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李昂

中国银河

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山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-05-08 3.00 -- -- 3.13 4.33% -- 3.13 4.33% -- 详细
1.事件摘要2019年全年公司累计实现营业收入 232.41亿元,同比下降4.62%;实现归母净利润 13.62亿元,同比下降 57.48%;实现归属扣非净利润 12.59亿元,同比下降 52.98%;实现经营性现金流量净额13.35亿元,较去年同期下降 58.91%。 2020年一季度,公司累计实现总营业收入 38.36亿元,同比下降 26.47%;实现归母净利润 2.30亿元,同比下降 49.69%;实现归母扣非净利润 2.71亿元,同比下降 21.38%;实现经营性现金流净额-0.61亿元,较去年同期净流出额缩窄 84.78%。 2.我们的分析与判断 (一)19年下半年受益下游补库规模回暖但国废价格趋势上行与投资亏损拖累业绩表现,20Q1疫情下需求匮乏致经营承压2019年全年,公司累计实现总营业收入 232.41亿元,较去年同期减少 11.26亿元,同比下降 4.62%。其中,公司主营业务实现总营收 225.21亿元,较去年同期减少 14.96亿元,同比下降 6.23%,占公司总营收萎缩量的 132.94%,占公司总营收的 96.90%,较去年同期下降 1.67个百分点。至于公司其他业务,2019年共计实现营收7.20亿元,较去年同期增加 3.71亿元,实现同比增长 106.05%,占公司总营收比重的 3.10%。由此可见,公司 2019年总营收的规模下滑主要是由于公司主营业务造纸、包装以及相关贸易收入减少所致,而公司的其他业务的大幅增长抵消了部分下滑。 2020年一季度,公司累计实现总营业收入 38.36亿元,较去年同期减少 13.81亿元,同比下降 26.47%。其中,公司主营业务收入37.77亿元,其他业务收入 0.59亿元,实现原纸销量 68.59万吨,瓦楞箱板纸箱销量 2.36亿平方米,分别较去年同期变动-46.52万吨/-0.44亿平方米,实现-40.41%/-15.71%。造成公司一季度主营业务萎缩的主要原因是由于公司在一季度受新冠疫情停工停产以及物流交通运输受阻的负面影响,使得公司正常生产与经营难以开展。从产品方面来看,由于疫情期间快递业务量大幅增加,但下游包装厂开工率较低,使得公司瓦楞箱板纸箱销量下滑略低于原纸销量,预计二季度生产经营全部恢复正常后,伴随着下游需求的持续复苏,公司规模端将迎来环比大幅改善。按产品拆分公司总营收,2019年全年公司原纸/纸制品/再生纤维/其他产品分别实现营收167.02/43.93/14.25/7.20亿元,分别较去年同期变动-18.92/0.24/3.71/3.71亿元,分别实现-10.17%/0.55%/35.23%/106.05%的同比增长,营收占比分别为 71.87%/18.90%/6.13%/3.10%,分 别 较 去 年 同 期 变 动 -4.44/0.97/1.81/1.66个 百 分 点 , 贡 献 营 收 萎 缩 总 量 的168.07%/-2.14%/-32.99/-32.94%。基于上述数据,公司 2019年规模端的萎缩主要是由于营收占比超过 7成的原纸产品销售受阻,出现销量下滑所致。至于公司其余产品中,再生纤维产品与纸制品的营收占比提升显著,一方面是由于公司原纸销售受阻叠加外废配额减少使得废纸价格受供给端压力出现趋势性上涨,而公司为了充分抓住这一价格走势的利好加大了对外销售导致再生纤维产品营收同比快速增长,另一方面是由于公司主营业务原纸销售额下滑导致的销售额较为稳定的纸制品营收占比出现被动上涨所致。 按境内外拆分,2019年全年公司境内/境外业务分别实现营收 194.69/37.71亿元,分别较去年同期变动-18.85/7.59亿元,较去年同期分别实现-8.83%/25.20%的同比增长,营收占比分别为 83.77%/16.23%,分别较去年同期变动-3.87/3.87个百分点,分别占公司总营收的萎缩量的 167.45%/-67.45%,因此公司 2019年规模端的萎缩主要是由于境内原纸销售在下游需求疲软的情况下出现明显下滑所致,而公司境外收入受益于北欧纸业特种纸业务的持续增长保持中高速增长。另外,公司于 2019年启动了分拆北欧纸业在境外交易所上市工作,预计北欧纸业完成境外上市后将进一步丰富管理团队的长期激励方式,提升公司在欧洲市场的美誉度,巩固公司的核心竞争力,促进公司的高质量发展。 按季度拆分公司总营收,2019Q1/Q2/Q3/Q4各季度分别实现营收 52.16/59.53/59.64/61.07亿元,分别较去年同期变动-2.03/-5.82/-0.20/-3.22亿元,分别实现-3.74%/-8.90%/-0.33%/-5.00%的同比增长,营收占比分别为 22.44%/25.62%/25.66%/26.28%,符合公司生产的瓦楞箱板纸箱与原纸在四季度消费旺季的季节性特征。2019年上半年受制于中美贸易摩擦以及国内经济增速放缓的悲观预期使得下游包装行业对瓦楞箱板纸的需求疲软,导致公司上半年业绩承压明显,但进入下半年以来瓦楞箱板纸企业库存与社会库存消化至低位包装厂逐步开始进行补库存,叠加三四季度为下游需求的传统旺季,使得公司规模端下滑大幅缩窄。 至于其他核心经营数据,2019年公司原纸/纸制品分别生产 473.59万吨/12.59亿平方米,分别较去年同期增加 10.37万吨/0.42亿平方米,实现 2.24%/3.43%的同比增长;2019年公司完成原纸/纸制品销售 475.71万吨/12.75亿平方米,分别较去年同期变动 15.08万吨/0.57亿平方米,分别实现 3.27%/4.66%的同比增长,产销率分别达到 100.45%/101.31%,分别较去年同期变动 1.01/1.19个百分点。结合公司规模端的销售情况,2019年公司原纸销售额的同比下滑主要是由于原纸价格在 19年经济增长放缓与下游需求疲软的情况下相较于去年同期略有下滑所致。 至于业绩方面,2019年公司全年实现 13.62亿元,较去年同期减少 18.42亿元,实现同比-57.48%的下滑;实现归母扣非净利润12.59亿元,较去年同期减少14.18亿元,同比下降52.98%。 其中,非经常性损益共计 1.04亿元,较去年同期大幅减少 4.24亿元,主要包括计入当期损益的政府补助 7225.52万元,较去年同期减少 1.68亿元。2019年公司非经常性损益的大幅减少一方面是由于政府补助的减少,另一方面是由于公司于 2018年收购美国凤凰纸业的收购对价低于其可辨认净资产的公允价值,从而增加公司 2018年度归属于上市公司股东的净利润 3.5亿元,但 2019年无此项非经常损益,在上述二者的共同影响下使得公司 2019年非经常性损益同比大幅减少。 按季度拆分,2019Q1/Q2/Q3/Q4季度分别实现归母净利润 4.58/4.67/3.99/0.38亿元,较去年同期分别变动-1.48/-6.33/-2.12/-8.49亿元,分别实现-24.38%/-57.55%/-34.63%/-95.77%的同比增长;各季度分别实现归母扣非净利润 3.45/4.61/2.74/1.79亿元,较去年同期分别变动-1.45/-5.35/-1.79/-5.59亿元,分别实现-29.59%/-53.75%/-39.49%/-75.72%的同比增长。2019上半年受制于国内经济增速放缓以及中美贸易摩擦的负面影响,公司瓦楞箱板纸原纸的销售价格较低,叠加外废进口配额逐年减少的趋势与国废回收率偏低使得上游原材料供应偏紧,从而导致公司利润端承压,但 19Q3起公司的销售价格受益于下游需求端由去库存转为补库存的拐点出现抬升,使得公司 19Q3利润端降幅较 19Q2有所收窄。至于 19Q4,尽管公司国内箱板瓦楞纸销售价格回暖势头得以延续,但子公司北欧纸业于四季度停机技改使得销售规模端回暖趋势放缓,对第四季度的业绩产生有一定负面影响。另外,19Q4国废价格受制于外废配额将于 2020年进一步减少的预期快速上涨使得 19Q4公司成本端压力有所加大,导致利润水平较 19Q3有所下滑,与此同时公司于年末受制于人民币汇率浮动及公司参股公司的股票价格波动的负面影响,投资收益在 19Q4单季录得亏损 3.72亿元,配合公司在 19Q4分别计提资产减值损失与信用减值损失 0.37/0.80亿元,合计 1.17亿元,累计对公司四季度利润总额造成 4.89亿元的净减少。 2020年一季度公司实现归母净利润2.30亿元,较去年同期减少2.28亿元,同比下滑49.69%; 实现归母扣非净利润 2.71亿元,较去年同期减少 0.74亿元,同比下滑 21.38%。其中,非经常性损益共计-0.41亿元,主要包括计入当期损益的政府补助 2386.64万元以及其他营业外收入和支出 6486.95万元。20Q1公司归母净利润与归母扣非净利润的大幅下滑主要是由于公司规模端受疫情影响导致的停工停产以及下游需求流失等负面影响所致,预计二季度公司工厂、物流运输以及下游需求有望逐步回暖,致使公司二季度业绩环比明显改善。 (二)19年综合毛利率下降 3.99pct,期间费用率上浮 0.55pct;20Q1综合毛利率上浮 3.34pct,期间费用率上浮 3.14pct2019年全年,公司综合毛利率为 19.06%,较去年同期下降 3.99个百分点。其中,公司主营业务毛利率为 19.39%,较去年同期下降 3.74个百分点。具体来看,按行业拆分,2019年公司造纸/包装/贸易/其他行业的毛利率分别为 22.26%/13.12%/5.06%/8.87%,分别较去年同期变动-4.33/-0.10/1.87/-8.88个百分点;按产品拆分,2019年公司原纸/纸制品/再生纤维/其他产品的毛利率分别为 22.26%/13.12%.5.06%/8.87%,分别较去年同期变动-4.33/-0.10/1.87/-8.88个百分点;按地区拆分,2019年公司境内/境外业务毛利率分别为 18.32%/22.88%,分别较去年同期变动-4.31/-3.18个百分点。综合来看,公司 2019年综合毛利率的下滑主要是由于主营业务中占比超过 7成的造纸业务中原纸在废纸价格 19年全年稳步提升与公司瓦楞箱板纸价格受中美贸易摩擦与国内经济增速放缓的负面压制难以同步提升的环境中出现较大幅度下滑所致。 2020年一季度公司综合毛利率 23.12%,较去年同期增加 3.34个百分点,主要是由于公司在疫情期间尽管瓦楞箱板纸销售受阻,销量大幅下滑,但销售价格受益于下游快递需求短时间内大幅增加的缘故可能有所抬升,并且在疫情期间由于交通物流运输受阻国废价格迅速上升,使得公司再生纤维毛利率可能得以大幅提升,对公司综合毛利率的抬升产生积极拉动作用。二季度由于国内复工复产进度已接近全面恢复,生产、物流以及下游需求行业均处于缓慢复苏之中,预计公司二季度毛利率在废纸价格有所回落与下游需求保持稳定回升的趋势下有望继续维持这一水平。 2019年全年,公司销售净利率为 5.82%,较去年同期变动-8.28个百分点;期间综合费用率 13.48%,较去年同期变动 0.55个百分点。其中,销售/管理(含研发)/研发/财务费用率分别为 4.63/6.95/2.36/1.90个百分点,分别较去年同期变动 0.67/1.01/-0.07/-1.13个百分点。销售费用率方面,2019年全年公司销售费用额由于业务经费与运杂费的提升略微增加 1.11亿元(YOY11.54%),使得销售费用率大幅增加;管理费用率方面,2019年公司管理费用额在办公经费的大幅增加的情况下同比增加 2.09亿元(YOY24.40%),使得管理费用率录得大幅提升;财务费用率方面,由于 2019年公司归还短期融资券本金及历史较去年同期减少,使得财务费用额大幅减少 2.97亿元(YOY-40.29%),从而导致公司财务费用率大幅降低。 2020年一季度,公司销售净利率为 5.98%,较去年同期下滑 2.65个百分点;期间综合费用率 16.53%,较去年同期增加 3.14个百分点。其中,销售/管理(含研发)/研发/财务费用率分别为 5.34%/8.36%/1.81%/2.83%,分别较去年同期变动 0.84/1.00/-1.06/1.30个百分点,主要是由于公司一季度受疫情影响规模端萎缩叠加公司硬性人工成本与设备摊销折旧等难以减免使得公司各项费用率均出现较为显著的提升,预计二季度在公司生产与业务拓展恢复正常后费用率水平将回落至正常区间。 (三)加快海外原材料布局进度,“阳光工程”全面启动保障成本优势鉴于公司生产所需的核心原材料废纸或再生纤维的供应相对较为有限,公司在充分利用好现有外废进口配额的同时,同步布局于新的高质量回收纤维可进口资源的获取。2019年,公司控股子公司美国凤凰纸业年产 12万吨再生浆生产线技改启动,预计于 2020年中旬完成改造,并且还与战略合作伙伴通过创新合作模式达成 30万吨再生浆供应协议,进一步扩充公司原材料供应规模。2020年初,公司已启动在东南亚新建 100万吨再生浆产能的工作,并积极寻求在欧美等发达地区建设再生浆的计划,预计到 2020年底,公司有望拥有合计超过 150万吨的再生浆资源,可在未来外废额度逐步清零的情况下保障公司优质回收纤维的供应,并降低未来的原料成本。除了积极在海外进行布局,公司还于 2019年全面启动了大宗物料集中采购“阳光工程”,力争实现大宗物料采购成本的明显下降,在未来外废进口政策变动前构筑新的低成本竞争优势,从而保证维持公司未来可持续发展与参与行业竞争之中的核心竞争力。 (四)国内外产能与业务布局同步推进,深化全球化发展战略加强产业链布局作为国内废纸系造纸领军企业之一,公司在国内造纸产能战略布局主要集中于华东、华南和华中地区,辐射全国 16省 1市,约占国内市场总量 75%的区域,同时公司在华东地区市场处于领先地位。