经费为公司转型科技集团提供强有力支撑。 加大国际化布局,深耕印度市场 2018年,投资135亿卢比的美的科技园在印度马哈拉施特拉邦举行奠基仪式,美的计划在五年内将其打造为家用电器、暖通空调和空调压缩机等产品的生产基地。美的印度科技园项目彰显美的集团深耕印度市场的决心,印度未来有望成为美的的重要生产基地,印度市场也会成为美的的一个主要海外市场。 投资建议 我们预测公司2019-2021年实现归母净利润分别为227.48/255.64/283.32亿元,对应增速12.44%/12.38%/10.83%,EPS3.45/3.88/4.30元,分别对应14.49/12.89/11.63倍市盈率。维持“推荐”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-05-06 5.83 -- -- 5.84 0.17%
5.84 0.17%
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(一)营收规模回落显著,纸价下跌利润断崖 2019年一季度公司实现营业收入61.60亿元,较上年同期减少10.82亿元。本期公司实现归属上市公司股东的净利润为0.38亿元,较上年同期减少7.44亿元,净利润主要来自于政府补助0.77亿元。利润的减少的原因是受一季度造纸市场不景气的影响,公司机制纸销量下滑,价格同比降低,盈利能力同比下降。 (二)综合毛利率陡降12.18pct,期间费用率上升2.96pct 公司2019年一季度综合毛利率为23.03%,相较去年同期减少12.18个百分点。本期公司机制纸价格同比下降显著,尤其是占据产品中主要产能的文化纸,一季度末双胶纸/铜版纸/市场价格较去年同期分别下跌16.88%/26.25%。而原材料木浆成本相比机制纸价格下降幅度不显著,因此导致公司营收下降10.82亿元而营业成本上升0.49亿元,多方因素共同影响导致综合毛利率大幅下跌。 公司2019年一季度期间费用率为24.15%,相比去年上升2.96个百分点。销售/管理(含研发成本)/财务费用率分别为4.67%/7.55%/11.93%,相比去年同期变化0.93/0.71/1.32个百分点。销售费用率与管理费用率的增加主要由于营收同比下降显著,而销售费用与管理费用变化较小导致;财务费用率的增加系利息费用同比增加0.45亿元而利息收入减少0.31亿元。 (三)造纸产能行业领先,规模优势凸显 公司作为中国造纸行业龙头企业,经过多年的发展,目前已经形成年浆纸1100多万吨的产能,具备与国际造纸企业相抗衡的规模,在山东、广东、湖北、江西、吉林、武汉等地均建有造纸生产基地。大规模集中的生产经营模式使公司具有明显的经济效益,使公司在原材料采购、产品定价、行业政策制定等方面都具有较强的市场影响力。此外,近几年来环保政策密集出台,行业落后中小产能加速出清,行业集中度显著提高,业内大型造纸企业能够凭借生产的规模化优势持续提升行业进入壁垒,享受行业新盈利周期的优厚利润。 (四)林浆纸一体化布局,成本优势显著 公司自2001年开始启动实施林浆纸一体化战略布局,在国内造纸行业中,公司具有很高的木浆自给率,截至2018年12月底,公司拥有自制木浆产能328万吨。报告期内,黄冈晨鸣建设年产30万吨化学木浆项目已于2018年11月中旬投产,寿光美伦40万吨化学木浆项目也进入生产调试阶段,即将投入生产。这些项目的投产能够进一步提升木浆自给率,环节木浆原料供求矛盾,降低生产成本。同外购木浆相比,自制浆的成本优势显著,保障了公司纸品的毛利率水平持续同业领先:报告期内,公司平均吨纸价格约为5626元/吨(去年同期为5298元/吨),吨纸毛利约为1721元/吨(去年同期为1544元/吨)。随着公司木浆自给率的提高,吨纸毛利有望进一步增加。此外,制浆原料木片的价格相对稳定,大宗物资采购优势和配套物流服务的投入使用,大幅降低原材料及产成品的物流运输成本,使公司的成本优势和质量稳定性大幅提升。 投资建议 公司产能规模行业领先,规模优势明显。纸类产品种类齐全,主要产品市占率位居前列,租赁业务多点发力,盈利能力稳定。公司通过往上游制浆业务的拓展,提升了木浆自给率,能够大幅降低生产成本,提升公司核心竞争力,为公司未来发展提供强有力的支持与保障。环保方面拥有健全的污染治理设施,各项环保指标处于全国乃至世界前列。同时公司积极与院校、科研单位和国际先进企业进行技术合作,加大技术创新能力与科研开发力度,拥有18项发明专利,参与制定5项国家标准,引领中国造纸工业最新、最高端的技术。因此我们预测公司2019/2020/2021年分别实现营收314.90/331.67/338.17亿元,净利润32.94/36.83/39.07亿元;对应PS0.51/0.46/0.42倍,对应PE6/5/4倍,维持“推荐评级”。 风险提示 原材料价格波动风险;产能过剩与需求放缓的风险;环保政策变动风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-05-01 9.55 -- -- 10.25 6.22%
10.64 11.41%