2019年公司国内造纸产量已达 446.52万吨,未来伴随着公司在湖北荆州公安基地的产能逐步建成投产,预计 2020年底的公司瓦楞箱板纸年产能将突破 600万吨,而在广东肇庆年产 100万吨包装纸生产线建成投产后,公司的箱板瓦楞纸的年产能将达 720万吨。 未来公司将深化在华南区域的布局,并审慎补充西南、东北区域的布局,稳步推进全国范围内的全领域覆盖进程。除了在国内积极进行业务拓展与产能布局外,公司还通过国际战略布局的方式向上游原材料领域进发,聚焦回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署。贸易方面,公司的全资子公司环宇国际持续在北美、欧洲、澳洲等回收纤维主要来源地开展贸易业务,并拥有年 450万吨的高效采购和物流能力,2019年完成贸易量 305万吨,其中主要销往欧洲客户以及公司在国内的造纸基地。纸制品生产方面,公司的全资子公司北欧纸业位于瑞典和挪威,拥有高端特种浆纸产能合计50万吨,截止2019年实现净利润同比增长17.14%。 与此同时,公司于 18年完成收购的公司控股子公司美国凤凰纸业作为公司在海外第一家浆纸基地中年产文化纸年产能达 30万吨生产线已于 19年开始试运行,预计废纸浆线将于 2020年开始投产。 3.投资建议公司作为集再生纤维回收、工业及特种纸生产、包装印刷、能源环保、产业互联平台等业务为一体的国际化企业,始终致力于通过产业生态构建及商业模式创新,不断推动公司朝着成为一家以客户为中心的全球绿色包装服务提供商的目标进发。与此同时,公司有序推进深度国际化,强化产业链协同,构建产业互联网平台,实现持续聚焦造纸行业的同时,对产业链上下游进行战略布局,稳健经营。考虑到 2020年初新冠疫情对公司经营造成的负面影响,我们预测公司 2020E/2021E/2023E 分别实现营收 269.33/313.73/363.76亿元,净利润17.14/19.72/21.56亿元,对应 PS 0.51/0.44/0.38倍,对应 PE 8/7/6倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示宏观经济波动的风险;原材料价格波动的风险;利率的风险;汇率的风险。
欧派家居 非金属类建材业 2020-05-04 107.40 -- -- 122.00 13.59% -- 122.00 13.59% -- 详细
结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力,我们预期未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时,依靠公司在B 端大宗业务的客户资源与模式方面的优势以及在“整装大家居”领域和新媒体引流战略方面的投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。考虑到2020年初爆发的新冠疫情对公司一季度表现造成的影响,我们预计公司2020/2021/2022年实现营收145.01/183.03/215.43亿元,实现归母净利润20.31/27.25/31.87亿元,对应PE 22/17/14倍,维持“推荐评级”。 风险提示 房地产销售持续低迷的风险;行业产能过剩问题加剧的风险;行业竞争加剧的风险。
丸美股份 基础化工业 2020-05-04 72.31 -- -- 92.89 28.46% -- 92.89 28.46% -- 详细
1.事件摘要 2020年一季度公司实现营业收入3.70亿元,同比增长1.53%; 实现归属母公司净利润1.19亿元,同比减少1.14%;实现归属母公司扣非净利润1.07亿元,同比下跌9.59%。经营现金流量净额为-0.18亿元,较上年同比减少138.91%。 2.我们的分析与判断 (一)疫情拖累公司营收规模增速出现放缓,产品结构变化致使主营眼部与护理类产品一季度销售单价出现同比下滑 2020年一季度公司实现总营业收入3.70亿元,较上年同期增加0.06亿元,对应YOY1.53%;其中日化行业的主营收入共计3.68亿元。从产品的角度来看,一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品分别实现营收1.01/2.18/0.48亿元。其中,护肤类产品是公司的核心产品类型,销售额贡献总营收的比重达到59.42%,这一比例相比2019年年底提升3.83个百分点;眼部类产品是公司的第二大核心产品,对应贡献总营收的比重较2019年年底进一步下滑3.34个百分点至27.33%;洁肤类产品的比重则是较2019年年末轻微提升0.26个百分点至12.95%。综上可以看出,一方面公司一季度的规模扩张依旧以护肤品为主,另一方面,公告的三类产品占比总营收的比重已达到99.26%,对应剩余0.74%的营收包括彩妆类和其他产品,因此彩妆的销售额占比较上年年末也出现了下滑(2019年彩妆及其他类占比总营收1.44%)。 从销售的经营数据角度来看,公司一季度主营共实现产品产量897.19万支;对应销量为932.39万支。具体来看各品类的产销情况可以发现,公司一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品分别实现产量140.88/615.53/140.79万支;三类产品分别实现销量166.76/617.77/147.86万支,公司整体的产销率水平达到104%,其中眼部类产品的产销率水平高达118%,处于领先地位。同时公司一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品的平均售价分别变动-22.27%/-11.62%/22.52%。其中眼部类与护肤类产品的售价同比下滑在于单价相对便宜的眼膜、面膜类产品销售占比提升,而洁肤类产品的均价则受单价较高的丸美品牌洁肤类产品销售占比提升所推动出现上涨。总上可知,一季度公司整体营收出现增速放缓同时受到了量价两个层面的共同影响,这与其他化妆品行业公司在一季度内的表现相似。 2020年一季度公司实现归属上市公司股东的净利润为1.19亿元,较上年同期减少0.01亿元,对应YOY-1.14%;扣非归母净利为1.08亿元,较上年同期减少0.11亿元,对应YOY-9.59%。本期公司共确认非经常性损益1131.06万元,同比大幅增加1003.72万元,由此扣非前公司的业绩增速表现相对扣非后更优;其中政府补贴录得429.38万元,委托投资收益911.78亿元,金融性资产的公允价值变动损益522.09万元。 2020年一季度公司实现经营现金流量净额为-0.18亿元,较上年同期减少0.65亿元,对应YOY-138.91%。这与公司营收下滑的趋势相同,主要体现了一季度内疫情拖累公司的商品销售收入出现减少。 (二)综合毛利率滑落0.89pct,期间费用率增加2.31pct 公司2020年一季度综合毛利率为65.51%,相较去年同期下降0.89个百分点。毛利率的变化主要受到产品结构调整以及原材料价格变动的影响。一方面,根据公司往期年报可知公司的护肤类产品相较眼部类产品毛利率水平略低,故护肤类产品的营收比重提升会在一定程度上导致公司整体毛利率出现结构性下滑。同时从原材料的角度来看,供求关系的变化和交通运输情况对原材料价格产生影响,其中添加剂、水溶保湿剂、表面活性剂价格出现了1%-6%的下跌,而液体油脂、乳化剂、包装物的价格出现了1%-4%的上涨。公司2020年一季度销售净利率为32.09%,同比下滑0.80个百分点;期间费用率为28.76%,相比上年同期增加2.31个百分点。销售/管理/研发/财务费用率为别录得23.55%/4.01%/2.69%/-1.49%,较上年同期变化+3.03/-0.17/+0.29/-0.83个百分点。其中各项费用规模较上年同期没有发生明显的变化,管理费用甚至出现轻微滑落,各项费用率的上升主要源于公司营收规模受疫情拖累出现增速放缓;另财务费用较上年同期减少311.11万元至-550.85万元系本期利息收入增加。 (三)线上线下全渠道协同发展,积极营销深化品牌影响力 公司坚持推行渠道和品牌相匹配、线上线下平稳协同发展的全渠道策略,继续深耕现有渠道,加大渠道创新和支持力度,推广优秀店铺运作模式。2019年公司成立的零售芯学院,对线下渠道丸美优质连锁店赋能支持,围绕品牌价值,产品效能,会员管理等维度,针对门店开展多场培训和交流,100多场沙龙会,在指导门店职业化、专业化,并有效提升门店客户粘性和零售业绩的同时,近距离接触消费者,从而更好指导产品开发及动销活动的开展。 同时公司持续推进品牌营销,扩大品牌的市场影响力以及在消费者心中的知名度。2019年,通过植入、大头贴、明星播报等方式跟投了“筑梦情缘”、“庆余年”、“极限挑战5”等热剧及网综,在万达院线、机场、户外大屏、高铁站等超2000次品牌曝光。此外公司精细运营微博微信,积极摸索新媒体应用,在小红书、抖音等社交媒体口碑营销推广,切入社会内容营销,制造“我的眼睛会发电”等话题捆绑互动,深入洞察90后消费者需求和喜好。在丸美主品牌,公司布局的高端线取得实质性突破,近两年相继推出的日本研发、生产的原装进口抗衰老高端系列MARUBITOKYO日本酒御龄冰肌系列和MARUBITOKYO日本花弹润娇嫩系列,年内合计实现了约1.2亿元营收,占比约7%,有效提升品牌高端化形象。 (四)加大科技研发投入力度,核心产品提升品牌竞争力 报告期内,公司新增“弹性蛋白酶抑制实验”、“胶原蛋白酶抑制实验”等实验模型8项,优化2项。在原有8大实验室的基础上通过整合升级设置分析测试实验室,完善分析测试能力,同时新建发酵实验室,旨在通过微生物的筛选,定向生物合成活性原料,从而形成多糖、多肽等功效原料的开发,丰富研发储备。2019年公司新增发明专利授权23项,并获“中国专利奖”、“2019年国家知识产权示范企业”等,并参与多项国家及行业标准编制工作。此外,公司积极筹建化妆品研究开发技术平台,通过信息化工具优化配方管理与开发,基于数据库积累,分析提炼现有配方,从而智能高效的进行原料选择和配方创新。 3.投资建议 我们认为公司品牌布局与产品结构不断优化,拳头产品专注于眼部护理的细分领域,眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅;同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求,帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外,公司注重产品的研发升级,搭配积极有效的营销推广策略,通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进销售额的提升。考虑到公司目前推行的战略规划有效,控费成果显著,营收与净利规模均实现健康增长,2020年初新冠肺炎疫情在生产环节和销售端对公司总体营收和业绩的影响已在一季报数据中得以体现,符合预期。我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收20.47/22.99/25.45亿元,净利润6.05/6.97/7.92亿元,对应PS为14.24/12.68/11.45倍,对应PE为48/42/37倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示 化妆品行业竞争加剧的风险,产品营销效果不及预期的风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 9.45 -- -- 10.78 14.07% -- 10.78 14.07% -- 详细
我们认为红星美凯龙作为连锁家具卖场中的龙头企业未来将:1)借助自身搭建的服务体系与智能营销平台来进行精准营销吸引客流;2)通过与阿里以及腾讯实现全渠道影响的技术赋能,从而帮助公司实现智慧商城的改造和持续的数字化升级;3)公司通过向产业链纵向延伸的方式积极拓展家装业务,借此实现业务弹性化以及低成本高效引流,在上述三大战略的指引下,公司有望实现精细化客户运营管理,强化红星美凯龙在连锁家具卖场中的品牌影响力。然后,红星美凯龙将能够借助强大的品牌效应与连锁家具卖场行业在家具零售渠道中占比不断提升的趋势,辅以适时的横向整合,逐渐成长为能够向全国消费者与家具品牌制造商提供更加优质服务的连锁家具卖场,成就自己在家具零售渠道商中的霸主地位。至于2020年初的新冠疫情,公司作为家居卖场的龙头企业带头推出减免商户租金、为基层员工涨薪、呼吁经销商出台补贴等政策,充分彰显出公司作为龙头企业的社会责任心与企业担当,费用减免对于公司规模和业绩的影响在一季报中已有体现。我们结合现已推出的减租政策对2020年的业绩进行调整。调整后,我们预测公司2020/2021/2022年实现营收177.58/209.81/237.72亿元,实现归母净利润45.73/54.76/62.55亿元,对应PE 7/6/5倍,维持“推荐评级”。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-04 17.10 -- -- 20.06 17.31% -- 20.06 17.31% -- 详细
投资建议 公司作为生活用纸领域内的领军企业之一,依靠自身销售渠道多元化建设与全国全面覆盖的优势,配合研发实力赋能自身搭建较为完善的品牌与产品矩阵,一举奠定公司未来长期保持可持续发展的基础,并且公司未来的产能规划与18年发布的股权激励计划和19年推出的员工持股计划均凸显出公司对于未来规模与业绩实现稳定中高速增长的信心。考虑到2020年初的新冠疫情使得消费者对家用消杀类产品重视程度得以提升以及公司在一季度乘低成本之风加大促销力度力保规模实现稳健扩张。基于此,我们预测公司2020E/2021E/2022E年分别实现营收77.55/92.20/104.17亿元,实现归母净利润7.48/8.87/10.63亿元,对应PS 3.02/2.54/2.25倍,对应PE31/26/22倍,给予“推荐评级”。 风险提示 宏观经济波动的风险;原材料价格波动的风险;利率的风险;汇率的风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-04 17.85 -- -- 20.92 17.20% -- 20.92 17.20% -- 详细
1.事件摘要2019年公司实现营业总收入 54.39亿元,同比增长 11.69%;全年实现归属净利润 9.91亿元,同比增长 22.99%;实现归属扣非净利润 9.14亿元,同比增长 21.59%;实现经营性现金流量净额为 7.98亿元,同比增长 117.63%。 2020年一季度公司实现营业总收入 6.78亿元,同比减少38.25%;实现归属净利润 1.01亿元,同比下降 48.15%;归属扣非净利润 0.89亿元,同比下降 51.87%;经营性现金流量净额为-0.67亿元,较去年同期增加 79.57%。 2.我们的分析与判断 (一)主营镶嵌首饰规模 2019年首次出现负增长,当前线下加盟店与线上渠道是公司规模扩张的核心驱动力2019年 全年 公司实现营业总收入 54.39亿元,较去年同期增加5.69亿元,同比增长 11.69%。 从主营不同行业的角度来看, 加盟/线下自营/ 线上互联网/ 供应链服务/ 小贷金融/在 其他业务在 2019年全年分别实现营业收入 36.21/10.95/5.01/0.63/0.25/1.34亿元,分别较上年同期增长 3.74/-0.32/1.51/0.15/0.21/0.40亿元,分别对应 YOY11.52%/-2.83%/43.22%/32.25%/411.73/42.94%。其中,加盟店依旧是公司营收的主要来源,其份额占比较上年同期轻微下滑 0.10个百分点至 66.57%,同时对应贡献了 65.73%的营收增量,也是公司规模稳步扩张的核心推力。线下的自营门店营收贡献占比位列第二,但其规模处于萎缩状态,由此对应营收占比同比下滑 3.01个百分点至20.13%;与其趋势相反,线上互联网渠道年内规模扩张明显,增长表现仅次于加盟门店,贡献了 26.55%的营收增量,故其营收份额占比亦同比上升 2.03个百分点至 9.21%。 分产品来看,素金首饰/ 镶嵌首饰/ 其他首饰/ 加盟管理服务/ 加盟费 品牌使用费 2019入 年全年分别实现营业收入 15.85/30.00/0.21/2.10/4.01亿元,分别较上年同期增加 4.48/-0.83/0.18/0.39/0.72亿元,分别对应 YOY39.43%/-2.71%/626.62%/22.56%/21.76%。其中镶嵌首饰是公司的拳头产品品类,贡献了约 55.14%的总营收,但其规模自 2011年以来首次出现负增长,由此销售额份额实际较上年同期大幅下滑8.16个百分点;素金首饰类表现相对较好,作为公司的第二大类核心产品,其营收比重同比增长 5.80个百分点至 29.14%,同时贡献了约 78.73%的营收增量,是全年增量的主要来源。 分地区来看,东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南大区 2019年分别实现营业收入 2.86/9.02/12.48/9.03/9.79/4.13/7.06亿元,分别较上年同期增加 0.37/0.45/1.91/2.33/1.13/0.33/-0.82亿元,分别对应 YOY14.73%/5.20%/18.07%/34.72%/12.98%/8.80%/-10.39%;各地区内的营收贡献占比分别为 5.26%/16.59%/22.95%/16.61%/18.01%/7.59%/12.98%,分别较上年同期变化+0.13/-1.02/+1.24/+2.84/+0.20/-0.20/-3.20个百分点。其中华东/华南/华中是公司发展的主力地区,分别贡献了33.55%/40.90%/19.78%的营收增量;西南区是唯一一个出现了营收规模收窄的地区。 从具体的经营数据来看,公司的加盟/ 自营门店全年新增 934/21家,关店 274/45家,由此对应净增加门店为+660/-24家,截止 2019年年末的对应门店数量分别为 3733/278家。其中公司的市场扩张仍以加盟为主,加盟门店的新开业数量和净增数量均较上年出现提速,与之相反,自营门店的扩张出现减速,且总门店数量出现减少;同时,与 2018年公司自营门店在全国多地开花相比,2019年公司的自营门店主要集中在华北/华东/西南三个地区内开张;但华东区和华中区维持稳定是公司新增加盟门店的核心地区,2019年的开业数量均超过 200家。 从单店的运营效率来) 看,自营门店和加盟门店的单店店效(营收)分别较上年同期减少 20.50/10.52万元至 376.34/107.55万元,其中主要的下滑均来自于镶嵌首饰销售规模的缩减,自营/加盟单店店均的镶嵌首饰销售额分别同比下滑 19.90/19.81万元至 90.20/79.33万元,由此可知公司整体销售额中镶嵌类首饰的规模萎缩在线下各类渠道中的消极影响程度相似。加盟渠道中高毛利的品牌使用费和加盟管理服务费分别为 11.93万元(同比减少 0.07万元)、6.25万元(同比增加 0.01万元),变化幅度相对较小。综上我们认为,公司线下自营门店的规模萎缩是门店数量与单店店效均出现下滑之后的共同作用所致,而加盟门店的数量稳步扩张对冲了部分由店效下滑造成的消极影响,同时稳定的品牌费和加盟管理费用收入也在一定程度上提供了对应营收规模的基础。 从季度的角度来看,2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4公司 分别实现营业收入 10.97/12.92/14.21/16.29亿元,分别较上年同期增加 1.60/1.06/0.03/3.01亿元。公司的营收表现季节性明显,下半年属于冻死的销售旺季,销售额的贡献占比明显高于上半年。2019年四个季度的营收占比分别为 20.18%/23.76%/26.12%/29.95%,表现符合公司的历史数据规律。 2020Q1公司实现总营业收入 6.78亿元,较上年同期减少 4.20亿元,对应 YOY-38.25%。 其中线上互联网渠道销售实现营收 1.92亿元,较上年同期增长 104.32%(对应扩张规模约 0.98亿元),由此线上渠道的销售占比比重高达 28.32%,这一比重较 2019年年底水平提高了近 19.11个百分点。一季度公司规模发展受疫情影响较大,线下门店、供应链等经营活动均出现停滞或延后,由此尽管部分销售向线上渠道转移,总体的消极影响较大。同时, 从线下门店的开业情况来看 ,2020Q1公司的加盟/ 自营门店新增 47/2家,关店 45/13家,由此对应净增加门店为 2/-11家,截止 2020年 3月末的对应门店数量分别为 3735/267家,疫情同样对线下的门店数量扩张形成一定程度的抑制,部分新开店计划出现延期,2020Q1的门店扩张表现(尤其是主力的加盟门店)远不及上年同期。 从公司业绩角度出发,2019年公司实现归母净利润 9.91亿元,较上年同期增长 1.85亿元,对应 YOY22.99%; 实现 归母扣非净利润 9.14亿元,较上年同期增长 1.62亿元,对应 YOY21.59%。 2019年全年公司共计实现 非经常性损益 0.78亿元,较去年同期增加 0.23亿元,其中 2019年公司录得政府补助 0.44亿元,较上年同期增长 0.26亿元。2020Q1公司实现 归母净利润 1.01亿元,较上年同期减少 0.93亿元,对应 YOY-48.15%; 实现润 归母扣非净利润 0.89亿元,较上年同期减少0.96亿元,对应 YOY-51.87%。2020Q1公司录得非经常性损益合计 1170.89万元,较上年同期增加 239.49万元;其中政府补助同比提升 188.52万元至 908.37万元,另有新增的公允价值变动损益和投资收益项目录得 682.41万元。 (二)2019年全年综合毛利率上浮 1.98pct,费用率下滑 0.58pct;2020Q1综合毛利率提升 6.00pct,期间费用率提升 8.19pct司 公司 2019年综合毛利率为 35.98%,相较去年上浮 1.98个百分点。其中, 公司 主营的线下自营门店/ 加盟门店毛利率水平分别录得 33.68%/34.44%,分别较上年提升 3.77/0.72个百分点;而从产品的角度来看,素金首饰/镶嵌首饰的毛利率分别录得 20.30%/26.85%,分别较上年同期提升0.38/0.89个百分点,公司对终端门店更加强调运营门店质量,着力培育“优胜劣汰”的良性营运生态,在一定程度上优化了成本结构。 司 公司 2019年销售净利率达到 18.23%,较去年同期上浮 1.68个百分点;2019年公司的期间为 综合费用率为 13.40%,较上年同期下滑 0.58个百分点。具体来看,2019年公司销售/理 管理 (含研发)/ 财务费用率分别为 10.79%/2.47%/0.14%,分别对应上年同期减少 0.13/0.32/0.40个百分点个百分点。其中销售费用的提升主要源于员工薪酬、广告宣传、租赁费用等同比增长,但其增幅低于公司总体营收规模的增长;而财务费用的缩减在于报告期人民币对美元汇率变化形成的美元负债汇兑损益增加以及银行存款利息收入同比增加。 司 公司 2020Q1综合毛利率为 43.35%,较上年同期大幅提升 6.00个百分点;销 销 售净利率达到14.81%,较去年同期大幅滑落 2.86个百分点。2020Q1公司 期间综合费用率为 23.20%,较去年同期大幅提升 8.19个百分点。2020Q1公司销售/ 管理) (含研发)/ 财务费用率分别为19.92%/3.77%/-0.49%,分别对应上年同期变化+7.49/+1.03/-0.32个百分点。公司的销售费用和管理费用支出规模实际较上年水平没有出现异常变动,主要系公司总营收规模出现滑落由此产生费用率的相对提升;财务费用率下滑主要是报告期银行存款利息收入同比增加所致。 (三)产品定位中高端市场,品牌管理优势明显公司定位于中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,为追求品质生活的时尚女性提供流行精品珠宝首饰。此外,公司坚持以钻石为主力产品,黄金为人气产品,铂金、K 金、翡翠、珍珠、彩宝为配套产品,不断丰富和完善产品线,并根据目标消费群特点,打造优雅、迷人、浪漫、摩登、自然等五大产品风格,将全新的设计理念和情感文化融入到珠宝首饰中,匹配消费者在不同场景中的使用需求,精准锁定各品类主力市场。公司根据新的消费习惯和趋势,持续优化产品结构,适应市场变化,满足顾客需求。不断丰富完善产品线,精准锁定各品类主力市场,针对不同消费者优化产品结构,满足市场多样化需求。 周大生公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势,市场影响力和竞争力不断提升。根据中宝协出具的证明,“周大生”珠宝品牌市场竞争力突出,已成为中国境内珠宝首饰市场最具竞争力的品牌之一。同时,根据水贝· 中国珠宝指数网发表的《2015年中国珠宝行业发展概况》,境内珠宝首饰市场品牌占有率前三名的品牌合计市场份额为 18.60%,分别为周大福、老凤祥、周大生。从近几年世界品牌实验室(World Brand Lab)编制的《中国 500最具价值品牌》排行榜来看,“周大生”品牌价值连续九年排名珠宝品牌类前三,2019年周大生品牌价值达 500.18亿元。 (四)“自营+加盟”连锁网络全面覆盖,“渠道+供应链”协同发展公司依托整合研发、生产外包的优异供应链整合能力,采用外延式、规模先行的渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。截至 2019年 12月 31日,公司在全国拥有278家自营店、3733家加盟店(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。在渠道环节之外,公司一方面与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系,严格把控产品质量;另一方面与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系,提高货品送达的效率和精度。通过对供应链资源的整合,公司突破了传统生产加工为主的珠宝首饰行业发展周期瓶颈,致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现了经营规模的快速柔性扩张。 33.投资建议周大生一方面加大市场拓展力度,加盟门店数量加速扩张,市场份额稳步提高,努力提升品牌的影响力与辐射面;另一方面加大产品研发力度,充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求。但公司在 2020年一季度线下门店经营受疫情较为严重,综上考虑,我们预测公司 2020/2021/2022实现营收 57.16/68.60/77.34亿元,净利润 8.52/12.30/13.75亿元,对应 PS2.19/1.82/1.62倍,对应 PE15/10/9倍,维持“推荐评级”。 44.风险提示行业品牌竞争加剧的风险;经济下行的风险;加盟店管理经营不善的风险;原材料价格波动的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-01 10.50 -- -- 10.20 -2.86% -- 10.20 -2.86% -- 详细