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(一)规模扩张推动营收增长,利润端短期面临较大压力 2018年实现主营零售业收入655.41亿元,同比增长106.57亿元,对应YOY19.42%,主营收入占比总营收92.94%,份额较去年同期的93.67%略有下滑。;服务业实现营收49.75亿元,贡献12.68亿元营收增量,对应YOY34.20%。公司2018年归属扣非净利较2017年减少8.81亿元,主要是股权激励费摊销6.64亿元和云创板块亏损所致;2018年经营活动现金流量净额较2017年减少8.8亿元,是由于2019年春节早于2018年,提前备货占用了部分资金。 2019年一季度公司实现营业总收入222.36亿元,较上一期增加34.69亿元,YOY 18.48%;其中主营收入为206.54亿元,较上一期增加31.19亿元,同比增加17.79%;2019年一季度实现归属净利润11.24亿元,较去年同期增长3.80亿元,同比大幅上涨50.28%。公司2019年一季度受益于春节假期效应,以及一季度社零消费总额同比名义增长8.3%有所回暖利好超市同店。 从地区角度来看,公司将原云超一、二集群的超市业务合并管理,重新分成十大战区。2018年一区(福建省)/二区(北京、天津、黑龙江、辽宁、吉林)/三区(浙江、江苏、上海)/四区(重庆、湖北、湖南)/五区(四川)/六区(广东)/七区(河北、河南、山西)/八区(安徽、江西)/九区(贵州、云南、广西)/十区(陕西、宁夏)分别实现营收增量4.49/6.51/31.49/11.09/19.96/5.76/8.43/9.76/2.83/6.24/亿元,较去年同期YOY3.79%/8.61%/45.88%/9.39%/39.54%/55.00%/20.84%/25.69%/16.88%/53.15%。受益于地区内新业态加速布局,其中三区/四区/五区三个大区贡献主要的增量;一区和四区的营收占营收总收入的比率保持最高,贡献了最大的收入,合计达到38.48%,领先其他地区;五区收入和利润全面超过北京,2019年有望挑战百亿规模。 (二)2018年综合毛利率上浮1.31pct,费用率上浮3.55pct;19Q1期间费用率情况改善,同比下降1.67pct 公司2018年综合毛利率为22.15%,相较去年上浮1.31个百分点,分地区来看,一区/二区/三区/四区/五区/六区/七区/八区/九区/十区分别实现毛利率18.74%/16.17%/16.55%/17.93%/16.85%/18.99%/14.83%/15.91%/16.50%/17.19%,其中福建/广东/陕西宁夏大区毛利率同比增加1.23/ 1.28/1.42个百分点,提升较为明显。 2018年公司的期间综合费用率分别为20.87%,与2017年相比同期大幅增长3.55个百分点。2018年销售/管理/财务费用率分别为16.39% /4.26% /0.21%,分别对应上年同期变化1.97/1.22/0.35个百分点。销售费用的增长主要是本期新开门店费用增加所致,管理费用的大幅上涨主要源于报告期内职工薪酬(含股权激励)费用增加,而财务费用大幅下降是由于公司本期开店及对外投资使得存款利息收入减少、贷款利息费用增加。 2019年一季度公司综合毛利率为22.71%,较上年同期轻微下滑0.08个百分点;期间综合费用率为16.62%。受益于股权激励费用摊销减少和2019年公司节能增效方针影响,公司2019Q1期间费用同比下降1.67个百分点。2019年一季度销售/管理/财务费用率分别为14.20% /2.15% /0.27%,分别对应上年同期变化-0.28/-1.50/0.11个百分点。 (三)线下门店持续扩张,布局大科技部板块业务 2018年,公司新开业门店135家(不含会员店、超级物种),已开店门店合计708家,覆盖全国24各省和直辖市,实现了一至六线城市全覆盖。2018年已签约未开店门店达240家,储备面积188.48万平方米。得益于新开门店数量持续增加,同时随着老店客流量增加,营业收入也稳步上涨,2018年同店营业收入同比增加1.6%,日均客流量达290万人次。2019年一季度,公司新开门店21家,Mini店93家,签约门店27家,Mini店146家,公司2019年预计开店150家,我们预计线下门店将持续扩张,加固全国渠道优势。 2018年布局大科技部板块业务,推动“科技永辉、数字赋能”的数字化转型战略的实施。一方面致力于零售业务的线上线下的解决方案创新应用,另一方面围绕在线化、云化等数字化能力全面展开创新探索。公司搭建永辉云平台,支撑业务的快速部署;进行移动化、平台化、智能化的门店管理工具升级,适应全链路的数字化;升级食品安全云网中心,推进食品安全追溯查询;推进大屏管理驾驶舱项目,实现数据可视化。打造小前端、大平台的敏锐反应团队,平台端精选优秀人才。 (四)云创出表,聚焦云超,做强到店业务 2018年归属扣非净利润较去年同期下降8.81亿元,主要云创板块亏损和股权激励费用6.64亿元所致,而2019年扣非净利润上升2.54%。云创股权转让完成后,永辉超市持股比例从46.6%降至26.6%,成为云创第二大股东,不再对云创并表,有利于减轻永辉业绩压力与经营风险。云创出表后,公司将聚焦云超,做深做强“到店”业务,强化和提升“到家”能力。 同时公司推进组织结构扁平化,进行权力的上移与下放,同时大力创新合伙人制度,激发员工工作热情和创新举动,提高工作效率、降低成本。短期激励费用摊销侵蚀公司净利,但长远看其红利释放的优势会逐步显现,公司管理水平将持续向好。 投资建议 公司扩大线下门店规模的同时,不断进行进行业态升级,新开门店数量显著提升。在销售渠道方面,云创出表后,公司聚焦云超主业,看好未来业绩增长空间。2019Q1公司主要经营指标明显向好,结合公司回归本源、节能增效的战略目标,预计2019-2021年公司可以实现营收872.61/1038.68/1219.81亿元,实现归母公司净利润24.09/35.41/43.30亿元,对应PE52/44/37倍,对应PS 1.07/0.90/0.76倍。 风险提示 网上交易对线下实体业务的影响;跨行业新零售业态对实体经济的冲击;自身创新的不确定性,利润导向短期效益的不良影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名