1.事件摘要2019 年公司实现营业总收入848.77 亿元,同比增长20.36%;全年实现归属净利润15.64 亿元,同比增长5.63%;实现归属扣非净利润10.61 亿元,同比增长18.34%;实现经营性现金流净额为4.16亿元,同比减少76.36%。 2020 年一季度公司实现营业总收入292.57 亿元,同比增长31.57%;实现归属净利润15.68 亿元,同比大幅增长39.47%;归属扣非净利润12.90 亿元,同比增长28.99%;实现经营性现金流净额为42.13 亿元,较去年同期增长160.38%。 2.我们的分析与判断(一)19 年同店表现优异推动规模增长,20Q1 疫情下家庭化消费增多致整体经营超预期2019 年实现公司实现总营业收入848.77 亿元,较去年同期增加143.60 亿元,实现同比增长20.36%。其中,公司主营业务零售业实现营收785.70 亿元,较去年同期增加130.29 亿元,对应YOY19.88%,贡献营收增量的主营收入占比总营收90.73%,占总营收比重达到92.94%,较去年同期略有下滑0.37 个百分点;至于公司2019 年服务业实现营收63.07 亿元,较去年同期增加13.31 亿元,对应YOY26.75%,贡献9.27%的营收增量,总营收占比较去年同期提升0.37 个百分点至7.43%。由此可见,2019 年公司主营业务的持续扩张所致。 截止2020 年一季度,公司实现总营收292.57 亿元,较去年同期增加70.21 亿元,实现同比增长31.57%。其中,2020Q1 公司主营业务零售业实现营收275.14 亿元,较去年同期增加68.59 亿元,实现同比33.17%的增长,贡献总营收增量的97.70%。至于服务业在2020Q1 则实现总营收17.43 亿元,较去年同期增加1.61 亿元,实现10.20%的同比增长,贡献总营收增量的2.30%,由此可见2020Q1公司营收规模的高速增长同样是受益于主营业务的在此期间的快速扩张所致,主要是由于2020 年一季度新冠疫情的爆发使得公司在全国范围内的超市门店承担疫情期间居民必需生活用品供应的主要渠道,而居民生活在政府防疫政策的限制下消费场景集中至家庭生活之中,叠加公司自去年下半年开始便开始加快对到家业务的拓展,这三者共同作用下使得公司超市门店销售额在客单价大幅提升的推动下充分消化了由于居民外出活动受限出现的客流量下滑的同时还带来了规模上十分可观的高速增长。2020Q1,公司到家业务实现销售额20.90 亿元,同比去年增长约230%,销售额占比达到7.30%,较去年同期增加4.5个百分点,并且自今年3 月份以来公司到家服务的开展平台“永辉生活App”占公司到家业务比重已提升至56.86%,证明公司在经历过此次疫情后自研平台已经成为公司到家业务最主要的端口,与此同时公司继续通过京东到家等第三方平台为顾客提供到家服务,但占比已降低至43.14%。 公司在2019 年聚焦超市主业后加快了展店的步伐,2019 年全年新开门店205 家(包括广东百佳永辉并表38 家门店),全国范围内已开业超市门店总数达到911 家,覆盖全国24 个省份,展店总量达到公司自上市以来的最高点,证明公司聚焦主业后对全国线下门店渠道的布局得到充分地重视。按季度拆分,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 分别新增门店21/25(不含38 家百佳永辉门店)/34/87 家,相较于18 年同期新开云超门店19/26/25/68 家可以清晰地看出公司在2019 年展店速度明显呈现出加速增长的态势,并且公司于2019Q4 新签约超市门店61 家,截止2020 年4 月26日公司官网显示尚有222 家门店处于筹建状态,为公司在2020 年实现持续展店提供了充足的储备资源。另外,公司于2019 年初开始拓展的mini 店业态发展同样迅猛,截止2019 年末公司共计新开mini 店573 家,闭店44 家,共计拥有已开业529 家,覆盖全国19 个身份,其中重庆、四川、福建省内的mini 店均突破100 家。门店按店龄拆分公司主营业务营收,2019 年公司开业两年以上的可比门店共计569 家,较去年同期增加129 家门店,实现同比29.32%的增长,占公司门店总量的62.46%,较去年同期水平0.31 个百分点, 2019 年公司可比门店共计实现营收634.70亿元,较去年同期增加107.70 亿元,贡献主营业务营收增量的82.66%,可比门店营收同比增长2.8%,增幅较去年1.6%的同期水平提升显著,坪效达到1033 元/平方米,较去年同期1058 元/平方米的水平略有降低,可能是由于单店面积的变化所致。至于开业时间不及两年的门店,2019年共计342 家,较去年同期的268 家新增74 家,共计实现主营业务营收151.00 亿元,较去年同期增加22.59 亿元,贡献营收增量的17.34%。另外,从客流量角度出发, 2019 年公司日均客流量达到364 万人次,较2018 年同期的290 万人次同比增长26%,增幅较18 年同比水平进一步扩大9 个百分点,呈现出较为明显的上升趋势。由此可见,尽管19 年公司展店明显加速,但主营业务增量主要来自受益于公司门店客流量大幅增长实现加速提升的公司可比门店。与此同时,公司2019 年开业不足两年的门店尚处于培育期内,店效尚未达到最佳状态,预计未来在顺利度过培育期后将为公司营收贡献较为可观的增量。 截止2020Q1,公司新开超市门店16 家,略低于去年同期新开门店21 家的水平,已开业门店总数达到926 家,新签约绿标店20 家,展店不及去年同期水平的主要原因是此次疫情使得公司展店进度有所拖累,并且由于公司在一季度专注于完成“保供应、稳物价”的重任与开发到家业务,同样使得开店进度略低于去年同期水平,但考虑到公司新签约门店与尚处于筹建门店资源充沛,预计二季度起展店节奏有望逐步恢复。至于MINI 店业态,2020Q1 公司新开MINI 店7 家,闭店74 家,截止报告期末共计拥有mini 店462 家,主要是由于疫情期间使得公司加速对mini店业态的门店优化所致。 按门店内产品拆分公司主营业务,2019 年公司生鲜及加工产品/食品用品分别实现营收371.22/414.48 亿元,较去年同期分别增加54.59/75.70 亿元,分别实现17.24%/18.72%的同比增长,主营业务营收占比达到47.25%/52.75%,分别较去年同期变动-1.06/1.06 个百分点,分别贡献主营业务营收增量的41.90%/58.10%,可见公司主营业务的增量主要依靠食品用品产品的高速增长所致,使得公司生鲜产品占比略有下降。 按战区拆分公司主营业务,2019 年公司一区(福建省)/二区(北京、天津、黑龙江、辽宁、吉林)/三区(浙江、江苏、上海)/四区(重庆、湖北、湖南)/五区(四川)/六区(广东)/七区(河北、河南、山西)/八区(安徽、江西)/九区(贵州、云南、广西)/十区(陕西、宁夏)分别实现营收131.50/89.46/121.95/146.00/89.57/34.03/59.83/60.31/26.95/26.11 亿元,分别较去年同期变动8.44/7.28/21.83/16.85/19.13/17.80/1.96/12.53/7.34 亿元,分别实现6.86%/ 8.86% /21.81%/13.04%/27.16%/109.62%/22.43%/26.23%/37.44%,可见公司2019 年主营业务营收增量主要来自于江浙沪、四川与广东省地区,至于江浙沪地区与四川省地区的大幅增长主要是由于公司在上述战区内分别新增门店28/15 家所致。至于广东省地区的营收超高速增长主要是由于公司在2019 年完成对公司合营公司百佳永辉38 家门店的并表所致。 截止2020Q1,公司对先前的十大战区再度做出调整,将部分战区合并,从而形成新的七大战区划分体系。截止2020Q1,公司一区(福建省、江西省)/二区(北京、天津、黑龙江、辽宁、吉林)/三区(浙江、江苏、上海、安徽)/四区(重庆、湖北、湖南、云南、贵州)/五区(四川、陕西、甘肃、宁夏)/六区(广东、广西)/七区(河北、河南、山西)分别实现主营业务营收44.82/28.92/59.11/62.81/41.79/14.68/23.01 亿元,分别较去年同期增加约7.34 /3.79 /14.06 /16.27 /11.00/9.91/6.17 亿元,分别实现19.58%/ 15.08%/ 31.22%/ 34.95%/ 35.72%/ 207.35%/36.68%,可见公司2020 年一季度主营业务营收的增量主要来自于19 年表现优异的三区(江、浙、沪、徽)以及公司优势与竞争力最强的四区(渝、湘、鄂、黔、滇),预计调整后的战区将有利于公司加强对各个战区的管控力度提升,并且有利于公司在区域采购与管理上进行更加便利的统筹与安排,有助于提升各战区效益。 按季度拆分公司2019 年营收,2019Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收222.36/189.40/223.67/213.36亿元,分别较去年同期变动34.69/33.10/40.73/35.09 亿元,分别实现18.48%/21.18%/22.26%/19.69%的同比增长,营收占比分别为26.20%/22.31%/26.35%/25.13%,符合公司历年一季度受益于春节消费旺季的季节性特征。至于公司19Q3 营收占比的大幅提升主要是由于公司Q3 完成广东百佳永辉并表使得门店与营收大幅增加所致。 至于公司其他关键经营性数据方面,2019 年公司在重新聚焦主营超市业务后在积极展店提升市场份额的同时,还对到家业务进行了大力扩充,截止2019 年末公司到家业务共计实现销售额35.10 亿元,较去年实现同比增长108%,销售额占比达到4.4%,同比增加2.0 个百分点。其中,通过京东到家连接的公司超市门店达到485 家,较去年同期新增155 家,占公司门店总数的53.24%。另外,公司参股公司永辉云创所打造的永辉专属APP,“永辉生活APP”与微信小程序截止2019 年已覆盖全国24 个省,为用户提供约5158 万次在线服务,年底月活用户数达到506万,足以见得公司在到家业务领域通过第三方平台与自研平台同步推进的方式已经取得了一定的成效。除了到家业务取得的成效外,公司2019 年自有品牌领域同样取得了一定成绩,2019 年公司自有商品总销售额达到19.5 亿元,较去年同比增长21.88%,营收占比达到2.48%,较去年同期提升0.04 个百分点,其中,食百商品销售额12.7 亿元,生鲜商品销售额6.8 亿元。 公司业绩方面,2019 年公司共计实现归母净利润15.64 亿元,较去年同期增加0.83 亿元,同比增长5.63%;实现归母扣非净利润10.61 亿元,较去年同期增加1.25 亿元,同比增长18.34%。 2019 年公司共计实现非经常性损益5.02 亿元,较去年同期减少0.81 亿元,其中政府补助共计1.52亿元,较去年同期增加0.34 亿元。另外,由于交易性金融资产等产生的投资收益共计录得3.00亿元,较去年同期增加3.00 亿元,可见公司非经常性损益主要是源自交易性金融资产与负债等产生的投资收益。 截止2020 年一季度,公司共计实现归母净利润15.68 亿元,较去年同期增加4.44 亿元,实现同比增长39.47%;实现归母扣非净利润12.90 亿元,较去年同期增加2.90 亿元,实现同比增长28.99%。非经常性损益共计2.78 亿元,其中不包含政府补助在内的“其他符合非经常性损益定义的损益项目”共计2.26 亿元,政府补助0.97 亿元。 按季度拆分,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润1.12/2.45/1.69/0.25 亿元,较去年同期分别变动3.76/0.60/0.85/-4.37 亿元,分别实现50.28%/32.25%/100.30%/-94.51%的同比增长。 各季度分别实现归母扣非净利润10.00/1.63/1.06/-2.07 亿元,较去年同期分别变动2.54 /0.83 /0.62/-2.74 亿元,分别实现34.11%/102.49%/140.00%/-410.85%。其中,2019Q1 受益于规模在该季度春节销售旺季取得的不俗增长贡献全年归母净利润与归母扣非净利润增量的451.02%/154.57%,而19Q2 与19Q3 季度归母净利润与归母扣非净利润的大幅转好是由于去年同期永辉云创、彩食鲜以及股权激励费用摊销对18 年同期公司业绩的拖累导致的低基数所致。至于19Q4 归母净利润与归母扣非净利润的大幅减少甚至由盈转亏主要是由于公司于19Q4 确认长期股权投资资产减值损失3.23 亿元所致,而这主要是为应对新金融工具准则的要求,公司对联营公司中百控股集团股份有限公司及湛江国联水产开发股份有限公司的股权投资的预期信用损失率进行了重新测算,并计提的减值准备所致。 (二)19 年综合毛利率下降0.59pct,费用率下降1.85pct;20Q1 综合毛利率上浮0.13pct,费用率上浮0.04pct公司2019 年综合毛利率为21.56%,相较去年下降0.59 个百分点。其中,公司主营业务毛利率为16.16%,较去年同期下降1.00 个百分点;公司服务业毛利率2019 年达到89.39%,较去年同期增加1.02 个百分点。按产品拆分,2019 年公司生鲜及加工产品/食品用品毛利率分别为13.22%/18.72%,分别较去年同期变动-1.64/-0.52 个百分点,主要是由于公司下半年加快规模扩张增加促销活动,并且大力推广到家业务拉新引流导致产品毛利率有所下滑。分战区来看,2019年公司一区/ 二区/ 三区/ 四区/ 五区/ 六区/ 七区/ 八区/ 九区/ 十区分别实现毛利率16.47%/15.13%/15.81%/16.92%/16.54%/16.53%/14.52%/15.24%/15.60%, 分别较去年同期变动-2.27/-1.04/-1.01/-0.31/-2.46/-0.31/-0.67/-0.90/1.81 个百分点,公司十大战区中除了第十区毛利率实现同比增长外,其它大区都有不同程度下降,公司降幅最大的第六战区主要是由于广东省新并百佳永辉38 家门店,公司实施去旧库存导致毛利率下降2.46%;至于第一战区毛利率大幅下降2.27%,主要是由于福建省内门店中高毛利率的服装业务大幅缩减。综合来看,公司综合毛利率的下滑主要是由于公司主营业务毛利率在主要产品与大部分地区的毛利率均出现不同程度下滑所致。 公司2020 年一季度综合毛利率达到22.84%,较去年同期增加0.13 个百分点。其中,公司主营业务毛利率为18.46%,较去年同期变动0.98 个百分点。按公司重新划分的七大战区划分,2020Q1 公司一区/二区/三区/四区/五区/六区/七区主营业务毛利率分别为18.86% /18.47%/17.95%/19.08%/18.94%/18.48%/16.36%,分别较去年变动0.46/2.59/1.50/0.75/0.44/0.92/0.07 个百分点,主要是由于公司在一季度受疫情影响居民消费场景家庭化趋势明显,使得公司销售规模大幅增长,与此同时促销让利略有减少导致公司毛利率各大战区均录得不同程度的增长,最终推动公司综合毛利率实现微增。 2019 年公司销售净利率为1.71%,较去年同期提升0.30 个百分点。2019 年公司的期间综合费用率为19.02%,与2018 年相比同期大幅降低1.85 个百分点。2019 年公司销售/管理/财务费用率分别为16.24%/2.37%/0.41%,分别对应上年同期变化-0.15/-1.89/0.20 个百分点。销售费用的增长主要是由于本期公司新开门店大幅增加,使得新开门店人工、房租及物业管理费用增加所致,报告期内公司销售费用额同比增加22.22 亿元(YOY19.22%),涨幅略低于公司营收规模扩张使得公司销售费用率略有下降;管理费用率的大幅降低主要源于报告期内职工薪酬与股权激励费用大幅减少所致,2019 年公司管理费用额同比减少9.94 亿元(YOY-33.05%),使得公司管理费用率大幅降低;至于财务费用率的微增,主要是由于公司于报告期内短期借款大幅增加,同比增加71.23 亿元(YOY193.05%)导致利息费用大幅增长所致,2019 年公司财务费用额同比增加2.04亿元(YOY138.01%),从而导致公司财务费用率略有提升。 2020 年一季度公司销售净利率为5.44%,较去年同期增加0.37 个百分点。2020 年一季度公司期间综合费用率16.66%,较去年同期增加0.04 个百分点。其中,销售/管理/财务费用率分别为14.39%/1.97%/0.29%,分别较去年同期变动0.19/-0.18/0.02 个百分点。公司一季度各项费用率保持稳定,其中销售费用率略有增加可能主要是由于公司员工在疫情期间加班使得公司员工薪酬略5有增加所致,而管理费用率的持续下降与公司于一季度内对十大战区进行整合优化所致,至于财务费用率的增长主要是由于公司于报告期内短期借款相较去年同期大幅增加所致。 (三)门店扩张创历史新高,战区优化进行集约化管理实现提质增效2019 年公司新开业超市门店205 家(含原百佳广东地区门店,不含永辉mini 店),达到自上市以来的历史新高,凸显出公司在19 年聚焦主业后的集中度与执行力。截止2019 年末,公司在全国范围内已开业门店合计911 家,覆盖全国24 个省,实现一至六线城市的全覆盖;报告期内公司新签约云超门店244 家,20Q1 新增签约门店20 家,为公司2020 年持续展店提供充足的储备资源。2020 年,公司预计新开超市门店130 家,尽管较2019 年初定下的全年150 家的目标而言有所降低,但考虑到年初新冠疫情对公司展店节奏与物业交付方面的拖累,我们认为公司仍有希望像2019 年一样实现超预期扩张,我们预计公司未来仍将积极推动线下门店的全国扩张,加固线下渠道优势。除了全面铺开全国门店布局外,公司还在2020 年一季度对公司原有的十大战区进行重新划分,将原先的八区(安徽、江西)、九区(贵州、云南、广西)、十区(陕西、宁夏)三大新拓展地区并入邻近省份,希望通过加强集约化管理的方式借助成熟战区较为先进的管理与运营经验加快新拓展地区的规模高速增长,有利于公司整体实现提质增效。 (四)依托门店与数字化平台融合,助力到店+到家一体化战略顺利推进为了更好地应对社会与行业发展趋势,公司于19 年初便开始着手布局到家业务体系的搭建。 尽管公司原先对于“新零售”的尝试结果并不理想,但公司本次涉足到家业务可谓是顺势而为。 基于我们对生鲜电商未来发展前景的分析与判断,“到家-前置仓”与“到店+到家”运作模式未来大概率将成为主流,而这两大模式的共同点便是均需要依托线下实体门店/仓储设施进行发展,而公司多年来深耕的到店业务已经完成在全国25 个省份532 个城市内的渠道网络铺设工作。截止2020 年4 月29 日,公司共计拥有云超门店926 家,MINI 店527 家,合计达到1453 家门店,并且无论是公司的云超门店还是MINI 店都大多处于商业圈内与社区之间。建立在强大的线下门店布局优势之上,未来公司如若将全国范围内的门店全部改造成为“店+仓”一体化的形式,那么将直接省去建造前置仓或打造供到家板块开展业务的线下网点的时间与资源,为公司开展到家业务奠定了成功的基础。其次,公司已经拥有了强大的供应链体系,而这无疑也将省去公司为开展到家业务再去重新对接供应链所需的成本与时间。最后,公司的智能化仓储物流体系、苛刻的品控标准以及严格的员工培训机制将为公司开展到家业务的货品品质提供强有力的保障。截止2020 年1 季度,公司到家业务实现销售额20.90 亿元,同比去年增长230%,销售额占比达到7.3%,同比增加4.5 个百分点,并且3 月份以来,公司自研的“永辉生活”App 端口成交额占到家业务比重已提升至56.86%,占据绝对主导地位,预计未来公司仍将继续通过永辉生活、京东到家等多渠道拓展到家业务。 3.投资建议在我国超市行业未来景气度持续抬升,公司的供应链体系持续巩固自身龙头地位以及出色的公司治理能力为公司未来保持良性发展保驾护航这三大优势层层叠加之下,我们看好公司未来业绩兑现能力,并且我们认为公司相较于行业内竞争对手理应享有一定溢价。考虑到公司2020 年一季度的亮眼表现,我们预计2020-2022 年公司可以实现营收1061.15/1255.80/1415.39 亿元,实现归母公司净利润26.15/35.86/44.28 亿元,对应PE 41/30/24 倍,对应PS1.01/0.85/0.76 倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示CPI 表现不及预期的风险;新开门店不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-05-01 51.48 -- -- 54.55 5.96% -- 54.55 5.96% -- 详细
1.事件摘要2020年一季度公司实现营业收入 20.84亿元,同比减少 11.55%; 实现归母净盈利 2.30亿元,同比减少 10.95%;实现归属母公司扣非净盈利 1.74亿元,同比减少 25.21%;经营现金流量净额为-2.59亿元,较上年同比减少 359.86%。 22.我们的分析与判断 (一)疫情影响线下门店经营并致使一季度的开学季出现延后,拖累公司营收规模和业绩出现萎缩2020年一季度公司实现总营业收入 20.84亿元,较上年同期减少 2.72亿元,对应 YOY-11.55%。根据我们在年报中的分析,2020年初的新冠肺炎疫情可能会在供需两端对公司的规模业绩造成拖累,在供给端,公司的生产工厂较往年会因复工延迟而出现短暂的影响;而在需求端,公司的零售大店、传统文具零售终端门店的营业也会出现短期停滞以及客流量的下滑,同时疫情导致企业复工和学生的开学季推迟延后,尤其是开学季已确认推迟超过 2个月(各地高中初中陆续在 4月底至 5月初返校),会对公司主营销售的书写工具、学生文具等商品销售形成不确定影响,这些消极影响在一季度的经营数据中已有体现。 2020利 年一季度公司实现归母净利 2.30亿元,较上年同期减少0.28亿元,对应 YOY10.95%; 实现扣非归母净利 1.74亿元,较上年同期减少 0.59亿元,对应 YOY-25.21%。 公司 报告期内录得 非经常性损益为 5638.67万元,较上年同期增加 3031.14万元;其中7110.81万元来自于递延收益转入的政府补贴,规模较上年同期增长3872.17万元。 2020年一季度公司的 经营现金流量净额为-2.59亿元,较上年同期由正转负,大幅减少 3.58亿元,对应 YOY-359.86%。经营性现金流净额的增减幅度的绝对值与营收向匹配,其下滑主要受商品销售下降的拖累影响。 (二)综合毛利率上浮 0.85pct,期间费用率增加 3.35pct2020年一季度 公司的综合毛利率为 27.92%,较上年同期上浮0.85个百分点。我们认为公司整体的毛利率水平的持续改善,应该是延续 2019年的趋势,受到公司主营贡献占比较大的书写工具和办公文具的毛利率进一步提升优化所致。 2020年一季度 公司的综合 净利率为 为 10.35%,较上年同期下滑 0.67个百分点; 公司的期间综合费用率为 18.40%,相比上年同期大幅提升 3.35个百分点。其中, 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 10.73%/5.57%/2.14%/-0.04%,较去年同期分别变化+1.30/+1.21/+0.87/-0.03个百分点。我们认为一方面公司在维系正常运营的过程中费用支出并没有缩减,但受疫情影响营收规模出现下滑,由此出现了费用率的增长;另一方面,管理费用较上年提升 1334.11万元至1.16亿元,此项费用 2020年全年还应该持续增长,根据公告 2020年公司的股权激励计划预期在2020年年内核算摊销成本6922万元;研发费用较上年提升1476.49万元至4463.65万元,同比大幅增长 49.43%,在于公司传统核心业务研发方面持续投入,科力普新增 IT 系统研发投入以及并购安硕文教的研发费用;财务费用减少 60.03万元至-87.65万元,源于公司报告期获取的利息收入较去年同期有所增长。 (三)持续发展优势的传统核心业务,并举推进新业务规模壮大公司全面推进传统核心业务四条赛道,不断强化品牌形象与市场地位。其中,大众产品赛道通过网格化分析工具,深度挖掘潜力产品,同时通过对商品管理的数量进行管控,减量增质的聚焦长线品和爆款产品开发。精品文创产品赛道以爆款带动整体品类,聚焦重点品类,升级产品结构,完善精品文创产品布局。办公产品赛道加速办公产品的开发和推广,实现由宽度开发向深精度开发转换,形成产品整体解决方案,全面推动国内重点大型办公终端客户的开发,提高办公市场占有率。儿童美术产品赛道聚焦重点品类,有效调整产品结构,主推长线品,强化重点产品单款贡献,此外报告期内公司收购了安硕文教,与意大利文具品牌CARIOCA 建立战略合作,丰富了公司儿童美术中高端产品阵营。 在新业务方面,晨光科力普规模持续壮大,政府客户方面成功入围山西省政府、辽宁省政府、吉林省政府、重庆市政府电商等项目;央企客户方面成功入围中国移动、中国联通、中国邮政等集团采购项目;金融客户方面入围浦发银行、广发银行等项目;世界 500强和其他企业客户方面中标小米、西门子、戴尔,华润置地、广州地铁等采购项目;并在报告期内推出省心购业务,以好货低价、低运营成本的模式拓展小微企业市场。生活馆加速发展零售大店,截至报告期末,公司在全国拥有 380家零售大店(较上年增加 125家),其中晨光生活馆 119家,九木杂物社 261家(直营 158家,加盟 103家)。 (四)设计研发夯实技术优势基础,生产制造和供应链强有力支撑供给稳定公司不断创新求变,为消费者提供更多具有行业领先技术水平的好产品;报告期内部分重点品类的爆款开发取得突破,产品阵营进一步完善。公司已掌握书写工具的核心技术-笔头、油墨及其匹配技术,拥有先进的自主模具开发技术,参与了多项产品的国家标准及行业标准的制订工作,并且承担了十三五国家重点研发计划项目多个课题。此外公司拥有快速的市场反应能力和强大的新品设计研发能力,在产品开发中前置消费者调研,时刻把握市场最新流行趋势。每年推出上千款新品,不断满足消费者的各类需求。 在生产和供应层面,公司基于多年的规模化制造经验、自主模具研发能力、稳定的供应链体系、完善的品质控制体系以及多种信息管理系统的引入,具备了大规模制造情况下的优良的制造质控水平,优良稳定的品质利于公司品牌形象以及消费者忠诚度的提升。截止 2019年末,公司的各类产品总产量达到 95.23亿支,较上年同期大幅增长 17.81亿支,生产能力持续改善。同时公司不断迭代升级供应链的科学管理,在全价值链信息协同、全流程库存优化、供应链金融支持、品质及订单管理信息化及供应商绩效优化等领域取得新的实践成果,长期致力于建设高水准的供应链伙伴生态体系。 3在传统文具制造板块受益于公司转型升级聚焦精品文创市场而重拾增长的同时,公司的办公直销业务持续保持高增速增长。未来预计在公司“一体两翼”的发展策略引导下,在线下门店保持扩张以及科力普不断扩充品类与客户的前提下,公司规模与业绩有望继续保持高速增速。2020年初的新冠肺炎疫情对公司主营销售的书写工具、学生文具等商品销售形成不确定影响已在一季报数据中有所体现。在考虑到公司在传统文具领域的品牌优势、在大办公领域的品质服务优势以及精品文创市场的高成长性等优势,以及疫情可能带来的潜在影响后,我们预计公司 2020/2021/2022年分别实现营收 129.23/165.00/206.79亿,实现归母净利润12.35/16.23/20.70亿元,对应 PS3.85/3.02/2.41倍,对应 PE40/31/24倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示办公直销市场竞争加剧的风险;线下零售受其他业态分流的风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-05-01 7.18 -- -- 7.76 8.08% -- 7.76 8.08% -- 详细
投资建议 我们预计2020-2022年收入为192.91/217.25/238.68亿元,同比增速-0.24/12.62/9.86%,归母净利为13.27/15.76亿元,同比增速-14.15/18.68/15.51%,EPS为0.492/0.584/0.675元,对应PE为14.63/12.33/10.67倍。虽然疫情对20Q1的实际影响及Kidiliz亏损不确定性加大,但考虑到森马属消费-服装板块内休闲+童装龙头,估值PE(TTM)12.3倍(2020/4/28)较低,是MSCI大盘成分股,建议持续关注低估值位置和龙头溢价价值,我们给予“推荐”评级。 风险提示 整合不及预期,库存大量积压的风险,终端消费复苏不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-29 40.00 -- -- 46.80 17.00% -- 46.80 17.00% -- 详细
1.事件摘要 公司2019年全年实现营业收入110.94亿元,同比增长20.95%;实现归母净利润11.61亿元,同比增长17.37%;实现归属扣非净利润8.49亿元,同比增长3.73%;实现经营性现金流净额21.24亿元,较去年同期增长110.41%。 公司2020年一季度实现营业收入22.88亿元,同比下滑6.99%;实现归母净利润3.07亿元,同比增长3.81%;实现归母扣非净利润2.07亿元,同比增长5.49%;实现经营性现金流净额-4.01亿元,同比下降261.47%。 2.我们的分析与判断 (一)外销与床类产品表现亮眼助力19年规模与业绩持续增长,疫情下20Q1外销业务对冲部分内销负面影响截止2019年末,公司共计实现总营业收入110.94亿元,较去年同期增加19.21亿元,同比增长20.95%。其中,公司主营业务实现营收107.05亿元,较去年同期增加19.95亿元,同比增长22.91%,总营收占比达到96.49%,较去年同期增加1.54个百分点;其他业务2019年实现3.89亿元,较去年同期减少0.74亿元,实现同比下滑15.91%,总营收占比达到3.51%,较去年同期下降1.54个百分点。 由此可见,2019年公司营收规模端的扩张主要是由于公司主营业务增长所致。贡献总营收增量的103.83%。 截止2020年一季度末,公司实现总营业收入22.88亿元,较去年同期减少1.72亿元,同比下滑6.99%,主要是由于公司主营业务中家具制造与信息技术服务受疫情影响难以正常开展所致。但公司在3月境内疫情得以缓解后,线下经销商门店与直营门店逐步恢复营业,使得公司内销业务在客流量逐步回升的帮助下能够有机会挽回部分销售额损失。另外,公司外贸订单在疫情期间尽管交付进度被迫放缓,但在国内疫情有所缓解后,前期积压的海外订单逐步交付大幅缓解了公司受疫情影响遭受的损失。尽管一季度公司外销业务并未遭受过多负面影响,但进入3月以来海外多个国家成为疫情重灾区,并且截止目前尚未得到完全控制,预计公司二季度外贸业务将受到较大程度的拖累,而内销业务则有望实现环比改善。
上海家化 基础化工业 2020-04-28 31.95 -- -- 40.40 26.45% -- 40.40 26.45% -- 详细
投资建议 公司稳步推进战略有效落地,在品牌推广方面,公司集中资源全方位打造优质品牌,积极推进品牌高端化、年轻化、细分化进程,品牌矩阵中的各个拳头品牌在影响力和市场占有率上均具有一定优势。在渠道创新方面,公司各渠道根据品牌规划积极布局,深耕传统线下渠道,发展新兴线上电商渠道,全渠道协同发展。在研发先行方面,公司不断提高研发投入,提高研发效率,保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面,公司新工厂已经投产运营,做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接,大幅提高生产力。我们前期分析认为新冠肺炎疫情不仅在生产环节对工厂复工开工进度造成影响,并会在短期内影响酒精溶剂等原材料价格;同时在销售端由于线下门店暂停经营、线上电商渠道的物流配送缓慢等因素对总体营收形成拖累,一季报中数据均得以体现,但新工厂产能的提升对冲了因为复工暂缓带来的产量下滑,公司总体产量出现逆势提升。综上我们预测公司2020/2021/2022年对应实现营收76.34/88.50/98.17亿元,净利润5.45/6.76/8.05亿元;对应PS2.44/2.11/1.90倍,对应PE34/28/23倍,维持“谨慎推荐评级”。 风险提示 日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧、行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 129.08 -- -- 168.88 30.83%
168.88 30.83% -- 详细
投资建议 我们认为公司一方面在传统品牌(主品牌欧莱雅、核心品类护肤品)、传统渠道(线下日化渠道)上均保持持续增长,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流,新品牌、美容彩妆品类、线上电商渠道增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。我们前期分析认为新冠肺炎疫情在生产、销售等环节可能造成的影响一季报中数据均得以体现,公司的总产量并没有出现明显下滑主要受益于彩妆生产线带来的产能产量扩张抵消。由此我们维持预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收38.42/45.53/52.52亿元,净利润4.74/5.88/7.10亿元,对应PS为7.16/6.02/5.22倍,对应PE为58/47/39倍,维持“推荐评级”。 风险提示 化妆品行业竞争加剧的风险,新投资项目孵化的风险。
华致酒行 食品饮料行业 2020-04-27 23.35 -- -- 30.02 28.57%
30.02 28.57% -- 详细
1.事件摘要2019年公司实现营业总收入 37.38亿元,同比增长 37.38%;全年实现归属净利润 3.19亿元,同比增长 42.06%;实现归属扣非净利润 2.96亿元,同比增长 42.48%;实现经营性现金流量净额为 1.08亿元,同比增长 144.83%。 2020年一季度公司实现营业总收入 12.95亿元,同比增长14.96%;实现归属净利润 0.98亿元,同比增长 10.26%;归属扣非净利润 0.97亿元,同比增加 29.22%;经营性现金流量净额为-2.65亿元,较去年同期减少-9427.75%。 2.我们的分析与判断 (一)白酒类稳步增长叠加开发完善电商渠道助力 2019年规模增长,春节提前备货及新品发布缓解 2020Q1的疫情冲击2019年 全年 公司实现营业总收入 37.38亿元,较去年同期增加10.17亿元,同比增长 37.38% 。其中, 公司主营的酒类行业实现营业收入 37.24亿元,较上年同期增加 10.06亿元,对应 YOY37.02%; 而酒类行业营收占比总营收的比重高达 99.63%,尽管其比重较上年同期轻微下滑 0.26个百分点,核心地位没有发生变动。 公司其他主营业务是指公司所收取的华致酒库客户店面设计和设备维护费用,2019年全年实现营收 0.14亿元,较上年同期大幅增长 0.11亿元,对应 YOY349.30%,其他业务的快速扩张从侧面说明公司旗下连锁的华致酒库门店数量出现高速增长,公告披露显示公司品牌门店数量稳步提升,同比增长 28%。 从产品的角度来看,公司的白酒/ 葡萄酒/ 黄酒/ 其他 2019年全年入 分别实现营业收入 33.55/2.48/0.01/1.33亿元,分别较上年同期增加8.03/1.21/0.004/0.92亿元,分别对应 YOY31.47%/95.31%/40.51%/227.40%。其中白酒依旧是公司销售的核心品类,2019年营收占比较上年同期下降 4.04个百分点至 89.76%,延续了 2017年开始比重逐步轻微下滑的趋势,同时白酒品类也是公司营收增量的主要来源,2019年全年贡献了 78.97%的总营收增长。葡萄酒是公司营收的第二大来源,贡献了 6.65%的总营收(较上年同期增加 1.97个百分点)以及 11.92%的营收增量。黄酒贡献比重相对较小,增长也较为缓慢,份额及增量的占比均仅为 0.04%。2019年年内公司与贵州钓鱼台国宾酒业有限公司联合开发并独家代理钓鱼台精品酒,亦正式成为法国佩兰家族农庄世家酒庄、璞立酒庄创始之源波尔多红葡萄酒在中国地区的独家代理商,积极主动丰富酒类商品种类,提供了销售收入的新增长点。 从地区的角度来看, 华东/ 华中/ 华北/ 西南/ 华南/ 电商/ 东北/ 西北/区 台港澳及国外渠道地区 2019年全年分别实现营业收入 14.71/6.66/5.16/3.63/2.89/1.74/1.50/1.08/0.02亿元,分别较上年同期增加3.31/2.40/0.40/1.01/0.78/1.39/0.89/0.06/-0.06亿元,分别对应 YOY29.06%/56.54%/8.30%/38.41%/37.10%/408.72%/143.39%/5.46%/-76.38%。其中华东/华中/华北地区是公司发展的优势区域,三地的营收贡献占比均超过 10%,分别对应 39.35%/17.81%/13.81%,但其中华东(-2.54个百分点)与华北(-3.70个百分点)地区销售额占比同比均出现了不同程度的滑落,仅有华中地区份额提升 2.18个百分点;此外,电商 2019年同样实现高速增长,其销售额的份额占比大幅提升 3.39个百分点至 4.64%,线上渠道层面公司已在京东、天猫开设电商旗舰店,并上线华致酒库 O2O 平台及华致酒库微信小程序,渠道环节的完善是电商业务高速增长的基础。 从季度的角度来看,2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入 11.26/7.65/9.61/8.85亿元,分别较上年同期增加 3.28/1.40/3.13/2.36亿元,分别对应 YOY41.14%/22.37%/48.31%/36.32%。公司的营收表现季节性明显,一季度是公司传统的营收旺季,酒类商品的销售受到气温及节假日的影响较大,低温环境以及一季度的元旦、春节假期等均利好公司主营的白酒销售,2019年一季度贡献了全年 30.13%的总营收以及 32.28%的营收增量,其表现符合历史规律;此外三季度和四季度天气开始转凉,同时伴随中秋节、国庆节等节假日消费场景,也在一定程度上可以实现较大规模的销售及增长。 2020Q1公司实现总营业收入 12.95亿元,较上年同期增长 1.68亿元,对应 YOY14.96%。新冠肺炎疫情对于公司业务的影响有限,因此营收的增量和增速仅出现放缓,但公司依旧保持健康增长;一方面春节销售旺季需要提前备货和营销,实际发生在疫情爆发之前,加之公司规划得当,因此实际销售所受影响较低;另一方面公司全渠道布局进一步完善,线上的华致优选电商业务运营效果提升,同时在产品层面搭配发布新品钓鱼台精品(铁盖)酒等,为公司提供规模和业绩的新增长点。 从公司业绩角度出发,2019年公司实现归母净利润 3.19亿元,较上年同期增长 0.95亿元,对应 YOY42.06%; 实现 归母扣非净利润 2.96亿元,较上年同期增长 0.88亿元,对应 YOY42.48%。 2019年全年公司共计实现 非经常性损益 0.24亿元,较去年同期轻微增加 0.06亿元,其中主要系2019年公司录得政府补助 0.27亿元,较上年同期增长 0.07亿元。 从季度的角度来看,2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现 归母净利润 0.89/1.12/0.90/0.28亿元,分别较上年同期增加 0.28/0.35/0.30/0.02亿元。2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现 归母扣非净利润 0.75/1.02/0.90/0.28亿元。可以看出公司的盈利主要确认在前三个季度,其中 Q2占主导地位。2020Q1公司实现 归母净利润 0.98亿元,较上年同期增长 0.09亿元,对应 YOY10.26%; 实现 归母扣非净润 利润 0.97亿元,较上年同期增长 0.22亿元,对应 YOY29.22%。其中 2020Q1仅确认非经常性损益 36.40万元,较上年大幅减少 1292.94万元,由此扣非后的净利增速表现更优;非经常性损益的减少主要源于一季度录得的政府补助较上年同期减少 1534.73亿元。 (二)2019年全年综合毛利率上浮 0.03pct,费用率增长 0.51pct;2020Q1综合毛利率提升 0.31pct,期间费用率下降 0.14pct司 公司 2019年综合毛利率为 21.39%,相较去年上浮 0.03个百分点。其中, 公司主营 酒类 业务的毛利率为 21.28%,较上年同期下滑 0.08个百分点; 核心产品白酒类的毛利率为 21.69%,较上年同期提升 0.81个百分点; 主力销售地区华东/ 华中/ 华北/率 西南地区分别录得毛利率 19.48%/22.96%/23.37%/24.21%,分别较上年同期变化-0.76/+3.12/+3.41/-3.79个百分点。由此可以看出公司的毛利率主要发生结构性优化,销售额占据主力的白酒类毛利率改善,以及高毛利的其他业务份额比重上升,对冲了其他酒类毛利率下滑的损失。 司 公司 2019年销售净利率达到 8.59% ,较去年同期升 提升 0.23个百分点。2019年公司的期 间综为 合费用率分别为 11.12%, ,加 较去年同期增加 0.51个百分点。 。具体来看,2019年公司 销售/ 管理/财 财务费用率分别为 7.92%/2.58%/0.62%,分别对应上年同期变化-0.01/+0.38/+0.14个百分点。销售费用伴随销售规模的扩张而逐步加大促销费用和广告宣传开支,费用率较前期基本保持稳定,控制得当;管理费用较上年提升 0.37亿元至 0.96亿元,主要系管理人员增加对应带来薪酬部分提升0.22亿元至 0.56亿元;财务费用较上年提升 0.10亿元至 0.23亿元,主要系银行贷款规模增加导致利息支出提升 0.17亿元至 0.34亿元。 司 公司 2020Q1综合毛利率为 19.48%,较上年同期提升 0.31个百分点;销 销 售净利率达到 7.66%,较去年同期减少 0.68个百分点。2020Q1公司 期间综合费用率为 9.43%,较去年同期减少 0.14个百分点。2020Q1公司 销售/ 管理/ 财务费用率分别为 7.57%/1.62%/0.24%,分别对应上年同期变化+0.06/+0.17/-0.37个百分点。其中财务费用较上年同期大幅减少系汇兑损益金额下降所致。 (三)全渠道发展酒类消费终端市场,覆盖全国的直供网络消费者提供保真商品公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、华致名酒库、零售网点、KA 卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,各渠道优势互补、相互渗透、相互促进;以北京、南京、成都、郑州等城市为核心,铺设“公司-销售终端-消费者”的销售模式,公司直接向销售终端供货,免除了传统流通渠道的中间环节,建立起了覆盖全国、扁平化、高效率的直供网络。2019年公司大力发展华致优选电商平台和线下的华致酒库,华致优选电商平台主要经营飞天茅台、老茅台酒、茅台系列酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒、燕窝等产品,用户可通过微信小程序在线下单,公司经系统分配至仓库处实现产品配置、物流配送等,自上线以来运营状况良好,功能持续迭代,用户体验及转化率持续提升;全国华致名酒库网络布局以省区为单元,积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库,2019年公司品牌门店数量及质量稳步提升,门店数量同比增长 28%,单店销售收入同比增长 39%。目前,公司已成为国内实力较强、知名度较高的精品酒水营销和服务商,得到了市场的高度认可。公司始终恪守“精品、保真、服务、创新”的理念,不断发挥自身在酒类营销供应链中的积累的信誉度和终端用户口碑,提升对上游供应商和下游客户的影响力,增强公司的供应链议价能力。良好的品牌形象,是公司业务拓展、稳健经营的有力保障。 (四)兼具新品开发及产品筛选优势,通过丰富的产品体系满足多元化的酒类消费需求经过在精品酒水流通领域的多年耕耘和积累,公司不断寻找并预判行业的发展趋势,调整自有产品体系,以迎合市场需求,引领酒类消费健康发展。基于对中国酒类市场的深刻理解、对消费升级时代下大众消费升级方向的准确把握和对酒类消费终端市场的深度耕耘,公司产品经推广后得到市场的高度认可,受到各渠道不同类型客户的青睐。公司的产品筛选及开发,为公司持续创造新的业务增长点,是公司业务增长的有力保证。 此外,公司与国内外知名酿酒企业及大型酒类流通商建立了长期、稳定的合作关系,经销的产品包括飞天茅台、普通五粮液等知名酒品。同时,公司与国内酒企合作开发了“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒(金)”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒(铁盖)”“古井贡酒 1818”、“虎头汾酒”、“洋河梦想家”等多款优质、畅销酒品并成为总经销。葡萄酒大师阿伦· 格里菲斯(AlunGriffiths)先生根据国人的饮用习惯和偏好,在全球范围内甄选质量上乘且能够代表当地风土的精品葡萄酒 500余款,组成“阿伦选· 葡萄酒”产品系列。2018年,公司与富邑集团(TWE)建立合作关系,在国内销售推广其旗下奔富酒庄(PenfoldsWinery)与璞立酒庄(BeaulieuVineyard)的高端葡萄酒。公司现经营国内外精品白酒、葡萄酒、黄酒等产品近 4000种,精品酒水全品类产品体系使公司可以满足酒类消费需求侧多样化、个性化的用户体验及产品需求,同时大大降低了对单一类型产品的依赖,有力分散了细分市场波动带来的风险,降低了强势酒企对流通渠道的控制力,增强了公司在市场的话语权。 3.投资建议我们认为公司作为精品酒水营销和服务商,得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可,具有一定的品牌优势,产业链中的议价能力和市场影响力。从产品的角度来看,白酒行业总销量增速在 2018年触底后出现回调,而公司主要销售的茅五品牌市场需求旺盛;葡萄酒主要依靠进口,公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求;未来伴随居民收入和消费水平的提升,以及葡萄酒的进一步普及,公司的白酒和葡萄酒销售均存在提升空间。从渠道的角度来看,公司线下营销网络正在逐步完善,同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群,以公司的品牌形象为背书,可以在全国范围内全渠道的提供保真商品,打开终端的增长空间。考虑到年初的疫情对公司的消极影响有限,我们预测公司2020/2021/2022实现营收43.72/50.78/58.96亿元,归母净利润3.87/4.64/5.46亿元,对应 PE25/21/18倍,对应 PS2.20/1.89/1.63倍,予以“推荐评级”。 4.风险提示酒类商品市场价格波动的风险;产品开发及推广的风险;经销商销售过于集中或是解除合作的风险。
索菲亚 综合类 2020-04-23 18.63 -- -- 21.30 14.33%
24.56 31.83% -- 详细
1.事件摘要2020年一季度公司实现营业收入 7.63亿元,同比减少 35.58%; 实现鬼母净亏损 0.17亿元,同比减少 115.48%;实现归属母公司扣非净亏损 0.65亿元,同比减少 182.46%;经营现金流量净额为-6.20亿元,较上年同比扩大 45.95%。 2.我们的分析与判断 (一) 新冠疫情 致使居民家装消费需求被迫延后,二季度环比有望大幅改善截止 2020年第一季度,公司共计实现总营业收入 7.63亿元,较去年同期减少 4.22亿元,同比减少 35.58%,主要是由于受 2020年初新冠病毒疫情导致居民外出活动与社会经济活动严重受限,而公司各品牌经销商与直营门店同样受疫情影响被迫停业关店,供需两端同时受限,使得居民家装消费需求被迫延迟的同时供给难以匹配,二者共同作用下使得公司 2020年第一季度营业收入较上年同期大幅下滑。 按品牌与品类划分,截止 2020年一季度末,索菲亚定制家具(衣柜)/司米橱柜/家具家品/索菲亚〃华鹤木门/其他业务分别实现6.60/0.55/0.30/0.17/0.49亿元,较去年同期分别变动-3.17/-0.54/-0.32/-0.14/-0.05亿 元 , 分 别 实 现 -32.46% /-49.63% /-51.85%/-48.09%/-51.82%,由此可见公司 2020年第一季度营收规模的下滑主要是由于公司各产品与各品牌销售均出现不同程度的大幅下滑所致,凸显出在此次疫情之下居民家装消费全方位遭受压制的现状。 鉴于公司目前经销门店与直营门店均已恢复正常营业,并且居民外出活动限制大大减少,预计居民家装消费需求有望在今年剩余时间内逐步释放。考虑到 2020年房地产竣工面积同比增速逐步回升的确定性趋势,我们认为公司二季度规模端有望环比大幅改善。 截止 2020年一季度,公司实现归母净亏损 0.17亿元,同比由盈转亏,较上年同期减少 1.23亿元,同比减少 115.48%;实现归母扣非净亏损 0.65亿元,同样出现同比由盈转亏,较上年同期减少 1.45亿元,同比减少 182.46%。其中,非经常性损益共计 4894.48万元,主要为已公允价值计价的交易性金融资产所产生的公允价值变动损益共计 5756.73万元,主要是由于截止 2020年一季度末公司持有奥飞数据股票股价上升所带来的公允价值变动损益共计 5066.88万元。2020年一季度公司归母净利润与归母扣非净利润由盈转亏的主要原因是由于公司业务在新冠疫情导致居民外出活动大幅减少使得家装消费需求被迫延后以及公司经销商门店与直营门店受疫情影响关店停业使得公司业务难以正常运转所致。 截止 2020年一季度末,公司经营性现金流净额-6.20亿元,较去年同期减少 2.01亿元,净流出进一步加重,经营性现金流金额净流出同比增加 47.95%。公司经营性现金流净额的大幅减少主要是由于 2020年一季度内公司产品销售大幅减少,叠加公司在业务开展受阻的情况下依旧需要支付各项税费以及支付其他与经营活动有关现金支出,二者共同导致公司一季度经营性现金流净额净流出情况加重。 (二)综合毛利率下降 3.52pct ,期间费用率上涨 14.46pct截止 2020年一季度,公司的综合毛利率为 30.87% ,较去年同期下降 3.52个百分点 。综合毛利率的降低可能是由于公司毛利率较高的其他业务在 2020年一季度受新冠疫情影响出现收入大幅减少从而导致公司综合毛利率下滑。 截止 2020年一季度,公司销售净利率为-3.52% ,较去年同期大幅下滑 11.61; 个百分点;2020Q1公司期间综合费用率为 40.74%,相比上年同期大幅上升 14.46个百分点。其中,销售/管理(含研 发 ) / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 14.65%/25.38%/4.57%/0.72% , 较 去 年 同期 分 别 增 加1.87/12.45/1.74/0.15个百分点。具体来看,公司销售费用率主要是由于新冠疫情使得公司各项经营业务开展受阻,使得公司差旅费大幅减少与广告宣传的延期投放,导致公司销售费用额较去年同期减少 0.40亿元(YOY-26.14%),降幅低于营收水平使得销售费用率略增;管理费用率的大幅提升主要是由于疫情期间公司工厂产能未充分利用,导致工厂的折旧费用等成本因素当期费用化,使得公司管理费用额大幅提升 0.39亿元(YOY32.79%),叠加公司规模大幅下滑,最终导致公司管理费用率大幅提升;财务费用率方面,财务费用额较去年同期减少 133.03万元(YOY-19.55%),不及公司营收规模端降幅,使得财务费用率略有提升。鉴于公司一季度综合费用率受新冠疫情影响出现较大幅度异常,我们预计伴随公司二季度销售逐步回暖后各项费用率指标将逐季回落至合理水平。 (三)经销渠道优化与大宗拓展助力规模增长,布局新兴渠道实现全渠道销售公司成立之初仰仗的经销网络现已发展成熟并开始进行内部组织优化,截止 2019年末公司共计拥有各产品经销商超过 1500个,经销门店达到 3952家,稳居家具行业内第二的位置,领先优势显著。建立在如此庞大的经销网络布局基础上,公司在 2019年开始着手开展经销渠道的提质增效工作,全年完成年度经销商优化任务,优化经销商 95位,为公司未来进一步扩张经销商与经销门店网络奠定了坚实可靠的基础。在进一步夯实了传统的经销体系的基础上,面对我国房地产行业整体受制于宏观政策调控的不利影响下,公司精准捕捉自 2014年以来各地方政府大力推行新建城市住宅精装修交付的发展趋势,积极布局了大宗业务渠道,并开发出独具特色的“自营”与“经销商”双重模式,充分展现出公司对经销商商的重视,截止 2019年末公司已经与全国 TOP100房企中 80%的企业达成战略合作协议,为公司未来大宗业务的发展建立了质量颇高的客户资源库,确保公司未来短期与长期内充分受益于房地产竣工回暖与精装房比例持续提升的利好将大宗业务发展成为继经销渠道外公司的第二大销售渠道。除此以外,公司为了顺应我国互联网时代到来后全面爆发的网上购物消费新形态,积极拓展了电商渠道,并且还基于为客户提供“一站式服务”的中心思想,积极与位于家居服务链条上游的家装企业展开合作,共同为公司实现低成本、高效率地引流贡献力量。综合来看,我们认为公司现已基本实现了家居产品全渠道销售体系的搭建工作,未来公司有望继续通过与家装整装领域的合作以及电商渠道为线下 TO C 端的经销渠道的引流端赋能,与此同时借助自身品牌优势积极拓展线下 TO B 端的大宗业务客户,最终为公司营收端的实现可持续增长提供强劲的双重保障。 (四)品牌定位升级配合产品矩阵持续推进,助力公司成为“大家居”领军企业2019年,公司将品牌战略升级为“柜类定制专家”,并将主广告语升级为“专业定制柜,就是索菲亚”。我们认为公司此次的品牌战略升级表明公司未来在产品矩阵尚未成型前将更加凸显出自身在定制衣柜领域已经取得的领先优势,并加大力度努力扩大这一优势,从而为新拓展的橱柜、木门、大家居甚至未来可能会涉足的新产品提供品牌协同效应,加快公司产品矩阵的成长速度。尽管本次品牌战略升级并未将目光聚焦于“大家居”领域,但实际上公司此次的品牌升级仍在公司“大家居”这一长期战略发展框架之中,通过明确“索菲亚衣柜”、“司米橱柜”以及“索菲亚·华鹤木门”的品牌定位与突出自身拥有相对优势的衣柜领域,配合各大产品终端的需求融合和营销系统,从而实现“大家居”战略这一长期发展目标。我们认为尽管公司目前尚未完成产品矩阵的搭建工作,但通过明确优势领域作为“主心骨”的方式能够更加高效地利用好自身的品牌优势与资源,借助定制衣柜经销商的加速拓展,扩大潜在经销商的辐射面,形成经销体系持续扩张的良性循环,带动新拓展产品领域实现高速发展,最终形成产品矩阵,提升品牌影响力,达成“大家居”这一战略目标。 3.投资建议我们认为公司在完成经销渠道的提质增效后提出的品牌战略升级,叠加司米橱柜扭亏为盈的业绩拐点这一良机,未来有望借助核心产品优势与自身品牌协同效应加快搭建产品矩阵的进程,并最终在全渠道销售体系的加成下实现领先于行业平均水平的规模与业绩增长,逐步朝着“大家居”领域的龙头地位进发。考虑到公司一季度规模与业绩受新冠疫情拖累同比大幅下滑,我们预测公司 2020/2021/2022年将分别实现营收 80.24/93.77/103.36亿元,归母净利润 10.99/12.76/13.95亿元,对应 PE 为 16/14/13倍,对应 PS 为 2.18/1.87/1.69倍,维持“推荐评级”。 4.风险提 示房地产销售持续低迷的风险;行业产能过剩问题加剧的风险。
家家悦 批发和零售贸易 2020-04-23 32.34 -- -- 39.30 19.89%
38.77 19.88% -- 详细
1.事件摘要 2019年公司实现营业总收入152.64亿元,同比增长19.90%;全年实现归属净利润4.58亿元,同比增长6.43%;实现归属扣非净利润4.37亿元,同比增长14.57%;实现经营性现金流量净额为6.73亿元,同比增长9.67%。 2020年一季度公司实现营业总收入52.87亿元,同比增长38.96%;实现归属净利润1.76亿元,同比增长24.86%;归属扣非净利润1.73亿元,同比增加30.97%;经营性现金流量净额为7.38亿元,较去年同期增加81.82%。 2.我们的分析与判断 (一)加速展店助力19年规模逐季加速增长,疫情期间家庭消费场景增加致使20Q1规模与业绩表现超预期 2019年公司实现营业总收入152.64亿元,较去年同期增加25.33亿元,同比增长19.90%。其中,公司主营业务,包括商业与工业及其他两大行业合计实现营收142.52亿元,较去年同期增加23.74亿元,实现同比增长19.99%,贡献营收增量的93.73%;公司其余非主营业务在2019年合计实现营收10.12亿元,较去年同期增加1.59亿元,同比增长18.64%,贡献营收增量的6.27%,可见公司2019年规模端的扩张主要依赖于主营业务的增长。 2020年一季度公司实现营业总收入52.87亿元,较上一期增加14.82亿元,YOY 38.96%;其中,主营收入实现49.94亿元,较上期增加15.08亿元,同比增长43.25%,贡献总营收增量的101.71%;至于公司其他业务在2020Q1实现2.93亿元,较去年同期减少0.25亿元,同比下滑7.93%,可见公司2020年一季度在新冠疫情期间受益于公司大卖场与综合超市门店担当“保供应,稳物价”的社会责任在疫情期间保持正常营业,叠加居民外出就餐与外卖餐食供应受限使得居家生活时间被迫拉长,消费场景趋向家庭化,最终促成公司20Q1取得亮眼表现,与2020年一季度全国社会消费品零售总额数据中粮油与食品分类限额以上企业零售额同比增长12.6%的表现相称。 鉴于公司的主营业务为超市连锁经营,门店扩张与总量决定了公司主营业务规模大小。截止2019年末公司在全国范围内共计拥有门店783家,较去年同期净增加51家,新开与收购门店共计80家,关店29家。按业态拆分,截止2019年末公司共计拥有大卖场/综合超市/百货店/宝宝悦及其他业态门店149/554/13/67家,较去年同期分别变动42/12/1/-6家门店,新开45/32/1/2家门店;按地区划分,截止2019年末公司大本营所在地山东省胶东地区与其他地区分别拥有门店643/140家门店,较去年同期分别增加14/37家。具体来看,身为核心圈的烟威地区新增门店29家,而作为公司在省内主要拓展的青岛与济南等山东省内其他地区新开门店32家,山东省外地区新增19家,主要为报告期内河北家家悦并表所致。 按店龄进行拆分,截止2019年末,公司开业两年以上门店共计627家,占公司门店总数的80.08%,可比门店数量占比提升0.43个百分点。2019年,公司可比门店共计贡献营收112.94亿元,较去年同期增加10.05亿元,贡献主营业务营收增量的42.32%。根据业态分布划分,公司开业两年以上门店中大卖场/综合超市/百货店/其他业态门店分别为85/484/12/46家,较去年同期分别增加10/15/1/18家,分别贡献营收49.97/59.16/1.43/2.38亿元,较去年同期分别变动,5.07/4.87/-0.07/0.18亿元,分别实现5.93%/6.24%/-4.66%/-1.29%的可比同店营收增长。从坪效角度来看,2019年公司大卖场/综合超市/百货/其他业态坪效分别为1450.66/1300.31/314.76/788.78元/平米/月,较去年同期分别变动154.92/161.23/196.11/108.24元/平米/月,分别实现11.96%/14.15%/165.28%/15.91%的同比增长。至于公司尚处于培育期或开业时间不足两年的门店,2019年共计156家,较去年同期增加7家,共计贡献营收29.58亿元,较去年同期增加13.69亿元,实现同比增长86.20%,贡献主营业务营收增量的57.68%。基于上述数据分析,公司主营业务营收增量主要来自于开业时间不足两年的新店营收规模大幅增长所致,具体来看主要是由于公司于报告期内新开经营面积相对更大的大卖场数量较多推动公司新开门店规模高速增长。至于同店表现,各业态门店坪效均录得正增长,其中百货门店坪效大幅增长的主要原因是由于可比门店的经营面积大幅减少所致。 截止2020年一季度末,公司在全国范围内共计拥有门店825家,报告期内新增门店45家,其中新开门店14家,由于去年12月完成对淮北乐新商贸75%股权收购实现并表门店31家,关闭门店3家,较2019年末净增加42家门店,相较于2019Q1净增加门店23家的水平取得较大幅度增长。具体门店所处地区拆分,截止2020年一季度末,公司在山东省/安徽省/河北省/其他省份分别拥有门店773/32/18/2家;按门店业态进行划分,新开14家门店中大卖场与综合超市分别为4家与10家。另外,公司完成新签约门店13家。根据公司于2019年年报中对2020年新开门店100家的目标来看,包含淮北乐新商贸并购31家门店的情况下,截止2020年一季度末公司已完成45%,预计全年完成既定目标的概率较高。按门店所处地区拆分主营业务营收,2020年一季度公司位于山东省内/省外地区门店分别实现营收45.42亿元/4.52亿元,较去年同期分别增加11.46/3.62亿元,分别实现同比增长33.74%/402.83%,分别贡献主营业务营收增量的76.00%/24.00%;按门店业态拆分,截止2020年一季度末公司大卖场/综合超市/百货/其他业态门店分别实现营收25.86/23.31/0.24/0.52亿元,分别较去年同期变动8.90/6.56/-0.16/-0.22亿元,分别实现52.49%/39.13%/-39.95%/-29.73%的同比增长。从上述数据中可以得出,2020年一季度公司主营业务录得大幅增长主要是由于位于山东省内大卖场门店销售额在新冠疫情期间录得大幅增长所致,符合公司19年新开门店中大卖场数量占比高达56.25%的事实;至于省外地区的同比高增长主要是由于收购并表所致。另外,2020年一季度公司百货与其他业态门店由于新冠疫情期间关店的负面影响营收大幅下滑,但由于这两大业态门店营收占比较小,对公司整体营收实现高增长影响甚微。 按行业拆分,2019年公司主营业务中商业/工业及其他分别实现营收141.80/7.17亿元,分别交去年同期变动23.58/0.17亿元,实现19.94%/30.10%的同比增长,分别贡献主营业务营收99.30%/0.70%。按商品拆分公司主营业务中商业板块业务,截止2019年末公司各类门店中销售生鲜/食品化洗/百货商品分别实现营收65.67.64.75/11.39亿元,分别较去年同期增加13.92/9.14/0.51亿元,分别实现26.89%/16.44%/4.73%的同比增长,销售额占比分别为46.31%/45.66%/8.03%,分别较去年变动2.54/-1.37/-1.17个百分点。基于上述数据,2019年公司主营业务营收实现中高速增长的关键在于门店内生鲜商品占比的进一步提升,截止2019年末已经超越食品化洗成为公司第一大主营业务来源。伴随生鲜产品占比的提升,公司一方面能够充分发挥身处农业大省的生鲜供应链地理优势,另一方面还能够借助公司在生鲜产品方面的优势进行差异化竞争和营销,提升到店客流的同时,保障客流的稳定性。 按地区拆分,2019年公司胶东地区/其他地区分别实现营收119.73/22.07亿元,较去年同期分别增加15.36/8.22亿元,实现14.72%/59.30%的同比增长。其中,胶东地区的高速增长主要是归功于公司于2019年对河北家家悦(张家口福悦祥)的并表所致。从营收占比角度来看,2019年公司胶东/其他地区主营业务营收占比分别为84.44%/15.56%,较去年同期变动-3.85/3.85个百分带你,再次佐证公司立足山东迈向全国的全国化布局战略正在有条不紊的推进之中。考虑到公司于2019年末发起对安徽省淮北市乐新商贸的股权收购,预计2020年完成并表后公司其他地区的主营业务营收占比有望进一步大幅提升。 按季度拆分公司营收,公司于2019Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收38.05/34.61/40.00/39.99亿元,较去年同期分别增加5.44/4.95/6.71/8.24亿元,分别实现16.68%/16.69%/20.14%/25.95%的同比增长,各季度营收占比分别为24.93%/22.67%/26.21%/26.20%,由于公司所处的连锁超市经营行业历年一季度与四季度得益于春节与新年等关键消费节点均为旺季,故而营收占比明显高于二三季度。公司2019年营收占比大致符合行业规律,至于2019Q3的高营收占比主要是由于公司于2019Q2完成河北家家悦并表所致。 至于其他经营数据方面,2019年公司共计拥有会员746.68万人,较去年同比增加143.19万人,实现23.73%的同比增长,其中会员消费占公司门店销售额的75%。按量价拆分会员消费情况,2019年公司会员客流量达到1.87亿人次,同比增长11.46%;会员客单价同比增长4.02%。至于自有品牌方面,公司始终如一地围绕着“做居民的好邻居、做家庭的好帮手”的定位,借助自身供应链与全球商品直采网络打造出深受顾客好评的自有品牌,截止2019年末公司自有品牌销售额占比达到10.37%,较去年同期提升0.54个百分点,足见公司自有品牌的竞争力。 从公司业绩角度出发,2019年公司实现归母净利润4.58亿元,较去年同期增加0.28亿元,实现同比增长6.43%;归母扣非净利润实现4.37亿元,较去年同期增加0.56亿元,实现同比增长14.57%。2019年全年公司共计实现非经常性损益0.20亿元,较去年同期减少0.28亿元,主要包括计入当期损益的政府补助共计2477.03万元,较去年同期增加641.41万元,而造成公司非经常性损益较去年同期大幅减少的原因主要是2018年公司非流动资产处置收益由于中南铁路建设施工,公司莱城工业区管委会征用莱芜十八乐部分土地并拆除相应地上的厂房及附属设施,使得公司于2018年度一次性确认资产处置收益3,927.32万元,而2019年不再享有该收益,从而导致公司非经常性损益大幅回落。 按季度拆分公司业绩,2019Q1/Q2/Q3/Q4各季度分别实现归母净利润1.41/0.85/1.25/1.06亿元,较去年同期分别增加0.20/0.13/0.18/-0.23亿元,分别实现16.06%/18.18%/16.42%/-17.59%的同比增长;公司2019年各季度归母扣非净利润分别为1.32/0.82/1.20/1.03亿元,较去年同期分别变动0.16/0.13/0.18/0.08亿元,分别实现14.14%/18.45%/17.57%/9.02%,可见公司2019年业绩增量主要来自于Q1的销售旺季,贡献归母净利润增量的71.43%。至于19Q3销售淡季实现的业绩增量一方面是由于公司自19Q2起并入河北家家悦,另一方面是由于Q3受益于CPI持续上行与门店商品结构优化推动同店表现明显加速,使得公司销售规模增长明显所致。至于19Q4公司规模端与业绩端表现出现的背驰现象,即增收不增利的情况,一方面是由于Q4完成山东华润的并表,使得综合费用率较去年同期有所提升,另一方面是由于18Q4公司使用前期未确认递延所得税资产抵扣当期所得税使得18Q4业绩基数较高,而19Q4公司并未继续利用递延所得税资产抵扣所得税的情况下,拖累业绩同比与绝对值表现。2019年全年公司共计使用递延所得税资产抵扣所得税0.17亿元,较去年同期减少0.37亿元。 截止2020年一季度末,公司实现归母净利润1.76亿元,较去年同期增加0.35亿元,实现同比增长24.86%;实现归母扣非净利润1.73亿元,较去年同期增加0.41亿元,实现同比增长30.97%。其中,非经常性损益共计267.44万元,较去年同期减少594.98万元。非经常性损益中公司收到的政府补助共计945.31万元,与去年同期基本持平。2020年一季度公司归母净利与归母扣非净利实现同比大幅增长主要是受益于公司在新冠疫情爆发期间公司省内外大卖场与综合超市门店承担“稳物价、保供应”的重任,叠加居民外出活动与在外就餐减少,使得公司总营收规模实现高速增长所致。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名